1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 06 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 79.30 元 芯芯 朋朋 微（微（688508） 电子电子 目标价： 121.10 元（12 个月） 横向拓展产品线横向拓展产品线，开启开启工业、汽车工业、汽车第二成长曲线第二成长曲线 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王谋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本（亿股） 1.13 流通

2、 A 股（亿股） 0.68 52周内股价区间（元） 61.43-165.30 总市值（亿元） 89.69 总资产（亿元） 17.53 每股净资产（元） 13.83 相关相关研究研究 1. 芯朋微 （688508） ：AC-DC市占率稳固，定增加速工业、 车载布局 (2022-03-19) 投资逻辑投资逻辑：1）白电芯片享受国产化红利，公司 AC-DC 加驱动方案已突破白电CR5 客户，预计未来 3年营收 CAGR将超 71%，由于白电 ASP和毛利均较高，家电端利润增速将快于营收增速。2）快充渗透持续提升，2022年全球快充市场预计将突破 27 亿美元，公司已做到 2 颗方案市占率第一，今年已

3、完成 2 颗到 3颗套片、电商品牌到手机品牌的渗透，快充业务预计将持续放量、贡献盈利。3）传统与新工业场景需求旺盛，公司积极向工业领域转型，在非隔离领域的多年积累+高研发投入有望构筑高壁垒，且工业毛利率有望维持在 55%以上，公司第二成长曲线确定性强。 AC-DC 高市占率优势下，仍在持续研发高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局业务拓展深化布局。公司目前为家电、机顶盒和快充两颗方案的国产电源管理 IC 市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术、在 AC-DC 市场的高市场份额以及粘性强的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标，在保持 AC-DC 领先地位的同时，横

4、向布局的驱动 IC、DC-DC 等产品线可有效与其产生协同效应。 白电、快充白电、快充快速快速渗透锁定近期业绩增量。渗透锁定近期业绩增量。白电方面白电方面，得益于国际龙头退出，中国厂商可触及市场拓宽。我们测算 22-24 年中国家电 AC-DC 市场分别为25.5/30.4/33.6亿元；驱动 IC整体市场规模分别为 67.1/83.5/95.1亿元。公司小家电客户稳定，白电成功打入 CR5，驱动 IC 预计将与 AC-DC 产生协同，将更高价值量的套片推入白电客户。快充方面快充方面，随着快充渗透率快速提升，市场容量扩大，预计 2022 年全球快充市场将突破 27.4 亿美元。公司在 20W

5、初级+次级两颗集成方案市占率第一，初级+次级+PD协议套片方案已进入手机品牌客户，未来快充业务有望随着 2颗到 3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升，预计公司在快充市占率将持续提升。 工业工业、汽车、汽车领域领域需求旺盛，公司研发需求旺盛，公司研发+定增加速布局，定增加速布局，打开打开第二成长曲线第二成长曲线。电力、电机等传统工业领域以及服务器、光伏等新工业场景需求旺盛，新能源车预计将带动全球汽车半导体市场在未来三年以 11.6%的 CAGR增长。根据测算，22-24年中国工控 AC-DC 加驱动 IC 市场规模合计为 109.9/135.8/154.2 亿元。2021年安趋电子并入半年

6、便贡献超 10%利润，未来预计将在驱动 IC市场持续渗透、加速为公司贡献利润。公司亦拟募集 11亿布局工控和汽车的研发， 未来 4年内，工业级数字电源芯片项目工业级数字电源芯片项目的落地将完成从非隔离到隔离、硅基到 GaN 功率、器件到模块、模拟到数字的拓展；新能源汽车项目新能源汽车项目中布局的 OBC、PDU、高压电驱等领域的数十颗产品有望顺利通过车规验证、客户导入和规模上量，车规封装线的建设亦有利于效率和产能的保障。由于新工业领域毛利率有望稳定在 55%以上，两项定增项目亦有望协同安趋电子贡献盈利、提高公司市占率，预计公司工控功率业务未来 3 年 CAGR 超 80%。 盈利预测与投资建议

7、：盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润 CAGR 预计超 39%，考虑到公司的 AC-DC 基本盘、驱动在白电和工控的放量、快充在手机的渗透以及公司中长期的成长， 我们给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 121.10元， 维持 “买入”评级。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 753.17 1129.17 1628.19 2162.27 增长率 75.44% 49.92% 44.19% 32.80% 归属母公司净利润（百万元） 201.28 280.70 390.84 541.48 增长率 101.81% 39.46% 3

8、9.23% 38.54% 每股收益EPS（元） 1.78 2.48 3.46 4.79 净资产收益率 ROE 13.27% 15.82% 18.56% 21.16% PE 44.56 31.95 22.95 16.56 PB 5.92 5.06 4.26 3.51 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%21/621/821/1021/1222/222/422/6芯朋微 沪深300 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件投资要件 关键假设关键假设 假设假设 1：家用电器：家用电

9、器：小家电智能化、白电 AC-DC 加驱动 IC 加速放量，我们预计公司家用电器芯片在 22-24 年销量分别同比+41.6%/+37.8%/+33.4%。由于更高毛利率的白电电源IC 占比逐渐提升，预计 22-24 年毛利率会分别提升至 48.0%/49.0%/50.0%。 假设假设 2：标准电源：标准电源：公司加速白牌至手机品牌的快充业务的布局，市占率有望提升；普通充电和适配器方面或受到产能紧缺扰动。综合考虑下，我们预计公司标准电源芯片在2022-2024 年销量分别同比+21.4%/+37.1%/+22.4%。随着快充在标准电源业务占比持续提升，3 颗集成方案毛利率也将高于目前的 2 颗

10、集成方案，但由于公司进入手机品牌客户，价格传导短期或略低于预期。预计 22-24 年毛利率将先降后升至 33.0%/34.0%/35.0%。 假设假设 3：工控功率：工控功率：电机、电力等传统工控应用以及数据中心、服务器、储能、光伏等大功率工业市场的需求预计将持续旺盛，安趋电子预计 2022 年将保持高增速。未来公司在工控和新能源车的定增项目有望带动第二增长曲线。预计公司工控功率芯片在 22-24 年销量分别同比+150.6%/+64.6%/+42.8%。由于公司面对工控客户有一定议价权，预计 22-24 年毛利率将稳定在 56.0%。 假设假设 4：其他业务（主要为移动数码等消费类） ：其他

11、业务（主要为移动数码等消费类） ：公司已在逐渐减少在移动数码类产品的出货，未来仅专注于相对毛利率稍高的移动数码产品。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 我们认为市场我们认为市场低估低估了了公司在公司在国产电源管理国产电源管理 IC厂商厂商中的竞争力中的竞争力。 公司主营业务为 AC-DC，规模电源管理 IC 厂商中， 圣邦股份、 韦尔股份没有布局 AC-DC， 而士兰微以功率 IPM 为主，富满电子、晶丰明源、艾为电子以 LED 驱动为主。因此在 AC-DC 产品中（特别是家电和标准电源领域） ，暂无能与公司业务和体量直接对标和竞争的公司，国产电源管理 IC 公司的竞争对于公司在家电

12、AC-DC 以及标准电源 AC-DC 领域的市占率和毛利率不造成挤压和冲击。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 快充突破其他安卓手机品牌，晶圆供应商产能供给提升，定增项目研发进展快于预期。 估值和目标价格估值和目标价格 我们选取了行业内四家主流可比公司，分别是圣邦股份、纳芯微、晶丰明源和士兰微， 2022 年四家公司的 Wind 一致预期的平均 PE 为 52 倍，2023 年四家公司的 Wind 一致预期的平均 PE 为 37 倍。预计 22-24 年，公司的 EPS 分别为 2.48/3.46/4.79 元，考虑到公司稳固的 AC-DC 基本盘、驱动 IC 在白电和工控的放量、快充在手

13、机品牌的渗透以及公司中长期的第二成长曲线，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 121.10 元，维持“买入”评级。 投资投资风险风险 公司研发进展不达预期风险；快充客户拓展不及预期风险；家电行业受贸易摩擦风险；海外竞争对手加大对中国市场投入风险。 mNoRmNmPxPtOoMpMwPoMoP7NdN7NmOpPpNsQiNmMoQlOrRoRbRmMzQuOtRmPuOrNtO 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司概况：公司概况：AC-DC 国产龙头，家电、快充、工控三大领域齐发展国产龙头，家

14、电、快充、工控三大领域齐发展 . 1 1.1 发展历程：家电、标准电源为核心业务，未来将大力发展工控业务. 1 1.2 股权结构：管理层稳固，积极收购深化产业布局 . 4 1.3 募投项目：研发深挖大功率电源 IC，定增坚定布局工控和新能源汽车 . 5 1.4 财务分析：营收提升，盈利能力优化，加大研发投入 . 7 2 赛道分析：中国增速快于全球，国内厂商各耕细分领域赛道分析：中国增速快于全球，国内厂商各耕细分领域 .10 2.1 行业概况：中国近千亿电源管理 IC 市场，本土发展快于全球.10 2.2 竞争格局：国际强者恒强，本土企业深耕细分领域+横向拓展，未来竞争或将白热化 .15 3 公

15、司布局：研发公司布局：研发+并购并购+定增拓展产品领域，家电、快充保证中期盈利，工控、汽车布局刺激第二增长定增拓展产品领域，家电、快充保证中期盈利，工控、汽车布局刺激第二增长.16 3.1 核心竞争力分析：AC-DC 高市占率下，加大研发+横向拓展深化布局 .16 3.2 产能分析：持续拓展供应商，入股上游以保障产能.19 3.3 市场分析：受益于白电和快充渗透，抢先布局工控和车载市场 .19 3.4 成长性分析：白电渗透加速、快充技术升级，定增有望在工控+汽车开出第二成长曲线.25 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.28 4.1 盈利预测.28 4.2 绝对估值.29 4.3 相对估值.30

16、 5 风险提示风险提示 .30 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司主营业务及产品 . 1 图 2：公司发展历程和产品线发展概况 . 2 图 3：公司股权结构. 4 图 4：2017-2021 年公司营业收入及增速情况. 7 图 5：2017-2021 年公司归母净利润及增速情况 . 7 图 6：2017-2021 年公司分业务营收（按应用领域） （百万元，%）. 8 图 7：2017-2021 年公司营收及结构（按技术类别） （百万元，%）. 8 图 8：2017-2021 年公司近五年杜邦分析 .

17、8 图 9：2017-2021 年公司人均创收与人均创利. 8 图 10：2017-2021年公司主营业务毛利率和净利率情况. 9 图 11：2017-2021年公司与电源管理 IC 可比公司毛利率情况 . 9 图 12：2017-2021年公司研发费用情况. 9 图 13：2017-2021年公司与电源管理 IC 公司研发费用率情况 . 9 图 14：2017-2021年全球半导体市场规模情况 .10 图 15：2017-2021年中国半导体市场规模情况 .10 图 16：2017-2022F 全球 IC市场规模情况 .11 图 17：2017-2021年中国 IC 市场规模情况 .11 图

18、 18：2017-2022F 年全球模拟 IC市场规模情况 .11 图 19：2017-2022F 中国模拟 IC 市场规模情况 .11 图 20：2017-2026F 全球电源管理 IC 市场规模情况.12 图 21：2017-2020年中国电源管理 IC 市场规模情况 .12 图 22：2021年电源管理 IC 各品类规模 .12 图 23：2019-2030年全球 AC-DC 市场规模情况 .12 图 24：2014-2023年全球及中国驱动芯片出货总量（亿颗）.13 图 25：2018 vs.2023 全球驱动芯片细分市场出货占比 .13 图 26：全球电源管理 IC 下游应用占比 .

19、14 图 27：AC-DC 市场下游结构 .14 图 28：2020年全球模拟 IC 供应商市场份额占比 .15 图 29：2013-2020年全球模拟 IC 十大厂商份额占比 .15 图 30：全球部分模拟 IC 厂商电源产品布局 .16 图 31：2021年公司营收结构（按技术类别）.17 图 32：公司产品型号数量（按技术类别） .17 图 33：2019-2021年公司专利数量情况.18 图 34：2017-2021年公司研发人员情况.18 图 35：公司部分供应商 .19 图 36：2019 与 2021年公司前五大供应商占比情况.19 图 37：2016-2021 年 1-10 月

20、中国家电营收和利润情况 .20 图 38：2016-2021E 中国小家电市场规模情况.20 图 39：2019年白电行业集中度情况.20 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：2016-2021年中国白电产量情况.20 图 41：2020年全球快充各下游出货量（亿台）及占比 .22 图 42：2016-2022E 全球充电器市场规模（亿美元） .22 图 43：2020 年 20W PD 快充市场初级芯片品牌占比 .22 图 44：2020 年 20W PD 快充市场次级芯片品牌占比 .22 图 45：2019-2026E

21、 中国 5G 基站数量（万个）.23 图 46：2015-2022E 国家电网智能电表招标量情况（万只） .23 图 47：2015-2022E 全球无刷直流电机市场规模（亿美元） .23 图 48：2017-2022E 中国数控机床市场规模（亿元） .23 图 49：2020-2024年全球汽车半导体市场收入预测（亿美元） .24 图 50：各档次新能源车单车半导体价值量（美元）.24 图 51：新能源汽车成本结构 .24 图 52：新能源汽车电控成本结构 .24 表表 目目 录录 表 1：公司下游应用及终端客户 . 3 表 2：IDM、Fabless 和 Foundry 模式对比. 3 表

22、 3：公司参股公司 2021 年财务数据及主营业务 . 5 表 4：公司在研项目. 6 表 5：2019-2025E 全球电源管理 IC市场规模测算（亿美元，%）.13 表 6：2019-2025E 全球 AC-DC 市场规模测算（亿美元，%）.14 表 7：公司 2022 年定增募集资金投向及拟达成目标.18 表 8：2021年国内家电电源管理 IC 市场规模测算 .21 表 9：公司家用电器 AC-DC 和驱动 IC 营收测算（百万元，%） .25 表 10：公司标准电源（均为 AC-DC）营收测算（百万元，%）.26 表 11：公司工控功率 AC-DC 和驱动 IC 营收测算（百万元，%

23、） .27 表 12：分业务收入及毛利率 .28 表 13：绝对估值假设条件.29 表 14：FCFF 估值结果.29 表 15：可比公司估值 .30 附表：财务预测与估值 .31 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况：公司概况：AC-DC 国产龙头，国产龙头，家电家电、快充、工控三大、快充、工控三大领域齐发展领域齐发展 1.1 发展历程：家电、标准电源为核心业务发展历程：家电、标准电源为核心业务， 未来将大力发展工控， 未来将大力发展工控业务业务 芯朋微是国内家用电器、标准电源等行业电源管理芯片的重要供应商，目前芯

24、朋微是国内家用电器、标准电源等行业电源管理芯片的重要供应商，目前主要主要采用采用Fabless 经营模式，专注于集成电路的研发和销售环节。经营模式，专注于集成电路的研发和销售环节。公司成立于 2005 年，2020 年 7月 22 日在上交所科创板上市，代码 688508.SH。公司专注于开发电源管理和驱动芯片，为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的集成电路（IC）产品，同时提供一站式的应用解决方案和现场技术支持服务， 尤其是在 AC-DC 和 Gate Driver 等高压电源管理芯片领域具有较强的技术实力和市场竞争力。目前，公司专注于家用电器类芯片、标准电源类芯片和工控功率类芯片三大类业务。

25、 图图 1：公司主营业务及产品公司主营业务及产品 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 公司由移动数码起家，在高低压集成平台的基础上不断拓展产品线，经过 15 年，逐渐切入小家电、机顶盒、路由器、工业电表、电机、白电、智能断路器、快充、通信电源等市场，目前公司在小家电领域已实现进口替代，在快充领域行业领先。回顾公司发展历程，主回顾公司发展历程，主要分为要分为 4 个阶段个阶段： 1）技术起步阶段（技术起步阶段（2005-2008） ：公司于 2006 年实现低成本异步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片的量产，成功进入移动数码市场；于 2008 年率先实现功耗低、稳定性强、可靠性高的 700

26、V 单片集成电源芯片的量产，打破进口垄断，开始迅速占领家电市场。 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2） 研发积累阶段（研发积累阶段（2009-2012） ： 公司持续深耕移动数码、 家用电器， 并布局标准电源。公司在移动数码领域，于 2009 年对 DC-DC 电源芯片系列技术升级，成功量产高效率同步PWM 升压电源芯片和降压电源芯片； 在家电领域，于 2011 年开始量产内置智能保护功能的AC-DC 电源芯片系列；在新布局的标准电源领域， 于 2010 年底推出具有 50mw 超低待机特点的国产外置式适配器电源芯片，并于

27、2012 年开始 5 级能效适配器电源芯片的研发工作。 3）快速拓展阶段（快速拓展阶段（2013-2021） ：在原有三大领域的产品和应用的研发和升级基础上，公司核心平台成功升级到第四代“Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-GaN 的全新智能功率芯片技术平台” ，为该阶段进入工业驱动市场奠定了良好基础。 4）积极探索积极探索新工业领域，发散新工业领域，发散第二增长曲线第二增长曲线阶段（阶段（2022 起起） ：公司拟募资约 11 亿元投入新能源汽车高压电源及电驱功率、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片等研发和产业化项目，显示了公司对于新工业领域（新能源

28、汽车、光伏、服务器等）加大研发、积极拓展的决心。未来随着定增项目落地，公司第二增长曲线有望厚积薄发。 图图 2：公司发展历程和产品线发展概况公司发展历程和产品线发展概况 数据来源：公司官网，公司招股说明书，西南证券整理 公司下游客户广泛且分散公司下游客户广泛且分散。公司家用电器、标准电源以及工业驱动业务均做进了龙头标杆客户，与其建立起了稳定长期的合作关系。公司除标杆客户外的其余家用电器和标准电源终端客户众多且分散，囊括了小家电、厨电、白电、黑电、机顶盒、路由器、充电器、电机、电表、通讯等各类客户。 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分

29、 3 表表 1：公司下游应用及终端客户：公司下游应用及终端客户 应用品类应用品类 主打产品系列主打产品系列 应用领域应用领域 终端客户终端客户 标杆客户标杆客户 家用电器类 低功耗 AC-DC 电源芯片系列、高集成 AC-DC 电源芯片系列、高耐压宽输出 AC-DC 电源芯片系列 小家电（生活家电、厨房家电、健康护理家电等） ，白电（冰箱/空调/洗衣机） ，黑电（电视） ，显示，IoT 等 美的、海信、格力、小米、京东方、苏泊尔、九阳、海尔、长虹、科沃斯、华星光电、 奥克斯、 惠而浦、Electrolux伊莱克斯、视源股份、老板、美菱、莱克、小天鹅、创维等 美的、格力、飞利浦、 苏泊尔、 九阳

30、、莱克、老板、小米 标准电源类 超低待机AC-DC电源芯片系列、五级能效AC-DC电源芯片系列、六级能效AC-DC电源芯片系列、大电流快速充电器内置电源芯片系列 快充，手机、平板、播放器的充电器，机顶盒、笔记本的适配器，电动自行车充电器、中大功率照明适配器等 创维、TP-LINK、安克创新、航嘉、海康威视、品胜、Belkin贝尔金、联想、大华股份、 拓邦、 欧陆通、 Reliance Jio等 创维、中兴通讯、茂硕电源、 海康威视 工业驱动类 800v智能保护AC-DC电源芯片系列、 1000 -1200v 工业 AC-DC电源芯片系列、 零瓦待机 AC-DC工业电源芯片系列、 600v 浮置

31、栅驱动电源芯片系列等 工控设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、通讯设备、无人机、电机设备、水泵/气泵、高尔夫车、汽车马达风扇等 正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等 正泰电器、 盛帆股份、大洋电机、京马电机 移动数码类 异步 PWM升/降压 DC-DC电源芯片系列、同步 PWM 升/降压DC-DC 电源芯片系列、同步COT高压大电流 DC-DC电源芯片系列、恒功率大电流降压电源芯片系列 手机、平板电脑、车载充电器、移动电源、数码相机、可穿戴智能设备、蓝牙音箱、游戏机、智能玩具等 创维、兆驰股份、拓邦股份、小米等 创维、兆驰股份、拓邦股份、小米 车载类 电机电池 数据来

32、源：公司公告，西南证券整理 公司公司为为 Fabless 经营经营模式，有效提高成本效益和时间效益。模式，有效提高成本效益和时间效益。芯朋微主要采用 Fabless（无晶圆生产线）经营模式，将晶圆制造和封装测试环节外包给相应的代工厂完成。相较于IDM 模式，Fabless 模式减少了对生产厂房和设备的大量支出，将资金资源更好的集中利用在芯片设计与研发上。 表表 2：IDM、Fabless 和和 Foundry 模式对比模式对比 IDM 模式模式 Fabless 模式模式 Foundry 模式模式 研发效率 高 低 无 需求波动风险抵御能力 低 高 低 资产投入与折旧 高 无 高 国产模拟 IC

33、产业链代表企业 士兰微、上海贝岭（后转为 Fabless） 芯朋微、圣邦股份、富满电子、晶丰明源、思瑞浦、力芯微、艾为电子 中芯国际、华虹半导体 数据来源：公开资料，公司招股说明书，西南证券整理 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 1.2 股权结构：管理层稳固，积极收购深化产业布局股权结构：管理层稳固，积极收购深化产业布局 管理层常年稳固，大基金持股支撑公司成长，有利于公司长期稳定经营。管理层常年稳固，大基金持股支撑公司成长，有利于公司长期稳定经营。芯朋微实际控制人为创始人之一、董事长兼核心技术人员张立新先生，其持有股权比例为

34、30.41%。管理层常年稳固， 持股人与公司利益相对一致。 张立新先生自 2005 年公司成立便引领公司成长，其余多位高管均加入公司十年有余。 公司亦导入大基金进行持股， 能有效支撑公司快速成长。公司核心成员具备工科高等教育背景、卓越的专业技术能力以及在国内公司核心成员具备工科高等教育背景、卓越的专业技术能力以及在国内 TMT 公司的工作、公司的工作、管理经验。管理经验。公司核心成员中，张立新先生具有东南大学硕士学历，易扬波先生和李海松先生具有东南大学博士研究生学历，其余多位成员均拥有工科高等教育背景。核心成员均具有在华晶电子、华润上华、中星微电子、摩托罗拉等公司的工程师任职经历。公司工程师文

35、化浓厚，核心成员的相关专业学历以及在业内丰富的工作和管理经验有利于做出对行业方向正确、迅速的判断以及制定出有利于公司长期发展的决策。 图图 3：公司股权结构公司股权结构 数据来源：天眼查，公司公告，西南证券整理（截止2022Q1） 公司公司收购收购安趋安趋和和参股参股普敏普敏拓展产品线，拓展产品线，参股上游晶圆供应商参股上游晶圆供应商进一步加强供应链安全进一步加强供应链安全。芯朋微共有 5 家全资子公司苏州博创、深圳芯朋、香港芯朋、芯朋科技以及安趋电子。其中安趋电子从事功率集成电路研发，2021 年被芯朋收购 100%股权，2021 年为公司提供了1314.5 万元的净利润。安趋电子植根于东南

36、大学，主要从事驱动芯片，其产品可用于家电、工控、汽车领域，目前已经流片和导入客户，未来预计将进一步与公司募投 IPM 模块项目以及定增项目产生协同效应。此外，公司还控股复矽微电子，持股普敏半导体、滁州华瑞微以及中芯越州集成电路制造（绍兴）有限公司：普敏半导体为公司 2021 年新持股公司，主要生产 DC-DC 产品；滁州华瑞微为南京华瑞微的控股母公司，2018 年公司引进南京华瑞微作为晶圆供应商之后，南京华瑞微便一直作为排在华润微电子之后的晶圆第二大供应商，虽然份额距前者仍有较大差距，但打破了华润微电子及其子公司对芯朋微上游的垄断；中芯越州为中芯二期晶圆制造项目。参股滁州华瑞微与中芯越州进一步

37、加强了公司供应链安全。 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 表表 3：公司：公司参股参股公司公司 2021 年财务数据及主营业务年财务数据及主营业务 关联关系关联关系 总资产总资产（万元万元） 净资产净资产（万元万元） 净利润净利润（万元万元） 主营业务主营业务 苏州博创 全资子公司 12830.88 9096.55 166.83 集成电路的研发生产 深圳芯朋 全资子公司 2463.88 586.62 50.98 集成电路芯片及产品销售 香港芯朋 全资子公司 49.82 49.82 19.02 技术服务 芯朋科技 全资子公司 2

38、44.48 201.46 101.46 科技推广、租赁服务 安趋电子 全资子公司 5475.34 4647.37 1314.48 功率集成电路研发生产 复矽微电子 控股子公司 781.18 706.52 -43.48 市场和服务 普敏半导体 持股公司 DC-DC电源产品 滁州华瑞微 持股公司 功率器件产品研发、生产、销售和服务 中芯越州 持股公司 集成电路芯片设计及服务 数据来源：天眼查，公司公告，西南证券整理 公司公司一年内连续两推股权激励一年内连续两推股权激励，业绩考核业绩考核目标目标 3 年年 CAGR 提升至提升至 36.8%，凸显公司经凸显公司经营信心，营信心，激励激励兑现调动团队积

39、极性。兑现调动团队积极性。2020 年 7 月上市之后，芯朋微于 2020 年底/2021 年底发布了 2 次覆盖较广的股权激励，分别授予 48 名/114 名公司董事、高级管理人员和骨干员工（激励对象人数分别占比 22.9%/41.0%）共计 120/130 万股限制性股票，占授予前公司总股本的 1.1%/1.2%。考核业绩方面考核业绩方面，公司 2020 年的股权激励将 2020/2021/2022 年业绩考核目标分别定在 4.1/5.1/6.5亿元。 公司高成长性使得 2020年股权激励得以兑现； 而公司 2021年业绩表现优异， 前三季度营收便达到 5.4 亿元，超过 2020 年股权

40、激励定的 2021 年全年业绩考核目标的 5.1 亿元。2021 年的股权激励预案中将 2021/2022/2023 年业绩考核目标分别提升至 7.0/8.8/11 亿元，对应业绩同比增速分别为 62.8%/25.7%/25.0%，其中对 2021/2022年的业绩考核目标分别提升了 37.3%/35.4%，2021-2023 三年三年 CAGR 目标目标约为约为 36.8%，充分显示了公司的经营信心。股权激励的实施和考核目标提升有助于激发员工积极性，绑定员工和公司利益， 保持核心员工稳定且进一步发挥其潜能， 提升公司在市场的长期竞争内驱力。 1.3 募投项目募投项目：研发深挖研发深挖大功率电

41、源大功率电源 IC，定增坚定布局工控和新，定增坚定布局工控和新能源汽车能源汽车 公司深耕电源管理芯片，部分在研项目已达量产阶段。公司深耕电源管理芯片，部分在研项目已达量产阶段。截止 2021 年年报，公司有 10项在研项目， 预计总投资 5.7 亿元， 已累计投入 2.7 亿元， 主要针对较大功率的电源管理 IC，如大家电电源和工控功率电源。公司针对能效提升的电池智能管理模拟芯片以及针对超低待机的高压电源芯片已经达成量产，在大功率电源管理芯片、工业级驱动芯片的模块、家电市场配套电源芯片以及新型电机驱动芯片和模块的开发及产业化仍在持续研发阶段，研发成功后，将进一步推动公司推动公司大大家电（特别是

42、白电）领域家电（特别是白电）领域的领先和在的领先和在工控功率领域的布局。工控功率领域的布局。 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 表表 4：公司在研项目公司在研项目 序序号号 项目项目 预计总投预计总投资（百万）资（百万） 累计投入累计投入（百万）（百万） 进展或阶进展或阶段性成果段性成果 拟达到目标拟达到目标 技术技术 水平水平 具体应用前景具体应用前景 1 大功率电源管理芯片 开发及产业化 175.66 45.29 持续研发阶段 针对白电市场，研究开发外围极精简、待机功耗低、启动时间短的大功率电源管理芯片产品技术 行业领先

43、大家电大家电（冰箱、空调、洗衣机等） 2 工业级驱动芯片的模块 开发及产业化项目 155.15 17.74 持续研发阶段 针对工控功率市场，研究开发耐高压、大功率、待机功耗低的电源管理芯片产品技术 行业领先 工控功率工控功率（智能电网、工业设备、 通信基站等） 3 家电市场配套电源芯片的开发及产业化 50.00 66.10 量产阶段 扩充 HVDC 及相关系列产品线，为家电类产品提供全套的电源解决方案，拓展产品领域，提高单品系统价值 行业领先 大家电大家电（冰箱、空调、洗衣机等）；工控功率工控功率 4 新型电机驱动芯片及 模块开发及产业化 100.00 62.99 量产阶段 针对电机驱动领域开

44、发半桥驱动控制电路及 IPM模块，增强公司技术实力， 拓展产品领域 行业领先 工控功率工控功率（智能电网、工业电源领域） 5 能效提升的电池智能 管理模拟芯片 38.00 40.80 量产阶段 针对能效提升，研发多节电池监控、平衡管理， 电池完整充放电、 保护方案及相应电路，提高电池系统工作效率 行业领先 标准电源标准电源；工控功率工控功率 6 超低待机的高压 电源芯片 20.00 21.36 量产阶段 集成周期式过流保护、过载保护、软启动功能，集成具有高压启动功能的器件，可实现超低待机功耗 行业领先 家电、标准电源、工控家电、标准电源、工控功率的辅助电源领域功率的辅助电源领域 7 数字隔离驱

45、动芯片 开发及产业化 8.00 4.74 持续研发阶段 针对工业市场，研究开发超小传播延时、超强拉电流和灌电流输出、高隔离耐压和高CMTI能力的数字隔离驱动芯片 行业领先 智能电网、工业设备、通信基站、光伏等隔离驱动相关的领域 8 多路工业驱动芯片 开发及产业化 8.00 4.74 持续研发阶段 针对工业市场，研究开发外围精简、高可靠性、多路高匹配项性、集成全面保护功能的多路工业驱动芯片 行业领先 通信基站、工业设备、智能电网的电源开关领域 9 变频电机用智能功率驱动芯片、模块研发 与产业化 3.00 1.10 持续研发阶段 开发 600V 高精度保护的三相 HVIC 芯片,在工控电子中逐步用

46、新型的变频系统替代传统的定频系统 行业领先 工业缝纫机领域 10 高频大电流氮化镓GaN驱动芯片研发 10.00 3.84 持续研发阶段 提升 GaN 功率器件用驱动芯片工作频率，提高系统工作频率、减小无源器件尺寸、缩小系统体积、提升电源功率密度 行业领先 未来 5G 通讯、云计算通讯、云计算服务器服务器及电动汽车电动汽车 合计合计 567.81 268.70 数据来源：公司公告，西南证券整理（截至2021年年报） 定增预案募投方向显示出公司在工控和新能源汽车领域的坚定布局定增预案募投方向显示出公司在工控和新能源汽车领域的坚定布局。公司 2022 年 3 月18 日发布定增预案，拟向不超过 3

47、5 名特定发行对象发行不超过 3393 万股（发行前公司总股本的 30%） ，发行总金额不超过 11.0 亿元。公司定增募集资金将投入 3 大板块：新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目、以及苏州研发中心项目。公司募投项目预计将有公司募投项目预计将有 4年建设期年建设期，预计第 2年车规产品将开始贡献收入，未来对公司营收贡献预计将持续加速。 公司深度报告公司深度报告 / 芯芯 朋朋 微（微（688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 1.4 财务分析财务分析：营收营收提升提升，盈利能力优化，盈利能力优化，加大研发投入加大研

48、发投入 1.4.1 成长能力成长能力 公司业绩高增，归母净利润增速高于营收增速公司业绩高增，归母净利润增速高于营收增速。2021 年，公司实现营收 7.5 亿元，同比+75.4%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比+101.8%。公司业绩表现亮眼，主要系由于公司积极应对产能短缺难题，不断开拓新客户和新市场，大力推出新产品，主动调整优化产品结构，实现营收增长、利润增加。回顾公司近五年的经营情况：回顾公司近五年的经营情况：2017-2021 年，公司营业收入由 2.7 亿元增至 7.5 亿元，CAGR 约为 26.8%；公司归母净利润由 4748.4 万元增至 2.0 亿元，CAGR 约为 46.

49、3%。公司营收和归母净利润均逐年提升。 图图 4：2017-2021年公司营业收入及增速情况年公司营业收入及增速情况 图图 5：2017-2021年公司归母净利润及增速情况年公司归母净利润及增速情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司主营业务公司主营业务包括家用电器包括家用电器、标准电源、标准电源、工控功率和其他四、工控功率和其他四大板块。大板块。 按应用领域按应用领域，2021 年，家用电器类/标准电源类/工控功率类/其他芯片营收分别为3.5/2.6/1.2/0.3 亿 元 ， 分 别 同 比 +89.5%/+54.9%/+122.8%/-5.6% ，

50、营 收 占 比 分 别 为46.3%/34.6%/15.8%/3.4%。2021 年，公司积极应对产能短缺，不断开拓新客户和新市场，大力推出新产品，主动调整优化产品结构。家电方面，小家电智能化应用场景延展推动市占率继续提升，大家电全面突破标杆客户，电源及驱动芯片逐步放量。标准电源方面，公司快充领域发展迅速，电商客户和手机品牌客户的电源芯片逐步上量。工控功率方面，电机、电力、通信三大板块的电源及驱动芯片标杆客户产品上量，销售额大幅提升。 按按技术类别，技术类别，AC-DC 产品为公司中流砥柱，驱动产品为公司中流砥柱，驱动 IC 在在 2021 年取得显著突破。年取得显著突破。从技术类别来看，AC