1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 2022 年年 6 月月 8 日日 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 石化石化新材料新材料系列研究系列研究EVA 分析日期分析日期 2022.06.08 证券分析师：吴骏燕证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 电话： 邮箱： 东海行业研究类模板 投资要点：投资要点： EVA 是是乙烯产业链乙烯产业链下游下游重要重要产产品品。 EVA 是以乙烯 （E） 和醋酸乙烯 （VA）为原料，通过聚合反应生产的一种热塑性树脂（高分子材料）

2、。低端发泡料（30%） 、电缆料（17%）和高端光伏料（33%）为 EVA 主要应用领域。国内EVA 生产企业大多采用高压法连续本体聚合工艺生产，并以管式法为主。 EVA 市场市场供给：供给：EVA 装置配套门槛提高，光伏料投产周期长。装置配套门槛提高，光伏料投产周期长。1）海内）海内外外投产投产节奏存差异，节奏存差异，国产替代国产替代空间大空间大。国内大炼化扩产加速，2021 年 EVA 行业开启新一轮产能扩张；2021 年新增产能 80 万吨，EVA 名义总产能 177.2万吨，产能扩张率 82%。中国台湾及海外 EVA 供给稳定，现有产能规划相对较少。目前海外仅有韩国乐天预计有 30 万

3、吨/年产能将于 2022 年投产。国内EVA 进口依存度近几年均在 60%以上，2021 年在国内扩产情况下进口依存度依然达到 53%。未来进口依存度预计将持续下降，国内 EVA 产商有望凭借成本及保供优势进一步打开发展空间。2）新增光伏级新增光伏级 EVA 实现稳产周期较长，实现稳产周期较长，供给紧张有望支撑高景气供给紧张有望支撑高景气。2022 年光伏料增量主要来自浙石化及 LG 装置，且考虑到光伏料投产周期较长，从施工至下游厂商试用预计需 4 年，预计光伏EVA 供给仍偏紧。 EVA 市场需求市场需求：能源价格居高能源价格居高、全球全球低碳化低碳化，光伏光伏 EVA 长期长期需求需求空间

4、空间大大。在其他下游领域需求预计稳健的同时，后续看点集中在光伏胶膜。海内外低碳政策共振，持续驱动光伏产业发展。近期在地缘政治影响下，能源市场混乱，国际针对新能源投资有所加大。根据 CPIA 对全球未来新增光伏装机量的乐观预测， 同时假设 1.2 的容配比， 测算出 2021-2025 年全球光伏组件需求量为 204、270、324、360 和 396GW。同时依据 CPIA 对未来不同封装材料市场占有率的预测，我们最终测算出 2021-2025 年，国内光伏级 EVA 树脂需求量分别为 67.71、93.24、115、130 和 143.75 万吨，呈现快速增长的趋势。 EVA 价格或仍维持高

5、位，光伏级有更多溢价价格或仍维持高位，光伏级有更多溢价。尽管 2021-2023 年，我国 EVA 产能相较过去会有较快增长，但由于我国 EVA 需求量，尤其是光伏料需求增长，且较多依赖进口，因此进口替代空间大。而随着进口替代的持续进行，国内 EVA 开工率将稳步上行，供给仍将处于紧平衡状态。预计 2022 年EVA 将持续景气，价格价差维持高位。 投资建议：投资建议：双碳背景下，我国炼化企业正积极开展一体化布局，精准开拓具有高附加值的下游炼化产品，中长期看，炼化企业的成长性依然具备。关注涉及 EVA 产能布局的石化行业代表公司：东方盛虹、荣盛石化。 风险风险提示：提示：1）光伏）光伏装机增速

6、不及预期风险装机增速不及预期风险；2）EVA 产能投放超预期产能投放超预期风险；风险；3）行业政策行业政策变化风险变化风险。 行业评级行业评级: 标配标配(40) 行业走势图行业走势图 相关研究报告相关研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 正文目录正文目录 1. EVA 简介及生产应用简介及生产应用 . 3 2. EVA 市场供给：市场供给：EVA 装置配套门槛提高，光伏料投产周期长装置配套门槛提高，光伏料投产周期长 . 5 2.1. 国内大炼化扩产加速，壁垒增厚 . 5 2.2. 海外产能稳定，进口替代仍具潜力 . 7 2.3.

7、 光伏级 EVA 供给预计仍紧 . 9 3. EVA 市场需求：能源价格居高、全球低碳化，光伏市场需求：能源价格居高、全球低碳化，光伏 EVA 长期需求空间大长期需求空间大 . 9 3.1. 光伏胶膜是 EVA 重要下游领域 . 9 3.2. 光伏产业发展有望持续带动 EVA 需求增长 .11 3.3. EVA 其他下游需求增速预计保持稳健 . 13 3.4. EVA 价格或仍维持高位，光伏级有更多溢价 . 14 4. 投资建议及相关标的投资建议及相关标的 . 15 5. 风险提示风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1 EVA 产业链简图 . 3 图 2 EVA 下游占比 . 3 图 3

8、 我国 EVA 主要市场区域 . 4 图 4 管式法和釜式法对比 . 5 图 5 管式法和釜式法大陆产能统计（2021 年） . 5 图 6 国内 EVA 产能扩张历程 . 6 图 7 EVA 产能格局（2020 年） . 6 图 8 EVA 产能格局（2021 年） . 6 图 9 后续国内 EVA 产能投产计划 . 7 图 10 EVA 产线投资额情况 . 7 图 11 我国 EVA 进出口情况 . 8 图 12 2020 年国内 EVA 进口来源情况 . 8 图 13 目前国内光伏级 EVA 生产商及情况. 9 图 14 斯尔邦 EVA 扩产周期. 9 图 15 2014-2021 年国

9、内 EVA 表观消费量及产量情况 . 10 图 16 2016-2020 年国内 EVA 下游占比变化 . 10 图 17 光伏胶膜产业链 . 11 图 18 EVA 胶膜未来市占率或仍较高 . 11 图 19 全球新增装机数量及预测 . 12 图 20 中国新增装机量及预测 . 12 图 21 国产多晶硅料现货价（元/吨） . 12 图 22 中国多晶硅产能统计 . 12 图 23 国内光伏 EVA 树脂需求测算 . 13 图 24 2019-2024E 年电缆料产量和消费量对比. 13 图 25 2017-2022E 年我国热熔剂销量及增速 . 13 图 26EVA 价格及价差情况（元/吨

10、） . 14 图 27 国内 EVA 供需预计处于紧平衡状态. 14 图 28 东方盛虹产业链分布图. 15 图 29 荣盛石化产业链分布图. 16 表 1 海外及中国台湾现有 EVA 产能情况 . 7 lUfYoQnOqNtOnMqOnObRcM8OpNnNtRsQjMrRsMkPqRqQ9PmNtMMYmQsPvPqNmR HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 3 市场有风险，投资需谨慎 行业行业深度深度 1.EVA简介及简介及生产应用生产应用 乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA） ，是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）为原料，通过聚合反应生产的一种热塑性树脂（高分子材料） ，目前装置

11、主要采用高压连续本体聚合法，在温度 160190，压力 190-250MPa 下共聚得到醋酸乙烯含量在 540%，熔融指数0.3150g/10min，相对分子量在 25 万的 EVA 共聚树脂。EVA 性能主要取决于分子链上VA 的含量； 与聚乙烯相比， EVA 由于在分子链中引入醋酸乙烯单体， 从而降低了结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能。 图 1 EVA 产业链简图 资料来源：斯尔邦官网，东海证券研究所 VA 含量高低含量高低决定应用领域决定应用领域。 EVA 树脂的 VA 含量一般在 5-40%， 不同 VA 含量的产品被用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领

12、域。一般来说，光伏级的 VA 含量大致在 28-33%；线缆料次之；发泡料 VA 含量大致在 10%左右。 VA 含量越低，EVA 的特性越接近低密度高压聚乙烯（LDPE） ；VA 含量越高，EVA特性越接近橡胶，同时反应的压力、温度条件要求更高，生产工艺难度更大。 低端发泡料（低端发泡料（30%） 、电缆料（） 、电缆料（17%）和高端光伏料（）和高端光伏料（33%）为）为 EVA 主要应用领域主要应用领域。 图 2 EVA 下游占比 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 我国我国 EVA 树脂市场主要集中在华东、华南两大地区树脂市场主要集中在华东、华南两大地区。华南地区消费量占全国总消费比例

13、约为 30%， 华东地区的消费量因光伏胶膜产量快速增长， 占全国总消费比例约为 60%。 光伏胶膜, 33% 发泡, 30% 电缆料, 17% 热熔胶, 8% 涂覆, 7% 农膜, 1% 其他, 4% HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 在华东地区，EVA 消费领域多集中于光伏、涂覆、电缆等高新行业；在华南地区，以传统需求行业为主，发泡类用途最为广泛。发泡鞋材需求多集中于广东的东莞、汕头、番禺、中山，福建的厦门、泉州、晋江等地，而热熔胶需求多集中于珠三角一带；在华北地区， 作为全国主要农业生产基地， EVA 农业薄膜是一大消费领域，

14、主要集中在山东、 河南、北京、天津等地，以上地区 EVA 农膜产量占据全国总产量的 70%以上。除此以外，电缆料需求多集中于河北宁晋，发泡需求则集中于河北石家庄。 图 3 我国 EVA 主要市场区域 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 生产工艺上，国内生产工艺上，国内 EVA 生产企业大多采用高压法连续本体聚合工艺生产生产企业大多采用高压法连续本体聚合工艺生产，高压法连续本体聚合工艺通常采用釜式法或管式法，主要包括巴塞尔釜式法、XOM 釜式法、杜邦釜式法、埃尼釜式法、巴塞尔高压管式法、以及 XOM 高压管式法。其中巴塞尔和 XOM工艺在国内应用较多， 美国杜邦目前技术封锁较严， 已不向其他国家

15、转让釜式技术。 其中： 1. 两种方法生产流程大体相同，均分为乙烯压缩、引发剂配制和注入系统、高聚合反应系统、分离系统、挤出造粒和后处理系统五个部分，最大的区别在于反应器形式不同，釜式法反应器长径比 2:120:1，搅拌马达一般安装在反应器内，安装与维修相对都较为困难，因此投资与操作费用也较高；而管式法反应管长径比12000:1，结构相对较为简单，维修也很方便，因此操作成本也相对较低。 2. 管式法单程转化率相对釜式法较高，但最大 VA 含量以及最大 MI 值小于釜式法。管式法可以大规模生产 LDPE 及 VA 质量分数低于 30%的 EVA 树脂，相对分子质量分布窄，长、短支链较少且分布不均

16、匀；机械性能好，发泡性能较差，主要用于膜料和挤出涂覆。 3. 釜式法优点在于反应温度和压力均匀，易形成有许多长支链的聚合物，易于加工高分子量的产品；反应停留时间短，相对分子量分布广，分子结构长支链多，弹性好，发泡性能较高，可以生产 VA 含量 40%以下的 EVA 树脂，适用于生产小批量牌号，但投资和操作费用较高。产品主要用于发泡、挤出涂敷、光伏、热熔胶以及电线电缆等。 华东地区华东地区（光伏、涂（光伏、涂覆、电覆、电缆）缆）, 60% 华南地区华南地区（发泡鞋（发泡鞋材、热熔材、热熔胶）胶）, 30% 其他地区其他地区（华北农（华北农膜）膜）, 10% HTTP:/WWW.LONGONE.C

17、OM.CN 5 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 图 4 管式法和釜式法对比 资料来源： EVA树脂生产技术及市场现状李超等，东海证券研究所 目前目前大陆地区大陆地区 EVA 生产生产工艺还是以管式法为主。工艺还是以管式法为主。截至 2021 年底，国内 EVA 总产能177.2 万吨/年， 其中釜式法合计 45.2 万吨/年 （32%） ， 管式法合计 120.0 万吨/年 （68%） 。 图 5 管式法和釜式法大陆产能统计（2021 年） 资料来源：各公司官网、公司公告，东海证券研究所 2.EVA市场市场供给：供给：EVA装置配套门槛提高，光伏料投产周期长装置配套门槛提高，光伏料投

18、产周期长 2.1.国内国内大炼化大炼化扩产加速，扩产加速，壁垒增厚壁垒增厚 中国 EVA 产能扩张可分为两个阶段，2015 年之前，EVA 产能集中在中石化及其合资企业手中。 煤制烯烃工业的兴起， 民营企业相继涌入， 供给主体多元化。 2017-2020 年 EVA无新产能投放，2021 年 EVA 行业新一轮产能扩张期再度开启。2021 年国内新增产能 80万吨，EVA 名义总产能 177.2 万吨，产能扩张率 82%。 比较比较管式法管式法釜式法釜式法分子显微结构分子显微结构星状梳状分子量分布分子量分布窄宽支链分布支链分布少而不规则多而均匀分子结构分子结构长支链少长支链多特性特性机械强度好

19、弹性好VA含量VA含量30%40%最大MI最大MI低高单程转化率单程转化率25%-35%10%-20%单套规模单套规模多为20-30万吨多为10万吨生产成本生产成本较低较管式高 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 图 6 国内 EVA 产能扩张历程 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 国内 EVA 产能在 2021 年前高度集中，截至 2020 年末，国内所有产能基本集中在前七家企业。其中斯尔邦拥有产能 30 万吨，扬子巴斯夫拥有产能 20 万吨，两家合计占全国产能一半以上。2021 年国内 EVA 迎来产能投放期，新产能多采用巴塞尔

20、和 XOM 工艺，其中包括延长中煤 30 万吨、 扬子石化 10 万吨、 中化泉州 10 万吨和浙江石化 30 万吨产能。在 2021 年新一轮产能扩张后，伴随大炼化时代的来临，形成煤制企业、油制企业、合资及地方企业多头鼎立的局面。 图 7 EVA 产能格局（2020 年） 图 8 EVA 产能格局（2021 年） 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 资料来源：卓创资讯，东海证券研究所 截至 2023 年国内预计新增投产产能约达 105 万吨，大部分 EVA 装置使用管式法，占比约 66%。另外，据相关公司公告，浙江石化总计划投建 EVA 产能 70 万吨/年，现仍有40 万吨/年的产能规划中

21、；宁波台塑原 7.2 万吨/年的 EVA 产线已于 2021 年 3 月开始改扩建，完成后预计增至 10 万吨/年；中化泉州亦有原 10 万吨/年的产线于 2021 年 8 月开始技改，完成后预计产能达 14 万吨/年。 0204060800005200172021斯尔邦 联泓新科 扬子巴斯夫 燕山石化 宁波台塑 北京华美 北京有机 延长中煤 中化泉州 浙江石化 扬子石化 斯尔邦, 31% 扬子巴斯夫, 21% 燕山石化 , 21% 联泓新科 , 10% 宁波台塑, 7% 北京华美, 6% 北京有机, 4% 斯尔邦, 17% 联

22、泓新科, 6% 扬子巴斯夫, 11% 燕山石化, 11% 宁波台塑, 4% 北京华美, 3% 北京有机, 2% 延长中煤, 17% 中化泉州, 6% 浙江石化, 17% 扬子石化, 6% HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 图 9 后续国内 EVA 产能投产计划 资料来源：各公司官网、公司公告，东海证券研究所 产能扩张的同时，也带来了产能扩张的同时，也带来了 EVA 配套装置的资金、技术壁垒的增厚配套装置的资金、技术壁垒的增厚。由于 EVA 树脂生产技术本身具有较高难度，超高压工艺流程复杂，设备维护难度大，需要长期积累技术经验才能提高

23、运转效率。 且 EVA 装置绝大部分为超高压设备， 技术含量高、 生产厂家少、维护成本高，部分核心设备组件仍需从海外订货，装备的建成或升级耗时较长。若大量扩产，需要企业具备强大的资金实力和技术基础。因此，我们认为此轮国内产扩张可能是阶段顶峰，后续 EVA 国内产能或将维持一定水平，而高端 EVA 产能的释放或会更慢些。 图 10 EVA 产线投资额情况 资料来源：各公司官网、公司公告，东海证券研究所 2.2.海外海外产能稳定，产能稳定，进口进口替代仍具潜力替代仍具潜力 中国台湾及海外 EVA 供给稳定， 现有产能规划相对较少。 目前海外仅有韩国乐天预计有 30 万吨/年产能将于 2022 年投

24、产，整体预计新增产能主要集中在中国。 表 1 海外及台湾现有 EVA 产能情况 地区地区 生产企业生产企业 管式法产能管式法产能（万吨）（万吨） 釜式法产能釜式法产能 （万吨）（万吨） 总产能总产能 （万吨）（万吨） 北美北美 杜邦 15.7 19 34.7 埃克森美孚 33 33 加拿大 AT 14.5 14.5 Equistar 2.9 6.4 9.3 West Lake 8.4 8.4 南美南美 Braskem (Politeno) 7.5 7.5 Braskem (Polietilenos) 12 12 Braskem (Triunfo) 8 8 HTTP:/WWW.LONGONE.C

25、OM.CN 8 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 国内 EVA 进口依存度近几年均在 60%以上，2021 年在国内扩产情况下进口依存度依然达到 53%。2021 年及以后，国内 EVA 占全球市场份额预计将有所提升，进口依存度预计将持续下降，国内 EVA 产商有望凭借成本及保供优势进一步打开发展空间。 图 11 我国 EVA 进出口情况 图 12 2020 年国内 EVA 进口来源情况 资料来源：百川盈孚、wind，东海证券研究所 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 68% 63% 62% 63% 53% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001

26、20201920202021进口量（万吨） 出口量（万吨） 进口依存度（右轴） 中国台湾, 24% 韩国, 37% 泰国, 9% 沙特阿拉伯, 7% 新加坡, 6% 日本, 5% 美国, 3% 其他地区, 9% 西西欧欧 埃克森美孚 27 42 69 阿科玛 6 6 雷普索尔 5 24 29 SPA 12.5 12.5 中东中东 哈马丹 4.5 4.5 沙特韩华 20 20 沙特阿美公司住友化学工业 20 20 沙比克 0.4 0.4 东南亚东南亚 TPI Polene 16 16 TPC 18 18 PTT Chem 10 10 印度印度 信实工业 46.5 46.5

27、日本日本 三井杜邦 20 20 尤尼卡 4 4 住友 5 5 托索 7.2 7.2 韩国韩国 韩华 16 16 乐天 14 14 韩华道达尔 43 43 LG 14 20 34 中国台湾中国台湾 台塑 7.2 16.8 24 亚聚 16.5 16.5 台聚 16.5 16.5 合计合计 259.5 327.9 587.1 资料来源：各公司官网，东海证券研究所 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 2.3.光伏级光伏级 EVA供给供给预计预计仍仍紧紧 新增光伏级新增光伏级 EVA 实现稳产周期较长，供给紧张有望支撑高景气实现稳产周期较长，

28、供给紧张有望支撑高景气。2021 年之前，大陆光伏级 EVA 树脂生产厂家只有斯尔邦、 联泓新科和台塑宁波， 其中斯尔邦占比最大。 2021年，浙江石化等加入光伏料 EVA 生产级别。 但须注意的是，即使新增产能相继投产，从装置开车成功到稳定产出光伏级 EVA，仍需一定装置调试和探索磨合期。一般装置需先产出 LDPE，之后把系统里物料置换出去，开始低端牌号 EVA 生产，最后再慢慢尝试光伏级 EVA 生产。因为高端 EVA 通常 VA 含量较高，因此反应装置的压力和产品的粘度也是越来越大，需要逐步进行。例如延长中煤LDPE/EVA 装置 2020 年 12 月底就已开车，耗时近 5 个月才成功

29、产出 EVA，之后再调试近 3 个月产出光伏级产品。并且考虑到产品下游存在一定的验证周期，产品质量在合格稳定的前提下还需具备长期批量供货的能力才得以进入客户的供应链，因此即使在 2021 年会有较多 EVA 产能投放，但中短期内，高端光伏级 EVA 供给仍处紧张状态。 图 13 目前国内光伏级 EVA 生产商及情况 资料来源：各公司官网、公司公告，东海证券研究所 图 14 斯尔邦 EVA 扩产周期 资料来源：公司官网、搜狐新闻网，东海证券研究所 3.EVA市场市场需求需求：能源能源价格居高价格居高、全球低碳化全球低碳化，光伏光伏 EVA长期长期需求需求空间大空间大 3.1.光伏光伏胶膜是胶膜是

30、 EVA重要下游重要下游领域领域 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 中国中国 EVA 表观消费量近年来维持稳步上升的趋势表观消费量近年来维持稳步上升的趋势，EVA 需求量快速增长。据卓创资讯数据，2021 年 EVA 行业消费量继续呈现增长态势，全年表观消费量 205.3 万吨，同比上涨 9.6%。2021 年 EVA 国产量 100.76 万吨，同比上涨 34.3%。 图 15 2014-2021 年国内 EVA 表观消费量及产量情况 资料来源：卓创资讯、隆众石化，东海证券研究所 光伏胶膜在光伏胶膜在 EVA 下游消费领域下游消

31、费领域占比逐步提升占比逐步提升。2020 年，国内 EVA 消费量为 186.4万吨，其中光伏胶膜需求占比 33.5%；其次，发泡也是 EVA 重要的下游消费领域，2020年占比 30%，被应用于中高档旅游鞋、登山鞋、拖鞋、凉鞋的鞋底和内饰材料中。此外，EVA 还可用于电线电缆等领域。 图 16 2016-2020 年国内 EVA 下游占比变化 资料来源：卓创资讯、隆众石化，东海证券研究所 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本 5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃

32、）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。 102.1 117.4 130.3 152.77 155.9 177.31 187.34 205.3 36.5 33.4 42.3 55.5 63 73.7 75 100.76 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05002000202021表观消费量（万吨） 产量（万吨） 消费量增速（右轴） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%200192020光伏胶膜 发泡 电缆料 热熔胶 涂覆 农膜 其他 HTTP:/WWW.LONGON

33、E.COM.CN 11 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 图 17 光伏胶膜产业链 资料来源：摩尔光伏、中新网，东海证券研究所 EVA 胶膜仍然占据主要市场胶膜仍然占据主要市场。光伏胶膜根据材料的不同，可以分为透明 EVA 胶膜、POE 胶膜以及 EPE 胶膜。根据 CPIA 数据，当前胶膜市场仍然以 EVA 胶膜为主，目前EVA（含白色 EVA）的市场占有率超过 70%, 预计直到 2030 年透明 EVA 胶膜仍占 40%的份额，加上白色 EVA 胶膜合计超 60%。另外，共挤 POE 胶膜兼具 POE 胶膜的阻水及抗 PID 特性和 EVA 胶膜的高良率层压特性，可大幅提升组件层

34、压的良率和生产效率，降低组件材料成本， 未来应用前景广阔。 由于共挤POE胶膜所用的树脂中六成为 EVA树脂，对冲了EVA 胶膜占比下降导致的EVA 粒子需求下降， 未来EVA 树脂的需求增速仍可观。 图 18 EVA 胶膜未来市占率或仍较高 资料来源：CPIA，东海证券研究所 3.2.光伏产业光伏产业发展有望持续带动发展有望持续带动 EVA需求增长需求增长 海内外海内外低碳政策共振，持续驱动光伏产业发展。低碳政策共振，持续驱动光伏产业发展。俄乌冲突等因素导致能源危机加剧，新能源行业投资进一步加速。从海外市场来看，欧洲是仅次于亚洲的第二大光伏市场，为了应对地缘冲突和全球能源市场混乱，欧盟委员会

35、于今年 5 月 18 日公布了 REPowerEU计划，新增太阳能光伏发电装机容量目标为 2025 年超 320GW（约当前 2 倍） 、2030 年达600GW，到 2027 年的资金投入计划为 3000 亿欧元。5 月 31 日拜登政府公布了一项促进清洁能源发展的最新政策，按照目前美国太阳能发电量占比不足 3%，未来有较大的提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2022E2023E2024E2025EEVA占比 POE占比 EPE占比 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 空间。从

36、国内市场来看，我国 5 月 30 日发布关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 ，6 月 1 日发布 “十四五”可再生能源规划再次明确了我国未来能源结构目标：到 2030 年我国非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达 1200GW 以上。 光伏光伏新增新增装机量有望持续装机量有望持续提高提高。2015 年以来，全球光伏新增装机快速增长，2020 年新增直流侧装机 133GW，5 年复合增速达到 22%，预计未来新增装机量持续提高，乐观预计 2025 年可达到 330GW，5 年复合增速约 20%。从国内来看，根据中国光伏行业协会测算， 乐观情况下， 中国光

37、伏新增装机量将从2020年的48.2GW增加到2025年的110GW，保守情况下到 90GW。 图 19 全球新增装机数量及预测 图 20 中国新增装机量及预测 资料来源：海优新材招股书、CPIA，东海证券研究所 资料来源：CPIA，东海证券研究所 硅料硅料产能产能逐步逐步释放释放，组件及装机量组件及装机量需求需求有望有望提升提升从而从而带动带动 EVA 需求需求。受产业链价格上涨影响，根据国家能源局披露的装机数据，2021 年国内光伏装机量 53GW，同比增长9.96%，虽逼近 2017 年历史装机高位，但略不及市场乐观预期。目前，我国多晶硅保持快速发展趋势，据中国有色金属工业协会硅业分会统

38、计，2020 年多晶硅名义产能为 42 万吨，产量达 39.6 万吨，产能利用率从 2019 年的 76%大幅提高至 94%；2021 年产量进一步提升，达到 50.5 万吨；产能达 52 万吨。预计到 2025 年底，中国多晶硅产能为 300 万吨/年。随着硅料供应增加，预计将实现量升价降，组件上下游产业链将呈现供需持续健康发展的趋势，组件开工率和装机量有望改善，也将带动 EVA 等辅料的需求。 图 21 国产多晶硅料现货价（元/吨） 图 22 中国多晶硅产能统计 资料来源：WIND，东海证券研究所 资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东海证券研究所 30.2 32 38.4 43 53

39、 73 102 106 115 138 150 180 210 240 270 170 225 270 300 330 05003003502000020E2021E2022E2023E2024E2025E全球新增（GW/年） 全球乐观预测（GW/年） 2.7 4.5 10.9 10.6 15.13 34.5 53 44.26 30.1 48.2 55 60 70 80 90 65 75 90 100 110 0204060800001820

40、192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国新增（GW/年） 中国乐观预测（GW/年） 05000002000002500002020-06-162020-07-232020-08-312020-10-072020-11-132020-12-222021-01-282021-03-082021-04-142021-05-212021-06-302021-08-062021-09-142021-10-212021-11-292022-01-052022-02-112022-03-222022-04-28 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.C

41、N 13 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 根据 CPIA 对全球未来新增光伏装机量的乐观预测，同时假设 1.2 的容配比，测算出2021-2025 年全球光伏组件需求量为 204、270、324、360 和 396GW。 同时依据 CPIA 对未来不同封装材料市场占有率的预测，我们最终测算出 2021-2025年，国内光伏级 EVA 树脂需求量分别为 67.71、93.24、115、130 和 143.75 万吨，呈现快速增长的趋势。 图 23 国内光伏 EVA 树脂需求测算 资料来源：CPIA、IEA、IRENA，东海证券研究所 3.3.EVA 其他其他下游需求增速预计保持稳健下游

42、需求增速预计保持稳健 电缆料的需求与通信、计算机等景气度较高的行业相关，出于安全考虑更换环保型阻燃电缆线的需求，预计未来几年电缆料需求增速至少可达到 10%；按照联泓新科招股书引用的金联创预测，2024 年，国内 EVA 电缆料产量、消费量分别为 40 万吨、44 万吨，市场供不应求。热熔胶产品主要用于服装、鞋帽、板式家具、书籍等物件粘连，虽然相关行业增速较低， 但由于 EVA 为无嗅无害且粘连性强的环保产品， 能对传统的苯基胶水形成替代，预计增速也可维持在 10%。 图 24 2019-2024E 年电缆料产量和消费量对比 图 25 2017-2022E 年我国热熔剂销量及增速 资料来源：联

43、泓新科招股书，东海证券研究所 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会，东海证券研究所 00192024E产量（万吨） 消费量（万吨） 0%2%4%6%8%10%12%02040608002020212022E销量（万吨） 增速（右轴） HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 14 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 3.4.EVA 价格或仍维持高位，光伏级有更多溢价价格或仍维持高位，光伏级有更多溢价 影响 EVA 价格的因素主要有三个方面： 一是成本面涨跌变化影响， 二是下游需求面增减变化， 三是有无新政策或特殊状

44、况发生。 如 2010 年限塑令的拟定使得塑料运用量缩减，环保税的发布使得各大厂家进行检修或关停，2018 年 5 月 31 日的光伏政策，限制了下游光伏的增长速度。总的来看，2021 年前 EVA 价格波动较小，总体保持在 10000-15000 元/吨的价格区间。 2021 年以来光伏装机快速增长、能耗双控等因素带动 EVA 价格持续上涨。 2020 年 12 月以来，随着光伏装机量快速增长，EVA 粒子价格开始上扬；2021 年 9 月，能耗双控限产限电导致供需关系失衡，进一步推动 EVA 粒子价格创新高，价格达到 28000 元/吨，接近翻倍。2021 年 11-12 月随着能耗双控情

45、况的缓解，企业开始恢复开工，EVA 库存开始提升，价格也逐步降低。2022 年近期由于外部环境因素导致原料端上行，EVA 市场价随之回到相对高位。 图 26EVA 价格及价差情况（元/吨） 资料来源：Wind，东海证券研究所 尽管 2021-2023 年， 我国 EVA产能相较过去会有较快增长， 但由于我国EVA需求量，尤其是光伏料需求增长，且较多依赖进口，因此进口替代空间大。而随着进口替代的持续进行，国内 EVA 开工率将稳步上行，供给仍将处于紧平衡状态。预计 2022 年 EVA 将持续景气，价格价差维持高位。 图 27 国内 EVA 供需预计处于紧平衡状态 资料来源：卓创资讯，东海证券研

46、究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0----06EVA价差EVA-0.18*VA-0.84*E 市场价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA:6110M:山东地区 市场价(中间价):醋酸乙烯:华东地区 现货价(中间价):乙烯:CFR东北亚 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 15 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 4.投资建议及相关标的投资建议及相关标的 2022 年 4 月 7 日，六大部委联合印发关于“十四五”推动石化化工行业

47、高质量发展的指导意见 ，提出我国要有序推进炼化项目“降油增化” ，延长石油化工产业链，提升产品附加值。目前，在双碳背景下，我国炼化企业正积极开展一体化布局，精准开拓具有高附加值的下游炼化产品，中长期看，炼化企业的成长性依然具备。下面仅列出涉及 EVA产能布局的石化行业代表公司。 东方东方盛虹盛虹 公司公司全产业链一体化全产业链一体化布局即将布局即将完成完成。东方盛虹前身为成立于 1992 年的江苏吴江盛虹砂洗厂，并于 2018 年成功重组更名上市；2019 年，公司开工建造 1600 万吨炼化一体化项目， 预计今年建成投产， 届时公司将建成完整的 “原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”

48、全产业链一体化经营发展模式。 图 28 东方盛虹产业链分布图 资料来源：公司公告，东海证券研究所 斯尔邦斯尔邦顺利顺利注入，注入， 公司公司 EVA 等等产能产能更上更上层楼层楼。 2021 年 12 月 31 日， 斯尔邦完成过户，公司直接持有斯尔邦 100%股权，全面打通炼化-精细化工全产业链。目前，斯尔邦已投入运转的 MTO 装置设计生产能力约为 240 万吨/年（以甲醇计） ，截至 2022 年 1 季度，斯尔邦拥有 78 万吨/年丙烯腈产能、30 万吨/年 EVA 产能、17 万吨/年 MMA 产能、20 万吨/年 EO 产能。另外，斯尔邦在建 26 万吨/年丙烯腈产能、EO 扩能

49、10 万吨项目，规划建设 70 万吨/年 EVA 产能（包括 60 万吨光伏级 EVA 和 10 万吨热熔级 EVA） 、18 万吨 PBAT 可降解塑料项目。未来，斯尔邦的 EVA、丙烯腈、可降解材料三大业务将达百万吨级别，发展空间可期。 荣盛荣盛石化石化 从聚酯从聚酯到炼油，到炼油，垂直一体化产业布局垂直一体化产业布局打造领先打造领先的综合实力的综合实力。荣盛石化是国内综合实力领先的石化和化纤行业龙头企业之一，公司成立于 1995 年 9 月，2010 年在深圳证券交 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 16 市场有风险，投资需谨慎 行业深度行业深度 易所上市， 公司产业链秉

50、承自下而上的发展策略， 由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯PTAPX 产业链延伸，2015 年，中金石化 160 万吨 PX 项目投产，形成了“PX-PTA-聚酯-纺丝”全产业链体系；2019 年 12 月，浙石化 1 期 2000 万吨炼油装置投产，具备 400 万吨 PX、140 万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022 年 1 月 13 日，浙石化 2 期全面投产， 最终形成了 4000 万吨炼油、 900 万吨 PX、 420 万吨乙烯的生产能力，成为了全球炼油-乙烯能力前列的综合性装置。得益于垂直一体化的产业布局，公司的抗周期波动及抗风险能力有望进一步提高。 图 29 荣盛

51、石化产业链分布图 资料来源：公司公告，东海证券研究所 新材料项目新材料项目逐步展开，逐步展开，加码加码成长性成长性。浙石化一期布局 9 万吨/年 MMA、26 万吨/年 PC产能；二期除布局 26 万吨/年 PC 外，还建设 30 万吨/年 LDPE/EVA 联产装置并于 2021年 12 月 28 日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品。此外，荣盛集团于 2021 年 12月签约金塘新材料园区项目，将依托炼化一体化项目投资建设 7 条化工产业链项目及配套工程，预计总产品量达 450 万吨。 5.风险风险提示提示 1）光伏装机增速不及预期风险； 若相关政策推进落地不及预期，或原材料上涨过快导

52、致下游装机需求受到抑制可能影响光伏装机增速。 2）EVA 产能投放超预期风险； 受下游需求及价格、利润影响，若 EVA 新增产能投放速度过快，可能引起供需变化从而导致产业格局变化。 3）行业政策变化风险； 若产业政策变动较大，政策支持力度下降，则行业规模增速变缓，或影响行业内企业业绩。 行业深度行业深度 分析师简介：分析师简介： 吴骏燕，法国克莱蒙费朗一大项目管理硕士，2015年11月加入东海证券。 附注：附注： 一、市场指数评级一、市场指数评级 看多未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平未来6个月内上证综指波动幅度在-20%20%之间 看空未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过2

53、0% 二、行业指数评级二、行业指数评级 超配未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%10%之间 低配未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 三、公司股票评级三、公司股票评级 买入未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持未来6个月内股价相对强于上证指数在5%15%之间 中性未来6个月内股价相对上证指数在-5%5%之间 减持未来6个月内股价相对弱于上证指数5%15%之间 卖出未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 四、四、风险提示风险提示 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投

54、资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 五、五、免责条款免责条款 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料， 但对这些信息的真实性、 准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会

55、持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。 分析师承诺“本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在利益关系” 。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 六、资格说明六、资格说明 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海上海 东海证券研究所东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 网址：Http:/ 电话：（8621）20333619 传真：（8621）50585608 邮编：200215 北京北京 东海证券研究所东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http:/ 电话：（8610）66216231 传真：（8610）59707100 邮编：100089