1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 基础化工基础化工 2022 年年 06 月月 09 日日 基础化工行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） EVA：全球光伏产业提速，供应紧张局面仍存：全球光伏产业提速，供应紧张局面仍存 传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显。由于产业链技术加速进化，可再生能源发电成本逐年下降。 而在可再生能源电价逐渐下降的同时， 传统能源电价却在持续提升。疫情叠加地缘冲突导致传统能源价格自 2021 年下半年显著上行。

2、其中以天然气为主要化石燃料的海外地区用电成本大幅增长， 导致部分海外化工企业降负生产。 以煤炭为主要化石燃料的中国也面临同样的成本压力及碳排放指标的压力。在此背景下，可再生能源性价比凸显，多数化工企业开始配套可再生能源电厂。 全球各国于全球各国于 2022 年密集出台政策，年密集出台政策，加加码码可再生能源布局。可再生能源布局。中国于 2022 年 6月发布 “十四五”可再生能源发展规划 ，明确在“十四五”时期，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。欧盟在 2022 年 3 月发布能源独立路线图REPowerEU ，将 2030年可再生能源占比

3、目标由此前的 40%提高至 45%。 EVA 树脂是光伏装机提速树脂是光伏装机提速趋势下趋势下深度受益环节。深度受益环节。EVA 树脂最大下游是光伏行业，光伏装机提速给 EVA 树脂带来的弹性较大。此外，随着电池片的大尺寸化及硅片的薄型化趋势演变，胶膜单平克重呈逐年上升趋势。在 2022-2025 年全球光伏新增装机分别为 250/320/400/480GW 的假设下，全球 EVA 胶膜需求分别在 28.4/36.03/44.63/53.55 亿平。预计 2022-2025 年光伏对 EVA 树脂的需求分别为 105.0/132.63/169.13/202.96 万吨。而考虑其他下游需求的增长

4、，预计2022-2025 年国内 EVA 树脂总需求分别为 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨。 EVA 树脂供给端放量较慢，树脂供给端放量较慢，叠加叠加 100 万吨万吨/年的进口替代空间，国内年的进口替代空间，国内 EVA 树树脂环节供需缺口预计将持续至脂环节供需缺口预计将持续至 2024 年。年。EVA 树脂扩产周期长，国内目前运行的 EVA 树脂厂家从开工建设到实际投产的周期均在 3 年以上，其中建设周期在 2-2.5 年左右，产线调试在半年以上。因此虽然国内多家企业宣布扩产，但供给放量节奏慢。从目前的产能投放来看，2022-2025 年实际产能预计在189.

5、7/254.7/312.2/447.2 万吨。此外，EVA 树脂的进口依存度一直在 50%以上，但由于全球 EVA 胶膜主要集中在中国，因此随着国内 EVA 树脂产能的放量，叠加国内企业的低成本及保供优势， 对应约有 100 万吨的进口取代空间。 如果仅考虑国内产能与国内实际需求量的差值，预计 2022-2025 年供需缺口（产能-实际需求量）为-54.89/-27.50/-17.23/72.37 万吨。 醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。复盘 2017 年以来的 EVA 树脂与醋酸乙烯价格，两者高度相关，原因在于目前

6、EVA 企业大多配套乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，因此醋酸乙烯价格的涨跌较能传导至EVA 价格。 而国内醋酸乙烯行业在 2011-2016 年产能快速扩张后产能过剩， 此后行业再无新增产能。需求面又有 EVA 树脂对醋酸乙烯每年约 50-70 万吨的需求增量拉动， 预计后续醋酸乙烯供需格局持续良性改善， 价格有持续上行趋势，从而对 EVA 树脂价格有强支撑作用。 投资建议：投资建议： 我们认为随着传统能源价格的持续走高， 全球光伏产业将加速发展。而 EVA 树脂具有供给放量节奏慢的特点。虽然 2021 年底多家 EVA 树脂产能投放， 但供需矛盾仍在， 2022-2023 年产能增速总体放缓而需

7、求增速持续提升，因此未来 2 年 EVA 树脂仍供应紧张。此外原料醋酸乙烯供需格局良性改善，价格持续上行， 对 EVA 树脂成本有强支撑。 预计未来两年 EVA 仍将保持高价。相关受益标的为联泓新科、受益标的为联泓新科、东方盛虹、东方盛虹、荣盛石化等。荣盛石化等。 风险提示风险提示：全球光伏装机不及预期、EVA 新增产能投产超预期、醋酸乙烯大幅价格下调等。 证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360522050001 联系人：王鲜俐联系人：王鲜俐 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 426 0.06 总市值(亿元) 51,519.75 5.74 流通市

8、值(亿元) 38,598.80 5.75 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 15.7% -11.6% 10.5% 相对表现 7.7% 3.9% 29.9% 相关研究报相关研究报告告 化 工 品 海 内 外 价 差 与 出 口 量 跟 踪（20） ：能源成本分化之下，化工品出口套利空间打开 2022-06-08 化工新材料行业周报（20） ：专题推荐三氯氢硅： 下半年多晶硅产能集中投放，三氯氢硅或迎来供给紧张局面 2022-06-06 基础化工行业周报（20） ：进行时：磷矿价值重

9、估和轮胎底部反转 2022-06-06 -28%-5%17%40%21/0621/0821/1022/0122/0322/062021-06-092022-06-08基础化工沪深300华创证券研究华创证券研究所所 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告对全球光伏行业未来 4 年发展进行展望， 并对 EVA 树脂供给与需求进行了分析与测算，对其历史价格走势进行了复盘。基于以上分析，我们认为EVA 树脂供应紧张局面将持续到 2024 年，叠加成本面醋酸乙烯的高价支撑，我

10、们认为 EVA 树脂将保持高价或存持续上行的可能。建议关注：联泓新科、东方盛虹、荣盛石化等。 投资逻辑投资逻辑 我们认为随着传统能源价格的持续走高，全球光伏产业将加速发展。而 EVA树脂具有供给放量节奏慢的特点。虽然 2021 年底多家 EVA 树脂产能投放，但供需矛盾仍在，2022-2023 年产能增速总体放缓而需求增速持续提升，因此未来 2 年 EVA 树脂仍供应紧张。此外原料醋酸乙烯供需格局良性改善，价格持续上行，对 EVA 树脂成本有强支撑。预计未来两年 EVA 仍将保持高价。受益标的为联泓新科、东方盛虹、荣盛石化等。 oPoRqRnOxPtOsQoNyRnPmN8OdNbRtRqQp

11、NsQiNrRtNeRmNpP8OrRyRvPtQmOvPrQsP 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、EVA 树脂：光伏上游核心材料，产业链进口依存度较高环节树脂：光伏上游核心材料，产业链进口依存度较高环节 . 5 二、二、全球光伏产业发展提速，全球光伏产业发展提速，EVA 需求高速增长需求高速增长 . 6 （一）全球化石能源价格高企，光伏产业发展提速，提升 EVA 需求 . 6 （二）发泡与线缆料增速平稳，托底 EVA 需求 . 12 （三）预计 2025 年国内 EVA 树脂

12、总需求在 374.83 万吨 . 12 三、三、EVA 树脂扩产周期长、供应端放量节奏慢树脂扩产周期长、供应端放量节奏慢 . 13 四、四、以年度级别看，预计以年度级别看，预计 EVA 供应紧张局势有望持续到供应紧张局势有望持续到 2024 年年 . 15 五、五、醋酸乙烯供需改善，对醋酸乙烯供需改善，对 EVA 价格形成有效支撑价格形成有效支撑 . 16 六、六、相关公司相关公司 . 17 七、七、风险提示风险提示 . 18 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 各种 VA

13、 含量 EVA 产品主要用途 . 5 图表 2 2021 年国内 EVA 树脂表观消费量在 204 万吨 . 6 图表 3 2020 年 EVA 树脂消费结构 . 6 图表 4 2021 年全球光伏新增装机达 170GW . 6 图表 5 2021 年国内光伏新增装机 55GW . 6 图表 6 2021 年全球光伏装机排名前十 . 7 图表 7 全球能源发电度电成本对比（单位：USD/kWh） . 8 图表 8 2020 年光伏发电成本与传统能源发电成本对比（单位：美元/MWh） . 8 图表 9 2021 年以来煤炭价格持续上行（单位：元/吨） . 9 图表 10 2021 年下半年开始天

14、然气价格持续上行（单位：美元/mmbtu） . 9 图表 11 中国电池片产量占全球 85.2% . 9 图表 12 中国光伏组件出口比例在 50%以上 . 9 图表 13 单玻光伏组件产业链 . 10 图表 14 EVA 树脂及 POE 树脂的性能对比 . 10 图表 15 EVA 胶膜对比 . 10 图表 16 2020 年 EVA 胶膜占比约在 73% . 11 图表 17 预计到 2025 年国内光伏 EVA 粒子需求将达 202.96 万吨 . 11 图表 18 预计到 2025 年国内 EVA 树脂总需求在 374.83 万吨 . 12 图表 19 国内 EVA 产能及投放进展 .

15、 13 图表 20 釜式法和管式法工艺对比 . 14 图表 21 管式法成本比釜式成本低约 2000 元/吨（单位：元/吨） . 14 图表 22 EVA 树脂进口依存度在 50%以上 . 15 图表 23 2020 年国内光伏料供给格局 . 15 图表 24 2020 年全球 EVA 胶膜市占率. 15 图表 25 四家新增产能投产后并未导致 EVA 价格的大幅下行 . 16 图表 26 预计国内 EVA 产能缺口将持续到 2024 年 . 16 图表 27 EVA 价格及价差（单位：元/吨、元/吨） . 16 图表 28 国内醋酸乙烯近 3 年无新增产能 . 17 图表 29 2021 年

16、醋酸乙烯技术路线产能占比 . 17 图表 30 2021 年醋酸乙烯-电石-醋酸价差出现负值 . 17 图表 31 醋酸乙烯下游消费结构 . 17 图表 32 EVA 主要公司产能及市值对比. 18 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、EVA 树脂：树脂：光伏上游核心材料光伏上游核心材料，产业链进口依存度较高环节，产业链进口依存度较高环节 EVA 树脂是乙烯和醋酸乙烯（VA）的共聚物，因具有良好的柔软性、光学性能、化学稳定性、抗老化和耐臭氧强度、无毒无害等特点，被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、

17、电线电缆、热熔胶、涂覆料及农膜领域。 根据 VA 含量的不同， EVA 树脂用于不同的下游。VA 含量越高，其制成的膜的回弹性、柔韧性、黏合性、透明性、溶解性、耐应力开裂性和冲击性能更好，而 VA 含量越低，其制成的膜的刚性、耐磨性及电绝缘性更好。 图表图表 1 各种各种 VA 含量含量 EVA 产品主要用途产品主要用途 VA 含量含量 应用应用 特性特性 1%6% 日常用膜（烘烤食品袋、冰冻食品袋、尿布包装袋等） 韧性、透明性好 6%15% 农膜、 吹塑、 挤出层压膜、 泡沫模塑成型、注塑、拉伸包装、电线电缆 良好的冲击强度、低温性能、拉伸性能 15%20% 粘合剂、涂层、挤出发泡鞋材 耐应

18、力开裂性较好、低温性能好、机械强度差 20%40% 热熔胶、地毯背衬、光伏胶膜 快速粘结性能好 资料来源：联泓新科招股书、华创证券 （1）光伏胶膜）光伏胶膜：用于光伏组件封装，在封装过程中可发生交联，形成结构均一、透光率高、密封良好的凝胶，把晶体硅电池片分别与钢化玻璃面板、TPT 背板粘接起来，从而有效地防止水、气、灰尘等对晶体硅电池片的腐蚀，延长电池寿命。 （2）电线电缆）电线电缆：出于安全考虑，许多国家禁止使用 PVC 作为电线电缆，以防止火灾发生时产生大量浓烟，无卤低烟交联聚烯烃绝缘电线电缆大量推行，EVA 作为安全的电缆料得到大力推广。 （3） 热熔胶） 热熔胶： EVA 热熔胶主要用

19、于服装、 家具、 鞋帽等物品的粘合， 因无害无毒、 环保、粘性强等特点逐渐取代传统的苯基胶水。 （4）涂覆料）涂覆料：EVA 作为涂覆料可用于预涂膜、护卡膜、易开封膜、共挤薄膜连接层等产品中，改善薄膜性能。 （5）发泡料）发泡料：多用于中高档旅游鞋、登山鞋、拖鞋、凉鞋的鞋底和内饰材料中，也用于隔音板、体操垫和密封材领域。 光伏行业是光伏行业是 EVA 树脂的最大下游。树脂的最大下游。国内 EVA 树脂下游包括电线电缆、光伏胶膜、发泡鞋材、 农膜等行业， 2016-2021 年国内 EVA 树脂表观消费量从 130 万吨提升至 204 万吨，年均增速在 9.4%。从消费结构来看，2020 年 E

20、VA 树脂下游消费中，32%来自于光伏胶膜、31%来自发泡鞋材、17%来自电线电缆。 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2 2021 年国内年国内 EVA 树脂表观消费量在树脂表观消费量在 204 万吨万吨 图表图表 3 2020 年年 EVA 树脂消费结构树脂消费结构 资料来源：百川盈孚、华创证券 资料来源：卓创资讯、华创证券 二、二、全球全球光伏产业光伏产业发展发展提速提速，EVA 需求需求高速增长高速增长 （一）（一）全球化石能源价格高企，光伏产业发展提速全球化石能源价格高企，光伏产

21、业发展提速，提升，提升 EVA 需求需求 在全球碳中和的背景下， 可再生能源发电正在加速替代传统化石能源。在全球碳中和的背景下， 可再生能源发电正在加速替代传统化石能源。 根据 BNEF 数据，从 2017 年开始全球光伏新增装机规模超过化石能源（燃煤+油气） 、水电和核电的总装机规模。2021 年虽然有原料价格上涨及疫情影响，全球光伏装机依然保持高增速。2021 年全球光伏新增装机为 170GW， 同比增长 34%， 国内光伏新增装机 55GW， 同比增长 14%。 图表图表 4 2021 年全球光伏新增装机达年全球光伏新增装机达 170GW 图表图表 5 2021 年国内光伏新增装机年国内

22、光伏新增装机 55GW 资料来源：IRENA、华创证券 资料来源：国家统计局、华创证券 全球各国陆续出台全球各国陆续出台 2030 年可再生能源发电目标，未来年可再生能源发电目标，未来 10 年光伏装机确定性高增长。年光伏装机确定性高增长。中国是全球第一大光伏新增装机国，2020 年 9 月双碳政策出台后装机加速。2022 年 6 月，国家发改委、能源局等九部门联合印发 “十四五”可再生能源发展规划 ，明确到 2025年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时。 “十四五”时期，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。 此外，除中国外，海外其

23、他主流光伏装机地区也陆续提出 2030 年可再生能源发电目标，护航光伏产业高增长： -20%-10%0%10%20%30%40%05002000021表观消费量/万吨YOY-右轴17%32%31%7%8%1%4%电缆料光伏料发泡料涂覆料热熔胶农膜其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080020020全球光伏新增装机/GWYOY-右轴-100%0%100%200%300%400%500%01

24、020304050602001620182020国内光伏新增装机/GWYOY-右轴 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 （1）2021 年 7 月，欧盟通过“Fit for 55”能源与气候一揽子提案，其中指出 2030 年可再生能源发电占比达 40%。2022 年 3 月，欧盟发布能源独立路线图REPowerEU ，5 月18 日进一步公布细节：将 2030 年可再生能源发电占比目标提高至 45%，同时欧盟将在2022-2027 年内新增投资 2100 亿欧元（其中 860 亿

25、欧元用于建设可再生能源，270 亿欧元用于氢能源设备） ，以实现能源独立。此外，欧盟将光伏产业放在能源独立路线图中最重要的位置，计划到 2025 年、2030 年分别实现 320GW、600GW 光伏累计装机。 （2）2021 年 10 月，日本发布能源基本计划第六版，提出 2030 年可再生能源发电比例达 36%-38%的目标。 （3）2021 年 11 月，美国众议院通过了拜登政府 1.75 万亿美元的刺激法案（Build Back Better Act） ，其中提到将继续延长 ITC 政策 10 年。2021 年 12 月，美国光伏行业协会将2030 年光伏发电占比目标从 20%提升至

26、30%。 图表图表 6 2021 年全球光伏装机排名前十年全球光伏装机排名前十 资料来源：IEA、华创证券 产业链技术加速进化，可再生能源发电成本逐年下降。产业链技术加速进化，可再生能源发电成本逐年下降。光伏技术的突破使得上网电价持续下降。根据 IRENA 数据，2020 年光伏发电 LCOE 已经低于国内燃煤电价。往后看，TOPCon 技术、HJT 技术、光伏配储能模式等新技术及新模式将进一步降低可再生能源发电成本。 00中国美国欧盟印度日本巴西德国西班牙澳大利亚韩国法国2021年光伏新增装机/GW 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投

27、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 7 全球能源发电度电成本对比（单位：全球能源发电度电成本对比（单位：USD/kWh） 资料来源：IRENA、华创证券 图表图表 8 2020 年光伏发电成本与传统能源发电成本对比（单位：美元年光伏发电成本与传统能源发电成本对比（单位：美元/MWh） 资料来源：欧洲光伏产业协会、华创证券 传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显。传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显。在可再生能源电价逐渐下降的同时，传统能源电价在持续提升。 疫情叠加地缘冲突导致传统能源价格自 2021 年下半年显著上行。其中以天然气为主要化石燃料的海外

28、地区用电成本大幅增长，导致部分海外化工企业降负生产。 以煤炭为主要化石燃料的中国也面临同样的成本压力及碳排放指标的压力。在此背景下，可再生能源性价比凸显，多数化工企业开始配套可再生能源电厂。 00.050.10.150.20.250.30.350.420000192020生物质能地热水电光伏海上风电陆上风电国内燃煤电价均值0500住宅光伏工商业光伏公共事业光伏燃气涡轮机煤核能公用事业光伏储能燃气峰值 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（200

29、9）1210 号 9 图表图表 9 2021 年以来煤炭价格持续上行（单位：元年以来煤炭价格持续上行（单位：元/吨）吨） 图表图表 10 2021 年下半年开始天然气价格持续上行（单年下半年开始天然气价格持续上行（单位：美元位：美元/mmbtu） 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：NYMEX、华创证券 国内拥有光伏最成熟产业链，将充分享受全球可再生产业繁荣。国内拥有光伏最成熟产业链，将充分享受全球可再生产业繁荣。2013 年开始，全球光伏产业链重心逐渐从欧洲转移到中国，目前全球约 85%的电池片产量来自于中国，国内光伏组件出口比例在 50%以上。全球光伏产业的繁荣将带动国内光伏材料需求高

30、增长。 图表图表 11 中国电池片产量占全球中国电池片产量占全球 85.2% 图表图表 12 中国光伏组件出口比例在中国光伏组件出口比例在 50%以上以上 资料来源：Heraeus insight、华创证券 资料来源：CNESA、华创证券 EVA 胶膜是光伏组件的胶膜是光伏组件的重要保护屏障。重要保护屏障。 光伏组件由背板、 封装胶膜、 电池片、 光伏玻璃、封边胶及铝边框组成。其中封装胶膜覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合一体，其作用是保护光伏组件在运行过程中不受外部环境影响，提升组件的使用寿命及发电效率。 02004006008000

31、5/12017/12019/12021/1秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产02468102017/32018/32019/32020/32021/32022/3期货收盘价(连续):NYMEX天然气期货收盘价(连续):NYMEX天然气85.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国越南印度新加坡其他全球电池片产量市占率0%10%20%30%40%50%60%70%02040608001802002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

32、2021产量/GW出口量/GW出口占比-右轴 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 13 单玻单玻光伏组件产业链光伏组件产业链 资料来源：海优新材、华创证券 光伏胶膜技术路线多样化，但光伏胶膜技术路线多样化，但 EVA 树脂仍然是主流的合成材料。树脂仍然是主流的合成材料。目前常用的光伏胶膜可分为透明 EVA 胶膜、 白色 EVA 胶膜、 POE 胶膜和 EPE 胶膜， 从树脂端来看主要分为 EVA树脂和 POE 树脂。与 EVA 树脂相比，POE 树脂具有更低的玻璃化转变温度，在低温环境下仍

33、保持弹性；具有更低的水汽透过率，因此透水率更低。但是 POE 树脂的交联速度比 EVA 树脂更慢、合成成本更高。 图表图表 14 EVA 树脂及树脂及 POE 树脂的性能对比树脂的性能对比 性能指标性能指标 EVA POE 密度 0.96 g/cm3 0.88 g/cm3 pH 值 小于 7 中性 水汽透过率（38，90%RH） 20-40 gm2/d 2-5 gm2/d 紫外稳定性 弱 强 交联速率（相同配方下） 快 慢 玻璃化转变温度 -20 -70 资料来源：国际太阳能光伏网、华创证券 从市场占有率来看，目前 EVA 胶膜占比最大，2020 年白色 EVA 胶膜+透明 EVA 胶膜占比约

34、在 73%。 随着光伏组件环境的复杂程度提升， 双玻组件的应用越来越广泛， 透明 EVA胶膜占比将有所下滑，预计到 2025 年，透明 EVA、白色 EVA、POE、EPE 膜的占比分别为 48%、25%、10%、17%，EVA 树脂仍然是最大的胶膜合成材料。 图表图表 15 EVA 胶膜对比胶膜对比 材料组成材料组成 特点特点 透明 EVA 胶膜 99%的 EVA 树脂+助剂 只起到透光、粘接、耐黄变等封装作用，对组件发电效率并无增益 白色 EVA 胶膜 90%的 EVA 树脂+白色填料 粗糙表面可以增加漫反射，用于双玻组件可实现7-10W 的功率增益， 用于单玻组件可实现 1-3W 的功率

35、增益 POE 胶膜 99%POE 树脂+助剂 抗 PID 性能强，但价格较贵 EPE 胶膜 66%EVA 树脂+33%POE 树脂+助剂 透水率低，可大幅提升组件耐候性能 资料来源：Solarbe、华创证券 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 16 2020 年年 EVA 胶膜占比约在胶膜占比约在 73% 资料来源：PVinfoLink、华创证券 胶膜单平克重提升胶膜单平克重提升树脂树脂需求需求。随着电池片的大尺寸化及硅片的薄型化，胶膜的厚度有逐渐增加趋势，原因在于更厚的胶膜可以增强对电池

36、片的保护。根据主流胶膜厂海优新材的招股书，公司 2017-2020H1 透明 EVA 胶膜的克重分别为 0.42、0.45、0.48、0.5kg/m2，持续呈上升趋势。 在 2022-2025 年全球光伏新增装机分别为 250/320/400/480GW 的假设下，全球 EVA 胶膜需求分别在 28.4/36.03/44.63/53.55 亿平。若行业的单平克重均值由 480g 提升至 500g，且国内 EVA 胶膜产能占全球 90%的情况下，预计 2022-2025 年光伏对 EVA 树脂的需求分别为 104.99/132.63/169.13/202.96 万吨。 图表图表 17 预计到预计

37、到 2025 年国内光伏年国内光伏 EVA 粒子需求将达粒子需求将达 202.96 万吨万吨 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机/GW 127 175 250 320 400 480 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件产量/GW 152.4 210 300 384 480 576.00 组件功率(M10182)/W 535 540 545 550 555 555 组件面积/平 2.58 2.58 2.58 2.58 2.58 2.58 单 GW 胶膜需求/亿平 0.096 0.096 0.095 0.094 0.09

38、3 0.093 全球胶膜需求量/亿平 14.70 20.07 28.40 36.03 44.63 53.55 透明 EVA 占比 57% 52% 51% 50% 49% 48% 白色 EVA 占比 16% 23% 24% 24% 24% 25% POE 占比 14% 10% 9% 9% 10% 10% EPE 占比 13% 15% 16% 17% 17% 17% 单平克重/g 480 480.00 480.00 480.00 500.00 500.00 国内 EVA 胶膜产能占全球比例 90% 90% 90% 90% 90% 90% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

39、00%20202021E2022E2023E2024E2025E透明EVA白色EVAPOEEPE 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 国内 EVA 粒子需求/万吨 51.80 73.60 104.99 132.63 169.13 202.96 YOY 42.1% 42.6% 26.3% 27.5% 20.0% 资料来源：PVinfolink、华创证券 （二）（二）发泡与线缆发泡与线缆料料增速平稳，托底增速平稳，托底 EVA 需求需求 EVA 树脂可以填充大量填料而不脆裂，因此是无卤低烟交联聚烯烃绝缘

40、电线电缆半导电树脂可以填充大量填料而不脆裂，因此是无卤低烟交联聚烯烃绝缘电线电缆半导电屏蔽材料用树脂的主流选择。屏蔽材料用树脂的主流选择。电线电缆的绝缘护套多用聚氯乙烯材料，但是当发生火灾情况下，聚氯乙烯材料会产生大量的浓烟、氯气，造成人员伤亡。我国北京、上海等重点城市已明确规定，重要建筑禁止使用聚氯乙烯电线电缆，取而代之的方案是无卤低烟交联聚烯烃绝缘电线电缆。但无卤阻燃线缆护套中需要添加大量阻燃剂，对树脂材料的加工性能有非常高的要求。由于 EVA 树脂为支化结构聚合物，且含大量的极性 VA 单体共聚在主链上，因此可填充大量填料而不脆裂，且保持较好的综合力学性能，因此 EVA树脂在电缆料的使用

41、较多。此外，半导电屏蔽材料需要添加大量炭黑，EVA 树脂也是主流的选择。根据百川盈孚，2018-2021 年国内线缆用 EVA 树脂消费量由 25 万吨增长为32.6 万吨，年均增速为 9.3%。预计未来 5 年以 10%的增速增长。 EVA 发泡料是一种新型环保材料，具有无毒、吸音、隔热、回弹性好、重量轻、可随意调整软硬度和厚度等优势，适用于手袋箱包、汽车、航空航天、鞋材、玩具、建筑等市场。 根据百川盈孚， 2018-2021 年国内发泡用EVA树脂消费量由 54.7吨增长为 61.2 万吨，年均复合增速为 3.8%。往后看，随着 EVA 发泡料在鞋材等领域持续推出新产品，我们预计 EVA

42、发泡料未来 5 年以 5%的增速增长。 （三）（三）预计预计 2025 年国内年国内 EVA 树脂总需求在树脂总需求在 374.83 万吨万吨 预计预计 2025 年国内年国内 EVA 树脂总需求在树脂总需求在 374.83 万吨。万吨。假设线缆料、发泡料、涂敷+热熔胶+农膜料需求在未来 5 年分别以 10%、5%、8%的年均增速增长，则 2022-2025 年国内 EVA树脂总需求分别为 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨。 图表图表 18 预计到预计到 2025 年国内年国内 EVA 树脂总需求在树脂总需求在 374.83 万吨万吨 2018 2019 2020

43、2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内总需求量/万吨 156.2 177.11 180.38 203.96 244.59 282.20 329.43 374.83 YOY 2% 13% 2% 13% 20% 15% 17% 14% 光伏料（国内） 35.9 49.6 55.9 73.6 105.0 132.6 169.1 203.0 YOY 38% 13% 32% 43% 26% 28% 20% 占比 23% 28% 31% 36% 43% 47% 51% 54% 线缆料（国内） 25.0 30.5 30.7 32.6 35.9 39.5 43.4 47.8 YOY 2

44、2% 1% 6% 10% 10% 10% 10% 占比 16% 17% 17% 16% 15% 14% 13% 13% 发泡料（国内） 54.7 58.1 54.1 61.2 64.2 67.5 70.8 74.4 YOY 6% -7% 13% 5% 5% 5% 5% 占比 35% 33% 30% 30% 26% 24% 22% 20% 其他（国内） 40.6 39.0 39.7 36.5 39.5 42.6 46.0 49.7 YOY -4% 2% -8% 8% 8% 8% 8% 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

45、1210 号 13 占比 26% 22% 22% 18% 16% 15% 14% 13% 资料来源：百川盈孚、华创证券 三、三、EVA 树脂扩产周期长、供应端树脂扩产周期长、供应端放量节奏慢放量节奏慢 EVA 树脂扩产周期长，虽然国内多家企业宣布扩产，但供给放量节奏慢。树脂扩产周期长，虽然国内多家企业宣布扩产，但供给放量节奏慢。国内目前运行的 EVA 树脂厂家从开工建设到实际投产的周期均在 3 年以上，其中建设周期在 2-2.5 年左右，产线调试在半年以上。国内联泓新科、宁波台塑第一条线均在 2012 年开工，而联泓新科在 2015 年投产，宁波台塑在 2016 年投产。斯尔邦石化第一条线在

46、2014 年开工，于 2017 年投产。由此推知 2021-2022 年投产的产能均为 2016-2018 年开工的产能，因此新增产能较为确定。 根据我们的统计2021年国内设计产能在147.2万吨， 实际产能在112.2万吨， 2022/2023 年设计产能分别为 222.2/242.2 万吨， 实际产能分别为 189.7/254.7 万吨。 图表图表 19 国内国内 EVA 产能及投放进展产能及投放进展 公司公司 EVA 产能产能/万吨万吨 （拟）投产时间（拟）投产时间 产线工艺产线工艺 东方有机 4 1995 年投产 釜式 扬子巴斯夫 20 2005 年投产 管式 华美聚合 6 2010

47、 年投产 釜式 燕山石化 20 2011 年投产 管式 联泓新科 12.1 2012 年开工，2015 年投产 釜式 宁波台塑 7.2 2012 年开工，2016 年投产 釜式 斯尔邦石化 30 2014Q1 开工，2017 年投产 10 万吨釜式+20 万吨管式 扬子石化 10 2017Q4 开工，2021H2 投产 釜式 延长中煤榆林能化 30 2018Q2 开工，2021.08 试车成功 管式 浙江石化 30 2021.12 试车成功 管式 中化泉州 10 2018Q2 开工，2021.07 试车成功 釜式 中科炼化 10 2016Q4 开工，2022.03 试车成功 釜式 联泓新科 5

48、 2022 年 3 月底完成技改 管式 古雷石化 30 预计 2022.04 预试车 管式 新疆独山子天利 20 计划 2022 年底 管式 宝丰能源 25 2020Q3 开工，预计 2023Q1 投产 管式 盛虹炼化 75 预计从 2024 年开始投放 管式 南山石化 60 预计 2024 年投产 联泓新科 20 预计 2024 年投产 管式 中科炼化 10 预计 2024 年投产 釜式 浙江石化 40 预计 2024 年投产 10 万吨釜式+30 万吨管式 资料来源：公司公告、公司环评、华创证券 EVA 现有工艺不能实现现有工艺不能实现 100%光伏料的光伏料的 100%满产，光伏料的供给

49、增量有限。满产，光伏料的供给增量有限。EVA 树脂企业通常不会将 100%的产能用来生产光伏料，原因在于：1）下游消费结构中光伏行业需求占比在 30%左右，线缆、发泡等消费占比 70%，现有 EVA 厂家为了均衡下游客户，通常不会将全部产能用来生产光伏料，联泓新科光伏料产能约在 30%，2022 年技改后计划将光伏产能占比提升至 50%-60%，斯尔邦石化光伏料产能占比在 70%左右；2）即使 基础化工行业深度研究报告基础化工行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 全部生产光伏料，也不能实现 100%满产，原因在于光伏料的粘性强，如果

50、 100%生产光伏料， 则需要定期清洗设备， 以每 80 天进行 3-4 天的除垢测算， 产能开工极限约在 95%。 管式法更具成本优势。管式法更具成本优势。国内 EVA 装置通常采用高压本体聚合工艺，本体法又分为釜式法和管式法。釜式法和管式法的生产流程大致相同，但由于反应器的不同而在单线产能、转化率、 生产成本方面存在差异。 从综合成本来看， 管式法单线产能更大、 转化率更高，因此生产成本比釜式法低；但管式法生产的 EVA 的 VA 含量上限在 28%-30%，而釜式法可以生产更高 VA 含量的 EVA。 图表图表 20 釜式法和管式法工艺对比釜式法和管式法工艺对比 对比项对比项 釜式法釜式