1、 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 02 月 13 日 行业研究证券研究报告 医药医药 行业动态分析行业动态分析 疫情推动体系医疗体系深远变化，看好医防结疫情推动体系医疗体系深远变化，看好医防结 合、分级诊疗、应急管理和互联网医疗四个方合、分级诊疗、应急管理和互联网医疗四个方 向向 投资要点投资要点 以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响：2003 年的非典疫情暴露了我国 在公共卫生等领域的诸多问题，事实上开启了我国的医改之路。2009 年医改方 案正式出台， 政府层面最为深远的影响是大幅加大了卫生投入、 实现了医疗保险 的

2、基本全民覆盖， 同时在公共卫生比如说传染病领域加大了投入， 对我国医疗体 系产生了较大的影响，医疗体系随之得以重塑。非典疫情后，受益于居民增长的 医疗需求、三大医保的日益完善、国内医药企业研发水平的提升，行业迎来了远 高于同期 GDP 的高速增长。从细分产业来看，各个子领域均快速增长，呈现出 百花齐放的景象。 医改医改预计预计将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四个方向加强推进：将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四个方向加强推进： 我们预计疫情后国家会对卫生系统进一步投入， 但是比较有针对薄弱环节而非全 面的投入。此次疫情主要暴露问题体现在预防体系薄弱，与治疗衔接不充分；基

3、层医疗水平不足， 分级诊疗的转诊机制不够充分； 应急能力欠缺， 医疗物资不足； 互联网医疗限制较多等。相应的我们认为医改将在以下四个方向加强推进：1、 医防结合。医防结合。目前疾病预防在疾控中心临床在医院，机构分离存在职责不清，各自 为政，传染病误报、漏报现象。这需要国家层面建立符合国情的预防临床体系。 2、分级诊疗。、分级诊疗。基层医院不重视医院感染管理工作，在疫情中出现诸多医护人员 感染的现象。 通过竞争机制形成的分类诊疗格局形成后， 可以避免大量患者集中 在少数医疗机构，对控制疫情传播必然会起到积极作用。3、应急机制。、应急机制。目前应 急部门主要针对自然灾害和事故灾难， 无法协调突发医

4、疗事件， 需要形成新的架 构。此外还要加大对医疗机构的物资储备或者紧急调动水平。4、互联网医疗。互联网医疗。 一方面互联网医疗技术能够及时跟进疫情防控情况， 另一方面互联网医院可以减 少普通患者去医院就诊次数，减少交叉感染风险。 市场机会：跟随医改方向，互联网医疗最为受益市场机会：跟随医改方向，互联网医疗最为受益：根据政策推进方向，我们认 为市场机会主要在以下几个方面：1、医防结合：、医防结合：催化公众在防护领域的意识， 公众对流感疫苗等认知度有望增强，渗透率有望提升，相关受益公司为华兰生相关受益公司为华兰生 物物。此外，国家需要对疾控中心和医院的数据进行整合、同步，医疗信息化相医疗信息化相

5、关标的也受益关标的也受益。2、分级诊疗：、分级诊疗：加强基层医院的服务能力，利好 POCT 等体外诊 断试剂检测公司；部分医疗器械的渠道下沉，万孚生物、迈瑞医疗等公司受益万孚生物、迈瑞医疗等公司受益。 3、应急机制：、应急机制：需要物资的准备，卫生材料相关公司受益卫生材料相关公司受益。4、互联网医疗、互联网医疗：医 疗信息化、医药电商和互联网医疗突破了很多限制，未来将加速发展，相关领域 出现巨大投资机会，主要受益标的是阿里健康和平安好医生。受益标的是阿里健康和平安好医生。此外，出于避免 对于医护人员的保护及提升医疗效率目的，涌现了人工智能、远程医疗、5G 和 投资评级 同步大市-B维持 首选股

6、票首选股票 评级评级 002007 华兰生物 买入-A 300760 迈瑞医疗 买入-B 300482 万孚生物 增持-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.71 7.36 25.05 绝对收益 6.48 9.52 42.34 分析师 周新明 SAC 执业证书编号：S09 分析师 王睿 SAC 执业证书编号：S09 相关报告 医药：瑞德西韦临床试验在武汉启动，首批 入组患者今日起接受用药 2020-02-06 医药：疫情持续发酵，湖北以外地区新

7、增确 诊病例连续两日下降 2020-02-03 医药：2019 三季报总结：三季度业绩增速改 善明显，细分龙头高景气依旧 2019-11-06 医药：2019 半年报总结：业绩继续分化，龙 头个股景气度较高 2019-09-05 医药：新医保目录出炉，腾龙换鸟力度加大 2019-08-21 -2% 5% 12% 19% 26% 33% 40% 2019!-022019!-062019!-10 医药 沪深300 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 云医疗等新科技应用于疫病的诊断、治疗、疾病预防领域，该新兴领域我们暂无 标的推荐。 风险提示：风险提示：疫情有效控制所需时间或超预期；受疫

8、情影响企业开工率受影响 内容目录内容目录 一、以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响一、以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响 . 4 二、医改将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四个方向加强推进二、医改将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四个方向加强推进 . 5 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三三、市场机会：跟随医改方向，互联网医疗最为受益、市场机会：跟随医改方向，互联网医疗最为受益 . 7 （一）医药电商：在线处方药、医药电商医保政策可能落地 . 7 （二）互联网医疗迎诸多利好，助力分级诊疗推行 . 10 四、风险提示四、风险提示 . 12 图表目录图

9、表目录 图 1：本轮新型冠状病毒从确诊人数和死亡人数来看较非典严重 . 4 图 2：2003 年非典后政府支出占医疗总费用比例快速上升 . 4 图 3：03 年非典后政府卫生支出占财政支出比例不断上升 . 4 图 4：非典后医药制造业主营业务收入长期远高于同期 GDP 增速 . 5 图 5：针对疫情，要建设“三位一体”的防控体系 . 7 图 6：2020 年春节期间顶上日活人数不断攀升 . 9 图 7：春节期间各医药电商平台日或增长率高于平均水平 . 9 图 8：医药电商预计 2020 年市场规模大幅提升 . 10 图 9：阿里健康收入持续高增长 . 10 图 10：阿里健康净利润开始减亏 .

10、 10 图 11：我国医疗资源与诊断数量倒置 . 11 图 12：中国互联网医疗市场规模快速增长 . 12 图 13：中国医疗在线咨询渗透率快速提升 . 12 图 14：平安好医生收入持续高增长 . 12 图 15：平安好医生净利润亏损开始收窄 . 12 表 1：03 年非典疫情政府事实上开启了医改 . 4 表 2：政策对医药电商逐步友好 . 8 表 3：03 年非典疫情政府事实上开启了医改 . 11 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、以非典为鉴：疫情对医疗体系将产生深远影响 2003 年上年，中国（含大陆及港澳台） 、新加坡、越南、加拿大等国家先后爆发了“非典” （重度急性

11、呼吸系统综合症即传染性非典型肺炎）疫情。中国内地先后有 24 个省（自治区、直 辖市）发生了疫情，累计报告感染人群 5327 例，死亡 348 例。到 2020 年 2 月 11 日，中国（含 港澳台）新型冠状病毒感染累计确诊人数达到 42744 例，死亡人数 1017 例。本次新型冠状病毒 从波及面和死亡人数来说，较非典更为严重，疫情对我国医疗体系必然带来较大的冲击。 图 1：本轮新型冠状病毒从确诊人数和死亡人数来看较非典严重 资料来源：wind、政府通告，华金证券研究所（新型冠状病毒数据截止到 2020 年 2 月 11 日） 20032003 年的非典疫情事实上开启了我国的医改之路年的非

12、典疫情事实上开启了我国的医改之路，直至 2009 年医改方案正式出台，政府层 面最为深远的影响是大幅加大了卫生投入、实现了医疗保险的基本全民覆盖，同时在公共卫生比 如说传染病领域加大了投入，对我国医疗体系产生了较大的影响。可以说，非典疫情暴露了我国 在公共卫生等领域的诸多问题，引起了高层和全国人民的关乎，医疗体系随之得以重塑。 图 2：2003 年非典后政府支出占医疗总费用比例快速上升 图 3：03 年非典后政府卫生支出占财政支出比例不断上升 资料来源：卫计委，华金证券研究所 资料来源：卫计委，华金证券研究所 表 1：03 年非典疫情政府事实上开启了医改 时间时间 事件事件 5327 4274

13、4 348 1017 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 03年非典 20年新型冠状病毒 确诊人数 死亡人数（右） 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 1990-01 1992-01 1994-01 1996-01 1998-01 2000-01 2002-01 2004-01 2006-01 2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 1990-01 199

14、2-01 1994-01 1996-01 1998-01 2000-01 2002-01 2004-01 2006-01 2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 时间时间 事件事件 2003 年 非典疫情爆发：政府事实上开启了医改，加大投入，医保广覆盖，公共卫生体系建立 宿迁医改：卖医院，引发了医改市场化还是政府主导的大讨论 2006 年 高层确定医改思路由政府主导，建立覆盖城乡的医疗卫生制度（城镇居民、新农合建立），恢 复医院的公益性定位 2009 年 医改方案正式出台：综合改革，涉及多部

15、门，建立筹资体系、服务体系、监督管理体系，以及 配套药品器材耗材供应体系，人才的培养体系 2012 年 三明医改，确定了三医联动医改方案，重新梳理产业利益链条，成为地方探索医改的一个典范 2018 年 医保局成立，政府主导药品带量采购 资料来源：卫计委网站，华金证券研究所 市场层面，非典疫情后，受益于居民增长的医疗需求、三大医保的日益完善、国内医药企业 研发水平的提升，行业迎来了远高于同期 GDP 的高速增长。从细分产业来看，各个子领域均快速 增长，呈现出百花齐放的景象。 图 4：非典后医药制造业主营业务收入长期远高于同期 GDP 增速 资料来源：wind，华金证券研究所 对于本次新型冠状病毒

16、疫情对我国医疗卫生系统的影响，我们也分为政府主导的医改、企业 主导的市场两个层面来进行分析。 二、医改将在医防结合、分级诊疗、应急机制、互联网医疗四 个方向加强推进 相较于 17 年前的非典， 本次面对疫情时候国家已经建立相对完善的医疗筹资、 服务、 监督、 药品和人才体系，我们预计疫情后国家会对卫生系统进一步投入，但是比较有针对薄弱环节而非 全面的投入。 本次疫情管理暴露了问题主要体现在:预防体系薄弱，预防和治疗领域衔接不充分；基层医 疗水平不足，大医院人满为患，分级诊疗的转诊机制不够充分；应急能力欠缺，医疗物资不足； 互联网医疗限制较多。 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25

17、.0 30.0 35.0 2001-12 2002-08 2003-04 2003-12 2004-08 2005-04 2005-12 2006-08 2007-04 2007-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 医药制造业主营业务同比收入增速（%） 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 相应地，我们认为医改将在以下四个方向加强推进： 第一， 医防结合。医防结

18、合。疫情的爆发流行，暴露出我国现行疾病预防控制和临床的严重分离，目 前疾病预防控制的主战场是在疾控中心，临床目前主要在医院，疾病预防控制机构 和医疗保健机构关系没有理顺， 卫生监督机构和疾病预防控制机构分离， 职责不清。 比如说，感染者初期出现症状去医院治疗，可能感染医护人员和其他人群；另一方 面，目前卫生信息化建设中，疾控中心和医院各自为政，传染病误报、漏报现象严 重。构建符合国情的预防和临床体系，需要国家层面统筹。 第二， 分级诊疗。分级诊疗。基层医院不重视医院感染管理工作，制度执行不严，在非典疫情中医护 人员感染比例 18.5%， 居各类人群之首， 本次新型冠状病毒也是诸多医护人员感染。

19、 医疗资源高效利用，分级诊疗制度需要在其中正发挥重要作用。当通过竞争机制形 成的分类诊疗格局形成后，可以避免大量患者集中在少数医疗机构，对控制疫情传 播必然会起到积极作用。当然，公众对优质医疗资源总是追逐的，以此一方面需要 引导公众一般性的病情多去基层，另一方面基层医疗机构要切实提高自身水平。 第三， 应急机制。应急机制。包括体制改变和物资储备两个方面。中国的体制在应急响应方面有制度 的优势，但是在应急的准备和突发事件的预防方面使我们的短板。从体制上来看， 2003 年非典事件后，国家成立了突发事件应急管理办公室来履行综合协调的职能。 2018 年，应急办的职责被纳入到新成立的应急管理部。但新

20、的应急管理部主要是应 对自然灾害和事故灾难两类突发事件，职级上与卫健委是同级，无法协调公共卫生 突发事件的应急准备和突发事件的应对。因此，今后应对突发性医疗事件，需要形 成新的架构，来应对高度不确定性、高度复杂性。物资储备方面，加大对医疗机构 的物资储备或者紧急调动水平。 第四， 互联网医疗。互联网医疗。 互联网医疗技术的及时性、 互动性等特征对疫情防控有着重要的作用， 可以较好地实现线下线上合力抗击疫情。另外，通过互联网医院可以减少普通患者 到医院就诊的次数，降低普通患者在医院就诊中交叉感染的风险。另外，互联网医 疗可以减少公众网大医院跑的情况，患者可以在基层做好相应的检查后在网络上与 大型

21、医院的医生交流进行诊治。 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：针对疫情，要建设“三位一体”的防控体系 资料来源：华金证券研究所整理 三、市场机会：跟随医改方向，互联网医疗最为受益 沿着上面梳理的政策方向，我们认为市场的机会也在这几个方面。 医防结合：会催化公众在防护领域的意识，比如说流感疫苗，虽然不能对本次新型冠状病医防结合：会催化公众在防护领域的意识，比如说流感疫苗，虽然不能对本次新型冠状病 毒产生效果，但是对大部分甲型、乙型流感能起到作用，预计流感疫苗的渗透率将大幅提升，毒产生效果，但是对大部分甲型、乙型流感能起到作用，预计流感疫苗的渗透率将大幅提升， 相关受益公司为华

22、兰生物。另一方面，国家需要对疾控中心和医院的数据进行整合、同步，医相关受益公司为华兰生物。另一方面，国家需要对疾控中心和医院的数据进行整合、同步，医 疗信息化相关标的也受益。疗信息化相关标的也受益。 分级诊疗：需要加强基层医院的服务能力，利好分级诊疗：需要加强基层医院的服务能力，利好 POCTPOCT 等体外诊断试剂检测、部分医疗器械等体外诊断试剂检测、部分医疗器械 的渠道下沉，万孚生物、迈瑞医疗等公司受益。的渠道下沉，万孚生物、迈瑞医疗等公司受益。 应急机制：需要物资的准备，卫生材料相关公司受益。应急机制：需要物资的准备，卫生材料相关公司受益。 互联网医疗：医疗信息化、医药电商和互联网医疗突

23、破了很多限制，未来将加互联网医疗：医疗信息化、医药电商和互联网医疗突破了很多限制，未来将加速发展。相速发展。相 关领域出现巨大投资机会。受益标的是阿里健康和平安好医生。此外，由于避免人和人直接接关领域出现巨大投资机会。受益标的是阿里健康和平安好医生。此外，由于避免人和人直接接 触，以及对于医护人员的保护，以及提升医疗效率，涌现了大量有未来科技感的人工智能、远触，以及对于医护人员的保护，以及提升医疗效率，涌现了大量有未来科技感的人工智能、远 程医疗、程医疗、5G5G 和云医疗等新科技应用于疫病的诊断、治疗、疾病预防领域。该新兴领域我们暂无和云医疗等新科技应用于疫病的诊断、治疗、疾病预防领域。该新

24、兴领域我们暂无 标的推荐。标的推荐。 （一）医药电商：在线处方药、医药电商医保政策可能落地 医药电商，即医疗机构、药品企业、药品生产商或是第三方机构等，利用互联网平台等现代 信息技术，提供医药产品或服务，以此来盈利。 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策对于医药电商的发展与制约至关重要。 2000 年后， 网上销售非处方药即成为常态。 2018 年 4 月，国务院办公厅在关于促进“互联网 + 医疗健康”发展的意见提出在医师持有患者 病历等相关资料后，可以在线开一些常见病、慢性病处方，在药师审核后，医疗机构、药品经营 企业可通过符合要求的第三方平台配送，这也让放开网上销售处方药成

25、为可能。政策空前支持， 另外，中国的电子商务环境也为医药电商提供了坚实的基础，近年来，其基础条件都日趋成熟， 包括支付体系等都逐渐完善。 表 2：政策对医药电商逐步友好 时间时间 法规法规 内容内容 1999 处方药与非处方药流通管理暂行规定 明令禁止在网上销售处方药和非处方药 2000 药品电子商务试点监督管理办法 、 互 联网交易服务审批暂行规定 允许网上药品交易，但只可以销售非处方药 2013 要求零售单体药店不能卡机网上首要业务， 零售连锁企业只可以在网上销售非处 方药，并应用符合 GSP 认证的药品配送体系自行配发 2014 互联网食品药品经营监督管理办法 （征 求意见稿） 网上取得

26、相应资格证书的平台可以销售处方药， 还可以有第三方物流体系进行配 送，第三方交易资格审批权下放到省级药监部门 2017 网络药品经营监督管理办法（征求意见 稿） “网络药品销售者为药品零售连锁企业的，不得通过网络销售处方药”、 “向 个人消费者销售药品的网站，不得通过网络发布处方药信息” 2018 关于促进“互联网 + 医疗健康”发展的 意见 医师持有患者病历等相关资料后，可以在线开一些常见病、慢性病处方，在药师 审核后，医疗机构、药品经营企业可通过符合要求的第三方平台配送，这也让放 开网上销售处方药成为可能 资料来源：卫计委网站，华金证券研究所 尽管政策上逐渐友好，但是医药电商在国内药品占比

27、不到 10%，远低于其他消费品的网上销 售占比。我们觉得有几个原因：药品的特殊属性决定了其售卖被严格管控，政策尽管有松动，但 处方药基本不可能在网上大规模售卖；在宣传上，药品广告亦有诸多限制，先天上和其他大众消 费品一样促销经营活动；消费者购买药物的惯性，线下实体店更直观、放心，药店的医师可以作 为专业人员给建议；医保刷卡的问题。 本次新型冠状病毒疫情将有望改变消费者行为，政府有望进一步出台放开政策，利于医药电 商的发展。疫情期间人们居家不外出购物，网上抗病毒类药物、卫生材料（主要是口罩、消毒液 等）热销。为了避免进入医院就诊发生交叉感染，政策鼓励患者到互联网医院进行问诊，支持开 三个月的长处

28、方， 短期能给医药电商也带来了不小的流量并且长期能够很好地教育患者培育该领 域的市场。 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6：2020 年春节期间顶上日活人数不断攀升 图 7：春节期间各医药电商平台日或增长率高于平均水平 资料来源：易观分析，华金证券研究所 资料来源：易观分析，华金证券研究所 医药电商呈现以下几点变化趋势： 1 1、处方药市场成为医药电商重要增量业务处方药市场成为医药电商重要增量业务 医改背景下医院有控制药占比的考核，药品在各大终端的销售迎来结构化的调整。此前，主 要是院外零售渠道环节中药店分享了处方外流带来的增量。本次疫情之后，部分处方药将通过医 药电商渠道

29、来销售，行业规模迎来的大幅提高。根据易观分析数据,2019 年中国医药电商市场规 模突破千亿大关,相较 2018 年的 845 亿元,同比上涨了 29.14%。 2 2、医保将实现线上线下统一、医保将实现线上线下统一 处方药限制有所疏解后，网上购药医保支付的限制则是另一个主要瓶颈。受医保严格监管的 限制，目前国内并未真正实现网上购药的医保支付，由于医保支付未开通，网购便捷性的优势无 法充分发挥。此前，受制于不同医保体系，跨省结算等问题，医保对接医药电商仍将是一个长期 的过程。医保支付难突破的关键点主要在于医保账户的安全性、医保支付的身份真实性、医保数 据与网上药店系统安全对接等问题，这些也是医

30、保监管的重点。采用基于人体生物学特征的图像 识别技术，基本从技术层面解决了医保账户安全的问题。未来，医保实现线上线下统一将是比较 明确的趋势。 3 3、实体药店将积极拥抱数字化、实体药店将积极拥抱数字化, ,而医药流通产业“智能而医药流通产业“智能+ +”升级启动。”升级启动。 实体药店将创造和开展更多类创新的零售模式和服务,会员运营、坪效提升、服务扩展将成 为实体药店数字化升级的重点,并以此为契机,推动医药流通环节的“智能+”升级。 综上，我们认为受网售处方药合规、医保线上线下统一、鼓励医药电商发展等多个政策的利 好影响,以及本次疫情的影响,2020 年市场规模的增速有望大幅增长。 114.

31、73 107.85 118.75 127.14 133 128.67 140.4 148.21 95 105 115 125 135 145 155 腊 月 二 十 九 除 夕 正 月 初 一 正 月 初 二 正 月 初 三 正 月 初 四 正 月 初 五 正 月 初 六 医药电商日活（万人） 复合日增复合日增 速速 5.44% 7.15% 6% 5.85% 5.61% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 药房网 康爱多 健客 1药网 春节期间医药电商平台日活平均增长率（%） 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：医药电商预计 2020 年市场规模大幅提升

32、资料来源：卫计委网站，华金证券研究所 医药电商主要受益标的是医药电商主要受益标的是阿里健康（阿里健康（0241.HK0241.HK） 。） 。公司近日公告将发行 8.61 亿股作价 80.75 亿港元收购天猫医疗电商业务，公司通过此次资产注入，实现对天猫旗下所有药品销售的收购， 同时包括天猫超市、 天猫国际中的诸如医疗器械、 医疗服务等大健康类目。 按照最新披露的财报， 公司的五大业务板块中， 以实物销售为主的医药电商占比 96%， 营收增长 116%； O2O 业务占比 3%， 营收增长 270%。未来，医药电商行业竞争加剧，阿里健康背靠天猫，铸就了较高的竞争优势。 目前公司已覆盖药品、医疗

33、器械、保健品、医美、体检、口腔、 疫苗等大健康产品及服务领域， 将持续受益于行业的高速增长。 图 9：阿里健康收入持续高增长 图 10：阿里健康净利润开始减亏 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）互联网医疗迎诸多利好，助力分级诊疗推行 互联网医疗在我国的发展和我国国情息息相关。我国人口众多，中国优质医疗资源短缺、地 域分配不均、存在信息不对称情况。我国有 2232 家三级医院，数量占比仅为 7.7%，但是在 2016 年接待门诊数量 16.3 亿人次，占比高达 49.8%。医疗产品具有特殊性，公众更愿意去大医院就 28.6% 20.3% 14.8% 2

34、9.1% 61.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2001820192020E 医药电商市场规模（亿元） yoy（右） 52.2% 739.4% 414.2% 108.6% 119.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 800.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2015财年 2016财年 2017财年 2018财年 2019财年 20

35、19中报 营业收入（百万元） 增速 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% -250 -200 -150 -100 -50 0 2015财年 2016财年 2017财年 2018财年 2019财年 2019中报 归母净利润 增速 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医，而广大基层的医疗机构就诊人次较低。互联网医疗利用了互联网、AI 技术对传统医疗体系 起到补充和优化作用，有助于缓解线下压力，在我国发展很有必要性。 图 11：我国医疗资源与诊断数量倒置 资料来源：平安好医生招股说明书，华金证券研究所 近一两年来，政策方

36、面，国家卫健委都机构支持支持互联网医疗发展。2018 年国家密集出 台多项医疗健康政策，明确国家对发展“互联网+医疗健康”的国家导向。2019 年 8 月下旬，新 修订的中华人民共和国药品管理法允许吃放要在一定条件下可以通过网络进行销售；2019 年 8 月 30 日，国务院发布关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见首 次提出符合条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围。本次疫情发生后，推动互联网 医疗从远程义诊到深度的远程医疗、分级诊疗。为了避免普通发热病人去医院发生交叉感染，各 地医疗部门联合阿里健康、微医、腾讯等互联网企业，通过各类平台以在线形式为相关患者义诊 服

37、务推广了互联网医疗的使用习惯。监管部门对互联网在线问诊认可，视为分级诊疗有机组成部 分。我们认为，接下去数年，互联网医疗领域政策可能仍有系列利好政策和配套细则落地。 表 3：03 年非典疫情政府事实上开启了医改 时间时间 法规法规 内容内容 2019 年 8 月 新修订的 中华人民共和国药品 管理法 允许处方药在一定条件下可以通过网络进行销售 2019 年 8 月 30 日 关于完善“互联网+”医疗服 务价格和医保支付政策的指导 意见 首次提出符合条件的“互联网+”医疗服务可以纳入医保报销范围 2020 年 2 月 4 日 关于加强信息化支撑新型冠 状病毒感染的肺炎疫情防控工 作的通知 充分发

38、挥各省份远程医疗平台作用， 鼓励包括省级定点救治医院在内的各 大医院提供远程会诊、防治指导等服务，借助信息技术下沉专家资源，提 高基层和社区医疗卫生机构应对处置疫情能力，缓解定点医院诊疗压力， 减少人员跨区域传播风险 资料来源：卫计委网站，华金证券研究所 从产业阶段来看，互联网医疗产业前景广阔，市场空间很大。据弗若斯特沙利文预计，2018 年中国大健康市场规模为 10.8 万亿， 2026 年预计将达到 26.8 万亿元，年复合增速约 12%。中 行业动态分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国互联网健康市场规模在 2018 年预计为 210 亿元， 2026 年增长将达到 1980 亿元，

39、年复合增长 高达 33.6%。互联网健康产业包括在线咨询、健康管理、药品 B2C 业务、在线广告及营销推广、 保险合作以及病人导引。其中，在线咨询量于 2018 年预计为 3.72 亿次（渗透率约为 43%，渗透 率即在线咨询量与总咨询量的比值） ，到 2026 年预计达 42 亿次（渗透率提升至 29%） ，年复合增 长约 40%。 图 12：中国互联网医疗市场规模快速增长 图 13：中国医疗在线咨询渗透率快速提升 资料来源：平安好医生招股书，华金证券研究所 资料来源：平安好医生招股书，华金证券研究所 主要受益标的是平安好医生（主要受益标的是平安好医生（1833.HK1833.HK） 。）

40、。公司成立于 2014 年，开创了“互联网+人工智能+ 千人规模自有医疗团队”的业务模式，其服务贯穿线上线下。疫情期间，公司与包括湖北省、福 建省、北京市、重庆市在内的各个省市政府展开密切的合作，提供新型肺炎实时在线问诊义诊的 服务，从疫情发布截止 2020 年 2 月 10 日，平安好医生平台累计访问人次达 11.1 亿，APP 新注 册用户量增长 10 倍，APP 新增用户日均问诊量是平时的 9 倍。公司最新举办业绩发布会，2019 年各业务板块收入均保持良好的增长态势，实现总收入 50.65 亿元，同比增长 52%；其中，核心 业务在线医疗持续高速增长，贡献收入达 8.58 亿元，同比增

41、长 109%；2015 年至 2019 年，平安 好医生年收入复合增长率高达 106%。我们认为，受疫情的催化、政策的利好、人工智能等技术 的支持，互联网医疗行业加速发展，公司作为头部玩家也迎来高速发展期。 图 14：平安好医生收入持续高增长 图 15：平安好医生净利润亏损开始收窄 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 四、风险提示 3 4 5 7 11 15 21 27 33 41 51 67 92 136 198 0 50 100 150 200 250 十亿人民币 30 42 59 93 148 238 372 560 785 1059 1462 1973 2605 3386 4233 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 250