1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 四方达四方达(300179) 超硬新材料龙头，培育钻石望迎高增长超硬新材料龙头，培育钻石望迎高增长 四方达首次覆盖报告四方达首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 魏雨迪魏雨迪(分析师分析师) 刘越男刘越男(分析师分析师) 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880516030003 本报告导读：本报告导读： 公司是高端超硬新材料企业， 产品结构持续优化， 毛利率维持高位。 公司研发投入较公司是高端超硬新材料企

2、业， 产品结构持续优化， 毛利率维持高位。 公司研发投入较高，培育钻石业务望迎高增长。首次覆盖，给予“增持”评级。高，培育钻石业务望迎高增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予首次覆盖， 给予“增持增持”评级评级。 公司主营超硬材料， 我们预测公司 2022-24年 EPS 分别 0.31/0.5/0.71 元， 对应归母净利润分别为 1.51/2.43/3.47 亿元。参考同类公司估值，给予公司 2022 年 65 倍 PE，对应目标价 20.15 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 超硬材料行业处于发展期， 未来前景广阔超硬材料行业处于发展期， 未来前景广阔

3、。 超硬材料是我国的优势行业，2018 年我国年产金刚石和立方氮化硼占世界产量的比例超过 90%、 70%，是世界超硬材料的中心。 超硬材料在机械及电子加工、 原油开采和煤田开采等领域的应用逐步普及。 随着我国制造业的转型升级， 预计超硬材料在我国的应用将逐渐上升，我国超硬材料未来的发展前景广阔。 立足高端产品， 公司毛利率维持高位立足高端产品， 公司毛利率维持高位。 公司研发投入占营收的比例维持在6%以上，公司采用“生产一代、 开发一代、预研一代”的产品研发策略， 确保公司产品的竞争力。 在较高的研发投入支撑下， 公司产品品质不断升级，产品结构不断优化，公司毛利率自 2016 年以来始终维持

4、在 40%以上。 精密加工业务拓展顺利， 培育钻石精密加工业务拓展顺利， 培育钻石望望迎高增长迎高增长。 在资源开采/工程施工领域，公司研发的 PX 系列、 PCD 微钻钻头等产品进口替代效果显著。 公司自主掌握 MPCVD 设备制造及培育钻生产技术，按规划 2022 年将有 100台设备进入产能爬坡期，2023-24 望进一步快速扩张产能，将显著受益培育钻需求大幅增长。公司近期增资控股天璇半导体，实现在 CVD 金刚石领域的业务覆盖、提升核心竞争力，看好培育钻业务业绩望持续攀升。 风险提示风险提示:人民币汇率大幅升值，原油价格大幅下跌，培育钻低于预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2

5、020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 318 417 506 869 1,443 (+/-)% -36% 31% 21% 72% 66% 经营利润（经营利润（EBIT） 78 91 161 347 602 (+/-)% -46% 17% 77% 115% 74% 净利润（归母）净利润（归母） 75 92 151 243 347 (+/-)% -36% 22% 64% 61% 43% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.15 0.19 0.31 0.50 0.71 每股股利（元）每股股利（元） 0.15 0.00 0.12 0.16 0.20 利润率和估值

6、指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 24.4% 21.9% 26.2% 26.4% 31.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.3% 9.8% 14.6% 20.1% 23.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 7.2% 8.8% 14.1% 24.4% 31.2% EV/EBITDA 25.96 39.22 39.49 19.87 11.68 市盈率市盈率 106.94 87.48 53.23 33.09 23.20 股息率股息率 (%) 0.9% 0.0% 0.7% 1.0% 1.2% 首次覆盖首次覆盖 评级

7、：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.15 当前价格： 16.50 2022.06.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.49-16.50 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,051 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 488/378 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 77% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 12.31 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 153.33 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 981 每股净资产每股净资产 2.01 市净率市净率 8.2

8、 净负债率净负债率 -39.83% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.05 0.08 Q2 0.05 0.07 Q3 0.04 0.08 Q4 0.04 0.08 全年全年 0.19 0.31 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 32% 66% 150% 相对指数 22% 66% 166% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -31%5%41%78%114%150%--0652周内股价走势图周内股价走势图四方达深证成指金属，采矿，制品金属，采矿，制品/原材料原材料 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款

9、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 模型更新时间： 2022.06.23 股票研究股票研究 原材料 金属，采矿，制品 四方达(300179) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 20.15 当前价格： 16.50 2022.06.23 公司网址 www.sf- 公司简介 公司主要从事聚晶金刚石(简称 PCD)及其相关制品的研发、 生产和销售， 产品包括石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片、 煤田及矿山用金刚石复合片、 切削刀具用金刚石复合片、聚晶金刚石拉丝模坯，截齿潜孔钻头公路齿、旋

10、挖机齿、 成品聚晶金刚石模具、 超硬刀具、 金刚石砂轮等， 形成了有自身特色的产品系列， 由生产常规产品向高端产品转变，由简单加工行业向高端加工制造业转变；产品广泛应用于石油钻探及矿山开采，机械、 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 5.49-16.50 市值（百万元） 8,051 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 318 417 506 869 1,443 营业成本 163 196 203 338 559 税金及附加 5 5 6 12 31 销售费用 24 33 35

11、43 60 管理费用 37 63 66 83 120 EBIT 78 91 161 347 602 公允价值变动收益 14 13 6 6 6 投资收益 5 6 6 6 6 财务费用 6 -2 -2 -3 -3 营业利润营业利润 90 103 167 352 607 所得税 14 10 16 34 59 少数股东损益 0 0 0 75 202 净利润净利润 75 92 151 243 347 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 385 372 244 353 503 其他流动资产 12 2 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 215 218 229 264 29

12、2 无形及其他资产 73 81 81 81 81 资产合计资产合计 1,123 1,177 1,254 1,674 2,219 流动负债 128 147 124 296 384 非流动负债 87 92 92 92 92 股东权益 908 938 1,038 1,285 1,743 投入资本投入资本(IC) 908 938 1,038 1,285 1,743 现金流量表现金流量表 NOPLAT 65 82 146 313 544 折旧与摊销 35 37 38 45 52 流动资金增量 53 58 -210 -97 -274 资本支出 -41 -52 -50 -80 -80 自由现金流自由现金流

13、112 125 -76 181 242 经营现金流 171 114 -24 264 324 投资现金流 30 48 -44 -74 -74 融资现金流 -100 -90 -60 -80 -100 现金流净增加额现金流净增加额 102 72 -128 109 150 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -36.5% 30.9% 21.4% 71.8% 66.0% EBIT 增长率 -45.7% 17.2% 77.1% 114.6% 73.7% 净利润增长率 -35.6% 22.2% 64.3% 60.9% 42.6% 利润率 毛利率 48.8% 52.9% 67.0% 74.2% 71.

14、0% EBIT 率 24.4% 21.9% 26.2% 26.4% 31.2% 净利润率 23.6% 22.1% 24.5% 18.5% 18.0% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 8.3% 9.8% 14.6% 20.1% 23.7% 总资产收益率(ROA) 6.7% 7.8% 12.1% 14.5% 15.6% 投入资本回报率(ROIC) 7.2% 8.8% 14.1% 24.4% 31.2% 运营能力运营能力 存货周转天数 210.0 152.2 150.0 150.0 150.0 应收账款周转天数 159.9 127.6 128.0 90.0 90.0 总资产周转周转天数 1,2

15、89.4 993.2 710.4 401.5 363.1 净利润现金含量 2.3 1.2 -0.2 1.1 0.9 资本支出/收入 13.0% 12.6% 9.9% 9.2% 5.6% 偿债能力偿债能力 资产负债率 19.1% 20.3% 17.2% 23.2% 21.4% 净负债率 23.6% 25.5% 20.8% 30.2% 27.3% 估值比率估值比率 PE 106.94 87.48 53.23 33.09 23.20 PB 3.47 5.68 7.76 6.65 5.49 EV/EBITDA 25.96 39.22 39.49 19.87 11.68 P/S 25.61 19.31

16、13.07 6.13 4.17 股息率 0.9% 0.0% 0.7% 1.0% 1.2% 8%32%55%79% 103% 126% 150% 174%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-17%20%56%93%129%166%-112022-04股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅四方达价格涨幅四方达相对指数涨幅-37%-15%7%28%50%72%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)7%12%17%22%26%31%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本

17、回报率(%)21%23%25%26%28%30%242447620A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) lZlYvYbV9YaXqVtVrU8OaO9PsQoOpNsQjMqQtNfQtRtP9PmNrRNZnMrQuOrMxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 目录目录 1. 四方达：国内超硬材料龙头企业 . 4 2. 超硬材料行业处于发展期，前景广阔 . 5 2.1.超硬材料是

18、我国的优势行业 . 5 2.2.超硬材料应用前景广阔，培育钻石将快速发展 . 7 3. 立足高端推进进口替代，培育钻石迎来高增长 . 10 3.1.立足高端超硬材料产品，公司毛利率维持高位 . 10 3.2.推进进口替代战略，市场份额持续扩大 .11 3.3.业务范围不断拓宽，增资控股天璇利好培育钻石迎高增长 . 12 3.4.积极回馈股东，彰显公司未来信心 . 14 4. 首次覆盖，给予“增持”评级. 14 5. 风险提示 . 16 5.1.人民币汇率大幅升值 . 16 5.2.原油价格大幅下跌 . 16 5.3.培育钻低于预期 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

19、免责条款部分 4 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 1. 四方达四方达：国内：国内超硬材料龙头企业超硬材料龙头企业 四方达于 1997 年 3 月 5 日注册于河南自贸试验区郑州片区（经开） ，2011 年 2 月 15 日，公司在深圳证券交易所上市交易。公司控股股东为方海江，持有公司 28.61%的股份。方海江为公司第一大股东，公司实控人为方海江、付玉霞。 图图 1 公司股权公司股权结构清晰结构清晰 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司是公司是国内超硬材料龙头企业。国内超硬材料龙头企业。 公司主要从事超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，

20、已形成以复合超硬材料为核心、以精密金刚石工具为新的业务增长点的战略产品体系。 目前， 公司国内产品品种规格齐全、规模优势明显、市占率最高的复合超硬材料龙头企业。公司产品质量达到国际先进水平，获得下游客户广泛认可，产品远销欧洲、美洲、东南亚、非洲等四十多个国家和地区，具有较高的国际知名度。2021 年公司生产超硬复合材料 270.3 万个，销量 279.6 万个，产销比为 103.5%。虽然公司 2021 年产销量仍未恢复到疫情前水平，但已较 2020 年有较大好转。 2021 年， 公司海外销售 181.74 万元， 较 2020 年同比增长 32.55%，预计随着欧美疫情的逐步稳定，公司海外

21、需求将逐步释发，拉动公司营收增长。 图图 2：公司公司出口出口营收占比超占比超 50% 图图 3：公司公司出口营收触底反弹出口营收触底反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 资源开采资源开采/工程施工类工程施工类产品产品为为公司主要营收来源，公司主要营收来源， 并并贡献公司主要毛利。贡献公司主要毛利。公司目前超硬材料产品可分两大类， 第一类是资源开采/工程施工类产品，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021中国大陆营收出口营收-60%-40%-20%0%20%40%60%

22、80%100%120%0500300200021出口营业收入（百万元）同比增长率（%，右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 产品包括用于石油开采的钻头、平面齿以及异形齿，用于煤田矿山开采的平面齿、球型齿等；第二类是精密加工类产品，可细分为 PCD（加工有色金属用）及 PCBN（加工黑色金属用）两类。2021 年公司两大类产品分别实现营业收入 2.35、1.59 亿元， 占比分别为 56.38%、38.14%，

23、同比分别增长 20.79%、52.14%， 毛利润分别为 1.44、0.61 亿元， 占比分别为 65.33%、27.53%。 图图 4：资源开采：资源开采/工程施工类为工程施工类为公司营收主要来源公司营收主要来源 图图 5：资源开采：资源开采/工程施工类工程施工类贡献公司主要毛利贡献公司主要毛利 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公司营业收入公司营业收入触底反弹触底反弹， 归母净利润逐步回升归母净利润逐步回升。 随着疫情的好转及复工复产的逐步推进，公司的盈利能力逐步回升。2021 年公司实现营业收入 4.17 亿元，同比增长 30.90%；归属上市公

24、司股东净利润 0.92 亿元，同比增长 22.23%。 图图 6：公司公司营业收入触底反弹营业收入触底反弹 图图 7：公司归母净利润公司归母净利润触底反弹触底反弹 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2. 超硬材料行业处于发展期，前景广阔超硬材料行业处于发展期，前景广阔 2.1. 超硬材料是我国的优势行业超硬材料是我国的优势行业 超硬材料指硬度可以与金刚石相比拟的材料超硬材料指硬度可以与金刚石相比拟的材料。 目前使用的超硬材料的原材料主要为立方氮化硼（PCBN）与金刚石，其中 PCBN 具有高硬度、高耐磨性且高温下表现稳定，主要用于制造各类刀具；金刚石又

25、分为单0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021资源开采/工程施工类精密加工类超硬复合材料其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021资源开采/工程施工类精密加工类超硬复合材料其他-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%005006002001920202021营业收入（百万元）同比增长率(%，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060801

26、0000202021归母净利润（百万元）同比增长率（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 晶金刚石、聚晶金刚石（PCD）和 CVD 金刚石，单晶金刚石应用于砂轮、锯片等，PCD 应用于刀具、石油钻头，CVD 金刚石应用于拉丝模、刀具等，高端 CVD 金刚石应用于电子器件、 航天等领域。 超硬材料也可以分类为单晶超硬材料和聚晶超硬材料（也称“复合超硬材料” ） ，单晶超硬材料包含单晶金刚石、 单晶立方氮化硼等， 特点是硬度高但尺寸

27、小；聚晶金刚石/立方氮化硼是用单晶金刚石/立方氮化硼为主要原料，添加金属和非金属粘接剂在高温高压环境下制成的复合材料，复合超硬材料虽然硬度和耐热度稍差，但其切割面积较大、耐磨性更好。 表表 1: 单晶、复合超硬材料用于不同领域单晶、复合超硬材料用于不同领域 品类品类 性质性质 用途用途 对应下游对应下游 单晶超硬材料 硬度高、耐热性好，但尺寸小，切割面积小 锯片、砂轮等切削工具 光伏行业等 复合超硬材料 硬度、耐热性稍差，但尺寸大、切割面积大，耐磨性更好 刀具、钻头 汽车、电子、石油天然气等 数据来源：中国机床工具工业协会超硬材料分会，国泰君安证券研究 复合超硬材料主要用于石油天然气、 煤田矿

28、山、 汽车复合超硬材料主要用于石油天然气、 煤田矿山、 汽车等等。 石油天然气用聚晶金刚石是由小金刚石颗粒和粘接剂混合组成的切削层和硬质合金衬底层在高温高压下烧结合成， 该材料具有很高的强度、 硬度和耐磨性，该材料镶嵌于石油、天然气钻头上，是钻头上起到切削和掘进的核心部件，在钻头掘进的过程中，金刚石复合片逐渐消耗。在煤田矿山开采过程中，金刚石复合片起到同样的作用。PCD 刀具的耐用度较硬质合金刀具寿命高几十倍，主要加工对象为有色金属、非金属材料等。由于汽车发动机活塞的群部、销孔和化油器等部件含硅量一般在 10%以上，硬度较大，且大多采用流水线批量生产，这使得合金刀具的性价比较低，金刚石刀具适用

29、性良好。 图图 8：石油钻头用金刚石复合片能加快采掘：石油钻头用金刚石复合片能加快采掘 图图 9：PCD/PCBN 刀片主要用于机床刀片主要用于机床 数据来源：OIL SNS 数据来源：公司官网 超硬材料是我国的优势产业超硬材料是我国的优势产业。 2018 年我国人造金刚石产量 182 亿克拉，占世界总产量的 90%以上，立方氮化硼产量占世界总产量的 70%以上，是世界超硬材料的制造中心。2011 年至 2018 年，我国人造金刚石产量复合增长率 4.9%、金刚石出口量复合增长率 6.3%。我国金刚石产量虽然较大，但下游深加工仍然为国外生产厂商所掌控，我国金刚石进口价 请务必阅读正文之后的免责

30、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 格显著高于出口价格。我国人造金刚石及复合超硬材料的制造中心为河南省郑州市， 产业内相关公司如黄河旋风、 豫金刚石等企业均在郑州市。超硬材料是我国的优势产业，成本优势明显，高端超硬材料的进口替代正在逐步发生。 图图 10：我国金刚石产量快速增长：我国金刚石产量快速增长 图图 11：金刚石进口价格远高于出口：金刚石进口价格远高于出口 数据来源：中国产业研究网，国泰君安证券研究 数据来源：中国产业研究网，国泰君安证券研究 2.2. 超硬材料应用前景广阔，培育钻石将快速发展超硬

31、材料应用前景广阔，培育钻石将快速发展 （一）超硬材料方面（一）超硬材料方面 金刚石材料替代传统硬质材料是大势所趋金刚石材料替代传统硬质材料是大势所趋。 硬质材料包括硬质合金、 陶瓷材料及超硬材料，其中硬质合金主要为碳化钨、碳化钒、碳化钛等，陶瓷材料分为氧化铝基、氮化硅基和氮化硅-氧化铝复合陶瓷等， 金刚石包含单晶、PVD、CVD 等。以维氏硬度排序，金刚石（10000HV）立方氮化硼 （8000HV） 碳化钛 （3000-5000HV） 碳化硼 （2800-3700HV） 氧化铝 （1600-2700HV） 高速工具钢 （1100-1300HV） 普通不锈钢 （200-700HV） 。由于超硬

32、材料的优势，其替代传统硬质材料是大势所趋。根据第四届切削刀具用户调查分析报告 ，截至 2018 年底，我国机械加工行业硬质合金切削刀具市场占比 53%，高速钢切削刀具占比 21%，超硬材料切削刀具（包括立方氮化硼和金刚石）占比约为 14%，超硬材料刀具应用占比逐渐提升。 图图 12：超硬材料切削刀具占比逐步提升：超硬材料切削刀具占比逐步提升 图图 13：我国刀具消费市场规模整体增加：我国刀具消费市场规模整体增加 数据来源：中国产业研究网，国泰君安证券研究 数据来源：中国产业研究网，国泰君安证券研究 220204060800180

33、2002000172018产量：亿克拉出口量：亿克拉0.000.050.100.150.200.252000172018进口价格(美元/克拉)出口价格(美元/克拉)0%10%20%30%40%50%60%70%第二届第三届第四届05003003504004502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国刀具消费市场规模（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page

34、 四方达四方达(300179)(300179) 产业政策支持超硬材料行业发展产业政策支持超硬材料行业发展。 我国 “十四五” 规划明确提出要大力发展新材料产业，其中便包括超硬材料发展。在中国制造 2025中，将高档数控机床和机器人列为大力推动突破发展的领域之一，而刀具作为“工业的牙齿” ，是数控机床的重要组成部分， 超硬刀具对于提升机床的精密、高效等方面有直接影响。另外，河南省政府 2020 年发布河南省推动制造业高质量发展实施方案 ，明确提出要发展超硬材料等新材料产业， 建设 5000 亿级新材料产业基地。 我国产业政策支持超硬材料行业的发展，因此，我们认为随着我国高端制造业的发展及加工制造

35、业的复苏，我国对超硬材料的需求将稳步上升，我国高端超硬材料也将逐渐发展。 （二）培育钻石方面（二）培育钻石方面 培育钻石在性价比、 环保等方面占优优势， 且下游品牌商入局培育钻带培育钻石在性价比、 环保等方面占优优势， 且下游品牌商入局培育钻带动消费者认知明显提升。动消费者认知明显提升。 培育钻石是人工模拟天然金刚石结晶条件和生长环境采用科学方法合成出来的金刚石晶体。从产品属性看，培育钻石和天然钻石均是纯碳的结晶体，拥有完全一样的物理、化学以及光学性质，透明度、折射率、色散等方面媲美天然钻石，在亮度、光泽、火彩、闪烁等饰品特性方面完全与天然钻石相同，从本质上不同于仿钻类的莫桑石（碳硅石）和水钻

36、（立方氧化锆） 。 国际品牌方面，英国品牌戴比尔斯则推出了子品牌“Lightbox” ，美国钻石珠宝零售商 SIGNET 宣布在其旗下 Kay、 Jared、 Zales、 James Allen 等著名品牌中销售培育钻石珠宝首饰。 国内品牌方面， 豫园股份推出了培育钻石品牌“LUSANT” ， 2021 年年底中国新锐品牌小白光完成 PreA 轮融资。 图图 14：小白光的小白光的 TOMORROW BRIEDE 系列产品系列产品 数据来源：小白光官网 技术工艺进步， 性价比凸显， 认知度持续提升， 培育钻石的渗透率及购技术工艺进步， 性价比凸显， 认知度持续提升， 培育钻石的渗透率及购买频

37、率望进一步提升，迎来重要发展契机。买频率望进一步提升，迎来重要发展契机。 第一：毛坯钻石产量在 2017 年达到阶段性顶峰之后，2019 年同比下降 5%，2020 年受疫情影响大幅下降 20%。据贝恩咨询乐观情景测算， 2020-30 年全球毛坯钻石产量的 CAGR 约为 12%； 按悲观情境测算，CAGR 约为-2-1%。 第二：培育钻石零售端价格从 2016 年天然钻石的 80%显著下降至 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 2020 年的 35%，越发凸显的性价比优势创造新

38、需求。 第三：消费者认知和接受度提升，据 MVI 市场调研数据，美国消费者认知度从 2016 年的 30%快速提升至 2018 年的 51%。 根据 Opinion Way 的法国市场消费者调查数据显示，67%的消费者会因为性价比选择培育钻石，46%的消费者基于环保可持续理念选择培育钻石，31%的消费者认为培育钻石更合乎道德，28%的消费者认识到培育钻石与天然钻石属性相同。 第四：权威认证机构制定培育钻石标准分级体系。 第五：培育钻石在保护地球环境、减少碳排及能耗、节约水资源等方面优于天然钻石。 图图 15：天然：天然钻石价格持续走高价格持续走高 图图 16：培育钻石零售：培育钻石零售/批发端

39、价格下行批发端价格下行 数据来源：贝恩咨询，国泰君安证券研究 数据来源：贝恩咨询，国泰君安证券研究 备注：左图单位为美元 我国培育钻石快速发展，但我国培育钻石快速发展，但 CVD 产能仍较低。产能仍较低。 全球钻石珠宝终端消费市场规模庞大， 2021 年全球钻石珠宝销售额达 5712 亿元，同增 29.2%，其中培育钻渗透率约 7%(按克拉数)，仍处于较低水平；供给端有望在未来几年保持 30-50%的增长。 我国作为培育钻石的第一生产大国，将充分受益于培育钻石的需求增长。目前我国在 HTHP 领域实现全球领先，而在 CVD 法培育钻石方面，2020 年我国 CVD 培育钻石设备约 800 台，

40、产能 30 万克拉，远低于国外 4500 台设备，370 万克拉的产能。我们预计未来几年国内 CVD 有望实现更快发展(MPCVD 设备增加+工艺进步)。 图图 17：我国宝石级培育钻石产量居世界之首：我国宝石级培育钻石产量居世界之首 图图 18：全球培育钻石产量渗透率仍较低：全球培育钻石产量渗透率仍较低 数据来源：贝恩咨询，国泰君安证券研究 数据来源：贝恩咨询，国泰君安证券研究 0500000002500030000350001960 1970 1980 1990 2000 2010 2013 2015 2016天然钻石价格0%10%20%30%40%50%60%70%

41、80%90%200192020零售价格批发价格中国, 41%印度, 21%新加坡, 14%美国, 14%欧洲和中东, 7%俄罗斯, 3%2020年全球宝石级培育钻石产量分国家占比07201820192020全球培育钻石产量渗透率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 从从 GJEPC 统计数据看，近统计数据看，近 2 年培育钻需求量正快速增长。年培育钻需求量正快速增长。 5 月印度培育钻石毛坯进口额 1.1 亿美元，同增 45%，进

42、口总额占总钻石进口比重为 7.7%。 5 月印度培育钻石裸钻出口额 1.77 亿美元，同增 137.33%，再度创下历史新高， 出口总额占总钻石出口比重为 8.5%， 同样再度创下历史新高。 图图 19：印度培育钻进口金额快速增长（亿美元）：印度培育钻进口金额快速增长（亿美元） 图图 20：印度培育钻出口金额快速增长（亿美元）：印度培育钻出口金额快速增长（亿美元） 数据来源：GJEPC，国泰君安证券研究 数据来源：GJEPC，国泰君安证券研究 图图 21：印度培育钻进口端渗透率快速提升：印度培育钻进口端渗透率快速提升 图图 22：印度培育钻出口端渗透率快速提升：印度培育钻出口端渗透率快速提升

43、数据来源：GJEPC，国泰君安证券研究 数据来源：GJEPC，国泰君安证券研究 3. 立足高端推进进口替代，培育钻石迎来高增长立足高端推进进口替代，培育钻石迎来高增长 3.1. 立足高端超硬材料产品，公司毛利率维持高位立足高端超硬材料产品，公司毛利率维持高位 立足高端超硬材料， 研发费用维持高位立足高端超硬材料， 研发费用维持高位。 公司长期致力于超硬材料行业，对标超硬材料国际竞争对手， 研发投入占营收的比例维持在 6%以上。 公司采用“生产一代、开发一代、预研一代”的研发策略，在较高的研发投入支撑下，公司产品品质不断升级，产品结构不断优化。2021 年，公司与郑州大学在金刚石光电功能器件的研

44、究与开发方面达成合作，预计未来为为公司业绩带来新的增长点。 0.000.501.001.502.002.502017-3-12017-7-12017-11-12018-3-12018-7-12018-11-12019-3-12019-7-12019-11-12020-3-12020-7-12020-11-12021-3-12021-7-12021-11-12022-3-1培育钻进口金额0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002017-3-12017-7-12017-11-12018-3-12018-7-12018-11-12019-3-12019

45、-7-12019-11-12020-3-12020-7-12020-11-12021-3-12021-7-12021-11-12022-3-1培育钻出口金额0%2%4%6%8%10%12%14%2017-3-12017-7-12017-11-12018-3-12018-7-12018-11-12019-3-12019-7-12019-11-12020-3-12020-7-12020-11-12021-3-12021-7-12021-11-12022-3-1培育钻进口渗透率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017-3-12017-7-12017-2018-3-12018-7-12018-

46、2019-3-12019-7-12019-2020-3-12020-7-12020-2021-3-12021-7-12021-2022-3-1培育钻出口渗透率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 图图 23 ：公司研发费用维持高位：公司研发费用维持高位 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司毛利率维持高位，公司毛利率维持高位， ROE逐步回升逐步回升。 公司总体毛利及毛利率稳步回升， 2021 年公司总毛利达 2.21 亿元， 毛利率达到 52.89%。 同时， 公司各项财务

47、指标也逐步改善， ROE由 2016年的3.96%提升至2021年的 9.81%，公司盈利能力持续上行。 图图 24：公司公司 ROE逐逐步提升步提升 图图 25：公司公司盈利能力触底反弹，毛利率逐步增长盈利能力触底反弹，毛利率逐步增长 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2. 推进进口替代战略，市场份额持续扩大推进进口替代战略，市场份额持续扩大 积极推进进口替代战略， 拓展公司下游用户积极推进进口替代战略， 拓展公司下游用户。 公司始终致力于产品研发，在资源开采/工程施工类产品方面，公司近年推出的 PX 系列等异形齿享誉国内外， 进一步巩固公司石油

48、/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿地位，打破国内高端齿以进口为主的竞争格局，大幅降低国内油气开采成本。 而在精密加工类产品方面， 公司研发的 PCD 微钻钻头可逐步降低国内高端制造业对进口精密及超精密加工工具的依赖， 进口替代效果显著。同时，公司在国内市场紧盯“三桶油”核心钻头供应商，用自身的研发投入满足客户的需求，叠加我国油气勘探与开采业务逐步回暖的背景，公司国内销售大幅回暖，支撑公司业绩稳步走高。 0%2%4%6%8%10%12%2001920202021研发费用占营收比（%）056200202021ROE（%）资产负债率（

49、%）0%10%20%30%40%50%60%70%05003003502001920202021毛利（百万元）毛利率（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 图图 26：公司国内销售占比抬升：公司国内销售占比抬升 图图 27：我国油气投资景气度较高：我国油气投资景气度较高 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 推进 “大客户” 战略， 不断拓宽下游行业推进 “大客户” 战略， 不断拓宽下游

50、行业。 公司始终坚持 “大客户战略” ，尤其是在石油复合片领域，下游的油服企业市场集中度十分高。公司紧盯 Schlumberger、Halliburton、Baker Hughes、NOV 等龙头企业核心需求，目前已与 Baker Hughes、Schlumberger 两大油服达成合作关系，且随着公司与美国合成公司在金刚石复合片专利竞争方面的胜诉，预计与另外两大油服及其他大客户的合作关系也将逐步达成，实现公司在油气复合片领域占据市场第二大份额，市占率达到 10%以上的目标。此外，未来公司将以超硬材料为核心，围绕“1+N 行业格局”为战略核心，逐步开辟超硬材料各类应用场景和领域，增加公司市场份

51、额。 图图 28 公司将持续拓展超硬材料的下游需公司将持续拓展超硬材料的下游需求求 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.3. 业务范围不断拓宽， 增资控股天璇利好培育钻石迎高增长业务范围不断拓宽， 增资控股天璇利好培育钻石迎高增长 超硬刀具供不应求， 发展前景十分可观。超硬刀具供不应求， 发展前景十分可观。 随着我国新能源汽车的逐渐普及及高端制造业的不断发展，我国对超硬刀具的需求将不断攀升，预计市场规模将达到 300 亿。而目前国内 80%的超硬刀具依赖进口，亟需可精密加工的国产超硬刀具。 公司致力于高精密超硬刀具的研发， 2021 年，公司超硬刀具营收达到 4000 万左右， 且仍处于

52、供不应求阶段， 预计随着0%10%20%30%40%50%60%00202021国内营业收入(亿元）国内营收占总营收比重（%，右轴）-60-40-200204060801001201--------112022-02固定资产投资额:石油和天然气开采业:累计增长(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 1

53、7 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 生产设备的逐步到位，公司订单较持续增加。未来，公司有望逐步替代进口产品，拉动业绩不断攀升。 图图 29：切削刀具主要应用于汽车领域：切削刀具主要应用于汽车领域 图图 30：我国新能源汽车需求大幅攀升：我国新能源汽车需求大幅攀升 数据来源：中国工业信息研究院，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2021 年年 4 月， 受让郑州大学拥有的月， 受让郑州大学拥有的 CVD 技术。技术。 公司于 2021 年 4 月与郑州大学签署技术转让协议，受让郑州大学拥有的部分 CVD 金刚石制备技术及金刚石功能性应用技

54、术，将在相关领域提升高纯度、大尺寸CVD 金刚石研制能力， 同时委托郑州大学进行金刚石光电功能器件的研究与开发。 2022 年年 5 月，公司增资控股天璇，将天璇纳入报表范围。月，公司增资控股天璇，将天璇纳入报表范围。 5 月 17 日，公司与天璇半导体、共青城星达签署增资协议，公司与共青城星达拟分别向天璇增资 9,225 万元、 775 万元； 增资完成后公司将直接持有天璇 46.125%的股权，同时通过宁波四方鸿达投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有天璇 7.0913%股权，合计持有53.2163%的股权。交易完成后天璇将纳入公司报表范围。 天璇是一家专业从事 CVD 产业链相关技术研发及

55、相关产品生产销售的企业。主要业务规划包括：开发 MPCVD 设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。 目前目前 CVD培育钻石已有稳定产出彰显竞争优势， 增资收购后， 看好培培育钻石已有稳定产出彰显竞争优势， 增资收购后， 看好培育钻石业务迎来高增长。育钻石业务迎来高增长。 本次以增资方式收购天璇半导体，将实现在 CVD 金刚石领域的业务覆盖，有利于提升核心竞争力。目前天璇报表为亏损是因为还在调试设备过程中，尚未开始进行生产。 据天璇半导体官方报道，公司

56、已经稳定产出无色 CVD 培育钻石，并且经专业人士鉴定为 E/F 色级。我们认为这标志着公司自主研发的 MPCVD 设备及 CVD 培育钻石生长工艺已在同行业中处于领先水平，有利于快速占领 CVD 培育钻石相关技术领域的制高点。 公司于 2022 年年规划 MPCVD 产能 100 台，将逐步进入产能爬坡器，2023-34 年望继续大幅扩张 MPCVD 设备及产能。 汽车, 20%航空航天, 18%通用机械, 15%模具, 8%其他, 39%切削刀具应用领域占比汽车航空航天通用机械模具其他00300000400000500000600000销量:新能源汽车:当月值（辆）

57、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 图图 31：天璇半导体内部施工图：天璇半导体内部施工图 图图 32：公司的无色：公司的无色 CVD 培育钻石达到培育钻石达到 E/F 色级色级 数据来源：天璇半导体公众号 数据来源：天璇半导体公众号 3.4. 积极回馈股东，彰显公司未来信心积极回馈股东，彰显公司未来信心 公司维持高股利支付率， 积极回馈股东公司维持高股利支付率， 积极回馈股东。 公司资金充裕、 分红积极， 2019-2021年， 公司累计分红1.72亿元， 占公司累计实现归母净

58、利润的60.45%，且公司的股利支付率始终在 75%以上。公司积极回馈股东彰显了公司对于自身发展的信心，展现出对公司新增研发项目的及不断拓宽下游市场的信心，预计公司业绩的持续性较高。 图图 33：公司分红积极：公司分红积极 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4. 首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级 盈利预测的关键假设： 1） 公司产品结构持续优化，毛利率稳步上行 2） 公司培育钻石产品稳步投产。 表表 2: 分产品预测表分产品预测表 单位：百万元单位：百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资源开采资源开采/工程施工工程施工 营业收入 3

59、64 102 235 274 329 397 营业成本 120 41 91 93 107 126 0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.050.100.150.200.25200202021每股股利(元）股利支付率（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 毛利 244 62 144 181 222 271 毛利率 67% 60% 61% 66% 68% 68% 精密加工类精密加工类 营业收入 118 105 159 185

60、222 269 营业成本 74 69 98 100 115 136 毛利 45 36 61 85 107 133 毛利率 38% 34% 38% 46% 48% 49% 培育钻石培育钻石 营业收入 266 718 营业成本 106 287 毛利 160 431 毛利率 60% 60% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 培育钻预测：培育钻预测：天璇已纳入公司报表，据公告披露，增资完成后公司将直接持有天璇 46.125%的股权，同时通过宁波四方鸿达投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有天璇 7.0913%股权，合计持有 53.2163%的股权。考虑到产能投放及爬坡周期，以及当前已有稳定产出无色

61、CVD 培育钻石，我们预测培育钻业务 2023-24 年将分别贡献约 2.66/7.18 亿元营收。 假设条件汇总：假设条件汇总： 假设条件一：当前公司正在对首期 100 台 MPCVD 设备进行调试，预期爬坡周期在 3-4 个月左右； 我们预计首期 100 台设备将在 2022年 4 季度前后陆续进入稳定生产期， 2022 年收入与利润贡献预计有限，此处不考虑； 假设条件二：2022-24 年公司会继续扩大 MPCVD 设备规模，我们假设年均新增 300 台设备，到 2024 年底累计将达到 1000 台设备； 假设条件三：净利率 40%。 表表 3：培育钻收入利润预测培育钻收入利润预测 2

62、022E 2023E 2024E 稳定产能设备（台）稳定产能设备（台） 100 400 700 新增设备（台）新增设备（台） 300 300 300 期末累计设备（台）期末累计设备（台） 400 700 1000 按爬坡计算后的收入（亿元）按爬坡计算后的收入（亿元） 5 13.5 股权比例股权比例 53.2163% 53.2163% 按股权计算后的收入贡献（亿元）按股权计算后的收入贡献（亿元） 2.66 7.18 净利率净利率 40% 40% 净利润贡献（亿元）净利润贡献（亿元） 1.06 2.87 数据来源：wind，国泰君安证券研究 按照假设， 我们预测 2022-2024 年公司净利润分

63、别为 1.51、 2.43、 3.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.31、0.5、0.71 元。公司是国内超硬材料龙头企业，主要产品为复合超硬材料制品、培育钻石，根据公司的产品品种和规模，我们选取力量钻石、黄河旋风、中兵红箭作为可比公司，应用 PE及 PB法进行估值： 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 1. PE估值法：估值法：可比公司 2022 年 PE 平均值为 36.63X，考虑到公司培育钻石业务即将迎来高速增长， 带动公司业绩快速上升， 给予公司 2022 年超过行

64、业平均估值 PE 65X 进行估值，对应每股价值为 20.15 元。 （该估值水平对应公司 2022-2024 年 PE 分别为 65、40.47、28.38 倍） 2. PB 估值法估值法：可比公司 2022 年 PB平均值为 6.93 倍， 考虑到公司并表天璇后， 资产中培育钻石的比例明显上升， 公司资产更接近于力量钻石，给予公司高于行业平均 PB 10X 进行估值，对应每股价值 21.3 元。 表表 4：可比公司估值表：可比公司估值表 EPS PE PB 证券代码证券代码 公司公司 股价股价 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 301071.SZ301

65、071.SZ 力量钻石力量钻石 168.50 4.03 6.03 8.01 41.81 27.94 21.04 13.14 000519.SZ000519.SZ 中兵红箭中兵红箭 28.50 0.77 1.02 1.29 37.01 27.94 22.09 3.96 600172.SH600172.SH 黄河旋风黄河旋风 9.01 0.29 0.46 0.66 31.07 19.59 13.65 3.69 平均值平均值 36.63 25.16 18.93 6.93 注：盈利预测采用 WIND 一致预期，股价取自 2022 年 6 月 23 日收盘价 数据来源：WIND, 国泰君安证券研究 综合

66、两种估值方法，结合谨慎性原则，选择两种估值法中的较低估值，对应公司目标价 20.15 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 5. 风险提示风险提示 5.1. 人民币汇率大幅升值人民币汇率大幅升值 2021 年公司营收的 44%来自于境外，公司盈利受人民币汇率的影响较大。我国经济运行稳定，但下行压力仍然较大，人民币汇率持续承压。若人民币汇率出现大幅升值，公司将会产生较大的汇兑损失，不利于公司业绩。 5.2. 原油价格大幅下跌原油价格大幅下跌 公司产品中用于石油和天然气开采的份额较大，公司产品为开采过程中的消耗品，受新开油井及活跃油井的影响较大，其中活跃油井的影响更大。目前世界经济平稳，原油需求平稳而

67、供给端中东地区地缘政治带来的不确定较大。 若原油价格大幅下跌， 全球石油开采的活跃程度将下降，不利于公司产品需求和业绩。 5.3. 培育钻低于预期培育钻低于预期 培育钻发展前景广阔、渗透率将快速提升，国内参与企业众多，且部分龙头公司正在积极扩张产能投放，或导致行业竞争格局加剧。此外，公司 MPCVD 设备调试、产能爬坡及稳定生产等方面若低于预期，将导致培育钻石业务的收入与利润贡献低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 17 Table_Page 四方达四方达(300179)(300179) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具

68、有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保

69、证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任

70、何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资

71、前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的

72、任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数） 的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：