【公司研究】卫星石化-投资价值分析报告：C2贡献高增长C3提供稳定盈利基础-20200224[24页].pdf

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【公司研究】卫星石化-投资价值分析报告：C2贡献高增长C3提供稳定盈利基础-20200224[24页].pdf

1、 ? C2 ?C3 ? ?002648?2020.2.24 ? ? ? ? ? S48 C3 ? 10 ? C2 ? ? ? 2020 ? C3?C2 ? ? 2021 ? 2021 ? 8-10 ? PE? 265 ? ? 25 ? ?C2 ?IHS Markit ?2018 ?-? 211 ?/? 152 ?/?2019 ?-? ? 620 ?/? PE ? ?2021 ? 16.8 ? 25%? ? 10.2 ? H2 ? 7-14 ? ? ? C2 ?1? Energy Transfer ? ? 53%?ET ? Permian ? ? 23 ?/? ? 79 ?

2、/? ? 15 ?/? ?ET ? Permian-MB ? 58.5 ?/? 40 ?/? ET ? Utica?Marcellus ? Marcus Hook ?/?/? 27.5 ? ?/? ? 25 ?/? ? ?15 ?/? ? 2? VLEC12 ? 2020 ?3? ? C2 ? ?C3 ? ? 18%?2020 ? 36 ? 36 ? ? 20%? ? PDH ?2013 ?-? ? 297 ?/? ? ? C3 ? ? ? ? ? C3 ?C2 ? ? 2019-2021 ? 12.9/15.8/31.0 ? 13.9/18.2/30.3 ? EPS ? 1.2/1.5/2.

3、9 ? ? PE ? 14/12/6? ? C2 ? 2021 ? ? C2 ? 2021 ? 8-10 ? PE? 265 ? 25 ? ? ?/? 2017 2018 2019E 2020E 2021E ?(?) 8,188 10,029 12,028 15,315 26,175 ? YoY% 53% 22% 20% 27% 71% ?(?) 942 941 1,294 1,581 3,105 ? YoY% 202% 0% 38% 22% 96% ? EPS(?)(?) 1.0 0.9 1.2 1.5 2.9 ?% 24% 21% 24% 24% 28% ? ROE 13.09% 11.7

4、0% 14.01% 14.79% 22.77% ? 6.8 7.5 8.7 10.0 12.8 PE 17 19 14 12 6 PB 2.6 2.3 2.0 1.7 1.3 ?Wind? ? 2020 ? 2 ? 21 ? ? 002648 ? ? ? 17.23 ? ? 25.00 ? ? 10.66 ? ? 10.38 ? 52?/? 22.73/11.95 ? ?1 ? +5.97% ?6 ? +30.27% ?12? +42.69% ?002648?2020.2.24 ? ? C2? C3. 1 C2? . 3 ? . 3 ? . 5 ? . 10 ? . 11 ? . 13 C3?

5、 . 16 ? . 18 ?. 18 ? . 18 ? . 18 ? ? 1? . 1 ? 2?2019 ? C2 ? . 1 ? 3? 2019Q3 ? . 2 ? 4?. 2 ? 5? . 2 ? 6?. 3 ? 7? . 3 ? 8? . 3 ? 9? . 3 ? 10? . 4 ? 11? . 4 ? 12? . 5 ? 13? . 5 ? 14? . 6 ? 15?+?+? . 7 ? 16? . 7 ? 17? . 7 ? 18? . 8 ? 19?2018 ? . 8 ? 20?Reliance Industries ? . 8 ? 21? . 9 ? 22? . 9 ? 24?

6、2017 ? . 10 ? 25?2017 ? . 10 nMrOqQnRqNqOsQpOsNyRrO9PaObRpNrRmOnNjMoOtRiNoMtO9PnNuNwMmMrNvPnOnN ?002648?2020.2.24 ? 26? HGL ? . 11 ? 27? . 11 ? 28? . 11 ? 29? . 11 ? 30? . 12 ? 31? . 13 ? 32?ETP2017-2019 ? Q3 ? . 13 ? 33?Energy Transfer ? Permian ?. 14 ? 34?Mont Belvieu ? . 14 ? 35?Navigator ? . 15

7、? 36?Navigator Gas ? . 15 ? 37? . 15 ? 38? . 15 ? 39?2017 ? . 16 ? 40?2017 ? . 16 ? 41?-? . 16 ? 42? . 17 ? 43? . 17 ? 44?SAP ? . 17 ? 45?2010-2018 ? . 17 ? 46? . 18 ? 47? . 18 ? ? 1? . 4 ? 2?. 5 ? 3?. 6 ? 4? . 9 ? 5? . 12 ? 6? VLEC ? . 13 ? 7?. 18 ? 8? . 19 ?002648?2020.2.24 1 ? ? C2? C3 ? C3? C2?

8、2011 ?2014 ? UOP ? ? PDH 90 ?/? 45 ?/? 48 ?/? 45 ?/? 21 ?/? 22 ?/? SAP9 ?/? ?2018 ? 18%? 36 ? 36 ?2020 ? 2017 ? 320 ?/? 250 ?135 ? PE?219 ? EOE ? 26 ? ACN ?2019 ? 11 ? ? 2020 ?2020 ? ? ? 1?/? ? ? 2?2019 ? C2 ? ? ? ?YANG YA ZHEN ? 35.3%? 1995 ? ? ? 2014 ? YANG YA ZHEN ? ? ? 90 45 48 45 9 21 22 2.1 02

9、0406080100 ? ? ? ? SAP ? ? ? ?002648?2020.2.24 2 ? 3? 2019Q3 ? ?Wind? ?2014 ? ? ? 2015 ? PDH ? ? ? ? 2018 ? 100.3 ? CAGR ? 26.6%? 9.4 ? CAGR ? 33.1%?2019 ?80.2? ?15.8%? ?9.2? ?48.0%? ? 4?%? ? ? 5?%? ? ? ? ? ? ? 80%? 60%? ? 2014-2015 ? ? 20%? ? -20 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 2008? 20

10、09? 2010? 2011? 2012? 2013? 2014? 2015? 2016? 2017? 2018? 2019?Q3 ?(%) -1,600 -1,400 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 2008? 2009? 2010? 2011? 2012? 2013? 2014? 2015? 2016? 2017? 2018? 2019?Q3 ?(%) ?002648?2020.2.24 3 ? 6? ?Wind? ? 7?%? ?Wind? ? 8?%? ?Wind? ? 9?%?

11、?Wind? ? C3?C4 ? ? C2? ? ? 2018 ? 1.69 ?/?2010?2018 ? 3.8%?2018 ? ? 2019?2022 ? 4965 ?/? ? 0 20 40 60 80 100 2008? 2009? 2010? 2011? 2012? 2013? 2014? 2015? 2016? 2017? 2018? (?)? ?SAP ? -15 -5 5 15 25 35 45 55 65 75 85 2008? 2009? 2010? 2011? 2012? 2013? 2014? 2015? 2016? 2017? 2018? 2019?Q3 ?ROE 0

12、.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2015?2016?2017?2018? ? 0 5 10 15 20 25 30 2015?2016?2017?2018? ? ?002648?2020.2.24 4 ? 10?/?%? ? ? ? 11?/? ? ? ? ? ? ? ? ? 2017-2022 ? 11 ? ? 2022 ? ? 1227 ?/? ? 1? ? ? ?/? ? OxyChem/Mexichem (Ingleside Ethylene) Ingleside,TX 55 2017 ? ? Freeport,TX 150 2017 ?

13、CPChem Cedar Bayou,TX 150 2018 ? Indorama Lake Charles,LA 42 2018 ? ? Baytown,TX 150 2018 ? ? Lake Charles,LA 155 2019 ? ? Plaquemine,LA 50 2019 ? ? Point Comfort,TX 125 2019 ? LACC Lake Charles,LA 100 2020 ? ? Monaca,PA 150 2021 ? ? Port Arthur,TX 100 2022 ? ? 1227 ? ?2018 ? ? 2190 ? ? 7.5%? 2010?2

14、018 ? 5.79%? ? 2018 ? ? 1971 ?/?2010?2018 ? 4.87%? ? 2019-2022 ? 16%? 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 ? 0 50 100 150 200 250 ? ?002648?2020.2.24 5 ? 12?/?%? ? 13?/?%? ? ? ? ? 13 ? 1895 ?/? ? 140 ?/? ? ? 2?/? ? ? ? ? ? ? 200 - ? ? ? 65 2019 ? ? ? ? 200 2021

15、 ? ? ? ? 150 - ? ? ? 200 2021 ? ? ? 250 2020 ? ? ? ? 60 ? ? ? ? 80 ? ? ? ? 100 2020 ? ? ? ? 100 2020 ? ? ? ? 120 2021 ? ? ? 70 ? ?+? ? 2x100 2020 ? ? ? 1795 ?Modern Chemical Industry? ? ? ? ? 80%? ? 43%? 33%? 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 ? 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5 10 15 20 25 30 ? ?002648?2020.2.24 6 ? 3?/?%? ? ? ? ? 126 230 300 ? ? 17 62 51 ? 100 100 100 ? 2 48 49 ? 79% 43% 33% ?CHEMICAL INDUSTRY? ? IHS ? 50 ?/? ?2017 ? Ingleside Ethylene ? 55 ? 15 ? ? IHS Markit ? 2018 ? ? 489 ?/? ? 129 ?/? 361 ? ?/? 320 ?/? ? 14?/? ?IHS Markit? IH

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