1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 光电传感稳创领先，系统方案展创宏图 韦尔股份(603501) 从海外龙头企业发展历程推演，宽赛道优质龙头公司的从海外龙头企业发展历程推演，宽赛道优质龙头公司的长期稳态长期稳态 模式，模式，不仅是单独类型产品突破不仅是单独类型产品突破，而且而且将是提供综合解决方案的将是提供综合解决方案的 平台型公司，产品演进连贯互通平台型公司，产品演进连贯互通+ +市场市场布局布局多维融合多维融合，看好公司看好公司 发展的长期逻辑和巨大空间发展的长期逻辑和巨大空间。 多领域领先布局，多领域领先布局，手机高端产品持续突破手机高端产品持续突破 目前豪威在六大市场领域拥有成熟的

2、解决方案，从全球应用领域 划分来看，以手机为代表的移动终端占据整个 CIS 市场规模的 80%左右，汽车占比约为 10%，安防及其他领域比例大约为 10%。 我们重申豪威综合比较优势手机市占率 12.4，位第三，公司 将加大相关研发投入，在高像素产品领域内持续发力，64M 万像 素高端 CIS 预计很快量产，进一步增强公司的核心竞争力缩短与 索尼三星的差距汽车市占率 30，位第二，自动驾驶升级、新 能源车加速普及，ADAS 的渗透率有望逐步提升，最新 OX08A/B 两 款，使用手机中 4Cell 技术安防及其他，安防 48位第一，计 算领域 50位第一，IoT 等新兴领域市占 48位第一，医

3、疗领域 市占 81位第一。 5 5G G 时代光学依旧是核心亮点，供需关系趋紧时代光学依旧是核心亮点，供需关系趋紧 影像能力出众依然是 P40 系列突出卖点，看好 CIS 芯片行业持续 升级。P40、P40 Pro、P40 Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、 五摄，其中 P40 Pro+五摄为 50M 主摄+40M 广角镜头+8M 3 倍长焦 镜头+8M 10 倍超长焦镜头+ToF 镜头的组合。其中，10 倍长焦镜 头采用多棱镜潜望式结构，支持 10 倍光学变焦、20 倍混合变 焦、最大 100 倍数码变焦，单个手机摄像头成本显著提升，相关 负责人表示每部 P40 的摄像头成本在 100 美

4、元左右。我们认为 5G 时代，光学依旧是终端核心亮点，在“多摄+堆叠式+面积变大” 趋势下，CIS 产能趋紧景气度旺盛，国产化趋势确立，国内 CIS 龙头预计迎来高速增长，持续坚定看好公司的长期投资价值。 功率功率/ /模拟模拟 I IC C 持续发力，参与并购基金拓展设计板块持续发力，参与并购基金拓展设计板块 蓝图蓝图 韦尔股份本部业务也不断加大研发投入，从模拟 IC 到功率 IC 再 到射频 IC，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。 我们强调韦尔半导体本部设计业务的竞争优势，依据 2019 年半 年报数据，公司自行研发设计的半导体产品（分立器件及电源管 理 IC 等）已进入国内

5、知名手机品牌的供应链。其中，在电源管 理领域，公司 LDO/OVP 产品出货量均稳居国内设计公司前列；在 TVS/MOSFET 分立器件领域，公司紧抓国产进口替代机遇，切入消 费/安防/网通等多个应用领域，持续提升产品综合竞争力。 优质设计公司内生优质设计公司内生& &外延模式，红利远超电子制造业外延模式，红利远超电子制造业 我们总结了海外龙头半导体 IC 厂商的成长路径，外延并购和 业务重组是不可或缺的途径之一，产生规模效应的同时加强市 场占有率，强化综合竞争实力，在并购中不断成长，乃至成为 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 194.

6、48 股票代码股票代码： 603501 52 周最高价/最低价： 220.02/39.0 总市值总市值( (亿亿) ) 1,679.48 自由流通市值(亿) 304.13 自由流通股数(百万) 156.38 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 分析师：王海维分析师：王海维 邮箱： SAC NO：S03 实习生王慧方对本报告亦有贡献！ 相关研究相关研究 1.光学黄金赛道下 CIS 龙头谋快速突 破 2019.09.30 2.新产品持续落地，CIS 龙头业绩逐渐兑现 2019.10.31 3.供需关系趋紧，国内 CIS 龙头迎高速

7、增长 2019.12.09 4.拟参与投资境外半导体基金，加强竞争实 力 2019.12.16 5. CIS 景气度持续，长期发展可期 2020.01.21 6. 5G 时代光学仍为核心亮点，CIS 黄金赛道持续 2020.03.25 7业绩逐步兑现，CIS 多领域布局多点开花 2020.04.23 8、收购 TDDI 业务，CIS 龙头开启 “芯”征程 2020.04.14 Table_Date 2020 年 05 月 06 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 全球领先的半导体企业。依据芯思想相关数

8、据，博通、德州仪 器、亚德诺、英飞凌、安森美等均进行了多次并购，造就了相 关企业在其领域的领先地位，宽赛道优质公司逐渐迎平台型发 展机遇。公司 2020 年 4 月 14 日公告，通过以合计投资金额 8,400 万美元持有 Creative Legend Investment Ltd.70%股 权，以购买 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片 液晶触控与显示驱动集成芯片业务，交易价格为 1.2 亿美元。 近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代，Synaptics 作 为一家美资企业业绩受到的影响较大，本次韦尔收购 TDDI 业 务，有助于实现国内显示驱动产品的自

9、主可控，充分发挥公司 在终端客户的深厚合作关系的优势，TDDI 业务市场份额有望 迅速提升，同时实现韦尔在各产品领域的协同发展，以更好的 适应未来终端市场对图像传感器及触控与显示芯片领域更为复 杂的产品需求。 投资建议投资建议 我们维持近期盈利预测不变，预计 20202022 年公司营收为 190 亿元、235 亿元、282 亿元；归属母公司股东净利润为 23.44 亿 元、32.95 亿元、39.96 亿元。基于海外半导体龙头企业成长路 径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大 做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终

10、端出货低于预期、新产品突破低 于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞 争加剧带来价格压力等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 9,702 13,632 19,000 23,500 28,200 YoY 303.3% 40.5% 39.4% 23.7% 20.0% 归母净利润(百万元) 145 466 2,344 3,295 3,996 YoY 5.7% 221.1% 403.3%

11、 40.6% 21.3% 毛利率 24.3% 27.4% 30.5% 32.0% 32.0% 每股收益（元） 0.17 0.54 2.71 3.82 4.63 ROE 3.6% 5.9% 22.8% 24.3% 22.8% 市盈率 1,002.70 312.23 62.03 44.13 36.38 rQoRoOsOnQsMsQpOuMpOoN7NcM8OpNmMoMoOkPnNrMkPrRxP9PpPuNuOsQmPuOnPoO 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 华西电子【走进“芯”时代系列深度报告】华西电子【走进“芯”时代系列深度报告】 1、芯时代之一

12、_半导体重磅深度新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会 2、芯时代之二_深度纪要国产芯投资机会暨权威专家电话会 3、芯时代之三_深度纪要半导体分析和投资策略电话会 4、芯时代之四_市场首篇模拟 IC 深度下游应用增量不断，模拟 IC 加速发展 5、芯时代之五_存储器深度存储产业链战略升级，开启国产替代“芯”篇章 6、芯时代之六_功率半导体深度功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机 7、芯时代之七_半导体材料深度铸行业发展基石，迎进口替代契机 8、芯时代之八_深度纪要功率半导体重磅专家交流电话会 9、芯时代之九_半导体设备深度进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗 10、芯时代之十_3D/新器

13、件先进封装和新器件，续写集成电路新篇章 11、芯时代之十一_IC 载板和 SLPIC 载板及 SLP，集成提升的板级贡献 12、芯时代之十二_智能处理器人工智能助力，国产芯有望“换”道超车 13、芯时代之十三_封测先进封装大势所趋，国家战略助推成长 14、芯时代之十四_大硅片供需缺口持续，国产化蓄势待发 15、芯时代之十五_化合物下一代半导体材料，5G 助力市场成长 16、芯时代之十六_制造国产替代加速，拉动全产业链发展 17、芯时代之十七_北方华创双结构化持建机遇，由大做强倍显张力 18、芯时代之十八_斯达半导铸 IGBT 功率基石，创多领域市场契机 19、芯时代之十九_功率半导体深度产业链

14、逐步成熟，功率器件迎黄金发展期 20、芯时代之二十_汇顶科技光电传感创新领跑，多维布局引领未来 21、芯时代之二十一_华润微功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻 22、芯时代之二十二_大硅片*重磅深度半导材料第一蓝海，硅片融合工艺创新 23、芯时代之二十三_卓胜微5G 赛道射频芯片龙头，国产替代正当时 24、芯时代之二十四_沪硅产业硅片“芯”材蓄势待发，商用量产空间广阔 25、芯时代之二十五_韦尔股份光电传感稳创领先，系统方案展创宏图 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 正文目录 1. IC 设计产业如火如荼，进口替代趋势下龙头崛起 . 7 1.1. 收购豪

15、威、思比科，梯度布局 CIS 行业 . 8 1.2. 牵手豪威，协同效应凸显 . 9 1.3. 豪威位列全球市场三甲，CIS 行业先驱 . 10 1.4. 收购思比科，CIS 产品全系列布局 . 17 1.5. 全球 CIS 供需关系趋紧，龙头企业充分受益 . 19 2. 从下游需求看 CIS 成长空间 . 21 2.1. CMOS 图像传感器介绍 . 21 2.2. 紧盯高端产品迭代，引领功能创新潮流 . 22 2.3. 自动驾驶技术升级带来全新机遇 . 27 2.4. 豪威夜鹰技术无可替代，安防竞争优势卓越 . 32 2.5. 医疗摄像头应用领域不断扩展，前景广阔 . 34 2.6. AR

16、/VR/MR,虚拟现实市场初具规模 . 35 3. 设计业务稳健发展，逐步打造平台型公司 . 37 3.1. 设计业务稳健发展，产品结构逐步优化 . 37 3.2. 加大研发投入，分立器件和模拟 IC 板块重点打造. 40 3.3. 拓展本部半导体蓝图，迎平台型发展机遇 . 43 4. 投资建议 . 45 5. 风险提示 . 45 图表目录 图 1 19992019 年中国 IC 设计业销售规模及同比增速（亿元，%） . 7 图 2 2019 年 A 股 IC 设计公司营收（亿元） . 7 图 3 韦尔和豪威主要客户构成 . 9 图 4 全球 CIS 芯片市场规模预测（亿美元） . 10 图

17、5 2019 年全球 CIS 厂商市场份额（%） . 10 图 6 20162018 年 OV 下游应用领域 . 11 图 7 20192021 豪威承诺业绩（亿元） . 11 图 8 豪威新品发布，抢占后置主摄. 12 图 9 北京豪威研发人员所占比例 . 13 图 10 4cell 和普通传感器、低像素传感器的对比 . 13 图 11 索尼 CMOS 堆栈式图像传感器. 14 图 12 Quad Bayer . 14 图 13 三星 CMOS 图像传感器“ISOCELL” . 15 图 14 Tetracell . 15 图 15 传统传感器与背照式传感器的对比 . 16 图 16 思比科

18、产品应用 . 17 图 17 20132018 年思比科销售收入（亿元） . 17 图 18 思比科销售毛利率（%） . 18 图 19 思比科研发费用（万元） . 18 图 20 韩国东部主要产品以及营销策略 . 19 图 21 思比科主要客户营收占比 . 19 图 22 2019 年前 15 大半导体厂商营收（百万美元） . 20 图 23 2018 年前 20 大半导体消费企业 . 20 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 24 2018 年各区域半导体消费占比 . 20 图 25 CMOS 图像传感器 . 21 图 26 CMOS 图像传感器采

19、集过程 . 21 图 27 CCD 工作过程示意图 . 22 图 28 图像传感器信息采集过程 . 22 图 29 20132023F 全球 CIS 市场规模及出货量（十亿美元，十亿颗） . 22 图 30 智能手机 CIS 市场规模（十亿美元） . 23 图 31 2019H1 智能手机 CIS 各供应商份额（%） . 23 图 32 20182021E 全球摄像头出货量（百万颗） . 23 图 33 全球智能手机出货量及同比增长率（百万部、%） . 24 图 34 全球手机双摄市场规模及渗透率预测（亿元、%） . 24 图 35 全球手机三摄渗透率情况预测（%） . 24 图 36 全球

20、Top 6 手机品牌厂商三摄渗透率（%） . 24 图 37 历代 iPhone 摄像头成本占比. 25 图 38 手机摄像头发展趋势 . 25 图 39 iphone xs 拍摄效果图 . 26 图 40 同一时间华为 P30 拍摄效果图 . 26 图 41 双层/三层堆叠式 CMOS 传感器. 27 图 42 堆叠式工艺 . 27 图 43 CIS 在汽车中的应用 . 27 图 44 ADAS 系统常用主要功能 . 28 图 45 自动驾驶等级划分 . 28 图 46 雷达、摄像头和光达组合适应全方位需求 . 29 图 47 雷达、摄像头和光达需求随着自动驾驶等级提高而增加 . 29 图 48 20182023 年车载三类（后/侧/前方）摄像头系统占比 . 30 图 49 20142024 年平均每部手机/汽车配置的摄像头数量 . 30 图 50 20122024 年摄像头模组市场规模（百万美元） .