1、2022 年深度行业分析研究报告 2 / 36 内容目录内容目录 1. 公司介绍：年轻且创新，厚积而薄发公司介绍：年轻且创新，厚积而薄发 . 5 1.1. 发展历程：专注创新、致力研发，打造智能微投行业领航者. 5 1.2. 管理团队深耕光学电子行业多年，研发经验丰富、具备多年实操经验. 6 2. 行业：智能微投赛道成长性高，渗透率快速提升行业：智能微投赛道成长性高，渗透率快速提升 . 8 2.1. 国内投影设备出货量增长稳定，家用智能微投方兴未艾. 9 2.2. 智能微投契合消费者沉浸式体验以及便携移动需求，与电视互为补充. 10 2.3. 光源、显示技术推动国内投影设备行业发展，画面感显著

2、跃升. 12 2.4. 家用微投行业竞争格局稳定清晰，极米连续多年稳占行业之首. 15 3. 产品：公司产品力为王，消费者体验感在行业居于前列产品：公司产品力为王，消费者体验感在行业居于前列 . 16 3.1. 软件算法：智能化功能多维突破、画质效果优化，解决消费者痛点. 18 3.2. 硬件设计：整机设计改善产品性能，自研光机落地，助力毛利率提升. 22 4. 渠道：线上渠道为主，线下渠道渠道：线上渠道为主，线下渠道网点加速布局中网点加速布局中 . 25 4.1. 公司主要收入来自于线上天猫和京东等平台，占比超过 70% . 25 4.2. 线下加大经销开店力度，触达更多消费者. 27 5.

3、 增量：海外市场前景广阔，内容平台提升用户粘性增量：海外市场前景广阔，内容平台提升用户粘性 . 27 5.1. 海外市场目前仍处于起步阶段，未来发展空间广阔. 28 5.2. 建立内容生态，实现用户引流及变现，互联网增值服务规模扩张可期. 30 6. 财务：产品均价稳步向上，拉动盈利能力提升财务：产品均价稳步向上，拉动盈利能力提升 . 31 gZfYtNpMmRtOoPpRmP6M9R9PpNqQoMsQkPqQsPjMnPtObRqRrRwMqQqRvPmMvM 3 / 36 图表目录图表目录 图 1： 公司发展历程. 5 图 2： 2017-2021 年公司营业总收入及增速 . 6 图 3

4、： 2017-2021 年公司归母净利润及增速 . 6 图 4： 极米科技股权架构（截至 2022 年 5 月 11 日） . 7 图 5： 2011-2021 年国内投影设备出货量 . 9 图 6： 2018-2021 年国内智能投影市场规模及增速 . 9 图 7： 2017-2021 年中国投影设备出货量占比（分场景） . 10 图 8： 2017-2021 年中国投影设备市场线上渠道占比 . 10 图 9： 智能微投可实现 100 英寸画面投影. 11 图 10： 极米 H3S 开关等色彩对比示意图 . 11 图 11： 2021 年重点城市租房人口及占比 . 11 图 12： 2020

5、Q4 租房用户搬家频率占比（按市级拆分） . 11 图 13： 2020 年中国住房租赁需求租客年龄构成. 12 图 14： 2020 年中国消费者对投影仪的接受程度. 12 图 15： 2018 年全国家庭一台及以上电视场景分布占比. 12 图 16： 1995-2020 年城镇居民每百户彩色电视保有量 . 12 图 17： 2016-2021 年中国 LED 光源投影设备出货量 . 13 图 18： 2016-2021 年投影设备出货量（按光源结构拆分） . 13 图 19： 2019-2021M10 三种显示技术方案的应用占比 . 14 图 20： 投影行业产业链（以 DLP 方案为例）

6、 . 15 图 21： 2018-2021 年中国投影机出货量市场格局 . 16 图 22： 2021 年 3 月-2022 年 2 月智能微投市场格局 . 16 图 23： 2021 年 3 月-2022 年 2 月智能微投市场格局 . 16 图 24： 2017 年消费者购买微投的最先关注因素. 17 图 25： 2019-2020 年中国智能微投智能化功能销量占比 . 17 图 26： 2017-2020H1 智能微投产品系列收入（亿元） . 21 图 27： 2017-2020H1 智能微投产品系列收入占比 . 21 图 28： 2017-2020H1 智能微投产品系列销量（万台） .

7、 21 图 29： 2017-2020H1 智能微投产品系列销量占比 . 21 图 30： 2017-2020H1 智能微投产品系列均价 . 22 图 31： 2017-2021 年智能微投产品毛利率 . 22 图 32： DLP 智能投影仪整机结构图 . 23 图 33： 公司自研光机占比不断提高. 24 图 34： 智能微投产品的单位成本不断下降. 24 图 35： 公司智能微投产品毛利率不断上升. 24 图 36： 2019-2021 年公司研发人员数量及占总人数比例 . 25 图 37： 2021 年公司研发人员年龄结构. 25 图 38： 2017-2021 年公司研发投入情况 .

8、25 图 39： 公司销售渠道拆分. 26 图 40： 2017-2020H1 整机及配件产品分渠道收入占比 . 26 图 41： 2017-2021 年主营业务分地区收入占比 . 26 图 42： 2017-2020H1 线上 B2C 业务分平台收入占比 . 27 4 / 36 图 43： 2017-2020 年公司直营门店数量 . 27 图 44： 极米上海港汇恒隆门店. 27 图 45： 极米上海长宁来福士门店体验室. 27 图 46： 2018-2021 年境外市场收入及增速 . 28 图 47： 2017-2021 年主营业务分地区收入占比 . 28 图 48： “阿拉丁”吸顶灯工作

9、示意图 . 29 图 49： 2017-2021 年互联网增值服务收入及增速 . 30 图 50： 2017-2021 年互联网增值服务毛利率 . 30 图 51： 互联网增值服务经营模式. 30 图 52： 2017-2021 年 GUMI 月活跃用户数量. 31 图 53： 2017-2020H1 GUMI 用户日均使用时长 . 31 图 54： 2017-2021 年可比公司毛利率对比 . 31 图 55： 2017-2021 年可比公司净利率对比 . 31 图 56： 2017-2021 年可比公司销售费用率对比 . 32 图 57： 2017-2021 年可比公司研发费用率对比 .

10、32 图 58： 2021 年可比公司 ROE（摊薄）对比. 32 表 1： 智能微投及激光电视产品一览. 5 表 2： 极米科技董事会及管理层（截至 2022 年 5 月）. 7 表 3： 公司核心技术人员一览（截至 2022 年 4 月）. 8 表 4： 智能微投与液晶电视的性能对比. 10 表 5： 不同光源类型的特征对比. 13 表 6： 不同显示方案的特征对比. 14 表 7： 主要投影仪天猫旗舰店销售情况反馈. 17 表 8： 公司智能化功能一览. 18 表 9： 极米 H3S 与同价位产品对比 . 19 表 10： 画质处理系统“X-VUE”优化效果图 . 19 表 11： 公司

11、产品技术具有行业领先性 . 20 表 12： 投影仪整机设计技术. 22 表 13： 国内智能微投品牌光机技术掌握情况. 24 表 14： 公司主要客户情况. 26 表 15： 极米海外产品与美国亚马逊其他家用投影机产品对比. 28 表 16： 公司 2022-2024 年盈利预测 . 33 表 17： 可比公司估值表. 34 5 / 36 1. 公司介绍：年轻且创新，厚积而薄发公司介绍：年轻且创新，厚积而薄发 1.1. 发展历程：专注创新、致力研发，打造智能微投行业领航者发展历程：专注创新、致力研发，打造智能微投行业领航者 以研发创新为基石，极米迅速成长为国内投影设备行业领导品牌。以研发创新

12、为基石，极米迅速成长为国内投影设备行业领导品牌。极米创始团队于2012 年开始创业，2013 年极米科技正式注册成立，进军国内投影市场。同年，公司在成都建立光学实验室，致力于光学技术研发。2014 年 4 月，公司发布首款智能微投产品 Z3，创新性地将投影、音响和智能系统集成，引领智能微投行业发展。2015 年，Z4X产品率先采用双光路设计，大幅提升 LED 投影亮度。公司 2019 年实现光机技术自主化并逐渐导入投影产品中，掌握光机自研自产技术。2020 年，公司针对细分领域推出了全新子品牌 MOVIN定位年轻人群的娱乐投影。2021 年 3 月，公司于上交所科创板正式上市。自 2018 年

13、起，公司出货量持续位居中国投影设备市场第一，IDC 显示 2021年公司出货量市场份额为 21.2%。2021 年收入 40.4 亿元，同比+43%，归母净利润 4.8亿元，同比+80%。 图图1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：招股说明书，公司官方公众号，IDC，东吴证券研究所 公司业务涵盖公司业务涵盖智能投影产品的研发、生产及销售智能投影产品的研发、生产及销售，产品实现消费层级全覆盖，产品实现消费层级全覆盖。智能微投系列产品是具有智能软件系统、 承载音视频播放和互联网应用服务的小型投影设备，该系列产品采用高功率 LED 光源，主要用于卧室、客厅等场景。公司智能微投产品包括 H 系列、Z

14、 系列、RS 系列、便携系列、MOVIN 系列，实现从中端至高端全覆盖，产品线完整清晰，消费层级覆盖齐全。 表表1：智能微投及激光电视产品一览智能微投及激光电视产品一览 智能微投智能微投 激光电视激光电视 创新产品创新产品 系列 H 系列 Z 系列 便携系列 MOVIN 系列 RS 系列 - 阿拉丁神灯 产品形象 推出时间 2016 年 2014 年 2015 年 2020 年 2019 年 2017 年 2018 年 主流价格带 5000 元左右 3000-4000 元 2000-3000 元 2000 元左右 8000-1 万元 1 万-3 万元 2990-5000 元（终端零售价） 定位

15、 旗舰款，性能优异 中端家用，性能均衡，满足基本娱乐需求 内含大容量电池，便于携带 定位年轻人首款娱乐投影，高端旗舰款 采用激光光源超短距离投射的智能投影 集成智能投影设备的吸顶灯 6 / 36 主打年轻化、潮酷 产品特征 2000ANSI流明以上亮度，自动校正、智能避障 1000ANSI 流明左右亮度，自动校正 便携度高，亮度、分辨率一般，储存空间小 亮度一般，储存空间小，主打性价比 储存空间大、亮度高+4K 分辨率+智能化功能，主打高端客群 2500ANSI 流明左右亮度，4K 分辨率，超短焦镜头，主打高端客群 700ANSI 流明左右亮度，分辨率一般，多功能合一，不占据生活空间 2020

16、H1 收入占比 41% 34% 15% 3% 5% 2% 数据来源：京东，中关村在线，亚马逊，招股说明书，东吴证券研究所 注：（1）2020H1 收入占比表示 2020H1 各系列产品销售额占整机销售比例（2）阿拉丁神灯价格按照 2022 年 4 月22 日汇率 1 日元=0.05 人民币换算 身处智能投影蓝海市场，身处智能投影蓝海市场， 营业收入及归母净利润营业收入及归母净利润高速高速增长。增长。 公司专注智能投影领域，产品体系不断完善升级，2021 年投影整机收入占总收入 94%。基于持续的产品研发投入， 公司在光机及整机结构设计、 环境感知和画质优化等方面掌握了多项核心技术工艺，大幅提高

17、智能设备性能及用户体验。自 2017 年起，公司营业总收入及归母净利润保持稳定高速增长，2021 年公司营收及归母净利润分别为 40.4/4.8 亿元，2017-2021 年CAGR 分别为 42%/139%。 图图2：2017-2021 年公司营业总收入及增速年公司营业总收入及增速 图图3：2017-2021 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所 1.2. 管理团队深耕光学电子行业多年，研发经验丰富、具备多年实操经验管理团队深耕光学电子行业多年，研发经验丰富、具备多年实操经验 公司股权较为

18、集中， 员工持股平台绑定员工及公司利益公司股权较为集中， 员工持股平台绑定员工及公司利益。 截至 2022 年 5 月 11 日，公司董事长钟波直接持股 18.8%，钟波亦作为极米咨询、开心米花等员工持股平台的执行事务合伙人，间接持有公司一定比例的股份。此外，公司供应商百度、芒果超媒分别持有公司 8.18%、2.57%股份，他们分别提供智能化技术及内容生态支持，供应商入股也加强了公司与上游之间的联系。 10 17 21 28 40 66%28%34%43%0%10%20%30%40%50%60%70%0554045200202021营业收入（亿元）Y

19、OY（%，右轴）0.10.10.92.74.8-35%881%188%80%-200%0%200%400%600%800%1000%00021归母净利润（亿元）YOY（%，右轴） 7 / 36 图图4：极米科技极米科技股权架构（截至股权架构（截至 2022 年年 5 月月 11 日）日） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司管理团队具备多年技术研发经验，助公司蓬勃发展。公司管理团队具备多年技术研发经验，助公司蓬勃发展。公司虽然仅成立短短近十载，但董事会及管理层技术及管理方面经验丰富。公司董事长钟波先生曾任职于海信电视、晨星软件等公司，同时大部分管

20、理团队成员均为技术背景出生，且拥有丰富的家电及电子行业经验，他们分别曾任职于华为、IBM、苹果等高科技公司。在管理团队的带领下，公司实现高速成长，引领智能微投行业发展。 表表2：极米科技董事会及管理极米科技董事会及管理层（截至层（截至 2022 年年 5 月）月） 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 加入时间加入时间 简介简介 钟波 董事长 42 2013 年 11 月 2003-2004 年任海信电视研究所工程师，2004-2012 年任职于晨星软件研发有限公司，2013 年 11 月起任极米董事长 肖适 董事、总经理 42 2014 年 1 月 2004-2013 年历任华为硬件工程师、产品经理

21、，2014-2018 年任极米副总经理、董事，2019 年 1 月起任极米总经理、董事 刘帅 董事 41 2013 年 11 月 2003-2010 年任职于珠海市田地物业，2013 年起任极米董事 尹蕾 董事，副总经理 36 2013 年 11 月 2009-2011 年任四川多维电子研发经理，2013 年 11月起任极米科技副总经理，2921 年 5 月起任公司董事 吕文颖 董事 35 2021 年 11 月 2010 年起先后任职于中金公司、高盛高华证券，2019年起任百度战略投资管理部总监，2021 年起任公司董事 沈毅 副总经理 40 2016 年 12 月 2005 年起先后任职于

22、富士康，IBM，飞利浦，苹果并主要负责供应链相关工作，2016 年起任极米副总经理 王鑫 副总经理、首席技术官 44 2016 年 9 月 2004-2014 年任职于四川长虹并负责技术相关工作，2014-2016 年任四川虹微副总经理等，2016 年 9 月起任极米副总经理，现任公司副总经理、CTO 罗廷 副总经理 42 2018 年 2 月 2003 年起先后就职于华旗资讯、神州数码、天音通信、普天太力通信等公司，2018 年 2 月起任极米副总经理 数据来源：招股说明书，公司公告，东吴证券研究所 公司核心技术团队具备丰富的软件、硬件研发经验，持续提供技术创新保障。公司核心技术团队具备丰富

23、的软件、硬件研发经验，持续提供技术创新保障。极米作为以研发为核心的高科技企业，其拥有庞大且经验丰富的技术团队。从核心技术团队人员情况来看，极米科技研发团队经验丰富，核心成员均具备 10 年以上相关领域的研 8 / 36 发经验。他们职能覆盖全面，包含算法开发、系统设计、显示开发、结构技术、光学技术等各个技术领域。 核心技术团队成员丰富的实操经验为公司未来发展提供了可靠稳定的技术支持。 表表3：公司核心技术人员公司核心技术人员一览（截至一览（截至 2022 年年 4 月）月） 姓名姓名 职位职位 年龄年龄 负责项目负责项目 工作经历工作经历 钟波 董事长 42 - 2003 年起任海信电视工程师

24、，晨星软件研发工程师、西南区域技术总监 王鑫 副总经理，CTO 44 产品技术架构设计、技术方向制定和技术团队管理，已建立机器视觉、自然交互等 AI 方向研发能力 2004 年起在四川长虹负责技术相关工作、任四川虹微副总经理等 尹蕾 董事， 副总经理 36 产品硬件技术架构设计、技术方向制定和技术团队管理，2018 年起负责光学技术前沿开发 2009 年起任四川多维电子研发经理 冉鹏 创新研发部总监 41 技术攻关、创新孵化、产品预研和团队管理工作，已带领团队完成公司创新预研项目 20 余项 2006 年起曾任威盛电子、摩托罗拉高级软件研发工程师 代胜伟 结构部经理 36 项目可行性评估、结构

25、技术规划、人才梯队培养、产品设计规范制定等 2009 年起任 VIVO 结构工程师、金属件可制造评估组长 王建 软件工程师 43 显示相关开发和团队管理工作，实现投影 2D 转 3D 功能开发、支持运动补偿的软件自动校正功能等技术突破 2006 年起于威盛电子，晨星软件负责研发相关工作，对电视芯片的编解码、视频处理及显示拥有深刻理解 吴鹏军 硬件部经理 36 硬件产品系统设计 2010 年起任凌阳利华、视源科技硬件工程师 陈怡学 光学技术 总监 44 光学技术研发 2003 年起曾任扬明光学镜头设计部门主管、研发主管 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 2. 行业：智能微投赛道成长性高，渗透

26、率快速提升行业：智能微投赛道成长性高，渗透率快速提升 消费品的增长有三大逻辑：消费品的增长有三大逻辑： 1）行业增长）行业增长+渗透率提升；渗透率提升； 2）品牌集中度（品牌化程度）的提升；）品牌集中度（品牌化程度）的提升； 3）价格提升。）价格提升。 智能投影仪行业是兼具行业增长，品牌化程度提升和价格提升三大行业逻辑智能投影仪行业是兼具行业增长，品牌化程度提升和价格提升三大行业逻辑。1）智能投影仪作为近年来新兴的消费品类，行业仍处于快速增长中，根据洛图数据，2021年中国智能投影仪市场出货量约 480 万台，同比增速达到 29%，渗透率仍处于快速提升的过程中。2）目前主流的 DLP 技术路径

27、的竞争格局已经比较清晰，极米凭借着其产品力牢牢占据智能投影仪市场份额第一的位置，市场份额自 2018 年以来逐年提升。3）随着消费者对高亮度，高清晰度，大屏化，智能化的要求越来越高，对高端化的产品的接受度越来越高。未来整体均价仍有提升的空间。 9 / 36 2.1. 国内投影设备出货量增长稳定国内投影设备出货量增长稳定，家用智能微投方兴未艾，家用智能微投方兴未艾 国内投影设备出货量增长稳定，国内投影设备出货量增长稳定， 市场规模日益扩大市场规模日益扩大。 近年来国内投影市场发展迅速，2011-2019 年中国投影设备出货量 CAGR 为 14.2%，2020 年受疫情影响投影机市场同比衰退，2

28、021 年国内疫情得到有效管控，中国投影机市场总出货量达 470 万台，同比增长 13%，销售额突破 214 亿元人民币，同比增长 15.5%。IDC 预计 2021 至 2026 年中国投影机市场出货量 5 年复合增长率将超过 17%。据洛图科技公布，2021 年中国智能投影市场规模达 116.1 亿元，2018-2021 年 CAGR 为 25%。 图图5：2011-2021 年年国内投影设备出货量国内投影设备出货量 图图6：2018-2021 年年国内国内智能智能投影市场规模及增速投影市场规模及增速 数据来源：招股说明书，IDC，东吴证券研究所 数据来源：洛图科技，东吴证券研究所 从商用

29、到家用， 投影机消费属性日益凸显。从商用到家用， 投影机消费属性日益凸显。 1998 年起， 国内投影机行业开始发展，主要应用于教育、政府等行业。2004 年，投影仪在商用需求驱动下进入成长期，爱普生、明基等大型传统商用投影机品牌引领行业发展。近年来，在消费升级的基础上，消费者更加追求生活质量，追求家用影视产品的大屏化、智能化，同时家用投影仪便携度高、性能优化，因此融合“产品+内容”的消费级投影机崛起。另一方面，商用投影市场增长乏力，自 2018 年起消费级投影机成为国内投影行业最大的细分市场，我国消费级投影机出货量占比自 2017 年的 39%逐年提升至 2021 年的 74%。 线上渠道线

30、上渠道近年近年占比提升，成为投影设备厂商的主要销售渠道。占比提升，成为投影设备厂商的主要销售渠道。在国内电子商务市场的成熟发展下，线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，迅速成为投影设备厂商的主要销售渠道。近年来中国投影设备市场线上渠道占比逐步提升，2021 年中国投影设备市场线上渠道出货量为 290 万台，占投影设备总出货量的比例为 61.7%。 3246241747017%7%6%3%15%25%38%6%-10%13%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05003003504004505002011

31、2000021投影设备出货量（万台）YOY（%，右轴）59.678.187.8116.131%12%32%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080021我国智能投影市场规模（亿元）YOY（%，右轴） 10 / 36 图图7：2017-2021 年中国投影设备出货量占比（分场景）年中国投影设备出货量占比（分场景） 图图8：2017-2021 年年中国投影设备市场线上渠道占比中国投影设备市场线上渠道占比 数据来源：招股说明书，IDC，东吴证券研究所 数据来源：招股说明

32、书，公司公告，东吴证券研究所 2.2. 智能微投契合消费者沉浸式体验以及便携移动需求，与电视互为补充智能微投契合消费者沉浸式体验以及便携移动需求，与电视互为补充 消费级投影机市场快速扩容，主要得益于国内消费场景和消费习惯的变化。消费者对大屏沉浸式体验的追求一直引导着行业变革， 未来智能微投或替代一部分传统液晶电视的影视娱乐需求，同时也能补充传统电视较难渗透的住房租赁需求缺口： （1）视觉需求：智能微投与传统液晶电视功能相同，能够满足消费者的大屏需求）视觉需求：智能微投与传统液晶电视功能相同，能够满足消费者的大屏需求 投影机与传统液晶电视都是影视娱乐工具，基本功能相同。投影机与传统液晶电视都是影

33、视娱乐工具，基本功能相同。对比智能微投以及液晶电视的视觉特征，在色彩以及分辨率方面智能微投能够与液晶电视相仿，虽然在亮度方面存在改进空间，但智能投影可以满足消费者对于大屏沉浸式体验的追求，提升整体观感。在画面尺寸方面，智能微投可以 1.2:1 投射比实现 100 英寸甚至更大画面，分辨率在 1080p 左右，且价格约为 3000 元左右，而同样 100 英寸 4 液晶电视价格在 2 万元左右，智能微投具备较高性价比。此外，群智咨询显示，2019 年全球液晶面板的出货平均尺寸达到 45.3 英寸，同比增长 1.4 英寸，在大尺寸液晶屏幕成本难降的局面下，投影产品价格优势显著。 表表4：智能微投与

34、液晶电视的性能对比智能微投与液晶电视的性能对比 智能微投智能微投 液晶电视液晶电视 成像技术 漫反射成像，经过反射后形成均匀稳定的投影画面 液晶显示屏，通过 LED 灯管高频率的闪烁冲击进行调光 色彩 HDR10/10+、HLG、TP HDR 多重图像处理，色彩层次细腻且丰富 亮度 800-3000ANSI 流明 450-1000cd/m2 分辨率 1080P 4K、8K 画面尺寸 能实现 100 英寸及以上的画面 40-100 英寸 价格 100 英寸画面：约 3000 元 85 英寸：约 8000 元 100 英寸：约 2 万元 智能化 自动梯形校正，智能避障功能，AI语音功能，画幕对齐功

35、能 人工智能语音功能，智能终端控制其他家具 数据来源：新浪科技，天猫，东吴证券研究所 39%52%60%72%74%61%48%40%28%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021商用市场消费级市场42.2%53.3%52.8%58.4%61.7%0%20%40%60%80%200202021中国投影设备市场线上渠道占比中国投影设备市场线上渠道占比 11 / 36 图图9：智能微投可实现智能微投可实现 100 英寸画面投影英寸画面投影 图图10：极米极米 H3S 开关等色彩对比示意图开关等色彩对比示意

36、图 数据来源：新浪科技，东吴证券研究所 数据来源：京东，东吴证券研究所 （2）便携需求：智能微投契合租房人群携带需求，年轻租客购买潜力较大）便携需求：智能微投契合租房人群携带需求，年轻租客购买潜力较大 投影机便捷程度高，能够满足租房人群携带需求。投影机便捷程度高，能够满足租房人群携带需求。消费者购买投影机的很大一部分原因在于其便捷性。 随着我国城市化的持续推进， 我国租房人群规模不断扩大。 2021 年北上广深租房率均超过 30%， 且搬家时间在一年以内的占比也较高。 2021 中国城市租住生活蓝皮书显示，基于我国城镇化率平均 2%的增速，2030 年住房租赁市场规模将达到 10 万亿元，租房

37、人口达 2.6 亿。租房人群也存在刚性的影视娱乐需求，因此相较于传统液晶电视，家用投影机则更加轻便，更加适合频繁搬迁。 图图11：2021 年重点城市租房人口及占比年重点城市租房人口及占比 图图12：2020Q4 租房用户搬家租房用户搬家频频率占比（按市级拆分）率占比（按市级拆分） 数据来源： 2021 年全国重点城市长租市场观察 ，东吴证券研究所 数据来源： 2020 年 58 同城房产 4 季度租房数据报告 ，东吴证券研究所 90 后为智能产品购买主力， 年轻租客购买潜力较大后为智能产品购买主力， 年轻租客购买潜力较大。 另一方面， 根据由中国智能家居联盟发布的 2020 中国智能家居生态

38、发展白皮书 ， 90 后是智能产品的购买主力。 58安居客房产研究院显示，2020 年 20-30 岁的租房人群占比 51.3%，其中绝大部分人选择的也是合租，公共空间（如客厅）等的功能弱化，而卧室的休闲属性增强，而房东较少在每个卧室都配置电视机，智能投影仪也因此成为租户的首选。这些租房人群对于智能微投的购买需求及购买可能性最大。随着我国工业化、城镇化的推进，年轻消费者租7309959953%40%53%77%23%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,600北京上海广州深圳成都杭州租房

39、人数（万人）占常驻人口比例（%，右轴）9.4%11.2%13.0%26.9%30.4%23.8%0%5%10%15%20%25%30%35%一线城市二线城市三线城市半年内搬家一次一年内搬家一次 12 / 36 房比例将逐渐提升，同时随着智能微投持续进行消费者教育，行业渗透率将继续提升。 图图13：2020 年中国住房租赁需求租客年龄构成年中国住房租赁需求租客年龄构成 图图14：2020 年中国消费者对投影仪的接受程度年中国消费者对投影仪的接受程度 数据来源：58 安居客房产研究院，东吴证券研究所 数据来源：艾媒网，东吴证券研究所 （3）场景拓宽：智能微投拓宽客厅、卧室、书房等场景应用，打造“第

40、二台电视”）场景拓宽：智能微投拓宽客厅、卧室、书房等场景应用，打造“第二台电视” 随着智能微投技术不断发展，消费者对智能投影的认知也在走向成熟化和理性化。近年来，电视保有量增速趋于稳定，2020 年平均每百户拥有 123 台电视。根据 2018年度中国家庭收视市场入户调查，大部分电视首选应用场景为客厅。智能微投在客厅、卧室、书房等场景进一步拓展，其产品定位趋向于“家庭大屏观影设备的补充” ，可以作为“第二台电视”使用。应用场景的拓宽有望推动智能微投渗透率的提升。 图图15：2018 年全国家庭一台及以上电视场景分布占比年全国家庭一台及以上电视场景分布占比 图图16：1995-2020 年城镇居

41、民每百户彩色电视保有量年城镇居民每百户彩色电视保有量 数据来源：2018 年度中国家庭收视市场入户调查，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：2013 年起，国家统计局开展了城乡一体化住户收支与生活状况调查，与 2013 年前的分城镇和农村住户调查的调查范围、调查方法、指标口径有所不同 2.3. 光源、显示技术推动国内投影设备行业发展，画面感显著跃升光源、显示技术推动国内投影设备行业发展，画面感显著跃升 在消费者对于智能微投存在稳定需求的基础上， 投影行业技术不断突破以契合消费者需求。纵观投影设备发展，投影技术存在以下更迭趋势： 35.1%16.2%19.8%13.6%15

42、.3%20-2526-3031-3536-4041-6046.9%27.0%18.9%7.2%尚未了解，未购买初步了解，未购买有意向购买，挑选中已购买86.6%25.1%0.2%0.1%0.3%0.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%拥有一台及以上电视的家庭户数占比123 0204060800019全国城镇居民平均每百户彩色电视机保有量（台） 13 / 36 （1）光源技术：从灯泡到）光源技术：从灯泡到 LED，投影光源的光效、寿命、色彩优化，投影光源的光效、寿命、色彩优化

43、 自 2018 年起， 国内 LED 光源投影设备出货量超越高压气体灯， 成为投影主要应用的光源，2021 年 LED 光源投影设备出货量占国内总体 68%。同时，激光光源产品占比也在不断增长。对比各类光源，最初的金属卤素灯光源光效较低且使用寿命短，高压气体灯虽然在光效、色彩、寿命等方面有所提升，但 LED 因其亮度高、显示佳、寿命长、投影设备体积小等因素快速普及至投影行业，逐渐取代金属卤素灯和高压气体放电灯，成为新一代光源。另一方面，激光光源也投影产品中正在不断铺开，但由于造价高的原因普及度不及 LED 光源。 图图17：2016-2021 年年中国中国 LED 光源投影设备出货量光源投影设

44、备出货量 图图18：2016-2021 年年投影设备出货量 （按光源结构拆分）投影设备出货量 （按光源结构拆分） 数据来源：公司公告，IDC，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，IDC，东吴证券研究所 表表5：不同光源类型的特征对比不同光源类型的特征对比 光源光源 金属卤素灯金属卤素灯 高压气体放电灯高压气体放电灯 LED 激光激光 原理 靠灯内金属卤化物循环作用向电弧提供金属蒸汽，金属原子受激发而辐射光谱线 在高气压下，通过电子激发使气态的填充物质直接发射可见光 将电能转化为可见光的固态的半导体器件 电子吸收能量后从低能级跃迁到高能级再回落时，所释放的能量以光子形式放出 光效 17-33 l

45、m/W 3550lm/W 100lm/W 以上 200lm/W 左右 灯泡寿命 3000-5000 小时 约 1 万小时 约 3.5 万小时 约 2 万小时 色彩 色温较低 色温与显色性正在不断提高 色彩丰富且纯正，能通过红绿蓝三基色混色成七彩或白光 波长分布范围非常窄，单色性佳，色彩纯正 投影设备要求 早期投影设备应用较多，目前已基本被高压气体放电灯代替 光源及设备体积大，投射空间要求高 所需设备体积较小 所需设备体积较小 数据来源：招股说明书，电子发烧友网，百度百科，东吴证券研究所 （2）显示技术：）显示技术：3LCD、DLP、LCOS 成为主流投影显示技术，画面营造能力提升成为主流投影显

46、示技术，画面营造能力提升 上世纪 50 年代，CRT 投影机问世，其属于主动式光源显示的投影机，所以在色彩还原与黑色表现具备相对优势。随着投影显示技术更迭，由于 CRT 亮度偏低、制造成本高、外形较大等原因，逐渐被 3LCD、DLP、LCOS 显示方案所替代。这三种方案有586322100%84%24%4%17%0%20%40%60%80%100%120%05003003502001920202021LED光源投影设备出货量（万台）YOY（%，右轴）77%61%44%34%24%21%23%35%49%58%66%68%5%7%

47、8%10%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021激光光源LED光源灯泡光源 14 / 36 不同的技术特点： （1）3LCD 使用三片式显示面板结构，色彩均衡方面表现更佳（2）DLP 采用被动式光源，画面的输出亮度随配备光源强度而改变，同时 DLP 为方形像素结构的数字显示方式， 画面分辨率更高 （3） LCOS 在画质成像方面吸收了 DLP 及 3LCD的主要优势，但价格较高。综合而言，随着技术不断突破，目前主流显示方案的色彩、分辨率等画面营造能力越来越强。DLP 零部件光学结构简单，原件体积小，更加适合家用投

48、影机。 图图19：2019-2021M10 三种显示技术方案的应用占比三种显示技术方案的应用占比 数据来源：洛图科技，东吴证券研究所 表表6：不同显示方案的特征对比不同显示方案的特征对比 项目项目 CRT 方案方案 3LCD 方案方案 DLP 方案方案 LCOS 方案方案 示意图示意图 推行时间推行时间 1950 年代 1990 年代 1990 年代 2000 年代 原理原理 把输入信号分解成红、绿、蓝然后传送到三个 CRT 管的荧光屏上，高压刺激荧光粉发光成像 利用液晶光电效应，通过控制系统产生的电信号控制相应像素的液晶，显示图像 微镜片在前后急速旋转之际形成灰阶，再搭配 DMD 芯片，产生

49、彩色显示效果 当光线照射到 LCOS芯片时，反射光受到电极之间电压调制，将图像转为 CMOS 电极数组电压，实现反射光的成像 核心部件核心部件 阴极射线管 透射式液晶板 DMD 器件微镜阵列 反射式液晶板 光效光效 较低 较低 较高 较低 色彩对比色彩对比 中等 低 高 高 色彩效果色彩效果 中等 高 单片式：低 三片式：高 单片式：低 三片式：高 分辨率分辨率 中等 偏低 高 高 整机体积整机体积 大 大 小 小 成本成本 中等 中等 单片式：低 高 25%34%45%75%66%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021M1-M10LC

50、OSDLP及3DLPLCD及3LCD 15 / 36 三片式：高 代表品牌代表品牌 索尼、巴可等 爱普生、索尼、松下等 极米、明基等非日本品牌 索尼、JVC、LG 等 数据来源：招股说明书，中国投影网，面包板，东吴证券研究所 综上所述，光源技术方面，LED 光源因其亮度高、显示佳、寿命长等方面的优势将保持主流地位，同时我们也对于激光光源成本保持密切关注；显示技术方面，DLP 在画面营造方面与其他方案区别不大，但其结构简单、零部件体积小，较高的便捷度更加适合家用投影机。 2.4. 家用家用微投行业竞争格局稳定清晰，极米连续多年稳占行业之首微投行业竞争格局稳定清晰，极米连续多年稳占行业之首 国内投