1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业深度报告深度报告 Table_IndustryName 环保环保公用公用 Table_ReportDate 2022 年年 06 月月 06 日日 Table_Title 聚焦新能源，精选再生资源优质赛聚焦新能源，精选再生资源优质赛道道 推荐推荐( (维持维持) ) 核心观点核心观点: Table_SummaryTable_Summary 环保：迎强政策周期，再生资源驶入“双碳”快车道环保：迎强政策周期，再生资源驶入“双碳”快车道 十四五期间，在碳达峰、碳中和政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类十四五规划等重大节能环

2、保政策迎来密集发布出台期，环保行业将充分享受政策红利，尤其是减碳效应显著的再生资源领域。根据 “十四五”循环经济发展规划 ，到 2025 年资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。其中，我们测算到 2025 年，我国金属危废资源化利用市场空间超 1400 亿，再生塑料产值可达 1600 亿；因欧盟生物柴油强制添加政策，餐厨垃圾资源化生产 UCO 将持续供不应求。 公用：公用：新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设 根据 “十四五”现代能源体系规划 ，我们测算十四五风、光装机仍将保持较高水平：2025 年风电装机规模将达 5.25 亿千瓦，22-2

3、5 年均新增 49GW；光伏装机规模将达到 6.43 亿千瓦， 22-25 年均新增 84GW。近期相关部门连续出台 “十四五”可再生能源发展规划等重大政策，进一步明确了风光等新能源在能源体系中的引领作用、 细化各类可再生能源发展目标； 锚定到2030 年风、光总装机达到 12 亿千瓦以上的目标；构建清洁低碳、安全高效的能源体系。 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制； 建立绿色能源消费机制， 赋予可再生能源环境价值； 提升电网新能源消纳能力以及加速解决补贴拖欠等配套政策的实施，也将推动新能源发电运营持续高质量发展。 投资策略：投资策略：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道聚焦新能源，精

4、选再生资源优质赛道 目前公用事业 PB 为 1.70 倍，环保行业 PE2 为 20 倍，相对沪深 300 估值溢价水平均处于从底部区域回升的通道，环保行业迎“双碳”强政策周期；新能源是实现“双碳”目标的重要举措之一，目前时点均具备较高投资价值。 公用：短期看，国家能源局预计今年光伏新增并网装机达到 108GW 左右，同比增长 95.9%，全年新增装机的大幅增长有望继续推动发售电量的提升，新能源运营商与水电、煤电转型新能源发电的运营商都有望充分受益。 环保：到 2025 年资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。再生资源利用能够有效降排放、 减少环境污染与破坏， 同时具备较强的资源属性， 具有可

5、观的经济价值。建议重点挖掘金属资源化、再生塑料、锂电回收、餐厨等有机废弃物等市值空间大、景气度高的相关领域。 重点重点关注关注标的：标的： 新能源运营商：新能源运营商：三峡能源（海风龙头） 、龙源电力（新能源龙头） 、中闽能源（福建风电龙头） 、华能水电（水电龙头+抽水蓄能） 、协鑫能科（清洁能源+换电） 。 再生资源：再生资源：高能环境（多金属危废资源化） 、华宏科技（稀土回收） 、天奇股份（动力锂电池回收） 、蓝晓科技（盐湖提锂、锂电回收等） 、英科再生（再生塑料） 、北清环能（餐厨垃圾）等。 Table_Authors 分析师分析师 陶贻功 ： ：taoyigon

6、g_ 分析师登记编码：S01 分析师分析师 严明 ： ：yanming_ 分析师登记编码：S02 研究助理研究助理 梁悠南 ： ：liangyounan_ 相关研究相关研究 Table_Research 【银河环保公用】 行业动态报告_环保公用_可再生能源和生物经济发展规划陆续发布， 关注相关板块投资机会 【银河碳中和】行业周报_环保公用-建材-煤炭_碳中和周报： “十四五” 可再生能源规划发布， 后续落实力度有望加大 【银河环保公用】 行业点评_ “十四五” 风光发电量翻倍增长，看好绿电板块长期投资机

7、会 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事业环保及公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 重点关注公司盈利预测重点关注公司盈利预测 公司公司 代码代码 股票简称股票简称 股价股价 EPS PE 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300487 蓝晓科技 55.58 0.94 1.84 2.45 3.24 104 30 23 17 推荐 002645 华宏科技 21.26 0.91 1.34 1.79 2.31 23 16 12 9 推荐 603588 高能环境 15.03 0.68 0.89

8、 1.09 1.29 22 17 14 12 推荐 002009 天奇股份 17.69 0.40 0.93 1.39 1.84 45 19 13 10 推荐 688087 英科再生 66.00 1.78 2.50 3.33 4.64 37 26 20 14 推荐 000803 北清环能 15.36 0.23 0.75 1.13 1.68 67 20 14 9 推荐 600905 三峡能源 6.31 0.20 0.29 0.34 0.40 32 22 19 16 推荐 600163 中闽能源 8.45 0.34 0.47 0.63 0.69 24 18 13 12 推荐 600025 华能水电

9、6.89 0.32 0.37 0.40 0.42 21 19 17 16 推荐 001289 龙源电力 22.90 0.76 1.00 1.16 1.49 30 23 20 15 推荐 002015 协鑫能科 15.69 0.62 1.01 1.32 1.55 25 16 12 10 推荐 资料来源：wind，中国银河证券研究院 mNsNoPmPyQtOtRnOvMnPpO7NaO9PmOqQoMsQjMrRpRlOqQyQ9PpPuNuOtOnMwMsOrP 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事业环保及公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目目 录录 一、 环保

10、：迎强政策周期，再生资源驶入“双碳”快车道. 3 （一）政策是环保行业核心驱动因素，“双碳”引领强政策周期 .3 （二）十四五资源循环利用产业产值达 5 万亿 .5 （三）金属危废：2025 年资源化市场空间超 1400 亿 .7 （三）再生塑料：2025 年产值可达 1600 亿元，全球产值或达 5000 亿左右。.9 （四）餐厨垃圾：资源化利用优势明显，欧盟 RED大幅提升生物柴油需求. 11 二、 公用：新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设 . 16 （一）风光引领清洁低碳、安全高效的能源体系建设 .16 （二）预计 2025 年风、光装机规模分别达到 525GW、643GW .

11、17 （三）政策护航、降本+溢价可期，新能源持续高增长可期 .17 三、 投资策略：聚焦新能源，精选再生资源优质赛道 . 23 （一）行业估值：溢价率处于底部回升通道 .23 （二）投资策略：围绕新能源主线，精选再生资源优质赛道 .24 （三）投资组合盈利预测 .25 四、 重点推荐个股： . 26 （一）华宏科技：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大 .26 （二）天奇股份：锂电回收持续高景气，产能迎快速扩张期 .27 （三）蓝晓科技：涉锂产业打开新一轮成长周期，低碳高端应用引领各领域全面开花 .27 （四）英科再生： 再生塑料龙头，产能进入大幅扩张期.29 （五）北清环能：餐厨龙头呼之

12、欲出，生物柴油打开成长空间 .30 （六）高能环境：转型再生资源运营，危废资源化进入放量期 .31 （七）三峡能源：新能源发电龙头，海上风电领头羊 .32 （八）龙源电力：装机规模持续提升，储备及待注入资源量大 .33 （九）华能水电：坐拥澜沧江，风光水储一体化剑指双千万千瓦 .34 （十）中闽能源：福建风能资源优势明显，后续资产注入可期 .35 （十一）协鑫能科：清洁能源综合服务商，大力布局换电站业务 .36 五、 风险提示： . 36 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、 环保：环保：迎强政策周期，再生资源

13、迎强政策周期，再生资源驶入驶入“双碳”“双碳”快车道快车道 （一）政策是环保行业核心驱动因素， “双碳”引领强政策周期 政策是环保行业的核心驱动因素，我们复盘了近 10 年来环保行业的行情走势，超额收益或者大幅调整的阶段，基本都和重大的环保政策或者重大突发事件有关。 2020 年以来，环保行业逐步从金融去杠杆、PPP 清库等多个因素诱发的低迷行情中走出来，实现企稳反弹，近 1 年环保行业（申万一级）相对沪深 300 的超额收益约为 14%。 十四五期间，在碳达峰、碳中和政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类十四五规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期， 环保行业将充分享受政策红利，进入新一轮

14、高景气周期。 图图 1 近十年环保行业走势复盘近十年环保行业走势复盘 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 我国做出在“2030 年碳中和、2060 年碳达峰”承诺后，生态环境部等相关部门、重要省份及大型集团均积极行动，一系列举措陆续出台。2021 年 10 月底国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 ， 提出碳达峰十大行动， 将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各方面，标志“双碳”大幕正式开启，以“双碳”政策为主导的环保政策进入密集发布期。 我们判断， “双碳”的目标是建立绿色低碳循环发展经济体系，循环经济兼具重要资源以及减碳、减排等多重经济效益和社会效益，再生资源板块十四五期间有望进入

15、高景气周期。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表表 1 2020 年以来我国“碳达峰、碳中和”重大政策年以来我国“碳达峰、碳中和”重大政策 时间时间 部门部门 事件事件/法案法案 内容内容 2022.3 2022 政府工作报告 有序推进碳达峰碳中和工作。落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋， 坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设， 提升电网对可再生能源发电的消纳能力

16、。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式。 2021.10 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 再次明确 2025/2030 碳减排目标，以及各阶段非化石能源占比。提出碳达峰十大行动，将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各个领域。 2021.9 发改委 完善能源消费强度和总量双控制度方案 到 2025 年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到 2030 年，能耗

17、双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到 2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。 2021.7 政治局 政治局会议 会议要求，要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台 2030 年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳” ，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。 2021.3 环境部 碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿） 碳排放总量控制，配额初期基本无偿分配，逐步扩大有偿分配比例；首次明确提出设立国家碳排放交易基金，保障有偿分配收入用途；明确提出

18、可以适时增加其他交易产品；将碳排放交易监督管理细化至县级单位，明确温室气体排放数据报送和核查责任方，落实具体要求；细化针对主管部门和不同机构的信息披露要求，保证市场公开透明。 2021.1 生态环境部 关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护工作的指导意见 “十四五”期间，应对气候变化与生态环境保护相关工作统筹融合的格局总体形成，协同优化高效的工作体系基本建立，在统一政策规划标准制定、统一监测评估、统一监督执法、统一督察问责等方面取得关键进展，气候治理能力明显提升。到 2030 年前，应对气候变化与生态环境保护相关工作整体合力充分发挥，生态环境治理体系和治理能力稳步提升，为实现达峰目标与碳中和

19、愿景提供支撑。 2020.12 中央经济工作会议 要抓紧制定 2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。 要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。会议强调，要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力。 2020.12 气候雄心峰会 到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加60 亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量

20、将达到 12 亿千瓦以上。 2020.9 75 届联合国大会 中国提高国家自主贡献承诺：二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 资料来源：中国银河证券研究院整理 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 表表 2 2020 年以来再生资源年以来再生资源-循环经济相关重大政策循环经济相关重大政策 日期 名称 内容 2020.9 固体废物污染环境防治法(第二次修订) 新增垃圾分类/污泥/建筑垃圾/医废/塑料制品/农业固废的相关内容；大幅提高违法成本：新增双罚制，提高罚款额度，最高可罚款

21、500 万元，多项违法行为的罚款额度是原固废法的 10 倍；对危废处置违法行为，出台了按所需处置费用 3 至5 倍罚款、责令停业关闭、限停产等严厉处罚措施。首次提出国家推行生活垃圾分类制度，要求县级以上政府加快建立生活垃圾管理系统、建立以生产者付费为原则的垃圾处理收费制度。 2020.12 关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见 力争再用 5 年左右时间，基本建立配套完善的生活垃圾分类法律法规制度体系；地级及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统， 居民普遍形成生活垃圾分类习惯；全国城市生活垃圾回收利用率达到 35%以上。 2021.1 关于推进污水资源化

22、利用的指导意见 2025 年污水收集效能显著提升，城市污水处理能力基本满足当地经济社会发展需要，水环境敏感地区污水处理基本实现提标升级；地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上，京津冀地区达到35%以上；工业用水重复利用、畜禽粪污和渔业养殖尾水资源化利用水平显著提升；污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立。 2021.2 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 到 2025 年，产业结构、能源结构、运输结构明显优化，绿色产业比重显著提升，基础设施绿色化水平不断提高，清洁生产水平持续提高，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，碳排放强度明显降低

23、，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成。到 2035 年，重点行业、重点产品能源资源利用效率达到国际先进水平，碳排放达峰后稳中有降，美丽中国建设目标基本实现。 2021.3 关于“十四五”大宗固体废物综合利用的指导意见 到 2025 各类大宗固废的综合利用能力显著提升，利用规模不断扩大，新增大宗固废综合利用率达到60%。 2021.7 “十四五”循环经济发展规划 主要资源产出率比 2020 年提高约20%，单位 GDP 能源消耗、用水量比2020 年分别降低13.5%、16%左右，农秸秆综合利用率在 86%以上，大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废

24、纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。 2021.12 “十四五”工业绿色发展规划 到 2025 年 规模以上工业单位增加值能耗降低 13.5%。资源利水平明显提高， 大宗工业固废综合利率达到 57% 主要再生资源回收利用量达到4.8 亿吨，单位工业增加值用水量降低 16 。污染物排放强度显著下降， 重点行业主要污染物排放强度降低10 。绿色环保产业产值达到11 万亿元。实施工业领域碳达峰行动为引领，构建完善的绿色低碳技术体系和绿色制造支撑体系，实施工业碳达峰推进工程、重点区域绿色转型升级工程、工业节能

25、与能效提升工程、资源高效利用促进工程、工业节水增效工程重点行业洁洁生产改造工程、绿色产品和节能环保装备供给工程、绿色低碳技术推广应用工程等八大工程。 2021.12 “十四五”时期“无废城市”建设工作方案 推动 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设，到 2025 年， “无废城市”固体废物产生强度较快下降，综合利用水平显著提升，无害化处置能力有效保障，减污降碳协同增效作用充分发挥，基本实现固体废物管理信息“一张网” ， “无废”理念得到广泛认同，固体废物治理体系和治理能力得到明显提升。 2022.2 关于加快推动工业资源综合利用的实施方案 到 2025 年，钢铁、有色、化工等重点行

26、业工业固废产生强度下降，大宗工业固废的综合利用水平显著提升，再生资源行业持续健康发展，工业资源综合利用效率明显提升。力争大宗工业固废综合利用率达到 57%，其中，冶炼渣达到 73%，工业副产石膏达到 73%，赤泥综合利用水平有效提高。主要再生资源品种利用量超过 4.8 亿吨，其中废钢铁 3.2 亿吨，废有色金属2000 万吨，废纸6000 万吨。 资料来源：中国银河证券研究院整理 （二）十四五资源循环利用产业产值达 5 万亿 国家发改委于 2021 年 7 月印发的 “十四五”循环经济发展规划提出，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，单位 GDP 能源消耗、用水量比

27、 2020 年分别降低 13.5%、 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在 86%以上，大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。 表表 3： “十四五”： “十四五”循环经济发展规划中的部分目标循环经济发展规划中的部分目标 指标 2020 年完成情况 2025 年目标 主要

28、资源产出率 较 2015 年提高约 26% 比 2020 年提高约 20% 单位 GDP 能源消耗（吨标准煤/万元） 0.571 比 2020 年降低13.5%左右（约0.493） 单位 GDP 用水量（立方米/万元） 57.2 比 2020 年降低16%左右（约48.0） 农作物秸秆综合利用率 86%以上 保持在 86%以上 大宗固废综合利用率 56% 60% 建筑垃圾综合利用率 50% 60% 废纸利用量（万吨） 5490 6000 废钢利用量（亿吨） 2.6 3.2 再生有色金属产量（万吨） 1450 2000 其中再生铜（万吨） 325 400 再生铝（万吨） 740 1150 再生铅

29、（万吨） 240 290 循环资源利用产业产值（亿元） 50000 资料来源： “十四五”循环经济发展规划 ，中国银河证券研究院整理 循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。循环经济体系可一定程度上保障我国资源安全。从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖。“十三五”时期我国循环经济发展取得积极成效，资源利用效率大幅提升，再生资源利用能力显著增强。 根据商务部流通业发展司发布的报告， 截至 2019 年底， 包含废钢铁、废有色金属、废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约 3.54 亿吨， 同比增长 10.2%； 回

30、收总额约 9003.8亿元，同比增长 3.7%。资源循环利用已经成为保障我国资源安全的重要途径。 图图 2：2014-2019 年我国再生资源回收总量变化情况年我国再生资源回收总量变化情况 图图 3：四种废品进口量变化：四种废品进口量变化 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 循环经济体系可有效降低碳排放强度。循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节， 最终来实现单位产品碳排放强度的降低。 循环经济体系的特征是低 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河

31、证券股份公司免责声明。 7 开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产 1 吨钢可以减少约 1.6 吨二氧化碳排放，中国 2020 年废钢利用量约2.6 亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约 4.16 亿吨。 表表 4：主要再生资源品种减排量：主要再生资源品种减排量 品种 节省能耗 减少排放（吨二氧化碳当量/吨） 再生纸 60%-70% 5.42 再生塑料 - 0.36 再生铜 87% 14 再生铝 88% 0.8 再生铅 78% 3 废钢 60

32、0.15 资料来源： 再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究 ，中国银河证券研究院整理 再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。 （三）金属危废：2025 年资源化市场空间超 1400 亿 我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废

33、行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。根据国家危险废物名录（2021 版），危险废物总计 46大类 467 种。2017-2019 年，全国工业危废产生量分别为 6581、7370、8126 万吨，同比分别增长 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。 图图 4：2011-2019 年全国危废产生量年全国危废产生量 图图 5：2011-2019 全国危废持证单位处置情况全国危废持证单位

34、处置情况 资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院 资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院 危废处置量快速攀升， 但仍无法满足实际需求。危废处置量快速攀升， 但仍无法满足实际需求。据根据我国生态环境部发布的报告， 2019年，我国危废持证单位核准能力是 12896 万吨/年，实际收集、利用处置量为 3558 万吨，实际 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 利用率为仅为 28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处置能力发展不平衡的问题依然存在。 图图 6：危废资源化技术体系功能和关系框架：

35、危废资源化技术体系功能和关系框架 图图 7：2019 年大、中城市工业危废利用年大、中城市工业危废利用/处置处置/贮存情况贮存情况 资料来源：北极星环保网,中国银河证券研究院 资料来源：生态环境部,中国银河证券研究院 资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。资源化将成为未来工业危废的主要处置方向。我国危废管理的法律、 法规、 标准体系已经初步建立，监管工作已经全面开展。危废产生企业和危险废物资源化利用与处置企业根据国家危险废物名录测算出危险废物的产生量，进而规划好危险废物资源化利用与处置量，同时规划出不同行业、地区的投入产出。 行业特性决定企业经营稳定性有保障。行业特性决定企业经营稳定性有保障

36、。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化、 专业化， 借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局，形成规模效应。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业，下游的大宗商品产物也进入市场自由流通， 市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。 图图 8：危废资源化产业链：危废资源化产业链 图图 9：2020 年部分年部分 A 股危废资源化公司在运产能股危废资源化公司在运产能/万吨万吨 资料来源：北极星环保网,中国银河

37、证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资源化将逐渐成为主流。资源化将逐渐成为主流。以生态环境部发布的大、中城市固体废物污染环境防治年报为基准，测算“十四五”期间的危废行业的市场空间，假设到 2025 年我国有 60%的危废（包括新增和存量）进行了综合利用即资源化处理，36%的危废进行了无害化处理，两种处理方式的处理单价参考上市公司部分项目， 预计到预计到 20252025 年我国大、 中城市危废综合利用 （即资源化）年我国大、 中城市危废综合利用 （即资源化） 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 有有 1

38、4001400 亿元市场空间，无害化有亿元市场空间，无害化有 10001000 亿元的市场空间。亿元的市场空间。 表表 5：大、中城市危废市场空间行业测算：大、中城市危废市场空间行业测算 指标指标 20162016 20172017 2018 2018 2019 2019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 危废产生量（万吨） 3344.6 4010.1 4643 4498.9 4948.8 5443.7 5988.0 6586.8 7245.5 7970.1 危废处理量（万吨） 3503.3 42

39、77.1 5412.2 5275.7 5803.3 6383.6 7022.0 7724.2 8496.6 9346.2 综合利用量（万吨） 1587.3 2078.9 2367.3 2491.8 2901.6 3319.5 3791.9 4325.5 4928.0 5607.7 综合利用率 45.3% 48.6% 43.7% 47.2% 50.0% 52.0% 54.0% 56.0% 58.0% 60.0% 综合利用单价（元/吨） 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 综合利用市场空间（亿元） 396.8 519.7 591.8

40、623.0 725.4 829.9 948.0 1081.4 1232.0 1401.9 无害化处理量（万吨） 1535.4 1740.9 2482.5 2027.8 2321.3 2553.4 2808.8 3089.7 3228.7 3364.6 无害化处理率 43.8% 40.7% 45.9% 38.5% 40% 40% 40% 40% 38% 36% 无害化处理单价（元/吨） 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 3000 无害化市场空间（亿元） 460.6 522.3 744.8 608.3 696.4 766.0 842.6 92

41、6.9 968.6 1009.4 危废处理市场空间（亿元） 857.4 1042.0 1336.6 1231.3 1421.8 1595.9 1790.6 2008.3 2200.6 2411.3 资料来源：生态环境部大、中城市固体废物污染环境防治年报 ，中国银河证券研究院整理 注：仅考虑大、中城市情况，且资源化市场空间仅计算处理费用，未计算再生资源品销售收入 （三）再生塑料：2025 年产值可达 1600 亿元，全球产值或达5000 亿左右。 塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料以重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点在现代社会中得到

42、了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要材料。全球塑料产量稳步增长，2019 年全球塑料树脂产量达到了 36,800 万吨，同比增长 2.5%。亚洲是全球最大的塑料树脂生产地，占全球总产量超过 50%。 图图 10：2009-2019 年全球塑料产量年全球塑料产量 图图 11：塑料循环利用模式：塑料循环利用模式 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：英科再生招股说明书,中国银河证券研究院 “禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。“禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。在过去较长一段时间内， 我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工

43、做出巨大贡献。2017 年 7 月禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。对中国市场而言，改变了鱼龙混杂的进口供应链体系。对全球市场而言，欧美等主要废塑料出口国失去了全球最大的废料处理市场，不-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.000.501.001.502.002.503.003.504.002000192020全球塑料年产量全球同比（右） 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请

44、务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 少国家和地区开始为固废寻找新的处理市场。 图图 12：2008-2019 年中国进口废塑料量年中国进口废塑料量 图图 13：中国废塑料回收情况：中国废塑料回收情况 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 中国废塑料回收率仍有提升空间。中国废塑料回收率仍有提升空间。 我国塑料工业保持快速发展的态势， 产销量都位居全球首位，占世界总产量约 20%，2020 年我国塑料制品产量为 7603 万吨。随着生活水平的提高及生活方式的变化，塑料废弃物问题日益突出。我国塑料制品回收率不高，2019 年仅为 23%,

45、这与我国塑料制品回收体系的不健全有关。我国大部分地区的废塑料回收模式较为传统、低效，回收过多依赖人力、回收分拣粗放，回收材料品质和数量都难以保证。 图图 14：生活垃圾分类收运和再生资源回收的两网融合模式：生活垃圾分类收运和再生资源回收的两网融合模式 图图 15：我国再生聚丙烯与聚丙烯期货价格走势：我国再生聚丙烯与聚丙烯期货价格走势 资料来源：英科再生招股说明书,中国银河证券研究院 资料来源：wind，卓创资讯,中国银河证券研究院 两网融合促进可再生塑料回收体系建立。两网融合促进可再生塑料回收体系建立。目前国内的塑料循环利用行业长期存在可再生塑料资源分散化和循环再生产业规模化之间的矛盾， 各地

46、政府积极布局两网融合， 协调政府主导的生活垃圾分类收运体系和市场自发形成的再生资源回收利用市场，实现生活源再生资源与其他类别生活垃圾的统一分类交投、分类收运和资源循环利用。在政策的指导下，我国可再生塑料回收体系正在逐步建立完善，有助于我国可再生塑料综合利用业的发展。 再生塑料迎来政策支持，市场规模将进一步提高。再生塑料迎来政策支持，市场规模将进一步提高。近年来， 基于社会责任和环保理念的增强，国内强制实施垃圾分类，国外出台相关法令强制提高再生料的使用比例，我国再生塑料领域迎来发展机遇。2021 年 7 月，国家发改委印发“十四五”循环经济发展规划，要求到2025 年再生资源循环利用能力进一步提

47、升，因地制宜、积极稳妥推广可降解塑料，健全标准体系，提升检验检测能力，规范应用和处置，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。根 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 据中国物资再生协会再生塑料分会统计， 2021年中国废塑料回收量为1900万吨(同比下降15%)，到 2025 年回收量预计将达到 2750 万吨，按照 6000 元/吨测算，产值 1650 亿元；按照全球2025 再生塑料产量 8000 万吨、6000 元/吨测算，产值 4800 亿元。 图图 16 2025 年年中国废塑料回收量预测中国废塑料回收量预

48、测 资料来源：中国物资再生协会再生塑料分会、中国银河证券研究院 （四）餐厨垃圾：资源化利用优势明显，欧盟 RED大幅提升生物柴油需求 1、餐厨垃圾资源属性较强，垃圾分类助推行业发展餐厨垃圾资源属性较强，垃圾分类助推行业发展 “无废城市”和“垃圾分类”政策助推餐厨垃圾处理行业发展“无废城市”和“垃圾分类”政策助推餐厨垃圾处理行业发展。 “十四五”期间，国家对环保支持力度持续加大，餐厨处理作为垃圾处理的重要一环，潜在需求旺盛。2019 年以来，各地垃圾强制分类的步伐逐渐加速，上海、北京、广东、福建纷纷出台了针对餐厨垃圾管理各项规定，在餐厨垃圾垃圾减量、统一收运处置、餐厨垃圾监管、资源化利用等方面做

49、出了详细的要求，与其他垃圾相比，餐厨垃圾收运的标准更高，收运检查更严格。未来我国餐厨垃圾处理行业的发展将基于“无废城市”和“垃圾分类”双主线， 不仅是城市的餐厨垃圾处理发展会更上一层楼，农村的生活垃圾建设也将会的得到进一步的完善。 表表 6： “十四五”时期中国餐厨垃圾处理发展目标： “十四五”时期中国餐厨垃圾处理发展目标 区域范围区域范围 政策文件政策文件 远景目标远景目标 全国 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 到 2035 年，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。推行垃圾分类和减量化、资源化

50、。加快构建废旧物资循环利用体系。 城市 “十四五”时期“无废城市”建设工作方案 提升厨余垃圾资源化利用能力，着力解决好堆肥、沼液、沼渣等产品应用的“梗阻”问题，加强餐厨垃圾收运处置监管。 城市 “十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划 有序开展厨余垃圾处理设施建设：科学选择处理技术路线；有序推进厨余垃圾处理设施建设；积极探索多元化可持续运营模式。健全可回收物资源化利用设施：统筹规划分拣处理中心；0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500025003000202020212022E2023E2024E2025E中国再生塑料回收量再生塑料回收量增长率

51、 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 推动可回收物资源化利用设施建设；进一步规范可回收物利用产业链。 农村 农村人居环境整治提升五年行动方案（20212025 年） 健全农村生活垃圾收运处置体系，推进源头分类减量、资源化处理利用，建设一批有机废弃物综合处置利用设施，健全农村人居环境设施管护机制。 全国 粮食节约行动方案 推进厨余垃圾资源化利用。指导地方建立厨余垃圾收集、投放、运输、处理体系，推动源头减量。通过中央预算内投资、企业发行绿色债券等方式，支持厨余垃圾资源化利用和无害化处理，引导社会资本积极参与。做好厨余垃圾

52、分类收集。探索推进餐桌剩余食物饲料化利用。 资料来源：中国政府网、中国银河证券研究院整理 餐厨垃圾兼具资源和污染物属性。餐厨垃圾兼具资源和污染物属性。 餐厨垃圾可分为餐饮垃圾和厨余垃圾两类。 主要是食堂、餐厅等餐饮场所的饭后食物残余以及食品加工过程中产生的果蔬、肉食、油脂、面点等废料。餐饮垃圾以饭后残余为主，其特点为产量大、来源多、分布广；厨余垃圾指家庭日常生活中丢弃的果蔬、食物边角料、剩饭剩菜等垃圾。厨余垃圾以餐前垃圾为主，其油脂含量不及餐饮垃圾，因而资源属性不如餐饮垃圾强。 图图 17：餐厨垃圾分类及构成餐厨垃圾分类及构成 图图 18：餐厨垃圾的资源属性和污染物属性餐厨垃圾的资源属性和污染

53、物属性 资料来源：中国固废网，中国银河证券研究院 资料来源:国内外餐厨垃圾处理进展，中国银河证券研究院 随着我国餐饮业的高速发展， 餐厨垃圾产生量日益增大。随着我国餐饮业的高速发展， 餐厨垃圾产生量日益增大。近年来， 中国餐饮业市场规模持续壮大。近两年受疫情影响，各地均有餐厅停业，学校、公司的食堂歇业等情况出现，导致餐饮垃圾产生量下降， 但是居家做饭和外卖产生的厨余垃圾产生量则会相应有所增长。据前瞻产业研究院统计，2020 年我国餐厨垃圾产生量约 1.2 亿吨， “十四五”期间，我国餐厨垃圾的产生量将持续增长，预计到 2025 年我国餐厨垃圾产生总量将达到 1.7 亿吨。 “十四五”末期，我国

54、餐厨垃圾产生量将基本饱和。 图图 19：2015-2021 年中国餐饮收入规模年中国餐饮收入规模和在线外卖占比和在线外卖占比 图图 20：2009-2025E 中国餐厨垃圾产生量中国餐厨垃圾产生量 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 资料来源：聚汇数据，中国银河证券研究院 资料来源: 前瞻产业研究院，中国银河证券研究院 餐厨垃圾处理技术种类丰富， 厌氧消化为目前主流餐厨垃圾处理技术种类丰富， 厌氧消化为目前主流。 我国餐厨垃圾处理技术主要包括传统处理技术和资源化处理技术。其中，传统处理技术主要包括填埋法和焚烧法，其存

55、在的问题是会对环境造成一定的损害；资源化处理技术主要包括厌氧发酵、好氧堆肥、饲料化处理等厌氧消化是指利用厌氧菌将其降解为沼气与无机物， 主要产出物为甲烷和有机肥。 好氧堆肥则利用好氧菌对餐厨垃圾进行氧化和分解，最终产出有机复合肥料与土壤改良剂。 目前厌氧消化是最主流的餐厨垃圾处理技术，使用占比达 80%。 表表 7：餐厨垃圾处理技术比较：餐厨垃圾处理技术比较 传统技术传统技术 主流技术主流技术 技术类别 垃圾焚烧 垃圾填埋 厌氧消化 好氧堆肥 饲料化处理 技术优势 减量化高； 减容性好 减量化高； 技术简单、 运营费用低 减量化、资源化程度高； 最大化回收油脂； 无害化程度高，有机负荷高； 产

56、物可作为补充能源 工艺简单，运行费用较低； 产物可作农产品使用 资源化程度高； 处理周期短； 机械化程度高 技术缺陷 处理成本偏高； 污染环境 占地面积大、 产能有限、 未资源化 投资金额高； 生化系统反应慢，发酵周期长 工艺复杂，管理难度高 占地面积大，处理周期长； 产生臭气； 收集质量难以保证 蛋白同源性问题 资料来源：中国政府网、中国银河证券研究院整理 资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。 资源化利用在更具环保优势的同时， 一方面显著降低地沟油回流餐桌的风险， 另一方面相对其他处理方式具有显著的经济价值，是餐厨垃圾处理未来重要的发展趋势

57、。 目前成熟的餐厨垃圾资源化处理方法为“预处理+厌氧消化”。其中餐厨预处理采用“接收+分选+除砂除杂+浆料加热+提油”处理工艺。餐厨垃圾从收运车中卸入接收料斗，经过沥水后输送至自动分选系统，其中的塑料、金属等杂物被有效分离出去，食物残渣被破碎成有机浆料后，进入加热和固液分离系统，最终形成有机浆液和无机固渣。无机固渣外运无害化处置；有机浆液则再进行除砂、除渣处理，然后再次加热，进入提油系统，提取其中的废油脂作为工业原料油对外销售；剩余的有机液相和固相进入厌氧系统。厌氧系统发酵产生沼气，经过净化处理后，可直接进行资源化利用，如用于锅炉、发电或提纯。厌氧系统产生的沼液，需要经过污水处理后，方可达标排

58、放。厌氧系统的沼渣、污水处理系统的剩余污泥经过脱水处理后，外运无害化处置。理论上每吨餐厨垃圾能产生 3%-4%的废油脂以及 60-70 立方米沼气。 2、 欧盟碳减排政策推动欧盟碳减排政策推动 UCO 旺盛需求旺盛需求， 2030 年先进生物柴油需求或超年先进生物柴油需求或超 4000万吨万吨 表表 8：2021 年以来我国有关生物质能的相关内容年以来我国有关生物质能的相关内容 发布时间发布时间 政策文件政策文件 相关内容相关内容 2022.5 “十四五”生物经济发展规划 积极开发生物能源。开展新型生物质能技术研发与培育， 推动生物燃料与生物化工融合发展， 建立生物质燃烧掺混标准。 在有条件的

59、地区开展生物柴油推广试点，推进生物航空燃料示范应用。 2021.10 关于完整准确全面贯彻新发展理积极发展非化石能源。实施可再生能源替代行动，大力发展风能、太 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 念做好碳达峰碳中和工作的意见 阳能、生物质能、 海洋能、地热能等，不断提高非化石能源消费比重。 2021.10 关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知 保持石油消费处于合理区间， 逐步调整汽油消费规模，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料等替代传统燃油， 提升终端燃油产品能效。 2021.2 关于加快建立健全绿色低碳循

60、环发展经济体系的指导意见 提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏发电发展，因地制宜发展水能、地热能、海洋能、氢能、生物质能、光热发电。 资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院整理 我国政策支持生物质能源发展，以餐厨垃圾为原料的我国政策支持生物质能源发展，以餐厨垃圾为原料的 UCOUCO 享受享受较较高的退税比例。高的退税比例。用废油脂生产生物柴油， 既可为上游解决废油脂安全回收利用的问题， 又可为下游提供环保安全的可再生资源，具有多重的环保效应和社会效应，是国家需要大力发展的行业，2021 年以来已经发布多项政策支持生物质能源发展。根据国家税务总局 资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录

61、，以餐厨垃圾为原料生产的 UCO 产品退税比例高达 100%；以废弃动植物油为原料生产的UCO 产品退税比例也达到了 70%。 我国生物柴油主要以地沟油为原料。我国生物柴油主要以地沟油为原料。同时，由于欧盟政策强制、及自 2020 年持续至今的疫情影响， 导致欧洲生物柴油生产商对 UCO 原料同样缺乏，因此我国 UCO 出口量近年来也在快速上升。根据推动废弃油脂制生物燃料产业发展数据，中国有着可供收集餐饮废弃油脂资源量 600 万-800 万吨/年，目前收集利用量约为 300 万吨，其中约 150 万吨用于生产生物柴油，约 90 万吨用于出口。 图图 21：中国生物柴油成品中：中国生物柴油成品

62、中 UCO 的使用情况的使用情况 图图 22：2015-2021 年年中国中国 UCO 出口情况出口情况 资料来源：USDA,中国银河证券研究院 资料来源：海关总署,中国银河证券研究院 欧盟政策明确生物柴油强制添加比例，废油脂为重要制备原材料。欧盟政策明确生物柴油强制添加比例，废油脂为重要制备原材料。近年来， 欧洲生物柴油原料的构成中废弃油脂所占比例逐年升高，由 2012 年的 7.7%上涨到目前的接近 23%。2021 年7 月，欧盟可再生能源指令(RED II)修订，根据修订后的指令，到 2030 年，可再生能源在欧盟最终能源总消费总量中的总体目标份额将从 32%上升到 40%；其中可再生

63、燃料在运输部门的占比需达到 26%，高于现行 RED II 立法中的 14%，包括生物柴油在内的可再生能源市场又迎来了发展机遇。 根据市场测算， 2030 年 PART A 型生物柴油需求规模至少为 491 万吨， 2021-2030 年复合增长率至少为 27.86%；2030 年 PART A 型生物柴油需求规模最高为 4438 万吨，2021-2030 年复合增长率最高为 38.88%。 用地沟油原料生产的生物柴油拥有更高的二氧化碳减排属性，远远超过大豆油、菜籽油、 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 棕榈油为原

64、料生产的生物柴油。RED也规定以废弃地沟油为原料生产生物质能源，可双倍计算二氧化碳排放减排量，棕榈油、菜籽油等食用油在可持续发展、农业等方面存在限制，未来 UCO 销量仍将进一步提升。 图图 23：欧盟欧盟 2021 年生物柴油原料结构（预测值）年生物柴油原料结构（预测值） 图图 24：生物柴油相对化石燃料的碳减排比例生物柴油相对化石燃料的碳减排比例 资料来源：USDA,中国银河证券研究院 资料来源：可再生能源指令,中国银河证券研究院 随“双碳”时代来临，国内生物柴油需求重新步入高增长轨道。随“双碳”时代来临，国内生物柴油需求重新步入高增长轨道。目前，我国生物柴油供自用的产量仅有 4.5 亿升

65、（约合 40 万吨），国内市场有望随“双碳”时代来临，重新步入高增长轨道。我国根据自身的产业实际，制定并颁布了生物柴油调合燃料（B5）（GB/T25199-2017）标准，明确 B5 生物柴油可直接作为车用燃料。上海市通过参与国家两批试点任务，在生物柴油试点推广方面取得积极成效。据报道，目前上海全市已有约300 座加油站销售 B5 柴油，日均加油车次 1.9 万辆，B5 柴油日销量约 1600 吨，折合 BD100 生物柴油约 80 吨/天。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 二、二、 公用公用：新能源环境价值凸显

66、，主导安全低碳能源体新能源环境价值凸显，主导安全低碳能源体系建设系建设 （一）风光引领清洁低碳、安全高效的能源体系建设 “十四五”能源规划发布，积极推动能源结构转型。“十四五”能源规划发布，积极推动能源结构转型。2022 年 3 月，国家发改委与国家能源局联合印发了 “十四五”现代能源体系规划 ，对“十四五”时期我国构建现代能源体系、推动能源高质量发展等工作进行规划和部署。针对电力行业，在总装机量、非化石能源发电比重、人均年生活用电量、煤电机组灵活性改造等多个方面均发布了定量目标。 近期，发改委、能源局等相关部门连续出台关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 、 “十四五”可再生能源发展规划

67、等重大政策，旨在进一步强调风电、光伏等新能源在未来能源体系中的引领作用、细化各类可再生能源发展目标；锚定到 2030 年我国风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上的目标；构建清洁低碳、安全高效的能源体系。 表表 9： “十四五”现代能源体系规划主要定量目标及对比： “十四五”现代能源体系规划主要定量目标及对比 分类分类 主要定量目标主要定量目标 过往政策对比过往政策对比 能源整体供应 到 2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在 2 亿吨水平，天然气年产量达到 2300 亿立方米以上，发电装机总容量达到约30 亿千瓦。 2020 年能源发

68、展主要目标（能源供应能力相关） ：保持能源供应稳步增长， 国内一次能源生产量约 40 亿吨标准煤， 其中煤炭 39 亿吨，原油2 亿吨，天然气2200 亿立方米，非化石能源 7.5 亿吨标准煤。发电装机20 亿千瓦左右。 能源低碳转型 单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降18%。到2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到 30%左右。 到 2025 年，非化石能源消费比重达到20%左右，单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%， 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年下降18%。

69、 展望 2035 年，非化石能源消费比重在 2030 年达到25%的基础上进一步大幅提高。 到 2030 年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005 年下降65%以上。 能源利用 到 2025 年，灵活调节电源占比达到 24%左右，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的 3%5%。 - 到 2025 年，人均年生活用电量达到1000 千瓦时左右。 - 装机量 到 2025 年，常规水电装机容量达到3.8 亿千瓦左右。 “十四五” 、 “十五五” 期间分别新增水电装机容量 4000 万千瓦左右。 到 2025 年，核电运行装机容量达到7000 万千瓦左右。 合理确

70、定核电站布局和开发时序，在确保安全的前提下有序发展核电，保持平稳建设节奏。 有序淘汰煤电落后产能， “十四五”期间淘汰 （含到期退役机组）3000 万千瓦。 加大淘汰煤电落后产能工作力度，倒逼煤电产业结构优化调整。 力争到 2025 年，煤电机组灵活性改造规模累计超过 2 亿千瓦。 存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五” 期间完成 2 亿千瓦，增加系统调节能力30004000 万千瓦。 力争到 2025 年，抽水蓄能装机容量达到6200 万千瓦以上、在建装机容量达到 6000 万千瓦左右。 到 2025 年，抽水蓄能投产总规模6200 万千瓦以上；到2030年，投产总规模 1.2 亿千瓦左

71、右。 资料来源： “十四五”现代能源体系规划 、中国银河证券研究院整理 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 （二）预计 2025 年风、光装机规模分别达到 525GW、643GW 我们依据当前国内电力行业发展形势，对以风电和光伏为代表的新能源发电进行规模测算，测算流程如下： 根据国家发改委和能源局发布的“十四五”现代能源体系规划中提到的定量目标，关于用电量，规划提出人均年生活用电量达到 1000 千瓦时左右。参考过去经验，居民用电量占全社会用电量比重 14%，则预计 2025 年依然维持该比例，则 2025 年全社会

72、用电量约 10万亿千瓦时。每年发电量与用电量相近，因此 2025 年发电量也在 10 万亿千瓦时左右。 关于装机，规划提出 2025 年我国非化石能源发电比重为 39%，非化石能源装机中，常规水电装机 3.8 亿千瓦，核电装机 7000 万千瓦。据此可算出 2025 年风电装机规模将达到5.25 亿千瓦，22-25 年均新增装机 49GW；光伏累计装机规模将达到 6.43 亿千瓦，22-25 年均新增装机 84GW。 表表 10：2025 年我国非化石能源发电装机预测年我国非化石能源发电装机预测 指标指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E

73、2024E2024E 2025E2025E 用电量/亿千瓦时 75110 83128 87284 91648 95772 100082 用电量/发电量 98.5% 99.2% 99.0% 99.0% 99.0% 99.0% 发电量/亿千瓦时 76236 83768 88166 92574 96740 101093 非化石能源发电量所占比例 33.9% 34.6% 34.8% 35.9% 37.3% 39.0% 非化石能源发电量/亿千瓦时 25462 28762 30388 32900 35737 39426 常规水电装机量/亿千瓦 3.39 3.54 3.60 3.67 3.73 3.80 常

74、规水电利用小时数/小时 3827 3622 3700 3700 3700 3700 常规水电发电量/亿千瓦时 12974 12822 13332 13571 13814 14061 核电装机容量/亿千瓦 0.50 0.53 0.57 0.61 0.65 0.70 核电利用小时数/小时 7453 7802 7800 7800 7800 7800 核电发电量/亿千瓦时 3727 4135 4446 4758 5070 5460 风电装机容量/亿千瓦 2.82 3.28 3.69 4.15 4.67 5.25 风电利用小时数/小时 2078 2232 2200 2200 2200 2200 风电发电

75、量/亿千瓦时 5860 7321 8116 9127 10265 11545 光伏装机容量/亿千瓦 2.53 3.07 3.69 4.44 5.35 6.43 光伏利用小时数/小时 1281 1281 1300 1300 1300 1300 光伏发电量/亿千瓦时 3241 3933 4801 5776 6949 8360 资料来源：wind，中电联，国家能源局，中国银河证券研究院 （三）政策护航、降本+溢价可期，新能源持续高增长可期 终端用能电气化水平持续提高。终端用能电气化水平持续提高。2020 年以来，我国不断强化经济社会绿色转型的顶层设计，为电气化发展营造了良好的政策环境，中国电气化发展

76、进入以绿色低碳电力供应为牵引、以终端能源消费电气化为主线、以技术创新和体制改革为驱动的新阶段。从消费侧看，终端能源消费电气化水平稳步提升。根据规划，到 2025 年，全国电能占终端用能比重要达到 30%左右，我国未来用能端电气化转型潜力巨大。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 图图 25：2020-2050E 年终端能源消费变化情况年终端能源消费变化情况 图图 26：2020-2050E 各部门电能消费占能源终端消费比重各部门电能消费占能源终端消费比重 资料来源：国网电力研究院有限公司，中国银河证券研究院 资料来源

77、：国网电力研究院有限公司，中国银河证券研究院 电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变。电源发展动力由传统煤电向清洁能源转变。截至 2021 年末，全国发电装机容量 23.8 亿千瓦，同比增长 7.9%。其中，非化石能源装机容量 11.2 亿千瓦，同比增长 13.4%，占总装机容量的 47%，同比提高 2.3 个百分点，历史上首次超过煤电装机比重。根据 “十四五”现代能源体系规划 ，到 2025 年，我国发电装机总容量达到约 30 亿千瓦，其中明确常规水电装机量达到 3.8 亿千瓦，抽水蓄能装机量达到 6200 万千瓦，核电装机量达到 7000 万千瓦。根据以上数据测算， 预计 2025 年风电和

78、光伏合计装机量达 11 亿千瓦左右， 非化石能源发电装机容量将超过总装机容量的 50%。在“双碳”目标催化下，电源发展动力由传统煤电向新能源转变。 图图 27：2012-2025E 我国不同类型电源装机我国不同类型电源装机/万千瓦万千瓦 图图 28：2011-2025E 我国全社会用电量情况我国全社会用电量情况 资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 新能源利用小时数仍有提升空间。新能源利用小时数仍有提升空间。2021 年，全国发电设备利用小时 3817 小时，同比提高60 小时。其中，水电设备利用小时 3622 小时、核电 7802 小时、并网

79、风电 2232 小时、并网太阳能发电 1281 小时、火电 4448 小时。预计“十四五”期间水电、核电利用小时数保持稳定，风电和光伏利用小时数较 2021 年或有下降。风电方面，由于 2021 年来风情况较好，风电利用小时数较高，后续年份未必能够延续 2021 年的来风情况，但随着高利用小时数的海上风电装机规模增长，预计 2025 年并网风电利用小时数在 2200 小时左右；光伏方面，随着分布式光伏发电装机规模的增加，整体光伏发电平均利用小时数可能会小有波动，预计 2025 年并网光伏发电利用小时数为 1300 小时左右。 图图 29：2018-2021 年我国分电源利用设备小时数年我国分电

80、源利用设备小时数/小时小时 图图 30：非水可再生能源消纳比重变化：非水可再生能源消纳比重变化 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院 资料来源：北极星电力网,中国银河证券研究院 各地积极鼓励增加可再生能源建设和消费。各地积极鼓励增加可再生能源建设和消费。2021 年 9 月，国家发改委发布完善能源消费强度和总量双控制度方案，其中明确提到，对于达到该地区激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低线以上的消纳量即不计入该地区年度与五年规划当期能源消费总量考核。 而 21

81、 年 12 月召开的中央经济工作会议则提出 “新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。 图图 31：全国风电利用小时数与弃风率：全国风电利用小时数与弃风率 图图 32：全国光伏利用小时数与弃光率：全国光伏利用小时数与弃光率 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院 政策保障下，新能源利用效率维持高位。政策保障下，新能源利用效率维持高位。我国出台多项政策保障可再生能源并网消纳，国家能源局印发的文件中指出， 要建

82、立保障性并网、 市场化并网等并网多元保障机制， 各省 （区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网。2021 年，全国并网风电利用小时数为 2232 小时，同比提高 154 小时，弃风率 3.1%；光伏发电利用小时数为 1281 小时，与上年总体持平，弃光率为 2.0%。在政策保障下，我国新能源发电利用效率维持高位。 可再生能源可再生能源 LCOELCOE 持续下降，新能源发电经济性显著提升。持续下降，新能源发电经济性显著提升。根据 IRENA 发布的数据，2020年中国光伏发电 LCOE 为 0.044 美元/千瓦时，比全球光伏发电 LOCE 低 0

83、.013 美元/千瓦时，较 2010 年下降 85.6%；2020 年中国陆上风电 LCOE 为 0.033 美元/千瓦时，比全球陆上风电LOCE 低 0.006 美元/千瓦时，较 2010 年下降 54.8%。随着未来风电规模的增加，技术的更新迭代，我国新能源发电 LCOE 成本将更具优势，逐渐成为电力供应的主力。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20 图图 33：全球不同电源平准电成本（美元：全球不同电源平准电成本（美元/千瓦时）千瓦时） 图图 34：中国与全球光伏和陆风：中国与全球光伏和陆风 LCOE（美元（美元

84、/千瓦时）千瓦时） 资料来源：IRENA,中国银河证券研究院 资料来源：IRENA,中国银河证券研究院 随着成本下降， 新能源发电逐步实现平价上网。随着成本下降， 新能源发电逐步实现平价上网。 2021 年 6 月， 国家发改委发布 关于 2021年新能源上网电价政策有关事项的通知，其中提到从 2021 年起对新备案的集中式光伏、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目， 中央财政不再补贴。因此存量补贴风电及光伏项目在 2021 年完成并网后，2022 年我国新能源将正式全面迈入平价时代。 图图 35：我国陆上风电电价变化情况：我国陆上风电电价变化情况 图图 36：我国太阳能发电电价变化情况：

85、我国太阳能发电电价变化情况 资料来源：IRENA,中国银河证券研究院 资料来源：IRENA,中国银河证券研究院 绿电交易赋予绿色电力环境价值。绿电交易赋予绿色电力环境价值。2021 年 9 月，国家发改委、国家能源局共同推动在北京、广州两大电力交易中心开展绿色电力交易试点工作，并在中长期电力交易框架下，设立独立的绿电品种。从广东、江苏公布的 2022 年电力市场年度交易结果来看，绿电交易价格全面高于当地煤电基准价，广东省绿电交易价格高于火电。通过市场价格信号，体现了绿色电力除电能价值以外的环境价值。 表表 11：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比 单位单

86、位 江苏江苏 广东广东 煤电基准价煤电基准价 元/千瓦时 0.391 0.453 火电火电 年度成交价 元/千瓦时 0.467 0.497 年度成交量 亿千瓦时 2529.4 2541.6 相对基准价溢价 元/千瓦时 0.076 0.044 浮动比例 19.4% 9.7% 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 21 绿电绿电 年度成交价 元/千瓦时 0.463 0.514 年度成交量 亿千瓦时 9.24 6.79 相对基准价溢价 元/千瓦时 0.072 0.061 相对火电溢价 元/千瓦时 -0.004 0.017 资料来源

87、：智汇光伏，中国银河证券研究院 碳排放管控支撑绿电溢价。碳排放管控支撑绿电溢价。2021 年欧洲议会通过了碳边境调剂机制（CBAM）的决议，正式启动立法进程。2023 年至 2025 年为过渡期，CBAM 将配合欧盟排放交易体系政策于 2026 年起生效，覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。CBAM 的实施方式为欧盟各成员国主管部门向各国高排放商品的进口商按需出售 CBAM 凭证，这将会增加我国企业的出口成本，削弱在欧洲市场的竞争力。因此国内的出口企业更有意愿使用绿电去节约碳边境税带来的成本增长，绿电溢价将得到支撑。 根据一般经验， 如果采用绿电代替煤电， 度电减排 700-800g 二氧

88、化碳，我们测算，当碳价在 50 元/吨的时候，企业能够接受的绿电溢价大概在 0.035-0.04 元/度之间，随着未来碳价的进一步升高，不使用绿电的消费者承担的碳成本比例就越高，对绿电的需求和溢价的接受度也就越高。 表表 12：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算 燃煤发电度电碳排放（克燃煤发电度电碳排放（克/ /千瓦时）千瓦时） 800 800 800 800 绿电度电碳排放（克绿电度电碳排放（克/ /千瓦时）千瓦时） 30 30 30 30 使用绿电的度电减排量（克使用绿电的度电减排量（克/ /千瓦时）千瓦时） 770 770 770 770 碳价（元碳价

89、（元/ /吨）吨） 30 50 70 100 可接受的绿电溢价（元可接受的绿电溢价（元/ /千瓦时）千瓦时） 0.0231 0.0385 0.0539 0.0770 资料来源：北极星电力网，中国银河证券研究院整理 可再生能源补贴或将加速发放。可再生能源补贴或将加速发放。22 年 3 月，财政部发布文件提到“要推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”，随后发改委、财政部、能源局联合下发关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知，结合中央政府性基金支出预算中“其他政府性基金支出” 从 2021 年的928 亿元增加至 4528 亿元，同比增长 387.9%。综合各方判断，长久以来的新能源补贴拖欠问题或将

90、得到解决。 图图 37：可再生能源补贴预算数和执行数：可再生能源补贴预算数和执行数 图图 38：2021 年末部分年末部分 A 股新能源发电企业欠补规模股新能源发电企业欠补规模 资料来源：财政部,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 截止 2021 年底， 我国可再生能源补贴拖欠累计达 4000 亿元左右，可再生能源补贴长期拖欠问题一直以来较为严重，对开发商企业现金流有着很大影响，如果能解决补贴问题，运营商 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22 现金流状况有望显著改善，也可以带动整个产业链的发展。

91、 新能源运营商有望享受量价齐升的红利。新能源运营商有望享受量价齐升的红利。“双碳”目标加速能源转型，根据 2022 年 3 月“十四五”现代能源体系规划，我们预计 2025 年全国风电、光伏装机将分别达到 525GW和 643GW，22-25 年风电、光伏年均新增装机将分别达到 49GW 和 84GW；绿电交易赋予环境价值，有望增厚新能源运营商利润。从广东、江苏公布的 2022 年电力市场年度交易结果来看，绿电价格高于煤电基准价 6-7 分。 而随着政策支持以及碳排放管控等因素， 绿电交易规模有望进一步扩大。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河

92、证券股份公司免责声明。 23 三、三、 投资策略：投资策略：聚焦聚焦新能源，精选再生资源优质赛道新能源，精选再生资源优质赛道 （一）行业估值：溢价率处于底部回升通道 2022 年初至 6 月 2 日，SW 公用事业下跌下跌 12.69%，SW 环保下跌 18.03%，同期沪深 300下跌 17.35%， 公用事业指数跑赢沪深 300 指数 4.66pct， 环保指数跑输沪深 300 指数 0.68pct。在 SW31 个一级行业中，公用事业行业的涨跌幅排名为第 14 名，环保行业涨跌幅排名为第 21名。 从细分板块看， 年初至今水电板块涨幅 3.39%， 是环保公用行业唯一实现上涨的细分板块，

93、其它表现优于沪深 300 指数的还有大气、综合环境治理、核电、火电、风电等板块；环保设备表现最差，整体下跌幅度 28.10%。 图图 39：年初至今公用事业、环保与沪深：年初至今公用事业、环保与沪深 300 走势对比走势对比 图图 40：年初至今：年初至今环保公用细分领域环保公用细分领域涨跌幅涨跌幅（算术平均）（算术平均） 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 从历史估值水平看，目前公用事业 PB 为 1.70 倍，相对万得全 A 溢价率从 5 月份开始，结束了 2017 年以来的负溢价率状态，目前为 2.42%，和近 10 年平均溢价率水平相当。 目

94、前环保行业 PE 为 20 倍，相对万得全 A 溢价率从去年底开始逐步回升，结束了 2013 年以来的逐步走低态势，目前为 15.23%，相对于近 10 年 106%的平均溢价水平，溢价率仍处于较低水平。 图图 41：公用事业公用事业历史估值及溢价水平历史估值及溢价水平（PB,LF） 图图 42：环保行业：环保行业历史估值及溢价水平历史估值及溢价水平（PE,TTM） 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 年初至今公用事业行业涨幅排名前十的龙头公司主要为国电电力、 国新能源、 华能水电等， 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅

95、读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 24 对应细分领域分别为火电-新能源、天然气、水电-新能源；环保行业涨幅排名前十公司水务、基建相关公司占据主导，另外大气治理龙头 ST 龙净在大股东变更的同时，布局光伏等新能源业务；垃圾焚烧企业旺能环境布局动力锂电池回收业务。 图图 43：公用事业行业个股表现：公用事业行业个股表现 图图 44：环保行业个股表现：环保行业个股表现 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）投资策略：围绕新能源主线，精选再生资源优质赛道 1、公用事业公用事业：围绕：围绕新能源主线，把握能源安全体系建设的投资机会新能源主线，把握

96、能源安全体系建设的投资机会。 近期发改委、能源局等九部门联合发布 “十四五”可再生能源发展规划 ，围绕 2025 年非化石能源消费比重达到 20%的要求细化了发展目标： 总量目标：根据可再生能源发电量及消纳权重计计算，2025 年全社会用电量预计为10 万亿千瓦时，22-25 年复合增速 4.7%； 发电目标： 2025 年可再生能源发电量达到 3.3 万亿千瓦时， 占比达到 33%；“十四五”期间风电和太阳能发电量翻倍，非水可再生能源发电量达到 1.8 万亿千瓦时，占比达到 18%； 非电目标：2025 年可再生能源非电利用规模达到 6000 万吨标准煤以上， “十四五”期间增加 20%左右

97、。 “规划”同时明确集中式与分布式并举，因地制宜进行多元化开发；为高比例利用可再生能源、提升能源安全保障能力，鼓励多能互补、抽水蓄能、储能等的发展。文件同时提出建立绿色能源消费机制，赋予可再生能源环境价值。随着政策支持以及碳排放管控等因素，绿电交易规模有望进一步扩大，新能源持续高增长确定性强。 短期看，国家能源局预计今年光伏新增并网装机达到 108GW 左右，同比增长 95.9%，全年新增装机的大幅增长有望继续推动发售电量的提升，新能源运营商与传统煤电转型新能源发电的运营商都有望充分受益。建议关注： （1）新能源运营商：三峡能源（600905.SH） 、龙源电力 （001289.SZ） 、 中

98、闽能源 （600163.SH） 、 等；（2） 火电+新能源互补发展： 协鑫能科 （002015.SZ）等;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025.SH）等。 2、环保：精选、环保：精选再生资源领域大市场空间、高景气赛道再生资源领域大市场空间、高景气赛道。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 25 近年来， 我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策， 对再生资源利用水平及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据 “十四五”循环经济发展规划 ， 到 2025 年我国资源循环型产业体系

99、基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。建议重点挖掘金属资源化、再生塑料、锂电回收、餐厨等有机废弃物等领域市值空间大、景气度高的相关领域。 建议关注个股：高能环境（多金属危废资源化） 、华宏科技（稀土回收） 、天奇股份（动力锂电池回收） 、蓝晓科技（盐湖提锂、锂电回收等） 、英科再生（再生塑料） 、北清环能（餐厨垃圾）等。 （三）投资组合盈利预测 表表 13：重点关注标的盈利预测重点关注标的盈利预测 公司公司 代码代码 股票简称股票简称 股价股价 EPS P

100、E 投资评级投资评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300487 蓝晓科技 55.58 0.94 0.94 1.84 2.45 3.24 104 30 23 推荐 002645 华宏科技 21.26 0.91 1.34 1.79 2.31 23 16 12 9 推荐 603588 高能环境 15.03 0.68 0.89 1.09 1.29 22 17 14 12 推荐 002009 天奇股份 17.69 0.40 0.93 1.39 1.84 45 19 13 10 推荐 688087 英科再生 66.00 1.78 2.50

101、 3.33 4.64 37 26 20 14 推荐 000803 北清环能 15.36 0.23 0.75 1.13 1.68 67 20 14 9 推荐 600905 三峡能源 6.31 0.20 0.29 0.34 0.40 32 22 19 16 推荐 600163 中闽能源 8.45 0.34 0.47 0.63 0.69 24 18 13 12 推荐 600025 华能水电 6.89 0.32 0.37 0.40 0.42 21 19 17 16 推荐 001289 龙源电力 22.90 0.76 1.00 1.16 1.49 30 23 20 15 推荐 002015 协鑫能科 1

102、5.69 0.62 1.01 1.32 1.55 25 16 12 10 推荐 资料来源：wind,中国银河证券研究院 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 26 四、四、 重点推荐个股：重点推荐个股： （一）华宏科技：稀土回收废钢双重减碳，公司双轮驱动潜力大 公司是稀土回收、废钢加工两大再生资源细分领域龙头企业公司是稀土回收、废钢加工两大再生资源细分领域龙头企业 公司形成了稀土回收及废钢回收两大再生资源业务及电梯零部件业务。公司废钢加工设备市占率约在 30%左右，是该领域龙头，同时完成了汽车拆解、废钢加工运营的全产业链布局

103、。稀土回收领域，公司废料处理能力超过 2 万吨，核准产能 4000 吨/年，市占率超过 25%，是行业绝对龙头，打通了废料收集-稀土回收-磁材加工的稀土回收产业链。同时，公司子公司威尔曼是电梯零部件领域细分龙头。 公司稀土回收公司稀土回收产能产能扩张弹性大，具备稀缺性扩张弹性大，具备稀缺性 稀土废料回收利用是落实国家循环经济政策的有益实践， 稀土管理条例（征求意见稿） 明确指出鼓励和支持利用环境友好的技术、工艺，对含有稀土的二次资源进行回收利用。每回收提炼 1 吨氧化镨钕相当于少开采 1 万吨稀土离子矿， 稀土回收兼具经济价值和环保效益。在稀土资源开采总量得到保护性控制，而市场应用需求量高增长

104、的市场形势下， 稀土回收是稀土原料来源的重要组成部分，目前占比近 30%，不可或缺。在未来两年左右时间，公司稀土产能有望从目前的 4000 吨/年扩张到 10000 吨/年左右，新增产能弹性大，是为数不多的产能大幅增长的稀土标的。 双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长双碳背景下稀土需求向好，新能源车、工业电机等需求大幅增长 我国稀土开采、 冶炼产能占据全球主导地位，全球范围内短期供给增量主要来自国内总量控制指标的增长。2022 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 100800 吨，同比增长 20%。需求端，碳中和背景下稀土材料前景向好，高性能稀土永磁材料是新能源、

105、节能环保等领域核心材料：我们测算新能源汽车是稀土永磁材料需求增量最大的下游，2025 年镨钕需求有望达 2.464.10 万吨；稀土永磁工业电机对应 2025 年镨钕需求有望达 1.5 万吨；风电永磁电机 2025 年镨钕需求有望倍增至 1.2 万吨左右。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的 15%， 是占比最大的制造业。 长流程工艺吨钢碳排放强度约为1.46 吨 CO2/吨钢，而短流程电炉吨这一数值为 0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。 关于促进钢铁工业高质量发展的

106、指导意见等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021 年我国炼钢用废钢约为 2.33 亿吨，占粗钢产量为 22.56%。这一水平与国际平均水平 36%相比有较大提升空间；同时我国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业链重要的增长点之一。 盈利预测及投资盈利预测及投资评级：评级： 预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 7.77 亿、 10.43 亿和 13.44 亿， 对应 PE 为 16x、12x 和 9.1x。公司是稀缺的稀土产能大幅增长标的，废钢板块亦长期受益双碳政策，维持“推荐”评级。 行业深度报告行业深度报告/

107、环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 27 （二）天奇股份：锂电回收持续高景气，产能迎快速扩张期 Q1 业绩大幅增长，业绩大幅增长，盈利能力持续提升。盈利能力持续提升。 得益于锂电回收板块量价齐升，公司 2022Q1 实现营收 9.44 亿元，同比增长 29.95%；实现归母净利润 0.89 亿元（扣非 0.78 亿元） ，同比增长 121.22%（扣非同比增长 112.72%） 。 2022Q1 公司盈利能力延续提升态势：销售毛利率 23.89%，同比下降 1.01 个百分点；净利率 9.19%，同比提升 3.39 个百分点，销售期间费用率为 14

108、.17%，同比下降 3.39 个百分点；ROE(加权)4.20%，同比提升 2.29 个百分点。2022Q1 公司负债结构保持相对稳定：资产负债率同比小幅下降至 64.07%，流动比率、速动比率分别为 1.18/0.84。2022Q1 受备货等因素影响现金流状况一般：收现比 79.60%，同比大幅减少 44.8 个百分点，现金净流出 1.06 亿元，同比大幅下降 450.15%。未来随着回款增加，预计有较大改善空间。 锂电回收厚积薄发，产能进入快速释放期锂电回收厚积薄发，产能进入快速释放期。 公司负责锂电回收业务的子公司天奇金泰阁2021年产出金属钴1887金吨、 镍1024 金吨、锰 436

109、 金吨及碳酸锂 1792 吨。钴锰镍平均金属回收率达 98%，锂平均回收率达 85%，位居行业领先水平。预计随着扩产、技改的逐步推进，2022 年公司锂电池循环板块整体产能为钴锰镍合计 9000 金吨、碳酸锂 4000 吨； 2023 年钴锰镍合计 12,000 金吨、碳酸锂 5,000 吨。公司近期公告，将于 2022 年新建磷酸铁锂回收处理产能 15 万吨/年，其中率先启动的一期项目处理规模 5 万吨/年，到 2023 年天奇金泰阁将形成 10 万吨废旧锂电池处理能力，公司锂电回收的业务的持续扩张将为公司打开长期成长空间。 公司致力于搭建废旧锂电“互联网+回收”平台，通过深度绑定电池企业、

110、电池用户、回收企业及相关金融、科技、服务公司等，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络，为锂电回收业务提供原料保障。 公司近期与一汽、 京东、 星恒电源等签署合作协议， 平台搭建日趋完善，不断为锂电回收渠道赋能。 战略布局战略布局汽车全生命周期，协同发展综合优势明显汽车全生命周期，协同发展综合优势明显 公司致力于服务汽车全生命周期，除锂电回收业务外，智能装备业务、循环装备均深耕汽车产业链，在汽车智能装备、汽车拆借、废钢设备等相关领域具有突出地位，与国内外知名汽车品牌建立了稳定密切的合作关系，汽车行业资源将成为公司锂电回收业务的重要助力。产业链的多元化协同也将提升公司综合竞争优势。 盈利预测盈利预

111、测与与投资投资评级评级： 预计公司 20222024 年净利分别为 3.53 亿元、5.27 亿元、6.98 亿元，对应 PE 分别为 19倍、13 倍、10 倍。看好公司锂电回收业务的长期增长潜力，维持“推荐”评级。 （三）蓝晓科技：涉锂产业打开新一轮成长周期，低碳高端应用引领各领域全面开花 低碳高端应用引领，各领域全面开花；增长动力强劲。低碳高端应用引领，各领域全面开花；增长动力强劲。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 28 2021 年公司吸附材料收入 9 亿元，同比增长 52%，吸附材料收入占比提高至 75%。从

112、应用领域看，水处理与超纯化 2.87 亿元，同比增长 69%；生命科学 2.01 亿元，同比增长 41%；节能环保 1.34 亿元，同比增长 108%；金属资源 1.22 亿元，同比增长 33%；化工与催化 0.89亿元，同比增长 68%；食品加工 0.46 亿元，同比减少 2%。 2022Q1,扣除景泰和藏格两个大项目 1 亿元左右收入影响，公司“基本盘”营收增长超过60%，在疫情影响背景下，这一优异表现彰显公司产品及技术的强大竞争力、公司整体业务强劲的增长动力。 盐湖提锂打开新一轮成长空间，涉锂业务优势显著潜力大。盐湖提锂打开新一轮成长空间，涉锂业务优势显著潜力大。 2021 年以来，公司

113、陆续签订锦泰锂业二期 4000 吨/年、五矿盐湖二期 4000 吨/年改造、国能矿业 1 万吨/年氢氧化锂、金海锂业 1 万吨/年、西藏珠峰 2.5 万吨/年、金昆仑锂业 5000 吨/年等多个盐湖卤水提锂产业化订单，合同总金额达到 15.78 亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂产能5.8 万吨，几乎做到盐湖提锂吸附法项目的全覆盖，再次证明和巩固了自身市场地位。国能矿业项目，公司负责结则茶卡盐湖 15 年委托运营，期间累计氢氧化锂产量 15 万吨，将长期为公司带来碳酸锂生产销售收益。按照全球新建 30 万吨/年、投资额 7 亿元/万吨测算，盐湖提锂仅建造环节的市场空间就超过 200 亿。 公司目前在手

114、盐湖提锂相关中试项目遍布国内外，国内包括盐湖股份 “盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目” 、比亚迪 600 吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖 10000吨/年 ED 浓水深度除镁成套装置等；公司同时广泛开展海外盐湖市场拓展，采集不同国家地区的卤水进行测试， 针对南美、欧洲、北美等地盐湖，提供定制化的中试设备以及技术可行性方案，典型客户如 SQM、Ansson 等。以盐湖提锂为代表，公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、 锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，覆盖赣锋锂业、邦普循环、融捷股份、中伟股份等客户。 分离纯化技术平台下新品不断涌现，双高增量市场

115、不断打开分离纯化技术平台下新品不断涌现，双高增量市场不断打开 金属资源：金属资源：除涉锂产业外，公司持续深耕湿法冶金领域，在氧化铝母液提镓方面公司始终保持较高的市场占有率；红土镍矿提镍实现为海外客户提供近 4000 万元吸附材料及系统装置的整体解决方案；在钴回收方面，公司在刚果（金）获得整线合同，目前已经成功投产；在其它金属的湿法提取方面， 提铀、提金、提钒、提钪等吸附材料总订单金额超过 1.1 亿元，提铼、钨等也有小批量销售。 生命科学：生命科学：公司 2021 年该领域高附加值产品收入 1 亿元左右，成为业绩增长主力，公司部分重点产品在抗体、 病毒纯化、 基因工程和细胞治疗等领域均有不用程

116、度的产业化订单及验证成果。目前公司已建成 2 万 L/年软胶生产线以及固相载体生产车间，今年计划新建 5 万 L/年软胶产线。新建产能将持续为公司在生物医药、原料药、天然产物提取等生命科学领域的发展提供支撑。 节能环保：能环保：公司“VOCs 高效治理树脂吸附技术” ，技术纳入国家生态环境科技成果转化综合服务平台技术成果库。2021 年签订 1.87 亿订单，同比增长 260%。在 CO2 捕捉方面，公司与 Climeworks 等合作在冰岛建成样板工程并形成规模化供货，可降解塑料领域，公司在乳酸纯化环节提供产品和技术服务，已形成千万元级销售；在工业废水有机污染物脱除、重金属 行业深度报告行业

117、深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 29 污染治理及资源化等环保领域，公司技术同样应用广泛。 水处理及超纯水：水处理及超纯水：依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现产业突破，建成超纯水中试实验室。 报告期内， 公司在电子级和核级吸附分离材料领域实现商业化销售， 逐步开始向京东方、华星光电等下游客户进行稳定供货，达到千万级别销售收入， 在部分客户生产线中实现对国际品牌的替代，与国内芯片厂家的测试及技术洽谈也在进行中。高端饮用水领域，逐步完成国际顶尖认证，在高端饮用水树脂领域实现稳定供货，2021 年公司高端饮用水树脂销售超过 2000方，同比增

118、长约 200%，该市场具有刚性需求，市场空间巨大，将为公司业务增长提供潜在市场空间。 盈利预测盈利预测与与投资评级投资评级： 预计公司 20222024 年净利分别为 6.07 亿元、8.06 亿元、10.68 亿元，对应 PE 分别为 30倍、23 倍、17 倍。短期盐湖提锂大幅提升业绩，长期高附加值、高技术壁垒领域有望持续突破，给予“推荐”评级。 （四）英科再生： 再生塑料龙头，产能进入大幅扩张期 各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。各项业务快速增长，新产品拓宽盈利空间。 2021年公司各类产品销量、 营收均有显著提升。 其中成品框销量5034万片 （同比+11.7%） ，实现营收 11

119、.2 亿元（同比+25.9%） ；PS 粒子销量 5.4 万吨（同比+62.7%） ，实现营收 3.48 亿元（同比+53.7%） ； PS 框条销量 8.95 万千米 （同比+34.9%） ， 实现营收 4.62 亿元 （同比+34.7%） ；回收设备销量 106 台（同比+34.2%） ，实现营收 0.28 亿元（同比+35.0%） 。产品销量提升带动公司业绩增长。2021 年，公司积极开拓了 3D 格栅板、压花墙板等新产品，成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长 28.4%， 使得公司在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。 海外项目有序建设，海外项目有序建设，PE

120、T 产能持续扩张。产能持续扩张。 公司目前 PS 塑料回收利用产能约 10 万吨，未来目标扩充至 30 万吨，并横向拓展再生PET 产能至 100 万吨，及 PE、PP、HDPE 等多品种塑料循环利用领域。马来西亚英科作为公司最主要的 PS 再生造粒生产基地， 5 万吨/年 PET 回收再生项目已处于设备安装调试、客户洽谈与接单阶段，预计 2022 年将贡献可观业绩增量。此外，今年 4 月公司公告拟投资约 8 亿元在马来西亚投建 10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，进一步实现在全球的全产业链扩张。 越南英科在清化省建有 “年产 227 万箱塑料装饰框及线材项目” ， 也已陆续进行前期工作

121、，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。公司未来成长空间进一步提升。 研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。研发投入保障公司集成创新的技术竞争优势。 公司在全球建有六大研发生产基地，目标成为世界一流资源再生高科技制造商。为提高再生回收利用的效率和质量， 不断开发新工艺、 新产品， 近 3 年研发费用率分别为 4.24%、 4.51%、4.86%。经过多年的自主研发，公司已经在再生塑料 PS 塑料回收设备、再生造粒、线条生产、成品框加工等方面掌握了诸多先进生产工艺技术，这些核心技术保障了公司在行业内的技术领先优势。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中

122、国银河证券股份公司免责声明。 30 投资建议：投资建议： 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 3.33/4.43/6.17 亿元，对应 EPS 分别为2.50/3.33/4.64 元/股，对应 PE 分别为 26x/20x/12x，公司是再生塑料龙头，产能迎持续扩张，维持“推荐”评级。 （五）北清环能：餐厨龙头呼之欲出，生物柴油打开成长空间 2022Q1 公司公司 UCO 业务量价齐升，高景气趋势有望延续。业务量价齐升，高景气趋势有望延续。 受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂业务规模增长及价格高涨提升了公司盈利水平。从需求端来说，

123、由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，UCO 将成紧缺资源。从供给端来说，生物质柴油的其他原料菜籽油、大豆油、棕榈油均已超过 12000 元/吨，而 UCO 价格为 9500 元左右，支持价格维持高位因素仍在。根据公司公告，22 年公司将对在手项目进行技术改造，继续提升公司提油率，进一步增厚业绩。 餐厨垃圾处理规模快速增长。餐厨垃圾处理规模快速增长。 2021 年末， 公司在运餐厨垃圾处理能力为 1830 吨/日， 正在收购、 委托运营的规模有 1700吨/日，当前公司已锁定 3530

124、 吨/日的处置能力。根据公司规划，2022 年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至 6000-8000 吨/日、2023 年达到 8000-10000 吨/日，预计 23 年公司餐厨垃圾处置能力占全国 7%-8%。 根据我们的测算， 公司 2022 年餐厨垃圾处理能力至少达到 4500吨/日，对应 4-6 万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来 2-3 年快速增长可期。 完善生物完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。 公司今年 2 月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展 40 万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建 30

125、万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021 年我国生物柴油出口量达到129 万吨，出口价格快速上涨至 1 万元/吨以上，较 2021 年初涨幅达到 52%。我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在 1000 元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模70 万吨/年的生物柴油项目（一代 30 万吨/年，二代 40 万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热业务保持稳定增长。供热业务保持稳定增长。 子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权， 是北京市以热电联

126、产作为热源的四家集中供热企业之一。 目前新城热力供暖面积约 700 万平米，规划供热面积 3,000 万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持 10%左右的增速稳定增长。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议： 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 1.82/2.75/4.08 亿元，对应 EPS 分别为0.75/1.13/1.68 元/股，对应 PE 分别为 20x/14x/9x，公司 UCO 需求确定性强，生物柴油打开新 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证

127、券股份公司免责声明。 31 成长空间，维持“推荐”评级。 （六）高能环境：转型再生资源运营，危废资源化进入放量期 2022Q1 业绩延续高增长态势业绩延续高增长态势,盈利能力稳中有升盈利能力稳中有升。 在资源化业务量价齐升支撑下，2022Q1 业绩延续了 2021 年以来的高增长态势，2022Q1公司实现营收 15.66 亿元， 同比增长 23.84%； 公实现归母净利润 1.70 亿元（扣非 1.70 亿元） ，同比增长 42.85% （扣非 39.42%） 。 司整理盈利能力稳中有升： 2022Q1 公司 ROE （加权） 3.05%，同比提升 0.56 个百分点； 销售净利率 11.62

128、%， 同比提升 0.96 个百分点； 2022Q1 经现净额 3.03亿元， 收现比 116.03%， 现金流状况十分优异； 资产负债率 64.30%， 同比增长 0.77 个百分点，保持相对稳定。 危废资源化将延续高增长态势危废资源化将延续高增长态势。 2021 年公司固废危废资源化利用板块各项目运营良好，板块收入达到 34.94 亿元，同比增长 155.70%。高能鹏富、靖远高能经营稳定，业绩平稳增长；杭州新材料公司、高能中色生产线运行良好。目前公司危废资源化牌照处理能力 50 多万吨/年， ； ，重庆耀辉、金昌高能、鑫盛源、正弦波、靖远宏达深度资源化产线等项目也会在今年内陆续投产，届时公

129、司将新增 80万吨整体处置能力。公司危废资源化业务高成长确定。 远期看，公司贵州项目计划总投资 40 亿元，分三期建设，一期拟建 15 万吨/年含铜镍及 20 万吨/年含铅废物综合利用项目；二期拟建设 15 万吨/年含锌锡等有色金属综合利用项目；三期针对一期、 二期产品， 拟建设铜、 铅、 锌十万吨级电解车间及相应阳极泥回收生产车间，拟扩展废催化剂稀贵金属综合利用项目。贵州项目将为公司长期持续增长提供重要支撑。 运营收入快速增长，为公司发展打下坚实基础。运营收入快速增长，为公司发展打下坚实基础。 2021 年公司运营收入达到 48.42 亿元，同比增长 128.56%。其中，固废危废资源化运营

130、收入增长 155.70%，生活垃圾处理运营收入增长 156.77%。截至 2021 年末，在运生活垃圾发焚烧发电项目 12 个，运营规模达到 9500 吨/日，其余在手垃圾焚烧项目建成后处理规模合计11,600 吨/日。危废无害化处置企业宁波大地经营稳定，桂林医废、贺州医废项目等继续保持良好运营。运营板块继续发挥基石作用，保障公司稳定经营。 严格把控订单风险，推动公司修复业务高质量增长。严格把控订单风险，推动公司修复业务高质量增长。 2021 年环境修复板块实现收入 8.65 亿元，同比下降 46.52%，新签修复工程订单 14.68 亿元，同比增长 14.53%。收入下降主要是因为公司在近年

131、修复市场激烈竞争中严格把控订单风险，从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度，主动放弃未能达到公司审核要求的订单，从而保障未来公司修复业务能够实现高质量增长。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议： 预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 9.47/11.61/13.74 亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.09/1.29 元/股，对应 PE 分别为 17x/114x/12x，维持“推荐”评级。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 32 （七）三峡能源：新能源发电龙头，海

132、上风电领头羊 海风等新能源装机大幅增长推动海风等新能源装机大幅增长推动 2022 一季度及全年确定性高增长一季度及全年确定性高增长。 截至 2021 年末，公司投产装机容量合计 22.9GW，较 2020 年末投产装机容量增长 47%。其中，风电装机 14.27GW，较 2020 年末增长 61%；太阳能发电装机 8.41GW，较 2020 年末增长 29%。公司 2022Q1 实现营收 57.889 亿元，同比增长 51.84%；实现净利 22.64 亿元，同比增长 51.45%，延续了高增长态势，全年业绩在装机高增长支撑下业绩持续高增长确定性强。 2025 年目标装机年目标装机 50GW；

133、承载集团转型重任，海风先发优势明显。承载集团转型重任，海风先发优势明显。 截至 2021 年末，公司投产装机容量合计 22.9GW，较 2020 年末投产装机容量增长 47%。其中，风电装机 14.27GW（包括陆上风电为 9.7GW、海上风电为 4.57GW） ，较 2020 年末增长61%；太阳能发电装机 8.41GW，较 2020 年末增长 29%。 公司 2021 年新增项目核准/备案、新增建设指标均超过 16GW，资源储备充足。预计公司2022-2024 年陆风新增装机容量为 130/150/150 万千瓦,2024 年陆上风电装机达 1400 万千瓦；假设 2022-2024 年海

134、风新增装机容量为 193/200/200 万千瓦,2024 年海上风电装机达 1050 万千瓦；假设 2022-2024 年光伏新增装机容量为 309/300/300 万千瓦,2024 年光伏装机达 1750 万千瓦。 公司作为三峡集团新能源业务主体，承担集团转型重任，十四五装机规模提升确定性强。根据公司总体发展规划， 十四五期间每年新增装机规模将保持稳定增长，力争十四五末总装机规模达到 50GW，较 2021 年末 22.9GW 装机规模仍有 1 倍以上的增长空间；公司海风先发优势明显，2021 年末已投运海风规模 4.57GW，排名行业第一，集中连片规模化开发格局成型。 绿电具环境减值，绿

135、电具环境减值，新能源运营商有望享受量价齐升的红利。新能源运营商有望享受量价齐升的红利。 “双碳”目标加速能源转型，根据 2022 年 3 月 “十四五”现代能源体系规划 ，我们预计 2025 年全国风电、光伏总装机将分别达到 525GW 和 643GW，22-25 年风电、光伏年均新增装机将分别达到 49GW 和 84GW；绿电交易赋予环境价值，有望增厚新能源运营商利润。从广东、江苏公布的 2022 年电力市场年度交易结果来看，绿电价格高于煤电基准价 6-7 分。随着政策支持以及碳排放管控等因素，绿电交易规模有望进一步扩大。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022、2

136、023、2024 年归母净利分别为 82.73 亿、96.20 亿、113.23 亿，EPS为 0.29 元、0.34 元、0.40 元，当前股价对应 PE 为 22x、19x、16x。公司作为三峡集团新能源业务战略实施主体， 装机增长确定性高； 且海风先发优势明显， 集中连片规模化开发格局成型，海上风电引领者的地位有望进一步夯实。综上考虑，我们认为公司竞争优势突出，应当享受一定的估值溢价，维持“推荐”评级。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 33 （八）龙源电力：装机规模持续提升，储备及待注入资源量大 背靠国家能源集团

137、的新能源发电运营商龙头，装机规模持续提升背靠国家能源集团的新能源发电运营商龙头，装机规模持续提升 公司背靠国家能源集团，是国内新能源发电运营商龙头之一。2021 年全年公司新增控股装机容量 2.104GW， 其中风电项目 1.451GW， 光伏项目 0.653GW， 火电无新增装机。 截至 2021年底，公司控股装机容量达到 26.7GW，其中风电 23.67GW，火电 1.875GW，其他可再生能源（光伏为主）1.156GW。光伏在公司总装机中的比例明显提升。 2021 年公司发电量 632.85 亿千瓦时，同比增长 19.26%。其中风电发电量 513.00 亿千瓦时，同比增长 17.44

138、%；风电利用小时数 2366，同比增加 127 小时。 应收新能源补贴数额大，应收新能源补贴数额大，得到得到解决解决将显著改善现金流将显著改善现金流 2021 年公司资产负债率 61.59%，基本保持稳定，资产负债率处于行业中等水平。但公司作为风电运营龙头，目前应收新能源补贴数额大，2021 年底应收款项融资 269.42 亿元（绝大多数为应收补贴） ，占总资产的 14.23%。近日财政部印发2022 年中央政府性基金支出预算表 ，其中中央本级支出由 2021 年的 928 亿元增加至 2022 年的 4528 亿元，或将用来解决长期以来的新能源补贴拖欠问题，公司现金流有望大幅改善。 新增资源

139、储备是现有装机新增资源储备是现有装机 2 倍以上倍以上 2021 年公司新增资源储备 56.46GW，是现有装机的 2 倍以上，同比增长 9.44%。新增资源储备中风电 11.76GW，光伏 36.70GW,多能互补项目 8GW，均位于资源较好地区。从结构来看，以光伏项目为主，体现了集团风光并举、多能互补、多元化开发的十四五战略。 集集团风电业务整合平台，超过团风电业务整合平台，超过 20GW 集团资产拟注入集团资产拟注入 公司是国家能源集团风电业务整合平台。根据国家能源集团出具的避免同业竞争的承诺函，国家能源集团将在公司吸收平庄能源交易完成后的 3 年内（2022-2024 年）将存续风电业

140、务注入公司。 目前国家能源集团体内、 龙源电力外的控股风电装机达到 21.41GW， 接近公司现有风电装机 23.67GW。预计后续注入将大幅提升公司风电装机规模，强化公司龙头地位。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 80.32 亿元、93.60 亿元、119.91 亿元，对应 PE分别为 23 倍、20 倍、15 倍。公司背靠国家能源集团，在项目储备、运营管理、资金成本等方面优势明显，装机增长的确定性强。维持“推荐”评级。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 34

141、 （九）华能水电：坐拥澜沧江，风光水储一体化剑指双千万千瓦 背靠华能背靠华能坐拥澜沧江，资源优势突出；坐拥澜沧江，资源优势突出；澜沧江可开发装机容量约澜沧江可开发装机容量约 3200万千瓦万千瓦 公司隶属华能集团，是华能集团水电资产上市平台公司，已投产装机容量 2318 万千瓦。公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权， 全面负责澜沧江流域建设和运营， 资源优势突出。澜沧江水能资源丰富， 总可开发装机容量约 3,200 万千瓦。公司“十四五”期间，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，以澜沧江水电项目为依托， 积极开展“风光水储一体化”可持续发展。 电价提升、财务费用电价提

142、升、财务费用持续持续下降，下降，盈利稳健持续增长盈利稳健持续增长 2021 年上网电量 937.07 亿千瓦时，同比减少 3.25%，主要由于 2021 年澜沧江来水偏枯，且公司为确保 2021 年冬和 2022 年春电力可靠供应，控制了小湾和糯扎渡电站“两库”水位；2021 年公司综合结算电价 0.241 元/千瓦时（含税） ，同比提高 0.018 元/千瓦时，主要因为云南市场化交易电价提升，且市场化交易电量占公司发电量的权重超过 65%；2021 年公司严控带息负债规模， 且持续优化债务结构， 通过低利率资金提前置换高利率存量带息负债等方式降低融资成本，全年财务费用 33.75 亿元，同比

143、下降 12.7%。 2022Q1，公司上网电量 174.88 亿千瓦时，同比增长 1.61%，主要由于 2022 年初公司水电梯级蓄能同比增加， 且西电东送电量同比增加； 同时一季度财务费用 8.12 亿元， 同比下降 7.6%，带动公司净利同比增长 23.40%至 7.42 亿元。 新能源发展目标明确，新能源发展目标明确，2022 年拟投产年拟投产 1.3GW 十四五期间公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。自2021 年起， 公司积极开展 “风光水储一体化” 发展， 2021 年完成新能源核准（备案） 3.87GW，开工建设 0.99GW。根据 2022 年新能源

144、投资计划公告，2022 年拟投资 50 亿元发展新能源项目，计划新开工项目 15 个，拟投产装机 1.3GW。公司依托自身水电资源优势发展新能源，有望打开新成长空间。 云南省交易电价上涨明显，看好电价长期上行空间云南省交易电价上涨明显，看好电价长期上行空间 2017 年以来，在铝、硅等搞耗能产业持续扩张的拉动下，云南电力供需形势逐年改善，弃水弃电问题逐渐缓解。近年云南电力供需格局趋紧，交易价格上涨明显。2022 年 3 月，省内电厂平均成交价达到 0.26626 元/千瓦时，同比上涨 6.35%，相比 2020 年 3 月上涨 11.28%。此前 2021 年 11 月云南省发改委发文取消全省

145、对电解铝行业的优惠电价政策，目前或已扩大到光伏、锂电等部分其他高耗能行业。随着优惠电价取消、电力市场化程度提升、能耗双控及清洁能源消纳等目标待落实，看好云南省电价长期上行空间。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计十四五期间云南电价继续保持上行态势； 新能源投产有望加速， 成为新的业绩增长点。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 66.47 亿元、71.84 亿元、76.35 亿元，对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍。维持“推荐”评级。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 35 （十）中

146、闽能源：福建风能资源优势明显，后续资产注入可期 平潭湾海风二期全容量投产平潭湾海风二期全容量投产推动推动 2022 年年业绩高增长业绩高增长 2022Q1 公司实现营收 5.50 亿元，同比增长 38.15%，实现净利润 2.90 亿元，同比增长52.26%。业绩增长的主要原因为平潭湾海风二期投产带来装机及上网电量的增加。 2021 年 12 月，平潭湾海风二期全容量投产，2022 年开始贡献业绩。2021 年底公司控股装机达到 957.3MW （同比+17%） ， 其中福建陆风 501.8MW， 福建海风 296MW （同比+62.6%） ，黑龙江陆风 109.5MW，光伏 20MW，生物质

147、 30MW（21 年新增） 。公司在福建省的风电装机共 797.8MW，占福建省风电装机规模的 10.85%。 2.4GW 优质项目待注入，是现有装机的优质项目待注入，是现有装机的 2.5 倍倍 公司控股股东福建省投资开发集团承诺， 在满足稳定投产、全年实现盈利且符合上市条件后的一年内，将与公司协商启动注入程序。目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期） 、宁德闽投（宁德霞浦海上风电 A 区及 C 区） 、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电 B 区） 、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能） 、闽投电力等。其中四个海风项目总装机达到1.208GW，永泰抽水蓄能装机为 1.2GW。待注入项目总计 2.408

148、GW，是现有装机的 2.5 倍左右。 平海湾海上风电三期已于 2021 年底并网，装机 0.308GW，预计于 2023 年注入；永泰抽水蓄能施工进度符合预期，近期上水库主坝封顶，下水库完成蓄水试验，整体有望在2022 年底或 2023 年建成。 公司区位优势显著；公司区位优势显著；十四五十四五福建福建规划规划海风海风新增并网新增并网 410 万千瓦万千瓦 公司在风电开发领域经验丰富， 福建省内所属风场均选址于风能资源最丰富的中部沿海区域及附近。2021 年公司在福建省陆上风电场、海上风电场的利用小时分别为 3030 小时、4224 小时，高于福建省平均水平 2836 小时。2021 年公司风

149、电业务毛利率达到 65.67%，领先于三峡能源、节能风电、吉电股份等可比公司。 台湾海峡形成的“狭管效应”赋予福建沿海优质海风资源。随着近年风机大型化带来的利用小时数提高， 在省内海风资源较好的莆田、 福州等地区， 部分项目利用小时数可达 4000-5000小时。根据福建省“十四五”能源发展专项规划 ，十四五重点推进风资源较好地区的海上风电项目，稳妥推进深远海风电项目，十四五海上风电新增并网装机 410 万千瓦，新增开发省管海域 1030 万千瓦，力争推动深远海风电开工 480 万千瓦。 估值分析与评级说明估值分析与评级说明 平潭湾海风二期于 2021 年 12 月全容量并网，2022 年开始

150、贡献业绩；平潭湾海风三期有望于 2023 年注入，其他项目预计在 2024 年以后注入。同时公司积极实施“走出去”发展战略，寻找价格合理的优质项目并购机会。 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.08 亿元、12.31 亿元、13.54 亿元，对应 PE 分别为 18 倍、13 倍、12 倍。维持“推荐”评级。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 36 （十一）协鑫能科：清洁能源综合服务商，大力布局换电站业务 2022 年目标建成年目标建成 500 座换电站座换电站；2025 目标目标建成建成 6000 座

151、座 截止 2022Q1,公司建成的乘用车换电站 11 座，商用车换电站 5 座；在建乘用车换电站 16座，商用车换电站 9 座。在建及建成换电站合计 41 座。 2022 年 3 月公司发布非公开发行 A 股股票发行情况报告书 ，以 13.90 元/股的价格募集资金 37.6 亿元（扣除发行费用后募资净额 37.2 亿元） 。根据定增方案，公司计划投入 33.8亿元建设 300 个乘用车换电站和 185 个重卡车换电站。目前在建换电站根据项目进度按计划快速推进，2022 年目标完成 500 座换电站建设，服务 3-5 万辆电动汽车；到 2025 年目标完成6000 座左右的换电站建设，服务超过

152、 50 万辆电动汽车。 电力成本低，客群目标清晰，电力成本低，客群目标清晰，有利于提升换电站盈利能力有利于提升换电站盈利能力 截至 2021 年底， 公司并网总装机容量为 3777.44MW， 其中：燃机热电联产 2437.14MW，风电 832.3MW，生物质发电 60MW，垃圾发电 116MW，燃煤热电联产 332MW。公司计划逐步提高可再生能源特别是风电项目的比例，五年内公司新增装机约在 2.5GW 左右。 公司清洁能源与换电业务具有较强的协同性， 将显著提升公司整体竞争力和盈利水平。首先，清洁能源业务以及规模化电力交易为移动能源换电网提供了低成本电力；第二，两者共同开发可避免重复投资，

153、共建“源网荷储”新生态；第三，储能电池或动力电池的梯级利用可实现低成本储能电站建造；第四，可以将能源生产和能源消费连接，助力清洁能源能源消纳。 换电站换电站 2025 年保有量预计超过年保有量预计超过 2 万座，万座，4年年 15 倍爆发式增长倍爆发式增长 据工信部数据，截至 2021 年底国内建成换电站 1298 座。十四五期间，换电行业在顶层政策、行业标准以及上下游参与者的共同推动下，有望迎来爆发式增长。高工产研锂电研究所预计到 2025 年我国换电站数量将超过 2 万座，据此推算，2022-2025 年至少有 15 倍以上的增长规模。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 预计公司

154、2022-2024 年归母净利润分别为 13.62 亿元、17.79 亿元、20.99 亿元，对应 PE分别为 16 倍、12 倍、10 倍。维持“推荐”评级。 五、五、 风险提示：风险提示： 1、 “双碳” 、新能源相关政策变动的风险，落地及执行不到位的风险； 2、相关公司项目推进不及预期、目标实现不及预期的风险； 3、气候等因素导致风、光、水资源供给不足的风险。 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 37 插插 图图 目目 录录 图 1 近十年环保行业走势复盘 . 3 图 2：2014-2019 年我国再生资源回收总量变

155、化情况 . 6 图 3：四种废品进口量变化 . 6 图 4：2011-2019 年全国危废产生量 . 7 图 5：2011-2019 全国危废持证单位处置情况 . 7 图 6：危废资源化技术体系功能和关系框架. 8 图 7：2019 年大、中城市工业危废利用/处置/贮存情况 . 8 图 8：危废资源化产业链. 8 图 9：2020 年部分 A 股危废资源化公司在运产能/万吨 . 8 图 10：2009-2019 年全球塑料产量 . 9 图 11：塑料循环利用模式 . 9 图 12：2008-2019 年中国进口废塑料量 . 10 图 13：中国废塑料回收情况 . 10 图 14：生活垃圾分类收

156、运和再生资源回收的两网融合模式. 10 图 15：我国再生聚丙烯与聚丙烯期货价格走势 . 10 图 16 2025 年中国废塑料回收量预测 . 11 图 17：餐厨垃圾分类及构成 . 12 图 18：餐厨垃圾的资源属性和污染物属性 . 12 图 19：2015-2021 年中国餐饮收入规模和在线外卖占比 . 12 图 20：2009-2025E 中国餐厨垃圾产生量 . 12 图 21：中国生物柴油成品中 UCO 的使用情况 . 14 图 22：2015-2021 年中国 UCO 出口情况 . 14 图 23：欧盟 2021 年生物柴油原料结构（预测值） . 15 图 24：生物柴油相对化石燃料

157、的碳减排比例. 15 图 25：2020-2050E 年终端能源消费变化情况 . 18 图 26：2020-2050E 各部门电能消费占能源终端消费比重. 18 图 27：2012-2025E 我国不同类型电源装机/万千瓦 . 18 图 28：2011-2025E 我国全社会用电量情况 . 18 图 29：2018-2021 年我国分电源利用设备小时数/小时 . 18 图 30：非水可再生能源消纳比重变化 . 18 图 31：全国风电利用小时数与弃风率 . 19 图 32：全国光伏利用小时数与弃光率 . 19 图 33：全球不同电源平准电成本（美元/千瓦时）. 20 图 34：中国与全球光伏和

158、陆风 LCOE（美元/千瓦时）. 20 图 35：我国陆上风电电价变化情况. 20 图 36：我国太阳能发电电价变化情况 . 20 图 37：可再生能源补贴预算数和执行数. 21 图 38：2021 年末部分 A 股新能源发电企业欠补规模 . 21 图 39：年初至今公用事业、环保与沪深 300 走势对比 . 23 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 38 图 40：年初至今环保公用细分领域涨跌幅（算术平均） . 23 图 41：公用事业历史估值及溢价水平（PB,LF） . 23 图 42：环保行业历史估值及溢价水平（PE

159、,TTM） . 23 图 43：公用事业行业个股表现. 24 图 44：环保行业个股表现. 24 表表 格格 目目 录录 表 1 2020 年以来我国“碳达峰、碳中和”重大政策 . 4 表 2 2020 年以来再生资源-循环经济相关重大政策 . 5 表 3： “十四五”循环经济发展规划中的部分目标 . 6 表 4：主要再生资源品种减排量 . 7 表 5：大、中城市危废市场空间行业测算 . 9 表 6：“十四五”时期中国餐厨垃圾处理发展目标. 11 表 7：餐厨垃圾处理技术比较. 13 表 8：2021 年以来我国有关生物质能的相关内容 . 13 表 9： “十四五”现代能源体系规划主要定量目标

160、及对比 . 16 表 10：2025 年我国非化石能源发电装机预测 . 17 表 11：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比 . 20 表 12：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算 . 21 表 13：重点关注标的盈利预测. 25 行业深度报告行业深度报告/环保及公用事环保及公用事业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 39 分析师分析师简介及简介及承诺承诺 Table_Resume 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过 10 年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022 年 1 月加入中国银河证券

161、。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于 2018 年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报

162、相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 免责声明免责声明 table_avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者

163、的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。 本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断， 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告， 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能

164、附带其它网站的地址或超级链接， 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接， 银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当

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