1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 产品力接近质变临界点，加速海内外市场开拓 Table_IndNameRptType 家用电器家用电器 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2022-05-31 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 联系人：刘阳东联系人：刘阳东 执业证书号：S00 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 主要观点：主要观点： Table_Summary 1LC

2、D 产品质量提升，海外产品质量提升，海外 KA 出货加速出货加速。 在芯片进口受限背景下，随着近期 1lcd 封闭光机国产化闭环，1lcd光机价格下行+漏光/黄屏/噪音等缺点被弥补，产品力迅速提升，且利润水平已显著高于同档次 DLP 产品，目前国内龙头已发力海外KA 渠道，我们了解到 7-8 月部分产品有望上探更高价格带。我们认为在于海外 KA 合作的初期，目前海外低端机型年出货约为 100万台，利润贡献也未必很高，但是随着合作的深入，海外市场被打开，更高单价及利润的产品有望进入海外市场，推动头部厂商品牌力及产品利润上行。 激光微投激光微投降价提升性价比，降价提升性价比，618 出货高增长出货

3、高增长。 上半年国内上游龙头企业对海外供应商话语权增强，峰米 v10 及当贝 x3pro 等高端产品首发价吸引力较强， 618 头部品牌出货量增长30-50%。以当贝 x3 系列为代表的激光微投产品在本次 618 中数据亮眼，我们认为核心原因是高端产品消费者的消费能力并未受到经济周期影响，且对高品质产品有强烈偏好。据我们了解，下半年多家头部企业将发布高性价比的激光微投新品，高端市场有望保持高速增长。 风险提示风险提示 市场竞争加剧的风险； 美联储加息导致美国经济衰退对出口需求的风险；宏观经济超预期下行风险。 -45%-34%-23%-12%-1%10%5/218/2111/212/22家用电器

4、沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录正文目录 1 1LCD 产品质量提升，海外产品质量提升，海外 KA 出货加速出货加速 . 4 1.1 核心零部件受制于国外供应商，倒逼核心零部件受制于国外供应商，倒逼 LCD 国产化闭环国产化闭环 . 4 1.2 头部厂商即将推出性价比头部厂商即将推出性价比 LCD 产品，进入海外产品，进入海外 KA 渠道渠道 . 5 2 激光微投降价提升性价比，激光微投降价提升性价比，618 出货高增长。出货高增长。 . 7 2.1 4K 高端新品密集发布，产品性价比持续

5、提升高端新品密集发布，产品性价比持续提升 . 7 2.2 618 大促乘风而起，头部厂商出货保持高增大促乘风而起，头部厂商出货保持高增 . 8 3 国内国内公司公司：重视研发投入，业绩快速增长：重视研发投入，业绩快速增长 . 9 3.1 极米科技：创新研发生产于一体，年轻的投影领跑者极米科技：创新研发生产于一体，年轻的投影领跑者 . 9 3.2 光峰科技：激光显示技术领跑者，实现多领域产品创新光峰科技：激光显示技术领跑者，实现多领域产品创新 . 12 风险提示：风险提示： . 15 rQrOrQtQvNrMnPpMxOnPmNbR9R6MpNmMpNmOiNmMqOlOoOpO6MmMzQMY

6、nPxOuOtRnQTable_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 投影关键零部件供应商投影关键零部件供应商 . 4 图表图表 2 1LCD 产品成本利润拆分产品成本利润拆分 . 5 图表图表 3 沃尔玛典型投影产品沃尔玛典型投影产品 . 6 图表图表 4 头部厂商低端线规划头部厂商低端线规划 . 7 图表图表 5 峰米首款峰米首款 4K 高端新品高端新品 V10（5 月月 19 日发售）日发售） . 7 图表图表 6 当贝首款当贝首款 4K 高端新品高端新品 X3 PRO（5 月月 20

7、日发售）日发售） . 7 图表图表 7 峰米峰米 V10 实现实现 2500ANSI 流明亮度（流明亮度（LED 光源）光源） . 8 图表图表 8 当贝当贝 X3 PRO实现实现 3200ANSI 流流明亮度（激光光源）明亮度（激光光源） . 8 图表图表 9 极米和当贝主要机型预售情况（截至极米和当贝主要机型预售情况（截至 5 月月 27 日）日） . 9 图表图表 10 坚果和峰米主要机型预售情况（截至坚果和峰米主要机型预售情况（截至 5 月月 27 日）日） . 9 图表图表 11 极米科技发展历程极米科技发展历程 . 10 图表图表 12 公司公司股权结构（截至股权结构（截至 22Q

8、1） . 11 图表图表 13 极米获多家内容厂商参股，并拥有员工持股平台极米获多家内容厂商参股，并拥有员工持股平台 . 11 图表图表 14 2017-2021 年，公司营收及增速年，公司营收及增速 . 12 图表图表 15 2017-2021 年，公司净利润及增速年，公司净利润及增速 . 12 图表图表 16 2017-2021 年，公司销售和研发费用增长明显年，公司销售和研发费用增长明显 . 12 图表图表 17 光峰科技光峰科技发展历程发展历程 . 13 图表图表 18 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 22Q1） . 14 图表图表 19 光峰获多家企业持股，亦拥有员工持股平台光

9、峰获多家企业持股，亦拥有员工持股平台 . 14 图表图表 20 2017-2021 年，公司营收及增速年，公司营收及增速 . 15 图表图表 21 2017-2021 年，公司净利润及增速年，公司净利润及增速 . 15 图图表表 22 2017-2021 年，公司销售和管理费用有所提升，研发费用率保持高位年，公司销售和管理费用有所提升，研发费用率保持高位 . 15 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 16 证券研究报告 1 1LCD 产品质量提升，海外产品质量提升，海外 KA 出货加速出货加速 自 1640 年投影仪被发明出来以来

10、，投影仪的形态及底层光学技术已发生多次根本性的变化。电气时代之后真正意义上的投影仪，由于能够高效展示文本数据，受到了商业用户的青睐， 同时其庞大的外形则限制了这种机器向家用领域进行渗透，直到 LCD 投影仪面世。伴随着 LCD 投影技术的诞生，3LCD、DLP 技术也相继登场，共同为投影仪器的多样化发展贡献力量。 1.1 核心零部件受制于国外供应商核心零部件受制于国外供应商，倒逼，倒逼 LCD 国产化闭环国产化闭环 目前投影仪与激光电视的上游核心零部件受制于海外企业：其中激光器的供应商主要为日本的日亚和三菱，激光投影芯片的供应商主要为美国的德州仪器（TI） ，镜头的供应商主要为日本的理光和日东

11、。 图表图表 1 投影关键零部件供应商投影关键零部件供应商 核心部件核心部件 国外供应商国外供应商 国内供应商国内供应商 光源光源 日亚、索尼、oclaro 等 目前无法生产激光器 Lcos 芯片芯片 索尼、JVC 等 慧新辰 DLP 芯片芯片 德州仪器 无 LCD 芯片芯片 索尼、爱普生等 多厂商已实现闭环 镜头镜头 理光、日东等 中强、扬明 资料来源：极米科技招股书，华安证券研究所 光机光机、芯片、芯片是投影仪成本的大头，是投影仪成本的大头，倒逼之下倒逼之下 1LCD 产品成本快速下降产品成本快速下降。光机占到总成本的 50%，芯片在光机成本中占比超过 50%。在缺货与受制于国外供应商的双

12、重压力之下，原先处于弱势地位的 1LCD 产品相关技术快速成熟，且整体解决方案报价快速下杀，利润率显著亦高于同价位 DLP 产品：1LCD 产品目前毛利率可达50%，而 DLP 产品毛利率仅为 30%+。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 16 证券研究报告 图表图表 2 1LCD 产品成本利润拆分产品成本利润拆分 成本拆分成本拆分 极米基础款（极米基础款（Z6X pro） 某即将上市某即将上市 1LCD 产品产品 市价市价 3300 2000 总成本总成本 2000 1200（约 1000 出头） 光机（进口）光机（进口） 1

13、000 400-500（整体解决方案） 其中：其中：DMD 芯片芯片 约 500-600 光源光源 100 镜头镜头 100 DLP 驱动芯片驱动芯片 100 主控芯片主控芯片 100 音响音响 80 80 电源电源 60 60 PCB 6 6 其他材料其他材料 614 614（实际略低） 人工及制造费用人工及制造费用 70 70 毛利毛利 1300 800 毛利率毛利率 39% 40%（实际接近 50%） 资料来源：极米科技招股书，华安证券研究所 1LCD 产品性能突飞猛进产品性能突飞猛进， 对低端， 对低端 DLP 产品构成威胁产品构成威胁。 LCD 封闭光机投影仪解决了传统的 LCD 开

14、放式光机漏光，黄屏，噪音大，使用寿命短等问题，由于近几年受新冠疫情影响，导致 DMD 芯片缺货，给 DLP 投影仪供应带来影响，LCD 投影仪借机抢占了部分市场， 目前国内 LCD 市占率已超过 60%， 在海外市占率更高。 1LCD 在 21 年做到封闭光机，稳定性得到提升，亮度由 100 流明提升到 300 流明，今年预计可做到 500-600 流明，对 DLP 的 0.23 和 0.33 方案构成威胁，因为 1LCD 生产、 研发、 制造的核心部件可以在国内做到闭环， 加之价格相比 DLP 便宜很多，产品性价比极高。 1.2 头部厂商即将推出性价比头部厂商即将推出性价比 LCD 产品，进

15、入海外产品，进入海外 KA 渠道渠道 海外 KA 目前比较主流的 Walmart、Best Buy 等渠道。目前这个渠道的国内参与者主要跟一些大品牌比如飞利浦、安克，或品牌方这一类去做定制，通过这种定制，联合去做平台。海外这块主要以 LCD 的投影出货为主，这一块还是以 150 美元到 250 美元价位为主， 这部分产品利润率较低， 龙头企业之前不太打算吃这块蛋糕，7-8 月即将有 300 美元的 LCD 投影上市，冲击 LCD 投影价格天花板。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 16 证券研究报告 图表图表 3 Walmart

16、 典型投影产品典型投影产品 资料来源：Walmart 官方网站，华安证券研究所 海外的线下渠道壁垒比线上高海外的线下渠道壁垒比线上高，仅有大厂商有能力参与，仅有大厂商有能力参与。首先，厂商需要备货并将货运输到卖场，如果货能顺利销售，卖场会结款给厂商，但若出现货物积压，则需要厂商通过其他渠道处理存货，即存在一定的存货风险，因此，对投影仪厂商的资金实力要求较高；其次，卖场销货存在一定时间周期，如果在这个时间周期内无法达到销售预期， 商场会降价处理； 再次， 线下渠道比亚马逊等线上平台扣点更高。所以从整个维度来看的话，线下渠道的进入门槛相对较高。此外，线下渠道对产品的资质认证亦比线上严格，线上渠道的

17、投影仪厂商只需要做一些常规认证，且多款机型可共用同一认证，但线下对各方面的认证资质都要求齐全，要求每款机器都必须单独认证，且需缴纳一定保证金，这导致研发成本跟生产成本都会相应提高，此外，线下渠道对产品用料也会更加严格。 目前各家头部厂商均有一定的参与意向，我们认为在与海外 KA 合作初期，目前海外低端机型年出货约为 100 万台，利润贡献可能不高，但随着合作深入，海外市场被打开，更高单价及利润的产品有望进入海外市场，推动头部厂商品牌力及产品利润上行。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 16 证券研究报告 图表图表 4 头部厂商低

18、端线规划头部厂商低端线规划 企业企业 规划规划 极米极米 曾推出 Movin 系列产品做低端市场，但 0.23 芯片短缺问题导致无货，公司在接触其他途径做低端线，包括阿拉丁。 当贝当贝 推出哈趣投影主打 LCD 市场。 光峰光峰 推出小明投影主打 LCD 市场。 坚果坚果 推出微果投影主打低端市场，目前已在跟海外大商超渠道谈合作，推出 LCD 产品。 。 资料来源：华安证券研究所整理 2 激光微投降价提升性价比，激光微投降价提升性价比，618 出货高增长出货高增长。 2.1 4K 高端新品密集发布，高端新品密集发布，产品产品性价比持续提升性价比持续提升 峰米、 当贝接连发布峰米、 当贝接连发布

19、 4K 高端新品， 产品性价比持续提升高端新品， 产品性价比持续提升。 5 月 19 日和 20 日，峰米、当贝先后发布年内首款 4K 超高清智能微投新品 V10 和 X3 Pro，二者分别采用 LED 光源和激光光源，亮度分别达到 2500 ANSI 流明和 3200ANSI 流明，对标市面上已有的 LED 光源高端竞品（2200ANSI 流明） ，V10 和 X3 Pro 在亮度方面均实现较大突破，且产品发行价（峰米 V10 6799 元，当贝 X3 Pro 8999 元）相较竞品（8699 元）也极具优势，4K 新品的整体性价比较为突出。 图表图表 5 峰米首款峰米首款 4K 高端新品高

20、端新品 V10（5 月月 19 日发售）日发售） 图表图表 6 当贝首款当贝首款 4K 高端新品高端新品 X3 Pro（5 月月 20 日发售）日发售） 资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所 资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 16 证券研究报告 图表图表 7 峰米峰米 V10 实现实现 2500ANSI 流明亮度（流明亮度（LED 光源）光源） 图表图表 8 当贝当贝 X3 Pro 实现实现 3200ANSI 流明亮度（激光光源）流明亮度（激光光源） 资料来源：京东官方旗舰店，华安证

21、券研究所 资料来源：京东官方旗舰店，华安证券研究所 软硬件皆有亮点，当贝软硬件皆有亮点，当贝 X3 Pro 性能相对突出。性能相对突出。在同样采用 0.47DMD 显示芯片和DLP 显示技术的硬件情况下，当贝 X3 Pro 采用激光光源，亮度大幅领先峰米 V10。同时，在产品系统功能方面，当贝支持云相册、云游戏、网盘播放、倍速播放、手机应用兼容、系统多任务切换等多种差异化功能，亦更具优势。 2.2 618 大促乘风而起，头部厂商出货保持高增大促乘风而起，头部厂商出货保持高增 上游原材料供应充足，上游原材料供应充足，618 大促叠加需求后延，头部厂商预计保持高增。大促叠加需求后延，头部厂商预计保

22、持高增。618 大促将至，叠加上半年因多地疫情扰动引发停产停工和运输中断，导致智能微投消费需求相对后延，加之上游原材料供应充足，因此，此次大促重要性不言而喻，头部厂商均加紧预售活动布局，从目前预售情况看，头部厂商出货量预计将实现 30-50%同比增长。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 16 证券研究报告 图表图表 9 极米和当贝主要机型预售情况（截至极米和当贝主要机型预售情况（截至 5 月月 27 日）日） 资料来源：各品牌官方旗舰店，华安证券研究所 图表图表 10 坚果和峰米主要机型预售情况（截至坚果和峰米主要机型预售情况（

23、截至 5 月月 27 日）日） 资料来源：各品牌官方旗舰店，华安证券研究所 3 国内国内标的标的：重视研发投入重视研发投入，业绩快速增长，业绩快速增长 3.1 极米科技极米科技：创新研发生产于一体，年轻的投影领跑者：创新研发生产于一体，年轻的投影领跑者 专注智能投影和激光电视领域， 致力研发创新成为行业领跑者。专注智能投影和激光电视领域， 致力研发创新成为行业领跑者。 极米科技于 2013年正式成立，总部位于中国成都。2014 年 4 月发布首款 Z 系列产品智能微投产品极米 Z3，产品性能均衡，满足消费者的智能投影需求。2015 年 6 月，极米推出首款便携式投影设备 Z4 air，含有大容

24、量电池，便于携带投影。2016 年 3 月，极米发布首款H 系列产品 1080P 全高清无屏电视 H1，该系列性能优异，满足清晰度等各种进一步娱乐需求。2017 年 7 月，极米发布首款激光电视 A1，该系列产品采用激光光源,能满足超短距离投影需求。2018 年 3 月，极米获得百度战略投资，此轮投资将主要用于极米无屏电视和激光电视的研发。2018 年 7 月，极米又推出一款创新产品，是一款集成智能投影设备的吸顶灯。2018 年 12 月， IDC 2018 年第三季度中国投影机市场跟踪报告显示，2018 年前三季度，极米科技以 40 万台的出货量位居第一，这是国产品牌在中国投影机市场首次超越

25、国际巨头爱普生和索尼，终结了外资品牌在中国Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 16 证券研究报告 市场称霸 15 年的局面。2019 年 8 月，极米正式发布了基于投影技术的成像特点所研发的 X-VUE 画质引擎以及迭代进化的 GMUI 3.6。2020 年 7 月，极米推出了全新子品牌 MOVIN，定位于“年轻人的首款娱乐投影”,主打年轻化、潮酷等卖点。2020年， 极米科技以 75.7 万台的出货量蝉联中国投影机市场冠军， 市场占有率突破 18%。2021 年 3 月 3 日， 极米科技正式登陆 A 股资本市场， 在上海证券

26、交易所科创板上市，共发行 1250 万股的新股。极米科技募集资金总额达 16.7 亿元。2021 年 9 月，IDC 公布数据显示, 2021 年上半年中国投影机市场总出货量 227 万台,同比增长 32.4%，极米继续蝉联中国投影机市场出货量冠军。 图表图表 11 极米科技发展历程极米科技发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司公司股权股权较为较为集中，获得多家集中，获得多家内容平台内容平台投资，并拥有员工持股平台。投资，并拥有员工持股平台。极米科技的实际控制人兼董事长是钟波，占有 18.76%的股份，为公司第一大股东。公司高层管理及核心技术人员如钟超、肖适、刘帅等，总占有 12.

27、88%的股份。百度、芒果传媒作为内容端及技术端 （智能化系统） 的供应商， 投资股份分别占有 8.18%和 2.57%。一些投资公司如四川文化产业投资基金等也占有较多的股份。另外，公司设有极米咨询等员工持股平台， 约占 2.49%的股份， 员工持股机制加强了员工与公司的利益联系，使公司更具备凝聚力。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 16 证券研究报告 图表图表 12 公司公司股权结构（截至股权结构（截至 22Q1） 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 13 极米获多家内容厂商参股，并拥有员工持股平台极米获多家内容厂

28、商参股，并拥有员工持股平台 资料来源：wind，华安证券研究所 公司公司财务状况良好，营业收入及净利润在五年间有大幅度增长。财务状况良好，营业收入及净利润在五年间有大幅度增长。2017-2021 五年内，由于从 2018 年开始极米科技不断推出不同系列的新产品，创新能力使其在国内外竞争者中脱颖而出，营业收入大幅提高。由于 2019 年极米科技掌握光机的研究技术，并投入生产，大幅降低生产成本，净利润及净利润率大幅增长。虽然受疫情及国际形势的影响，但预计在 2022 年极米科技的营业收入和净利润依然会有稳定的增长趋势。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声

29、明及评级说明 12 / 16 证券研究报告 图表图表 14 2017-2021 年，公司营收及增速年，公司营收及增速 图表图表 15 2017-2021 年，公司净利润及增速年，公司净利润及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 销售费用率、 研发费用率增长明显， 着力于营销及研发新产品。销售费用率、 研发费用率增长明显， 着力于营销及研发新产品。 极米科技在 2021年销售费用率大幅增长，因公司处于快速增长发展阶段，为提高出货量及行业竞争力，需投入大量费用于营销推广产品及营造品牌形象。研发费用率也有大幅提高，因为不断提高创新能力推出新科技产品是极米科技领

30、跑中国投影市场的关键，更多资金投入有利于更高效的研发。预计在 2022 年这种着力营销及研发的趋势会继续保持，相关费用率也会进一步增长。 3.2 光峰科技光峰科技：激光显示技术领跑者，实现多领域产品创新激光显示技术领跑者，实现多领域产品创新 光峰科技拓展多领域激光投影设备的研发生产，并与多企业合作创新，应用于光峰科技拓展多领域激光投影设备的研发生产，并与多企业合作创新，应用于电影、家用、教育等多种场景，成功领跑激光投影设备行业。电影、家用、教育等多种场景，成功领跑激光投影设备行业。光峰科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心器件研造能力的全球领先激光显示科技企业。2006 年，光峰科技正式成立。

31、2007 年，光峰科技成功研发出 ALPD激光显示技术，并在此后的发展中并不断技术升级、推进 ALPD 激光技术系统化发展。2011 年，光峰科技成功研发出第一款激光拼墙机芯产品。2012 年，该公司开始布局产品领域，陆续推出激光拼墙、激光商教机、激光电影放映设备、激光电视、激光微投产品线。逐渐形成各00.10.20.30.40.50.60.70554045200202021营业收入（亿）营业收入（亿）增长率0%2%4%6%8%10%12%14%00021净利润（亿）及净利润率净利润净利润率图表图表 16

32、2017-2021 年，公司销售和研发费用增长明显年，公司销售和研发费用增长明显 资料来源：wind，华安证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200202021费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 16 证券研究报告 领域并进发展的态势。同年，针对激光电视的 ALPD2.0 技术成功推出，提高了激光电视的性能。2013 年，公司推出全球首款 100 英寸激光电视，获得 CES2013 未来产品大奖。2014 年，推出激光电影放映机，

33、首家 ALPD激光电影院成功落户深圳，从此进军电影放映领域。2015 年，公司首款高亮度激光微型智能投影机小明 M1 问世，正式进军智能投影机领域。2016 年，公司与小米合作，成立“峰米科技”，扩展家用投影机领域。 2017 年， 公司发布 ALPD3.0 激光显示技术， 并推出 ALPD3.0激光光源电影放映机 C60；这些技术使光峰科技荣获 2017 年中国电影电视技术学会科学技术一等奖。2018 年，光峰科技、中国电影、中信产业基金与比利时巴可公司合作，签订了设立全球高端影院解决方案公司（“Cinionic”品牌）的合作协议。同年， 公司发布 ALPD4.0 激光显示技术， 推出 AL

34、PD4.0 激光光源电影放映机。 2019年，光峰科技正式在上交所科创版上市，股票代码：688007.SH。同年，光峰科技设备接连被央视春晚、故宫上元之夜、北京沸雪世界杯启用，用于展示激光技术投影表演。2022 年 4 月，光峰科技取得 IATF 认证，标志着公司获得了进入国内外汽车行业供应链的准入通行证，成功拓展车载激光投影显示业务。 图表图表 17 光峰科技光峰科技发展历程发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，华安证券研究所 李屹是光峰科技实际控股人， 有多家李屹是光峰科技实际控股人， 有多家产业公司产业公司投资持股，投资持股， 亦亦拥有员工控股平台。拥有员工控股平台。公司董事长创始人李

35、屹通过光峰控股、原始投资等 5 家公司控股公司约 28.4%股份，为第一大股东。在 5 家公司中，光峰达业属于员工控股平台，公司可利用这种机制增加高层管理人员及员工的工作积极性，加强公司与员工的联系。多家企业如海峡光峰、中信产业投资、绿色未来控股、SAIF 等也占有较多股份。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 16 证券研究报告 图表图表 18 公司股权结构（截至公司股权结构（截至 22Q1） 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 19 光峰获多家企业持股，亦拥有员工持股平台光峰获多家企业持股，亦拥有员工持股平台 资料

36、来源：wind，华安证券研究所 公司营公司营收收疫情后疫情后快速恢复增长，净利润随营收增长同等变化。快速恢复增长，净利润随营收增长同等变化。光峰科技营业收入在 2017-2019 快速增长，在 2020 年因为疫情影响（影院暂停营业等）稍有回落，随后在 2021 年因为疫情因素影响减弱，迅速增长，达到历史最高值。归母净利润及净利润率变化与营业收入变化相一致。 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 16 证券研究报告 图表图表 20 2017-2021 年，公司营收及增速年，公司营收及增速 图表图表 21 2017-2021 年，公

37、司净利润及增速年，公司净利润及增速 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 销售费用率、管理费用率较以往有所提高，研发费用率维持在高位。销售费用率、管理费用率较以往有所提高，研发费用率维持在高位。销售费用率在疫情结束后有 2%的提高，因为疫情过后公司更注重销售营销，尤其是花费更多费用营销自有品牌。管理费用率也稍有抬头，因为引入员工持股激励政策，投入管理费用增加。光峰科技的研发费用率一直为行业领先，并一直保持在 10%左右。这种高投入创新可以维持公司的研发速度和质量，保证竞争力始终在市场前列。 风险提示：风险提示： 市场竞争加剧的风险；美联储加息导致美国经济衰退对

38、出口需求的风险；宏观经济超预期下行风险。 -0.100.10.20.30.40.50.60.70.80500202021营业收入（亿元）营业收入增长率0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.5200202021归母净利润（亿元）及净利润率净利润净利润率图表图表 22 2017-2021 年年，公司销售和管理费用有所提升，研发费用率保持高位公司销售和管理费用有所提升，研发费用率保持高位 资料来源：wind，华安证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%200202021费用率

39、销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 16 证券研究报告 Table_Reputation 重要声明重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意

40、见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意

41、，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留

42、追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系行业评级体系 增持未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。