1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 ， 有色金属有色金属稀有金属稀有金属 铷铯盐龙头进军锂盐产业，一体化布局铷铯盐龙头进军锂盐产业，一体化布局优势显著优势显著 2022 年年 05 月月 25 日日 评级评级 买入买入 评级变动 首次 交易数据交易数据 当前价格（元） 106.80 52 周价格区间（元） 38.12-107.79 总市值（百万） 34780.93 流通市值（百万） 32111.39 总股本（万股） 32566.41 流通股（万股） 30066.84 涨跌幅涨跌幅比较比较 %

2、 1M 3M 12M 中矿资源 48.66 9.31 195.76 小金属 8.43 -19.56 22.83 周策周策 分析师分析师 执业证书编号：S0530519020001 刘天文刘天文 研究助理研究助理 相关报告相关报告 预测指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,275.71 2,394.09 9,308.70 15,654.58 18,768.78 净利润（百万元） 174.26 558.22 2,339.56 4,394.78 5,640.86 每股收益（元） 0.54 1.71 7.18 13

3、.49 17.32 每股净资产（元） 9.55 12.43 19.02 31.39 47.27 P/E 199.59 62.31 14.87 7.91 6.17 P/B 11.19 8.59 5.62 3.40 2.26 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 铷铯盐行业龙头，锂资源行业新贵。铷铯盐行业龙头，锂资源行业新贵。公司以地勘业务起家，收购江西东鹏新材顺利进军稀有轻金属业务板块，并于 2019年收购 Cabot 特殊流体事业部，进而步入铷铯盐赛道。凭借在地勘和金属盐生产领域的优势，公司顺利进军锂资源业务，目前已经形成了“锂盐+铷铯盐”双轮驱动的业务格局，公司发展前景

4、广阔。 新能源汽车普及拉动锂盐需求新能源汽车普及拉动锂盐需求， 公司锂矿石公司锂矿石+锂盐一体化布局成本优势锂盐一体化布局成本优势凸显凸显。随着新能源汽普及率升高，锂盐产品需求强劲，锂矿成为了制约锂盐产能释放的主要因素。公司拟于 2022 年收购位于津巴布韦的Bikita 矿山，目前可实现选矿能力 70 万吨/年，预计 2023 年将进一步释放 250万吨选矿能力。 公司现有 Tanco 矿山可实现选矿能力 12万吨/年，预计未来将扩产至 50 万吨/年。Bikita 矿山和 Tanco 矿山未来将支撑公司超过 6万吨/年 LCE产量的精矿供给， 将大幅提升公司矿石自给率，缩减公司锂盐生产成本

5、，为公司争取更大的利润空间。 铷铯盐业务稳健增长，龙头地位进一步巩固。铷铯盐业务稳健增长，龙头地位进一步巩固。在收购 Cabot 流体事业部后，公司正式进军铷铯盐业务。公司所属 Tanco 矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，氧化铯的存量高达 4.22万吨，其生产的铯榴石品位高，具有较高的经济开采价值。公司现有甲酸铯溶液产能 3 万桶，在甲酸铯租赁业务板块处于龙头地位，掌握甲酸铯租赁业务的定价权和放量权。近年来，随着全球高压液油气探测业务复苏，甲酸铯溶液需求旺盛。公司铷盐产品也广泛运用于军工、航天等国家重点建设部门，受到下游客户广泛认可，下游客户对铷

6、盐产品需求稳定，铷盐板块业绩稳步增长。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2022年-2024年实现营业收入分别为 93.09、156.55、187.69 亿元，实现归母净利润 23.40、43.95、56.41 亿元，对应 EPS 分别 7.18、13.49、17.32 元。考虑到公司锂矿资源自供率的稳步提升， 叠加公司锂盐产能的快速释放， 给予公司 2022年 15-18倍 PE估值，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济波动，宏观经济波动，地缘政治风险地缘政治风险，下游需求不及预期，下游需求不及预期，公司公司产能扩张不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争格局恶化行业竞争格局恶

7、化。 -50%0%50%100%150%200%--022022-05中矿资源小金属公司深度公司深度 中矿资源中矿资源（002738） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录内容目录 1 中矿资源中矿资源稀有金属业务板块腾飞，公司稀有金属业务板块腾飞，公司 2021 年业绩亮眼年业绩亮眼 . 4 1.1 公司发展历史 . 4 1.2 公司业务情况 . 4 1.3 公司股权结构 . 5 1.4 公司近年经营情况 . 6 2 锂矿石供给存在压力，锂

8、盐需求上升进一步推高锂盐价格锂矿石供给存在压力，锂盐需求上升进一步推高锂盐价格 . 8 2.1 供给端. 8 2.1.1 澳洲锂精矿 . 9 2.1.2南美盐湖 . 10 2.1.3中国锂矿、锂云母和盐湖. 10 2.2 需求端. 12 3 收购矿山推进锂盐产能有序扩张，铯铷盐发力稳保公司现金流收购矿山推进锂盐产能有序扩张，铯铷盐发力稳保公司现金流 . 14 3.1 收购矿山助力锂盐产能扩张. 14 3.2 公司产品氟化锂销售前景广阔 . 15 3.3 铷铯盐发力稳保公司现金流. 17 3.4公司地勘团队技术实力雄厚. 18 4 盈利预测盈利预测 . 18 5 风险提示风险提示 . 20 图表

9、目录图表目录 图 1：公司发展历程. 4 图 2：公司主要产品. 5 图 3：公司股权结构. 6 图 4：营业收入（亿元）. 6 图 5：毛利润（亿元） . 6 图 6：归母净利润（亿元） . 7 图 7：扣非归母净利润（亿元） . 7 图 8：历年三费费率（%） . 7 图 9：毛利率与净利率（%） . 7 图 10：营收结构（产品） . 8 图 11：全球锂资源储量高度集中. 8 图 12：全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主 . 8 图 13：2010 年锂需求来源（%） . 12 图 14：2020 年锂需求来源（%） . 12 图 15：中国电解液历年出货量及同比增速（万吨，%） . 1

10、6 表 1：澳洲在产矿山产销量预测（万吨/年）. 9 表 2：澳洲复产矿山产销量预测（万吨/年）. 9 表 3：澳洲在建矿山产销量预测（万吨/年）. 9 表 4：澳洲矿山产销量合计（万吨/年，LCE）. 10 表 5：南美盐湖扩产预测（万吨/年） . 10 oPsNpOoNxPtOsQmPwPtRpObRbPbRmOqQnPsQeRoOmRlOmPmN9PnNwPxNmQsRMYpPtM 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表 6：江西锂云母扩产预测（万吨/年，LCE）.11 表 7：四川锂矿扩产

11、预测（万吨/年，LCE） .11 表 8：青藏地区盐湖扩产预测（万吨/年，LCE） .11 表 9：全球锂资源供给测算（万吨/年，LCE）. 12 表 10：全球新能源汽车销量及锂需求量（万辆，万吨，LCE） . 13 表 11：全球消费电子需求及锂需求量（亿部，万吨，LCE） . 13 表 12：化学储能行业锂需求（万吨） . 14 表 13：全球碳酸锂当量需求（万吨） . 14 表 14：全球碳酸锂供需平衡表（万吨） . 14 表 15：Tanco 矿山锂矿产能情况. 15 表 16：Bikita 矿山锂矿产能情况. 15 表 17：国内电解液 2022Q1 相关增量项目 . 16 表 1

12、8：六氟磷酸锂扩产情况（吨） . 17 表 19：公司氟化锂扩产计划 . 17 表 20： 公司铯矿资源现状（万吨） . 18 表 21： 公司铷矿资源现状（万吨） . 18 表 22： 碳酸锂产能预测（万吨）. 19 表 23：氢氧化锂产能预测（万吨） . 19 表 24：氟化锂产能预测（万吨） . 19 表 25：3.5 万吨锂盐项目产能预测（万吨）. 19 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 中矿资源中矿资源稀有金属业务板块腾飞稀有金属业务板块腾飞，公司，公司 2021 年业绩亮眼年业绩

13、亮眼 1.1 公司发展历史公司发展历史 中矿资源集团股份有限公司前身为中国有色金属工业总公司，是一个拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。公司成立于 1999 年，以地质固体勘探业务起家，于 2008年完成股份制改造，在 2014 年 12 月赴深交所上市。公司于 2018 年收购江西东鹏新材有限责任公司，顺利进军稀有轻金属业务板块，并于 2019 年收购 Cabot 特殊流体事业部，进而步入铷铯盐赛道，目前公司已经形成了“锂盐+铷铯盐”双轮驱动的业务格局，公司发展前景广阔。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司公告，财信证券 1.2 公司业务情况公司业务情况 公司业务涉猎广泛

14、，包括固体矿产勘察、矿权开发和稀有金属（锂、铯、铷）资源的生产和销售，是目前全球最大的铯铷产品生产商与供应商和中国电池级氟化锂的主要生产商与供应商。公司坚持科研创新，形成了包括电池级氟化锂、碳酸铯、硝酸铷等在内的 129 项技术专利。此外，公司还是电池级氟化锂、硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等 11 个产品的国家行业标准的制定者之一，所设立的江西省铷铯资源综合利用及材料工程研究中心是目前我国唯一一家省级铯铷资源研究中心。公司现已成为国内目前最具规模的稀有轻金属盐产销企业之一， 并实现了原料供给、 稀有金属盐生产和销售一体化。 产能方面产能方面，公司现有 2.5 万吨锂盐生产线已于 2021 年

15、 11 月建成并成功点火投产， 目前产品已经实现销售。同时，公司计划在原有 2.5 万吨锂盐产能的基础上进一步建设 3.5万吨锂盐生产线，预计在 2025 年之前可实现 6 万吨产能，规模优势进一步扩大。此外，公司也加快了氟化锂产能的扩张步伐，预计到 2023 年实现氟化锂产能翻一番，实现氟化锂年产量 6000 吨。 客户方面，客户方面，公司是国内电池级氟化锂头部企业，通过向日本森田化工供货，现已深入特斯拉电解液生产线，进一步锁定了氟化锂产品的下游客户。公司铯铷盐产品种类齐 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分

16、公司研究报告 全、品质优良，减少了公司产品单一的市场波动风险，还可以一站式满足客户多样化采购需求。公司通过不断提升产品质量，得到下游客户高度认可，拥有大量优质客户，与下游行业全球领军企业如 schlumberger、英国石油公司、挪威国家石油公司、HalliBuRton等合作紧密，客户优势进一步凸显。此外，公司还为中国冶金科工集团有限公司、中国有色矿业集团有限公司、 株洲冶炼集团股份有限公司等共计 10 余家公司提供固体矿物勘探、工程建筑、国际贸易等服务，巩固公司传统业务的同时也为公司带来稳定的业绩回报。 图图 2：公司主要产品：公司主要产品 碳酸锂碳酸锂 氟化锂氟化锂 氢氧化锂氢氧化锂 锂盐

17、 碘化铯、氟化铯等碘化铯、氟化铯等 碳酸铷、硝酸铷等碳酸铷、硝酸铷等 铯铷盐 资料来源：公司官网，财信证券 1.3 公司股权结构公司股权结构 公司股权较为分散，实控人为公司股权较为分散，实控人为孙梅春孙梅春等人等人。中色矿业集团有限公司是公司第一大股东，持有 16.11%的股份，主营业务为有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易及技术服务。公司实控人孙梅春持有公司 7.1%的股份，其余股东持股较为分散，钟海华、富海股投邦、 王平卫等人持股比例分别为 3.11%、 1.93%、 1.9%。 公司全资控股子公司较多，其中江西东鹏新材有限责任公司负责公司锂盐、铷铯盐等主要产品的炼制，北京中矿资源地质

18、勘查有限公司主要负责矿山查找、地质勘探等业务。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 3：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 1.4 公司近年经营情况公司近年经营情况 营业收入营业收入和和归母净利润归母净利润创历史新高创历史新高。2021 年，公司实现营业收入 23.94 亿元，同比增长 87.67%，2016-2021 年营业收入年均复合增速达 46.13%。利润方面，受益于锂盐产品产能扩张和价格上涨，铯铷盐业务稳健增长等有利因素，公司利润额大幅提高，利润增速显

19、著， 创下历史新高。 2021 年公司实现毛利润 11.62 亿元， 同比增长 116.52%。 此外，公司实现归母净利润 5.58 亿元，同比增加 220.33%，实现扣非归母净利润为 11.62 亿元，同比增加 255.05%，增幅显著。 图图 4：营业收入（亿元）：营业收入（亿元） 图图 5：毛利润（亿元）：毛利润（亿元） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 3.59 5.41 8.67 11.65 12.76 23.94 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.

20、00%05001920202021营业收入:亿元YOY:%1.28 1.71 2.67 4.14 5.37 11.62 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0246800202021毛利:亿元YOY:% 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 6：归母净利润（亿元）：归母净利润（亿元） 图图 7：扣非归母净利润（亿元）：扣非归母净利润（亿元） 资

21、料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 控费能力显著提升控费能力显著提升，净净利率增幅可观利率增幅可观。2020 年以前公司三费率呈波动趋势，2020 年期间费用率上涨到 24.13%的高位，主要是因为公司处于产能扩张的阶段，研发费用和管理费用增幅较高。随着 2.5 万吨锂盐生产线于 2021 年 11 月建成，并进一步释放产能，公司 2021 年三费率明显下降，期间费用率由 2020 年的 24.13%下降到 2021 年的 15.23%，费用控制能力明显提升。利润率方面，2021 年实现毛利率 48.52%，净利率 23.23%，公司盈利能力持续提升。目前

22、锂盐产品市场需求旺盛，公司锂盐产能持续扩张，收购矿山进一步降低锂盐生产成本，再加之强化精细化管控，降本提效，公司毛利率未来有望持续上升。 图图 8：历年三费费率（历年三费费率（%） 图图 9：毛利率与净利率（：毛利率与净利率（%） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 稀有金属板块稀有金属板块收入占比持续提升收入占比持续提升，国际贸易板块维稳，国际贸易板块维稳向好。向好。从收入结构来看，2017年之前公司收入主要由国际贸易、建筑工程和固体矿物勘察板块构成，其中固体矿物勘察占据主要地位，收入占比约 50%。在 2018、2019 年相继收购东鹏新材有限股份公

23、司和Cabot 特殊流体事业部后，公司稀有轻金属盐业务版图进一步扩大。随着稀有金属盐板块产品产能、销售规模扩张，产品价格上升，该板块占主营业务收入的比重逐年上升，2021年该板块业务收入占比高达 73.22%，相较于 2020 年提高 18.32pct，成为公司核心业务。2020-2021 年， 公司国际贸易板块分别实现营收 3.06 亿元、 4.06 亿元， 同比增长 32.68%。在全球受新冠疫情冲击， 国际贸易停滞的大环境下， 该板块仍呈现稳中向好增长格局。 而公司油气行业业务和海外勘查后勤配套业务则逐渐退出公司主要产品范围。后者业务收0.53 0.55 1.11 1.40 1.74 5

24、.58 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%000202021归母净利润:亿元YOY:%0.54 0.54 1.12 1.22 1.52 5.40 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%000202021扣非归母净利润:亿元YOY:%11.57%16.24%13.87%18.26%24.13%15.23%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%3

25、0.00%2001920202021期间费用率:%销售费用率:%（管理+研发）费用率:%财务费用率:%14.64%10.15%12.69%11.92%13.42%23.23%35.63%31.64%30.82%35.58%42.06%48.52%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2001920202021销售净利率:%销售毛利率:% 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 入占比逐年下降，2020 年该板块占比

26、已降为 0。 图图 10：营收结构（：营收结构（亿元亿元） 资料来源：同花顺iFinD，财信证券 2 锂锂矿石供给存在压力，锂盐需求上升进一步推高锂盐价格矿石供给存在压力，锂盐需求上升进一步推高锂盐价格 2.1 供给端供给端 全球锂资源分布不均，资源属性差距大。全球锂资源分布不均，资源属性差距大。根据美国地调局（USGS）公布的最新数据显示，2022 年全球已探明的锂资源量增至 8856 万金属吨，但是分布极其不均匀，南美锂三角（玻利维亚、阿根廷和智利）总储量就达到 5047.92 金属吨，全球占比高达 57%，紧随其后的是美国和澳大利亚，分别占比 10%和 8%。从全球锂资源的储备类型来看，

27、南美锂三角的锂资源储备多以盐湖为主，且该类型盐湖锂离子含量高，镁锂比较低，开发难度小。澳洲的锂资源储备则多以伟晶岩矿石（锂辉石）为主，同时澳洲也是全球锂辉石矿的主要提供商。我国锂资源储备以盐湖为主，以锂辉石和锂云母为辅，整体而言，我国锂资源储备较为丰富，但是资源禀赋一般，部分资源开采难度较大。 图图 11：全球锂资源储量高度集中全球锂资源储量高度集中 图图 12：全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主全球锂资源以盐湖卤水和伟晶岩为主 资料来源：USGS，财信证券 资料来源：USGS，财信证券 从供给端来看，目前全球锂资源供应主要来源于澳洲的锂辉石矿，南美盐湖卤水和中国的锂云母矿和盐湖卤水，其中澳洲的

28、锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源。 05001920202021其他业务油气行业海外勘查后勤配套建筑工程服务固体矿产勘查技术服务国际贸易稀有金属24%22%11%10%8%6%3%3%13%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果金加拿大其他58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2.1.1 澳洲锂精矿澳洲锂精矿 2022 年澳洲锂年澳洲锂精精矿供给约矿供给约 27.3万吨万吨

29、 LCE。 澳洲是全球锂辉石精矿供给的主要来源，澳洲锂矿目前在产的矿山共 5 座，分别为 Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora 和 Mt Ngungaju， 其中 Mt Ngungaju 为原 Altura， 被 Pilbara 收购后目前已经复产完毕。根据上述矿山企业发布的 2021 年年报及产销率指引，我们预计 2022 年澳洲在产矿山锂精矿供给约 232.8 万吨。 除了目前在产的 5 座矿山外， 还有一座矿山Mt Wodgina预计将于 2022 年正式复产，满产后其锂精矿年能将达到 25 万吨/年。此外，目前还有三座矿山

30、处于在建状态， 分别为 James Bay、 Finniss 和 Kathleen V alley 矿山， 预计将于 2023年正式投产运营。假设按照生产 1 吨碳酸锂平均消耗 9 万吨锂精矿来计算，2022 年澳洲矿山锂精矿供给折合成碳酸锂产能约 27.3 万吨。 表表 1：澳洲在产矿山产销量预测（万吨：澳洲在产矿山产销量预测（万吨/年）年） 产销量：万吨产销量：万吨 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E Mt Cattlin 产量 23 20.8 20.8 20.8 20.8 销量 22.9 20.8 20.8 20.8 20.8 Mt Marion 产量 41.2

31、46.24 61.24 61.24 61.24 销量 49 46.24 61.24 61.24 61.24 Mt Greenbushes 产量 - 115.8 135 150 185 销量 - 115.8 135 150 185 Mt Pilgangoora 产量 32.43 37.5 48 48 85 销量 33.74 37.5 48 48 85 Mt Ngungaju 产量 - 12.5 20 20 20 销量 - 12.5 20 20 20 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 2：澳洲复产矿山产销量预测（万吨：澳洲复产矿山产销量预测（万吨/年）年） 2021A 2022E 2023E

32、 2024E 2025E Mt Wodgina 产量 0 12.5 25 25 25 销量 0 12.5 25 25 25 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 3：澳洲在建矿山产销量预测（万吨：澳洲在建矿山产销量预测（万吨/年）年） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E James Bay 0 0 0 9.63 32.1 Finniss 0 0 0 20 20 Kathleen Valley 0 0 0 25 51.1 资料来源：上述公司公告，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

33、部分 公司研究报告 表表 4：澳洲矿山产销量合计（万吨：澳洲矿山产销量合计（万吨/年，年，LCE） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 在产矿山（锂精矿） 105.6 232.8 285.0 300.0 372.0 复产矿山（锂精矿） 0.0 12.5 25.0 25.0 25.0 在建矿山（锂精矿） 0.0 0.0 0.0 54.6 103.2 合计（锂精矿） 105.6 245.3 310.0 379.7 500.2 单吨碳酸锂锂精矿用量 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 折合 LCE 11.7 27.3 34.4 42.2 55.6 资料来源：上述公司公告，

34、财信证券 2.1.2 南美盐湖南美盐湖 2022 年南美盐湖卤水供给约年南美盐湖卤水供给约 18.45 万吨万吨 LCE。南美“锂三角”智利、阿根廷和玻利维亚盐湖卤水资源丰富，是全球盐湖卤水资源的重要来源。我们预计，2022 年南美盐湖卤水将提供 18.45 万吨碳酸锂当量， 后续阿根廷可能还会有部分项目进入建设期， 但考虑到建设周期和产能爬坡时间，该类项目真正贡献产量基本都在 2023 年以后，对 2022 年的全球锂资源供应基本没有影响。 表表 5：南美盐湖扩产预测（万吨：南美盐湖扩产预测（万吨/年）年） 投产公司投产公司 新建项目名称新建项目名称 新建产能（折合成新建产能（折合成LCE，

35、万吨，万吨) 计划投产计划投产时间时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E Albemarle Lanegra 4 2021年 0 4 4 4 4 SQM Atacama 扩产 6 2022年底 12 12 16 18 18 Livent 阿根廷 1 1 2023年三季度 0 0 0.2 0.8 1 阿根廷 2 1 2023年四季度 0 0 1 1 1 北美 LiOH 工厂 0.5 2022年三季度 0 0.2 0.5 0.5 0.5 Orocobre Olaroz 盐湖 2.5 2022年下半年 1.75 2.25 4.25 4.25 4.25 Sal de vida

36、 1.6 2023年下半年 0 0 0.5 1.6 1.6 赣锋/LAC C-O 盐湖 4 待定 0 0 0 0 4 西藏珠峰 Sal de Los ngeles 盐湖 5 2023年上半年 0 0 2.5 5 5 合计 25.6 13.75 18.45 28.95 35.15 39.35 资料来源：上述公司公告，财信证券 2.1.3 中国锂矿、锂云母和盐湖中国锂矿、锂云母和盐湖 2022 年中国各类型锂矿供给约年中国各类型锂矿供给约 14.5 万吨万吨 LCE。我国目前正在开采的锂矿主要分为三类，分别是锂云母、盐湖卤水和锂辉石，分别位于我国江西省、青藏地区和四川省。我们预计，2022 年国内

37、各类型锂矿供给折合成碳酸锂约 14.5 万吨，其中部分盐湖产能和四川锂辉石产能可能存在因环保原因导致产能释放不及预期。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表表 6：江西锂云母扩产预测（万吨：江西锂云母扩产预测（万吨/年，年，LCE） 投产公司投产公司 锂矿名称锂矿名称 年产能（折合成年产能（折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产计划投产时间时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 江特电机 狮子岭+新访锂矿 0.8 2021 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 永兴材

38、料 化山瓷石矿+白水洞高岭土矿 1 2020 1 1 1 1 1 化山瓷石矿+白水洞高岭土矿 1 2022Q1 0 0.7 1 1 1 化山瓷石矿+白水洞高岭土矿 1 202Q2 0 0.5 1 1 1 合计 3.8 1.8 3 3.8 3.8 3.8 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 7：四川：四川锂矿锂矿扩产预测（万吨扩产预测（万吨/年，年，LCE） 投产公司投产公司 锂矿名称锂矿名称 年产能（折合成年产能（折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产计划投产时间时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 融捷股份 甲基卡 134号脉（一期） 1 已经投产 1 1 1

39、1 1 甲基卡 134号脉（二期） 1.33 未知 0 0 0 0 1.33 盛新锂能（75%） 业隆沟 1 2019 1 1 1 1 1 川能动力（62.75%） 李家沟 2.25 2022年 0 1 2.25 2.25 2.25 合计 5.58 2 3 4.25 4.25 5.58 资料来源：上述公司公告，财信证券 表表 8：青藏地区盐湖扩产预测（万吨：青藏地区盐湖扩产预测（万吨/年，年，LCE） 投产公司投产公司 盐湖名称盐湖名称 年产能 （折合成年产能 （折合成LCE，万吨，万吨) 计划投产时间计划投产时间 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 盐湖股份 察尔汗盐

40、湖 6 一期 1万吨， 二期2万吨均已投产，三期 3万吨待定 1 2 3 3 6 藏格矿业 察尔汗盐湖 1 2020年 1 1 1 1 1 东台锂资源 东台吉乃尔 2 - 2 2 2 2 2 中信国安 西台吉乃尔 1 - 1 1 1 1 1 五矿盐湖 一里坪盐湖 1 - 1 1 1 1 1 兴华锂业 大柴旦盐湖 1 - 1 1 1 1 1 锦泰锂业 巴伦马海 0.7 - 0.3 0.3 0.3 0.5 0.7 西藏矿业 扎布耶盐湖 0.5 - 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 西藏城投 龙木措 0.5 - 0 0 0.2 0.5 0.5 结则茶卡 - 金海锂业 大柴旦盐湖 1 2023年

41、下半年 0 0 0.2 0.8 1 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 国能矿业（LiOH） 结则茶卡 1 2022年底 0 0 0.6 1 1 合计 15.7 7.4 8.5 10.6 12.1 15.5 资料来源：上述公司公告，官网，财信证券 综上所述，预计综上所述，预计 2022 年全球锂资源总供应量约年全球锂资源总供应量约 60.2 万吨万吨 LCE。其中，澳矿供。其中，澳矿供应约应约 27.3 万吨，南美盐湖供应约万吨，南美盐湖供应约 18.5 万吨，中国各类锂资源供应约万吨，中国各类

42、锂资源供应约 14.5 万吨。万吨。 表表 9：全球锂资源供给测算（万吨：全球锂资源供给测算（万吨/年，年，LCE） 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 澳矿 11.7 27.3 34.4 42.2 55.6 南美盐湖 13.8 18.5 29.0 35.2 39.4 中国 11.2 14.5 18.7 20.2 24.9 合计 36.7 60.2 82.0 97.5 119.8 资料来源：上述公司公告，官网，财信证券 2.2 需求端需求端 锂需求结构发生改变，锂电池取代传统行业成为主力。锂需求结构发生改变，锂电池取代传统行业成为主力。在新能源汽车尚未兴起之前，锂因其优

43、异的物理化学特性广泛用于陶瓷、玻璃、冶金产品添加剂等行业，根据天齐锂业招股说明书，2010 年锂下游需求中锂电池占比仅 27%，润滑脂、釉料等传统行业占比高达 73%；2015 之后，随着新能源汽车、消费电子等行业的兴起，到2020年， 锂下游需求中锂电池占比合计达到60%， 传统行业需求占比降低至40%。随着新能源汽车渗透率的快速提升和储能行业的快速发展，预计未来锂电池需求占比还将持续提升。 图图 13：2010 年锂需求来源（年锂需求来源（%） 图图 14：2020 年锂需求来源（年锂需求来源（%） 资料来源：天齐锂业招股说明书，财信证券 资料来源：中汽协，同花顺iFinD，财信证券 新能

44、源汽车快速普及，新能源汽车快速普及，2022 年新能源汽车锂需求约年新能源汽车锂需求约 34.6 万吨万吨 LCE。根据中汽协、乘联会和 EVsales 披露的各国新能源汽车销量数据，我们预计 2022 年全球新能源汽车销量达 967.2 万辆， 对应动力电池装车量 911.4GWh， 锂的需求量约 34.6 万吨 LCE。 至 2025年， 全球新能源汽车销量有望达到 2456.1 万辆， 对应锂资源需求量将达到 87.3 万吨 LCE。 27%12%9%8%7%6%4%3%1%23%锂电池润滑脂釉料玻璃制药与聚合物空调制冷剂炼铝连铸化工其他40%19%1%40%新能源汽车3C化学储能工业需

45、求 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表表 10：全球新能源汽车销量及锂需求量（万辆，万吨，：全球新能源汽车销量及锂需求量（万辆，万吨，LCE） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国新能源商用车 12.1 18.5 27.8 40.2 52.3 68.0 其中：纯电动商用车 11.6 18.2 27.3 39.6 51.5 66.9 插电混商用车 0.5 0.3 0.5 0.7 0.8 1.1 中国新能源乘用车 117.6 333.4 500.1 725.1

46、 942.7 1225.5 其中：纯电动乘用车 96.3 273.4 410.1 594.6 773.0 1005.0 插电混乘用车 21.3 60.0 90.0 130.5 169.7 220.5 中国新能源汽车销量 129.7 351.9 527.9 765.4 995.0 1293.5 美国新能源汽车销量 33.2 62.0 124.0 198.4 297.6 416.6 欧洲纯电动汽车销量 72.7 120.0 180.0 264.9 355.8 484.9 欧洲插电混汽车销量 56.3 90.2 135.3 176.6 218.1 261.1 其他 249.1 269.1 290.6

47、 313.8 339.0 366.1 全球新能源汽车销量合计 291.9 624.1 967.2 1405.2 1866.4 2456.1 动力电池装机量（GWh） 139.0 304.6 509.1 749.9 1008.8 1338.1 其中：磷酸铁锂（GWh) 33.8 103.7 402.3 599.0 787.8 1046.9 三元电池（GWh) 105.3 201.0 106.8 150.9 220.9 291.2 对应锂需求量（万吨,LCE） 12.0 24.0 34.6 50.4 65.9 87.3 资料来源：中汽协，乘联会，中国动力电池产业创新联盟，EVsales，财信证券

48、消费电子锂电池续航里程需求提高，锂资源需求稳步增长消费电子锂电池续航里程需求提高，锂资源需求稳步增长。目前，主流的消费电子主要如智能手机、平板电脑和笔记本电脑的电池容量已经达到 16、38 和 70Wh，随着消费者对消费电子续航里程需求的提高，预计未来消费电子锂资源需求将保持稳步增长。我们预计，2022 年全球消费电子锂需求约 7.4 万吨 LCE；到 2025 年锂需求将达到 8.5 万吨 LCE。 表表 11：全球消费电子需求及锂需求量（亿部，万吨，：全球消费电子需求及锂需求量（亿部，万吨，LCE） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 智能手机出货量 12.

49、9 13.5 14.0 14.4 14.9 15.3 YOY -5.6% 4.5% 3.6% 3.0% 3.0% 3.0% 平板电脑出货量 1.64 1.69 1.74 1.79 1.85 1.90 YOY 9.3% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 笔记本电脑出货量 2.06 2.46 2.38 2.31 2.35 2.40 YOY 31.2% 19.4% -3.3% -3% 2% 2.0% 对应锂需求量（万吨,LCE） 6.5 7.2 7.4 7.8 8.1 8.5 资料来源：IDC，TrendForce，财信证券 绿电大力发展拉动储能需求，化学储能凭借空间布置灵活绿电大力

50、发展拉动储能需求，化学储能凭借空间布置灵活,调节速度快等优势快速发调节速度快等优势快速发展。展。储能分为抽水储能和化学储能，化学储能凭借空间布置灵活,调节速度快等优势快速发展。CNESA 的数据统计数据显示，2020 年全球化学储能规模为14.20 GWh，根据起点研究的预测，至 2025年，全球化学储能规模将达到 124.96 GWh，2020-2025年年均复合增速达 54.49%。 我们预计， 2022年全球储能规模约 37.49 GWh， 对应锂需求约为 1.08万吨 LCE。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的