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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 连接器小巨人连接器小巨人 新能源车助力业绩腾飞新能源车助力业绩腾飞 瑞可达(688800.SH) 电子/其他电子 投投资摘要资摘要: 公司以连接器产品为核心公司以连接器产品为核心,持续开发迭代,坚持客户需求导向,现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力,提供移动通信、新能源汽车、工业和提供移动通信、新能源汽车、工业和轨道交通等轨道交通等领域领域综合连接系统解决方案综合连接系统解决方案。2020 年公司入选国家专精特新“小巨专精特新“小巨人”企业
2、人”企业。 公司客户资源深厚公司客户资源深厚,通信领域主要服务于中兴通讯、爱立信、诺基亚等移动通信设备集成商和专业连接器生产商,新能源汽车领域主要服务于美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、宁德时代等车企以及“三电”企业。 5G 通信基站组网建设需求旺盛通信基站组网建设需求旺盛,新的基站建设产生了连接器产品的增量需求,通信基站设备行业市场需求向好,带动公司产品销量增加。 新能源汽车行业正处于快速渗透期,越来越多的市场参与者开始进入“换越来越多的市场参与者开始进入“换电”领域电”领域。公司作为蔚来汽车换电连接器的主力供应商,技术积累深厚,随着换电车型和换电站的普及,公司换电连接器产品销量将快速增长
3、。 汽车电动化持续汽车电动化持续快速的发展带动高压连接器持续放量快速的发展带动高压连接器持续放量。公司的高压大电流产品已配套供货给蔚来、特斯拉等主流新能源车企,随着 800V 高压平台的普及,该类高端产品将持续受益。 汽车智能化的推广带动车载汽车智能化的推广带动车载智智能网联能网联连接器的应用连接器的应用。公司积极布局 ADAS 领域,相关产品开发工作基本完成,并且已经与部分客户进行了相关的合作,形成新的业绩增量。 投资投资建议建议: 我们预测公司我们预测公司 2022-2024 年营业收入为年营业收入为 15.26 亿元、亿元、23.43 亿元、亿元、33.01 亿元,亿元,同比增长同比增长
4、 69.21%、53.56%、40.86%。2022-2024 年归母净利润为年归母净利润为 2.05 亿元、亿元、3.42 亿元、亿元、5.06 亿元,同比增长亿元,同比增长 80.09%、66.86%、47.75%。 综合可比公司估值,考虑到公司新能源汽车业务领域景气度高,成长空间大,给给与公司与公司 2022 年年 55 倍倍 PE 的估值,对应股价的估值,对应股价 104.42 元,市值元,市值 112.78 亿元。亿元。首次首次覆盖公司,给予“买入”评级。覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示风险提示: 新能源车销量不及预期,5G 通信建设不及预期,应收账款无法收回,存货跌价,原材料
5、价格上涨,技术迭代风险,疫情控制不及预期,国外业务发展不及预期。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 610.39 901.72 1,525.78 2,343.03 3,300.50 增长率(%) 20.07% 47.73% 69.21% 53.56% 40.86% 归母净利润(百万元) 73.63 113.86 205.05 342.16 505.55 增长率(%) 75.17% 54.65% 80.09% 66.86% 47.75% 净资产收益率(%) 13.80% 11.42% 17.45% 23.25% 2
6、6.47% 每股收益(元) 0.91 1.23 1.90 3.17 4.68 PE 98.90 73.17 47.40 28.41 19.23 PB 13.66 9.75 8.27 6.60 5.09 资料来源:公司财报,申港证券研究所 评级评级 买入买入(首次首次) 2022 年 04 月 15 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号:S01 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号:S13 交易数据交易数据 时间时间 2022.04.15 总市值/流通市值(亿元) 97.2/20.66 总股本(万股) 10800 资产负债率 35.08% 每股净
7、资产(元) 9.23 收盘价(元) 90.00 一年内最低价/最高价(元) 66.9/156.86 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源:Wind,申港证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%瑞可达沪深300 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 40 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 致力于成为连接系统行业全球领导者致力于成为连接系统行业全球领导者 . 4 1.1 国内连接器领域的优质供应商 . 4 1.2 产品应用聚焦三大领域 . 6 1.3 专精特新小巨人 研发生产和管理能力出众 . 14 1
8、.4 股权绑定核心员工 融资助力规模扩大 . 18 1.5 客户结构优化 合作关系稳定 . 20 2. 连接器行业前景连接器行业前景星辰大海星辰大海 . 22 2.1 通信和汽车为连接器两大应用场景 . 22 2.2 行业竞争激烈 国产替代加速 . 24 3. 业绩多点开花业绩多点开花 5G 和新能源车产品齐亮剑和新能源车产品齐亮剑 . 26 3.1 5G 业务稳步推进. 26 3.2 新能源汽车业务方兴未艾. 28 3.2.1 新能源汽车行业具备高成长性 . 28 3.2.2 换电赛道异军突起 . 29 3.2.3 电动化普及 高压连接器持续受益 . 33 3.2.4 智能化加速 智能网联连
9、接器开拓蓝海 . 34 4. 业绩预测与估值业绩预测与估值 . 35 4.1 关键假设. 35 4.2 业绩预测. 36 4.3 估值 . 36 5. 风险提示风险提示 . 37 图表目录图表目录 图图 1: 公司发展历程公司发展历程. 4 图图 2: 连接器示意图连接器示意图. 4 图图 3: 连接器组件示意图连接器组件示意图 . 4 图图 4: 连接器模块示意图连接器模块示意图 . 5 图图 5: 营业收入(亿元)及增速营业收入(亿元)及增速 . 5 图图 6: 归母净利润(亿元)及归母净利润(亿元)及增速增速 . 5 图图 7: 毛利率和净利率毛利率和净利率 . 5 图图 8: 分地区收
10、入构成分地区收入构成 . 5 图图 9: 公司产品类别公司产品类别. 6 图图 10: 公司产品在移动通信系统的应公司产品在移动通信系统的应用用 . 6 图图 11: 公司产品在新能源汽车行业的应用公司产品在新能源汽车行业的应用 . 8 图图 12: 产品演变复盘产品演变复盘 . 12 图图 13: 主营业务收入构成主营业务收入构成 . 13 图图 14: 通信连接器产销量(万套)通信连接器产销量(万套) . 13 图图 15: 新能源汽车新能源汽车连接器产销量(万套)连接器产销量(万套) . 13 图图 16: 连接器产品单价(元)连接器产品单价(元) . 14 图图 17: 三大领域产品毛
11、利率三大领域产品毛利率 . 14 图图 18: 连接器产品整体解决方案连接器产品整体解决方案 . 15 图图 19: 公司研发费用及费率公司研发费用及费率 . 15 图图 20: 核心技术收入(万元核心技术收入(万元) . 17 RZmVuYbYhUrZ9Y3W8Z7NdN6MnPoOsQsQjMpPsOeRpOzR7NqQxPuOnRsPvPoOuN瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 40 证券研究报告 图图 21: 连接器生产工艺流程连接器生产工艺流程 . 17 图图 22: 连接器组件生产工艺流程连接器组件生产工艺流程 . 17 图图 23: 期间
12、费率期间费率 . 18 图图 24: 公司股权结构公司股权结构 . 19 图图 25: 公司产能利用率公司产能利用率 . 20 图图 26: 公司主要客户公司主要客户 . 20 图图 27: 2018-2020 年公司前五大客户演变年公司前五大客户演变 . 21 图图 28: 2020 年中兴通讯和美国年中兴通讯和美国 T 公司合计销售占比公司合计销售占比 . 22 图图 29: 2020 年全球连接器分领域市场份额年全球连接器分领域市场份额 . 23 图图 30: 2020 年全球连接器分地区市场份额年全球连接器分地区市场份额 . 24 图图 31: 2021 年可比公司营业收入(亿元)及净
13、利率年可比公司营业收入(亿元)及净利率 . 26 图图 32: 可比公司毛利率可比公司毛利率 . 26 图图 33: 移动基站数量(万个)移动基站数量(万个) . 26 图图 34: 我国我国 5G 主设备主设备市场份额市场份额 . 27 图图 35: 公司公司 5G 和非和非 5G 产品占比产品占比 . 27 图图 36: 新能源汽车销量(万辆)新能源汽车销量(万辆) . 29 图图 37: 瑞可达乘用车和商用车产品占比瑞可达乘用车和商用车产品占比 . 29 图图 38: EVOGO 换电解决方案换电解决方案 . 30 图图 39: 快换站快换站 . 30 图图 40: 部分换电乘用车车型部
14、分换电乘用车车型 . 31 图图 41: 2021 年主要换电运营商换电站数量(座)及占比年主要换电运营商换电站数量(座)及占比 . 31 图图 42: 换电连接器换电连接器 . 32 图图 43: 蔚来汽车销量与瑞可达换电连接器供应量关系蔚来汽车销量与瑞可达换电连接器供应量关系 . 32 图图 44: 新能源汽车高压连接器应用场景新能源汽车高压连接器应用场景 . 33 图图 45: 2020-2025 年我国乘用车年我国乘用车 ADAS 各分级占比各分级占比 . 34 表表 1: 移动通信领域连接器产品种类移动通信领域连接器产品种类 . 7 表表 2: 新能源车领域连接器产品种类新能源车领域
15、连接器产品种类 . 9 表表 3: 工业及其他领域连工业及其他领域连接器产品种类接器产品种类 .11 表表 4: 公司核心技术公司核心技术. 16 表表 5: 公司管理层简介公司管理层简介 . 18 表表 6: IPO 募集资金用途(万元)募集资金用途(万元) . 19 表表 7: 定增募集资金用途(万元)定增募集资金用途(万元) . 19 表表 8: 产能变化(万套)产能变化(万套) . 20 表表 9: 连接器种类连接器种类 . 22 表表 10: 国内外主要连接器制造商国内外主要连接器制造商 . 24 表表 11: 2020-2021 年我国年我国 5G 基站集采汇总基站集采汇总 . 2
16、8 表表 12: 部分企业换电站建设规划部分企业换电站建设规划 . 31 表表 13: 同类高压连接器性能对比同类高压连接器性能对比 . 34 表表 14: 公司营业收入和销量预测(万元,万套)公司营业收入和销量预测(万元,万套). 36 表表 15: 可比公司可比公司 PE 估值估值 . 37 表表 16: 公司盈利预测表公司盈利预测表 . 38 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 40 证券研究报告 1. 致力于成为连接致力于成为连接系统系统行业行业全球全球领领导导者者 1.1 国内连接器领域的国内连接器领域的优质供应商优质供应商 苏州瑞可达连接系统
17、股份有限公司创立于 2006 年 1 月,位于苏州市吴中区吴淞江科技产业园。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业,截止 2021 年底,共有员工 875 人。自设立伊始,公司始终以连接器产品为核公司始终以连接器产品为核心,持续开发迭代,坚持客户需求导向,现已具备包含连接器、组件和模块的完整心,持续开发迭代,坚持客户需求导向,现已具备包含连接器、组件和模块的完整产品链供应能力产品链供应能力,已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。之一。 图图1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,申
18、港证券研究所 连接器连接器:电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。公司连接器件产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。 连接器组件连接器组件:将连接器与相应的电缆(包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等) 整合为相应的电路回路,实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器在电子设备中形成电路主要是通过电缆或者 PCB (印制电路板) 进行连接, 其中采用电缆进行电路连接具有长距离传输、柔性布线等优势。 图图2:连接器连接器示意图示意图 图图3:连接器组件连接器组件示意图示意图 资料来源:招股说明书,申港
19、证券研究所 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 连接器模块连接器模块:将电子器件集合组装成模块的产品,通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 40 证券研究报告 图图4:连接器模块连接器模块示意图示意图 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 近年来随着市场需求扩大,销售订单及产能均持续增长,公司业绩稳步提升,2021年公司营业收入年公司营业收入 9.02 亿亿元,同比增长元,同比增长 47.73%,营业利润为营业利润为 1.27 亿亿元,同比增长元,同比增长51.68%,归属于
20、上市公司股东的净利润为归属于上市公司股东的净利润为 1.14 亿亿元,同比增长元,同比增长 54.65%。 图图5:营业收入(亿元)及增速营业收入(亿元)及增速 图图6:归母净利润(亿元)及增速归母净利润(亿元)及增速 资料来源:公司财报,申港证券研究所 资料来源:公司财报,申港证券研究所 随着规模的扩大,公司面临产品降价风险。市场竞争加剧,原材料价格上涨,公司公司整体毛利率整体毛利率逐步逐步下降下降。公司通过成本向上下游转移、降本增效、提高产品良品率、提高自动化水平等手段有效控制公司的产品成本,同时加快高毛利率的新品研发,确保公司总体毛利率不出现大幅波动。得益于公司出色的费用控制能力,净利率
21、保净利率保持稳持稳中向好趋势中向好趋势。公司收入来源以国内收入为主,占比在公司收入来源以国内收入为主,占比在 90%以上。以上。 图图7:毛利率毛利率和净利率和净利率 图图8:分地区收入构成分地区收入构成 资料来源:公司财报,申港证券研究所 资料来源:公司财报,申港证券研究所 4.24.55.086.19.020%10%20%30%40%50%60%0246801920202021营业收入增长率0.530.380.420.741.14-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.20.40.60.811.2200202021归母净利润增长
22、率33.09%29.37%30.96%27.71%24.49%12.17%8.08%7.78%11.88%12.62%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021毛利率净利率94.60%92.29%92.26%91.67%91.89%5.40%7.71%7.74%8.33%8.11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021国内国外 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 40 证券研究报告 1.2 产品应用聚焦三大产品应用聚焦三大领域领域 公司对于产品技
23、术的持续钻研以及应用领域的不断探索,使其能够提供移动通信提供移动通信(包括民用和防务) 、新能源汽车、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案。(包括民用和防务) 、新能源汽车、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案。 图图9:公司产品类别公司产品类别 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 通信连接器产品通信连接器产品 移动通信已经成为全球通信业发展最受关注的产业领域之一,随着未来无线移动通信技术演进、智能终端和业务应用的持续拓展,移动通信行业的市场空间广阔。公司产品主要应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分: 在 4G 系统中指 RRU(远端射频模块) 和天线; 在 5G 系统中指 AAU (宏基
24、站架构) 或 MMU (微基站架构) 。 图图10:公司产品在移动通信系统的应用公司产品在移动通信系统的应用 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 由于移动通信领域连接器产品涉及多种形式的传输,而公司作为同时具备电、光、微波或混合连接器产品制造能力的企业,竞争优势明显。 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 40 证券研究报告 表表1:移动通信领域连接器产品种类移动通信领域连接器产品种类 分类分类 产品名称产品名称 功能介绍功能介绍 用途用途 图片图片 连接器件 微波射频连接器 板对板射频盲插连接器 适用于 5G 通信系统的多通道微波射频连接器, 具有浮动
25、连接功能。 解决多通道的纵、 横向容差问题, 低损耗的传输微波信号连接器; 是 5G 的重要核心部件之一 用于 5G 基站AAU 板 间 射频信号传输 RSMP 板 对板射频同轴连接器 适用于 4G 和 5G 通信系统不高于 6GHz使用频段,板间距大约 1030mm,具备低成本、 高可靠性的特点, 可高密度密集安装,三件套结构适用多种应用环境 用于 5G 基站AAU 板间射频信号传输 毫米波射频连接器 毫米波微型射频连接器是传输频率在18-60G的微波射频连接器, 主要适用高频率 5G 系统和物联网的毫米波雷达等设备 用于毫米波雷达 低频电连接器 AISG(电调天线)连接器 AISG 是天线
26、标准接口之一,主要是为 3G 以上系统的智能天线提供天线倾角自动调整的接口。为其提供电源信号和RS485 智能信号功能 用于 4G 智能电调天线马达的插座及插头 QAISG(快速 电 调 天线)连接器 适用于快速锁止、解锁的基站天线接口。连接 RRU 与天线的电子信号。有节省空间,操作简单快捷的特点 用于 4G 智能电调天线马达的插座及插头(快插接口) 基站两相电源连接器 基站电源连接器是为基站系统进行供电的接口。一般是 48V 电压,30A 电流。要求具有屏蔽及防雷功能, 由于是户外使用的严格环境, 所以对于耐腐蚀要求极高 用于 AAU电源供电接口 基站三相电源接线模块 用于移动通信设备电源
27、供应接口, 具有现场接线的功能。适合大功率电源供电要求,现场操作简单便捷 用于 AAU电源供电接口 光纤连接器 光电混装连接器(MOP连接器) 用于基站单元的光电混合传输, 连接器含光纤接口和电源接口。支持光电混合电缆, 具有防雷、 电磁屏蔽、 IP68 防护等级功能 用于基站与机柜间光电信号传输 高速连接器 SFP+ 高速I/O 连接器 传输速度 10G 以上的输入输出端口, 支持电磁信号传输和光纤宽带信号传输, 是通信系统的重要输入输出接口 用于基站基带 单元(BBU) BTB 高速信号连接器 MICRO BTB 连接器是基于 10 个 G 的高速信号传输, 主要是连接通信系统的数字板与
28、PA(功放板)的高速信号。对于板间距、信号衰减、延时、串音等有严格要求 用于基站基 带单元(BBU) 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 40 证券研究报告 分类分类 产品名称产品名称 功能介绍功能介绍 用途用途 图片图片 防务连接器 军标系列38999 连接器、毫米波系列连接器 主要应用于防务系统设备间的电、 射频等信号连接 应用于防务领域 连接器组件 低频组件 低频连接器组件 智能天线与基站连接线缆, 在传输信号的同时,具有屏蔽和防雷的功能 用于基站与智能电调天线间信号传输 低频数据线束组件 传输多通路数据信号组件, 各路数据具有防串扰功能, 整体电
29、路具有防电磁干扰功能 用于机柜中数字信号传输 微波射频组件 微波射频连接器组件 按 IEC 标准的微波射频连接器,适配多种同轴电缆,系用于 RRU 与天线的微波信号的连接组件 用于基站 RRU与天线间射频信号传输 资料来源:公司官网,招股说明书,申港证券研究所 新能源汽车连接器产品新能源汽车连接器产品 公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。 图图11:公司产品在新能源汽车行业的应用公司产品在新能源汽车行业的应用 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、 高压线束总成、 PDU/BDU (电源分配单元总成
30、) 、MSD(手动维护开关) 、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 40 证券研究报告 表表2:新能源车新能源车领域连接器产品种类领域连接器产品种类 分类分类 产品名称产品名称 具体产品及用途具体产品及用途 产品图例产品图例 连接器件 高压大电流连接器 根据外壳材质可分为塑料和金属两类, 其中塑料类连接器多适用于乘用车、物流车等车型;金属类连接器多适用于大巴车、重型物流车等车型。动力传输大电流连接器主要应用于电池正负极及 PDU,提供稳定的高压大电流传输, 具有防触电、 发热量低,可靠性高、 能量
31、损耗少等功能 超大电流连接器 快速锁紧金属外壳超大电流连接器,电流最大可达 500A,电压最大 1000V;带电磁屏蔽和互锁功能,防护等级 IP68,适用于电池总正、总负输入输出。一般用于大型大巴或一些特种工程车辆上 多芯高压连接器 电流为 20A-40A,电压可达 1000V,适用于电动汽车中车载充电机、DC/DC、PTC(加热设备) 、 PDU 等设备上,带电磁屏蔽和互锁功能,防护等级 IP68 贯穿式高压连接器 电流为 100A250A,电压可达 1000V,带电磁屏蔽功能,主要用于电机控制器以及电机上, 防护等级 IP68, 接线方便可靠 低压连接器 主要应用于空调、PDU、PTC(加
32、热设备) 、DC-DC(变换器)等部件的连接 塑料多芯信号连接器 适用于 BMS(电池管理系统)的电流、电压、温度监测信号的连接与传输,采用锁扣锁紧式、把手锁紧式 金属多芯信号连接器 适用于 BMS(电池管理系统)的电流、电压、温度的监测信号的连接与传输,采用卡口锁紧式、推拉快速式 HSD线对板高速连接器 HSD 连接器可传输 10GHz 高速信号。用在车联网,车内以太网。用于传输智能驾驶汽车高速与射频信号、传输雷达控制信号以及音频视频传输信号。连接器需要抗震,防水,电气性能稳定可靠 FAKRA 射频连接器 用作汽车高频应用的标准接口, 如无线电天线。 GPS 遥测或导航,GSM 移动通信射频
33、蓝牙应用以及无线射频遥感无钥匙进入和车辆辅助加热系统。 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 10 / 40 证券研究报告 分类分类 产品名称产品名称 具体产品及用途具体产品及用途 产品图例产品图例 连接器组件 动力传输连接器组件 为整车内各模块设备间提供大电流传输 交流充电座连接器组件 交流充电插座线束组件主要用于车身上, 主要连接充电枪与车载充电机之间,为电动汽车慢充时使用。电流一般为16A63A, 防护可达到 IP67; 同时也集成了充电信号传输、电机锁、充电指示灯等功能 直流充电座连接器组件 直流充电插座线束主要用于连接直流充电枪与电池包之间,为车辆快充时
34、使用。电流最大可达 350A 三相动力连接器组件 主要用于电机控制器到电机的连接。因为使用位置特殊,一般要求耐温等级达 150 度或以上,振动和电磁屏蔽要求较高 换电连接器组件 可以实现快速换电池的接口单元,支持高压,大电流及信号集成。电流可达到 350A, 水平及纵向的三向浮动公差可达正负 8 毫米,带电磁屏蔽及 IP68 的防护等级 模块 交流充电模块 适用于车的交流充电连接,具有温度、电流、 报警、智能信号监控与识别的功能,自带控制电路 直流充电模块 适用于直流快速充电连接,具有强制电磁解锁,温度监控,电磁锁控制等功能 MSD(手动维护开关模块) 高压大电流保护装置,自带短路熔断功能,电
35、流过大或短路时能实现整车断电,从而实现保护功能 PDU(高压电源分配单元) 自带继电器、熔断器等保护器件,电池的直流电通过高压分配盒进行全车分配到电机、电控、空调、整车控制等设备单元 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 11 / 40 证券研究报告 分类分类 产品名称产品名称 具体产品及用途具体产品及用途 产品图例产品图例 BDU(电池切断单元) 电池安全保护装置,带有继电器、熔断器等保护功能。当电池异常、发热、短路、 BMS(电池管理系统)故障时可以瞬间断开保护,保证安全性 叠层母排 用叠层的技术,实现高压大电流的连接,正负极可以在同一平面传输,减少电感和电流
36、影响。具有大电流散热功能优势 资料来源:公司官网,招股说明书,申港证券研究所 工业及其他连接器产品工业及其他连接器产品 公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业,主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。 表表3:工业及其他工业及其他领域连接器产品种领域连接器产品种类类 产品名称产品名称 具体产品及用途具体产品及用途 产品图例产品图例 重载连接器 大电流、高电压矩形连接器,主要适用于轨道交通与风能等电力能源,耐环境与振动性能较好 车钩连接器 高达 216 个接触对的连接器,适用于轨道交通中车厢与车厢中的整体信号与电源连接与传输,具有快速耦合式的互换功能
37、 M 系列连接器 M8,M12,M23 等信号连接器,适用于工业控制、数据处理设备、测试和医疗设备等,可以达到 1G 的高速信号传输与监测 资料来源:公司官网,招股说明书,申港证券研究所 公司产品的技术迭代周期稳定,公司主要产品的演变情况如下: 初创阶段初创阶段(2006-2008 年)年) :公司成立初期,以射频、低频连接器产品为基础开始进入通信系统领域,自主研发并推出用于通信基站电调天线嵌入式控制系统的AISG 系列产品;2008 年起相继推出光器件及组件产品,推动公司成为国内少数能够同时提供电、微波、光连接器产品的企业;随着公司产品系列的不断完善,公司积极开拓其他应用领域市场。 成长阶段
38、(成长阶段(2009-2014 年)年) :随着技术水平的不断提升及连接器产品在诸多客户的成功应用,公司对客户在连接器产品整体需求有了更深的了解,开始不断拓展产品应用领域:2013 年公司成功开发适配新能源汽车的连接器及组件;2014 年 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 40 证券研究报告 公司的射频、低频连接器进入防务领域;2014 年 11 月公司成功在全国股转系统挂牌。 快速发展阶段(快速发展阶段(2015 年年-至今)至今) :在通信领域,2015 年公司立项研发的“HS 高速高密矩形印制板连接器” 项目被列入国家火炬计划, 2016 年正
39、式成为国际天线标准化组织 AISG 协会成员, 2018 年针对 5G 时代推出板对板连接器并不断进行技术革新; 在新能源汽车领域, 自 2015 年起公司新能源汽车业务逐步实现产业化,目前已成为同时具备国内主要车企一级供应商资格的连接系统方案提供商。未来,公司将沿着下游产业电动化、网联化、智能化、共享化的发展方向,推动新能源汽车与通信领域全面融合,实现在高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G 板对板射频连接器等产品的开发上处于国际领先或国内领先的水平。 图图12:产品演变复盘产品演变复盘 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 近年来近年来公司主营业务收入主要来源于通信公司主营业务收
40、入主要来源于通信和和新能源汽车新能源汽车两大两大领域。领域。 2021 年,受益于新能源汽车行业景气度持续提升,订单大幅增加,该领域实现营业收入 69115.13万元, 较2020 年同期增长 131.75%, 占主营业务收入77.30%,较 2020 年比重上升 28.14 个百分点。 2021 年,由于 5G 基站集中采购延后和芯片短缺,移动通信运营商在 5G 领域的投入规模减少,产量大幅减小,通信市场实现营业收入 13455.33 万元,较 2020年同期下滑 49.38%,占比为 15.05%,较 2020 年比重下滑 28.77 个百分点。 2021 年,工业及其他市场实现营业收入
41、6845.94 万元,较 2020 年同期增长 60.83%,占比为 7.65%,较 2020 年比重上升 0.63 个百分点。 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 40 证券研究报告 图图13:主营业务收入构成主营业务收入构成 资料来源:公司财报,申港证券研究所 两大重点领域的产销率相对稳定,两大重点领域的产销率相对稳定,保持在保持在 90%以上。以上。 图图14:通信连接器产销量(万套)通信连接器产销量(万套) 图图15:新能源汽车连接器产销量(万套)新能源汽车连接器产销量(万套) 资料来源:公司财报,申港证券研究所 资料来源:公司财报,申港证券研
42、究所 产品产品销售单价销售单价整体整体呈现下降趋势。呈现下降趋势。 通信领域通信领域:5G 产品较 4G 产品具有使用量大、体积小、单价低的特点。4G 产品以连接器、 组件的形式供应给客户, 5G 产品呈现以连接器为主的供应态势。 公司在生产资源和销售资源上优先满足 5G 产品的供应, 通过缩减组件生产以支持 5G的生产及销售需求。随着 5G 产品出货量增加,通信连接器销售单价下降。 新能源汽车领域新能源汽车领域:公司积极扩大产能,同时调整产品结构,减少低附加值、资金占用量大的集成产品,随着销售规模扩大,产品平均售价亦有所下降。 22.20%42.41%43.82%15.05%70.63%51
43、.53%49.16%77.30%7.17%6.06%7.02%7.65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021通信新能源汽车工业及其他85%90%95%100%105%110%115%05000250030003500400020021产量销量产销率86%88%90%92%94%96%98%100%102%104%020040060080008201920202021产量销量产销率 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明
44、 14 / 40 证券研究报告 图图16:连接器产品单价连接器产品单价(元)(元) 资料来源:公司财报,申港证券研究所 2019 年伴随着 5G 商用化进程的提前推进, 公司下游增量迅速扩大, 公司率先向市场推广并量产 5G 板对板射频连接器为代表的 5G 连接器产品,新产品的投放使得公司当年度毛利率大幅提升。 2020 年随着 5G 通信连接器产品逐步成熟, 出货量增加,毛利率呈下降趋势。2021 年年 5G 建设不及预期,建设不及预期,产品产量大幅减少,设备开产品产量大幅减少,设备开工不足,毛利率下降幅度较大。工不足,毛利率下降幅度较大。 新能源汽车市场竞争激烈, 售价下降带动毛利率下滑,
45、 公司通过不断改进生产工艺、改善生产管理流程、提升材料采购的议价能力等方式降低成本,有效缓冲了产品售价年降的负面影响。 2021 年新能源汽车行业渗透率快速提升, 规模效应初步年新能源汽车行业渗透率快速提升, 规模效应初步显显现,现,毛利率企稳回升。毛利率企稳回升。 图图17:三大领域三大领域产品产品毛利率毛利率 资料来源:公司财报,申港证券研究所 1.3 专精特新小巨人专精特新小巨人 研发生产研发生产和管理和管理能力出众能力出众 目前公司已具备连接器产品从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力,以创新为核心的竞争力逐步凸显。 12.817.647.3311.4574.
46、8657.8448.248.6500708020021通信新能源汽车0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200202021通信新能源汽车工业及其他 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 15 / 40 证券研究报告 图图18:连接器产品整体解决方案连接器产品整体解决方案 资料来源:招股说明书,申港证券研究所 截至 2021 年底,公司共有研发设计人员 180 人,占公司总人数的 20.6%。公司在成立之初便非常重视研发技术, 在研发技术上奉行高投入、 高标准、 高要求的原则,每年
47、研发每年研发费费率保持在率保持在 5%以上以上。 图图19:公司研发费用及费率公司研发费用及费率 资料来源:公司财报,申港证券研究所 公司的研发机构先后通过苏州市、江苏省两级工程技术研究中心和企业技术中心认定;下属子公司四川瑞可达的研发机构先后通过绵阳市、四川省两级企业技术中心认定;下属子公司江苏艾立可的研发机构通过无锡市工程技术研究中心认定。公司立项研发的“HS 高速高密矩形印制板连接器”项目被列入 2015 年国家火炬计划, 2020 年公司入选国家专精特新“小巨人”企业。年公司入选国家专精特新“小巨人”企业。 作为作为电动汽车核心零部件电动汽车核心零部件百百强企业强企业,公司高度重视质量
48、管理。公司高度重视质量管理。公司先后通过了7.28%6.80%6.78%5.02%5.13%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05000250030003500400045005000200202021研发费用(万元)研发费率 瑞可达(688800.SH)公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 16 / 40 证券研究报告 ISO9001 质量管理体系认证、IATF16949 质量管理体系认证、IRIS 国际铁路行业标准质量管理体系认证以及 GJB9001C-2017 国军标质量管理体系认证,公司实验室在 2020 年通过了 CNAS 认证。在信息
49、化和工业化融合方面,公司相继建设了PLM(产品生命周期管理) 、ERP(企业资源计划) 、MES(制造执行管理系统) 、CRM(客户关系管理)等软件管理系统,并在企业经营中得到了深度应用。 公司通过深度挖掘客户需求并根据下游领域发展趋势,围绕提升连接器产品的机械围绕提升连接器产品的机械性能、电气性能和环境性能展开公司技术的相关升级和延伸。核心技术系经过多年性能、电气性能和环境性能展开公司技术的相关升级和延伸。核心技术系经过多年研发制造经验积累形成。研发制造经验积累形成。 表表4:公司核心技术公司核心技术 核心技术名称核心技术名称 应用情况应用情况 描述描述 板对板射频连接器技术 5G 板对板射
50、频盲插连接器、 RSMP 板对板射频同轴连接器 板对板射频连接器指两个信号板或模块间(PCB 之间或 PCB 与滤波器之间)进行微波信号传输的连接器。5G 连接器产品的使用数量大幅上升, 但体积越来越小。公司板对板射频连接器在浮动容差功能、传输性能、产品成本等方面均具有一定的优势。 高压大电流连接器技术 高压大电流连接器/组件、超大电流连接器/组件、多芯高压连接器/组件、贯穿式高压连接器/组件,MSD(手动维护开关模块) , BDU(电池切断单元) ,交流充电模块、直流充电模块 高压大电流连接器提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输, 以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输