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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 公司研究公司研究 激光加工设备激光加工设备 2023 年年 08 月月 01 日日 英诺激光(301021)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)拥有核心器件能力的激光方案提供商,新兴拥有核心器件能力的激光方案提供商,新兴应用场景打开成长空间应用场景打开成长空间 当前价:当前价:24.28 元元 公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商。公司是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力
2、,且实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的工业激光器生产厂商之一。2016-2022年,公司营业收入由 1.49 亿元增长至 3.20 亿元,CAGR 为 13.62%;毛利率保持在 50%左右的较高水平。激光技术助力制造业迈向更高端,公司细分赛道市占率较高。激光技术助力制造业迈向更高端,公司细分赛道市占率较高。2017-2021 年,我国激光设备市场规模从 495 亿元增长至 821 亿元,CAGR 为 13.48%。随着我国制造业升级,市场对高精密微加工需求日益加大,纳秒及超快激光器市场正在快速增长,2017-2021 年,我国超快激光器市场规模由 13.5 亿元增长到32.1 亿元,CAGR
3、 为 24.18%,表现出较高的成长性。根据2021 中国激光产业发展报告数据测算,2020 年国产纳秒紫外激光器销售量约 2.1 万台,而公司 2020 年纳秒固体激光器销售量为 5221 台,约占当年国产纳秒激光器的24.86%。激光微加工技术沉淀助力公司快速布局生物医疗领域。激光微加工技术沉淀助力公司快速布局生物医疗领域。激光微细加工技术具有超快、超精密等特性,在医疗器材领域的应用中有着比传统加工技术具有的独特优势。目前公司重点布局高值医疗器械和光声成像领域,经过多年发展,开始实现商业化应用,在生物医疗领域,2022 年公司实现收入 0.26 亿元,同比增长 111.20%,未来前景可期
4、。光伏技术路线迭代对激光加工工艺提出更高要求,为公司产品切入带来机遇。光伏技术路线迭代对激光加工工艺提出更高要求,为公司产品切入带来机遇。提效降本是光伏行业主旋律,TOPCon、HJT、钙钛矿等技术路线受到市场关注,而激光微加工在掺杂、切割、划线、钻孔、清洗等方面有重要应用。公司在光伏领域布局了 TOPCon 激光掺杂设备及 PERC、BC 等多种电池技术所需激光器、光学模组等业务,为行业提供全面的降本提效解决方案。海内外市场协同布局,拓展公司未来成长空间。海内外市场协同布局,拓展公司未来成长空间。公司以美国子公司 AOC 为依托,在国内外均设立了研发中心,美国研发中心专注于前沿和原理性的激光
5、技术研究;国内研发中心利用本土化优势贴近国内应用市场需求,将原理性研究转化为产品。2022 年公司境外营收 0.52 亿元,同比+98.62%,占比为 16.29%。海内外协同布局的模式将有望持续提振公司业绩。投资建议:投资建议:我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 3.47 亿元、4.57 亿元、6.16 亿元,实现归母净利润分别为 0.30 亿元、0.54 亿元、0.91 亿元,对应 EPS分别为 0.20 元、0.36 元、0.60 元。参考可比公司估值水平,基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大,考虑到公司作为可自制纳秒及
6、超快激光器的稀缺技术驱动型公司,国内激光微加工领先企业,凭借自身技术优势,市场份额有望逐步提升,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:风险提示:下游行业景气度不及预期;新应用场景开拓力度不及预期、海外业务拓展不及预期;新产品研发不及预期等 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)320 347 457 616 同比增速(%)-18.2%8.6%31.6%34.9%归母净利润(百万)23 30 54 91 同比增速(%)-69.9%35.9%76.8%68.7%每股盈利(元)0.15 0.20 0.36 0.60 市盈率(倍)163 120 6
7、8 40 市净率(倍)3.7 3.7 3.5 3.4 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年8月1日收盘价 证券分析师:范益民证券分析师:范益民 电话: 邮箱: 执业编号:S0360523020001 联系人:胡明柱联系人:胡明柱 邮箱: 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)15,151.15 已上市流通股(万股)6,996.15 总市值(亿元)39.30 流通市值(亿元)18.15 资产负债率(%)7.85 每股净资产(元)6.50 12 个月内最高/最低价 60.00/22.44 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-22%21%
8、65%108%22/0822/1022/1223/0323/0523/072022-08-012023-07-31英诺激光沪深300华创证券研究所华创证券研究所 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 市场认为激光微加工市场空间较小,公司未来业务拓展空间较窄。我们认为目前我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,而大力发展以微纳制造、超精密制造为代表的尖端制造技术是推进制造业转型升级的重要举措之一,以纳秒及超快激光技术为代表的激光微加工技术在新能源、半导体、医疗等
9、领域的应用日益增多。公司拥有激光器等核心器件研发及制造能力,更有利于向下游拓展解决方案,公司已在专用设备领域成功拓展植介入医疗器械、光伏等解决方案,将打开公司广阔的成长空间。投资逻辑投资逻辑 激光微加工助力制造业迈向更高端,目前处于配置重要窗口期。激光微加工助力制造业迈向更高端,目前处于配置重要窗口期。2017-2021 年,我国激光设备市场规模从 495 亿元增长至 821 亿元,CAGR 为 13.48%,而超快激光器市场规模复合增长率为 24.18%,表现出更高的成长性。在制造业转型升级的过程中,对精密加工提出更高要求及更多需求,公司渗透率及市占率有望提升。公司发挥激光微加工优势,积极布
10、局新型应用场景,有望打开公司成长空间。公司发挥激光微加工优势,积极布局新型应用场景,有望打开公司成长空间。1)积极布局生物医疗领域,静待绽放:)积极布局生物医疗领域,静待绽放:激光微细加工技术在医疗器材领域具有高精度、质量好等优势,目前公司重点布局高值医疗器械和光声成像领域,市场空间较大,公司该领域营收有望快速增长。2)激光精密微加工契合光伏)激光精密微加工契合光伏技术路线迭代,为公司产品切入带来机遇。技术路线迭代,为公司产品切入带来机遇。提效降本是光伏行业主旋律,随着PERC 电池的光电转换效率逐渐接近理论极限,以 TOPCon、HJT、钙钛矿为代表的技术路线受到关注;激光微加工技术因其快速
11、、精确、零接触以及良好的热效应等优势,有望为公司新产品导入带来机遇,提振公司业绩。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 3.47 亿元、4.57 亿元、6.16 亿元,实现归母净利润分别为 0.30 亿元、0.54 亿元、0.91 亿元,对应 EPS 分别为 0.20元、0.36 元、0.60 元。参考可比公司估值水平,基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大,考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器的稀缺技术驱动型公司,国内激光微加工领先企业,凭借自身技术优势,市场份额有望逐步提升,首次
12、覆盖,给予“推荐”评级。PZfWkUlYmUaZCXdUjW7NaOaQsQnNoMsRlOpPvNfQmMtR9PoPoOvPsOrQvPpOvM 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、国内激光微加工领先企业,国际化技术团队实力雄厚国内激光微加工领先企业,国际化技术团队实力雄厚.7(一)公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商.7(二)公司股权构架稳定,国际化技术团队实力雄厚.8(三)公司营业收入有所波动,研发高投入保持竞争优势.10 二、二、助力制造业迈向更
13、高端,激光精密微加工前景广阔助力制造业迈向更高端,激光精密微加工前景广阔.11(一)激光助力制造业迈向更高端,应用场景向微加工领域扩展.11(二)纳秒/超快激光器契合精密微加工,市场规模大且增长快.14(三)精密微加工领域不断拓展,将成为多领域未来布局重点.18 三、三、发挥激光微加工优势,积极布局新兴应用场景,打开公司成长空间发挥激光微加工优势,积极布局新兴应用场景,打开公司成长空间.23(一)深耕纳秒/超快激光器,战略性切入新应用场景.23(二)发挥激光微加工优势,积极布局生物医疗领域.25(三)光伏多重路线迭代,为公司产品切入带来机遇.29(四)布局新一代显示领域,公司未来业绩的又一增量
14、.31(五)海内外市场协同布局,拓展公司未来成长空间.33 四、四、盈利与估值盈利与估值.34 五、五、风险提示风险提示.35 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司历史沿革.7 图表 2 公司主营业务.7 图表 3 公司主营业务结构.8 图表 4 公司主营业务毛利率.8 图表 5 公司股权结构(截止 2023 年一季报).8 图表 6 公司董监高简介.9 图表 7 公司股权激励(2023 年 6 月 13 日).9 图表 8 公司营业收入及增速.10 图表
15、9 公司归母净利润及增速.10 图表 10 公司毛利率和净利率.10 图表 11 公司经营性现金流.10 图表 12 公司期间费用率.11 图表 13 公司研发费用及研发费用率.11 图表 14 激光行业产业链.11 图表 15 激光器构成原理.12 图表 16 激光器主要分类方法.12 图表 17 2021 年我国激光设备下游行业结构.13 图表 18 2021 年激光设备细分应用市场结构.13 图表 19 激光的工业精细及微细加工应用.13 图表 20 激光宏加工和激光微加工对比.14 图表 21 全球激光设备销售收入.14 图表 22 我国激光设备市场销售收入.14 图表 23 全球激光
16、器市场规模.15 图表 24 2020 年全球工业激光器应用结构.15 图表 25 我国超快激光器市场规模.15 图表 26 2021 年我国皮秒/飞秒激光器销售结构.15 图表 27 行业内主要激光企业.15 图表 28 公司核心产品技术参数与相关技术领先竞争厂商对比.16 图表 29 激光行业主要政策.17 图表 30 全球消费电子市场规模.19 图表 31 我国消费电子市场规模.19 图表 32 激光在消费电子领域的应用.19 图表 33 3D 打印原理示意图.20 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009
17、)1210 号 5 图表 34 3D 打印平面示意图.20 图表 35 2020 年全球 3D 打印产业规模区域结构.20 图表 36 2021 年我国 3D 打印设备市场竞争格局.20 图表 37 全球 3D 打印行业市场规模.20 图表 38 我国 3D 打印行业市场规模.20 图表 39 激光加工助力高效太阳能电池/组件的工艺生产.21 图表 40 全球光伏新增装机容量预测趋势.21 图表 41 我国光伏装机容量预测趋势.21 图表 42 各种电池技术平均转换效率变化趋势.22 图表 43 全球半导体市场规模及增速.22 图表 44 我国半导体市场规模及增速.22 图表 45 激光在半导
18、体行业应用.22 图表 46 公司不同类型激光器发展历程.23 图表 47 国产纳秒紫外激光器出货量.23 图表 48 国产皮飞秒激光器出货量.23 图表 49 2021 年我国超快激光器应用领域结构.24 图表 50 2021 年我国超快激光器国产/进口销售结构.24 图表 51 公司主要研发项目简介.24 图表 52 以激光器为核心,以整体解决方案为触角,拓展新应用场景.25 图表 53 激光在医疗中的应用.26 图表 54 冠状动脉支架植入术模拟图.27 图表 55 医疗器械领域中激光加工成形技术.27 图表 56 我国医疗器械市场规模.28 图表 57 我国心血管介入器械市场(按出厂价
19、计算).28 图表 58 全球主要国家和地区 PCI 渗透率对比.28 图表 59 全球不同国家或地区冠状动脉疾病的患病率.28 图表 60 光声显微成像系统.29 图表 61 全球医学影像设备市场规模.29 图表 62 我国医学影像设备市场规模.29 图表 63 公司主要研发项目简介.29 图表 64 光伏电池片发展路线.30 图表 65 不同电池技术路线市场占比变化趋势.30 图表 66 不同光伏电池技术路线对比.30 图表 67 激光加工在光伏领域的工艺分布.31 图表 68 公司主要研发项目简介.31 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资
20、咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 图表 69 Micro LED 技术概述及优势.32 图表 70 Micro LED 制备主要工艺流程.32 图表 71 Micro LED 显示应用晶片产值预估.32 图表 72 巨量转移技术相关的专利申请量.32 图表 73 激光辅助转移原理.33 图表 74 公司国内外销售额.33 图表 75 公司国内外销售毛利率.33 图表 76 公司业务拆分与预测(万元).34 图表 77 同行业公司估值比较(2023/7/27).35 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证
21、监许可(2009)1210 号 7 一、一、国内激光微加工领先企业,国际化技术团队实力雄厚国内激光微加工领先企业,国际化技术团队实力雄厚(一)(一)公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商公司是拥有激光器等核心器件能力的激光解决方案提供商 公司成立于 2011 年,国家高新技术企业,是全球少数同时具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力的激光器生产厂商之一,是全球少数实现工业深紫外纳秒激光器批量供应的生产商之一,紫外纳秒激光器销量持续保持国内领先地位。公司主营业务为研发、生产及销售激光器和整体解决方案产品,主要包括纳秒固体激光器、超快激光器以及激光模组等;下游涵盖
22、消费电子、新能源、生物医疗等领域。图表图表 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源:公司招股说明书,华创证券 图表图表 2 公司主营业务公司主营业务 主营业务主营业务 业务类型业务类型 简介简介 图示图示 激光器(工业级微加工激光器)纳秒固体激光器 公司 DPSS 调 Q 纳秒激光器按适用功率和结构可分 FOTIA、FORMULA、AWAVE 三个系列,其中 FOTIA 系列为紧凑型中低功率激光器,FORMULA 系列为一体式高功率激光器,AWAVE 系列为深紫外及定制化激光器 超快激光器 超短脉冲激光器分为 AOPICO 皮秒系列和 AOFEMTO 飞秒系列 MOPA 光纤激光器 公司 MO
23、PA 纳秒/亚纳秒激光器为 AONANO-XP 系列 定制激光模组 微加工解决方案 激光微加工定制模组是以激光器为核心,综合精密光学设计、视觉图像处理、运动控制、光-材料作用机理等关键技术,进行定制化整合成的具有特定功能的加工装置 资料来源:公司公告,华创证券 主营业务结构稳定,积极布局新兴应用场景。主营业务结构稳定,积极布局新兴应用场景。从主营业务结构来看,近几年激光器和定制激光模组两大业务合计占比超过 85%;从毛利率来看,激光器业务毛利率维持在 50%左右,定制激光模组毛利率从 2017 年的 45.64%上升到 2022 年的 58.44%。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报
24、告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 3 公司主营业务结构公司主营业务结构 图表图表 4 公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券(二)(二)公司股权构架稳定,国际化技术团队实力雄厚公司股权构架稳定,国际化技术团队实力雄厚 实际控制人赵晓杰博士为激光领域专家,通过德泰公司间接持股比例为实际控制人赵晓杰博士为激光领域专家,通过德泰公司间接持股比例为 21.57%。赵晓杰博士毕业于华中科技大学光电子工程系,副教授职称,日本分子科学研究所博士后,曾任普林斯顿大学应用研究科学家
25、。在激光领域具有二十余年的研发经验。2007 年 3 月创办 AOC 并组建 AOC 激光技术团队;2013 年至今任公司董事长、总经理、研发负责人,通过德泰公司间接持有公司 21.57%股权。图表图表 5 公司股权结构(截止公司股权结构(截止 2023 年年一季报一季报)资料来源:公司公告,华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022激光器定制激光模组其他主营业务0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022激光器定制激光模组其他主营业务 英诺激光(英诺激光(301
26、021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 6 公司董监高简介公司董监高简介 姓名姓名 职务职务 简介简介 赵晓杰 董事长、董事、总经理 2007 年 3 月创办 AOC 并组建 AOC 激光技术团队,任该公司执行董事、总经理;2013 年至今任公司董事长、总经理、研发负责人,并兼任德泰投资董事等职务。侯丹 董事 2019 年 7 月起至今任公司董事。陈文 董事、财务总监 2009 年 5 月至 2013 年 5 月担任任子行网络技术股份有限公司财务总监;2013 年 6 月至 2016 年 9 月,任深圳市金多
27、多食品有限公司副总经理;2016 年 10 月至今兼任深圳亨瑞管理咨询有限公司监事;2019 年 3 月至今先后担任公司财务副总监、财务总监,2020 年 12 月至今任公司董事。林德教 董事 2005 年 12 月至 2015 年 5 月曾先后担任清华大学精密仪器系光电研究所助理研究员、副研究员;英国南安普顿大学研究员;英国 SPILasers 公司高级科学家;2015 年 6 月起至今,担任公司 MOPA 纳秒/亚纳秒激光技术研发负责人、高级科学家;2018 年 6 月起至今任公司董事。张原 监事会主席、监事 2007 年 6 月至 2016 年 10 月先后担任新纶科技副董事长、副总经理
28、、总经理;目前担任深圳市洪堡智慧餐饮科技有限公司监事、深圳红尊投资控股有限公司监事,兼任红粹投资执行事务合伙人;2016 年 11 月起至今任公司监事。余国英 监事 2021 年 6 月至 2022 年 3 月担任深圳高灯计算机科技有限公司招聘专家;2011 年 3 月至 2021 年 6 月先后任职于任仕达猎头深圳公司、海银财富管理深圳分公司、深圳市怡亚通供应链股份有限公司。2022 年 4 月至今担任公司招聘经理 申乐 职工监事 自 2015 年 7 月至今任英诺激光科技股份有限公司行政主管一职。张勇 副总经理,董事会秘书 曾供职于 TCL 集团股份有限公司、深圳航天工业技术研究院和湛江国
29、联水产开发股份有限公司,先后担任工程师、产品和运营部部长、高级企管经理、投资银行部高级投资经理和董事会秘书等职位。2021 年 10 月至今先后担任公司总裁助理、副总经理兼董事会秘书。资料来源:公司公告,华创证券 股权激励绑定核心人才,国际化技术团队实力雄厚。股权激励绑定核心人才,国际化技术团队实力雄厚。公司于 2023 年 6 月通过股权激励计划,主要针对公司核心及骨干员工。2023-2025 年各年度的总营收业绩考核触发值(An)分别为 3.20 亿元、3.50 亿元、4.55 亿元,目标值(Am)分别为 4 亿元、5 亿元、6.5 亿元。公司汇集了具有激光及光学领域从业经验的高层次国际化
30、人才,多位核心技术成员持有公司股份,公司股权激励能调动核心成员积极性,加强核心团队凝聚。图表图表 7 公司股权激励(公司股权激励(2023 年年 6 月月 13 日)日)姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票数量(万股)获授的限制性股票数量(万股)占授予的限制性股票总数的比例占授予的限制性股票总数的比例 一、董事会、高级管理人员、核心技术人员 赵晓杰 董事长、总经理、研发负责人 20 6.67%张勇 副总经理,董事会秘书 8 2.67%陈文 董事、财务总监 8 2.67%林德教 董事、核心技术人员 5 1.67%ZHANG JIE 核心技术人员 3.5 1.17%MA MENG HONG 核心技
31、术人员 1.5 0.50%小计 46 15.33%二、其他激励对象 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 董事会认为需要激励的其他人员(共 83 人)194 64.67%首次授予合计 240 80%三、预留部分 60 20%合计 300 100%资料来源:公司公告,华创证券 (三)(三)公司营业收入有所波动,研发高投入保持竞争优势公司营业收入有所波动,研发高投入保持竞争优势 公司营业收入有所波动,归母净利润有所下滑。公司营业收入有所波动,归母净利润有所下滑。2017-2022 年,公司营业
32、收入从 2.49 亿元增长至 3.20 亿元,CAGR 为 5.12%;公司归母净利润由 0.43 亿元下降至 0.23 亿元。2022 年,公司业绩下滑主要系消费电子等成熟应用场景的需求不振所致。图表图表 8 公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图表图表 9 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 公司毛利率维持较高水平,经营性现金流净额提升明显。公司毛利率维持较高水平,经营性现金流净额提升明显。2017-2022 年,公司毛利率稳定维持在 50%左右,但 2022 年净利率出现下滑,主要系公司拓展医疗、光伏、海外市场等新兴业务
33、的需要所致,但相关业务若持续顺利推进,后期有望为公司带来积极的影响;2017-2022 年,公司经营活动现金流净额从-0.31 亿元增加至 1.07 亿元。图表图表 10 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图表图表 11 公司经营性现金流公司经营性现金流 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050030035040045020020202120222023Q1营业收入(百万元)同比增速-150%-100%-50%0%50%100%-506070802
34、0020202120222023Q1归母净利润(百万元)同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20020202120222023Q1毛利率净利率-40-20020406080002120222023Q1经营现金流净额(百万元)英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 期间费用率有所增长,研发费用率持续增加。期间费用率有所增长,研发费用率持续增加。2017 至 2022 年,公
35、司管理费用率由 11.79%上升至 14.17%,主要系新增股权激励费用和拓展业务的需要所致;财务费用率从 2.96%下降至 0.31%;研发费用率从 9.65%上升至 16.98%,主要系拓展医疗、光伏、海外市场等新兴业务的投入所致。图表图表 12 公司期间费用率公司期间费用率 图表图表 13 公司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 二、二、助力制造业迈向更高端,激光精密微加工前景广阔助力制造业迈向更高端,激光精密微加工前景广阔(一)(一)激光助力制造业迈向更高端,应用场景向微加工领域扩展激光助力制造业迈向更高端,应用场景
36、向微加工领域扩展 激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点,被广泛地运用于工业制造、信息通讯、激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点,被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域,并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用,激光也生物医疗、科研军事等诸多领域,并在社会生产活动中发挥了极其重要的作用,激光也因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。因此与计算机、原子能和半导体并称二十世纪的新四大发明。激光产业是国家重点支持发展的产业之一,国家相关部门相继出台了多项发展政策。产业链上游主要为元器件及产业链上游主要为元器件及控制系统厂商,中游主要为不同类型激光器厂商,下游
37、主要为激光设备厂商。公司主营控制系统厂商,中游主要为不同类型激光器厂商,下游主要为激光设备厂商。公司主营业务为研发、生产及销售激光器和整体解决方案,重点面向“工业应用”和“生物医疗业务为研发、生产及销售激光器和整体解决方案,重点面向“工业应用”和“生物医疗应用应用”两大赛道,涉及产业链中游和下游。”两大赛道,涉及产业链中游和下游。图表图表 14 激光行业产业链激光行业产业链 资料来源:华创证券整理-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20020202120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%01020
38、3040506020020202120222023Q1研发费用总额(百万元)研发费用率 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 激光器是产生激光的核心部件,输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下激光器是产生激光的核心部件,输出的激光功率大小、稳定性、光束质量等直接影响下游加工设备的品质,整个产业链也是围绕激光器的生产及应用展开的。激光器是激光的游加工设备的品质,整个产业链也是围绕激光器的生产及应用展开的。激光器是激光的发生装置,主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等
39、组成。发生装置,主要由泵浦源、增益介质、谐振腔等组成。泵浦源为激光器的激发源,增益介质指可将光放大的工作物质,谐振腔为泵浦光源与增益介质之间的回路。在工作状态下增益介质通过吸收泵浦源提供的能量,经谐振腔振荡选模输出激光。图表图表 15 激光器构成原理激光器构成原理 资料来源:长光华芯招股说明书 激光器可按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦方式、输出功率、调制技术分类:激光器可按照增益介质、输出波长、运转方式、泵浦方式、输出功率、调制技术分类:(1)按增益介质分类:)按增益介质分类:可分为固体、气体、液体激光器等。(2)按输出波长分类:)按输出波长分类:可分为红外、紫外、深紫外激光器等。(3)
40、按运转方式分类:)按运转方式分类:主要可以分为连续激光器和脉冲激光器,连续激光器可在较长一段时间内连续输出激光,脉冲激光器根据脉宽可分为脉冲激光器根据脉宽可分为长脉冲(毫秒、微秒)、短脉冲(纳秒)、超短脉冲(皮秒、飞秒)激光器。(长脉冲(毫秒、微秒)、短脉冲(纳秒)、超短脉冲(皮秒、飞秒)激光器。(4)按泵)按泵浦方式分类:浦方式分类:主要可以分为光泵浦、电泵浦、化学泵浦激光器等。(5)按输出功率分类:)按输出功率分类:主要可以分为大(3-6KW)、中(1-3KW)、小(0-1KW)功率激光器等。(6)按调制)按调制技术分类:技术分类:主要可以分为调 Q 技术、缩膜技术、主震荡功率放大技术(M
41、OPA)等。图表图表 16 激光器主要分类方法激光器主要分类方法 资料来源:公司招股说明书,华创证券整理。注:红底框为公司布局激光器 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 产业链下游主要应用激光的三大特征:激光能量、激光信息、激光显示。产业链下游主要应用激光的三大特征:激光能量、激光信息、激光显示。其中激光焊接、激光切割、激光打标等应用激光能量特征;激光测量(比如:引力波测量)、激光雷达等应用激光信息特征;激光投影、激光电视等应用激光显示特征。尽管下游激光设备厂商竞争较为激烈,但激光可与众
42、多行业深度融合,因而不断有高景气度细分赛道涌现,比如:3D 打印、光伏、锂电、激光雷达、光学检测等。图表图表 17 2021 年我国激光设备下游行业结构年我国激光设备下游行业结构 图表图表 18 2021 年激光设备细分应用市场结构年激光设备细分应用市场结构 资料来源:2022 中国激光产业发展报告,转引海目星2022年年报,华创证券 资料来源:2022 中国激光产业发展报告,转引海目星2022年年报,华创证券 图表图表 19 激光的工业精细及微细加工应用激光的工业精细及微细加工应用 激光加工激光加工 简介简介 示意图示意图 激光加工激光加工 简介简介 示意图示意图 激光切割激光切割 利用高功
43、率密度激光束照射工件,使被照射的材料迅速熔化、汽化、烧蚀或达到燃点,同时借助与光束同轴的高速气流吹除熔融物质,从而将工件割开。激光雕刻激光雕刻 激光照射材料表面,材料吸收能量后瞬间熔化或者气化,形成刻线。表面处理表面处理 利用激光加热金属材料表面,实现表面热处理。激光快速成激光快速成型(型(3D 打打印)印)激光束按照粉末层的轮廓截面扫描粉层,使粉末熔化后烧结,实现工件粘接。激光打标激光打标 利用高能量密度的激光束辐射加热工件表面,通过控制激光脉冲的宽度、能量、峰值功率和重复频率等参数,使工件熔化,形成特定的熔池。前沿科学研前沿科学研究究 主要以固体激光器为主,包括环境分析、基因分析、核聚变等
44、领域。资料来源:公司招股说明书,华创证券整理 宏加工主要使用光纤激光器,微加工主要使用固体激光器。宏加工主要使用光纤激光器,微加工主要使用固体激光器。固体激光器与光纤激光器均能被应用于打标、切割、钻孔、焊接及增材制造等场景,但在各细分领域应用存在差异。1)光纤激光器:)光纤激光器:国内光纤激光器起步相对较早,发展相对成熟,上市公司较多,可广泛应用于钣金切割、焊接等宏观加工。2)固体激光器:)固体激光器:国内固体激光器起步相对较晚,主要受制于技术、品牌及国内外制造业总体发展进程等因素,国内规模型企业相对较少;以纳秒/超快激光器为代表的激光器在微加工场景具有优势,其峰值功率高、脉冲能量大、热效应小
45、、加工精度高,从而在薄性、脆性材料加工上有优势,适用于精细加工场景。工业,63.00%信息,23.00%商业,6.00%科研,4.60%医学,3.40%激光切割,38.10%激光焊接,18.90%激光熔覆,3.20%其他,39.80%英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 20 激光宏加工和激光微加工对比激光宏加工和激光微加工对比 激光器种类激光器种类 简介简介 图示图示 激光宏加工激光宏加工 该领域主要采用光纤激光主要采用光纤激光器器,一般不采用固体激光器。光纤激光器包括连续光纤
46、激光器和脉冲光纤激光器。因连续光纤激光器高平均功率的特点,可广泛应用于厚金属材料的切可广泛应用于厚金属材料的切割、焊接等宏观加工。割、焊接等宏观加工。激光微加工激光微加工 该领域主要采用固体激光主要采用固体激光器器,部分场景采用脉冲光纤激光器。固体激光器能够通过倍频晶体在谐振腔内将红外光转换为绿光、紫外光及深紫外光等短波长激光并对外输出,更短波长是微加工激光器的发展趋势,其产生热效应较低,能量利用效率高,从而能够有效提升加工精度,实现超精超微加工,主要应主要应用于薄性、脆性等金属和非金属材料的精密微加工领域。用于薄性、脆性等金属和非金属材料的精密微加工领域。资料来源:公司招股说明书,海目星官网
47、,德龙激光官网,华创证券 激光应用场景以工业应用较广,逐步向微加工领域渗透。激光应用场景以工业应用较广,逐步向微加工领域渗透。2017-2021 年,我国激光设备市场规模从 495 亿元增长至 821 亿元,CAGR 为 13.48%。我国正处于制造业从中低端制造向高端制造转型升级的过程,中低端制造占比高,宏观加工市场同时覆盖中低端制造和部分高端制造,市场需求大,国内生产厂商较多;大力发展微纳制造、超精密制造等尖端制造技术是推进转型升级的重要举措,因此,激光宏加工逐步向激光微加工领域渗透,相关技术在新能源、泛半导体、生物医疗等领域的应用日益增多。图表图表 21 全球激光设备销售收入全球激光设备
48、销售收入 图表图表 22 我国激光设备市场销售收入我国激光设备市场销售收入 资料来源:2022 中国激光产业发展报告,转引中商产业研究院,华创证券 资料来源:2022 中国激光产业发展报告,转引海目星2022年年报,华创证券(二)(二)纳秒纳秒/超快激光器契合精密微加工,市场规模大且增长快超快激光器契合精密微加工,市场规模大且增长快 全球激光器市场规模全球激光器市场规模接近接近 200 亿美元,制造业升级加速我国激光器市场发展。亿美元,制造业升级加速我国激光器市场发展。激光器是激光加工装备的核心部件,激光器技术水平成为影响激光加工装备的技术水平的关键因素。根据2021 中国激光产业发展报告,全
49、球激光器市场规模将从 2017 年的 130.7 亿美元增长至 2021 年的 184.8 亿美元,CAGR 为 9.05%。0%5%10%15%20%25%0500300200212022E2023E销售收入(亿美元)同比增速0%5%10%15%20%25%02004006008007200212022E2023E销售收入(亿元)同比增长率 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 23 全球激
50、光器市场规模全球激光器市场规模 图表图表 24 2020 年全球工业激光器应用结构年全球工业激光器应用结构 资料来源:2021 中国激光产业发展报告,转引联赢激光2022年特定对象募集说明书,华创证券 资料来源:Laser Focus World,转引联赢激光2022年特定对象募集说明书,华创证券 激光精密加工需求助力超快激光器市场迅猛增长。激光精密加工需求助力超快激光器市场迅猛增长。随着我国制造业升级,在泛半导体、医疗、显示器制造和玻璃加工需求的推动下,对高精密微加工需求日益加大,纳秒及超快激光器市场正在快速增长。根据2022 中国激光产业发展报告,2017-2021 年,我年,我国超快激光
51、器市场规模由国超快激光器市场规模由 13.5 亿元增长到亿元增长到 32.1 亿元,复合增长率为亿元,复合增长率为 24.18%,表现出较,表现出较高的成长性。高的成长性。图表图表 25 我国超快激光器市场规模我国超快激光器市场规模 图表图表 26 2021 年我国皮秒年我国皮秒/飞秒激光器销售结构飞秒激光器销售结构 资料来源:2022 中国激光产业发展报告,转引凯普林招股说明书,华创证券 资料来源:Bo Gu.”Chinese laser market under the new globalization”,华创证券 图表图表 27 行业内主要激光企业行业内主要激光企业 姓名姓名 公司简介
52、公司简介 IPG 系全球最大的光纤激光器制造商,产品线覆盖高、中、低功率的光纤激光器,其光纤激光器、光纤放大器以及拉曼激光技术均走在世界前端,并被各国广泛应用于材料加工、测量、科研、通讯、医疗等领域。通通快集团快集团 成立于 1923 年,业务领域涵盖机床、激光技术、电器及医药技术,核心业务为柔性与精密领金加工,具体包括激光加工、冲压与成型、金属折弯等。美国相干美国相干 成立于 1966 年,是全球知名激光器及相关电子产品生产商及全面的超快激光器系统供应商,产品包括 CO2 激光器、半导体激光器、钛宝石超快激光器及放大器、半导体泵浦固体激光器、准分子激光器等。0%5%10%15%20%25%0
53、500200022E市场规模(亿美元)同比增速切割,40.62%焊接,13.52%打标,12.60%半导体/显示,11.96%精密金属加工,8.76%其他,12.54%0%20%40%60%80%100%120%140%05540452000212022E市场规模(亿元)同比增速飞秒激光器,5.00%皮秒激光器,95.00%英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16
54、 美国光谱物理美国光谱物理 成立于 1961 年,2004 年与 NEWPORT 合并,2016 年被生产工艺控制设备供应商 MKS 仪器收购,产品主要包括超快激光器、高能量脉冲激光器、连续可调谐/超窄线宽激光器等。美国恩耐美国恩耐 成立于 2000 年,目前主要产品集中在光纤耦合输出半导体激光器、光纤激光器及光纤等,终端市场包括工业切割及焊接、微加工、航空航天等。炬光科技炬光科技 成立于 2007 年,主营业务为激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售。主要产品为半导体激光业务典型产品、激光光学业务典型产品、汽车应用业务典型产品、光学系统业务典型产品。长光华芯长
55、光华芯 成立于 2012 年,主营业务为半导体激光芯片及其器件、模块的研发、生产与销售。主要产品为半导体激光芯片、器件及模块等激光行业核心元器件产品。杰普特杰普特 成立于 2006 年,主营业务是研发、生产和销售激光器及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。主要产品为脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器等。锐科激光锐科激光 成立于 2007 年,主营业务为光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产、销售,主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和直接半导体激光器等。英诺激光英诺激光 成立于 2011 年,主营业务是研发、生产和销售微加工激光器和定制激光模组。主要
56、产品包括紧凑型中低功率激光器、一体式高功率激光器、深紫外激光器、工业级皮秒激光器、工业级飞秒激光器、MOPA 纳秒/亚纳秒激光器、定制激光模组等。创鑫激光创鑫激光 成立于 2004 年,主营业务是光纤激光器及其核心器件的研发、生产和销售。主要产品包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和半导体激光器等产品。星汉激光星汉激光 成立于 2017 年,主营业务是半导体激光元件、器件封装及工业高功率激光模块、系统研发及制造,主要产品包括光纤耦合半导体激光器件、半导体激光光电模块及第三代工业半导体激光器直接系统等。热刺激光热刺激光 成立于 2008 年,主营业务是激光系列产品的研制、开发和生产,主要产品包括光
57、纤激光器、超快激光器、光纤耦合半导体激光器、射频激光器、激光管等。资料来源:凯普林招股说明书,华创证券 公司公司在在纳秒、飞秒级微加工激光器纳秒、飞秒级微加工激光器领域技术实力雄厚领域技术实力雄厚。公司具有纳秒、亚纳秒、皮秒、飞秒级微加工激光器核心技术和生产能力。根据公司招股说明书,公司在纳秒固体激光器领域,公司产品综合性能参数与美国光谱物理接近、处于同一水平,但略低于美国相干;在皮秒级超快激光器领域,公司产品与美国相干处于同一水平并在紫外波段略优于美国相干,且与美国光谱物理的红外波段和紫外波段产品综合性能参数较为接近;在飞秒级超快激光器领域,美国光谱物理、美国相干产品的综合性能均优于公司产品
58、。图表图表 28 公司核心产品技术参数与相关技术领先竞争厂商对比公司核心产品技术参数与相关技术领先竞争厂商对比 可比产品可比产品 波长范围波长范围 关键指标关键指标 美国相干美国相干 美国光谱物理美国光谱物理 英诺激光英诺激光 纳秒激光器 绿光 平均输出功率 85W 40W 50W 重复频率范围 最高 300kHz 0500kHz 30300kHz 最大单脉冲能量 531J 400J 1000J 光束质量2 1.3 1.2 1.2 紫外 平均输出功率 55W 45W 30W 重复频率范围 最高 300kHz 0500kHz 30300kHz 最大单脉冲能量 367J 300J 600J 光束质
59、量2 1.2 1.2 1.2 深紫外 平均输出功率 未在官网列示相关产品信息 未在官网列示相关产品信息 5W 重复频率范围 1KHz100KHz 最大单脉冲能量 167J 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 光束质量2 1.2 超快激光器(皮秒级)红外 平均输出功率 100W 50W 100W 重复频率范围 最高为 4000kHz 最高 10MHz 50kHz20MHz 最大单脉冲能量 250J 200J 300J 光束质量2 1.3 1.3 1.2 绿光 平均输出功率 50W 未在官网
60、列示相关产品信息 50W 重复频率范围 最高为 4000kHz 100500kHz 最大单脉冲能量 125J 200J 光束质量2 1.3 1.2 紫外 平均输出功率 30W 50W 35W 重复频率范围 最高为 4000kHz 最高 10MHz 100kHz1.5MHz 最大单脉冲能量 75J 40J 120J 光束质量2 1.3 1.3 1.2 超快激光器(飞秒级)红外 平均输出功率 60W 140W 20W 重复频率范围 最高 1MHz 1KHz30MHz 100500kHz 最大单脉冲能量 80J 600J 100J 光束质量2 1.2 1.2 1.2 绿光 平均输出功率 30W 50
61、W 10W 重复频率范围 最高 750kHz 130kHz 50kHz20MHz 最大单脉冲能量 40J 50J 50J 光束质量2 1.2 1.2 1.2 资料来源:公司招股说明书,华创证券 国家政策为激光产业保驾护航。国家政策为激光产业保驾护航。国家出台的多项政策,有利于推动我国激光产业的发展。激光产业是我国长期重点支持发展的产业之一,近些年,国家相继出台多项政策支持激光行业发展,比如:“十四五”智能制造发展规划、工业能效提升行动计划等。图表图表 29 激光行业主要政策激光行业主要政策 时间时间 发布部门发布部门 产业政策产业政策 相关内容相关内容 2022 年 工信部 工业能效提升行动计
62、划 加快一体化压铸成形、无模铸造、超高强钢热成形、精密冷锻、异质材料焊接、轻质高强合金轻量化、激光热处理等先进近净成形工艺技术产业化应用。2021 年 发改委、工信部等八部委“十四五”智能制造发展规划 规划指出大力发展智能制造装备,通过智能车间/工厂建设,带动通用、专用智能制造装备加速研制和迭代升级。通过智能装备包括:激光/电子束高效选区熔化装备、激光选区烧结成形装备等增材制造装备,超快激光等先进激光加工装备。2021 年 工信部 基础电子元器件产业发展行动计划(2021-2023 年)重点发展高速光通信芯片、高速高精度光探测器、高速直调和外调制激光器、高速调制器芯片、高功率激光器等。2020
63、 年 工信部 关于进一步促进服务型制造发展的指导意见 推进检验检测认证服务标准体系建设,加强相关仪器设备和共性技术研发,发展工业相机、激光、大数据等新检测模式,提高检验检测认证服务水平。2020 年 科技部、发改委、教育部、加强“从 0 到 1”基础研究工作方案 明确将 3D 打印和激光制造列入要实现从 0 到 1 的原创性突破的领域,对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 中科院、自然科学基金委 2018 年 国家知识产权局 知识产权重点支持产业
64、目录(2018 年本)明确了激光器核心部件功能、先进激光器制造应用技术及高端激光制造工艺装备、先进激光制造应用技术和装备为国家重点发展和亟需知识产权支持的重点产业。2017 年 发改委、科技部、工信部、财政部 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 明确将激光显示、高性能激光器、半导体激光器件、光纤激光器件等列入本指导目录。2016 年 科技部、财政部、国家税务总局 高新技术企业认定管理办法及附件国家重点支持的高新技术领域 一、电子信息技术,(二)微电子技术之“6、集成光电子器件技术-半导体大功率高速激光器、大功率泵浦激光器、超高速半导体激光器、调制器等设计、制造与工艺技术”属于国家重点支持的高
65、新技术领域。2016 年 全国人大 国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 二十三、支持新一代信息技术、新能源汽车、生物技术、绿色低碳、高端装备与材料、数字创意等领域的产业发展壮大。大力推进先进半导体、机器人、增材制造、智能系统、新一代航空装备、空间技术综合服务系统、智能交通、精准医疗、高效储能与分布式能源系统、智能材料、高效节能环保、虚拟现实与互动影视等新兴前沿领域创新和产业化,形成一批新增长点。2015 年 工信部 国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016 年)加快发展增材制造装备及核心器件,包括增材制造装备核心器件:高光束质量激光器及光束整形系统、高品质电子枪及高速扫描系统、大功
66、率激光扫描振镜、动态聚焦镜等精密光学器件、阵列式高精度喷嘴/喷头等。2013 年 发改委 产业结构调整指导目录 二十八、信息产业,半导体、光电子器件、新型电子元器件等电子产品用材料。2011 年 科技部 科学技术部关于印发国家十二五科学和技术发展规划的通知 突破激光显示高可靠、低成本、长寿命等技术问题,开展医学影像、医用电子、临床检验、微创介入、放射治疗、激光治疗等高端医疗设备研究,攻克先进晶体与全固态激光材料核心关键技术,推动下一代互联网、新一代移动通信、云计算、物联网、智能网络终端、高性能计算的发展,实施新型显示、国家宽带网、云计算等科技产业化工程。2011 年 全国人大 国民经济和社会发
67、展第十二个五年规划纲要 大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业。2010 年 国务院 关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 根据战略性新兴产业的特征,立足我国国情和科技、产业基础,现阶段重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。2006 年 国务院 国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)若干配套政策的通知 对包括激光技术在内的多种前沿技术在科技投入、金融支持、税收等多方面提供政策支持。2006 年 国务院 国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)将激光
68、技术列为八大前沿技术之一。资料来源:凯普林招股说明书,华创证券(三)(三)精密微加工领域不断拓展,将成为多领域未来布局重点精密微加工领域不断拓展,将成为多领域未来布局重点 在我国制造业转型升级不断深化的背景下,产品和零件加工逐渐趋向微型化、精密化,在精细微加工方面,超快激光在光伏、显示、半导体、3D 打印等领域发挥重要作用。消费电子:激光微加工领域的重要应用方向之一消费电子:激光微加工领域的重要应用方向之一 消费电子产品正朝着高精密化、高轻薄化、高集成化方向升级,薄膜材料、硬脆透明材消费电子产品正朝着高精密化、高轻薄化、高集成化方向升级,薄膜材料、硬脆透明材 英诺激光(英诺激光(301021)
69、深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 料和特殊薄金属材料等新型材料得到大规模应用。料和特殊薄金属材料等新型材料得到大规模应用。激光作为一种非接触式工艺的激光加工技术,凭借高效率、高精度、热效应小和空间选择性等独一无二的优势,是上述新型材料加工的理想工艺手段。据 Statista 数据,未来全球/我国消费电子产品市场整体仍将保持一定的增长态势,随着消费电子产品正朝着高精密化、高轻薄化、高集成化方向升级,将助推激光精密加工市场需求增加。图表图表 30 全球消费电子市场规模全球消费电子市场规模 图表图表 31 我国消费电子市场规
70、模我国消费电子市场规模 资料来源:Statista,转引中商情报网,华创证券 资料来源:Statista,转引中商情报网,华创证券 图表图表 32 激光在消费电子领域的应用激光在消费电子领域的应用 应用领域应用领域 详释详释 图示图示 玻璃/蓝宝石盖板切割 几乎无锥度任意形状切割、几乎无崩边、碎屑、微裂纹、0.1-2mm 厚度范围、速度 10-500mm/s(取决于材料加工的形貌)TFT-LCD 全面屏切割 异形高质量切割、崩边5m、截面粗糙度500nm 超精细掩膜版(FMM)钻孔 高质量快速加工、几乎无熔融层、外形和锥度可严格控制 资料来源:公司官网,华创证券 3D 打印:打印:3D 打印乃
71、传统技术的革新,激光应用的重要场景打印乃传统技术的革新,激光应用的重要场景 3D 打印是指以三维模型数据为基础,通过材料堆积的方式制造零件或实物的工艺。打印是指以三维模型数据为基础,通过材料堆积的方式制造零件或实物的工艺。3D打印改变了产品的设计制造过程,尤其是在复杂构建方面具有明显的优势,在诸多科技创新领域被视为“加速器”,将对传统机械制造业起到重要影响。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0200040006000800000022E市场规模(亿美元)同比-4%-2%0%2%4%6%8%60001650
72、080009500200022E市场规模(亿元)同比 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 图表图表 33 3D 打印原理示意图打印原理示意图 图表图表 34 3D 打印平面示意图打印平面示意图 资料来源:铂力特招股说明书 注:激光选区熔化成形设备(SLM)资料来源:Congressional Research Service,J.Sargent,R.Schwartz 3DPrinting:Overvi
73、ew,Impactsand the Federal Role 我国我国 3D 打印设备安装量提升空间大,预计打印设备安装量提升空间大,预计 2023 年我国年我国 3D 打印行业市场规模约打印行业市场规模约 406 亿亿元。元。根据 Wohlers Associates,2020 年我国工业 3D 打印设备安装量市场占比 10.80%,为仅次于美国的全球第二大市场。根据 Wohlers Associates,2021 年全球 3D 打印产值为 152亿美元。根据前瞻产业研究院,预计 2020-2023 年我国市场规模将从 208 亿元增长到 406亿元。目前我国 3D 打印仍处于产业化早期阶段
74、,未来有望逐渐成为千亿元级别产业。图表图表 35 2020 年全球年全球 3D 打印产业规模区域结构打印产业规模区域结构 图表图表 36 2021 年我国年我国 3D 打印设备市场竞争格局打印设备市场竞争格局 资料来源:Wohlers Associates,转引前瞻产业研究院,华创证券 资料来源:3D科学谷,转引中商情报网,华创证券 图表图表 37 全球全球 3D 打印行业市场规模打印行业市场规模 图表图表 38 我国我国 3D 打印行业市场规模打印行业市场规模 资料来源:Wohlers Associates,转引铂力特特定对象募集说明书,华创证券 资料来源:前瞻产业研究院,转引华曙高科招股说
75、明书,华创证券 美国,34.40%中国,10.80%日本,9.30%德国,8.20%韩国,4.00%中国香港,3.90%意大利,3.50%法国,3.00%加拿大,1.70%其他,21.20%联泰,16.40%Stratasys,14.80%EOS,13.10%GE,9.80%3D Systems,8.20%华曙高科,6.60%铂力特,4.90%惠普,3.30%其他,23.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060800201920202021市场规模(亿美元)同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%010020
76、0300400500600700200202021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模(亿元)同比增速 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 光伏:激光设备在光伏电池生产过程中应用场景广光伏:激光设备在光伏电池生产过程中应用场景广 光伏电池是通过光电反应将光能转换成电能的能量转换器,在光伏电池生产中,激光加在光伏电池生产中,激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺,工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔等工艺,激光加
77、工在提升光伏电池光电转化效率有重要作用。公司的中高功率纳秒和皮秒激光器可以用于太阳能电池片及硅片的切割和精密划线;低功率纳秒紫外激光器可用于太阳能电池片及硅片的刻槽。图表图表 39 激光加工助力高效太阳能电池激光加工助力高效太阳能电池/组件的工艺生产组件的工艺生产 资料来源:晶科能源招股说明书,天合光能招股说明书,华创证券整理 光伏新增装机容量持续提升,将带动相关加工制造设备需求增长。光伏新增装机容量持续提升,将带动相关加工制造设备需求增长。近年来,世界各国纷纷出台光伏产业扶持政策,促进光伏行业发展;我国光伏行业大基地建设及分布式光伏应用稳步提升。图表图表 40 全球光伏新增装机容量预测趋势全
78、球光伏新增装机容量预测趋势 图表图表 41 我国光伏装机容量预测趋势我国光伏装机容量预测趋势 资料来源:中国光伏行业协会,转引中商情报网,华创证券 资料来源:国家能源局,转引中商情报网,华创证券 降本增效是光伏产业发展的永恒主题,降本增效是光伏产业发展的永恒主题,TOPCon 产能有望进一步提升。产能有望进一步提升。随着新型、高效电池片的规模提升、新的组件工艺的出现,光伏行业对新工艺、新技术的设备的需求旺盛。根据海目星公告数据,从实验室研发效率看,N 型 TOPCon 电池的实验室效率屡创新高,最高可达 26.4%;从量产效率看,国内 TOPCon 电池量产效率最高已达 25%以上。05010
79、0035020020202120222023E装机量:GW0000040000500006000020020202120222023E新增:万千瓦累计:万千瓦 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 随着工艺简化、设备成熟度提升及设备价格下降,TOPCon 在未来 2-3 年的竞争力将越来越明显,这也是其大规模产业化的前提。图表图表 42 各种电池技术平均转换效率变化趋势各种电池技术平均转换效率变化趋势
80、资料来源:CPIA,华创证券 半导体:激光精密加工重要领域,国内芯片规模持续扩张带来增量半导体:激光精密加工重要领域,国内芯片规模持续扩张带来增量 激光加工在半导体行业应用较广。激光加工在半导体行业应用较广。随着新兴消费电子市场的快速发展,以及汽车电子、物联网等科技产业的兴起,全球半导体行业规模总体呈增长趋势。根据全球半导体贸易统计组织(WSTS)数据,2021 年全球半导体市场销售规模为 5559 亿美元,同比增长26.23%。激光加工设备在本领域主要应用于集成电路和 LED 芯片的晶圆切割、刻蚀等。图表图表 43 全球半导体市场规模及增速全球半导体市场规模及增速 图表图表 44 我国半导体
81、市场规模及增速我国半导体市场规模及增速 资料来源:WSTS,转引华海诚科招股说明书,华创证券 资料来源:WSTS,转引华海诚科招股说明书,华创证券 图表图表 45 激光在半导体行业应用激光在半导体行业应用 工艺工艺 简介简介 晶圆划片晶圆划片 半导体行业中,晶圆越来越向轻薄化和大尺寸方向发展,激光加工已替代传统切割方式,利用超快紫外激光进行表面烧蚀切割,其激光聚焦光斑小、热影响小、切割效率高,广泛应用于硅基和化合物半导体晶圆的切割。18%19%20%21%22%23%24%25%26%27%20222023E2024E2025E2027E2030EBSF p 型多晶黑硅电池(p 型多晶)PER
82、C p 型多晶黑硅电池(p 型多晶)PERC p 型铸锭单晶电池(p 型多晶)PERC p 型单晶电池(p 型单晶)TOPCon 单晶电池(n 型单晶)异质结电池(n 型单晶)XBC 电池(n 型单晶)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00400050006000200021市场规模(亿美元)同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050002500200021市场规模(亿美元)同比 英诺激光(英诺激光(30102
83、1)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 晶圆芯片切割晶圆芯片切割 随着晶圆集成度大幅提高,晶圆趋向于轻薄化,传统刀轮切割有一定的局限性,它直接作用在减薄后的晶圆上,会产生较大的热影响和切割缺陷,如崩缺、裂纹、钝化、金属层掀起等缺陷,因此,需要采用加工热影响小、加工精度和效率高的激光工艺。激光打标激光打标 在晶圆加工过程中,在晶圆的特定位置制作激光识别码,可以有效增强晶圆的可追溯性,同时也为生产管理提供了一定的便利。资料来源:华工激光、天弘激光、奥华激光官网,华创证券整理 三、三、发挥激光微加工优势,积极布局新兴应用场景,
84、打开公司成长空间发挥激光微加工优势,积极布局新兴应用场景,打开公司成长空间(一)(一)深耕纳秒深耕纳秒/超快激光器超快激光器,战略性切入新应用场景战略性切入新应用场景 公司自 2011 年成立以来便从事纳秒激光器的研发销售等业务,并于 2014 年起持续研发皮秒及飞秒激光技术。公司激光器产品包括 DPSS 调调 Q 纳秒激光器、超短脉冲激光器(皮纳秒激光器、超短脉冲激光器(皮秒、飞秒级)和秒、飞秒级)和 MOPA 纳秒纳秒/亚纳秒激光器亚纳秒激光器。图表图表 46 公司不同类型激光器发展历程公司不同类型激光器发展历程 资料来源:公司公告,华创证券 我国我国超快超快激光激光器器市场增长市场增长迅
85、速,公司在纳秒固体激光器领域市占率较高。迅速,公司在纳秒固体激光器领域市占率较高。根据2021 中国激光产业发展报告数据测算,2020 年国产纳秒紫外激光器销售量约 2.1 万台,公司2020 年纳秒固体激光器销售量为 5221 台,约占当年国产纳秒激光器的 24.86%。图表图表 47 国产纳秒紫外激光器出货量国产纳秒紫外激光器出货量 图表图表 48 国产皮飞秒激光器出货量国产皮飞秒激光器出货量 资料来源:2021 中国激光产业发展报告,转引中商情报网,华创证券 资料来源:2021 中国激光产业发展报告,转引中商情报网,华创证券 0%10%20%30%40%50%60%05000100001
86、5000200002500030000200022E出货量(台)同比增速0%50%100%150%200%250%300%05000250030003500400045002000212022E出货量(台)同比增速 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 国产超快激光器国产超快激光器高端需求多依赖高端需求多依赖进口进口,公司研发,公司研发取得阶段性成果取得阶段性成果有望进军蓝海有望进
87、军蓝海。2021 年我国超快激光器国产/进口销售结构中国产激光器占总销量的55%,但仅占总收入的30%,主要系国内高端超快激光器需求还多依赖进口。公司正在加大高功率固体激光器的研发投入,依托与浙江大学共建的联合研发中心在高功率固体激光器和连续 266 激光器等项目方面目前已取得了阶段性成果,未来有望助力公司激光器业务迈向更高端。图表图表 49 2021 年我国超快激光器应用领域结构年我国超快激光器应用领域结构 图表图表 50 2021 年我国超快激光器国产年我国超快激光器国产/进口销售结构进口销售结构 资料来源:Bo Gu.”Chinese laser market under the new
88、 globalization”,华创证券 资料来源:Bo Gu.”Chinese laser market under the new globalization”,华创证券 图表图表 51 公司主要研发项目简介公司主要研发项目简介 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的预计对公司未来发展的影响影响 高功率固体激光器光束质高功率固体激光器光束质量管理技术的研发量管理技术的研发 针对高峰值功率固体激光器光束质量管理技术进行开发及整合,实现光束质量优化 已完成技术研发,应用于激光器生产过程中 获得更简单的光路设计和易于工
89、程化的设计方法,在激光功率获得放大的同时实现光束质量的优化和管理 在高功率固体激光系统中具有重要的应价值,满足市场需求,提升公司产品品质和市场形象 高功率紫外激光器高可靠高功率紫外激光器高可靠性提升性提升 开发高可靠性、高质量、高竞争力的高功率紫外激光器产品 优化产品设计、功能 提供优质的持续稳定输出的高功率紫外激光,性能更可靠 进一步提升技术水 平,提升市场份额 第三代超快激光器的开发第三代超快激光器的开发 产品迭代升级支持 完成多台功能样机制作,电控、机械的三代设计测试评审中 在性能、可靠性、尺寸大小、智能化程度和成本方面实现对前两代激光器的继承和超越 进一步提升技术水 平,提升市场份额
90、资料来源:公司公告,华创证券 蓝宝石/玻璃切割,48%FPC切割,32%玻璃内QR编码,8%OLED,3%半导体,3%研究开发,3%激光打标,2%国产销量台数占比,55%进口销量台数占比,45%国产收入占比,30%进口收入占比,70%英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 图表图表 52 以激光器为核心,以整体解决方案为触角,拓展新应用场景以激光器为核心,以整体解决方案为触角,拓展新应用场景 资料来源:公司公告 公司发挥在纳秒公司发挥在纳秒/超快激光器领域领先优势,积极布局下游新兴应用场景。
91、从全球角度来超快激光器领域领先优势,积极布局下游新兴应用场景。从全球角度来看,看,目前全球制造业正处在精细化、精密化、定制化发展的道路上,激光微加工特点比较契合制造业升级需求。从国内市场角度来看,从国内市场角度来看,我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,而微纳制造、超精密制造是制造业升级的突破点之一。激光微加工技术在消费电激光微加工技术在消费电子、信息技术、新能源、新材料、生物医疗、半导体、航空航天等领域的应用日益增多,子、信息技术、新能源、新材料、生物医疗、半导体、航空航天等领域的应用日益增多,成为了支持我国高新产业不断实现突破的重要工具,公司正在积极布局新兴应用场景,成为了支持我国高新产
92、业不断实现突破的重要工具,公司正在积极布局新兴应用场景,把握先发优势。把握先发优势。(二)(二)发挥激光微加工优势,积极布局生物医疗领域发挥激光微加工优势,积极布局生物医疗领域 激光微细加工技术具有超快、超精密等特性,在医疗器材领域的应用中有着比传统加工激光微细加工技术具有超快、超精密等特性,在医疗器材领域的应用中有着比传统加工技术的独特优势,尤其是对生物材料表面加工改性,提高材料生物相容性方面有着不可技术的独特优势,尤其是对生物材料表面加工改性,提高材料生物相容性方面有着不可替代的作用。替代的作用。2014 年,公司开始布局生物医疗领域,经过多年发展,近年来开始实现商业化应用,在生物医疗领域
93、,2022 年公司实现收入 0.26 亿元,同比增长 111.20%。在生在生物医疗领域,目前公司重点布局高值医疗器械和光声成像领域。物医疗领域,目前公司重点布局高值医疗器械和光声成像领域。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 图表图表 53 激光在医疗中的应用激光在医疗中的应用 资料来源:邱海霞等我国激光技术医疗应用和产业发展战略研究,卢立斌等激光微加工技术制备生物医用器械的现状与进展,华创证券整理。注:标红框为公司已布局的领域 高值医疗器械领域:激光微加工助力国产医疗器械渗透率提升高值
94、医疗器械领域:激光微加工助力国产医疗器械渗透率提升 激光技术是高值医疗植激光技术是高值医疗植/介入器械的重要加工方式介入器械的重要加工方式。高值医疗植/介入器械的共同特点是:结构复杂+薄壁+需要重复装夹+对表面质量的要求十分严苛+对自动化的需求程度高。飞秒激光技术可以实现近乎无热效应的“冷”加工,其超短的脉宽带来的极高峰值功率会产生多光子吸收,将材料略过熔融过程直接蒸发,在材料上无残余热、无残渣,达成高精度且干净的加工,因此,激光技术成为上述高值医疗植/介入器械的重要加工方式。2010年前后欧美国家就已采用了超快激光加工心脏支架,目前逐渐成为了心脏支架等行业的标准。公司率先开发了“双波段飞秒激
95、光支架微加工系统”等激光加工和后处理全线设公司率先开发了“双波段飞秒激光支架微加工系统”等激光加工和后处理全线设备,形成了较为完整的装备,形成了较为完整的装备、工艺和材料运用能力。备、工艺和材料运用能力。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 图表图表 54 冠状动脉支架植入术模拟图冠状动脉支架植入术模拟图 资料来源:MicroPort微创官网 图表图表 55 医疗器械领域中激光加工成形技术医疗器械领域中激光加工成形技术 医疗器械医疗器械 激光类型激光类型 加工材料加工材料 图示图示 血管支
96、架血管支架 飞秒激光,纳秒激光,皮秒激光,微秒激光 金属材料,可降解聚合物材料 骨支架骨支架 激光 3D 打印 金属材料,生物陶瓷等 其中:血管支架激光加工材料及方法其中:血管支架激光加工材料及方法 支架材料 激光加工方法 激光波长 316L 不锈钢 Nd:YAG 激光,微秒激光,纳秒激光,飞秒激光 3551064nm 钛及其合金 飞秒激光 1064 nm 镁合金 飞秒激光-辅助气体 1064 nm 高分子材料 飞秒激光-辅助气体,飞秒激光-辅助衬套 10301064 nm 资料来源:杜帅等激光微细加工技术在医疗器材领域的应用,华创证券 预计预计 2021-2030 年我国心血管介入器械市场规
97、模复合年增长率为年我国心血管介入器械市场规模复合年增长率为 15.9%。基于渗透率提升和国产化替代等多重因素,高值医疗植/介入器械行业将持续处于快速发展期。根据弗若斯特沙利文,2017-2021 年,我国医疗器械市场规模从 4403 亿元增长至 8438 亿元,期间复合年增长率为 17.7%;按产品出厂价计算,2021 年我国心血管介入器械市场规模为372 亿元,预计 2021-2030 年期间的复合年增长率为 15.9%。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 图表图表 56 我国医疗器械
98、市场规模我国医疗器械市场规模 图表图表 57 我国心血管介入器械市场(按出厂价计算)我国心血管介入器械市场(按出厂价计算)资料来源:弗若斯特沙利文分析,转引微创心脉募集说明书,华创证券 资料来源:弗若斯特沙利文分析,转引微创心脉募集说明书,华创证券 国产医疗渗透率提升国产医疗渗透率提升利好激光微加工技术,公司率先研发布局抢占市场。利好激光微加工技术,公司率先研发布局抢占市场。目前医疗激光市场被欧、美、日等国家占据主导,国产医疗激光渗透率提升空间较大,一方面,根一方面,根据弗若斯特沙利文数据,目前我国 PCI 渗透率仍和发达国家存在巨大差距,国产渗透空间大;另一方面,另一方面,根据柳叶刀、ESC
99、 外周动脉疾病诊疗指南、灼识行业咨询有限公司及业聚医疗上市聆讯资料集数据,我国冠状动脉疾病患病人数呈增长趋势。图表图表 58 全球主要国家和地区全球主要国家和地区 PCI 渗透率对比渗透率对比 图表图表 59 全球不同国家或地区冠状动脉疾病的患病率全球不同国家或地区冠状动脉疾病的患病率 资料来源:弗若斯特沙利文,转引北芯科技招股说明书 资料来源:柳叶刀,ESC外周动脉疾病诊疗指南,灼识行业咨询有限公司,转引业聚医疗上市聆讯资料集 医疗影像行业:公司已启动光声成像产品由科研向临床应用的研发工作,静待花开医疗影像行业:公司已启动光声成像产品由科研向临床应用的研发工作,静待花开 光声成像是近年来发展
100、的一种非入侵式和非电离式的新型生物医学成像方法,利用脉冲光声成像是近年来发展的一种非入侵式和非电离式的新型生物医学成像方法,利用脉冲激光照射生物组织产生超声信号以实现高分辨率和高对比度的组织图像。激光照射生物组织产生超声信号以实现高分辨率和高对比度的组织图像。光声技术在生物医疗中有着广泛的应用前景,适用于血氧含量测定、肿瘤血管成像、结构成像等多种场景。公司研发了世界领先水平的高分辨光声成像产品,第一代产品销往韩国、加拿大、公司研发了世界领先水平的高分辨光声成像产品,第一代产品销往韩国、加拿大、新加坡,第二代产品也已研制成功,有利于推进光声成像技术在肿瘤、心脑血管、眼科新加坡,第二代产品也已研制
101、成功,有利于推进光声成像技术在肿瘤、心脑血管、眼科等基础生命科学和临床医学诊疗领域的应用。等基础生命科学和临床医学诊疗领域的应用。00.050.10.150.20.250200040006000800040001600018000市场规模(亿元)增长率-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080001600市场规模(亿元)增长率 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 图表图表 60 光声显微成像系统光声显微成像系统 资料
102、来源:申晓雯等光声成像技术在生物医学中的研究进展 图表图表 61 全球医学影像设备市场规模全球医学影像设备市场规模 图表图表 62 我国医学影像设备市场规模我国医学影像设备市场规模 资料来源:灼识咨询,转引明峰医疗招股书,华创证券 资料来源:灼识咨询,转引明峰医疗招股书,华创证券 公司拥有雄厚的科研团队,为布局生物医疗领域提供重要支撑。公司拥有雄厚的科研团队,为布局生物医疗领域提供重要支撑。公司拥有高水平、高学历、丰富产业化经验的国际化研发团队,雄厚的科研团队,为公司布局生物医疗领域提供重要支撑。公司已启动光声成像产品由科研领域向临床领域应用的研发工作,形成了公司已启动光声成像产品由科研领域向
103、临床领域应用的研发工作,形成了较为完整的高值医疗植介入器件加工装备的全线解决方案能力较为完整的高值医疗植介入器件加工装备的全线解决方案能力。图表图表 63 公司主要研发项目简介公司主要研发项目简介 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 电化学抛光装备及加工工艺的开发 满足多品种、小批量三类植介入器件的质量要求 已应用于实验和小批量生产中 优化工艺,满足不同器件的加工要求 生产自主自控,便于扩产,提升客户黏性,提升整体竞争力 激光扫描光声显微镜的研发 开发可用于多波长光声成像的新型激光器,
104、进一步开发多波长激光扫描光声显微镜系列产品 已完成小批量试制并投放市场 推动国内外光声显微领域、光声成像领域的技术与市场发展 拓展产品序列,满足市场应用需求,有利于提升整体竞争力,提升市场份额 资料来源:公司公告,华创证券(三)(三)光伏多重路线迭代,为公司产品切入带来机遇光伏多重路线迭代,为公司产品切入带来机遇 降本增效是光伏行业主旋律,激光设备助力光伏电池多重技术路线迭代升级。降本增效是光伏行业主旋律,激光设备助力光伏电池多重技术路线迭代升级。随着 PERC电池实现普及并逐渐接近光电转换效率理论极限,以 TOPCon、HJT、钙钛矿为代表的电0%1%2%3%4%5%6%7%01002003
105、00400500600700800市场规模(亿美元)同比增长-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%020040060080010001200市场规模(亿元)同比增长 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 池片技术受到市场关注,激光微加工技术因其快速、精确、零接触以及良好的热效应等优势,在电池的切割、划线及表面加工、钻孔、激光晶化等方面获得重要应用。根据我国根据我国光伏行业协会(光伏行业协会(CPIA)发布的中国光伏产
106、业发展路线图()发布的中国光伏产业发展路线图(2022-2023 年),年),TOPCon和和 HJT 电池片工艺占比将持续提升,而光伏电池技术路线迭代,将带来光伏激光设备市电池片工艺占比将持续提升,而光伏电池技术路线迭代,将带来光伏激光设备市场需求。场需求。图表图表 64 光伏电池片发展路线光伏电池片发展路线 图表图表 65 不同电池技术路线市场占比变化趋势不同电池技术路线市场占比变化趋势 资料来源:华创证券整理 资料来源:CPIA 图表图表 66 不同光伏电池技术路线对比不同光伏电池技术路线对比 N 型电池工艺型电池工艺 P-PERC(基准基准)TOPCon HJT IBC 经典经典 IB
107、C TBC 经典经典 HBC 实验室效率 24.06%(隆基)26.0%(Fraunhofer)26.3%(隆基)25.2%(SunPower)26.1%(Fraunhofer)26.63%(Kaneka)量产效率 22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.5%23.5%-24.5%24.5%-25.5%25%-26.5%量产难度 工序中等;难度低 工序多;难度中低 工序少;难度中高 工序多;难度中高 工序多;难度中高 工序多;难度高 生产成本 约 0.6-0.8 元/W 约 0.7-0.9 元/W 约 1.0-2.0 元/W 约 1.0-2.0 元/W 约 1.0-2.0
108、 元/W 约 1.2-2.2 元/W 银浆耗量 80mg/片 100-120mg/片 200-220mg/片 低于双面 PERC 低于双面 TOPCon 低于 HJT 薄片化 170-190m 150-160m 90-140m 130-150m 130-150m 90-140m 产线兼容性 目前主流产线 可升级 PERC 产线 完全不兼容 PERC 兼容部分 PERC 兼容 TOPCon 兼容 HJT 设备投资 2 亿元/GW 2.5 亿元/GW 4.5 亿元/GW 3 亿元/GW 3 亿元/GW 5 亿元/GW 量产成熟度 已成熟 已成熟 即将成熟 已成熟 即将成熟 即将成熟 资料来源:普乐
109、科技POPSOLARR,华创证券 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 31 图表图表 67 激光加工在光伏领域的工艺分布激光加工在光伏领域的工艺分布 资料来源:普乐科技POPSOLAR,华创证券整理。注释:红框为可用或需用激光加工 发挥公司激光微加工优势,大力布局光伏市场。发挥公司激光微加工优势,大力布局光伏市场。公司在光伏领域不仅推出了 TOPCon 激光掺杂设备,而且全面布局了 PERC、BC 等多种电池技术所需激光器、光学模组或关键设备等业务,为行业提供全面的降本提效解决方案,构建“光源
110、+光学/运控/视觉+工艺”一体化平台能力优势以跨行业拓展应用场景。图表图表 68 公司主要研发项目简介公司主要研发项目简介 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 TOPCON 电池掺杂装备开发 开发 TOPCON 激光硼掺杂工艺及量产装备 已完成小批量试制并投放市场 根据不同需求,定制化要求等,提供合适的产品,提高光伏电池的光电转换效率 拓展产品序列,满足市场应用需求,有利于提升整体竞争力,提升市场份额 光伏 IBC 电池开膜装备研发 开发 IBC 电池开膜工艺及量产装备 立项开发中 根
111、据不同需求,定制化要求等,提供合适的产品,实现 IBC 电池激光工艺提效 拓展产品序列,满足市场应用需求,有利于提升整体竞争力,提升市场份额 资料来源:公司公告,华创证券(四)(四)布局新一代显示领域,公司未来业绩的又一增量布局新一代显示领域,公司未来业绩的又一增量 微型发光二极管(微型发光二极管(Micro LED)显示技术被视为新一代显示技术。)显示技术被视为新一代显示技术。继承了无机 LED 的高效率、高亮度、高可靠度及反应时间快等特点,又具有自发光无需背光源的特性,体积小、轻薄,还能实现节能的效果。目前,Micro LED 产业距离大规模商用尚待时日,制造制造难点体现在外延制造、芯片制
112、造、驱动设计、巨量转移、检测与修复等多方面难点体现在外延制造、芯片制造、驱动设计、巨量转移、检测与修复等多方面。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 32 图表图表 69 Micro LED 技术概述及优势技术概述及优势 图表图表 70 Micro LED 制备主要工艺流程制备主要工艺流程 资料来源:周佳等Micro LED 当前面临的瓶颈及技术进展 资料来源:周佳等Micro LED 当前面临的瓶颈及技术进展 图表图表 71 Micro LED 显示应用晶片产值预估显示应用晶片产值预估 图表图
113、表 72 巨量转移技术相关的专利申请量巨量转移技术相关的专利申请量 资料来源:TrendForce,Nov,2022,华创证券 资料来源:纪骋Micro-LED显示中的巨量转移技术 激光技术助力激光技术助力 Micro LED 产业链商业化进程。产业链商业化进程。激光辅助转移技术利用界面区域材料吸收光束能量,进而引起快速物理变化或化学反应产生驱动力来调控界面状态,以克服表层材料与 Micro LED 的黏附力,可以在合适的工艺参数下可达到较高的良率、精度和转移速率,从而快速、大规模地从原始基板上转移晶粒,有望成为加快 Micro LED 商用进程的主流巨量转移技术。在新一代显示领域,公司已启动
114、在新一代显示领域,公司已启动 Micro LED 项目,计划布局一条项目,计划布局一条巨量转移工艺示范线,巨量转移工艺示范线,公司计划依托该巨量转移工艺示范线来助力 Micro LED 产业链加快商业化进程。0050060020212022E2023E2024E产值(百万美元)英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 33 图表图表 73 激光辅助转移原理激光辅助转移原理 资料来源:纪骋Micro-LED显示中的巨量转移技术(五)(五)海内外市场协同布局,拓展公司未来成长空间海
115、内外市场协同布局,拓展公司未来成长空间 海外市场发展势头迅猛,占比增速双提升。海外市场发展势头迅猛,占比增速双提升。公司海外市场呈现了营收占比、同比增速的双提升,近年来除 2019 与 2020 年受中美贸易摩擦、新冠疫情等因素影响外,其他年度均实现了销售额净增长,2017-2022 年由 0.34 亿元增长至 0.52 亿元,2022 年境外营收同比增速高达 98.62%,实现毛利率 69.78%,同比提升 12.93pct,境外营收占比也从 13.71%上升至 16.29%。图表图表 74 公司国内外销售额公司国内外销售额 图表图表 75 公司国内外销售毛利率公司国内外销售毛利率 资料来源
116、:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 中美两地研发协同布局,依托客户基础发力海外。中美两地研发协同布局,依托客户基础发力海外。公司以美国子公司 AOC 为依托,在国内外均设立了具有协同效应的研发中心,美国研发中心专注于前沿和原理性的激光技术研究,保持公司的技术先进性;国内研发中心利用本土化优势贴近国内应用市场需求,将原理性研究转化为产品。同时公司起步于美国,在美国等 20 多个海外国家或地区奠定了很好客户基础,目前主要服务于半导体、生物医疗和消费品等行业,终端客户包括住友重工(SHI)、美敦力(Medtronic)、强生(Johnson Johnson)和 Diamond Fou
117、ndry 等全球知名公司。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003504002002020212022境内销售(百万元)境外销售(百万元)境内销售同比增速境外销售同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%20212022国内销售毛利率国外销售毛利率 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 34 四、四、盈利与估值盈利与估值 关键假设如下:关键假设如下:盈利预测关键假设:1)制造业资本开支进入新
118、一轮景气上行周期,叠加国家对高端制造业的大力支持,激光应用场景逐步向微加工领域渗透,需求相应上行。2)公司作为国内激光微加工领先企业,凭借自身技术优势,市场份额将逐步提升,产品将保持较高的毛利率。3)公司积极开拓海外市场,预计 2023-2025 年销售费用率分别为 8.0%、8.0%、8.0%;公司为保持技术领先优势,预计研发费用率分别为 15.2%、15.2%、15.0%;公司股权激励绑定核心人才,预计管理费用率分别为 13.1%、10.8%、8.8%。1)激光器:)激光器:我国超快激光器市场增长迅速,公司激光器业务将呈增长态势。激光器增长的动力来源于:(1)制造业资本开支进入新一轮景气上
119、行周期,同时我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,而微纳制造及超精密制造为代表的尖端制造技术升级的重要举措,利好公司皮秒/飞秒激光器业务;(2)公司中美两地研发协同布局,依托客户基础发力海外业务;预计 2023-2025 年,激光器营收分别为 2.13 亿元、2.64 亿元、3.30 亿元,同比增速 3.27%、23.87%、25.00%,毛利率基本保持稳定,预计为 46.05%、45.38%、45.00%。2)定制激光模组:)定制激光模组:定制激光模组是公司重点发展的业务之一,公司在积极布局生物医疗及光伏产业,预计对公司未来业绩将有较大的提振作用。预计 2023-2025 年,定制激光模组
120、营收为 0.79 亿元、1.25 亿元、1.99 亿元,同比增速 17.39%、57.08%、60.00%,毛利率预计为 58.0%,57.0%,57.0%。3)其他主营:)其他主营:随着公司业务的拓展,其他主营业务的收入将增多,2023-2025 年,假设同比增速为 19.03%、24.39%、28.00%,预计营收为 0.41 亿元、0.51 亿元、0.65 亿元。4)其他业务:)其他业务:随着公司业务的拓展,其他业务的收入也将增多,2023-2025 年,假设同比增速为 20.81%、25.93%、25.00%,预计营收为 0.14 亿元、0.17 亿元、0.21 亿元。图表图表 76
121、公司业务拆分与预测(万元)公司业务拆分与预测(万元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 激光器 营业收入 22442 21496 24298 20657 21332 26425 33031 增长率 11.65%-4.21%13.03%-14.99%3.27%23.87%25.00%营业成本 11128 11302 13172 10457 11509 14434 18167 毛利率 50.41%47.42%45.79%49.38%46.05%45.38%45.00%定制激光模组 营业收入 10677 9326 10903 6758 7933 124
122、60 19936 增长率 52.25%-12.65%16.91%-38.02%17.39%57.08%60.00%营业成本 4988 3885 4820 2809 3332 5358 8572 毛利率 53.28%58.35%55.79%58.44%58.00%57.00%57.00%其他主营 营业收入 2324 2332 2972 3445 4100 5100 6528 增长率 22.34%0.32%27.48%15.88%19.03%24.39%28.00%营业成本 1298 1231 1237 1449 1681 2142 2742 毛利率 44.15%47.20%58.40%57.92
123、%59.00%58.00%58.00%其他业务 营业收入 494 750 924 1117 1350 1700 2125 增长率 384.03%51.86%23.15%20.91%20.81%25.93%25.00%营业成本 285 320 382 449 608 765 956 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 35 毛利率 42.39%57.34%58.65%59.83%55.00%55.00%55.00%合计 营业收入 35937 33905 39098 31976 34715 456
124、85 61620 增长率 23.43%-5.65%15.32%-18.21%8.56%31.60%34.88%营业成本 17699 16739 19611 15164 17129 22699 30438 毛利率 50.75%50.63%49.84%52.58%50.66%50.31%50.60%资料来源:Wind,华创证券预测 估值与估值与盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 3.47 亿元、4.57 亿元、6.16亿元,实现归母净利润分别为 0.30 亿元、0.54 亿元、0.91 亿元,对应 EPS 分别为 0.20元、0.36 元、0.60 元。我们以与
125、公司业务相似性和相关性为依据,选取德龙激光(纳秒/超快激光器产品相似)、杰普特激光(纳秒/超快激光产品相似)、华曙高科(3D 打印业务相似)、铂力特(3D 打印业务相似)作为可比公司,参考可比公司估值水平,基于我国工业发展正处在转型与升级的关键阶段,微纳制造及超精密制造为代表的尖端技术需求加大,考虑到公司作为可自制纳秒及超快激光器稀缺技术驱动型公司,国内激光微加工领先企业,凭借自身技术优势,市场份额有望逐步提升,首次覆盖,给予“推荐”评级。图表图表 77 同行业公司估值比较(同行业公司估值比较(2023/8/1)可比公司可比公司 代码代码 市值(亿元)市值(亿元)最新股价(元)最新股价(元)P
126、E(2023)PE(2024)PE(2025)德龙激光 688170.SH 42 40.53 42.8 27.9 20.1 华曙高科 688433.SH 147 35.61 90.6 61.6 42.9 杰普特 688025.SH 74 77.99 44.3 29.8 21.7 铂力特 688333.SH 193 120.80 76.8 44.7 30.2 国内可比公司均值 63.6 41.0 28.7 英诺激光 301021.SH 37 24.28 120 68 40 资料来源:Wind,华创证券预测(可比公司估值为Wind一致预期)五、五、风险提示风险提示 1)下游需求不及预期:公司产品下
127、游主要有消费电子、光伏、生物医疗等,若下游行业景气度不及预期,或将影响公司业绩。2)新应用场景开拓不及预期:公司积极拓展生物医疗、光伏 TOPCon 及钙钛矿、巨量转移等领域,若拓展进度不及预期,或将影响公司业绩。3)海外市场开展不及预期:若海外市场开拓进展较慢,或将影响公司业绩。4)研发进程不及预期:公司投入大量资源用于研发新产品,新技术研发难度也较大,若研发成果不及预期,或将影响公司业绩。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 36 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润
128、表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 442 431 354 271 营业营业总总收入收入 320 347 457 616 应收票据 19 21 27 37 营业成本 152 171 227 304 应收账款 120 125 166 227 税金及附加 4 4 5 7 预付账款 8 5 8 11 销售费用 27 28 37 49 存货 156 158 167 196 管理费用 45 46 50 54 合同资产 0 0 1 1 研发费用 54 53 70 92 其他流动资产 30 47 64
129、 70 财务费用 1 0 0 1 流动资产合计 775 787 787 813 信用减值损失-4-2-2-2 其他长期投资 80 80 80 80 资产减值损失-23-22-20-20 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 137 129 156 191 投资收益 3 3 3 3 在建工程 20 40 60 70 其他收益 8 8 9 10 无形资产 19 23 29 34 营业利润营业利润 21 33 59 99 其他非流动资产 48 50 51 52 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 304 322 376 427 营业外支出 0 0 0 0
130、资产合计资产合计 1,079 1,109 1,163 1,240 利润总额利润总额 21 33 59 99 短期借款 0 0 0 0 所得税-3 2 4 6 应付票据 0 5 6 10 净利润净利润 24 31 55 93 应付账款 26 37 48 56 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 2 3 3 5 归属母公司净利润归属母公司净利润 23 30 54 91 合同负债 6 7 9 12 NOPLAT 25 31 56 94 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)(元)0.15 0.20 0.36 0.60 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 5 5 5 5 其他流动负债 18
131、13 18 20 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 62 75 94 113 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-18.2%8.6%31.6%34.9%其他非流动负债 22 22 22 22 EBIT 增长率-72.5%51.7%80.3%68.8%非流动负债合计 22 22 22 22 归母净利润增长率-69.9%35.9%76.8%68.7%负债合计负债合计 84 97 116 135 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 987 1,003 1,037 1,093
132、毛利率 52.6%50.7%50.3%50.6%少数股东权益 8 9 10 12 净利率 7.5%8.9%12.0%15.1%所有者权益合计所有者权益合计 995 1,012 1,047 1,105 ROE 2.3%3.1%5.2%8.4%负债和股东权益负债和股东权益 1,079 1,109 1,163 1,240 ROIC 2.4%3.6%6.3%10.0%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 7.8%8.8%10.0%11.0%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.7%2.6%2.5%2.4%经营活动现金流经营活动现金流 107 48
133、19 16 流动比率 12.5 10.5 8.4 7.2 现金收益 45 50 75 117 速动比率 10.0 8.4 6.6 5.5 存货影响 23-2-9-29 营运能力营运能力 经营性应收影响 54 18-31-53 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 经营性应付影响-14 16 13 13 应收账款周转天数 148 127 115 115 其他影响-1-34-29-31 应付账款周转天数 62 66 67 61 投资活动现金流投资活动现金流-4-48-79-66 存货周转天数 397 329 257 215 资本支出-33-35-72-72 每股指标每股指标(元元)股权投资
134、 0 0 0 0 每股收益 0.15 0.20 0.36 0.60 其他长期资产变化 29-13-7 6 每股经营现金流 0.71 0.32 0.13 0.11 融资活动现金流融资活动现金流-19-11-17-33 每股净资产 6.51 6.62 6.84 7.21 借款增加-1 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-18-23-39-65 P/E 163 120 68 40 股东融资 4 4 4 4 P/B 4 4 4 3 其他影响-4 8 18 28 EV/EBITDA 87 71 47 30 资料来源:公司公告,华创证券预测 英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研
135、究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 37 机械组团队介绍机械组团队介绍 组长、首席分析师:范益民组长、首席分析师:范益民 上海交通大学机械硕士,CFA,5 年工控产业经历,7 年机械行业研究经验,2023 年加入华创证券研究所。2019 年金牛奖机械行业最佳分析团队;2019,2022 年 Choice 最佳分析师及团队。研究员:丁研究员:丁祎 新南威尔士大学金融硕士,上海财经大学本科,曾任职于国海证券,华鑫证券,2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:胡明柱助理研究员:胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士,国信证券应用经济学博士后。具有机械本
136、硕及金融博士复合学历背景。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:陈宏洋助理研究员:陈宏洋 上海交通大学机械工程博士,曾就职于中泰证券研究所,2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:於尔东助理研究员:於尔东 南京大学工学硕士。2023 年加入华创证券研究所。英诺激光(英诺激光(301021)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 39 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评
137、级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本
138、报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价
139、或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原
140、意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: