1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 06 日 建筑材料建筑材料 21 年年&22Q1 总结：上下游双重挤压，利润估值双杀总结：上下游双重挤压，利润估值双杀中酝酿弹性中酝酿弹性 建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩颓势渐显建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩颓势渐显。2021 年以来建材板块面临着上游原材料涨价和下游地产需求下滑的双重挤压， 同时 21 年 Q3以来的地产流动性危机使消费建材子板块应收账款风险暴露， 大幅计提减值进一步冲击消费建材利润。剔除天山股份并购影响后，2021 年建材板块营收和利润增速分别为+12.6

2、%、+3.9%，21 年 Q1-4 营收增速分别为62.4%、12.0%、1.7%和 2.5%，归母净利润增速分别为 106.2%、9.5%、-11.8%和-19.2%，全年板块业绩虽收得正增长，但颓势渐显。22 年 Q1板块收入和利润增速分别为-3.5%和-17.9%，延续低迷状态。 21 年以来建材股价表现和业绩趋同，估值水平处于低位，距离年以来建材股价表现和业绩趋同，估值水平处于低位，距离 5 年最低年最低估值距离估值距离不足不足 20%。 21 年建材股价表现与业绩表现高度一致， 业绩表现较好的玻璃和玻纤超额收益明显，玻璃制造（申万）/玻纤制造（申万）指数 2021 年超额收益 27.

3、8%/20.0%，最高超额收益 68.2%/40.5%。业绩压力较大的水泥（申万）指数全年超额收益-5.8%。22 年 Q1 以来，地产政策边际放松明显，各地“因城施策”催化下，行业情绪面有所躁动，但整体以震荡为主， 仅水泥板块受基建刺激收得超额收益 14.3%。 截至 2022年 4 月底，建筑材料（申万）行业 PE-TTM 估值 12.2X，PB 估值 1.8X，距离近 5 年最低估值 10X/1.5X 距离不足 20%。 细分行业上细分行业上，水泥、玻璃关注需求，水泥、玻璃关注需求，消费建材消费建材在在利润受利润受损损中中也酝酿着较大也酝酿着较大弹性弹性。水泥：。水泥：2021 年水泥产

4、能/产量 42.9/23.6 亿吨，同比-1%/-0.4%，水泥煤炭价格差均值同比+3.7%，水泥制造上市公司营收/利润同比+3.9%/-5.1%。22 年 Q1 水泥产量 3.9 亿吨，同比-12.1%，水泥煤炭价格差均值同比+9.6%，但产能利用率的下降影响了净利润，Q1 营收/利润同比-10.2%/-19%。 玻璃：玻璃： 2021 年浮法玻璃产能/产量 12.4/11.1 亿重箱，同比+6.5%/+9.7%。21 年玻璃均价同比+45.7%，全年玻璃制造上市公司收入/利润增速 27.9%/273.7%。但 9 月后受产能持续增长和地产资金链紧张带来的施工节奏放缓影响，库存由 2021.

5、8 的 3343 万重箱增长至2022.3 的 8984 万重箱， 期间价格持续走弱。 22 年 Q1 浮法玻璃产量同比+4%，价格同比持平，但环比颓势尚未扭转。22 年 Q1 玻璃制造上市公司营收/利润同比+1.59%/-38%， 天然气和煤价等能源涨价对利润造成了较大负面影响。消费建材消费建材：21 年防水、瓷砖、管材、涂料等板块上市公司收入增速均远超行业增速，市占率快速提升。但防水、涂料、瓷砖、管材板块毛利率分别同比下滑 7.2、11.2、4.3、4.8 个百分点，受原材料涨价影响较大。同时，21 年防水、涂料、瓷砖板块分别同比增加信用减值金额2.2、13.9、11.4 亿元，占各板块营

6、收比例为 1.8%、9.9%、6%。21 年经营性现金流也受原材料备货等影响出现下滑。22 年 Q1 原材料对利润的影响进一步加大，消费建材毛利率同比下滑 3.3 个百分点。 22Q1 基金加仓水泥，其他板块内个股分化明显基金加仓水泥，其他板块内个股分化明显：2022 年 Q1 基金重仓持有建材行业市值 339.1 亿元，环比-12.3%，同比-12.4%，重仓持股比例 1.05%，环比微增 0.003PP。其中水泥、玻璃、玻纤、消费建材重仓持股比例分别+0.07、-0.02、-0.06、+0.02pp，水泥板块加仓明显。加仓前五个股分别为蒙娜丽莎、东方雨虹、长海股份、宁夏建材、上峰水泥。减仓

7、前五分别为志特新材、坚朗五金、中材科技、中铁装配、中国巨石。陆港通加仓前五为长海股份、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、伟星新材，减仓前五为坚朗五金、中材科技、洛阳玻璃、金刚玻璃和中国巨石。 风险提示风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 房大磊房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱： 相关研究相关研究 1、 建筑材料：继续关注稳增长政策下板块估值修复2022-04-25 2、 建筑材料：关注需求恢复节奏，推荐水泥和消费建材板块2022-04-17 3、 建筑材料：稳增长政策预期增强，继续关注板

8、块估值修复2022-04-10 -32%-16%0%16%--04建筑材料沪深300 2022 年 05 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1 建材板块所处环境恶劣，两头承压，业绩显颓势 . 5 2 股价表现和业绩表现一致，估值水平下探至底部区域 . 8 3 细分领域面面观：消费建材集中度提升趋势明显 . 10 3.1 水泥：21 年限电带来阶段性涨价，但整体需求疲软，业绩压力大 . 10 3.2 玻璃：21 年价格波澜壮阔，目前地产资金链、原材料成本是破局关键 . 12 3.3 玻纤：21

9、 年价格坚挺，22 年供给压力逐步显现 . 13 3.4 防水：原材料价格上涨，成本压力较大，但市占率持续提升 . 15 3.5 涂料：集中减值影响利润，成本上升大幅影响毛利率 . 18 3.6 瓷砖：行业持续去产能，利润率压力较大，重心短期向 C 端转移 . 20 3.7 管材：原材料涨价影响利润率，龙头现金流表现优异 . 23 4 22Q1 基金持仓情况：加仓水泥，其他板块内个股分化明显 . 25 4.1 2022 年 Q1 建材行业基金持股比重略有提升，水泥行业增长较多 . 25 4.2 建材行业整体处于配置低点，玻璃行业超配比例有所提升 . 28 4.3 建材行业基金持股集中度高，东方

10、雨虹及消费建材更受机构关注 . 30 4.4 水泥板块加仓幅度较大，消费建材、玻纤存在分化 . 32 4.5 陆港通更为关注防水、玻璃行业，玻璃、玻纤行业个股选择存在分化 . 33 5 风险提示 . 35 图表目录图表目录 图表 1：房地产新开工面积情况 . 5 图表 2：房地产竣工面积情况 . 5 图表 3：基建投资增速情况 . 5 图表 4：二手房成交情况 . 5 图表 5：2020 年以来沥青、PVC、铝等商品价格情况 . 6 图表 6：2020 年以来天然气价格情况 . 6 图表 7：建材板块历年营收规模及增速（剔除天山股份并购影响） . 6 图表 8：建材板块历年归母净利润及增速（剔

11、除天山股份并购影响） . 6 图表 9：建材板块 21 年各季度营收情况（剔除天山股份并购影响） . 7 图表 10：建材板块 21 年各季度利润情况（剔除天山股份并购影响） . 7 图表 11：水泥板块历年营收及归母净利润（剔除天山水泥并购影响） . 7 图表 12：玻璃板块历年营收及归母净利润 . 7 图表 13：玻纤板块历年营收及归母净利润 . 8 图表 14：装修建材板块历年营收及归母净利润 . 8 图表 15：2021 年建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况 . 8 图表 16：2022 年以来建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况 . 9 图表 17：建筑材料（申万）板块

12、 PE 估值水平 . 9 图表 18：建筑材料（申万）板块 PB 估值水平 . 9 图表 19：水泥（申万）板块 PB 估值水平 . 10 图表 20：玻璃制造（申万）PB 估值水平 . 10 图表 21：玻纤制造（申万）板块 PB 估值水平 . 10 图表 22：装修建材（申万）PE 估值水平 . 10 图表 23：水泥行业产能和产量情况 . 11 图表 24：水泥制造上市公司营收情况（剔除天山水泥） . 11 2022 年 05 月 06 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：水泥制造上市公司归母净利润情况（剔除天山水泥） . 11 图表 26：水泥行业

13、月度产量累计同比情况 . 11 图表 27：水泥煤炭价格差和开工率情况（煤耗系数取 0.13） . 11 图表 28：玻璃行业产能和产量情况 . 12 图表 29：玻璃价格走势 . 12 图表 30：玻璃企业库存情况（万重箱） . 12 图表 31：玻璃上市公司营收情况 . 13 图表 32：玻璃上市公司归母净利润情况 . 13 图表 33：玻璃行业毛利情况 . 13 图表 34：玻纤月度产能情况（吨） . 14 图表 35：玻纤近年产量情况 . 14 图表 36：玻纤月度企业库存情况（吨） . 14 图表 37：部分玻纤产品价格情况 . 14 图表 38：玻璃上市公司营收情况 . 15 图表

14、 39：玻璃上市公司归母净利润情况 . 15 图表 40：规模以上防水企业主营业务收入及增速 . 15 图表 41：规模以上防水企业利润总额及增速 . 15 图表 42：防水上市公司毛利率 . 16 图表 43：沥青价格走势 . 16 图表 44：防水板块各上市公司防水业务收入及增速 . 16 图表 45：规模以上防水企业数量（家） . 17 图表 46：防水行业 CR5 市占率 . 17 图表 47：2021 年主要防水上市公司经营性现金流量净额（亿元） . 17 图表 48：2021 年主要防水上市公司净利润现金含量 . 17 图表 49：2021 年主要防水上市公司应收账款及票据总额（亿

15、元） . 18 图表 50：2021 年主要防水上市公司应收/营收 . 18 图表 51：防水主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） . 18 图表 52：防水主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） . 18 图表 53：涂料板块各上市公司建筑涂料业务收入及增速 . 19 图表 54：涂料主要上市公司毛利率 . 19 图表 55：涂料原材料价格情况（元/吨） . 19 图表 56：主要涂料上市公司经营性现金流量净额（亿元） . 19 图表 57：主要涂料上市公司应收/营收 . 19 图表 58：涂料主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） . 20 图表 59：涂料主要上市公司近年 Q1

16、毛利率情况（%） . 20 图表 60：中国历年陶瓷砖产量及增速 . 20 图表 61：中国陶瓷砖行业规模以上企业主营收入 . 20 图表 62：中国规模以上瓷砖企业数量（家） . 21 图表 63：中国主要瓷砖上市公司市占率 . 21 图表 64：各主要瓷砖上市公司业务收入及增速 . 21 图表 65：瓷砖主要上市公司毛利率 . 22 图表 66：天然气、煤价格走势 . 22 图表 67：2021 年主要瓷砖上市公司经营性现金流量净额（亿元） . 22 图表 68：2021 年主要瓷砖上市公司应收/营收 . 22 图表 69：瓷砖主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿元） . 23 图表 70

17、：瓷砖主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） . 23 2022 年 05 月 06 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 71：中国塑料管道行业总产量及增速 . 23 图表 72：中国塑料管道行业销量及产销率 . 23 图表 73：各主要管材上市公司业务收入及增速 . 24 图表 74：管材主要上市公司毛利率 . 24 图表 75：PVC、PE、PPR 价格走势（元/吨） . 24 图表 76：2021 年主要管材上市公司净利润现金含量 . 25 图表 77：2021 年主要管材上市公司应收/营收 . 25 图表 78：管材主要上市公司近年 Q1 收入情况（亿

18、元） . 25 图表 79：管材主要上市公司近年 Q1 毛利率情况（%） . 25 图表 80：基金重仓建材行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） . 26 图表 81：基金重仓建材行业市值/基金总重仓市值（单位：%） . 26 图表 82：基金重仓水泥行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） . 26 图表 83：基金重仓建水泥业市值/基金总重仓市值（单位：%） . 26 图表 84：基金重仓玻璃行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） . 27 图表 85：基金重仓玻璃行业市值/基金总重仓市值（单位：%） . 27 图表 86：基金重仓玻纤行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） . 27 图表

19、 87：基金重仓玻纤行业市值/基金总重仓市值（单位：%） . 27 图表 88：基金重仓消费建材市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） . 28 图表 89：基金重仓消费建材市值/基金总重仓市值（单位：%） . 28 图表 90：2013H1-2021H2 建材行业超配比例（单位：%） . 28 图表 91：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） . 29 图表 92：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） . 29 图表 93：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%） . 30 图表 94：2013H1-2021H2 水泥行业超配比例（单位：%

20、） . 30 图表 95：2022 年 Q1 建材行业基金十大重仓持股情况（单位：%） . 31 图表 96：2022 年 Q1 子行业基金重仓持股情况（单位：%） . 31 图表 97：2022 年 Q1 建材行业基金重仓持股明细 . 31 图表 98：2022 年 Q1 建材行业重仓增持市值占流通市值比前五明细 . 32 图表 99：2022 年 Q1 建材行业重仓减持市值占流通市值比前五明细 . 33 图表 100：2022 年 Q1 建材行业基金十大重仓持股情况（单位：%） . 33 图表 101：2022 年 Q1 子行业基金重仓持股情况（单位：%） . 33 图表 102：2022

21、 年 Q1 建材行业陆港通重仓持股明细 . 34 图表 103：2022 年 Q1 建材行业重仓增持市值占流通市值比前五明细 . 35 图表 104：2022 年 Q1 建材行业重仓减持市值占流通市值比前五明细 . 35 2022 年 05 月 06 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1 建材板块所处环境恶劣，建材板块所处环境恶劣，两头承压，两头承压，业绩业绩显颓势显颓势 2021 年建材板块下游年建材板块下游需求逐渐萎缩需求逐渐萎缩，22 年年 Q1 需求进一步恶化需求进一步恶化。2021 竣工数据较为亮眼， 新开工和二手房成交数据较差， 基建增速则呈现前高后低的

22、特点。 其中 2021 年房地产新开工面积 19.9 亿平，同比下降-11.4%；基建投资增速同比微增 0.2%；房地产竣工面积 10.1 亿平， 同比增长 11.2%； 二手房成交面积 （全国样本） 同比下降 3.1%。 2021年 Q3 以来，地产“暴雷”事件频发，拿地和销售数据遇冷，新开工下滑态势进一步恶化，同时受地产资金链影响，竣工交付短期受到冲击。 2022 年 Q1 房地产新开工面积 3.0 亿平，同比下滑 17.5%，竣工面积 1.7 亿平，同比下滑 11.5%，基建则承担稳增长作用，22 年 Q1 增速 10.5%，但以此增速难以弥补地产数据的下滑。 图表 1：房地产新开工面积

23、情况 图表 2：房地产竣工面积情况 资料来源：统计局，国盛证券研究所 资料来源：统计局，国盛证券研究所 图表 3：基建投资增速情况 图表 4：二手房成交情况 资料来源：统计局，国盛证券研究所 资料来源：统计局，国盛证券研究所 21 年原材料价格压力越来越大，年原材料价格压力越来越大， 上游环境同样恶劣上游环境同样恶劣。 消费建材成本构成中原材料成本是主要成本，如防水、涂料原材料成本占比约 90%，管材原材料成本占比约 60%，瓷砖仅-60-40-200204060----062019-102

24、---102022-02房屋新开工面积:累计同比（%）-30-20---------02房屋竣工面积:累计同比（%）-30-20-100102030-----02202

25、0---102022-02固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）-100%0%100%200%300%400%02004006008000年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月全国样本城市二手房销售面积（万方，左轴)同比（右轴）环比（右轴） 2022 年 05 月 06 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 釉料和天然气成本占比就约 40%。水泥

26、生产成本则受煤价影响，玻璃成本中波动较大的也有纯碱、天然气和煤等燃料。2021 年以来大宗商品价格均处在上涨通道，如沥青价格仅 2022 年以来就上涨了约 28%。 图表 5：2020 年以来沥青、PVC、铝等商品价格情况 图表 6：2020 年以来天然气价格情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021 年业绩延续增长，但颓势渐显，年业绩延续增长，但颓势渐显，22 年年 Q1 业绩下滑明显。业绩下滑明显。2021 年建材板块上市公司合计实现营收 9569 亿元，同比增长 35.2%，实现归母净利润 979.5 亿元，同比增长 17%。 剔除天山股份并购

27、影响后， 营收和利润增速分别为+12.6%、 +3.9%， 21 年 Q1-4 营收增速分别为 62.4%、12.0%、1.7%和 2.5%，归母净利润增速分别为 106.2%、9.5%、-11.8%和-19.2%，全年板块业绩虽维持正增长，但颓势渐显。 2022 年 Q1 建材板块上市公司合计营收 1691.6 亿元，同比增长 15.1%，实现归母净利润 134.8 亿元，同比下滑 11.7%。剔除天山股份并购影响后，收入和利润增速分别为-3.5%和-17.9%，业绩下滑明显。 图表 7：建材板块历年营收规模及增速（剔除天山股份并购影响） 图表 8：建材板块历年归母净利润及增速（剔除天山股份

28、并购影响） 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.0002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020-01-022021-01-022022-01-02期货收盘价:沥青（左轴，元/吨）期货收盘价:PVC（左轴，元/吨）现货结算价:LME铝（右轴，美元/吨）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020-01-102021-01

29、-102022-01-10市场价:液化天然气LNG:全国（元/吨）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00400050006000700080009000营业收入（亿元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800900归母净利润（亿元）YOY 2022 年 05 月 06 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 9：建材板块 21 年各季度营收情况（剔除天山股份并购影响） 图表 10：建材板块 21 年各季度利润情况（剔除天山股份并购影响）

30、 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 分板块：分板块：21 年年玻璃玻纤业绩表现亮眼，水泥和消费建材玻璃玻纤业绩表现亮眼，水泥和消费建材利润利润下滑下滑，22 年年 Q1 玻纤板块玻纤板块一枝独秀一枝独秀。 2021 年玻璃和玻纤价格上行， 业绩表现亮眼。 累计营收分别为 726.1、 491.8亿元，增速分别为 27.9%、27.5%；累计归母净利润分别为 92.6 亿元、109.4 亿元，增速分别为 273.7%、101.7%。水泥和消费建材业绩则明显下滑，其中剔除天山水泥并购影响，水泥板块累计实现收入和归母净利润 4680.1 和 535.5 亿元，增

31、速分别为 4.6%和-7.8%。消费类建材累计收入和归母净利润分别为 1971.2、116.9 亿元，增速 26.3%、-28.3%。 2022 年 Q1 玻纤板块一枝独秀，营收和归母净利润分别为 122.5、30.7 亿元，增速分别为 20.5%、51.4%。玻璃和消费建材营收尚能保持增长，分别实现收入 154.2、358.3 亿元，增速 1.6%、4.4%，但利润因原材料上涨受损严重，分别实现归母净利润 16.8、12.3 亿元，增速-38%、-45.1%。剔除天山股份并购影响，水泥板块收入和归母净利润分别为 774.1、64.8 亿元，增速分别为-10.3%、-20.9%。 图表 11：

32、水泥板块历年营收及归母净利润（剔除天山水泥并购影响） 图表 12：玻璃板块历年营收及归母净利润 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0500025002021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入（亿元）YOY-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%05003003502021Q12021Q22021Q32021Q4归母净利润（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%10

33、0%120%05000250030003500400045005000200022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速利润增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00500600700800200022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速利润增速 2022 年 05 月 06 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：玻纤板块历年营收及归母净利润 图表 14：装修建材板块历年营收及

34、归母净利润 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 2 股价表现和业绩表现一致，估值股价表现和业绩表现一致，估值水平下探至底部区域水平下探至底部区域 建材股价表现建材股价表现与与业绩表现高度一致业绩表现高度一致，业绩催化下业绩催化下 2021 年年玻璃和玻纤超额收益明显玻璃和玻纤超额收益明显。相对沪深 300，2021 年建筑材料（申万）指数超额收益 8.8%，最高超额收益 15.3%。其中玻璃和玻纤行业需求旺盛， 价格快速上涨， 处于上行周期， 玻璃制造 （申万）玻璃制造 （申万） 指数 2021年超额收益 27.8%，最高超额收益 68.2%，玻纤制造（申万

35、）玻纤制造（申万）指数 2021 年超额收益20.0%，最高超额收益 40.5%。装修和消费等建材装修和消费等建材因上半年业绩表现较好，最高超额收益 23.4%，下半年业绩下滑压力下，震荡较大，全年超额收益 16.1%。水泥水泥板块受新开工下滑和表现平淡的基建增速影响，整体表现弱于大盘，虽然在 2021 年 8 月-2021 年10 月因停电限产出现一波水泥价格的快速上涨，股价在当期表现较好，水泥（申万）指数最高超额收益约 9%，是全年较大的亮点，但业绩压力下全年超额收益-5.8%。 图表 15：2021 年建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 22

36、年年 Q1 政策催化下情绪躁动政策催化下情绪躁动，但超额收益震荡为主，但超额收益震荡为主。2022 年 Q1 以来，地产政策边0%20%40%60%80%100%120%00500600200022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速利润增速-60%-40%-20%0%20%40%60%050002500200022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速利润增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%建筑材料(

37、申万)水泥(申万)玻璃制造(申万)玻纤制造(申万)装修建材(申万) 2022 年 05 月 06 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 际放松明显，各地“因城施策”催化下，行业情绪面较为躁动，但整体以震荡为主。截至 2022 年 4 月 30 日， 建筑材料 （申万） 指数超额收益-0.6%， 期间最高超额收益 5.5%，其中水泥板块受基建刺激表现最好，水泥（申万）指数超额收益 14.3%，期间最高超额收益 20.1%；玻璃、消费类建材在政策刺激下虽有躁动，但受地产数据仍在快速下滑通道影响，大部分时间跑输大盘；玻纤 22 年以来出现了库存上升和价格表现疲软，叠加供给压力

38、，引发玻纤处于周期高点的担忧，表现也较为一般。 图表 16：2022 年以来建材和子行业相对沪深 300 超额收益情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 建材建材估值水平处于历史底部，距离历史最低估值相距不远。估值水平处于历史底部，距离历史最低估值相距不远。截至 2022 年 4 月 29 日，建筑材料（申万）行业 PE-TTM 估值 12.2X，处于历史低位水平，近 5 年最低估值为 10X；PB 估值 1.8X，亦处于历史较低水平，近 5 年最低值为 1.5X。其中水泥、玻璃、玻纤 PB估值分别为 1.2X、2.3X、2.6X，近 5 年最低估值水平分别为 0.9X、1.4X、2.0X。

39、装修建材 PE-TTM 估值 24.2X，近 5 年最低估值为 17.9X。 图表 17：建筑材料（申万）板块 PE 估值水平 图表 18：建筑材料（申万）板块 PB 估值水平 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%建筑材料(申万)水泥(申万)玻璃制造(申万)玻纤制造(申万)装修建材(申万)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-04收盘价18.5X16.4X

40、14.2X12.1X10.0X02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-04收盘价2.7X2.4X2.1X1.8X1.5X 2022 年 05 月 06 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：水泥（申万）板块 PB 估值水平 图表 20：玻璃制造（申万）PB 估值水平 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表 21：玻纤制造（申万）板块 PB 估值水平 图表 22：装修建材（申万）PE 估值

41、水平 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 3 细分领域面面观：消费建材集中度提升趋势明显细分领域面面观：消费建材集中度提升趋势明显 3.1 水泥水泥：21 年限电带来阶段性涨价，年限电带来阶段性涨价，但但整体需求疲软，业绩压力大整体需求疲软，业绩压力大 2021 年水泥行业产能 42.9 亿吨，同比下滑 1%，产量 23.6 亿吨，同比下滑 0.4%，P.O42.5 散装水泥全年均价 448.8 元/吨，同比提升 7.9%，中位数 368.1 元/吨，同比下滑-4.9%。2021 年水泥制造上市公司总营收 6000.7 亿元，同比增长 42.0%，归母净利润

42、 665.7 亿元，同比增长 13.8%，2021 年天山水泥并购后规模提升较大，剔除后，2021年水泥制造上市公司总营收同比增长 3.9%，归母净利润同比下滑 5.1%。利润下滑的主要原因系煤价上涨， 秦皇岛 Q5500 大卡动力煤均价同比上涨 22.8%， 水泥煤炭价格差均值同比提升 3.7%，但由于水泥煤炭价格差拉大的月份处于停电限产期，产量下滑，且熟料价格上涨不及水泥，故全年利润率仍然受损。 2022 年 Q1 水泥行业产量 3.9 亿吨，同比下滑 12.1%，P.O42.5 散装水泥均价 475.5 元/吨，同比提升 12.2%，剔除天山水泥后上市公司总营收 712.6 亿元，同比下

43、滑 10.2%，归母净利润 65.0 亿元，同比下滑 19%。22 年 Q1 秦皇岛 Q5500 大卡动力煤均价同比上涨 24.0%，水泥煤炭价格差均值虽同比提升 9.6%，但产能利用率的下降仍较大程度上影响了净利润。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-04收盘价2.3X1.9X1.6X1.2X0.9X01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002017-05-

44、042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-04收盘价3.5X3.0X2.4X1.9X1.4X010,00020,00030,00040,00050,00060,0002017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-04收盘价3.8X3.3X2.9X2.4X2.0X02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-04收盘价39.8X34.4X28.9X23.4X17.9X 2

45、022 年 05 月 06 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：水泥行业产能和产量情况 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 24：水泥制造上市公司营收情况（剔除天山水泥） 图表 25：水泥制造上市公司归母净利润情况（剔除天山水泥） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 26：水泥行业月度产量累计同比情况 图表 27：水泥煤炭价格差和开工率情况（煤耗系数取 0.13） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind、卓创资讯，国盛证券研究所 5151.55252.55353.55454.55555.50

46、50000000020000002500000300000035000004000000450000050000002018年2019年2020年2021年产能（左轴，万吨）产量（左轴，万吨）开工率（右轴，%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00400050002017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022Q1水泥上市公司营收（左轴，亿元）增速（右轴，%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%005006002017年 2018年 2019年 2020年 2021

47、年2022Q1水泥上市公司归母净利（左轴，亿元）增速（右轴，%）-40-30-20-5060--------02水泥产量:累计同比（%）007080005006-----

48、--03水泥煤炭价格差（左轴，元/吨）水泥开工率（右轴，%） 2022 年 05 月 06 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2 玻璃玻璃：21 年价格波澜壮阔年价格波澜壮阔，目前目前地产资金链、原材料成本是破局关键地产资金链、原材料成本是破局关键 2021 年浮法玻璃产能 12.4 亿重箱，同比增长 6.5%，全年产量 11.1 亿重箱，同比增长9.7%。21 年玻璃商品参考均价 2577.4 元/吨，同比提升 45.7%，价格中位数 2073.4 元/吨，同比提升 35.5%，期间最高价格达到 3151.8 元/吨，21 年年初至

49、 9 月玻璃价格延续 20 年的上涨通道，表现突出，9 月后受产能持续增长叠加地产资金链紧张带来的施工节奏放缓影响，库存开始逐步累积，由 2021 年 8 月底的 3343 万重量箱增长至 2021 年底的 5513 万重量箱，价格开始快速下降。得益于 21 年玻璃价格高位，全年玻璃制造上市公司收入 726.1 亿元，增速 27.9%，实现归母净利润 92.6 亿元，增速 273.7%。 2022 年 Q1 浮法玻璃产量 2.7 亿重箱，同比增长 4%，受地产资金链持续紧张和疫情影响，需求延续低迷，库存持续累积，截至 2022 年 3 月底，玻璃库存 8983.6 万重箱，环比提升 29.7%

50、，22 年 Q1 玻璃均价 2215.3 元/吨，同比基本持平，但环比价格颓势尚未扭转。22 年 Q1 玻璃制造上市公司营收 154.2 亿元，同比增长 1.59%，实现归母净利润16.8 亿元，同比下滑 38.0%，天然气和煤价等能源价格上涨对 22 年 Q1 利润造成了较大负面影响。 图表 28：玻璃行业产能和产量情况 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 29：玻璃价格走势 图表 30：玻璃企业库存情况（万重箱） 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 资料来源：Wind、卓创资讯，国盛证券研究所 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02000400060008