1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：1 109.9609.96 分析师：易景明分析师：易景明 执业证书编号：执业证书编号：S0740518050003 电话： Email： 分析师：陈宁玉分析师：陈宁玉 执业证书编号：执业证书编号：S0740517020004 电话： Email： 研究助理研究助理：周铃雅：周铃雅 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1124 流通股本(百万股) 637 市价(元) 109.96 市值(亿元) 1236 流通

2、市值(亿元) 701 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 从功率半导体行业变革看安世长 期价值2020.2.22 业绩超预期大幅增长，5G 驱动产 业地位持续提升2020.1.19 5G 蓄势，海外起量，产业龙头迎 加速阶段2019.7.30 安世整合启新起点，双翼助力 WingTech 腾飞2019.4.2 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,335 41,578 67,222 95,380 147,313 增长率 yoy% 2.48% 139.85% 61.68%

3、 41.89% 54.45% 净利润 61 1,254 3,212 4,709 5,941 增长率 yoy% -81.47% 1954.37% 156.25% 46.60% 26.16% 每股收益（元） 0.05 1.12 2.58 3.78 4.77 每股现金流量 2.91 4.11 -2.45 23.29 -1.87 净资产收益率 1.70% 5.92% 9.00% 11.66% 9.77% P/E 2,025.57 98.60 42.62 29.07 23.04 PEG 6.65 1.55 0.37 0.10 0.36 P/B 34.38 5.83 3.84 3.39 2.25 备注：依

4、据 wind 在 6 月 9 日的数据 投资要点投资要点 手机厂商手机厂商通过通过精分客户群和精分客户群和优化优化性价比性价比在庞大的经济机型在庞大的经济机型市场市场抢占份额抢占份额。 元器元器 件组件组件多样化和客户结构件多样化和客户结构精细精细化，让客户定位、化，让客户定位、硬件硬件选型选型、供应链管理、柔性、供应链管理、柔性 生产和快速投放生产和快速投放成为决胜关键。成为决胜关键。ODM 龙头闻泰龙头闻泰具备具备全景图设计经验、全景图设计经验、立足本立足本 土的强大土的强大制造和制造和供应链把控供应链把控力力，成为直接影响下游格局的产业枢纽。，成为直接影响下游格局的产业枢纽。5G 终端终

5、端 新形态迭出，新形态迭出，闻泰协同安世闻泰协同安世，正快速成长为智能终端，正快速成长为智能终端研制研制的平台型企业的平台型企业。 存量竞争激烈存量竞争激烈，驱使驱使品牌商加大品牌商加大外放外放经济机型经济机型设计制造，设计制造，业态业态正历经剧变正历经剧变。近 年来，智能手机产业集中度迅速提升，存量市场竞争格局仍在优化，外部压力 促使厂商普遍采取差异化的经营策略：通过高端机型强化品牌、核心技术，巩 固价值客户群；经济机型用以抢占份额、支撑规模、奠定增值服务基础。而后 者成功的关键在于特定目标客户群内实现最优性价比，这对于市场定位、硬件 设计选型、供应链把控、柔性迭代和海量出货要求极高，随着目

6、标客户群越来 越细分和产品迭代周期缩短， 经济机型正在越来越多地消耗品牌厂商的有限资 源。头部手机厂正加速外放经济机型的设计制造，形成越来越庞大的手机和智 能终端 ODM 需求。当前 ODM 供应量整体紧缺，中期看很难缓解，中下游业 态由是衍生出深远变化。 ODM 龙头龙头正向正向设计枢纽和制造平台设计枢纽和制造平台演化演化，将将直接直接影响影响上下游上下游格局格局。经济机型 的竞争核心围绕市场定位和方案最优，在客户群越来越细分的同时，上游基带 平台、元器件组件趋于多样化，创造了更多方案选择，尤其在 5G 手机竞争的 启动期，经济型手机迭代节奏明显加快。对客户群精确画像、产品设计和硬件 选型、

7、长期供应链把控力、柔性生产和快速迭代投放，成为决胜经济机型市占 率的关键。这些要素恰好是 ODM 龙头的独特价值，其方案设计和产品交付的 质和量都具备明显优势。是否能够获取头部 ODM 资源，将直接影响下游产品 竞争格局，长锁定期和大采购量也使其对上游具备议价能力。因此 ODM 龙头 产业地位急剧提升，正迈向设计枢纽和制造平台。ODM 品牌化和龙头效应将 越来越突出。 5G 终端终端新形态新形态迭出，闻泰迭出，闻泰将将协同安世协同安世不断开辟新领域不断开辟新领域。闻泰是全球 ODM 第 一大厂商，在 2018 年对客户结构战略调整，高效优化组织结构，充分发掘内 生竞争力，与友商的比较优势进一步

8、拉大。其枢纽性地位铸就了全景图优势， 方案设计能力领先，对供应链把控力强，更不断加码制造柔性和扩充产能。5 G 阶段新形态终端迭出，产业在外部冲击下面临变数，产品从定型到成熟上量 存在较大不确定，更有利于 ODM 发挥高效迭代的优势。安世与 ODM 协同将 打通上游和中游，形成从芯片设计、晶圆制造、半导体封测到终端研发设 计、生产制造于一体的产业平台，在非手机终端、车载 tier1 终端等领域长 期看也有望持续突破，推动规模快速上量，盈利能力持续优化。公司正加快成 长为 5G 智能终端的平台型企业。 投资建议：投资建议：之前预计 2020 和 2021 年归母净利润为 31.35 亿和 41.

9、13 亿元。 考虑到今年 ODM 出货量持平 2019 年，且单机盈利保持较高水平，明后年出 货量持续向上； 同时安世突破新客户和国产替代空间释放将为明后年增长引入 强劲动力。 我们上调盈利预测， 预计 2020-2022 年公司实现归母利润为 32.12、 47.09 和 59.4 亿元，假设今年能够完成定增和配套融资方案，则 2020-2022 年对应 EPS 分别为 2.58、3.78 和 4.77 元。目前公司股票价格对应目前公司股票价格对应 2021 年年 P E 为为 28.27x。未来几年行业发展景气度高企，公司两项业务均为产业龙头，比 较优势将持续凸显，我们认为闻泰科技目前被明

10、显低估，维持买入买入评级，建议 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 6 6 月月 9 9 日日 闻泰科技(600745)/通信 从 ODM 迈向 5G 终端设计枢纽和制造平台 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 长期战略性配置。 风险提示事件：风险提示事件：融资风险、融资风险、业务业务整合整合不力不力风险、风险、5G 智能手机和物联终端上智能手机和物联终端上 量不及预期风险、半导体需求下滑的风险量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险、市场系统性风险 rQqPoPnOnQ

11、rQvMnPzRsOzRbRbPbRnPqQtRmMfQoOpRkPrQqQ7NmMwPwMqQrRMYsPpR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 手机竞争加剧，驱动产业变局手机竞争加剧，驱动产业变局 . - 5 - 经济机型主导存量市场替换需求. - 5 - 激烈竞争驱动经济机型 ODM 上量. - 8 - 5G 启动窗口期，加剧产业变局 . - 11 - ODM 成为产业枢纽，深刻影响上下游成为产业枢纽，深刻影响上下游 . - 14 - 中游 ODM 在产业竞合中脱颖而出. - 14 - 供应链多元化，

12、设计制造成为核心竞争力 . - 17 - 中游 ODM 枢纽性地位正在强化 . - 19 - 乘势乘势 5G，迈向智能终端设计制，迈向智能终端设计制造平台造平台 . - 22 - 5G 启动换机潮，新形态终端爆发 . - 22 - 闻泰正崛起为智能终端制造平台型企业 . - 25 - 协同安世，定位 IDM 纵向延伸 . - 28 - 投资建议投资建议 . - 31 - 风险提示风险提示 . - 34 - 图表目录图表目录 图表图表1：2014-2019年全球手机出货量（亿部）年全球手机出货量（亿部） . - 5 - 图表图表2：2014-2019中国手机出货量（亿部）中国手机出货量（亿部）

13、. - 5 - 图表图表3：2014-2019年全球手机年全球手机2/3/4G手机出货量占比手机出货量占比 . - 6 - 图表图表4：2014-2019年中国手机年中国手机2/3/4G手机出货量占比手机出货量占比 . - 6 - 图表图表5：4G商用后商用后4G智能手机渗透率情况智能手机渗透率情况 . - 6 - 图表图表6：国内智能手机价格区间分布：国内智能手机价格区间分布 . - 7 - 图表图表7：2010-2013智能手机品牌市场份额变化智能手机品牌市场份额变化 . - 8 - 图表图表8：2014-2016智能手机品牌市场份额变化智能手机品牌市场份额变化 . - 8 - 图表图表9

14、：2017-2018智能手机品牌市场份额变化智能手机品牌市场份额变化 . - 8 - 图表图表10：2018Q1-2020Q1智能手机品牌市场份额变化智能手机品牌市场份额变化 . - 8 - 图表图表11：2014-2019我国手机出货国内外品牌占比我国手机出货国内外品牌占比 . - 9 - 图表图表12：2014-2019我国手机市场集中度我国手机市场集中度 . - 9 - 图表图表13：ODM多维度优势缓解竞争压力多维度优势缓解竞争压力 . - 10 - 图表图表14：近年主要品牌商：近年主要品牌商ODM的比例及供应厂商的比例及供应厂商 . - 10 - 图表图表15：5G手机将迅速向经济

15、机型发展手机将迅速向经济机型发展 . - 11 - 图表图表16：高端市场带动：高端市场带动2020年全球年全球5G . - 11 - 图表图表17：2018年年TOP10手机品牌厂商生产方式分布手机品牌厂商生产方式分布. - 12 - 图表图表18：长期看：长期看ODM将供不应求将供不应求 . - 12 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表19： 2019年智能手机年智能手机ODM TOP10出货量（百万台）出货量（百万台） . - 12 - 图表图表20：国内手机出货量：国内手机出货量20Q4出现大幅向上，需求

16、拐点确立出现大幅向上，需求拐点确立 . - 13 - 图表图表21：产业竞合下的不同分工方式：产业竞合下的不同分工方式. - 14 - 图表图表22：4C营销理论营销理论 . - 15 - 图表图表23：ODM是精品化战略下的必然是精品化战略下的必然选择，会影响下游竞争格局选择，会影响下游竞争格局. - 16 - 图表图表24：ODM的多维度核心竞争力的多维度核心竞争力 . - 16 - 图表图表25：智能手机密集融合技术创新，方案更加个性化：智能手机密集融合技术创新，方案更加个性化 . - 17 - 图表图表26：供应链成本相对透明，上游供应多样化：供应链成本相对透明，上游供应多样化 . -

17、 18 - 图表图表27：2018年年ODM明星机型明星机型 . - 18 - 图表图表28：ODM 优势示意图优势示意图 . - 19 - 图表图表29：预知销量和需求，锁：预知销量和需求，锁定供应链定供应链 . - 20 - 图表图表30：ODM厂商集中度情况（亿部）厂商集中度情况（亿部） . - 20 - 图表图表31：2019 H1全球智能手机全球智能手机ODM厂商份额变动厂商份额变动 . - 20 - 图表图表32：智能手机是：智能手机是5G终端规模化的先发产品，经济型主导终端规模化的先发产品，经济型主导 . - 22 - 图表图表33： 全球智能手机出货量及预测（百万部）全球智能手

18、机出货量及预测（百万部） . - 23 - 图表图表34：全球：全球4G、5G手机出货量预测（亿部）手机出货量预测（亿部） . - 23 - 图表图表35：5G手机密集推出手机密集推出 . - 23 - 图表图表36：移动智能终端生态随管和云共同演化：移动智能终端生态随管和云共同演化 . - 24 - 图表图表37：全球智能硬件产业出货量趋势图：全球智能硬件产业出货量趋势图 . - 25 - 图表图表38：TOP 5 ODM厂商提供生产能力对比厂商提供生产能力对比 . - 25 - 图表图表39：2019年年11月月ODM/OEM出货量出货量TOP10 . - 26 - 图表图表40：2019

19、年年12月月ODM/OEM出货量出货量TOP10 . - 26 - 图表图表41：闻泰科技在：闻泰科技在5G智能终端布局智能终端布局 . - 27 - 图表图表42：5G智能终端平台型企业，模组或为新一极智能终端平台型企业，模组或为新一极 . - 27 - 图表图表43：安世在：安世在5G时代的创新布局时代的创新布局 . - 28 - 图表图表44：纵向打通供应链，横向拓展业务范围：纵向打通供应链，横向拓展业务范围 . - 29 - 图表图表45：协同发展，联动创新：协同发展，联动创新 . - 30 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告

20、公司深度报告 手机竞争手机竞争加剧，驱动加剧，驱动产业变局产业变局 经济机型主导存量市场替换需求经济机型主导存量市场替换需求 手机手机总总出货量持续下滑，出货量持续下滑，进入存量进入存量替换替换阶段阶段。据 Gartner 统计，2019 年 全球手机出货量约 18.02 亿部，延续了自 2016 年来的下滑走势，同比 降 0.8%，降幅较 2018 年有所收窄。据信通院统计，2019 年国内手机 出货量累计为 3.89 亿部，同比下降 6.04%，降幅较 2018 年缩小 9.6 个 pp。受疫情影响，2020Q1 国内手机出货量为 0.49 亿，同比大幅下降 36.31%。整体上看市场已经

21、饱和，手机总出货量持续下滑，但存量替换 规模依然稳定可观。 图表图表1：2014-2019年全球手机出货量（亿部）年全球手机出货量（亿部） 图表图表2：2014-2019中国手机出货量（亿部）中国手机出货量（亿部） 来源：Gartner，中泰证券研究所 来源：信通院，中泰证券研究所 海内外海内外 4G 手机渗透率手机渗透率快速趋向饱和，快速趋向饱和，换机需求换机需求放缓放缓。分制式考察手机 比重，Gartner 预计 2018 年全球 4G 手机出货量为 14.1 亿部，同比增 长 9.5%，在同期全球手机出货量中占比 77.7%，预计 2019 年 4G 手机 全球占比将达到 80%，而这个

22、数字在 2014 年仅为 25.1%，渗透率提升 迅猛。根据 CAICT，2019 年国内 4G 手机出货量为 3.57 亿部，同比下 降 8.73%，在同期国内手机的出货占比为 92.3%。目前 3G 手机已完全 被 4G 手机替代，2G 手机由于面向特定市场尚存在部分需求。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表3：2014-2019年全球手机年全球手机2/3/4G手机出货量占手机出货量占 比比 图表图表4：2014-2019年中国手机年中国手机2/3/4G手机出货量占手机出货量占 比比 来源：Gartner，中泰证

23、券研究所 来源：信通院，中泰证券研究所 总体而言，智能手机质量提升、耐用性提高，用户换机周期随之延长； 功能同质化明显，对消费者的吸引力下降，共同使得手机出货量下滑。 同时 4G 手机已进入存量时代， 厂商格局相对固化， 推陈出新节奏放缓， 也是压抑换机需求的重要因素。 5G 带动新一轮换机潮，有望复制带动新一轮换机潮，有望复制 4G 手机手机成长成长路径路径。4G 手机全球快速 普及，主要国家地区均在 5 年内完成了饱和渗透。尤其 2014 年后的中 国市场，在运营商补贴和品牌商竞争的共同推动下，渗透率迅猛提升。 从 2014 到 2019 年 4G 手机出货量增长十分强劲， 换机潮也驱动品

24、牌商 格局发生了深刻变化， 本土厂商逐步占据了前十强中的多数。 我们认为， 随着 2020 国内 5G 网络逐步铺开，换机需求开始向 5G 过渡，5G 手机 也将复制上一轮 4G 渗透率提升的过程，迎来快速上量的时间窗，在此 期间竞争格局同样会发生深刻变化，品牌商竞争烈度将空前加大。 图表图表5：4G商用后商用后4G智能手机渗透率情况智能手机渗透率情况 来源：智研咨询，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 高端手机占比收窄，高端手机占比收窄，中档与中档与经济机型经济机型份份额扩张额扩张。智能手机平均单价总体 上逐

25、年攀升，据信通院统计，单价在 0-999 元的比例从 2014 年 49%逐 年降至 2019 年 5%；单价在 1000-1999 元的比例从 2014 年 28%提升 至 2018 年 43%； 单价在 2000 以上的比例从 2014 年 24%升至 2019 年 49%。在 4G 网络建设前期高性价比手机是吸引用户转网的重要方式， 有助于提高网络利用率；随着网络发展和新应用兴起，用户对 4G 手机 需求逐步提高，更具竞争力的精品智能机逐渐面世，零部件和技术快速 升级，将推动智能机均价上升，换机周期也将随之延长。 图表图表6：国内智国内智能手机价格区间分布能手机价格区间分布 来源：CAI

26、CT,中泰证券研究所 5G 阶段阶段经济机型占比经济机型占比趋势趋势向上向上，将成为竞争最激烈的部分。，将成为竞争最激烈的部分。分析国内 手机价格区间：2000 元以下机型占比接近 60%，以国内年平均 4 亿部 计算， 则经济机型约占2.4亿部； 20004000元中档机型占比约为30%， 4000 元以上高端机型占比逐步收窄到 10%左右，经济机型的比重扩大 是最为显著的发展趋势。考虑到全球整体手机市场发展和消费能力，全 球经济机型占比应当不低于国内的 60%，根据 Gartner 预计全球年均出 货约 18 亿部，则经济机型数量预计将超过 10 亿部。庞大出货量将成为 品牌商争夺用户基数

27、的焦点，而各厂商在这一区段的竞争基础大致在同 等身位，可以预计随着 5G 竞争窗口期启动，面向经济机型的竞争将最 为激烈。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 激烈竞争驱动激烈竞争驱动经济机型经济机型 ODM 上量上量 品牌商品牌商竞争竞争加剧加剧， 产业， 产业集中度集中度急剧急剧提升提升。 回顾智能手机厂商格局的变化， 可以大致分为三个阶段：第一阶段从 2010-2013 年，国际品牌主导，国 产品牌占比很低。据 Gartner 统计，2010 年黑莓和诺基亚市占率超过一 半 （50.4%） ， 三星自 2011 年起市占

28、率显著提升， 由 7%提升至 30.3%， 苹果市占率稳定保持在 15%左右，国内品牌逐步提升到略超 10%。 图表图表7：2010-2013智能手机品牌市场份额智能手机品牌市场份额变化变化 图表图表8：2014-2016智能手机品牌市场份额智能手机品牌市场份额变化变化 来源：Gartner，中泰证券研究所 来源：IC Insights，中泰证券研究所 第二阶段从2014-2016年， 国产品牌占比提升明显， 品牌数量大幅增加。 根据 IC Insight， 国产主要品牌的市场份额由 2014 年 32.8%提升至 2016 年 40.7%；三星和苹果市占率逐年降低，从 2014 年 40%降

29、低至 2016 年 35.3%。4G 阶段国产品牌开始发力，一方面受益于手机产业链国产 化进程加速；另一方面，4G 网络快速成熟推动用户渗透率提升，智能 手机的受众迅速从中高端下沉至广大群众，市场空间大幅增长。 图表图表9：2017-2018智能手机品牌市场份额智能手机品牌市场份额变化变化 图表图表10：2018Q1-2020Q1智能手机品牌市场份额变智能手机品牌市场份额变 化化 来源：IDC,中泰证券研究所 来源：Gartner,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 第三阶段从 2017 至今，品牌集中度明显提

30、升，国内厂商占据主导。据 IDC 统计，华为市场份额由 2017 年 10.5%提升至 2018 年 14.7%，与 苹果市场份额（14.9%）持平，此外手机品牌经过激烈竞争洗牌，集中 度明显提升，国产手机品牌主要为华为、小米、Oppo、Vivo，在国内中 档和经济机型占据主导份额，高端市场也有一席之地；国际手机品牌主 要为三星、苹果，其中三星在海外各档位产品都具备竞争力，苹果牢牢 占据高端市场。 国国内内品牌品牌的的脱颖而出脱颖而出，使得使得中低端机型中低端机型竞争压力加大竞争压力加大。随着国内市场的 迅速发展，本土厂商凭借制造业集群和供应链优势，以及激进的营销策 略迅速完成了在经济机型和中

31、档机型上的份额抢占；更进一步伴随核心 技术的提升，和对本土供应链的培育，在高端市场也有显著突破，市场 集中度持续倒向国内厂商，据信通院统计，我国手机市场 TOP 5 占比由 2014 年 48%提升至 2019 年 85%， TOP 10 占比由 2014 年 71%提升至 2019 年超过 90%。国内品牌商强劲的竞争力，使得中低端机型竞争压 力空间加大。 图表图表11：2014-2019我国手机出货国内外品牌占比我国手机出货国内外品牌占比 图表图表12：2014-2019我国手机市场集中度我国手机市场集中度 来源：信通院，中泰证券研究所 来源：信通院，中泰证券研究所 面向面向品牌商痛点，品

32、牌商痛点，ODM 在多维度具备独特优势在多维度具备独特优势。在渗透率无法进一步 提升的情况下，通过创新提升效率、实现差异化竞争对挖掘存量显得尤 为重要。对于品牌商而言，选择 ODM 在制造成本上将更加可控，ODM 厂商拥有更好的设备、生产工艺、管理能力和技术人才，同等条件下更 具规模优势，可以海量产出高品质产品；在供应链管理方面，ODM 厂 商可以通过销售预判来将供应链锁定时间提前，从而降低缺货带来的损 失，提升响应时间；在市场推广方面，品牌商得以将更多的精力投入市 场营销及扩大品牌影响力，在存量竞争市场扩大竞争优势。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10

33、 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表13：ODM多维度优势缓解竞争压力多维度优势缓解竞争压力 来源：中泰证券研究所 品牌品牌商纷纷加大外放，商纷纷加大外放， 缓解竞争压力缓解竞争压力。 由于客户定位以及产品策略不同， 品牌商的委外策略差异很大，ODM 通常在经济机型市场更具优势。据 IHS 统计，2018 年华为、小米、联想、魅族是 ODM 主要合作伙伴；为 了削减成本提升竞争力，三星公布了将经济机型战略性外放 ODM 的计 划，到 2020 年或将其出货量的 20-25%外放，意味着每年约有 60008000 万部手机将交给 ODM 厂商。由于机型集中且单项目出货量 大，对 ODM 的设

34、计研发、品质管控、供应链能力和生产制造等环节综 合实力要求极高。其中 ODM 龙头闻泰、华勤和龙旗等在出货规模、研 发实力、供应链水平以及品质管控等各个环节均大幅领先，成为品牌大 厂的优先选择。 图表图表14：近年主要品牌商近年主要品牌商ODM的比例及供应厂商的比例及供应厂商 国内手机厂商国内手机厂商 委外设计比例委外设计比例 ODMODM 供应商供应商 苹果苹果 0% 三星三星 20-25% 闻泰 华勤 L LG G 80-90% 闻泰 华为华为 20-30% 华勤 龙旗 有望扩大 ODM 合作方 小米小米 40-50% 龙旗 闻泰 华勤 O Oppoppo 45-55% 闻泰 华勤 V V

35、ivoivo 0-10% 有望扩大 ODM 合作方 来源：IHS，赛诺，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 5G 启动启动窗口期窗口期，加剧产业变局加剧产业变局 5G 带动带动新一轮换机周期，存量替代新一轮换机周期，存量替代起点明确起点明确。据中移动预测，均价大 于 4000 元的在 5G 手机市场份额约为 15%；均格大于 2000 元的在 5G 手机市场份额将约为 41%，均格大于 1000 元的在 5G 手机市场份额将 约为 79%。随着 5G 网络的铺开和基带平台成熟，预计至 2020 年将出 现 5

36、G 手机品类爆发和价格显著降低， 到 2020 年底千元 5G 手机有望面 世，预计中国 5G 手机 2020 年出货量将在 12 亿部。 图表图表15：5G手机手机将将迅速向经济机型发展迅速向经济机型发展 图表图表16：高端市场带动高端市场带动2020年全球年全球5G 来源：中国移动 5G 手机白皮书，中泰证券研究所 来源：Strategy analytics,中泰证券研究所 高端机型为换机风向标。高端机型为换机风向标。据 Strategy Analytics 预测，2020 年全球 5G 智能手机出货量前三的厂商分别是苹果、三星、华为，由于三星在韩国 和美国率先发布了 5G 智能手机， 因

37、此有望成为早期 5G 手机的领导者， 而苹果有望在 2020 年下半年推出其首款 5G 机型，将在全球逐步起量， 进一步带动 5G 手机换机风潮。 小米率先小米率先将将 5G 手机手机价格价格带入带入 1 字头，字头，经济机型竞争加大经济机型竞争加大。2019 年 12 月 10 日小米发布了搭载骁龙 765G 处理器的 5G 手机 Redmi K30，以 1999 元刷新了荣耀 V30 的 3299 元的全球 5G 手机最低价，在 2019 年 底就将 5G 手机售价引入 1 字头时代。此前市场上 5G 手机均定位在搭 载旗舰处理器， 如小米和 vivo 采用骁龙 855 外挂基带，华为和荣

38、耀采用 麒麟 990 5G Soc。而该款 K30 则首次定位中档处理器，搭载高通新发 布的骁龙 765G Soc，起售价对应为 6G+64G 低配，打响 5G 经济型手 机竞争的第一枪，后续经济机型的价格竞争将更加激烈。 ODM 采纳度已颇为普及，采纳度已颇为普及，潜在市场将持续放大潜在市场将持续放大。据 IHS 统计，2018 年 全球 TOP 10 手机品牌厂商生产方式，华为，小米，联想和魅族是目前 手机 ODM 公司主要的合作伙伴，其中小米 ODM 占比高达 75%。据路 透社报道，自 2019 年起三星宣布关闭了在中国的自有工厂，同时将部 分 Galaxy A 手机的生产外包给 ODM 厂商，LG 也开始将手机大比重外 放 ODM。5G 窗口期带来的竞争压力将促使