1、 证券研究报告 / 公司深度报告 欧盟无卤化与电动车应用双轮驱动，国内欧盟无卤化与电动车应用双轮驱动，国内 BDP 龙头进入成长快车道龙头进入成长快车道 报告摘要报告摘要： 公司是国内工程塑料阻燃剂龙头，主要产品为磷系阻燃剂公司是国内工程塑料阻燃剂龙头，主要产品为磷系阻燃剂 BDP。拥 有工程塑料阻燃剂产能约 4.5 万吨， 聚氨酯用阻燃剂产能约 5.0 万吨， 规模国内最大。2018 年国内环保督查、2019 年响水安全事故倒逼国 内部分同行退出，公司 BDP 受益供求格局好转，业绩出现大幅增长， 预计 2019 年实现归母净利润为 1.61-1.94 亿元，同比增长 50%-80%， 欧盟

2、无卤化强制推广在即，欧盟无卤化强制推广在即，BDP 弹性巨大弹性巨大。欧盟法规要求 2021 年 3 月1日起屏幕面积大于100平方厘米的电子显示器禁止使用卤代阻燃 剂。 全球工程塑料类溴系阻燃剂超 18 万吨是目前主要潜在替代空间， 磷系阻燃剂 BDP/PC 及 BDP/ PC/ABS 合金组成高性价比的工程塑料， 成为主流替代品，保守假设全球未来 4 年替代 40%，则对应 7.2 万吨 BDP 增量，弹性巨大。 新能源车应用成为新能源车应用成为 BDP 增长新引擎。增长新引擎。 阻燃剂在新能源领域应用广泛， BDP 在锂电池、充电桩等领域是新增需求，因高性价比逐步替代溴 系阻燃剂成为主流

3、电动车工程塑料首选。 电动乘用车锂电池用阻燃剂 量约 3-5kg/台，到 2025 年全球新能车产量预计将超 1200 万台，考虑 充电桩至少新增阻燃剂需求 4.32 万吨/年。 供给有序增长，需求快速拉动有望拉长涨价周期。供给有序增长，需求快速拉动有望拉长涨价周期。全球工程塑料阻燃 剂（以 BDP 为主）需求量约 13 万吨，目前供需处于紧平衡，BDP 处于涨价通道中，公司 BDP 产能约占全球 1/3，未来逐步扩产，规模 优势及销售壁垒构成现有企业的竞争力， 公司将充分享受无卤阻燃剂 景气红利。特种脂肪胺和涂料固化剂、稀释剂系列产品方兴未艾，是 中长期业绩的亮点。 盈利预测：盈利预测：预计

4、公司 2019-2021 年实现营收 20.37/24.44/30.60 亿元， 实现归母净利润为 1.75/2.60/3.40 亿元，同比增长 62.72% /48.82% /30.62%， 对应 PE 为 32.08/21.55/16.50 x， 首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险提示风险提示：新能车推广不及预期，原材料产品价格上涨的风险。 风险提示：产品价格下跌风险；需求下降 东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文） 东北证券报告摘要（格式同正文）东北证券报告摘要（格式同正文） 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2

5、021E 营业收入营业收入 1,473 1,733 2,037 2,444 3,060 (+/-)% 20.11% 17.63% 17.57% 19.97% 25.21% 归属母公司归属母公司净利润净利润 91 108 175 260 340 (+/-)% -39.09% 18.05% 62.72% 48.82% 30.62% 每股收益（元）每股收益（元） 0.26 0.31 0.50 0.75 0.98 市盈率市盈率 105.52 45.32 32.08 21.55 16.50 市净率市净率 8.74 4.29 4.00 3.37 2.80 净资产收益率净资产收益率(%) 8.28% 9.4

6、7% 12.47% 15.65% 16.98% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 254 253 347 347 347 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/2/25 6 个月目标价（元） 22.48 收盘价（元） 16.18 12 个月股价区间 （元） 9.7019.07 总市值（百万元） 5,611 总股本（百万股） 347 A股（百万股） 347 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 22 历史收益率曲线 -3% 11% 25% 39% 53% 67% 2019/22019/5201

7、9/82019/11 万盛股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 36% 37% 58% 相对收益 33% 31% 47% 相关报告 成品油系列深度五：燃料油出口退税政策 获批，中国炼厂的大机会 20200223 从“限塑”到“禁塑” ，可降解塑料迎黄金 发展期，首推金发科技 20200121 基础化工 2020 年度策略：龙头再上台阶， 化工新材料将扮演主角 20191203 石油化工行业 2020 年投资策略报告： 围绕 “确定性” ，进行行业、个股的选择 20191122 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号: S0550518100001 （010）5

8、8034571 证券证券分析师分析师：王栋：王栋 执业证书编号: S0550519080004 （021）20363248 万盛股份万盛股份（603010） 塑料助剂塑料助剂/化工化工 发布时间：发布时间：2020-02-26 2 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 阻燃剂龙头再出发阻燃剂龙头再出发 . 3 2. 欧盟无卤化强制推广在即，欧盟无卤化强制推广在即，BDP 弹性巨大弹性巨大 . 5 2.1. 环保要求提升，磷系阻燃剂发展空间巨大.5 2.2. 环保政策淘汰卤系阻燃剂，磷系阻燃剂受益空间巨大.8 3. 新能源车应用成为新能源车应用成为 BDP增

9、长新引擎增长新引擎 . 11 3.1. 汽车轻量化是未来趋势，市场需求巨大. 11 3.2. 新能车迎来高速增长，BDP 需求将大幅提升 .14 3.2.1. 政策推动新能车迎来高速增长 . 14 3.2.2. 电动车配套塑料用量大增，阻燃剂不可或缺 . 17 4. 供给有序增长，需求快速提升有望拉长涨价周期供给有序增长，需求快速提升有望拉长涨价周期 . 20 4.1. 环保去产能，磷系阻燃剂供给收缩.20 4.2. 新能车带动需求快速增加，BDP 处于涨价通道中 .21 5. 特种脂肪胺和固化剂、稀释剂是中长期业绩亮点特种脂肪胺和固化剂、稀释剂是中长期业绩亮点 . 23 5.1. 特种脂肪胺

10、业务浴火重生，扩展空间巨大.23 5.2. 横向拓展涂料业务，固化剂、稀释剂前景可期.25 6. 业绩预测与投资建议业绩预测与投资建议 . 26 nMpQoOqMtOqOoMnMtMxOoR6M8Q8OoMoOmOqQjMoOsQiNsQrO8OqQyRxNmMrRNZnNpN 3 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 1. 阻燃剂龙头再出发阻燃剂龙头再出发 浙江万盛股份有限公司成立于 1995 年 5 月，前身为临海市江南助剂厂，拥有 多年聚氨酯阻燃剂、工程塑料阻燃剂的生产销售经验，产品远销美国、欧洲、南美、 韩国、日本、东南亚等 20 多个国家和地区，在行业内享有较高的

11、品牌影响力和美 誉度。2014 年 10 月，万盛股份完成 IPO，成为公司发展又一个新的里程碑。 图图 1：公司股权公司股权结构结构 数据来源：东北证券，Wind 公司的实际控制人为高献国家族成员，包括高献国、高峰、高远夏、高强和郑 国富，直接及间接合计持股比例达到 45.49%。 公司不断拓展业务板块，目前已经形成多业务板块齐头并进的良好发展态势。 公司是全球最大的磷系磷酸酯阻燃剂生产商，目前拥有各类磷系磷酸酯阻燃剂 95000 多吨产能；拥有 40000 多吨各类特种胺产能，是中国主要的特种胺供应商； 拥有 20000 多吨腰果酚固化剂、稀释剂及 20000 多吨腰果酚产能，是中国主要的

12、腰 果酚及腰果酚固化剂、稀释剂供应商。 表表 1：公司：公司产能结构产能结构 产品系列产品系列 现有产能（万吨）现有产能（万吨） 备注备注 阻燃剂阻燃剂 9.4 截止 2019 年 6 月 25 日，万盛科技已停止生产，万盛科技产能 已全部转移至公司杜桥医化园区。 特种胺特种胺 4 2018 年 5 月 31 日试生产，一期特种脂肪胺 40,000 吨，其中 15,000 吨为张家港大伟助剂原有产能的转移，实际新增产能为 25,000 吨 涂料固化剂涂料固化剂、稀释剂、稀释剂 4 2019 年 12 月 6 日开始试运行 数据来源：东北证券，Wind 4 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深

13、度报告公司深度报告 图图 2：公司收入净利润公司收入净利润（亿元亿元） 图图 3：公司主营收入公司主营收入构成构成（亿元）（亿元） 数据来源：东北证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 通过主营阻燃剂业务的发展以及并购大伟助剂，公司上市以来收入规模保持持 续上升的态势，2015 年全年收入规模为 8.8 亿，2018 年收入为 18.22 亿元，实现复 合增长率为 25.34%，2019 年前三季度实现营收 14.17 亿元，同比增长 24.66%，保 持上升势头。 图图 4：公司各板块公司各板块毛利率（毛利率（%） 图图 5：公司毛利率和净利率（公司毛利率和净利率（%） 数据来源：东北

14、证券，公司公告 数据来源：东北证券，公司公告 2017 年国内严格开展环保监管行动， 在行业本身景气一般的同时成本也大幅上 升，公司盈利能力有一定压制；另一方面 2017 年 12 月张家港市东沙化工区整体关 停转型，大伟助剂停产搬迁，公司业绩也经历了波动期。 5 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 图图 6：公司三费费率（公司三费费率（%） 图图 7：公司公司 ROE 容 易改性，是其他塑料合成和改性的基 础; 是塑料中最轻的品种之一 吹塑管路、油箱等 PBT 强度高，突出的耐化学试剂性、耐热 性和优良的电性能，有高度的结晶性 和高熔点，并且具有良好的综合性能 汽车电子

15、电器相关零件 POM 优异的耐摩擦性能 减摩/耐磨零件、传动零件仪表、燃 油泵 PP 结晶度高、结构规整、优良的力学性 能、化学稳定性好、对紫外线敏感 保险杠蒙皮、门栏护板、尾门盖板、 A/B/C 柱护板、门板、中控骨架、座 椅护板、仪表板骨架等 PA 较高的机械强度和弹性模量、冲击强 度较弱、综合机械强度高、软化点高、 耐热、耐磨损、耐化学溶剂等 进气歧管、凸轮轴罩盖、油底壳、进 气管路等 数据来源：东北证券，知网 未来碳纤维复材的大规模应用将进一步推进汽车轻量化的进程，而碳纤维复材 中树脂材料的使用也会相应增加单车塑料的用量，从而带来相对应阻燃剂的需求。 在汽车轻量化的进程下，阻燃剂的市场

16、规模将持续扩大。 3.2. 新能车迎来高速新能车迎来高速增长增长，BDP 需求需求将将大幅提升大幅提升 3.2.1. 政策推动新能车迎来高速增长政策推动新能车迎来高速增长 新能源汽车已经被大众逐渐接受，将成为下一代交通工具，代替传统的燃油汽 车，目前电动车销量稳步提升。汽车电动化已经成为全球共识，世界多个地区纷纷 出台燃油车禁售政策，以及推出新能车的鼓励措施。 表表 6：各地区燃油车禁售年份各地区燃油车禁售年份及及目标目标 国家国家 燃油车全面禁售年份燃油车全面禁售年份 发展目标发展目标 中国中国 - 2025 年新能车销量占比达到 25% 日本日本 2050 2030 年电动车占比达到 20

17、-30% 印度印度 2030 - 美国美国 - 加州：2025 年 150 万辆、15%市场份额，2030 年 430 万辆 欧盟欧盟 - 到 2030 年 EV+PHEV 车型占比达到 35% 英国英国 2040 2030 年电动乘用车销量占比达到 50-70% 德国德国 - 2030 年在注册至少 700 万辆电动汽车 荷兰荷兰 2030 - 挪威挪威 2025 - 法国法国 2040 - 数据来源：东北证券，公开资料 我国也不断出台新能源汽车的鼓励措施，2019 年 12 月中国发布新能源汽车 产业发展规划 2021-2035 年 征求意见稿， 2025 年新能源汽车新车销量占比达到 2

18、5% 左右；2025 年纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，插电式混合动 15 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 力含增程式， 乘用车新车平均油耗至 2.0 升/百公里； 构建新型业态、 鼓励跨界合作； 推动新能源汽车与交通融合发展，构建“出行即服务”新型交通出行服务模式。 2019 年 4 月，欧盟发布2019/631 文件 ，规定 2025、2030 年新登记乘用车 CO2 排放在 2021 年（95g/km）基础上分别减少 15%（81g/km） 、37.5%（59g/km） 。 严苛的规定加速欧盟从传统的燃油车向新能源汽车转变，英国、荷兰、法

19、国、挪威 等地区都出台了燃油车的禁售规定。欧洲传统车企巨头也在积极拥抱电动时代，包 括大众、宝马、戴姆勒等都在加速推动电动平台及车型投放。 表表 7：近期我国近期我国新能车政策新能车政策梳理梳理 发布日期发布日期 发布机构发布机构 文件名称文件名称 内容概括内容概括 2019.03.26 财政部、工信部、科技 部及发改委 关于进一步完善新能源汽 车推广应用财政补贴政策的 通知 对于新能源乘用车、客车和货车确立了技术标准和补贴标 准，并对符合 2018 年技术指标要求但不符合 2019 年技术 指标要求的设立过渡期，取消地方补贴，转为用于支持充 电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面

20、 2019.05.08 财政部、工信部、交通 运输部、发改委 关于支持新能源公交车推 广应用的通知 1.地方可继续对购臵新能源公交车给予补贴支持 2.从 2020 年开始，采取“以奖代补”方式重点支持新能源 公交车运营 2019.05.20 交通运输部、中宣部、 国家发改委、工信部、 公安部、财政部、生态 环境部等 12 部委 绿色出行行动计划 2019 2022 年. 推进绿色车辆规模化应用，加快充电基础设施建设 2019.06.06 发改委、生态环境部、 商务部 推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案 2019-2020 年 大幅降低新能源汽车成本；加快发展使用便利的新能源汽 车

21、；持续提升汽车节能环保性能；大力推动新能源汽车消 费使用；加快更新城市公共领域用车；不断改善配套基础 设施 2019.06.28 财政部、税务总局 关于继续执行的车辆购臵 税优惠政策的公告 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对购臵新能源 汽车免征车辆购臵税，公告自 2019 年 7 月 1 日起施行 2019.09.11 工信部 关于修改乘用车企业平均 燃料消耗量与新能源汽车积 分并行管理办法的决定征 求意见稿. 公布了 2021-2023 年新能源汽车积分比例要求并修改了新 能源汽车车型积分计算方法 2019.12.03 工信部装备工业司 新能源汽车产业发

22、展规划 2021-2035 年.征求意见稿. 2025 年新能源汽车新车销量占比达到 25%左右 2025 年纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公 里，插电式混合动力含增程式.乘用车新车平均油耗至 2.0 升/百公里 2020.01.11 国家工信部 工信部部长苗圩在中国电动 汽车百人会论坛 2020.上的 讲话 2020 年 7 月 1 日以后的新能源汽车补贴政策将维持 2019 年现行补贴方案至年底，不再大幅退坡 数据来源：东北证券，公开资料 在政策的推动下，我国新能源汽车获得高速的发展，2018 年新能源汽车产量达 到 129.6 万辆，占到了全球新能源汽车市场份额的 5

23、3%。2019 年受到中国国内补贴 16 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 政策大幅度退坡的影响，新能车产量下幅下滑。 图图 30：我国新能源我国新能源汽车汽车产量（万辆）产量（万辆） 图图 31：2018 年年全球新全球新能源能源汽车汽车市场市场份额份额 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，前瞻产业研究院 全球目前汽车年销售量为 9500 万辆左右，基本保持平稳。2019 年全球新能源 乘用车销售 221 万辆，新能源车占比仅为 2.32%，尚有巨大的发展空间。伊维经济 研究院预测到2025年， 全球新能源乘用车的销量将由2019年的221万辆增长到20

24、25 年的 1200 万辆， 年均复合增长率将达到 32.6%， 届时新能源汽车的占比将提升至约 12.62%。 图图 32：全球汽车全球汽车销量销量（万辆）（万辆） 图图 33：全球新全球新能源能源汽车汽车销量预测销量预测 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，伊维经济研究院 图图 34：我国新能源我国新能源汽车产量汽车产量（辆）（辆） 数据来源：东北证券，Wind 17 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 3.2.2. 电动车配套塑料用量电动车配套塑料用量大增大增，阻燃剂阻燃剂不可或缺不可或缺 电动车的动力电源系统由几十甚至上百个单体电池串并联组合而成，这

25、些单体 电池是安全可靠的，但是将这些安全电池串并联组合成一套系统之后，其在使用过 程中就会出现一些不安全因素，一旦电压击穿或遇高温，可导致整车漏电或自燃等 事故。 作为电池内外承压的介质，外壳的阻燃性能、抗冲击性能在发生危险状况时对 电池的安全防护有重要的作用。锂离子电池壳体材料必须具有力学性能好、耐电解 液腐蚀性好、水分阻隔性强、质量轻、加工性及封口工艺性好等特点。 表表 8：电动车电池外壳电动车电池外壳材质材质 厂商厂商 型号型号 托盘托盘 顶盖顶盖 尼桑尼桑 聆风 钢 钢 宝马宝马 i3 铝 钢 特斯拉特斯拉 S 铝 钢 三菱三菱 i-Miev 钢 PP 雷诺雷诺 ZOE ZE 铝 钢

26、菲亚特菲亚特 500e 钢 复合材料复合材料 大众大众 e-up 钢 复合材料（复合材料（GF-SMC） e-Golf 钢 复合材料（复合材料（GF-SMC） 比亚迪比亚迪 E6 钢 复合材料复合材料 Denza EV 铝 钢 雪佛兰雪佛兰 Spark 钢 复合材料复合材料 BOLT 钢 复合材料（复合材料（GF-SMC） 丰田丰田 RAV4 铝 钢 福特福特 Focus EV 钢 钢 斯玛特斯玛特 SMART 钢 钢 数据来源：东北证券，Pinfa 表表 9：电动车电池包壳体电动车电池包壳体材料材料 电池包壳体材料电池包壳体材料 材料特点材料特点 铸造钢板铸造钢板 强度高、刚性好、阻燃性好

27、铝合金铝合金 阻燃等级高、无烟无毒、防爆、抗老化导热性能好、易加工成型 SMC复合材料复合材料 重量轻、介电性能好、耐化学腐蚀，抗疲劳性能好 碳纤维增强复合材料碳纤维增强复合材料 电池箱体的理想材料、重量轻、耐冲击性好 长玻纤阻燃增强聚丙烯材料长玻纤阻燃增强聚丙烯材料 阻燃性好（可达 UL94V0） 、强度高、易成型 PP-LGF35 重量轻、介电性能好、可循环利用 数据来源：东北证券，知网 新能源汽车电池托盘，它是电池系统的骨架，可为其它系统起到抗冲击、抗震 动及保护作用，电池托盘经历了不同的发展阶段，由最初的钢制箱体，发展到目前 的铝合金托盘，塑料壳体具有较好的成本优势以及综合性能，是目前

28、发展动力电池 壳体的主要发展材料，目前主要使用改性 PPS、PP、PPO 等。 组装金属外壳电池时，由于极组（电芯）通过电解液与外壳导通，使外壳带电， 18 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 组合时电池之间必须绝缘，一般采用绝缘格栅将两个电池隔开。支架、框架、端板， 可选择材料有阻燃 PPE、PC/ABS 合金及阻燃增强 PA。 图图 35：动力电池箱动力电池箱 图图 36：电池模组电池模组 数据来源：东北证券，公开资料 数据来源：东北证券，艾邦高分子 受电池技术的限制，目前每续驶一公里需电池重量一公斤，也就是说满足汽车 续驶里程 200 公里，仅汽车的电池重量就高达

29、200 公斤。再加上电池热管理系统、 电器系统、结构件等，部分车型电池包的质量甚至已经达到了整车质量的 40-50%。 对电动汽车，汽车质量每减少 1%，能耗将减少 0.6%-0.7%。在电池能量密度一 定的情况下，非电芯部分（如模组外壳、电池托盘）的轻量化能够显著提升电动车 的续航能力。 以特斯拉为例， 特斯拉 Model S 电池组板由 7104 节 18650 锂电池组成， 特斯拉 在车身主要结构使用钢材的情况下，组成的电池组重量将近 700 公斤，占了整台车 重量近一半，其中电池包的保护壳就重达 125 公斤。而 Model 3 通过电气部分和结 构减重，重量减轻大约 67kg。未来有

30、望通过材料的更替来完成轻量化的要求，有望 进一步增加塑料的应用。 每个新能源每个新能源汽车电池组汽车电池组大约大约需要使用需要使用 30 kg 工程塑料，工程塑料，以以 10-15%阻燃剂添加阻燃剂添加 比例比例计算计算，单新能车阻燃剂，单新能车阻燃剂将将新增新增 3-5kg。预计预计 2025 年年全球全球新能源汽车产量将达到新能源汽车产量将达到 1200 万辆万辆，需要需要 36 万吨万吨工程塑料，工程塑料，保守保守以以单新能车阻燃剂新增单新能车阻燃剂新增 3kg 计算计算，对应全对应全 球球将将新增新增 3.6 万吨万吨阻燃剂需求。阻燃剂需求。 图图 37：电动车新增电动车新增塑料用途塑

31、料用途 数据来源：东北证券，Pinfa 我国充电桩行业的发展是新能源汽车和电动汽车发展的基本保障，没有充电桩 19 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 电动车也无从谈起。2015 年国家发改委、能源局、工信部、住建部 17 日印发电 动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年) ，要求按适度超前原则明确充电基础 设施建设目标。到 2020 年,新增集中式充换电站超过 1.2 万座，分散式充电桩超过 480 万个，以满足全国 500 万辆电动汽车充电需求。 图图 38：我国我国充电桩保有量充电桩保有量 图图 39：我国新能源我国新能源汽车与充电桩保有量汽车与充电桩保

32、有量 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 伴随着新能源汽车的大力发展，充电桩也迎来数量的增长，2019 年 6 月我国充 电桩保有量达到约 41 万个，新能源汽车的保有量达到 344 万辆，平均 8 辆汽车使 用一台充电桩。较 2015 年的发展指南尚有不少差距，距离车桩比 1:1 更是有巨大的 提升空间。 图图 40：充电桩新增充电桩新增塑料用途塑料用途 数据来源：东北证券，工程塑料应用 充电设施包括充电桩、高压线、高压接插件和充电枪等高压部件。其重要性与 车内的动力电池一样，都需要考虑充电的阻燃性、安全性等方面。目前常见的材料 主要有 PBT、PA、PC 等材料，电

33、器连接件如继电器、高压接插件等都需要添加阻 燃材料，这是基本要求。 20 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 表表 10：充电桩材料充电桩材料 部件部件 阻燃要求阻燃要求 材料方案材料方案 壳体、充电枪外壳壳体、充电枪外壳 UL94，VO.GWFI650 or850 阻燃耐候改性 PC； PC/ABS 材料 插座插头插座插头 UL94，VO.GWFI650 or850 改性 PBT；改性 PA66 内部电路线内部电路线 耐高温、耐老化性能，并在燃烧室具有无卤阻 燃和低烟密度 TPE、TPU、EPR 充电枪作为电动汽车充电连接器，是连接充电桩等充电设施与电动汽车的“桥 梁”

34、 ，连接器接触件是金属，插拔次数高，要求材料具备良好的阻燃性，品质的好 坏直接影响了充电性能及安全性。充电枪的材料要求相对来说较高的，常见的材料 有：PBT+GF、PA+GF、耐候 PC 等。 充电桩外壳一般采用阻燃 PC 材料，材料特点：无卤阻燃、表面光泽度高、优 异的电绝缘性能、优异的机械性能。不同于传统的电线电缆，电动汽车充电过程时 间较短，电流强度大，使用频率高，所以在保证良好的绝缘性同时还要求材料具有 一定的耐高温、耐老化性能，并且在燃烧时具有无卤阻燃和低烟密度。 一个一个充电桩充电桩大约大约需要使用需要使用 6 kg 工程塑料，工程塑料，以以 10-15%阻燃剂添加比例阻燃剂添加比

35、例计算计算，单，单 充电桩充电桩阻燃剂阻燃剂将将新增新增 0.6-0.9kg。预计预计 2025 年年全球全球新能源新能源车产量将达到车产量将达到 1200 万辆，万辆， 以以 1：1 的的车车桩桩比来计算，大约比来计算，大约需要需要 1200 万个充电桩，合计万个充电桩，合计需要需要 7.6 万吨万吨工程塑料，工程塑料， 保守保守以以单充电桩阻燃剂将新增单充电桩阻燃剂将新增 0.6kg 阻燃剂阻燃剂计算计算， 对应全球对应全球将将新增新增 0.76 万吨万吨阻燃剂阻燃剂 需求。需求。 4. 供给有序增长，需求快速供给有序增长，需求快速提升提升有望拉长涨价周期有望拉长涨价周期 4.1. 环保去

36、产能环保去产能，磷系阻燃剂供给磷系阻燃剂供给收缩收缩 目前国内阻燃剂生产主要分布在长江三角洲和珠江三角洲等交通便捷、经济发 达地区。江、浙地区主要生产磷系阻燃剂，山东地区以溴系阻燃剂为主。江苏、广 东和上海为主要的阻燃剂消费地区，山东、浙江是阻燃剂生产大省。 表表 11：国内主要磷系阻燃剂产能：国内主要磷系阻燃剂产能 公司公司 磷系阻燃磷系阻燃剂产剂产 能（万吨）能（万吨） BDPBDP 产能（万吨）产能（万吨） 备注备注 万盛股万盛股 份份 9.4 （2 万吨在建） 3.5 （2 万吨在建） 公司目前 9.4 万吨阻燃剂产能中 4.5 万吨为工 程塑料阻燃剂。2 万吨 BDP 正在建设中。

37、雅克科雅克科 技技 4 0 2018 年 5 月起响水、滨海基地关停，目前仅 剩宜兴基地约 3-4 万吨产能正常生产， 主要是 TCPP。 江山股江山股 份份 4（在建） 1（在建） 公司公告 2019 年 6 月开始新建 1 万吨/年 BDP、3 万吨/年 TCPP，尚未投产。 数据来源：东北证券，Wind，智研咨询 有关媒体报道了连云港市灌南县和灌云县化工园区的环境污染问题，同时提及 了盐城市响水生态化工园区。 2018 年 5 月政府相关部门要求相关园区及园区内所有 化工企业全面停产排查，雅克科技子公司响水雅克位于盐城市响水生态化工园区 内，子公司滨海雅克位于盐城市滨海县化工园区，因此受

38、影响停产。 21 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 2019 年 3 月 21 日，江苏省盐城市响水县陈家港化工园区某化工企业发生爆 炸事故，目前化工园区内所有企业陆续停产，响水雅克位于该化工园区，复产遥遥 无期；滨海雅克受到环保影响，仍未能正常生产。 磷系阻燃剂行业中除了公司、雅克科技外，其余大多为小产能，在这一轮环保 去产能当中都受到不同程度的影响，部分小产能被淘汰。受供给收缩的影响，磷系 阻燃剂的价格有明显的上涨。 2019 年三季度公司阻燃剂均价为 1.72 万元/吨， 较 2017 年三季度的 1.31 万元/吨提升约 31.5%。 图图 41：公司阻燃剂均价

39、公司阻燃剂均价（元元/吨吨） 数据来源：东北证券，公司公告 在雅克科技产能关停后，目前全球磷系阻燃剂供给主要集中于万盛、日本艾迪 科、日本大八等几家企业手中，全球工程塑料 BDP 阻燃剂产能约 13 万吨，供需处 于紧平衡，万盛 BDP 产能约占全球 1/3。公司目前产能利用率较高，2 万吨新增产 能正在建设中，预计将在 2020 年年中投产。江山股份 2019 年 6 月开始新建 1 万吨 BDP，在环保安检越来越严格的环境下，新增产能投放时间或将延长，行业新增产 能有限。 公司拥有长期的磷系阻燃剂生产经验，规模化稳定供应成为下游大客户长期合 作的优先选择，自动化水平成为公司领先行业的技术保

40、障。规模优势及销售壁垒构 成现有企业的竞争力，历经过去十年产能出清，未来逐步扩产，将充分享受无卤阻 燃剂景气红利。 4.2. 新能车带动需求快速新能车带动需求快速增加，增加，BDP 处于涨价通道中处于涨价通道中 全球新能车渗透率预计将维持不断提升的趋势，相对于燃油车，电动车新增电 池箱等材料，单车工程塑料需求得到快速的提升，每辆车约新增 30 kg 工程塑料需 求。汽车轻量化仍在不断进行当中，也会带动车用工程塑料用量的增加。 没有充电站，电动车也无从谈起，电动车：充电桩理想状态的比例为 1：1，充 电桩由于较高的使用标准和严苛的使用环境对工程塑料需求较大，预计每台充电桩 约新增 6 kg 工程

41、塑料需求。 22 / 29 万盛股份万盛股份/ /公司深度报告公司深度报告 表表 12：新能车阻燃剂新增：新能车阻燃剂新增需求拆分需求拆分 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国中国 新能新能车销量车销量(万辆）万辆） 109 145 182 235 315 405 550 单车工程塑料新增（单车工程塑料新增（kg） 30 30 30 30 30 30 30 充电桩需求（万个）充电桩需求（万个） 109 145 182 235 315 405 550 单充电桩工程塑料新增（单充电桩工程塑料新增（kg） 6 6 6 6 6 6 6 阻燃剂添加比例阻

42、燃剂添加比例 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 阻燃剂新增需求合计阻燃剂新增需求合计(万吨）万吨） 0.39 0.52 0.66 0.85 1.13 1.46 1.98 海外海外 新能车销量新能车销量(万辆）万辆） 112 140 180 255 350 460 650 单车工程塑料新增（单车工程塑料新增（kg） 30 30 30 30 30 30 30 阻燃剂添加比例阻燃剂添加比例 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 充电桩需求（万个）充电桩需求（万个） 112 140 180 255 350 460 650 单充电桩工程塑料新增（单充电桩工程塑料新增（kg） 6 6 6 6 6 6 6 阻燃剂添加比例阻燃剂添加比例 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 1