1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 长坡厚雪赛道，国产替代正当时 电子测量仪器行业专题 行业专题报告行业专题报告 | 科学仪器科学仪器 证券证券研究报告研究报告 2022 年 06 月 20 日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 其他电子 12.04 -1.26 8.53 沪深 300 5.68 1.01 -15.55 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 相关研究相关研究 -26%-17%-8%1%10%19%28%-102022-02其他电子

2、沪深300 核心结论核心结论 电子测量仪器：千亿级黄金赛道电子测量仪器：千亿级黄金赛道。电子信息产业的发展离不开电子测量仪器。 根据Frost&Sullivan数据， 2021年全球及国内电子测量仪器市场规模分别为140.3、50.4亿美元，预计2025年达到172.4、64.8亿美元。电子测量仪器品类较多， 其中， 示波器、 射频类仪器占比较高， 合计占比约23%。 供给端：长坡厚雪，国产替代正当时供给端：长坡厚雪，国产替代正当时。 1.1.示波器：示波器：1 1）核心壁垒：自研高速）核心壁垒：自研高速A ADCDC。由于2GHz以上带宽示波器核心ADC芯片无法通过公开市场进行采购，国内企业

3、突破高端绕不开自研高速ADC。普源精电是国内唯一、全球唯五拥有自研芯片能力厂商；鼎阳科技募投项目也将涉及高速ADC芯片自研。2 2）市场空间）市场空间：根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内示波器市场空间分别为13.4、4.8亿美元，预计2025年增长至17.3、 6.5亿美元。 3 3） 国产替代） 国产替代： 国内市场被海外厂商垄断，根据Frost&Sullivan数据， 19年行业CR5占据国内市场43.1%份额， 包括是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等。国内厂商主要以中低端为主，包括普源精电、鼎阳科技、固纬电子等，其中，具备2GHz以上带宽示波器量产能力厂商仅普源

4、精电、 鼎阳科技， 19年国内龙头普源精电国内市占率仅为2.15%。普源已具备核心芯片自研能力，实现5GHz、20GSa/s采样率数字示波器量产，具备在高端型4GHz以上带宽市场与国外龙头厂商竞争能力。 2 2. .射频类仪器射频类仪器：1 1）核心壁垒）核心壁垒：射频类仪器核心壁垒在于系统设计、高端器件及芯片自研。2 2）市场空间）市场空间：根据Frost&Sullivan数据，2021年全球及国内示波器市场空间分别为144、46亿美元，预计2025年增长至181、61亿元。3 3）国产替代国产替代：国内厂商包括电科思仪、普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等。其中，电科思仪技术能力达国际领先水平，

5、对标是德科技；坤恒顺维主要以定制化为主，产品性能指标仅次于电科思仪；普源精电、鼎阳科技产品主要以中低端为主， 未来将持续突破高端。 射频类仪器国产化率仍较低，2021年普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维国内市占率均不足2%。 需求端：政策密集发布，推动科学仪器需求端：政策密集发布，推动科学仪器加速加速国产化。国产化。21年底发布的主席令， 明确要求： 对境内自然人、 法人和非法人组织的科技创新产品、 服务，在功能、 质量等指标能够满足政府采购需求的条件下， 政府采购应该购买；首次投放市场的， 政府采购应该率先购买， 不得以商业业绩为由予以限制。 投资建议：投资建议：科学仪器行业门槛足够高、空间足够大

6、，长坡厚雪。政策支持叠加技术突破，国产替代进程加快。我们给予行业“超配”评级，建议关注： 普源精电 （688337.SH） 、 鼎阳科技 （688112.SH） 、 坤恒顺维 （688283.SH） 。 风险提示： 核心芯片、 器件依赖进口风险； 高端产品推出进度不及预期等。 行业专题报告 | 其他电子 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 索引 内容目录 一、电子测量仪器：千亿级黄金赛道 . 4 1.1 电子测量仪器：电子信息产业的基础 . 4 1.2 市场空间：千亿级黄金赛道 . 5 1.3 产业链：核心壁垒在于上游芯片 . 6

7、 二、供给端：长坡厚雪，国产替代正当时. 7 2.1 时域：数字示波器 . 7 2.1.1 核心壁垒：核心在于自研高速、高精度 ADC . 7 2.1.2 市场空间：21 年全球及国内示波器市场空间约 13.4、4.8 亿美元 . 9 2.1.3 国产替代：国产化率较低，高端依赖进口 . 10 2.2 频域：射频类仪器 . 10 2.2.1 核心壁垒：系统设计、高端器件及芯片自研 . 10 2.2.2 市场空间：21 年全球射频类仪器（不含综测仪）市场空间约 144、46 亿元 . 11 2.2.3 国产替代：国内已突破高端射频类仪器，打破海外垄断 . 12 三、需求端：政策密集发布，推动科学

8、仪器加速国产化 . 13 四、重点标的 . 14 4.1 普源精电（688337.SH） . 14 4.2 鼎阳科技（688112.SH） . 16 4.3 坤恒顺维（688283.SH） . 17 五、风险提示 . 19 图表目录 图 1：电子测量仪器工作原理 . 4 图 2：电子测量仪器分为通用及专用电子测量仪器 . 5 图 3：全球电子测量仪器市场规模 . 5 图 4：中国电子测量仪器市场规模 . 5 图 5：2019 年全球电子测量仪器市场份额. 6 图 6：2019 年中国电子测量仪器市场份额. 6 图 7：电子测量仪器产业链 . 6 图 8：数字示波器原理图 . 7 图 9：全球示

9、波器市场空间及同比增速 . 9 图 10：中国示波器市场空间及同比增速 . 9 图 11：2014-20 年国内示波器进出口量及金额情况 . 9 图 12：2014-20 年国内示波器进出口单价情况 . 9 gZ9WrPsRnQrMrQsMnO6MbPaQsQrRmOnPlOpPrPlOsQmO7NnNvMuOoNsOuOnNyQ 行业专题报告 | 其他电子 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 13：典型超外差频谱分析仪结构框图 . 11 图 14：全球射频类仪器市场规模及同比增速 . 11 图 15：中国射频类仪器市场规模及

10、同比增速 . 11 图 16：普源精电营业收入及同比增速 . 14 图 17：公司各项业务收入占比情况 . 14 图 18：普源精电搭载自研芯片的数字示波器比例 . 15 图 19：普源精电高端数字示波器占比 . 15 图 20：鼎阳科技历年业绩情况 . 16 图 21：鼎阳科技历年各项业务收入占比情况 . 16 图 22：2021 年不同档次产品同比增长情况. 17 图 23：2017-2021 年不同档次产品销售占比情况 . 17 图 24：坤恒顺维历年业绩情况 . 18 图 25：坤恒顺维历年各项业务收入占比情况 . 18 表 1：数字示波器产品档次、性能指标、应用领域及市场前景 . 8

11、 表 2：国内外主要示波器厂商高端产品性能指标对比 . 10 表 3：射频类三大仪器工作原理 . 10 表 4：国内外主要频谱仪厂商高端产品性能指标对比 . 12 表 5：国内外主要信号源厂商高端产品性能指标对比 . 12 表 6：国内外主要矢量网络分析仪厂商高端产品性能指标对比 . 12 表 7：政策密集发布推动科学仪器国产化进程 . 13 表 8：科学仪器重点标的 Wind 一致预测 . 14 表 9：普源精电主要产品及核心指标 . 15 表 10：普源精电募投项目情况 . 16 表 11：鼎阳科技主要产品及核心指标 . 16 表 12：鼎阳科技募投项目情况 . 17 表 13：公司无线信

12、道仿真仪产品对标是德科技最高端型号 F64、思博伦 Vertex 系列产品 . 18 表 14：公司 KSW-VSG 对标是德科技 VXG、R&S SMW200A 系列产品 . 19 表 15：公司募投项目相关产品在达产年新增销售收入预测 . 19 行业专题报告 | 其他电子 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 一、电子测量仪器：千亿级黄金赛道一、电子测量仪器：千亿级黄金赛道 1.1 电子测量仪器：电子信息产业电子测量仪器：电子信息产业的基础的基础 电子信息产业电子信息产业的快速的快速发展发展离不开离不开电子测量仪器电子测量仪器。

13、电子测量仪器是以电路技术为基础，融合多项电子、通讯、数字和计算机技术组成的单片机或自动测试系统。电子测量仪器功能分为定性、定量两部分：定性测试具备确定被测目标在特定条件下的性能；定量测试可以精确测量被测目标的量值。仪器测量的物理量包括电参量和非电参量两大部分：电参量测量类型包括电能量（电压、电流、电功率、电场强度等） 、电信号特性（波形、频率、周期、时间、相位、噪声等） 、电路参数（电阻、电容、电感、阻抗等）和电子设备性能（增量、衰减量、灵敏度、 信噪比） 。非电参量的电测量通过传感器将物理和化学等非电量参数转换为电信号，而后利用电子测量技术测出相应电参量，最后转换为非电量数据。 核心核心模块

14、：信号采集、信号分析与处理模块：信号采集、信号分析与处理、结果表达与输出结果表达与输出。首先，仪器通过传感器接受外来物理信号并利用模数转换器（ADC）将物理信号转换为电信号，而后利用数字信号处理（DSP） 将其转换为数字信号。 数字信号处理可以对来自传感器的电信号进行放大、 衰减、变换（包括变频、检波等） 、滤波以及调整到适合于模拟数字转化的状态。作为电子测量的通用技术，数字信号处理的进步必将带动仪器其他性能指标的突破。 图 1：电子测量仪器工作原理 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 电子测量仪器分为通用型和专用型。电子测量仪器分为通用型和专用型。通用型电子测量仪器包括

15、示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载和其他仪器，射频类仪器涵盖频谱仪（ “收” ） 、信号源（ “发” ） 、矢量网络分析仪器（ “收+发” ） ，下游应用场景包含电子、军工、通讯、高校、科研等。专用型电子测量仪器应用范围小，设备设计制造难度极高，如电视彩色信号发生器、电磁兼容 EMC 测试设备等。根据 Frost&Sullivan 数据，预计 2025 年全球电子测量仪器行业市场规模将达到 172.4 亿美元， 其中通用电子测试仪器约占 60%， 市场规模超 100 亿美元。 行业专题报告 | 其他电子 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 0

16、6 月月 20 日日 图 2：电子测量仪器分为通用及专用电子测量仪器 资料来源：普源精电招股书，西部证券研发中心 1.2 市场空间：千亿级黄金赛道市场空间：千亿级黄金赛道 千亿级黄金赛道，长坡厚雪千亿级黄金赛道，长坡厚雪。电子测量仪器贯穿于电子产品制造，对下游应用起着不可替代的作用。同时受益于政策红利及经济复苏，全球电子测量仪器市场规模持续稳定增长。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ， 预计全球市场规模将由 2021 年的 140.3 亿美元增长至 2025 年的 172.4 亿美元，CAGR 为 5.30%。受益于下游 5G 通信等产业升级更新换代

17、和新兴技术蓬勃发展，预计中国市场规模将由 2021年的50.4亿美元增长至2025年的64.8亿美元， CAGR为6.5%。 电子测量仪器产品众多，其中，示波器、射频类仪器占比较高，2019 年市场占比分别为 9%、14%。 图 3：全球电子测量仪器市场规模 图 4：中国电子测量仪器市场规模 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心整理 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心整理 -5%0%5%10%15%20%25%02040608001802002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E

18、2024E2025E市场规模（亿美元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0070200182019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）yoy（右轴） 行业专题报告 | 其他电子 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 图 5：2019 年全球电子测量仪器市场份额 图 6：2019 年中国电子测量仪器市场份额 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券

19、研发中心 1.3 产业链：核心壁垒在于上游芯片产业链：核心壁垒在于上游芯片 电子测量仪器电子测量仪器产业链分析：产业链分析： 上游：上游：电子测量仪器上游零部件包括通用宽带差分探头芯片、信号放大器、ADC、存储芯片、FPGA、高精电阻、高稳晶振等，高端芯片及器件依赖进口。目前国外限制向国内出口高端芯片及器件， 国内厂商往高端仪器突破， 绕不开自研核心芯片及器件。 中游：中游：电子测量仪器产品众多，包括示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、综测仪等。国内企业主要以中低端产品为主，主要厂商包括普源精电、电科思仪、鼎阳科技、坤恒顺维等，其中，普源精电、电科思仪分别在示波器及射频类仪器领域处

20、于国内领先。 国内高端电子测量仪器尚且依赖进口， 是德科技、 罗德与施瓦茨、泰克、力科等头部厂商垄断全球高端市场。 下游：下游：电子测量仪器应用领域广泛，下游应用领域包括移动通讯、汽车电子、基础教育、科研、国防军工等。 图 7：电子测量仪器产业链 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 9%14%2%7%68%示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载其他仪器9%14%2%6%69%示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载其他仪器 行业专题报告 | 其他电子 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 二、供给端：二、供给

21、端：长坡厚雪，国产替代正当时长坡厚雪，国产替代正当时 2.1 时域时域：数字示波器：数字示波器 2.1.1 核心壁垒：核心在于自研高速、高精度核心壁垒：核心在于自研高速、高精度ADC 示波器示波器主要用于主要用于观测、分析和记录各种电信号变化观测、分析和记录各种电信号变化。示波器通过把被观测电压随时间的变化关系转换为可视的波形图像，提供直观的研究各种电信号变化的方式。按照信号处理方式不同，示波器分为模拟示波器和数字示波器。模拟示波器是直接将被测电信号呈现在显示设备上， 被测电信号通过控制从左到右扫过示波管的电子束在垂直方向的偏转来直接描绘出电压波形；数字示波器则是通过模数转换器（ADC）把被测

22、电信号转换为数字信号，再以数字信号处理的方式将信号随时间的变化波形绘制在显示设备上。 带宽是数字示波器带宽是数字示波器最核心的最核心的性能指标性能指标：带宽指网络或线路理论上传输数据的最高速率，代表了仪器在传输管道中可以传递数据的能力。 输入信号通过示波器后衰减 3dB 时的最低频率视为示波器带宽，带宽决定了示波器所能检测到的信号频率范围。最高带宽越高，能够检测的最高信号频率越高。而实时采样率与带宽密切相关，决定了示波器 ADC 在单位时间间隔内可采集的样本点数，直接影响信号波形的还原程度。实时采样率越高，采样速度越快、失真越小。最高带宽和实时采样率越高，技术难度越高，应用领域越丰富，价格也越

23、昂贵。为了避免信号失真，采样信号一般等于采样频率*20%，即假设要采集 5G 信号，一般选用 25GSa/s 的数字示波器。 图 8：数字示波器原理图 资料来源：是德科技，西部证券研发中心 行业专题报告 | 其他电子 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 高端高端数字数字示波器的突破绕不开自研高速示波器的突破绕不开自研高速 ADC。由于 2GHz 带宽以上示波器核心芯片无法通过公开市场进行采购，国内示波器厂商主要集中在中低端示波器领域。普源精电是国内唯一、全球唯五拥有自研芯片能力厂商，其余四家分别为是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨

24、。普源精电在模拟前端芯片和 ADC 芯片上，具备了自主研发芯片能力，突破了带宽和采样率的技术壁垒。通过搭载自研核心“凤凰座”芯片组，2021 年公司推出了最新数字示波器 DS70000 系列，实现了国内最高 5GHz 带宽、20GSa/s 实时采样率，综合性能在国产数字示波器领域中处于领先行业。 鼎阳科技募投项目也将涉及高速 ADC 芯片和 4GHz 数字示波器前端放大器芯片的研发。 表 1：数字示波器产品档次、性能指标、应用领域及市场前景 划分标准 产品档次 核心指标 重要指标 应用领域 市场前景 国际标准国际标准 高端高端 最高带宽：10GHZ 采样率： 25GSa/s 应用在高性能电路研

25、发和前沿研究，如高速串行总线收发器研发、光通信网络物理层测试、超宽带信号分析、太赫兹系统、高端芯片研发测试等 高端高带宽示波器是先进电子技术和产品研发、科学研究中不可或缺的测试测量仪器。随着全球研发投入的不断增长，高端示波器的市场的规模也不断增大 中端中端 最高带宽：1GHz ，10GHz 采样率： 2.5GSa/s，25GSa/s 应用在研发，部分应用于生产测试，例如 MIPI、USB TypeC 等中等速度数据总线分析、 车载以太网信号完整性分析、眼图和抖动分析、高速数据采集分析等 全球中端示波器的 销售量较大， 销售均价较高， 是整个示波器市场中销售额规模最大的部分。受到 5G、消费电子

26、等强烈的市场需求驱动，未来将保持高速成长 经济型经济型 最高带宽：1GHz 采样率：2.5GSa/s 应用于研发和生产测试，部分应用在现场维护和教育教学，如自动化生产测试系统、开关电源分析、低速数据总线分析、电路故障定位、低频信号测量和演示等 经济型示波器客户群非常广泛，应用领域深入电子信息 及相关技术领域的各个角落，整个市场的规模随着社会进步平稳增长 国内标准国内标准 高端高端 最高带宽：2GHz 采样率：5GSa/s 主要应用在研发，部分应用于生产测试，例如 MIPI、USB Type C 等中等速度数据总 线分析、车载以太网 信号完整性分析、眼图和抖动分析、高速串行总线收发器研发、光通信

27、网络物理层测试、超宽带信号分析、高端芯片研发测试等 在国产化替代的大背景下，国产高端示波器在国内市场机会巨大，国产示波器需要不断提升带宽来满足客户对更高性能国产设备的迫切需求。此外国产高端示波器通过技术突破逐步进入行业领先企业的核心产品区间，对其进行市场竞争将释放出更多的存量市场机会 中端中端 最高带宽：300MHz，2GHz 采样率：2GSa/s，5GSa/s 主要应用于研发和生产测试，部分应用在现场维护和教育教学，例如自动化生产测试系统、开关电源分析、低速数据总线分析、电路故障定位、高频电路实验等 国产中端示波器的应用领域正逐步从 研发走向工业领域，工业应用领域示波器需求量大，产品单价和毛

28、利均较高，但是对产品的可靠性和服务支持要求较高。通过提升产品品质和服务能力，工业市场将释放出较大的潜力 经济型经济型 最高带宽：300MHz 采样率：2GSa/s 主要应用于生产检测和教育教学，部分应用在研发调试、现场维护等，例如低频信号测量和演示、电路故障定位、电源纹波噪声检测等 凭借优异的性能以及合理的价格，国产经济型示波器相比进口品牌具有较好的市场竞争力，市场占有率较高，并且占比在逐步扩大。由于经济型示波器的应用分散，客户群广泛，销量受单个客户群体的影响较小，市场的规模随着科技的发展逐步扩大 资料来源：普源精电招股说明书，西部证券研发中心 行业专题报告 | 其他电子 9 | 请务必仔细阅

29、读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 2.1.2 市场空间：市场空间：21年全球及国内示波器市场空间年全球及国内示波器市场空间约约13.4、4.8亿美元亿美元 示波器市场示波器市场空间空间：2021 年全球及国内示波器市场空间分别为年全球及国内示波器市场空间分别为 13.4、4.8 亿美元，行业增亿美元，行业增速较为稳定速较为稳定。根据 Frost&Sullivan 数据，预计全球市场规模将由 2020 年的 12.6 亿美元增长至 2025 年的 17.3 亿美元，CAGR 为 6.5%；预计中国市场规模将由 2020 年的 4.4 亿美元增长至 2

30、025 年的 6.5 亿美元，CAGR 为 8.1%。随着电子工业的持续高速发展，信息技术产品的智能化、网络化以及集成化程度逐步提高以及半导体、5G、人工智能、新能源、航天航空等行业驱动，数字示波器具有良好的发展前景。 高端依赖进口， 国内主要出口低端产品高端依赖进口， 国内主要出口低端产品。 根据海关总署数据， 2020 年国内进口示波器 1.51万台，采购额 15.54 亿元，进口单价高达 10.29 万元；国内主要出口低端产品。2020 年出口示波器 33.45 万台，出口额 5.82 万元，出口单价仅为 0.17 万元。 图 9：全球示波器市场空间及同比增速 图 10：中国示波器市场空

31、间及同比增速 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 图 11：2014-20 年国内示波器进出口量及金额情况 图 12：2014-20 年国内示波器进出口单价情况 资料来源：海关总署，西部证券研发中心 资料来源：海关总署，西部证券研发中心 10.910.711.6 11.51212.613.414.515.516.517.3-4%-2%0%2%4%6%8%10%0246802001820192020 2021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）yoy

32、（右轴）3.1 3.3 3.5 3.8 4.1 4.4 4.8 5.2 5.5 6.0 6.5 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿美元）yoy（右轴）0500200020出口量（万台）进口量（万台）进口额（亿元）出口额（亿元）024685200192020出口（万元/台）进口（万元/台） 行业专题报告 | 其他电子 1

33、0 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 2.1.3 国产替代：国产化率较低，高端依赖进口国产替代：国产化率较低，高端依赖进口 竞争格局：竞争格局：国内主要以中低端市场为主，高端市场被海外厂商垄断国内主要以中低端市场为主，高端市场被海外厂商垄断。示波器行业集中度较高，根据 Frost&Sullivan 数据，2019 年行业 CR5 占据全球市场 50.4%份额，占据国内市场 43.1%份额，是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等头部企业垄断高端市场。国内厂商主要包括普源精电、鼎阳科技、固纬电子等，其中，具备 2G 带宽以上数字示波器规模

34、量产能力厂商仅普源精电、鼎阳科技。普源精电已具备核心芯片自主研发能力，突破了带宽和采样率的技术壁垒，实现了 5GHz、20GSa/s 采样率数字示波器量产，初步具备在高端型 4GHz 以上带宽市场与国外龙头厂商竞争能力。 根据 Frost&Sullivan 测算， 2019 年国外龙头是德科技国内数字示波器市场份额为 29.8%；泰克国内数字示波器市场份额为13.8%，国内示波器龙头普源精电在国内数字示波器市场份额仅为 2.15%。随着政策持续推动科学仪器国产化加速及国产厂商不断往高端突破，国内厂商份额有望快速提升。 表 2：国内外主要示波器厂商高端产品性能指标对比 产品 核心指标 普源精电

35、鼎阳科技 优利德 是德 泰克 罗德 力科 产品型号产品型号 DS70000 系系列列 SDS6204 H12 Pro MSO/UPO3000CS 系列系列 Infiniium UXR 系系列列 DPO7000SX R&SRTP LabMaster 10Zi 数字示波器数字示波器 带宽 5GHZ 2 GHz 500MHZ 110GHZ 70GHZ 16GHZ 100GHZ 实时采样频率 20GSa/s 10 GSa/s 2.5GSa/s 256GSa/s 200 GSa/s 40GSa/s 240GSa/s 是否自研芯片 是 否 否 是 是 是 是 存储深度 2Gpts 500Mpts 70Mp

36、ts 2GPts 1GPts 3GPts 1024 Mpts 波形捕捉率 1,000,000 wfms/s 750,000 wfms/s 200,000wfm/s 285,700wfm/s 310,000wfm/s 750,000 wfms/s - 带宽有源差分探头 7GHZ - - 30GHZ - 6GHZ 25GHZ ADC 分辨率 8-16bit 12-bit 16bit 10bit 12bit 16bit 8bit 资料来源：各公司招股说明书、各公司官网，西部证券研发中心 2.2 频域频域：射频类仪器：射频类仪器 2.2.1 核心壁垒：核心壁垒：系统设计、高端器件及芯片自研系统设计、高

37、端器件及芯片自研 射频类仪器按照功能分为三类，包括射频射频类仪器按照功能分为三类，包括射频/微波信号发生器（发） 、频谱微波信号发生器（发） 、频谱/信号分析仪信号分析仪（收）（收）和矢量网络分析仪 （收和矢量网络分析仪 （收+发） ， 以及在此三类产品基础上衍生出的其他类型产品， 如综测仪、发） ， 以及在此三类产品基础上衍生出的其他类型产品， 如综测仪、噪声测试仪、功率计等噪声测试仪、功率计等。无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系。在 5G 的落地过程中，每个流程都涉及到大量的测试环节，包括确定 5G 空中接口、验证新技术的性能、优化 5G 网络部署等。以验证新技术的性能

38、为例，与 4G 相比，5G 的频谱组合场景复杂，既有低频段的 Sub-6GHz，又有毫米波。每项新技术都需要专门的测试解决方案，因此对无线通信与射频微波测试仪器的需求迅猛增加。 表 3：射频类三大仪器工作原理 分类 工作原理 射频射频/微波信号发生器 （发）微波信号发生器 （发） 通过输出特定的仿真和激励测试信号，来测试如射频功率放大器等相关元器件性能。 频谱频谱/信号分析仪（收）信号分析仪（收） 频谱分析仪可分为实时分析式和扫频式两大类。前者能在被测信号发生的实际时间内取得所需要的全部频谱信息并进行分析和显示分析结果；后者需通过多次取样过程来完成重复信息分析。实时式频谱分析仪主要用于非重复性

39、、持续期很短的信号分析。 矢量网络分析仪矢量网络分析仪（收（收+发）发） 矢量网络分析仪的工作原理主要由合成扫源（激励源）、测试装置（信号分离部分）、接收部分、微处理器四大部分组成。 资料来源：鼎阳科技、普源精电招股说明书，西部证券研发中心 行业专题报告 | 其他电子 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 核心壁垒：系统设计、高端器件及芯片自研核心壁垒：系统设计、高端器件及芯片自研。1）系统设计：射频类仪器核心指标包括频率范围、相位噪声、无杂散动态范围、幅度精度等，是个系统性工程。射频类仪器对于系统设计要求较高，如射频微波技术体系

40、如何做到更好的状态；此外，对于数字电路设计而言，需要把电路设计的足够完美、洁净，从而减轻仪表带来的噪声。总而言之，射频类仪器的设计是个系统级工程， 每个模块的设计均具备较高要求。 2） 高端器件及芯片自研： 频域类仪器对于 ADC 的频率指标要求不高，但对于分辨率和 SFDR 指标要求很高，仍存在禁运风险。 此外， 射频类仪器往高端突破， 核心器件如微波射频放大器、 混频器、 滤波器、衰减器、 电子开关、 高稳晶振等仍需自研， 自研输出物包括器件或 ASIC 芯片。 除此之外，高端射频仪器的生产还需微纳米级精密加工能力、薄膜厚膜材料工艺等核心生产工艺。 图 13：典型超外差频谱分析仪结构框图

41、资料来源：是德科技，西部证券研发中心 2.2.2 市场空间：市场空间：21年全球射频类仪器（不含综测仪）市场空间约年全球射频类仪器（不含综测仪）市场空间约144、46亿元亿元 市场空间市场空间：根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年全球射频类仪器（不含综测仪）的市场规模约 144 亿元，预计到 25 年将达到 181 亿元，期间 CAGR 为 6.0%。随着中国大力推广5G 商用化，中国射频类仪器（不含综测仪）市场的增长速度高于全球水平，预计行业规模将从 2021 年 46 亿元增长至 2025 年的 61 亿元，期间 CAGR 为 7.2%。 图 14：全球射频类仪器市场规模

42、及同比增速 图 15：中国射频类仪器市场规模及同比增速 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 资料来源：Frost&Sullivan，西部证券研发中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球射频类仪器市场规模（亿元）yoy（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%00702015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E中国射频类仪器市场规模（

43、亿元）yoy（右轴） 行业专题报告 | 其他电子 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 2.2.3 国产替代：国产替代：国内已突破高端射频类仪器，打破海外垄断国内已突破高端射频类仪器，打破海外垄断 竞争格局：竞争格局：国内已突破高端射频类仪器，打破海外垄断国内已突破高端射频类仪器，打破海外垄断。国内射频类仪器厂商主要包括电科思仪、坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技等。国内电科思仪及海外是德科技在射频类仪器领域处于全球领先；坤恒顺维射频类仪器主要以定制化为主，下游客户包括国内头部通讯厂商、航空航天及国防领域，产品性能指标仅次于电科思仪；普

44、源精电、鼎阳科技产品目前主要以中低端为主，未来将持续往高端突破。国内厂商当前在射频类仪器领域（不含综测仪）市占率仍较低，2021 年鼎阳科技、普源精电、坤恒顺维射频类仪器收入分别约为9000、7000、3000 万元，国内市占率均不足 2%。 表 4：国内外主要频谱仪厂商高端产品性能指标对比 产品 核心指标 普源精电 鼎阳科技 坤恒顺维 电科思仪 是德 泰克 罗德 产品型号 RSA5000 SSA5000A 系列 UTS3000B 系列 4082P N9041B RSA5000 R&SFSV3000 频谱分析仪 频率范围 9kHz6.5GHz 9 kHz - 26.5 GHz 2Hz-85GH

45、z 2Hz-110GHz 2HZ-110GHZ 26.5GHZ 10KHZ-44GHZ 相位噪声 -108dBc/Hz -105 dBc/Hz -132dBc/HZ -134dBc/HZ -135dBc/HZ 134 dBc/Hz -114dBc/Hz 幅度精度 0.8dB 0.8dB 3.00dB 0.16dB 0.3dB 0.3dB 资料来源：各公司招股说明书、各公司官网，西部证券研发中心 *注：根据普源精电招股说明书，信号源低、中、高端划分依据，高端指最高输出频率6.5GHz，相位噪声-120dBc/Hz；中端为最高输出频率6GHz，小于26.5GHz，相位噪声-120 120dBc/H

46、z，-95 120dBc/Hz；经济型为最高输出频率6GHz，相位噪声：-95dBc/Hz 表 5：国内外主要信号源厂商高端产品性能指标对比 产品 核心指标 普源精电 鼎阳科技 坤恒顺维 电科思仪 是德 泰克 罗德 力科 产品型号 DSG3000B SSG5000A UTG9000T系列 Ceyear 1466 系列 E8257D TSG4106A R&SSMA100B T3AWG3352 射频/微波信号发生器 频率范围 9kHz-13.6GHz 9 kHz-20 GHz 9kHz-44GHz 6kHz110GHz 100KHZ-70GHZ 950 kHz to 60 GHz 8kHz-67G

47、Hz 1H to 350 MHz 相位噪声 -116dBc/Hz -120 dBc/Hz -142dB -145dBc/Hz -130 dBc / Hz 120 dBc/Hz 132 dBc -120 dBc 幅度精度 0.7dB 0.7 dB 1.2dB 0.5dB 0.8 dB 0.7 dB 137dB 40dB 170dB 66 dB 资料来源：各公司招股说明书、各公司官网，西部证券研发中心 *注：根据鼎阳科技招股书，矢量网络分析仪低、中、高端划分依据，高端指最高频率 20GHz（含）以上；中端指最高频率为 6GHz（含）20GHz；低端指 6GHz以下 行业专题报告 | 其他电子 13

48、 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 三、需求端：政策三、需求端：政策密集发布，推动科学仪器密集发布，推动科学仪器加速加速国产化国产化 政策密集发布， 推动科学仪器加速国产化政策密集发布， 推动科学仪器加速国产化。 2018 年中美贸易争端后， 国家密集发布政策，推动“卡脖子”的科学仪器加速实现国产化。2021 年 12 月，十三届全国人大常委会三十二次会议发布中华人民共和国主席令第一三号 ，其中第九十一条明确： “对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首

49、次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。 ”2022 年 2 月，科技部发布的关于对国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发” 重点专项 2022 年度项目申报指南征求意见的通知 ， 将多通道混合信号示波器，宽频带取样示波器被列入重点专项。 表 7：政策密集发布推动科学仪器国产化进程 发布时间 发布单位 政策名称 相关内容 2022.2 科技部 关于对国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项 2022 年度项目申报指南征求意见的通知 多通道混合信号示波器，宽频带取样示波器多通道混合信号示波器，宽频带取样示波器被列入重点专项 2021.1

50、2 十三届全国人大常委会三十二次会议 中华人民共和国主席令第一三号 对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应够满足政府采购需求的条件下，政府采购应该购买；首次投放市场的，政府采购应该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制该率先购买，不得以商业业绩为由予以限制 2021.7 工信部、发改委、财政部等 5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年） 加快弥补产业短板弱项，支持高精度、高灵敏度、大动态范围的支持高精度、高灵

51、敏度、大动态范围的 5G 射频、协议、射频、协议、性能等仪器仪表研发性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破 2021.7 工信部、科技部等 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。推动国家重大科研基推动国家重大科研基础设施和大型科研仪器向优质企业开放础设施和大型科研仪器向优质企业开放， 建设生产应用示范平台和产业技术基础公共服务平台 2021.6 国家税务总局 研发机构采购国

52、产设备增值税退税管理办法 符合条件的研发机构，采购国产设备，全额退还增值税。 2021.3 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 依托行业龙头企业，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，加快工程化产业化突破；加强高端科研仪器设备研发制造加强高端科研仪器设备研发制造 2020.9 国家发改委 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 加快高端装备制造产业补短板，重点支持工业机器人、建筑、医疗等特种机器人、高端仪器仪表高端仪器仪表、轨道交通装备等高端装备生产，实施智能制造、智能建造试点示范 2020.3 科技部、发改委等 加强“从 0 到

53、1”基础研究工作方案 加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发， 聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究、推动高端科学仪器设备产业快速发展推动高端科学仪器设备产业快速发展 2020.3 工信部 关于推动 5G 加快发展的通知 继续支持 5G 核心芯片、关键元器件、基础软件、仪器仪表仪器仪表等重点领域的研发、工程化攻关及产业化、奠定产业发展基础 资料来源：政府网站，西部证券研发中心 行业专题报告 | 其他电子 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 四、四、重点重点标的标的 投资建议：投资建议：科学仪器行业

54、门槛足够高、空间足够大，是长坡厚雪的赛道。国家政策支持叠加核心技术突破，科学仪器国产替代进程加快。我们给予行业“超配”评级，建议重点关注：普源精电（688337.SH） 、鼎阳科技（688112.SH） 、坤恒顺维（688283.SH） 。 表 8：科学仪器重点标的 Wind 一致预测 公司 代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 22E 23E 24E 22E 23E 24E 普源精电普源精电 688337.SH 60.00 0.70 1.16 1.74 86 52 34 鼎阳科技鼎阳科技 688112.SH 54.88 1.19 1.78 2.48 46 31 22 坤恒顺维坤恒顺

55、维 688283.SH 44.60 0.95 1.39 1.88 47 32 24 优利德 688628.SH 27.05 1.44 1.93 2.33 19 14 12 创远仪器 831961.BJ 12.18 0.36 0.57 0.70 34 21 17 皖仪科技 688600.SH 13.17 - - - 聚光科技 300203.SZ 24.16 0.54 0.79 1.00 45 31 24 平均平均 46 30 22 资料来源：Wind，西部证券研发中心（最新股价为 2022 年 6 月 20 日收盘价） 4.1 普源精电普源精电（688337.SH） 国内示波器龙头，自研芯片引领

56、高端国内示波器龙头，自研芯片引领高端。普源精电最早成立于 1998 年，公司始终专注于通用电子测量仪器领域，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品商业化的企业，2021 年各项业务占比分别为 50%、14%、11%、10%、4%。公司产品逐渐在时域和频域策略仪器应用方向实现多元化行业覆盖。公司具备核心知识产权，在高带宽集成度示波器模拟前端芯片技术、宽带差分探头放大器芯片技术、高带宽低噪声模拟前端技术等前沿技术方向不断投入研发。 截止 2021 年上半年， 公司已有授权专利 386项，其中发明

57、专利 346 项，示波器领域的中国授权专利数量居于行业前列。随着国产替代进程加快叠加技术持续突破，公司业绩快速增长，2021 年公司实现营收收入 4.84 亿元，同比 36.6%；净利润-0.04 亿元，同比 85.7%。 图 16：普源精电营业收入及同比增速 图 17：公司各项业务收入占比情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%00022Q1营业收入（亿元）yoy（右轴）45%44%50%50%17%16%15%14%13%13%11%11%10%10%10

58、%10%0%20%40%60%80%100%20021数字示波器射频类仪器波形发生器电源及电子负载万用表及数据采集器其他主营业务其他业务 行业专题报告 | 其他电子 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 9：普源精电主要产品及核心指标 产品 核心指标 公司最高水平 国内竞争对手最高水平 对比厂商 国外竞争对手最高水平 竞争对手 数字示波器数字示波器 带宽 5GHz 2GHz 鼎阳科技 110GHz 是德科技 实时采样率 20GSa/s 5GSa/s 鼎阳科技 256GSa/s 是德科技 是否自研 芯片 是

59、 无公开可比产品 是 是德科技 存储深度 2Gpts 500Mpts 鼎阳科技 5Gpts 力科 波形捕获率 1000000wfm/s 750000wfm/s 鼎阳科技 1000000wfm/s 是德科技 宽带有源差分 探头 7GHz 无公开可比产品 33GHz 泰克 ADC 分辨率 8bit 10/12bit 鼎阳科技 12bit 力科 射频射频/微波信号微波信号 发生器发生器 频率范围 13.6GHz 67GHz 电科思仪 70GHz 是德科技 相位噪声 116dBc/Hz 典 型值 142dBc/Hz 典 型值 电科思仪 146dBc/Hz 典型值 是德科技 幅度精度 0.7dB 0.6

60、dB 电科思仪 0.4dB 是德科技 频谱分析仪频谱分析仪 频率范围 9kHz7.5GHz 3Hz85GHz 电科思仪 2Hz110GHz 是德科技 相位噪声 108dBc/Hz 典 型值 129dBc/Hz 典 型值 电科思仪 140dBc/Hz 典 型值 罗德与施瓦茨 显示平均噪声 电平 165dBm 典型 值 165dBm 典型 值 电科思仪 174dBm 典型 值 是德科技 波形发生器波形发生器 采样率 12GSa/s 5GSa/s 鼎阳科技 256GSa/s 是德科技 带宽 5GHz 1GHz 鼎阳科技 70GHz 是德科技 垂直分辨率 16bit 16bit 鼎阳科技 16bit

61、泰克 可编程线性直可编程线性直 流电源流电源 单机输出功率 200W 700W 固纬电子 400W 是德科技 最小分辨率 1mV/0.1mA 1mV/0.1uA 固纬电子 5uV/10nA 罗德与施瓦茨 编程精度 0.05%+20mV0.2%+5mA 0.05%+10mV 0.16%+5uA 固纬电子 0.02%+3mV100MHz 15dBm100MHz 33dBm 端口方式 1TRX、1TX每通道 1TRX、1TX每通道 1TRX、1TX每通道 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 0%50%100%150%200%250%300%350%(0.5)0.00.51.01.52.02014

62、20022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收yoy(右轴)利润yoy(右轴)30%68%71%68%5%2%8%16%58%28%15%9%0%50%100%20021其他业务模块化组件定制化开发产品及系统解决方案射频微波信号发生器无线信道仿真仪系列 行业专题报告 | 其他电子 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 表 14：公司 KSW-VSG 对标是德科技 VXG、R&S SMW200A 系列产品 技术指标 公司 KSW-VSG R&S SMW200A 是德科技 VXG 频率

63、范围 9kHz44GHz 100kHz44GHz 1MHz44GHz 信号带宽 200MHz（选件）、500MHz（选件）、1GHz（选件）、2GHz（选件） 120MHz（选件）、500MHz（选件）、1GHz（选件）、2GHz（高端选件） 500MHz（选件） 、 1GHz （选件） 、 2GHz（高端选件） 相位噪声 142dB1GHz10kHz 139dB1GHz 10kHz 145dB1GHz 10kHz（高端选件） 139dBc1GHz10kHz 存储深度 1024MSa 0.75TSa（选件） 1.5TSa（选件） 1024MSa（选件） 2048MSa（选件） 支持外部设备 1

64、.6TSa 存储 256MSa 512MSa（选件） 1024MSa（选件） 功率动态范围 -120dBm19dBm 20GHz -120dBm21dBm 20GHz -120dBm17dBm 20GHz 功率准确度 1.2dB 1.2dB 1.1dB2dB 杂散抑制 -71dBc24GHz -71dBc24GHz -47dBc27GHz 谐波抑制 35dBc6GHz 30dBc3.5GHz 28dBc6.5GHz、26dBc20GHz 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 表 15：公司募投项目相关产品在达产年新增销售收入预测 序号序号 项目项目 达产年新增达产年新增销售收入（万元）销售收

65、入（万元） 投产第一年 投产第二年 投产第三年 1 无线信道仿真仪 2,814.16 4,353.98 5,309.73 2 射频微波信号发生器 4,593.81 6,498.23 10,504.42 3 频谱分析仪 2,722.12 4,274.34 6,053.10 合计合计 10,130.09 15,126.55 21,867.26 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 五、风险提示五、风险提示 1、核心核心芯片、芯片、器件等器件等进口依赖风险进口依赖风险： 上游核心芯片、器件等依赖进口，若国际贸易环境发生重大不利变化，国内企业将面临重要电子料供应紧缺或者采购价格波动的风险，可能会对经

66、营产生不利影响。 2、高端产品推出进度不及预期：、高端产品推出进度不及预期： 若相关公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期， 将会影响核心竞争力，进而对盈利能力造成不利影响。 3、境外经营风险：、境外经营风险： 如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化，将给相关公司的境外经营业务带来不利影响。 行业专题报告 | 其他电子 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 20 日日 西部证券西部证券行业投资评级说明行业投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数

67、）10%以上 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数）-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数）10%以上 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用

68、。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无

69、需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的

70、邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或

71、服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。