1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1非银非银指南针（指南针（300803.SZ）买入买入(首次首次)大鹏一日同风起，大鹏一日同风起，互联网互联网+财富管理云程发轫财富管理云程发轫2022 年年 6 月月 7 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2022 年年 6 月月 6 日日收盘价（元）：44.44总股本（亿股）：4.05流通股本（亿股）：2.21流通市值（亿元）：98.03基础数据：基础数据：2022 年年 3 月月 31 日日每股净资产（元）：3.83每股资本公积（元）：0.65每

2、股未分配利润 （元） ：1.99分析师：分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：邮箱：孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：邮箱：投资要点：投资要点：看好互联网看好互联网+证券牌照的广阔前景。证券牌照的广阔前景。2022 年 4 月公司正式获得核准成为网信证券股东，有望成为我国第二家拥有券商牌照的互联网企业。依托在金融信息服务领域积累的客户资源、流量入口优势及营销优势，实现传统证券业务与互联网、大数据等新技术、新模式的深度融合，打通客户服务链条，完成重大跨越。具有稳定且有技术背景的管理层，长效机制锁定人才。具有

3、稳定且有技术背景的管理层，长效机制锁定人才。指南针实际控制人、创始人具有多年证券领域投资经验，多位高管主创及研发团队为清华大学计算机系毕业，对证券行业及金融软件系统经验丰富。多名高管持有公司股份，对 372 名中层管理人员和核心技术骨干实施了限制性股票与股票期权激励计划。客户股票交易资金周转率高于传统券商，具备差异化竞争优势。客户股票交易资金周转率高于传统券商，具备差异化竞争优势。相比传统证券公司客户群体，指南针现有客户群体具备证券交易频率更高的特征传统券商客户股票交易资金周转率平均值在 10 倍左右， 而指南针客户股票交易资金周转率在 30 倍以上。 从产品特点上看， 更侧重于证券分析软件产

4、品设计，客户群体相对较小但黏性高，更有针对性。更偏重市场分析，产品面向的客户群体主要为高净值的个人投资者，截至 2021 年末，公司累计注册用户为1500 万，付费用户约为 150 万，培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。盈利盈利预测预测、估值分析和投资建议：、估值分析和投资建议：预计公司 2022-2024 年归母公司净利润3.47/4.77/6.40亿元， 同比增长184.5%/37.6%/34.1%， 对应EPS为 0.86/1.18/1.58元，PE 为 47.9/34.8/26 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：业务整合不达预期，金融市场大幅波动，公司出现较大风险

5、事件。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)6939741,4531,9222,604YoY(%)11.240.649.332.235.5净利润(百万元)890YoY(%)-25.936.6184.537.634.1毛利率(%)84.688.487.088.090.0EPS(摊薄/元)0.220.300.861.181.58ROE(%)8.09.521.322.723.3P/E(倍)186.3136.447.934.826.0P/B(倍)14.813.010.27.96.1净利率(%)12.91

6、2.523.924.824.6数据来源：聚源数据，山西证券研究所公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1. 互联网互联网+证券牌照，流量优势显著证券牌照，流量优势显著.51.1 . 财富管理+互联网蓬勃兴起.51.2 证券公司互联网财富管理的几种模式.51.2.1 牌照红利和行业机遇推动东方财富由互联网公司到互联网金融龙头.51.2.2 华泰证券打造科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”. 91.2.3 华林证券开启了互联网战略的全面转型.102. 收购网信证券，流量变现模式打造第二增长曲线收购网

7、信证券，流量变现模式打造第二增长曲线.112.1 具有稳定且有技术背景的管理层，长效机制锁定人才. 112.2 深耕金融工具 20 年，有特色的金融信息服务商.142.2.1 公司借助资本市场实现“四步走”跨越. 142.2.2 产品聚焦证券分析，具备差异化竞争优势.152.2.3 营收结构稳定，高端付费产品对收入贡献较大.172.2.4 客户周转率高于传统券商.192.2.5 获客成本及转化率受市场行情影响.202.3 网信证券因资不抵债被接管.222.4 收购后协同效应测算.233. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议.253.1 盈利预测.253.2 投资建议.254. 风险提示风险提

8、示.26rQqPpOoNwOtOmOpMyRnPrQbRbP9PmOmMpNoMfQmMrPkPmMzR7NoOwPNZrNoRvPrQqN公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3图表目录图表目录图图 1： 证券市场投资者数量（亿户）证券市场投资者数量（亿户）.5图图 2： 证券行业证券行业 APP 用户数量（亿户）用户数量（亿户）. 5图图 3： 东方财富营业收入及业务结构变迁东方财富营业收入及业务结构变迁.6图图 4： 东方财富盈利模式东方财富盈利模式.8图图 5： 华泰证券两融余额及市占率华泰证券两融余额

9、及市占率.9图图 6： 涨乐财富通平均月活涨乐财富通平均月活.9图图 7： 华泰证券财富管理服务体系华泰证券财富管理服务体系.10图图 8： 华林证券组织架构华林证券组织架构. 11图图 9： 公司股权结构公司股权结构.12图图 10： 2017 至至 2021 年研发人员及占比年研发人员及占比.14图图 11： 2017 至至 2021 年研发投入及占比年研发投入及占比. 14图图 12： 公司发展历程公司发展历程.15图图 13： 2017 至至 2021 年营业收入结构年营业收入结构.18图图 14： 2017 至至 2021 年主要业务收入增速年主要业务收入增速.18图图 15： 20

10、17 至至 2022 年年 Q1 营业收入及增速营业收入及增速.18图图 16： 2017 至至 2022 年年 Q1 净利润及增速净利润及增速.18图图 17： 2017 至至 2021 年年 ROE 与同业公司对比与同业公司对比.19图图 18： 2017 至至 2022 年年 Q1 净利率与同业公司对比净利率与同业公司对比.19公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4 4表表 1： 东方财富证券经纪业务主要指标东方财富证券经纪业务主要指标.7表表 2： 天天基金保有规模天天基金保有规模.8表表 3： 近十年东

11、方财富、指南针、华泰证券管理层近十年东方财富、指南针、华泰证券管理层.12表表 4： 指南针主要管理层履历指南针主要管理层履历.13表表 5： 高管持股情况高管持股情况.13表表 6： 2021 年限制性股票与股票期权激励计划授予情况年限制性股票与股票期权激励计划授予情况.14表表 7： 指南针主要产品及定位指南针主要产品及定位.16表表 8： 主要业务收入及占比主要业务收入及占比.17表表 9： 公司金融信息服务类各产品收入金额及同比变动公司金融信息服务类各产品收入金额及同比变动.19表表 10： 客户交易资金周转率对比（单位：倍）客户交易资金周转率对比（单位：倍）.20表表 11： 单位新

12、增免费客户获取成本单位新增免费客户获取成本. 21表表 12： 单位新增付费客户获取成本单位新增付费客户获取成本.21表表 13： 指南针经营业绩季度分布指南针经营业绩季度分布.21表表 14： 网信证券报表：存在资不抵债现象网信证券报表：存在资不抵债现象.22表表 15： 网信证券经纪业务及与指南针协同效应预测网信证券经纪业务及与指南针协同效应预测.24表表 16： 网信证券主要经营指标预测网信证券主要经营指标预测.24表表 17： 指南针盈利预测简表指南针盈利预测简表.25公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明

13、5 51. 互联网互联网+证券牌照，流量优势显著证券牌照，流量优势显著1.1.财富管理财富管理+互联网蓬勃兴起互联网蓬勃兴起互联网投资者持续扩容互联网投资者持续扩容，互联网互联网+证券业务潜力巨大证券业务潜力巨大。一是互联网普及率提升一是互联网普及率提升。中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的中国互联网络发展状况统计报告显示，截至 2021 年 12 月，我国网民规模达 10.32亿，较 2020 年 12 月增长 4296 万，互联网普及率达 73.0%。二是人均上网时长保持持续增长。二是人均上网时长保持持续增长。截至 2021年 12 月，我国网民人均每周上网时长达到 28.5 个小时，

14、较 2020 年 12 月提升 2.3 个小时。三是证券市场投三是证券市场投资者扩容。资者扩容。截至 2022 年 4 月，证券投资者数达到 2.04 亿户，较 2020 年 12 月底增长 14.59%，其中自然人投资者 2.03 亿户。四是证券公司四是证券公司 APP 用户规用户规模迅速增长。模迅速增长。根据艾媒咨询调研显示，中国证券 APP 用户规模从 2015 年的 4000 万人增长至 2021 年的 1.5 亿人，在六年时间里增加了 2.8 倍，平均增速为 46.7%，预计2023 年将突破 2 亿人。互联网投资者持续扩容，促使证券公司纷纷加大数字化转型投入力度，高度重视通过互联网

15、平台建立“以客户为中心”的财富管理服务体系。图 1：证券市场投资者数量（亿户）图 2：证券行业 APP 用户数量（亿户）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所1.2 证券公司互联网财富管理的几种模式证券公司互联网财富管理的几种模式自从互联网金融概念被提出以来，证券公司纷纷发力，通过建立平台化财富管理体系，线上运营以证券公司 APP、微信公众号、直播等内容服务为抓手，打造互联网服务生态圈。目前，东方财富、华泰证券、华林证券是有明显互联网标签的证券公司。1.2.1 牌照红利和行业机遇推动东方财富由互联网公司到互联网金融龙头牌照红利和行业机遇推动东方财富由互联网公司到互

16、联网金融龙头东方财富是目前互联网金融服务提供商与传统券商融合的典型案例， 自 2015 年收购西藏同信证券以来，公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6 6东方财富获得了快速发展。旗下天天基金网、东方财富证券、东方财富网、Choice 金融终端共同构成客户服务的完整链条，并通过不同业务版图间的引流和协同，实现融合发展。牌照红利和行业机遇推动业务结构变迁。牌照红利和行业机遇推动业务结构变迁。东方财富前期主要收入来源为金融数据服务和广告业务，在2012 年拿下基金销售牌照后，成立天天基金销售公司，随后基金销售（金融电子

17、商务服务）业务成为主要收入构成，2015 年该项业务收入占比达到 83%。公司在 2015 年定增 46 亿收购同信证券后，证券业务成为变现的重要工具，证券业务的收入占比在 2016 年-2019 年间不断提升，在 2019 年达到 65%，成为最重要的收入来源。2018 年设立西藏东财基金管理公司布局公募基金业务；2019 年，设立上海优选财富，布局私募基金业务；2022 年 6 月 2 日，证券投资基金托管资格获核准。2020 年和 2021 年公募基金业务迎来重大发展机遇， 东方财富代销基金规模爆发， 推动金融电子商务业务的收入占比提升， 收入占比 2021 年为 38.74%。截至 2

18、022 年 6 月 2 日，东方财富总市值为 3017 亿元，超过所有的传统券商。图 3：东方财富营业收入及业务结构变迁数据服务基金销售证券业务基金+证券公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 7资料来源：Wind，山西证券研究所财富管理竞争力持续提升。财富管理竞争力持续提升。2017 年-2021 年东方财富经纪业务净收入五年复合增长率为 52%，代理买卖证券业务收入1由第 46 位提升到第 15 位。同时，在互联网渠道的基础上，加大对营业网点的布局，维护线下用户。截止 2021 年，营业部数量已达到 173

19、家，比 2016 年增长了 4 倍。随后公司以积累的客户群体规模拓展两融业务收入，两融规模市场份额由 2016 年的 0.45%提升至 2021 年的 2.34%，市场份额提升了 5倍。2017 年到 2021 年两融利息收入 5 年复合增长率达到 71%，两融利息收入排名由 2016 年的 70 位，提升至 2020 年的第 19 位，实现了财富管理业务的跨越式发展。表 1：东方财富证券经纪业务主要指标经纪业务主要指标经纪业务主要指标2016 年年2017 年年2018 年年2019 年年2020 年年2021 年年两融余额/亿元42.5398.6482.05156.91293.94428.

20、24两融市场份额两融市场份额0.45%0.96%1.09%1.54%1.88%2.34%两融利息收入21.635.087.238.3514.5923.81营业部数量/家42963经纪业务手续费净收入/亿元6.388.9311.1218.6133.4152.13股票总成交量/万亿元2.153.474.217.2412.60-股票市场份额股票市场份额0.85%1.55%2.36%2.85%3.06%-资料来源：东方财富定期报告，山西证券研究所基金销售规模和市场排名异军突起。基金销售规模和市场排名异军突起。随着近年来公募基金市场的蓬勃发展，公司基金代销业务迎来高速增长期， 东方

21、财富金融电子商务服务业务收入在 2020 年和 2021 年分别增长 140%和 71%。 2021 年四季度末，天天基金股票+混合公募基金保有规模达到 5371 亿元，环比增长 10.9%，排名由 2021 年一季度的第五位提升至第三位，非货币市场公募基金保有规模达到 6739 亿元。2022 年一季度由于金融市场调整，整体基1证券业协会排名数据，代理买卖证券业务收入含席位租赁22016-2019 年收入为信用业务合计，2020 年为股权质押业务和两融业务收入合计，2021 年为两融业务收入公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评

22、级说明和免责声明8 8金销售规模下降，公募基金保有规模也出现一定程度下降，但保有规模排名保持。随着品牌影响力不断提升，金融生态圈导流能力的不断增强，公司市占率稳步提升。天天基金已成为基金销售的重要一级，2022年一季度银行、第三方、券商和保险的保有规模分别为 3.25 万亿、1.49 万亿、1.14 万亿和 369 亿，而第三方中蚂蚁基金和天天基金占据绝大部分市场份额，一季度蚂蚁基金保有规模 6142 亿元，天天基金保有规模4639 亿元，合计占第三方渠道市场的 72%，其中天天基金占比 31%，已经形成较高的壁垒。表 2：天天基金保有规模项目项目2021Q12021Q22021Q32021Q

23、42022Q1股票+公募保有规模（亿元）375044639排名54433非货币公募保有规模（亿元）43245075578367396175排名54433资料来源：基金业协会，山西证券研究所图 4：东方财富盈利模式资料来源：东方财富定期报告，山西证券研究所盈利模式本质：互联网平台引流，通过证券牌照变现。盈利模式本质：互联网平台引流，通过证券牌照变现。东方财富网和天天基金网是公司最主要的客户流量获取渠道，“股吧”是我国最早的互联网财经类互动社区之一，用户可以在股吧就新闻资讯、股票行情等与其他投资者进行讨论交流，股吧用户活跃度较高。根据艾瑞数据 PC Web 指数，公司门户网站

24、东方财富网在财经资讯类网站中月度覆盖人数排名第二位，仅次于新浪财经。公司依托东方财富网、天天基金网公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9 9等门户网站，以及线上平台的规模效应，获得了大量低成本的客户流量，为东方财富证券实现客户导入服务，并与东方财富证券共同打造互联网证券服务平台，以证券业务和基金销售为主要的变现渠道。东方财富证券依托较低的佣金率和便捷的金融服务，以及股吧、Choice 等工具提升用户黏性。天天基金以基金申购费和管理费为主要收入来源，依托较高的专业度为客户匹配适合的金融工具和丰富的产品货架已经成为客

25、户够买基金的重要渠道。1.2.2 华泰证券打造科技赋能下的财富管理和机构服务华泰证券打造科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动双轮驱动”科技赋能由点到面，平台化效应释放。科技赋能由点到面，平台化效应释放。华泰证券在移动互联网方兴未艾之时就全力以赴打造“涨乐财富通”，实现了传统券商零售业务互联网的破局。2016 年收购 AssetMark，为独立投资顾问及其客户提供财富管理服务和技术解决方案。2018 年又提出了全面数字化转型，坚定不移改造业务与管理模式。在零售端以涨乐财富通、涨乐全球通、AORTA 构成基于平台运营的财富管理服务体系，机构端整合投行、研究、交易、融券等全业务链资源打造“行知”

26、平台，成为行业领先的机构服务品牌。科技赋能从局部突破向整体覆盖，平台化运营能量加速释放。数字化转型赋能财富管理数字化转型赋能财富管理。2015 年-2016 年华泰证券开始以低佣金策略抢占市场份额，最早提出“足不出户万三开户”，打造以涨乐财富通 APP 为代表的手机端客户服务平台，股基交易量连续多年稳居行业第一。2021 年末客户账户总资产规模达 5.40 万亿元，月活超过 1101 万，稳居国内券商 APP 第一名。2020 年发布全市场首个线上证券借贷交易平台“融券通”，连接供给和需求，融资融券业务规模稳步增长，2021年公司两融余额 1376.99 亿元， 市场份额 7.52%。 通过专

27、业化与数字化的大类资产体系， 平台化运营为依托，打造金融产品销售能力。2022 Q1 股票+混合公募基金保有量较 2021Q4 的 850 亿元增长 45%至 1230 亿元，超过中信证券跃居券商第一名。图 5：华泰证券两融余额及市占率图 6：涨乐财富通平均月活资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1010图 7：华泰证券财富管理服务体系资料来源：华泰证券定期报告，山西证券研究所1.2.3 华林证券开启了互联网战略的全面转型华林证券开启了互联网战略

28、的全面转型加大金融科技支出，坚定打造新一代年轻化的互联网券商。加大金融科技支出，坚定打造新一代年轻化的互联网券商。2021 年，华林证券正式确立了全新的战略目标：打造以客户为中心，以科技为驱动，以交易为基础，以敏捷为特色的国内领先的科技金融公司。2021年，信息技术支出约 3.47 亿元，较 2020 年的 0.88 亿元同比大幅增长 293.98%。同时，广泛招聘互联网头部企业的人才，构建科技金融队伍，总部科技人才占比已超 50%。引入头部互联网公司研发引入头部互联网公司研发，打造盈利第二曲线打造盈利第二曲线。华林证券收购字节跳动旗下海豚股票 App 和文星在线，全面接入字节头条全部泛财经资

29、讯，并嫁接金融大数据处理技术及运营能力。与字节跳动旗下火山云全面合作，引入内容数据、云计算等基础设施能力，聚焦 C 端客户，打造新一代证券 App，为客户提供集资讯、社交、投资于一体的一站式服务，打造用户与盈利增长的第二曲线。建立了建立了“部落制部落制”改革，打造扁平化的互联网企业架构。改革，打造扁平化的互联网企业架构。华林证券形成包括职能管控线、科技金融线和传统业务线的三线管理模式。其中，科技金融线布局“8+2”十大部落，加强科技赋能业务，打造敏捷组织，包含了财富、债券、票据、资管、乡村振兴、FICC、机构业务、公司业务、基础平台、科技运营十大公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读

30、最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1111部落。同时配套推出了匹配互联网战略的考核体系，全面推行 OKR 和 KPI 双线并行的考核机制以及“华林工作定律”等互联网化的管理手段。图 8：华林证券组织架构资料来源：华林证券定期报告，山西证券研究所2. 收购网信证券，流量变现模式打造第二增长曲线收购网信证券，流量变现模式打造第二增长曲线2.1 具有稳定且有技术背景的管理层，长效机制锁定人才具有稳定且有技术背景的管理层，长效机制锁定人才股权结构稳固，管理层稳定。股权结构稳固，管理层稳定。指南针控股股东为广州展新通讯科技有限公司，实际控制人为黄少雄、徐兵， 分别持有

31、公司第一大股东广州展新通讯科技公司 35.5%和 25%股权。 稳定的经营管理层是一个公司实现跨越式发展的关键要素，指南针管理层自创立以来持续保持稳定，近十年来董事长均为顿衡先生。原总经理陈宽余为第二大股东，是公司的核心创始人之一，曾任公司技术总监，2021 年因个人年龄和健康问题辞任。指南针管理层拥有技术背景和丰富的管理经验。指南针管理层拥有技术背景和丰富的管理经验。对于金融软件业来讲，尤其是证券类工具软件，拥有技术背景的管理层是公司持续发展的核心竞争力。金融科技和证券业本身属于两个不同的行业，差异性较大。东方财富整合西藏同信证券、华泰证券数字化转型离不开管理层对金融科技和证券行业的深刻洞见

32、。公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1212指南针实际控制人、创始人具有多年证券领域投资经验，多位高管主创及研发团队为清华大学计算机系毕业，对证券行业及金融软件系统经验丰富。管理经营团队在公司任职时间均超过 10 年以上，具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，同时充分调度公司的各个部门资源予以快速反应，从而为公司长期稳健经营奠定良好的公司治理基础。图 9：公司股权结构资料来源：公司公告、山西证券研究所表 3：近十年东方财富、指南针、华泰证券管理层东方财富东方财富指南针指南针华泰证券华泰证券董事长总经理董事长总

33、经理董事长执委会主任2013 年其实陶涛顿衡陈宽余吴万善周易2014 年其实陶涛顿衡陈宽余吴万善周易2015 年其实陶涛顿衡陈宽余吴万善周易2016 年其实陶涛顿衡陈宽余周易周易2017 年其实陶涛顿衡陈宽余周易周易2018 年其实陶涛顿衡陈宽余周易周易2019 年其实其实顿衡陈宽余张伟周易2020 年其实其实顿衡陈宽余张伟周易2021 年其实郑立坤顿衡冷晓翔张伟周易2022 年其实郑立坤顿衡冷晓翔张伟周易资料来源：公司公告，山西证券研究所公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1313表 4：指南针主要管理层履历姓

34、名姓名职务职务职业履历职业履历顿衡董事长2011 年 4 月至 2013 年 5 月曾担任公司董事会秘书，现任公司董事长。冷晓翔总经理2004 年毕业于清华大学计算机科学与技术系，获工学学士学位，2007 年毕业于清华大学计算机科学与技术系，获工学硕士学位；2006 年 7 月至 2007 年 12 月，任搜狐公司研发中心研发工程师、项目经理职务；2007 年 12 月入职公司，先后担任项目经理、经理、总监、副总经理等职务，现任公司董事、总经理。孙鸣董事会秘书、副总经理1999 年毕业于清华大学计算机科学与技术系，获工学学士学位。孙鸣先生是公司发起人之一，指南针软件程序主创人员，参与了软件系统

35、的实施、编写、管理工作；2001 年 4 月至 2011 年 8月担任公司信息总监、 副总经理等职务； 2011 年 9 月至 2013 年 5 月在君之创担任经理职务； 2013年 5 月至今在公司先后担任董事、副总经理。现任公司董事、董事会秘书、副总经理。郑勇财务总监1999 年毕业于广东外语外贸大学 2011 年至今担任公司董事、 财务总监。 1999 年毕业于广东外语外贸大学，获得会计专业学士学位；2003 年毕业于英国伯明翰城市大学，获得审计管理及咨询专业硕士学位。陈岗副总经理1998 年毕业于东南大学仪器科学与工程系智能控制系统专业； 1999 至 2001 年， 任职于北京指南针

36、证券研究有限公司；2001 年入职指南针，先后担任公司市场部、资讯部、策划部经理及总经理助理等职务，现任公司副总经理。张黎红副总经理1999 年毕业于北京工商大学货币银行专业，具有证券投资咨询执业资格；1999 年 7 月至 2001年 2 月，任北京鑫牛财经资讯有限公司编辑；2001 年 2 月加入指南针，先后在资讯部、市场部、产品部工作，现任公司副总经理、产品部总监。屈在宏副总经理2004 年毕业于清华大学计算机科学与技术系，获工学学士学位，2007 年毕业于清华大学计算机科学与技术系，获工学硕士学位；曾就职于北京搜狐有限公司，任开发工程师；2008 年 1 月加入指南针，先后在网站部、运

37、维部工作，曾任公司运维部总监、总经理助理及监事等职务。资料来源：公司公告，山西证券研究所高管持股和激励计划，长效机制锁定优秀人才，激发活力。高管持股和激励计划，长效机制锁定优秀人才，激发活力。指南针多名高管持有公司股份，公司管理层合计持有股份 667.41 万股。2021 年，指南针向 372 名公司员工实施了 2021 年限制性股票与股票期权激励计划，向公司中层管理人员和核心技术骨干授予限制性股票和股票期权，本次激励计划的限制性股票的授予价格为 31.85 元/股，股票期权的行权价格为 35.39 元/份，绑定管理层和核心员工，彰显了公司长期发展信心。表 5：高管持股情况姓名姓名职务职务20

38、212021 年末持股数（股）年末持股数（股）冷晓翔董事、总经理486,458孙鸣董事、董事会秘书、副总经理3,395,348郑勇董事、财务总监342,979孙文洁独立董事400王浩职工监事189,479公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1414陈岗副总经理1,219,715张黎红副总经理565,542屈在宏副总经理474,167合计-6,674,088资料来源：公司公告，山西证券研究所表 6：2021 年限制性股票与股票期权激励计划授予情况职务职务获授的限制性股票获授的限制性股票/ /股票股票期权数量期权数量

39、 （万股）（万股）获授总量占本次激励计划获授总量占本次激励计划授予股票权益总数的比例授予股票权益总数的比例获授总量占当前总股本比获授总量占当前总股本比例例中层管理人员、核心技术（业务）骨干（共 19 人）256.262.91%0.63%中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员 （共 353 人）151.0337.09%0.37%资料来源：公司公告，山西证券研究所高水平的研发团队高水平的研发团队，并持续投入并持续投入。指南针以金融信息服务为核心业务，研发费用金额均在 3000 万元以上，从 2019 年开始公司加大对研发的投入，研发投入金额占营业收入的比例提高到 10%

40、以上，2021 年研发投入达到 1.09 亿元，占营业收入的 11.68%。公司拥有一支稳定的高水平研发团队，同时研发人员团队不断扩张，2021 年研发人员数量达到 167 人，研发人员数量占比提升至 9.76%。通过研发投入，不断更新迭代产品，投入 PC 端及手机端金融终端产品的优化，更好的满足客户对金融信息和数据的个性化需求。图 10：2017 至 2021 年研发人员及占比图 11：2017 至 2021 年研发投入及占比资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所2.2 深耕金融工具深耕金融工具 20 年，有特色的金融信息服务商年，有特色的金融信息服务商2.2.

41、1 公司借助资本市场实现公司借助资本市场实现“四步走四步走”跨越跨越指南针品牌创建于 1997 年，是中国最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。2001 年，指南公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1515针公司成立，总部位于北京，是国内首家定位于向个人投资者提供金融服务的股份制公司，具备较强的市场分析能力并能够迅速地满足客户不断变化的个性化需求。第一步：第一步：2007 年 1 月，公司在新三板成功挂牌(代码：430011)。第二步：第二步：2015 年 3 月，指南针公司与天一星辰（北京）科技有限公司

42、完成战略重组，整合天一星辰投资咨询业务，获取投资咨询牌照。第三步：第三步：2019 年，指南针在创业板成功上市(代码：300803)。第四步：第四步：2021 年，公司拟收购往网信证券，并在 2022 年 4 月受证监会核准成为网信证券的主要股东。图 12：公司发展历程资料来源：公司招股说明书、山西证券研究所2.2.2 产品聚焦证券分析，具备差异化竞争优势产品聚焦证券分析，具备差异化竞争优势产品丰富，满足多元化需求。产品丰富，满足多元化需求。指南针产品主要是面向专业个人投资者的证券分析软件，公司核心产品为财富掌门系统和全赢博弈系列，并设置从入门版到高级版的产品阶梯体系，通过客户进行分层，设计不

43、同产品功能和服务的终端服务客户多样化投资需求，构建了种类丰富、功能强大的产品体系。从广度和深度上提升产品的迭代，分为 PC 端和手机 APP 端。财富掌门偏重于风险控制财富掌门偏重于风险控制。财富掌门 DPFMRAII 系统是公司于 2019 年推出的新产品，独立于现有的全赢系列产品，在功能上更加偏重于风险控制。产品为客户提供有效的风险控制工具，该系统产品分为标准版、高级版、专业版和定制版四个版本，主要面向中高端用户和管理资金规模较大的专业投资者。财富掌门系列产品从风险控制角度将投资管理过程进行模块化切分，并将投前预测结果和投后管控方法直接呈现给投资者，便于投资者对投资过程进行条理化的评价与纠

44、正，从而达到控制投资风险的既定目标。全赢博弈系列聚焦多模型分析。全赢博弈系列聚焦多模型分析。全赢系列产品是公司的核心产品，从高到低四款有产品，分别为私享家版（19800 元/年）、先锋版（7800 元/年）、博弈版（1580 元/年）和免费版。私享家版是一款具备基础公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1616及高级功能的多模型分析平台，目标客户主要为资金管理规模较大的专业投资者，提供的功能和服务包括市场咨询，主力资金动向等特色交易查询，同时提供供投资者投资决策参考的指标和分析工具。先锋版是公司全赢系列的中端产品，

45、主要面向中端专业投资者，是私享家版的简化版。博弈版是面向中小个人投资者的产品，除基础行情和资讯外，还提供分析工具与决策指标。免费版的目标客户为初次尝试使用公司金融信息终端的投资者，产品终身免费使用。具备差异化竞争优势。具备差异化竞争优势。从特点上看，指南针更侧重于证券分析软件产品设计，客户群体相对较小但黏性高，更有针对性。相较东方财富和同花顺的金融数据终端，指南针产品更偏重市场分析，产品面向的客户群体主要为高净值的个人投资者，截至 2021 年末，公司累计注册用户为 1500 万，付费用户约为 150 万，培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。表 7：指南针主要产品及定位产品产品版本版本面

46、向客户面向客户产品功能产品功能价格价格产品界面产品界面财富掌门标准版高级版专业版定制版中高端客户和管理资金规模较大的专业投资者更侧重证券投资的风险控制管理标准版：2 万高级版：5 万全赢博弈私享家资金管理规模较大的专业投资者多市场、多品种的行情信息和咨询；主力资金、游资动向、大宗交易等特色；辅助决策的指标19800 元先锋版/擒龙版中端专业投资者私享家的简化版，行情数据资讯，辅助决策功能7800 元博弈版对金融信息有较强需求的中小个人投资者特色分析与决策指标1580 元免费版初次尝试客户行情显示、行情基础分析-资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所公司研究公司研究/ /深度分析深度分析请务必

47、阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17172.2.3 营收结构稳定，高端付费产品对收入贡献较大营收结构稳定，高端付费产品对收入贡献较大金融信息服务是收入的主要构成。金融信息服务是收入的主要构成。指南针的主要业务包括金融信息服务、广告服务和保险经纪，2019-2021 年金融信息服务分别实现营业收入 5.76 亿元、6.22 亿元和 8.59 亿元，占营业收入的比例分别为92.46%、89.79%和 92.08%；广告服务收入为第二大收入来源，近三年收入分别为 0.46 亿元、0.70 亿元和0.73 亿元，2021 年占比为 7.87%；保险经纪收入占比

48、较小，2021 年业务占比仅为 0.05%。金融信息服务金融信息服务：指南针有 PC 端和移动端的终端，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务等。软件终端包括“财富掌门”系统和“全赢博弈”系列。广告业务：广告业务：依托公司金融终端积累的客户，与证券公司合作，在金融信息产品中投放广告，向证券公司收取相应广告费。2015 年以来，公司与第一创业开始广告服务合作，2016 年与长江证券开始合作，通过广告服务合作，进一步增加客户粘性。保险经纪：保险经纪：与保险公司合作开展保险产品的宣传与推介业务，提供办理投保手续、保全变更、理赔咨询等服务，并向合作保险公司按照约定收取经纪费用。主要通过

49、子公司指南针保险为客户提供保险方案和资产配置方案，并于泰康人寿、华夏人寿建立合作关系，丰富公司服务类型，共同组成公司综合金融服务版图。金融信息服务稳定增长。金融信息服务稳定增长。金融信息服务业务的营业收入保持较为稳定的增长，连续三年实现正增长，且增速逐步提升，2021 年金融信息服务收入增长 38.07%，2020 年增长 7.96%。公司广告服务和保险经纪的业务收入呈现相对较高的波动性，增速在 2021 年有较大回落，分别增长 4.96%和下降 46.51%。表 8：主要业务收入及占比单位：亿元2017 年年2018 年年2019 年年2020 年年2021 年年金融信息服务金融信息服务3.

50、385.305.766.228.59同比（%）56.62%8.65%7.96%38.07%占比（%）93.00%91.77%92.46%89.79%92.08%毛利率（%）87.80%84.63%84.91%83.50%87.29%广告服务广告服务0.250.410.460.700.73同比（%）61.02%13.88%51.25%4.96%占比（%）6.92%7.02%7.42%10.09%7.87%毛利率（%）95.07%95.45%93.16%94.47%97.85%保险经纪保险经纪0.000.070.010.010.00同比（%）2439.77%-89.26%15.64%-46.51%