1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块 推荐推荐（维持维持） 短期情绪和基本面双杀， 但中长期的黄金坑即短期情绪和基本面双杀， 但中长期的黄金坑即 将到来将到来 前言：前言：武汉新型肺炎是当前阶段全国上下关注的核心事件，也是进入 2020 年 以来影响全球的超大黑天鹅事件。 目前确诊人数和疑似病例的数量均处于继续 快速攀升阶段，暂未看到数字出现明显拐点。举国上下，现在第一要务是全力 防控新型冠状肺炎病毒的传播扩散， 一切生产生活和社会经济活动皆让位于疫 情的防控，在此背景下，国内的经济活动水平

2、降到最低的维持水平，一切经济 活动进入了极速冰冻期。但是举国上下尽一切力量抗击疫情的行动，必将对疫 情的控制和未来社会秩序的恢复起到决定性的作用。我们相信，英雄的中华民 族必将战胜此次的疫情， 我们也必将在不久的将来将一切恢复到正常状态。只只 争朝夕，不负韶华，在历史的大潮中，争朝夕，不负韶华，在历史的大潮中，疫情只是一个小小的波动，我们的征疫情只是一个小小的波动，我们的征 途是星辰大海。途是星辰大海。本篇报告以 2003 年 SARS 为镜，从短期和长期两个角度观察 和判断此次疫情对化工行业的影响和对投资的观察。 短期来看，短期来看，由于经济活动降到了维持社会基本运行的最低水平，对化工行业会

3、 产生非常不利的短期冲击。我们可以预期，一季度乃至上半年，化工行业整体 的运行将快速下行。需求断崖式下跌，产品价格也将会出现明显的回落，对应 的上市公司的经营情况将出现明显的回调。 消费相关的产业链的需求短期将会 出现不可恢复的下降，只有疫情得到完全控制后，才可能逐步恢复，这些需求 的短期流失很难在后续出现回补的情况。 投资相关的产业链需求在短期也降被 压缩，但有可能在疫情解除后出现递延式回补，并有望带来需求的集中爆发。 中长期来看，中长期来看，需要观察此次疫情流行的范围、程度和时间。如果进一步出现全 球的流行和爆发趋势，则会在更大范围对全球经济产生冲击，影响全球经济活 动强度和贸易水平，使得

4、情况进一步复杂化。但基于中国和全球各地政府对此 次疫情的重视程度和管控力度，这种可能性相对较小。因此作为短期的事件性 冲击，较难出现股票市场中长期估值水平的大幅调整。而且鉴于短期的经济压 力，国内宏观政策的对冲也会缓和短期的影响。 复盘“非典”疫情：（复盘“非典”疫情：（1）股价表现维度看）股价表现维度看：2003 年化工指数与上证综指基本 同步（疫情高峰期、消退期基础化工指数涨跌幅分别为-11.2%、+7.1%，同期 上证综指涨跌幅分别为-9.0%、+5.2%），优秀化工龙头公司能够跑赢大盘，万 华化学 5 月中旬至年底累计涨幅达到 22.0%。（2）化工产品维度看：）化工产品维度看：“非典

5、” 疫情蔓延影响各行业开工，大部分化工产品产量增速放缓，疫情高峰期间化工 原料市场萧条，部分产品价格跌至全年最低点；但随着疫情得以控制，企业开 工快速恢复正常，价格逐步回升。（3）财务数据维度看：）财务数据维度看：疫情影响化工企业 原材料供应和产品销售，Q2 当季效益影响较为明显，拥有产能释放或产品高 景气化工企业率先走出疫情“阴霾”。 本次疫情影响本次疫情影响推演推演：（：（1）产品价格）产品价格或或继续寻底和低位整固继续寻底和低位整固。春节期间，国际 原油价格出现明显回调。疫情暴发以来，布伦特油价从 65 美元左右下跌至 56 美元附近， 跌幅接近 15%， 预计中国今年上半年的需求持续疲

6、弱将带动油价的 进一步下跌。油价的大幅下跌，将导致整个石化产业链的价格出现明显下行。 此外由于疫情的防控和消费的低迷，对纺织服装生产和需求造成压制，交通运 输需求的下行也将降低对成品油的需求， 石化产业链的利润水平和开工水平将 出现短期明显的压缩。石油作为化工之母，油价的波动也会带来大部分化工产 品价格的波动。（2）出口为主导的农药、维生素及中间体行业冲击有限。）出口为主导的农药、维生素及中间体行业冲击有限。中 国的农药、维生素和中间体行业以出口为主，且下游需求偏刚性，需求受到疫 情的冲击不会太大。从我们了解的部分龙头农药企业的运行情况看，春节期间 不停产，需求一切正常，是行业内少有的受到国内

7、疫情影响较小的子行业。但 由于疫情期间，封城、停工、拉长假期等原因，产业链中部分环节可能会出现 停产、运输不畅、原材料供应困难等问题，在企业消化完库存后，企业的生产 负荷可能会出现影响，进而对供求关系造成扰动，产品价格可能会出现较大的 波动，甚至逆势上涨。（3）以投资需求为主的子行业短期受到压制。）以投资需求为主的子行业短期受到压制。由于投 资和基建短期内受到抑制， 和投资相关的化工产业链需求可能会受到明显的短 期压制，纯碱、氯碱、有机硅、MDI 等子行业将面临较为严峻的市场压力， 证券分析师：蒋明远证券分析师：蒋明远 电话： 邮箱： 执业编号：S03605191000

8、01 联系人：黄振华联系人：黄振华 电话： 邮箱： 占比% 股票家数(只) 347 9.2 总市值(亿元) 33,115.36 5.02 流通市值(亿元) 24,603.66 5.12 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.15 7.41 23.52 相对表现 2.12 3.02 -1.54 华创证券化工产品价格数据周报 20200105 2020-01-05 华创证券化工产品价格数据周报 20200112 2020-01-12 华创证券化工产品价格数据周报 20200119 2020-01-19 0% 13% 27% 40% 19/02 19/0419/0619/0

9、819/1019/12 2019-02-112020-01-23 沪深300化工 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 化工化工 2020 年年 02 月月 02 日日 复盘复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块年“非典疫情”看化工板块 ）1210 号 2 行业阵痛不可避免。但随着疫情的控制，在今年二季度以后，随着下游开工的 逐步恢复，工程投资抢进度将带来的需求爆发。全年看，一季度可能会成为行 业全年最低点，二季度逐渐恢复正常后，量价齐升值得期待。（4）短期可能）短期可能 受益于疫情的子行业受益于疫情的子

10、行业：卫生防疫相关材料预计将迎来短期需求的井喷卫生防疫相关材料预计将迎来短期需求的井喷，其中其中 口罩相关材料及消毒用品需求急剧提升口罩相关材料及消毒用品需求急剧提升。 口罩的核心材料是极细密且带静电的 内层过滤布-熔喷无纺布，另外还有外层和内层两层无纺布，主要原料是高熔 指聚丙烯，目前国内有 31 家企业能够生产，全年产量 88 万吨。1 吨高熔指聚 丙烯能生产 25 万个防病菌口罩，对应目前的国内需求而言，显然是不够的。 但是根据目前的疫情，各大生产企业在全力排产和调整产能，满足市场需求。 行业投资评级与投资策略。行业投资评级与投资策略。2019 年四季度，在预期周期回暖的背景下，化工 行

11、业出现了比较明显的反弹走势，申万化工指数从 2400 点涨到 2800 点，涨幅 17%。我们认为在目前的情况下，市场对未来一段时间的周期股的判断将重新 审视，并大幅降低风险偏好。因此我们认为化工行业可能再次回到去年三季度 末的估值水平， 即在目前水平下跌 10%左右。 由于春节期间大家对疫情的高度 关注和强烈的一致预期， 在节后的几个交易日内可能会快速回落至这样一个目 标位。短期的卖出可能并不是一个很好的投资决策。我们认为当前的关键还是 要判断疫情是否会对中国中长期的经济产生影响，如果仅仅是短期的困难，即 使再严重，也不值得过度悲观和恐慌。基于对基建和投资将在此次疫情结束后 出现报复性反弹，

12、常规消费也将出现复苏的判断，我们认为优先选择估值低， 未来反弹空间大，行业格局稳定的子行业进行逢低布局。一季度出现的低点有 非常大的可能是一个“黄金坑”。虽然我们目前无法对疫情的进展进行判断， 也难以给出一个明确的投资建议，但未来一段时间应该重点关注万华化学、华 鲁恒升、新和成、扬农化工、桐昆股份等行业核心公司估值和股价的变化，积 极寻找买点。 风险提示风险提示：“疫情”冲击超预期，原油价格大幅下跌，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019

13、E 2020E 2021E PB 评级评级 万华化学 51.91 3.33 3.82 4.6 15.59 13.59 11.28 4.83 强推 扬农化工 64.52 3.52 4.03 5.14 18.33 16.01 12.55 4.32 推荐 华鲁恒升 18.21 1.6 1.67 1.95 11.38 10.9 9.34 2.45 推荐 新和成 23.57 1.02 1.44 1.78 23.11 16.37 13.24 3.13 推荐 桐昆股份 14.16 1.59 2.03 2.41 8.91 6.98 5.88 1.71 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020

14、年1月23日收盘价 复盘复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块年“非典疫情”看化工板块 ）1210 号 3 目 录 一、三个维度复盘一、三个维度复盘 2003 年年“非典非典”疫情对化工板块的影响疫情对化工板块的影响 . 6 （一）股价表现维度复盘“非典”疫情对化工板块的影响 . 6 （二）化工产品维度复盘“非典”疫情对化工板块的影响 . 8 1、化工产品价格情况 . 8 2、化工产品产量情况 . 9 （三）财务数据维度复盘“非典”疫情对化工板块的影响 . 11 1、化学原料、化学纤维制造业财务数据 . 11 2、上市公司层面财务数据 . 12 二、新冠病毒疫情对化工市场影响探讨二、新冠病毒

15、疫情对化工市场影响探讨 . 13 （一）短期开工将受影响 . 13 （二）化工产品价格或继续寻底和低位整固 . 15 （三）卫生防疫相关材料短期需求提升 . 16 三、行业投资评级与投资策略三、行业投资评级与投资策略 . 17 四、风险提示四、风险提示 . 17 附：附：2003 年部分化工产品价格（含税中准市场价，元年部分化工产品价格（含税中准市场价，元/吨）吨） . 18 复盘复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块年“非典疫情”看化工板块 ）1210 号 4 图表目录 图表 1 2003 年化工指数与上证综指、Wind 全 A 指数比较. 6 图表 2 2003 年化工板块市场表现 .

16、6 图表 3 2003 年部分化工个股市场表现 . 7 图表 4 2003 年化工原料市场复盘 . 8 图表 5 2003 年化工大类原料月度价格指数 . 8 图表 6 2003 年有机类化工原料月度价格指数 . 8 图表 7 2003 年化工行业 PPI 当月同比 . 9 图表 8 2003 年二季度化工原料涨跌统计 . 9 图表 9 2003 年部分化工产品产量当月同比 . 10 图表 10 2003 年农药原药月度产量及增速 . 10 图表 11 2003 年聚丙烯树脂月度产量及增速 . 10 图表 12 2003 年化学纤维月度产量及增速 . 10 图表 13 2003 年塑料月度产量

17、及增速 . 10 图表 14 2003 年化学原料制造业累计营收及增速 . 11 图表 15 2003 年化学纤维制造业累计营收及增速 . 11 图表 16 2003 年化学原料制造业销售利润率 . 11 图表 17 2003 年化学纤维制造业销售利润率 . 11 图表 18 2003 年化学原料及制品制造业亏损企业数 . 12 图表 19 2003 年化学纤维制造业亏损企业数 . 12 图表 20 2003 年化工板块单季度财务数据 . 12 图表 21 2003 年部分化工公司单季度财务数据 . 13 图表 22 各省市/单位开工时间 . 14 图表 23 湖北省化工产能占比较高产品 .

18、14 图表 24 磷酸一铵产能分布 . 14 图表 25 磷酸二铵产能分布 . 14 图表 26 草甘膦产能分布 . 15 图表 27 百草枯产能分布 . 15 图表 28 疫情爆发以来油价大幅下跌 . 15 图表 29 SMS 无纺布结构示意图 . 16 图表 30 国内高熔纤维聚丙烯生产企业 . 16 图表 31 2003 年 MDI 市场价格 . 18 图表 32 2003 年 TDI 市场价格 . 18 复盘复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块年“非典疫情”看化工板块 ）1210 号 5 图表 33 2003 年纯碱市场价格 . 18 图表 34 2003 年烧碱市场价格 . 18

19、 图表 35 2003 年钛白粉市场价格 . 18 图表 36 2003 年己内酰胺市场价格 . 18 图表 37 2003 年尿素市场价格 . 19 图表 38 2003 年甲醇市场价格 . 19 图表 39 2003 年聚乙烯市场价格 . 19 图表 40 2003 年聚丙烯市场价格 . 19 图表 41 2003 年天然橡胶市场价格 . 19 图表 42 2003 年顺丁胶市场价格 . 19 图表 43 2003 年硫酸市场价格 . 20 图表 44 2003 年盐酸市场价格 . 20 图表 45 2003 年硝酸市场价格 . 20 图表 46 2003 年磷酸市场价格 . 20 复盘复

20、盘 2003 年“非典疫情”看化工板块年“非典疫情”看化工板块 ）1210 号 6 一、一、三个维度复盘三个维度复盘 2003 年“非典”疫情对化工板块年“非典”疫情对化工板块的影响的影响 报告第一部分从股价表现、化工产品、财务数据三个维度复盘 2003 年“非典”疫情对化工板块带来的影响。从股价 表现维度来看，化工指数与上证综指基本同步，优秀化工龙头公司能够跑赢大盘；从化工产品维度来看，疫情蔓延 影响开工，高峰期间化工原料市场萧条，部分产品价格跌至全年最低点；从财务数据维度来看，疫情影响原材料供 应和产品销售，当季效益或有下滑，但疫情得以控制后企业经营快速恢复至正常，拥有产能释放或产品高景气

21、企业 率先走出疫情“阴霾”。 （一）（一）股价表现股价表现维度复盘“非典”疫情对化工板块的影响维度复盘“非典”疫情对化工板块的影响 2003 年“非典”期间，化工指数基本与上证综指、Wind 全 A 指数同步。2003 年初至 4 月中旬，“非典”疫情处于 扩散期，市场未受明显影响，持续上涨；4 月中旬至 5 月中旬，疫情高峰期市场快速下跌；5 月中旬，疫情逐步得到 控制后，市场有所企稳。 图表图表 1 2003 年化工指数与上证综指、年化工指数与上证综指、Wind 全全 A 指数比较指数比较 资料来源：Wind，华创证券 从 2003 年化工板块市场表现来看，基础化工指数在疫情高峰期间下跌

22、11.19%，消退期涨幅为 7.13%；其中农药子板 块波动较为明显，疫情高峰期间跌幅达到 17.36%，消退期涨幅 11.69%。 图表图表 2 2003 年化工板块市场表现年化工板块市场表现 板块板块 扩散期扩散期 高峰期高峰期 消退期消退期 5 月中旬至年底月中旬至年底 年初年初-4 月中旬月中旬 4 月中旬月中旬-5 月中旬月中旬 5 月中旬月中旬-6 月初月初 基础化工基础化工 11.63 -11.19 7.13 -13.55 农用化工农用化工 9.95 -13.08 7.86 -6.81 氮肥氮肥 10.16 -11.47 5.85 -3.06 钾肥钾肥 25.13 -6.95 6

23、.01 13.85 复合肥复合肥 4.23 -13.59 9.30 -33.13 农药农药 6.71 -17.36 11.69 -16.67 化学纤维化学纤维 16.62 -11.13 6.83 -3.50 涤纶涤纶 20.79 -12.20 7.54 -2.45 氨纶氨纶 3.80 -3.80 -0.59 -38.19 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 800 850 900 950 1000 1050 1100 1150 2003-01 2003-02 2003-03 2003-04 2003-05 2003-06 2003-07 2003-07 2003-08 2003-09 2003-10 2003-11 2003-12 Wind全A化工指数上证综指 疫情高峰期： 市场快速下跌 复盘复盘 2003 年“非典疫情”看化工板块年“非典疫情”看化工板块 ）1210 号 7 粘胶粘胶 13.91 -6.36 5.85 5.29