1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 03月 17日 韦尔股份韦尔股份（603501.SH） 光学龙头开启新征程光学龙头开启新征程 韦尔股份是我们韦尔股份是我们 2018 年开始挖掘的科技主线标的， 在顺利整合豪威科技后年开始挖掘的科技主线标的， 在顺利整合豪威科技后 成为光学赛道最成为光学赛道最上游芯片端的国产龙头，上游芯片端的国产龙头， 2020 年开启新征程。年开启新征程。 过去一年来， 我们看到公司在产品端、客户端取得重大突破，新产品迭代加速、ASP&毛 利率提升等逻辑一一兑现！ 我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势，我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势，2020 年光学创新持续，仍然是

2、消费年光学创新持续，仍然是消费 电子最大亮点所在、 也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在，电子最大亮点所在、 也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在，从光学传感芯片 到镜头、模组，景气度仍然保持向上，2020 年供需缺口大概率难以纾解。 我们近期也持续发布了多篇深度详细阐述光学赛道投资机会， 韦尔股份作为 光学赛道最上游芯片厂商，需求+单价+毛利同时提升、赛道竞争格局集中 等趋势相当清晰，有望深度受益！ 2020 年，韦尔股份核心看点是什么？行业赛道：光学创新、多摄渗透加速年，韦尔股份核心看点是什么？行业赛道：光学创新、多摄渗透加速 下，下，CIS 供需缺口有望持续。供需缺口有望持续。19H2 起旗舰机

3、四摄、中低端三摄加速渗透， 2020 年中高端四摄、低端三摄有望成为标配，摄像头数量、芯片 die size 以及堆叠式方案增加三重驱动下，wafer 消耗量大幅提升，CIS 产能预计将 出现较大缺口，尽管短期需求受疫情影响，我们预计供给端缺口短期仍无法 弥补。 公司自身：公司自身：OV48B/48C/64C 等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛 利有望同步提升！利有望同步提升！更加值得重视的是公司定制化产品如长焦镜头 OV08A、 动态拍摄 OV12D 等具有定制化属性定制化属性的产品持续放量，ASP 及毛利率同样值 得期待，整体来看豪威科技在终端客户

4、单机搭载料号、ASP 上均有较大提升 空间。 投资建议：投资建议：由于公司收购豪威科技事项已经完成，我们预计公司 2019-2021 年实现营收 141.0 亿元、201.6 亿元、253.8 亿元，实现归母净利润 4.4 亿 元（2019 年豪威科技利润未完全并表）、25.3 亿元、34.2 亿元，对应 2019-2021 年 PE 为 304.2x、53x、39.2x。考虑到公司近年业绩持续高成长、 CIS 光学赛道持续高景气， 给予公司目标市值 2050 亿元， 对应 2021 年 60 x， 维持“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不达预期，新品进展不达预期。 财务财务指标指标

5、2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,406 3,964 14,098 20,160 25,383 增长率 yoy（%） 11.3 64.7 255.7 43.0 25.9 归母净利润（百万元） 137 139 441 2,529 3,417 增长率 yoy（%） -3.2 1.2 217.6 473.7 35.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.16 0.51 2.93 3.96 净资产收益率（%） 10.4 7.0 22.9 54.1 42.5 P/E（倍） 977.8 966.2 304.2 53.0 39.2 P/B（倍） 113.

6、7 82.0 67.2 23.0 17.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 146.38 总市值(百万元) 126,410.34 总股本(百万股) 863.58 其中自由流通股(%) 18.11 30 日日均成交量(百万股) 6.39 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 韦尔股份（603501.SH） ：新品迭代加速，模拟芯 片平台型龙

7、头起航2019-06-15 2020 年 03 月 17 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产流动资产 2386 2584 16136 14885 25036 营业收入营业收入 2406 3964 14098 20160 25383 现金 789 441 5396 7716 9715 营业成本 1912 3036 10684 14415 18149 应收票据及应

8、收账款 893 978 5677 3840 8142 营业税金及附加 5 12 29 44 60 其他应收款 10 9 60 38 85 营业费用 74 86 395 504 669 预付账款 92 125 647 456 933 管理费用 220 445 1621 2016 2411 存货 548 919 4244 2721 6048 研发费用 0 127 602 661 761 其他流动资产 54 112 112 112 112 财务费用 48 53 173 30 -21 非流动资产非流动资产 439 2016 4440 5870 6738 资产减值损失 23 90 115 30 30 长

9、期投资 0 576 1153 1730 2306 其他收益 7 4 3 3 4 固定资产 190 215 2060 2912 3203 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 72 112 113 114 114 投资净收益 0 3 1 1 1 其他非流动资产 176 1112 1113 1115 1115 资产处臵收益 1 1 0 0 1 资产资产总计总计 2825 4600 20575 20755 31774 营业利润营业利润 132 121 483 2465 3329 流动负债流动负债 1558 2908 18029 15912 23868 营业外收入 14 3 11 1

10、1 10 短期借款 489 1600 3353 3536 2215 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 288 380 9844 9468 14847 利润总额利润总额 145 123 493 2475 3338 其他流动负债 781 928 4832 2909 6806 所得税 22 7 28 143 193 非流动非流动负债负债 76 47 112 125 105 净利润净利润 123 116 464 2332 3145 长期借款 70 42 107 120 99 少数股东损益 -14 -23 23 -198 -272 其他非流动负债 6 5 5 5 5 归属母公司净利润归

11、属母公司净利润 137 139 441 2529 3417 负债合计负债合计 1634 2955 18141 16038 23972 EBITDA 173 228 628 2652 3481 少数股东权益 11 9 32 -166 -438 EPS（元） 0.16 0.16 0.51 2.93 3.96 股本 456 456 864 864 864 资本公积 904 1153 1153 1153 1153 主要主要财务比率财务比率 留存收益 544 662 1040 2832 5067 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 1180

12、1636 2402 4883 8239 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 2825 4600 20575 20755 31774 营业收入(%) 11.3 64.7 255.7 43.0 25.9 营业利润(%) 2.1 -8.6 299.4 410.9 35.0 归属于母公司净利润(%) -3.2 1.2 217.6 473.7 35.1 获利能力获利能力 毛利率(%) 20.5 23.4 24.2 28.5 28.5 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 5.7 3.5 3.1 12.5 13.5 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 20

13、21E ROE(%) 10.4 7.0 22.9 54.1 42.5 经营活动现金流经营活动现金流 -272 5 5498 3830 4509 ROIC(%) 7.2 5.4 9.0 28.2 29.7 净利润 123 116 464 2332 3145 偿债能力偿债能力 折旧摊销 25 40 104 208 266 资产负债率(%) 57.9 64.3 88.2 77.3 75.4 财务费用 48 53 173 30 -21 净负债比率(%) -19.2 73.9 -94.2 -93.4 -99.5 投资损失 0 -3 -1 -1 -1 流动比率 1.5 0.9 0.9 0.9 1.0 营运

14、资金变动 -462 -485 4758 1261 1120 速动比率 1.1 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 -7 284 -0 -0 -0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -59 -1546 -2526 -1637 -1133 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资本支出 61 88 1847 854 291 应收账款周转率 3.0 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -29 -1448 -577 -577 -577 应付账款周转率 7.3 9.1 2.1 1.5 1.5 其他投资现金流 -27 -2907 -1256 -1360 -1

15、418 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 971 1163 231 -55 -56 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.16 0.51 2.93 3.96 短期借款 -65 1110 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 0.01 6.37 4.43 5.22 长期借款 70 -28 65 13 -20 每股净资产(最新摊薄) 1.37 1.89 2.31 5.18 9.07 普通股增加 81 0 408 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 901 249 0 0 0 P/E 977.8 966.2 304.2 53.0 39.2 其他筹资现金流 -

16、17 -168 -242 -68 -35 P/B 113.7 82.0 67.2 30.0 17.1 现金净增加额现金净增加额 637 -381 3202 2137 3320 EV/EBITDA 771.8 593.9 210.7 49.0 36.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNrOnNqMtOpRnPnMsNyRmP6McMaQpNnNpNmMkPrRpMkPpOxP8OnNuMxNtQnRNZnOoQ 2020 年 03 月 17 日 内容目录内容目录 光学龙头开启新征程 .4 光学创新久不眠，CIS 供需缺口持续.5 高像素多摄加速渗透超预期.5 CIS 全球供需缺口加剧 .

17、8 豪威新品加速迭代，量价齐升逻辑强化. 10 高像素产品持续发布，研发转换加速 . 10 电影摄像头等定制化产品推进 . 11 量价齐升逻辑强化，盈利能力有望大幅提升 . 12 参与境外半导体基金，屏下光学下一必争之地 . 12 投资建议 . 14 风险提示 . 14 图表目录图表目录 图表 1：2014 -2019 年全球手机摄像头模组消费量（亿颗） .5 图表 2：20142019 年国内手机摄像头模组产量（亿颗）.5 图表 3：主要智能手机品牌三摄渗透率 .5 图表 4：中国主要手机品牌智能手机搭载摄像头形态渗透率 2018-2019 年度对比（单位：%）.5 图表 5：三摄配臵加速向

18、千元机型下沉、四摄成为高端标配 .6 图表 6：华为 mate30pro 正式采用双 40M 主摄配臵.7 图表 7：CIS 市场空间（亿美金） .7 图表 8：2019 年 CIS 市场空间再度上调 .7 图表 9：Yole 亦同步上调 CIS 市场空间（十亿美金） .8 图表 10：2018 年全球 CIS 产能分布情况 .8 图表 11：堆叠式结构设计大幅提升 CIS wafer 消耗.8 图表 12：19-20 年高像素 CIS 需求持续大增 .9 图表 13：sony、三星产能新增有限（单位：12 寸片/月）.9 图表 14：豪威科技 19 年起产品加速迭代. 10 图表 15：OV

19、64C 发布，高像素差距进一步缩小. 10 图表 16：OV12D新产品发布 . 11 图表 17：荣耀 V30 电影摄像头拍摄. 11 图表 18：不同像素产品平均价格情况（美金，行业平均价格水平、不代表豪威科技产品价格）. 12 图表 19：豪威科技 2018 年像素结构 . 12 图表 20：豪威科技 2020 年像素结构 . 12 图表 21：OPPO 屏下摄像头专利方案示意图. 13 图表 22：vivo APEX 2020 屏下摄像头概念机. 13 2020 年 03 月 17 日 光学龙头开启新征程光学龙头开启新征程 韦尔股份是我们韦尔股份是我们 2018 年开始挖掘的科技主线标

20、的，在顺利整合豪威科技后成为光学赛年开始挖掘的科技主线标的，在顺利整合豪威科技后成为光学赛 道最上游芯片端的国产龙头，道最上游芯片端的国产龙头，2020 年开启新征程。过去一年来，我们看到公司在产品年开启新征程。过去一年来，我们看到公司在产品 端、客户端取得重大突破，新产品迭代加速、端、客户端取得重大突破，新产品迭代加速、ASP&毛利率提升等逻辑一一兑现！毛利率提升等逻辑一一兑现！ 我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势， 2020 年光学创新持续， 仍然是消费电子最大亮点 所在、也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在，从光学传感芯片到镜头、模组，景气度仍 然保持向上，2020 年供需缺口大概率难以纾解.

21、我们近期也持续发布了多篇深度详细阐 述光学赛道投资机会， 韦尔股份作为光学赛道最上游芯片厂商， 需求+单价+毛利同时提 升、赛道竞争格局集中等趋势相当清晰，有望深度受益！ 2020 年，韦尔股份核心看点年，韦尔股份核心看点是什么？是什么？ 行业赛道：行业赛道：光学创新、多摄渗透加速下，光学创新、多摄渗透加速下，CIS 供需缺口有望持续供需缺口有望持续。19H2 起旗舰机四摄、 中低端三摄加速渗透，2020 年中高端四摄、低端三摄有望成为标配，摄像头数量、芯片 die size 以及堆叠式方案增加三重驱动下，wafer 消耗量大幅提升，CIS 产能预计将出现 较大缺口，尽管短期需求受疫情影响，我

22、们预计供给端缺口短期仍无法弥补。 公司自身：公司自身：OV48B/48C/64C 等等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛利有望同步高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛利有望同步 提升！提升！更加值得重视的是公司长焦镜头 OV08A、动态拍摄 OV12D 等具有定制化属性的具有定制化属性的 产品持续放量产品持续放量，ASP 及毛利率同样值得期待。整体来看豪威科技在终端客户单机搭载料 号、ASP 上均有较大提升空间。 2020 年 03 月 17 日 光学创新久不眠，光学创新久不眠，CIS 供需缺口持续供需缺口持续 高像素多摄加速渗透超预期高像素多摄加速渗透超预期 行业趋势：行业趋势：19H2

23、起旗舰机四摄、中低端三摄加速渗透，起旗舰机四摄、中低端三摄加速渗透，2020 年中高端四摄、低端三年中高端四摄、低端三 摄有望成为标配摄有望成为标配.对比 2018 与2019 年国产智能手机摄像头形态可以发现， 相比2018 年， 2019 年后臵三摄的渗透率从 7%左右极速扩张至超过 50%， 而配臵后臵四摄手机的市场 份额也实现了从 0 到 15%左右的增长。 图表 1：2014 -2019 年全球手机摄像头模组消费量（亿颗） 图表 2：20142019年国内手机摄像头模组产量（亿颗） 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 资料来源：智研咨询，国盛证券研究所 国产主流品牌多摄渗透加速。国产

24、主流品牌多摄渗透加速。 从三摄手机总出货量情况看， 三摄主要集中在三星、 华为、 OPPO、vivo、小米、苹果、等品牌身上，根据 counterpoint 数据显示，目前三星三摄及 以上手机渗透率最高，达到 27%；华为则以 23%位居第二。而从整体数据来看，市场 中三摄手机目前渗透率为 15%，在 2020 年末将达到 35%、2021 年突破 50%。 图表 3：主要智能手机品牌三摄渗透率 图表 4：中国主要手机品牌智能手机搭载摄像头形态渗透率 2018-2019 年度对比（单位：%） 资料来源：counterpoint，国盛证券研究所 资料来源：counterpoint，国盛证券研究所

25、 三摄配臵加速向千元机型下沉，光学部件三摄配臵加速向千元机型下沉，光学部件 ASP 增长跃居模组首位。增长跃居模组首位。我们观察到三摄向 千元机型加速下沉这一行业趋势，典型机型包括华为畅享 10X、荣耀 Play 3 等千元机均 采用了 48M 主摄+后臵三摄的配臵。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 200172018E2019E 出货量YoY 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 200172018E

26、2019E 出货量YoY 0%5%10%15%20%25%30% 品牌三摄渗透率 2020 年 03 月 17 日 图表 5：三摄配臵加速向千元机型下沉、四摄成为高端标配 摄像头摄像头 前臵摄像头前臵摄像头 价格价格 发布时间发布时间 OPPO R17 pro 12 MP 20 MP TOF 3D camera 25 MP 3499 起 2018 年 12 月 华为 P30 Pro 40 MP, 1/1.7 8 MP 长焦镜头, 1/4 20 MP 超广角镜头 TOF 3D camera 32 MP 5488 2019 年 4 月 14 三星 S10 5G 12 MP 主摄 12 MP 长焦

27、16 MP 超广角 TOF 3D camera 10 MP 约人民币 8045 元 2019 年 4 月 华为 Mate 30 40 MP 8 MP 16 MP 24 M TOF 3D camera 3999 起 2019 年 9 月 华为 Mate 30 Pro 40 MP 主摄, 1/1.54 40 MP 主摄, 1/1.7 8 MP TOF 3D camera 32M TOF 3D camera 2019 年 9 月 三星 A80 48 MP 8 MP TOF 3D camera Motorized pop-up rotating main camera module 3799 2019

28、 年 4 月 华为荣耀 9X Pro 48MP 8 MP TOF 3D camera 16MP 999 2019 年 Q4 华为畅享 10 X 48MP 8MP 2MP 景深镜头 16MP 1599 2019 年 Q4 三星 S20 + 64MP 长焦 12MP 广角 12MP 超广角 TOF 3D camera 10MP 2020 年 Q1 三星 S20 Ultra 108MP 主摄 48MP 长焦 12MP 超广角 TOF 3D camera 40MP 2020 年 Q1 华为荣耀 V30 Pro 40MP 主摄 12MP 电影摄像头 8MP 长焦 32MP 8MP 3299 2020 年

29、 Q1 小米 CC9 108 MP,1/1.33,0.8m 12 MP, 1/2.55, 1.4m, 2x 光学变焦 5 MP (upscaled to 8MP), 1.0m,5x 光学变焦 20 MP 超广角, 1/2.8, 1.0m 2 MP, 1/5, 1.75m 32MP 2999 2020 年 Q1 资料来源：各机型官网，国盛证券研究所 旗舰机型旗舰机型双主摄开始应用，强化供需逻辑。双主摄开始应用，强化供需逻辑。Mate30 Pro 是全球首个商用双后臵 4000 万 2020 年 03 月 17 日 摄像头的手机，并拥有超高的 ISO 和双 OIS 光学防抖，新加入的新加入的 40

30、00 万像素电影摄像万像素电影摄像 头，头，1/1.54 英寸感光元器件，是华为手机迄今最大的一颗感光元件英寸感光元器件，是华为手机迄今最大的一颗感光元件，支持超高清的夜 景摄像，支持最高 7680 帧的超级慢动作功能，每秒定格 7680 个瞬间。 图表 6：华为 mate30pro正式采用双40M主摄配臵 资料来源：华为官网，国盛证券研究所 继继 2019年光学传感市场空间、 增速上调后，年光学传感市场空间、 增速上调后， 2020年有望继续超预期。年有望继续超预期。 根据IC INSIGHTS 数据，2019 年 CIS 传感器市场空间同比增长 19%至 168.3 亿美金，在年初预测基础

31、上 上修，增速领跑半导体细分领域。增速领跑半导体细分领域。我们认为随着 2020 年前臵、后臵摄像头量价进一步 提升，CIS 市场有望继续超预期！ 图表 7：CIS市场空间（亿美金） 图表 8：2019年 CIS市场空间再度上调 资料来源：IC INSIGHTS，国盛证券研究所 资料来源：IC INSIGHTS，国盛证券研究所 另一家研究机构另一家研究机构 Yole Development 亦于亦于 19H2 同步上调同步上调 CIS 市场空间，并且预测市场空间，并且预测 2024 年整体年整体 CIS 市场规模可达市场规模可达 240 亿美元。亿美元。 2020 年 03 月 17 日 图表

32、 9：Yole 亦同步上调CIS市场空间（十亿美金） 资料来源：Yole，国盛证券研究所 CIS 全球供需缺口加剧全球供需缺口加剧 我们认为在多摄、高像素、我们认为在多摄、高像素、大尺寸带动下，全球大尺寸带动下，全球 CIS 产能紧张、供需缺口有望持续。产能紧张、供需缺口有望持续。从 产业跟踪来看，19Q3 开始 CIS 市场 2M/5M/VGA 低像素开启缺货潮，并且由中低像素进 一步向高像素蔓延，中高像素产能也愈发紧张，中高像素产能也愈发紧张，CIS 价格出现大幅上涨。价格出现大幅上涨。 CIS 供需缺口在于手机摄像头向三摄、四摄等多摄发展的趋势，晶圆代工产能需求量大供需缺口在于手机摄像头

33、向三摄、四摄等多摄发展的趋势，晶圆代工产能需求量大 增，但上游供给有限，导致供不应求。增，但上游供给有限，导致供不应求。低像素 CIS 的缺货，主要由于辅助摄像头带动低 像素 CIS 需求提升。此外配套的此外配套的 color filter（核心供应商采钰） 、高难度镀膜产能和复（核心供应商采钰） 、高难度镀膜产能和复 杂棱镜结构需求也在快速提升，然而产能有限。杂棱镜结构需求也在快速提升，然而产能有限。 图表 10：2018年全球CIS 产能分布情况 图表 11：堆叠式结构设计大幅提升CIS wafer消耗 资料来源：yole development，国盛证券研究所 资料来源：MEMS，国盛证

34、券研究所 除了除了多摄拉动数量提升外，我们还关注到堆栈式设计结构的应用大幅提升了晶圆消耗量。多摄拉动数量提升外，我们还关注到堆栈式设计结构的应用大幅提升了晶圆消耗量。 行业龙头索尼此前连续推出双层堆栈（CIS+ISP）和三层堆栈（CIS+DRAM+ISP）设计 结构，提升了感光面积、成像质量、读取速度的同时，也大幅提升了晶圆消耗量。提升了感光面积、成像质量、读取速度的同时，也大幅提升了晶圆消耗量。 多摄多摄+堆栈式结构堆栈式结构+“大底” ，“大底” ，CIS 用量提升超预期！用量提升超预期！我们以 OV48B（1/2，0.8um）产 2020 年 03 月 17 日 品为例进行测算说明，4:

35、3 长宽比之下 die size 约为 40mm2，一片 12 寸 wafer 能切割颗 数 1200-1400 颗，如果考虑双层堆栈结构（如果考虑双层堆栈结构（CIS+ISP） ，则相当于两片） ，则相当于两片 wafer 能够提能够提 供供 1200-1400 颗高像素颗高像素 CIS。 图表 12：2019-2020年高像素CIS 需求持续大增 图表 13：sony、三星新增产能情况（单位：12寸片/月） 资料来源：sony、TSR，国盛证券研究所 资料来源：sony、yole，国盛证券研究所 我们产业跟踪下来，仅考虑我们产业跟踪下来，仅考虑 48M、64M以及以及 40/50M定制化高

36、像素产品，定制化高像素产品，2020 年相年相 较较 2019 年需求增量在年需求增量在 3 亿颗左右， 如果全按照一片亿颗左右， 如果全按照一片 wafer 对应对应 600-700 颗的产出来颗的产出来 算，产能需求在算，产能需求在 43 万万-50 万片，万片，对应对应 3.6-4.2 万片的月产能。万片的月产能。实际情况中由于大底、实际情况中由于大底、 三层堆栈的存在三层堆栈的存在，单片，单片 wafer 产出要更低。产出要更低。 而考虑到目前索尼、三星以及豪威的扩产计划，我们认为即使在当前消费电子需求整体 下修的情景下，新增供给小于新增需求也是大概率事件，因此我们认为因此我们认为 CIS 供需缺口将供需缺口将 持续至持续至 2021 年各家新增供给显著开出为止。年各家新增供给显著开出为止。 2020 年 03 月 17 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 豪威新品加速迭代，量价齐升逻辑强化豪威新品加速迭代，量价齐升逻辑强化 高像素产品持续发布，研发转换加速高像素产品持续发布，研发转换加速 我们持续强调，研发转化效率是科技股之魂，韦尔股份过去一年高像素新品、中低像素我们持续强调，研发转化效率是