1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3030 本报告联系人： 高鸿 Table_Page 行业专题研究|酒店 2020 年 4 月 23 日 证券研究报告 酒店系列报告之八酒店系列报告之八 从布局、财务、经营、疫情看美国酒店从布局、财务、经营、疫情看美国酒店 分析师：分析师： 安鹏 分析师：分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE.no: BNW176 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE.no: AUS961 核心观点：核心观点： 全球全球酒店：酒店：新冠疫情影

2、响经营，股价整体下跌新冠疫情影响经营，股价整体下跌 40%。1 月下旬以来受疫情影响全球酒店经营冲击明显，部分酒 店集团已公告经营情况，Q1 美国酒店公司 RevPar 预计普遍下降 20-30%。各大酒店集团股价也大幅下跌，全 球酒店公司年初以来平均跌幅达约 30%，平均最大累计跌幅达到 40%，其中国内酒店公司整体表现较好，年 初以来跌幅均在 30%以内。本篇报告我们将延续酒店行业研究框架，再次分析美国酒店集团财务和经营数据。 酒店布局酒店布局：扩张速度放缓，扩张速度放缓，亚太亚太增长较快，增长较快，深耕深耕中国市场中国市场。美国酒店行业已进入成熟期，公司规模扩张放缓。 2016-2019

3、 年六大酒店集团门店年复合增速平均为 6.0%，远小于华住、格林、锦江、首旅 10-20%的年复合 增速。美国酒店公司布局全球，亚太占比提升。各集团深耕中国市场，加快中国布局。洲际、温德姆在中国区 布局较多， 19 年末酒店数分别达到 470 家和 1572 家， 客房间数达到约 13.6 万间和 15.5 万间。 此外， 希尔顿、 凯悦等集团也分别达到约 200 家和 90 家酒店，且相比 18 年，19 年新增酒店普遍加速。 财务分析：由于轻资产较高，营业利润率普遍高于财务分析：由于轻资产较高，营业利润率普遍高于 20%。与公司规模增长趋势一致，美国酒店公司的收入和 盈利也基本平稳。 20

4、17-2019 年六大酒店集团总营业收入年复合增速为 3.5%， EBITDA 年复合年增速为 2.9%， 其中增速较高的温德姆主要因 18 年并购收购美国酒店品牌 La Quinta 的酒店管理和特许经营业务。 盈利能力：盈利能力： 由于美国主要酒店集团发展时间长扩展速度快，经营模式上轻资产占比较高，因此利润率水平也较高，近五年 平均 EBITDA 率和营业利润率分别为 24%和 20%。不过直营业务占比较高的集团，盈利能力略低于国内。 经营能力：行业增速整体下行，亚太地区下行更快经营能力：行业增速整体下行，亚太地区下行更快。2010-2019 年万豪、希尔顿、凯悦、精选国际、温德姆 Rev

5、PAR 体现出明显的档次差异，以奢华、高端品牌为主的凯悦、万豪、希尔顿 RevPAR 明显高于主攻中端 和经济酒店市场的精选国际和温德姆。档次差异在入住率和 ADR 上均有体现，凯悦、万豪、希尔顿的入住率 和 ADR 明显高于精选国际和温德姆。2010 年以来，万豪、希尔顿、凯悦、精选国际、温德姆 RevPAR 增速 均趋缓，主要原因在于集团整体的 OCC、ADR 增速均趋缓。相比集团整体，亚太地区增速下降趋势更陡峭， RevPAR 增速出现较为明显的下降，主要原因同样是 ADR 增速下行。 酒店行业逐步恢复， 龙头有望维持高速开店酒店行业逐步恢复， 龙头有望维持高速开店。 在 RevPar

6、大幅下行的背景下， 国内酒店龙头盈利维持相对稳健， 再次证明龙头公司依靠加盟业务的扩张及效率提升带来的成本费用下降，将低于行业经营下行带来的负面影 响。酒店行业 Q1 经营压力较大，预计 Q2 经营压力将有缓解。中长期看，国内酒店行业连锁化率和集中度提 升空间较大，特别是受疫情影响，部分单体酒店经营压力凸显，有望加速连锁化率、品牌提升的进程，而各大 集团仍将维持较高的开店速度，为中长期的增长奠定基础。建议关注锦江酒店、首旅酒店以及美股的华住。 风险提示风险提示：疫情影响超过预期，各国管控效果低于预期；龙头开店速度不及预期；人工、租金等成本上升。 相关研究：相关研究： 酒店行业专题报告系列之七:

7、聚焦酒店供给：规模、增长、结构和集中度 2019-12-24 酒店行业深度报告之六:再论酒店龙头的周期、成长和估值 2019-07-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020

8、E 2021E 锦江酒店 600754.SH CNY 25.93 2020/04/07 买入 32.76 0.92 1.25 28.18 20.74 11.99 8.47 6.5 8.5 首旅酒店 600258.SH CNY 14.91 2020/04/22 买入 17.00 0.19 1.00 78.47 14.91 31.00 9.29 2.1 9.9 华住酒店 HTHT.O USD 31.20 2020/04/01 增持 34.65 0.21 0.99 143.8 30.7 42.8 26.6 3.4 25 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，

9、华住收盘价和 EPS 单位采用美元/ADS。 pOqPoOmQqNoQtRoPuMmNpM9P8Q8OmOrRnPrRfQmMtPeRmOtNbRqRqRwMpPrNuOoPnN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 目录索引目录索引 一、全球酒店：新冠疫情影响经营，股价最大一、全球酒店：新冠疫情影响经营，股价最大跌幅跌幅 40% . 6 （一）业绩受挫：全球出行受限，酒店行业受挫，业绩预期普遍下调 . 6 （二）股价大跌：年初以来全球酒店公司平均跌幅达 26%，国内公司表现整体较优， 美股跌幅达 37% . 7

10、二、酒店布局：扩张速度放缓，亚太增长较快二、酒店布局：扩张速度放缓，亚太增长较快，深耕中国市场，深耕中国市场 . 8 （一）扩张放缓：行业已进入成熟期，规模增速放缓 . 8 （二）门店结构：国际化赋能增长，各酒店亚太地区增速最快 . 10 （三）中国地区：各集团深耕中国市场，加快中国布局 . 12 三、财务分析三、财务分析：由于轻资产较高，营业利润率普遍高于：由于轻资产较高，营业利润率普遍高于 20% . 14 （一）盈利增长：各公司近两年收入利润复合增速平均处于 0-5%水平 . 14 （二）盈利能力：平均 EBITDA 率和营业利润率分别为 24%和 20%，普遍高于国内 水平 . 16

11、四、经营数据：四、经营数据：REVPAR 增速整体下行，亚太地区下行较快增速整体下行，亚太地区下行较快 . 17 （一）集团整体：REVPAR同比增速趋势下行，出租率整体约 70% . 17 （二）区域情况：欧美日均房价最贵、亚太相对较低，欧洲 REVPAR 增速最快 . 19 （三）季度情况：集团整体增速下行，大中华/亚太地区下行趋势明显 . 20 五、结论：酒店行业逐步恢复，龙头有望维持五、结论：酒店行业逐步恢复，龙头有望维持高速开店高速开店 . 24 附：各公司盈利预期及疫情影响汇总附：各公司盈利预期及疫情影响汇总 . 25 （一）原始预期：基于不考虑 COVID-19 疫情影响的假设

12、. 25 （二）疫情影响：1 季度亚太区域各集团不同程度受到影响 . 26 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 图表索引图表索引 图 1：六大酒店集团门店同比增速 . 9 图 2：六大酒店集团房间同比增速 . 9 图 3：美国酒店国际化程度较高（按房间数量） . 10 图 4：2017-2019 年万豪酒店规模年复合增长（分地区） . 10 图 5：2019 年万豪酒店地区分布（按房间数量） . 10 图 6：2017-2019 年希尔顿酒店规模年复合增长（分地区） . 11 图 7：2019 年希尔顿酒店地区分

13、布（按房间数量） . 11 图 8：2017-2019 年洲际酒店规模年复合增长（分地区） . 11 图 9：2019 年洲际酒店地区分布（按房间数量） . 11 图 10：2017-2019 年凯悦酒店规模年复合增长（分地区） . 12 图 11：2019 年凯悦酒店地区分布（按房间数量） . 12 图 12：2017-2019 年温德姆酒店规模年复合增长（分地区） . 12 图 13：2019 年温德姆酒店地区分布（按房间数量） . 12 图 14：2017-2019 年美国六大酒店集团总营业收入同比增长情况 . 15 图 15：2017-2019 年美国六大酒店集团 EBITDA 同比增

14、长情况 . 15 图 16：2017-2019 年美国六大酒店集团归属普通股东净利润同比增长情况 . 16 图 17：近年美国酒店集团年度营业利润率情况 . 17 图 18：近年美国酒店集团 EBITDA/总营业收入情况 . 17 图 19：六大酒店集团年度 RevPAR . 18 图 20：六大酒店集团年度 RevPAR 同比增速 . 18 图 21：六大酒店集团年度 OCC . 18 图 22：六大酒店集团年度 OCC 同比增速 . 18 图 23：六大酒店集团年度 ADR . 18 图 24：六大酒店集团年度 ADR 同比增速 . 18 图 25：万豪大中华区 RevPAR（美元）及同比

15、增速 . 21 图 26：万豪全球 RevPAR（美元）及同比增速 . 21 图 27：万豪大中华区 ADR（美元）及同比增速 . 21 图 28：万豪全球 ADR（美元）及同比增速 . 21 图 29：万豪大中华区 OCC 及同比增速 . 21 图 30：万豪全球 OCC 及同比增速 . 21 图 31：希尔顿大中华区 RevPAR（美元）及同比增速（%） . 22 图 32：希尔顿全球 RevPAR（美元）及同比增速（%）. 22 图 33：希尔顿大中华区 ADR（美元）及同比增速（%） . 22 图 34：希尔顿全球 ADR（美元）及同比增速（%）. 22 图 35：希尔顿大中华区 OC

16、C 及同比增速（pct） . 22 图 36：希尔顿全球 OCC 及同比增速（pct） . 22 图 37：温德姆大中华区 RevPAR（美元）及同比增速（%） . 23 图 38：温德姆全球 RevPAR（美元）及同比增速（%）. 23 图 39：2018-2019 年洲际酒店整体与大中华地区 RevPAR 增速 . 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 表 1：2020 年 3 月以来六大酒店现状及对疫情的预期 . 7 表 2：六大酒店集团涨跌幅（截至 2020 年 4 月 20 日） . 8 表 3：六

17、大酒店集团近年门店情况 . 9 表 4：六大酒店集团近年房间情况 . 9 表 5：万豪、希尔顿、洲际、温德姆、凯悦在中国相关地区规模情况 . 13 表 6：万豪、希尔顿、洲际、温德姆、凯悦在中国相关地区规模增长情况 . 13 表 7：万豪、希尔顿、洲际、温德姆、凯悦在中国地区规模情况（根据盈蝶咨询外 资酒店集团品牌规模 30 强计算） . 14 表 8：万豪、希尔顿、洲际、温德姆、凯悦在中国地区规模增长情况（根据盈蝶咨 询外资酒店集团品牌规模 30 强计算） . 14 表 9：美国酒店集团 Non-GAAP 营业利润率与 EBITDA/总营业收入 . 17 表 10：2019 年万豪酒店各地区

18、酒店经营情况 . 19 表 11：2019 年希尔顿酒店各地区酒店经营情况 . 20 表 12：2019 年凯悦酒店各地区酒店经营情况 . 20 表 13：六大酒店集团对 2020 全年以及 2020 年一季度 RevPAR、规模增长的预期 （根据 2019Q4 季报电话会议整理） . 25 表14： 六大酒店集团对2020全年以及2020年一季度财务情况的预期 （根据2019Q4 季报电话会议整理） . 26 表 15： 六大酒店集团受疫情影响程度及管理层预期 （根据 2019Q4 季报电话会议整 理） . 27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3030 Table

19、_PageText 行业专题研究|酒店 我们认为美国酒店公司具有较长的历史周期， 对国内酒店行业和公司也有研究启示。我们认为美国酒店公司具有较长的历史周期， 对国内酒店行业和公司也有研究启示。 过去过去3年我们陆续发布八篇酒店行业系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美年我们陆续发布八篇酒店行业系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美 国酒店对标、行业周期性和成长性、酒店行业供给等方面分析了酒店行业。本篇报国酒店对标、行业周期性和成长性、酒店行业供给等方面分析了酒店行业。本篇报 告我们将延续我们酒店行业研究框架，再次分析美国酒店集团财务和经营数据。告我们将延续我们酒店行业研究框架，再次分析

20、美国酒店集团财务和经营数据。 系列之一：酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长 2017/7/4； 系列之二：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升 2017/7/25； 系列之三：从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期 2017/9/17； 系列之四：龙头公司再分析，行业格局或继续向好 2018/6/3； 系列之五：酒店行业：从到 2018/8/28； 系列之六：再论酒店龙头的周期、成长和估值 2019/7/2； 系列之七：聚焦酒店供给：规模、增长、结构和集中度 2019/12/24。 一、一、全球酒店：新冠疫情影响经营，股价最大跌幅全球酒店：新冠疫情影响经营，股价最大跌幅 40% （

21、一）业绩受挫：全球出行受限，酒店行业受挫（一）业绩受挫：全球出行受限，酒店行业受挫，业绩预期普遍下调，业绩预期普遍下调 2020年3月以来，由于疫情影响官方出行限制、各类活动取消以及民众避险情绪， 全球酒店行业经营受到严重负面影响。 美国主要上市酒店集团与2月中旬至下旬披露 预计业绩报告，此后多家酒店公司撤回2020财年业绩指引。 此外， 部分公司管理层此前公布了公司运营情况。 万豪万豪4月14日表示公司目前关闭约 25%的门店，北美和欧洲区域的出租率约10%或低于10%，3月全球RevPar下降幅 度达到约60%；希尔顿希尔顿表示全球约1000家/16%的门店暂停营业，1季度全球RevPar

22、 下降约22%-24%；凯悦凯悦也表示4月15日，集团约35%酒店暂停营业，营业酒店的平 均出租率约15%。 而各集团均表示， 中国区酒店开始逐步恢复，而各集团均表示， 中国区酒店开始逐步恢复， 4月初出租率达到月初出租率达到20% 水平，其中万豪清明小长假位于休闲度假目的地的超过水平，其中万豪清明小长假位于休闲度假目的地的超过20家酒店的出租率达到家酒店的出租率达到60% 以上。以上。各大酒店集团不同程度的减少了当班员工，并削减相关成本和费用。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 表表1：2020年年3月以来六

23、大酒店现状及对疫情的预期月以来六大酒店现状及对疫情的预期 酒店酒店 现状及预期现状及预期 万豪万豪 4 月月 14 日万豪发布公告，万豪日万豪发布公告，万豪 7300 多家酒店中约多家酒店中约 25%暂时关闭，暂时关闭，1 季度其全球系统的季度其全球系统的 RevPAR 下降约下降约 23%，北美地区，北美地区 RevPAR 下降约下降约 20%。1-2 月公司平均月公司平均 RevPar 下降下降 0.3%，而剔除大中华区上涨，而剔除大中华区上涨 3.2%，3 月全球下降约月全球下降约 60%（北美（北美-43%、亚太、亚太-74%（大中（大中 华区华区-83%）、欧洲）、欧洲-71%、加勒

24、比和拉丁美洲、加勒比和拉丁美洲-57%、中东非洲、中东非洲-56%）。在大中华区，）。在大中华区，4 月初出租率回升至月初出租率回升至 20%左右水平，清明小长假，位于休闲旅游目的地的超过左右水平，清明小长假，位于休闲旅游目的地的超过 20 家酒店出家酒店出 租率超过租率超过 60%。 3 月 20 日万豪 CEO 表示， 公司业务运营情况比正常水平低 75%， 比全球金融危机和 911 两者结合的情况更糟糕。北美、欧洲入住率降低至 25%，2020 上半年许多团体预定取消。 3 月 18 日万豪更新业绩预期，撤回 2020Q1 和 FY2020 业绩指引。 希尔顿希尔顿 4 月月 14 日希

25、尔顿表示全球约日希尔顿表示全球约 1000 家家/16%的门店暂停营业，其中美洲关闭的门店暂停营业，其中美洲关闭 12%、欧非中、欧非中 东关闭东关闭 15%、亚太区关闭、亚太区关闭 15%，1 季度全球季度全球 RevPar 下降约下降约 22%-24%，其中亚太区下降，其中亚太区下降 43-45%，3 月单月全球降幅预计达到月单月全球降幅预计达到 56-58%，亚太预计仍有，亚太预计仍有 74-76%的下降，而美洲、的下降，而美洲、 欧非中东降幅也达到欧非中东降幅也达到 54%-64%。4 月初中国区酒店已回升至月初中国区酒店已回升至 22%的出租率。的出租率。 3 月 36 日希尔顿公布

26、疫情应对措施，包括削减管理层、员工薪酬、减少资本支出、暂停 股票回购和分红等。 3 月 10 日希尔顿撤回 2020Q1 和 FY2020 业绩指引。 洲际洲际 洲际预计三月全球酒店收入下降约洲际预计三月全球酒店收入下降约 60%。 疫情导致酒店需求大减，计划削减支出 1.5 亿美元。 凯悦凯悦 4 月月 21 日凯悦公告，日凯悦公告，1 季度全球范围内季度全球范围内 RevPar 下降约下降约 28%，1-2 月集团整体月集团整体 RevPar 下降下降 4.8%，而剔除大中华区上涨，而剔除大中华区上涨 1.6%，而，而 3 月全球降幅达到月全球降幅达到 67%（亚太区下降（亚太区下降 78

27、%）。）。 至至 4 月月 15 日，集团约日，集团约 35%酒店暂停营业，营业酒店的平均出租率约酒店暂停营业，营业酒店的平均出租率约 15%，公司表示，公司表示， 中国区中国区 4 月月 15 日出租率恢复至约日出租率恢复至约 20%。 3 月 2 日凯悦撤回 FY2020 业绩指引。 精选精选 4 月月 8 日精选更新业务运行情况。日精选更新业务运行情况。2020 年年 3 月，精选本土酒店入住率低于月，精选本土酒店入住率低于 50%，三月下，三月下 旬有所回升，入住率在旬有所回升，入住率在 26-33%之间。截至之间。截至 4 月月 8 日，精选日，精选 90%以上的本土品牌仍在运以上的

28、本土品牌仍在运 营。精选为应对疫情计划采取一系列措施，包括削减管理层薪酬、减少人员招聘、暂停股营。精选为应对疫情计划采取一系列措施，包括削减管理层薪酬、减少人员招聘、暂停股 票回购、暂停本年未宣布的分红计划等。票回购、暂停本年未宣布的分红计划等。 3 月 17 日精选撤回 2020Q1 和 FY2020 的业绩指引。 温德姆温德姆 3 月 17 日温德姆撤回 FY2020 业绩指引，3 月 25 日更新 2020 年业绩展望。 数据来源：公司公告、公开电话会议、广发证券发展研究中心 （二）股价大跌：（二）股价大跌：年初以来全球酒店公司平均跌幅达年初以来全球酒店公司平均跌幅达 26%，国内公司表

29、，国内公司表 现整体较优，美股跌幅达现整体较优，美股跌幅达 37% 3月以来，受全球疫情爆发影响美股大幅下跌，近两周由于疫情控制和情绪回升，美 股逐步回升。总体来看，年初以来道琼斯工业指数和标普500累计分别下跌15%和 11%，由于酒店公司经营严重受到影响，六家主要酒店集团年初以来合计市值累计 下降幅度达到37%（期间最大跌幅为56%）。 全球酒店公司来看，年初以来平均跌幅达约26%，平均最大累计跌幅达到40%，其 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 中国内酒店公司整体表现较好，年初以来跌幅均在30%以内，其中

30、锦江、格林跌幅 小于10%，也反映了受疫情影响相对较小的预期。 表表2：六大酒店集团：六大酒店集团涨跌幅（截至涨跌幅（截至2020年年4月月20日）日） 类别类别 酒店酒店 年初以来年初以来 最大跌幅最大跌幅 年初以来年初以来 底部涨幅底部涨幅 2020 年以来涨跌幅年以来涨跌幅 2019 年涨跌幅年涨跌幅 2018 年涨跌幅年涨跌幅 美股 万豪万豪 -58% 32% -44% 41% -19% 希尔顿希尔顿 -49% 33% -32% 55% -9% 洲际洲际 -55% 46% -34% 34% -13% 凯悦凯悦 -59% 56% -36% 34% -7% 精选国际精选国际 -47% 35

31、% -29% 46% -7% 温德姆温德姆 -65% 60% -44% 41% -29% 中概股 华住华住 -33% 17% -22% 40% -20% 格林格林 -7% 12% 7% -12% 0% A 股 首旅首旅 -36% -1% -29% 30% -29% 锦江锦江 -17% 6% -8% 38% -33% 金陵金陵 -21% 1% -11% 17% -23% 港股 香格里拉（亚洲）香格里拉（亚洲） -32% -1% -26% -28% -34% 法股 雅高雅高 -42% 22% -36% 13% -14% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 二、酒店布局：扩张速度放缓，亚太增长

32、较快，深耕中二、酒店布局：扩张速度放缓，亚太增长较快，深耕中 国市场国市场 （一）扩张放缓：行业（一）扩张放缓：行业已已进入成熟期，规模增速放缓进入成熟期，规模增速放缓 万豪、希尔顿、洲际、凯悦、精选国际、温德姆是美国六大酒店上市公司，其中万 豪、希尔顿、洲际、凯悦旗下以奢华、高端品牌为主，精选国际、温德姆注重中端 以及经济型酒店运营。 美国酒店行业早已进入成熟期，六大酒店集团规模扩张速度放缓。美国酒店行业早已进入成熟期，六大酒店集团规模扩张速度放缓。2016-2019年， 六大酒店集团门店年复合增速平均为6.0%，其中凯悦增速最快为9.3%，希尔顿次之 为7.5%，精选国际增速最小为3.2%

33、。相比之下，华住、格林门店数量年复合增速分 别为19.0%、20.1%，中国本土上市公司锦江、首旅年复合增速也分别达到12.3%、 8.5%。由此可见，相比中国酒店行业的高速增长，美国酒店行业已进入成熟期，六 大集团规模扩张放缓。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 表表3：六大酒店集团近年门店情况：六大酒店集团近年门店情况 单位：家单位：家 2016 2017 2018 2019 万豪万豪 6,080 6,520 6,906 7,349 洲际洲际 5,174 5,348 5,603 5,903 温德姆温德姆 8

34、,035 8,422 9,157 9,280 精选国际精选国际 6,514 6,627 7,021 7,153 凯悦凯悦 700 719 843 913 希尔顿希尔顿 4,875 5,236 5,634 6,055 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 表表4：六大酒店集团近年房间情况：六大酒店集团近年房间情况 单位：间单位：间 2016 2017 2018 2019 万豪万豪 1,190,604 1,257,666 1,317,368 1,380,921 洲际洲际 767,135 836,541 836,541 883,563 温德姆温德姆 697,607 728,200 809,900

35、 831,000 精选精选 516,122 525,573 569,108 590,897 凯悦凯悦 191,728 182,913 208,207 223,111 希尔顿希尔顿 796,440 848,014 904,593 962,864 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 六大酒店中，2019年新增门店较多的公司为凯悦酒店。2019年凯悦新增门店70家， 新增客房14,904间，酒店家数同比增长8.30%，房间增长7.2%，而凯悦酒店在2018 年新开门店也较高，门店同比增速17.3%，房间同比增速13.8%。相比之下， 2016-2019年万豪、希尔顿、洲际、精选国际、温德姆维持

36、着约5%的客房增长。 图图1：六大酒店集团门店同比增速六大酒店集团门店同比增速 图图2：六大酒店集团房间同比增速六大酒店集团房间同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 201720182019 万豪洲际温德姆 精选凯悦希尔顿 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 201720182019 万豪洲际温德姆 精选凯悦希尔顿 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3030 Table_PageText 行业专题研究|酒店 （二）门店结构（二）门店结构：国际化赋能增长，国际化赋能增长，各酒店各酒店亚太地区亚太地区增速最快增速最快 美国酒店国际化程度较高。美国酒店国际化程度较高。2019年万豪、希尔顿、凯悦、洲际、温德姆在非北美或 非美洲市场房间占比平均值为33%， 其中洲际酒店非美洲市场房间数量占比达41%， 万豪非北美市场房间占比达35%，海外扩张最为明显。 图图3：美国酒店国际化程度较高（按房间数量）：美国酒店国际化程度较高（按房间数量） 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 2017年以来，美国酒店集团不断加快国际化进程，亚