1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21 /20 19 022 816 : 59 Table_Title 疫情加速终端覆盖率提升，外延内拓扎实可持续发展 Table_Title2 振德医疗（603301） Table_Summary 内生外延巩固领先地位，双激励保障业绩增长内生外延巩固领先地位，双激励保障业绩增长 公司以海外传统伤口护理类产品 OEM 起家，经过二十余年发展产品种类持续丰富，现已涵盖现代敷料、手术感控、压力治疗与固定、传统敷料等四大类，是国内医用敷料行业产品种类较为齐全、规模领先的企业之一。公司历史内生业绩增速较为平稳，近年受疫情驱动销售规模激增，基本面随之

2、发生显著积极变化，主营增速加快。2021 年 5 月股票期权激励计划和第一期员工持股计划双激励方案发布，9 月公司向实际控制人及其控股公司定增不超过 10 亿元用于补充流动资金，表明企业对未来经营的充足信心。 着眼长期发展，借助疫情物资供应基本面着眼长期发展，借助疫情物资供应基本面发生发生显著积显著积极变化极变化 一方面终端覆盖率大幅提升一方面终端覆盖率大幅提升，公司凭借防疫物资的质量保证与稳定供应等，外销与国际客户特别是大客户的全面战略合作关系进一步夯实，内销领先地位再度提升，医院、药店、线上布局覆盖率大幅提高；另一方面充沛现金为产能扩充、投资并购另一方面充沛现金为产能扩充、投资并购等长期发

3、展提供充分支持等长期发展提供充分支持，对许昌、安徽等生产基地进行产能扩张、设备升级，同时投资并购规模和步伐加快，其中耗资 4亿元并购上海亚澳提升现代敷料产品竞争力，借助渠道优势预期将快速放量，此外在创新研发、供应链管理、品牌建设等方面都有所保障，促进整体经营效率进一步提升。 外延内拓外延内拓核心产品优化升级，增量逻辑顺畅核心产品优化升级，增量逻辑顺畅 未来在提升内销比重的基础上，公司重点发展现代敷料、手术感控等业务，在医用敷料终端医院覆盖率领先和自建学术团队终端教育的前置因素下，通过自研并购持续产品升级和市场份额提升，培养教育市场的同时有望率先获益。1 1）手术感控领）手术感控领域域，在一次性

4、无纺布手术用品对传统重复使用棉布制品的替代下潜在空间尚有 3-4 倍，公司作为上游无纺布原料生产链覆盖全面、下游终端渠道普及率领先的企业有望优先获益，并通过并购杭州浦健提升市场覆盖率及产品竞争力，收购英国Rocialle 拓展海外市场；2 2）现代敷料领域）现代敷料领域，公司耗资 4 亿元并购处于国产现代敷料领先梯队的上海亚澳，亚澳的产品力叠加公司终端渠道优势有望率先获得现代敷料国产替代机会，此外进一步拓展至与现有业务相辅相成的造口护理产品和运动护具产品，渠道协同效应持续显现。 盈利预测盈利预测 公司作为国内医用敷料龙头企业之一，凭借防疫物资供应契机快速拓展终端渠道市场的同时获得较为充沛的现金

5、流，并用于产能拓展、投资并购、创新研发等实业发展以推进可持续增长，结合手术感控、现代敷料、压力治疗与固定等主业发展逻辑以及双激励计划驱动，我们认为公司未来三年有望维持快速态势。预计公司 2022-2024 年营业收入 分 别57.42/64.15/73.11亿元，同比增长12.8%/11.7%/14.0%；归 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 35.25 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 603301 总市值总市值( (亿亿) ) 80 自由流通市值(亿) 38 自由流通股数(百万) 109 Table_Pic T

6、able_Author 分析师：分析师：崔文亮崔文亮 邮箱： SACNO：SACNO：S02 助理分析师：陈晨助理分析师：陈晨 邮箱： -60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%沪深300振德医疗Table_Date 2022 年 6 月 6 日 证券研究报告|公司深度研究报告 170879 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 母 净 利 润 分 别 为 7.03/8.07/9.15 亿 元 ， 同 比 增 长18

7、.0%/14.7%/13.4%，对应每股收益分别为 3.10/3.55/4.03元/股，对应 2022 年 6 月 6 日 35.25 元的收盘价，PE 分别为11/10/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 海外销售不及预期风险，产品研发风险，产品质量风险，集采超预期风险，销售拓展不及预期风险，募投项目实施风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 10,399 5,092 5,742 6,415 7,311

8、YoY（%） 456.7% -51.0% 12.8% 11.7% 14.0% 归母净利润（百万元） 2,549 596 703 807 915 YoY（%） 1525.0% -76.6% 18.0% 14.7% 13.4% 毛利率（%） 47.0% 34.8% 34.1% 35.0% 35.6% 每股收益（元） 12.50 2.64 3.10 3.55 4.03 ROE 61.0% 14.7% 14.7% 14.5% 14.1% 市盈率 2.76 13.06 11.14 9.71 8.56 rQqPoPsRyQnQnPoNwPnPnM7N8QaQnPnNmOoMiNmMqOjMqQxP7NoO

9、xOxNsOxPwMqQvN 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 正文目录 1. 内生外延巩固领先地位，双激励保障业绩增长 .6 1.1. 国内医用敷料品类齐全、规模领先的企业之一 .6 1.2. 疫情驱动业绩激增，创新投入助力可持续增长 .7 1.3. 双激励叠加定增加持，增强业绩放量信心 . 11 2. 防疫物资供应加速渠道覆盖率提升，现金流助力长期发展 . 13 2.1. 疫情物资稳定供应，终端覆盖率加速提升 . 13 2.2. 充沛现金为产能扩充、投资并购等长期发展提供充分支持. 15

10、 3. 现代敷料：消费升级+进口替代创造行业空间，品类扩增+渠道优势助力龙头崛起. 20 4. 手术感控：感控需求升级推动结构性变动，外延并购巩固龙头地位 . 26 5. 盈利预测. 29 6. 风险提示. 31 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 图表目录 图 1 公司股权结构关系图 . 7 图 2 2017-2022Q1 公司营业规模（百万元） . 8 图 3 2017-2022Q1 公司归母净利润（百万元） . 8 图 4 2017-2022Q1 公司毛/净利率 . 8 图 5 2017

11、-2021Q1 公司期间费用率走势 . 8 图 6 公司国内外销售规模及增速 . 10 图 7 公司国内外销售比重 . 10 图 8 公司国内外销售毛利率 . 10 图 9 公司历年归母净利润及股权激励考核业绩（亿元） . 13 图 10 公司医院线终端覆盖情况 . 14 图 11 公司百强连锁药店终端覆盖情况 . 14 图 12 公司电商零售线终端覆盖情况 . 14 图 13 公司销售人员加速扩张 . 15 图 14 可比公司销售费用及增速（百万元）. 15 图 15 2020-2021公司防疫物资销售规模（亿元） . 16 图 16 斯坦格运动护具产品 . 19 图 17 全球医用敷料市场

12、规模 . 21 图 18 全球医用敷料市场规模 . 22 图 19 全球高端辅料约占据 60%份额 . 22 图 20 2020 年全球高端医用敷料消费市场. 22 图 21 2020年全球高端医用辅料产品类型及应用领域 . 22 图 22 2011-2021施乐辉先进创伤管理业务规模 . 23 图 23 我国医用敷料出口规模 . 24 图 24 我国医用敷料进口规模 . 24 图 25 我国医用敷料市场规模 . 24 图 26 我国高端伤口敷料市场规模 . 24 图 27 我国敷料以国内产为主 . 25 图 28 振德、稳健医疗的现代敷料销售情况（百万元） . 26 图 29 全球手术感控产

13、品市场规模及预测. 27 图 302016-2027E 全球手术包市场销售额及增长率 . 28 图 31 我国一次性手术包渗透率较低 . 28 图 32 我国手术包销售量及预测 . 28 图 33 振德医疗的手术感控业务销售情况（百万元） . 29 图 34 公司 PE-Band . 30 表 1 公司发展历程. 6 表 2 公司各类业务销售详情 . 8 表 3 三大业务细分品类销售规模（百万元） . 9 表 4 公司境外部分主要客户情况 . 9 表 5 公司研发支出及强度情况 . 10 表 6 公司主要研发项目（2020年） . 11 表 7 双激励计划对应对象及分配比例 . 12 表 8

14、股权激励业绩考核要求 . 12 表 9 公司主业业务均实现快速增长 . 14 表 10 公司各类业务产销量情况 . 16 表 11 许昌振德“水刺无纺布及其制品生产线建设项目”达产后新增产能 . 16 表 12 公司部分扩产升级项目 . 17 表 13 美迪斯业绩情况 . 17 表 14 美迪斯注册证详情 . 17 表 15 2020-2021年公司加快收购或参股进度 . 18 表 16 杭州浦健各项业务销售规模预测（百万元） . 18 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 表 17Rocial

15、le 经营情况 . 19 表 18 截止 2021 年 7月上海亚澳共拥有 22项专利权 . 19 表 19 并购子公司上海亚澳及其配套企业三特瑞业绩状况 . 20 表 20 现代敷料的种类及特点 . 21 表 21 公司已获批的部分现代敷料产品 . 25 表 22 一次性无纺布手术衣/巾的优势 . 26 表 23 公司业绩拆分及预测 . 29 表 24 可比公司估值对比 . 30 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 1.1.内生内生外延巩固领先地位，双激励保障业绩增长外延巩固领先地位，双激励

16、保障业绩增长 1.1.1.1.国内医用敷料品类齐全、规模领先的企业之一国内医用敷料品类齐全、规模领先的企业之一 振德医疗成立于 1994 年，2018 年 4 月登陆上交所，主营业务为医用敷料的生产、研发与销售，早期主要为海外医械品牌商贴牌生产传统伤口护理类产品，1996 年研发生产国内最早、规模最大的无菌凡士林纱布，1999 年进入医用绷带生产领域，2008 年成立许昌正德进入手术组合包领域，2013 年通过建立医用敷料研究院向现代敷料钻研，并通过一系列兼并收购，产品种类将持续丰富，经过二十余年的发展，目前已涵盖传统伤口护理产品、现代伤口敷料、手术感控产品和压力治疗与固定产品等四大类，是国内

17、医用敷料生产企业中产品种类较为齐全、规模领先的企业之一。 表 1 公司发展历程 时间时间 事件事件 1994 年 兴办中外合资的绍兴振德 1996 年 研发生产国内最早的无菌凡士林纱布，销量保持全国同行业第一名 1999 年 组建绷带生产车间，进入医用弹性绷带产品领域，成为国内最大弹性绷带生产企业 2004 年 兴建许昌振德，振德正式进入河南 2005 年 完成内部股份制改造，向企业现代化管理模式探索前进； 2006 年 成立绍兴托美，负责内销业务开拓 2007 年 组建研发中心，开辟自主研发道路 2009 年 许昌正德成立，全面进军医用防护服及手术组合包产品领域； 2013 年 组建浙江省振

18、德医用敷料研究院，进入现代敷料领域 2015 年 收购绍兴好士德，补充静脉曲张袜、防血栓袜等各类压力类产品 2017 年 开启互联网电商布局，进入线上销售领域，布局全渠道销售 2018 年 振德 A 股主板挂牌上市 收购杭州浦健 100%股权，巩固手术感控地位 2019 年 收购英国公司，正式建立海外生产基地 收购苏州美迪斯 70%股权，扩充绷带产品线 2020 年 振德“战疫” ，充沛现金流叠加渠道扩张助力长期发展 收购浙江斯坦格 60%股权收购，进入运动护具、保健护具领域 2021 年 许昌新基地正式运行，打造自动化、智能化健康医疗产业园 振德医疗组织架构调整，大零售营销中心成立 收购上海

19、亚澳 100%股权和三特瑞 100%股权，提升现代敷料竞争力 拟收购认购对宝玛医疗 4.95%的股权投资，参股自动东吻合器领域 通过收购及增资投资控股了安徽蓝欣 60%股权，补充手术感控产品组合 公司实际控制人为鲁建国、沈振芳夫妇，截止 2022 年一季度，鲁建国先生持有公司控股股东浙江振德 84.93%的股权；直/间接参控股子公司二十余家，从子公司的成立或收购时间，可以明确动向公司的业务及战略发展走势，2018 年集中设立绍兴振德医疗、振德医疗用品(香港)负责出口业务及香港市场的开拓销售，近两年相继收购杭州浦健、上海亚澳、三特瑞、Rociall、美迪斯等，丰富手术感控、现代敷料的同时向消费健

20、康领域开拓，产品类别持续丰富，发挥规模效应的同时满足客户一站式采购需求。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 图 1 公司股权结构关系图 1.2.1.2.疫情驱动业绩激增，创新投入助力可持续增长疫情驱动业绩激增，创新投入助力可持续增长 深耕医疗深耕医疗+ +健康领域产品，疫情驱动业绩长期加速基础。健康领域产品，疫情驱动业绩长期加速基础。2019 年收购苏州美迪斯70%股权和英国 Rocialle55%股权，营收规模增速较高，剔除并购因素内生增速约为12.67%，2020 年受疫情影响销售规模激

21、增，2021 年剔除防疫类产品后主营业务收入为 32.38 亿元，同口径同比增长 17.87%，较 2019 年同期增长 82.27%，受防疫类产品价格回归、全球货运运力供不应求、汇率波动及部分原材料价格上涨等影响，毛利率回归至疫情前水平，此外现金流支撑主业在研发、并购、产能扩建等方面的投入，预期未来公司业绩增长会获得长足驱动。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 图 2 2017-2022Q1 公司营业规模（百万元） 图 3 2017-2022Q1 公司归母净利润（百万元） 图 4 2017

22、-2022Q1 公司毛/净利率 图 5 2017-2021Q1 公司期间费用率走势 公司多年来深耕医疗+健康领域产品，在医疗领域，早期业务以纱布类、无纺布类的传统敷料、绷带类的压力治疗与固定为主，近年来增速水平稳定；随着医用卫生需求等级的提升以及公司外延并购的推进，一次性手术感控类业务快速增长，其中组合手术包类业务扩增最快，此外具备高毛利率的现代敷料类业务也出现快速增长趋势。在健康领域，公司已覆盖健康防护、伤口护理、清洁消毒、老年护理、保健理疗、医疗个护和孕婴护理等产品，是细分行业中产品线布局较为完善的供应商之一。在在疫疫情带来的防控意识情带来的防控意识转变转变以及以及消费升级下消费升级下，公

23、司，公司将凭借齐全的品类发挥规模效应的同将凭借齐全的品类发挥规模效应的同时丰富产品组合，满足客户和消费者一站式采购的需求，预计时丰富产品组合，满足客户和消费者一站式采购的需求，预计未来未来手术感控、手术感控、现代现代敷料敷料、健康管理类、健康管理类业务贡献比重持续提升。业务贡献比重持续提升。 表 2 公司各类业务销售详情 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 营业收入营业收入 1034.901034.90 1306.441306.44 1428.861428.86 1867.731867.73 10398.5510398.5

24、5 2760.912760.91 其中：其中： 手术感控产品手术感控产品 229.95229.95 330.68330.68 391.52391.52 659.73659.73 1378.751378.75 1551.201551.20 YOY 43.8% 18.4% 68.5% 109.0% 12.5% 1306.44 1428.86 1867.73 10398.55 5091.57 1264.80 -200%-100%0%100%200%300%400%500%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.02002020212022

25、Q1营业收入营收YOY121.77 130.20 156.89 2549.45 595.86 111.87 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.02002020212022Q1归母净利润YOY29.59%31.36%32.07%46.97%34.81%32.66%9.35%9.09%9.45%28.58%14.16%9.25%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%

26、2002020212022Q1销售毛利率销售净利率20.20%21.66%23.19%11.96%19.42%20.95%6.84%8.24%10.06%4.74%7.20%7.95%2.27%1.66%1.34%1.01%0.53%0.78%11.09%7.77%9.06%3.71%8.67%9.62%3.34%3.98%2.73%2.50%3.01%2.60%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2002020212022Q1期间费用率销售费用率财务费用率管理费用率研发强度 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部

27、的重要法律声明 9 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 毛利率 36.2% 35.5% 35.7% 35.4% 37.3% 30.8% 比重 22.2% 25.3% 27.4% 35.3% 13.3%（49.9%） 31.8%（49.9%） 现代伤口敷料现代伤口敷料 37.4837.48 50.2150.21 65.3965.39 72.7072.70 83.8783.87 191.03191.03 YOY 34.0% 30.2% 11.2% 15.4% 127.8% 毛利率 58.2% 55.1% 55.1% 54.7% 56.9% 57.0% 比重 3.6% 3

28、.8% 4.6% 3.9% 0.8%（3.0%） 3.9%（6.1%） 传统伤口护理产品传统伤口护理产品 579.73579.73 701.32701.32 753.87753.87 809.80809.80 835.20835.20 961.07961.07 YOY 21.0% 7.5% 7.4% 3.1% 15.1% 毛利率 27.1% 24.0% 27.4% 26.1% 23.0% 21.0% 比重 56.0% 53.7% 52.8% 43.4% 8.0%（30.3%） 19.7%（30.9%） 压力治疗与固定产品压力治疗与固定产品 165.45165.45 169.67169.67 1

29、64.90164.90 283.40283.40 315.19315.19 405.41405.41 YOY 2.6% -2.8% 71.9% 11.2% 28.6% 毛利率 37.9% 38.3% 35.0% 38.5% 40.8% 35.4% 比重 16.0% 13.0% 11.5% 15.2% 3.0%（11.4%） 8.3%（13.0%） 感染防护感染防护 7637.647637.64 1763.021763.02 毛利率 52.2% 48.1% 比重 73.4% 36.2% （注：（）内为已剔除防疫物质外所占业务比重） 表 3 三大业务细分品类销售规模（百万元） 20182018 2

30、0192019 YOYYOY 传统伤口护理 纱布类 450.79 470.87 4.45% 无纺布类 194.34 221.06 13.75% 其他 108.75 117.88 8.40% 手术感控 手术单 152.28 225.53 48.10% 手术包 145.16 300.41 106.96% 其他 94.08 133.78 42.20% 压力治疗与固定 绷带 127.09 235.22 85.08% 其他 37.8 48.18 27.44% 公司以海外市场起家，近年内外销并重均以较高增速水平扩展。公司以海外市场起家，近年内外销并重均以较高增速水平扩展。凭借着完善的配套供应链体系、精准的

31、客户标准把握以及突出的成本控制获得国际市场的广泛认可，常年位居国内医用敷料出口前三名。营销网络覆盖欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲、大洋洲70多个国家地区，与洛曼劳仕集团、Cardinal、Medline、Hartmann等众多知名品牌商建立合作，2018 年 11 月设立全资子公司绍兴振德，持续推进外销业务，自 2016 年以来外销业务维持在 17.35%的增长水平（至 2019 年） 。内销方面，公司与2006 年与德国洛曼劳仕合资设立绍兴托美，开始布局国内业务，2014 年 10 月基于对绍兴托美渠道价值的认可，通过取得绍兴托美的控制权，着力发展国内业务，成效斐然。由于以自有品牌销售为主

32、，内销毛利率显著高于海外市场，但鉴于商务拓展、品牌打造等多方费用需求的庞大，预期现阶段内外销净利率水平相差不多，未来随着品牌体系稳定、渠道铺设完备等的突进预期国内利润贡献优势逐步凸显。 表 4 公司境外部分主要客户情况 序号序号 客户客户 地区地区 销售的主要产品销售的主要产品 1 LOHMANN&RAUSCHER 欧洲 纱布类、无纺布类；手术单；绷带现代伤口敷料类 2 ONEMED 欧洲 无纺布类、纱布类；手术单、手术衣；绷带 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 3 LABORATOIRE

33、SYLAMED 欧洲 无纺布类、纱布类；绷带现代伤口敷料 4 MEDLINE 北美 无纺布类；手术单、手术包；绷带、压力袜 5 MULTIGATEMEDICALPRODUCTSPTYLTD. 大洋洲 无纺布类、沙布类；手术单、手术衣、手术包；绷带、压力袜 图 6 公司国内外销售规模及增速 图 7 公司国内外销售比重 图 8 公司国内外销售毛利率 研发技术投入研发技术投入是是保障保障公司持续发展的核心举措。公司持续发展的核心举措。公司作为细分领域产品线布局完善的供应商之一，持续推动产品创新，聚焦创面护理和手术感控产品的核心技术研究，加强医用粘胶类产品、创面和造口护理、医美产品的迭代创新，提升公司

34、竞争力的同时为医院和消费者提供更好的临床和健康护理解决方案。截至 2021 年底，公司51 项发明专利和 486 项实用新型专利，拥有 93、9 项国家二、三类医疗器械注册证，其中新增 14 项发明专利（2 项为上海亚澳、南通振德所有） 。 表 5 公司研发支出及强度情况 20192019 20202020 20212021 2 2022Q1022Q1 21.6%2.4%29.8%55.3%11.56%47.0%28.6%33.3%32.7%33.40%0%10%20%30%40%50%60%0.05.010.015.020.025.0国外（亿元）中国（亿元）国外YOY中国YOY75.2%72

35、.4%67.8%67.3%73.6%71.1%67.3%22.9%26.7%31.4%32.0%25.6%28.9%32.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%国外比重中国比重27.2%24.6%24.2%25.0%45.9%34.9%48.1%43.5%47.1%47.4%51.4%37.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2001920202021国外毛利率中国毛利率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 1962618

36、7/2 1/2 01 902 281 6: 59 振德医疗振德医疗 研发支出（百万元） 50.95 259.71 153.14 32.91 YOY -10.47% 409.70% -41.03% -35.12% 研发强度 2.73% 2.50% 3.01% 2.60% 研发人员 433 663 622 研发人员占比 8.61% 9.10% 7.75% 表 6 公司主要研发项目（2020 年） 研发项目研发项目 注 册 所 处 阶注 册 所 处 阶段段 2 2020020 年年末进展情况末进展情况 表皮细胞富集器 注册审评 上市 具有原位组织诱导及修复再生功能的真皮替代物（人工真皮）的研发 临床

37、试验 临床试验中 水胶体敷料 完成临床试验 上市 硅凝胶泡沫敷料 临床试验 临床试验数据回收统计分析 造口附件产品优化升级 产品已上市 上市 湿膜敷料处理生物膜技术开发项目 中试阶段 完成有效成份含量稳定性的验证 细菌粘附性纤维材料研究 小试阶段 已完成材料筛选，小试结果符合预期 新型仿生干湿粘附力自调控医用敷料 小试阶段 完成了仿生结构模型建立和配方研究 一种水胶体胶盘背衬无纺布胶粘材料的研究 已量产 已量产，用于国际客户造口袋的生产 拟建设医用生物新材料研究院，拟建设医用生物新材料研究院，提高公司快速开发符合医疗升级和消费升级新提高公司快速开发符合医疗升级和消费升级新产品能力。产品能力。2

38、021 年 2 月公司拟在绍兴（土地面积预计约100 亩）投资 6.5 亿元建设新型防护用品、手术通路类医疗器械生产基地及医用生物新材料研究院项目，预计需要3 年的建设期和 4.77 年的投资回收期，达产后将形成 4000 万件新型防护用品（铜基沸石纱布口罩等防护用品） 、240 万件手术通路类医疗器械（一次性使用穿刺器等）的生产能力，其中医用生物新材料研究院将主要从事新材料基础研究、应用研究以医用生物新材料研究院将主要从事新材料基础研究、应用研究以及技术平台建立，在医用生物材料、医用高分子材料、皮肤界面粘合材料、医用防及技术平台建立，在医用生物材料、医用高分子材料、皮肤界面粘合材料、医用防护

39、材料、感控材料技术等方面进一步钻研，是在公司现有省级企业研究院基础上进护材料、感控材料技术等方面进一步钻研，是在公司现有省级企业研究院基础上进一步提升公司自主研发创新能力和技术平台优势，有利于公司在日益激烈的市场竞一步提升公司自主研发创新能力和技术平台优势，有利于公司在日益激烈的市场竞争中取得竞争优势争中取得竞争优势。 1.3.1.3.双激励叠加定增加持，增强业绩放量信心双激励叠加定增加持，增强业绩放量信心 2021 年 5 月 25 日，公司发布公司发布 20212021 年股票期权激励计划和第一期员工持股计划年股票期权激励计划和第一期员工持股计划双激励计划双激励计划，进一步调动员工能动性，

40、有利于企业长远发展。 1）股权激励拟对包括公司董事（不含独立董事） 、中高级管理人员及核心技术（业务）骨干人员共计 247 人，授予股票期权 236.26 万份，约占公司股本的 1.04%，行权价格为每股 52.70 元，考核期目标为 2021-2023 年对应的净利润累计值增长率或净利润值，业绩考核一以 2018-2020 年三年净利润均值 9.45 亿元为业绩基数考察累计增速，考核二为归母净利润绝对值，2021-2023 年 100%解锁条件对应的归母净利润为 7/8/9 亿元，相较于相较于 20192019 年年 1.51.5 亿亿增幅巨大，增幅巨大，剔除剔除逐年下降的逐年下降的口罩口罩

41、等防疫物资等防疫物资影影响后响后预计预计主业主业呈现高呈现高增长水平增长水平。 2）员工持股计划拟参与对象为董监高等不超过 249 人，实际股份 210.00 万股，占公司股本的 0.92%，购买回购股票为 25 元/股，总计不超过 5250.00 万份，各期可解锁比例根据 2021-2023 年营业收入（界定线为 50-72 亿元）或归母净利润（界定线 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 为 6-8 亿元）实际完成额对应可解锁份额孰高值确定，相较于疫情前年度均有较大提升。 表 7 双激励计

42、划对应对象及分配比例 姓名姓名 职务职务 激励计划授予的股票期权在各激励对象间的分配情况激励计划授予的股票期权在各激励对象间的分配情况 员工持股计划参加对象及分配比例员工持股计划参加对象及分配比例 获授的股票期权获授的股票期权数量（万份）数量（万份） 占授予股票期占授予股票期权总数的比例权总数的比例 占公告日总股本比占公告日总股本比例例 认购份认购份额（万额（万份）份） 占本计划占本计划总份额的总份额的比例比例 所获份额对所获份额对应股份数量应股份数量（万股）（万股） 金海萍 董事、财务负责人 8 3.39% 0.04% 100 1.90% 4 张显涛 董事 6 2.54% 0.03% 75

43、1.43% 3 胡俊武 副总经理 8 3.39% 0.04% 100 1.90% 4 韩承斌 副总经理 8 3.39% 0.04% 100 1.90% 4 龙江涛 副总经理 8 3.39% 0.04% 100 1.90% 4 季宝海 董事会秘书 8 3.39% 0.04% 100 1.90% 4 胡修元 监事会主席股东监事 90 1.71% 3.6 顾奕萍 职工代表监事 15 0.29% 0.6 中层管理人员和核心技术（业务）骨干人员（共计241 人） 190.26 80.53% 0.84% 4,570.00 87.05% 182.8 总计 236.26 100.00% 1.04% 5,250

44、.00 100.00% 210 表 8 股权激励业绩考核要求 行权期行权期 第 一 个 行第 一 个 行权期权期 第 二 个 行第 二 个 行权期权期 第三个行第三个行权期权期 公司层面公司层面行权比例行权比例 考核方式一 考核期 2020-2021 2020-2022 2020-2023 净利润累计值增长率 触发值 233.00% 307.00% 392.00% 80.00% 目标值 243.00% 328.00% 423.00% 100.00% 考核方式二 考核期 2021 2022 2023 净利润值（亿元） 触发值 6 7 8 80.00% 目标值 7 8 9 100.00% （注：1

45、）业绩考核一以 2018-2020 年三年净利润均值9.45 亿元为业绩基数；2）“净利润”指标计算以经审计归母净利润并剔除本次及其它激励计划（含员工持股计划）股份支付成本） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 图 9 公司历年归母净利润及股权激励考核业绩（亿元） （注：2021*-2023*归母净利润为股权激励考核业绩） 另外，2021 年 9 月，公司发行非公开募资方案用于补充流动资金，发行价格为发行非公开募资方案用于补充流动资金，发行价格为25.4825.48 元元/ /股，拟募资不超

46、过股，拟募资不超过 1 10 0 亿元亿元，定增对象为公司实际控制人鲁建国先生及其控制的浙江振德、振德园林，表明公司领导层对企业未来经营情况的充足信心。 2.2.防疫物资防疫物资供应加速供应加速渠道覆盖渠道覆盖率提升率提升，现金流，现金流助力长期发助力长期发展展 2.1.2.1.疫情物资稳定供应，终端覆盖率加速提升疫情物资稳定供应，终端覆盖率加速提升 疫情期间公司着眼长期发展，凭借平稳的价格、稳定的供应保证疫情物资供应疫情期间公司着眼长期发展，凭借平稳的价格、稳定的供应保证疫情物资供应的同时的同时拓展拓展终端渠道，医院、药店等终端渠道覆盖率终端渠道，医院、药店等终端渠道覆盖率快速快速提升提升。

47、疫情期间，公司在原材料涨价与供应不足的情况下始终将有效维护市场质量和价格的稳定放在第一位，凭借良好的供应能力、健康有序的价格管理体系和稳定可靠的产品质量获得的良好口碑，销售渠道、品牌影响力和市场覆盖率均得到了大幅提升，外销市场外销市场赢得了客户的认同和肯定，进一步夯实了与国际客户特别是大客户之间的全面战略合作关系，内销内销市场市场领先地位再度巩固和提升，截止 2021 年，医院线已覆盖全国各省市自治区6000 余家医院，其中三甲医院超 900 家，药店零售线已覆盖 97%的全国百强连锁药店，共计约9万余家药店门店，电商零售线自2018年组建专业电商团队以来，已在天猫、京东、拼多多等电商平台共计

48、开设 10 余家店铺，合计粉丝量超 520 万人，截止 2021年中注册会员超 100 万人。 0.8 1.2 1.3 1.6 25.5 6-77-88-90%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.05.010.015.020.025.030.02001920202021*2022*2023*归母净利润YOY 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 19626187/2 1/2 01 902 281 6: 59 图 10 公司医院线终端覆盖情况 图 11 公司百强连锁药店终端覆盖情况 图 12 公司电商零售线终端

49、覆盖情况 受益于渠道覆盖率提升、防疫物资销售带动以及疫情对受益于渠道覆盖率提升、防疫物资销售带动以及疫情对消毒感控消毒感控等产品需求提等产品需求提升等的驱动，公司主业取得显著向上的业绩增长升等的驱动，公司主业取得显著向上的业绩增长。2021 年剔除防疫类防护用品后实现销售规模 32.38 亿元，同比增长 17.87%，较 2019 年同期增长 82.27%，其中内销增速远高于疫情前期，尽管其中包含部分难以与新冠防护区分的感控物资，但不改公司主业高速拓展趋势。 表 9 公司主业业务均实现快速增长 亿元亿元 国外国外 国内国内 合计合计 20202020 20212021 20202020 202

50、12021 20202020 20212021 销售收入 76.5 27.54 26.61 21.53 103.11 49.07 防疫物资 56.97 5.76 18.67 10.94 75.64 16.69 剔除疫情后主业 19.53 21.79 7.94 10.59 27.47 32.38 剔除疫情主业规模同比增速 55.68% 11.56% 52.14% 33.40% 54.64% 17.87% 400050053008006000超900004000500060007000医院三甲医院20万余家7万余家9万余家80%95%97%0%20%40