1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 唯捷创芯唯捷创芯(688153)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2022 年 05 月 29 日 射频领先企业，结构优化射频领先企业，结构优化 PA 模组持续替代模组持续替代 唯捷创芯（唯捷创芯（688153）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 公司是国内领先的公司是国内领先的射频前端模组供应商，具有突出的全产品线供应能力。射频前端模组供应商，具有突出的全产品线供应能力。唯捷创芯是国内最早从事射频前端芯片产品企业之一，产品包括射频功率放大器模组、射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端

2、模组及接收端模组。2018-2020 年营收分别达 2.84、5.81、18.10 亿元，CAGR 高达 152.48%，目前 PA 模组是公司目前营收及利润的最主要来源，2021H1 公司 PA 模组营收占比97.27%， 毛利润占比高达 96.70%。 随公司产品结构的不断改善， 公司 2021H1毛利率大幅提升，未来公司更高产品附加值 5G PA 模组出货量占比进一步提升，有望进一步提高公司毛利率水平。 PA 模组市场规模大增速快模组市场规模大增速快，产业链上下游推动产业链上下游推动国国产产替代空间广阔替代空间广阔。射频前端作为无线通讯设备的核心器件，受益 5G 商用化快速发展实现量价齐

3、升。其中 PA 模组在射频前端市场占比最高，预计到 2025 年市场规模将达 89.31亿美元， 2019-2025年CAGR达8.83%。 目前目前Skyworks、 Qorvo和和Broadcom三家共占据全球三家共占据全球 PA 模组市场超模组市场超 70%份额，国产替代空间广阔。份额，国产替代空间广阔。4G PA 模组出货量国内厂商第一的唯捷创芯崭露头角，已占据全球 3%的市场份额。产业链下游智能手机产业链向国内转移叠加国内品牌占比提升共同推动 PA 国产替代加速，上游 GaAs 市场规模的不断增长以及代工厂工艺技术的成熟，代工模式带来的成本优势逐渐显现，也为国内厂商以 Fabless

4、 模式切入提供了契机。 获得产业链上下游一致认可获得产业链上下游一致认可，5G 升级带动升级带动公司公司 PA 模组量价齐升模组量价齐升。唯捷创芯具备 2G-5G 全覆盖的设计能力， “技术“技术+研发”研发”先发优势显著先发优势显著，受益于下游手机快速实现由 4G 向 5G 切换，对高集成度模组需求迅速增长，公司产品公司产品结构不断优化，结构不断优化，5G PA 模组占比提升模组占比提升，持续提升公司盈利能力持续提升公司盈利能力。5G 手机价格下探叠加大陆本土终端品牌商的崛起，高性价比与多产品线布局成公司重大优势。与海外厂商相比，公司产品性价比优势突出，在国内射频前端企业中，与海外厂商相比，

5、公司产品性价比优势突出，在国内射频前端企业中，公司产品线的丰富程度较为突出，公司产品线的丰富程度较为突出，产品产品协同效应较好。协同效应较好。缺芯形势下产能为先，公司在全球 GaAs 晶圆代工龙头稳懋的营收占比逐年提升，份额不降反升。同时，上下游企业纷纷入股唯捷创芯，体现公司获得了产业链上下游共同青公司获得了产业链上下游共同青睐睐。公司上市募集资金自建封测厂产能，打造介于 IDM 与 Fabless 之间的经营模式，掌握“头” “尾”两个环节，有利于增加公司对供应链管理能力，提供更高品质的芯片产品，从而真正实现国产替代。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司作为国内 PA 模组龙头，具备

6、深刻的技术积累以及优秀的产业链能力，我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 47.50、59.36、72.44 亿元，归母净利润 5.28、7.40、9.04 亿元，对应 PE 35.39、25.28、20.68x，考虑到公司作为行业龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；下游客户拓展不及预期 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价： 46.75 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 56.72 / 42.6 A 股流通股（百万股） ： 30.54 A 股总股本（百万股） ： 400.08 流通市值（百万元） ： 1427.71 总市

7、值（百万元） ： 18703.74 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 张世杰 执业证书编号 S0020521120003 电话 邮箱 -29%-13%2%18%33%4/124/235/45/155/26唯捷创芯-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1810.45 3508.56 4749.99 5936.45 7243.63 收入同比(%) 211.38 93.80 35.38 2

8、4.98 22.02 归母净利润(百万元) -77.73 -68.42 528.48 739.75 904.38 归母净利润同比(%) -159.15 11.98 872.45 39.98 22.26 ROE(%) -13.87 -6.23 12.69 15.09 15.57 每股收益(元) -0.19 -0.17 1.32 1.85 2.26 市盈率(P/E) -240.63 -273.38 35.39 25.28 20.68 资料来源：Wind,国元证券研究所 nMqPpOsRyQrMmOnOyRnPrQaQaO7NsQoOnPtRiNnNrPlOrRoMbRnNuNvPnPmRvPmOo

9、Q 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 33 目 录 1.公司概况：深耕射频前端领域，研发实力领先客户质量优质 . 6 1.1 发展历程： 国内最早布局射频前端芯片企业之一， 以功率放大器为核心， 多产品线全面布局. 6 1.2 股权结构：产业链上下游入股，公司获得共同青睐 . 7 1.3 现有业务：国内射频功率放大器优质企业 . 7 1.4 研发实力：研发费用高速增长，为公司发展奠定坚实基础 . 11 2.行业分析：射频前端空间大增速快，国产替代前景广阔 . 13 2.1 无线通讯设备的核心器件，空间大增速快，行业增长存在结构性机会 . 13 2.2 5G 为射频前端市场提供重要增量，

10、 核心工艺演进带动射频前端器件量价齐升 . 14 2.3 5G 手机加速渗透带动射频前端市场增量显著，IoT 设备成为射频前端新兴市场 . 17 2.4 竞争格局：PA 模组作为射频前端最大下游市场，美日巨头垄断市场，产业链上下游共同推进国产替代加速 . 19 2.4.1 国产替代空间广阔，唯捷创芯 PA 市场崭露头角 . 19 2.4.2 从下游看：智能手机市场呈现两大趋势，推动 PA 国产替代加速 . 20 2.4.3 从上游看：中短期内 GaAs 仍将是 PA 主流技术，代工产能集中，得产能者得天下 . 22 3. 公司分析：5G 驱动价值量提升，国产替代是主旋律 . 24 3.1 5G

11、 升级带动 PA 模组量价齐升，拓宽公司盈利空间 . 24 3.2 5G 手机价格下探叠加大陆本土终端品牌商的崛起， 高性价比与多产品线布局成公司重大优势 . 27 3.3 缺芯形势下产能为先，公司在上游晶圆代工厂体系中份额不降反升，体现产业链对公司认可 . 28 3.4 WiFi 射频前端模组、接收端模组、射频开关均有布局，围绕主业打造射频前端全产业链公司 . 29 3.5 募集充足“弹药”，搭建 Fabless+测试/封装模式，探索均衡 Fabless 和 IDM优劣势 . 29 4.投资建议与盈利预测 . 30 5.风险提示： . 31 图表目录 图 1：公司发展历程 . 6 图 2：公

12、司产品部分终端应用 . 6 图 3：公司部分下游客户 . 6 图 4：公司股权穿透图（截止 2022/4/12） . 7 图 5：公司近年营收（亿元） . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 33 图 6：公司营收结构 . 8 图 7：2021H1 公司毛利结构 . 8 图 8：公司各产品毛利率变动情况 . 8 图 9：公司 2-5G PA 模组单价（元/颗）及毛利率 . 9 图 10：不同集成度 PA 模组单价（元/颗）及毛利率 . 9 图 11：公司产品成本构成（亿元） . 9 图 12：公司期间费用率情况 . 10 图 13：公司归母净利润（亿元） . 10 图 14：公司股份

13、支付费用（万元） . 10 图 15：公司研发费用增速与营收增速匹配 . 12 图 16：公司及行业平均研发费率 . 12 图 17：射频前端构成 . 13 图 18：射频前端市场规模（亿美元） . 14 图 19：射频前端市场规模及增速（亿美元） . 14 图 20：2025 年移动终端射频前端及连接市场结构 . 14 图 21：5G 具有高信号传输能力高价值量的特点 . 15 图 22：2G-5G 演变带动射频前端实现量价齐升 . 15 图 23：空间有限促使射频器件向更高集成度方向发展 . 17 图 24：不同集成度射频前端模组 . 17 图 25：全球智能手机出货量（百万台） . 18

14、 图 26：5G 手机渗透率不断提升 . 18 图 27：4G、5G 手机射频前端市场规模（预测） . 18 图 28：2021 年射频前端消费类应用场景 . 19 图 29：2020 年全球射频前端市场竞争格局 . 20 图 30：海内外主要 PA 模组厂商能力对比 . 20 图 31：全球智能手机 ODM 市占率 . 21 图 32：智能手机品牌出货量占比 . 21 图 33：国产射频前端模组厂商迅速崛起 . 21 图 34：GaAs 代工比例近年来有所上升 . 23 图 35：2020 年全球 GaAs 代工市场竞争格局 . 23 图 36：全球 5G 手机渗透率 . 24 图 37：中

15、国智能手机出货量及 5G 手机渗透率 . 24 图 38：唯捷创芯 PA 模组销售单价及毛利率结构变动情况 . 25 图 39：唯捷创芯各集成度产品销售占比 . 26 图 40：唯捷创芯及海外主流公司产品毛利率情况对标 . 26 图 41：2G-5G 频段数量及 PA 器件数量变化 . 26 图 42：唯捷创芯各产品销量（万颗） . 27 图 43：唯捷创芯 PA 模组销量结构（万颗） . 27 图 44：部分品牌旗舰机型售价（元） . 27 图 45：4G、5G 手机售价预计将会不断下探 . 27 图 46：唯捷创芯在稳懋营收占比逐年提升（万元）. 28 图 47：射频前端产业链 . 29

16、请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 33 表 2：未来各期预期确认股份支付金额（万元） . 10 表 3：公司部分主要发明专利 . 11 表 4：公司研发部门设置 . 12 表 5：5G 相对于 4G 变化 . 16 表 6：三种主要材料工艺对比 . 22 表 7：主要 IDM/Fab 工艺布局 . 23 表 8：常见 PA 模组分类. 25 表 9：公司募集资金总量及投资方向（万元） . 30 表 10：公司及可比公司盈利预测（Wind 一致预期，截止日期 2022 年 5 月 25日） . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 33 1.公司概况：深耕射频前端领域，研发实力

17、领先客户质量公司概况：深耕射频前端领域，研发实力领先客户质量优质优质 1.1 发展历程：发展历程：国内最早国内最早布局布局射频前端芯片企业之一射频前端芯片企业之一，以以功率放大器为核功率放大器为核心心， 多产品线全面布局多产品线全面布局 公司深耕射频功率放大器领域公司深耕射频功率放大器领域十余年，客户质量优质竞争壁垒强十余年，客户质量优质竞争壁垒强。唯捷创芯成立于2010 年 6 月，是国内最早从事射频前端芯片研发、设计和销售的集成电路设计企业之一。历经 12 年的技术积累与迭代发展，围绕射频前端范畴形成了以射频功率放大器模组为主要产品，还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组及接收端

18、模组产品的产品体系。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。下游客户主要包括小米、OPPO、vivo等主流手机品牌厂商以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内知名的移动终端设备 ODM 厂商。公司与公司与头部厂商头部厂商客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：唯捷创芯官网，国元证券研究所 图图 2：公司：公司产品部分终端产品部分终端应用应用 图图 3：公司部分下游客户公

19、司部分下游客户 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 33 1.2 股权结构：股权结构：产业链上下游产业链上下游入股，公司获得入股，公司获得共同青睐共同青睐 上下游企业纷纷入股， 得到产业链上下游共同青睐。上下游企业纷纷入股， 得到产业链上下游共同青睐。 实际控制人为荣秀丽与孙亦军，荣秀丽通过直接持股 13.31%及持股天津语捷、 天津语腾， 共持有公司股份 21.76%；孙亦军直接持股 2.74%，并通过北京语越、天津语尚共计持股 12.69%。公司第一大股东 Gaintech 持股 25.31%，稳懋开曼作为中

20、国台湾晶圆代工厂稳懋的全资子公司持有公司 0.50%股份， 自 2018 年至 2021 年 1-6 月， 台湾稳懋始终为唯捷创芯最大供应商。下游手机品牌厂商华为、OPPO、vivo 和小米基于对公司的认可对其进行投资， 哈勃投资、 OPPO 移动、 维沃移动和小米基金分别持有公司 3.57%、 3.39%、2.61%和 1.74%股份。上下游企业的纷纷入股，也体现了公司上下游企业的纷纷入股，也体现了公司已经已经获得产业链上下获得产业链上下游共同青睐。游共同青睐。 图图 4：公司股权穿透图：公司股权穿透图（截止（截止 2022/4/12） 资料来源：Wind，国元证券研究所 1.3 现有业务：

21、国内射频功率放大器现有业务：国内射频功率放大器优质企业优质企业 头部手机厂商及头部手机厂商及 ODM 厂商厂商份额不断提升份额不断提升，公司公司营收营收实现实现高高速增长速增长。公司与 2019年开始逐渐向头部厂商大规模供货，逐步导入了小米、华为、OPPO、VIVO、荣耀等手机大客户，受益于手机终端市场头部集中化的趋势，公司在细分领域逐渐建立了领先的市场地位，营收实现大幅增长。2018-2021 年，唯捷创芯实现营收 2.84亿元、5.81 亿元、18.10 亿元、35.09 亿元，CAGR 高达 131%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 33 图图 5：公司近年营收公司近年营收（

22、亿元）（亿元） 图图 6：公司公司营收结构营收结构 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 图图 7：2021H1 公司毛利结构公司毛利结构 图图 8：公司各产品毛利率变动情况：公司各产品毛利率变动情况 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 PA 模组模组是是营收及利润的主要来源，营收及利润的主要来源，5G、高集成度产品的收入占比提升、高集成度产品的收入占比提升带动带动毛利率毛利率显著改善显著改善。唯捷创芯对外销售的产品主要为射频功率放大器模组，还包括射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组及接收端模组。其中营收核心产品是 PA

23、模组，2021H1占公司营收、 毛利率比例达 97.27%， 96.70%。 公司 2018-2021 年毛利率逐步提升，分别达到 21.89%、18.04%、17.92%、27.76%，2019 年公司首次向头部手机厂商出货，考虑到其采购需求的规模的因素，公司给与了一定的销售折扣从而导致毛利率有所下滑； 2020 年封测行业产能的紧张带来了封测成本的上涨， 公司毛利率相对稳定；2021H1，由于头部厂商市场需求较大，公司成熟产品销售单价保持稳定。同时同时，5G 及高集成度及高集成度 PA 模组、模组、Wi-Fi6 模组等高单价产品销售收入占比进一步增模组等高单价产品销售收入占比进一步增加，总

24、体产品销售单价提升较快，带动了公司毛利率快速上涨加，总体产品销售单价提升较快，带动了公司毛利率快速上涨。 0%50%100%150%200%250%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020021营业收入营业收入YOY98.28%97.93%99.20%97.27%1.72%1.89%0.68%0.90%0.19%0.12%1.61% 0.22%90%92%94%96%98%100%20021H1PA模组模组射频开关射频开关Wi-Fi 射频前端模组射频前端模组接收端模组接收端模组PA模组模组, 96.7

25、0%射频开关射频开关, 0.26%Wi-Fi射频射频前端模组前端模组, 2.80%接收端模接收端模组组, 0.25%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20021H1PA 模组模组射频开关射频开关Wi-Fi 射频前端模组射频前端模组接收端模组接收端模组 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 33 图图 9：公司：公司 2-5G PA 模组单价（元模组单价（元/颗）及毛利率颗）及毛利率 图图 10：不同集成度：不同集成度 PA 模组单价（元模组单价（元/颗）颗）及毛利率及毛利率 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 成本结

26、构较为稳定，产能紧张提升封测占比。成本结构较为稳定，产能紧张提升封测占比。唯捷营业成本包含原材料、封装测试费、 制造费用和其他成本。 其中， 原材料占比超过 68%， 封装测试费占比超过 26%。2021H1 原材料占比由 2018 年 71.61%下降至 68.98%，主要由于销售产品型号的不同对应不同的晶圆材料或工艺制程，部分产品所选用的单位晶圆尺寸较小导致采购单价发生变化，2021H1 晶圆采购单价从 2018 年 7262.14 元/片下降至 6859.76元/片。此外，公司晶圆采购以美元定价结算，报告期内美元汇率大幅波动，造成人民币计价的晶圆采购单价有所波动。2021H1 封装测试费

27、占比由 2018 年 27.89%上升至 29.71%，主要系封测行业产能紧张引发封测服务单价上升。 图图 11：公司产品成本构成（亿元）公司产品成本构成（亿元） 资料来源：公司公告，国元证券研究所 控费增效控费增效成果显著成果显著，剔除大额股份支付后剔除大额股份支付后费用率费用率低于行业平均。低于行业平均。公司剔除股份支付费用后， 2021H1销售费率为0.39%， 较2018年下降2.9%， 远低于行业平均2.07%。0%10%20%30%40%50%0201920202021H12G单价单价3G单价单价4G单价单价5G单价单价2G毛利率毛利率3G毛利率毛利率4G毛利

28、率毛利率5G毛利率毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%0021H1低集成度单价低集成度单价中集成度单价中集成度单价高集成度单价高集成度单价低集成度毛利率低集成度毛利率中集成度毛利率中集成度毛利率高集成度毛利率高集成度毛利率1.593.4710.598.620.621.274.123.710.010.020.120.130.030.030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020021H1原材料原材料封装测试费封装测试费制造费用制造费用其他成本其他成本 请务必阅读正文之后的免

29、责条款部分 10 / 33 主要原因系公司市场推广需求较少、采用买断式经销业务模式无销售佣金及未采购特许权使用费。2021H1 管理费率为 1.82%，较 2018 年下降 6.33%，远低于行业平均 2.17%， 主要原因系公司收入规模的快速增长。 2021H1 公司财务费率 0.32%，较 2020 年下降 1.5%，高于行业平均 0.09%。行业整体财务费率相对较低，波动系美元汇率大幅波动及各家公司融资情况不同等。 图图 12：公司期间费用率公司期间费用率情况情况 资料来源：公司公告，国元证券研究所 净利润受股权支付费用影响较大， 扣除股份支付费用净利润受股权支付费用影响较大， 扣除股份

30、支付费用 2019 年扭亏为盈。年扭亏为盈。 2018-2021年公司经营性利润持续增长，但由于公司确认了大额的股份支付费用，对公司净利润金额影响较大。公司扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润于 2019年成功扭亏为盈，2020 年实现扣非后归母净利润 0.73 亿元，2021H1 仅上半年便实现扣非后归母净利润 2.51 亿元，同比实现大幅增长。 图图 13：公司归母净利润（亿元）：公司归母净利润（亿元） 图图 14：公司股份支付费用（万元）：公司股份支付费用（万元） 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 表表 2：未来各期预期确认股份支付金额（万

31、元）未来各期预期确认股份支付金额（万元） 项目项目 2021H22021H2 20222022 20232023 20242024 20252025 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%20021H1销售费率销售费率管理费率管理费率财务费率财务费率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.0020021归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润YOY0.000.501.001.502

32、.002.503.0020021H1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 33 股份支付费用总额 37,046.49 13,362.92 7,352.22 4,653.22 286.88 其中：经常性损益 24,705.97 13,362.92 7,352.22 4,653.22 286.88 非经常损益 12,340.52 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 1.4 研发实力：研发费用高速增长，为公司发展奠定坚实基础研发实力：研发费用高速增长，为公司发展奠定坚实基础 公司公司自主研发实力强劲，自主研发实力强劲，具有射频前端除具有射频前端除 SMD 和和 TLC

33、C 滤波器以外全部产品的设滤波器以外全部产品的设计能力。计能力。 在模组产品研发、 设计的过程中， 唯捷创芯依托射频前端芯片的设计技术，自主完成模组中集成的 PA、控制芯片、射频开关等若干颗不同功能的芯片裸片的电路设计；依托模组集成方案的设计技术，自主完成上述各芯片裸片、SMD 等元器件在基板上的合理布局、布线设计方案。除 SMD 和高集成度模组中的 LTCC 滤波器属于直接对外采购的配套器件，集成的芯片裸片和基板均系公司自主设计后委托供应商制造。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共拥有专利权 40 项（其中包括 21 项境内发明专利，3 项境内实用新型专利和 16 项境外专利） 、集

34、成电路布图登记 86项。 表表 3：公司部分主要发明专利公司部分主要发明专利 专利名称专利名称 专利权人专利权人 授权日期授权日期 一种实现芯片重用的可变编码方法及其通信终端 唯捷创芯 2020.6.2 多模功率放大器、多模切换方法及其移动终端 唯捷创芯 2020.4.3 基于功率检测反馈的射频功率放大器、芯片及通信终端 唯捷创芯 2020.1.10 一种提高射频开关性能的射频晶体管、芯片及移动终端 唯捷创芯 2019.6.21 一种宽耐压范围的自适应低压差线性稳压器及其芯片 唯捷创芯 2016.4.6 一种平衡式射频功率放大器、芯片及通信终端 上海唯捷 2020.6.2 改善射频功率放大器线

35、性度的方法、 补偿电路及通信终端 上海唯捷 2018.8.21 谐波抑制方法及相应的低噪声放大器、通信终端 唯捷创芯 2021.03.30 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 重视研发重视研发投入，投入，研发费研发费用用增速匹配营收增速。增速匹配营收增速。2018/2019/2020/2021H1 公司研发费用分别为 6092.07 万元/9181.35 万元/21972.41 万元/21213.08 万元，其中包含股份支付 547.26 万元/1902.37 万元/6668.11 万元/10308.81 万元， 研发费用增速与公 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 33 司营收增速

36、相匹配。2021H1 研发费率 12.46%高于行业平均 11.76%。拥有核心技术人员三位， 首席技术官 FENGWANG、 研发总监林升、 研发总监白云芳。 截至 2021年 6 月 30 日，公司拥有研发人员 171 名，占员工总数的 53.11%。研发人员中，研究生学历人员 68 人、本科学历人员 80 人，大学本科学历及以上人员占研发人员总数的比例为 86.55%。 图图 15：公司研发费用增速与营收：公司研发费用增速与营收增速增速匹配匹配 图图 16：公司及行业平均研发费率：公司及行业平均研发费率 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 *注：行业

37、平均研发费率公司为公司招股书选取并披露，详见公司招股书 精准研发部门设置，保障客户技术响应及前沿技术研发同步推进。精准研发部门设置，保障客户技术响应及前沿技术研发同步推进。研发设计实力是公司的核心竞争力。公司研发部下设前沿研发、产品开发、系统应用、技术支持四个部门，各部门的主要职责是为公司芯片产品及其解决方案的研究与开发提供全方位技术支持，包括电路设计、版图绘制、产品测试、技术推广等工作。 表表 4：公司研发部门设置公司研发部门设置 研发部下设部门研发部下设部门 部门职责部门职责 产品开发部 主要负责 PA、开关、LNA、多种射频前端模组等产品的具体研发工作 技术支持部 主要负责公司产品定型前

38、，对产品性能的验证、测试和校准 系统应用部 主要负责协助设计员完成初期产品准备工作、对研发阶段产品进行射频系统验证，并协助技术支持部完成新产品推广 前沿研发部 主要跟踪行业发展趋势，探索行业先进技术，包括对设计、制程、封测等各环节的深入研究，有力保障公司技术水平的竞争优势，提升产品竞争力 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 51%139%105%211%0%50%100%150%200%250%0.005.0010.0015.0020.0020021H1研发费用研发费用营收营收研发费用增速研发费用增速营收增速营收增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0

39、%20021H1公司研发费率公司研发费率行业平均研发费率行业平均研发费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 33 2.行业分析：射频前端空间大增速快，国产替代行业分析：射频前端空间大增速快，国产替代前景广阔前景广阔 2.1 无线通讯设备的核心器件无线通讯设备的核心器件，空间大增速快，空间大增速快，行业增长存在结构性机会行业增长存在结构性机会 射频前端射频前端是是无线通讯设备的核心器件无线通讯设备的核心器件。射频前端指位于射频收发器及天线之间的中间模块，其功能为无线电磁波信号的发送和接收，是移动终端设备实现蜂窝网络连接、Wi-Fi、蓝牙、GPS 等无线通信功能所必

40、需的核心模块。主要包括射频功率放大器、射频开关、天线调谐开关、滤波器和双工器（多工器） 、低噪声放大器等射频器件。在无线移动终端设备中的信号发射、接收链路中，射频前端芯片通常以集成了前述不同器件的模组形式进行应用，例如信号发射链路中的 PA 模组，以及信号接收链路中的接收端模组。 图图 17：射频前端构成：射频前端构成 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 无线通信模块主要组成部分：无线通信模块主要组成部分： （1）天线协调器：一种射频开关，通过孔径及阻抗协调，优化天线效率及最大限度提高天线之间的功率传输； （2）射频开关：控制射频通路中的信号通断； （3）滤波器：用于保留特定频段内的信号，将

41、以外的信号滤除； （4）功率放大器 PA：是将射频前端发射通道的微弱射频信号进行放大，使信号功率达到天线发射以及被通信基站接收的功率要求； （5）低噪声放大器 LNA：用于实现接收通道的射频信号放大。 射频前端射频前端技术技术变革始终追随无线通信的演进变革始终追随无线通信的演进， 市场， 市场空间大增速快空间大增速快。 射频前端与基带、射频收发器和天线共同实现无线通讯的两个本质功能，直接影响移动通信设备的通信质量和续航能力，在无线通信中起到至关重要的作用。随移动终端设备从手机到平板电脑、 智能穿戴的不断丰富， 移动医疗、 智能家居等新兴应用领域的逐步发展， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

42、4 / 33 以及移动终端设备的单机射频前端芯片价值量的提升。 据统计， 2019 年全球射频前端市场规模为 169.57 亿美元，2011-2019 年 CAGR 在 10%以上。 图图 18：射频前端市场规模（亿美元）：射频前端市场规模（亿美元） 资料来源：QY Research，Yole Development，国元证券研究所 PA 模组在射频前端模组在射频前端市场市场占比最高，占比最高，规模规模大大增速快。增速快。分器件来看，PA 模组是射频前端市场规模最大的细分产品领域。据 Yole 统计，2019 年 PA 模组市场规模 53.76亿美元，占射频前端市场比例最高，达 36.40%，

43、预计到 2025 年 PA 模组仍将保持射频前端市场中规模占比最高的细分产品的地位，市场规模将达 89.31 亿美元，2019-2025 年 CAGR 达 8.83%。 图图 19：射频前端市场规模射频前端市场规模及增速（亿美元）及增速（亿美元） 图图 20：2025 年年移动终端射频前端及连接市场移动终端射频前端及连接市场结构结构 资料来源：Yole Development，国元证券研究所 资料来源：Yole Development，国元证券研究所 2.2 5G 为射频前端市场提供重要增量为射频前端市场提供重要增量，核心工艺演进带动核心工艺演进带动射频前端射频前端器件器件量价齐升量价齐升 随

44、随无线通信应用场景增加，移动设备需要不同通信制式对应的射频前端。无线通信应用场景增加，移动设备需要不同通信制式对应的射频前端。无线通信0%5%10%15%20%05003002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202025E市场规模市场规模YOY8.83%2.33%10.03%5.67%10.05%10.86%11.96%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080CAGRPA模组模组, 36.40%分立滤波器分立滤波器, 24.94%FEM模组模组, 17.45%连接连接SoC芯

45、芯片片, 11.65%天线调谐器天线调谐器, 3.85%分立开关分立开关, 3.02%分立分立LNA, 2.69% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 / 33 传输包含众多技术，按照传输距离可以分为近距离和远距离无线通信技术，目前并不存在“一站式”解决所有通信需求的无线通信技术。手机支持的近距离无线通信技术包含 WiFi、蓝牙、GPS、NFC/RFID、UWB、Zigbee 等；远距离无线通信技术包含 2G、3G、4G、5G 等蜂窝移动通信技术。无线通信技术升级带动射频前端需求增长， 5G 蜂窝移动技术在拥有更高信号传输能力的同时，价值量也更高。 图图 21：5G 具有高信号传输能力高价

46、值量的特点具有高信号传输能力高价值量的特点 资料来源：Yole，国元证券研究所 5G 技术升级带动射频前端复杂度提升技术升级带动射频前端复杂度提升， 单机价值量， 单机价值量显著显著提升提升。 全球自 2019 年开始步入 5G 时代，从 2G 到 5G，在通信频率、频段数量、频道带宽、复杂技术应用等方面均对射频功率放大器的设计厂商提出了更高的要求，射频器件数量方面较大提高，5G 时代单部手机射频器件成本也由 4G 制程下的 18 美元上升至 25 美元。 图图 22：2G-5G 演变带动射频前端实现量价齐升演变带动射频前端实现量价齐升 资料来源：Skyworks，国元证券研究所 请务必阅读正

47、文之后的免责条款部分 16 / 33 5G 频段增多，频段增多，技术升级技术升级带动行业设计难度提升。带动行业设计难度提升。由于通讯协议需要向下兼容，因此 5G 移动终端内部射频前端除了需要支持新增的 5G 频段外，还需要同时向下兼容 2-4G 频段。具体来看，5G 技术除了新增 Sub 6G 以及毫米波两大类频段外，还在原 4G 基础上新增 n77/n78/n79 频段，并且载波聚合以及 MIMO 技术的广泛使用也进一步促进了射频前端，特别是射频功率放大器设计难度的提升。5G 通信技术的大规模普及需要引入新的设计技术、理念及采用新的晶圆制造工艺、模组封装工艺等新技术予以应对。 表表 5：5G

48、 相对于相对于 4G 变化变化 4G4G 5G5G 5G5G 相对于相对于 4G4G 的主要变化的主要变化 射频前端主要技术挑战射频前端主要技术挑战 频率范围频率范围 600MHz-2,690MHz 600MHz-5,000MHz 通信最高频率从 2,690MHz 提高到 5,000MHz 需引入新工艺和新的封装形式以应对高频的应用 频段数量频段数量 常见频段约 20 个 4G 基础上新增 n77/n78/n79 频段，原部分 4G 频段重耕为 5G 频段，如 n1/n3/n5/n7/n8/n28/n40/n41 等 新增高频频段，部分 4G 频段重耕 新增的频段造成了新的产品需求，均需要具有

49、信号接收功能 频道带宽频道带宽 最大 20MHz 最大 100MHz 新增频段带宽从 4G 的 20MHz提高到 100MHz 对信号发射端， 尤其是 PA 模组的设计带来新的挑战 MIMOMIMO 有限使用，通常为 2x2 MIMO，部分高端机型支持4x4 MIMO，且均为信号接收链路应用 广泛使用， 其中 n1/n3/n41/n78/n79 必须在信号接收链路应用 4x4 MIMO；部分高端机型支持信号发射链路 2x2 MIMO 5G 较 4G 增加更多的信号发射链路和信号接收链路（上、下行）MIMO MIMO 广泛使用使射频前端系统的设计更为复杂；增加了对天线切换开关的要求 载波聚合载波

50、聚合 有限使用，以信号接收链路中的应用为主 广泛使用， 并引入双连接， 需要 4G 与 5G 同时进行上下行通信 引入双连接技术 双连接对天线切换和射频前端线性度、干扰控制的要求极其苛刻 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 5G 时代时代射频前端高度集成射频前端高度集成是长期趋势，频段集成、功能集成是重要方向是长期趋势，频段集成、功能集成是重要方向。5G 移动终端内部射频前端芯片的数量快速增加，然而移动终端设备的轻薄化趋势使得其内部空间越来越有限。以华为旗舰手机 Mate 系列为例，随通频段数的增加，2019Q1推出的 Mate 20X 相较于 2018Q4 推出的 Mate 20 射频器件