1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 06 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 4.47 元 东方电热（东方电热（300217） 电力设备电力设备 目标价： 5.75 元（6 个月） 电加热领域龙头，电加热领域龙头，新能源业务多线开花新能源业务多线开花 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：敖颖晨 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现相

2、对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 14.41 流通 A 股(亿股) 9.98 52 周内股价区间(元) 3.04-6.18 总市值(亿元) 64.42 总资产(亿元) 46.70 每股净资产(元) 1.65 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑： （1） 经营业绩向好， 盈利能力显著提升。盈利能力显著提升。2021年公司归母净利润 1.7亿元，同比增长 187.5%，扣非归母净利润同比增长 40.6%，系民用电加热器稳系民用电加热器稳定发展，新能源汽车和光伏设备“需求拉动定发展，新能源汽车和光伏设备“需求拉动+技术优化”导致快速放量技术优化”导致快速放量，子公司

3、净利润同比大幅提升所致。 （2）多晶硅业务在手订单饱满多晶硅业务在手订单饱满，受益硅料扩产带来需求高增长。公司在手订单约 13亿元，且大部分为 2022年底前交付。 （3）募募投项目进一步扩充新能源装备和锂电池预镀镍钢基带产能投项目进一步扩充新能源装备和锂电池预镀镍钢基带产能，有利于公司更好地发挥自身技术优势，进一步提升盈利能力。 多晶硅业务：在手订单饱满，受益硅料扩产带来需求高增长。多晶硅业务：在手订单饱满，受益硅料扩产带来需求高增长。根据我们测算，预计到 2022 年底国内硅料新增产能将达 64 万吨/年，同比增长 264%，2023年多晶硅新增产能将实现翻倍增长，公司作为国内冷氢化电加热

4、器的少数供货商之一有望充分受益下游硅料扩产，市占率实现进一步提升。截至目前，公司截至目前，公司在手订单约在手订单约 13亿元， 且大部分为亿元， 且大部分为 2022年底前交付，年底前交付， 为业绩兑现提供充足保障。 新能源汽车电加热器： 产能充足， 短期业绩有望高增。新能源汽车电加热器： 产能充足， 短期业绩有望高增。 公司现有新能源汽车 PTC电加热器产能 25万套，产能规模行业前三，2021年公司实际出货约 40万套。公司加快募投项目推进，定增项目 350万套预计在未来十年陆续落地，2022年年公司新能源汽车业务有望实现翻倍增长。公司新能源汽车业务有望实现翻倍增长。此外，公司持续加深与比

5、亚迪、一汽、上汽等优质客户合作， “扩产“扩产+客户”双重优势助推业务实现快速发展客户”双重优势助推业务实现快速发展。 锂电池钢壳材料：新布局预镀镍钢带业务，国产替代空间巨大。锂电池钢壳材料：新布局预镀镍钢带业务，国产替代空间巨大。公司目前为国内预镀镍钢带领先企业，有望受 4680电池需求拉动充分放量，市场空间广阔。此外，公司第二条预镀镍生产线已开始建设，建成投产后预镀镍钢带产品性能有望赶超国外同类产品，缓解产能紧张形势，加速国产化替代。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。2022 年 5 月 24 日，公司发布定增募投项目公告，拟募集资金不超过 2.98亿元， 投资于 “高温高效电加热

6、器装备制造建设项目” 和 “年产 2万吨锂电池预镀镍钢基带项目” ， 进一步扩充新能源装备和锂电池预镀镍钢基带产能。预计公司 2022-2024年营收分别为 40亿元、47亿元、53亿元，未来三年归母净利润将保持 48.8%的复合增长率。 给予 22年 25倍 PE， 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 5.75 元。 风险提示：产能投放进度或不及预期的风险；市场需求下滑的风险；原材料价格波动风险；技术未达预期的风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2787.29 4014.96 4749.19 5281.12 增长率 16.28% 44

7、.05% 18.29% 11.20% 归属母公司净利润（百万元） 173.75 326.15 463.26 572.09 增长率 187.53% 87.71% 42.04% 23.49% 每股收益EPS（元） 0.12 0.23 0.32 0.40 净资产收益率 ROE 5.98% 10.21% 12.91% 14.07% PE 34 20 14 11 PB 2.13 2.09 1.85 1.62 数据来源：Wind，西南证券 -28%-3%23%49%75%101%21/621/821/1021/1222/222/422/6东方电热 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电

8、热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 电加热器龙头，经营业绩持续向好电加热器龙头，经营业绩持续向好 . 1 1.1 深耕电加热领域二十余载，实现民用到工业的顺利转型. 1 1.2 公司系家族式企业，收购扩展多业务 . 2 1.3 公司经营状况良好，盈利能力显著提升 . 3 2“民用“民用+新能源”双轮驱动，新能源”双轮驱动，多领域覆盖彰显龙头实力多领域覆盖彰显龙头实力. 5 2.1 下游硅料扩产加速，公司多晶硅业务迎来爆发增长. 5 2.2 新能源车需求上升，PTC 加热器加速放量 . 8 2.3 战略发展锂电池业务，充分受益国产替代 .12 3 盈利预测盈利预测

9、与估值与估值 .15 3.1 盈利预测.15 3.2 相对估值.16 4 风险提示风险提示 .16 mNoRrQsRyQtOnPtQyRnPnM7NcM8OnPoOtRsQkPoOrPiNpPsN8OrRuNuOtRsQNZrNqM 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：东方电热历史沿革 . 1 图 2：公司股权结构及子公司（截止 2022年一季报） . 3 图 3：2021年归母净利润同比增长 187.53% . 4 图 4：多晶硅业务占比逐步提升，2021 年为 14.58%. 4 图 5：销售毛利率、净

10、利率均趋稳向上 . 4 图 6：公司费用率保持稳定 . 4 图 7：公司资产负债率有所上升 . 5 图 8：公司营运能力有所提升 . 5 图 9：预计 2022 年底国内多晶硅产能达 63.7 万吨（万吨） . 5 图 10：多晶硅料价格一路高涨（元/kg）. 5 图 11：公司还原炉及冷氢化电加热器 . 6 图 12：公司产品在四氯化硅冷氢化处理中的应用 . 6 图 13：新能源汽车销量呈爆发态势，预计 CAGR 为 23.59%（万辆） . 8 图 14：预计 2025年我国新能源车热管理系统将达 250亿元 . 9 图 15：热管理系统市场份额主要被外资巨头占据 . 9 图 16：202

11、1-2025年全球 PTC 电加热器 CAGR 为 11% .10 图 17：预计 2025年中国 PTC 电加热器规模为 57 亿元 .10 图 18：公司新能源汽车电加热器发展历程 .10 图 19：预计 2022-2024年公司新能源电加热器营收 CAGR 高达 70% .11 图 20：2019-2021年全球圆柱锂电池出货量稳定较快增长 .12 图 21：2021年我国圆柱电池装机量同比增长 46.4%.12 图 22：全球圆柱电池出货量 CR3 为 80%.13 图 23：电动车为圆柱电池第一大应用场景 .13 图 24：2021年公司动力锂电池营收同比增长 50.5%.13 图

12、25：公司动力锂电池产品图例 .14 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：公司产品线丰富，应用下游多行业. 1 表 2：公司持续收购子公司拓展业务版图. 3 表 3：冷氢化处理方式优势较为明显. 6 表 4：2021年以来公司多晶硅业务中标情况 . 7 表 5：5 月 24 日公司定增公告募集资金总额及用途. 8 表 6：新能源热管理器产品价值量中 PTC 占比最高，超过 25%. 9 表 7：公司新能源汽车 PTC 电加热器研发项目（截止 2021 年年报） .11 表 8：预镀镍优势明显 .14 表 9

13、：公司锂电池钢壳材料业务在手订单情况.14 表 10：分业务收入及毛利率 .15 表 11：可比公司估值 .16 附表：财务预测与估值 .17 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 电加热器龙头，经营业绩持续向好电加热器龙头，经营业绩持续向好 1.1 深耕电加热领域二十余载，实现民用到工业的顺利转型深耕电加热领域二十余载，实现民用到工业的顺利转型 镇江东方电热科技股份有限公司（简称“东方电热” ）成立于 1992 年，于 2011 年 5 月深交所上市。公司是我国最大的空调辅助电加热器制造商之一、最大的冷藏陈列柜除霜电加热器制

14、造商之一，同时在应用于多晶硅生产时四氯化硅冷氢化回收利用的核心设备电加热系统上，已经实现了国内市场的规模生产。公司是电加热领域龙头公司，已经积累了中石油、中石化、中海油、宝钢股份、比亚迪等优质客户的电加热器供应商。 公司于 2003 年正式涉足工业电加热领域， 并通过不断收购子公司相继拓展了工业装备、工业材料、新能源汽车业务。公司研制的多晶硅还原炉于公司研制的多晶硅还原炉于 2017 年正式投放市场，并受到客年正式投放市场，并受到客户广泛的好评， 目前市占率超户广泛的好评， 目前市占率超 40%， 为当前公司业绩主要增长点， 为当前公司业绩主要增长点。 此外， 公司把握行业机遇，公司把握行业机

15、遇，积极研发锂电池预镀镍钢基带业务，积极研发锂电池预镀镍钢基带业务，将充分受益未来将充分受益未来 4680 圆柱电池下游需求放量圆柱电池下游需求放量，业绩有业绩有望高速增长望高速增长。 图图 1：东方电热历史沿革东方电热历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司为电加热领域龙头，公司为电加热领域龙头， 受益碳减排大趋势， 新能源车受益碳减排大趋势， 新能源车 PTC及预镀镍业务将加速发展及预镀镍业务将加速发展。公司目前民用电加热器业务稳定发展，工业电加热业务受益碳减排政策将快速增长，新能源车 PTC 及预镀镍钢基带已形成较强优势。其中，公司新能源行业的主要产品包括：装备制造、汽车元器件以

16、及锂电池材料，受益下游行业高景气，该类产品有望成为公司业绩主要增长点。 表表 1：公司产品线丰富，应用下游多行业：公司产品线丰富，应用下游多行业 行业行业 细分行业细分行业 主要产品主要产品 产品图例产品图例 行业地位行业地位 家用电器行业 家用电器元器件 家用空调电加热器 国内规模领先的家用电器辅助电加热器系统及元器件制造商，市占率行业领先 1720202022公司成立，为国内领先的民用电民用电加热元件加热元件生产商。公司成立控股子公司“镇江东方电热有限公司”进入工业电加热进入工业电加热器领域器领域公司在深圳交易所上市，为业内首家上市企业公司收购东

17、方瑞吉进入高端进入高端装备领域装备领域公司募集资金用于铲片式PTC电加热器以及新能源汽车PTC电加热器扩产项目公司拟募集资金不超过2.98亿元，用于电加热器装备制造和锂电池预镀镍钢基带项目公司收购江苏九天51%股权，进军进军材料领域材料领域公司研制的多晶还原炉成功投放市场 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 行业行业 细分行业细分行业 主要产品主要产品 产品图例产品图例 行业地位行业地位 融霜加热器 风道式中央空调用 辅助电加热器 新能源行业 新能源装备制造 多晶硅还原炉 领域内优势企业，主导产品得到行业知名企业的高度认可，市场

18、份额稳步提高 冷氢化电加热器 新能源汽车元器件 新能源汽车 PTC电加热器 - 批量生产纯电动汽车 PTC电加热系统的企业之一，产能规模行业前三 锂电池材料 锂电池钢壳材料 国内极少数拥有完整工艺流程、并采用先进的预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业 光通信行业 光通信材料 光通信钢（铝）塑复合材料 - 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 1.2 公司系家族式企业，收购公司系家族式企业，收购扩展多业务扩展多业务 公司实际控制人为前董事长谭荣生、现董事长谭克、董事谭伟， 分别直接持股 12.97%、11.41%、11.41%，最终受益人为董事谭伟。公司系家族式企业，谭克、谭伟为

19、兄弟关系，谭荣生与二人为父子关系，截止 2022 年一季报，三人共同持股公司 35.79%股份。 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 2：公司股权结构及子公司（截止公司股权结构及子公司（截止 2022年一季报）年一季报） 数据来源：公司公告，西南证券整理 表表 2：公司持续收购子公司拓展业务版图：公司持续收购子公司拓展业务版图 时间时间 收购公司收购公司 收购股权比例收购股权比例 收购后对公司影响收购后对公司影响 2013 年 6 月 瑞吉格泰 100% 扩大石油、天然气、冶金、电站及各类化工设备的开发、制造和销售 201

20、6 年 11 月 江苏九天 51% 光电产品、电池钢壳及其钢基带、电池零部件、通信光缆钢塑复合带及其钢基带的制造、加工、销售 2017 年 12 月 镇江东方 25.9% 成为公司的全资子公司 2019 年 11 月 深圳山源 21.3% 实际控制铲片式 PTC电加热器的技术与市场， 成为东方山源的间接控股股东 2020 年 9 月 江苏九天 49% 成为公司的全资子公司 2021 年 2 月 东方山源 51% 成为公司的全资子公司 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.3 公司经营状况良好，盈利能力显著提升公司经营状况良好，盈利能力显著提升 公司经营业绩持续向好，净利润显著提升。公司经营业绩

21、持续向好，净利润显著提升。2021 年公司营业收入为 27.9 亿元，同比增长 16.3%；归母净利润为 1.7 亿元，同比增长 187.5%。母公司的新能源汽车电加热器业务大幅增长，空调用电加热器业务保持稳定。子公司江苏九天利用行业产能出清机会，巩固优势地位，市场占有率进一步提升，2021 年实现净利润 4034.4 万元，同比增长 3847.3 万元；东方九天加快预镀镍技术优化改进，实现净利润-417 万元，同比减亏 2393.6 万元。2022年一季度公司实现营收 7.5亿元， 同比增长 20.5%； 归母净利润 0.6 亿元， 同比增长 130.3%。 受益下游高景气，多晶硅业务显著放

22、量。受益下游高景气，多晶硅业务显著放量。2018 年至 2021 年，公司多晶硅业务营收由2.8 亿元增长至 4.1 亿元，复合增长率为 25.1%，营收占比由 12%提升至 14.6%。受多晶硅行业投资的高景气，子公司东方瑞吉和镇江东方订单持续增加，且陆续交付，2021 年分别实现归母净利润 1887.7 万元、858.3 万元，同比增长 71.3%、766.8%。我们认为，未来两我们认为，未来两 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 年随着硅料扩产加速，公司作为还原炉和冷氢化电加热器龙头企业年随着硅料扩产加速，公司作为还原炉和

23、冷氢化电加热器龙头企业，多晶硅业务有望随下游，多晶硅业务有望随下游需求提振而充分放量，成为公司业绩有利增长点。需求提振而充分放量，成为公司业绩有利增长点。 图图 3：2021 年归母净利润同比增长年归母净利润同比增长 187.53% 图图 4：多晶硅业务占比逐步提升，多晶硅业务占比逐步提升，2021 年为年为 14.58% 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司盈利能力趋稳向上，费用率管控良好。公司盈利能力趋稳向上，费用率管控良好。2021 年，公司销售毛利率为 17.5%，同比上升 2.15pp；销售净利率为 6%，同比上升 3.64pp，盈利能力显著提升。

24、2021 年公司销售费用率为 1.6%，同比上升 0.19pp；管理费用率为 9.1%，同比上升 1.20pp，原因系研发费用同比增加 30.5%；财务费用率为 0.8%，同比下降 0.15pp。 图图 5：销售毛利率、净利率均趋稳向上：销售毛利率、净利率均趋稳向上 图图 6：公司费用率保持稳定公司费用率保持稳定 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司资产公司资产负债率有所增加负债率有所增加。2021 年公司总资产规模为 53.3 亿元，同比增长 40.9%。其中流动资产为 41.3 亿元，占总资产比例为 77.5%，非流动资产为 12 亿元，占比为 22.5

25、%。由于采购增加导致应付账款增加，资产负债率有所上升。 公司营运能力出色，对上下游议价能力强。公司营运能力出色，对上下游议价能力强。2021 年公司应收账款周转率为 4.95x，同比保持稳定，2022 年第一季度应收账款周转率为 1.29x，同比增长 16.2%，表明公司回款效率有所提升，对下游议价能力增强。2021 年公司应付账款周转率为 7.32x，同比增长 6.1%，周转速度均有所加快，表示公司营运管理能力优秀；2022 年第一季度应收账款周转率为1.77x，同比保持稳定。 -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-50005001,00

26、01,5002,0002,5003,0002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1营业收入(百万元）归母净利润（百万元）营业收入同比增长（%）归母净利润同比增长（%）11.97%12.49%12.80%14.58%05000250030002018A2019A2020A2021A民用电加热器光通信产品工业装备新能源汽车用电加热器动力锂电池行业其他20.27%21.97%15.15%15.32%17.47%19.46%5.97%7.19%-5.20%2.39%6.03%7.67%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017

27、A2018A2019A2020A2021A2022Q1销售毛利率（%）销售净利率（%）4.34%3.82%3.70%1.44%1.63%1.22%8.50%7.86%8.33%7.91%9.11%8.88%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1销售费用/营业收入（%）管理费用/营业收入（%）财务费用/营业收入（%） 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 7：公司资产：公司资产负债率有所上升负债率有所上升 图图 8：公司营运能力：公司营运能力有所提升有所提升

28、 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2“民用“民用+新能源”双轮驱动，新能源”双轮驱动，多领域覆盖彰显龙头实力多领域覆盖彰显龙头实力 2.1 下游硅料扩产加速，公司多晶硅业务迎来爆发增长下游硅料扩产加速，公司多晶硅业务迎来爆发增长 多晶硅行业扩产潮开启，还原炉设备需求将迎来爆发式增长。一方面，多晶硅行业扩产潮开启，还原炉设备需求将迎来爆发式增长。一方面，2022 年硅料供给“紧平衡”以及光伏装机需求持续提升的趋势延续，头部多晶硅企业纷纷实施扩产。根据根据各家产能规划与投放节奏我们测算，预计到各家产能规划与投放节奏我们测算，预计到 2022 年底国内硅料新增产能

29、将达年底国内硅料新增产能将达 64 万吨万吨/年，年，同比增长同比增长 264%，新增实际产量，新增实际产量 85万吨万吨/年，年，2023 年多晶硅新增产能将实现翻倍增长。另一另一方面，方面，硅料价格一路高涨，从需求端看，在硅片利润水平相对较高的情况下，新老企业开工率上调的意愿均较为强烈，导致硅料需求量大幅增加；从供给端看，近期硅料企业均不同程度受到疫情运输不畅的影响，扩产增量不及预期，导致近期硅料企业在执行原有订单和满足新增产能需求方面，均略感力所不能及。综合供需角度，近期硅料价格持续上升，其高盈利模式也吸引众多新进者入局多晶硅环节。我们认为，在硅料环节大举扩产背景下，还原炉设我们认为，在

30、硅料环节大举扩产背景下，还原炉设备需求骤增，行业迎来景气度将步入上行期。备需求骤增，行业迎来景气度将步入上行期。 图图 9：预计：预计 2022 年底国内多晶硅产能达年底国内多晶硅产能达 63.7 万吨（万吨）万吨（万吨） 图图 10：多晶硅料价格一路高涨（元多晶硅料价格一路高涨（元/kg） 数据来源：CPIA，公司公告，西南证券整理（注：2020年海外部分企业关停产能） 数据来源：硅业分会，西南证券整理 47.36%50.47%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022Q1资产负债率4.951.297.321.7701720

31、0212022Q1应收账款周转率应付账款周转率60.878.3142260.9363.7-6.717.563.7118.9 102.8 -5005003003504002020A2021A2022E2023E2024E总产能硅料新增产能 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 目前国际上和国内绝对大多数企业均通过改良西门子法生产多晶硅。目前国际上和国内绝对大多数企业均通过改良西门子法生产多晶硅。改良西门子法，又称三氯氢硅（SiHCl3）还原法，是目前技术上最成熟的多晶硅生产工艺，能否实现闭

32、路生产是决定其工艺能耗高低、原料利用率和产品成本的关键。因为在用三氯氢硅生产多晶硅的过程中，会产生大量的具有强腐蚀性的有毒有害物质（四氯化硅） ，因此多晶硅生产企业必须对四氯化硅进行处理。其主要工艺分为：热氢化工艺和冷氢化工艺，目前国外大型多晶硅生目前国外大型多晶硅生产企业均采用冷氢化工艺进行四氯化硅处理，产企业均采用冷氢化工艺进行四氯化硅处理，热氢化工艺已被淘汰。 表表 3：冷氢化处理方式优势较为明显：冷氢化处理方式优势较为明显 性能指标性能指标 热氢化热氢化 冷氢化冷氢化 能耗 工作温度 1200，能耗高 工作温度 550，能耗低 投资额 投资额大 投资额小 处理效率 不能连续进行，处理效

33、率低 可以连续进行，处理效率高 能否实现闭路循环 不能实现闭路循环 可以实现闭路循环 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司多晶硅还原炉与冷氢化电加热器市场份额均保持行业前列。冷氢化电加热器：公司多晶硅还原炉与冷氢化电加热器市场份额均保持行业前列。冷氢化电加热器：2011年前该类电加热器核心技术掌握在国外厂商手中，且价格昂贵。公司通过自主研发、和江苏中能、洛阳中硅等企业的紧密合作，研制出了适合冷氢化工艺特点的电加热器系统，产品性能达到国际先进水平，成为当时该领域国内市场实现规模化生产和成功批量应用的唯一供应商。目前，公司冷氢化电加热业务市占率近目前，公司冷氢化电加热业务市占率近 90%，考虑到

34、大部分生产设备现依赖于进口，公，考虑到大部分生产设备现依赖于进口，公司已形成价格端优势，有望充分受益国产替代。还原炉：司已形成价格端优势，有望充分受益国产替代。还原炉：2017 年首次投放市场，成功应用于国内多家主流多晶硅生产企业，具有较强的品牌优势。目前还原炉业务市占率接近 40%，订单持续增加。此外，公司在 2022 年初签订大量还原炉订单后，及时组织了原材料采购，并锁定价格，因此近期原材料上涨对公司成本端影响不大。我们认为，公司持续加大多晶硅我们认为，公司持续加大多晶硅业务的研发投入，凭借高技术壁垒和高行业知名度，市场份额有望持续提升，近两年将受益业务的研发投入，凭借高技术壁垒和高行业知

35、名度，市场份额有望持续提升，近两年将受益硅料大扩产，业绩有望实现高速增长。硅料大扩产，业绩有望实现高速增长。 图图 11：公司还原炉及冷氢化电加热器：公司还原炉及冷氢化电加热器 图图 12：公司产品在四氯化硅冷氢化处理中的应用：公司产品在四氯化硅冷氢化处理中的应用 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 在手订单充足，深度绑定下游优质客户。在手订单充足，深度绑定下游优质客户。2021 年受益于光伏行业的硅料扩产潮，公司在手订单量实现快速增长，已实现与通威股份、特变电

36、工、保利协鑫、合盛硅业等行业下游优质公司的深度绑定。截止目前，公司在手订单为 11.28 亿元，同时 5 月 23 日公司公告了四川永祥能源一期高纯晶硅项目还原炉预中标订单 2.13 亿元，合计在手 13.41 亿元，大部分订单需要年内交付，为公司业绩增长提供充足的保障。 表表 4：2021 年以来公司多晶硅业务中标情况年以来公司多晶硅业务中标情况 企业企业 项目与合同内容项目与合同内容 金额（亿元）金额（亿元） 订单交付时间订单交付时间 公告日期公告日期 新疆大全新能源 电加热器 0.50 2021/1/7 云南通威高纯晶硅 多晶硅还原炉 0.77 2021/1/20 新疆东方希望 6 万吨

37、/年多晶硅冷氢化车间电加热器 0.56 2021/2/10 云南通威高纯晶硅 多台套换热器 0.21 2021/8/31 2021/3/12 内蒙古通威高纯晶硅 40 对棒还原炉 0.99 2021/8/31 2021/3/12 特变电工 29 台多晶硅还原炉 0.85 2021/4/15 特变电工 7 台多晶硅辐射式电加热器 0.60 2021/4/15 内蒙古通威高纯晶硅 40 对棒还原炉 0.82 2021/10/15 2021/4/20 亚州硅业 0.78 2021/4/29 华陆工程科技 0.40 内蒙鑫元 0.48 保利协鑫 14 台辐射式电加热器 1.12 （1）中能项目：202

38、1年 11 月30 日交两台。 （2）乐山项目：2021 年 11月 20日开始交货至项目现场，2021年 12月 30日交货完毕。（3） 内蒙项目： 2022年 2月 28日开始交货至项目现场， 2022年3月20日交货完毕。 2021/6/1 青海丽豪 还原炉、辐射式电加热器 1.74 2022/3/6 2021/7/6 浙江特骏实业 40 对棒还原炉设备 1.25 2022/6/30 2021/11/5 新疆中部合盛硅业 还原炉、电加热器 4.26 2022/8/15-2023/4/15 2022/2/8 内蒙古大全新能源 撬块 2.87 2022/8/10-2022/9/25 2022

39、/2/28 电加热器 1.08 2022/9/30 新疆中部合盛硅业 还原炉 1.82 2022/11/20 2022/5/23 数据来源：公司公告，西南证券整理 2022 年 5 月 24 日，公司发布定增募投项目公告，拟募集资金不超过 2.98 亿元，投资于“高温高效电加热器装备制造建设项目”和“年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目” 。本次募投项目建成后，公司新能源装备和锂电池预镀镍钢基带产能将进一步提升，有利于公司更好发挥自身技术优势，推动盈利水平持续向上。 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 表表 5：5 月月 24

40、日公司定增公告募集资金总额及用途日公司定增公告募集资金总额及用途 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资（万元）项目总投资（万元） 募集资金投入金额（万元）募集资金投入金额（万元） 1 高温高效电加热器装备制造建设项目 14400 10880 2 年产 2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目 23860 18920 合计 38260 29800 数据来源：公司公告，西南证券整理 2.2 新能源车需求上升，新能源车需求上升，PTC 加热器加速放量加热器加速放量 全球政策大力支持，新能源车行业高速发展全球政策大力支持，新能源车行业高速发展。从下游需求端来看，2016 年至 2021 年，我国电动汽车销售量

41、由 50.7 万台增长至 330 万台，CAGR 约为 45%，尤其在 2021 年，销量增长近 2 倍，实现了跨越式的发展。目前为了新能源汽车行业的持续性及减排任务，全球各个国家政府已加大补贴政策支持力度，行业发展将保持高增速。根据工信部预测，2025年我国汽车销量将达 3500 万辆，其中新能源汽车占比至少为 20%，即至少为 700 万辆，CAGR 高达 23.6%。 图图 13：新能源汽车销量呈爆发态势，预计：新能源汽车销量呈爆发态势，预计 CAGR为为 23.59%（万辆）（万辆） 数据来源：中汽协，工信部，西南证券整理 电车热管理市场空间广阔，有望迎来电车热管理市场空间广阔，有望迎

42、来稳定增长稳定增长。中国新能源汽车进入高速发展期，由于新能源车缺少传统燃油车的发动机，无法利用发动机废热及电池系统运行工况的需要，所以热管理系统成为新能源汽车除三电系统外单车价值量最大的系统，是传统汽车热管理的 3-4倍。在整车需求量快速增长、单车价值量提升的双重驱动下，未来新能源汽车热管理系统的市场规模有望迎来稳定增长，市场空间巨大，预计 2025 年将达到 250 亿元的水平，CAGR为 15.6%。 外资仍占据热管理市场主要份额，国产品牌加速发展。外资仍占据热管理市场主要份额，国产品牌加速发展。2020 年，电装、法雷奥、翰昂、马勒垄断四大巨头占据全球热管理市场 59%市场份额。国内则三

43、花智控、银轮和奥特佳拥有系统能力，其他厂商则主要处于布局或零部件供应商阶段。外资龙头在压缩机、换热器、泵等布局完善阀、液冷板、散热器等零部件领域拥有部分细分领军企业，而银轮、拓普已经逐步具备全产品和集成的系统供应能力。 700007076.98 297.58 124.89 120.6 136.7 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 图图 14：预计预计 2025年我国新能源车热管理系统将达年我国新能源车热管理系统将达 250 亿元亿元 图图 15：热管理系统市场份额主要被外资巨头占据热管理系统市场份额主要被

44、外资巨头占据 数据来源：华经产业研究院，西南证券整理 数据来源：华经产业研究院，西南证券整理 表表 6：新能源热管理器产品价值量：新能源热管理器产品价值量中中 PTC占比最高，超过占比最高，超过 25% 产品名产品名 单车价值单车价值 数量（个）数量（个） 2020年全球市场规模（亿元）年全球市场规模（亿元） 2025 年全球市场规模（亿元）年全球市场规模（亿元） 冷凝器 200-300 1 6 24 低温水箱 400-600 1 12 48 水冷冷凝器 200 1 5 19 蒸发器 200-300 1 6 24 暖风水箱 100-200 1 4 14 电池深冷器 200-600 1 10 3

45、8 电池冷却板 500-800 1 16 62 储液分离器 200 1 5 19 高电压高电压 PTC 800-1500 2 55 221 电子水泵 100-200 2 7 29 鼓风机 200-300 1 6 24 空调控制器 300-500 1 10 38 空调回路 200-300 1 6 24 电子膨胀阀 150-200 3 14 58 压力传感器 40 1 1 4 温度传感器 10-30 3 1 6 电动压缩机 2000 1 48 192 冷媒阀 100-150 1 4 14 三通阀 100-150 1 4 14 合计 7220-10730 - 218 874 数据来源： 2021年中

46、国热管理市场分析报告-产业供需现状与未来商机预测 ，西南证券整理 PTC 加热器是热管理系统重要组成部分，应用广阔。加热器是热管理系统重要组成部分，应用广阔。PTC 加热器又称为 PTC 发热体，是利用恒温加热 PTC 热敏电阻恒温发热特性设计的加热器件。PTC 加热器具有热阻小、换热效率高、安全性高、自动恒温、省电等优势，凭借以上优势，PTC 加热器越来越受市场青睐。PTC加热器应用领域广泛，下游应用涉及到电动汽车、空调、干燥机、干衣机等领域。加热器应用领域广泛，下游应用涉及到电动汽车、空调、干燥机、干衣机等领域。 0%10%20%30%40%50%60%70%0500

47、300市场规模（亿元）同比增长（%）电装28%翰昂13%法雷奥12%马勒11%其他36% 公司研究报告公司研究报告 / 东方电热（东方电热（300217） 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 受益新能源车放量，受益新能源车放量，PTC加热器需求有望持续高增。加热器需求有望持续高增。根据数据显示，近年随着加热技术不断发展，PTC 加热器应用领域逐渐扩大，目前 PTC 加热器已在电动汽车、家用电器、工业设备等领域得到广泛应用。2020 年，全球 PTC 加热器市场规模已达到 80.5 亿元，伴随新能源汽车市场普及率提升，以及工业化、城镇化进程不断加快，PTC 加热器市场规模将进一步扩大， 预计

48、2025 年将达到 136 亿元， CAGR 为 11.1%。 此外， 受良好的市场前景吸引，受良好的市场前景吸引，国内布局国内布局 PTC加热器市场的企业数量越来越多，加热器市场的企业数量越来越多，PTC加热器生产能力在不断提升，加热器生产能力在不断提升，利用本利用本土化服务以及成本价格优势，有望加速实现国产替代。土化服务以及成本价格优势，有望加速实现国产替代。 图图 16：2021-2025 年全球年全球 PTC电加热器电加热器 CAGR为为 11% 图图 17：预计预计 2025年中国年中国 PTC电加热器规模为电加热器规模为 57亿元亿元 数据来源： 2021-2025年PTC加热器标

49、杆企业及竞争对手专项调研报告 ，西南证券整理 数据来源： 汽车热管理系统项目商业计划书 ，西南证券整理 历经十余载， 公司新能源历经十余载， 公司新能源 PTC电加热器迅速发展。电加热器迅速发展。公司于 2006 年首次涉足新能源汽车PTC 业务，并于 2012 年开始销售放量。随后公司相继研发出第二代水循环 PTC 以及新兴PTC 加热系统，产品一经推出受到客户的广泛认可，并拓展新能源客车业务。2020 年公司定增 “年产 350 万套 PTC 电加热器项目”， 做好充足产能准备，为业绩兑现提供充足保障。 图图 18：公司新能源汽车电加热器发展历程公司新能源汽车电加热器发展历程 数据来源：公

50、司公告，西南证券测算 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080020202021E2022E2023E2024E2025E全球PTC电加热器市场空间（亿元）同比增长（%）02025E全球市场规模2025E国内市场规模200620082012201320-20182019-2020开始研发研发新能源汽车PTC电加热器。开始生产生产新能源汽车PTC电加热器。新能源汽车PTC电加热器开始放量。研发出第二代新 能 源 汽 车PTC-水循环PTC电加热器，整机系统集