1、 Table_Stock 春秋电子春秋电子（603890） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 镁合金结构件龙头，汽车电子打开新空镁合金结构件龙头，汽车电子打开新空间间 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 “一体两翼”多业务布局，巩固公司领先地位。“一体两翼”多业务布局，巩固公司领先地位。春秋电子自 2011 年成立以来，专注于消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，是国内笔记本电脑精密结构件龙头企业。随着公司体量不断扩大和技术不断积累，公司积极开拓业务领域，力求构建起“一体两翼”的产业新

2、格局：“一体”为笔记本电脑结构件业务，“两翼” 为布局汽车电子结构件、通讯电子模组两大业务，三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。 外延拓宽业务范围，把握汽车电子发展机遇。外延拓宽业务范围，把握汽车电子发展机遇。“双碳”背景下，新能源汽车产业的市场规模高速增长，为汽车电子结构件升级和更新迭代带来了可观的市场规模。据 EV 统计全球新能源汽车市场规模快速扩大，2021 年同比增长达 108.3%。顺应汽车行业电动化、智能化、轻量化，车载屏幕大屏化、多屏化等趋势，密度小、强度高、承受冲击载荷能力强的镁铝合金结构件优势得以凸显。公司掌握生产镁铝结构件的核心技术，有效缩

3、短了制程，提高了生产效率。随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升，高单价与高毛利率的镁铝结构件作为公司汽车电子业务的主要产品将有望打开发展新空间，成就新成长极。 笔记本市场景气度回升，公司积极扩产。笔记本市场景气度回升，公司积极扩产。受疫情影响导致居家办公与在线教育日益常态化，自 2019 年全球笔记本电脑出货量呈现正增长，据 Trend Force 报告显示 2021 年全球笔记本电脑出货量达 2.46 亿台，同比增长超 19%。同时，笔记本娱乐属性增强、5G 模块应用及Windows 11 换机潮等更将有效提升笔记本电脑更新迭代的需求。公司凭借与联想、三星、戴尔、惠普等知名客户的业

4、务开展，营业收入不断提升。同时，公司客户结构不断优化，积极与华勤等国内 ODM厂商合作，布局本土供应链，紧跟国产替代发展趋势。此外，公司在产业规模上不断投入，以满足下游客户需求，相信未来在主营业务方面仍存较大成长空间。 盈利预测盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计 2022-24 年公司将实现归母净利润 3.81/4.84/5.85 亿元，同比增长 24.5%/27.0%/20.8%，对应 EPS为 0.87/1.10/1.33元，22-24年 PE估值为 10.58/8.33/6.90倍。公司作为笔记本电脑精密结构件龙头，深度受益于行业回暖带来的发展机遇，同

5、时在汽车电子领域打开新空间。 风险提示风险提示 消费电子复苏不及预期、扩产不及预期、疫情影响产业链供给风险 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3990 4590 5895 6791 年增长率 11.4% 15.0% 28.4% 15.2% 归母净利润 306 381 484 585 年增长率 24.2% 24.5% 27.0% 20.8% 每股收益（元） 0.76 0.87 1.10 1.33 市盈率（X） 17.39 10.58 8.33 6.90 市净率（X） 2.23 1.35 1.

6、16 1.00 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年06月月17日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 电子电子 日期日期: 2022 年年 06 月月 19 日日 Table_Author 分析师分析师: 陈宇哲陈宇哲 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870521100002 联系人联系人: 马永正马永正 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870121100023 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 9.19 12

7、mth A 股价格区间（元） 7.46-15.25 总股本（百万股） 439.07 无限售 A 股/总股本 99.29% 流通市值（亿元） 40.06 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -44%-36%-29%-22%-14%-7%1%8%15%06/2109/2111/2101/2204/2206/22春秋电子沪深300公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 国内笔记本电脑精密结构件龙头国内笔记本电脑精密结构件龙头. 4 1.1 国内笔记本电

8、脑精密结构件龙头企业 . 4 1.2 业绩逐年增长，盈利能力稳步转好 . 5 1.3 股权结构稳定，研发铸就实力 . 5 2 汽车智能化汽车智能化+轻量化趋势，镁铝合金结构件优势显著轻量化趋势，镁铝合金结构件优势显著 . 7 2.1 新能源汽车渗透提速，拓宽市场发展空间 . 7 2.2 车载显示大屏化、多屏化趋势，镁铝结构件突出重围. 8 2.3 镁铝结构件向汽车领域延展，多重优势成就新成长极. 10 3 积极合作本土厂商，寻求发展新空间积极合作本土厂商，寻求发展新空间 . 13 3.1 消费电子回暖上行，下游市场需求稳步增长 . 13 3.2 积极扩产，有望提升市场份额 . 14 4 盈利预

9、测及投资建议盈利预测及投资建议 . 16 5 风险提示：风险提示： . 18 图图 图图 1 公司发展历程公司发展历程 . 4 图图 2 镁产业链镁产业链 . 4 图图 3 2021 年公司业务收入结构年公司业务收入结构 . 4 图图 4 2018-2022 年年 Q1 公司营业总收入及变化情况公司营业总收入及变化情况 . 5 图图 5 2018-2022 年年 Q1 公司归母净利润及变公司归母净利润及变化情况化情况 . 5 图图 6 2018-2022 年年 Q1 公司毛利率与净利率变化情况公司毛利率与净利率变化情况 . 5 图图 7 截至截至 2022 年年 6 月公司股权结构月公司股权结

10、构 . 6 图图 8 2018-2022 年年 Q1 公司研发支出及变化情况公司研发支出及变化情况 . 6 图图 9 截至截至 2021 年年 12 月月 31 日公司人员结构日公司人员结构 . 6 图图 10 2013-2021 年全球及中国新能源汽车销量年全球及中国新能源汽车销量 . 7 图图 11 全球和中国新能源汽车渗透率全球和中国新能源汽车渗透率 . 7 图图 12 ADAS 智智能辅助驾驶展示图能辅助驾驶展示图 . 8 图图 13 智能座舱展示图智能座舱展示图 . 8 图图 14 2021 年前三季度中国市场新能源乘用车年前三季度中国市场新能源乘用车 CID 尺寸段占尺寸段占比比

11、. 8 图图 15 2021 年前三季度中国新能源乘用车液晶仪表尺寸段占年前三季度中国新能源乘用车液晶仪表尺寸段占比比 . 8 图图 16 智能驾驶舱主要构成智能驾驶舱主要构成 . 9 图图 17 汽车镁合金部件应用汽车镁合金部件应用 . 10 图图 18 半固态射出成型技术原理半固态射出成型技术原理 . 11 图图 19 2019-2022 年全球笔记本电脑出货量与增长率年全球笔记本电脑出货量与增长率. 13 图图 20 惠普惠普 Spectre x360 5G 版笔记本电脑展示图版笔记本电脑展示图 . 13 图图 21 公司笔记本电脑结构件应用展示公司笔记本电脑结构件应用展示 . 14 图

12、图 22 2022 年年 Q1 全球笔记本电脑主要厂商市占率全球笔记本电脑主要厂商市占率 . 14 图图 23 笔记本电脑产业链图笔记本电脑产业链图 . 15 图图 24 公司笔记本电脑结构件主要客户公司笔记本电脑结构件主要客户 . 15 gUgVoXfZ9YdYuZpZpW6MbPbRnPqQmOsQfQnNqOiNtRnNaQrQmMwMrRwONZnMoR公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 表表 表表 1 车载显示屏结构件模组市场规模车载显示屏结构件模组市场规模 . 10 表表 2 2022 年年 Q1 中国个人电脑（包括台式、笔记本电脑和工中国个人电脑（

13、包括台式、笔记本电脑和工作站）出货量及增长作站）出货量及增长 . 14 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 1 国内笔记本电脑精密结构件龙头国内笔记本电脑精密结构件龙头 1.1 国内笔记本电脑精密结构件龙头企业国内笔记本电脑精密结构件龙头企业 苏州春秋电子科技股份有限公司于 2011 年 8 月成立，2017年 12 月 A 股上市。2011-2019 年间公司相继成立了崴泓模塑、经纬电子、合肥博大等子公司，协助开展业务。多年来，公司深耕主业，为客户提供消费电子结构件模组相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务，成为国内笔记本精密结构件领域龙头企

14、业。 图图 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网资料来源：公司官网，上海证券研究所，上海证券研究所 公司业务主要涉及公司业务主要涉及 PC 及智能终端结构件和模具。及智能终端结构件和模具。结构件模组是机械、电子类产品的框架结构，由外壳、内部支撑部件、基座等在内的多种特定形状的结构件组合而成，而模具则是结构件模组的生产基础。2021 年报显示，结构件模组为公司主体业务，贡献收入 91%以上。年报表示消费电子业务中镁铝结构件向新能源汽车领域延展将是公司潜在利润增长点和技术优势着力点，有望助力公司未来营收增长。 图图 2 镁产业链镁产业链 图图 3 2021 年公司业务收入结构年公司业务

15、收入结构 资料来源：中国产业规划网，上海证券研究所资料来源：中国产业规划网，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 1.2 业绩逐年增长，盈利能力稳步转好业绩逐年增长，盈利能力稳步转好 公司业绩逐年增长，盈利能力良好。公司业绩逐年增长，盈利能力良好。根据公司财报显示，2022 年第一季度公司营业总收入达 9.23 亿元，同比增长 0.47%。2018-2021 年公司营业总收入与归母净利润均呈现逐年上升趋势，受益于居家办公与汽车“四化”趋势，电子结构件下游市场需求旺盛，下半年公司业绩有望实

16、现快速增长。 图图 4 2018-2022 年年 Q1 公司营业总收入及变化情况公司营业总收入及变化情况 图图 5 2018-2022 年年 Q1 公司归母净利润及变化情况公司归母净利润及变化情况 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 2022 年年 Q1 公司毛利率实现逆转，上升至公司毛利率实现逆转，上升至 17.55%。笔记本电脑精密结构件作为公司支柱业务拥有较强的技术支撑，以及长期稳定的下游市场客户资源，公司毛利率和净利率水平长期处于消费电子行业较高水平。与此同时，高毛利率的金属件产能释放，将有效推动未

17、来公司毛利率整体水平。 图图 6 2018-2022 年年 Q1 公司毛利率与净利率变化情况公司毛利率与净利率变化情况 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 1.3 股权结构稳定，研发铸就实力股权结构稳定，研发铸就实力 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 薛革文任职公司董事长兼总经理并持股薛革文任职公司董事长兼总经理并持股 32.88%，是公司股东，是公司股东与实际控制人，股权结构稳定。与实际控制人，股权结构稳定。薛革文先生具备三十余年的相关从业经验，对行业发展有充分的理解与认知，助力公司业务发展与布局。 图图 7 截至截至 2022 年

18、年 6 月公司股权结构月公司股权结构 资料来源：资料来源：Choice，上海证券研究所，上海证券研究所 2021 年公司研发投入达年公司研发投入达 1.39 亿元，技术人员占比超亿元，技术人员占比超 18%。2018-2022 年 Q1 以来，公司研发投入逐年增加，并成功突破镁合金在笔记本电脑外观件领域的技术壁垒，熟练掌握设备使用和配套技术。数据显示，截至 2021 年 12 月 31 日公司技术研发人员占比为 18.56%，仅少于生产人员。 图图 8 2018-2022 年年 Q1 公司研发支出及变化情况公司研发支出及变化情况 图图 9 截至截至 2021 年年 12 月月 31 日公司人员

19、结构日公司人员结构 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Choice，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 2 汽车智能化汽车智能化+轻量化趋势，镁铝合金结构件优轻量化趋势，镁铝合金结构件优势显著势显著 2.1 新能源汽车渗透提速，拓宽市场发展空间新能源汽车渗透提速，拓宽市场发展空间 全球新能源汽车市场发展迅速，我国市场渗透率快速提升。全球新能源汽车市场发展迅速，我国市场渗透率快速提升。据 EV volumes 数据显示，近年来全球新能源汽车市场保持快速增长态势，2021 年全球销量达到

20、 675 万辆，同比增长 108.3%。据中国汽车工业协会统计分析，2022 年一季度我国新能源汽车产销超百万辆，市场占有率达 19.3%，表现明显好于行业，保持快速增长势头。据统计，2021 年中国新能源汽车市场渗透率远高于全球指标，国内新能源汽车市场发展空间广阔。 图图 10 2013-2021 年全球及中国新能源汽车销量年全球及中国新能源汽车销量 图图 11 全球和中国新能源汽车渗透率全球和中国新能源汽车渗透率 资料来源：资料来源：EV-volumes，中汽协中汽协，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：EV-volumes，中汽协中汽协，上海证券研究所，上海证券研究所 相

21、比于传统燃油车，汽车“电动化相比于传统燃油车，汽车“电动化+智能化”变革对电池要求智能化”变革对电池要求更高。更高。电池不仅决定了新能源汽车续航能力，还承担着诸多汽车智能化应用的用电需求。汽车智能化主要体现在智能辅助驾驶与智能座舱两方面。智能辅助驾驶主要涉及 ADAS（高级驾驶辅助系统），如盲点监测、全场景智能等，随着自动驾驶等级的提高，自动驾驶控制器需要的运算能力不断增强，功耗也随之增加。；智能座舱主要涉及全场景交互、车载应用及服务生态等，车载显示屏与显示芯片的功耗较传统汽车显著增加。综上，智能汽车低压电器实际需要的电量比传统汽车高 50%60%。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请

22、务必阅读尾页重要声明 8 图图 12 ADAS 智智能辅助驾驶展示图能辅助驾驶展示图 图图 13 智能座舱展示图智能座舱展示图 资料来源：汽车圈，上海证券研究所资料来源：汽车圈，上海证券研究所 资料来源：汽车之家，上海证券研究所资料来源：汽车之家，上海证券研究所 镁铝合金镁铝合金也有望替代钢和铝合金也有望替代钢和铝合金成为新能源汽车电池箱制作成为新能源汽车电池箱制作的的重要重要材料。材料。镁铝合金是使用最广的镁合金，符合汽车电子结构件高性能要求。镁铝合金由 90%的镁、9%的铝与 1%的锌元素构成，具有质量轻、散热性好、吸能减震性好、绿色环保 100%可回收等优势。相较于传统钢或铝合金材料焊接

23、而成的电池箱，可有效提升车用电池性能与寿命。 2.2 车载显示大屏化、多屏化趋势，镁铝结构件突出重围车载显示大屏化、多屏化趋势，镁铝结构件突出重围 新能源汽车在中控显示屏与液晶仪表方面大屏化趋势显著。新能源汽车在中控显示屏与液晶仪表方面大屏化趋势显著。据 CINNO Research 数据显示，2021 年前三季度中国市场新能源乘用车中控显示屏 CID 12.0”及以上尺寸段的销量占比为 48%，较传统燃油车同尺寸段 CID 提升 29 个百分点；液晶仪表 12.0”及以上的占比为 45%，较燃油车搭载同尺寸段的液晶仪表提升 20个百分点。 图图 14 2021 年前三季度中国市场新能源乘用车

24、年前三季度中国市场新能源乘用车 CID尺寸段占比尺寸段占比 图图 15 2021 年前三季度中国新能源乘用车液晶仪表年前三季度中国新能源乘用车液晶仪表尺寸段占比尺寸段占比 资料来源：资料来源：CINNO Research，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：CINNO Research，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 车载显示屏大屏化、多屏化趋势对电子结构件的需求增加，车载显示屏大屏化、多屏化趋势对电子结构件的需求增加，同时对其材料与生产技术要求更为严格。同时对其材料与生产技术要求更为严格。在大屏化方面，电子结

25、构件需要支持更重的屏幕，并且在车身不断震动的情况下依然保持与车身的连接稳定性。镁铝结构件密度较低但强度高，是性能优异的车身轻量化材料。在多屏化方面，未来智能座舱显示屏将主要包括 6 个部分：驾驶仪表盘、中控显示器、副驾驶显示屏、后排显示屏、抬头显示器和后视镜显示器。 图图 16 智能驾驶舱主要构成智能驾驶舱主要构成 资料来源：资料来源：Qualcomm中国，上海证券研究所中国，上海证券研究所 车载显示屏结构件市场空间广阔。车载显示屏结构件市场空间广阔。以下表格根据现有数据对汽车电子结构件市场空间进行了测算，据Omdia 2020 年统计全球汽车前装显示屏出货量及当年汽车销量数据，且假设 202

26、1-2025 年单车平均搭载数量每年增长 5%、7%、9%作为未来需求预测的悲观情景、基准情景和乐观情景。根据乐观估计，2025 年全球汽车产量将达到 9,039 万辆，全球车载显示屏结构件模组市场规模将达到 25,275 万。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 2.3 镁铝结构件向汽车领域延展，多重优势成就新成长极镁铝结构件向汽车领域延展，多重优势成就新成长极 汽车轻量化趋势是全球汽车产业发展的重要方向之一。汽车轻量化趋势是全球汽车产业发展的重要方向之一。相关研究表明，若汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；汽车重量降低 1%，油耗可降低

27、0.7%；汽车整车重量每减少 100千克，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升。镁、铝合金作为目前汽车轻量化首选材料，据美国铝学会报告，每使用 0.45 Kg 铝，可是车身减重 1 Kg，而镁合金重量约为铝合金的 2/3，减重比例可超50%。 图图 17 汽车镁合金部件应用汽车镁合金部件应用 表表 1 车载显示屏结构件模组市场规模车载显示屏结构件模组市场规模 项目项目 单位 实际数实际数 预测数预测数 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 1、汽车产量 万辆 7,797.12 8,031.04 8,271.97 8,520.13 8,775.73 9,039.0

28、0 2、车载显示屏结构件模组前装市场规模预计 每车搭载车载显示屏 悲观情景 个/辆 1.63 1.71 1.79 1.88 1.98 2.08 基准情景 1.63 1.74 1.86 1.99 2.13 2.28 乐观情景 1.63 1.77 1.93 2.11 2.30 2.50 车载显示屏结构件模组需求量 悲观情景 万套 12,690.00 13,724.24 14,842.76 16,052.45 17,360.72 18,775.62 基准情景 12,690.00 13,985.65 15,413.58 16,987.31 18,721.72 20,633.20 乐观情景 12,690

29、.00 14,247.06 15,995.18 17,957.79 20,161.21 22,634.99 3、车载显示屏结构件模组售后市场规模预计 悲观情景 万套 1,480.00 1,600.62 1,731.07 1,872.15 2,024.73 2,189.75 基准情景 1,480.00 1,631.11 1,797.64 1,981.18 2,183.46 2,406.39 乐观情景 1,480.00 1,661.60 1,865.47 2,094.37 2,351.35 2,639.86 4、车载显示屏结构件模组合计市场规模预计 悲观情景 万套 14,170.00 15,324

30、.86 16,573.83 17,924.60 19,385.45 20,965.37 基准情景 14,170.00 15,616.76 17,211.23 18,968.49 20,905.18 23,039.60 乐观情景 14,170.00 15,908.66 17,860.65 20,052.15 22,512.55 25,274.84 资料来源：可转债募集资金使用可行性研究报告，上海证券研究所资料来源：可转债募集资金使用可行性研究报告，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 资料来源：工业矿物网，上海证券研究所资料来源：工业矿物网，上海证

31、券研究所 公司在镁铝合金结构件领域拥有核心技术。公司在镁铝合金结构件领域拥有核心技术。公司在探究镁合金在笔记本电脑外观件领域应用时，已成功突破“半固态射出成型”的技术壁垒，熟练掌握设备使用和配套技术，有效缩短了制程，提高了生产效率，降低了生产成本。结合镁铝合金技术优势与性能优势，公司业务向外延伸至汽车电子结构件产业，充分契合了汽车电动化、智能化、轻量化发展趋势，未来汽车电子结构件业务有望快速增长。 图图 18 半固态射出成型技术原理半固态射出成型技术原理 资料来源：可转债募集资金使用可行性研究报告，上海证券研究所资料来源：可转债募集资金使用可行性研究报告，上海证券研究所 全产业链优势：全产业链

32、优势：公司提供涵盖新品研发、模具开发制造、结构件模组生产、供货、反馈改进产品等环节的全产业链服务。在研发阶段建立快速响应模式，有效缩短新品导入时间。在生产阶段针对客户需求进行个性化定制，不断优化方案，形成了独特的竞争力。 规模成本优势：规模成本优势：公司多年专注于电子结构件领域，具备了一定的专业化结构件模组生产规模，有能力同时为多家行业领先笔记本品牌商及代工厂商提供大批量高质量的结构件模组产品。依公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 靠现有的规模生产优势，建立较为完善的供应商管理体系，从而将采购成本控制在较低水平。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必

33、阅读尾页重要声明 13 3 积极合作本土厂商，寻求发展新空间积极合作本土厂商，寻求发展新空间 3.1 消费电消费电子回暖上行，下游市场需求稳步增长子回暖上行，下游市场需求稳步增长 2019-2021 年全球笔记本电脑出货量稳步增长。年全球笔记本电脑出货量稳步增长。据 Trend Force报告显示 2021 年全球笔记本电脑出货量达 2.46 亿台，同比增长超 19%。受疫情反复的影响，近年来远程居家办公与学习日益常态化，推动了笔记本电脑市场需求上升。同时，笔记本娱乐属性增强、5G 模块应用及 Windows 11 换机潮等都将有效提升笔记本电脑的更新迭代需求。2022 年 4 月 20 日惠

34、普联合 Intel、中国移动公司与联发科技，在新品发布会上推出首批经工信部认证的 5G 全互联笔记本电脑，实现随时联网，有望为笔记本电脑行业注入新活力。 图图 19 2019-2022 年全球笔记本电脑出货量与增长率年全球笔记本电脑出货量与增长率 图图 20 惠普惠普 Spectre x360 5G 版笔记本电脑展示图版笔记本电脑展示图 资料来源：资料来源：Trend Force，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：惠普电脑官方微博，上海证券研究所资料来源：惠普电脑官方微博，上海证券研究所 国内手机厂商纷纷布局笔记本电脑市场。国内手机厂商纷纷布局笔记本电脑市场。自 2016 年起，华为、

35、小米、OPPO、Vivo 相继宣布进入笔记本电脑市场。基于智能手机供应链体系与笔记本电脑供应链体系的高度重合，以及笔记本电脑多设备互联协同的发展趋势，国产手机厂商快速抢占笔电市场份额，进一步带动了国内本土供应链相关厂商发展。根据Canalys 统计数据显示，2022 年第一季度华为个人电脑出货量达71 万台，以远高于国内行业增速的 66%年增长率取代宏碁，占据国内 6%的市场份额，位居第五。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 公司产品行业领先，拥有国内外众多长期稳定的优质客户资公司产品行业领先，拥有国内外众多长期稳定的优质客户资源。源。公司为主流消费电子产品

36、厂商提供精密结构件模组产品，其中以笔记本电脑结构件模组为主。 笔记本电脑结构件模组包括四大件：背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架等。在笔记本电脑结构件领域，公司已经与联想、戴尔、惠普等市场占有率高的客户建立合作，不断巩固行业地位。同时，公司积极与纬创、广达、华勤等国内 ODM 厂建立合作关系。 图图 21 公司笔记本电脑结构件应用展示公司笔记本电脑结构件应用展示 图图 22 2022 年年 Q1 全球笔记本电脑主要厂商市占率全球笔记本电脑主要厂商市占率 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Strategy Analytics，上海证券研究所

37、，上海证券研究所 3.2 积极扩产，有望提升市场份额积极扩产，有望提升市场份额 公司积极布局电子模组和公司积极布局电子模组和汽车电子领域，将汽车电子结构汽车电子领域，将汽车电子结构件、通讯电子模组与笔记本电脑结构件协同发展，形成件、通讯电子模组与笔记本电脑结构件协同发展，形成“一体两一体两翼翼”业务布局。业务布局。“一体”为笔记本电脑结构件业务，笔记本电脑是笔记本电脑结构件的终端产品，其制造环节覆盖了完整的消费电子产业链。其中，上游主要包括主动元件、被动元件、功能元件和结构元件等半导体零组件供应商；中游主要为组装代工厂；下游为所有主流笔记本电脑品牌厂商。 “两翼”为布局汽车电子结表表 2 20

38、22 年年 Q1 中国个人电脑（包括台式、笔记本电脑和工作站）出货中国个人电脑（包括台式、笔记本电脑和工作站）出货量及增长量及增长 厂商厂商 2022 年年 Q1 出货量出货量（千台）（千台） 2022 年年 Q1 市场份额市场份额 年增长率年增长率 联想 4,289 37% 0% 戴尔 1,389 12% 7% 惠普 975 8% -14% 华硕 833 7% 34% 华为 710 6% 66% 其他 3,462 30% -13% 合计 11,657 100% -1% 资料来源：资料来源：Canalys，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重

39、要声明 15 构件、通讯电子模组两大业务，三大业务板块协同发展，进一步优化公司经营结构，巩固公司的行业领先地位。 图图 23 笔记本电脑产业链图笔记本电脑产业链图 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司“年产公司“年产 500 万套汽车电子镁铝结构件项目”将于今年投万套汽车电子镁铝结构件项目”将于今年投产。产。镁铝结构件毛利率高于公司现有产品，且用于新能源汽车和智能汽车的电子结构件售价较高，因此，随着新能源汽车与智能汽车产量与市占率的迅速攀升，能够显著提升公司盈利能力，打造新成长极。 公司原有核心客户市场份额稳定，积极拓展国内合作厂商，公司原有核心客户市

40、场份额稳定，积极拓展国内合作厂商，将助力新增产能释放。将助力新增产能释放。公司与联想、三星电子、惠普、LG 等世界知名笔记本电脑品牌商建立了长期稳定的合作关系，并成为联想、三星电子等客户的主要供应商。公司积极开展与华勤等国内ODM 厂的紧密合作，为了进一步满足客户需求，公司在产业规模上不断投入，以匹配下游厂商业务增长。 图图 24 公司笔记本电脑结构件主要客户公司笔记本电脑结构件主要客户 资料来源：各公司官网，上海证券研究所资料来源：各公司官网，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 1）结构件模组业务结构

41、件模组业务 春秋电子深耕消费电子结构件领域多年，凭借深厚的行业经验与技术储备，成为国内笔记本电脑精密结构件龙头企业。伴随全球消费电子行业回暖上行，与 5G 模块应用、Windows 11 换机潮等市场机遇，公司笔记本电脑结构件业务有望保持稳定增速。公司凭借在镁铝结构件领域掌握核心技术，具备规模优势与全产业链优势，进军汽车电子领域。得益于汽车行业电动化、智能化与轻量化趋势，镁铝电子结构件市场需求快速上升，预计成为公司未来潜在增长点。为此，公司积极提升笔记本电脑结构件与汽车电子产能，助力公司未来营收增长。 我 们 预 计 结 构 件 模 组 业 务 合 计 22/23/24 年 收 入 为42.9

42、0/55.80/64.60 亿元，同比增长 17.05%、30.07%和 15.77%；22/23/24 年毛利率为 15.50%、15.60%和 15.70%。 2）模具业务模具业务 公司消费电子产品精密模具分为配套模具及商用模具，其中配套模具是公司用于生产精密结构件模组的相关模具，其主要客户为联想、三星等笔记本电脑整机厂商及其相关代工厂，公司在扩产结构件模组同时也会相应扩产模具产能，整体增长较为稳定。 我们预计模具业务合计 22/23/24 年收入为 3.0/3.2/3.3 亿元，同比增长 7.0%、5.0%和 5.0%；22/23/24 年毛利率为 17.3%、17.0%和 17.0%。

43、 附表附表 1 公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币）公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币） 分业务收入测算分业务收入测算 2021 2022E 2023E 2024E 结构件模组 3665.00 4290.00 5580.00 6460.00 模具 280.50 300.14 315.14 330.90 合计合计 3945.50 4590.14 5895.14 6790.90 分业务成本测算分业务成本测算 2021 2022E 2023E 2024E 结构件模组 3110.80 3625.05 4709.52 5445.78 模具 233.00 248.21 261.57 2

44、74.65 合计合计 3,343.80 3,873.26 4,971.09 5,720.43 分业务增速分业务增速 2021 2022E 2023E 2024E 结构件模组 11.17% 17.05% 30.07% 15.77% 模具 8.85% 7.00% 5.00% 5.00% 合计合计 11.00% 16.34% 28.43% 15.19% 分业务毛利率分业务毛利率 2021 2022E 2023E 2024E 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 17 结构件模组 15.12% 15.50% 15.60% 15.70% 模具 16.93% 17.30% 17.

45、00% 17.00% 合计合计 15.25% 15.62% 15.67% 15.76% 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2022-24年公司将实现归母净利润3.81/4.84/5.85亿元，同比增长24.5%/27.0%/20.8%，对 应EPS为0.87/1.10/1.33元 ，22-24年PE估 值 为10.58/8.33/6.90 倍。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 18 5 风险提示：风险提示： 1 1. .消费电子复苏不及预期消费电子复苏不及预期 若2022年全

46、球笔记本电脑出货未及预期，下游市场需求缩水将影响公司笔记本电脑精密结构件业务营收。 2.2.扩产不及预期扩产不及预期 公司积极扩产以满足新客户及汽车电子新领域产品需求，若扩产不及预期，将影响公司订单。 3.3.疫情影响产业链供给风险疫情影响产业链供给风险 2022年第一季度北京、上海等地疫情反复，受疫情影响，公司所处行业产业链供给存在价格波动、物流不畅等风险。公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 19 公司财务报表数据预测汇总 Table_Finance2 资产负债表（单位：百万元）资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标指标 2

47、021A 2022E 2023E 2024E 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 680 612 943 1568 营业收入营业收入 3990 4590 5895 6791 应收票据及应收账款 1452 1744 2234 2542 营业成本 3360 3873 4971 5720 存货 768 969 1200 1373 营业税金及附加 14 15 19 22 其他流动资产 124 154 211 196 销售费用 21 23 29 34 流动资产合计 3023 3479 4588 5678 管理费用 112 129 165 183 长期股权投资 48 64

48、85 103 研发费用 140 161 206 238 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 50 23 -5 -12 固定资产 1350 1077 791 489 资产减值损失 -13 0 0 0 在建工程 344 384 384 384 投资收益 18 18 24 27 无形资产 71 94 107 125 公允价值变动损益 5 0 0 0 其他非流动资产 288 302 312 326 营业利润营业利润 318 401 554 657 非流动资产合计 2101 1921 1680 1427 营业外收支净额 36 38 8 21 资产总计资产总计 5124 5400 6268 7105

49、利润总额利润总额 353 439 562 678 短期借款 687 34 0 0 所得税 53 62 83 100 应付票据及应付账款 1180 1662 2049 2274 净利润 301 378 479 579 合同负债 9 5 9 11 少数股东损益 -6 -3 -5 -7 其他流动负债 175 248 280 312 归属母公司股东净利润归属母公司股东净利润 306 381 484 585 流动负债合计 2051 1949 2337 2596 主要指标主要指标 长期借款 70 70 70 70 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 158 158 158

50、158 盈利能力指标盈利能力指标 其他非流动负债 145 145 145 145 毛利率 15.8% 15.6% 15.7% 15.8% 非流动负债合计 373 373 373 373 净利率 7.7% 8.3% 8.2% 8.6% 负债合计负债合计 2423 2322 2710 2969 净资产收益率 11.8% 12.8% 14.0% 14.4% 股本 439 439 439 439 资产回报率 6.0% 7.1% 7.7% 8.2% 资本公积 1225 1225 1225 1225 投资回报率 8.0% 11.8% 12.5% 13.0% 留存收益 927 1308 1792 2378

51、成长能力指标成长能力指标 归属母公司股东权益 2601 2982 3466 4052 营业收入增长率 11.4% 15.0% 28.4% 15.2% 少数股东权益 100 97 92 85 EBIT 增长率 -10.0% 35.2% 20.7% 19.8% 股东权益合计股东权益合计 2701 3079 3558 4137 归母净利润增长率 24.2% 24.5% 27.0% 20.8% 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 5124 5400 6268 7105 每股指标（元）每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元）现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.76 0.87 1.10 1.33

52、 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.92 6.79 7.89 9.23 经营活动现金流量经营活动现金流量 417 706 436 674 每股经营现金流 0.95 1.61 0.99 1.54 净利润 301 378 479 579 每股股利 折旧摊销 158 328 336 345 营运能力指标营运能力指标 营运资金变动 -77 28 -355 -207 总资产周转率 0.78 0.85 0.94 0.96 其他 35 -28 -24 -42 应收账款周转率 2.91 2.68 2.70 2.76 投资活动现金流量投资活动现金流量 -794 -91 -

53、63 -43 存货周转率 4.38 4.00 4.14 4.17 资本支出 -814 -94 -65 -52 偿债能力指标偿债能力指标 投资变动 3 -16 -21 -18 资产负债率 47.3% 43.0% 43.2% 41.8% 其他 17 18 24 27 流动比率 1.47 1.79 1.96 2.19 筹资活动现金流量筹资活动现金流量 570 -682 -42 -7 速动比率 1.10 1.28 1.44 1.65 债权融资 80 0 0 0 估值指标估值指标 股权融资 579 0 0 0 P/E 17.39 10.58 8.33 6.90 其他 -90 -682 -42 -7 P/

54、B 2.23 1.35 1.16 1.00 现金净流量现金净流量 179 -67 331 625 EV/EBITDA 12.14 4.71 3.76 2.70 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 20 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关

55、。 公司业务资格说明公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义 股票投资评级股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20% 中性 股价表现将介于基准指数5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：行业投资评级： 分析

56、师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定

57、取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能

58、为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。