1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.06.01 从国产化到全球化，中国轴承产业有望崛起从国产化到全球化，中国轴承产业有望崛起 轴承行业报告一轴承行业报告一 徐乔威徐乔威(分析师分析师) 曾大鹏曾大鹏(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121120056 本报告导读：本报告导读： 风电装机高增下，实现大兆瓦轴承及滚子的国产化的企业有望受益；新能源车产销重风电装机高增下，实现大兆瓦轴承及滚子的国产化的企业有望受益；

2、新能源车产销重心移向中国下，中国轴承企业技术成熟，有望参与新能源车全球化分工，实现高增。心移向中国下，中国轴承企业技术成熟，有望参与新能源车全球化分工，实现高增。 摘要：摘要： Table_Summary0 结论：结论：风电轴承是风机中综合国产化率最低的关键零部件， 国产化对降本的效果显著， 风电装机高增叠加风机降本压力下， 内资风电轴承及配件份额有望快速提升； 全球新能源车产销重心移向中国， 国内轴承厂商技术成熟，有望深度参与汽车轴承全球化分工，实现高增。首次覆盖轴承行业，增持。 我们推荐：我们推荐：国内风电主轴轴承领先供应商新强联、 风电专业滚子厂五洲新春和力星股份、 风电法兰及独立变桨轴

3、承供应商恒润股份、 国内套圈头部供应商金沃股份。 风电轴承：风电装机量快速提升，轴承国产化正在进行。风电轴承：风电装机量快速提升，轴承国产化正在进行。双碳目标下，2022 年有望达到 55-60GW，2025 年装机有望超过 80GW，整体实现高增。风机降本下，市场担心轴承通缩较大，市场逐年萎缩，我们认为对于内资轴承及滚子企业来说，1）偏航变桨轴承：国产化程度较高，但大机型对轴承的动态性能及制造精度提出了更高的要求，同时价值量更高的独立变桨轴承渗透率提升，通缩不明显；2）主轴和齿轮箱轴承：难度较大，国产化程度分别在 20%/小于 5%，且主要集中于 5MW 以下机型，大兆瓦机型生产难度呈几何量

4、级上升，价值量有望提升， 率先实现国产化的企业有望深度受益， 一方面可以凭借良好的性价比与先发优势快速抢占市场， 销量高增； 另一方面可形成持续数年的高竞争壁垒，维持较好竞争格局与盈利能力；3）风电轴承滚子： 技术难度不亚于轴承整体， 国产风电滚子价格较外国品牌便宜 30%以上，在风机降本压力下，国外风电轴承厂商计划将滚子产能转移到国内，五洲新春、力星股份等专业滚子厂有望深度受益。 汽车轴承：产销重心移向中国，利好中国轴承产业链。汽车轴承：产销重心移向中国，利好中国轴承产业链。传统燃油车轴承市场约千亿， 但因具有较高的认证壁垒， 中国轴承企业鲜有配套且难以切入。随着新能源车普及，全球汽车产销重

5、心向中国转移，尤其是特斯拉上海工厂有望扩产一倍， 带来较大的示范效应， 降本压力下， 零部件本地化及劳动力密集环节的外包趋势让中国轴承企业拥有了切入全球汽车产业链的机会。 未来国内轴承厂商有望凭借本土化配套优势，降低供应链成本，重塑行业竞争格局。率先打入供应链且产品可扩展能力强的国内企业未来竞争优势有望延续，迎来长期景气。 风险提示：风险提示：风电装机、新能源车扩产及企业新品开发不及预期 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 Table_SubIndustry 细分行业评级 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 603

6、667 五洲新春 增持 300421 力星股份 增持 300850 新强联 增持 300984 金沃股份 增持 603985 恒润股份 增持 行业首次覆盖行业首次覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 轴承轴承 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 43 目目 录录 1. 全球轴承市场规模超千亿美元，我国五大产业集群各具特色 . 3 1.1. 轴承历史悠久，是机械设备中的重要零部件 . 3 1.2. 全球轴承市场规模超千亿美元，八大集团占据主要市场 . 4 1.2.1. 全球轴承市场规模超千亿美元，亚洲为主要消费市场. 4 1.2.2. 八大集团

7、占据主要市场，疫情下收入增速放缓 . 5 1.2.3. 轴承应用广泛，几乎涵盖所有工业板块. 6 1.3. 中国轴承市场突破 2000 亿，五大产业集群各具特色. 7 1.3.1. 中国轴承市场突破 2000 亿，行业集中度偏低 . 7 1.3.2. 中国已形成五大轴承产业集群，集中于东北和中、东部 . 9 2. 风电轴承：市场规模超 300 亿，大兆瓦机型逐步实现进口替代 . 10 2.1. 装机需求：风电装机量逐季提升，风机轴承市场广阔 . 10 2.2. 价值量：大型化下轴承难度更高，单 GW 价值量有望提升 . 13 2.3. 竞争格局：大兆瓦轴承为海外厂商垄断，国产轴承正在崛起 17

8、 2.4. 主轴轴承：轴承技术壁垒较高，大兆瓦进口替代进程加速 . 20 2.5. 齿轮箱轴承：所需轴承数量多，国产化进程开启 . 24 2.6. 偏航变桨轴承：国内技术成熟，独立变桨大势所趋 . 26 2.7. 发电机轴承：海外企业垄断，市场规模较小 . 29 2.8. 轴承滚子：属于轴承核心部件，高端滚子市场超 30 亿 . 29 3. 汽车轴承：全球产销重心移向中国，利好国内轴承产业链 . 34 3.1. 全球汽车产销重心移向中国，车型数量快速增长 . 35 3.2. 电动化显著改变零部件需求，而驱动模块轴承价值量变化较小 36 3.3. 人工成本及产业集群驱动，汽车轴承产业链转向中国是

9、大势所趋 38 4. 投资建议及推荐标的 . 40 4.1. 风电轴承 . 40 4.2. 汽车轴承 . 42 5. 风险提示 . 43 5.1. 疫情反复下风电装机量不及预期 . 43 5.2. 新能源车扩产不及预期 . 43 5.3. 新产品研发不及预期 . 43 Table_Directory 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS） PE 评级评级 目标价目标价 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 五洲新春 603667 2022.05.31

10、13.91 0.41 0.80 1.11 33.93 17.31 12.51 增持 20.49 力星股份 300421 2022.05.31 9.80 0.36 0.59 0.85 26.31 16.39 11.26 增持 14.51 新强联 300850 2022.05.31 84.28 1.56 1.84 2.74 51.14 43.26 29.09 增持 114.08 金沃股份 300984 2022.05.31 27.31 0.82 1.58 2.57 33.35 17.33 10.65 增持 35.80 恒润股份 603985 2022.05.31 30.54 1.30 1.03 1

11、.55 20.78 26.24 17.43 增持 37.04 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 43 1. 全球轴承市场全球轴承市场规模超千亿美元规模超千亿美元， 我国， 我国五大产业集群五大产业集群各具各具特色特色 1.1. 轴承历史悠久，是机械设备中的重要零部件轴承历史悠久，是机械设备中的重要零部件 轴承是当代机械设备中一种重要零部件。轴承是当代机械设备中一种重要零部件。它的主要功能是支撑机械旋转体，降低其运动过程中的摩擦系数，并保证其回转精度。按运动元件的摩擦性质不同，轴承可分为滚动轴承和滑动轴承两类，其中滚动轴承最为常见。滚动轴承一般由内圈、外

12、圈、滚动体和保持架四部分组成，内圈的作用是与轴相配合并与轴一起旋转；外圈作用是与轴承座相配合，起支撑作用；滚动体是借助于保持架均匀的将滚动体分布在内圈和外圈之间，其形状大小和数量直接影响着滚动轴承的使用性能和寿命；保持架能使滚动体均匀分布，引导滚动体旋转起润滑作用。 图图 1：滚动轴承主要由四部分组成滚动轴承主要由四部分组成 图图 2：轴承主要分为滚动轴承、滚子轴承：轴承主要分为滚动轴承、滚子轴承 数据来源：科技智能 数据来源：轴承百科、国泰君安证券研究 世界轴承的发展经历了三个阶段。世界轴承的发展经历了三个阶段。 第一阶段：世界轴承工业的初创阶段，时间是十九世纪末期至二十世纪第一阶段：世界轴

13、承工业的初创阶段，时间是十九世纪末期至二十世纪初期。初期。主要特点是生产规模极小、设备简陋、技术落后，属于手工作坊式生产；材料以碳钢为主，精度不高，价格却昂贵；品种极少，用途十分有限。当时轴承生产技术只掌握在英国、德国、瑞典、美国等少数企业手中。 第二阶段：世界轴承工业的成长阶段，时间大约是在第一次世界大战结第二阶段：世界轴承工业的成长阶段，时间大约是在第一次世界大战结束至第二次世界大战以后。束至第二次世界大战以后。两次世界大战刺激了军事工业的发展，轴承在军事工业中的地位日益提高，加之科学技术飞速发展，一战后的短暂稳定和二战中的军火急需，促使世界轴承工业迅速发展。主要特点是：生产规模急剧扩大，

14、产量迅速提高，主要轴承生产国家年产量超过 3500万套；生产设备完善,技术手段先进，普遍采用了机群式批量生产；轴承材料发展到以铬钢等合金钢为主， 产品质量大为提高； 轴承品种增加，广泛用于汽车、飞机、坦克、装甲车、机床、仪器、仪表、缝纫机等众多领域。 第三阶段：世界轴承工业的发展阶段，时间是二十世纪五十年代至今。第三阶段：世界轴承工业的发展阶段，时间是二十世纪五十年代至今。经过二次世界大战以后，人们迎来了和平时代，国际经济复苏繁荣，使人类开创了和平发展的新纪元。伴随航空航天、核能工业、电子计算机、光电磁仪器、精密机械等高新技术的飞速发展，体现当代科学技术水平的世界轴承工业进入一个全面革新制造技

15、术,迅速发展品种，轴承精度、性能、寿命日益成熟完善的历史新时期。这个时期的特点是：轴承企业规模超级化、集团化，形成了大型企业集团和跨国公司，如日本的 NSK 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 43 轴承、NTN 轴承，瑞典的 SKF 轴承，德国的 FAG 轴承、INA 轴承等；轴承产量猛增。轴承品种繁多，用途日益广泛，既有传统的单列、双列、多列球轴承、圆柱滚子轴承、滚针轴承、圆锥滚子轴承等，又有万向节轴承、超薄壁轴承、空气轴承、各种在高速/高温/低温/防磁/耐腐蚀等特殊工况下使用的专用轴承等等；设备先进，自动化程度高，测试手段完善，工序间电脑管理，技术

16、水平高，生产效率高。轴承材料高级化、复合化、多样化，因而轴承质量有较大提高。轴承材料不仅包括高碳铬钢、渗碳钢、不锈钢、耐热钢、工具钢等金属材料，而且还有陶瓷、塑料、石墨和碳纤维等非金属材。轴承国际贸易空前发展。可以说世界轴承工业促使所有使用轴承的工业、行业,领域发展繁荣起来,对于整个世界经济和人类社会进步做出了巨大贡献。 表表 1：世界世界轴承发展轴承发展可分为可分为三阶段三阶段 阶段阶段 第一阶段第一阶段 第二阶段第二阶段 第二阶段第二阶段 时间 19 世纪末期至 20 世纪初期 一战结束到二战期间 二十世纪 50 年代至今 生产规模 规模极小，设备简陋 规模急剧扩大 规模超级化、集团化 材

17、料 碳钢 以铬钢等合金钢为主 轴承材料高级化、复合化、多样化 品种 品种少 品种增加 品种繁多,用途广泛 用途 用途有限 广泛用于军事工业、 机床、 仪器、仪表、缝纫机等众多领域 广泛用于各个工业 数据来源：中国轴承工业协会、国泰君安证券研究 1.2. 全球轴承市场全球轴承市场规模超千亿美元规模超千亿美元，八大集团占据主要市场八大集团占据主要市场 1.2.1. 全球轴承市场全球轴承市场规模超千亿美元，亚洲为主要消费市场规模超千亿美元，亚洲为主要消费市场 全球轴承行业规模超千亿美元。全球轴承行业规模超千亿美元。2019 年全球轴承市场规模为 1075 亿美元，2020 年全球轴承市场规模达 11

18、87 亿美元/+10.5%。预计未来轴承市场规模将持续增长。 图图 3：全球轴承市场规模超千亿美元全球轴承市场规模超千亿美元 数据来源：前瞻产业研究、国泰君安证券研究 亚洲为主要消费市场。亚洲为主要消费市场。以中国、日本为代表的亚洲地区，占据了全球轴承消费的半壁江山，成为了全球最大的轴承消费市场。欧洲和北美地区紧跟随后，分别为 25%和 20%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 43 图图 4：亚洲为轴承主要消费市场亚洲为轴承主要消费市场 数据来源：前瞻产业研究、国泰君安证券研究 1.2.2. 八大集团占据主要市场，疫情下收入增速放缓八大集团占据主要

19、市场，疫情下收入增速放缓 全球八大跨国轴承企业占据全球全球八大跨国轴承企业占据全球 70%的市场。的市场。 世界八大轴承企业包括斯凯孚 （SKF） 、 舍弗勒 （Schaeffler） 、 恩斯克 （NSK） 、 捷太格特 （JTEKT） 、恩梯恩（NTN）、铁姆肯（TIMKEN）、日本美蓓亚（NMB）、 不二越（NACHI）。其中斯凯孚轴承行业市场占有率为 7.6%，为第一大轴承供应商。舍弗勒市场占有率为 4.4%。 图图 5：八大轴承企业占据全球八大轴承企业占据全球 70%的市场的市场 数据来源：前瞻产业研究、国泰君安证券研究 全球八大跨国轴承企业体量大，近年来增速放缓全球八大跨国轴承企业

20、体量大，近年来增速放缓。全球八大跨国轴承企业体量巨大，多数企业营收在 300 亿以上，近年来合计营收增速放缓甚至转负，源于疫情对于跨国公司生产、贸易造成的负面影响。 表表 2： 世界八大轴承企业历史悠久世界八大轴承企业历史悠久 国家国家 品牌品牌 企业名称企业名称 成立年份成立年份 代表性产品代表性产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 43 瑞典 SKF 瑞典斯凯孚轴承制造公司 1907 中大型冶金矿山轴承、汽车轴承等 德国 Schaeffler 德国滚针轴承公司(INA) 1946 滚针轴承及液压顶杆等 (INA+FAG) 德国乔治沙佛公司(FAG

21、) 1905 中大型圆锥圆柱滚子轴承等 日本 NSK 日本精工公司 1916 小型低噪音轴承等 NTN 日本东洋轴承公司 1934 车用等速万向节轴承、中型球轴承等 Minebea 日本美蓓亚株式会社 1951 办公自动化微型轴承等 NACHI 日本不二越钢铁工业公司 1928 中小型球轴承等 JTKET 日本捷太格特公司 1935 汽车轴承、滚针轴承等 美国 TIMKET 美国铁姆肯滚子轴承公司 1899 英制圆锥滚子轴承等 数据来源：前瞻产业研究、国泰君安证券研究 图图 6：斯凯孚市场占有率第一：斯凯孚市场占有率第一 图图 7：全球八大跨国轴承企业年均营收超全球八大跨国轴承企业年均营收超

22、500 亿亿 数据来源：前瞻产业研究、国泰君安证券研究 数据来源：中国轴承工业协会、国泰君安证券研究 1.2.3. 轴承应用广泛，几乎涵盖所有工业板块轴承应用广泛，几乎涵盖所有工业板块 轴承应用领域几乎涵盖所有工业板块。轴承应用领域几乎涵盖所有工业板块。轴承制造是我国体量较大的高端装备零部件市场，从产业链环节来看，轴承制造产业的上游产业链包括原材料、设备供应商等，上游原材料主要是轴承钢以及少部分的非金属材料，轴承粗钢产量逐步上升。中游市场的大多数轴承厂商会选择采购部分零部件以生产轴承，零部件主要包括内圈外圈、滚动体、保持器和密封圈。全球轴承中游市场几乎被瑞典、德国、日本、美国四个国家的八家大型

23、轴承企业垄断，市场占有率合计达到 70%以上，而国内企业主要占据中低端市场。下游应用与汽车行业、重型机械行业、家电和电机行业、工程机械行业等相关联。汽车、电工、机床为轴承的前三大应用领域。整体来看，轴承制造产业上下游所涉及的领域范围非常广泛。 图图 8：轴承应用领域几乎涵盖所有工业板块：轴承应用领域几乎涵盖所有工业板块 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 43 数据来源：前瞻产业研究、公司招股说明书、国泰君安证券研究 1.3. 中国轴承市场突破中国轴承市场突破 2000 亿，五大产业集群各具特色亿，五大产业集群各具特色 1.3.1. 中国轴承市场突破中国

24、轴承市场突破 2000 亿，行业集中度偏低亿，行业集中度偏低 2021 年中国轴承市场规模突破年中国轴承市场规模突破 2000 亿。亿。 自 2006 年以来我国轴承市场规模逐步扩大，据中国轴承工业协会，2021 年中国轴承市场规模为 2278亿元/+8%。无论是从市场规模还是销售收入来看，我国都已经是世界第三大轴承生产大国。 图图 9：2021 年中国轴承市场规模突破年中国轴承市场规模突破 2000 亿亿 数据来源：中国轴承工业协会、国泰君安证券研究 中国轴承出口金额高于进口金额。中国轴承出口金额高于进口金额。自 2011 年以来中国轴承出口金额超过轴承进口金额，出口金额稳步提升。2021

25、年进、出口滚动轴承金额为43.9 亿美元/+21.1%、51.5 亿美元/+42.0%，均创历史新高。价格上看，出口均价约为进口均价的一半，代表我国（出口）主要占据中低端市场，整体看进口价格差距有缩小的趋势。 图图 10：中国轴承出口持续增长：中国轴承出口持续增长 图图 11：中国滚动轴承出口均价为进口均价的一半：中国滚动轴承出口均价为进口均价的一半 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 43 数据来源：中国轴承工业协会、国泰君安证券研究 数据来源：中国轴承工业协会、海关总署、国泰君安证券研究 汽车是轴承最大的下游应用。汽车是轴承最大的下游应用。2020

26、年占比 37.4%。 2015 年新能源车产量中国占比整体保持在 50%以上，全球汽车产业，尤其是新能源车产业重心正在移向中国，利好中国轴承产业。 图图 12：汽车是轴承最大的下游应用：汽车是轴承最大的下游应用 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 国内轴承头部企业体量偏小，但增速较高。国内轴承头部企业体量偏小，但增速较高。轴承行业集中度低，CR10仅为 28.0%。2021 年中国规模以上轴承企业营收合计 2278 亿元，行业规模较大，但参与者众多、同质化现象严重，行业集中度低，CR6 仅为24.1%。2021 年中国轴承企业仅有人本和万向产值超过 100 亿，产值分别为 200 亿和

27、 130 亿元左右，体量分别与铁姆肯和不二越相近，前十大轴承企业平均产值约 60 亿，整体体量较小。2021 年前十大产值合计增速在 17%，增长较快。 图图 13：中国轴承行业集中度低：中国轴承行业集中度低 图图 14：2021 年中国前五大轴承企业平均产值年中国前五大轴承企业平均产值约约 60 亿亿 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 43 数据来源：前瞻产业研究院、国泰君安证券研究 数据来源：各公司官网及财报、国泰君安证券研究 1.3.2. 中国已形成五大轴承产业集群，集中于东北和中、东部中国已形成五大轴承产业集群，集中于东北和中、东部 从区域竞争

28、来看，我国轴承行业已经形成了产业集群。从区域竞争来看，我国轴承行业已经形成了产业集群。包括辽宁瓦房地区、河南洛阳地区、浙东地区、山东聊城地区和长三角地区，每个地区产业集群都各有特色，如辽宁瓦房地区轴承产业基地是中国最大的轴承产业基地，基地依托中国最大的轴承生产企业瓦轴；河南洛阳轴承产业聚集区是我国技术积淀最深厚的轴承产业集聚区，是中国轴承行业规模最大的综合性轴承制造企业之一；长三角是我国轴承生产主要地区，轴承生产主要分布于苏州、常州、无锡、上海等地；浙东轴承产业基地以常山县、杭州、宁波、绍兴为核心，北部与江苏轴承产业基地相邻。聊城轴承产业基地以山东聊城为中心，是我国最大的轴承保持架生产基地和最

29、大的轴承贸易基地。 表表 3： 中国已经形成了五大轴承产业集群中国已经形成了五大轴承产业集群 产业集聚区产业集聚区 区域特点和优势区域特点和优势 主要产品主要产品 代表企业代表企业 瓦房店瓦房店 （辽宁）（辽宁） “中国轴承之都”、 龙头企业拉动、人力资源雄厚、优势品牌带动、国家政策支持 冶金矿山轴承、风力发电机轴承、铁路货车轴承、石油机械轴承、精密机床轴承、水泥机械轴承等 瓦轴、大冶轴、瓦光阳、瓦冶轴、金峰轴承、大连国威、大连五洲勤大等 洛阳洛阳 （河南）（河南） 产学研紧密结合、 强劲的研发能力、优秀的科普基地、联盟的中枢神经 高、精、尖、特轴承产品 洛阳轴承、洛凌轴承、轴研科技、洛阳巨创

30、、中机科技、洛阳众悦、开远智能等 浙东浙东 （浙江）（浙江） 新昌：“轴承之乡”、完整的工业布局、特色的产业集群、主导的民营经济、先进的生产设备 汽车轴承、 电机轴承、 电动工具轴承、家电轴承、农机轴承等中小型、微型轴承以及轴承锻件、轴承钢管、轴承套圈等轴承零配件 五洲新春、人本、慈兴集团、万向、新昌西密克、 金沃精工、 银球轴承、常山捷姆、八环轴承、更大轴承、杭州华星等 苏锡常苏锡常 （长三角）（长三角） 差异化发展、定位“专精特新”、工业基础雄厚、市场需求广阔 汽车轴承、 家电轴承、 机床主轴轴承、纺织机械轴承、滚针轴承等精密轴承 力星股份、常州光洋、南方轴承、无锡华洋、常熟长城、江苏南方

31、、苏州轴承、江苏联动、无锡二轴、无锡滚动、南京轴承等 聊城聊城 （山东）（山东） 聊城郑家镇： 中国轴承保持器之乡、全产业布局、民营企业主导、工贸互补促进发展 各类标准轴承，内外球面轴承、关节轴承、薄壁轴承等非标轴承和特种轴承，钢球、滚子、滚针、保持器和内外环锻、车、磨件等轴承零配件，轴承仪器及轴承加工设备 临沂开元、东阿钢球、新欣金帝、烟台轴承仪器、乳山双峰机床、烟台西蒙、山东梁轴、山东汇新、济宁精益等 数据来源：五洲新春年报、金沃股份招股书、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 43 2. 风电风电轴承：轴承：市场市场规模超规模超

32、300亿亿，大兆瓦机型逐步实大兆瓦机型逐步实现进口替代现进口替代 2.1. 装机需求：风电装机量逐季提升装机需求：风电装机量逐季提升，风机轴承市场广阔，风机轴承市场广阔 2021 年全球风电装机新增年全球风电装机新增 94GW， 风电下游市场广阔。， 风电下游市场广阔。近年全球风电产业进入快速发展阶段，拉动风电轴承市场规模提升。GWEC 调查显示，2021 年全球新增风电装机量达 93.6GW/-1.8%，2018-2021 年 CAGR 为 22.2%， 中国新增风电装机量 55.8GW/-3.46%， 新冠疫情和海风退补压力下，风电行业显现强大韧性和上升态势。2021 年风电招标旺盛，全球

33、风电招标量达 88GW/+153%，陆风和海风分别为 69GW 和 19GW，加快风电配置仍然是众多国家的重要部署战略。 图图 15：2021 年全球新增风电装机量达年全球新增风电装机量达 93.6GW 数据来源：GWEC、国泰君安证券研究 预计未来预计未来 5 年全球将新增年全球将新增 557GW 装机量，即每年新增超装机量，即每年新增超 110GW。据GWEC 调查显示，虽然过去 2 年风电增量处于历史高位，但目前装机增量远不足以实现本世纪末全球升温1.5及 2050 年净零排放目标。 为实现上述目标，预计未来 5 年全球新增风电装机量年均超 110GW，2030年风电装机量翻 4 倍。2

34、022 年海风装机量将回归正常水平，全球新增海风装机量 2022-2026 年 CAGR 为 37.8%，未来 5 年全球新增海风装机90.6GW，整体装机量占比 16.3%。全球和国内风电新增装机容量的稳定增长，将拉动风电轴承需求稳定增长。 图图 16：2022-26E全球新增风电装机量全球新增风电装机量 557GW 图图 17：2022-26E全球新增海风装机量全球新增海风装机量 90.6GW 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 43 数据来源：GWEC、国泰君安证券研究 数据来源：GWEC、国泰君安证券研究 中国是全球最大的风电市场， 中国和北美

35、风电增长放缓。中国是全球最大的风电市场， 中国和北美风电增长放缓。2021 年中国是全球最大的风电装机市场，整体风电新增装机量为 47.6GW/-13%，全球占比 51%，补贴滑坡导致风电增长放缓；中国海上风电装机占全球（21.1GW）的 80%，赶超英国成为全球海上风电累计装机最多的国家。欧洲新增装机量 17.4GW/+18%，全球占比 19%，赶超 北美地区（12.7GW/-21%）成为全球第二大风电市场。拉丁美洲、非洲和中东地区的风电装机创下历史新高，分别为 6.5GW/+17%和 1.8GW/+120%，反映全球市场的强劲增长。 图图 18：中国、欧洲、北美风能装机占比前三中国、欧洲、

36、北美风能装机占比前三 图图 19：中国和北美风电增长放缓中国和北美风电增长放缓 数据来源：GWEC、每日风电、国泰君安证券研究 数据来源：GWEC、每日风电、国泰君安证券研究 全球多国积极推出陆风和海风建设规划，政策扶持利好风电增长。全球多国积极推出陆风和海风建设规划，政策扶持利好风电增长。2022-26 年风电装机热潮仍将延续，随着中国黑龙江、内蒙古各省陆续出台“十四五”可再生能源发展规划，未来 5 年中国陆风和海风新增装机将达 244GW 和 47.3GW， 海风迈入平价改革时代。 全球沿海国家和地区海上资源丰富，发展潜力大，海上风电将是其能源产业的重点之一，是建设海洋强国的重要举措。例如

37、，德国大力发展海上风电，改革气候变化法案，计划 2026 年起每年风电装机超 10GW；美国能源部出台海上风能战略 延长海风税收抵免， 计划到 2030 年海风装机容量达 30GW。 表表 4：全球多国积推出陆风和海风规划全球多国积推出陆风和海风规划 国别国别 发布时间发布时间 代表国家代表国家/地区地区的的规划容量规划容量 2022-26E陆风新陆风新增装机（增装机（GW） 2022-26E海风新海风新增装机（增装机（GW） 拉丁美洲 2021 哥伦比亚出台海上风电发展路线图草案计划到 2030 年海风装机 1GW，2050 年海风装机 9GW 27 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

38、必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 43 北美 2022 拜登政府出台法案计划 2022-26 年北美陆风新增装机46.5GW，美国能源部出台海上风能战略延长海风税收抵免，计划到 2030 年海风装机容量达 30GW 46.5 11.4 欧洲 2022 德国改革气候变化法案，计划 2026 年起每年风电装机超10GW；法国出台清洁能源发展规划，计划到 2050 年建成50 个海上风电场，海风装机容量达 40GW 87.6 28.5 非洲和中东 2019 南非发布总体战略综合资源计划（IRP 2019-2030），计划2020-2030 年新增可再生能源容量 20.4GW 14.2 - 中

39、国 2021 各省出台“十四五”可再生能源发展规划，黑龙江新增风电30GW（海风 10GW），内蒙古新增风电 51.15GW 甘肃新增风电 24.8GW，江苏新增风电 11GW（海风 9.09GW） 244 47.3 印度 2022 印度新能源和可再生能源部（MNRE）宣布，到 2030 年风电容量达 140GW 19.4 - 其他亚太地区 2022 越南出台第八个电力规划草案计划 2030 年海风容量从1GW 增至 4GW；日本计划 2030 年海风装机量增至 10GW，2040 年达到 45GW 22.2 3.4 合计 - - 460.9 90.6 数据来源：GWEC、欧洲海上风电、国泰君

40、安证券研究 中国中国风电风电装机装机需求旺盛需求旺盛，2025 年新增装机容量有望超过年新增装机容量有望超过 80GW。受益于各省十四五新能源规划，预计 2022-25 年风电装机继续升温，截至 2025年累计风电装机容量达 629.7GW。抢装潮后海风进入平价改革时代，海风装机短期滑坡、长期增长，预计 2022-2025 年新增海风装机量 CAGR为 30%，截至 2025 年累计海风装机容量达 91.3GW，海风装机量占风电整体装机量达 14.5%。 图图 20：2025 年中国新增装机量年中国新增装机量预计超过预计超过 80GW 图图 21：2021 年中国海上风电快速发展年中国海上风电

41、快速发展 数据来源：中国电力企业联合会、国泰君安证券研究 数据来源：CWEA、国泰君安证券研究 中国中国风电招标向好风电招标向好，2022-2025 年有望高增年有望高增。招标一般领先装机约 1 年，2022Q1 全国公开招标量 17.6GW/+24%，判断 2022、2023 年装机量有望超过 60GW。 图图 22：国内风电招标向好，国内风电招标向好，2022-25 年有望高增年有望高增 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 43 数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 中国中国主要省份十四五规划海风装机量达主要省份十四五规划海风装机量达 65GW。

42、 双碳目标指引下， 福建、山东、广东、浙江等沿海省份多省出台“十四五”海风发展规划，加强海上风电政策补贴，着力建设海上风电新能源基地，广东省到 2025 年底力争达到 18GW， 在全国率先实现平价并网； 江苏省到 2025 年新增海上风电 8GW，新增投资 1000 亿元海风装机规划。十四五期间海风装机容量合计有望达 65GW。 表表 5：中国中国主要省份十四五规划海风装机量达主要省份十四五规划海风装机量达 65GW 省份省份 发布时间发布时间 规划具体容量规划具体容量 海上风电新增装海上风电新增装机量（机量（GW） 山东 2021.6.7 2021 年建成投运两个海上风电试点项目， 实现我

43、省海上风电 “零突破” 。 “十四五”期间，我省海上风电争取启动 1000 万千瓦。 10 广东 2021.6.11 到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并网。 12 浙江 2021.6.23 到“十四五”末，力争我省风电装机达到 640 万千瓦以上，新增装机在 450万千瓦以上，主要为海上风电；全省海上风电力争新增装机容量 450 万千瓦以上，累计装机容量达到 500 万千瓦以上。 4.5 广西 2021.7.8 力争“十四五”期间，海上风电能够核准 800 万千瓦，投产 300 万千瓦。

44、 3 江苏 2021.9.13 江苏省 十四五 规划海上风电项目场址共 28 个，总规模 909 万 kW，规划总面积为 1444km2。 9.09 海南 2022.2.27 海南省“十四五”海上风电规划场址 11 个，总容量为 1230 万千瓦。 12.3 黑龙江 2021.3.2 到 2025 年，风电新增装机目标为 1000 万千瓦。 10 福建 2021.5.14 漳州海上风电大基地最快在 2022 年底分批次有序进行区块开发权竞标， 预计2025 年后每年逐步投产 5-10GW。 5 合计 65.89 数据来源：各省发改委、国泰君安证券研究 2.2. 价值量：大型化下轴承难度更高，单

45、价值量：大型化下轴承难度更高，单 GW价值量有望提升价值量有望提升 轴承在风电机组中价值量占比约轴承在风电机组中价值量占比约 10-15%，属于毛利率较高的环节。，属于毛利率较高的环节。综合三一重能、运达股份、电气风电、明阳智能公告，我们判断轴承（含主轴、偏航变桨、齿轮箱、发电机四类轴承）价值量占比约 10-15%，其中，由于齿轮箱轴承国产化率较低，价值量占比仍较高，国产价格比进口价格低 40%， 随风电轴承国产化推进， 轴承成本占比有望进一步下降。叶片、齿轮箱、主轴、法兰毛利率 21%、15%、39%、37%，主轴轴承 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

46、of 43 毛利率达 48%，属于毛利率较高的环节，偏航变桨轴承毛利率较低，约22%。 表表 6：轴承在风电机组中价值量占比约轴承在风电机组中价值量占比约 10-15% 三一重能三一重能 运达股份运达股份 电气风电电气风电 明阳智能明阳智能 主要功能件 叶片 18.32% 26.56% 23.58% 15.94% 齿轮箱 23.33% 16.56% 12.66% 13.14% 其中，齿轮箱轴承约 11.67% 8.28% 6.33% 6.57% 发电机 6.84% 5.63% 8.65% 10.61% 主要结构件 轮毂 3.25% 2.77% - 2.01% 铸件 - - 6.25% - 钢件

47、 - - 3.36% - 机舱罩/整流罩 2.21% - - 0.93% 主要传动件 主轴 3.27% 3.48% - - 主轴轴承 - - - 6.98% 变桨轴承 5.35% 3.89% 4.15% 3.20% 偏航减速机 3.52% - - 1.83% 控制系统及元件 变桨控制系统 2.66% 4.25% 2.16% 3.30% 主控系统 1.47% - 1.87% - 变频器 - - - 6.84% 变流器 4.38% 4.34% 4.74% - 变压器 - - 1.12% - 电缆 - - 2.39% - 其他配件 液压润滑冷却系统 - - - 3.43% 塔架 - - - 7.16

48、% 电梯 - - - 0.35% 在线振动 - - - 0.12% 自动消防系统 - - - 0.36% 其他 25.40% 32.52% 29.07% 23.80% 轴承成本占比轴承成本占比 10-15% 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 风机平价加快风电机组大型化，提高整体技术要求。风机平价加快风电机组大型化，提高整体技术要求。近年国内风电机组招标价格快速下降，3MW 机组均价从 2021 年 1 月 3043 元/kW 到 2021年 6 月 2616 元/kW，下降 17.3%，从 2021 年 10 月 2524 元/kW 到 2022年 3 月 2241 元/kW，下降 11

49、.2%。风机平价推动机组大型化，2020 年中国起机组基本皆为 2MW 以上机型，3MW 以上机组装机量占比提高至37.9%。全球新增陆风机组平均功率达到 2.9MW，新增海风机组突破6MW。 风电机组大型化不但要求风电轴承按比例扩大尺寸， 对轴承径向负载、稳定性提出更高的要求。海上风电规划快速增加，对风电轴承耐腐蚀性、密封性带来更大考验。 图图 23：风电机组招标价格快速下降风电机组招标价格快速下降 图图 24：机组大型化趋势显著机组大型化趋势显著 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 43 数据来源：风电头条、风电财经、国泰君安证券研究 数据来源：北

50、极星风力发电网、国泰君安证券研究 预测预测 2026 年年 8MW 以上机型占比达以上机型占比达 45%。根据金风科技出货量变化趋势，2020 年 3-5MW 机型占比 11%，2021 年占比 42%，风机大型化进展十分迅速。假设 2021 年 3MW 以下机型占比 39%，2025 年 3MW 以下机型停产，2022 年 8MW 以上机型占比 10%，2026 年 8MW 以上机型占比达到 45%。 图图 25：预测预测 2026 年年 8MW 以上机型占比达以上机型占比达 45% 数据来源：金风科技年报、国泰君安证券研究 注：可比单位是销售容量（MW） 各类轴承单各类轴承单 MW 价值量