1、科技先锋系列报告科技先锋系列报告249开物开物：百度智能云百度智能云在在工业互联网领域的布局工业互联网领域的布局网许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师陈俊云陈俊云 前瞻研究前瞻研究首席首席分析师分析师联系人：贾凯方联系人：贾凯方中中信证券研究部信证券研究部 前瞻研究前瞻研究2022年年5月月27日日1 1核心观点核心观点近日近日，工信部发布工信部发布2022年新增跨行业跨领域工业互联网平台清单年新增跨行业跨领域工业互联网平台清单,百度智能云开物首次百度智能云开物首次入选入选,在新增企业中位居首位在新增企业中位居首位。工业互联网作为百度智能云的重要部分，能够一定程度反映出百度在云计

2、算领域的运营策略以及产品优势。工业互联网：数字化重要组成部分工业互联网：数字化重要组成部分，市场格局尚未定型市场格局尚未定型。根据IDC数据，中国工业云基础设施在2025年有望达到280亿美元，2020-2025年复合增速超过35%。参考北美云市场经验，以制造业为代表的工业企业正在成为云计算未来增长的重要部分。国内市场，目前工业云的市场格局相对分散，互联网企业、垂直类专业公司以及工业企业孵化等类型厂商均有布局，涉及领域包括数据管理与分析平台、AI训练与应用开发平台、融合集成平台等。百度智能云开物工业互联网平台：依靠百度智能云基础能力百度智能云开物工业互联网平台：依靠百度智能云基础能力，拓展工业

3、领域拓展工业领域。工业互联网作为百度智能云在非智能交通领域的重要布局，主要客户包括消费电子、制造业、水务等，产品包括工业质检、工业平台、AI定制模型等。作为百度AI智能云的重要应用场景，百度智能云开物工业互联网平台发挥了百度的既有优势。基础设施领域，依靠百度IaaS以及PaaS平台，降低混合部署的成本。在SaaS以及AI能力上，开物采用了通用+定制的应用模式。百度智能云提供了飞桨平台以及通用的AI模型，开物平台在上述通用能力基础上，联合合作伙伴，进行定制化的模型训练。根据IDC数据，百度工业互联网位居国内Major Player象限，综合实力相对突出。在以工业质检为代表的子领域，根据IDC数据

4、，百度亦有上佳表现。百度智能云：中长期机会显著。根据百度财报，2021年百度云收入151亿元，是公司增长最快的业务。工业作为百度智能云未来增长的重要场景，中长期值得持续关注。我们认为，数字化趋势下，百度依靠在AI领域的优势，云计算将成为公司第二条增长曲线，。kVeZrPpMmRtOpOsMoN7NcM7NoMoOtRtRkPrRsPlOnOrQbRnMpPvPmMsNxNsPoR2 2风险因素风险因素经济下滑导致企业经济下滑导致企业IT开支收窄的风险开支收窄的风险行业竞争加剧导致增长不及预期的风险行业竞争加剧导致增长不及预期的风险研发等投入导致现金研发等投入导致现金、利润下降的风险利润下降的风

5、险3 3工业云：市场前景广泛工业云：市场前景广泛资料来源：IDC中国工业云市场规模根据根据IDC数据数据，中国工业云市场仍将保持快速增长中国工业云市场仍将保持快速增长， 2020-2025年复合增长率预计达年复合增长率预计达35.4%，工业物联网工业物联网、智能营销智能营销、供应链管理等工业云解决方案将成为企业所需的主要发供应链管理等工业云解决方案将成为企业所需的主要发展方向展方向。4 4 4 4资料来源：IDC资料来源：IDC重点厂商收入增速分布工业互联网涉及环节工业互联网涉及环节竞争格局：垂直领域较多，多家厂商高速增长竞争格局：垂直领域较多，多家厂商高速增长目前目前，工业互联网市场存在以下

6、三类玩家工业互联网市场存在以下三类玩家，各有优势各有优势，竞争格局尚未成型：竞争格局尚未成型：互联网企业：以阿里、腾讯、百度、华为为代表，依靠基础设施+应用布局垂直企业：以MES、WMS等传统工业服务商以及国内软件公司为代表，专业程度高工业企业孵化：依托制造业企业转型孵化，对所在领域较为熟悉5 5百度百度智能云智能云开物开物：处于头部位置，部分垂类突出：处于头部位置，部分垂类突出资料来源：IDCIDC中国工业互联网厂商评估中国工业互联网厂商评估根据根据IDC数据数据，2021年百度智能云处在工业互联网平台年百度智能云处在工业互联网平台Major Player象限象限，位居头部位居头部部分垂直领

7、域部分垂直领域，如工业质检如工业质检，2020年百度占据年百度占据14.6%的市场份额的市场份额，位于前列位于前列6 6资料来源：百度智能云开物白皮书平台愿景：成为中国领先的工业知识萃取者、运营商平台愿景：成为中国领先的工业知识萃取者、运营商百度百度智能云智能云开物开物：打造“云智一体”智能化基础设施：打造“云智一体”智能化基础设施7 7发展历史：工业互联网平台的引领者发展历史：工业互联网平台的引领者网将创新的技术与产业深度融合，拥有业内领先的以完整工业互联网平台解决方案将创新的技术与产业深度融合，拥有业内领先的以完整工业互联网平台解决方案2021年9月,百度智能云开物工业互联网平台全价值链解

8、决方案首次发布。2022年3月，百度公布了2021年第四季度及全年财报，财报显示，百度2021年全年营收1245亿元，同比增长16%，其中百度智能云总营收151亿元，同比增长64%，可见，百度智能云已经成为百度的主力业务板块，拉动百度的营收增长。2022年5月5日，工信部发布2022年新增跨行业跨领域工业互联网平台(简称“双跨”平台)清单，百度智能云开物首次申报即入选“国家队”，在新增企业中位居首位。8 8 8 8资料来源：百度智能云开物白皮书方案架构：以数据为驱动，实现数字化升级方案架构：以数据为驱动，实现数字化升级工业互联网平台以数据为驱动工业互联网平台以数据为驱动，一方面以解决企业在生产

9、一方面以解决企业在生产、经营管理等业务环节遇到的具体问题经营管理等业务环节遇到的具体问题为根本出发点为根本出发点，通过价值导向通过价值导向，吸引企业上云上平台吸引企业上云上平台，解决纵向集成的问题；另一方面通过企业解决纵向集成的问题；另一方面通过企业间的横向集成间的横向集成，集聚工业资源要素集聚工业资源要素，实现行业产业链或区域产业集群的数字化升级实现行业产业链或区域产业集群的数字化升级，加速生产方加速生产方式和产业形态创新变革式和产业形态创新变革。方案架构方案架构9 9百度优势：研发投入强度位列前列百度优势：研发投入强度位列前列 ，专利申请量过万，专利申请量过万平台优势：研发实力与丰富经验结

10、合平台优势：研发实力与丰富经验结合物官网，中信证券研究部绘制全球领先的全球领先的AI技术技术工业模型与知识沉淀工业模型与知识沉淀助力智能化战略布局助力智能化战略布局丰富的持续运营经验丰富的持续运营经验软硬一体自主可控通用模型通用模型+生态伙伴定制训练生态伙伴定制训练横向继承纵向贯通实现实现upsell+crosssell授人以鱼授人以渔根据企业需求，一体化部署根据企业需求，一体化部署平台开放共建生态拉长项目生命周期与价值拉长项目生命周期与价值2021年财报显示，百度2021年的核心研发费用为221亿元，占百度核心收入比例的23%，研发投入强度位列中国民营企业500强前列。技术专利方面，截至20

11、22年4月，百度全球人工智能专利申请超过2.2万件，其中，中国专利申请量超过1.6万件，AI专利申请量、授予量均连续4年蝉联国内榜首。10101010资料来源：百度智能云开物官网电子解决方案电子解决方案主要解决方案：电子解决方案主要解决方案：电子解决方案针对电子行业在生产针对电子行业在生产、制造制造、供应链供应链、售后等产品全生命周期痛点和需求售后等产品全生命周期痛点和需求，提供针对性解决方案提供针对性解决方案。百度工业智能大脑与电子行业深度融合，将人工智能技术与工业知识有机融合，帮助企业构建的软硬一体的智能化中台，着力解决电子行业客户关切，推进行业数字化改造和智能化升级。针对痛点：产品升级换

12、代快；供应链响应成为企业关键的成功要素；管理精细化成为企业管理的诉求。方案价值：产品质量提升；实现数字化运营及生产协同；供应链协同优化；智能营销。应用场景：研发协同场景；生产协同；售后服务与质量追溯；生产智慧调度；电子产品外观缺陷质检；设备预测性维护。11111111资料来源：百度智能云开物官网百度汽车行业整体解决方案百度汽车行业整体解决方案主要解决方案：汽车解决方案主要解决方案：汽车解决方案主要面向汽车主机厂主要面向汽车主机厂、零部件企业零部件企业、汽车零售商及售后市场服务商汽车零售商及售后市场服务商。将数字化底座和智能化引擎与汽车行业场景深度融合，助力汽车全产业链转型升级，带动上下游产业协

13、同发展，提升产业链整体效率。针对痛点：研发周期长、成本高、流程复杂；传统制造模式无法满足快速变化的市场需求；营销获客成本逐年增高，获客能力被主流媒体垄断。方案价值：研发设计云服务化加快企业创新速度；AI质检为每一台车的质量保驾护航；工业大数据分析维护工厂设备设施健康状态；数字化营销和运营精准把握每一个机会。应用场景：HPC高性能设计仿真；整车下线AI质检项目；设备预测性维护；APS智能排产；智慧营销和运营；智能客服。12121212资料来源：百度智能云开物官网总体解决方案可概括为“总体解决方案可概括为“1+5+1+5+N”N”，即即1 1套基础设施平台，套基础设施平台，5 5大技术使能平台，大

14、技术使能平台，N N个智能化应用个智能化应用主要解决方案：服务业主要解决方案：服务业- -水务解决方案水务解决方案面向水务行业面向水务行业，针对涉水资产的监管单位针对涉水资产的监管单位、运营单位提供综合解决方案运营单位提供综合解决方案。借助百度全面的技术和产品，打造“云智一体”总体架构，结合数据资源积累及AI赋能产业实践经验，推动水务企业智能化转型，助力行业打造安全水务、节能水务、清洁水务、民生水务。针对痛点：信息孤岛问题严重；数据资产浪费现象突显；精细化运营要求越来越高。方案价值：全面的核心技术；最丰富的数据生态；全产业链覆盖；AI技术和水务场景相辅相成。应用场景：智能调压；能耗预警；泵机健

15、康预警；安全生产；智慧营销；水务大脑门户；水厂驾驶舱；供水管网水力模型系统；客服惠民服务；泵房管理平台。1313产品布局及热门产品产品布局及热门产品热门产品热门产品应用产品：安全生产监测预警平台、工业AI质检系统、企业级能效管理系统、B2B营销采购-爱采购、AR远程协同、产业大脑平台、物流调度、企业智能化改造金融服务、汉得- MES系统。平台产品：工业视觉智能平台、工业数据智能平台、安全生产监测预警平台、工业设备智能平台、天工生产稼动平台、飞桨创新应用开发平台、低代码应用开发平台、数据湖管理与分析平台EasyDAP 、百度大脑AI开放平台。人工智能：图像增强、语言处理应用技术、智能知识图谱平台

16、、图像识别、通用场景文字识别、短语音识别标准版。通用技术：数据湖管理与分析平台EasyDAP、物联网可视化设计IoT Visualization、智能边缘BIE、效率云Devops、云服务器BCC、时序时空数据库TSDB。产品布局产品布局应用产品应用产品：研发设计、生产制造、质量管控、安全生产、节能减排、供应链管理、仓储物流、运营管理、运维服务。平台产品：平台产品：工业PaaS平台、基础PaaS平台。人工智能：人工智能：虚拟现实、人脸与人体识别、语言与知识、智能服务机器人及平台、智能创作、图像技术、语音技术、文字识别。通用技术：通用技术：云通信、云原生、云安全、网络、分发加速、身份管理服务、计

17、算、开发平台、物联网、大数据平台、数据库。白皮书，中信证券研究部绘制1414资料来源：百度智能云开物官网公司已与汽车、电子、能源电力、装备制造、钢铁、化工、水务等超过公司已与汽车、电子、能源电力、装备制造、钢铁、化工、水务等超过2222个行业的个行业的300300多家标杆企业建立合作。多家标杆企业建立合作。合作伙伴合作伙伴1515助力苏州常熟打造“助力苏州常熟打造“AI+AI+工业互联网”发展新标杆工业互联网”发展新标杆常熟国家高新技术产业开发区与百度常熟国家高新技术产业开发区与百度、苏州兰德集团签署战略合作协议苏州兰德集团签署战略合作协议，在当地共同建在当地共同建设长三角首个设长三角首个“人

18、工智能人工智能+工业互联网工业互联网”项目项目，通过引入百度人工智能技术和行业应用以通过引入百度人工智能技术和行业应用以及在当地逐步建设完善行业工业互联网平台及在当地逐步建设完善行业工业互联网平台，带动苏州人工智能产业化升级以及工业互带动苏州人工智能产业化升级以及工业互联网发展和人才培养联网发展和人才培养，推动共建数字化产业园区推动共建数字化产业园区，集聚人工智能及智能制造生态企业集聚人工智能及智能制造生态企业，为常熟建设工业强市打下坚实基础并营造良好生态为常熟建设工业强市打下坚实基础并营造良好生态，助力产业升级和区域经济高质量发助力产业升级和区域经济高质量发展展。案例：在生益科技的常熟工厂里

19、案例：在生益科技的常熟工厂里，通过通过AI技术实现半成品的视觉质检技术实现半成品的视觉质检，能够在生产过程能够在生产过程中及早发现不合格产品中及早发现不合格产品，避免过高的成本浪费避免过高的成本浪费。同时同时，基于基于AI技术实现整个厂区的安全技术实现整个厂区的安全生产生产，由由“AI安全生产大脑安全生产大脑”为工厂保驾护航为工厂保驾护航。资料来源：人民日报1616携手国家电网山东电力集团，实现可视化智能监测携手国家电网山东电力集团，实现可视化智能监测推出软硬一体化通道可视化智能巡检解决方案推出软硬一体化通道可视化智能巡检解决方案，将推进输电专业将推进输电专业“立体巡检立体巡检”模式加速模式加

20、速转型转型，助力输电线路巡检实现智能化和无人化助力输电线路巡检实现智能化和无人化。客户需求：输电线路里程巨大客户需求：输电线路里程巨大，面临着巡检人员少面临着巡检人员少、劳动强度大劳动强度大、设备供电难设备供电难、隐患风隐患风险多险多、数据处理慢的挑战数据处理慢的挑战。需要一种低功耗需要一种低功耗、低成本易复制低成本易复制、前端准确实时识别的监测前端准确实时识别的监测手段替代人工巡检以及升级既有存量设备的解决方案手段替代人工巡检以及升级既有存量设备的解决方案。依托百度全栈自研依托百度全栈自研AI技术技术，建立输电线路隐患感知建立输电线路隐患感知、预警分析预警分析、应急联动和数据驱动持应急联动和

21、数据驱动持续迭代的自主监测与管控闭环续迭代的自主监测与管控闭环。资料来源：百度智能云开物官网可视化智能监测装置，实时分析通道隐患1717携手江苏精研科技，提供智能质检解决方案携手江苏精研科技，提供智能质检解决方案百度智能云为该产线提供智能质检解决方案百度智能云为该产线提供智能质检解决方案，全面提升质检效率全面提升质检效率，大幅节约人力成本大幅节约人力成本。客户需求：通过智能检测方案替代传统人工目检产品缺陷客户需求：通过智能检测方案替代传统人工目检产品缺陷，解决传统的视觉解决传统的视觉方案方案（其其检检测的准确率测的准确率、性能都不能满足产线性能都不能满足产线的要求的要求）；实现对每个零部件的实

22、现对每个零部件的6个个面的面的同时检测同时检测，并并且每件的检测时间需要小于且每件的检测时间需要小于500毫秒；毫秒； 对可能出现的对可能出现的33种缺陷进行全面的检测种缺陷进行全面的检测。设备实现了设备实现了360度图像采集度图像采集，可代替人工对可代替人工对3C结构件外观缺陷进行检测结构件外观缺陷进行检测，检测质量优于检测质量优于人工检测人工检测，单台设备可替代单台设备可替代10个以上的人工个以上的人工，检测工位面积节省检测工位面积节省80%以上以上，人力投入节人力投入节省近省近90%，后续每年可为企业节约资金后续每年可为企业节约资金2000万以上万以上。资料来源：百度智能云官网研发了高度

23、集成的一体化研发了高度集成的一体化3C智能工业质检设备智能工业质检设备1818携手中国南方航空，提供智能客服解决方案携手中国南方航空，提供智能客服解决方案为南航提供为南航提供AI中台等在内的技术资讯和产品中台等在内的技术资讯和产品服务服务，帮助帮助南航降低旅客服务成本南航降低旅客服务成本。客户需求：客户需求：“十四五十四五”以来以来，中国民航将中国民航将“智慧民航智慧民航”建设作为民航发展的主线建设作为民航发展的主线，以智以智慧化促进民航在飞行安全慧化促进民航在飞行安全、运行效率运行效率、旅客服务等核心目标上的发展和进步旅客服务等核心目标上的发展和进步，成为民航成为民航企业信息化建设的核心需求

24、企业信息化建设的核心需求。建设智能客服平台建设智能客服平台，提升旅客服务体验提升旅客服务体验，降低服务成本；人脸识别平台降低服务成本；人脸识别平台，全面服务贵宾全面服务贵宾厅旅客服务和内部园区管理场景厅旅客服务和内部园区管理场景，提升服务体验与运行安全；联邦计算平台提升服务体验与运行安全；联邦计算平台，助力实现助力实现不同企业间跨平台数据安全共享不同企业间跨平台数据安全共享，打通行业数据壁垒打通行业数据壁垒。资料来源：百度智能云开物官网智慧民航智慧民航1+3+N架构包括架构包括1个基础云平台、个基础云平台、3个业务能力中台和个业务能力中台和N个业务应用个业务应用19191919IDC中国工业互

25、联网市场产业图谱中国工业互联网市场产业图谱工业互联网平台发展情况工业互联网平台发展情况过去几年过去几年，中国市场涌现了一大批工业互联网平台服务商中国市场涌现了一大批工业互联网平台服务商，且大多增长迅速且大多增长迅速，据据IDC统计统计，重点厂重点厂商中商中45%的厂商的厂商2018-2020年收入复合增速达到年收入复合增速达到60%-100%。公有云厂商公有云厂商、集团公司集团公司IT子公司或子公司或IT业务板块业务板块、工业软件企业工业软件企业、自动化设备商自动化设备商、创新企业等都参与创新企业等都参与其中其中，产品和生态布局策略各有千秋产品和生态布局策略各有千秋。厂商收入以厂商收入以3亿元

26、和亿元和1亿元为分界线亿元为分界线，大致分成大致分成3个层次个层次，多数头部厂商收入已经超过多数头部厂商收入已经超过3亿元亿元。汽车汽车、钢铁钢铁、建材建材、装备制造装备制造、 3C电子电子、机加工是目前厂商布局覆盖重合度最高机加工是目前厂商布局覆盖重合度最高，竞争最激烈的行业竞争最激烈的行业。多数平台厂商提供一系列平台产品组合多数平台厂商提供一系列平台产品组合，少数厂商能够提供单一的多模块平台产品少数厂商能够提供单一的多模块平台产品。应用解决方案仍是主要交付方式应用解决方案仍是主要交付方式，但但“平台平台+应用应用”的方式在增多的方式在增多，多数平台正在向特定行业和领多数平台正在向特定行业和

27、领域解决方案聚焦域解决方案聚焦。2020时间时间政策政策2017印发关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见2018设立“国家制造强国建设领导小组工业互联网专项工作组出台工业互联网发展行动计划，并成立工业互联网战略咨询专家委员会2021发布中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，提出推进“工业互联网+智能制造”产业生态建设2022发布工业互联网专项工作组2022年工作计划资料来源：艾瑞网工业互联网的政策红利逐步加大，产业发展迎来新局面工业互联网的政策红利逐步加大，产业发展迎来新局面工业互联网相关政策工业互联网相关政策21212121IDC中国工业

28、互联网平台中国工业互联网平台20222022发展十大关键词发展十大关键词工业互联网平台发展方向工业互联网平台发展方向多层次系统化工业互联网平台体系持续壮大；多层次系统化工业互联网平台体系持续壮大；“平台平台+园区园区”将将成为推动工业成为推动工业互联网规模化落地互联网规模化落地、培育区域经济发展新动能的加速器培育区域经济发展新动能的加速器，预计预计2022年年“工业互联网工业互联网+园区园区”建设将迎来建设高潮建设将迎来建设高潮。随着数字化的深入发展随着数字化的深入发展，工业互联网应用将逐步嵌入企业生产流程工业互联网应用将逐步嵌入企业生产流程，加速向核心生产环节下沉加速向核心生产环节下沉。工业

29、互联网企业从原来只提供单一场景解决方案工业互联网企业从原来只提供单一场景解决方案，加速向提供生态资源转变；加速向提供生态资源转变；5G与工业互联网融与工业互联网融合水平将不断提高合水平将不断提高，融合应用将持续深入融合应用将持续深入。工业互联网大数据中心的建设可解决数据工业互联网大数据中心的建设可解决数据“孤岛孤岛”问题问题，工业互联网平台作为全链条数据连接的工业互联网平台作为全链条数据连接的枢枢，将加速聚集数据资源将加速聚集数据资源。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANKYOU许英博许英博（首席科技产业分析师首席科技产业分析师）执业证书编号：S41陈俊云陈俊

30、云（前瞻研究首席分析师前瞻研究首席分析师）执业证书编号：S01联系人：贾凯方联系人：贾凯方免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA gr

31、oup of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“

32、CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA SingaporePte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的I

33、NM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中

34、国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证

35、券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (

36、P) 024/12/2020。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope B

37、V 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries

38、 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自

39、身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的

40、意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中

41、信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基

42、准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年5月月27日日