1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 移为通信移为通信（300590）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 03 日 Table_Inves Info 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 03 日收盘价 （元） 57.45 52 周股价波动（元） 29.30-68.77 总股本/流通 A 股（百万股） 161/111 总市值/流通市值（百万元） 9278/6374 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现

2、Table_QuoteInfo -21.10% -2.10% 16.90% 35.90% 54.90% 2019/32019/62019/92019/12 移为通信海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 35.7 50.4 70.8 相对涨幅（%） 24.8 51.6 64.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:朱劲松 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515060002 分析师:张峥青 Tel:(021)23219383 Email: 证书:S0850518090002 联系人:杨彤昕 Tel:010-

3、56760095 Email: 物联网稀缺标的，物联网稀缺标的，畅游海外大蓝海畅游海外大蓝海 Table_Summary 投资要点：投资要点： 移为通信移为通信高毛利率高毛利率、高高 ROE，持续快速成长，持续快速成长。公司 2013-2018 年营收复合增长 率 33.77%，净利润复合增速 33.96%。根据 2019 年业绩快报，公司预计 2019 年实现营收 6.29 亿元，同比增长 32.18%；归母净利润 1.61 亿元，同比增长 29.11%。公司 2018 年毛利率 46.46%，海外竞争对手 CalAmp 为 40.62%；公司 2017-2018 平均 ROE 17.60%

4、，CalAmp 仅为 9.14%。移为作为终端产品解决方 案厂商相比海外竞争者以及国内物联网模组厂商具有明显的竞争力和盈利能力。 并且，公司产品定位高端，下游客户认证严格、黏性强，在海外具备品牌知名度。 公司竞争优势明显，公司竞争优势明显，海外海外市场份额有望市场份额有望持续持续提高提高。公司产品聚焦海外，竞争对手 主要为海外本土企业。相比海外的人力成本，中国的工程师红利以及制造供应链 能力优势显著。同时，移为以直销为主的方式提供给客户强有力的 7*24 高效服 务。正是由于移为在海外的快速发展，其竞争对手 CalAmp 开始转型，逐渐降低 设备业务份额，往后端服务平台延伸，使得移为有望进一步

5、提升海外市场份额。 2016-2018 年 CalAmp 和移为通信的平均净利润率分别为 2.45%和 29.39%，移 为通信的盈利能力突显；相比 CalAmp2018 年 24 亿元 RMB 营收，基于行业的 持续成长，移为发展空间巨大。 动物溯源产品动物溯源产品有望放量有望放量，打开新品类成长空间，打开新品类成长空间。2018 年初公司与澳大利亚知名 渠道商利德建立合作， 积极开拓动物溯源产品， 全年实现收入近 1800 万元。 2019 年底双方再次强加合作，利得免去移为后续 625 万美元权利金，并且向移为支付 动物溯源产品网站线上托管费用。澳大利亚和新西兰畜牧业发达，且已建立了动

6、物溯源和标识系统，公司有望在动物溯源品类上快速放量。 盈利预测盈利预测及及投资建议投资建议。移为通信基于行业特定需求，开发出集通信、定位、控制、 电源、温度和湿度监测等功能于一体的高品质终端解决方案。随着上游物联网各 类芯片器件价格降低， 提升成本优势， 同时随着下游行业精细化管理需求的放量， 公司具有较大的定价空间。公司对细分行业理解能力深入，客户粘性强，预计目 前极强的盈利能力可持续！我们预测 2019-2021 年度营业总收入为 6.29 亿 （+32.18%） 、9.23 亿（+46.59%）和 12.85 亿（+39.30%）元，归母净利润为 1.61 亿（+29.2%） 、2.44

7、 亿（+51.5%）和 3.23 亿（+32.3%）元；给予参考可 比公司估值，给予公司 2020 年合理估值 PE 区间 40-50 x，合理价值区间 60.41-75.51 元， “优于大市”评级。 风险提示风险提示。M2M 行业发展不及预期的风险、人民币汇率波动风险、竞争加剧或 开拓新兴市场带来毛利率持续下降的风险等。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 362 476 629 923 1285 (+/-)YoY(%) 34.2% 31.4% 32.2% 46.6% 39.3

8、% 净利润(百万元) 97 125 161 244 323 (+/-)YoY(%) 1.8% 28.5% 29.2% 51.5% 32.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.60 0.77 1.00 1.51 2.00 毛利率(%) 52.2% 46.5% 46.8% 46.8% 46.9% 净资产收益率(%) 12.6% 14.4% 15.7% 19.2% 20.3% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润。 公司研究移为通信（300590）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 国内 M2M 行业龙头，营收持续高

9、增长 . 6 1.1 公司背景及发展历程 . 6 1.2 主营业务持续快速增长，高毛利率、高 ROE，带动高质量发展 . 7 1.3 深耕海外高端客户，高粘性高壁垒筑起品牌高墙 . 9 1.4 以研发为中心，以激励为核心提升创新动能 . 11 2. 全球 M2M 行业持续增长，终端设备需求未来可期 . 13 2.1 M2M 物联网空间广阔，国内政策推动发展迅速 . 13 2.2 车载领域市场空间广阔，渗透率有望持续提升 . 16 2.3 M2M 车载行业分散、区域性特征显著，移为通信全球化布局、优势突显 . 19 3. 中国工程师红利突出，盈利能力碾压对手 . 20 4. 开拓动物溯源管理产品

10、，打开新品类成长空间 . 22 5. 盈利预测与投资建议 . 24 6. 可比公司估值比较 . 24 7. 风险提示 . 25 财务报表分析和预测 . 26 mNrOrRtPsPrPoMnMpQzQsNbRdN7NpNnNpNoOjMmMmPeRrRsP6MoOvMMYpPmRuOsOvM 公司研究移为通信（300590）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 移为通信的股权结构（截至 2019 年 9 月）与控股或参股情况（截至 2019 年 6 月） 7 图 2 2012-2018 移为通信营收、归母净利润及增长率 . 7 图 3 营收分地区情况（万元） . 7

11、图 4 移为通信产品结构. 8 图 5 业务细分营收情况（按应用领域/万元） . 8 图 6 业务细分毛利率（按应用领域） . 8 图 7 移为通信与各同类公司毛利率对比情况 . 9 图 8 移为通信与各同类公司 ROE 对比情况 . 9 图 9 移为通信客户全球分布情况 . 10 图 10 公司采购与加工模式 . 11 图 11 存货周转率（次数） . 11 图 12 应收账款周转率（次数） . 11 图 13 移为通信 2013-2018 研发投入情况 . 12 图 14 费用率情况（%） . 12 图 15 移为通信设计六大系统中的自主研发情况 . 13 图 16 M2M 行业产业链示意

12、图 . 13 图 17 M2M 全球设备连接数（百万端） . 14 图 18 全球蜂窝 M2M 终端设备出货量（万台） . 14 图 19 GSMA、中国信通院预计中国蜂窝及 NB-IoT M2M 连接数(百万次) . 15 图 20 全球 M2M 连接相关收入（百万美元） . 16 图 21 2020 全球不同地区车载 M2M 设备渗透率预测 . 16 图 22 2017 主要国家 UBI 渗透率 . 17 图 23 2013-2019 中国 M2M 车载终端预测及增长 . 17 图 24 2017-2021 中国车联网行业渗透率(%)及预测. 18 图 25 2018-2023 中国车联网

13、用户规模及预测（万户） . 18 图 26 全球可穿戴设备出货量 . 18 图 27 中国可穿戴设备出货量 . 18 图 28 中国共享经济市场规模大小及同比增速 . 18 图 29 2018 中国共享租赁市场细分份额占比 . 18 公司研究移为通信（300590）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 30 车载 M2M 领域市场份额 . 19 图 31 2012-2018 CalAmp 与移为通信营业收入情况对比 . 20 图 32 2019 年 3 月-11 月 CalAmp 营业收入各地区占比 . 20 图 33 2012-2018 CalAmp 与移为净利润率及毛利率对比 .

14、 20 图 34 2013-2018CalAmp 营业收入各业务结构 . 21 图 35 CalAmp 各业务未来规划 . 21 图 36 澳大利亚牛只存栏量情况（万只） . 23 图 37 澳大利亚羊只存栏量情况（万只） . 23 图 38 新西兰羊只存栏量情况（百万只） . 23 图 39 新西兰牛只存栏量情况（百万只） . 23 公司研究移为通信（300590）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 移为通信发展大事记 . 6 表 2 公司 IPO 募集资金投资情况 . 6 表 3 移为通信核心技术人员情况 . 7 表 4 公司 2018 年推出的主要产品 .

15、9 表 5 移为 2013-2018 研发投入情况 . 12 表 6 各国涉足 M2M 产业时间 . 14 表 7 国家政策进程 . 15 表 8 移为主要竞争对手情况 . 19 表 9 CalAmp 与移为通信对比分析 . 21 表 10 移为通信与利德制品的合作内容 . 22 表 11 移为通信动物溯源产品发展情况 . 22 表 12 移为通信主营业务盈利预测表 . 24 表 13 可比公司估值 . 24 公司研究移为通信（300590）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内国内 M2M 行业行业龙头，营收持续高增长龙头，营收持续高增长 1.1 公司背景及发展历程公司背景及

16、发展历程 移为通信成立于移为通信成立于 2009 年，自公司成立以来，专注于嵌入式无线年，自公司成立以来，专注于嵌入式无线 M2M 终端设备研终端设备研 发、销售业务，经过发、销售业务，经过 8 年的发展，于年的发展，于 2017 年年 1 月在创业板挂牌上市。月在创业板挂牌上市。IPO 共募集资金 5.696 亿元，截至 2020 年 2 月 13 日，总市值达 80.50 亿元。 表表 1 移移为为通信通信发发展展大事记大事记 时间时间 里程碑里程碑 2009 年年 6 月月 移为有限成立，由廖荣华、彭嵬、钱鹏鹤和张栋共 4 位自然人共同出资设立 2014 年年 9 月月 移为有限整体变更

17、成股份有限公司 2016 年年 3 月月 移为与高通达成 3G/4G 许可协议 2017 年年 1 月月 IPO 首日上市 2017 年年 7 月月 正式成立国内事业部 2017 年年 8 月月 推出首款 LTE 追踪设备 CV50LTA 2017 年年 9 月月 公司拟与 RICHJOY 通过现金支付方式收购芯讯通，最终于 17 年 12 月终止该收购 2018 年年 与澳大利亚利德制品有限公司建立合作关系，积极拓展动物溯源管理产品 资料来源：公司官网，公司 2018 年度报告，公司 2017 年度报告，移为通信招股说明书，海通证券研究所 表表 2 公司公司 IPO 募集资金投资情况募集资金

18、投资情况 IPO 募集资金投向募集资金投向 资金投入总额（亿元）资金投入总额（亿元） 资金投入占总募集资金比资金投入占总募集资金比 例例 截至截至 2018 年累计实现收益（亿元）年累计实现收益（亿元） 基于多制式通信技术系列产品升级项目基于多制式通信技术系列产品升级项目 3.05 57.12% 0.29 基于多普勒定位测向系统的车辆定位解决方基于多普勒定位测向系统的车辆定位解决方 案项目案项目 0.98 18.35% 0.31 研发中心项目研发中心项目 1.31 24.53% 合合计计 5.34 100% 资料来源：公司 2018 年度报告，海通证券研究所 经验丰富的创始经验丰富的创始团队和

19、成熟的研发团队铸就公司研发实力。团队和成熟的研发团队铸就公司研发实力。公司创始人、实际控制 人廖荣华曾就职于中兴通讯、希姆通以及芯讯通。2009 年 6 月，廖荣华创办移为通信， 组建的核心技术团队基本都组建的核心技术团队基本都曾就职于希姆通及芯讯通。M2M 终端设备行业的研发工程师需要对基带芯片、单片机技术等技术有深入了解，以及需要 拥有长期的下游行业应用积累，公司自成立以来就形成了核心研发团队，核心技术人员 均有 10 年以上行业积累。公司研发团队稳步扩大，2017 年研发人员达 196 人，2018 年增至 212 人，同比增长 8.16%，占公司员工总数的 66.67%。 创始人创始人

20、廖荣华是移为通信的最大股东廖荣华是移为通信的最大股东。廖荣华，工学硕士，2009 年 6 月至今任公 司董事长、总经理。截至 2019 年 9 月，其持股比例为 37.90%。公司的第二大股东精速公司的第二大股东精速 国际有限公司国际有限公司， 由香港居民林嘉辉一人控股， 截至 2019 年 9 月， 其持股比例为 15.60%。 第三大股东信威顾问有限公司，由邓子豪（香港） 、Alexander John Key（英国）和 Jonathan Philip Lewis-Evans（英国）三人等股权持有，截至 2019 年 9 月，其持股比 例为 12.63%。第二第三大股东在公司成立之初对业务

21、发展做了大量贡献。 公司研究移为通信（300590）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1 移为通信的股权结构（截至移为通信的股权结构（截至 2019 年年 9 月）与控股或参股情况（截至月）与控股或参股情况（截至 2019 年年 6 月）月） 资料来源：WIND，海通证券研究所 表表 3 移为通信核心技术人员情况移为通信核心技术人员情况 核心技术人员核心技术人员 职务职务 背景背景 廖荣华廖荣华 董事长、总经理 工学硕士。2001 年 3 月至 2009 年 5 月，就职于中兴通讯、希姆通、芯讯通；2009 年 6 月至今， 任移为董事长、总经理 彭嵬彭嵬 董事、副总经理 计算机

22、软件专业，本科。2002 年 7 月至 2009 年 5 月，就职于泓越通信技术、希姆通、芯讯通； 2009 年 6 月至今历任公司研发总监、副总经理 刘冬刘冬 研发总监 应用电子技术专业，本科。2002 年 6 月至 2009 年 5 月，就职于研华兴业电子科技公司、撼动信 息技术公司、希姆通；2009 年 6 月至今历任公司软件部经历、研发总监 洪方绍洪方绍 射频总监 通信与电子专业，硕士研究生。2005 年 12 月至 2009 年 5 月，就职于希姆通、芯讯通；2009 年 6 月至今历任公司射频经理、射频总监 蒋乔生蒋乔生 项目管理部经理 电子科学与技术专业，本科。2003 年 7

23、月至 2010 年 1 月，就职于希姆通、龙尚科技；2010 年 5 月至今历任项目经理、项目管理部经理 资料来源：移为通信招股说明书，海通证券研究所 1.2 主营主营业务业务持续持续快速快速增长增长，高毛利率，高毛利率、高高 ROE，带动高质量发展带动高质量发展 公司近年来营收和利润公司近年来营收和利润持续持续保持保持高高增长增长，2013-2018 年营收复合增长率 33.77%， 净利润复合增速 33.96%。公司预计 2019 年实现营收 6.29 亿元，同比增长 32.18%；归 母净利润 1.61 亿元，同比增长 29.11%。公司产品主要销往北美、欧洲、南美等地区， 截至 201

24、8 年，海外营收占比 86%。 图图2 2012-2018 移为通信营收、归母净利润移为通信营收、归母净利润及增长率及增长率 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图3 营收分地区情况营收分地区情况（万元万元） 资料来源：WIND，海通证券研究所 公司产品分为四大类：车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能公司产品分为四大类：车载信息智能终端、资产管理信息智能终端、个人安全智能 终端、动物溯源管理产品。终端、动物溯源管理产品。 公司研究移为通信（300590）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 车载信息智能终端是为通过传感器系统和卫星定位系统采集位臵等信息， 然后通过 数据

25、通信与后台建立联系并执行相关操作的装臵。公司的产品结构中，车载信息智能终 端设备占比最高，2018 年共实现营业收入 3.24 亿元，占总营收的 68.09%，毛利率 45.54%。 资产管理信息终端是嵌入移动类或远程资产设备，通过传感器系统和卫星定位系统 采集位臵等信息，然后运用上述信息实施定位、追踪，保证移动类或远程资产的安全。 资产管理信息终端是公司第二大块产品，2018 年共实现营收 1.01 亿元，占总营收的 21.15%，毛利率 52.70%。 个人安全智能终端是臵于特殊人士身上，通过采集位臵等信息，以追踪、定位保证 其安全。其在公司产品结构中所占份额较小，2018 年实现营收 0

26、.05 亿元，占总营收的 1%，毛利率 67.43%。 动物溯源管理产品为公司 2018 年新拓展业务，2018 年实现营收 0.18 亿元，占总 营收 3.78%。 图图4 移为通信移为通信产品结产品结构构 资料来源：移为通信招股说明书，海通证券研究所 图图5 业务细分营收情况（按应用领域业务细分营收情况（按应用领域/万元万元） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图6 业务细分毛利率（按应用领域业务细分毛利率（按应用领域） 资料来源：WIND，海通证券研究所 公司不断顺应市场和行业变化在产品上推陈出新。在通信制式上，公司产品目前主 要以 2G、3G、4G、eMTC/NB-IoT 为主。公

27、司募投项目 3G、4G 产品顺利投放市场， 2017 年 18 款产品收入 1.06 亿元，占总营收的 29.21%，较 2016 年同期 7 款产品所收 入 0.20 亿元增长 429.47%。除此之外，公司也推进基于多普勒定位侧向系统的车辆定 位解决方案的开发，其可成为现有车辆定位技术的有益补充。2018 年，公司共推出 18 款新产品，实现收入 1.45 亿元，占总营收的 30.48%，同比增长 37.12%。随着无线随着无线 M2M 行业技术创新行业技术创新、客、客户户需需求求的发展，无线的发展，无线 M2M 行业通行业通信技信技术正术正面面临临由由 2G 逐渐向逐渐向 3G、4G、5

28、G 技术演进，技术演进，预计预计公司未来的整体毛利率也将进一步提升。公司未来的整体毛利率也将进一步提升。 公司研究移为通信（300590）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 公司公司 2018 年推出的主要产品年推出的主要产品 针对的市场针对的市场 产品名称产品名称 特性特性 南非、欧洲南非、欧洲 GL50B 便于隐藏式安装，待机时间长，支持基站、GPS 定位、蓝牙和动静检测功能 GNSS 跟踪器 GV55S 和 GL50B 搭配使用，提供更完善的车辆安全及被盗追踪的功能 GV56RS 定位速度快，精准度高，能满足对车辆及贵重物品追踪的需求 美洲美洲 GL300MA/GV50

29、MA 基于新一代低功耗物联网技术 LTE CAT M1 开发， 是全球首批通过北美 Verizon 认证的同类产品之 一 国内国内 CL10P 是适用于汽车金融、 财产追踪及物品追踪的超长待机迷你定位终端。 可与用户指定的手机号码绑定， 或通过 GPRS 网络与指定的位臵服务监控系统通信 CV50 应用于国内车队管理领域，拥有 GPS、基站、Wi-Fi 三重定位 资料来源：移为通信 2018 年报，海通证券研究所 与同类公司相比，移为通信产品具有较高的毛与同类公司相比，移为通信产品具有较高的毛利率利率和和 ROE。2018 年，移为通信的 毛利率为 46.46%，公司在欧美市场主要的竞争对手

30、CalAmp 的毛利率为 40.62%，国 内其他模组企业有方科技、广和通和移远通信的毛利率分别为 24.74%、23.19%、 20.41%。公司盈利能力维持高水平，2017-2018 平均 ROE 为 17.60%，与此相比，海 外竞争对手 CalAmp 仅为 9.14%。 移为作为终端产品解决方案厂商相比于海外竞争者以 及国内物联网模组厂商具有较强的竞争力和盈利能力。 图图7 移为通信与各同类公司毛利率对比情况移为通信与各同类公司毛利率对比情况 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图8 移为通信与各同类公司移为通信与各同类公司 ROE 对比情况对比情况 资料来源：WIND，海通证券研究

31、所 1.3 深耕海外深耕海外高端高端客户客户，高，高粘粘性性高高壁垒筑起品壁垒筑起品牌高墙牌高墙 移为通移为通信销售信销售区区域域广广泛。泛。自成立以来，公司一直专注于开拓国外市场，已形成较稳 定海外客户群体。近几年，公司的海外业务不断拓展的同时也积极布局国内以及其他新 兴市场。 公司研究移为通信（300590）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 移为通信客户全球分布情况移为通信客户全球分布情况 资料来源：公司官网，海通证券研究所 高品质产品定位高品质产品定位、铸就铸就优质优质稳定稳定的的客户群体。客户群体。公司下游的 M2M 服务商属于质量敏 感型企业，对供应商的选择极为严

32、格，一旦选定供应商后，转换成本较大，因此会与供 应商建立长期合作关系，具有较大粘性。公司的产品在产品性能及技术含量方面均具有 竞争力，在主要客户中口碑良好，在欧美地区具备一定的品牌知名度。 公公司司产品产品认证认证齐全齐全。无线通信产品必须通过销售所在国家或地区相关认证机构的认 证方可在该国家或地区使用，对于某些特殊行业如交通运输管理等还需取得相关行业机 构的认证。公司产品根据销售地区的要求，分别获得欧洲强制安全认证 CE 认证、美国 强制安全认证 FCC 认证，Emark 欧盟车载认证、巴西 ANTEL 认证等。 良好的销售模式助力公司稳固和拓宽客户群体。良好的销售模式助力公司稳固和拓宽客户

33、群体。轻资产运营模式下，公司可以将较 多精力投入产品销售。公司产品主要销往北美洲、南美洲、欧洲等地，公司聘用资深外 籍销售人员，投入大量精力拓展业务。此外，依托于中国制造业优势，公司交货周期短， 同时指定专门的外籍销售人员（一般驻守在客户所在地区） ，不定期对客户进行回访，针 对客户需求、售后问题，迅速反馈、解决。同时，为了快速推展销售触角，降低运输成 本，公司开始试水线上销售平台的搭建。 随着中国、印度等新兴市场逐渐兴起，公司正逐步开拓新兴市场随着中国、印度等新兴市场逐渐兴起，公司正逐步开拓新兴市场、布局、布局国内。国内。2017 年，国内事业部正式成立，确立了紧贴车联网占领国内市场的策略。2018 年，国内事业 部选定汽车金融风控领域作为国内市场开拓的突破口。针对汽车金融风控行业应用，依 靠公司在长待机定位追踪产品方面的技术优势，研发出顺应国内市场的 C