1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业行业动态动态报告报告医药医药行业行业 2022 年年 06 月月 07 日日 table_main 猴痘敲响警钟猴痘敲响警钟，需加强医疗基础设施建设，需加强医疗基础设施建设 医药医药行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 全球化和超大城市化或使得更多疫情便于传播全球化和超大城市化或使得更多疫情便于传播。5 月全球猴痘爆发出乎很多人的意料，因为猴痘过去的 R0 经验值小于 1，这意味着该疾病本不容易传播。传染病 R0 值不仅取决于病原体自身的性质，还受人类接触频率和人口密度等参数的

2、影响。越来越频繁的人类接触和越来越密集的人口聚集都会导致传染病 R0 的上升，从而使得越来越多的疾病更容易在人类中传播。 警惕人类进入疫情多发期的可能。警惕人类进入疫情多发期的可能。量变引起质变，过于频繁交流和聚集的社会模式或使得人类社会进入疫情多发临界点。人类习惯以线性思维预测未来，因此人类很难准确预测到量变引起质变的临界点，直到事后总结才能发现某一时刻原来就是分水岭。不排除全球化下的人类交流频率和超大城市的人口密度已超出自然承载力临界点，从而使得人类社会整体进入疫情多发时代。 可能超出现阶段市场预期的长期趋势可能超出现阶段市场预期的长期趋势： （1）K 型消费下，面向高收入群体的可选消费可

3、能比必选消费还强劲。交易衰退的一个典型策略就是“卖出可选消费，买入必选消费”。然而，消费结构日益体现出“K 型”特征。必选消费很可能被广大中低收入群体所拖累，而面向高收入群体的可选消费可能会比以往更为繁荣。医药中绝大多数都是必选消费逻辑，面向高收入群体的可选消费主要有片仔癀为首的名贵中药，以及部分改善型医疗服务。 （2）量变引起质变，人类或进入疫情多发期。人类越来越高的交流频率和越来越密集的大城市造成更多的传染病 R0 值不断提升，也意味着越来越多的疾病更容易传播。最终，量变引起质变，人类将面临疫情多发新常态。 投资建议：投资建议： 加强医疗基础设施建设，需要建设永久性的防疫设施，包括方舱医院

4、和更密集的医疗机构网点，最直接的利好就是医疗设施工程建设相关公司。除了硬件设施，应对疫情最关键的软件在于体外检测和疫苗。然而，我国医药科研水平仍远远落后于欧美国家。国家需加大对疫苗和广谱抗病毒药研发的支持力度，加强抗病毒领域的技术储备，提高产学研转化效率。 风险提示风险提示： 控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险 分析师分析师 刘晖 ： ：liuhui_ 分析师登记编码：S03 行业数据行业数据 2022.06.06 6table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研

5、究 2022-04-28 行业 4 月动态报告：一季度医药持仓占比环比提升 2022-03-31 行业 3 月动态报告：“十四五”中医药规划发布，看好长期发展前景 2022-03-08 行业 2 月动态报告：多省市明确辅助生殖纳入医保，渗透率有望提升 2022-01-31 医药行业 1 月动态报告：医药持仓位于低位，关注板块修复性机会 2021-12-30 医药行业 12 月动态报告：多因素共振驱动品牌中药价值回归 2021-11-26 医药行业 11 月动态报告：对 Omicron 无需过度悲观，关注检测、小分子药物与疫苗投资机会 2021-10-31 医药行业 10 月动态报告：三季度医药

6、持仓仍处超配，重仓集中度提升 2021-09-29 医药行业 9 月动态报告：中成药集采开启，价格降幅预期温和 2021-08-23 医药行业 8 月动态报告：化学发光集采开启，进口替代有望提速 2021-08-02 医药行业 7 月动态报告：医药持仓占比提升，关注“创新+消费”主线 2021-07-02 医药行业 6 月动态报告：中西医联合疗法地位提升，关注中医板块投资机会 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目目 录录 一、猴痘敲响警钟，人类或面临疫情多发期一、猴痘敲响警钟，人类或面临疫情多发期 . 3 （一）猴痘爆发

7、启示：全球化和超大城市化或使得更多疫情便于传播 . 3 （二）应对疫情多发新常态，只能加强医疗基础设施建设 . 4 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好看好 . 5 （一）医药制造业收入增速再次受疫情影响，医疗费用占 GDP 比例远低于美国 . 5 （二）行业经营数据分析 . 8 三、可能超出现阶段市场预期的长期趋势三、可能超出现阶段市场预期的长期趋势 . 13 （一）K 型消费下，面向高收入群体的可选消费可能异常强劲 . 13 （二）人类或进入疫情多发期，将面临抗疫持久战 . 13 四、医药板块市场表现四、医药板块市场表现 . 14 （一）当前

8、医药板块占 A 股总市值跌破 8%，估值处于偏低水平 . 14 （二）月度推荐股票 . 14 五、五、风险提示风险提示 . 16 pOrOqRtQyQrMsQsRvMpNpOaQ9R6MsQmMmOsQlOoOtNiNnNxPbRqQxONZsPnQwMsPsP 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、猴痘敲响警钟，人类或面临疫情多发期猴痘敲响警钟，人类或面临疫情多发期 （一）（一）猴痘猴痘爆发启示：爆发启示：全球化和超大城市化或使得更多疫情便于传播全球化和超大城市化或使得更多疫情便于传播 5 月份全球公共卫生事件最引

9、人注目的就是猴痘的爆发。猴痘爆发出乎很多人的意料，因为猴痘过去的 R0 经验值小于 1，这意味着该疾病本不容易传播。尽管有人猜想是因为猴痘病毒变异才导致 R0 提升，但也不排除人类社会生活模式使得更多疾病容易传播的可能。传染病R0 值不仅取决于病原体自身的性质，还受人类接触频率和人口密度等参数的影响。人类社会近几十年高歌猛进的“全球化”和“超大城市化”趋势，催生了史无前例的人类接触频率和人口密度。越来越频繁的人类接触和越来越密集的人口聚集都会导致传染病 R0 的上升，从而使得越来越多的疾病更容易在人类中传播。 量变引起质变， 过于频繁交流和聚集的社会模式或使得人类社会进入疫情多发临界点。 人类

10、习惯以线性思维预测未来， 因此人类很难准确预测到量变引起质变的临界点， 直到事后总结才能发现某一时刻原来就是分水岭。 量变引起质变常见于环境污染事件， 最典型的例子就是北京雾霾， 长时期的污染物不断积累直到超过大自然承受阈值， 最终量变引起质变造成雾霾大爆发。然而在 2012 年之前，并没有人能预测哪一年才是北京空气质量分水岭，直到 2012 年后，人类才发现北京气候已经进入雾霾多发新常态。 人类必须谨慎审视人类接触频率和人口密度等社会参数是否已经达到量变引起质变的临界点，从而使得人类社会整体进入疫情多发时代。 关于人口密度和疫情传播的关系， 在新冠疫情爆发初期就有相关研究。 名古屋工业大学的

11、研究团队对日本各县新冠病毒疫情的研究就表明新冠感染力和人口密度有明显的正相关性。 该研究针对日本目标都府县截至 2020 年 5 月 25 日的数据进行研究， 该时间段尚未有新冠疫苗研制成功，因此疫情传播数据不会被疫苗接种率干扰，更贴近自然传播的规律。这个研究结果应该让人类警惕超大城市对疫情传播促进作用。 图图 1.1.1：日本新冠病毒感染率和人口密度的关系日本新冠病毒感染率和人口密度的关系 资料来源：名古屋工业大学，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （二）（二）应对疫情多发新常态，只能加强医疗基础设

12、施建设应对疫情多发新常态，只能加强医疗基础设施建设 为了应对可能到来的疫情多发时代，人类只能加强医疗基础设施建设为了应对可能到来的疫情多发时代，人类只能加强医疗基础设施建设。倘若不断上升的人类接触频率和人口密度等社会参数真的达到了临界点，使得人类社会整体进入疫情多发时代，那么人类为了应对疫情只能依赖于医疗基础设施建设。虽然从原理上还可以降低人类社会接触频率和人口密度，但是无论是选择“逆全球化”还是疏散大城市在操作上都不可行。“逆全球化”对于中国这样“两头在外”的代工经济无异于自杀。疏散大城市尽管在理论上可促进区域均衡发展，缩小贫富差距，提高年轻人生育率，但是实际操作会面临异常强大的阻力。 因为

13、过去几十年最顶尖的人才都往大城市挤， 这些精英对决策和舆论的影响力非常大，且其利益早就和大城市绑定，不仅会阻止疏散大城市的政策出台，还会不断的诱导政策继续向大城市倾斜资源。最终，人类唯一能够应对疫情手段只能是不断加强医疗基础设施建设。 加强医疗基础设施建设， 需要建设永久性的防疫设施， 包括方舱医院和更密集的医疗机构网点，最直接的利好就是医疗设施工程建设相关公司。除了硬件设施，应对疫情最关键的软件在于体外检测和疫苗。然而，我国医药科研水平仍远远落后于欧美国家。国家需加大对疫苗和广谱抗病毒药研发的支持力度，加强抗病毒领域的技术储备，提高产学研转化效率。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康

14、行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 二、二、行业运行数据行业运行数据短期受疫情影响短期受疫情影响，长期前景看好，长期前景看好 （一一）医药制造业收入增速再次受疫情影响医药制造业收入增速再次受疫情影响，医疗费用占医疗费用占 GDP 比例远低于美国比例远低于美国 1. 医药制造业医药制造业收入收入增速增速再次再次低于低于 GDP 增速增速 近 10 年来，我国人民物质生活的改善，带动了持续不断的医疗升级需求，医药行业常年保持快于 GDP 增速的增长。医疗需求一方面来自于人口增加带来的基本医疗需求，另一方面来自于医疗升级需求带来的人均消费的提高。 随着基数增大， 我国医

15、药制造业主营增速逐渐放缓，但仍然保持快于 GDP 的增速。同时，17、18 年收入增速提高与两票制下“低开转高开”有较大关系。2020 前三季度受疫情冲击影响，医疗机构作为高风险地区纷纷限制营业，其他传染病也因为防疫措施得到遏制，医药需求大幅下滑，医药制造业收入增速大幅回落并低于GDP 增速，至 2020 年第四季度才再次反超 GDP 现价累计增速。2021 年医药制造业收入增速强劲复苏，且保持高于 GDP 的增速。但是 2022 年一季度医药制造业收入增速再次低于 GDP增速，很可能是再次受到疫情影响。 图图 2.1.1：中国医药制造业营业收入和中国医药制造业营业收入和 GDP 累计增速对比

16、（现价计算）累计增速对比（现价计算） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 2. 公立医院公立医院次均次均门诊费门诊费用用和人均住院费用稳步提升和人均住院费用稳步提升 我国人均医疗费用稳步上升。我国人均医疗费用稳步上升。从 2013 年 6 月至 2021 年 11 月，中国三级公立医院和二级公立医院医疗费用统计中，次均门诊费用从 253.0 元和 166.3 元分别提高到 344.1 元和 222.4元； 人均住院费用从 11717.2 元和 5016.3 元分别提高到 14465.9 元和 6872.0 元。 我们认为随着人们的健康意识逐步提高，以及人口老龄化带来的医疗需求增加，医疗需

17、求将进一步升级，人均医疗费用将进一步上涨。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 2.1.2：次均门诊费用统计（元）：次均门诊费用统计（元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 2.1.3：人均住院费用统计（元）：人均住院费用统计（元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3. 医疗卫生费用占医疗卫生费用占 GDP 比重比重稳步提升稳步提升，但但远低于美国远低于美国 2020 年我国卫生费用占年我国卫生费用占 GDP 比重比重 7.10%， 而美国， 而美国 2020 年占比则为年占比则为 19.70%。

18、 近 10 年来，我国卫生费用占 GDP 比重呈逐年上升趋势，从 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.10%。不过对比美国，我国卫生费用占 GDP 比重依然较低。预计随着医疗升级需求的增长，我国卫生费用占 GDP 比重仍有提升空间。不过由于美国医疗费用虚高问题严重，预计我国卫生费用占GDP 比值最终不会提升至美国那样的高水平。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图图 2.1.4：中国卫生费用（亿元）和占：中国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 2.1.5

19、：美国卫生费用（亿元）和占：美国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重比重 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 （二二）行业经营数据分析）行业经营数据分析 1. 2021 年年以来以来医疗机构和医院业务量医疗机构和医院业务量大幅反弹大幅反弹 自 2016 年至 2019 年医疗机构服务数据增速维持低位运行。2020 年受新冠疫情影响，医疗服务数据大幅下滑，2021 年医疗服务数据大幅反弹。 2020年年1-11月医疗机构业务量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影响， 但降幅逐步收窄。月医疗

20、机构业务量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影响， 但降幅逐步收窄。2020 年 1-11 月医疗机构诊疗人次下降 11.5%，出院人数下降 10.7%，原因主要系受 2020 年新冠疫情影响，人员流动停滞，医疗机构作为高风险场所缩减日常诊疗服务，同时 2020 年的防疫措施也抑制了其他传染病的发病率。 从单月数据来看， 11 月份医疗服务数据环比大幅上升，可能是受冬季感冒疾病多发的影响。11 月份全国医疗卫生机构诊疗人次环比提高 5.1%；出院人数环比提高 6.8%。 2021 年年 1-11 月医疗机构业务量增速大幅反弹， 主要是月医疗机构业务量增速大幅反弹， 主要是因为去年同期受新冠疫情影

21、响基数因为去年同期受新冠疫情影响基数较低较低。 2021 年 1-11 月医疗机构诊疗人次达 60.5 亿人次， 同比上升 22.4%； 出院人数达 22206.5万人，同比上升 8.0%。2020 年同期受新冠疫情影响，人员流动停滞，医疗机构作为高风险场所缩减日常诊疗服务，同时防疫措施也抑制了其他传染病的发病率，导致 2020 年基数较小。医疗机构服务数据大幅反弹， 主要是因为国内疫情控制措施得力， 建议关注受防疫政策压制较多的传染病等疾病诊疗用药反弹机遇。 图图 2.2.1：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 行业行

22、业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图图 2.2.2：全国医院诊疗人次变化情况：全国医院诊疗人次变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 图图 2.2.3：全国医疗卫生机构出院人数变化情况：全国医疗卫生机构出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图图 2.2.4：全国医院出院人数变化情况：全国医院出院人数变化情况 资料来源：卫健委，中国银河证券研究院 2. 医保医保收支收支再次受疫情影响再次受疫情影

23、响，商业健康险，商业健康险收支疲软收支疲软 2021 年医保收入 28710.28 亿元，同比增长 15.55%；医保支出 24011.09 亿元，同比增长14.16%。随着国内疫情控制成功，社保缴费和医疗服务回归常态，医保基金收支增速明显摆脱了疫情影响。医保收入额和增速均超过医保支出，医保基金短期压力不大。 2022 年 1-3 月医保收入 8313.73 亿元，同比增长 9.85%；医保支出 4583.98 亿元，同比下降 9.04%。2022 年初疫情再次抬头，医保收支增长再次面临“疫情魔咒”。在疫情严重的时候， 医保收入增速预计会有较大幅度下滑但仍能勉强增长， 主要是因为疫情期间企业经

24、营困难以及“减税降费”等纾困举措；医保支出预计会负增长，主要是因为疫情期间防疫措施导致医疗机构服务量大幅下滑。 预计疫情更为严重的四月数据出炉后， 医保收支增速将体现出更明显的疫情效应。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 2.2.5：医保基金：医保基金收入收入 资料来源：医保局，中国银河证券研究院 图图 2.2.6：医保基金支出：医保基金支出 资料来源：医保局，中国银河证券研究院 2022 年 1-3 月，健康险筹资额 3172.03 亿元，同比微增 3.46%；赔付额 997.80，同比增长4.20%。健康险筹

25、资额和赔付额增速大幅下滑，除疫情直接影响外，也表明居民收入水平已受到疫情较大冲击，因此商业保险景气度下行。 近年来健康险赔付额保持较快增长。2019 年健康险筹资 7066 亿元，同比增长 29.70%；2020 全年健康险筹资额 8172.71 亿元，同比增长 15.66%。2019 年健康险赔付 2351 亿元，同比增长 34.78%；2020 年健康险赔付额 2921.16 亿元，同比增长 24.25%。2021 年健康险筹资额 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 8447.02 亿元，同比增长 3.36%；赔付额

26、 4028.50 亿元，同比增长 37.91%。2021 年赔付增速较快主要是因为 2020 年赔付额基数受疫情影响相对偏低。 图图 2.2.7：健康险筹资额（亿元）及增速：健康险筹资额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 图图 2.2.8：健康险赔付额（亿元）及增速：健康险赔付额（亿元）及增速 资料来源：保监会，中国银河证券研究院 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 三三、可能超出可能超出现阶段市场预期现阶段市场预期的的长期趋势长期趋势 （一）（一）K 型消费下，面向高收入群体的可选消费型消费下，面向高

27、收入群体的可选消费可能异常强劲可能异常强劲 面向高收入群体的可选消费可能比必选消费还强劲面向高收入群体的可选消费可能比必选消费还强劲。近期，市场关于经济衰退的预期变多，交易衰退的一个典型策略就是“卖出可选消费，买入必选消费”。然而，由于社会贫富差距不断分化，消费结构日益体现出“K 型”特征。无论经济繁荣还是衰退，贫富分化都是自由市场经济的主流趋势，也是为数不多能穿越经济牛熊而不变的趋势。从短期看，国民经济受疫情严重影响；从长期看，贫富差距日益扩大侵蚀中低收入群体的消费能力。因此，必选消费很可能被广大中低收入群体所拖累， 而面向高收入群体的可选消费可能会比以往更为繁荣。 最典型的例子就是今年以来

28、的北京房价，无论经济整体多么困难，也没能阻挡北京房价稳步上涨。医药中绝大多数都是必选消费逻辑， 面向高收入群体的可选消费主要有片仔癀为首的名贵中药，以及部分改善型医疗服务。 （二）（二）人类或进入疫情多发期，将面临抗疫持久战人类或进入疫情多发期，将面临抗疫持久战 量变引起质变，人类或进入疫情多发期量变引起质变，人类或进入疫情多发期。由于全球化和超大城市化，人类进入了史无前例的频繁交流和聚集的社会模式。 越来越高的交流频率和越来越密集的大城市造成更多的传染病 R0 值不断提升， 也意味着越来越多的疾病更容易传播。 曾经 R0 低于 1 的猴痘就是个例子，目前猴痘的 R0 值明显高于 1。最终，量

29、变引起质变，人类社会参数达到了使疫情爆发不再是小概率的临界点， 人类将面临疫情多发新常态， 和各种疫情斗争需要持续加强医疗基础设施建设。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 四四、医药医药板块市场表现板块市场表现 （一）（一）当前当前医药板块占医药板块占 A 股总市值股总市值跌破跌破 8%，估值处于，估值处于偏低偏低水平水平 截至截至 6 月月 6 日，医药上市公司市值占比日，医药上市公司市值占比 A 股整体的股整体的 7.41%。截至到 2022 年 6 月 6 日，市值突破 2000 亿的医药公司有 2 家，分别为迈

30、瑞医疗（3673.70 亿元）和药明康德（2925.86 亿元），此外还有 8 家公司市值在 1000-2000 亿之间。 截至 2022 年 6 月 6 日，医药行业一年滚动市盈率为 23.47 倍，沪深 300 为 12.35 倍。医药股相对于沪深 300 溢价率较 2005 年以来的平均值低 85.01 个百分点，位于历史偏低水平，当前值为 90.01%，历史均值为 175.02%。 图图 4.1.1：医药生物指数和沪深医药生物指数和沪深 300 滚动市盈率对比滚动市盈率对比 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 （二）月度推荐股票（二）月度推荐股票 本节主要推荐当下我们最看好的股票

31、。该推荐以月度为频率进行更新（或不更新），推荐个股的判断标准是预计能取得较高相对收益。 推荐股票大多基于长期逻辑， 必要时也会囊括短期逻辑。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 1. 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760.SZ） 公司是以医用设备为主的医疗器械生产商， 医用设备行业是长期逻辑最为坚实的医药主流赛道。从需求端讲，医用设备行业存在大量国产替代需求，国内厂商长期以来仅能生产中低端医用设备，高端医用设备目前仍被很多外国厂商占据很多份额。从供给端讲，医用设备制造属于高端制造业，在国家工业升级大环境下，能够和上下游产业链

32、协同进化，高端医用设备零部件制造的国产替代更是上下游产业链工业升级的结果之一。 从政策面讲， 高端医用设备很多涉及“卡脖子”技术，此类医用设备的研发更是会得到国家大力扶持。因此，我们看好公司长期发展前景，认为公司具备长期投资价值。 2. 健之佳（健之佳（605266.SH） 公司是立足云南的二线连锁药店，上市至今不足一年半。从业绩上讲，连锁药店上市一两年内一般会有个快速扩张期， 新店刚开业时因为收入尚未放量而成本已经支出会产生一个业绩坑，但是随后新店放量将给公司带来“戴维斯双击”。从估值上讲，公司目前处于绝对低估状态，公司当前估值在已上市连锁药店中仅高于一心堂，但是考虑到公司目前新店放量在即，

33、公司估值仍有较大提升空间。因此，我们认为公司当前估值具备长期投资价值。 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 五五、风险提示风险提示 控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 插插 图图 目目 录录 图 1.1.1：日本新冠病毒感染率和人口密度的关系 . 3 图 2.1.1：中国医药制造业营业收入和 GDP 累计增速对比（现价计算） . 5 图 2.1.2：次均门诊费用统计

34、（元） . 6 图 2.1.3：人均住院费用统计（元） . 6 图 2.1.4：中国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重 . 7 图 2.1.5：美国卫生费用（亿元）和占 GDP 比重 . 7 图 2.2.1：全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 . 8 图 2.2.2：全国医院诊疗人次变化情况 . 9 图 2.2.3：全国医疗卫生机构出院人数变化情况 . 9 图 2.2.4：全国医院出院人数变化情况 . 10 图 2.2.5：医保基金收入 . 11 图 2.2.6：医保基金支出 . 11 图 2.2.7：健康险筹资额（亿元）及增速 . 12 图 2.2.8：健康险赔付额（亿元）及增速 . 12

35、图 4.1.1：医药生物指数和沪深 300 滚动市盈率对比 . 14 行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 分析师承诺及简介分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘晖：北京大学汇丰商学院西方经济学硕士，生命科学学院学士。2018 年加入中国银河证券。 评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）

36、相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师

37、（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 table_avow 免免责责声明声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。 客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。 银河证券认为本

38、报告资料来源是可靠的， 所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接， 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接， 银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的

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