1、姓名：钟凯锋（分析师）邮箱：电话：证书编号：S0880517030005证券研究报告把握后周期浪潮，紧跟大单品机遇动保行业报告2022年6月12日姓名：沈嘉妍（分析师）邮箱：电话： 证书编号：S0880521020004 2请参阅附注免责声明报告导读00投资建议：我们认为动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块业绩拐点也即将到来；其次疫情迭代，新增苗种，非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期受益于养殖规模化率提升、市场化发展、创新型产品研发上市等，动保行业有望持续扩容，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。推荐标

2、的：科前生物、生物股份；受益标的：普莱柯、中牧股份、瑞普生物、回盛生物等。数据来源：wind、国泰君安证券研究摘要：主要逻辑：养殖后周期性属性凸显；1）从板块表现看：动保指数较养殖指数、猪价有明显滞后上涨趋势；2）从基本面情况看：动保行业板块营收及利润与猪价也呈现高度相关性；受下游养殖景气低迷的影响，2021Q4和2022Q1收入动保板块增速分别为5%、-18%，净利润增速分别为-19%、-48%，下滑幅度已经超过非瘟带来的影响；目前根据农业部官方数据，生猪产能去化已有10个月，猪周期已迎来价格拐点，养殖户对于动保产品的需求持续提升，疫苗作为生猪后周期也将迎来业绩拐点；3）从具体苗种历史情况看

3、，圆环疫苗、伪狂疫苗弹性更大，并且圆环疫苗恢复时间较。催化：疫情迭代，新增苗种；新的疫情或新的毒株出现，促使行业研发迭代新苗种，带来新增量，非洲猪瘟疫苗有望成为潜在最大品种，目前疫苗板块最大的苗种为口蹄疫苗在40亿左右规模，若按照政采50%+市场苗50%进行敏感性测算，则非瘟疫苗中枢市场空间有望达到112.6亿元，远超目前所有单品种苗空间。长期逻辑：养殖规模化率提升、政采向市场苗转变、创新产品研发等。风险提示：养殖规模化不及预期、疫病集中爆发风险、新品审批进度不达预期、行业政策变化等。 mNsNpOmPwOqNsQpMwPnPqRbRaO9PoMpPnPtRfQnNrPlOrQmP6MrRvM

4、xNmOmRMYpPzQ3 /3请参阅附注免责声明01逻辑及行业概况 4请参阅附注免责声明动保股投资逻辑01主要逻辑：养殖后周期性属性；1）猪价上行下游养殖盈利改善，对动保产品需求提升；2）动保指数较生猪养殖指数、猪价呈现明显滞后上涨情况，目前猪周期已迎来价格拐点，动保板块业绩拐点也即将到来。催化：疫情迭代，新增苗种；新的疫情或新的毒株出现，促使行业研发迭代新苗种，带来新增量长期逻辑：养殖规模化率提升、政采向市场苗转变等图 动保行业主要逻辑图数据来源：wind、国泰君安证券研究 5请参阅附注免责声明我国动保行业属于高度监管行业01动物保健品行业分为兽用生物制品、兽用化学药品和兽用药用饲料添加剂

5、。我国动保行业属于高度监管行业，出于对畜牧业经济安全性考虑，我国农业部兽医局全面主管动物疫情管理工作，并且针对口蹄疫、禽流感等7种重要的动物疾病，我国设立国家设立参考实验室，承担该疾病的诊断检疫、流行病学监测、免疫预防和病原微生物学研究、技术产品的开发推广等工作，国家参考实验室拥有毒种库和血清库等数据库，在种毒资源等方面具有优势。图 动物保健品分类图 动保行业属于高度监管行业数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 6请参阅附注免责声明近两年我国动保市场增长较快01近两年我国动保市场增长较快，2020年全国动保市场规模为621亿元，同比增长23.22%；其中生物制品销售额162.4亿元（+37.

6、2%），化药销售额458.6亿元（+18.9%）。生物制品行业市场规模小，门槛高，集中度较高；化药市场大，门槛低，集中度低。图 2020年全球及我国兽药市场规模增速较快图 2020年全国生药及化药市场规模增速较快-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0050060070020001820192020全球兽药产业销售额（10亿美元）中国兽药产业销售额（亿元）全球同比增长中国同比增长-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.005

7、0.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002000020化药企业销售额（亿元）生药企业销售额（亿元）化药销售额同比生药销售额同比数据来源：中国兽药产业发展报告、国泰君安证券研究 7请参阅附注免责声明猪用、禽用疫苗是我国生物制品的主要市场01我国动保行业在2012年后进入快速发展阶段，按使用动物分，猪用和禽用疫苗是我国动物疫苗的主要市场，2020年由于下游生猪存栏恢复，猪用疫苗市场达69.2亿元，同增70.35%，占比42.61%，禽用疫苗市场达72.8亿元

8、，同增18.17%，占比44.83% 。图 2013-2020年猪用、禽用生物制品增长快速（亿元）图 猪用疫苗、禽用疫苗是兽用生物制品两大构成-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020000192020猪用规模禽用规模猪用同比禽用同比42.61%44.83%10.90%0.18%猪用占比禽用占比牛羊用占比其他占比数据来源：中国兽药产业发展报告、国泰君安证券研究 8 /8请参阅附注免责声明02后周

9、期性属性 9请参阅附注免责声明后周期属性之：板块表现02图 动保指数与生猪养殖指数呈现滞后上涨关系养殖后周期属性较强，动保指数较养殖指数、猪价有明显滞后上涨趋势：直接对比动保指数和生猪养殖指数，动保指数较生猪养殖指数有两个季度到三个季度的滞后上涨；对比动保指数和猪价，动保指数较猪价具有一个季度到两个季度的滞后上涨情况。05000000025000300003500040000020004000600080001000012000生猪养殖（申万）动物疫苗及兽药(中信)05540450500000002500030000350004

10、0000动物疫苗及兽药(中信)全国生猪均价图 动保指数与猪价走势呈现滞后上涨关系数据来源：wind、国泰君安证券研究 10请参阅附注免责声明后周期属性之：基本面表现02图 动保营收增速已超过非瘟带来的下滑幅度动保行业板块营收及利润与猪价也呈现高度相关性；受下游养殖景气低迷的影响，动保行业收入、利润增速大幅下滑；2021Q4和2022Q1收入增速分别为5%、-18%，净利润增速分别为-19%、-48%，下滑幅度已经超过非瘟带来的影响；利润下滑幅度更大，体现在猪价对于疫苗量价均有较大影响。图 动保板块净利增速大幅转负-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0

11、55402006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1猪价(元/千克）CJ动物疫苗板块净利润同比（右）-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8055402006Q32007Q12007Q32008Q1

12、2008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1猪价(元/千克）CJ动物疫苗板块营收同比（右）数据来源：wind、国泰君安证券研究 11请参阅附注免责声明后周期属性之：基本面表现02图 2022Q1大部分动保企业营收、净利均大幅下滑202203323020210331

13、202002020063020200331营业收入同比情况中牧股份-12.93%1.96%-2.80%7.46%21.03%17.74%21.43%16.31%33.23%普莱柯-20.54%-1.26%7.14%18.35%59.81%46.20%49.10%32.70%31.12%生物股份-34.22%-7.64%3.02%24.33%41.85%69.99%43.61%45.71%9.62%科前生物-36.46%36.97%-7.42%25.50%82.31%101.50%143.75%38.03%/瑞普生物-30.20%-5.73%-14.67%2.21%23.3

14、5%24.37%41.43%35.94%47.66%回盛生物-34.40%-10.95%0.29%46.38%132.22%76.93%140.97%/永顺生物-25.46%-16.52%26.96%16.20%15.10%29.08%-26.62%-0.84%10.76%申联生物7.48%141.78%-19.08%24.93%-15.84%26.75%54.72%57.99%3.81%归母净利润同比情况中牧股份-17.06%扭亏13.84%-30.90%22.76%亏损加大18.52%203.71%49.05%普莱柯-56.80%-79.92%65.72%26.60%46.21%374.5

15、3%34.85%19.68%311.98%生物股份-61.68%-132.89%41.83%45.97%40.41%扭亏为盈44.39%181.72%-5.13%科前生物-46.28%44.33%-27.10%29.77%82.47%147.55%279.11%20.51%/瑞普生物-37.94%-17.36%-15.59%17.61%59.11%193.58%80.02%72.29%68.92%回盛生物-96.81%-75.31%-58.54%39.02%150.59%60.52%376.18%/永顺生物-46.62%-24.97%50.28%28.90%22.88%96.90%-47.45

16、%37.37%53.87%申联生物-15.70%-331.39%-38.09%17.73%-39.77%亏损100.89%251.86%34.30%数据来源：wind、国泰君安证券研究 12请参阅附注免责声明后周期属性之：基本面表现02图 动保板块毛利率水平与猪价呈现相关性动物疫苗板块毛利率与猪价也呈现高度相关关系；猪价低迷时，养户减少疫苗用量或选择价格低廉的疫苗，猪价上涨到一定幅度时，养户会选择价高质优的疫苗，故疫苗毛利率水平也随猪价波动而波动。0070猪价(元/千克）CJSC动物疫苗及兽药毛利率数据来源：wind、国泰君安证券研究 13请参阅附注免责声明新周期开启，后

17、周期预热02图 能繁母猪存栏量去化较多目前根据农业部官方数据，生猪产能去化已有10个月达9.8%左右，行业虽仍处于亏损状态但亏损幅度大有改善，根据能繁母猪及新生仔猪出生数，目前猪周期已迎来价格拐点，疫苗作为生猪后周期也将迎来业绩拐点。图 远期合约反应出后市猪价较乐观-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.--------122021-02202

18、1----04农业部母猪环比协会母猪环比涌益母猪环比4000000022000LH2205LH2207LH2209LH2211LH2301LH2303数据来源：农业农村部、涌益咨询、畜牧协会、国泰君安证券研究 14请参阅附注免责声明后周期属性之：苗种情况02从具体苗种历史情况看，圆环疫苗、伪狂疫苗弹性更大，并且圆环疫苗恢复时间较。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%圆环蓝耳猪瘟伪狂犬口蹄疫

19、图 圆环疫苗、伪狂疫苗弹性更大数据来源：国家兽药基础数据库、国泰君安证券研究 15 /15请参阅附注免责声明03疫情迭代，新增苗种 16请参阅附注免责声明疫情迭代，新增苗种03非洲猪瘟疫情发生后，中国农业科学院将非洲猪瘟防控作为服务国家战略需求的重大科研攻关任务，第一时间组建非洲猪瘟防控科技攻关项目组，以哈尔滨兽医研究所为牵头单位，兰州兽医研究所、北京畜牧兽医研究所、上海兽医研究所、兰州畜牧与兽药研究所等为成员单位，紧急开展疫苗、免疫机制、诊断检测、消毒灭虫技术等科技联合攻关；2021年，弱毒活疫苗、亚单位疫苗、重组载体疫苗等评选为“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项项目。项目名称项

20、目牵头单位项目实施周期（年）畜禽冠状病毒的遗传变异、致病与免疫机制华中农业大学3非洲猪瘟基因缺失疫苗研发中国农业科学院北京畜牧兽医研究所3非洲猪瘟亚单位疫苗研发中国农业科学院兰州兽医研究所3非洲猪瘟活载体疫苗研发军事科学院军事医学研究所军事兽医研究所32021 年“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项项目数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 17请参阅附注免责声明疫情迭代，新增苗种03目前在研发进展上，前期哈兽研基因缺失疫苗已进入临床阶段，但因安全性问题还需进一步研究；2022年兰州兽医研究所非洲猪瘟亚单位疫苗审报应急评价，后续如若走应急评价流程，产品获批流程或将更加快速。图 评审工

21、作方式一般评审申报资料接收和受理申报资料技术评审兽药质量标准复核和样品注册检验补充资料及提交有关物质等审批办结优先评审符合以下情形的兽药，采取优先评审方式：针对口蹄疫、高致病性禽流感、猪瘟、新城疫、布鲁氏菌病、狂犬病、包虫病、猪繁殖与呼吸综合征等优先防治的疫病，可实现鉴别诊断的且具有配套诊断方法或制品的疫苗；临床急需、市场短缺的赛马和宠物专用兽药以及特种经济动物、蜂、蚕和水产养殖用兽药；未在中国境内外上市销售的创新兽用化学药品；重大动物疫病防疫急需兽药等。评审中心对符合上述情形的兽药注册申请，第一时间进行评审，第一时间报出评审意见和评审结论；中监所第一时间安排复核检验。优先评审技术要求不降低，

22、评审步骤不减少，评审流程同一般评审。应急评价对重大动物疫病应急处置所需的兽药，农业农村部可启动应急评价。评审中心按照农业农村部畜牧兽医局要求开展应急评价，重点把握兽药产品安全性、有效性、质量可控性，非关键资料可暂不提供。经评价建议可应急使用的，农业农村部畜牧兽医局根据评审中心评价意见提出审核意见，报分管部领导批准后发布技术标准文件。有关兽药生产企业按兽药产品批准文号管理办法规定申请临时兽药产品批准文号。备案审查根据动物防疫需要，强制免疫用疫苗生产所用菌毒种的变更可采取备案审查方式。具体评审流程和要求见高致病性禽流感和口蹄疫疫苗生产毒种变更备案工作程序及变更技术资料要求。数据来源：农业农村部、国

23、泰君安证券研究 18请参阅附注免责声明疫情迭代，新增苗种03非洲猪瘟疫苗有望成为潜在最大品种；目前疫苗板块最大的苗种为口蹄疫苗在40亿左右规模，若按照政采50%+市场苗50%进行敏感性测算，则非瘟疫苗中枢市场空间有望达到112.6亿元，远超目前所有单品种苗空间。对标蓝耳疫苗，龙头上市公司有望受益；蓝耳疫苗从研发投入生产上市，农业部首批批准中牧股份、齐鲁动保、青岛易邦，随后又批准了9家企业；而目前非瘟疫苗研发难度高，其生产工艺要求更高，拥有高标准生产线及技术水平的龙头上市公司有望首先受益。政采方式存栏量（亿头）免疫次数价格（元头份）/渗透率357357357生猪 6.5250%19.5 32.5

24、 45.5 1.49 2.48 3.4720.9934.9848.97母猪 0.33370%27.3 45.5 63.7 2.08 3.47 4.8529.3848.9768.5590%35.1 58.5 81.9 2.67 4.46 6.2437.7762.9688.14政采+市场方式（政采+市场50%）6101316生猪 6.5250%32.542.2552 2.48 3.22 3.9655.9680.44104.9母猪 0.33370%45.559.15 72.8 3.474.5 5.5478.34112.6146.990%58.576.05 93.6 4.46 5

25、.79 7.13100.7144.8188.9序号批准企业1中牧实业股份有限公司成都药械厂2福州大北农生物技术有限公司3上海海利生物药品有限公司4浙江易邦生物技术有限公司5洛阳普莱柯生物工程有限公司6吉林正业生物制品有限公司7金宇集团扬州优邦生物制药有限公司8乾元浩生物股份有限公司南京生物厂9武汉中博生化有限公司10南京天邦生物科技有限公司11齐鲁动物保健品有限公司12广东大华农动物保健品有限公司图 蓝耳疫苗上市批准企业图 非瘟疫苗市场空间敏感性测算（亿元）数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 19 /19请参阅附注免责声明04长期逻辑：养殖规模化率提升、市场化等 20请参阅附注免责声明长期

26、逻辑一：下游规模化提升带来疫苗渗透率提升04规模化提升带来疫苗渗透率提升；畜牧业养殖密集度越高，疫情风险越大，规模化企业往往更重视疾病预防，一方面会加大传统疫苗的使用剂量，另一方面企业会扩大疫病防控的范围，故规模生猪防疫费用要远远大于散养生猪费用。图 我国规模生猪防疫费用远大于散养生猪费用（元）图 商品猪的标准免疫程序生长阶段免疫疫苗免疫剂量注射方法作用3日龄伪狂犬疫苗0.5ml滴鼻免疫预防伪狂犬病毒7日龄气喘病疫苗1ml胸腔注射预防肺部疾病10日龄 猪蓝耳疫苗1ml肌内注射预防PRRSV引起的间质性肺炎及继发引起的14日龄 猪圆环疫苗1ml肌内注射预防猪圆环病毒25日龄 猪瘟疫苗1.5ml肌

27、内注射预防猪瘟30日龄 伪狂犬疫苗1ml肌内注射预防伪狂犬病毒35日龄 猪圆环疫苗1ml肌内注射预防猪圆环病毒45日龄 口蹄疫疫苗2ml肌内注射预防口蹄疫55日龄 猪瘟疫苗1.5ml肌内注射预防猪瘟65日龄 口蹄疫疫苗2ml肌内注射预防口蹄疫70日龄 伪狂犬疫苗1ml肌内注射预防伪狂犬数据来源：wind、农业农村部、国泰君安证券研究 21请参阅附注免责声明长期逻辑一：下游规模化提升带来疫苗渗透率提升042018年非瘟疫情使得我国规模化率又提升了一个台阶，我们可以看到近几年生猪医疗防疫费用快速增长。图 我国养殖供给主体规模化率快速提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

28、0%20002000420052006200720082009200001920201-4950--9-49-4999950000头数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 22请参阅附注免责声明长期逻辑二：政采向市场苗发展，带来价格提升04疫苗市场化发展将有利于提高疫苗质量，也带来行业扩容；2017年猪瘟、蓝耳退出国家强制免疫，标志着市场化阶段的到来。免疫品种免疫动物种类和区域2021年国家动物疫病强制免疫计划：新增牛、羊

29、、骆驼、鹿A型口蹄疫免疫，取消奶牛和种公牛A型口蹄疫免疫活疫苗高致病性禽流感对全国所有鸡、鸭、鹅、鹌鹑等人工饲养的禽类，进行H5亚型和H7亚型高致病性禽流感免疫。口蹄疫对全国所有牛、羊、骆驼、鹿进行O型和A型口蹄疫免疫；对全国所有猪进行O型口蹄疫免疫。小反刍兽疫对全国所有羊进行小反刍兽疫免疫。布鲁氏菌病在布鲁氏菌病一类地区，对除种畜外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫；种畜禁止免疫；在布鲁氏菌病二类地区，原则上禁止对牛羊实施免疫包虫病在包虫病流行区，对种羊进行程序化免疫，对新生羔羊、补栏羊及时进行免疫。猪瘟、高致病性猪蓝耳病按照国家防治指导意见的防控要求开展免疫。2020年国家动物疫病强制免疫计划高致病

30、性禽流感对全国所有鸡、鸭、鹅、鹌鹑等人工饲养的禽类,进行 H5亚型和H7亚型高致病性禽流感免疫。口蹄疫对全国所有猪、牛、羊、骆驼、鹿进行O型口蹄疫免疫；对所有奶牛和种公牛进行A型口蹄疫免疫小反刍兽疫对全国所有羊进行小反刍兽疫免疫。布鲁氏菌病在布鲁氏菌病一类地区，对除种畜外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫；种畜禁止免疫；在布鲁氏菌病二类地区，原则上禁止对牛羊免疫；包虫病在包虫病流行区,对种羊进行程序化免疫,对新生羔羊、补栏羊及时进行免疫。猪瘟、高致病性猪蓝耳病各地应执行国家防治指导意见有关要求。2019年国家动物疫病强制免疫计划：口蹄疫亚洲型退出强制免疫；H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三

31、价灭活疫苗高致病性禽流感对全国所有鸡、 水禽（ 鸭、 鹅）、 人工饲 养的鹌鹑、鸽子等，进行 H5 亚型 和 H7 亚型 高致病性禽流感免疫口蹄疫对全国所有猪、牛、羊、骆驼、鹿进行O型口蹄疫免疫；对所有奶牛和种公牛进行A型口蹄疫免疫小反刍兽疫对全国所有羊进行小反刍兽疫免疫布鲁氏菌病在布鲁氏菌病一类地区，对除种畜外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫；种畜禁止免疫；在布鲁氏菌病二类地区，原则上禁止对牛羊免疫；包虫病在包虫病流行区，对种羊进行程序化免疫，对新生羔羊、补栏羊及时进行免疫猪瘟、高致病性猪蓝耳病各地应按照国家防治指导意见执行2018年国家动物疫病强制免疫计划：2018年新增H7亚型高致病性禽流感高致

32、病性禽流感全国所有鸡、水禽（鸭、鹅）、人工饲养的鹌鹑、鸽子等，进行 H5亚型和 H7亚型高致病性禽流感免疫口蹄疫猪、牛、羊、骆驼、鹿进行 O 型口蹄疫免疫；对所有奶牛和种公牛进行 A 型口蹄疫免疫；在 6月 30日前，对全国所有牛、羊、骆驼、鹿进行亚洲型口蹄疫免疫。小反刍兽疫对全国所有羊进行小反刍兽疫免疫布鲁氏菌病在布鲁氏菌病一类地区，对除种畜外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫；种畜禁止免疫；在布鲁氏菌病二类地区，原则上禁止对牛羊免疫；包虫病在包虫病流行区，对新生羔羊、补栏羊及时进行包虫病免疫2017年国家动物疫病强制免疫计划：2017年高致病性蓝耳病、猪瘟退出强制免疫计划H5亚型高致病性禽流感全国所

33、有鸡、水禽（鸭、鹅）、人工饲养的鹌鹑、鸽子等，进行H5亚型高致病性禽流感免疫口蹄疫全国所有猪进行O型口蹄疫免疫；对所有牛、羊、骆驼、鹿进行O型和亚洲I型口蹄疫免疫；对所有奶牛和种公牛进行A型口蹄疫免疫小反刍兽疫全国所有羊进行小反刍兽疫免疫布鲁氏菌病一类地区布鲁氏菌病一类地区，对牛羊（不包括种畜）进行布鲁氏菌病免疫；种畜禁止免疫；在布鲁氏菌病二类地区，原则上禁止对牛羊免疫包虫病流行区免疫包虫病流行区，对新补栏羊只进行包虫病免疫数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 23请参阅附注免责声明长期逻辑二：政采向市场苗发展，带来价格提升04疫苗市场化发展将有利于提高疫苗质量，也带来行业扩容； 2017年

34、市场苗规模首次超过强免疫苗，猪用强免疫苗市场快速下滑，同时2017年我国出台“先打后补”政策，养殖企业拥有主动权，也在一定程度上有利于疫苗质量的提升。74.57%71.54%68.90%62.78%24.51%39.21%33.55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05540200019销售额（亿元）占比图 猪用强免疫苗市场快速下滑2016/1/252016年兽医工作要点农业部推动优化动物防疫补助政策，探索实行强制免疫疫苗规模养殖场自主采购、强制免疫补助“先打后补”等政策措施。2016/7/21关于调整完善动

35、物疫病防控支持政策的通知农业部、财政部进一步强化畜禽养殖经营者的强制免疫主体责任，对符合条件的养殖场户的强制免疫实行“先打后补”，逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。养殖场户可根据疫苗使用和效果监测情况，自行选择国家批准使用的相关动物疫病疫苗。地方财政部门根据养殖场户的畜禽统计数量、免疫效果监测评价和产地检疫等情况，发放补助资金。2020/11/18关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知农业部20202021年,在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖南、云南、宁夏等10个省份的规模养殖场户开展深入推进“先打后补”改革试点,其他省份根据本地实际自行确定试点范围和对象;20

36、22年,全国所有省份的规模养殖场户实现“先打后补”,年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户;2025年,逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。、2021/4/30关于做好2021年农业生产发展等项目实施工作的通知农业部、财政部大力推进强制免疫“先打后补”，2022年底前实现所有规模养殖场“先打后补”。2022/1/4国家动物疫病强制免疫指导意见（20222025年）的通知农业部各省份可采用养殖场(户)自行免疫、第三方服务主体免疫、政府购买服务等多种形式,全面推进“先打后补”工作,在2022年年底前实现规模养殖场(户)全覆盖,在2025年年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。表 “先打

37、后补”相关政策快速推进数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 24请参阅附注免责声明长期逻辑三：研发驱动创新型产品04研发驱动创新型动保产品或将成为未来市场竞争点，猪用基因工程苗、联苗、宠物疫苗等产品是目前动保企业正在加速研发和布局的产品。图 猪用强免疫苗市场快速下滑药（产）品名称研发（注册）所处阶段药（产）品名称研发（注册）所处阶段中牧股份普莱柯牛口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗2021年报告期内获得新药证书 非洲猪瘟亚单位疫苗临床前研究阶段猪圆环病毒合成肽疫苗2021年报告期内获得新药证书 重组口蹄疫亚单位疫苗（大肠杆菌源）临床前研究阶段猪乙型脑炎传代细胞活疫苗2021年报告期内获得新药证书

38、及生产文号猪圆环病毒2型、支原体肺炎二联灭活疫苗（Cap蛋白+HN0613株）新兽药注册阶段猪塞尼卡谷病毒（SVV)灭活疫苗临床试验研究中禽流感（H5+H7）重组杆状病毒载体三价灭活疫苗（rBH5-11株+rBH5-12株+rBH7-2株）临床试验阶段鸡新城疫（ZM10株）、传染性支气管炎（H120株）二联活疫苗报告期内获得新药证书生物股份科前生物非洲猪瘟疫苗集成实验室研究阶段猪丹毒基因工程亚单位疫苗新兽药注册猪圆环2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（DBN01株+DJ-166株）2022年2月获得产品批准文号猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1株+AJ110

39、2株+CHN-HN-2014株）新兽药注册猪圆环2型、猪肺炎支原体二联基因工程亚单位疫苗实验室研究阶段猪塞内卡病毒病灭活疫苗（HB16株）新兽药注册猪口蹄疫O型、A型二价病毒样颗粒疫苗新兽药注册阶段I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）新兽药注册猪瘟E2蛋白亚单位疫苗新兽药注册阶段鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗（LaSota株+HB01株+rVP2+rFiber2）新兽药注册猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（rPRV-3株，悬浮培养）新兽药注册阶段猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株） 新兽药注册猪细小病毒杆

40、状病毒载体灭活疫苗（rPP03株）临床试验阶段鸡马立克病毒基因缺失弱毒疫苗实验室研究猪繁殖与呼吸综合征基因工程亚单位疫苗实验室研究阶段猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗新兽药注册禽流感病毒（H5+H7）杆状病毒载体三价灭活疫苗(H5N1rBac-re11株+rBacre12株,H7N9rBac-re2株)临床试验申报阶段猪伪狂犬病基因工程疫苗实验室研究鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗（LaSota株+BX13株+BJQ902株+DC株）新兽药注册阶段猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株

41、）新兽药注册新支流减腺五联灭活疫苗（减蛋综合征病毒亚单位疫苗）实验室研究阶段猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗（C株+HB2000株）新兽药注册鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群4型）五联灭活疫苗（A-VII株+M41株+LH-4株+rBV17株+rHx株）临床试验申报阶段猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗实验室研究犬瘟热、细小病毒、腺病毒2型三联活疫苗（D2株+P6株+A22株）临床试验阶段猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗申报临床试验犬瘟热、犬细小病毒病、犬腺病毒病、 犬副流感四联疫苗（CDV/NM/70株+CPV/CZ/90株+CAV/

42、SY/110株+CPIV/BJ/90株）临床试验阶段猪圆环病毒病、副猪嗜血杆菌病、猪链球菌病三联亚单位疫苗实验室研究猫狂犬病、泛白细胞减少症、鼻气管炎、鼻结膜炎四联灭活疫苗（CVS-11株+FP/15株+FH/AS株+FC/HF株）临床试验申报阶段猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活苗实验室研究数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究图 公司主要在研产品 25请参阅附注免责声明长期逻辑四：政策力度加大，化药格局向好04化药市场较大， 2020 年我国兽用化药销售规模 458.59 亿元；其中原料药市场规模为149.17 亿元，占比 32.53%，化学制剂市场规模为 252.61亿元，占比 55.08

43、%；兽用中药市场规模为 56.81 亿元，占比 12.39%。近两年增速较快，2020年我国兽用化药行业同比增长18.93%，2016-20 年复合增速为8.30%。图 我国兽药行业、生药、化药市场规模图 原料药、化剂、中药占比化药市场份额（%）7.90%21.08%0.42%4.37%3.96%-1.06%2.71%-6.95%18.26%18.93%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%005006007002000020中国兽药产业销售额（亿元）

44、化药企业销售额（亿元）生药企业销售额（亿元）化药销售额同比原料药化药制剂中药数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 26请参阅附注免责声明长期逻辑四：政策力度加大，化药格局向好04图 新版兽药GMP实施情况表 我国化药企业集中度较低新版GMP主要变化优化结构、细化内容旧版兽药GMP仅有95条，部分规定与要求不够完善与细化；新版兽药GMP共13章287条，各章分节编写，根据不同类型兽药的生产工艺和特点，制定了无菌兽药、非无菌兽药、兽用生物制品、原料药、中药制剂等5类兽药生产质量管理的特殊要求，增强指导性和可操作性。提高准入门槛针对旧版GMP存在的准入门槛较低、低水平重复建设等突出问题，新版GMP

45、提高准入门槛，遏制低水平重复建设：硬件方面，提高了净化要求和特殊兽药品种生产设施要求；将无菌兽药和兽用生物制品生产环境净化设置分为四个级别，增加了生产环境动态监测，提高对厂房建设和净化设备的要求；对高生物活性的特殊兽药生产，要求使用专门的生产车间、设备及空调净化系统，并与其他兽药生产区严格分开。软件方面，引入质量风险管理、产品质量回顾等制度，提高企业质量管理要求；提高对企业关键管理人员的资质技能要求。提高企业生物安全控制要求旧版GMP对企业生物安全的要求不够全面与具体，生产过程存在生物安全隐患：对兽用生物制品生产、检验中涉及生物安全风险的厂房、设施设备以及废弃物、活毒废水和排放空气的处理等提出

46、了严格要求。有生物安全三级防护要求的兽用生物制品的生产设施需符合生物安全三级防护标准，检验设施需达到生物安全三级实验室标准。完善责任管理机制新版GMP明确企业负责人是兽药质量的主要责任人，将旧版兽药GMP规定的生产管理部门和质量管理部门承担的职责分别明确到生产管理负责人和质量管理负责人，为追究兽药产品质量事故责任人提供依据。销售额排名原料药化药制剂中药16.78%3.05%4.68%25.96%3.04%2.83%35.28%2.97%2.41%44.14%2.73%2.27%54.10%2.26%2.02%63.53%2.18%2.01%73.45%2.16%1.94%83.35%2.01%

47、1.74%93.23%1.83%1.62%103.06%1.70%1.39%合计42.88%23.93%22.91%但化药门槛低，集中度低，毛利率（15-30%）及净利率（10-20%）较低；2020年我国兽药行业1633家，其中化药企业1514家2016年起我国逐步出台“禁抗”相关政策，替抗类饲料添加剂产品发展前景广阔；2020年7月1日起，饲料生产企业全面停止生产含有促生长类药物添加剂的饲料2022年5月11日，关于组织开展新版兽药GMP 实施情况清理行动的通知发布，未通过新版兽药GMP验收的企业将退出市场。数据来源：农业农村部、国泰君安证券研究 27 /27请参阅附注免责声明05投资建议

48、 28请参阅附注免责声明投资建议05投资建议：我们认为动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块业绩拐点也即将到来；其次疫情迭代，新增苗种，非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期受益于养殖规模化率提升、市场化发展、创新型产品研发上市等，动保行业有望持续扩容，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。推荐标的：科前生物、生物股份；受益标的：普莱柯、中牧股份、瑞普生物、回盛生物等。数据来源：wind、国泰君安证券研究（中牧股份、普莱柯、生物股份、瑞普生物、回盛生物为wind一致预期）公司名称代码股价（元）（2022/06/12）EPS（元）PE评级2022E2023E2

49、022E2023E中牧股份60019512.09 0.62 0.76 19.46 15.92 /普莱柯60356625.59 0.86 1.14 29.88 22.46 /生物股份6002018.56 0.40 0.52 21.57 16.56 增持瑞普生物30011916.62 0.95 1.19 17.47 14.02 /科前生物68852621.76 1.28 1.66 17.07 13.08 增持回盛生物30087120.29 1.08 1.54 18.83 13.17 / 29请参阅附注免责声明科前生物：周期弹性大，产研联动细分领域高壁垒05充分受益于下游养殖利润回升：公司猪用疫苗业

50、务占比达95%，伪狂、腹泻以及圆环产品收入占比较高，三大主力产品占总收入的比例达到 80%左右；主力产品弹性最佳：公司主要产品为猪伪狂犬疫苗弹性最佳，同时竞争优势明显，市占率达到30%+。05540050000000250003000035000营业收入（万元）归母净利润（万元）猪价(元/千克）猪用疫苗禽用疫苗其他收入其他业务图 公司猪用疫苗业务占比高达95%图 公司营收、利润与猪价相关科前生物吉林正业中牧股份海利生物国药集团东方帝维齐鲁动保哈维科普莱柯哈药集团绿都生物扬州优邦沃华生物其他图 公司伪狂疫苗优势明显数据来源：wind、国泰君安证券研究

51、30请参阅附注免责声明科前生物：周期弹性大，产研联动细分领域高壁垒05产研联动细分领域高壁垒：公司依托华中农业大学，研发优势明显，同时公司拥有200人高学历技术服务团队，依托“直销+经销+服务”的销售体系，深耕市场化渠道，在细分领域形成高壁垒；其中伪狂疫苗、细小疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗、支原体肺炎疫苗销售均位列市场第一，市占率分别达到30.32%、30%、32.61%、21.42%。产品名称2020年度2019年度市场份额市场排名市场份额市场排名猪伪狂犬病疫苗30.32%129.18%1猪细小病毒病疫苗30.00%125.00%1猪胃肠炎、腹泻二 联疫苗32.61%132.29%1猪支原体肺

52、炎疫苗21.42%128.38%1猪乙型脑炎疫苗31.75%231.34%2猪圆环疫苗8.62%49.34%4图 公司重点产品市场销售量及市占率情况30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%0.001.002.003.004.005.006.007.00200202021直销收入（亿元）直销占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%00.10.20.30.40.50.60.70.8200202021研发投入（亿元）研发收入占比图 公司研发投入逐年增加图 公司深度绑定大客户，直销比

53、例提升较高数据来源：wind、国泰君安证券研究 31请参阅附注免责声明普莱柯：研发驱动型公司，充分受益于后周期+大单品05公司业务包括猪苗疫苗、禽用疫苗、化药及技术转让收入；公司为研发驱动型公司，深耕基因工程苗多年，在圆环疫苗上具有较强竞争力，圆环产品引领行业；同时圆环疫苗在下游养殖利润回升时恢复最快、弹性最强，公司充分受益于后周期回升。猪用疫苗禽用疫苗及抗体化药技术许可或转让收入图 公司业务结构图 公司深耕圆环疫苗多年，具有较强竞争力国药集团普莱柯扬州优邦南农高科吉林正业科前生物青岛易邦华夏兴洋沃华生物成都天邦其他图 圆环疫苗竞争格局数据来源：wind、国泰君安证券研究 32请参阅附注免责声

54、明普莱柯：研发驱动型公司，充分受益于后周期+大单品05关注非瘟疫苗商业化给公司带来的业绩增量；农业部将非洲猪瘟疫苗研发相关项目作为重点专项进行公示，最快有望在2022年年底或2023年年初推出，公司利用平台优势，深度参与推进兰研所亚单位疫苗研发项目，有望成为第一批获准生产非洲猪瘟疫苗的动保企业。其次口蹄疫、禽流感带来新增量，多款猪苗产品稳步推进；公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP验收准备，中普生物口蹄疫生产基地升级改造，猪瘟亚单位疫苗、伪狂活苗产品稳步推进。宠物疫苗正在加速研发过程中，在狂犬疫苗、犬四联和猫三联等疫苗上都有较为明显的研发优势。同时公司持续升级营销体系建立大客户部，持续导入

55、集团客户，未来业绩高增可期。领域细分公司主要产品兽用生物制品猪用灭活疫苗猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪圆支二联灭活疫苗、猪圆副二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗(流行株)、猪瘟疫苗等猪用活疫苗猪瘟活疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗、伪狂犬活疫苗等禽用活疫苗鸡传染性法氏囊病耐热保护剂活疫苗（B87株）、鸡新城疫-传染性支气管炎二联活疫苗（La Sota 株+H120 株）、鸡新城疫耐热保护剂活疫苗（La Sota 株）等禽用灭活疫苗新支流基因工程三联灭活疫苗、新支流法基因工程四联灭活疫苗、新流法基因工程三联灭活疫苗等禽用抗体鸡传染性法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制

56、蛋黄抗体等兽用化学药品化药制剂注射用头孢噻呋、头孢噻呋注射液、恩诺沙星注射液、硫酸头孢喹肟注射液、盐酸多西环素注射液等中兽药双黄连口服液、芩黄口服液、板青颗粒等消毒剂戊二醛苯扎溴铵溶液、过氧乙酸溶液等数据来源：wind、国泰君安证券研究 33请参阅附注免责声明中牧股份：国企改革焕发活力，受益于后周期及大单品05公司猪用疫苗、化药产品线齐全，充分受益于下游养殖利润回升，公司业绩有望回暖；公司作为动保企业唯一国企，有望成为第一批获准生产非洲猪瘟疫苗的动保企业。贸易收入生物制品兽药饲料0500060000800000140

57、0001600002006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1营业收入（万元）归母净利润（万元）猪价(元/千克）图 公司收入占比图 公司营收、利润与猪价原料贸易生物制品兽药饲料其他业务图 公司毛利占比数据来源：wind、国泰君安证券研究 34请参阅附注免责声明

58、中牧股份：国企改革焕发活力，受益于后周期及大单品05国企改革，阿尔法凸显：核心是大股东更换董事长后进行大刀阔斧改革；疫苗板块：受益于自身管理改善，核心大品种口蹄疫市场份额显著提高，2022Q1在行业大幅下滑情况下公司猪苗业绩不减反增；兽药板块：兽药板块受益于行业GMP改造带来的产能出清；同时新董事长加速推动了与养殖龙头牧原兽药业务的合作，预计2023年底建成，规划产能20-30亿元。图 公司口蹄疫市场苗份额大幅提升48.90%48%3.10%中牧实业股份有限公司牧原食品股份有限公司中牧南京动物药业有限公司图 强强联合牧原，产业链纵向合作数据来源：wind、国泰君安证券研究 35请参阅附注免责声

59、明生物股份：研发驱动，下一个十年增长可期05公司为猪用疫苗领先企业，猪用疫苗业务占比约80%，充分受益于下游养殖利润回升，公司业绩有望回暖。公司产品“一超多强（口蹄疫、圆环、禽流感） 、遍地开花（伪狂犬、 ST 猪瘟、布病等） ”，其中口蹄疫为公司主要拳头产品，在口蹄疫上引领行业技术发展及营销模式，口蹄疫市场苗市场占有率达到45%左右。图 公司业务结构02004006008000020021口蹄疫疫苗猪圆环疫苗禽流感疫苗其他苗种图 公司技术、产品、业务平台数据来源：wind、国泰君安证券研究 36请参阅附注免责声明生物股份：研发

60、驱动，下一个十年增长可期05我们认为公司正处于从精密生产型企业向研发型企业转变阶段，切入前端研发+智能制造将铸就公司更高的护城河；公司是行业引领者，引领行业技术发展及营销模式，但随着行业快速发展，竞争趋激烈化；2019年10月，公司获得CNAS实验室认可证书，成为国内动保行业首家具备P3 实验室的企业，并且已获得多种动毒（菌）资质，其研发能力大大增强，同时公司生物科技产业园陆续投入使用将进一步赋能其研发生产效率及产能释放。图 公司研发投入处于行业前列（百万元）图 公司P3实验室0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0501001502

61、00250300350200019中牧研发投入普莱柯研发投入生物研发支出瑞普生物研发支出科前生物研发投入中牧研发占比普莱柯研发占比生物研发占比瑞普生物研发占比科前生物研发占比数据来源：wind、公司官网、国泰君安证券研究 37 /37请参阅附注免责声明06风险提示 38请参阅附注免责声明风险提示06养殖规模化不及预期：养殖规模化程度会影响动物疫苗免疫渗透率，从而影响动物疫苗市场规模；国际化不及预期：我国动物疫苗近年来研发技术水平不断提升，应进一步寻求国际合作，然而国际化龙头布局较早，技术先进，国内企业存在走出去风险；疫病集中爆发风险：若疫情出现集中爆发，将会导致需求端出现下滑，并且疫情控制难度加大；新品审批进度不达预期：新药批签发过程较长，易出现新品种上市不及预期风险；猪价不达预期：生猪价格连续两年处于下行周期，养殖户资金紧张从而影响防疫费用的支出，疫苗采购受到影响；行业政策变化：我国动物疫苗领域目前高致病性禽流感、口蹄疫、小反刍兽疫、布鲁氏菌病、包虫病实行强制免疫政策，19年口蹄疫亚洲型退出强制免疫，随着行业政策的变化，各品种疫苗市场竞争等将受到影响。 39请参阅附注免责声明 国泰君安证券研究所THANKS FORLISTENING