1、 1 顺势而为，顺势而为，唯快不破唯快不破 公司基本盘已顺利变更为休闲游戏业务，公司基本盘已顺利变更为休闲游戏业务，捕鱼、斗地主、捕鱼、斗地主、BingoBingo 等细等细 分品类占据分品类占据头部头部地位。地位。2017-2019 年公司通过连续收购完成成蹊科技 100%控股（旗下鱼丸平台提供十余款捕鱼类产品，近年为国内细分市 场 Top3） 、大鱼竞技 51%控股（旗下 Bingo 类产品海外表现突出，近 年为海外细分市场TOP3） ， 2019年公司游戏业务收入占比接近60%， 已成为绝对主业，传统纸质扑克牌业务保持稳定业绩贡献。 2020 年公司发力斗地主新品类，由字节跳动旗下游戏发

2、行平台 Ohayoo 独家代理的小美斗地主成为春节档黑马，在 iOS 免费榜 连续霸榜 10 天。我们认为公司作为率先拥抱头条系的游戏 CP，已在 素材制作、投放优化及买量规模上建立起一定壁垒，其创新性的广告 变现+快速导量模式得到验证， 未来有望在捕鱼、 麻将、 Bingo、 Solitaire、 Slots 等品类中实现矩阵化复制。 受益于受益于头条系头条系成长红利成长红利，公司休闲游戏与营销业务有望，公司休闲游戏与营销业务有望持续持续放大规放大规 模。模。公司休闲游戏与营销业务层层递进、逐步拓展，均借“头条系”顺势 发力。第一步，完善休闲游戏领域六大细分品类布局。第二步，国内 外市场布局

3、协同共振。具体可体现为：1）公司内部协同，同一产品在 国内外两大市场均进行买量分发，复用海内外发行网络等；2）借助于 字节跳动的全球快速扩张，进一步强化海外变现能力。第三步，将游 戏买量能力及经验延伸至营销业务，减少营销业务买量端的初始投入、 优化提升投放效果，相当于进行再次变现。 “游戏游戏+营销营销”双核驱动，看好双核驱动，看好游戏业务游戏业务稳定性与稳定性与营销业务营销业务成长弹性。成长弹性。 游戏业务部分，预计将实现稳定增长。目前国内外休闲游戏市场的竞 争格局仍较为分散：1）国内市场：国内游戏大厂过去几年一直较为偏 重中重度游戏品类，中小游戏厂商在休闲游戏市场有较大生存空间， 公司已成

4、为国内休闲游戏一线厂商。2）国外市场：休闲游戏市场已经 形成了以 VooDoo、Playtika 为主的几大龙头，其长生命周期产品以完 善的运营、经过验证的核心玩法持续占据市场重要地位，公司产品主 要以 Bingo、Solitaire 等细分品类逐一突破。 快速切入 MCN，新兴赛道高速成长中。2019 年以来公司陆续布局芦 鸣网络、构美等互联网营销新生势力。其中芦鸣网络主要以信息流广 告营销为核心，对接“头条、快手系”平台为客户提供一站式专业营销服 务，旗下星图团队核心成员出身头条系，品牌合作客户包括微信保险、 众安保险、 网易严选、 花西子、 王饱饱等， 2019 年实现扣非净利润 205

5、0 万元。构美目前为淘宝直播头部 MCN 机构与品牌全渠道人货匹配平 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 31 日日 姚记科技姚记科技（002605.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 传媒互联网 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 40.63 元元 股价（股价（2020-05-29） 29.36 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,742.61 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 7,934.01 总股

6、本（百万股）总股本（百万股） 399.95 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 270.23 12 个月价格区间个月价格区间 9.26/44.10 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 8.14 -13.93 148.86 绝对收益绝对收益 9.15 -17.53 176.51 焦娟焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -13% 34% 81% 128% 175% 222% 269% 2019-0520

7、19-092020-01 姚记科技 其他轻工 中小板指 2 台，2019 年 GMV 超过 30 亿元。我们认为目前 MCN 行业整体仍处于 入局阶段，各入局方优势界定尚未清晰，公司具备买量能力积累及平 台背景加持双重优势，有望显著受益于短视频产业链成长红利。 投资建议：投资建议：公司借势头条系，休闲游戏与营销业务规模均有望快速 放大。我们认为公司业绩具备较高弹性，看好其在国内外休闲游戏市 场的协同效应与 MCN 板块的成长潜力。我们预计公司 2020-2022 年 净利润分别为 11.45 亿元、8.08 亿元、10.23 亿元，对应 EPS 分别为 2.86 元、2.02 元、2.56 元

8、，我们给予 2020 年 25X 估值，对应 6 个月 目标价 40.63 元（以扣非净利润 6.5 亿元计算） ，维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，平台方 合作政策变化，海外市场拓展不达预期、公司治理风险等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 943.7 1,736.6 2,918.0 3,929.7 4,883.8 净利润净利润 129.7 344.8 1,144.7 807.9 1,023.4 每股收益每股收益(元元) 0.32 0.86 2.86 2.02 2.56 每股净资产

9、每股净资产(元元) 4.50 3.73 6.66 8.07 9.86 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 90.5 34.0 10.3 14.5 11.5 市净率市净率(倍倍) 6.5 7.9 4.4 3.6 3.0 净利润率净利润率 13.7% 19.9% 39.2% 20.6% 21.0% 净资产收益率净资产收益率 7.2% 23.1% 43.0% 25.0% 26.0% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 2.1% 2.6% ROIC 14.7% 24.2% 94.8% 46.2% 76.4% 数据来源：Wi

10、nd 资讯，安信证券研究中心预测 mNsNoPoNnQnMxOtRwOsOyQbR9R8OoMmMpNoOlOmMtNkPrRpObRmMzQNZsRpMNZsQnN 3 公司深度分析/姚记科技 内容目录内容目录 1. 姚记科技：从扑克牌龙头到休闲游戏之王的华丽转身姚记科技：从扑克牌龙头到休闲游戏之王的华丽转身 . 5 1.1. 历史沿革：基本盘已顺利变更，休闲游戏为核心主业 . 5 1.2. 股权结构：姚氏家族为实控人，重要子公司创始人及高管利益协同一致 . 5 1.3. 财务状况：业绩进入高增长轨道，营收及利润率同步提升 . 6 2. 顺势发力：借力头条系，休闲游戏快速放大规模顺势发力：借

11、力头条系，休闲游戏快速放大规模 . 7 2.1. 聚焦休闲游戏赛道，布局六大细分品类 . 7 2.1.1. 头条系短视频新生流量崛起，高度契合休闲游戏推广 . 7 2.1.2. 率先拥抱新生流量，买量优势已初步形成 . 9 2.1.3. 小美斗地主异军突起，广告变现+快速导量模式得到验证 .11 2.1.3.1. 创新激励广告变现模式，变现能力与用户时长均优于同类竞品。 .11 2.1.3.2. 借助字节跳动流量体系及发行优势，瞬时出圈打造全网高热度 . 12 2.1.3.3. 该模式有望全面应用于公司休闲游戏产品矩阵 . 13 2.2. 国内外市场协同共振，放大休闲游戏买量优势. 13 2.

12、2.1. 国内：成蹊科技深耕捕鱼游戏，研发、推广、运营三端发力 . 13 2.2.2. 国外：大鱼竞技占领 Bingo 市场领先地位，拳头产品预期长期稳健 . 15 2.2.3. 协同：产品分发全球化，复用国内外发行网络 . 16 2.2.3.1. 借势字节跳动扩张策略进一步打通自研产品出海 . 16 2.2.3.2. 成蹊科技与大鱼竞技本身可实现交叉销售与业务协同 . 18 2.2.3.1. 国内外休闲游戏市场集中度均不高，公司有望把握机遇迅速扩张业绩 . 18 3. 借力发力：延伸买量优势至营销业务，掘金短视频产业链价值借力发力：延伸买量优势至营销业务，掘金短视频产业链价值 . 20 3.

13、1. 基于游戏买量能力及优势，入局 MCN 营销 . 20 3.1.1. 一叶知秋：以游戏推广发展史推演未来整体广告投放趋势 . 20 3.1.2. 他山之石：以长视频发展史映射短视频产业链竞争格局演变 . 21 3.2. MCN 处于入局阶段，背靠头条系有望快速发力. 21 3.2.1. MCN 仍处于入局阶段，各入局方绝对优势界定尚不清晰 . 22 3.2.2. 以短视频内容工厂定位介入营销业务，聚焦产业链中后段服务 . 22 4. 投资建议投资建议. 24 5. 风险提示风险提示. 24 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革. 5 图 2：公司股权结构. 6 图 3：公司 2017-2

14、020Q1 营业收入及同比增速 . 6 图 4：公司 2017-2020Q1 扣非净利润及同比增速 . 6 图 5：公司 2017-2019 年主营业务收入结构. 7 图 6：公司 2017-2020 年扑克牌与游戏业务收入及同比增速 . 7 图 7：公司 2017-2020Q1 毛利率及扣非净利率 . 7 图 8：公司 2017-2020Q1 期间费用率 . 7 图 9：巨量引擎广告产品体系. 8 图 10：2019 年抖音活跃用户画像 . 9 4 公司深度分析/姚记科技 图 11：2019 年休闲游戏活跃用户画像. 9 图 12： 小美斗地主素材投放 . 10 图 13：姚记游戏代言人吴孟

15、达. 10 图 14：公司 2018Q1-2020Q1 销售费用及销售费用率.11 图 15： 小美斗地主2020 年 1 月 1 日-5 月 25 日排名趋势.11 图 16：棋牌类游戏玩家“金字塔”结构分布 . 12 图 17： 小美斗地主投放素材媒体分布 . 12 图 18： 小美斗地主投放素材今日头条广告位分布 . 12 图 19： 小美斗地主VS欢乐斗地主VS途游斗地主投放方式对比 . 13 图 20：鱼丸游戏平台产品矩阵. 14 图 21：现代类游戏公司投放指数 Top5. 15 图 22： 鱼丸游戏主要运营数据 . 15 图 23： 姚记捕鱼主要运营数据 . 15 图 24： B

16、ingo Party及BingoScapes产品标识 . 16 图 25：Ohayoo 平台休闲游戏一览 . 17 图 26：2019 年全球移动 APP 下载量排名 . 17 图 27：2019 年全球发行商下载量排名 . 17 图 28：国内外市场产品品类及发行网络互补协同. 18 图 29：2013 年 iOS 免费榜及畅销榜 Top10 . 19 图 30：2020 年 iOS 免费榜及畅销榜 Top10 . 19 图 31：2018 年全球 Bingo 发行商收入份额占比 . 20 图 32：2018 年全球 Bingo 发行商下载量份额占比. 20 图 33：游戏推广侧重点演变三大

17、阶段 . 21 图 34：构美人货匹配平台. 22 图 35：构美合作品牌项目. 22 图 36：“花西子”旗舰店抖音账号基础分析 . 23 图 37：“王饱饱”麦片淘宝直播带货及抖音内容营销 . 23 表 1：2019 年 9 月 App Store 下载榜 TOP30 休闲游戏买量情况. 8 表 2：鱼丸游戏平台捕鱼游戏均以还原街机玩法为核心卖点 . 14 5 公司深度分析/姚记科技 1. 姚记科技：从扑克牌龙头到休闲游戏之王的华丽转身姚记科技：从扑克牌龙头到休闲游戏之王的华丽转身 1.1. 历史沿革：基本盘已顺利变更，休闲游戏为核心主业历史沿革：基本盘已顺利变更，休闲游戏为核心主业 公司

18、最早设立于 1989 年， 2011 年于深交所上市，为 A 股扑克牌第一股；2016 年公司收购 万盛达扑克 85%股权，龙头地位进一步巩固；2018 年开始，公司积极转型线上娱乐，进军 休闲游戏领域以寻求业绩增长新动能。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 基本盘已变更，占据基本盘已变更，占据休闲游戏休闲游戏一线头部地位一线头部地位。公司通过持续外延并购加注休闲游戏产业，于 2018 年 3 月、2019 年 4 月分两次完成成蹊科技 100%股权收购。成蹊科技主营休闲竞技游 戏的研发、发行及运营，推出鱼丸游戏 、 姚记捕鱼等多款知名捕鱼类游戏，同时积

19、极 向斗地主等棋牌游戏品类拓展，其推出的小美斗地主于 2020 年春节期间登顶 iOS 免费 榜榜首。 2019 年公司通过控股子公司万盛达间接及公司直接合计收购大鱼竞技 51%股权。大鱼竞技 主要面向海外市场研发及发行 Bingo 类游戏，主营产品Bingo Party 、 Bingo Journey 在海外市场具有较强竞争力。至 2019 年上半年，公司游戏业务收入超越扑克牌业务，休闲 游戏业务成为公司核心主业。 布局布局互联网互联网营销，营销， 持续扩大业务版图持续扩大业务版图。 2019 年， 公司对上海芦鸣网络科技有限公司增资 3000 万元，持有其 12%股份。芦鸣网络主要从事互联

20、网营销业务，包括：1）广告代理。以信息 流广告营销为核心，面向头条和快手短视频平台，为客户提供整体策划营销方案及买量优化 服务。2）短视频内容制作。芦鸣旗下星图团队，负责短视频内容孵化，用于品牌组客户服 务以及自用变现。公司切入短视频内容制作，目标成为短视频制作中后段服务提供商，并将 服务价值转化为广告主资源，最终提升与抖音、快手等平台方议价能力。根据公司公开调研 信息，目前已对接客户主要为游戏、金融、消费、电商四大板块，品牌合作客户包括微信保 险、众安保险、网易严选、花西子、王饱饱等。根据公司公告信息，2019 年芦鸣网络员工 由 20 余人快速成长至 120 人，实现扣非净利润 2050

21、万元。 根据 36 氪报导，2020 年 3 月，公司跟投直播电商服务机构“构美” ，主投方包括华映资本、 道合资本等。构美创立 4 年，目前为淘宝直播头部 MCN 机构与品牌全渠道人货匹配平台， 2019 年 GMV 超过 30 亿元。本次构美 A 轮总融资额近亿元，将主要用于流量端、供应链端 的拓展和人货匹配平台的研发。 1.2. 股权结构：姚氏家族为实控人，重要子公司创始人及高管利益协同一致股权结构：姚氏家族为实控人，重要子公司创始人及高管利益协同一致 截至 2019 年 12 月 31 日，公司创始人姚文琛及其配偶邱金兰、长子姚朔斌、次子姚硕榆、 女儿姚晓丽构成的姚氏家族合计持有公司

22、53.87%股份，为公司实际控制人。 重要子公司创始人重要子公司创始人与核心高管均为公司前十大股东，与上市公司利益高度协同一致。与核心高管均为公司前十大股东，与上市公司利益高度协同一致。公司主 6 公司深度分析/姚记科技 要通过子公司成蹊科技、 大鱼竞技、 万盛达扑克经营休闲游戏业务及扑克牌业务， 截至 2019 年 12 月 31 日，成蹊科技创始人及总经理李松、副总经理邹应方、副总经理何朝军分别持有 上市公司股份 5.19%、4.41%、2.53%，大鱼竞技创始人及总经理孙冶持有上市公司股份 1.86%，万盛达扑克股东盛震持有上市公司股份 1.76%。 三轮三轮股票期权股票期权激励激励提升

23、中层管理人员及核心技术（业务）骨干积极性提升中层管理人员及核心技术（业务）骨干积极性。2018-2020 年，公司 连续三年向中层管理人员和核心技术（业务）骨干授予股票期权（激励对象不包括上市公司 高管及董事） ， 累计覆盖人数超过 200 人， 累计授予期权 1741 万份。 公司以股票期权的形式， 让有贡献的员工能够共享公司发展的福利，提升公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干 积极性。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.3. 财务状况：业绩进入高增长轨道，营收及利润率同步提升财务状况：业绩进入高增长轨道，营收及利润率同步提升 2018 年，公司

24、收购成蹊科技 53.45%股权、大鱼竞技 25%股权，营收与扣非净利润分别同增 42.42%、52.89%。2019 年，公司收购成蹊科技剩余 46.55%股权、大鱼竞技 26%股权，营 收与扣非净利润增长进一步提速，分别同增 77.27%、224.80%。2020Q1，疫情催化“宅经 济” 兴起， 公司实现营业收入 5.34 亿元， 扣非净利润 1.44 亿元， 分别同增 37%、 181.75%。 图图 3：公司公司 2017-2020Q1 营业收入及同比增速营业收入及同比增速 图图 4：公司公司 2017-2020Q1 扣非净利润及同比增速扣非净利润及同比增速 资料来源：公司公告，安信证

25、券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 6.63 9.44 17.37 5.34 -7.06% 42.42% 77.27% 37% -40% 0% 40% 80% 120% 0 4 8 12 16 20 20020Q1 营业收入（亿元） YoY 0.64 0.98 3.18 1.44 -24.37% 52.89% 224.80% 181.75% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 20020Q1 扣非净利润（亿元） YoY 7 公司深度分析/姚记科技 休闲休闲游戏游戏占比逐年提升，扑克牌业务贡

26、献稳定业绩占比逐年提升，扑克牌业务贡献稳定业绩。2019 年公司扑克牌业务与游戏业务分 别实现营业收入 6.8 亿，10.18 亿，分别占比 39.16%、58.64%；游戏业务收入首次超越扑 克牌。整体来看，公司基本盘变更为以休闲游戏业务为核心主业，同时扑克牌业务持续贡献 稳定业绩，2017-2019 年均贡献收入稳定在 6 亿元左右。 图图 5：公司公司 2017-2019 年主营业务收入结构年主营业务收入结构 图图 6： 公司公司 2017-2020 年扑克牌与游戏业务收入及同比增速年扑克牌与游戏业务收入及同比增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中

27、心 销售费用逐渐趋稳，盈利销售费用逐渐趋稳，盈利能力显著提升能力显著提升。2018-2020Q1，得益于高毛利率、高净利率的游戏 业务占比提升， 公司综合毛利率、 扣非净利率显著提升至 67.36%、 26.97%。 2018-2019 年， 公司销售费用率显著增加主要系公司加大游戏买量投入所致，2020Q1，公司买量效率不断 提升，买量成本趋于稳定，销售费用率随之趋稳。 图图 7：公司公司 2017-2020Q1 毛利率及扣非净利率毛利率及扣非净利率 图图 8：公司公司 2017-2020Q1 期间费用率期间费用率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心

28、2. 顺势发力：顺势发力：借力头条系，休闲游戏快速放大规模借力头条系，休闲游戏快速放大规模 2.1. 聚焦休闲游戏赛道，布局六大细分品类聚焦休闲游戏赛道，布局六大细分品类 2.1.1. 头条系短视频新生流量崛起，高度契合休闲游戏推广头条系短视频新生流量崛起，高度契合休闲游戏推广 字节跳动以休闲游戏为切入点入局，旗下字节跳动以休闲游戏为切入点入局，旗下 Ohayoo 已成为国内最成功的休闲游戏发行商。已成为国内最成功的休闲游戏发行商。字 节跳动巨量引擎充分利用自身流量优势，通过旗下抖音、火山小视频、今日头条等头部平台 引流。巨量引擎以提供自媒体、视频、拍照、社交在一个完善且内卷式的轻娱乐生态圈为

29、亮 点，内容创作门槛较低，吸引了巨量的年轻流量，游戏产品本身即可成为内容创作者本身， 最大程度享受平台提供的流量红利。 95.33% 56.50% 39.16% 34.37% 58.64% 4.67% 9.13% 2.20% 0% 40% 80% 120% 201720182019 扑克牌 游戏 其他 6.32 5.33 6.8 3.24 10.18 -8.34% -15.60% 27.56% 182.71% -100% 0% 100% 200% 0 5 10 15 201720182019 扑克牌业务收入（亿元） 游戏业务收入（亿元） YoYYoY 27.03% 47.31% 65.25%

30、67.36% 9.65% 10.38% 18.31% 26.97% 0% 20% 40% 60% 80% 20020Q1 毛利率 扣非净利率 1.11% 9.94% 19.62% 20.54% 8.80% 6.77% 6.64% 4.38% 5.47% 6.34% 5.35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20020Q1 销售费用率 管理费用率 研发费用率 8 公司深度分析/姚记科技 图图 9：巨量引擎广告产品体系：巨量引擎广告产品体系 资料来源：巨量引擎 据 App Growing 统计数据， 2019 年 9 月 App Store

31、 游戏下载榜 Top30 中有 13 款休闲游戏， 其中 12 款近三十天在巨量引擎、腾讯广告等平台买量。就投放比重来看，巨量引擎是休闲 游戏广告投放的最重要平台， 多款头部游戏包括 音跃球球 、我的小家 等投放比重达 90%。 表表 1：2019 年年 9 月月 App Store 下载榜下载榜 TOP30 休闲游戏买量情况休闲游戏买量情况 排名排名 游戏名游戏名 累计排重后广告数累计排重后广告数 主要投放平台主要投放平台 1 弓箭传说 904 巨量引擎 60.18% UnityAds 14.49% Vungle 14.49% 3 音跃球球 2448 巨量引擎 98.41% 腾讯广告 1.5

32、5% 快手 0.04% 4 我的小家 5136 巨量引擎 97.14% 腾讯广告 2.16% 快手 0.41% 5 花花惹不起 765 巨量引擎 92.16% 腾讯广告 7.84% 11 暴走大侠 275 巨量引擎 88.00% 腾讯广告 12.00% 16 僵尸榨汁机 1877 巨量引擎 97.66% 腾讯广告 2.18% 17 开心消消乐 48 巨量引擎 87.50% 腾讯广告 10.42% 爱奇艺 2.08% 19 全民弹弹弹 366 巨量引擎 100.00% 24 僵尸射手 1000 巨量引擎 99.20% 腾讯广告 0.80% 28 愤怒的小鸟 2 15 巨量引擎 93.33% Vu

33、ngle 6.67% 29 全民消砖块 3882 巨量引擎 97.94% 腾讯广告 1.03% 30 猫和老鼠 16 巨量引擎 68.75% 360 点睛 12.50% 百度百通 12.50% 资料来源：App Gorwing，安信证券研究中心 9 公司深度分析/姚记科技 抖音与休闲游戏用户画像高度契合， 为休闲游戏导量得天独厚。抖音与休闲游戏用户画像高度契合， 为休闲游戏导量得天独厚。 根据 Quest Mobile 数据显示， 2019 年抖音活跃用户画像为 19-35 岁的年轻人以及二至四线城市用户，2019 年休闲游戏活 跃用户画像为 19-35 岁年轻人以及一至三线城市用户，二者显现

34、出高度重合。 短视频平台作为内容分发市场，适合包括影视、音乐、游戏在内的诸多内容领域，而其中游 戏收益的饱满度是内容领域中最高的，主要有两大原因：1）短视频原生内容在时长、内容 展示、创意性方面与游戏广告更贴合；2）是短视频广告内臵跳转链接可以指向游戏本体， 与游戏买量最为看重的 LTV 数值直接挂钩。 图图 10：2019 年抖音活跃用户画像年抖音活跃用户画像 图图 11：2019 年休闲游戏活跃用户画像年休闲游戏活跃用户画像 资料来源：Quest Mobile，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 2.1.2. 率先拥抱新生流量，买量优势已初步形成率先拥抱新生流量，买量优势已初步形成 公司是行业内最早在抖音、头条等字节系流量平台买量的游戏厂商之一。公司产品已于巨量 引擎规模化买量，尤其是基于自身休闲游戏产品调性于短视频平台针对下沉市场精准投放广 告、持续加大买量力度。公司已于买量策略及买量规模上形成优势： 买量策略优势：素材储备丰富，优化能力突出买量策略优势：素材储备丰富，优化能力突出 决定买量策略竞争力的有两大核心因素决定买量策略竞争力的有两大核心因素：1）素材制作能力越强大、储备量越丰富，广告投 放效果越好。 买量需要有强大的素材制作能力、 驱动能力和产出效率支撑。 短视频兴起之后， 不同于图文时代，短视频素材更为复杂，制