1、 极米科技（603535）公司深度报告 2021 年 10 月 13 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 报告日期：报告日期：2022 年年 6 月月 7 日日 目前股价 20.08 总市值（亿元） 90.91 流通市值（亿元） 57.43 总股本（万股） 45,276 流通股本（万股） 28,602 12 个月最高/最低 14.45/5.06 分析师：罗江南 S02 联系人（研究助理） ：黄安 S35 数据来源：同花顺iFinD 激光显示

2、激光显示核心供应商核心供应商，应用场景拓展空应用场景拓展空间广阔间广阔 光光峰峰科技科技（688007）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1949 2498 3477 4799 6386 (+/-%) -1.5% 28.2% 39.2% 38.0% 33.1% 归母净利润 114 233 250 399 534 (+/-%) -38.9% 105.0% 7.2% 59.4% 34.0% 摊薄 EPS 0.25 0.52 0.55 0.88 1.18 PE 80 39 36 23 17 资料来源：长城证券研究院 激光显示卖激光显示卖铲

3、人，积极拓展多元场景铲人，积极拓展多元场景。光峰科技通过发明 ALPD激光显示技术率先实现激光显示技术产业化，以“核心技术+核心器件+应用场景”为核心战略，向相关厂商销售核心器件的同时对外销售整机，将ALPD技术应用到影院、家用、车载等细分场景。2021 年商用、家用场景均占营收约 50%的比重，分别贡献约 70%、30%毛利。2022 年初疫情反复下商用场景受到冲击， 导致公司利润大幅下滑， 中短期看疫情缓解后预计释放商用场景业绩弹性， 同时家用场景峰米自有品牌属性凸显带动盈利改善，中长期看 AR、车载等新兴领域空间广阔，公司作为激光显示卖铲人潜力深厚。 ALPD：解决激光显示产业化难题，推

4、动场景从专业级：解决激光显示产业化难题，推动场景从专业级拓展拓展消费级消费级。当前技术水平下专业级投影显示光源的最优解是高亮度且稳定性强的激光光源， 但激光强相干性引发的散斑问题、 前期高昂的物料成本问题引起产业化难题，行业发展前期应用场景相对局限。公司自研 ALPD荧光激光显示技术相比传统 RGB 激光显示技术低画面散斑、低使用成本、低应用难度， 率先实现激光显示的产业化， 并推动激光显示应用场景从专业级拓展至消费级。 得益于多项专利保护构建的技术壁垒， 公司作为激光显示卖铲人以激光电视、 激光电影放映机等为核心品类分别满足消费级与专业级需求，并围绕核心产品开拓品类深入细分市场。 商用商用场

5、景场景：高度渗透构筑业绩基石，疫后复苏弹性明确高度渗透构筑业绩基石，疫后复苏弹性明确。发挥 ALPD技术在以低成本提供高质量画面的优势， 公司产品在专业领域快速扩张， 目前主要商用场景包括影院、工程、商教三类。其中在影院场景，公司凭借租赁服务快速推广产品， 现已高度渗透重点区域； 工程场景下游需求多样，大至文旅活动、小至展会场馆均可应用公司技术；在商教场景，公司已稳居教育激光投影市场龙头。商用场景利润率偏高，公司影院、工程场景对应毛利率维持在 50%附近，长期稳定贡献业绩。但业绩受疫情影响较大，2021 年在疫情局势缓解下已验证业绩弹性，中短期看预计随疫情受控实-70%-60%-50%-40%

6、-30%-20%-10%0%10%20%21/421/721/1022/222/5光峰科技家电沪深300核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 家家电电 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 现复苏。 家用与新兴场景：明确拓展实力，奠基盈利改善。家用与新兴场景：明确拓展实力，奠基盈利改善。在商用场景稳定发展的基础上，公司将 ALPD技术应用至围绕智能微投、激光电视的家用场景以及车载、AR 等新兴场景，明确技术优势赋予的场景拓展实力，奠基中长

7、期盈利改善。家用场景方面，公司发力智能微投加速投影市场教育，同时推广激光电视满足高端投影市场需求， 目前控股品牌峰米逐步成熟， 利润弹性静待释放。 新兴场景方面， 公司多年光投射技术积累赋予研发能力稀缺性， 作为核心器件厂商具备强势话语权， 年内有望实现部分产品落地，打造业绩新增长点。 投资建议：投资建议：公司 ALPD技术加持下激光显示实力雄厚，率先实现产业化满足下游多样需求，中短期看预计随影院复苏释放利润弹性，中长期看家用场景和车载等新兴场景预计带动盈利改善。 预计 2022-2024 年实现归母净利润 2.50 亿元、3.99 亿元、5.34 亿元，对应当前股价的 PE 为 36、23和

8、 17 倍，首次覆盖给与买入评级。 风险提示：风险提示：影院复苏情况不及预期；自有品牌建设不及预期；居民购买意愿不及预期；市场拓展程度不及预期。 gZaVsMmPtOnQqRtNmP7NaO6MtRqQoMsQfQrRoQkPpPuN8OpPwPvPrMoOvPrQoR 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 激光显示卖铲人，积极拓展多元场景 . 6 1.1 乘激光显示市场东风，实现业绩稳步增长 . 7 1.2 注重研发构筑壁垒，商用家用全面发展 . 8 2. ALPD：解决激光显示产业化难题，推动场景从专业级拓展消费级 . 11 2.1 激光光源：性能突出

9、匹配专业需求，产业化难题导致前期应用局限 . 11 2.2 ALPD：匹配专业需求降低拓展难度，率先产业化实现应用场景拓展 . 13 3. 商用场景：高度渗透构筑业绩基石，疫后复苏弹性明确 . 17 3.1 影院：专业实力凸显，疫情后复苏弹性确定 . 17 3.2 工程：延续影院专业优势，积极响应多样需求 . 20 3.3 商教：联手东方中原，拓宽销售渠道 . 22 4. 家用与新兴场景：明确拓展实力，奠基盈利改善 . 25 4.1 家用场景：充分体现拓展实力，自有品牌放量可期 . 25 4.1.1 智能微投：引入激光另辟蹊径，加速市场教育奠基放量 . 29 4.1.2 激光电视：价格决定推广

10、难度，性价比支撑份额领先 . 33 4.2 新兴场景：延续技术优势，探索核心器件长期空间 . 37 5. 盈利预测与估值水平 . 39 5.1 投资建议 . 40 6. 风险提示 . 41 附：盈利预测表 . 41 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：光峰科技营业收入 . 7 图 2：光峰科技归母净利润 . 7 图 3：光峰科技主营业务收入结构-分产品 . 8 图 4：光峰科技主营业务毛利润结构-分产品 . 8 图 5：光峰科技主营业务毛利率-分产品 . 8 图 6：光峰科技研发费用及研发费用率 . 9 图 7：光峰科技研发人员结构 . 9 图

11、 8：光峰科技研发人员平均年薪及职工薪酬占研发费用比重 . 9 图 9：光峰科技各应用场景贡献营收（激光光学引擎仅包含 2016-2018 年数据） . 10 图 10：投影仪光机结构及功能 . 12 图 11：荧光受激辐射的两种方式 . 14 图 12：各显示技术光效对比 . 15 图 13：光峰科技激光光源租赁服务出租量变化 . 18 图 14：光峰科技激光光源租赁服务单价变化 . 18 图 15：中影光峰 ALPD设备安装量变化 . 19 图 16：国内院线 ALPD设备安装量情情况 . 19 图 17：全国电影放映场次 . 19 图 18：光峰科技激光电影放映机半年度销售额变化 . 2

12、0 图 19：光峰科技光源租赁服务半年度收入变化 . 20 图 20：光峰科技工程投影机收入变化 . 21 图 21：2021 年全国激光工程投影市场市占率 . 21 图 22：光峰科技工程投影机板块销量变化 . 21 图 23：光峰科技工程投影机板块单价变化 . 21 图 24：光峰科技激光工程投影产品经典案例 . 22 图 25：光峰科技商教投影机收入变化 . 24 图 26：光峰科技商教投影机毛利率变化 . 24 图 27：光峰科技商教机板块销量变化 . 24 图 28：光峰科技商教机板块单价变化 . 24 图 29：中国投影设备出货量结构-按光源类型 . 26 图 30：光峰科技家用场

13、景营收结构 . 27 图 31：光峰科技家用场景毛利润结构 . 27 图 32：小米通讯家用场景整机销售关联交易额 . 28 图 33：光峰科技家用场景毛利率-分产品 . 28 图 34：中国投影仪出货量前五大品牌份额结构 . 28 图 35：中国智能微投销售额 . 29 图 36：中国智能微投销量 . 29 图 37：中国智能微投均价 . 30 图 38：中国智能微投市场 2021 年销量结构 . 30 图 39：各品牌长焦智能微投在售产品（不带电池）信息 . 30 图 40：激光电视画面黑色部分显示屏幕在环境光中的颜色 (照片机型：峰米 Cinema 2) . 34 图 41：中国激光电视

14、销售额 . 35 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 42：中国激光电视与超大屏面板电视销量对比 . 35 图 43：中国激光电视均价 . 35 图 44：中国激光电视销量结构-按价格 . 35 图 45：中国激光电视销量结构-按品牌 . 36 图 46：光峰科技与空客达成战略合作 . 37 图 47：光峰是华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴 . 37 图 48：中国私人汽车拥有量 . 38 图 49：中国汽车销量 . 38 表 1：光峰科技发展历程大事件 . 6 表 2：光峰科技业务矩阵 . 6 表 3：光峰科技业务布局及相关应用场景 . 10 表 4：投影应用场景

15、及相关特点对比 . 11 表 5：投影设备主流光源类型对比 . 12 表 6：光峰科技 ALPD技术发展历程 . 14 表 7：光峰科技 C60 对比电影放映机领先企业巴可同类产品 . 17 表 8：光峰科技工程投影机介绍 . 20 表 9：2020 年以来我国文旅产业鼓励政策汇总 . 22 表 10：光峰与 EPSON 超短焦商教投影机对比 . 23 表 11：家用投影主要产品类别及相关特点对比 . 25 表 12：光峰科技家用场景相关产品布局 . 27 表 13：光峰科技与极米科技智能微投整机销售业务营收、毛利润、毛利率对比 . 29 表 14：2022 年初长焦激光、LED 中端（物理像

16、素 1080P）智能微投主流产品对比 . 31 表 15：2022 年初长焦激光、LED 高端（像素位移 4K）智能微投主流产品对比 . 31 表 16：2022 年初超短焦智能微投主流品牌及产品对比 . 32 表 17：海信、长虹在京东各超大尺寸（75”+）激光电视（套装） 、面板电视折后价格对比 . 34 表 18：激光电视与超大屏面板电视相关特点对比 . 34 表 19：2022 年初 100 英寸激光电视主流品牌及产品对比 . 36 表 20：收入预测明细（单位：亿元） . 39 公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 激光激光显示卖铲人，积极拓展多元场景显示

17、卖铲人，积极拓展多元场景 光峰科技成立于 2006 年 10 月，是一家全球领先的拥有原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的激光显示科技企业。作为显示行业驱动者，公司在 2007 年发明ALPD激光显示技术并领先全球实现激光显示技术产业化，目前该技术已成为国际激光显示主流技术，渗透至家用显示、影院放映、商用大屏、教育智能大屏等场景，并将应用于 AR、车载等新兴场景。 表表 1：光峰科技光峰科技发展历程大事件发展历程大事件 年份年份 相关事件相关事件 2007 发明 ALPD底层关键技术，并申请了原创基础专利保护 2011 ALPD1.0 版本研发成功，使用有机材料、荧光材料与蓝色激光相结合

18、，亮度达到 5000流明 2013 合作 LG 推出全球第一台基于 ALPD技术的激光电视产品，取得广泛影响 2014 首台基于 ALPD技术的影院放映机光源研发成功并进入影院使用，联合中影成立中影光峰探索激光光源租赁与服务的业务模式 2017 与小米合作推出了首款售价万元内的 100 英寸激光电视，推进激光电视产业化 2019 推出业内第一台可无人工操作，静音，免机房，低运营成本的激光电影放映机，成为中国第一个能生产 DCI 认证的数字电影放映机的公司 2021 与华为就智能座舱中的激光显示应用达成合作 2022 获得车载行业 IATF 企业级资质认证 资料来源：公司招股书、2019-202

19、1年报，长城证券研究院 公司充分发挥技术优势，与全球多家知名品牌和机构开展深度合作，业务矩阵主要分为产品销售与租赁服务两方面。 产品销售产品销售：公司产品凝聚显示技术优势与特点，奠定公司在激光显示产业链核心供应商的地位以及在家用、商用领域产品商的领先地位； 租赁服务租赁服务：公司激光电影放映服务免去下游影院购买光源设备以及定期维护的资金压力，加速公司产品应用市场打开并加深客户绑定关系。 表表 2：光峰科技光峰科技业务矩阵业务矩阵 业务类型业务类型 相关相关产品产品/业务业务内容内容 产品销售 核心器件类产品：激光光源、光机、柔性屏幕等 整机类产品 商用领域：激光电影放映机、激光工程投影机、激光

20、商教投影机 家用领域：激光电视、智能微投 租赁服务 向下游影院客户提供激光光源租赁服务“激光电影放映服务（Laser as a service）”，按光源使用时长收取服务费 资料来源：公司2021年报，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1 乘激光显示市场东风，乘激光显示市场东风，实现业绩稳步增长实现业绩稳步增长 财务： 受益于行业成长期红利， 业绩稳步提升。财务： 受益于行业成长期红利， 业绩稳步提升。 依托激光显示市场快速发展的趋势，除疫情严峻期间高毛利的影院、工程等相关业务表现欠佳外，公司业绩稳中有升。营收在 2021 年实现 24.98 亿元

21、，同比增长 28.18%，2016-2021 年 5 年复合增长率为 47.74%；归母净利润在 2021 年实现 2.33 亿元，同比增长 104.66%，2016-2021 年 5 年复合增长率为 75.64%。2022 年一季度营收实现 5.25 亿元，同比增速落至 0.03%，归母净利润实现0.18 亿元，同比下滑 67.18%，主要系全国多地疫情反弹影响下影院防控收紧，利润较高的影院业务收入释放受阻。但整体上看，公司预计长期受益于激光显示行业成长红利，业绩稳步提升可期。 图图 1：光峰光峰科技科技营业收入营业收入 图图 2：光峰光峰科技科技归母净利润归母净利润 资料来源：公司招股书、

22、2019-2021年报，2022年一季报，长城证券研究院 资料来源：公司招股书、2019-2021年报，2022年一季报，长城证券研究院 销售业务支撑主要业绩，租赁服务带动盈利提升。销售业务支撑主要业绩，租赁服务带动盈利提升。公司业绩主要依靠销售业务与租赁服务业务，二者分别贡献 80%-90%、10%-20%的营收以及 65%-85%、15%-35%的毛利润，其中租赁服务业务以持续超 65%的毛利率带动公司盈利能力提升，两大业务在 2020年疫情下因下游影院需求释放受阻而有所受损，2021 年随需求恢复回归正常水平。 2020 年疫情防控背景下，全国影院关停近半年，对公司而言下游影院相关需求释

23、放受阻，各业务营收、毛利润、毛利率均出现不同程度的受损，但 2021 年随着全国影院恢复运营，公司各业务业绩恢复正常增长。分业务看，公司主营业务主要分为销售业务、租赁服务业务、其他业务三部分。 营收：营收： 销售业务支撑公司绝大部分营收， 占比稳定在 80%-90%， 2021年实现21.19亿元，同比增长 21.51%，2016-2021 年 5 年复合增长率为 45.81%；租赁服务业务持续贡献 10%-20%的营收，2021 年营收随需求恢复同比增长 109.99%至 3.61亿元，2016-2021 年 5 年复合增长率为 75.86%。 盈利能力盈利能力： 销售业务持续支撑65%-8

24、5%的毛利润， 2021年实现毛利润6.23亿元，同比增长 34.56%； 租赁服务业务持续贡献 15%-35%的毛利润， 2021 年实现毛利润 2.17 亿元，同比增长 239.06%。租赁服务业务毛利率持续高于销售业务，其中销售业务毛利率除在2020年疫情下落至26.53%外稳定在30%-35%的水平；租赁服务毛利率除在 2020 年疫情下落至 37.26%外稳定在 65%-70%的水平。整体上看， 销售业务与租赁服务业务支撑公司综合毛利率在 2020 年前稳定在 40%以上的水平，在 2020 年疫情下落至 28.52%并在 2021 年恢复至 33.91%，预计随需求回温逐步恢复。

25、公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3：光峰光峰科技科技主营业务收入结构主营业务收入结构-分分产品产品 图图 4：光峰光峰科技科技主营业务毛利润结构主营业务毛利润结构-分分产品产品 资料来源：公司招股书、2019-2021年报，长城证券研究院 资料来源：公司招股书、2019-2021年报，长城证券研究院 图图 5：光峰光峰科技科技主营业务毛利率主营业务毛利率-分分产品产品 资料来源：公司招股书、2019-2021年报，长城证券研究院 1.2 注重研发构筑壁垒，商用家用全面发展注重研发构筑壁垒，商用家用全面发展 坚持注重研发，坚持注重研发，ALPD专利专利技术技术构

26、筑护城河。构筑护城河。公司持续注重研发，持续完善激光显示核心技术 ALPD并积极开拓衍生技术与产品，逐步形成技术壁垒。 研发投入：研发投入： 公司研发费用持续增长， 从 2016 年的 0.70 亿元增长到 2021 年的 2.37亿元，2016-2021 连续 5 年复合增长率高达 27.58%，而研发费用率维持在 10%附近的水平，重研发属性凸显。 研发团队：研发团队：在积极投入研发的基础上，公司逐步强化研发团队，研发人员人数从 2016年的141 人亿元增长到 2021 的456 人， 连续5 年复合增长率为 26.46%，占公司员工比重逐步提升并稳定在 30%附近。研发人员中，硕士及以

27、上学历人数及占比稳步提升，2019 年起稳定在 100-110 人，占研发人员比重稳定在 30%附近。同时，公司持续加大研发团队激励力度，职工薪酬占研发费用比重稳定在 60%附近，研发人员平均年薪从 2016 年的 17.73 万元稳步提升到 2021 年的32.37 万元，落实激励确保公司研发项目稳步推进，从而强化研发成果竞争力。 公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 得益于研发上的持续投入， 公司核心技术ALPD目前已在全球坐拥超2000项专利，并被业界及境内外企业先后引证超 600 次，在实现产品化的基础上联手各领域领先企业实现大规模市场化，构筑公司业务护城河。 图

28、图 6：光峰科技研发费用及研发费用率光峰科技研发费用及研发费用率 图图 7：光峰科技研发人员结构光峰科技研发人员结构 资料来源：公司招股书、2019-2021年报、2022一季报，长城证券研究院 资料来源：公司招股书、2019-2021年报，长城证券研究院 图图 8：光峰科技研发人员平均年薪光峰科技研发人员平均年薪及职工薪酬占研发费用比重及职工薪酬占研发费用比重 资料来源：公司招股书、2019-2021年报，长城证券研究院 充分发挥技术优势，商用家用全面发展。充分发挥技术优势，商用家用全面发展。围绕 ALPD技术优势，公司以激光光学引擎与投影整机为核心产品，并通过销售业务与租赁服务业务渗透到商

29、用与家用各细分场景，且在各细分场景内均实现业绩稳健增长。 商用商用：公司业务主要应用于影院、工程、商教三大场景，其中侧重相关度最高的影院场景，提供核心零部件激光光源、投影整机激光电影放映机以及激光光源的租赁服务。影院场景营收在 2020 年受疫情下影院关停的影响较为严重，其中激光电影放映机、激光电影放映服务的营收分别同比下滑 51.57%、56.85%至0.30、1.72 亿元，二者合计贡献营收比重同比下滑 12.87 个百分点至 10.34%，在2021 随影院复工恢复至 16.97%； 2021 年得益于旅游恢复以及冬奥会相关活动顺利展开， 工程场景营收同比增长 112.75%至 2.17

30、 亿元； 商教场景整体保持稳定，年度营收规模维持在 2.5-3 亿元附近。 2022 年初多地疫情反复下， 公司商用场景收入波动相对明显，预计随疫情淡化体现复苏弹性。 家用家用：公司为激光电视厂商供应激光电视光机，并通过自有或合作品牌推出激光电视、智能微投整机产品。家用场景随着 2019 年起智能微投放量逐步体现出强劲成长性，整机产品营收在 2019 年同比增长 115.91%至 6.62 亿元，在 2020 公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 年同比增长 60.88%至 10.65 亿元，占公司营收比重随着影院业务表现承压达到54.65%，而 2021 年影院复苏下

31、占比回落至 45.40%。 表表 3：光峰科技业务布局光峰科技业务布局及相关应用场景及相关应用场景 业务类型业务类型 应用场景应用场景 产品或服务布局产品或服务布局 主要产品 核心器件类 家用、车载、影院等 激光光源 激光光机 整机类 商用 激光电影放映机、激光工程投影机、激光商教投影机 家用 智能微投、激光电视 主要服务 影院 激光电影放映服务 家用 智能大屏生态系统 FengOS 资料来源：公司2021年报，长城证券研究院 图图 9：光峰科技各应用场景贡献营收（激光光学引擎仅包含光峰科技各应用场景贡献营收（激光光学引擎仅包含 2016-2018 年数据）年数据） 资料来源：公司招股书、20

32、19-2021年报，长城证券研究院 亿元家用 长焦投影 投影整机 智能微投家用 超短焦投影 投影整机 激光电视家用 超短焦投影 激光光学引擎 激光电视光机商用 商教 投影整机 激光商教投影机商用 工程 投影整机 激光工程投影机商用 影院 租赁服务业务 激光电影放映服务商用 影院 投影整机 激光电影放映机商用 影院 激光光学引擎 激光光源 公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. ALPD：解决激光显示产业化难题，解决激光显示产业化难题，推动场景从专业级推动场景从专业级拓展拓展消费级消费级 当前技术水平下专业级投影显示光源的最优解是高亮度且稳定性强的激光光源，但激光强相

33、干性引发的散斑问题、前期高昂的物料成本问题引起产业化难题，行业发展前期应用场景相对局限。公司自研 ALPD荧光激光显示技术相比传统 RGB 激光显示技术低画面散斑、低使用成本、低应用难度，率先实现激光显示的产业化，并推动激光显示应用场景从专业级拓展至消费级。得益于多项专利保护构建的技术壁垒，公司作为激光显示卖铲人以激光电视、激光电影放映机等为核心品类分别满足消费级与专业级需求，并围绕核心产品开拓品类深入细分市场。 2.1 激光激光光源：性能突出匹配专业需求，产业化难题导致光源：性能突出匹配专业需求，产业化难题导致前期应用局限前期应用局限 画面表现性能突出，专业级投影显示光源最优解。画面表现性能

34、突出，专业级投影显示光源最优解。投影显示在综合考虑画面表现效果及其稳定性、成本等因素后为专业级场景最优显示方式，而由于光源亮度及其稳定性是投影画面呈现的基础条件，激光凭借亮度及其稳定性、色域、寿命等指标上的优势成为专业场景投影显示的光源最优解。 公司隶属投影显示行业，技术与产品的发展方向受投影显示需求指导。目前的多样投影应用场景按照用户核心需求等特征可大致总结为专业级与消费级两种。 专业级场景专业级场景：影院、工程场景最具代表性，显示画面通常大于 300 英寸，对画面表现效果及其稳定性相对敏感，而对设备价格与体积的敏感度相对低，综合考虑成本因素后投影显示基本上为场景内显示方式的最优解。 消费级

35、场景消费级场景：家用、商教最具代表性，显示画面通常为 75-100 英寸，对画面表现效果敏感度低于专业级场景，且投影显示在场景内的显示方案中与超大屏电视或平板存在竞争关系。 表表 4：投影投影应用场景及相关特点对比应用场景及相关特点对比 应用场景级别应用场景级别 专业级专业级 消费级消费级 典型场景典型场景 影院：电影放映 工程：活动视觉效果、展会产品演示等 家用：娱乐内容消费 商务：企业会议 教育：课堂材料展示 投影画面投影画面尺寸尺寸 一般大于300英寸 （最小的电影院银幕约320英寸） 一般 75-100 英寸，150 英寸内 用户用户核心需求核心需求 准确、完整地呈现画面内容，对亮度、

36、色域、对对亮度、色域、对比度等参数要求较高比度等参数要求较高 长期使用稳定性高， 避免频繁更换组件或维护产生的物料与人工成本以及暂停服务引起的潜在损失，对产品运行稳定性要求较高对产品运行稳定性要求较高 对设备价格、体积敏感度较低对设备价格、体积敏感度较低 画面大小远超一般电视尺寸（55-65 英寸） 画面表现仅需不影响正常观看水平，对亮度、色域、对比对亮度、色域、对比度等参数要求度等参数要求中等中等 对设备价格、 体积敏感度较高对设备价格、 体积敏感度较高 公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 对投影显示的对投影显示的 依赖程度依赖程度 投影显示基本上是最优解：投影显示

37、基本上是最优解： 因画面较大且很多工程场景存在不规则表面的显示需求，使用 LED 等基于发光二极管的显示方式成本太高， 且容易因为少量坏点或排列不规整而影响整体显示效果 超大屏电视或平板超大屏电视或平板存在替代性存在替代性： 可避免投影显示画面表现易受环境光干扰的天然缺陷， 且价格差距在近年已大幅缩减 资料来源：长城证券研究院整理 对投影设备而言，光源亮度高且稳定性强是优质画面呈现的基础条件，在各类光源中激光在亮度及其稳定性、色域、寿命等指标上表现优异，综合考虑价格因素后仍为专业场景投影显示的光源最优解。 投影投影以光机为核心零部件：以光机为核心零部件：现代投影设备成像主要依靠核心零部件光机，

38、而光机主要包含合光系统、照明显示系统、成像系统三个部分，工作原理是由合光系统将光源发射出的光线合成稳定的光束，再由照明显示系统在光束内集成播放的内容，最后成像系统负责将包含画面的光束对外投射。 光机光机光源决定画面亮度：光源决定画面亮度：合光系统内光源的亮度及稳定性是优质观看体验的基础条件。投影设备合光系统光源亮度决定设备画面亮度，而价格与使用寿命又在一定程度上决定投影仪的购买及维护成本，是影响投影设备行业发展的核心因素之一。 激光为投影光源最优解：激光为投影光源最优解：目前投影设备主流光源主要分为激光、灯泡、LED 三类，激光、灯泡由于可提供的亮度更高而满足专业级投影应用场景需求，其中激光凭

39、借亮度高且稳定性强、色域宽广、功耗在高亮度光源中偏低等特性在各类型光源中性能显著突出，与专业级显示场景核心需求高度匹配，考虑到专业级场景用户对设备价格敏感度偏低而对产品运行稳定性要求偏高，激光光源为当前积水水平下专业级场景投影显示的光源最优解，因此专业级场景的核心需求对公司技术与产品的发展方向具备一定指导意义。 图图 10：投影仪光机结构及功能投影仪光机结构及功能 资料来源：索尼官网，长城证券研究院 表表 5：投影设备主流光源类型对比投影设备主流光源类型对比 光源类型光源类型 激光激光 灯泡（高压汞灯灯泡（高压汞灯/氙气灯）氙气灯） LED 最高亮度最高亮度 约约 75000 流明流明 约 4

40、5000 流明 约 4500 流明 亮度亮度稳定性稳定性 稳定稳定 随使用时间衰减 稳定 色域色域 宽广宽广 中上 中上 一般寿命一般寿命 高功率高功率 约 20000 小时 约 10000 小时 约 50000 小时 公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 低功率低功率 约 30000 小时 约 20000 小时 约 100000 小时 启动时间启动时间 即时 较长 即时 功耗功耗 小 高 中等 体积体积 小 大 中等 价格价格 高 低（但需定期更换维护） 低 资料来源：Projector Central，公司招股书，极米科技招股书，长城证券研究院 注：由于无法统计所有

41、机型数据，该整理结果仅供参考。 物理属性物理属性决定决定散斑散斑、成本、成本问题，问题，产业化难题下前期应用场景局限。产业化难题下前期应用场景局限。激光光源虽性能优势凸显， 但激光强相干性引发的散斑问题、 前期高昂的物料成本问题引起产业化难题，行业发展前期应用场景相对局限。 在物理属性上，激光具备亮度高、单色性强、相干性强、能量密度高的特性，在主流高端光源产品采用多色激光堆叠后易出现彩虹纹等画面散斑，且激光显示在发展前期存在光源材料的稳定性和寿命尚不理想、红绿激光昂贵、直接产业化的成本过高等因素导致的产业化难题，而产业化程度的低下又对激光显示应用场景推广带来明显限制。 2.2 ALPD：匹配专

42、业需求：匹配专业需求降低拓展难度，率先产业化降低拓展难度，率先产业化实实现应用场景现应用场景拓展拓展 引入荧光引入荧光避免相干性并提高亮度避免相干性并提高亮度及及光效光效，缓解散斑与散热问题缓解散斑与散热问题并凸显易拓展优势。并凸显易拓展优势。在物理原理上，激光激发荧光合成白光的方案可缓解散斑问题并提升光效，公司在 2007年起步激光+荧光底层技术研究后，于 2011 年推出首代 ALPD技术，并积极改进持续迭代匹配专业需求，充分发挥低画面散斑、低使用成本、低拓展难度的优势。 无论光源属于何种类型，核心功能均为产生亮度足够且稳定的白光，目前市场上的主流激光光源产生白光的方式主要分为两种：一是使

43、用红色、绿色、蓝色三色激光合成白色激光，主要表现形式为 RGB 激光显示技术；二是使用紫色或蓝色激光照射在荧光材料上产生白光，主要表现形式为公司发明的 ALPD荧光激光显示技术。而根据固态照明技术原理，荧光材料受到激光照射后将辐射出光线，其中又分为两种方式： 红绿蓝三色荧光材料红绿蓝三色荧光材料+紫色激光：紫色激光： 红绿蓝三色荧光材料在受到接近紫外线波长的紫色激光照射后产生红、蓝、绿三色光，并在视觉上形成白光。 黄色荧光材料黄色荧光材料+蓝色激光：蓝色激光： 黄色荧光材料在受到蓝色激光照射后产生蓝、 黄色光，亦在视觉上形成白光。 而荧光材料受到激光照射后辐射产生的光已不属激光范畴，故不具备激

44、光的强相干性，从而避免强相干性引起的散斑问题，同时荧光材料辐射产生一部分新增亮度，实现在激光发射器功耗不变的情况下输出更高的亮度，即同等亮度等级下能耗更低，缓解一部分散热问题。 公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 11：荧光受激辐射的两种方式荧光受激辐射的两种方式 资料来源：Optica Publishing Group 光学出版集团期刊，长城证券研究院 在 2007 年起步激光+荧光底层技术研究后，公司落实并持续升级 ALPD技术，不断探索画面效果提升以及成本压缩的新方式。 1.0 聚焦降本：聚焦降本：2011 年，公司推出初代可产业化的 ALPD技术，主要应

45、用于色域、亮度等指标要求较低激光拼墙，初步实现更少器件的激光光源生产，但存在红荧光材料易损耗的缺点。 2.0 避免荧光材料损耗避免荧光材料损耗：2012 年，公司推出 ALPD2.0 技术，主要应用于激光电视，通过弃用红荧光材料避免了初代的缺点，但导致红色不足的偏色问题。 3.0 解决偏色：解决偏色：2015 年，公司推出 ALPD3.0 技术，引入红激光发射器避免偏色，实现完整色彩的呈现，并应用于对色域、亮度等指标更为敏感的电影院，但显示色域较最新专业标准 Rec.2020 仍存一定差距。 4.0 升级色域：升级色域：2018 年，公司推出 ALPD4.0 技术，采用红色、绿色、蓝色激光发射

46、器实现与 RGB 激光显示技术相同的优质色域， 覆盖 Rec.2020 标准 98.5%的范围，叠加另一蓝激光发射器与黄荧光片组合补光并缓解散斑，实现整体画面效果达到全球领先水平。 5.0、 6.0分别聚焦对比度提升与降本：分别聚焦对比度提升与降本： 目前公司积极研发ALPD5.0及6.0技术，其中 ALPD5.0 利用激光特性结合内容制版实现高动态范围显示以提升视觉体验，而 ALPD6.0 计划突破现有显示架构，继续降低激光显示系统成本。 表表 6：光峰科技光峰科技 ALPD技术发展历程技术发展历程 版本版本/年份年份 硬件组合硬件组合 白光合成元素白光合成元素 缺点缺点 图例图例 1.0

47、/ 2011 蓝激光发射器 红、黄、蓝、绿组合透射式荧光轮 红光： 蓝激光+红荧光片 绿光： 蓝激光+绿荧光片 蓝光： 蓝激光+蓝荧光片 白光： 蓝激光+黄荧光片 结构散热通道受阻，红荧光材料受热淬火和光饱和效应明显 2.0 / 2012 蓝激光发射器 黄、蓝、绿组合反射式荧光轮 红、绿、透明组合滤光轮 红光： 蓝激光+黄荧光片+红滤光片 绿光 1：蓝激光+绿荧光片+透明滤光片 绿光 2: 蓝激光+黄荧光片+绿滤光片 蓝光： 蓝激光+蓝荧光片+透明滤光片 白光： 蓝激光+黄荧光片+透明滤光片 红光占比较小，存在偏色问题 公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 3.0 /

48、2015 红激光发射器 蓝激光发射器 黄色反射式荧光轮 紫（红+蓝）激光+黄荧光片 与最新专业标准 Rec.2020色域仍存差距 4.0 / 2018 红激光发射器 绿激光发射器 蓝激光发射器*2 黄色反射式荧光轮 白光 1：红激光+绿激光+蓝激光 白光 2：蓝激光+黄荧光片 物料成本高 资料来源：公司官网，OFWeek维科网激光板块，长城证券研究院 对比RGB激光显示技术， 公司ALPD荧光激光显示技术主要具备低散斑更优画面、精简物料叠加低功耗降低运行成本、结构紧凑便于应用拓展三方面。 低低画面画面散斑散斑：得益于激光激发荧光辐射后产生的光不具备强相干性的特征，叠加荧光色轮高速旋转维持光线稳

49、定，公司各代 ALPD技术均可降低画面散斑，实现更优画质。 低低使用使用成本：成本：得益于蓝激光发射器相比红、绿激光发射器能耗更低的特性，各代 ALPD技术通过侧重使用蓝激光发射器叠加荧光材料辐射光对亮度的补充实现更高光效，即同等亮度下的电力消耗更低，从而降低能耗成本，目前ALPD4.0 光效已达 13 流明/瓦，领先 RGB 三色激光技术的水平超 85%；此外ALPD3.0 技术在画面表现在适用于大量中高端影院的同时相比 RGB 激光显示技术使用更少物料，帮助用户节省整机购买或租赁成本。 低低应用应用难度难度： 得益于低功耗对散热问题的缓解， 公司各代 ALPD技术相比 RGB激光显示技术更

50、便于实现光源体积压缩，奠基技术渗透到各样场景。 图图 12：各显示技术光效对比各显示技术光效对比 资料来源：公司官网，长城证券研究院 率先实现产业化，围绕专业级与消费级需求探索细分场景。率先实现产业化，围绕专业级与消费级需求探索细分场景。随着 ALPD技术落地缓解激光显示技术的散斑、散热问题并降低激光显示技术的拓展难度，公司凭借 ALPD技术领先全球解决激光显示技术产业化难题，以激光电视、激光电影放映机为核心品类分别满足消费级与专业级需求，并基于核心产品开拓品类深入细分市场。 得益于低画面散斑、低使用成本、低应用难度的特性，ALPD技术革命性地解决数十年来激光显示技术的产业化难题，领先全球实现