1、 http:/ 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 帝尔激光帝尔激光(300776) 报告日期：2022 年 5 月 30 日 光伏激光设备龙头光伏激光设备龙头，从辅设备迈向，从辅设备迈向核心核心主设备主设备 帝尔激光深度报告 table_zw 公司研究机械设备行业证券研究报告 投资要点投资要点 激光设备龙头激光设备龙头：向向 TOPConTOPCon、HJTHJT、xBCxBC 激光技术延伸激光技术延伸，激光转印激光转印打开新空间打开新空间 1）公司为 PERC 光伏激光设备龙头，市占率超过 80%。受益 2017 年以来 PERC 电池扩产+公司高市

2、占率，过去 5 年营收 CAGR=75%，归母净利润 CAGR=66%，几何 ROE 为 28%。 2 2）公司公司受益技术迭代（受益技术迭代（xBCxBC/TOPC/TOPConon/HJT/HJT）+ +品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），品类拓张（从辅设备、到激光转印主设备），量量+ +价齐升价齐升、中长期中长期成长成长空间空间打开打开。我们预计 2025 年公司潜在市值空间 413 亿元。 光伏激光设备光伏激光设备：公司龙头领先，：公司龙头领先，受益受益 TOPConTOPCon、HJTHJT、xBCxBC 多技术迭代多技术迭代、景气延续、景气延续 1 1）光伏光伏设备设备：核心投

3、资逻辑源于技术变革。在光伏未来需求 10 年 10 倍大赛道+行业极致追求度电成本降低的背景下，电池为未来 5 年技术迭代较快环节。目前 PERC 效率接近天花板、扩产基本结束，2022 年起 TOPCon、xBC 和 HJT 新技术将成为市场扩产主流。 2 2）帝尔激光：帝尔激光：公司为 PERC 电池激光设备龙头（市占率 80%），盈利能力处光伏设备行业较高水平（2021 年公司毛利率 45%）。全面布局 TOPCon、HJT、xBC 技术路线，受益光受益光伏需求增长（量）伏需求增长（量）+ +单单 G GW W 价值量提升（价），业绩有望接力价值量提升（价），业绩有望接力 P PERCE

4、RC 业务业务放量。放量。 x xBCBC 电池：电池：激光消融将成 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司 xBC 激光设备布局领先，已获龙头客户订单。我们预计 2025 激光消融设备市场空间达 10 亿元，公司潜在市值达 54 亿元（80%市占率、25 倍 PE 假设）。 H HJTJT 电池：电池：LIA 激光修复设备可为 HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达 1000 多万元。预计 2025 年市场空间达 18 亿元。我们保守测算2025 LIA 设备市场空间达 18 亿元， 公司潜在市值 59 亿元 （50%市占率、

5、 25 倍 PE 假设） 。 T TOPConOPCon 激光掺杂激光掺杂：可实现 0.2%-0.3%提效，较 PERC 掺杂难度更高、单 GW 价值量提升较大，公司 SE 激光硼掺设备已在客户小批量验证。预计 2025 年掺杂激光设备市场空间达3 亿元，公司潜在市值空间达 8 亿元（50%市占率、25 倍 PE 假设）。 激光转印激光转印设备设备：革命性技术、大幅革命性技术、大幅降低银降低银耗耗；公司整线；公司整线布局布局、打开成长第二极、打开成长第二极 我们测算激光转印可为 PERC/TOPCon/HJT 电池带来 10003000 万左右年化收益，且为且为各类电池的各类电池的通用技术。通

6、用技术。公司整线布局、已向 2 家头部客户交付了工艺样机，同时有 2家头部客户量产整线样机计划量产整线样机计划、覆盖覆盖 TOPConTOPCon，IBCIBC 工艺工艺。我们测算 2025 年激光转印（整线）市场空间达 49 亿元，公司潜在市值 292 亿元（80%市占率、30 倍 PE 假设）。 投资建议投资建议：多：多技术产品有望技术产品有望接力放量，预计接力放量，预计 2025 年年公司潜在市值空间公司潜在市值空间 413 亿元亿元 预计 2022-2024 年归母净利润为 5/7.2/10.2 亿元，同比增长 32%/43%/42%，年复合增速 39%,对应 PE 47/33/23

7、倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1257 1682 2347 3306 (+/-) 17% 34% 40% 41% 归母净利润 381 502 719 1020 (+/-) 2% 32% 43% 42% 每股收益（元） 3.6 4.7 6.8 9.6 P/E 62 47 33 23 ROE（平均） 19% 20% 23% 25% PB 10.3 8.4 6.7 5.2 table_inve

8、st 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥223.28 table_invest 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.87 4Q/2021 0.94 3Q/2021 0.98 2Q/2021 0.99 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分分析师：王华君析师：王华君 执业证书号：S05 分析师：李思扬分析师：李思扬 执业证书号：S01 table_stktrend 相关报告相关报告 1. 【光伏行业】 深度： 光伏未来 10 年 10倍大赛道！ 2.【光伏设备】深度：异质结（H

9、JT)：光伏电池片未来 5 年重大技术变革！ 3. 【光伏设备】年度策略报告二：异质结：引领光伏技术新一轮革命，国产设备将迎来爆发 4. 【颗粒硅】深度：光伏硅料新一代技术，获重大突破、助力降本 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年归母净利润 5/7.2/10.2 亿元，同比增长 32%/43%/42%，年复合增速 39%,对应 PE 47/33/23 倍。预计 2025 年公司潜在

10、市值空间达 413 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）TOPCon、HJT、xBC电池片渗透率持续提升，推动光伏激光设备需求增长。 2）公司激光转印技术研发顺利，对传统丝印设备形成替代性价比。 3）公司激光设备在市场保持高市占率水平。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场担心市场担心公司激光设备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性公司激光设备成长空间有限，中长期业绩增长存在不确定性。 我们认为我们认为：公司全面布局公司全面布局 T TOPConOPCon、H HJTJT、xBCxBC 技术路线，同时向激光转印设备

11、延伸技术路线，同时向激光转印设备延伸（从辅设备向电池（从辅设备向电池主设备延伸）主设备延伸），预计，预计 20252025 年公司年公司 T TOPConOPCon、H HJTJT、x xBCBC、激光转印设备合计潜在市值空间达、激光转印设备合计潜在市值空间达 4 41313 亿元，中长亿元，中长期成长空间打开期成长空间打开。 1 1） IBCIBC 激光设备：激光设备：激光消融替代传统光刻技术成为 IBC 电池主流工艺，公司已获头部客户订单、市占率绝对领先。预计 2025 年市场空间达 10 亿元，假设 27%净利率、25 倍 PE、公司市占率 80%，公司潜在市值空间达 54 亿元。 2

12、2） T TOPConOPCon 激光设备：激光设备：激光掺杂作为 TOPCon 提效的关键手段之一，公司布局充分、期待下游客户验证结果。我们预计 2025 合计市场空间达 3 亿元，保守假设 2025 年公司市占率达 50%、净利率 25%、20 倍PE，公司潜在市值空间达 7.5 亿元。 3 3） H HJTJT 激光设备激光设备：LIA 激光修复设备在 HJT 电池中提效降衰能力显著，公司已获欧洲客户订单、技术布局行业领先。保守预计 2025 年激光修复设备市场空间 18 亿元。假设 26%净利率、25 倍 PE、公司市占率50%，公司潜在市值空间 59 亿元。 4 4） 激光转印设备：

13、激光转印设备：激光转印技术迭代推动光伏行业降本增效进程，未来随着 TOPCon、HJT、IBC 逐渐放量，预计 2025 年市场达 49 亿元。公司在激光转印设备行业布局领先，假设 25%净利率、30 倍 PE、公司市占率 80%，公司潜在市值空间达 292 亿元。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 新型电池片渗透率加速提升；激光转印技术研发进展加速；公司激光设备获重大订单落地。 投资风险投资风险 技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期 mNoRqRmPyQnQsQmPuNsQnMaQ8Q7NoMmMpNsQkPoOtOeRoNnMbRoOzQvPpOxOvPnOwP t

14、able_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 3/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 光伏激光设备龙头，新型电池激光设备领军者光伏激光设备龙头，新型电池激光设备领军者 . 6 1.1. PERC 激光设备龙头，向 HJT、TOPCon、xBC 电池激光技术延伸 . 6 1.2. 过去 5 年业绩 CAGR=66%，盈利能力表现亮眼 . 7 1.3. 董事长技术底蕴深厚，合计持股 45.5% . 9 1.4. 募资布局光伏激光转印+面板激光行业，成长方向清晰 . 10 2. 光伏激光设备：受益光伏激光设备：受益 T

15、OPcon、HJT、xBC、激光转印多重技术迭代，市场成长空间广阔、激光转印多重技术迭代，市场成长空间广阔 . 11 2.1. 光伏迎平价时代，催生行业需求提升、设备迎扩产潮 . 11 2.2. 光伏电池：新型技术蓄势待发，HJT、TOPCon、xBC 带来新需求 . 12 2.3. 光伏激光设备：受益多重技术迭代，预计 2025 年行业市场空间达 80 亿元 . 16 PERC 电池端：激光消融、激光掺杂等先进技术已成为产线标准配置，占产线投资额约 10% . 16 TOPCon 电池端：激光硼掺杂提效核心工艺之一 . 17 IBC 电池端：激光消融技术为必须工艺步骤 . 18 HJT 电池

16、端：LIA 激光修复工艺提效、降衰 . 18 激光转印：可应用于 PERC、TOPCon、HJT 和 IBC 等各类电池，降本增效显著 . 19 市场空间测算：预计 2025 年行业市场空间达 80 亿元，CAGR=65% . 22 3. 帝尔激光：光伏激光设备龙头，打造激光技术平台型公司帝尔激光：光伏激光设备龙头，打造激光技术平台型公司 . 24 3.1. 光伏激光：深入布局 TOPCon、HJT、IBC 技术路线，激光转印有望打开新空间 . 24 3.2. 竞争格局：帝尔龙头领先，技术+客户优势有望延续 . 26 3.3. 平台化布局：布局显示面板激光设备，打开消费电子等新领域 . 28

17、4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 30 4.1. 盈利预测 . 30 4.2. 估值分析 . 31 4.3. 投资建议 . 32 5. 风险提示风险提示 . 33 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 4/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图目录图目录 图 1：PERC 电池激光设备龙头；向激光转印，xBC、TOPCon、HJT 领域激光设备布局，成长空间打开 . 6 图 2：业务布局：核心覆盖 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大领域，激光转印技术打开新空间 . 7 图 3：2022 年 Q1 实现

18、营收 3.1 亿元，同比增长 13% . 7 图 4：2022 年 Q1 归母净利润 0.93 亿元，同比增长 26% . 7 图 5：光伏激光设备为公司核心产品，2021 年占比营收 93% . 8 图 6：2018-2021 年公司分业务收入情况（单位：亿元） . 8 图 7：公司盈利能力显著高于光伏设备行业平均水平 . 8 图 8：2018-2021 年公司分业务盈利能力 . 8 图 9：公司 2021 年研发费用为 1.04 亿，同比增长 8% . 9 图 10：截至 2021 年末，公司在研项目情况 . 9 图 11：公司实控人为李志刚博士，合计持股 43.13% . 9 图 12：

19、过去 10 年光伏是降本幅度最大的可再生能源 . 11 图 13：过去 10 年全球光伏新增装机量大幅增长 6 倍 . 11 图 14：光伏 2030 装机需求量计算逻辑 . 11 图 15：2030 主要国家装机需求合计预测：达 1246-1491GW . 11 图 16：N 型电池正在成为行业下一代主流技术 . 12 图 17：未来 3-5 年，N 型电池片市占率稳步上升 . 12 图 18：TOPCon 电池与 PERC 产线兼容性高，兼具高提效与经济型 . 13 图 19：TOPCon 电池工艺与 PERC 电池对比 . 14 图 20：HJT 电池双面发电、衰减率低、转换效率高 .

20、14 图 21：HJT 仅需 4 道工序，较 PERC（9-10 道）提效显著 . 14 图 22：IBC 电池为目前转换效率最高的太阳能电池 . 15 图 23：IBC 电池工艺流程示意图 . 15 图 24：公司业务布局：核心覆盖 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大领域，激光转印技术打开新空间 . 16 图 25：激光消融工艺能够解决技术痛点，实现局部金属接触 . 17 图 26：SE 掺杂在原有 PERC 电池结构中实现选择性掺杂 . 17 图 27：PERC 激光掺杂技术示意图 . 18 图 28：激光消融技术为 IBC 工序中重要工序 . 18 图 29：LIA 激光修复

21、设备在 HJT 电池中提效降衰能力显著 . 19 图 30：激光转印技术显著实现银耗降本，提升电池效率，优化生产良率。 . 20 图 31：公司业务布局：核心覆盖 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大领域，激光转印技术打开新空间 . 24 图 32：公司下游覆盖隆基、天合、晶澳及协鑫等主流光伏企业. 28 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 5/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表目录表目录 表 1：公司核心管理团队技术背景深厚 . 10 表 2：公司募集资金主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发 . 10

22、表 3：N 型电池转换效率显著高于传统 P 型电池，预计 2025 年 N 型电池平均转换效率达 26% . 12 表 4：TOPCon 短期内为性价比最高工艺，中长期看 HJT 有望后来居上 . 13 表 5：IBC 电池可与 TOPCon、HJT 和钙钛矿等技术结合，突破更高量产效率 . 15 表 6：激光加工技术对 PERC 电池转换效率提效显著 . 17 表 7：激光转印较丝网印刷降本成果显著，生产良率大扶提高 . 20 表 8：我们测算：激光转印可为 PERC/TOPCon/HJT 分别带来 1377/2269/3268 万元的年化收益（成本节约） . 21 表 9：保守测算预计 2

23、025 年激光设备订单市场空间有望达 80 亿元，2020-2025 年 CAGR=65% . 23 表 10：公司光伏激光设备覆盖电池+组件两大环节 . 25 表 11：公司激光转印技术研发布局情况 . 26 表 12：公司为 PERC 光伏激光设备龙头，市占率保持在全球 80%左右 . 26 表 13：公司在电池片及组件激光设备环节全面布局，打造激光设备平台型公司 . 27 表 14：公司横向切入消费电子等新型显示领域 . 29 表 15：分产品销售收入预测 . 30 表 16：帝尔激光：光伏设备主要上市公司估值比较 . 31 表 17：预计 2025 年公司光伏激光设备潜在市值空间达 4

24、13 亿元 . 32 表附录：三大报表预测值 . 34 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 6/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 光伏激光设备龙头，新型电池激光设备领军者光伏激光设备龙头，新型电池激光设备领军者 1.1. PERC 激光设备龙头，向激光设备龙头，向 HJT、TOPCon、xBC 电池激光技术延伸电池激光技术延伸 公司成立于 2008 年，为 P PERCERC 光伏激光设备龙头，市占率超过光伏激光设备龙头，市占率超过 8 80%0%。同时，公司向xBC、HJT、TOPCon 激光设备、激光转印设备延伸

25、，打开中长期成长空间。 图图 1：PERC 电池激光设备龙头；电池激光设备龙头；向激光转印，向激光转印，xBC、TOPCon、HJT 领域激光设备布局，成长空间打开领域激光设备布局，成长空间打开 资料来源：公司官网、公告，浙商证券研究所整理 业务业务板块： 核心覆盖板块： 核心覆盖 P PERCERC、 x xBCBC、 TOPCTOPConon、 H HJT 4JT 4 大领域， 激光转印技术打开新空间。大领域， 激光转印技术打开新空间。 1)1) P PERCERC：覆盖 SE 激光掺杂设备（2018 年市占率 86%）、激光消融设备（2018 年市占率77%）、LID/R 激光修复设备、

26、MWT 激光打孔设备、及激光划片设备。 2)2) x xBCBC：激光消融设备（已取得量产设备订单）。 3)3) T TOPCOPConon： 激光硼扩设备 （预计 2022 年下半年推出新中试样机） 、 特殊浆料开槽设备。 4)4) H HJTJT：LIA 激光修复设备（已取得欧洲客户订单）。 5)5) 激光转印：激光转印：可运用于 PERC、 TOPCon、 HJT、 xBC 电池， 已进行量产样机交付、验证中。 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 7/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：业务布局：业务布局：核

27、心覆盖核心覆盖 PERC、xBC、TOPCon、HJT 4 大领域，激光转印技术打开新空间大领域，激光转印技术打开新空间 资料来源：公司公告，浙商证券研究所整理 1.2. 过去过去 5 年业绩年业绩 CAGR=66%，盈利能力表现亮眼，盈利能力表现亮眼 业绩表现业绩表现 1 1） 2 2016016 年年- -20212021 年：年：受益光伏行业装机需求旺盛及技术革新，公司营收从 0.77 亿元增长至 12.57 亿元，C CAGR=75AGR=75% %；归母净利润从 0.3 亿元增长至 3.81 亿元，C CAGR=66AGR=66% %，业绩持续高增。业绩持续高增。 2 2） 2022

28、2022 年年 Q Q1 1，公司实现收入 3.11 亿元，同比增长 13%；归母净利润达 0.93 亿元，同比增长 26%，业绩增长稳健。 过去几年，公司在过去几年，公司在 P PERCERC 激光设备领域保持高市占率的龙头地位，业绩高速增长。未激光设备领域保持高市占率的龙头地位，业绩高速增长。未来随着来随着 H HJTJT、T TOPCOPConon、xBCxBC 激光设备、激光转印设备的逐步放量，打开中长期成长空激光设备、激光转印设备的逐步放量，打开中长期成长空间。间。 图图 3：2022 年年 Q1 实现营收实现营收 3.1 亿元，亿元，同比增长同比增长 13% 图图 4：2022 年

29、年 Q1 归母净利润归母净利润 0.93 亿元亿元，同比增长，同比增长 26% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 产品结构：产品结构：光伏激光设备为公司核心业务，光伏激光设备为公司核心业务，2 2021021 年收入占比达年收入占比达 9 93 3% %。2021 年公司光伏激光设备实现销售量 635 台，同比增长 17%，保持稳定增长。 0%20%40%60%80%100%120%140%02468002020212022Q1营业收入(亿元）yoy0%50%100%150%200%250%300%0123452

30、00022Q1归母净利润（亿元）yoy table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 8/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：光伏激光光伏激光设备为公司核心产品，设备为公司核心产品，2021 年占比营收年占比营收 93% 图图 6：2018-2021 年年公司分业务公司分业务收入情况收入情况（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 盈利能力：盈利能力： 1 1） 受益公司产品技术受益公司产品技术实力实力+ +高市占率高市占

31、率+ +非标定制化属性非标定制化属性，公司盈利能力，公司盈利能力表现优异表现优异。2021年公司毛利率 45%，净利率 30%。 2 2） 2 2018018 年以来公司毛利率有所下降年以来公司毛利率有所下降的主要原因的主要原因：受 PERC 产品成熟度逐步提高及客户订单量快速增加影响，公司调整设备售价。我们预计随着我们预计随着 N N 型电池技术突破带来设型电池技术突破带来设备迭代需求，公司激光设备盈利能力有望提升。备迭代需求，公司激光设备盈利能力有望提升。 图图 7：公司盈利能力显著高于光伏设备行业平均水平公司盈利能力显著高于光伏设备行业平均水平 图图 8：2018-2021 年年公司分业

32、务盈利能力公司分业务盈利能力 资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所 重视技术研发，向激光转印、重视技术研发，向激光转印、TopconTopcon、HJTHJT、IBCIBC 激光领域激光领域延伸：延伸：2021 年公司研发费用为 1.04 亿元，同比增长 86%，占比营收达 8%；2022 年 Q1 研发费用为 0.27 亿元，同比增长 31%，占比营收为 9%。 93%7%光伏激光设备配件、维修及技术服务费10 12 0.4 0.9 0246801920202022光伏激光设备配件、维修及技术服务费10%20%30%40%50%60%7

33、0%80%200022Q1毛利率(%)净利率(%)30%40%50%60%70%80%90%20021光伏激光加工设备配件、维修及技术服务费 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 9/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：公司公司 2021 年研发费用为年研发费用为 1.04 亿，同比增长亿，同比增长 8% 图图 10：截至：截至 2021 年末，年末，公司在研项目公司在研项目情况情况 序号序号 项目名称项目名称 进展情况进展情况 1 选择性发射极 TO

34、PCon 电池激光应用技术开发 小批量生产 2 IBC 背接触电池激光应用技术智能装备开发 已完成 3 高效太阳能电池激光转印工艺开发及不同工艺应用 已完成 4 钙钛矿电池激光工艺研发 研发阶段 5 高效太阳能电池组件无损切割智能装备 已完成 6 玻璃微孔激光加工技术 已完成 7 IGBT 激光退火技术开发和应用研究 研发阶段 8 Mini-LED、OLED 激光修复技术研发 研发阶段 9 OLED/Mini&Micro LED 激光剥离技术研发 研发阶段 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.3. 董事长技术底蕴深厚，合计持股董事长技术底蕴深厚，合计持股

35、 45.5% 董事长李志刚董事长李志刚博士博士为公司实际控制人。为公司实际控制人。董事长李志刚博士直接持有公司 42.32%的股份，并通过武汉速能企业管理合伙企业间接持有公司 2.98%的股份，合计持有公司合计持有公司 43.1343.13% %的股份的股份，为公司实控人。，为公司实控人。 图图 11：公司实控人为李志刚博士，合计持股公司实控人为李志刚博士，合计持股 43.13% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 董事长董事长技术背景深厚。技术背景深厚。董事长李志刚为华中科技大学物理电子学博士，并曾留学新加坡， 专门从事激光器的研发。 师承中国武汉光谷之父黄德修教授， 入选第四批国家“万人计

36、划”，深耕激光和太阳能光伏领域多年。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0007200212022Q1研发支出研发费用率 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 10/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司：公司核心管理团队技术背景深厚核心管理团队技术背景深厚 姓名姓名 现任公司现任公司职务职务 主要工作经历主要工作经历 李志刚李志刚 董事长 总经理 博士研究生学历，中国国籍，无境外永久居留权，2002 年入选 Singapore Institute of Ma

37、nufacturing Technology 和华中科技大学的联合培养计划，并于 2004 年 6 月获得华中科技大学物理电子学博士学位；2004 年 7月至 2008 年 4 月就职于珠海市粤茂激光设备工程有限公司，任总经理；2008 年 4 月创立帝尔有限，历任执行董事、董事长、总经理；2015 年 9 月 7 日至今，任公司董事长、总经理；2019 年 1 月至今，任公司全资子公司帝尔无锡执行董事。 赵茗赵茗 董事 研究生学历，中国国籍，无境外永久居留权。2005 年 5 月华中科技大学物理电子学专业博士毕业；2006 年至 2007年在美国内布拉斯加-林肯大学（University o

38、f Nebraska-Lincoln）从事博士后研究。现任华中科技大学光学与电子信息学院光电工程系副教授、公司独立董事。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.4. 募资布局光伏激光转印募资布局光伏激光转印+面板激光行业，成长方向清晰面板激光行业，成长方向清晰 2021 年 8 月公司成功发行 8.4 亿元可转换公司债券。用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目及补充日常流动资金。 2021 年 10 月， 公司公告拟与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署协议， 在武汉东湖新技术开发区投资 20 亿元，建设研发生产基地二期项目，主要用于： 1) 扩产原

39、有的光伏设备业务，并新布局激光印刷设备研制业务； 2) 将激光技术应用到新型显示领域，主要进行激光显示修复设备研制等。 此外，公司拟使用自有资金不超过 1000 万美金在新加坡投资设立全资子公司，以吸引高素质人才，研发新型激光技术并导入国内总部，进一步强化公司研发实力和新技术布局，打开长期发展空间。 表表 2：公司募集资金主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发：公司募集资金主要用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发 序号序号 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元） 募集资金投入（万元）募集资金投入（万元） 主要用途主要用途 1 高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目 37,53

40、8.56 33,093.20 完成高效太阳能电池激光印刷设备（PTP）技术的开发和设备研制。技术拟达成激光转印技术实现更好的高宽比更细的栅线印刷，提升太阳能电池转换效率，节省印刷浆料的耗量的目标；满足不同尺寸166-220mm 太阳能电池生产需求；满足不同高效太阳能电池如 PERC、TOPCon、HJT、IBC 生产需求 2 新型显示行业激光技术及设备应用研发项目 29,557.04 26,046.00 完成 Array Cut Repair、OLED Cell Repair 设备样机研制；完成 Mini LED Repair 整线样机研制；完成 mini-LED 深紫外激光剥离设备样机研制

41、3 补充流动资金 24,860.80 24,860.80 补充公司运营流动资金，有利于增强公司资金实力，有利于公司持续投入技术研发、产品研发等 合计 91,956.40 84,00.00 / 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 11/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 光伏激光设备：受益光伏激光设备：受益 TOPcon、HJT、xBC、激光转印多重、激光转印多重技术迭代，市场成长空间广阔技术迭代，市场成长空间广阔 2.1. 光伏迎平价时代，催生行业需求提升、设备迎扩产潮光伏迎平价时代

42、，催生行业需求提升、设备迎扩产潮 过去过去 1 10 0 年：度电成本下降年：度电成本下降 8 85%5%，光伏装机量大幅提升，光伏装机量大幅提升 6 6 倍。倍。根据国际可再生能源机构（IRENA）于 2021 年 6 月发布的2020 年可再生能源发电成本，2010 年到 2020年间，太阳能光伏发电的加权平均 LCOE（平准化度电成本）下降 85%，由 0.381 美元/kWh 下降至 0.057 美元/kWh，并预计 2022 年全球太阳能光伏发电的度电成本降至为 0.04 美元， 较 2020 年下降 30%。 光伏新增装机量从 2010 年的 19GW 提升至 2020年的 130

43、GW，10 年光伏装机需求增长 6 倍。随着光伏行业降本增效能力提升随着光伏行业降本增效能力提升，度电度电成本预计将持续降低，光伏发电有望提前迎来发电侧平价上网时代。成本预计将持续降低，光伏发电有望提前迎来发电侧平价上网时代。 图图 12：过去过去 10 年光伏是降本幅度最大的可再生能源年光伏是降本幅度最大的可再生能源 图图 13：过去过去 10 年全球光伏新增装机量大幅增长年全球光伏新增装机量大幅增长 6 倍倍 资料来源：IRENA、浙商证券研究所 资料来源：CPIA、浙商证券研究所 未来未来 1 10 0 年：伴随光伏度电成本持续下降，光伏装机需求有望迎年：伴随光伏度电成本持续下降，光伏装

44、机需求有望迎 1 10 0 年年 1 10 0 倍增长。倍增长。我们测算了 2030 年中国和全球光伏新增装机需求，预计 2 2030030 年中国光伏新增装机年中国光伏新增装机需求达需求达 4 41616- -537537GWGW，CAGRCAGR 达达 2 24 4% %- -2626% %；全球新增装机需求达；全球新增装机需求达 12461246- -14911491GWGW，2 2021021- -20302030 年年 CAGRCAGR 达达 2 25 5% %- -2727% %。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大的市场空间，需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。 图图 14：

45、光伏：光伏 2030 装机需求量计算逻辑装机需求量计算逻辑 图图 15：2030 主要国家装机需求合计预测：达主要国家装机需求合计预测：达 1246-1491GW 资料来源：浙商证券研究所整理 资料来源：浙商证券研究所测算 0%10%20%30%40%50%60%020406080000192020全球新增装机量（GW）yoy1246 1491 05000保守预期(GW)乐观预期(GW) table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:

46、/ 12/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 光伏电池：新型技术蓄势待发，光伏电池：新型技术蓄势待发，HJT、TOPCon、xBC 带来新需求带来新需求 P PERCERC 电池逼近效率极限，电池逼近效率极限，N N 型电池大势所趋。型电池大势所趋。从目前技术发展来看，P 型 PERC 电池已经逐步接近理论转换效率极限。而以 TOPCon、HJT、IBC 等为代表的新型电池具有转换效率高、 光衰减系数低、 温度系数低以及双面率高等优点， 逐步实现 GW 级量产，有望取代 P 型电池成为行业下一代主流技术。 图图 16：N 型电池正在成为行业下一代主流技术型电池正在成为行业下一代主

47、流技术 图图 17：未来未来 3-5 年，年，N 型电池片市占率稳步上升型电池片市占率稳步上升 资料来源：CPIA、浙商证券研究所 资料来源：CPIA、浙商证券研究所 表表 3：N 型电池转换效率显著高于传统型电池转换效率显著高于传统 P 型电池，预计型电池，预计 2025 年年 N 型电池平均转换效率达型电池平均转换效率达 26% 分类分类 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 20252025 年年 20272027 年年 20302030 年年 p 型多晶 BSF p 型多晶黑硅电池 19.5% 19.5% 19.7% - - - PERC p 型多晶黑

48、硅电池 21.0% 21.1% 21.3% 21.5% 21.7% 21.9% PERC p 型铸锭单晶电池 22.4% 22.6% 22.8% 23.0% 23.3% 23.6% p 型单晶 PERCp 型单晶电池 23.1% 23.3% 23.5% 23.7% 23.9% 24.1% n 型单晶 TOPCon 单晶电池 24.0% 24.3% 24.6% 24.9% 25.2% 25.6% 异质结电池 24.2% 24.6% 25.0% 25.3% 25.6% 26.0% IBC 电池 24.1% 24.5% 24.8% 25.3% 25.7% 26.2% 资料来源：CPIA，浙商证券研究

49、所 N N 型替代路线明确，三大细分路线共存。型替代路线明确，三大细分路线共存。光伏行业的核心是降本增效，N 型电池片的技术迭代顺应行业大趋势，产业规模化进程持续加快。其中 TOPCon、HJT、IBC 多种技术路径有望并行发展，共存竞争。 table_page 帝尔激光帝尔激光(300776)(300776)深度报告深度报告 http:/ 13/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 4：TOPCon 短期内为性价比最高工艺，中长期看短期内为性价比最高工艺，中长期看 HJT 有望后来居上有望后来居上 项目项目 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT IBCIBC 工艺

50、 量产性 非常成熟 可量产 技术爬坡 技术储备 技术难度 低 中等 高 高 工序步骤 9-10 12-13 4 11-13 电池生产 理论极限效率 24.5% 28.7% 28.5% 29.1% 现有产线兼客性 成熟 较好（可与 PERC 产线兼容升级） 完全不兼容 部分兼容 成本 目前适用硅片尺寸 182mm/210mm 166mm/182mm 158.75mm/166mm - 设备投资额（亿元） 1.5-2 2-2.5 4-4.5 3.5-3.8 目前布局规划厂商 当下主流技术 晶科能源、隆基股份、中来股份、天合光能等 通威股份、爱康科技、晋能集团和唐正能源 隆基股份、中环股份、爱旭股份