1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔农林牧渔强于大市强于大市维持2022年06月26日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S02分析师 陈潇SAC执业证书编号：S02分析师 林逸丹 SAC执业证书编号：S01宠物经济四问：疫情影响？汇率波动？渠道改变？宠物经济四问：疫情影响？汇率波动？渠道改变？618战绩？战绩？行业投资策略摘摘 要要21 1、疫情影响：宠物陪伴价值更为凸显，国内外养宠数量均增加，行业增速有望提升、疫情影响：宠物陪伴价值更为凸显，国内外养宠数量均

2、增加，行业增速有望提升1 1）海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，海外宠物消费快速恢复，增速超疫情前水平。）海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，海外宠物消费快速恢复，增速超疫情前水平。宠物具有陪伴属性，可以缓解无聊和焦虑的情绪，自疫情以来，美国已新增约900万只/500万只宠物狗/猫，增幅分别为9%和7%。2021年美国宠物市场规模达1236亿美元，同比增长近20%，与2019年同比增速相比，提升12pct，远超疫情前的增速，实现高基数下的高增长。2 2）国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面转好。）国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面

3、转好。 消费端看：消费端看：宠物经济具有高粘性和消费刚性，疫情主要影响供应链而不是需求，恢复快；化危为机，疫情宠物健康关注度提升，发展潜力较大。国产品牌关注度提升。 供给端看：供给端看：宠物食品重点厂商多集中在山东、福建、浙江等原材料产地，原料供给稳定。受疫情影响运输费用确实有所提升，但整体运输费用在成本中占比较低，影响有限。 我国宠物经济处于高速发展通道，存在较大的下沉市场和消费升级空间。我国宠物经济处于高速发展通道，存在较大的下沉市场和消费升级空间。拉长维度看，近十年国内宠物经济处于高速增长通道。2010年-2021年，中国的宠物市场规模从140亿元增长至2490亿元，CAGR达30%。2

4、 2、汇率波动：贬值利好海外业务，汇兑收益有望增加、汇率波动：贬值利好海外业务，汇兑收益有望增加1 1）国内重点厂商海外收入占比较高，汇兑损益对业绩影响大。）国内重点厂商海外收入占比较高，汇兑损益对业绩影响大。以汇兑损益的绝对值/归母净利润这一指标衡量，中宠的波动范围主要集中在5%-10%；佩蒂主要为15%-20%，2021年因越南工厂停工造成利润端锐减，这一比例甚至达到37%。汇兑损益与汇率密切相关，汇兑损益与汇率密切相关，20222022年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外业务。年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外业务。一方面，推动海外市场产品消费；另一

5、方面，汇兑收益增加也会增厚公司利润。2 2）人民币贬值趋势有望凸显国产出口产品的价格竞争力）人民币贬值趋势有望凸显国产出口产品的价格竞争力，国内宠物食品出口销量和利润空间有望提升。3 3、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为疫情影响下，线下门店受挫严重，电商渠道迎来新的机遇。疫情影响下，线下门店受挫严重，电商渠道迎来新的机遇。借助电商渠道，国产品牌有望快速崛起，实现反超。借助电商渠道，国产品牌有望快速崛起，实现反超。市场担心，进口品牌地位稳固，国产品牌较难抢占市场。我们认为：1）本土品牌对于产品品类和包装创新更为灵活，善于占领年轻养宠者心智。2）玛氏、雀巢

6、等进入国内市场较早，在商超渠道中优势明显。伴随着电商渠道的崛起，国产品牌具有更多的品牌营销机会，有望实现弯道超车。中宠旗下包含“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”，佩蒂旗下“爵宴”、“好适嘉”；乖宝旗下“麦富迪”、“欧力优”等均实现线上渠道的大幅增长！4 4、618618战绩：宠物消费逆势高速增长，上市公司表现突出战绩：宠物消费逆势高速增长，上市公司表现突出据星图数据统计，2022年618大促期间综合电商平台度过“史上最难618”，销售总额较去年同期仅增长 0.7%。相比之下，618购物节期间，宠物消费快速增长，京东宠物前购物节期间，宠物消费快速增长，京东宠物前4小时

7、成交额超小时成交额超去年去年6月月18日全天；成交额破千万品牌数量同比增长日全天；成交额破千万品牌数量同比增长5倍。天猫倍。天猫618开门红，宠物智能设备同比增长近开门红，宠物智能设备同比增长近150%。四线及以下城市成交额同比增长。四线及以下城市成交额同比增长395%，宠物经济具备明显的从一二线城市向三四线及以下城市拓展的趋势。中宠股份：中宠股份：天猫平台上，公司主打品牌wanpy旗舰店618同比增长53%，ZEAL旗舰店618同比增长43%，领先品牌618同比增长56%；京东平台上，公司wanpy猫干粮同比增长111%，犬干粮同比增长124%。佩蒂股份：佩蒂股份：旗下品牌销售额同比增长30

8、0%。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500万元。5 5、投资建议：推荐宠物双雄、投资建议：推荐宠物双雄中宠股份、佩蒂股份。中宠股份、佩蒂股份。6 6、风险提示：新冠疫情风险；贸易、关税等政策对出口的影响；汇率波动风险；测算具有一定主观性。、风险提示：新冠疫情风险；贸易、关税等政策对出口的影响；汇率波动风险；测算具有一定主观性。qV8VoYeXnXhZjWvXcVpO9PdN7NpNmMoMtRjMrRsMiNoMpQ8OnMnNxNmMpNNZrMtR一、一、 疫情影响：供应链阻断情况已缓解，海外市疫情影响：供应链阻断情况已缓解，海外市场持续恢复，国内基本面转好可期场持续恢复，国内基本面转好可期

9、3海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，养宠数量明显增加海外市场：疫情影响下，宠物情绪价值更为凸显，养宠数量明显增加 新冠疫情下新冠疫情下，宠物情绪价值更为凸显宠物情绪价值更为凸显。根据美国机构Better cities forpets统计，疫情期间，86%的宠物主反馈宠物提供了陪伴，78%的宠物主反馈宠物减轻了压力和焦虑，75%的宠物主反馈宠物减少了无聊枯燥的情绪，69%的宠物主反馈宠物给人希望。 海外市场的需求度提升海外市场的需求度提升。2020年疫情爆发以来，互联网上关于如何领养宠物的搜索量明显增加。需求量快速增长。疫情以来，美国领养宠物的比例明显增加，美国人群领养宠物的意愿从20

10、20年的6-7%提升至2022年的14%。资料来源：statista，天风证券研究所图：疫情期间美国宠物主对宠物作用的评价图：疫情期间美国宠物主对宠物作用的评价资料来源：better cities for pets、天风证券研究所7%6%9%10%14%14%6%5%6%6%6%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%领养宠物遗弃宠物图：疫情下美国人群对宠物养育的行为变化图：疫情下美国人群对宠物养育的行为变化资料来源：MORGAN L, PROTOPOPOVA A, BIRKLER R I D, et al. Humandog relationships during the COVI

11、D-19 pandemic: booming dog adoption during social isolation，天风证券研究所图：图：GoogleGoogle上关于“领养一只狗”的搜索量变化上关于“领养一只狗”的搜索量变化- -新冠疫情之后明显增加新冠疫情之后明显增加海外市场：宠物海外市场：宠物市场快速恢复市场快速恢复，增速超疫情前水平，增速超疫情前水平 海外市场持续恢复海外市场持续恢复，增速超疫情前水平增速超疫情前水平。根据APPA，2021年美国已有约70%的家庭拥有宠物，21年美国宠物市场规模达1236亿美元，同比增长近20%，与2019年同比增速相比，提升12pct，远超疫情前

12、的增速，实现高基数下的高增长。其中其中，宠物食品是宠物市场最宠物食品是宠物市场最大的细分子行业大的细分子行业。2021年宠物食品占比达40.5%，在宠物市场占比最高；其次为宠物护理，占比27.8%；宠物用品及医疗占比为24.1%。905971103612367.3%6.7%19.3%0%5%10%15%20%25%0200400600800020021美国宠物市场规模（亿美元，左轴）YOY（%，右轴）资料来源：APPA，天风证券研究所图：美国宠物市场规模（亿美元）及图：美国宠物市场规模（亿美元）及YOYYOY4222.131.48.15029.834

13、.39.519.0%34.8%9.2%17.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%00宠物食品宠物用品及医疗宠物护理其他20202021同比增速图：美国宠物细分板块市场规模（亿美元）及图：美国宠物细分板块市场规模（亿美元）及YOYYOY国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面转好国内市场：疫情管控逐步放开，供应链快速恢复，国内市场基本面转好 20年宠物经济短暂遇冷年宠物经济短暂遇冷，但整体仍实现逆势增长但整体仍实现逆势增长。受疫情高压，20年国内宠物市场规模增速大幅下滑16.5pct，但仍保持正向增长。

14、21年已恢复快速增长，国内市场规模2490亿元，同比增长20.0%。 宠物经济具有高粘性和消费刚性宠物经济具有高粘性和消费刚性，随着疫情管控放开随着疫情管控放开，基本面有望持续转好基本面有望持续转好。我们认为，20年疫情对消费端的影响主要体现为：1）线下宠物店遭遇重创，门店关闭较多。2）因担心宠物感染传播新冠，活体宠物交易量急剧下降。但是宠物消费的刚需性很强，2020年疫情爆发以来，我国单只宠物消费数额保持增长。基于宠物经济的高粘性和消费刚性，宠物市场规模和单宠消费金额均在21年实现大幅增长，增幅分别为20.0%和8.2%。我们预计，随着当下疫情管控逐步放开，行业基本面有望持续转好。资料来源：

15、2017、2019年、2021年宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品），天风证券研究所图：图：20102010- -20212021年中国宠物市场规模（亿元）及年中国宠物市场规模（亿元）及YOYYOY07405249050.0%60.5%51.3%41.0%36.0%24.7%9.8%27.5%18.5%2.0%20.6%0%10%20%30%40%50%60%70%0500025003000200001920202021市场规模（亿元

16、，左轴）yoy（%，右轴）图：图：20172017- -20212021年单只宠物年均消费金额（元年单只宠物年均消费金额（元/ /只）只）1532.11866.92041.42047.82216.305001,0001,5002,0002,500200202021单只宠物年均消费金额（元/只）国内市场国内市场1）消费端：宠物消费刚性）消费端：宠物消费刚性&高粘性，疫情影响下宠物数量持续正增长高粘性，疫情影响下宠物数量持续正增长1、宠物经济的高粘性和消费刚性宠物经济的高粘性和消费刚性，受疫情影响小受疫情影响小，恢复快恢复快。 市场担心，疫情冲击消费，会导致宠物遗弃以及消费降

17、级，进而影响到宠物经济的增长。我我们认为：们认为：1）宠物消费具备高粘性宠物消费具备高粘性。随着宠物陪伴属性和情绪价值凸显，绝大数宠物主将其定位为家人或朋友。宠物白皮书调查显示，将宠物视为家人的占比超过85%，视为朋友的占比达8.5%。20年疫情高压下，养宠量和宠物主数量均保持正增长，也充分验证了宠物经济的高粘性特征。2）宠物消费具备刚性宠物消费具备刚性，单宠消费水平单宠消费水平短暂受挫短暂受挫，但并不持久但并不持久。从国内宠物市场的消费结构来看，宠物食品、医疗等刚性需求占比较高，是宠物经济的基本盘，合计约占80%。受疫情影响，20年高消费群体小幅缩减2pct，但整体看，单宠年均消费金额仍然与

18、2019年基本持平，21年已恢复10%左右的增速。资料来源：2021年宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品），天风证券研究所图：图：20172017- -20212021年中国宠物主数量（万年中国宠物主数量（万人人）及）及YOYYOY56486.08.4%2.8%8.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%004000500060007000800020021宠物主数量（万人，左轴）yoy（%，右轴）图：图：20172017- -20212021年中国宠物数量（万只）及年中国宠物数量（万只）及YOYYOY61

19、%55%52%12%14%13%19%26%29%8%6%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021宠物食品宠物用品宠物医疗宠物服务76%78%75%24%22%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021普通消费人群高消费人群注：高消费人群指主粮月消费额超500元的群体图：图：20192019- -20212021年高消费人群占比扩大年高消费人群占比扩大图：图：20192019- -20212021年中国宠物市场消费结构情况年中国宠物市场消费结构情况94111358.

20、4%1.7%10.4%0%2%4%6%8%10%12%020004000600080000021宠物数量（万只，左轴）YOY（%，右轴）国内市场国内市场1）消费端：化危为机）消费端：化危为机，疫情激发宠物健康关注，宠物医疗关注度持续提升，疫情激发宠物健康关注，宠物医疗关注度持续提升2、化危为机化危为机，疫情有望带来宠物经济新的成长机遇疫情有望带来宠物经济新的成长机遇，宠物医疗潜力较大宠物医疗潜力较大。 疫情影响下疫情影响下，宠物医疗关注度持续提升宠物医疗关注度持续提升。观察细分板块消费情况，20年宠物医疗大幅增长，同比增速达39%，宠物医疗逆势增长。

21、 一方面一方面，其具备刚需属性其具备刚需属性，且消费降级空间不大且消费降级空间不大。宠物主大多将宠物看做家人朋友，当宠物生病治疗时，检查、用药、手术等是无法避免的开销，受疫情影响较弱。且不同于宠物食品之间存在替代性，医疗产品较难替代，疫情带来的消费降级空间不大。 另一方面另一方面，新冠疫情加强了对科学理性的宠物防疫和健康知识的普及新冠疫情加强了对科学理性的宠物防疫和健康知识的普及，中长期看有利于提升人们对宠物健康的关注度，加快市场教育进程。目前宠物药品、诊断的渗透率在83%和76%，随着人们更加注重宠物的卫生和健康问题，渗透率持续提升，宠物医疗有望迎来快速增长。资料来源：21年宠物行业白皮书（

22、派读宠物行业大数据平台出品），天风证券研究所注：高消费人群指主粮月消费额超500元的群体图：图：20192019- -20212021年国内细分板块消费情况（亿元）年国内细分板块消费情况（亿元）-9%19%39%-24%14%13%36%31%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%宠物食品-yoy宠物用品-yoy宠物医疗-yoy宠物服务-yoy20202021图：细分板块的增速情况图：细分板块的增速情况02004006008001,0001,2001,400宠物食品宠物用品宠物医疗宠物服务201920202021国内市场国内市场1）消费端：化危为机）消费端：化危为机，宠物食

23、品头部国产品牌有望突围，宠物食品头部国产品牌有望突围3、化危为机化危为机，疫情影响下疫情影响下，国产品牌关注度提升国产品牌关注度提升。且行业出清加速且行业出清加速，利好资金充足利好资金充足、强供应链强供应链、渠道多元的头部品牌渠道多元的头部品牌。 受疫情影响受疫情影响，进口渠道受阻进口渠道受阻，且海外产品携带新冠病毒案例多发且海外产品携带新冠病毒案例多发，国内品牌迎来新机遇国内品牌迎来新机遇。由于海外宠物市场发展成熟，长期以来宠物主偏高进口的宠物食品。20年受疫情影响，国内品牌迎来新的机遇，关注度明显提升。考虑到消费惯性，质量较优的国内品牌有望快速打响知名度，实现高速发展。 行业出清有望加速行

24、业出清有望加速，利好资金充裕利好资金充裕、渠道多元的头部品牌渠道多元的头部品牌。目前我国宠物食品的集中度较低，2021年CR5仅为17.4%，远低于成熟市场，如21年美国、英国、日本CR5分别为71%、62%和64%。疫情影响下，人工、租金、库存等因素对宠物行业的资金链带来较大压力，部分线下宠物门店被迫关门，行业出清加速。资金充裕且具备多元渠道布局的生产商有望顺利突围，市占率进一步提升。资料来源：20年宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品），天风证券研究所41.60%26.40%32%36.70%48.60%14.70%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00

25、%60.00%进口品牌国产品牌不关注品牌属性20192020图：图：20192019- -20202020年宠物干粮偏好年宠物干粮偏好图：图：20212021年我国宠物市场竞争格局年我国宠物市场竞争格局资料来源：欧睿国际，天风证券研究所7.9%2.8%2.4%2.2%2.1%2.0%1.4%1.4%77.8%玛氏雀巢华兴中宠比瑞吉依蕴荣喜冠军其他国内市场国内市场2）生产端：厂商）生产端：厂商多集中在原材料产地，生产端受物流影响有限多集中在原材料产地，生产端受物流影响有限1、重点厂商多集中在原料产地重点厂商多集中在原料产地，生产端受物流影响有限生产端受物流影响有限，销售端运费可能提升销售端运费可

26、能提升。 宠物食品的重点厂商多集中在原材料产地宠物食品的重点厂商多集中在原材料产地，生产端受物流影响有限生产端受物流影响有限。参考中宠股份的成本拆分参考中宠股份的成本拆分，宠物宠物食品厂商的原材料对生产成本影响较大食品厂商的原材料对生产成本影响较大。 1）保证原料供给充足稳定保证原料供给充足稳定。宠物食品的主要原材料为鸡肉、玉米、动物骨粉等，山东、浙江、福建等华东地区农业发达，肉禽蛋奶及粮食供应充足，保证了宠物食品厂商原料供应充足。且当地屠宰行业发达，在动物屠宰后，可以将动物骨头研磨用作宠物食品的骨粉供给。2）运输方便运输方便，生产端受疫情影生产端受疫情影响小响小。国内主要厂商，如中宠、乖宝、

27、路斯等集中在山东，佩蒂布局在江浙。20年中宠、佩蒂的生产量分别同比增长17%和27%，21年中宠同比增速达37%，佩蒂因越南工厂停工产量小幅下滑3%。 销售端运输费用可能提升销售端运输费用可能提升。受疫情多地散点爆发影响，销售端运输受阻，费用提升，或对成本造成一定影响。但整体看运输费用在成本中占比较低，影响不大。3.632.004.202.244.892.856.692.760.001.002.003.004.005.006.007.008.00中宠佩蒂2002150.4%12.8%10.7%23.9%2.1%直接材料直接人工制造费用外购成品运杂费图：图：20212021

28、年中宠股份成本拆分年中宠股份成本拆分图：国内重点厂商布局图：国内重点厂商布局资料来源：公司年报，天风证券研究所资料来源：公司年报，天风证券研究所图：图：20182018- -20212021年中宠、佩蒂的宠物食品生产量（万吨）年中宠、佩蒂的宠物食品生产量（万吨）资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所长期看，国内宠物经济存在加大的下沉市场和消费升级空间长期看，国内宠物经济存在加大的下沉市场和消费升级空间 拉长维度看拉长维度看，近十年国内宠物经济处于高速增长通道近十年国内宠物经济处于高速增长通道。2010年-2021年，中国的宠物市场规模从140亿元增长至2490亿元，CAGR达30%。国内下沉

29、市场仍有较大的增长空间国内下沉市场仍有较大的增长空间。根据宠物行业白皮书，21年宠物主多分布在一、二线城市，合计占比达75%以上。近年二线城市的新晋宠物主增长较多，我们预计随着市场进一步下沉，宠物相关公司有望迎来有较大的增长空间。消费升级趋势明显消费升级趋势明显，单只宠物平均消费金额增幅较大单只宠物平均消费金额增幅较大。2021年单只宠物猫平均消费金额达1826元，同比增长0.3%；单只宠物狗平均消费金额达2634元，同比增长16.5%。宠物主群体具有年轻化宠物主群体具有年轻化、收入高端化等特点收入高端化等特点，是消费升级的基础是消费升级的基础。宠物主画像：1）新手较多，多为近1-3年的新晋宠

30、物主；2）年轻群体占比提升；3）高学历人群占比提升；4）高收入群体占比提升。宠物医疗宠物医疗、宠物服务等板块增速较快宠物服务等板块增速较快，潜力较大潜力较大。宠物主对宠物的重视程度提升，对宠物医疗、服务等需求较大。2021年宠物医疗和宠物服务的同比增速分别达36%和31%，增长潜力明显。25%29%36%39%51%50%47%41%41%32%25%24%24%21%17%0%20%40%60%80%100%1年以内1-3年3-6年6-10年 10年以上一线城市二线城市三线及以下城市33.50%43.90%22.60%一线城市二线城市三线及以下城市图：图：2121年宠物主地区分布年宠物主地区

31、分布图：图：2121年不同养宠时间段的宠物主城市分布年不同养宠时间段的宠物主城市分布226680025003000201920202021犬猫图：单只宠物平均消费金额（元图：单只宠物平均消费金额（元/ /年）年）图：宠物主收入分布图：宠物主收入分布50%22%19%26%48%46%13%14%18%12%16%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000元以下4000-9999元10000-14999元15000元以上资料来源：21年宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据

32、平台出品），天风证券研究所二二、汇率波动：贬值利好海外业务，有望迎来、汇率波动：贬值利好海外业务，有望迎来拐点！拐点！国内重点厂商海外收入占比高，受汇率影响波动大国内重点厂商海外收入占比高，受汇率影响波动大 国内重点厂商海外收入占比较高，受汇率波动影响较大。国内重点厂商海外收入占比较高，受汇率波动影响较大。人民币贬值利好出口。人民币贬值利好出口。 由于公司海外业务占比高，汇兑损益对业绩影响大。由于公司海外业务占比高，汇兑损益对业绩影响大。以汇兑损益的绝对值/归母净利润这一指标衡量，中宠汇兑损益的值约是归母净利润的5%-20%；佩蒂主要分布在5%-40%，21年这一比例明显提升，主要系越南工厂停

33、工造成利润端锐减。 汇兑损益与汇率密切相关。汇兑损益与汇率密切相关。在贬值幅度较大的年份，往往汇兑收益较高，如2015年中宠、佩蒂分别为735万和1155万；2018年分别为1033万和646万。资料来源：公司公告，wind，天风证券研究所图：图：20142014- -20212021年中宠、佩蒂汇兑损益情况（万元）年中宠、佩蒂汇兑损益情况（万元）图：图：20142014- -20212021年中宠、佩蒂汇兑损益绝对值年中宠、佩蒂汇兑损益绝对值 / /归母净利润归母净利润-3,000-2,500-2,000-1,500-1,,0001,500200

34、0202021中宠股份佩蒂股份5.65.86.06.26.46.66.87.07.-----------------082020-1120

35、21---02平均汇率:美元兑人民币2018-2020年，人民币持续贬值。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2000202021中宠股份佩蒂股份2014-2016年，人民币连续三年贬值，对应公司的汇兑收益较高。2017年，人民币升值幅度达6%，汇兑损失较大。2020-2021年，人民币升值幅度较大。图：图：20142014- -20212021年，年，美元兑人民币美元兑人民币平均汇率情况平均汇率情况22年人民币贬值压力较大，海外业务有望迎来拐点年人

36、民币贬值压力较大，海外业务有望迎来拐点图：图：2222年以来，人民币持续走弱，贬值压力较大年以来，人民币持续走弱，贬值压力较大 22年人民币贬值，利好海外业务。年人民币贬值，利好海外业务。 20年下半年以来，人民币持续走强，美元兑人民币一度达到6.3，积累了较大幅度的升值，存在一定的高估。2022年3月、5月、6月美国分别加息25bp、50bp和75bp，人民币贬值压力较大。今年以来汇率已出现较大幅度调整，截至2022年6月22日，人民币汇率已跌破6.7。 我们认为，我们认为，22年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外业务。年人民币贬值压力下，有利于增加公司的汇兑收益，利好海外

37、业务。一方面，推动海外市场产品消费；另一方面，汇兑收益增加也会增厚公司利润 。资料来源：wind，天风证券研究所5.50005.70005.90006.10006.30006.50006.70006.90007.10007.300022年人民币贬值压力较大，海外业务有望迎来拐点年人民币贬值压力较大，海外业务有望迎来拐点图：折算为人民币后，图：折算为人民币后，2121年年A A公司的整体收入增速公司的整体收入增速（横轴：假设（横轴：假设20212021年汇率年汇率6.56.5，以此为基准变化；纵轴：折算至人民币前，以此为基准变化；纵轴：折算至人民币前，A A公司的收入增速）公司的收入增速）资料来

38、源：wind，天风证券研究所6.31 6.37 6.44 6.50 6.57 6.63 6.70 6.76 6.83 6.89 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-20%-21.7%-21.1%-20.6%-20.0%-19.4%-18.9%-18.3%-17.8%-17.2%-16.6%-15%-16.8%-16.2%-15.6%-15.0%-14.4%-13.8%-13.2%-12.6%-12.0%-11.4%-10%-11.9%-11.3%-10.6%-10.0%-9.4%-8.7%-8.1%-7.5%-6.9%-6.2%-5%-7.0%-6.3%-5.7%-5.0%-4.3

39、%-3.7%-3.0%-2.3%-1.7%-1.0%0%-2.1%-1.4%-0.7%0.0%0.7%1.4%2.1%2.8%3.5%4.2%5%2.8%3.5%4.3%5.0%5.7%6.5%7.2%7.9%8.7%9.4%10%7.7%8.5%9.2%10.0%10.8%11.5%12.3%13.1%13.9%14.6%15%12.6%13.4%14.2%15.0%15.8%16.6%17.4%18.2%19.0%19.8%20%17.5%18.3%19.2%20.0%20.8%21.7%22.5%23.4%24.2%25.0%25%22.4%23.3%24.1%25.0%25.9%26.

40、8%27.6%28.5%29.4%30.3%30%27.3%28.2%29.1%30.0%30.9%31.8%32.7%33.6%34.6%35.5%注：折算后的收入增速注：折算后的收入增速= =海外收入占比海外收入占比* *（1+1+汇率变动率）汇率变动率）* *（1+1+海外订单增速）海外订单增速）+ +国内收入占比国内收入占比* *（1+1+国内订单增速）国内订单增速）- -1 1 模型测算：模型测算：假设1）A公司海外收入占比70%；2）海外收入以美元计；3）折算至人民币前，海外收入和国内收入增速一致。 假设22年全年平均汇率在6.7的水平，A公司整体订单增速20%-30%，海外收入占

41、比70%且以美元计价。折合至人民币，收入端增速达23%-33%，高于折算前的订单增速水平。三三、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为、渠道变革：危中寻机，线上渠道大有可为电商渠道已成为宠物食品第一渠道，疫情带来新的成长机遇电商渠道已成为宠物食品第一渠道，疫情带来新的成长机遇 电商渠道已经发展为宠物食品第一大购买渠道，占比超电商渠道已经发展为宠物食品第一大购买渠道，占比超60%。目前国内宠物食品购买渠道主要分为电商、宠物专卖店、宠物医院和零售店，其中电商和宠物店占比较高，21年分别占61%和25%。 “它经济”火爆，内容平台成为养宠人士互动交流的重要渠道，进一步推动电商渠道发展。“它经济”火爆，

42、内容平台成为养宠人士互动交流的重要渠道，进一步推动电商渠道发展。2020年因疫情居家，“云养宠”成为大众丰富生活的新方式，养宠相关内容关注度获得明显提升。21年母婴宠物已成为抖音平台销售额排名第六大细分品类，占比4.7%。图：图：20212021年中国宠物食品行业消费渠道占比年中国宠物食品行业消费渠道占比资料来源：欧睿国际，天风证券研究所1%3%6%10%23%31%38%43%46%51%57%61%25%10%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

43、021电商宠物店宠物医院零售店其他图：图：20212021年抖音平台销售额年抖音平台销售额TOP15TOP154.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%资料来源：飞瓜数据，天风证券研究所电商渠道已成为宠物食品第一渠道，疫情带来新的成长机遇电商渠道已成为宠物食品第一渠道，疫情带来新的成长机遇 内容平台的发展有利于进一步打通宠物与人类的情感边界，内容平台的发展有利于进一步打通宠物与人类的情感边界，扩大宠物经济的消费潜力。扩大宠物经济的消费潜力。22年5月20日，超过55家头部及中腰部宠物品牌参与了“多平台的520营销大战”。来自天猫和京东的销量信息显示，在“520消费周期内”宠物

44、相关消费的增长呈现出和鲜花、甜点等“爱情品类”相同的趋势。而在抖音和小红书平台，520周期内宠物相关内容也呈现出高热度。 国际和本土主流品牌已开启多平台布局，纷纷加强在抖音、国际和本土主流品牌已开启多平台布局，纷纷加强在抖音、小红书等内容平台的宣传和开拓。小红书等内容平台的宣传和开拓。截至2022年6月22日，麦德氏和皇家的抖音账号粉丝数量过百万，Wanpy、领先品牌的抖音账号粉丝数分别达16.3万和4.4万。图：小红书“图：小红书“520520”内容平台宣传”内容平台宣传资料来源：抖音，小红书，天风证券研究所图：图：20222022年年6 6月月2222日日宠物相关抖音账号粉丝数宠物相关抖音

45、账号粉丝数图图：小红书宠物相关内容平台：小红书宠物相关内容平台账号名称账号名称抖音抖音麦德氏197.7w卫仕宠物106.3w皇家78.4w疯狂小狗33.0w豆柴宠物食品33.2w比瑞吉18.4wWanpy16.3w领先4.4w电商渠道快速发展，国产品牌有望加速崛起电商渠道快速发展，国产品牌有望加速崛起 借助电商渠道，国产品牌有望实现快速崛起，实现反超。借助电商渠道，国产品牌有望实现快速崛起，实现反超。 品牌并非首要考虑因素，优秀国产品牌存在崛起机会。品牌并非首要考虑因素，优秀国产品牌存在崛起机会。目前进口品牌在国内宠物食品市场，特别是主粮市场，仍然处于垄断地位，但品牌优势并不突出，根据2021

46、年宠物行业白皮书调研，“品牌知名度”并非首要考虑因素，宠物主更关注营养配比、配料组成、适口性等因素。这为优秀国产品牌崛起提供可能。 电商渠道崛起，国内品牌有望弯道超车。电商渠道崛起，国内品牌有望弯道超车。玛氏、雀巢等进入国内市场较早，在商超渠道中优势明显。伴随着电商渠道的崛起，国产品牌具有更多的品牌营销机会，有望实现弯道超车。萝卜投资数据显示，2020年国内多家宠物公司在天猫渠道增速均实现高速增长，月同比增速超50%。其中，中宠表现尤为突出，全年有10个月同比增速超100%。55%47%36%28%25%18%14%11%0%10%20%30%40%50%60%营养配比配料组成 适口性好坏 用

47、户口碑 每斤粮单价品牌知名度 单包总价特殊功能图：图：20212021年国内市场主粮消费决策因素年国内市场主粮消费决策因素资料来源：2021年宠物行业白皮书（派读宠物行业大数据平台出品），萝卜投资， 天风证券研究所图：图：20202020- -20212021国内主要品牌天猫渠道同比增速国内主要品牌天猫渠道同比增速-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%202000320200420200520200620200720200820200920200221062

48、022222003中宠佩蒂乖宝电商渠道快速发展，国产品牌有望加速崛起电商渠道快速发展，国产品牌有望加速崛起 中宠、佩蒂、乖宝等多家优秀的国内公司，已形成自有品中宠、佩蒂、乖宝等多家优秀的国内公司，已形成自有品牌矩阵。牌矩阵。目前，中宠已形成以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，佩蒂拥有“爵宴”、“好适嘉”等核心品牌；乖宝拥有“麦富迪”、“欧力优”等优势品牌。2019-2021年，“顽皮”在天猫渠道销售额从1.4亿快速增长至2.6亿，复合增速达35%；“爵宴”从

49、151万增长至740万，复合增速达121.5%；”麦富迪”从5.7亿增长至9.9亿，实现高基数下的高增长。 持续的品牌建设和业务推广，提升国产品牌知名度。持续的品牌建设和业务推广，提升国产品牌知名度。21年下半年，佩蒂与维阿特合作，通过线上线下营销共同推广佩蒂旗下品牌齿能，引领“科学养宠趋势”。22Q1，中宠在线下举办“顽皮喜剧秀”、线上在38节推出“嗅嗅礼盒” ；此外，公司整合成立了“专渠部”，加强核心自主品牌建设。图：国内品牌在天猫渠道快速增长（万元）图：国内品牌在天猫渠道快速增长（万元）资料来源：萝卜投资，天风证券研究所顽皮/Wanpy真致/ZEAL领先/Toptrees爵宴/Meaty

50、way好适嘉/Health Guard麦富迪/Myfoodie欢虎仔/Honeypet欧力优/Onlyou2022058572052022020722039237789870990420296613759

51、57295894539820337952019年合计年合计66228980752546620200204202003262020047620200506202006206885591

52、480200886202009932020228920200764002020711032020年合计年合计4536028984yoy39.8%346.4%1061.3%138.7%25.9%49.0%-3.5%22.9%2027356132021

53、02592542027637920256552620227389202205947770394

54、2027368832021年合计年合计25760221011yoy31.1%5.3%-0.7%105.5%-0.8%17.2%-9.3%2.7%2019-2021复合增速复合增速35.4%116.8%239.5%121.5%11.8%32.2%-6.5%12.3%2022073762022027920220322624973813967中宠股份中宠股份佩蒂股份佩蒂股份乖宝集团乖宝集团四四、今年、今年

55、618618：宠物板块持续高增长！国内上：宠物板块持续高增长！国内上市公司表现突出市公司表现突出今年今年618整体消费偏弱的情况下，宠物消费表现亮眼整体消费偏弱的情况下，宠物消费表现亮眼 据星图数据统计，2022年618大促期间（2022年5月31日 20：00-2022年6月18日 24：00）全网交易总额为6959亿元人民币。综合电商平台度过“史上最难618”，销售总额达销售总额达 5826亿元亿元，较去年同期仅增长较去年同期仅增长 0.7%。美容护肤和香水彩妆在此次“618”期间销额分别下滑 18.9%和 22.1%。 相比之下相比之下，618购物节期间购物节期间，宠物消费快速增长宠物消

56、费快速增长，展现出强大展现出强大的潜力的潜力。京东宠物618终极战报显示，截至6月18日24:00，京东宠物前4小时成交额超去年6月18日全天；成交额破千万品牌数量同比增长5倍；成交额超百万单品数量同比增长6倍。天猫618开门红，宠物智能设备成年轻“铲屎官”们最热捧的选择之一，同比增长近150%，宠物智能陪伴机器人、自动喂食器、智能猫砂盆当选萌宠智能界三大顶流。 京东宠物618战报显示，四线及以下城市成交额同比增长四线及以下城市成交额同比增长395%，养宠精细化、科学化趋势逐渐触达下沉市场，宠物经济具备明显的从一二线城市向三四线及以下城市拓展的趋势。资料来源：宠物行业观察公众号，天风证券研究所

57、 注明：时间为6月17日20：00-6月18日24:00图：京东图：京东618618购物节销售战报购物节销售战报中宠股份中宠股份618表现：天猫犬零食表现：天猫犬零食NO.2，京东宠物零食，京东宠物零食NO.3 中宠股份中宠股份618表现亮眼：表现亮眼： 天猫平台上，公司主打品牌wanpy旗舰店618同比增长53%，ZEAL旗舰店618同比增长43%，领先品牌618同比增长56%；京东平台上公司wanpy猫干粮同比增长111%，犬干粮同比增长124%。 在天猫犬零食排行榜中wanpy排名第二，猫零食排行第五，进口犬零食排行榜中ZEAL排名第二。在京东宠物零食排行榜中排名第三，京东宠物食品排名中

58、排名第八。 wanpy顽皮主食鲜封罐连续三月蝉联抖音狗罐头爆款榜第一，冻干双鲜粮在抖音成年猫粮爆款榜中排名第三。资料来源：中宠股份公众号，天风证券研究所图：中宠股份图：中宠股份618618战报战报图：中宠股份图：中宠股份618618大促同比数据大促同比数据佩蒂股份佩蒂股份618表现：旗下品牌同比增长表现：旗下品牌同比增长300% 佩蒂股份佩蒂股份618快速增长：快速增长： 在今年618购物狂欢节期间，佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500万元。在天猫狗零食类排行榜中，爵宴总销售额达到前三。 爵宴鸭胸肉干在天猫狗零食热卖榜排名第一，狗零食好评榜排名第二。资料来

59、源：佩蒂股份公众号，天风证券研究所图：佩蒂股份图：佩蒂股份618618战报战报五五、个股推荐：中宠股份、佩蒂股份、个股推荐：中宠股份、佩蒂股份中宠股份：收入端持续高增长，国内业务布局加速中宠股份：收入端持续高增长，国内业务布局加速图：中宠股份总营收、归母净利润及图：中宠股份总营收、归母净利润及YOYYOY 近年来近年来，公司收入端保持高速增长公司收入端保持高速增长。21年实现营业总收入28.82亿元，同比增长29.1%；22Q1实现总营收7.93亿元，同比增长41.6%。分产品看，宠物零食是主力产品，主粮、罐头等高速增长。 宠物零食占比高宠物零食占比高，随着消费升级随着消费升级，仍存在增量空间

60、仍存在增量空间。21年贡献营收19.8亿元，约占比69%，是主力产品，公司在品牌知名度和市场影响力方面优势明显；21年底零食品牌Zeal系列已推出零号罐，丰富产品矩阵。我们认为，随着新品开发和旧品迭代，预计零食业务存在明显增量。 主粮和罐头增速较快主粮和罐头增速较快，产能布局保障销量增长产能布局保障销量增长。21年主粮和罐头占比快速提升，21年同比增速分别为115.7%和53%。得益于公司聚焦主粮、聚焦国内市场的核心战略，持续加强客户培育和市场开拓，主粮和罐头增速较快，21年营收占比分别提升至11%和16%，较20年增长5pct和2pct。2022年3月，公司拟公开发行可转债募资不超7.69亿

61、元，新增产能包括6万吨高品质宠物干粮、4万吨新型宠物湿粮和2000吨冻干宠物食品，为后续的销量提升提供保障。资料来源：wind，天风证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%0552002020212022Q1营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）总营收YOY（%，右轴）归母净利润YOY（%，右轴）图：细分板块的营业总收入（亿元）及图：细分板块的营业总收入（亿元）及YOYYOY200202021宠物零食8.3711.5513.9417.1219.80yoy38.1%20.7%22.8%15.6%占比82%8

62、2%81%77%69%宠物罐头1.401.872.323.114.75yoy33.0%24.2%34.0%53.0%占比14%13%14%14%16%宠物主粮0.230.490.631.423.06yoy113.0%27.6%126.6%115.7%占比2%3%4%6%11%宠物用品及保健品0.060.170.240.150.25yoy173.3%40.6%-37.8%64.2%占比1%1%1%1%1%其他业务0.090.040.030.530.96yoy-57.2%-11.2%1445.8%79.9%占比1%0%0%2%3%中宠股份：收入端持续高增长，国内业务布局加速中宠股份：收入端持续高增

63、长，国内业务布局加速图：国内外市场毛利率情况图：国内外市场毛利率情况 海外市场优势持续保持海外市场优势持续保持，人民币贬值利好海外业务；国内市场持续开拓人民币贬值利好海外业务；国内市场持续开拓，坚持坚持“聚焦国内市场聚焦国内市场，聚焦品牌聚焦品牌，聚焦主粮聚焦主粮”的发展战略的发展战略。 海外市场方面海外市场方面，一方面一方面，宠物消费景气度较高宠物消费景气度较高，公司优势明显公司优势明显。以美国为代表的宠物消费市场仍然保持较高速增长，2021年美国宠物市场消费支出达到1236亿美元，同比增长近20%，宠物食品依然是最大的市场。我们认为，公司具有过硬的产品质量和突出的品牌优势，订单有望持续快速

64、增长。另一方面另一方面，汇率贬汇率贬值有望增厚利润值有望增厚利润。今年一季度汇率水平较去年同期相比仍较高，公司抗住压力取得海外市场高增长；二季度以来人民币进一步贬值，目前已达6.7。我们预计公司2022年全年海外市场订单有望保持20-30%的高速增长，汇率变化利好产品出口，有望进一步增厚公司利润。 国内市场收入占比持续提升国内市场收入占比持续提升，21年国内收入占比已提升至年国内收入占比已提升至24%，与与2017年相比提升年相比提升9pct。公司已经形成了以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，在疫情收发货困难等因素影响下，仍保持较快增长。公司加

65、大在国内市场的战略布局，第一季度线下举办“顽皮喜剧秀”、线上在38节推出“嗅嗅礼盒”，品牌露出率高；此外，公司整合成立了“专渠部”，加强核心自主品牌建设。 国内市场毛利率更高国内市场毛利率更高，随着国内市场布局加速随着国内市场布局加速，整体盈利能力有提升空间整体盈利能力有提升空间。国内市场毛利率基本在30%以上，21年因汇率因素有所下降，比海外市场高约10-15pct，主要系国内市场以自有品牌为主。随着国内市场布局成果显现，毛利率有望提升。资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所85%82%80%76%76%15%18%20%24%24%0%10%20%30%40%

66、50%60%70%80%90%100%200202021海外中国23%21%20%22%17%36%35%40%34%28%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200202021海外国内图：中宠股份国内外市场占比图：中宠股份国内外市场占比中宠股份：产品、渠道双线布局，已形成核心品牌矩阵中宠股份：产品、渠道双线布局，已形成核心品牌矩阵 公司目前已形成以公司目前已形成以“顽皮顽皮Wanpy”、“真致真致Zeal”、“领先领先”等等为核心的品牌矩阵为核心的品牌矩阵，借助电商渠道优势借助电商渠道优势，保持高速增长保持高速增长。 根据萝卜投

67、资数据，2021年“顽皮” 、“真致” 和“领先” 在天猫渠道的销售额分别为2.58亿元、6.96亿元和0.42亿元，19-21年复合增速分别为35.4%、116.8%和239.5%。多个品牌在电商渠道的高速增长，体现公司的品牌建设和渠道布局初见成效。 风险提示：风险提示：新冠疫情风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。资料来源：公司公告，萝卜投资，天风证券研究所图：中宠股份天猫渠道部分品牌月销售额（万元）图：中宠股份天猫渠道部分品牌月销售额（万元）顽皮/Wanpy真致/ZEAL领先/ToptreesKing KittyHappy100富力鲜/FrisianSea K

68、ingdom2042227882050943944224760232076870920746580226764220

69、2006293203862020033044325293202005932729220200620676825878202008309222403962020230076020196

70、4766236611212yoy40%346%1061%26%903%10%0%202734222858320202024928532243622025655235476424227292200054230236262226472026325220

71、26529420273285768212933762yoy31%5%-1%-17%-79%-20%-37%202202822820356202203226249731427219554佩蒂股份：佩蒂股份：2021年海外疫情影响生产，年海外疫情影响生产，22Q1收入和利润恢复增长收入和利润恢复增长21年受海外疫情停工影响年受海外疫情停工影响，业绩下滑明显；业绩下滑明显；22Q1已恢复增长已恢复增长。2021年公司实现营业总收入12.71亿元，同

72、比下滑5.15%；归母净利润0.6亿元，同比下滑47.7%。 公司业绩下滑的主要原因系公司业绩下滑的主要原因系：一方面，越南工厂是公司主要的收入和利润来源，约占全部产能的一半，下半年因疫情停工2个月造成严重的影响；另一方面，部分订单转移至国内，生产成本提升。此外，越南工厂在产能恢复阶段的制造费用、管理费用等成本和费用的支出有所增加。 22Q1越南工厂生产已经恢复越南工厂生产已经恢复，订单按时交付订单按时交付、收入持续增长有产能保障收入持续增长有产能保障。公司2022年一季度实现营业收入3.43亿元，同比增长7.03%；归母净利润2854.91万元，同比增长22.12%。22年Q1公司产能已恢复

73、，22Q1毛利率达24.66%（较去年同期增长2.73pct），净利率达8.47%（较去年同期增长1.04pct）。资料来源：wind，天风证券研究所图：图：佩蒂佩蒂股份总营收、归母净利润及股份总营收、归母净利润及YOYYOY-100%-50%0%50%100%150%024687200212022Q1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）总营收YOY（%，右轴）归母净利润YOY（%，右轴）图：细分板块的营业总收入（亿元）及图：细分板块的营业总收入（亿元）及YOYYOY资料来源：wind，天风证券研究所200202021主粮和湿粮

74、1.231.5yoy21%占比9.20%11.80%畜皮咬胶3.032.593.364.464.32yoy-2%-15%30%33%-3%占比48.00%29.80%33.40%33.30%34.00%植物咬胶2.964.022.974.283.96yoy43%36%-26%44%-8%占比46.80%46.20%29.50%31.90%31.10%营养肉质零食1.853.012.832.53yoy984%62%-6%-10%占比21.30%29.90%21.10%19.90%其他0.330.230.740.590.4yoy1031%-31%224%-19%-32%占比5.20%2.60%7.

75、30%4.40%3.20%佩蒂股份：海外不利因素消除，放量可期；国内产品渠道双轮驱动，有望快速成长佩蒂股份：海外不利因素消除，放量可期；国内产品渠道双轮驱动，有望快速成长 海外市场仍是主力市场海外市场仍是主力市场，17-21年以年以15%的复合增速稳定增长的复合增速稳定增长。目前海外市场不利因素已消除目前海外市场不利因素已消除，新产能放量有望贡献利润新产能放量有望贡献利润。 短期看不利因素已消除，新产能放量可期。公司新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目取得进展，其中柬埔寨宠物休闲食品新建项目于21年Q3试生产，12月单月份已基本实现盈亏平衡，柬埔寨工

76、厂已经处于产能爬坡阶段，柬埔寨成本优势明显，有望持续改善公司总体盈利能力；新西兰高品质宠物干粮新建项目有望于2022年投产，为公司主粮业务发展提供产能支撑。 长期来看，公司凭借强大的产品力和独特的ODM模式，与众多海外客户实现深度绑定，随着下游大客户销量增加以及新产品、新客户的开拓，公司海外业绩有望实现持续增长，长期预计保持20%以上的增长。资料来源：wind，天风证券研究所图：佩蒂股份国内外收入（亿元）及图：佩蒂股份国内外收入（亿元）及YOYYOY图：国内外市场收入占比情况图：国内外市场收入占比情况资料来源：wind，天风证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%140%

77、0.002.004.006.008.0010.0012.00200202021海外（亿元，左轴）国内（亿元，左轴）海外-yoy国内-yoy95%92%86%85%83%5%8%14%15%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021海外中国佩蒂股份：海外不利因素消除，放量可期；国内产品渠道双轮驱动，有望快速成长佩蒂股份：海外不利因素消除，放量可期；国内产品渠道双轮驱动，有望快速成长 国内市场方面国内市场方面，公司公司2021年重点聚焦年重点聚焦“好适嘉好适嘉”等品牌的打造等品牌的打造，推出双拼粮推出双拼粮

78、、主食罐头等系列产品主食罐头等系列产品，并进一步加大渠道推广力度并进一步加大渠道推广力度和品牌投入和品牌投入。目前，公司国内市场拓展取得成效，预计公司2022年国内收入有望加速增长。 目前，公司已形成包括“爵宴”、“好适嘉”等在内的核心自主品牌矩阵。2021年“爵宴”和“好适嘉”在天猫渠道实现高速增长，销售额分别为740万元和2106万元，2019-2021年复合增速分别为121%和12%。 2021年双十一期间，公司旗下店铺全网总销售额突破1500万，佩蒂旗舰店同比增长300%，SmartBones洁齿骨在11月1日的狗零食品牌销售额排名中位居第8位。承担国内自有品牌业务的全资子公司佩蒂智创

79、21年收入达7257万元，同比增长28.86%。 风险提示：风险提示：新冠疫情风险；核心客户占比较大的风险；汇率波动风险；海外经营风险等。资料来源：公司公告，萝卜投资，佩蒂股份公众号，天风证券研究所图：佩蒂股份天猫渠道部分品牌月销售额（万元）图：佩蒂股份天猫渠道部分品牌月销售额（万元）风险提示1、新冠疫情风险。、新冠疫情风险。新冠疫情仍在持续，不排除对工厂生产、运输等造成影响，进而影响到行业增速及公司业绩。2、贸易、关税等政策对出口的影响。、贸易、关税等政策对出口的影响。行业内主要公司海外市场贡献收入占比较高，2018年以来，中美贸易摩擦导致中国工厂出口至美国市场的产品被征收25%的关税，目前

80、依然无法消除关税给行业和公司带来的不确定性。3、汇率波动风险。、汇率波动风险。行业内主要公司海外市场贡献收入占比高，人民币汇率存在较大的波动风险，给行业和公司造成业绩的不确定性。4、测算具有一定主观性，仅供参考。、测算具有一定主观性，仅供参考。上述测算数据中具有一定的主观性，仅供参考。33请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期

81、行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授

82、权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况

83、和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS34