1、 请务必阅读正文之后的信息披请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 新股研究报告新股研究报告 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 医疗器械医疗器械 审慎增持（首次）审慎增持（首次） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-17 收盘价（元） 总股本（百万股） 68.25 流通股本（百万股） 15.68 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 净资产（百万元） 271.81 总资产（百万元） 370.91 每股净资产（元） 5.19 相关报告相关报告 ailAuthor 分析师： 徐佳熹 S03

2、 孙媛媛 S01 伟思医疗伟思医疗 688580.SH 国内康复医疗器械新锐国内康复医疗器械新锐 createTime1 2020 年年 07 月月 18 日日 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 319 423 597 823 同比增长(%) 53.5% 32.5% 41.3% 37.7% 净利润(百万元) 100 142 198 274 同比增长(%) 57.4% 42.2% 39.6% 38.5% 毛利率(%) 73.7% 73.5% 73.3% 73.6% 净利润率(%) 31

3、.3% 33.6% 33.2% 33.3% 净资产收益率（%） 40.0% 36.3% 33.6% 31.8% 每股收益(元) 1.46 2.07 2.90 4.01 每股经营现金流(元) 2.07 1.62 1.98 3.66 投资要点投资要点 国内康复医疗器械新锐。国内康复医疗器械新锐。公司主要从事康复医疗器械及产品的研发、生产 和销售。目前已开发出电刺激、磁刺激、电生理等不同类别的康复医疗器 械及产品，形成了全面的康复产品及整体解决方案，运用于盆底及产后康 复、神经康复、精神康复等领域。 技术创新铸就高壁垒，推广服务体系完善。技术创新铸就高壁垒，推广服务体系完善。经过多年的积累和发展，公

4、司 业已搭建起康复医疗器械的先进技术平台， 并掌握了具有自主知识产权的 相关核心技术。同时，公司产品终端销售覆盖国内 30 个省份，覆盖的终 端医疗及专业机构超过 6,000 家，并建立了良好的市场和品牌形象。 业绩快速稳定增长。业绩快速稳定增长。 公司 2016-2019 年业绩保持高速稳定增长， 2019 年实 现 3.18 亿元营业收入， 近三年业绩增速保持在 50%左右， 利润增幅达到 4 倍以上。 2016-2019 年公司营业收入和净利润分别实现了 49.26%和 62.26% 的年均复合增长率。 盈利预测：盈利预测：公司产品聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人，这四 个前沿领

5、域，得益于技术优势塑造的差异化，公司盈利能力强。磁刺激和 康复机器人业务增长较快，未来 3 年有望成为公司核心成长动力。预计 2020E-2022E 年公司 EPS 分别为 2.07 元、2.90 元、4.01 元。 风险提示：风险提示： 前沿技术研发失败风险，新产品注册风险，主要原材料供应商较为前沿技术研发失败风险，新产品注册风险，主要原材料供应商较为 集中的风险，技术人才流失及核心技术失密的风险，行业政策变化风险，业务集中的风险，技术人才流失及核心技术失密的风险，行业政策变化风险，业务 资质续期和产品延续注册风险等资质续期和产品延续注册风险等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅

6、读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目 录录 一、伟思医疗：国内康复医疗器械新锐 . - 4 - 二、行业概览：康复医疗器械品类与需求多，行业未来市场空间广阔 . - 6 - 2.1 国内康复医疗器械市场稳定增长，未来空间广阔. - 6 - 2.2 电刺激类康复医疗器械行业概况：需求众多，行业良性稳步增长 . - 8 - 2.3 磁刺激类康复医疗器械行业概况：高技术壁垒，市场相对集中 . - 10 - 2.4 电生理类康复医疗器械行业概况：行业进入成熟期，品类多且市场分散 - 12 - 2.5 康复机器人行业概况：发展刚刚起步，未来潜力较大 . - 14 -

7、 三、 主要产品：聚焦康复医疗器械领域，实现快速稳定增长 . - 15 - 3.1 公司主营业务概况 . - 15 - 3.2 公司主要产品情况：聚焦康复医疗，覆盖各细分领域 . - 16 - 3.3 公司在研产品情况：持续进行迭代升级和技术创新 . - 21 - 3.4 公司下游客户情况 . - 23 - 四、竞争优势：技术创新铸就高壁垒，推广服务体系完善 . - 24 - 4.1 创新优势：持续技术创新塑造核心竞争力 . - 24 - 4.2 产品优势：产品的技术优势独特，毛利率较高. - 27 - 4.3 服务优势：学术推广体系与服务体系完善 . - 28 - 4.4 市场优势：渠道网络

8、覆盖全国、市场占有率高. - 29 - 五、资金用途 . - 30 - 六、财务分析 . - 31 - 七、盈利预测与估值 . - 34 - 图 1 公司 2016-2019 业绩情况（单位：百万元） . - 4 - 图 2 公司股权结构 . - 5 - 图 3 2014-2023E 中国康复医疗器械市场规模 . - 7 - 图 4 2014-2023E 公司所处 4 个康复医疗器械细分市场规模 . - 7 - 图 5 2014-2023E 中国脑卒中患病人数 . - 9 - 图 6 2014-2023E 中国电刺激康复医疗器械市场 . - 9 - 图 7 2014-2023E 中国盆底及产后

9、康复电刺激医疗器械市场 . - 10 - 图 8 2014-2023E 中国抑郁症发病人数 . - 11 - 图 9 2014-2023E 中国帕金森病患病人数（大于等于 65 岁以上人口） . - 11 - 图 10 2014-2023E 中国磁刺激康复医疗器械市场 . - 12 - 图 11 2014-2023E 中国电生理康复医疗器械市场 . - 14 - 图 12 2014-2023E 中国康复机器人康复医疗器械市场 . - 15 - 图 13 公司主营业务收入和利润增长情况（单位：百万元） . - 16 - 图 14 电刺激产品的组成、技术及临床适应症. - 19 - 图 15 磁刺

10、激产品的组成、技术及临床适应症. - 20 - 图 16 电生理产品的组成、技术及临床适应症. - 20 - 图 17 公司研发投入及研发占营收比例 . - 26 - 图 18 电生理产品的组成、技术及临床适应症. - 30 - 图 19 2016-2019 公司营业收入和利润情况（单位：百万元） . - 32 - 图 20 公司各类产品收入占比 . - 32 - 图 21 2016-2019 公司毛利润与毛利率情况 . - 33 - 图 22 公司销售费用与销售费用率情况 . - 34 - 图 23 公司管理费用与管理费用率情况 . - 34 - 图 24 公司研发费用与研发费用率情况 .

11、- 34 - 图 25 公司财务费用与财务费用率情况 . - 34 - 表 1 公司历史沿革 . - 5 - 表 2 伟思医疗核心管理层及背景 . - 6 - nMtMoOsNtMmOvNsNnRpQpMaQaO7NmOmMoMrRiNqQqPfQsQnNaQmMvMuOrNqPuOtRuN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 表 3 2016-2019H1 公司分产品线主营业务收入拆分 . - 16 - 表 4 公司主要康复医疗器械产品及配件情况 . - 17 - 表 5 公司在研产品情况 . - 21 - 表

12、6 公司向前五名客户的销售情况 . - 23 - 表 7 公司核心技术及获得专利情况 . - 24 - 表 8 公司核心技术人员背景及研发成果 . - 26 - 表 9 公司主营业务自主产品和代理产品毛利率分析. - 28 - 表 10 2017-2019 公司前五大学术推广项目 . - 29 - 表 11 公司募资主要用途 . - 30 - 表 12 公司盈利预测假设 . - 35 - 表 13 盈利预测结果 . - 36 - 表 14 主要 A 股可比公司估值指标. - 36 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 新股研究报告新股研究

13、报告 报告正文报告正文 一、伟思医疗：国内康复医疗器械新锐一、伟思医疗：国内康复医疗器械新锐 公司主要从事康复医疗器械及产品的研发、生产和销售。在业务开展过程中，公 司以产品的研发、设计为重心，主要负责产品的核心技术研究、软件开发、硬件 整体方案设计和系统组件设计，并主要通过经销商向终端客户销售产品实现收入 和利润。公司在研发和技术创新方面一直在坚定的持续投入，目前已开发出电刺 激、磁刺激、电生理等不同类别的康复医疗器械及产品，形成了全面的康复产品 及整体解决方案，运用于盆底及产后康复、神经康复、精神康复等领域，具有重 要的医学、经济和社会价值。 公司电刺激类产品主要包括 SA9800 生物刺

14、激反馈仪、MyoTrac 生物刺激反馈仪、 瑞翼生物刺激反馈仪、盆底肌电生物反馈仪、盆底肌肉恢复仪和产后恢复仪；磁 刺激类产品主要包括经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪；电生理类产品主要包括 多参数生物反馈仪、团体生物反馈仪、表面肌电分析系统和新生儿脑电测量仪； 耗材及配件主要包括阴道电极、直肠电极、盆底训练探头和盆底肌肉康复器；其 他产品主要包括认知功能障碍治疗软件、微电流刺激仪和伟思云等。此外，公司 还正在进行下一代磁刺激仪、康复机器人等新产品的研发。 图图 1 公司公司 2016-2019 业绩情况（单位：百万元）业绩情况（单位：百万元） 95.90 144.50 207.78 318.87

15、 22.75 39.60 57.31 94.50 19% 51% 44% 53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 20019 营业总收入扣非后归属母公司股东的净利润营收同比(%) 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司 2016-2019 年业绩保持高速稳定增长，2019 年实现 3.18 亿元营业收入，近三 年业绩增速保持在 50%左右。 归母净利润从 2016 年的 2275 万元增长至 2019 年的 9450 万元，利润增幅达到 4 倍以上。公司报告期内电刺激、磁刺激和

16、电生理类康 复医疗器械及配件是主营业务收入的主要来源，合计收入占比达 95%以上，其中 电刺激类康复医疗器械占比最大，约 50%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 表表 1 公司历史沿革公司历史沿革 年份年份 大事件大事件 2001 年 王志愚、胡平于共同出资成立南京伟思医疗科技有限责任公司，注册资本 80 万元，其中，王志愚出资 45 万元，胡平出资 35 万元。 2015 年 伟思有限变更为股份有限公司，伟思有限全体股东以其所持伟思有限股权所 对应的经审计的净资产作为出资，认购全部股份，股权比例保持不变。

17、2016 年 公司在新三板挂牌上市 2017 年 公司终止在新三板交易 2017 年 公司通过持股平台形式实施员工股权激励方案， 增加公司注册资本至 5126 万 元， 新增的注册资本 126 万元由志明达投资以货币出资， 增资价格为 5 元/股。 数据来源：招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 本次发行前， 公司总股本为本次发行前， 公司总股本为 51,260,000 股， 本次拟公开发行股份不超过股， 本次拟公开发行股份不超过 17,086,667 股人民币普通股，占发行后总股本比例不低于股人民币普通股，占发行后总股本比例不低于 25.00%。公司控股股东、实际控制 人为王志愚。王志愚先生

18、持有公司 2,696.15 万股，占本次发行前公司总股本的 52.60%。公司员工持股平台志达投资持有公司 566.79 万股，占本次发行前公司总 股本的 11.05%。胡平先生持有公司 1,122.71 万股，占本次发行前公司总股本的 21.90%。王志愚先生通过志达投资间接控制公司 11.05%的表决权，并通过与股东 胡平签署委托投票协议间接控制公司 21.90%的表决权，进而合计控制公司 85.55%的表决权。阳和投资持有公司 350.95 万股，占本次发行前公司总股本的 6.85%。除志达投资外，公司另一员工持股平台为志明达投资，志明达投资持有公 司 126.00 万股，占本次发行前公

19、司总股本的 2.46%。张展为公司前任监事，持有 公司 99.97 万股，占比 1.95%。一致行动人连庆明、苏彩龙、黎晓明、石壮平合计 持有公司 121.80 万股，占比 2.38%。 图图 2 公司股权结构公司股权结构 数据来源：招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 公司董事会由 7 名董事组成，其中设董事长 1 名，独立董事 3 名。公司董事由股 东大会选举产生，任期 3 年。公司董事的基本情况如下： 表表 2 伟思医疗核心管理层及背景伟思医疗核心管理层及背景 姓名姓名 任

20、职任职 简介简介 王志愚 董事长、总经理 1967 年出生，中国国籍，拥有加拿大永久居留权。本科毕业于南京大学数学专业，硕士毕业于 南京大学工商管理专业。历任心翼电子总经理、执行董事，瑞翼电子经理、执行董事，好乐电 子执行董事兼总经理，好翼电子执行董事兼总经理。现任好乐医疗执行董事兼总经理，志达投 资执行事务合伙人，中科伟思董事长。2001 年 1 月起任伟思有限执行董事兼总经理，现任伟思 医疗董事长兼总经理。 钟益群 副总经理、董事 会秘书 1970 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，注册会计师。历任好心瑞执行董事兼 总经理，心翼电子董事，瑞翼电子董事，好乐医疗董事，公司财务负责

21、人；2006 年 4 月至今， 历任公司财务经理、财务总监，现任董事、副总经理、董事会秘书、中科伟思监事。 伍夏 副总经理 中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。历任瑞翼电子董事、经理；2008 年 1 月至今，历任 公司渠道经理、大区经理；现任公司董事、副总经理，中科伟思董事。 许金国 副总经理 1977 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。历任心翼电子董事、经理；好乐医疗 董事；瑞翼电子董事；志达投资执行事务合伙人。2001 年 5 月至今，历任公司市场专员、销售 员、大区经理、销售总监；现任公司副总经理、志明达投资执行事务合伙人、好翼电子执行董 事兼总经理。 陈莉莉 财务总监

22、1980 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，会计师。历任好心瑞监事。2009 年 9 月至今，历任公司成本主管、预算部经理、财务部经理；现任公司财务总监、中科伟思财务负 责人。 数据来源：招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 二、行业概览：康复医疗器械品类与需求多，行业未来市场二、行业概览：康复医疗器械品类与需求多，行业未来市场 空间广阔空间广阔 2.1 国内康复医疗器械市场稳定增长，未来空间广阔国内康复医疗器械市场稳定增长，未来空间广阔 康复医疗器械指在康复医疗中用于评测、训练与治疗，能够帮助患者评估并提高 身体机能、恢复身体力量、弥补功能缺陷的医疗器具，康复医疗与预防医学、临

23、床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。作为现代医学的重要组 成部分，康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复 发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的 医学、经济和社会价值。 从需求上看，我国拥有庞大的产妇、精神残疾患者、神经系统疾病患者、骨关节 肌肉疾病患者、老龄人等需要康复的人群，衍生了巨大的康复医疗服务及康复医 疗器械需求。随着人口老龄化的加快、慢性病患者数量逐年增加、二胎政策放开 后产妇数量的增加及其他因素的推动，我国康复医疗服务及康复医疗器械需求还 将持续增长。根据 Frost&Sullivan 数据显示，201420

24、18 年，中国的康复医疗器 械市场规模从 115 亿元增长至 280 亿元，年均复合增长率为 24.9%，增速高于医 疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以 19.1%的复合年增长 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 新股研究报告新股研究报告 率增长至 2023 年的 670 亿元。 图图 3 2014-2023E 中国康复医疗器械市场规模中国康复医疗器械市场规模 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 进一步细分来看，公司的医疗器械类产品主要聚焦于电刺激、磁刺激、电生理和 康复机器人，这 4 个

25、前沿领域技术发展迅速，市场处于快速发展阶段，尤其是磁 刺激康复医疗器械和康复机器人市场刚刚起步，预计未来将有较大增长空间。根 据 Frost&Sullivan 数据显示，20142018 年，公司聚焦的 4 个细分康复医疗器械 市场从 7.2 亿元增长至 16.6 亿元，年均复合增长率达 23.0%，预计我国以上 4 个 细分康复医疗器械市场规模将以 32.2%的复合年增长率增长至 2023 年的 66.9 亿 元。 图图 4 2014-2023E 公司所处公司所处 4 个康复医疗器械细分市个康复医疗器械细分市场规模场规模 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理

26、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 2.2 电刺激类康复医疗器械行业概况：需求众多，行业良性稳步增长电刺激类康复医疗器械行业概况：需求众多，行业良性稳步增长 电刺激治疗技术已经历了超过 50 年的快速发展， 为患者提供了一种有效的康复途 径，被广泛应用于盆底及产后康复领域、神经康复和精神康复等领域，其中以盆 底及产后康复和神经康复最为主要。近年来，中国电刺激康复医疗器械市场处于 良性发展中，市场规模稳步增长。 2.2.1 电刺激康复器械的临床应用电刺激康复器械的临床应用 （1）盆底及产后康复）盆底及产后康复 电刺激

27、治疗最主要的应用领域为盆底及产后康复，其适应症主要针对产后女性或 中老年妇女中常见的盆底功能障碍，如尿失禁、盆腔脏器脱垂、排便障碍、腹直 肌分离、腰背痛、产后疼痛、子宫复旧等症状，临床中通常联合生物反馈进行治 疗。 我国拥有庞大的产妇人群和中老年女性盆底疾病患者， 随着 2016 年 1 月 1 日我国 “全面二胎政策”的正式施行，我国产妇仍将维持在较大的规模，根据 Frost&Sullivan 数据显示，中国 2018 年有 1,517 万产妇。二胎产妇盆底疾病等并 发症发病率更高，治疗量增加，盆底及产后康复需求更大。此外，据 2018 年北京 大学人民医院发表于中国妇产科临床杂志的文章北京

28、市社区中老年泌尿生 殖及盆底功能障碍性疾病相关因素分析 ， 此文章中明确指出年龄为 （53.61 7.06） 岁，盆底疾病患病率为 65.24%。随着中老年女性对于盆底健康意识的提升以及对 于盆底疾病的高度重视， 越来越多的中老年女性中有明确尿失禁、 盆腔器官脱垂、 便秘、慢性盆腔疼痛等盆底疾病的患者寻求医院盆底康复治疗。 （2）神经康复神经康复 电刺激治疗的另一主要应用领域为神经康复，其适应症主要是针对脑卒中、帕金 森等中枢神经或周围神经损伤所致的运动功能障碍，如偏瘫、肌萎缩、肌力低下、 步行障碍、手功能障碍等。在我国的神经康复中，脑卒中康复最为主要。 我国拥有庞大的神经康复市场，随着社会老

29、龄化和城市化进程加速，居民不健康 生活方式较为普遍，以脑卒中为代表的神经系统疾病患者数量持续上升，康复医 疗服务需求将持续增加。根据 Frost&Sullivan 数据显示，2018 年我国脑卒中患病 人数已达 1,600 万人以上，并呈现发病率逐年提高、患者年轻化的趋势。神经系 统疾病发病率持续增长的趋势决定了康复治疗在神经康复中越来越重要的地位， 刚性康复医疗需求将持续上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 新股研究报告新股研究报告 图图 5 2014-2023E 中国脑卒中患病人数中国脑卒中患病人数 资料来源：Frost&Sull

30、ivan，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2.2 电刺激康复器械行业的市场概况电刺激康复器械行业的市场概况 根据 Frost&Sullivan 数据显示，20142018 年，中国的电刺激康复治疗器械市场 规模从 3.2 亿元增长至 6.5 亿元，年复合增长率为 19.2%，预计将以 25.6%的复合 增长率增长至 2023 年的 20.2 亿元。 图图 6 2014-2023E 中国电刺激康复医疗器械市场中国电刺激康复医疗器械市场 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 在电刺激康复医疗器械市场中增长最快的是盆底及产后康复领域，受二胎政策放 开的影响，需求众多

31、，同时随着患者康复意识的不断提高，该领域的电刺激康复 医疗器械市场规模将维持高速增长态势。根据 Frost&Sullivan 数据显示，2018 年 盆底及产后康复领域电刺激医疗器械的市场规模为 3.9 亿元，预计 2023 年会达到 13.1 亿元，2018 年-2023 年的年复合增长率为 27.5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 图图 7 2014-2023E 中国盆底及产后康复电刺激医疗器械市场中国盆底及产后康复电刺激医疗器械市场 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整

32、理 在国内， 电刺激类康复医疗器械行业内主要竞争对手包括广州杉山、 南京麦澜德、 广州龙之杰、河南翔宇等。根据 Frost&Sullivan 数据显示，2018 年，在国内电刺 激类康复医疗器械领域，公司电刺激类医疗器械产品的市场占有率为 17.31%。 2.3 磁刺激类康复医疗器械行业概况：高技术壁垒，市场相对集中磁刺激类康复医疗器械行业概况：高技术壁垒，市场相对集中 磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来并逐步得到应用的新型康复医疗技术。 在中国，磁刺激康复医疗器械市场起步较晚，2016 年前后才逐步规模化推广，产 品以经颅磁刺激仪、盆底功能磁刺激仪为主，临床主要应用于精神康复、神经康 复和

33、盆底及产后康复领域，市场规模逐渐增长。 2.3.1 磁刺激康复器械的临床应用磁刺激康复器械的临床应用 （1）经颅磁刺激仪经颅磁刺激仪 经颅磁刺激仪主要应用于精神康复和神经康复。1985 年英国谢菲尔德大学的 Anthony Barker 发明了经颅磁刺激后，这一技术迅速地应用到神经科学的研究和 临床中，特别是近 10 余年来在治疗抑郁症、脑卒中后遗症、帕金森等疾病上取得 了显著的疗效，逐渐成为治疗精神疾病和神经系统疾病的一种重要技术。 抑郁症是经颅磁刺激仪的主要应用市场。根据 Frost&Sullivan 数据显示，2018 年 我国抑郁症发病人数达到 6,200 万人，伴随现代社会压力加深，

34、国内抑郁症患者 预期仍将保持稳定增长，预计 2023 年将达到 7,050 万人。而与巨大患病基数相对 的是，国内抑郁症患者整体诊断率仍然较低，且以药物治疗为主。因此，国内抑 郁症治疗市场仍有较大的释放空间。 与药物治疗相比， 经颅磁刺激具有副作用小、 安全性高、无痛苦、不易成瘾、不会影响认知功能等优势。随着经颅磁刺激治疗 有效性的不断提高，其在国内抑郁症的治疗渗透率将不断增长。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 图图 8 2014-2023E 中国抑郁症发病人数中国抑郁症发病人数 资料来源：Frost&Sul

35、livan，兴业证券经济与金融研究院整理 帕金森病康复治疗也是经颅磁刺激仪的主要潜力市场。帕金森病的主要临床症状 包括静止性震颤、运动迟缓、肌强直和姿势步态障碍，同时伴有抑郁、便秘和睡 眠障碍等非运动症状。Pascual-Leone 及其同事 1994 年在Neurology首先发现 经颅磁刺激对帕金森病患者有一定治疗作用。应用经颅磁刺激技术可以有效缓解 患者的静止性震颤，同时还能改善患者的姿势步态障碍、情绪抑郁、吞咽功能障 碍、大小便功能障碍等，可以在药物治疗的基础上大大提高帕金森病患者的康复 治疗效果。根据 Frost&Sullivan 数据显示，我国 65 岁以上帕金森病患病人数持续 增

36、长，2018 年达到了 283.1 万人，预计 2023 年将达到 345.9 万人，持续增长的帕 金森康复治疗市场将为经颅磁刺激仪带来强劲的市场需求。 图图 9 2014-2023E 中国帕金森病患病人数（大于等于中国帕金森病患病人数（大于等于 65 岁以上人口）岁以上人口） 资料来源：Frost&Sullivan，兴业证券经济与金融研究院整理 （2）盆底功能磁刺激仪盆底功能磁刺激仪 盆底磁刺激仪主要应用于泌尿科、盆底及产后康复和生殖健康等，其中以压力性 尿失禁为主。与经颅磁刺激相比，盆底磁刺激发展较晚。1999 年，Galloway 发表 了磁刺激治疗尿失禁的第 1 个成功案例，2000

37、年，美国 FDA 批准带有磁刺激功 能的座椅治疗尿失禁。当前，在临床上盆底磁刺激仪主要用于尿失禁、轻中度盆 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 新股研究报告新股研究报告 腔脏器脱垂、神经源性膀胱、尿频尿急、盆底痛、前列腺增生等疾病或功能障碍 的治疗。 与电刺激疗法相比，盆底磁刺激具有高强度、高穿透性、非侵入性、无痛刺激等 优势。盆底磁刺激通过盆底磁刺激装置，产生高能聚焦电磁场，能有效穿透空气、 皮肤、脂肪、骨骼等，可覆盖全部盆底肌肉群，并对神经肌肉进行无痛刺激，患 者无需更衣及内置电刺激探头，大大提高治疗效果和患者的依从性。 2.3.2

38、磁刺激类康复医疗器械的市场概况磁刺激类康复医疗器械的市场概况 根据 Frost&Sullivan 数据显示，20142018 年，中国磁刺激康复医疗器械市场规 模从 0.4 亿元增长至 2018 年 2.2 亿元，复合年增长率达 53.1%。但整体而言，目 前磁刺激康复治疗在国内的治疗渗透率仍较低。伴随适应症患者人群不断增长、 康复治疗意识的提升、盆底磁刺激等新的临床运用的积极拓宽、行业规范化以及 治疗标准化等有利因素的推动，中国磁刺激康复医疗器械市场将继续保持快速增 长，预计将以 52.0%的复合年增长率增长至 2023 年 17.8 亿元。 图图 10 2014-2023E 中国磁刺激康复医疗器械市场中