1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3535 Table_Page 跟踪分析|房地产 证券研究报告 房地产行业房地产行业 疫情影响下房企销售承压疫情影响下房企销售承压，融资融资渠道渐显顺畅渠道渐显顺畅 核心观点核心观点： 房企销售：房企销售：疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显。20 年 2 月百强房企销售金额同比下降 37.7%， 重点跟踪房企同比下降 38.9%， 均为历史最低增速。新冠肺炎使得全国多地售楼处暂时关停，房企销 售承压，多数房企销售增速大幅下滑，未来销售回升的态势还需进一 步观察房企拿地、开工及疫情发展的

2、影响。从房企能级来看，2 月龙头 房企销售金额同比下降 27.0%，而成长型房企降幅则达到 54.5%，面 对市场系统性冲击时，龙头房企表现出更强的稳定性。 房企拿地：房企拿地： 2 月拿地力度上升，拿地质量维持稳定月拿地力度上升，拿地质量维持稳定。20 年 2 月 13 家 主流房企拿地金额 696 亿元，同比下降 16%，占 300 城商住用地比例 为 31%，较 1 月提升 8.3pct，金额口径拿地力度为 63%，较 1 月提升 28pct，市占率及拿地力度显著提升一方面由于疫情影响下销售疲弱， 另一方面则由于疫情期间优质地块出让，头部重点房企实力更雄厚， 更具能力把握市场机会。从拿地

3、质量来看，2 月 13 家样本房企拿地毛 利率为 31%，部分房企拿地毛利率略有下降，但多高于 30%，在疫情 影响尚不明朗的当下，房企整体拿地保持审慎态度，保障拿地质量。 房企融资：房企融资：标准化融资标准化融资占比提升，融资成本持续下降占比提升，融资成本持续下降。2 月的 A 股房 企债权融资规模为 440 亿元，低基数下同比上升 16%，单月净融资规 模 128 亿元，同比上升 62%，一定程度上缓解了房企资金面的到期压 力。从结构来看，2 月信用债融资规模占比达 51%，较 19 年大幅提升 23pct，标准化融资渠道顺畅。成本方面， 2 月房企境内融资成本则为 4.2%，环比 1 月

4、继续下降 0.8pct，再创历史融资成本新低。融资成本 下降一方面由于融资渠道顺畅，另一方面也受到利率较低的短期融资 券发行规模上升影响。 年初以来， 房企披露标准化融资计划 1058 亿元， 获准注册/核准发行406亿元， 未来房企标准化融资规模或进一步上升。 房企估值：房企估值：房地产板块估值探底，房企股息率上行房地产板块估值探底，房企股息率上行。本月申万房地产 板块指数当月绝对收益为-4.7%，相对收益为 2.3%。H 股板块月相对 收益为 1.7%。虽然近一个月来 A 股及 H 股大盘及房地产股均出现大 幅震荡，但房地产股表现出一定的防御性。本月多数房企股价出现一 定程度的下跌，其中杠

5、杆率较低、利润率较高的央企国企，如中海、 华润等公司跌幅相对较小。受海内外疫情冲击，当前 A 股龙头房地产 板块平均动态 PE 为 5.76x，已低于 18、19 年低点，接近 14 小周期 估值底部，板块平均股息率上行，多数龙头房企 19 及 20 年业绩对应 股息率超过十年期国债收益率。 风险提示风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异， 公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。 。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-03-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S026051309000

6、1 分析师：分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 房地产行业:疫情下基本面持 续下滑，政策支持力度加大 2020-03-18 房地产行业:降准强化流动性 变化趋势， 需求端利好预期逐 步发酵 2020-03-15 房地产行业:供给侧支持持续， 关注经济与行业复苏力度 2020-03-08 联系人： 邢莘 -20% -14% -9% -3% 3% 9

7、% 03/1905/1907/1909/1911/1901/2003/20 房地产沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 报告日期报告日期 评级评级 合理价值合理价值 （元（元/股）股） EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 万科 A 000002.SZ

8、人民币 26.30 2019/12/03 买入 39.60 3.67 4.22 7.34 6.37 6.59 7.49 19.9% 18.5% 保利地产 600048.SH 人民币 14.42 2020/02/19 买入 20.90 2.23 2.61 6.48 5.52 7.60 7.80 17.5% 17.1% 招商蛇口 001979.SZ 人民币 16.52 2019/03/19 买入 29.80 2.29 2.57 7.22 6.43 8.98 8.33 21.0% 19.1% 新城控股 601155.SH 人民币 27.71 2020/02/13 买入 47.87 5.13 6.87

9、 5.40 4.04 10.20 11.60 28.1% 27.4% 华夏幸福 600340.SH 人民币 21.92 2019/10/20 买入 36.99 4.93 6.03 4.46 3.65 8.46 7.97 29.0% 26.2% 金地集团 600383.SH 人民币 12.79 2020/02/16 买入 14.16 2.22 2.59 5.76 4.94 3.97 3.75 17.9% 17.3% 荣盛发展 002146.SZ 人民币 7.65 2019/10/26 买入 13.52 2.25 2.47 3.40 3.10 2.74 1.52 22.5% 19.8% 金科股份

10、000656.SZ 人民币 7.15 2019/11/03 买入 7.97 1.06 1.20 6.73 5.95 13.11 11.87 19.3% 18.8% 中南建设 000961.SZ 人民币 7.57 2019/10/30 买入 10.78 1.13 1.93 6.72 3.92 4.41 4.16 20.3% 25.9% 阳光城 000671.SZ 人民币 6.68 2020/02/27 买入 8.89 0.99 1.29 6.78 5.16 9.93 4.98 18.0% 20.1% 蓝光发展 600466.SH 人民币 6.00 2020/03/12 买入 10.04 1.11

11、 1.72 5.32 3.53 11.00 11.78 22.6% 25.8% 华发股份 600325.SH 人民币 6.31 2019/10/29 买入 10.50 1.40 1.90 4.49 3.32 18.23 11.91 20.0% 21.3% 新湖中宝 600208.SH 人民币 3.02 2019/12/18 买入 5.20 0.36 0.45 8.28 6.64 33.13 32.67 8.4% 9.5% 中国国贸 600007.SH 人民币 12.70 2019/11/19 买入 19.86 0.92 1.04 13.76 12.27 8.69 7.74 11.8% 11.7

12、% 金融街 000402.SZ 人民币 6.62 2019/08/12 买入 10.31 1.29 1.47 5.14 4.49 12.81 10.65 10.9% 11.1% 碧桂园 02007.HK 港币 8.18 2019/09/18 买入 16.03 1.91 2.24 3.87 3.31 3.30 2.89 25.6% 23.1% 融创中国 01918.HK 港币 32.80 2019/12/06 买入 55.30 5.35 6.65 5.56 4.47 8.35 4.98 27.2% 26.5% 中国海外发展 00688.HK 港币 23.05 2019/10/15 买入 32.9

13、0 4.11 4.63 5.08 4.51 4.76 4.31 15.0% 14.4% 旭辉控股集团 00884.HK 港币 4.48 2019/08/18 买入 6.16 0.91 1.13 4.54 3.64 3.70 2.80 21.6% 21.2% 万科企业 02202.HK 港币 24.05 2019/12/03 买入 38.70 3.67 4.22 6.08 5.28 6.59 7.49 19.9% 18.5% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：（1）以上公司为广发证券地产组近两年覆盖标的； （2）A 股标的合理价值货币单位为人民币，港股标的（碧桂园、融创中国、中国海

14、外发展、旭辉控股集团、万科企业）合理价值货币单位为港币； （3）A 股及港股标的 EPS 货币单位均为人民币； （4）表中估值指标按照最新收盘价计算。 oPoRqQsOtOsMtRqRoRuNsR6McM8OpNnNoMmMlOpPoNiNoMsOaQpPwPMYpOmOxNsOqM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 目录索引目录索引 一、房企销售：疫情影响下房企销售承压 . 6 （一）市场概况：疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显 . 6 （二）房企概况：中国恒大线上销售成果亮眼，多数房企销售增速下滑 .

15、 10 二、房企拿地：2 月拿地力度上升，拿地质量维持稳定 . 14 三、房企融资：信用债占比提升，融资成本持续下降 . 20 （一）融资综述：20 年 2 月信用债占比大幅提升，融资成本持续下降 . 20 （二）各融资渠道分析：标准化融资占比提升，信托融资规模大幅下降 . 22 四、房企估值：板块估值探底，房企股息率上行 . 28 五、风险提示 . 33 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 图表索引图表索引 图 1：统计局、百强房企及跟踪房企 2 月销售金额增速 . 6 图 2：统计局、35 重点城市及重点跟踪房

16、企 2 月销售面积增速 . 7 图 3：重点跟踪房企金额增速贡献对比 . 7 图 4：2020 年 1-2 月各层级房企销售金额贡献拆分 . 7 图 5：龙头及成长型房企销售规模增速变化趋势 . 8 图 6：销售均价分段房企销售金额增速表现 . 9 图 7：部分上市房企 2020 年 2 月销售金额（亿元）及增速 . 10 图 8：部分上市房企 2020 年 2 月销售金额（亿元）及增速 . 11 图 9：部分上市房企 2020 年 2 月销售金额（亿元）及增速 . 12 图 10：中指院 300 城商住用地及 13 个房企拿地金额增速 . 14 图 11：300 城及样本房企平均拿地成本（元

17、/平） . 14 图 12：300 城商住用地分线出让金额占比（%） . 14 图 13：13 个房企拿地力度（拿地金额/销售金额） . 15 图 14：部分上市房企 2020 年 1-2 月拿地金额及销售金额（亿元） . 16 图 15：13 个房企一二线拿地建面占比 . 17 图 16：13 个房企长三角及珠三角拿地建面占比 . 17 图 17：13 个房企拿地建面区域分布 . 17 图 18：13 个房企新进入城市分布 . 18 图 19：样本房企拿地静态毛利率 . 19 图 20：样本房企拿地静态毛利率 . 19 图 21：11 个房企新进入城市及已布局城市拿地毛利率情况 . 20 图

18、 22：A 股房企债权融资、到期及净融资规模（亿元） . 20 图 23：累计发行、到期融资规模及存量规模 . 21 图 24：总发行、到期融资规模及净融资规模 . 21 图 25：A 股房企债权融资结构拆分 . 21 图 26：累计发行、到期融资规模及存量规模 . 22 图 27：总发行、到期融资规模及净融资规模 . 22 图 28：A 股房企信用债单月融资规模及年内月均规模（亿元） . 22 图 29：全样本信用债发行成本及利差 . 23 图 30：2 月及近半年信用债平均融资成本对比 . 23 图 31：A 股非标融资单月规模及同比 . 24 图 32：2 月非标融资成本及行业信托融资成

19、本 . 24 图 33：房地产信托单月发行规模（亿元）及同比 . 24 图 34：房地产信托成立规模及增速 . 24 图 35：内房股海外债融资单月规模及同比 . 25 图 36：内房股海外债融资结构（亿人民币，按主体分） . 25 图 37：内房股海外债融资成本 . 26 图 38：内房股海外债融资成本（分信用评级） . 26 图 39：本月 A 股主流房企股价月涨跌幅(02.16-03.17) . 28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 图 40：本月 H 股主流房企股价月涨跌幅(02.16-03.17) .

20、 28 图 41：A 股及 H 股龙头房企 PE（动态） . 30 图 42：A 股主流房企动态 PE 估值变化（截至 03.17） . 30 图 43：H 股主流房企动态 PE 估值变化（截至 03.17） . 30 图 44：龙头房企 19 年及 20 年预期股息率及当前十年期国债收益率对比 . 32 表 1：按规模分类房企销售金额增速及其构成 . 8 表 2：按价格段（元/平）划分房企销售金额增长的贡献拆分 . 9 表 3：Top 30 房企销售排名及历史变动情况 . 11 表 4：部分重点跟踪房企 2 月销售情况. 13 表 5：不同口径房企拿地金额及面积对比 . 15 表 6：13

21、个房企历年拿地力度对比（拿地金额/销售金额） . 16 表 7：13 个房企拿地金额权益比例 . 18 表 8：内房股 2020 年 2-3 月信用债发行融资成本对比 . 23 表 9：内房股 2020 年 2-3 月信用债发行融资成本对比 . 25 表 10：2020 年以来部分重点房企债权工具融资计划披露汇总 . 26 表 11：公告整理房企债权融资规模及成本 . 27 表 12：A 股及 H 股房地产板块及主流房地产公司股价表现情况 . 28 表 13：A 股及 H 股房地产板块及主流房地产公司估值表现情况（动态 PE） . 30 表 14：A 股及 H 股房地产板块及主流房地产公司估值

22、表现情况汇总 . 32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 一、房企销售：一、房企销售：疫情影响下房企销售承压疫情影响下房企销售承压 （一）市场概况：（一）市场概况：疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显疫情影响下房企销售承压，龙头房企稳定性凸显 销售金额方面， 根据克而瑞数据， 2020年2月百强房企实现销售金额3256亿元， 同比下降37.7%，继20年1月再创17年9月数据统计以来最低单月增速。从广发地产 小组跟踪的46家重点跟踪上市房企公布的数据来看， 2月重点跟踪房企实现销售金额 2541亿元，同比增

23、长下降38.9%，增速较1月大幅下滑31.4pct，同样为14年数据统 计以来增速低谷。从累计数据来看，20年1-2月百强房企实现销售金额9027亿元， 同比下降23.7%，重点跟踪房企同比下降21.9%，均为历史最低累计增速，而从统计 局数据来看， 1-2月全国房地产销售金额同比下滑35.9%， 为11年2月以来最低增速， 降幅较重点房企更为明显。 2月全国及重点房企销售增速持续大幅下滑基本在市场预期之内，1月下旬爆发 的新冠肺炎使得全国多地售楼处暂时关停，作为房地产销售的主要销售模式，线下 销售趋于停顿。 虽然多家房企在疫情期间大力推广线上购房app， 但更多以蓄客为主 要目的，销售转化效

24、率相对较低。从月内销售节奏来看，2月下旬部分地区售楼处陆 续开放，市场销售热度较月初有所回升，然而销售金额的变化不仅与售楼处有关， 可推货值及消费者购房情绪都对其有较大影响，因此未来销售回升的态势，还需进 一步观察房企拿地、开工及疫情发展的影响。 图图1：统计局、百强房企及跟踪房企统计局、百强房企及跟踪房企2月销售金额增速月销售金额增速 数据来源：公司经营公告，克而瑞，统计局，广发证券发展研究中心 从面积口径来看，46个重点跟踪上市房企2月实现销售面积2053万方，同比下 降34.4%， 降幅较1月扩大28.8pct， 而百强房企及统计局全国销售面积同比分别下降 31.6%、39.9%，从降幅

25、来看，虽然疫情下全国房地产市场承压，但头部房企仍相对 市场保持一定优势。 -37.7% -38.9% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 1617181920M1-219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/02 统计局百强房企重点跟踪房企 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 图图2：统计局、统计局、35重点城市及重点跟踪房企重点城市及重点跟踪房企2月销售面积增速月销售面积增速 数据来源：公

26、司经营公告，克而瑞，统计局，广发证券发展研究中心 19下半年销售转淡，龙头房企以量换价加快周转使得销售面积增速加快而销售 均价下滑，而20年初疫情冲击使得全国消费者购房情绪减弱，存在观望情绪，因此 部分房企采取了一定的促销措施。 20年2月重点跟踪销售均价为12376元/平， 同比下 降7.1%，环比下降9.6%，环比降幅较1月继续扩大4.2pct。 图图3：重点跟踪房企金额增速贡献对比重点跟踪房企金额增速贡献对比 图图4：2020年年1-2月各层级房企销售金额贡献拆分月各层级房企销售金额贡献拆分 据来源：统计局，公司经营公告，中指院，广发证券发展研究中心 数据来源：统计局，公司经营公告，广发

27、证券发展研究中心 从销售金额增长贡献因素来看， 20年1月受疫情及春节假期影响， 重点跟踪房企 出现了自15年3月以来首次量价齐降，而随着疫情持续，2月销售金额增速同样表现 出这一态势。 分房企排名来看，20年1-2月各层级房企整体销售金额均下降，其中Top 10、 Top31-50房企量价齐降，而Top 11-30、Top51-100房企则量减价升。从各层级房企 销售均价环比来看，20年2月Top 10、Top 31-50、Top 51-100销售均价环比分别下 降13.3%、 4.0%、 6.4%， Top 11-30房企销售均价则同比上升5.6%。 值得注意的是， 部分房企均价同比上升一

28、定程度上由于历史低基数及疫情影响下低销售面积带来的 样本偏差。从全国统计局数据来看，1-2月份价格较高的东部区域金额占比同比大幅 2001720182019 6.5% 29.1% 17.4% 统计局 房管局 -7.6% -5.4% 19.8% 重点跟踪房企 22.5% 23.8% 39.2% 7.7% -22.5% 37.2% 1.3% 3.1% 34.0% -0.1% 3.6% 19.7% 20M1-2 -39.9% -37.7% -19.0% -39.9% -65.5% -34.3% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100

29、% 120% 14/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01 统计局房管局50城重点跟踪房企 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016201918/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/02 面积贡献价格贡献 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 全国百强房企TOP 10TOP 11- 30 TOP 31- 50 TOP 51- 10

30、0 面积贡献价格贡献金额增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 提升5.9pct，而中部地区占比则下降4.9pct，也从行业层面印证这一推论。 从房企能级来看，2020年2月46家重点跟踪房企中，龙头房企销售金额同比下 降27.0%，而成长型房企降幅则达到54.5%，20年年初以来龙头房企销售金额累计 同比下降18.0%，成长型房企则为27.0%。从销售金额变动因素来看，龙头房企量价 齐跌，但降幅均相对较小，而成长型房企受疫情冲击更强，销售面积同比大幅下降 53.8%，虽然销售均价略有上升，但不改整体趋势。自20

31、16年以来成长型房企始终 保持领先于龙头房企的规模增长优势，而面对市场系统性冲击时，龙头房企则表现 出更强的稳定性。 图图5：龙头龙头及成长型房企销售规模增速变化趋势及成长型房企销售规模增速变化趋势 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 备注： 龙头企业为广发证券地产小组跟踪的销售排名 Top10 房企的公告数据， 成长房企为其他 36 家公告销售数据的企业 表表1：按按规模分类房企销售金额增速及其构成规模分类房企销售金额增速及其构成 分类分类 金额增速金额增速 面积增速面积增速 价格增速价格增速 龙头房企 成长房企 龙头房企 成长房企 龙头房企 成长房企 2014 15.6% 23.

32、8% 15.2% 26.3% 0.3% -2.0% 2015 20.7% 19.9% 17.5% 17.4% 2.7% 2.1% 2016 59.4% 52.1% 47.4% 28.6% 8.1% 18.3% 2017 55.9% 50.4% 41.2% 35.4% 10.4% 11.1% 2018 26.4% 47.6% 21.5% 49.1% 4.0% -1.0% 2019 16.1% 20.9% 17.0% 23.1% -0.8% -1.8% 2020M1-M2 -18.0% -27.0% -12.8% -28.5% -5.9% 2.2% 19/01 -14.8% -0.3% -20.3

33、% -4.4% 6.9% 4.3% 19/02 2.9% 8.4% -2.3% 18.6% 5.3% -8.6% 19/03 17.7% 31.0% 13.0% 24.4% 4.1% 5.3% 19/04 22.7% 29.9% 23.8% 39.6% -0.8% -6.9% 19/05 21.7% 24.7% 19.1% 32.1% 2.2% -5.6% 19/06 9.4% 17.6% 4.3% 19.1% 4.9% -1.3% 19/07 13.6% 13.5% 26.5% 16.6% -10.2% -2.6% -27.0% -54.5% -80% -60% -40% -20% 0% 2

34、0% 40% 60% 80% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020M1-2 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 龙头房企成长房企 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3535 Table_PageText 跟踪分析|房地产 19/08 23.1% 20.6% 26.4% 22.0% -2.6% -1.2% 19/09 25.3% 45.0% 29.7% 47.8% -3.4% -1.9% 19/10 30.0%

35、 27.7% 41.6% 36.4% -8.2% -6.4% 19/11 28.6% 29.9% 36.7% 34.8% -5.9% -3.6% 19/12 10.6% 6.0% 9.5% 2.8% 1.0% 3.2% 20/01 -10.2% -4.1% -5.6% -5.4% -4.9% 1.3% 20/02 -27.0% -54.5% -20.9% -54.8% -7.7% 0.7% 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 分价格区间来看， 20年2月低均价、 中等均价及高均价房企销售金额同比分别下 降32.7%、40.6%、45.9%，降幅1月分别扩大28.1pct、35.2pc

36、t及33.3pct。从销售 规模贡献因素来看，三类房企销售面积及价格均出现较为明显的下滑，其中高均价 房企表现出最大的面积增速降幅，而中等均价房企的销售均价降幅则最为显著。 图图6：销售：销售均价分段房企均价分段房企销售销售金额增速表现金额增速表现 数据来源：公司经营公告，广发证券发展研究中心 备注：根据主要房企公告销售金额与面积计算，均价单位为元/平 表表2：按价格段：按价格段（元（元/平）平）划分房企划分房企销售销售金额增长的贡献拆分金额增长的贡献拆分 分类分类 金额增速金额增速 面积增速面积增速 价格增速价格增速 17000 17000 17000 2014 21.8% 25.4% 13

37、.9% 22.4% 20.4% 16.2% -0.5% 4.2% -2.0% 2015 27.1% 20.1% 15.1% 23.2% 16.9% 10.1% 3.2% 2.8% 4.5% 2016 78.1% 51.4% 40.0% 54.4% 37.7% 17.6% 15.3% 9.9% 19.1% 2017 56.4% 67.1% 40.2% 37.1% 57.1% 27.1% 14.1% 6.3% 10.3% 2018 37.7% 27.7% 40.5% 35.8% 28.9% 28.5% 1.4% -1.0% 9.4% 2019 17.8% 14.6% 22.1% 21.4% 14.1% 21.8% -3.0% 0.4% 0.3% 2020M1-M2 -17.9% -21.7% -27.0% -15.6% -19.8% -26.7% -2.8% -2.5% -0.4% 19/01 -17.1% -9.5% 3.0% -20.5% -9.9% -4.4% 4.3% 0.5% 7.8% 19/02 -4.0% 16.7% 9.5% 1.7% 3.8% 16.9% -5.6% 12.4% -6.3% -32.7% -40.6% -45.9% -60% -40%