1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 锂电回收加速发展，经营管理持续改善锂电回收加速发展，经营管理持续改善 天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告2022.5.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S05 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S05 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S01 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S06 天天奇股奇股份在智能装备业务的基础之上，围绕汽车产业链，布局了锂电池循环、循份在智能装备业务的基础之上，围绕汽车产业链，布局了

2、锂电池循环、循环装备等业务。在锂电池回收行业中，子公司金泰阁是第三方回收企业中的龙头，环装备等业务。在锂电池回收行业中，子公司金泰阁是第三方回收企业中的龙头，受益于动力电池报废规模的增加和锂金属的紧缺，公司的盈利能力大幅提升，同受益于动力电池报废规模的增加和锂金属的紧缺，公司的盈利能力大幅提升，同时积极扩产三元和铁锂的回收产能，有望保持领先地位。此外，公司加大精细化时积极扩产三元和铁锂的回收产能，有望保持领先地位。此外，公司加大精细化管理、聚焦主业，管理能力持续提升。首次覆盖给予“买入”评级。管理、聚焦主业，管理能力持续提升。首次覆盖给予“买入”评级。 深耕汽车产业链，利润恢复。深耕汽车产业链

3、，利润恢复。公司成立于 1984 年，现已围绕 “汽车全生命周期”形成了智能装备、锂电池循环、循环装备和重工机械四大业务板块，其中锂电池循环业务是公司重要的利润来源。2021 年公司营收 37.8 亿元（+5%YoY），归母净利润 1.51 亿元 （+147%YoY）。2022Q1 公司营收 9.4 亿元， 同比+30%，归母净利润 0.89 亿元，同比+121%。 加大三元和铁锂电池回收，贡献主要盈利来源。加大三元和铁锂电池回收，贡献主要盈利来源。动力电池退役高峰来临叠加锂价上涨，公司锂电池回收业务盈利能力大幅提升：2021 年锂电池循环业务营收9.0 亿元（+210%YoY），毛利率 35

4、.7%（+13.2pcts）。子公司金泰阁积累深厚，同时加速扩产进度：公司预计 2022 年锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计 9,000 金吨、碳酸锂 4,000 吨；2023 年产能为钴锰镍合计 12,000 金吨、碳酸锂 5,000 吨。 此外， 公司规划年处理废旧磷酸铁锂电池 15 万吨项目， 其中 2022年二季度率先启动建设一期项目（处理规模 5 万吨），主要产品为碳酸锂及磷酸铁。 智能装备围绕运输设备和生产线，已获得多家电动车企订单。智能装备围绕运输设备和生产线，已获得多家电动车企订单。公司 2021 年新签16.3 亿元的订单，其中新能源汽车项目占比 67%，包括光束汽车、大众

5、、比亚迪、理想、特斯拉等知名汽车品牌的订单。随着全球新能源汽车产能的扩建，公司将聚焦新能源汽车市场、加大技术创新、开拓海外市场、提升业务附加值，有望受益于行业的发展。 循环装备业务借力“双碳目标”，助推业务升级。循环装备业务借力“双碳目标”，助推业务升级。循环装备业务包括汽车回收破碎装备和报废汽车回收再利用业务。子公司湖北力帝机床专注循环装备领域，2021 年完成 RGV 循环台车报废汽车拆解线、动力电池多维度托举车、永磁伺服撕破机等 9 项新品开发，同时新增专利 22 项、软件著作权 1 项。子公司宁波回收和欧瑞德主要从事报废汽车回收拆解等业务，未来宁波回收将通过技术改造加入新能源汽车拆解装

6、备，与公司锂电池循环产业协同发展。2021 年公司循环装备业务实现销售收入 4.5 亿元，新签订单 5.32 亿元。 重工机械业务重工机械业务持续精细化管理，降本增效持续精细化管理，降本增效。子公司天奇重工具备生产加工世界最大单重 75 吨 12MW 海上风电轮毂的能力。2021 年，公司重工机械业务新签8.7 亿元，由于主要原材料生铁、废钢、树脂等价格大幅上涨导致盈利能力大幅下滑。预计未来公司将持续进行内部精细化管理，优化工艺水平，降低各个生产环节消耗，并通过上调销售价格、锁定采购价格等方式稳定毛利水平，实现效益最大化。 风险因素：风险因素：新能源汽车发展不及预期的风险，原材料价格波动风险，

7、行业竞争加剧的风险。 投资建议：投资建议：公司天奇股份在智能装备业务的基础之上，围绕汽车产业链，布局了锂电池循环、循环装备等业务。在锂电池回收行业中，子公司金泰阁是第三方回收企业中的龙头，受益于动力电池报废规模的增加和锂金属的紧缺，公司的盈利能力大幅提升，同时积极扩产三元和铁锂的回收产能，有望保持领先地位。此外，公司加大精细化管理、聚焦主业，管理能力持续提升。可比公司（豪森股份、 华宏科技、 格林美、 华友钴业） 2023 年 Wind 一致预测 PE 平均为 14x， 天奇股份天奇股份 002009 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 15.54元 目标价 35.00元 总股本 37

8、9百万股 流通股本 370百万股 总市值 59亿元 近三月日均成交额 151百万元 52周最高/最低价 25.47/9.78元 近1月绝对涨幅 14.10% 近6月绝对涨幅 -14.71% 近12月绝对涨幅 51.51% 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 我们预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 3.3/5.3/6.1 亿元， 2022-24 年净利润复合增速为 40%，考虑到公司高成长性，可给予 2023 年 25x PE，对应目标市值为 132 亿，目标价为 35 元，首次覆盖，

9、给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,592.25 3,778.55 5,263.75 6,385.55 7,088.98 营业收入增长率 YoY 14% 5% 39% 21% 11% 净利润(百万元) 61.05 150.65 326.05 527.64 608.21 净利润增长率 YoY -15% 147% 116% 62% 15% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.16 0.67 0.86 1.39 1.60 毛利率 18% 20% 21% 23% 22% 净资产收益率 ROE 3.16% 7.26% 1

10、3.08% 17.81% 17.51% 每股净资产（元） 5.09 20.10 6.57 7.81 9.16 PE 97.1 23.2 18.1 11.2 9.7 PB 3.1 0.8 2.4 2.0 1.7 PS 1.6 1.6 1.1 0.9 0.8 EV/EBITDA 23.8 20.4 14.1 9.5 8.4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价 rQtMqRnOwOnQpNsRuNpNpO9PaObRoMnNmOtRkPqQnQjMsRnM8OmMxOvPoNoMNZtPwO 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报

11、告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 深耕汽车产业链，拓展锂电池回收业务深耕汽车产业链，拓展锂电池回收业务 . 1 智能装备业务：公司立业之本，新能源汽车带动成长智能装备业务：公司立业之本，新能源汽车带动成长 . 5 汽车行业电动智能化升级，智能装备行业市场空间广阔 . 5 智能装备产业为公司立业之本，涵盖多个领域. 7 动力电池回收业务：公司大步入场，是新的增长点动力电池回收业务：公司大步入场，是新的增长点 . 8 电动车报废年限接近、退役高峰来临 . 8 废旧动力电池存在较大环境风险，推动电池回收的发展 . 9 退役动力电池具有资源属性，回收价值

12、较高 . 10 政策红利期有望带来行业规模爆发，企业加速入局 . 11 锂电池回收行业空间巨大 . 11 湿法回收技术成熟，已大规模应用 . 13 收购金泰阁和天奇锂致，加码电池回收 . 15 循环装备：打造生态圈循环装备：打造生态圈，发挥协同效应，发挥协同效应 . 18 循环装备业务：内部机制改革提升经营能力 . 20 重工机械：稳定发展，重点提升经营效率重工机械：稳定发展，重点提升经营效率. 22 重工机械业务：风电铸件销量稳定增长 . 22 风险因素风险因素 . 24 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 25 关键假设. 25 估值分析. 26 天奇股份（天奇股份（002009.S

13、Z）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：天奇股份发展历程 . 1 图 2：公司主要业务及产品 . 1 图 3：2017-2022Q1 公司营收（亿元）及同比（%） . 2 图 4：2017-2022Q1 公司归母净利润（亿元）及同比（%） . 2 图 5：2017-2021 年公司营收构成（亿元） . 2 图 6：2017-2021 年公司各业务毛利润占比（%） . 2 图 7：2017-2022Q1 公司销售毛利率和销售净利率（%） . 3 图 8：2018-2021 年公司分业务毛利率 . 3 图 9：2018-2

14、022Q1 公司期间费用率（%） . 3 图 10：2018-2022Q1 公司研发费用（亿元）及研发费用率（%） . 3 图 11：公司股权结构图（截至 2022 年 3 月 31 日） . 4 图 12：2020-2025 年全球智能制造行业市场规模及预测 . 6 图 13：2016-2021 年中国智能制造行业产值规模及预测 . 6 图 14：公司发明一种具有携载翻转功能的 AGV . 7 图 15：天奇云平台 . 8 图 16：2018-2021 年中国动力电池装车量及增速 . 9 图 17：2021 年-2027 年预计中国动力电池报废量 . 9 图 18：2020-2022 年国内

15、金属锂市场均价 . 10 图 19：2020-2022 年国内电解钴市场均价 . 10 图 20：2020.2-2022.5 国内碳酸锂市场均价 . 11 图 21：2020.2-2022.5 国内氢氧化锂市场均价 . 11 图 22：2011-2020 年中国动力电池回收相关企业注册量及增长 . 13 图 23：符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业（部分） . 13 图 24：锂电池资源回收过程示意图 . 13 图 25：湿法冶金法工艺流程图. 14 图 26：负极废旧石墨净化回收流程图 . 15 图 27：电池回收合作伙伴 . 16 图 28：2017-2021 年金泰阁

16、营收 . 17 图 29：2017-2021 年金泰阁归母净利润及占母公司归母净利润比重 . 17 图 30：2016-2021 年中国汽车保有量及同比 . 18 图 31：2016-2021 年中国报废汽车回收数量及同比 . 18 图 32：报废车辆拆解流程 . 19 图 33：2019-2021Q2 宁波回收营业收入及归母净利润 . 20 图 34：公司循环装备产品图 . 20 图 35：湖北力帝机床合作企业. 21 图 36：2017-2021 年公司循环装备行业营收（亿元）和毛利率（%） . 21 图 37：全球海上风电新增装机量（GW）和增长率（%） . 23 图 38：2021 年

17、全国发电装机量（亿千瓦）和增长率（%） . 23 图 39：公司铸造件产品 . 23 图 40：公司 2018-2021 年重工机械业务营收（亿元）及同比（%） . 24 图 41：公司 2017-2021 年结构件销量（万吨）及同比（%） . 24 图 42：公司重工机械业务客户. 24 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：公司部分管理者基本情况 . 4 表 2：2016-2021 年中国智能制造产业相关政策 . 5 表 3：公司智能装备业务细分 . 7 表 4：2021 年公

18、司智能装备业务重大中标项目 . 8 表 5：废旧动力电池对环境和人体健康的影响 . 10 表 6：电池回收及梯级利用相关政策 . 11 表 7：2021-2027 年全球锂电池回收市场空间测算 . 12 表 8：后续处理技术对比 . 14 表 9：公司动力电池回收产业布局情况及进度 . 15 表 10：报废汽车回收拆解相关政策 . 18 表 11：2021 年国家风电行业政策 . 22 表 12：公司经营模型拆分 . 25 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 深耕汽车产业链，拓展深耕汽车产业链，拓展锂

19、电池回收锂电池回收业务业务 深耕智能制造深耕智能制造多年多年， 切入电池回收业务， 切入电池回收业务， 四， 四大大产业产业协同发展协同发展。1984 年公司成立， 1994年公司与日本 NKC 合作，迈入汽车自动化装备领域，2004 年公司在深交所上市，2007年开发了以风电产业为主的大件生产业务，2015 年公司循环装备业务核心湖北力帝成为其全资子公司，2017 年开始布局以动力电池回收资源化利用为主的汽车后市场业务。目前公司具有包括智能装备、锂电池循环、循环装备和重工机械四大业务板块。 图 1：天奇股份发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，中信证券研究部 公司围绕“服务于汽车全生命周期

20、”的企业公司围绕“服务于汽车全生命周期”的企业愿景愿景积极开拓汽车产业链上下游业务积极开拓汽车产业链上下游业务。公司目前布局四大业务，产品和服务品类齐全，智能装备业务主要产品包括汽车智能装备、散料输送设备和智慧工业服务；锂电池循环业务主要通过子公司天奇金泰阁对废旧锂电池进行回收、处理和资源化利用；循环装备业务包括再生资源加工装备业务和报废汽车回收再利用业务；重工机械业务主要是大型铸造件加工，为风电行业提供服务。 图 2：公司主要业务及产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 天奇股份智能装备业务锂电池循环业务重工机械业务循环装备业务汽车智能装备散料输送锂电池回收和再生智慧工业服务再生资源加工设

21、备报废汽车回收再利用大型铸件的铸造机加工 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021 年年公司公司营收和营收和净利润净利润快速恢复快速恢复。2017-2021 年公司营收分别为 24.6/35.0/31.6 /35.9/37.8 亿元，同比+0.9%/+42.5%/-9.9%/+13.8%/+5.2%，公司归母净利润分别为 0.85 /1.38/0.72/0.61/1.51 亿元，同比-18.5%/+63.3%/-48.0%/-15.2%/+146.8%。2019 年公司营收和归母净利润下降主要系循

22、环板块接单量周期性回落。2022Q1 公司实现营收 9.4 亿元，同比+30.0%，归母净利润 0.89 亿元，同比+121.2%，主要系电池回收业务盈利能力增强所致。 图 3：2017-2022Q1 公司营收（亿元）及同比（%） 图 4：2017-2022Q1 公司归母净利润（亿元）及同比（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 2021 年公司重点发展年公司重点发展锂电池循环锂电池循环业务业务。公司深耕汽车行业，2017-2020 年智能装备业务营收占比约 45%， 2021 年占比下降至 43%。 2021 年锂电池循环业务收入占比为 25%，锂电池

23、循环业务实现销售收入 9.0 亿元，同比上升 214%。从毛利润占比来看，2017-2021智能装备业务占比基本稳定在 35%，而 2021 年锂电池循环业务占比为 43.8%，居四类业务之首。 图 5：2017-2021 年公司营收构成（亿元） 图 6：2017-2021 年公司各业务毛利润占比（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 毛利率和净利率快速恢复，毛利率和净利率快速恢复，锂电池循环锂电池循环业务毛利率业务毛利率高达高达 35.7%。2021 年开始公司毛利率和净利率快速回升， 2022Q1 公司毛利率和净利率分别提升至 23.9%和 9.2%

24、， 主要系24.635.031.635.937.89.4 0.9%42.5%-9.9%13.8%5.2%30.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%055402002020212022Q1营业收入（亿元）同比（%，右）0.851.380.720.611.510.89-18.5%63.3%-48.0%-15.2%146.8%121.2%-100%-50%0%50%100%150%200%00.20.40.60.811.21.41.6归母净利润（亿元）同比（%，右）11.315.315.215.315.76.37.08.210.97.56

25、.111.46.83.94.52.13.09.0 05540200202021智能装备重工机械循环装备汽车后市场锂电池循环38.2%29.6%38.7%39.2%35.6%25.5%21.1%25.8%35.3%9.6%36.4%49.3%27.4%11.8%11.0%8.1%13.7%43.8%0%20%40%60%80%100%120%200202021智能装备重工机械循环装备汽车后市场锂电池循环 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

26、 锂电池循环业务快速发展。分业务看，2020 至 2021 年锂电池循环和循环装备业务毛利率提升，2021 年分别为 35.7%/17.7%，同比增加 13.2/2.4pcts。 图 7：2017-2022Q1 公司销售毛利率和销售净利率（%） 图 8：2018-2021 年公司分业务毛利率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 期间费用率期间费用率总体基本稳定总体基本稳定，研发费用率研发费用率保持较高水平保持较高水平。2018-2021 年公司期间费用率分别为 14.6%/16.4%/15.0%/15.1%，相对稳定，其中 2020 年管理费用率下降主要系当

27、年子公司深圳乾泰不再纳入合并范围所致。2022Q1 公司期间费用率下降至 14.2%，销售/管理/财务/研发费率分别为 1.7%/6.4%/2.0%/4.1%，主要由于研发费用率下降所致。 图 9：2018-2022Q1 公司期间费用率（%） 图 10：2018-2022Q1 公司研发费用（亿元）及研发费用率（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 处置闲置资产、释放子公司股权。处置闲置资产、释放子公司股权。2021 年公司出让参股公司优奇智能 10%股权；并决议出让子公司天津时代天成 50%股权。公司围绕“致力于服务汽车全生命周期”的企业愿景，聚焦主业发

28、展，全面整合优势资源，进一步优化资源配置，增强公司持续盈利能力。 公司股权结构稳定，通过多家子公司布局各业务板块。公司股权结构稳定，通过多家子公司布局各业务板块。公司实际控制人为黄伟兴，直接持股和通过其控股公司持股共计 28.64%；前十大股东股权合计占比为 37.04%，股权结构稳定。公司通过多家子公司布局各业务板块，智能装备业务核心为母公司和铜陵天奇蓝天机械设备有限公司，江西天奇金泰阁钴业有限公司等为锂电池循环业务核心，以天奇力24.9%20.3%19.5%17.6%19.7%23.90%3.8% 4.0%1.9%2.4%3.7%9.20%0%5%10%15%20%25%30%201720

29、0212022Q1销售毛利率销售净利率19.0%13.6%16.3%19.7%16.5%22.0%20.5%19.4%17.2%9.6%32.9%30.1%25.9%15.1%17.7%24.8%22.4%31.5%35.7%0%10%20%30%40%200202021智能装备智能装备重工机械重工机械循环装备循环装备汽车后市场汽车后市场锂电池循环锂电池循环3.4%3.2%2.9%1.7%1.73%6.7%7.0%5.6%6.0%6.42%1.7%2.1%2.4%2.1%1.96%2.9%4.0%4.1%5.3%4.06%0%1%2%3%4%5%6%

30、7%8%200212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1.41.41.82.00.382.9%4.0%4.1%5.3%4.06%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0.00.51.01.52.02.5200212022Q1研发费用（亿元）研发费用率（%） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 帝（湖北）环保科技集团有限公司为核心开展循环装备业务，江苏天奇重工股份有限公司为重工机械业务核心。 图 11：公司股权结构图（截至 2

31、022 年 3 月 31 日） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司核心团队稳定，从业经验丰富公司核心团队稳定，从业经验丰富，研发能力强，研发能力强。公司董事、监事、高管大多具有会计、经济、管理等专业知识背景，从业经验丰富。公司副总经理李明波曾获“湖北省有突出贡献中青年专家”称号，2016 年入选“湖北省 123 企业家培育计划” ，曾先后参与修订5 项行业标准，申请发明专利和实用新型技术专利 60 余项，具有较强的研发能力。 表 1：公司部分管理者基本情况 姓名 现任职务 个人履历 管理 黄斌 董事长，总经理，董事 大学本科学历，毕业于澳大利亚墨尔本大学国际金融专业 2007 年起加入公

32、司工作，历任公司第二、三、四、五届及第六届董事会董事职务 张宇星 董事， 董事会秘书 经济管理学士学位，经济师 曾任浦发银行无锡宜兴支行行长、 浦发银行常州分行行长助理、 党委委员， 自 2016年 8 月加入公司 HUA RUN JIE 董事，副总经理 新加坡国籍，房产管理与金融双学士学位 自 2005 年起加入天奇自动化工程股份有限公司，曾任职于公司投资部、销售部 自 2012 年 7 月起，任江苏天奇重工股份有限公司总经理职务 沈保卫 董事， 财务负责人 毕业于江苏工学院工业会计专业，会计师，已获得中央财经大学硕士学位及美国南哥伦比亚大学 MBA 学位 曾任郑州开元（集团）实业有限公司财

33、务部长，无锡华源凯马机械有限公司总会计师兼无锡开普动力有限公司财务总监；曾任公司控股子公司无锡天奇风电零部件制造有限公司财务总监兼长春一汽天奇工艺装备有限公司财务总监 自 2010 年 12 月至今担任公司务负责人 技术 李锋宝 监事， 智能装备设计研究院副院长 大学本科学历，高级工程师 1996 年 4 月进入天奇自动化工程股份有限公司工作至今， 历任公司国家级技术中心技术员、主任、技术处长等职务 仇雪琴 副总经理 高级工程师 1990 年 7 月-2001 年 1 月在天奇自动化工程股份有限公司工作，历任物流研究所技术员，副所长，电器分厂负责人，办公室主任等职 2001 年 2 月-201

34、2 年 7 月在天奇集团企业无锡天承重钢工程有限公司任总经理 100%100%黄伟兴徐秀珠黄伟兴无锡天奇投资控股有限公司中国银行股份有限公司国投瑞银新能源混合型证券投资基金白开军中国工商银行股份有限公司华安安康灵活配置混合型证券投资基金无锡威孚高科技集团股份有限公司中国建设银行股份有限公司 国投瑞银先进制造混合型证券投资基金太平人寿保险有限公司传统普通保险产品-022L-CT001 深中国银行股份有限公司国投瑞银产业趋势混合型证券投资基金程永峰天奇自动化工程股份有限公司江西天奇金泰阁钴业有限公司江苏天奇重工股份有限公司铜陵天奇蓝天机械设备有限公司天奇力帝（湖北）环保科技集团有限公司长春一汽天

35、奇工艺装备工程有限公司宁波市废旧汽车回收有限公司江西天奇循环经济产业投资有限公司天奇欧瑞德（广州）汽车零部件再制造有限公司无锡天奇精工科技有限公司江苏天奇博瑞智能装备发展有限公司江苏天慧科技开79.85%100%100%100%94.6%63%41.1775%100%85%70%30%1.35%11.2%16.45%1.24%1.32%1.00%1.06%1.00%1.13%1.29% 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2012 年 7 月起，任江苏天晟供应链管理有限公司总经理 2013 年 3 月

36、任天奇自动化工程股份有限公司总经理助理 李明波 副总经理 华中科技大学硕士毕业，高级工程师，宜昌市人大代表 1994 年加入湖北力帝机床股份有限公司工作起，历任总装厂副厂长，总调度室副主任，总经理助理，生产负责人等职务 现任天奇自动化工程股份有限公司控股子公司湖北力帝机床股份有限公司总经理及技术总监 曾获“湖北省有突出贡献中青年专家”称号，2016 年入选“湖北省 123 企业家培育计划”，曾先后参与修订 5 项行业标准，申请发明专利和实用新型技术专利 60余项 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 12：公司专利发布情况 资料来源：企查查，中信证券研究部 智能装备智能装备业务业务：公司立业

37、之本，公司立业之本，新能源新能源汽车带动汽车带动成成长长 汽车行业汽车行业电动智能化升级电动智能化升级，智能装备智能装备行业市场空间广阔行业市场空间广阔 智能装备智能装备政策接续出台，行业发展受益。政策接续出台，行业发展受益。以国务院印发的中国制造 2025为总纲，智能装备制造行业国家鼓励政策不断加码，各地方陆续出台智能制造领域的扶持政策。行业发展不断规范化，行业发展环境不断优化，市场对品牌认可度将不断提高，头部企业市场占有率有望快速提升。 表 2：2016-2021 年中国智能制造产业相关政策 时间时间 政策政策/文件文件 相关内容相关内容 2021.1 交通运输部关于服务构建新发展格局的指

38、导意见 培育交通运输产业链优势，加强自主创新，瞄准新一代信息技术、人工智能、智能制造、新材料、新能源等世界科技前沿，加强前瞻性、颠覆性技术研究，推动交通运输科技高水平自立自强。强化汽车、民用飞行器、船舶等装备动力传动系统研发，突破高效率、大推力/大功率发动机装备设备关键技术 2020.12 工业互联网创新发展行动计划 在智能制造、 车联网等细分赛道孵化一批 “高精尖” 特色安全企业，带动安全产业链供应链提升 2020.10 中国共产党第十九届中到 2035 年，关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列；40223038691

39、92753644837060800180发明公布发明授权实用新型 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 时间时间 政策政策/文件文件 相关内容相关内容 央委员会第五次全体会议公报 基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，建成现代化经济体系 2020.9 建材工业智能制造数字转型行动计划（2021-2023年） 到 2023 年，培育 5 家年产值过亿元的建材行业信息化、智能化供应商，建立

40、 5 个建材行业智能制造创新平台，形成 15 套系统解决方案，突破 50 项建材领域智能制造关键共性技术，培育 100 个建材工业 app，形成若干大数据、云计算、物联网、区块链、5G 通信、虚拟现实、工业互联网等新一代技术应用场景 2020.7 国家新一代人工智能标准体系建设指南 到 2021 年，完成关键通用技术、关键领域技术、伦理等 20 项以上重点标准的预研工作， 到 2023 年， 初步建立人工智能标准体系，重点研制数据、算法、系统、服务等重点急需标准，并率先在制造、交通、金融、安防、家居、养老、环保、教育、医疗健康、司法等重点行业和领域进行推进 2020.4 关于深入推进移动物联网

41、全面发展的通知 围绕产业数字化、治理智能化、生活智慧化三大方向，推动移动物联网创新发展。产业数字化方面，深化移动物联网在工业制造、仓储物流、智慧农业、智慧医疗等领域应用 2018.12 关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见 到 2025 年，我国虚拟现实产业整体实力进入全球前列，掌握虚拟现实关键核心专利和标准 2017.11 关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见 当 2025 年，覆盖各地区、各行业的工业互联网网站基础设施基本建成，工业互联网标识解析体系不断健全并规模化推广，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系；到 2035 年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和

42、平台 2017.7 新一代人工智能发展规划 到 2025 年，人工智能基础理论实现重大突破，部分技术与应用达到世界领先水平， 人工智能成为我国产业升级和经济转型的主要动力，智能社会建设取得积极进展；到 2030 年，人工智能理论、技术与应用总体达到世界水平，成为世界主要人工智能创新中心 2016.12 智 能 制 造 发 展 规 划（2016-2020） 到 2025 年，智能制造支撑体系基本建立，重点产业初步实现智能转型 资料来源：国务院及相关网站，前瞻产业研究院，中信证券研究部 智能制造行业市场空间广阔。智能制造行业市场空间广阔。近年来，在“工业 4.0”的引导下，各国制造业向智能化生产发

43、展， 工厂对自动化、 智能化生产设备和系统的需求日渐旺盛。 根据 MarketsandMarkets统计及预测，在疫情等因素的影响下，2020 年全球智能制造市场规模为 2147 亿美元，预计 2025 年将快速增长至 3848 亿美元，年复合增长率约为 12.38%。中商产业研究院数据显示，2016-2020 年我国智能制造行业产值规模不断提高，据其预测，2021 年我国智能制造装备产值规模将达 2.3 万亿元。 图 12：2020-2025 年全球智能制造行业市场规模及预测 图 13：2016-2021 年中国智能制造行业产值规模及预测 资料来源：MarketsandMarkets（含预测

44、），中信证券研究部 资料来源：中商产业研究院（含预测），中信证券研究部 2020003000400050002020年2023年E2025年E市场规模（亿美元）50652650050000000250002001920202021E产值规模（亿元） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 智能装备产业为公司立业之本，涵盖多个领域智能装备产业为公司立业之本，涵盖多个领域 公司智能装备产业包括汽车智能

45、装备、散料输送系统公司智能装备产业包括汽车智能装备、散料输送系统和智慧工业服务和智慧工业服务。汽车智能装备业务包括汽车总装、焊装、涂装自动化生产线系统及车身储存自动化生产线系统等。散料输送系统业务核心子公司铜陵天奇蓝天机械设备有限公司为中国带式输送机行业协会副理事长单位，参与了胶带输送机国家标准和 DT型设计选型手册的编制工作，是国家高新技术企业并拥有省级技术中心，其产品系列覆盖 TD75、TK、DTII、DT（A）系列带式输送机。 表 3：公司智能装备业务细分 业务板块拆分业务板块拆分 核心核心（子）（子）公司公司 细分业务细分业务 智能装备业务 汽车智能装备 天奇自动化 汽车总装、焊装、涂

46、装产线 散料输送设备 铜陵蓝天 散料输送设备研发与制造 智慧工业服务 天慧科技 国内外制造业的工业智能化升级服务 资料来源：公司公告，公司官网，中信证券研究部 公司技术实力强劲。公司技术实力强劲。2021 年，公司智能装备板块取得专利 55 件、软件著作权 7 件，颁布实施行业标准 2 项；荣获“江苏省两业融合试点示范企业” ，蝉联“2021 江苏民营企业创新 100 强” ，成功入选国家级服务型制造示范企业名单，获批江苏省重大科技成果转化项目、江苏省高价值专利培育升级项目、无锡市知识产权预警项目；子公司铜陵天奇荣获“2021 年度安徽省专精特新冠军企业” 。 图 14：公司发明一种具有携载翻

47、转功能的 AGV 资料来源：专利之星 智慧智慧工业服务工业服务领域领域开展深度合作，共享资源优势互补。开展深度合作，共享资源优势互补。2020 年，公司及子公司与腾讯云等知名企业在人工智能、工业互联网、智慧工业服务等领域开展深度合作。2021 年，公司智慧工业服务核心子公司天慧科技与虎博网络技术（上海）有限公司建立战略合作关系并已成立合资公司，基于合资平台围绕智慧生产运维服务、能源系统运维管理、生产管理控制等五大应用场景进行产品联合研发。 此外， 天慧科技也与亚信科技(中国)有限公司、 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之

48、后的免责条款部分 8 广域铭岛数字科技有限公司建立合作伙伴关系，共同推进汽车产业数字化升级，联合打造汽车行业工业互联网。 图 15：天奇云平台 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司订单充足，成长潜力可期。公司订单充足，成长潜力可期。2021 年，公司汽车智能装备业务新签订单 16.29 亿元，其中新能源汽车项目占比 67%。2021 年公司陆续中标重大项目，公司订单充足，未来成长可期。 公司于 2021 年筹备成立美国子公司， 为后续北美市场业务洽谈、 项目实施、售后服务提供保障；后期公司拟继续在欧洲市场设立分支机构，支持欧洲市场智能装备业务开发与项目执行。随着海外车企进入产线更新周期，叠

49、加新能源汽车在海外市场的起步发展，海外业务将成为公司智能装备业务又一增长点。 表 4：2021 年公司智能装备业务重大中标项目 序号序号 中标项目中标项目 金额（万元）金额（万元） 交货期（年）交货期（年） 1 重庆理想汽车有限 公司常州分公司总装主输送设备项目 18950 2022 2 长沙市比亚迪汽车有限公司 “总装一线生产线”项目 10600 2022 3 光束汽车有限公司 “光束总装车间非标输送设备（主线及辅线）项目” 超过 5000 2022 4 重庆理想汽车有限公司常州分公司“X01 总装主线”项目 16385 2022 资料来源：公司公告，中信证券研究部 动力电池回收业务：公司大

50、步入场，是新的增长点动力电池回收业务：公司大步入场，是新的增长点 电动车报废年限接近、退役高峰来临电动车报废年限接近、退役高峰来临 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 新能源汽车产销高增带动动力电池装新能源汽车产销高增带动动力电池装机机量走高量走高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计，近年来我国动力电池的装机量水平呈现出了明显的上升趋势。2013-2021 年，我国动力电池装机量从 0.8 GWh 上升至 154.5GWh，CAGR 为 93.1%；2022 年 1 月，我国动力电池产量共计 29

51、.7GWh， 同比上升 146.2%， 装机量共计 16.2GWh， 同比上升 86.9%。在新能源汽车产销量高增长的背景下，动力电池装机量持续走高。 图 16：2018-2021 年中国动力电池装车量及增速 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，第一电动网，中信证券研究部 新能源汽车逐步报废新能源汽车逐步报废，动力电池退役高峰来临。，动力电池退役高峰来临。中国新能源汽车于 2013 年开始大规模推广应用，并于 2014 年进入爆发式增长阶段，而我国运营类新能源汽车动力电池的报废年限为 3 至 5 年，私人乘用车的动力电池报废周期为 5 至 8 年。我们假设前期以商用车应用为主的磷酸铁锂使用

52、年限为 4 年，叠加 2 年的梯次利用，之后可进入报废环节；假设三元电池使用 5-6年后直接进入报废环节， 因此判断 2021 年前后动力电池是退役的高峰。此外，由于 2021 年动力电池装机量激增，预计将导致 2027 年前后电池报废量快速提升。 图 17：2021 年-2027 年预计中国动力电池报废量 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部预测 废旧动力电池存在较大环境风险，推动电池回收的发展废旧动力电池存在较大环境风险，推动电池回收的发展 废旧动力电池对环境和人体健康具有潜在威胁，需有效回收处理。废旧动力电池对环境和人体健康具有潜在威胁，需有效回收处理。电池正极材料中的重金属能够升高

53、环境的 PH 值，处理不当也会产生有毒气体。此外，动力电池中含有的多0.83.716.528.336.356.962.263.6154.520%363%346%72%28%57%9%2%143%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060800200021动力电池装机量（GWh）增速（%）466502040608002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027EGWh三元铁锂 天奇股

54、份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 种金属、电解液会危害人体健康，如钴元素可能导致人体出现胃肠功能紊乱、耳聋、心肌缺血等症状。有效的应对措施是对废旧动力电池加以回收处理，这将推动电池回收行业的健康发展。 表 5：废旧动力电池对环境和人体健康的影响 材料种类材料种类 具体物质具体物质 化学特性化学特性 产生的影响产生的影响 正极材料 钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等 与酸碱反应后，产生重金属 重金属污染， 升高环境PH值 负极材料 石墨等 燃烧后产生一氧化碳并带来大量粉尘 燃烧产生的一氧化碳和固体粉尘颗粒污染空气

55、 电解液溶质 六氟磷酸锂、四氟硼酸锂、高氯酸锂、二草酸硼酸锂 具有强烈的腐蚀性，遇水或高温能够产生有毒气体 产生的有毒气体污染空气并经由皮肤、呼吸对人体造成刺激 电解液溶剂 EC、EMC、DMC 燃烧能够产生一氧化碳 有机物可通过皮肤、呼吸接触，对人体造成刺激 其他材料 含氟聚合物 与氟、浓硫酸、强碱、碱金属产生反应 受热分解产生氢氟酸和氟污染 资料来源：侯兵电动汽车动力电池回收模式研究 ，中信证券研究部 退役动力电池具有资源属性，回收价值较高退役动力电池具有资源属性，回收价值较高 动力电池材料需求旺盛，动力电池材料需求旺盛，供给紧张催化供给紧张催化钴、锂、镍等金属价格上涨钴、锂、镍等金属价格

56、上涨。在目前新能源汽车产销高增及资源供给相对紧张的带动下，钴、锂、镍等金属的价格均出现了不同程度的上行。截至 2022 年 5 月 11 日，我国金属锂（99%工业级、电池级）价格收报 305.5 万元/吨，较去年同期上涨约 405%；截至 2022 年 5 月 10 日，电解钴（99.8%）市场均价约为 53.85 万元/吨，较去年同期上涨约 56%；截至 2022 年 5 月 11 日，碳酸锂（99.5%电池级）市场均价约为 46.15 万元/吨，氢氧化锂（56.5%）市场均价约为 46.75 万元/吨。 图 18：2020-2022 年国内金属锂市场均价 图 19：2020-2022 年

57、国内电解钴市场均价 资料来源：百川盈孚，中信证券研究部 资料来源：百川盈孚，中信证券研究部 05003003502020/1/22021/1/22022/1/2价格:金属锂99%工、电:国产（万元/吨）00702020/1/22021/1/22022/1/2价格:前驱体:电解钴:电池级:99.8%（万元/吨） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 20：2020.2-2022.5 国内碳酸锂市场均价 图 21：2020.2-2022.5 国内氢氧化锂市场

58、均价 资料来源：百川盈孚，中信证券研究部 资料来源：百川盈孚，中信证券研究部 政策红利期有望带来行业规模爆发，企业加速入局政策红利期有望带来行业规模爆发，企业加速入局 国家多部门密集出台相关政策，助推行业发展。国家多部门密集出台相关政策，助推行业发展。2012 年开始，国务院制定节能与新能源汽车产业发展规划 ，提出要制定动力电池回收利用管理办法，之后工信部、商务部等多部委均发布了相关政策。2021 年 10 月，工信部表示将加快推进动力电池回收利用立法，完善监管措施等，从法规、政策、技术、标准、产业等方面，加快推动新能源汽车动力电池回收利用。政策红利期将推动动力电池回收行业规范化发展。 表 6

59、：电池回收及梯级利用相关政策 时间时间 发布主体发布主体 政策政策 重点内容重点内容 2021 年 工信部等五部委 新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法 明确将对废旧动力蓄电池进行必要的检验检测、分类、拆分、电池修复或重组为梯次产品，使其可应用至其他领域的动力电池梯次利用方案。 2020 年 国务院办公厅 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 在动力电池循环体系方面，规划要求落实生产者责任延伸制度，加强新能源汽车动力电池溯源管理平台建设，实现动力电池全生命周期可追溯。 2020 年 工信部 京津冀及周边地区工业资源综合利用产业协同转型提升计划（2020-2022 年） 加强区域互补

60、，统筹推进区域回收利用体系建设。推动山西、山东、河北、河南、内蒙在储能、通信基站备电等领域建设梯次利用典型示范项目。支持动力电池资源化利用项目建设，全面提升区域退役动力电池回收处理能力。 2020 年 商务部、 工信部等 报废机动车回收管理办法实施细则 对动力电池回收利用做了进一步规定，要求回收拆解企业对报废新能源汽车的废旧动力蓄电池 或其他类型储能装置进行拆卸、 收集、 贮存、运输及回收利用，加强全过程安全管理。 资料来源：相关政府部门网站，中信证券研究部 锂电池回收行业空间巨大锂电池回收行业空间巨大 假设：1）三元电池使用 5 年后进入报废期，磷酸铁锂电池为 4 年正常使用加 2 年梯次利

61、用；2）电池生产企业每年废料占当年电池装机量的 5%；3）镍钴锰的电池回收率为98%，锂的回收率为 85%。我们根据回收后生成的金属盐（包括碳酸锂、硫酸镍钴锰等）的价格，测算 2027 年全球锂电池回收行业空间市场超 1500 亿元。 002020/1/22021/1/22022/1/2价格:碳酸锂99.5%电:国产（万元/吨）002020/1/22021/1/22022/1/2价格:氢氧化锂56.5%:国产（万元/吨） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

62、 表 7：2021-2027 年全球锂电池回收市场空间测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 电池装机量（GWh） 424 673 868 1216 1648 2153 2762 三元电池 电池装机量（GWh） 226 370 471 640 804 1075 1387 NCM523&333 124 185 212 224 201 269 347 NCM622 34 59 80 115 161 215 277 NCM811 45 93 141 256 402 538 693 其他 23 33 38 45 40 54 69 钴酸锂 61 67 73

63、 81 89 98 108 磷酸铁锂 137 236 324 496 756 980 1268 电池厂废料 21 34 43 61 82 108 138 三元电池 电池装机量（GWh） 11.3 18.5 23.6 32.0 40.2 53.8 69.3 NCM523&333 6.2 9.3 10.6 11.2 10.0 13.4 17.3 NCM622 1.7 3.0 4.0 5.8 8.0 10.8 13.9 NCM811 2.3 4.6 7.1 12.8 20.1 26.9 34.7 其他 1.1 1.7 1.9 2.2 2.0 2.7 3.5 钴酸锂 3.0 3.3 3.7 4.0 4

64、.4 4.9 5.4 磷酸铁锂 6.9 11.8 16.2 24.8 37.8 49.0 63.4 正极材料重量与电池装机量比例 （万吨/GWh） 三元电池 NCM523&333 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 NCM622 0.17 0.17 0.17 0.17 0.16 0.16 0.16 NCM811 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 其他 0.22 0.22 0.22 0.22 0.21 0.21 0.21 钴酸锂 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 磷酸铁锂 0.19 0.19

65、 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 正极材料的回收重量（万吨） 三元电池 NCM523&333 10.2 17.0 19.1 19.0 25.9 38.0 43.4 NCM622 1.4 2.6 3.4 4.5 7.2 11.9 15.8 NCM811 0.8 2.4 3.7 5.3 10.0 18.2 26.5 其他 6.7 8.5 11.2 16.7 38.3 62.1 83.9 钴酸锂 6.8 8.1 9.4 10.2 11.0 11.8 12.7 磷酸铁锂 10.2 17.0 19.1 19.0 25.9 38.0 43.4 金属回收重量（万吨） Li 1.3 2.0

66、2.4 2.7 4.0 6.0 7.6 Ni 3.4 6.3 7.7 8.9 13.8 22.3 29.1 Co 5.9 8.0 9.4 10.0 12.4 16.1 18.7 Mn 2.0 3.3 3.8 3.9 5.5 8.3 9.8 可生产金属盐的重量（万吨） 碳酸锂 7 11 13 14 21 32 40 硫酸镍 15 28 35 40 62 100 130 硫酸钴 28 38 45 48 59 77 89 硫酸锰 6 10 12 12 17 25 30 金属盐的价格（万元/吨） 碳酸锂 16 35 25 20 15 15 15 硫酸镍 3 4 3.5 3.2 3 3 2.8 硫酸钴

67、9 11 10 9 8 7 6 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 硫酸锰 0.8 1.1 1.05 1 0.9 0.8 0.7 电池回收市场空间（亿元） 412 915 897 856 993 1339 1526 资料来源：GGII，SNE research，中信证券研究部测算 行业空间行业空间大吸引大吸引众多企业纷纷入局众多企业纷纷入局，具有资质的企业有望增加，具有资质的企业有望增加。在巨大市场空间的吸引及国家“十四五”循环经济发展目标等的引领下，众多企业加速布局动力电池回收及梯次利用业务：20

68、21 年动力电池回收企业注册量为 24415 家，同比高增 635.2%。但目前符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业只有 47 家（工信部） ，未来随着行业规范化增强，具有资质的企业数量有望增加。 图 22：2011-2020 年中国动力电池回收相关企业注册量及增长 图 23：符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业（部分） 资料来源：企查查，智研咨询，中信证券研究部 资料来源：工信部，中信证券研究部 湿法回收技术成熟，已大规模应用湿法回收技术成熟，已大规模应用 锂电池的回收处理过程主要包括预处理和后续处理两个阶段。锂电池的回收处理过程主要包括预处理和后续处理两

69、个阶段。 预处理包括： 1） 分类、放电、拆解和粉碎，通过不同方式放电后，除去电池的外包装，去除金属钢壳得到里面的电芯；2）活性物质与集流体的分离；3）集流体及电解液的回收和再利用。后续处理是对正极材料中的高价值金属进行回收，并生成金属盐进行销售，如将镍、钴、锰、锂回收并生产为硫酸镍/钴/锰、碳酸锂等。 图 24：锂电池资源回收过程示意图 资料来源：新材料产业微信公众号 99688765657302579-31.3%27.9%98.9%27.7% 25.8%46.0%39.2%29.2%253.3%-50%0%50%100%150%200%250%300%05001000

70、030002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020动力电池回收相关企业注册量同比（%） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 正极材料回收处理技术也可分成物理回收、湿法回收、热法回收及生物浸出法，各有正极材料回收处理技术也可分成物理回收、湿法回收、热法回收及生物浸出法，各有优劣。优劣。物理回收是使用精细拆解及材料修复等技术进行回收，可全自动无污染拆解，经济性较好。湿法回收反应速度较慢且工艺较为复杂，但对设备等要求较低且产品

71、纯度较高，为目前主流工艺。热法回收工艺较为简单，但回收率低、能耗较高、有污染。生物回收利用微生物浸出，污染小、能耗低、微生物可重复利用，但微生物菌类培育困难，浸出环境要求高，尚处于起步阶段。 表 8：后续处理技术对比 处理方法处理方法 内容内容 优点优点 缺点缺点 物理回收 精细拆解技术； 能够将电池中的 7 种材料全组分自动精确分离回收；材料修复技术；可将正、负极材料修复再生，重新回到生产环节 全组分、全自动、无污染拆解，可回收磷酸铁锂电池，经济性好 人工强度大，其他有价金属回收困难 湿法回收 对锂电池进行破碎分选溶解浸出分离回收的处理过程， 主要包括化学沉淀、 溶剂萃取以及离子交换等三种方

72、法 对设备和操作要求低，化学反应选择多，产品纯度高，对于电池重金属物质回收效率高 工艺流程较长，回收过程涉及腐蚀性溶剂，存在废液污染等问题 热法回收 不通过溶液等媒介， 直接实现各类电池材料或者有价金属的回收， 主要包括机械分选法和高温热解法 工艺简单，可回收汞、镍、锌等更多的重金属 回收率较低，能耗较高，且产生一定的废弃污染 生物回收 利用微生物浸出， 将体系的有用组分转化为可溶化合物， 并选择性地溶解出来， 实现目标组分与杂质组分分离，最终回收锂钴镍等有价金属 成本低，污染小，能源消耗低，微生物可重复利用 尚处于起步阶段，微生物菌类培育困难，浸出环境要求高 资料来源：葛志浩、颜辉国内动力电

73、池梯次回收利用发展简述 ，中信证券研究部 湿法回收是锂电池最常用且成熟的技术。湿法回收是锂电池最常用且成熟的技术。使用化学溶剂将镍钴锰锂等金属离子从正极材料中转移到浸出液，再通过离子交换、吸附和共沉淀等方式，将金属离子形成无机盐或氧化物，如碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等。该项技术工艺较为复杂，但金属回收率高，纯度高，目前已得到广泛使用。 图 25：湿法冶金法工艺流程图 资料来源：顶立科技官网，中信证券研究部 回收回收电池负极材料石墨可应用于制备导电石墨和废水处理领域。电池负极材料石墨可应用于制备导电石墨和废水处理领域。 目前石墨仍然是商业动 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投

74、资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 力电池中使用最广泛的负极材料，废旧石墨含有金属元素、有机物粘结剂等杂质，可对废旧石墨进行净化处理，从中回收高附加值产品。 图 26：负极废旧石墨净化回收流程图 资料来源：Wy A , Yi G A , Zhen S A , et al. A review on comprehensive recycling of spent power lithium-ion battery in China. 收购收购金泰阁和天奇锂致金泰阁和天奇锂致，加码电池回收，加码电池回收 收购金泰阁、天奇锂致布局动力电池回收，持续投资不断加码。

75、收购金泰阁、天奇锂致布局动力电池回收，持续投资不断加码。2017 年公司着手布局动力电池回收业务，2017-2020 年期间，公司累计投资超过 9.34 亿元，实现对动力电池回收行业优质标的金泰阁和天奇锂致控股，成功布局锂电池回收资源化业务。根据公司公告，公司拟投资 50 亿元用于退役动力电池、锂电池梯次利用及三元前驱体生产项目，投资 4.4 亿元用于废旧锂电池综合利用扩产技改项目。根据公司 2022 年 4 月公告，公司拟投资建设年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项目 （一期） ， 将率先建设年处理 5万吨产能，投资额预计不超过 38,000 万元，建设期为 2022 年 4 月至 2023

76、 年 3 月。 表 9：公司动力电池回收产业布局情况及进度 公告日期公告日期 相关内容相关内容 投资金额投资金额 2017-12-25 各合伙企业合伙人认缴出资 7 亿元设立无锡金控天奇循环产业并购投资企业（专项并购基金），旨在通过股权投资方式实现对金泰阁的控股 公司为有限合伙人，认缴出资 1亿元（比例 14.29%） 2018-12-13 全资子公司天奇循环产投受让锂致实业 65%的股权，交易完成后，天奇循环产投持有锂致实业 65%的股权 5850 万元 2019-12-12 以股权转让的方式收购江西金泰阁 61%的股权 47482.4 万元 2019 年年报 收购锂致实业 35%的股权，实

77、现全资控股 未披露 2020-12-12 受让金控天奇持有的江西金泰阁 38%股权 29184 万元 2021 年半年报 价收购金泰阁员工持股平台共青城众持金投资合伙企业（有限合伙）持有的金泰阁 1%股权 900 万元 合计投资超过 9.34 亿元 2021-6-29 退役动力电池、 锂电池梯次利用及三元前驱体生产项目 50 亿 2021-8-17 金泰阁废旧锂电池综合利用扩产技改项目 44000 万元 2022-4-19 投资建设年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项目 （一期） 预计不超过 38,000 万元 资料来源：公司公告，中信证券研究部 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价

78、值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 公司集结各方资源布局电池回收渠道公司集结各方资源布局电池回收渠道。 公司将深度绑定电池生产企业、 电池应用企业，联合资源回收企业、电池相关金融科技服务企业、汽车后市场服务企业、互联网与电商平台，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络。2021 年，公司与一汽资产经营管理有限公司签订合作协议；公司与京东科技将共同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性废旧锂电池回收体系，为公司与 B 端/C 端合作布局锂电池回收渠道赋能。2022 年，公司与星恒电源在电池回收和利用领域签署合作意向。 图 27：电池回收合作伙伴

79、资料来源：公司官网，中信证券研究部 三重优势叠加，三重优势叠加，盈利能力贡献可期盈利能力贡献可期 技术创新技术创新，驱动新产品研发。驱动新产品研发。2020 年，金泰阁正式投入使用动力电池自动化拆解生产线；公司核心子公司掌握锂离子电池全部金属提取工艺，2020 年，金泰阁成功研发出氧化亚镍产品并开始量产，新产品性能卓越，大大提高了磁性材料的磁导率；2022 年公司规划投建废旧磷酸铁锂电池回收处理产能（一期 5 万吨） ，预计 2023 年投产。天奇金泰阁 2021 年钴锰镍平均金属回收率达 98%，锂平均回收率达 85%，位居行业领先水平。 表 10：金泰阁部分专利技术 专利名称专利名称 公告

80、日公告日 内容内容简介简介 一种电池破碎机 2016-3-23 公开了一种电池破碎机，包括料斗、推料气缸、破碎箱、输送装置和工作传送带；本实用新型提高破碎装置的有效利用率，加快破碎工作的进度，破碎效果好，操作方便，易于维护维修，耗能低，方便后续的加工处理。 一种螺旋喷淋废气吸收塔 2016-3-23 公开了一种螺旋喷淋废气吸收塔，包括塔体；本实用新型进行预先冷却和过滤，能去除一部分杂质，且进气管的出口位于液面下，能够更大的起到废气处理的作用，滤板形成的螺旋空间，彻底出去废气中的杂质，除杂效果更好。 一种双效蒸发器 2016-3-23 公开了一种双效蒸发器，包括一效加热器、冷凝塔和捕沫器；本实用

81、新型不但降低了冷凝水的排放和产品的损失，而且提高了整套设备的处理能力和处理效率，防止料液的损失，提高浓缩效率。 一种杀菌消毒纯水机 2016-3-30 公开了一种杀菊消毒纯水机，包括原水箱；本实用新型延长了反渗透系统的使用寿命，保障了其正常使用:且滤芯过滤效果良好、节约成本，可以进行杀菌消毒处理，减小了占用空间。 资料来源：金泰阁公司官网，中信证券研究部 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 积极扩产积极扩产，助力业务增长。，助力业务增长。子公司天奇锂致已于 2021 年上半年顺利完成扩产工作，碳酸锂

82、产量提升至 2000 吨/年。此外，扩产技改项目将使金泰阁废旧电池处理量从 2 万吨/年提升至 5 万吨/年，产能提升 150%，预计 2022 年二季度投产；金泰阁氧化亚镍技改项目已建成投产，年产氧化亚镍 500 吨；即将启动建设年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项目（一期） ，该项目率先规划建设年处理 5 万吨磷酸铁锂电池产能，预计 2023 年上半年建成投产，一期项目建成达成后，将年产磷酸铁约 11,000 吨、碳酸锂约 2,500 吨。相关项目投产后将助力公司业务进一步增长。 表 11：国内主要动力电池回收企业产能情况 公司公司 产物产物 回收工艺回收工艺 产能情况产能情况 邦普集团

83、前驱体、 正极材料、化工盐 湿法 处理废旧电池总量超 12 万吨/年，生产前驱体材料的产能为 4 万吨/年 格林美 三元前驱体、 基础原料、 动力电池正极材料 湿法+热法 动力电池回收量占中国市场报废量的 30%；动力电池材料再制造中心年产能 13 万吨，计划在 2025 年将三元前驱体和四氧化三钴出货量分别提升至 40 万吨和 3.5 万吨； 动力电池综合利用中心年拆解产能 20 万吨,梯次利用产能 1.5 GWh 华友钴业 四氧化三钴、 硫酸钴、 硫酸镍等 湿法 已有废旧动力电池回收处理产能 6.5 万吨/年以上 赣锋循环 电池级碳酸锂、氢氧化锂、 三元前驱体材料 湿法+热法 退役锂电池拆

84、解及金属综合回收项目已达到 3.4 万吨的回收处理能力； 正在规划建立每年可回收 10 万吨退役锂电池的大型综合设施 天奇股份 钴盐、锰盐、 镍盐、 碳酸锂及氢氧化锂等 湿法 可处理废锂电池 2 万吨/年，2022 年扩产至 5 万吨/年，未来 5 年内规划年产 3 万吨三元前驱体及 1.2 万吨电池级碳酸锂 赣州豪鹏 钴盐、镍盐、 锂盐以及梯次利用系列产品 湿法 现有回收处理废旧锂电池 1 万吨/年 资料来源：各公司公告，各公司官网，中信证券研究部 动力电池回收业务贡献可期。动力电池回收业务贡献可期。2019-2021 年，子公司金泰阁营业收入分别为 4.5/6.5 /9.9 亿元，净利润分

85、别为 0.4/0.3/2.2 亿元，预计未来公司三元产能逐步提升，并增加磷酸铁锂的回收能力，将为公司持续贡献较高的利润。 图 28：2017-2021 年金泰阁营收 图 29：2017-2021 年金泰阁归母净利润及占母公司归母净利润比重 资料来源：天奇股份公告，中信证券研究部 资料来源：天奇股份公告，中信证券研究部 2.45.34.56.59.9024688201920202021营业收入（亿元）0.23 0.60 0.37 0.30 2.20 27.1%43.5%51.4%49.2%145.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%1

86、40.0%160.0%0.000.501.001.502.002.50200202021归母净利润（亿元）占公司归母净利润比重(%) 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 循环装备循环装备：打造打造生态生态圈圈，发挥协同效应发挥协同效应 汽车汽车报废回收市场报废回收市场行业有望扩大行业有望扩大 我国我国汽车后市场汽车后市场行业成长潜力可期。行业成长潜力可期。2016-2021 年我国汽车保有量和报废汽车回收数量整体保持持续增长态势，但目前我国汽车报废拆解率仍然较低，报废率平均仅为

87、保有量的 3%至 4%左右，明显低于发达国家 6%至 7%报废率；我国的回收拆解率仅为有保有量的 1%至 1.5%，远低于发达国家 5%至 6%的水平。未来，预计我国汽车后市场行业成长将加快，公司报废汽车拆解和汽车核心零部件再制造业务将迎高景气。 图 30：2016-2021 年中国汽车保有量及同比 图 31：2016-2021 年中国报废汽车回收数量及同比 资料来源：公安部，中信证券研究部 资料来源：中国物资再生协会，中信证券研究部 报废汽车回收拆解报废汽车回收拆解行业趋于规范行业趋于规范。2020 年 9 月，商务部、工信部、发改委等七部委联合发布的报废机动车回收管理办法实施细则正式实施，

88、国家鼓励报废汽车行业市场化、专业化、集约化发展。随着更多产业政策发布落地，行业发展将趋于规范化，企业发展环境将得到净化。 表 10：报废汽车回收拆解相关政策 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2014.08 商务部办公厅 关于进一步加强报废汽车回收拆解管理，促进黄标车、 老旧车淘汰有关工作的通知 要进一步做好报废汽车回收拆解行业统筹规划，合理布局，完善回收服务网络。引导企业诚信经营，做到车辆收购价格公开透明。鼓励企业拓展服务功能，优化回收拆解流程，提升服务质量和效率。 2016.03 国务院 关于促进二手车便利交易的若干意见 进一步完善二手车交易登记管理。简化二手车交易登

89、记程序，不得违规增加限制办理条件。优化服务流程，推行二手车异地交易登记，便利交易方在车辆所在地直接办理交易登记手续。 2017.01 环保部办公厅商务部 关于加强二手车环保达标监管工作的通知 加强二手车环保达标监管。对于在机动车环保定期检验和安全检验有效期内，并经转入地环保检验，符合转入地在用车排放标准要求的车辆，各地不得设定其他限制措施（国家明确的大气污染防治重点区域和国家要求淘汰的车辆除外） 2019.04 国务院 报废机动车回收管理办法 县级以上地方人民政府负责报废机动车回收管理的部门应当加强对报废机动车回收企业的监督检查，建立和完善以随机抽查为重点的日常监督检查制度，公布抽查事项目录。

90、 2019.12 商务部 报废机动车回收拆解企业技术规范 新增企业建设项目选址要求，明确项目选址应符合所在地城市总体规划和国土空间规划。新增企业设施设备要求，将设施设备分为一般类、安全环保类、高效拆解类及拆解电动汽车类。新增拆解电动汽车应满足的要求。 1.92.22.42.62.83.110.6%11.8%11.6%7.9%6.8%9.5%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.52001920202021汽车保有量（亿辆）280.0147.2167.0195.1217.7294.664.7%-47.4%13.5%16.8%11

91、.6%35.3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05003003502001920202021报废汽车回收数量（万辆）同比（%） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2020.07 商务部 报废机动车回收管理办法实施细则 回收拆解企业在回收报废机动车后，应当通过“全国汽车流通信息管理应用服务”系统如实录入机动车信息，打印报废机动车回收证明，上传机动车拆解前照片，机动车拆解后，上传拆

92、解后照片。 资料来源：智研咨询，各部门官网，中信证券研究部 汽车拆解产业链核心是回收过程。汽车拆解产业链核心是回收过程。汽车拆解产业链包括上游的报废汽车及相关设备，中游是拆解和再制造的过程，其工艺过程主要包括零部件拆解、车体粉粹，再将不可再生利用的粉粹渣（ASR）进行填埋处理。对新能源汽车而言，电池电机和电控的回收再利用价值更高。 图 32：汽车拆解产业链全景图 资料来源：中商产业研究院，中信证券研究部 图 32：报废车辆拆解流程 资料来源：宋雅婷等国外报废车辆拆解流程以及分类研究，中信证券研究部 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务

93、必阅读正文之后的免责条款部分 20 借力子公司宁波回收，优势叠加效应显现借力子公司宁波回收，优势叠加效应显现 公司积极布局报废汽车拆解和汽车核心零部件再制造业务。公司积极布局报废汽车拆解和汽车核心零部件再制造业务。2013 年起，公司组织建设报废汽车拆解线安装调试的基建工作；并于 2015 年收购宁波回收和湖北力帝、2020 年收购欧瑞德持续布局该业务。目前，循环装备业务以湖北力帝为核心，专注于环保设备；报废汽车回收再利用业务以子公司宁波回收、欧瑞德为核心开展，已形成“回收-分类-拆解-精细化分选-核心零部件再制造”的产业链模式。 宁波回收业务受行业影响宁波回收业务受行业影响。 2019-20

94、20年， 宁波回收营业收入分别为6735/7366万元，归母净利润分别为 1589/1486 万元， 2021Q1-Q2， 宁波回收营业收入和归母净利润分别为3241/409 万元，营业收入占公司总营业收入的 1.7%，我们预计主要原因是 715 号文实施后报废汽车回收资质总量放开，市场竞争加剧导致收车成本上升。 图 33：2019-2021Q2 宁波回收营业收入及归母净利润 资料来源：公司公告，中信证券研究部 循环装备业务：循环装备业务：内部机制内部机制改革提升经营能力改革提升经营能力 子公司子公司专注专注循环装备领域循环装备领域，推动，推动细分领域细分领域的专业的专业创新发展创新发展。子公

95、司湖北力帝机床专注于废钢加工设备、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源的综合利用，是节能环保设备与服务提供商。2021 年，湖北力帝机床应对市场及客户需求，成功完成RGV 循环台车报废汽车拆解线、动力电池多维度托举车、永磁伺服撕破机等 9 项新品开发，并完成破碎加工设备的改造升级，提升优势产品性能及整体系列化程度；新增专利 22项，软件著作权 1 项。 图 34：公司循环装备产品图 6735.27366.43241.21588.981486.46409.490040005000600070008000201920202021Q1-Q2营业收入（万元）归母净利

96、润（万元） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 资料来源：公司官网，中信证券研究部 湖北力帝机床业务范围广，客户资源丰富湖北力帝机床业务范围广，客户资源丰富，行业认可度高，行业认可度高。湖北力帝机床下设 8 个服务子公司，销售服务网络覆盖全国，分布在天津、唐山、无锡、长沙等地，为多家客户提供优质服务，主要客户包括中国中铁、首钢集团、本钢集团、中船重工等多家知名企业。湖北力帝机床成功进入工信部发布的 2020 年首批环保装备制造业（固废处理装备）规范企业名单，说明其在环保装备领域的成果得到高度认可。

97、图 35：湖北力帝机床合作企业 资料来源：公司官网，中信证券研究部 公司业务订单充足，子公司持续深化公司业务订单充足，子公司持续深化内部机制内部机制改革。改革。2021 年，公司循环装备业务实现销售收入 4.5 亿元，新签订单达到 5.32 亿元。湖北力帝机床成功入选“湖北省首批现代服务业与先进制造业深度融合试点单位” 、湖北省及国家级“专精特新小巨人”企业、 “湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人” 。 图 36：2017-2021 年公司循环装备行业营收（亿元）和毛利率（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 6.111.46.844.536.4%49.3%27.4%11.8%11.

98、0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%024688201920202021营收（亿元）毛利率（%） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 重工机械重工机械：稳定发展，重点提升经营效率稳定发展，重点提升经营效率 重工机械重工机械业务业务：风电：风电铸件铸件销量稳定增长销量稳定增长 国家国家能源局等部门能源局等部门出台多项政策促进风电行业发展出台多项政策促进风电行业发展。国家能源局指出要稳妥实施“风光火（储）一体化” ，逐年提高全国风电、光伏发电量占

99、全社会用电量的比重，推动新能源发电项目能并尽并、多发满发有关工作，持续提升风电、太阳能、生物质能、地热能等占农村能源的比重，对运行年限长的风电场进行改造升级。 表 11：2021 年国家风电行业政策 部门部门 发布日期发布日期 政策名称政策名称 政策要点政策要点 国家能源局 2021/2/25 关于报送十四五电力源网荷储一体化和多能互补工作方案的通知 稳妥实施“风光火（储）一体化”，扩大新能源电力打捆规模；允许利用近区已纳入国家电力发展规划煤电项目推进增量风光火（储）一体化发展，从严控制新增煤电需求。 国家能源局 2021/5/11 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 总体要求

100、2021 年全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，到 2025 年达到 16.5%左右。 国家能源局 202 1/10/20 关于积极推动新能源发电项目能并尽并、多发满发有关工作的通知 要求电网企业按照“能并尽并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，采取有效措施保障及时并网。按照“多发满发”原则，严格落实优先发电制度，加强科学调度，优化安排系统运行方式。 国 家 能 源局、农业农村部、国家乡村振兴局 2021/12/29 国家能源局、农业农村部、国家乡村振兴局联合印发加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见的通知 到 2025 年，建成一批农村能源绿色

101、低碳试点，风电、太阳能、生物质能、地热能等占农村能源的比重持续提升，农村电网保障能力进一步增强，分布式可再生能源发展壮大。 国家能源局 2021/12/13 国家能源局发布风电场改造升级和退役管理办法（征） 鼓励并网运行超过 15 年的风电场开展改造升级和退役， 各省级能源主管部门要简化风电场改造升级项目审批流程。 资料来源：各政府部门官网，中信证券研究部 预计全球海上风电预计全球海上风电 2030 年新增装机量年新增装机量 40GW，2021 年全国风电装机量年全国风电装机量 3.3 亿千瓦。亿千瓦。根据国家能源局发布统计数据， 2021 年全国发电累计装机 23.8 亿千瓦， 其中风电装机

102、 3.3亿千瓦。根据中国电力企业联合会发布的2021-2022 年度全国电力供需形势分析预测报告 ， 预期2022年底风电发电装机将达到3.8亿千瓦， 即2022年风电新增规模约为50GW。根据全球风能理事会（GWEC）发布的2021 年全球海上风电报告 ，预计全球海上风电年新增装机量将由 2021 年的 12.7GW 增长到 2030 年的 40.0GW，预计 2020-2025 年CAGR 为 29.3%，2026-2030 年 CAGR 为 12.7%。 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 图

103、 37：全球海上风电新增装机量（GW）和增长率（%） 图 38：2021 年全国发电装机量（亿千瓦）和增长率（%） 资料来源：GWEC（含预测），中信证券研究部 资料来源：国家能源局，中信证券研究部 公司公司重工机械业务重工机械业务产品以大型铸造件为核心，提供精密铸造、精密加工、集成装配等产品以大型铸造件为核心，提供精密铸造、精密加工、集成装配等服务服务。公司核心子公司江苏天奇主要经营大型风力发电机铸件、大型柴油机铸件及燃汽轮机铸件，具备生产加工世界最大单重 75 吨 12MW 海上风电轮毂的能力。公司凭借超群的产品质量通过了 ISO9001、ISO14000 和 ISO18000 等管理体系

104、认证，取得了挪威 DNV、英国 LR、中国 CCS、德国 GL、法国 BV 等船级社工厂认证。 图 39：公司铸造件产品 资料来源：公司官网，中信证券研究部 2018-2020 年年重工机械业务收入和重工机械业务收入和结构件结构件销量不断增长销量不断增长，2021 年回落年回落。2018-2020年，公司重工机械业务营收分别为 7.8/8.2/10.9 亿元，同比增速由 2019 年的 5.1%上升至2020 年的 32.9%，增速迅猛；2020 年结构件销量为 10.1 万吨，增速达到 40.3%，主要系子公司天奇重工业务订单充足，销售规模不断扩大。2021 年由于整机价格下行及原材料价格上

105、涨导致营收及利润均有所下滑。 6.112.78.712.515.822.025.328.832.037.740.0109.4%-31.7%44.2%26.2%39.0%15.2% 14.0%10.8%18.1%6.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0554045装机量（GW)同比（%）3.913.00.53.33.123.85.6%4.1%6.8%16.6%20.9%7.9%0%5%10%15%20%25%051全年累计同比增长 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30

106、请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 图 40：公司 2018-2021 年重工机械业务营收（亿元）及同比（%） 图 41：公司 2017-2021 年结构件销量（万吨）及同比（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 公司公司市场市场资源丰富，资源丰富，持续精细化管理持续精细化管理。公司重工机械业务主要客户包括 GE 能源、远景能源、金风科技、NordexEnergy 等国内外风电龙头企业。公司订单获取能力强，行业口碑良好，2020 年新签业务订单 10.8 亿元，2021 年新签订单 8.7 亿元。自 2021 年起，重工机械板块持续内部精细化管理，持

107、续优化工艺水平，降低各个生产环节消耗；通过上调销售价格、锁定采购价格等方式稳定毛利水平，实现效益最大化。 图 42：公司重工机械业务客户 资料来源：公司官网，中信证券研究部 风险风险因素因素 新能源汽车行业发展不与预期新能源汽车行业发展不与预期：公司锂电池循环业务、智能装备业务和循环装备业务均与新能源汽车密切相关，如果行业销量不及预期，则对公司收入产生直接的而影响。 原材料价格波动风险原材料价格波动风险：原材料价格普遍上涨给公司带来较大成本压力。 行业竞争风险行业竞争风险：锂电池回收入局者较多，如果公司不能保持领先的技术和工艺优势，或将面临较大的竞争压力。 7.8 8.2 10.9 7.5 5

108、.1%32.9%-31.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468920202021营收（亿元）同比（%）5.9 6.1 7.2 10.1 6.9 3.4%18.0%40.3%-31.7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024688201920202021销量（万吨）同比（%） 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 关键假设关键假设 我们对公司 2022-

109、2024 年盈利预测做如下假设： 1） 智能装备业务：智能装备业务： 公司智能装备业务受益于汽车行业新建产能， 我们预计 2022-2024年汽车智能装备收入分别为 11.1/12.2/14.0 亿元，散料输送设备收入分别为 5.6 /7.0/8.7 亿元，物流装备维保收入分别为 0.9/1.2/1.5 亿元，总收入 17.6/20.4/24.3亿元，毛利率分别为 17.0%/18.2%/18.8%。 2） 锂电池循环业务：我们预计公司 2022 年至 2024 年碳酸锂出货量约为 3300 /5000/6500 吨，镍钴锰出货量约 5300/9000/11000 金吨，磷酸铁 2023 和

110、2024年出货量约为 3000/9000 吨，预计收入分别为 21.4/29.0/31.2 亿元，毛利率分别为 30%/28%/25%。 3） 循环装备业务： 我们预计循环装备业务2022-2024年收入分别为4.8/5.1/5.7亿元，毛利率分别为 18%/22%/25%。 4） 重工机械业务： 我们预计重工机械业务2022-2024年收入分别为7.9/8.3/8.7亿元，毛利率分别为 10%/13%/15%。 综上所述，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 52.6/63.9/70.9 亿元，毛利率分别为 21.2%/22.5%/22.0%。 表 12：公司经营预测模型拆分 业务

111、板块业务板块 单位：亿元，单位：亿元，% 2021 2022E 2023E 2024E 智能装备业务 汽车智能装备汽车智能装备 10.5710.57 11.10 12.20 14.04 收入 -9.75% 5% 10% 15% YoY 18.39% 19% 21% 22% 毛利率 10.57 11.10 12.20 14.04 散料输送设备散料输送设备 4.474.47 5.595.59 6.996.99 8.748.74 收入 43.54% 25% 25% 25% YoY 11.31% 12% 12% 12% 毛利率 4.47 5.59 6.99 8.74 物流装备维保物流装备维保 0.65

112、0.65 0.880.88 1.191.19 1.551.55 收入 42.48% 35% 35% 30% YoY 22.42% 24% 26% 28% 毛利率 0.65 0.88 1.19 1.55 总收入总收入 15.7015.70 17.57 17.57 20.39 20.39 24.32 24.32 YoY 3% 12% 16% 19% 毛利率 16.54% 17.0% 18.2% 18.8% 锂电池循环业务 营收 8.96 21.41 29.04 31.21 YoY 214% 139% 36% 7% 毛利率 35.7% 30% 28% 25% 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）

113、投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 循环装备业务 营收 4.53 4.8 5.1 5.7 YoY 12.93% 5% 8% 10% 毛利率 17.66% 18% 22% 25% 重工机械业务 营收 7.52 7.9 8.3 8.7 YoY -31.26% 5% 5% 5% 毛利率 9.6% 10% 13% 15% 其他 收入 1.1 1.0 1.0 1.0 合计 营收营收 37.37.8 8 52.6 63.9 70.9 YoY 5% 39% 21% 11% 毛利率 19.7% 21.2% 22.5% 22.0% 资料来源：公司公告，中信

114、证券研究部预测 估值分析估值分析 我们选取豪森股份、 华宏科技、 格林美、 华友钴业为可比公司， 2023 年可比公司 Wind一致预测 PE 平均为 14x。预计公司未来锂电回收业务有望贡献较高利润，智能装备将保持较高速增长，循环业务和重工机械逐步扭亏，带来较大更大的业绩弹性。我们预计公司2022/23/24 年净利润分别为 3.3/5.3/6.1 亿元，2022-24 年净利润复合增速为 40%，考虑到公司高成长性，可给予 2023 年 25x PE，对应目标市值为 132 亿，目标价为 35 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 图 46：可比公司 wind 一致预测 PE 资料来源：Win

115、d 一致预期，中信证券研究部；注：收盘价为 2022 年 5 月 25 日 0510152025华友钴业格林美豪森股份华宏科技2022年预测PE2023年预测PE2024年预测PE 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 利润表（百万元） 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,592 3,779 5,264 6,386 7,089 营业成本 2,961 3,033 4,150 4,946 5,531 毛利率 17.6% 19.7% 21.2% 22.5%

116、 22.0% 税金及附加 24 26 11 13 14 销售费用 104 65 100 109 113 销售费用率 2.9% 1.7% 1.9% 1.7% 1.6% 管理费用 200 226 295 338 354 管理费用率 5.6% 6.0% 5.6% 5.3% 5.0% 财务费用 88 77 105 114 110 财务费用率 2.4% 2.1% 2.0% 1.8% 1.5% 研发费用 147 199 247 294 319 研发费用率 4.1% 5.3% 4.7% 4.6% 4.5% 投资收益 35 20 20 20 20 EBITDA 324 377 545 807 918 营业利润

117、 103 182 361 602 687 营业利润率 2.86% 4.82% 6.85% 9.43% 9.69% 营业外收入 10 2 40 40 50 营业外支出 6 15 6 10 10 利润总额 106 170 395 632 727 所得税 20 30 59 95 109 所得税率 18.6% 17.6% 15.0% 15.0% 15.0% 少数股东损益 26 (11) 10 10 10 归属于母公司股东的净利润 61 151 326 528 608 净利率 1.7% 4.0% 6.2% 8.3% 8.6% 资产负债表（百万元） 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 202

118、3E 2024E 货币资金 856 951 3,236 2,167 3,735 存货 878 1,083 266 308 331 应收账款 1,066 867 875 1,038 1,115 其他流动资产 1,333 1,432 1,924 2,532 2,800 流动资产 4,133 4,332 6,301 6,046 7,980 固定资产 736 732 835 982 1,141 长期股权投资 96 97 97 97 97 无形资产 338 357 337 317 297 其他长期资产 620 706 763 867 922 非流动资产 1,789 1,891 2,032 2,262 2

119、,457 资产总计 5,922 6,223 8,333 8,308 10,437 短期借款 1,516 1,497 2,239 2,716 3,015 应付账款 983 1,095 1,456 257 1,408 其他流动负债 1,131 1,184 1,764 1,981 2,139 流动负债 3,631 3,776 5,459 4,954 6,563 长期借款 115 186 186 186 186 其他长期负债 93 64 64 64 64 非流动性负债 208 249 249 249 249 负债合计 3,838 4,025 5,708 5,204 6,812 股本 371 379 4

120、07 407 407 资本公积 662 718 793 793 793 归属于母公司所有者权益合计 1,932 2,076 2,493 2,963 3,474 少数股东权益 152 122 132 142 152 股东权益合计 2,084 2,198 2,625 3,105 3,626 负债股东权益总计 5,922 6,223 8,333 8,308 10,437 现金流量表（百万元） 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 87 140 336 538 618 折旧和摊销 149 140 54 71 90 营运资金的变化 -184 -302 1,1

121、92 -1,844 892 其他经营现金流 102 113 130 124 120 经营现金流合计 154 91 1,713 -1,112 1,720 资本支出 -87 -197 -184 -296 -278 投资收益 35 20 20 20 20 其他投资现金流 -269 178 9 15 13 投资现金流合计 -320 1 -155 -261 -245 权益变化 30 52 0 0 0 负债变化 318 83 742 477 299 股利支出 -12 -18 -11 -58 -97 其他融资现金流 -289 -126 -3 -114 -110 融资现金流合计 47 -9 727 305 9

122、2 现金及现金等价物净增加额 -120 83 2,285 -1,068 1,567 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率（增长率（%） 营业收入 13.8% 5.2% 39.3% 21.3% 11.0% 营业利润 41.4% 77.5% 98.1% 67.0% 14.1% 净利润 -15.2% 146.8% 116.4% 61.8% 15.3% 利润率（利润率（%） 毛利率 17.6% 19.7% 21.2% 22.5% 22.0% EBITDA Margin 9.0% 10.0% 10.4% 12.6% 12.9% 净利率 1.7%

123、4.0% 6.2% 8.3% 8.6% 回报率（回报率（%） 净资产收益率 3.2% 7.3% 13.1% 17.8% 17.5% 总资产收益率 1.0% 2.4% 3.9% 6.4% 5.8% 其他（其他（%） 资产负债率 64.8% 64.7% 68.5% 62.6% 65.3% 所得税率 18.6% 17.6% 15.0% 15.0% 15.0% 股利支付率 29.7% 7.6% 17.9% 18.4% 14.6% 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分

124、析师个人对标的证券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基

125、准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明

126、其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 C

127、LSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-2

128、2-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾

129、由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机

130、构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问） ，仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005） 中关于机构投资者、认可投资

131、者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定， 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888） 。MCI (P) 024/12/2020。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前

132、进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。 欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。 澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批

133、发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、 财务状况或特定需求。 未经 CAPL 事先书面同意， 本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。 本段所称的 “批发客户” 适用于 公司法 （2001） 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发

134、送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合

135、所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权

136、决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。