1、公司深度研究 | 瑞 可 达 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 连接器小巨人，电动化、智能化带来增量需求 瑞可达（688800.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 瑞瑞 可可 达达 公司评级 买入 股票代码 688800 前次评级 评级变动 首次 当前价格 118.73 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 相关研究相关研究 -33%-18%-3%12%27%42%57%72%-102022-02瑞 可 达沪深300 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容： 国内连接器领先企业，新能源汽车重点突破。国内连接器

2、领先企业，新能源汽车重点突破。公司目前产品矩阵初步覆盖光、电、微波等连接器，主要应用于新能源汽车、通信等领域，具备连接器、组件和模块的完整产品链供应能力，是国内连接器领先企业。 连接器市场空间广阔。连接器市场空间广阔。 前瞻产业研究院预测2023年全球连接器市场超900亿美元， 其中汽车和通信是连接器市场的最大应用领域， 合计占比超40%。汽车端，新能源汽车渗透率上升、单车工作电压提高及换电模式，催生了高压连接器和换电连接器的增量需求；通信端，5G基站建设的持续推进，同时叠加单基站对连接器价值量的提升，带动通信连接器销量增长。 公司具备技术优势，客户质量优质，未来有望充分享受国产替代。公司具备

3、技术优势，客户质量优质，未来有望充分享受国产替代。公司技术全面，拥有板对板射频连接器、高压大电流连接器、换电连接器、高密度混装连接器、 板对板高速连接器五大核心技术。 公司通信射频连接器、汽车高压、 高速连接器产品竞争力强， 产品性能直接对标国内外行业一流水平。同时公司率先布局换电领域，目前与蔚来深入合作。同时随着换电模式在出租车、重卡等领域渗透，有望成为产品成长新突破。目前公司产品已获得中兴通讯、爱立信、T公司、蔚来、宁德时代等国内外领先客户的认可， 同时凭借公司快速反应和服务能力， 未来有望充分受益国产替代。 盈利预测：盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为16.37、25.

4、98、36.62亿元，归母净利润分别为2.17、3.77、4.87亿元。考虑到公司在车载高压连接器的技术优势和先发优势以及规模效应， 在通信连接器等业务具有市场领先地位， 目前与国内外领先新能源车企的深度合作关系， 预期未来三年净利润增速显著高于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 新能源汽车渗透不及预期， 市场竞争加剧， 新品导入不及预期。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 610 902 1,637 2,598 3,662 增长率 20.1% 47.7% 81.5% 58.7% 41.0% 归母净利润 (百

5、万元) 74 114 217 377 487 增长率 75.2% 54.7% 90.9% 73.4% 29.1% 每股收益（EPS） 0.68 1.05 2.01 3.49 4.50 市盈率（P/E） 174.2 112.6 59.0 34.0 26.4 市净率（P/B） 18.0 12.9 10.7 8.2 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 20 日 公司深度研究 | 瑞 可 达 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 .

6、5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 瑞可达核心指标概览 . 6 一、瑞可达：国内高压连接器龙头 . 7 1.1 国内连接器龙头，处于快速发展阶段 . 7 1.2 股权结构较稳定，管理层技术背景深厚 . 7 1.3 新能源车+通信双轮驱动，上下游供应链关系稳定 . 9 1.4 业绩持续增长，盈利能力改善 . 11 二、连接器市场发展前景良好，国产替代加速 . 13 2.1 连接器市场广阔，汽车及通信为主要应用领域 . 13 2.2 呈现垄断竞争格局，有望国产替代 . 17 2.3 新能源汽车领域：电动化+智能化推动发展 . 19 2.3.1 电动化推动高压

7、连接器发展. 19 2.3.2 换电模式驱动换电连接器需求 . 20 2.3.3 智能化增加高速连接器需求. 23 2.4 通信领域：5G 基建驱动连接器需求提升 . 25 三、技术+客户+成本优势驱动瑞可达发展 . 27 3.1 持续投入研发，产品优势突出 . 27 3.2 客户资源优质 . 30 3.3 规模优势降低成本 . 31 3.4 募资扩充产能，销售规模有望提升 . 31 四、盈利预测和投资建议 . 32 4.1 核心假设和盈利预测 . 32 4.2 相对估值 . 33 4.3 投资建议 . 34 五、风险提示： . 34 图表目录 图 1：瑞可达核心指标概览图 . 6 图 2：公

8、司发展历程 . 7 图 3：公司股权结构 . 8 公司深度研究 | 瑞 可 达 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 4：公司分领域产品 . 10 图 5：2020 年公司前五大客户占比 . 10 图 6：2021 年公司前五大客户占比 . 10 图 7：2020 年公司原材料采购占比 . 11 图 8：2020 年公司前五大供应商占比 . 11 图 9：公司营业收入（亿元） . 11 图 10：公司归母净利润（亿元） . 11 图 11：公司营业收入拆分（亿元） . 12 图 12：通信和新能源占比较大 . 12 图 13：公

9、司整体毛利率和净利率 . 12 图 14：公司毛利率拆分 . 12 图 15：公司期间费用率 . 12 图 16：全球连接器市场规模（亿美元） . 13 图 17：中国连接器市场规模（亿美元） . 13 图 18：连接器产业链 . 14 图 19： 2020 年全球连接器市场应用分布. 14 图 20：全球汽车连接器市场规模（亿美元） . 16 图 21：中国汽车连接器市场规模（亿元） . 16 图 22：中国新能源汽车连接器市场规模（亿元） . 16 图 23：全球通信连接器市场规模（亿美元） . 16 图 24：中国通信连接器市场规模（亿美元） . 16 图 25：全球连接器厂商 Top1

10、0 市占率逐步上升 . 17 图 26：2019 年全球连接器厂商市场份额 . 17 图 27：2019 年全球汽车连接器厂商市场份额 . 17 图 28：2019 年全球通信连接器厂商市场份额 . 17 图 29：新能源汽车连接器应用场景 . 19 图 30：中国新能源汽车销量（万辆） . 20 图 31：全球新能源汽车销量（万辆） . 20 图 32：底盘换电模式原理 . 21 图 33：瑞可达换电连接器 . 21 图 34：2021 年底各省份换电站数量 Top10 . 21 图 35：2021 年主要换电运营商换电站数量（不含重卡换电） . 21 图 36：乘用车充换电销量及渗透率 .

11、 22 图 37：商用车充换电销量及渗透率 . 22 图 38：2020 及 2021 年乘用车换电车型数量（款） . 22 图 39：2020 及 2021 年商用车换电车型数量（款） . 22 图 40：全球 L2 及以上渗透率 . 24 图 41：我国乘用车 ADAS 占比 . 24 图 42：通信连接器应用场景 . 26 公司深度研究 | 瑞 可 达 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 43：中国基站数量（万个） . 26 图 44：瑞可达 2017-2021 年研发费用 . 28 图 45：向中兴通讯销售占比 . 3

12、1 图 46：向美国 T 公司销售占比 . 31 图 47：瑞可达 PE-BAND . 34 表 1：子公司情况 . 8 表 2：公司部分管理人员及核心技术人员 . 9 表 3：连接器分类 . 13 表 4：连接器应用场景及性能要求 . 15 表 5：全球连接器市场 Top10 厂商变化 . 18 表 6：国内连接器厂商主营范围 . 18 表 7：充换电模式对比 . 20 表 8：主要厂商换电站建设规划 . 21 表 9：主流厂商换电车型 . 23 表 10：换电模式政策 . 23 表 11：新能源车高速连接器分类 . 24 表 12：中国车联网领域政策 . 25 表 13：中国 5G 领域政

13、策 . 27 表 14：公司核心技术 . 28 表 15：高压大电流连接器 REG 系列技术指标对比 . 29 表 16：板对板射频连接器技术指标对比 . 29 表 17：与中兴通讯合作情况 . 30 表 18：与蔚来汽车合作情况 . 30 表 19：IPO 募集资金用途 . 31 表 20：发行人新增产能情况 . 32 表 21：定增募集资金用途 . 32 表 22：公司收入（百万元）与毛利率预测 . 33 表 23：可比公司估值对比 . 33 公司深度研究 | 瑞 可 达 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 投资要点投资要点

14、关键假设关键假设 汽车连接器汽车连接器：高压连接器方面，新能源汽车相较传统汽车工作电压提升至 400-800V，对高压连接器需求增加，同时换电模式渗透率提升带来换电连接器增量市场。我们预计2022-2024 年公司该部分营收增速分别为 204%、 62%、 42%。 毛利率分别为 31%、 31%、31%。 通信连接通信连接器：器：基站端，5G 基站建设持续推进，对连接器要求量价齐升，公司板对板连接器有望受益；车载高速高频连接器方面，随着 ADAS 渗透率逐渐上升，智能座舱的发展、数据传输要求提高， 催生高速高频连接器增量需求。 我们预计 2022-2024 年营收增速分别为 80%、55%、

15、40%。毛利率分别为 28%、30%、30%。 工业工业：工业及其他线缆地区的收入保持稳定增长。我们预计 2022-2024 年营收增速分别为 25%、25%、25%。毛利率分别为 35%、34%、34%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为：汽车连接器行业竞争激烈，海外企业先发优势明显，国内企业份额提升具有一定难度。 我们认为：公司在高压连接器具有较强的竞争优势，目前已与国内外知名客户、新势力车企有深入合作，具有卡位优势，未来在连接器份额将迅速提升。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、 新能源汽车渗透率快速提高 2、 车载高速高频连接器销量上升 3、 公司在车企定点增加，新客户快速导

16、入产品 估值与目标价估值与目标价 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 16.37、25.98、36.62 亿元，归母净利润分别为2.17、3.77、4.87 亿元。考虑到公司在车载高压连接器的技术优势和先发优势以及规模效应，在通信连接器等业务具有市场领先地位，目前与国内外领先新能源车企的深度合作关系，预期未来三年净利润增速显著高于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究 | 瑞 可 达 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 瑞可达瑞可达核心指标概览核心指标概览 图 1：瑞可达核心指标概览图 资料来源：Wind

17、，瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 -50%0%50%100%150%200%0246801920202021营业收入（亿元）净利润（亿元）营收同比（右轴）净利润同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他业务工业收入通信新能源汽车0%20%40%60%80%100%200202021综合毛利率新能源汽车通信工业收入其他业务-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率期间费用率 营收及

18、净利润营收及净利润 收入结构拆分收入结构拆分 各项主营业务毛利各项主营业务毛利主营业务主营业务 核心指标核心指标 营收营收分布分布 未来看点未来看点 公司深度研究 | 瑞 可 达 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 一、一、瑞可达：国内瑞可达：国内高压高压连接器龙头连接器龙头 1.1 国内连接器龙头，国内连接器龙头，处于快速发展阶段处于快速发展阶段 国内连接器龙头国内连接器龙头。公司成立于 2006 年，于 2021 年登陆科创板。自成立以来坚持深耕连接器领域，目前已具备包括连接器件、组件及模块的完整产品链供应能力，下游应用覆盖移

19、动通信、新能源汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通等领域，服务全球客户。 公司自成立以来经历公司自成立以来经历 3 个发展阶段：个发展阶段： 初创阶段初创阶段（2006-2008） ：完善电、微波、光连接器产品线：完善电、微波、光连接器产品线。2006 年起以射频、低频连接器产品为基础进入通信领域，自主研发并推出 AISG 系列产品；2008 年起推出光器件及组件产品。 成长阶段成长阶段（2009-2014 年）年） ：拓展产品应用领域拓展产品应用领域。2013 年开发适配新能源汽车的连接器及组件；2014 年以射频、低频连接器进入防务领域。 快速发展阶段快速发展阶段（2015 年至今）年至今）

20、 ：推动占领通信及新能源汽车领域推动占领通信及新能源汽车领域。通信领域，车联网连接器开发成功，5G 板对板射频连接器批量生产，开发 M 系列高速数据组件；新能源领域，换电连接器实现批量生产，开发集成化一体式充电模式。公司在通信及新能源汽车领域实现较大技术创新。 图 2：公司发展历程 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 1.2 股权结构较稳定，管理层技术背景深厚股权结构较稳定，管理层技术背景深厚 股权结构股权结构较较稳定稳定。截止 2022 年 3 月 31 日，董事长吴世均为公司实际控制人，直接持有公司 29.86%的股份，通过瑞联投资和员工站配资管计划共间接持有公司 1.34%的股

21、份。 公司深度研究 | 瑞 可 达 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 第二大股东为北京国科瑞华战略投资新兴产业基金，持有公司 7.53%的股份。 持股平台绑定核心员工利益持股平台绑定核心员工利益。联瑞投资及经纬众恒系员工持股平台分别持有公司 3.7%、0.71%股份，将员工利益与公司发展绑定起到激励作用。 图 3：公司股权结构 资料来源：Wind，瑞可达募集说明书，西部证券研发中心 注：均以持有公司股份百分比标注 表 1：子公司情况 公司公司 注册时间注册时间 主主要产品要产品 与瑞可达关系与瑞可达关系 江苏艾立可 2012 年

22、 各类机车用线、电子线、电器配线、新能源电动汽车用线、工控、数据机床及电动工具等。 主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品。 四川瑞可达 2014 年 高频连接器、低频连接器、光连接器、工业连接器、高速连接器等，线缆组件如射频线缆组件、信号线缆组件、电源线缆组件、光缆组件、汽车线束等。 主要从事各类连接系统生产制造业务，是瑞可达主营业务的组成部分。 绵阳瑞可达 2017 年 充电设备、机电设备、连接器等器件的研发、生产。 未开展实质性经营活动。 武汉亿纬康 2018 年 / 主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 管理层管理层及核心技术人员

23、及核心技术人员技术背景深厚技术背景深厚。公司董事如许良军等是连接器行业的专家，核心技术人员如寿祖刚、杨国华等有多年连接器行业工作经验及多项专利技术成果。截止 2021年底，公司拥有研发人员 180 人，占比 20.57%，背景涉及机械制造及其自动化、材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术与仪器等多个专业，其中核心人员有寿祖刚、杨国华及夏建华 3 人，共同组建专业研发团队。 公司深度研究 | 瑞 可 达 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 2：公司部分管理人员及核心技术人员 姓名姓名 职务职务 介绍介绍 吴世均 董事长

24、，总经理 复旦大学 EMBA。1998 年 7 月开始，历任四川华丰企业集团有限公司销售员、销售部副经理。2006 年 1 月创立瑞可达有限。 黄博 董事，副总经理 本科学历。 历任重庆金美通信有限公司技术员、 苏州格博精密机械制造 （电子）有限公司销售经理。2006 年进入瑞可达有限，2014 年 5 月起任公司董事、副总经理。 马剑 董事，副总经理，董事会秘书，财务总监 本科学历。 历任四川华丰企业集团有限公司副经理、 四川长虹集团有限公司物资部处长助理等。2014 年 5 月起任公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书，兼任武汉亿纬康总经理。 许良军 董事 博士学位。1986 年 6 月

25、至今，历任北京邮电大学讲师、副教授、教授等职务。2014 年 5 月起任公司董事，现任北京邮电大学自动化学院教授。 周晓峰 董事 研究生学历。历任外交部亚洲司随员、美国国际集团北京公司业务经理、法国兴业银行（中国）有限公司市场经理等。2015 年 10 月至今任中国科技产业投资管理有限公司投资总监；2017 年 10 月至今任上海评驾科技有限公司监事。2019 年 7 月起任公司董事。 王焱 董事 研究生学历。曾任东吴证券股份有限公司业务经理。2018 年 9 月至今任苏州工业园区元禾重元股权投资基金管理有限公司投资副总裁。2020 年 9 月起任公司董事。 张杰 副总经理 研究生学历。历任飞

26、利浦消费电子（苏州）有限公司供应商质量管理员、旭电科技（苏州）有限公司客户供应链经理、瑞美无线通信技术（上海）有限公司采购经理、泰科电子（上海）有限公司中国区供应链经理等。2013 年 12 月至今任瑞可达有限公司副总经理。 寿祖刚 技术中心副主任、副总工程师 本科学历。 有二十多年连接器术开发工作经验， 主持组建了江苏省混合缆到塔天馈连接系统工程技术研究中心以及江苏省企业技术中心。 在公司期间有二十多项连接器专利成果， 还研发了混合缆上塔连接系统等； 代表成果为板对板射频同轴连接器。 杨国华 技术部经理、市场部技术销售总监 本科学历。主导了多个连接器及线束的项目研究与设计工作，参与 DENS

27、I - SHIELD、2PIN-POWER 连接器、HS 系列高速板对板连接器等研发与设计工作。2019 年主持公司专精特新“小巨人”企业认定申报工作。2020 年 5 月，国家技术审评中心（浙江义乌）聘请担任国家标准技术评估专家，任期 3 年。 夏建华 技术总监 本科学历。 具有多年新能源连接器设计工作经验， 在公司期间主导设计了公司新能源连接器全新产品一百余种，系新能源业务技术部门主要筹备人之一。 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 1.3 新能源车新能源车+通信双轮驱动通信双轮驱动，上下游供应链关系稳定上下游供应链关系稳定 以通信和新能源汽车连接器为主以通信和新能源汽车连接器为

28、主。公司始终以连接器产品为核心，坚持开发迭代，经过多年技术研发和产品迭代升级，目前可提供通信、新能源汽车、工业、轨道交通等领域的解决方案： 公司深度研究 | 瑞 可 达 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 通信通信连接器连接器领域领域： 公司产品主要应用于通信基站的天馈部分 （4G 系统中指 RRU 和天线，5G 系统中则指 AAU） ，研发了适用于 5G 系统 MASSIVE MIMO 的板对板射频盲插连接器、无线基站的光电模块集成连接器等，获得了中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等的一级供应商资质。 新能源汽车连接器领域新能源汽

29、车连接器领域：公司产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品， 开发了全系列高压大电流连接器及组件、 充换电系列连接器、MSD、PDU 等组件及模块系统，下游客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。 工业工业及其他及其他连接器领域连接器领域：公司产品包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器，主要用于城市轨道交通、电力设备、医疗等，开发的多通道车钩连接器、重载连接器等为同类型产品国产化提供重大突破。 图 4：公司分领域产品 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 前五大客户占比前五大客户占比较稳定较稳定。公司产品覆盖

30、通信、新能源汽车及工业等领域，客户以移动通信主设备商、整车制造企业、电力电器制造商等为主。在通信领域，公司的主要客户为中兴通讯、 爱立信、 诺基亚、 三星等； 在新能源汽车领域， 主要客户为美国 T 公司、 蔚来汽车、长安汽车、 宁德时代等； 在工业领域， 主要客户为中国中车、 国电南瑞、 明阳智能等。 2020年前五大客户销售占比合计 43.51%；2021 年前五大客户占比合计 40.17%，前五大客户占比稳定。 图 5：2020 年公司前五大客户占比 图 6：2021 年公司前五大客户占比 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：瑞可达 2021 年年报，西部证券研发中心

31、 中兴通讯, 17.04%蔚来汽车, 8.80%波发特, 7.60%KMW集团, 5.99%上汽集团, 4.08%客户一, 11.06%客户二, 10.88%客户三, 8.77%客户四, 4.94%客户五, 4.52% 公司深度研究 | 瑞 可 达 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 供应商较为分散供应商较为分散。公司主要采购结构件、金属原料、塑胶材料、线材及其他辅料等，其中结构件占比 42.34%，金属原料 16.94%，塑胶材料 15.09%，金属原料铜材价格自 2020年持续上涨，对公司毛利率有一定影响。前五大供应商采购占

32、比合计 19.35%，上游供应商较分散，可降低原材料供应风险，且提高公司议价能力。 图 7：2020 年公司原材料采购占比 图 8：2020 年公司前五大供应商占比 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 1.4 业绩持续增长，盈利能力改善业绩持续增长，盈利能力改善 公司营收、归母净利公司营收、归母净利润润双增长双增长。公司 2021 年实现营收 9.02 亿元，同比增长 47.73%，2017-2021 年营收 CAGR 为 21.02%； 2021 年归母净利为 1.14 亿元， 同比增长 54.65%，2017-2021 年归母净利润

33、CAGR 为 21.30%。2018 年净利润下滑主要系新能源车政策补贴退坡、行业竞争加剧等。2019 年 5G 连接器产品快速放量，拉动利润回收。得益于新能源车及通信连接器需求持续增长，公司 2021 年营收及归母净利润保持较高增速。 图 9：公司营业收入（亿元） 图 10：公司归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 主要收入来源为通信及新能源汽车主要收入来源为通信及新能源汽车连接器连接器。2021 年新能源汽车、通信及工业连接器产品分别实现营收 6.91、 1.35、 0.68 亿元， 通信及新能源汽车连接器收入占比持续超过 90%，

34、通信连接器收入占比由 2017 年的 27.36%上升至 2020 年的 43.55%，2021 年下降至14.92%；新能源汽车连接器收入由 2017 年的 63.35%下降至 2020 年的 48.86%，2021年回升至 76.65%，新能源汽车连接器收入占比大幅提升，主要系下游新能源汽车行业景气度上升。 结构件, 42.34%金属原料, 16.94%塑胶材料, 15.09%线材, 11.01%配件, 5.86%元器件, 6.18%其他材料, 2.59%丹阳百川精密, 6.76%昆山华艺铜业, 3.61%莱尼电器线缆, 3.42%上海欣云科技, 3.18%江西铜业集团, 2.38%0%1

35、0%20%30%40%50%60%0200202021营业收入（亿元）增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.2200202021归母净利润（亿元）增速 公司深度研究 | 瑞 可 达 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 11：公司营业收入拆分（亿元） 图 12：通信和新能源占比较大 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司盈利能力整体稳定公司盈利能力整体稳定。2017-20

36、21 年公司毛利率分别为 33.09%、29.37%、 30.96%、27.71%、24.49%，净利率分别为 12.17%、8.08%、7.78%、11.88%、12.62%。分产品看， 新能源汽车连接器受新能源车补贴退坡、 行业竞争等因素影响， 从 2017 年开始下降，2020 年开始由于规模效应有所回升；通信连接器毛利率在过去 3 年均高于新能源汽车连接器产品，2021 年受产品产量大幅减少、设备开工不足影响，出现较大下降，系新能源汽车占比提升，拉低综合毛利率。 图 13：公司整体毛利率和净利率 图 14：公司毛利率拆分 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证

37、券研发中心 规模效应渐显规模效应渐显，期间，期间费用费用率持续下降率持续下降。2021 年销售费率为 2.06%，同比下降 0.14pct；管理费用率为 3.26%，同比下降 1.82pct ；研发费用率为 5.13%。公司各项费用率整体呈现持续下降趋势，规模效应渐显，拉动净利率改善提升。 图 15：公司期间费用率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0246801920202021新能源汽车通信工业收入其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他业务工业收入通信新能源汽车0%5%10%15%20

38、%25%30%35%200202021毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021新能源汽车通信工业收入其他业务-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%200202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度研究 | 瑞 可 达 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 二二、连接器市场连接器市场发展前景良好发展前景良好，国产替代加速，国产替代加速 2.1 连接器市场广阔连接器市场广阔，汽车及通信为主要应

39、用领域汽车及通信为主要应用领域 全球连接器市场稳步增长，中国市场增速快于整体增速全球连接器市场稳步增长，中国市场增速快于整体增速。全球端，2020 年全球连接器市场规模为 784 亿美元， 2015-2020 年 CAGR 为 8.6% ，据预测 2022 年全球连接器市场规模将达 904 亿美元。国内端，2020 年中国连接器市场规模为 249 亿美元，占全球连接器市场 31.8%，2015-2020 年 CAGR 为 11.1%。据预测 2021-2025 年中国连接器市场CAGR 为 7.7%，2025 年达 360 亿美元。 图 16：全球连接器市场规模（亿美元） 图 17：中国连接器

40、市场规模（亿美元） 资料来源：Bishop & Associates，前瞻产业研究院，西部证券研发中心 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 连接器连接器种类及种类及应用领域丰富应用领域丰富。 连接器用于电子系统设备间电流或光信号等的传输减缓的电子部件，按传输介质可分为电连接器、微波连接器、光连接器及流体连接器。产业链上游为原材料生产，中游为连接器制造，下游为连接器应用。 表 3：连接器分类 类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 电连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接， 借助电信号和机械力量的作用使电路接通、 断开， 传输信号或电磁能量， 包

41、括大功率电能、 数据信号在内的电信号等。 广泛应用于通信、航空航天、计算机、汽车、工业等领域。 微波连接器 用于微波传输电路的连接， 隶属于高频电连接器， 因电气性能要求特殊， 行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分。 主要应用于通信、军事等领域 光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件， 广泛应用于光纤传输线路、 光纤配线架和光纤测试仪器、 仪表， 光纤对于组件的对准精度要求。 广泛应用于传输干线、 区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中。 流体连接器 液冷散热系统重要元件， 保障液体冷却系统环路中各部件间的快速连接和断开。 广泛应用于航

42、空、航天等军工防务领域及数据中心、医疗设备等高端制造领域。 资料来源：瑞可达招股说明书，中航光电公众号，西部证券研发中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%005006007008009005200192022E全球连接器市场规模（亿美元）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003502015 2016 2017 2018 2019 20202021E2022E中国连接器市场规模（亿美元）YOY 公司深度研究 | 瑞 可 达 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

43、西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 18：连接器产业链 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 汽车和通信是最大汽车和通信是最大应用应用细分领域细分领域。据 Bishop & Associates，2020 年汽车领域连接器规模占连接器总规模 23%，是最大规模细分市场之一，通信、消费电子、工业、轨交领域分别占比 23%、13%、12%、7%。 图 19： 2020 年全球连接器市场应用分布 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 汽车, 23%通信, 23%消费电子, 13%工业, 12%轨交, 7%其他, 22% 公司深度研究 | 瑞 可

44、 达 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 4：连接器应用场景及性能要求 应用领域应用领域 性能要求性能要求 技术难点技术难点 连接器类别连接器类别 汽车 侧重点为高电压、大电流、抗干扰等电气性能，并且需要具备机械寿命长、抗振动冲击等长期处于动态工作环境中的良好机械性能。 接触电阻设计和材料选择技术，需要满足接触电阻低、工作时温升小的要求； 产品设计过程中需要具备较强的仿真分析能力和失效模式分析能力。 以电连接器为主，但随着汽车智能化、网联化发展，车载射频连接器也开始应用。 通信 需要满足特性阻抗、插入损耗、 电压驻波比等电气

45、指标，实现低信号损耗、 低驻波比、微波泄漏少等功能要求。 对设计能力、电磁仿真能力、精密制造能力要求非常高，且研发过程中模具、设备等投资规模需求巨大。 同时使用电连接器、射频连接器、光连接器。在通信数据中心或者服务器侧，高速连接器需求占据较高比例；在无线基站侧，射频连接器需求占比较高。 消费电子 呈现标准化、小型化。计算机领域注重规定标准下的成本降低；手机等其他消费电子领域朝轻薄、体积小的方向发展。 手机等其他消费电子领域需要做到较好的信号屏蔽以及可靠的连接。 电连接器 工业及交通 必须具有较好的可靠性及安全性、 更长的安全使用寿命。 / 电连接器 军事、航空航天等特殊领域 必须经受严格的除气

46、及余磁消除检测；具备承受严峻环境条件考验的性能；越轻越好。 / 电连接器，射频连接器 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 全球全球汽车连接器市场规模稳健增长汽车连接器市场规模稳健增长，国内新能源，国内新能源汽车连接器汽车连接器占比上升占比上升。全球端来看，2019年全球汽车连接器市场规模为 152.1 亿美元，2014-2019 年 CAGR 为 5.33%，预测2019-2025 年 CAGR 为 4.2%，2025 年全球汽车连接器市场规模将达 194.5 亿美元。国内端来看，2020 年中国汽车连接器市场规模为 644.3 亿元，其中传统汽车 596.5 亿元，新能源汽车 47

47、.8 亿元，分别占比 92.6%、7.4%，预测 2024 年新能源汽车连接器市场规模将达到 100.7 亿元。 公司深度研究 | 瑞 可 达 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 20：全球汽车连接器市场规模（亿美元） 图 21：中国汽车连接器市场规模（亿元） 资料来源：Bishop & Associates，瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：智研咨询，西部证券研发中心 图 22：中国新能源汽车连接器市场规模（亿元） 资料来源：产业信息网，西部证券研发中心 全球通信连接器全球通信连接器市场规模市场规模持续扩大。持

48、续扩大。全球端来看，2019 年全球通信连接器市场规模为142.69 亿美元， 2014-2019 年 CAGR 为 5.85%， 高于全球连接器及汽车连接器市场增速，预测 2025 年全球通信连接器市场规模将达 215 亿美元。国内端来看，2019 年中国通信连接器市场规模为 63.67 亿美元， 预测 2025 年中国通信连接器市场规模将达 95 亿美元。 图 23：全球通信连接器市场规模（亿美元） 图 24：中国通信连接器市场规模（亿美元） 资料来源：Bishop & Associates，瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发

49、中心 0500020全球汽车连接器市场规模（亿美元）614.8 628.2717.7 733.7663.5607.2 596.52.812.318.628.644.543.547.802004006008005200192020传统汽车（亿元）新能源汽车（亿元）-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608001920202021E2022E2023E2024E新能源汽车（亿元）YOY050020017

50、201820192025E全球通信连接器市场规模（亿美元）00708090200192025E中国通信连接器市场规模（亿美元） 公司深度研究 | 瑞 可 达 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 2.2 呈现呈现垄断竞争格局垄断竞争格局，有望国产替代有望国产替代 2.2.1 连接器市场呈垄断格局连接器市场呈垄断格局 连接器市场形成国外垄断格局，行业集中度高连接器市场形成国外垄断格局，行业集中度高。据 Bishop & Associates，2019 年全球连接器市场

51、份额Top 3为秦科/安费诺/莫仕， 分别占比15.5%/11.4%/8.3%， 合计占比35.2%。全球连接器厂商 Top10 以美、日企业为主，且 Top10 市占率从 1980 年的 38%持续上升至 2020 年的 61%，行业集中度逐步提高。 汽车连接器市场壁垒高，海外汽车连接器市场壁垒高，海外龙头占据优势龙头占据优势。据 Bishop & Associates，2019 年全球汽车连接器市场份额 Top3 为秦科/矢崎/安波福，分别占比 39.1%/15.3%/12.4%，合计占比66.8%，行业集中度高于整体连接器市场。 通信通信连接器连接器市场市场头部集中效应头部集中效应较较汽

52、车汽车连接器连接器弱弱。据 Bishop & Associates，2019 年全球通信连接器市场份额 Top 3 为安费诺/莫仕/立讯精密， 分别占比 24.9%/10.9%/8.5%， 合计占比 44.3%，国内头部厂商如立讯精密、中航光电占据较大市场份额。 图 25：全球连接器厂商 Top10 市占率逐步上升 图 26：2019 年全球连接器厂商市场份额 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 图 27：2019 年全球汽车连接器厂商市场份额 图 28：2019 年全球通信连接器厂商市场份额

53、资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 强者恒强，海外龙头具有先发优势强者恒强，海外龙头具有先发优势。从连接器市场格局变化来看，1980-2020 年，连接器厂商前十未发生剧烈变化，国内厂商立讯精密于 2020 年进入前十，秦科、安费诺和莫仕长期占据前三，2019 年共占据 35.2%的全球连接器市场份额。 0%10%20%30%40%50%60%70%5200172019Top10市占率秦科16%安费诺11%莫仕8%安波福5%鸿海精密5%立讯精密5%其他

54、50%秦科, 39.1%矢崎, 15.3%安波福, 12.4%JAE, 4.0%罗森伯格, 3.6%JST, 3.6%住友, 2.5%意力逸, 2.1%京瓷, 2.0%安费诺, 1.9%其他, 13.5%安费诺, 24.9%莫仕, 10.8%立讯精密, 8.5%日本航空电子, 4.9%罗森博格, 3.3%FIT, 3.1%泰科, 2.8%广濑, 2.2%康普, 2.1%中航光电, 1.9%其他, 35.6% 公司深度研究 | 瑞 可 达 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 5：全球连接器市场 Top10 厂商变化 1980

55、1990 2000 2010 2020 1 AMP AMP Tyco Tyco TE Connectivity 2 Amphenol Molex Molex Molex Amphenol 3 ITT Cannon LPL/Amphenol FCI Amphenol Molex 4 DuPont(Berg) ITT Cannon Delphi Yazaki 立讯精密 5 3M 3M Amphenol FCI Aptiv 6 Augat Bumdy Yazaki JST Foxconn 7 Winchester DuPont(Berg) ITT Cannon Foxconn Yazaki 8 Ci

56、nch JST 3M Delphi JAE 9 Bumdy Hirose JAE Hirose JST 10 Molex JAE JST JAE Hirose 资料来源：Bishop & Associates，西部证券研发中心 海外龙头占据高门槛海外龙头占据高门槛高盈利高盈利领域领域。海外龙头厂商下游覆盖汽车、通信等高门槛高盈利领域及消费电子、医疗、工业等其他领域，通过多领域扩张做大企业。泰科 2020 年营收 829亿元，汽车、通信领域营收分别为 466、110 亿元；国内厂商则以消费电子为主，2020年立讯精密消费电子营收为 818.18 亿元，得润电子为 33.62 亿元；瑞可达、徕木股

57、份等虽以汽车领域为主，但整体规模较小，收入端有待进一步提升。 国内连接器市场集中度较低国内连接器市场集中度较低。国内主营厂商包括立讯精密、瑞可达、电连技术、中航光电等，成立时间较晚，技术积累较海外龙头而言欠缺，主要集中于中低端产品。各厂商产品侧重有所不同，低压连接器的领先厂商为合兴股份、徕木股份等，高压连接器的领先厂商为瑞可达、中航光电等，高速连接器的领先厂商为电连技术、意华股份等。 表 6：国内连接器厂商主营范围 公司公司 成立时间成立时间 主营范围主营范围 2021 年营收年营收（亿元）（亿元） 汽车领域营收（亿元）及汽车领域营收（亿元）及占比占比 立讯精密 2004.5 连接器、连接线、

58、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等 1539.46 41.13（2.67%） 长盈精密 2001.7 连接器、精密五金件、精密接插件等 110.47 11.29（10.22%） 中航光电 2002.12 电连接器、光器件及光学设备、线缆组件及集成产品、流体、齿科等 128.67 / 得润电子 1992.4 连接器、连接线束、精密模具、汽车电子等 75.87 43.83（57.77%） 航天电器 2001.12 连接器、电机、继电器、光通信器件等 50.38 / 意华股份 1995.12 网络类插件、连接器、连接线束等 44.90 / 合兴股份 2006.11 汽车电子系统、消费电子

59、连接器 14.22 9.47（66.60%） 徕木股份 2003.3 精密连接器及组件、手机精密屏蔽罩及结构件、手机精密连接器、屏蔽罩及结构件等 6.86 4.55（66.33%） 电连技术 2006.11 连接器、精密模具、电子塑胶制品等 32.26 3.12（9.67%） 永贵电器 1990.3 电动汽车、通信、轨交连接器等 11.49 / 胜蓝股份 2007.12 连接器、连接线束、光学透镜等 13.03 3.17（24.33%） 信维通信 2006.4 天线、LCP 射频传输线、射频前端器件、无线充电、射频连接模组等 75.51 / 吴通控股 1999.6 射频连接器、光连接、通讯天线

60、、光模块与线缆等 42.32 / 兴瑞科技 2001.12 消费电子、汽车电子连接器、屏蔽片等 12.52 3.95（31.55%） 公司深度研究 | 瑞 可 达 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 金信诺 2002.4 射频连接器、低频连接器、高速线缆、光组件等 27.34 / 鼎通科技 2003.6 高速连接器、高速通讯连接器、汽车连接器、精密模具等 5.68 0.76（13.38%） 创益通 2003.9 精密连接器、连接线、精密结构件等 4.99 / 瑞可达 2006.1 通信、新能源汽车连接器等 9.02 6.91（7

61、6.61%） 资料来源：各公司官网，西部证券研发中心整理 供需差距促进国产替代趋势供需差距促进国产替代趋势。 （1）据前瞻产业研究院，中国汽车产量占全球汽车产量的比例超 30%， 而中国企业在汽车连接器市场市占率低于 10%， 连接器国产化缺口较大； （2）中国新能源汽车产业具有先发优势及规模优势，有望提前迎来爆发期； （3）汽车连接器为新兴领域，国内外产品水平差距较小，瑞可达等本土厂商产品技术水平先进。考虑成本及配合灵活度，长期存在国产替代加速趋势，疫情等因素加快其产品导入节奏。 2.3 新能源汽车领域：电动化新能源汽车领域：电动化+智能化推动发展智能化推动发展 2.3.1 电动化推动高压连

62、接器发展电动化推动高压连接器发展 汽车电动化推动高压连接器发展汽车电动化推动高压连接器发展。新能源汽车采用三电系统作为整车动力来源，由于电力驱动电机需要采用大功率高压系统以提供驱动能量， 根据场景一般需要提供 60-380V 的电压、10A-300A 电流等级传输，因此普遍采用高压连接器。高压连接器主要用于新能源汽车的整车高压电流回路中，如充电系统、DC/DC、车载充电机等单元部件。 图 29：新能源汽车连接器应用场景 资料来源：一览众咨询，西部证券研发中心 新能源汽车快速渗透，高压连接器需求强劲新能源汽车快速渗透，高压连接器需求强劲。据中汽协，2021 年中国新能源汽车产销量分别为 354.

63、5、352.1 万辆；销量同比增长 1.6 倍，市占率提升至 13.4%。 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） 计划，到 2025 年我国新能源新车销售量占总销量达 20%左右。随着新能源车渗透率进一步提升，高压连接器市场规模将实现高速增长。据 IDC 预测，受政策推动、厂商布局投入等因素影响，2020-2025 年我国新能源汽车销量 CAGR为 36.1%。 公司深度研究 | 瑞 可 达 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 30：中国新能源汽车销量（万辆） 图 31：全球新能源汽车销量（万辆） 资料来源：中汽

64、协，西部证券研发中心 资料来源：EV Sales，西部证券研发中心 2.3.2 换电模式驱动换电连接器需求换电模式驱动换电连接器需求 换电需求催生换电连接器换电需求催生换电连接器需求需求。目前新能源汽车主要有充电及换电两种模式，其中充电模式对应充电站和充电桩，换电模式对应换电站。相比于充电模式，换电模式通过充电站将点至集中储存充电及统一配送，在换电站内进行电池更换，可以不受电网容量限制、缩短汽车等待时间、方便快捷且续航增强。但换电模式要求换电站大量储备电池，投资成本高于充电桩，且行业内目前缺乏统一技术标准。 表 7：充换电模式对比 交流充电桩交流充电桩 快速充电站快速充电站 换电站换电站 建设

65、成本 低 高 中/高 单次耗时 6-12h 0.5-2h 3-5min 补能地点 私人住宅 公共充电站/私人住宅 换电站 补能方式 个人自主/充电站负责 个人自主/充电站负责 换电站负责 电池维护 不便维护和管理 不便维护和管理 便于维护和管理 电池寿命 较短 显著缩短 较长 电网影响 成规模后影响较大 影响较大 具有削峰填谷作用 用户影响 对电池寿命及成本等有顾虑 对电池寿命及成本等有顾虑 解除对电池寿命、成本等顾虑 标准化程度 高 低 低 典型代表 特斯拉、国家电网、星星充电 国家电网、星星充电 蔚来、奥动、杭州伯坦 资料来源：专用汽车，西部证券研发中心 底盘换电是常用换电技术底盘换电是常

66、用换电技术。目前乘用车常采用底盘换电和分箱换电，商用车则采用端部、侧向换电。 底盘换电不改变车体前后轴重量，且可实现全自动换电，但不易实现标准化，主要代表为蔚来及奥动新能源。 分箱换电容易实现标准化，且换电设备成本低，但电池隐蔽性较差，主要代表为杭州伯坦。 侧向换电类似底盘换电，但不易实现标准化，且自动化程度较低，主要代表为时空电-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0500300350400200182020新能源汽车销量（万辆）YOY0%20%40%60%80%100%120%01002003004

67、00500600700200021全球新能源汽车销量（万辆）YOY 公司深度研究 | 瑞 可 达 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 动。 图 32：底盘换电模式原理 图 33：瑞可达换电连接器 资料来源：搜狐财经，西部证券研发中心 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 换电站规模扩大，换电站规模扩大，驱动驱动换电连接器需求提升换电连接器需求提升。据中国充电联盟，2021 年我国换电站数量为 1298 座，同比增长 133.9%。前三大换电站运营商为蔚来、奥动及杭州伯坦，拥有换

68、电站数量分别为 789、402、107 座，其中蔚来由 2020 年底的 175 增至 2021 年的 789座， 换电站建设速度明显较快。 随着蔚来、 吉利、 中石化等众多企业发布换电站建设规划，未来国内换电站数量有望大幅增长。 图 34：2021 年底各省份换电站数量 Top10 图 35：2021 年主要换电运营商换电站数量（不含重卡换电） 资料来源：中国充电联盟，西部证券研发中心 资料来源：中国充电联盟，西部证券研发中心 表 8：主要厂商换电站建设规划 换电站建设规划换电站建设规划 蔚来 2022-2025 年，中国市场每年新增 600 座换电；2025 年底，全球换电站总数超 400

69、0 座，其中中国以外市场换电站约 1000 座。 奥动 2021-2025 年建设 10000 个以上 20 秒极速换电站，打造 1000 万辆以上新能源汽车换电补能服务的多品牌车型共享换电平台。 中石化 到 2025 年建设 5000 座充换电站。 吉利 与力帆成立合资公司，到 2025 年建设超 5000 座换电站。 长安 到 2025 年全国累计建立换电站 10000 座，服务 1000 万台新能源换电车辆。 国家电投 到 2025 年计划新增总投资规模 1150 亿，推广重卡 20 万台，其他类型车辆37 万台，新增投资持有换电站 4000 座，新增投资持有电池 22.8 万套。 0%

70、5%10%15%20%25%0500300北京广东浙江上海江苏四川山东福建河北湖北换电站数量（座）占比0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800900蔚来奥动杭州伯坦主要换电运营商换电站数量（座）占比 公司深度研究 | 瑞 可 达 22 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 协鑫能科 2022 年完成建设 800 座换电站，到 2025 年完成 6000 座。 北汽 到 2025 年建设 5000 座，服务 200 万辆车 资料来源：各公司官网，西部证券研发中心

71、 乘用车及商用车换电乘用车及商用车换电销量及销量及渗透率渗透率均均提升提升。乘用车换电销量从 2020Q4 开始大幅上升，2021Q4 达 31273 辆；换电渗透率在 2021Q1 达到峰值，2021Q2-Q4 渗透率下降主要系充电款销量强势增长。商用车换电销量从 2021Q2 开始增速较快，2021Q4 达 1417 辆；换电渗透率稳步提升。 其中， 重卡在商用车中渗透率增长较快， 且单车连接器价值量较高，会成为换电市场快速增长的重要驱动。 图 36：乘用车充换电销量及渗透率 图 37：商用车充换电销量及渗透率 资料来源： 2021 全国换电市场发展分析报告 ，西部证券研发中心 资料来源：

72、 2021 年全国换电市场发展分析报告 ，西部证券研发中心 换电车型增加换电车型增加，以中高端乘用车及重卡为主，以中高端乘用车及重卡为主。2020 年推出换电乘用车 15 款，2021 年为54 款，代表厂商有江淮、吉利及上汽等，其中江淮是为蔚来代工，主要集中于中高端乘用车型。2020 年推出换电商用车 11 款，2021 年为 197 款，代表厂商有郑州宇通、安徽华菱、上汽依维柯等，换电商用车型增加较快。主流汽车厂纷纷推出换电车型，蔚来的ES6、ES8、EC6 等车型在乘用车中销量较好，吉利的枫叶 60S、红旗的 E-QM5 主要用于出租租赁市场。各厂商增加换电车型投入，蔚来提出免费终身换电

73、服务等，长期利于换电连接器市场发展。 图 38：2020 及 2021 年乘用车换电车型数量（款） 图 39：2020 及 2021 年商用车换电车型数量（款） 资料来源： 2021 全国换电市场发展分析报告 ，西部证券研发中心 资料来源： 2021 年全国换电市场发展分析报告 ，西部证券研发中心 主流汽车厂纷纷推出换电车型， 以中高端乘用车和重卡车型为主。 蔚来的 ES6、 ES8、 EC60.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%02000004000006000008000000002020Q12020Q32021Q12021Q3单充销量（辆）换电销量（辆）换

74、电渗透率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%000004000050000600002020Q12020Q32021Q12021Q3单充销量换电销量换电渗透率02468020220202021 公司深度研究 | 瑞 可 达 23 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 等车型在乘用车中销量较好，吉利的枫叶 60S、红旗的 E-QM5 主要用于出租租赁市场。各厂商增加换电车型投入， 蔚来提出免费终身换电服务等， 长期利于换电连接器市场发展。 表 9：主流厂

75、商换电车型 换电车型换电车型 类型类型 蔚来 蔚来 EC6、蔚来 ES6、蔚来 ES8 乘用车 吉利 枫叶 80V 乘用车 枫叶 60S 换电出租车 远程星瀚 H 智能重卡 上汽 荣威 Ei5 乘用车 江淮 江淮 iEVA50 乘用车 东风 风神 E70 乘用车 启辰 D60EV 换电出租车 西井 Q-Truck 智能换电无人驾驶重卡 红旗 E-QM5 换电出租车 奇瑞 捷途 X70SEV 乘用车 北汽 EU5 乘用车 哪吒 哪吒 U 换电出租车 资料来源：汽车之家，高工锂电，西部证券研发中心 政策利好换电模式发展。政策利好换电模式发展。工业、信息化部等多部门出台政策支持换电模式发展，推出行业

76、标准，启动新能源汽车换电模式试点工作。3 月 11 日的两会中，换电模式也多次被提及，出现“推动换电模式标准化通用化”等提议。 表 10：换电模式政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2020 年 4 月 关于调整完善新能源汽车补贴政策的通知 指出起售价 30 万元以上的新能源汽车不再享受补贴， 但支持换电模式的车辆例外 2020 年 5 月 政府工作报告 将“建设充电桩”扩展为“增加充电桩、换电站等设施” ，换电站作为新基建的重要组成部分，被首次写入政府工作报告 2021 年 10 月 关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的通知 决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作，共有 11 个

77、城市纳入此次试点范围 2021 年 11 月 GB/T 40032-2021电动汽车换电安全要求 我国汽车制造业在换电行业制订的第一个基本通用性国家行业标准 资料来源：中国政府网，西部证券研发中心整理 2.3.3 智能化增加高速连接器需求智能化增加高速连接器需求 公司深度研究 | 瑞 可 达 24 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 汽车智能化推进高速连接器发展汽车智能化推进高速连接器发展。相比于传统汽车对传输速度要求较低，车联网及智能驾驶需要处理更多更快的数据流量，包括车内外摄像头、雷达等传感器及车联网等无线通信数据，对整车计算能力

78、要求提高，推动高速连接器的应用发展。新能源车的高速连接器可分为 Fakra、Mini Fakra、HSD 和以太网连接器，不断向着高速化、小型化迭代。目前罗森伯格已通过 Fakra、HSD、HFM 等为主的产品系列矩阵覆盖高阶自动驾驶场景。 表 11：新能源车高速连接器分类 用途用途 分类分类 Fakra 用于 PCB 和天线接口，承担射频信号传输作用 外形：分直型/直角型/免装式； 接插方式：插孔式/插头式； 端接方式：压接/焊接 HSD 用于 IVI 系统封的数据高速传输 接插对象：线对板连接器/线对设备连接器 以太网连接器 用于激光雷达、 以太网网络高速、 高效数据传输 / 资料来源：公

79、司官网，头豹研究院，西部证券研发中心 ADAS 渗透率快速提升，高速连接器需求增长渗透率快速提升，高速连接器需求增长。据 IDC，2020 年全球 L2 及以上渗透率为18%，同比增长 5.88pct，预计 2021 年将达到 25%。据艾瑞咨询，2021 年 L1、L2 占比分别为 21%、18%。 智能网联汽车技术路线图 2.0预计，到 2025 年 L2、L3 级渗透率合计达 50%，L4 级开始进入市场，L3 级智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用；到 2030 年 L2、L3 渗透率达 70%，L4 渗透率达 20%，L4 级智能网联汽车在高速公路广泛应用，在部分城市道路规模

80、化应用。 图 40：全球 L2 及以上渗透率 图 41：我国乘用车 ADAS 占比 资料来源：IDC，西部证券研发中心 资料来源：艾瑞咨询，西部证券研发中心 政策扶持，汽车连接器市场规模有望加速扩大政策扶持，汽车连接器市场规模有望加速扩大。国家自 2017 年开始多次颁布相关政策指导扶持车联网领域发展， 2020 年 11 月的 新能源汽车产业发展规划 （2021 年-2035 年） 指出，到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。新能源汽车市场规模扩大，长期利于汽车连接器市场发展。 15%15%17%18%25%

81、0%5%10%15%20%25%30%200202021E全球L2及以上渗透率全球L2及以上渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%202020212022E2023E2024E2025EL1L2L3 公司深度研究 | 瑞 可 达 25 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 12：中国车联网领域政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2017 年 4 月 汽车产业中长期发展规划 加大智能网联关键技术突破，开展智能网联汽车示范推广 2017 年 7 月 新一代人工智能发展规划 成立车联网产业发展专

82、项委员会，负责组织制定车联网发展规划、政策和措施，统筹推进产业发展 2018 年 12 月 车联网(智能网联汽车）产业发展行动计划 到 2020 年，车联网用户渗透率达 30%以上、新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达 30%以上，联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上 2019 年 9 月 交通强国创新发展战略 明确提出加强智能网联汽车研发，提升城市交通基础设施智能化水平 2020 年 2 月 智能汽车创新发展战略 到 2025 年， 智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，LTE-V2X 实现区域覆盖， 5G-V2X 在部分城市、 高速公路逐步开展应用 2020 年 10 月

83、节能与新能源汽车技术路线图 2.0 确认了全球汽车技术“低碳化、信息化、智能化”的发展方向，评估技术路线图并明确关键节点选择 2020 年 11 月 智能网联汽车技术路线图 2.0 研判不同级别智能网联汽车占比并明确了新能源汽车未来发展的技术路线 2021 年 3 月 国家车联网产业标准体系建设指南(智能交通相关） 针对车联网技术和产业发展现状及智能交通行业发展实际，分阶段出台关键性、基础性智能交通标准 2022 年 2 月 车联网网络安全和数据安全标准体系建设指南 到 2023 年底，初步构建起车联网网络安全和数据安全标准体系；到 2025 年，形成较为完善的车联网网络安全和数据安全标准体系

84、 资料来源：中国政府网，西部证券研发中心整理 2.4 通信领域：通信领域：5G基建基建驱动驱动连接器连接器需求提升需求提升 通信连接器分为通信连接器分为电连接器、 射频连接器及光纤连接器电连接器、 射频连接器及光纤连接器。 电连接器应用于传输设备、 交换机、路由器网口等；射频连接器应用于基站 AUU 及智能手机；光纤连接器本质上属于电连接器，应用于除智能手机外的其他通信设备，如减缓及、路由器等。通信连接器的主要应用场景是通信基站的天馈部分（在 4G 系统中为 RRU，5G 系统中为 AAU 或 MMU） 。 公司深度研究 | 瑞 可 达 26 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部

85、证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 42：通信连接器应用场景 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 5G 时代对连接器需求时代对连接器需求增加，要求增加，要求更高更高。5G 基站采用 32-64 通道传输，是 4G 基站的 8倍左右，对连接器的需求呈几何级增加。5G 基站对连接器的浮动容差、温度范围、频率范围等指标要求更高： （1） 所有通道需同时对准连接， 要求更高的浮动容差能力； （2） AUU温度相对于 RRU 更高， 需要连接器适应更宽的温度变化； （3） 5G 频率范围 FR1 为 6GHz以下频段，要求连接器满足更宽的频段要求。 5G 基建驱动通信连接器市场快

86、速增长基建驱动通信连接器市场快速增长。据工信部，截止 2021 年年底，中国 5G 基站数量为 142.5 万个， 同比增长 98.5%。 据 5G 应用 “扬帆行动计划 （2021-2023 年） ， 到 2023年将实现每万人拥有 18 个 5G 基站，2025 年将达到每万人拥有 26 个。若按 14 亿人口计算，2025 年 5G 基站将达到 364 万个，平均每年新增 55 万个左右。作为新基建的重要组成，5G 建设将稳步推进，有望驱动通信连接器市场高速发展。 图 43：中国基站数量（万个） 资料来源：工信部，西部证券研发中心 新应用场景有望推动新应用场景有望推动 5G 进一步发展。

87、进一步发展。 5G 时代十大应用场景白皮书中提出 5G 的十大应用场景，包括：云 VR/AR、车联网、智能制造、智慧能源、无线医疗、无线家庭娱乐、联网无人机、社交网络、个人 AI 辅助、智慧城市。新应用场景加快 5G 商业变现能力，利于推动 5G 发展。 02004006008006200202021移动电话基站数（万个）4G基站数（万个）5G基站数（万个） 公司深度研究 | 瑞 可 达 27 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 政策推动政策推动 5G 基建基建发展发展。从 2016 年工信

88、部正式启动 5G 技术研发试验，2017 年政府工作报告首次提到 5G，到 2019 年 6 月发放牌照，5G 进入商用元年。国家重视 5G 建设的重要性，出台多项政策扶持 5G 快速发展，通信连接器市场有望充分受益。 表 13：中国 5G 领域政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2015 年 5 月 中国制造 2025 提出全面突破第五代移动通信(5G)技术、核心路由交换技术、超高速大容量智能光传输技术、 “未来网络“核心技术和体系架构等发展 2016 年 7 月 国家信息化发展战略纲要 到 2020 年，第五代移动通信(5G)技术研发和标准取得突破性进展 2017 年 1 月 信息

89、通信行业发展规划 2016-2020 支持 5G 标准研究和技术试验，推进 5G 频谱规划，启动 5G 商用，到“十三五”末,成为5G 标淮和技术的全球引领者之一 2017 年 3 月 政府工作报告 加快第五代移动通信技术研发和转化，做大做强产业集群 2018 年 10 月 完善促进消体制机制实施方案(2018-2020 年) 加快推进第五代移动通信(5G)技术商用，培育形成一批拥有较强实力的数字创新企业 2019 年 5 月 关于开展深入推进宽带网络提速降费 支撑经济高质量发展 2019 专项 行动的通知 指导各地做好 5G 基站站址规划等工作， 进一步优化 5G 发展环境。继续推动 5G

90、技术研发和产业化，促进系统、芯片、终端等产业链进一步成熟 2019 年 12 月 长江三角洲区域一体化发展规 划纲要 到 2025 年，5G 网络覆盖率达到 80%，基础设施互联互通基本实现 2021 年 12 月 “十四五”数字经济发展规划 协同推进千兆光纤网络和 5G 网络基础设施建设， 推动 5G 商用部署和规模应用， 前瞻布局第六代移动通信（6G）网络技术储备，加大 6G 技术研发支持力度 资料来源：中国政府网，前瞻产业研究院，西部证券研发中心整理 三三、技术技术+客户客户+成本成本优势优势驱动瑞可达驱动瑞可达发展发展 3.1 持续投入持续投入研发，产品优势突出研发，产品优势突出 研发

91、费用研发费用稳定稳定。 2017-2021 年瑞可达的研发费用占营收的比重分别为 7.28%、 6.8%、 6.78%、5.02%及 5.13%。2020 年研发费用减少主要系停止向导航设备及新能源电控系统领域投入资源。公司注重新技术工艺的研发，研发费用整体稳定持续上升。 公司深度研究 | 瑞 可 达 28 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 44：瑞可达 2017-2021 年研发费用 资料来源：Wind，西部证券研发中心 核心产品具有核心产品具有技术技术优势优势。公司形成“板对板射频连接器技术” 、 “高压大电流连接器技术”

92、、“换电连接器技术” 、 “高密度混装连接器技术”和“板对板高速连接器技术”5 项核心技术和 14 项发明专利，均服务于公司主营业务。2018-2020 年核心技术产品收入占营收比重分别为 88.11%、91.16%、87.06%。公司进货检验率、工程类良率、成品检验率均高于 99.5%，产品退货率在 22PPM，产品品质处于前列。 表 14：公司核心技术 核心技术名称核心技术名称 介绍介绍 相关专利情况相关专利情况 应用情况应用情况 板对板射频连接器技术 板对板射频连接器指两个信号板或模块间（PCB 之间或 PCB 与滤波器之间）进行微波信号传输的连接器， 主要是用于无线通信系统。 已获得发

93、明专利授权 4 项、实用新型专利授权 19 项。 5G 板对板射频盲插连接器、 RSMP 板对板射频同轴连接器 高压大电流连接器技术 高压大电流连接器一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输， 以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输,主要是应用于新能源汽车的高压连接系统。 已获得发明专利授权 4 项、 已获得实用新型专利授权 25 项。 高压大电流连接器/组件、 超大电流连接器/组件、 多芯高压连接器/组件、 贯穿式高压连接器/组件，MSD（手动维护开关模块） ，BDU（电池切断单元） ，交流充电模块、直流充电模块。 换电连接器技术 换电连接器是电池包唯一

94、的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接。 已获得实用新型专利授权 4 项。 换电连接器组件。 高密度混装连接器技术 高密度混装连接器可用于高铁、地铁车厢之间的连接；光电混装连接器主要用于基站连接， 同时提供光信号与电源信号。 / 重载连接器、车钩连接器。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5200202021研发费用（亿元）占营收比重 公司深度研究 | 瑞 可 达 29 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 板对板高速连接器技术

95、 板对板高速连接器在通信基站、 数据中心均发挥着重要的作用。 已获得发明专利授权 1 项 板对板高速连接器。 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 新能源汽车连接器领域新能源汽车连接器领域： 公司从 2012 年开始研发高压连接器， 2015 年至今研发了涉及充电桩、电池、电源分配等众多产品。目前已有的第三代塑料高压大电流连接器多次迭代升级，基于环簧、复合端子等专利技术，在降低接触电阻、增加插拔寿命等方面性能良好，技术指标趋于泰科、安费诺等行业龙头。 表 15：高压大电流连接器 REG 系列技术指标对比 瑞可达瑞可达 泰科泰科 安费诺安费诺 中航光电中航光电 航天电器航天电器 产品系列

96、 REG 系列连接器 HVP800 系列 HVSL800 系列 EVH1 系列连接器 HVL800 系列连接器 额定电流 200A 最大 250A 180A70 250A 200A 工作温度范围 -40-125 -40-140 最大 125 -40-125 -45-125 额定电压 750V 1000V 1000V 1000V 800V 防护等级 IP68B IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K 资料来源：瑞可达招股书，西部证券研发中心 通信连接器领域通信连接器领域：公司从 2015 年开始预研 5G 板对板射频连接器，至今已有 3 代产品。公司产品在浮动容差

97、功能、传输性能、产品成本等方面具有一定优势，产品的插损、驻波比、阻抗等 P 性能指标与龙头公司罗森博格等趋同，且使用精密冲压工艺降低了产品成本。 表 16：板对板射频连接器技术指标对比 瑞可达瑞可达 罗森博格罗森博格 雷迪埃雷迪埃 灏讯灏讯 四川华丰四川华丰 产品系列 SMP 系列板对板射频连接器 EBC 系列 连接器 SMP-MAX 系列连接器 MFBX 系列连接器 SMPMAX 系列射频连接器 射频范围 06GHz 08GHz 06GHz 03.5Ghz 06GHz 插损 0.25dB - 0.25dB - - 驻波比 1.35DCto6GHz 20dB/1.22DCto5GHz 1.35

98、DCto6GHz 20dB/1.22DCto3.5GHz 16dB/1.38to6GHz 1.25DCto3GHz/ 1.3536GHz 阻抗 50 50 50 50 50 径向容差 3 3 3 0.8mm 3 轴向容差 1mm 0.8mm 1mm 0.8mm 1.2mm 均值功率 200W2.7GHz85 100W 200W2.7GHz85 130W2.4GHz25 - 微波泄露 70dBDCto3GHz 60dBDCto3GHz 70dBDCto3GHz 60dBDCto3.5GHz - 资料来源：瑞可达招股书，西部证券研发中心 公司深度研究 | 瑞 可 达 30 | 请务必仔细阅读报告尾

99、部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 3.2客户资源优质客户资源优质 快速响应快速响应能力造就客户资源优势能力造就客户资源优势。 （1）引入 ERP、CRM、MES、PLM 等系统实现信息化管理，可快速准确地提供生产组织及市场管理数据； （2）打造平台化销售，供应链高度垂直。公司的新品开发速度为 2-4 周，交付速度约为 2-4 周，客户响应速度为 24 小时。 优质优质客户客户资源资源稳定稳定：公司的客户主要包括移动通信主设备商、整车制造企业、电子制造服务商及电力电气制造商等，在新能源汽车领域有蔚来汽车、长安汽车、奇瑞汽车、银隆新能源等；在通信领域有中兴通讯

100、、爱立信、三星等，工业领域有新美亚、宁德时代等。 汽车及通信连接器行业有较高客户壁垒。汽车及通信领域技术壁垒较高，公司通过供应商资质需要较长周期，且一旦进入客户的供应商体系，若无质量问题很少出现更换，故有望保持较长期稳定的合作关系。客户资源优质，有望持续为公司提供业绩增长及新产品技术的研发需求。 表 17：与中兴通讯合作情况 时间时间 合作内容合作内容 2014 年以前 公司通过与中兴通讯认证的滤波器、 天线供应商配套，间接为中兴通讯供货，成为其二级供应商 2015-2016 年 中兴通讯对公司进行体系审核，审核周期长达一年，包括质量管理、技术水平、生产管理、供应链管理、环境体系等多方面审核，

101、2016 年 7 月正式成为中兴通讯一级供应商； 为其 5G 板对板射频连接器展开预研，为后续提供 5G 产品奠定基础 2017-2018 年 经过两年的研发、测试等工作，板对板射频连接器产品最终定型并开始小批量生产、出货 2019 年至今 中兴通讯 5G 基站设备采用瑞可达板对板射频连接方案，2019 年下半年，国内 5G 基站开始批量建设，公司 5G 板对板射频连接器开始批量供货 资料来源：瑞可达招股书，西部证券研发中心 表 18：与蔚来汽车合作情况 时间时间 合作内容合作内容 2015 年 10 月 公司与另外两家竞争对手共同受邀制定换电连接方案 2015 年-2017 年 12 月 通

102、过 A 轮、B 轮、C 轮的严格筛选，公司的换电连接方案得到客户最终认可， 并在其首款车型开始使用 2018 年 10 月 公司高压连接器产品开始在蔚来汽车电控系统开始使用 2018 年 12 月 公司的换电连接器组件和高压连接器产品在蔚来第二款车型搭载，成为平台化产品并批量交付 2019 年 2 月 公司为蔚来汽车提供换电连接器组件以外， 同时拓 公司深度研究 | 瑞 可 达 31 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 展了铜排模块等其他产品 2020 年 4 月 公司换电连接器组件及高压连接器产品在第三款车型搭载并批量交付， 同时为

103、其下一代的车型启动研制 资料来源：瑞可达招股书，西部证券研发中心 针对重要客户中兴通讯和美国 T 公司， 公司通过直接及间接销售两种形式提升整体销售收入，通过波发特、KMW 集团等向中兴通讯间接销售，通过新美亚、捷普等向美国 T 公司间接销售。 图 45：向中兴通讯销售占比 图 46：向美国 T 公司销售占比 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心 3.3规模优势降低成本规模优势降低成本 集群效应集群效应提升议价能力提升议价能力。公司需采购金属原材料如铜材，塑胶材料，配件如结构件、元器件、五金件以及包材等辅料，也需外协加工服务如电镀等表面处理

104、、铝合金压铸、特殊材质注塑及部分模具制造等。长三角地区产业集群效应明显，材料和外协加工服务可选择供应商众多，公司在保障稳定供应的同时具有相对强议价能力。 规模效应降低成本规模效应降低成本。 2021 年前五大客户销售占比分别为 11.06%、 10.88%、 8.77%、 4.94%、4.52%，销售集中度较高，公司针对单一客户运输的产品批量更大，单个产品的运输成本降低，且公司可与物流公司议价获取相对优惠的运输报价。 3.4 募资扩充产能，销售规模有望提升募资扩充产能，销售规模有望提升 投入募集资金进行高端连接器的研发生产投入募集资金进行高端连接器的研发生产。2021 年 7 月，公司公开发行

105、 A 股，拟将募集资金中的 3.31 亿元投入高端连接器的研发及产业化，扩充企业的研发及生产能力。项目建成后，公司将新增 1900 万套通信连接器和 160 万套新能源汽车连接器的年产能，实现年新增销售收入 4.33 亿元、净利润 0.57 亿元。目前已完成项目的工程设计及招标，预计2023 年一季度完成工程施工。 表 19：IPO 募集资金用途 项目名称项目名称 项目投资总额（项目投资总额（亿亿元）元） 拟投入募集资金金额（拟投入募集资金金额（亿亿元）元） 高性能精密连接器项目 3.31 3.31 补充流动资金 1.5 1.5 合计合计 4.81 4.81 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证

106、券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020间接销售直接销售0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201820192020间接销售直接销售 公司深度研究 | 瑞 可 达 32 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 20：发行人新增产能情况 产品产品 截止截止 2020 年末产能 （万套）年末产能 （万套） 新增产嫩（万套）新增产嫩（万套） 总产能（万套）总产能（万套） 通信连接器 4100 1900 6000 新能源汽车连接器 700 160 860 资料来源：瑞可达招股说明书，西部证券研发中心

107、 定增扩充新能源汽车领域产能定增扩充新能源汽车领域产能。2022 年 3 月，公司提交向特定对象发行股票申报稿，拟新建“新能源汽车关键零件项目“和“研发中心项目” ，增加新能源汽车领域产品产能。项目完成后，公司将新增 1200 万套新能源汽车连接器的年产能，实现年新增销售收入 6亿元、净利润 0.71 亿元。 表 21：定增募集资金用途 项目名称项目名称 项目投资总额（项目投资总额（亿亿元）元） 拟投入募集资金金额（拟投入募集资金金额（亿亿元）元） 新能源汽车关键零部件 4.47 3.95 研发中心 0.96 0.95 补充流动资金 2.1 2.1 合计合计 7.52 7 资料来源：瑞可达向特

108、定对象发行募集说明书，西部证券研发中心 设立境外子公司拓展设立境外子公司拓展海外海外市场市场。 公司发布公告称， 拟出资 400 万美元设立境外子公司新加坡瑞可达国际、墨西哥瑞可达，进行新能源、储能等领域的研发生产，进一步拓展海外市场，避免相关风险。 四四、盈利预测和投资建议、盈利预测和投资建议 4.1核心假设和盈利预测核心假设和盈利预测 汽车连接器汽车连接器：高压连接器方面，新能源汽车相较传统汽车工作电压提升至 400-800V，对高压连接器需求增加，同时在换电模式渗透率提升带来换电连接器增量市场。我们预计2022-2024 年公司该部分营收增速分别为 204%、 62%、 42%。 毛利率

109、分别为 31%、 31%、31%。 通信连接通信连接器：器：基站端，5G 基站建设持续推进，对连接器要求量价齐升，公司板对板连接器有望受益；车载高速高频连接器方面，随着 ADAS 渗透率逐渐上升，智能座舱的发展，数据传输要求提高催生高速高频连接器增量需求。 我们预计 2022-2024 年营收增速分别为80%、55%、40%。毛利率分别为 28%、30%、30%。 工业工业：工业及其他线缆地区的收入保持稳定增长。我们预计 2022-2024 年营收增速分别为 25%、25%、25%。毛利率分别为 35%、34%、34%。 公司深度研究 | 瑞 可 达 33 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

110、 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 22：公司收入（百万元）与毛利率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合计合计 营业收入 508 610 902 1637 2598 3662 收入 YoY 20.07% 47.73% 81.51% 58.72% 40.96% 营业成本 351 441 681 1127 1783 2512 毛利率(%) 30.96 27.71 24.49 31.16 31.36 31.41 汽车连接器汽车连接器 收入 261 298 427 1297 2100 2982 收入 YoY 14.18% 43.36%

111、203.64% 61.91% 42.00% 毛利率(%) 23.37 23.08 25.00 31.21 31.20 31.24 通信连接器通信连接器 收入 215 266 136 245 379 533 收入 YoY 23.72% -48.87% 79.82% 55.07% 40.46% 毛利率(%) 38.55 32.91 30.00 27.53 30.00 30.44 工业工业 收入 31 43 68 85 106 133 收入 YoY 38.71% 58.14% 25.00% 25.00% 25.00% 毛利率(%) 38.86 34.60 35.00 35.00 34.00 34.0

112、0 其他其他 收入 2 4 8 30 30 30 资料来源：Wind，西部证券研发中心 4.2相对估值相对估值 选取中航光电、电连技术、鼎通技术、得润电子等公司作为可比公司，2022-24 年行业平均估值为 32、24、19 倍 PE。我们预计公司 2022-24 年可分别实现 EPS2.01、3.49、4.50元，当前股价对应 PE 为 59、34、26 倍。考虑到公司在车载高压连接器的技术优势和先发优势以及规模效应，在通信连接器等业务具有市场领先地位，目前与国内外领先新能源车企的深度合作关系， 预期未来三年净利润增速显著高于可比公司， 首次覆盖， 给予 “买入”评级。 表 23：可比公司估

113、值对比 证券简称证券简称 当日股价当日股价(元元) 净利润净利润(百万元百万元) EPS PE（倍）（倍） 2022/6/17 2021 年年 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 中航光电 60 1991 1.81 2.36 3.03 3.83 77 35 27 22 电连技术 44 372 0.88 1.15 1.57 1.99 82 34 25 20 鼎通科技 67 109 1.28 2.00 2.89 4.05 83 30 21 15 得润电子 11 (592) -1.26 0.36 0.47 - 58 30 23 - 平均 0.68 1.47 1.99 2.

114、47 75 32 24 19 瑞可达 119 114 1.05 2.01 3.49 4.50 117 59 34 26 资料来源：可比公司数据来自 Wind 一致预期，西部证券研发中心 公司深度研究 | 瑞 可 达 34 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 47：瑞可达 PE-BAND 资料来源：Wind，西部证券研发中心 4.3投资建议投资建议 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 16.37、25.98、36.62 亿元，归母净利润分别为2.17、3.77、4.87 亿元。考虑到公司在车载高压连接器的技术优势和先发优

115、势以及规模效应，在通信连接器等业务具有市场领先地位，目前与国内外领先新能源车企的深度合作关系，预期未来三年净利润增速显著高于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 五五、风险提示：风险提示： 1、新能源汽车渗透不及预期：如遇政策风险以及上游原材料涨价等情况，新能源车渗透率提升会不及预期，会对公司盈利产生不利影响； 2、市场竞争加剧：连接器新进入者不断增加，如遇竞争加剧会对公司份额提升产生不利影响； 3、新品导入不及预期：公司与车厂合作需经历多重流程验证，如遇车厂最终未选择公司产品，会影响公司新品导入，产生不利影响。 05003002021/7/222021/9/22202

116、1/11/222022/1/222022/3/222022/5/22收盘价186.156X156.844X127.533X98.221X68.909X 公司深度研究 | 瑞 可 达 35 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 201 461 732 1,031 1,339 营业收入

117、营业收入 610 902 1,637 2,598 3,662 应收款项 341 427 723 1,028 1,436 营业成本 441 681 1,127 1,783 2,512 存货净额 123 256 354 575 848 营业税金及附加 4 4 10 14 19 其他流动资产 85 123 95 101 106 销售费用 13 19 41 69 111 流动资产合计流动资产合计 750 1,267 1,904 2,735 3,730 管理费用 62 76 161 263 415 固定资产及在建工程 144 163 202 239 274 财务费用 4 (0) (6) (8) (11)

118、 长期股权投资 0 12 4 5 7 其他费用/（-收入） 3 (4) 35 32 44 无形资产 9 52 65 83 105 营业利润营业利润 84 127 270 443 572 其他非流动资产 58 43 38 47 43 营业外净收支 (0) 0 (3) (1) (1) 非流动资产合计非流动资产合计 211 270 309 373 429 利润总额利润总额 84 127 267 443 572 资产总计资产总计 961 1,537 2,213 3,108 4,159 所得税费用 11 13 43 58 75 短期借款 60 0 33 31 22 净利润净利润 73 114 224 3

119、85 496 应付款项 351 523 905 1,402 1,966 少数股东损益 (1) (0) 7 8 10 其他流动负债 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 74 114 217 377 487 流动负债合计流动负债合计 413 523 939 1,434 1,989 长期借款及应付债券 0 0 50 80 100 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 14 16 14 15 15 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 14 16 64 95 115 ROE 14.6% 14.9% 19.8% 27.2% 2

120、7.1% 负债合计负债合计 427 539 1,003 1,529 2,103 毛利率 27.7% 24.5% 31.2% 31.4% 31.4% 股本 81 108 108 108 108 营业利润率 13.7% 14.1% 16.5% 17.1% 15.6% 股东权益 534 998 1,210 1,580 2,056 销售净利率 11.9% 12.6% 13.7% 14.8% 13.6% 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 961 1,537 2,213 3,108 4,159 成长能力成长能力 营业收入增长率 20.1% 47.7% 81.5% 58.7% 41.0% 现金流量表（百

121、万元）现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 89.9% 51.7% 113.1% 64.2% 29.0% 净利润 73 114 224 385 496 归母净利润增长率 75.2% 54.7% 90.9% 73.4% 29.1% 折旧摊销 28 25 14 16 18 偿债能力偿债能力 营运资金变动 4 (0) (6) (8) (11) 资产负债率 44.4% 35.1% 45.3% 49.2% 50.6% 其他 9 (100) 12 (32) (116) 流动比 1.82 2.03 2.03 1.91 1.88 经营活动现金流经营活动现

122、金流 113 39 244 362 388 速动比 1.52 1.93 1.65 1.51 1.45 资本支出 12 (64) (66) (71) (76) 其他 (48) (1) 14 (11) (5) 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现金流 (36) (65) (52) (82) (80) 每股指标每股指标 债务融资 4 (59) 90 35 22 EPS 0.68 1.05 2.01 3.49 4.50 权益融资 0 315 (12) (15) (20) BVPS 4.94 9.23 11.14 14.49 18

123、.80 其它 (17) 34 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 (13) 291 79 19 1 P/E 174.2 112.6 59.0 34.0 26.4 汇率变动 P/B 18.0 12.9 10.7 8.2 6.3 现金净增加额现金净增加额 64 265 271 299 309 P/S 21.0 14.2 7.8 4.9 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 瑞 可 达 36 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入： 公司未来

124、6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证

125、券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。

126、本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正

127、，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任

128、何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。