1、2022年6月5日新股系列研究之捞王控股粤式火锅龙头，深耕华东进军全国作者马莉联系人杜山邮箱邮箱证书编号S02添加标题95%摘要21、公司概况粤式火锅连锁龙头，持续深化品牌多元战略。公司于2015年在开曼群岛注册成立，2010年在上海开设第一家捞王粤式火锅店，目前已形成 “以捞王锅物料理为主，锅季和捞王心灵肚鸡汤为辅”的品牌矩阵，截至2021年12月31日，公司拥有150家门店（146家捞王锅物料理+2家锅季+2家捞王心灵猪肚鸡汤）和超过930万名会员。2018-2021年公司营收从8.74亿增至13.01亿，CAGR为14.17%；疫情导致部分门店客流、收入下降，但人工

2、、店租等刚性费用未随收入下滑而减少，拖累公司21年归母净利润从0.66亿下降至0.13亿。2、行业概况中餐市场中火锅为第一大品类，粤式火锅增速预计高于其他火锅品种。中餐市场中火锅品类份额最高（14.1%），其中粤式火锅发展增速（预计2020-2025年CAGR为15.3%）领先其他火锅品种，预计到2025年粤式火锅餐厅行业的收入将达到1285亿元，占中国整体火锅餐饮市场的15.1%。火锅市场高度分散，按2020年收入计，粤式火锅CR5仅为5%，其中捞王市占率为1.7%，排名第一。3、公司亮点主打健康养生粤式火锅，实现差异化发展多品牌经营策略拓宽客户群，数字化平台提升再次就餐率高标准供应链成熟稳

3、定，标准化流程赋能门店管理4、未来成长门店扩张：有望复制华东成功经验进军新区域。公司计划于2022-2024年分别开设44/60/80家餐厅，计划透过在一线、新一线及二线城市开设更多餐厅渗透到其他沿海城市，以加强中国的餐厅网络。布局零售：与精品商超、大型连锁便利店及主流电商平台合作，加强线上线下零售布局。优化供应：新增2号中央工厂+中国各地租赁区域冷藏仓库，夯实全国性扩张基础。5、风险提示：门店扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险、食品安全风险等。lUbUqOmPmRnQnMtNtQ7NaO6MoMnNmOnPjMoOtNlOqQtM9PqRrRNZqQoPxNrQoO目录C O

4、N T E N T S公司概况010203行业概况公司亮点304未来成长05风险提示公司概况01Partone4公司简介：粤式火锅连锁龙头，立足主品牌同心多元化1.15粤式火锅连锁龙头，持续深化品牌多元战略。捞王成立于2010年，主打粤式火锅，已形成以捞王锅物料理为主，锅季和捞王心灵肚鸡汤为辅的品牌矩阵，目前已拥有150家门店和超过930万名会员。 2018-2021年公司营收从8.74亿增至13.01亿，CAGR为14.17%；疫情导致部分门店客流、收入下降，但人工、店租等刚性费用未随收入下滑而减少，拖累公司21年归母净利润从0.66亿下降至0.13亿。发力零售业务，紧抓餐饮业新机遇。公司于

5、2020年开始经营零售业务，针对都市年轻人对快速、方便和健康食品的需求推出捞王胡椒猪肚鸡汤，2021年已在超过100间商店中销售多款即食产品，包括捞王XO酱、捞王青花椒酸菜汤底、捞王慢炖羊肉煲等产品。2021年公司零售业务实现收入0.11亿元，同比增长234.1%。业务门店扩张20102012上海开启首家捞王粤式火锅店20018进入江苏省苏州市2020首次在上海购物中心开设火锅店，向高端购物中心扩张2021在 苏 州建 立 中央工厂店 铺 网络 扩 展到北京在 台 北 开设 捞 王 锅务料理店门店网络扩展到深圳、重庆、西安开始经营捞王锅物料理店铺外卖业务开启零售业务销售即

6、食产品于 超 过 100间门店中销售即食产品第一阶段：第一阶段：2010-2012集中上海地区，主打猪肚鸡火锅第三阶段：第三阶段：2018- -至今至今寻求第二增长曲线，布局外卖、零售业务2015提 供 粤 式火 锅 猪 肚鸡料理第二阶段：第二阶段：2012-2018走出上海，进行全国扩张图：公司发展历程资料来源：招股说明书，浙商证券研究所表：历史核心财务指标单位：百万元单位：百万元20021营业总收入营业总收入874.231097.801126.351301.05YOY25.57%2.60%15.51%归母净利润归母净利润53.0077.9566.0413.13YOY4

7、7.07%-15.28%-80.12%扣非归母净利润扣非归母净利润53.1971.8162.4224.19YOY35.00%-13.08%-61.24%主营收入主营收入870.941,094.751,124.771,299.79毛利毛利570.94713.10709.32821.54毛利率毛利率65.55%65.14%63.06%63.21%期间费用率期间费用率16.37%9.42%9.33%11.18%其中：管理费用142.3890.1389.15126.77研发费用0.760.270.200.18管理+研发费用率16.37%8.23%7.93%9.76%其中：财务费用0.0012.9815

8、.7418.53财务费用率0.00%1.18%1.40%1.42%归母净利率归母净利率6.06%7.10%5.86%1.01%经营性现金流净额经营性现金流净额119.18224.17244.11209.31较上年同期增减104.9919.94-34.80筹资性现金流净额筹资性现金流净额-61.05-138.72-109.92-94.93较上年同期增减-77.6728.8014.99资本开支资本开支69.5480.37115.64115.85较上年同期增减10.8435.270.21ROE32.55%35.66%23.70%4.46%YOY?3.11%-11.96%-19.25%资产负债率资产负

9、债率52.45%66.67%66.82%69.27%YOY?14.21%0.16%2.44%门店构成：深耕华东进军全国，新店收支平衡需1-2月1.26p 深耕华东市场，逐步向全国其他地区扩张。截至2021年12月31日，捞王已在中国内地30个城市开设149间餐厅及在台北开设1间餐厅。其中上海、浙江及江苏设有门店124家，门店网络已深入华东市场各线城市。根据招股说明书，公司已在华东市场以外地区开设捞王门店20家，覆盖北京、深圳、重庆、成都、西安、武汉等地，上述新开门店大多只需1至2个月即可达到收支平衡。公司计划于22/23/24年分别开设44/60/80家门店，未来有望在全国扩张中复制华东地区成

10、功经验。图：公司餐厅区域布局情况资料来源：招股说明书，浙商证券研究所201920202021期初餐厅数量7794128新开设餐厅193826已关闭餐厅246净增加173420期末餐厅数量94128148表：餐厅数量变动情况（间），财务分析：营收稳健增长，疫情导致盈利承压1.37p 营收稳中有升，零售业务增速亮眼。2021年公司实现营收13.0亿，同比增长15.5%，18-21年CAGR为14.2%。分业务来看，2021年餐厅经营、外卖、零售业务分别实现收入12.4/0.48/0.11亿元，同比+16.8%/-18.9%/+234.1%。p 疫情持续影响门店经营，人工、租金等刚性费用拖累业绩。公

11、司2021年归母净利润为0.13亿元，同比下降80.1%。2018-2021年毛利率为65.6%/65.1%/63.1%/63.2%，呈下降趋势。据捞王招股说明书，2021年捞王14个城市的81间餐厅因实施新冠疫情限制措施而暂停营业或客流量减少，受影响门店占2021年门店总数（148）的54.7%，所有受影响门店收入较2020年同比下降17.7%。另一方面，人工成本、租金开支等刚性费用未随收入下滑而同步减少，21年人工成本占比上升至29.9%（+1.7pct）、租金及相关开支占比上升至6.2%（+1.6pct），拖累公司净利率下滑至1.1%（-4.9pct）图：2018-2021年按业务类型收

12、入情况（百万）图：2018-2021年营业总收入及归母净利润（百万）资料来源：招股说明书，浙商证券研究所860.491067.711062.341240.683.3611.22-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800020021零售业务零售业务外卖业务外卖业务餐厅经营餐厅经营餐厅经营餐厅经营YOYYOY（右轴）右轴）外卖业务外卖业务YOYYOY（右轴）右轴）53.00 77.95 66.04 13.13 874.23 1097.80 1126.35 1301.05 020040060080

13、0020021归母净利润归母净利润营业总收入营业总收入图：2018-2021年盈利能力关键指标表现0%10%20%30%40%50%60%70%20021毛利率毛利率归母净利率归母净利率ROE餐厅人均消费稳定，翻台率、日均接客数等指标尚未恢复8资料来源：招股说明书，浙商证券研究所1.520021餐厅顾客人均消费（元）一线城市新一线城市其他城市服务的餐厅顾客总数（人次 天）一线城市新一线城市其他城市翻台率（次 天）一线城市新一线城市其他城市各餐厅每日平均服务的顾客一线城市新一线城市其他城市餐厅日均销售额（千元

14、）一线城市新一线城市其他城市118.8123.5128.4 125.8118.5120.6124.0 119.4126.5129.6134.7 129.3/026259583545983708812/3.33.0 2.42.33.13.2 2.72.32.72.7 2.52.33052732252221036.9 34.728.5 27.0 35.2 38.132.3 27.1 34.0 35.633.0 27.8 总体总体总体总体总体总体总体总体总体总体120.3123.7128.1

15、 124.42235316763.13.0 2.52.329428523621135.7 36.131.0 27.3 2002020202021同店数量一线城市新一线城市其他城市同店销售（百万）一线城市新一线城市其他城市同店销售增长率一线城市新一线城市其他城市同店平均日销售额（千元）一线城市新一线城市其他城市同店翻台率（次/天一线城市新一线城市其他城市243.85 311.91 424.03 338.05 406.54 385.89 256.49 275.48 338.86 294.22 369.99 34

16、2.40 168.91 179.13 213.01 198.21 225.57 190.22 -4.9%-20.3%-5.1%7.4%-13.2%-7.5%6.1%-7.0%-15.7%37.735.837.630.529.327.5 39.442.340.736.635.631.5 33.135.136.635.834.428.1 3.3 3.13.32.52.4 2.3 3.4 3.43.42.92.8 2.6 2.6 2.72.82.62.5 2.1 总计总计总体总体总体总体总体总体总体总体56753.25 766.53 975.91 830.48 1002.10 918.51 1.8%

17、-14.9%-8.3%37.137.738.433.732.629.0 3.2 3.13.22.62.6 2.4 ）表：捞王锅物料理餐厅表现及同店销售情况添加标题组织架构：创始人为实控人，管理层经验丰富1.6核心人员经验丰富。创始人李裕成、陈湘、赵宏泽自2010年起在内地开始经营捞王粤式火锅店业务，自此在火锅餐饮服务行业积逾十年经验，总经理兼执行董事廖志伟先生在餐饮行业拥有超过八年经验，其他董事及高级管理人员在火锅餐饮服务行业均有丰富的从业经历，且大多曾在跨国公司任职，能够在门店运营、品牌推广、供应链管理、财务管理和人力资源管理等多个维度为公司提供支持。姓名年龄职位经历职责薪酬（万）李裕成49

18、创始人之一，执行董事及董事会主席参与成立家多芬（上海）日用品有限公司负责集团整体战略规划及重要事项决策廖志伟45执行董事、总经理及临时财务长曾担任苏州、南通、常熟区域经理，以及南通玉品香餐饮有限公司监事集团整体营运，主要包括战略规划、监督董事会决议执行情况及管理业务营运的各个方面235.1王俊权64独立非执行董事在食品营养学领域拥有逾20年经验，自1997年起一直担任静宜大学食品营养学教授监察董事会并为董事会提供独立判断8.3李俊仪49负责供应链管理的副总经理2011-2015在上海顶甄食品股份有限公司担任经理，并自2016-2017年担任河北福成五丰食品有限公司燕郊肉类制品分公司的副总经理，

19、自2018-2019担任新加坡商海底捞国际食品有限公司供应链总监，2019-2020年担任东燕堂（杭州）食品有限公司）副总经理。监督本集团的整体供应链全体平均5274.8资料来源：招股说明书，浙商证券研究所图：股权架构（编纂完成前）表：部分董事及高管介绍（截至2021.12.31）创始人为实控人，合计持股45.02%。公司创始人李裕成、陈湘、赵宏泽、黄雅玲（陈湘先生配偶）、王咏诗（赵宏泽先生配偶）作为一致行动人通过直接或间接方式分别持有公司29.92%、7.51%、1.33%、4.26%、2.00%股份，合计持股45.02%，为公司控股股东。行业概况02Partone10添加标题规模：火锅是餐

20、饮第一大品类，粤式火锅增速行业领先2.111p 中国餐饮服务市场规模庞大，火锅为第一大品类。中国是世界第二大餐饮服务市场，预计2020-2025年以14.0%的复合年增长率增长，到2025年将达到7.6万亿元，其中中餐占比76.5%。火锅为中餐第一大品类，2020年市场规模为4380亿元，占比14.1%。预计2020-2025年火锅餐厅市场的总收入将以14.2%的复合年增长率增长。p 粤式火锅增速领先其他火锅种类。粤式火锅作为火锅中口味更清淡、健康的一种，随着健康饮食的趋势关注度得到提升，发展势头良好。根据沙利文数据，预计到2025年粤式火锅餐厅行业的收入将达到1285亿元，占中国整体火锅餐饮

21、市场的15.1%；2020-2025CAGR为15.3%，是火锅市场中增长最快的类别。图：2016-2025中国餐饮服务行业市场规模（人民币十亿）添加标题资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，招股说明书，浙商证券研究所图：2020年中餐市场份额00400050006000700080002001920202021E2022E2023E2024E2025E其他其他西餐西餐中餐中餐火锅14.1%川菜13.7%粤菜9.9%江浙菜7.3%湘菜5.4%中式烧烤4.8%京菜4.0%西北菜4.0%徽菜3.9%东北菜3.8%云贵菜3.8%新疆菜3.7%其他21.6%

22、图：2016-2025中国火锅餐饮市场收入规模005006007008009002001920202021E2022E2023E2024E2025E其他其他京式火锅京式火锅粤式火锅粤式火锅川式火锅川式火锅添加标题趋势：火锅衍生业成新潮流，外卖和零售业务拓宽赛道2.212p 火锅行业持续向好催生火锅配送、火锅零售等衍生业务。根据美团中国餐饮大数据2021，2020年火锅以27.2%的线上外卖订单量占全品类近三成，排名第一，是第二名烧烤（占比8.6%）的2.5倍。从全年订单量看，火锅订单量只在2、3月因疫情减少，其他月份整体订单量都呈快速增长趋势。同时，

23、疫情下消费者对即食产品需求不断增加，带动火锅新零售赛道突飞猛进，根据企查查、头豹研究院数据，2020、2021年我国新增火锅超市数量2987、1299家，分别同增196%、43%。另据沙利文数据，即食类业务市场规模由2016年的1508亿元增长至2020年的2786亿元，预计2025年将增至6586亿元，2020-2025年的复合年增长率为18.8%。图：2019.11-2020.11火锅品类线上订单量走势添加标题资料来源：美团中国餐饮大数据2021，浙商证券研究所图：火锅食材超市成为疫情催化下新零售最热赛道之一（截至2021.12）资料来源：企查查，头豹研究院，浙商证券研究所0%50%100

24、%150%200%250%05000250030003500200021新增火锅超市数量同比增速添加标题格局：火锅市场高度分散，粤式火锅中捞王市占率第一2.313p 中国火锅餐厅市场高度分散。2020年有超过40万家火锅店营业。按2020年收入计，中国火锅餐厅市场CR5仅为7.9%，市场格局高度分散。p 捞王在粤式火锅领域市占率第一。按2020年收入计，粤式火锅CR5仅为5%，其中捞王市占率为1.7%，排名第一。2020年捞王的年度客流量约为7800万人，根据众包评论平台收集的线上评论及评分，2021年7月捞王在口味、服务及环境

25、氛围方面位列中国第一，总评分为95.8（满分100），超过截至2021年7月拥有至少20家餐厅的其他火锅连锁集团。表：中国火锅市场前五大参与者表：粤式火锅市场前五大参与者添加标题资料来源：招股说明书，弗若斯特沙利文，浙商证券研究所排名集团主要产品2020年收入（十亿）2020年市场份额1海底捞四川火锅25.45.8%2呷哺呷哺迷你火锅和四川火锅5.11.2%3七欣天干锅海鲜+火锅1.50.3%4捞王粤式火锅1.10.3%5巴奴毛肚火锅四川火锅1.10.3%排名集团主打产品主打产品2020年收入（十亿）2020年市场份额1捞王猪肚鸡火锅1.11.7%2澳门豆捞海鲜火锅0.71.1%3左庭右院鲜牛

26、肉火锅0.61.0%4淼鑫猪肚鸡猪肚鸡火锅0.61.0%5龙辉海鲜火锅0.10.2%公司亮点03Partone14主打健康养生粤式火锅，实现差异化发展3.115p 捞王定位健康养生粤式火锅，与主流川式火锅形成差异化。与辛辣的川式火锅不同，粤式火锅更注重汤汁，主要以可食用的食材烹饪而成，品尝汤汁是食用粤式火锅的一个重要用餐体验，同时其健康清淡的口感也满足了如今消费者对健康饮食日益增长的需求。据融360维度调查数据显示，91.60%的Z世代受访者表示最注重身体健康，超半数Z世代在健康养生方面的月支出超过500元。捞王主打的招牌菜胡椒猪肚鸡汤慢炖八小时，搭配鸡肉、切成薄片的猪肚、金华火腿、有机松香菇

27、等新鲜食材，首创煲四味，兼具美味与健康，广受消费者喜爱。图：部分经典菜品图：捞王十大招牌菜添加标题资料来源：招股说明书，浙商证券研究所多品牌经营策略拓宽客户群，数字化平台提升再次就餐率3.216p 多品牌经营策略满足客群多元需求。捞王目前共有3个品牌（捞王锅物料理、锅季、捞王心灵肚鸡汤），不同的品牌定位与策略有助于公司充分覆盖各类客群，在分散业务风险同时降低餐厅间竞争风险。捞王锅物料理餐厅：主打商务、大气餐食，面向家庭、聚餐，截至最后可行日期共有146间门店。锅季：面向偏好较为卫生的一人用餐场景的顾客，设计由火锅及甜点组成的小锅套餐，并提供季节性菜单，2020/2021年人均消费分别为99/1

28、09.9元。捞王心灵肚鸡汤：采用工业化标准化食品加工，已推出椒盐乳鸽和蜜汁叉烧等各种经典粤式菜品。p 线上会员系统强化互动，提升再次就餐率。截至最后实际可行日期（3月14日），捞王拥有超过930万名会员，在已提供所属年龄组别的140万会员中约有72%为35岁以下的人群，会员用户在首次下单后90天内的再次就餐率达14.4%。于往绩记录期间，来自会员的收入贡献比例已超过60%。截至2021年12月31日，会员数以平均每月9万人的新注册数高速增长。p 跨界品牌合作提升品牌知名度。捞王与卡通角色屁桃君的线上联合品牌宣传活动产生浏览量约1500万次，以屁桃君卡通包装的线下联名菜品集和以屁桃君人物为模型的

29、浓汤吸引了众多年轻消费者，有效提升了品牌在年轻人群中的知名度。表：捞王品牌分类和业务规模添加标题资料来源：招股说明书，捞王微信小程序，浙商证券研究所类别类别旗舰餐厅品牌旗舰餐厅品牌其他餐厅品牌其他餐厅品牌品牌品牌捞王锅物料理捞王锅物料理锅季锅季捞王心灵肚鸡汤捞王心灵肚鸡汤主打菜系 菜品粤式火锅迷你火锅快速休闲食饮品牌定位商务、大气时尚一人食及便利的聚会快捷便利的少人聚餐目标顾客群年轻顾客、家庭、聚餐人群年轻顾客年轻顾客人均消费（￥）每间餐厅平方米平方米平方米单店平均桌数单店可容纳顾客数开设新店平均成本（元/平方米）截至最后实际可行日餐厅数量/2021124.4109.9108.72020128

30、.199101.62019123.7-GFA--30140501-700图：捞王线上会员系统图：捞王屁桃联名外卖火锅高标准供应链成熟稳定，标准化流程赋能门店管理3.317p 集中的食材采购及自动化生产工厂。公司有一支专门团队进行集中采购，在苏州市设有中央工厂负责研发及生产汤料，同时计划建立2号中央工厂（替代原有中央工厂）并在中国各地租赁区域冷藏仓库，从而显著提高产能及支持全国性扩张。公司原有中央工厂已实现半自动智能化生产，截至最后实际可行日期（3月14日），原有中央工厂产能可满足

31、超300家门店的汤料需求。p 全面和标准化的供应链管理系统。截至2021年公司共有149名授权供应商，用供应商高度工业化的生产工艺，实现标准化的食品加工保证供应食材口味和品质的一致性。同时建立了物流配送系统包括中央工厂和8个第三方仓库，协调整个餐厅网络的仓储配送。p 人力资源体系化管理。采用一套标准化门店操作流程指引，涵盖了门店运营的所有环节。同时通过线上系统提供员工培训，开发巡店系统监督门店和评估门店的运营是否符合标准化门店操作流程指引。在标准化运营下，捞王锅物料理盈亏平衡期在一个月以内，平均现金投资回收期为13个月，超过行业平均水平（3-6个月/15-20个月）。图：产能利用率有较大提升空

32、间表：公司五大供应商情况（截至2021.12.31）添加标题资料来源：招股说明书，浙商证券研究所排名供应商供应商采购货品采购货品购买金额（百万）购买金额（百万）占总购买额比例占总购买额比例1A大米、面粉、油及调味品80.7214.2%2B牛肉72.0012.7%3C猪肚及猪骨30.835.4%4D租赁物业装修25.844.5%5E鸡肉23.164.1%总计总计232.5440.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050002500201920202021产能（吨）产能（吨）产量（吨）产量（吨）利用率利用率04Partone18未来成长添加

33、标题募资用途：中央工厂建设、门店扩张4.1捞王上市筹集资金将用于建设2号中央工厂和在全国及全球开设新餐厅等。序号资金用途具体投资项目1建设2号中央工厂包括建设2号中央工厂、采购厨房设备等，预期将于2023年第三季度前竣工。2开设新餐厅计划于2022/2023/2024年分别开设约44/60/80间餐厅，主要在新一线城市、二线城市及其他城市。3营运资金及一般企业用途资料来源：招股说明书，浙商证券研究所表：上市募集资金主要用途2022E2023E2024E一线城市（北上深）1137华东地区（山东江苏浙江安徽福建江西）283838华南地区（广东广西海南）2513华中地区（湖南湖北）003华北地区（天

34、津河北山西）045西北地区（宁夏陕西）124西南地区（四川贵州云南重庆）237东北地区（辽宁）023新开业总数量445780估计平均投资成本/餐厅（百万）3.5-4表：捞王锅物料理扩张计划门店扩张：华东地区仍为主力市场，有序向新地域扩展4.220p 通过购物中心拓展业务经营。根据弗若斯特沙利文报告，中国的购物中心数量预期将于2025年增长至约9600个，购物中心在选择餐饮商户时会考虑为顾客提供不同的火锅口味，粤式火锅有别于于川式麻辣火锅可为顾客提供不同体验，通过购物中心拓展业务机会众多。p 复制华东地区经验进军新市场。公司计划于2022-2024年分别开设44/60/80家餐厅，大部分新餐厅将

35、位于非一线城市，当中部分非一线城市位于过往未有任何交易记录的省份。根据招股说明书，公司已在华东市场以外地区开设捞王门店20家，覆盖北京、深圳、重庆、成都、西安、武汉等地，上述新开门店大多只需1至2个月即可达到收支平衡。公司有望在日后的全国餐厅扩张中复制华东地区经营及管理餐厅的成功经验。此外，未来公司将会在大中华区以外的华人聚集的国家、城市进行优质物业的选址开店，逐步优化海外市场餐厅布局。年度计划及选址 尽职调查 内部分析 实地考察 对位置进行综合分析租赁安排项目执行 许可证和合规 餐厅装修和翻新 员工招聘和培训（新餐厅员工和厨房员工培训时长分别为62小时和66小时）餐厅网络扩张管理 客户购买力

36、 客流量 与商业地产开发商磋商 签订租赁协议 租赁安排通常持续5年或更长时间，租约通常包括最多4个月免租期。资料来源：招股说明书，浙商证券研究所优化供应：新增中央工厂和冷库，夯实扩张基础4.321p 建立2号中央工厂提高产能，加强供应链支持能力。公司计划近期在浙江省或江苏省建立2号中央工厂以取代目前的中央工厂。公司预计在2022年3月前敲定2号中央工厂的设计 ， 并在2023年10月前竣工 ， 新工厂将于2023年12月前开始全面投产 ， 以制作火锅汤底的调味粉和酱料，加工肉类及海鲜，生产冷冻食品及蘸酱等即食产品以及其他类型的食品。2号中央工厂的设计产能为2940吨，远高于现有工厂的产能（均按

37、每天一个班次的基准计算）。p 在全国各地租赁冷藏仓库支持全国性扩张。公司将在中国内地各地租赁多个区域冷藏仓库，储存温度敏感型食品，避免出现食品安全和质量问题，并快速将食品运往餐厅 。同时将继续安排当地供应商隔天直接交付新鲜易腐的食品，优化供应链管理效率、标准化食品供应，确保食品质量和食品安全，支持全国性扩张。21物流配送供应商次日送达仓配餐厅供应商餐厅上海以外/以内餐厅中央工厂/总部供应商上海以外/以内第三方仓库上海以外/以内餐厅下订单T+1提交要求下订单7-10天图：捞王物流配送流程资料来源：招股说明书，浙商证券研究所布局零售：多形态、品类、渠道拓宽销售边界4.422相比餐饮服务业务，零售业

38、务受时间&空间限制更少。企业提供的零售产品按形态分位招牌主打、礼盒套装，按类型分为方便速食、半成品、调味品、周边等。捞王作为知名度相当高的粤式火锅品牌，凭借线下积累的影响力将线下顾客转化为线上消费者，加强零售布局。p 开发多样化的即食产品，包括冷冻食品及蘸酱。公司在2021年9月开始提供其他即食产品，如捞王XO酱和捞王青花椒酸菜汤底，并于2021年11月开始提供捞王慢炖羊肉煲和捞王猪肉贡丸。捞王致力通过提供品牌蛋饺、包装腐竹和捞王菌菇酱，进一步提高品牌知名度。p 与精品商超及大型连锁便利店合作增强线下零售布局。未来公司预期通过与面向白领消费者的精品商超及大型连锁便利店进行战略合作，还将在全国餐

39、厅内出售即食产品。目前零售业务2020/2021年收入达3.4/11.2百万，2021年同比增长234.1%，公司目标是将零售业务发展成为业绩增长的另一个核心驱动因素。p 通过主流电商平台进军电商市场。公司计划在第三方社交媒体应用程序上推出直购小程序平台捞王商场，简化顾客的购物体验，并有助于通过应用程式内引接入顾客的大量私域流量，对高价值零售顾客进行细分，开展有针对性的活动，并将零售模式系统化。图：捞王即食产品资料来源：NCBD*CCFA品牌餐饮企业预包装食品零售状况研究报告，招股说明书，浙商证券研究所表：餐饮与食品零售行业对比添加标题餐饮行业餐饮行业食品零售行业食品零售行业时空要求对时间与空

40、间要求较高，强调及时性对于时空限制较少，更灵活产品要求追求好吃新鲜追求方便及时服务要求服务非常重要不需提供服务盈利模型注重单店盈利，进而复制扩张注重规模优势，通过规模获取利润成本结构食材、人工、房租原料、渠道/流量招牌主打礼盒套装产品形态方便速食类半成品类调味品类周边及其他产品类型图：餐饮零售产品分类风险提示05Partone23风险提示0524p 门店扩张不及预期风险。门店拓张为公司营收增长核心驱动因素，若扩张进度不及预期或是未能有效管理扩张网络将对公司营收增长产生不利影响。p 行业竞争风险。火锅市场竞争激烈，若未能成功竞争或有丢失市场份额风险。p 疫情反复风险。疫情反复导致线下门店承压，经

41、营受损，客流量下降。p 食品安全风险。餐饮企业存在潜在的食品安全风险，任何质量出问题的食物或食源性疾病的爆发均会对经营产生不利影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明25行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在

42、此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明26法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将

43、变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有

44、接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式27浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010浙商证券研究所：https:/