1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 26 日 公司研究公司研究 打造新能源材料平台，成长加速进行时打造新能源材料平台，成长加速进行时 洛阳玻璃（600876.SH/1108.HK）投资价值分析报告 A A 股：股：买入买入（首次）（首次） 我国浮法我国浮法玻璃行业开拓者，积极转型新能源：玻璃行业开拓者，积极转型新能源：洛阳玻璃在 1971 年建成我国第一条浮法玻璃产线， 2015 年通过资产重组， 进入信息显示玻璃领域， 并在 2018 年再次重组进军光伏玻璃业务。公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台，目前已置出其他无关业务；洛玻在积极推动光

2、伏玻璃产能扩张的同时，还受托管理凯盛集团持有的碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产。 光伏玻璃需求有望长期向好，光伏玻璃需求有望长期向好，2222 年价格或以稳为主：年价格或以稳为主：伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型，光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快速增长态势。同时双玻组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。我们测算2022-2025 年，光伏玻璃需求有望维持年均 20%左右增长。随着产能政策松绑，在未来广阔需求空间的吸引下， 行业供给快速释放， 2021 底在产产能 4.1 万 t/d，同增 37%；2022 年 5 月底在产产能升至 5.6 万 t/d，较年初增 37%。综合

3、供需情况，我们判断光伏玻璃价格整体将在一定区间内震荡运行。 薄膜电池有望借薄膜电池有望借 BIPVBIPV 东风逐步放量：东风逐步放量：薄膜电池主流方向包括碲化镉和铜铟镓硒电池， 与晶硅太阳能组件相比， 理论转化效率更高， 不过量产转化效率稍逊一筹。在目前主流的应用场景下，尚不具备竞争优势。但是凭借其自身独有的优势，或可实现在某些特定场景下的突围，我们认为 BIPV 将会为薄膜电池提供良好的发展契机， 未来薄膜电池的 “主战场” 将主要在公共设施和商业建筑领域的外立面。我们测算到 2030 年全国薄膜电池累计装机空间在 38GW 左右。 产能加速扩张， 薄膜、 光热打开成长空间产能加速扩张，

4、薄膜、 光热打开成长空间： 公司光伏玻璃产能扩张速度明显加快，由于基数较低，盈利弹性或更大。2021 年底公司产能 1900t/d，预计 2022 年底为 4400t/d、2023 年底为 10400t/d。我们认为头部企业的成本优势来自两个方面：1、原燃材料集采和资源获取优势；2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势。随着公司大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，有望进一步发挥规模效应。公司主攻薄型玻璃，亦符合“双玻”趋势。光热玻璃的突破以及托管集团薄膜电池资产，打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测 2

5、2-24 年公司归母净利润为 3.28/5.59/ 8.54 亿元，当前股价对应 A/H 股的 2022 年动态 PE 分别为 44X 和 20X。公司产能处在加快投放阶段，由于基数较低，盈利弹性或更大，估值溢价有其合理性。且随着产能释放，规模效应或将进一步显现，从而打开降本空间。公司已托管集团薄膜电池资产，在资本市场具有稀缺性，首次覆盖，给予 A/H 股“买入”评级。 风险提示：风险提示：光伏玻璃供给超预期；原燃材料价格上涨超预期；公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2

6、023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 3,046 3,606 5,193 7,463 11,519 营业收入增长率 64.20% 18.39% 44.01% 43.72% 54.35% 净利润（百万元） 327 265 328 559 854 净利润增长率 506.23% -19.17% 23.97% 70.34% 52.92% EPS（元） 0.60 0.41 0.51 0.87 1.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.13% 6.88% 7.86% 11.81% 15.30% P/E（A 股） 38 55 44 26 17 P/E（H 股） 17 25 20 12 8

7、资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-06-21；汇率：按 1HKD=0.8522CNY 换算 注：股本 20 年末为 5.49 亿股，21 年末及以后为 6.46 亿股 当前价：当前价：22.6122.61 元元 H H 股：买入股：买入（首次）（首次） 当前价：当前价：11.8211.82 港元港元 作者作者 分析师：孙伟风分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 分析师：冯孟乾分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 联系人：联系人：陈陈奇凡奇凡 联系

8、人：高鑫联系人：高鑫 市场数据市场数据 总股本(亿股) 6.46 总市值(亿元)： 145.99 一年最低/最高(元)： 15.27/40.58 近 3 月换手率： 80.77% 股价相对走势股价相对走势 -26%14%53%93%132%06/2109/2112/2103/22洛阳玻璃沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.68 -13.72 49.26 绝对 13.02 -13.36 32.64 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.H

9、/1108.HK K） 投资聚焦投资聚焦 关键假设关键假设 公司已剥离置出信息显示玻璃业务， 目前主营业务主要分为两大类， 分别是新能源玻璃和其他功能玻璃。 未来随着公司投建光伏玻璃产线逐步投产， 新能源玻璃业务规模有望持续提升。 我们假设： 新能源玻璃业务： 受益于公司光伏玻璃持续扩产， 22 年公司产能预计同增132%，至 4400t/d；23 年同增 136%，至 10400t/d。22-24 年，预计新能源玻璃销量为 2.1/3.3/5.2 亿平米；由于光伏玻璃供需双增，基本面较为宽松，预计平均售价变动-2%/1%/0%，则为 21.3/21.5/21.5 元/平米；营业收入 44.8

10、/71.0/112.2亿元；22 年纯碱、天然气等原燃材料价格处于高位，随着 23-24 年成本压力逐渐缓解，叠加公司不断扩产降本增效，预计毛利率将逐年提升，分别为16.7%/20.8%/22.4%。 其他功能玻璃：由于公司收购北方玻璃，使得该项业务收入提升。但后续 23 年北方玻璃光伏玻璃产线投产后，现存浮法玻璃产线或将退出。22-24 年，预计其他功能玻璃销量为 0.21/0.13/0.10 亿平米，我们判断 23 年浮法玻璃需求难以延续长时间景气，预计平均售价变动+1%/-15%/0%，则为 32.8/27.9/27.9 元/平米；营业收入 7.04/3.59/2.87 亿元；由于价格下

11、滑，则预计毛利率为32.6%/20.7%/20.7%。 与市场不同之处与市场不同之处 通过对我国薄膜电池市场空间进行测算，我们认为未来薄膜电池的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域外立面。至 2030 年，薄膜电池组件可铺设面积有望达到 2.5 亿平米，假设平均装机量为 150w/平米，累计装机空间为 38GW。 我们从三个维度系统阐述了公司估值未来仍具弹性的依据。1、当前 PE（TTM）估值分位在 26%左右，处 2018 年（开始进入光伏玻璃领域）以来较低水平。2、公司光伏玻璃产能增长迅速，23 年底产能较 21 年底增加 447%，明显高于行业头部企业， 且规模效应也有望进一步显现，

12、 因此未来业绩增长弹性和确定性更强。3、BIPV 有望带来薄膜电池需求释放，凯盛集团是国内该领域的引领者，而公司已托管其部分相关资产，在 A 股具备稀缺性，且具有广阔发展前景。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1、 光伏玻璃价格上涨； 2、 凯盛集团新能源业务的进一步整合。 投资建议投资建议 截至 2022.6.21，Wind 一致预期下 A 股可比公司 2022 年平均 PE 为 32X；根据我们的预测，洛阳玻璃（A 股）2022 年 PE 为 44X，高于行业平均水平。Wind一致预期下 H 股可比公司 2022 年平均 PE 为 19X；根据我们的预测，洛阳玻璃（H 股）2022

13、年 PE 为 20X，与行业平均水平相当。 由于公司具备的高成长属性，弹性或优于部分可比公司，因此其 A 股估值溢价具有其合理性。此外基于薄膜电池资产在资本市场中的稀缺性，首次覆盖，给予公司 A/H 股“买入”评级。 iWkZoXaU9YcZoXvXrU8O9RaQoMoOtRmOiNnNtNiNoMsNbRoPnNxNpMnMvPsPnP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH） 目目 录录 1、 我国浮法玻璃开拓者，积极转型新能源我国浮法玻璃开拓者，积极转型新能源 . 5 5 2、 光伏玻璃成长潜力较大光伏玻璃成长潜力较大

14、. . 7 7 2.1、 光伏玻璃需求有望长期向好 . 7 2.2、 短期新增产能规模较大，22 年价格以稳为主 . 10 3、 薄膜太阳能电池：将借薄膜太阳能电池：将借 BIPV 东风东风 . 1212 3.1、 对标晶硅电池，具备自身差异化优势 . 12 3.2、 建筑物立面或将成为薄膜电池的主要应用场景 . 13 3.3、 我国薄膜电池市场潜在空间测算 . 14 4、 产能加速扩张，薄膜、光热打开成长空间产能加速扩张，薄膜、光热打开成长空间 . 1616 4.1、 产能快速扩张，业绩弹性十足 . 16 4.2、 规模优势有望显现，降本增效可期 . 16 4.3、 主攻薄型玻璃，符合“双玻

15、”趋势 . 18 4.4、 光热玻璃产品迎来突破性进展 . 19 4.5、 托管薄膜电池资产，符合“新能源材料”平台定位 . 20 5、 关键假设及盈利预测关键假设及盈利预测 . 2121 6、 估值与投资建议估值与投资建议 . 2222 6.1、 相对估值法 . 22 6.2、 绝对估值法 . 23 6.3、 投资建议 . 25 7、 风险分析风险分析 . 2626 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH） 图目录图目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：公司股权结构 . 5 图 3：公司近年营收及同比增速 . 6 图 4

16、：公司近年归母净利润及同比增速 . 6 图 5：毛利率与净利率走势 . 6 图 6：公司近年收入结构 . 6 图 7：我国光伏新增装机量（GW） . 7 图 8：全球光伏新增装机量（GW） . 7 图 9：双玻组件发电效率更高（单位：MWh）. 8 图 10：3.2mm 镀膜光伏玻璃价格（元/平米） . 11 图 11：2mm 光伏玻璃价格（元/平米）. 11 图 12：碲化镉薄膜电池原理图 . 12 图 13：铜铟镓硒薄膜电池原理图 . 12 图 14：大同未来能源馆（外立面采用仿铝材型碲化镉薄膜组件） . 13 图 15：潼湖科技小镇（外立面采用铜铟镓硒电池组件） . 13 图 16：我国

17、公共设施与商业建筑竣工面积（亿平米） . 14 图 17：光伏玻璃企业毛利率对比 . 17 图 18：光伏玻璃生产成本构成（2018 年） . 17 图 19：光伏玻璃原料结构构成（2018 年） . 17 图 20：公司光伏玻璃单位制造费用和人工费用变化（元/平米） . 18 图 21：公司期间费用率变化情况 . 18 图 22：光热发电反射镜分类 . 20 图 23：玻璃反射镜应用机理 . 20 图 24：公司 PE（TTM）估值分位图（A 股） . 25 表目录表目录 表 1：光伏玻璃市场空间测算 . 9 表 2：光伏玻璃产能增长预测（t/d） . 10 表 3：薄膜电池与晶硅电池转换效

18、率对比 . 13 表 4：2030 年，我国薄膜电池装机市场空间 . 15 表 5：光伏玻璃产能增长预测（t/d） . 16 表 6：洛阳玻璃超薄玻璃产品一览 . 19 表 7：洛阳玻璃盈利预测关键假设（亿元） . 21 表 8：洛阳玻璃可比公司估值比较（A 股） . 22 表 9：洛阳玻璃可比公司估值比较（H 股） . 22 表 10：绝对估值核心假设表 . 23 表 11：现金流折现及估值表 . 24 表 12：敏感性分析表（元） . 24 表 13：绝对估值法结果汇总表（元）. 24 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH

19、/1108.HK/1108.HK） 1 1、 我国浮法玻璃开拓者，积极转型新能源我国浮法玻璃开拓者，积极转型新能源 洛阳玻璃前身为 1956 年建立的洛阳玻璃厂，是我国“一五”期间兴建的 156 个国家重点项目之一。1971 年，我国第一条浮法玻璃生产线即在洛阳玻璃诞生。1994 年、1995 年，公司分别登陆港交所和上交所。2015 年公司通过资产重组，进入信息显示玻璃领域，并在 2018 年再次进军光伏玻璃业务领域。 根据凯盛集团 “3+1” 战略规划， 洛阳玻璃被定位为其中的新能源材料平台： 2022年，公司将旗下三家信息显示玻璃业务子公司置出，开始专注新能源业务；洛玻积极扩张光伏玻璃产

20、能，同时受托管理凯盛集团的薄膜电池资产。 注：公司受托成都中建材光电材料有限公司（以下简称“成都中建材”）55%股权、瑞昌中建材光电材料有限公司（以下简称“瑞昌中建材”）45%股权，主要业务为碲化镉薄膜太阳能电池相关业务的运营； 受托凯盛光伏材料有限公司 （以下简称“凯盛光伏材料”）60%股权，主要业务聚焦铜铟镓硒薄膜太阳能电池。 图图 1 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 截至 2022 年 3 月 31 日，公司控股股东为洛玻集团，持股 17.22%。凯盛集团通过华光光电、洛玻集团和中建材玻璃新材料研究总院等企业间接或直接持股31.74%。中国建材集团通

21、过持有凯盛集团 100%股权，为公司实际控制人。 图图 2 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，光大证券研究所；截至 2022 年 3 月末 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 洛玻主营业务为新能源玻璃，即光伏压延玻璃原片及深加工产品；2021 年营收占比 76%，信息显示玻璃业务占比为 11%（22 年 Q2 已剥离至上市公司凯盛科技）。洛玻切入新能源玻璃赛道后，其营收规模逐年增长，20192021 年收入增速分别为+32%、 +64%、 +7%； 归母净利润增速分别为+24

22、5%、 +506%、 -29%。其中，2020 年光伏玻璃供需偏紧，产品售价快速提升，致公司业绩同比大增；2021 年光伏玻璃供过于求，产品价格回落、原燃料成本上升，致盈利能力下降（毛利率同减约 7pcts）。 图图 3 3：公司近年营收及同比增速公司近年营收及同比增速图图 4 4：公司近年归母净利润及同比增速：公司近年归母净利润及同比增速资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所图图 5 5：毛利率：毛利率与净利率走势与净利率走势图图 6 6：公司近年收入结构：公司近年收入结构资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特

23、别声明 -7- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 2 2、 光伏玻璃成长潜力较大光伏玻璃成长潜力较大 2.12.1、 光伏玻璃需求有望长期向好光伏玻璃需求有望长期向好 光伏新增装机量持续增长光伏新增装机量持续增长 伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型，作为光伏组件的重要配套产品，同时受益于双玻组件渗透率的提升， 光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快速增长态势。2020 年，我国明确提出了 2030 年实现“碳达峰”和 2060 年实现“碳中和”的目标。2021 年 5 月国家能源局发布关于 2021 年风电、光伏发电

24、开发建设有关事项的通知，提出要落实碳达峰、碳中和目标，推动风电、光伏发电高质量跃升发展，要求 2021 年全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右， 后续逐年提高， 确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右。 根据中国光伏行业协会的预测， 至根据中国光伏行业协会的预测， 至 20252025 年我国光伏新年我国光伏新增装机量将达到增装机量将达到 9090- -110GW110GW，全球将达到，全球将达到 270270- -330GW330GW。 双玻组件渗透双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求进一步扩容率提升，光伏玻璃需求进一步扩容 光伏组件领域， 双玻

25、组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。 双玻组件，顾名思义其面板和背板均采用玻璃材质。 双玻组件渗透率提升的核心在于其对于组件发电效率有增益。 根据李永鑫的 双玻双面组件与传统光伏组件的运行情况比较分析 一文， 双玻组件用玻璃代替传统背板封装，通过接收大气散射光及地面的反射光，可提高组件整体发电量。实验结果显示， 双玻组件在运行过程中可有效提升电站的发电效率， 单位容量下较单玻组件可提升 3.90%14.44%。整个实验周期中（2018.11-2019.11），总计提升了 6.65%。 图图 7 7：我国光伏新增装机量（我国光伏新增装机量（GWGW）图图 8 8：全球光伏新增：全球光

26、伏新增装机量（装机量（GWGW）资料来源：CPIA 预测，光大证券研究所资料来源：CPIA 预测，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 图图 9 9：双玻组件发电效率更高（单位：双玻组件发电效率更高（单位：MWhMWh） 资料来源： 双玻双面组件与传统光伏组件的运行情况比较分析 （李永鑫） ，光大证券研究所 注：月发电量 20222022- -20252025 年，光伏玻璃需求有望持续增长年，光伏玻璃需求有望持续增长 通过对全球光伏新增装机量、双玻组件渗透率的分析，我们测算 2

27、022 年全球所需光伏玻璃 1420 万吨（折合日熔量 4.44 万吨）；至 2025 年，需求将达到 2156万吨（折合日熔量 6.73 万吨）。关键假设如下： 1、根据 CPIA 预测，我们假设 22 年全球光伏新增装机 200GW，中国新增装机70GW。至 2025 年，两者分别增长至 300GW 和 100GW。 2、假设：2022 年双玻组件渗透率达到 45%，至 2025 年或将升至 60%。 3、 假设： 1GW 单玻组件对应 578 万平米光伏玻璃， 而 1GW 双玻组件对应 1139万平米光伏玻璃。 4、假设玻璃原片成品率：3.2mm 为 82%；2.5mm 为 80%；2.

28、0mm 为 78%。深加工成品率统一为 95%。 5、假设理论所需有效产能供给与理论实际需求比值为 1.14。 注：关键假设 2/3/4/5 均取自我们外发于 2022 年 3 月 30 日的光伏浮法引领者，研发体系铸就新一轮增长潜力旗滨集团（601636.SH）深度跟踪报告之一一文。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 表表 1 1：光伏玻璃市场空间测算：光伏玻璃市场空间测算 单位单位 20192019 20202020 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E

29、2024E2024E 2025E2025E 全球光伏新增装机 GW 115 130 155 200 240 270 300 其中：中国光伏新增装机 GW 29 48.2 55 70 80 90 100 双玻占比 14% 30.0% 37.0% 45% 50% 55% 60% 其中：2.5mm 双玻组件占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2.0mm 双玻组件占比 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 单玻组件新增装机量 GW 98.90 91.00 97.65 110.00 120.00 121.50 120.00 双玻组件新增装机量 GW 16.10

30、 39.00 57.35 90.00 120.00 148.50 180.00 其中：2.5mm 双玻组件 GW 12.88 27.30 34.41 45.00 48.00 44.55 36.00 2.0mm 双玻组件 GW 3.22 11.70 22.94 45.00 72.00 103.95 144.00 3.2mm 光伏玻璃需求（单玻） 万 m2 57164.20 52598.00 56441.70 63580.00 69360.00 70227.00 69360.00 2.5mm 光伏玻璃需求 万 m2 14670.32 31094.70 39192.99 51255.00 54672

31、.00 50742.45 41004.00 2.0mm 光伏玻璃需求 万 m2 3667.58 13326.30 26128.66 51255.00 82008.00 118399.05 164016.00 3.2mm 玻璃原片需求 万吨 587.05 540.16 579.63 652.94 712.30 721.20 712.30 2.5mm 玻璃原片需求 万吨 120.64 255.71 322.31 421.50 449.61 417.29 337.20 2.0mm 玻璃原片需求 万吨 24.75 89.92 176.31 345.85 553.36 798.91 1106.72 光伏

32、玻璃原片需求合计 万吨 732.44 885.79 1078.25 1420.29 1715.26 1937.41 2156.22 有效产能需求（折合日熔量） 吨/天 22876.32 27665.87 33676.85 44359.89 53572.61 60510.74 67345.03 同比增速 20.94% 21.73% 31.72% 20.77% 12.95% 11.29% 资料来源：CPIA，光大证券研究所预测 注：玻璃密度为 2.5 吨/m3，则 1 吨玻璃原片对应 2mm、2.5mm、3.2mm 光伏玻璃成品，分别为 200 平米、160 平米、125 平米。 敬请参阅最后一页

33、特别声明 -10- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 2.22.2、 短期新增产能规模较大，短期新增产能规模较大，2222 年价格以稳为主年价格以稳为主 光伏玻璃供给侧：短期新增产能规模较大，更多出于“跑马圈地”考虑光伏玻璃供给侧：短期新增产能规模较大，更多出于“跑马圈地”考虑 20202020 年以来供给加速扩张，源于政策松绑且需求向好：年以来供给加速扩张，源于政策松绑且需求向好：据 2017 年出台的产能置换政策，新上光伏玻璃项目与浮法玻璃均须进行产能置换。2020 年以来，由于光伏玻璃供需矛盾突出， 工信部 水泥玻璃

34、行业产能置换实施办法 （修订稿） 的意见（2020 年 12 月）中首提“光伏压延玻璃不受产能置换的限制”；2021年 7 月工信部正式修订出台水泥玻璃行业产能置换实施办法，提出“在双碳背景下，目前光伏玻璃产能料将无法满足未来快速发展的光伏产业需求”，规定光伏压延玻璃产线无需进行产能置换，并自 2021 年 8 月 1 日起正式实施。 2021 年以来，信义光能、福莱特、洛阳玻璃、南玻 A 等大幅扩产；旗滨集团、金晶科技等浮法玻璃企业也纷纷切入光伏玻璃赛道，并均已发布相关建设规划。根据卓创资讯数据统计，2020 年底光伏玻璃在产产能仅为 3.0 万 d/t，2021 年底则增至到 4.1 万

35、t/d。2022 年 1-5 月即点火 13 条线，在产产能升至 5.6 万吨，较年初增加 1.5 万吨。 产能加速产能加速扩张，更有“跑马圈地”考量：扩张，更有“跑马圈地”考量：行业“天量”产能的规划建设，背后核心固然在于对中长期需求持续增长的预期；但在光伏玻璃价格处底部区间之际，主要企业仍在积极推动产能建设，主要出于“跑马圈地”的考虑：1、当前光伏玻璃虽取消新增产能限制和产能置换要求，但未来若持续出现供给严重过剩情况，不排除政策再度限制新产能；2、超白石英砂是稀缺资源，在地方投资建厂则可先行通过政府协调来锁定此类稀缺性资源。 表表 2 2：光伏玻璃产能增长预测（：光伏玻璃产能增长预测（t/

36、dt/d） 企业企业 20212021 2022Q12022Q1 20222022Q2EQ2E 2022Q3E2022Q3E 2022Q4E2022Q4E 2023E2023E 信义光能 12000 12000 15000 18000 21800 29800 福莱特 12200 14600 18200 20600 20600 30200 洛阳玻璃 1900 3100 3100 4400 4400 10400 旗滨集团 2500 1000 2200 2200 2200 9400 南玻集团 1300 600 3000 4200 4200 7300 彩虹新能源 3150 3150 3150 3150

37、 6150 6150 亚玛顿 1950 1950 1950 1950 1950 3950 金晶科技 650 1150 1150 1150 1150 3500 安彩高科 900 900 900 2600 2600 2600 新福兴 550 1350 2550 2550 2550 2550 亿钧耀能 1200 1200 2400 明弘 2200 长利 2500 德力股份 1000 1000 2000 2000 2000 2000 金信 1950 1950 1950 1950 1950 1950 拓日 1200 1200 1200 1200 1200 1200 合计 41250 43950 5635

38、0 67150 73950 118100 资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理 注：以上数据为光大证券研究所根据各公司产能规划预测 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 光伏玻璃需求侧有支撑，短期价格以稳为主光伏玻璃需求侧有支撑，短期价格以稳为主 2022 年以来，随着硅料产能释放，国内外光伏装机需求明显增长，一季度光伏组件出口量 41.3GW，同比增长 109%；国内光伏新增装机 13.2GW，同比增长148%。此外在上游纯碱、天然气等成本上涨的支撑下，光伏玻璃在持续去库的同时，价格也出

39、现小幅反弹。截至 2022.6.8，光伏玻璃（3.2mm 镀膜）价格为28.5 元/平方米，光伏玻璃（2.0mm 镀膜）价格为 22 元/平方米，均较年初上涨14%左右。虽然需求侧表现抢眼，但由于年内供给增量较大，故而光伏玻璃价格整体将在区间内震荡。 图图 1010：3.2mm3.2mm 镀膜光伏玻璃价格（元镀膜光伏玻璃价格（元/ /平米）平米） 图图 1111：2mm2mm 光伏玻璃价格（元光伏玻璃价格（元/ /平米）平米） 资料来源：iFinD，光大证券研究所（截至 2022 年 6 月 8 日） 资料来源：iFinD，光大证券研究所（截至 2022 年 6 月 8 日） 敬请参阅最后一页

40、特别声明 -12- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 3 3、 薄膜太阳能电池：将借薄膜太阳能电池：将借 BIPVBIPV 东风东风 3.13.1、 对标对标晶硅电池晶硅电池，具备自身差异化优势具备自身差异化优势 薄膜太阳能电池主要指在绝缘的半导体玻璃表面涂覆一层串联的化合物薄膜电池组件（如碲化镉、铜铟镓硒及砷化镓薄膜等），在受到太阳光照射后，将光能转化为电能。 薄膜电池通过将玻璃和光电材料有机结合， 使得建筑材料实现自主发电，因此被称为“发电玻璃”。 目前的薄膜太阳能电池市场中，碲化镉(CdTe)薄膜太阳能电池产量最高，

41、商业化技术也最为成熟；铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池近年来产量也在持续提升；而硅基薄膜电池和其他非晶硅薄膜电池由于转化效率较低在逐渐被市场淘汰。 图图 1212：碲化镉薄膜电池原理图：碲化镉薄膜电池原理图 图图 1313：铜铟镓硒薄膜电池原理图：铜铟镓硒薄膜电池原理图 资料来源：索比光伏网，光大证券研究所 资料来源：索比光伏网，光大证券研究所 与晶硅太阳能组件相比，薄膜电池理论转化效率更高，碲化镉为 32.8%、铜铟镓硒为 33.6%，而晶硅则为 29.4%，不过当前量产转化效率稍逊一筹。此外薄膜电池组件还具有较多差异化优势： 1）温度系数低，碲化镉温度系数约为-0.25%/，比晶体硅太阳

42、能电池低一半左右，可适用于高温、沙漠及潮湿地区等严苛应用环境。 2）弱光效应好，由于碲化镉为直接带隙半导体，强弱光均可发电，拥有最好的光谱响应，在清晨、傍晚、积雪、积灰、雾霾等弱光条件发光效果明显优于间接带隙材料的晶硅电池。 3）热斑效应弱，通常光伏组件局部被遮蔽时会发热，该区域被偏置成负载消耗能量，薄膜电池的弱光性能使得其电力损失更低。 4）强度高、易加工，由于碲化镉薄膜内含轻质化产品和纤维，其表面硬度高且具备类似木材的加工性能。 5） 回收期短， 最高超过90%的组件可回收进行循环生产， 欧洲PV Accept Project报告显示，碲化镉薄膜电池的能量回收期仅为 10.8 个月，而晶体

43、硅电池则需要2.5-3 年。 6）美观、可灵活定制，碲化镉薄膜玻璃可改变透光率和颜色，且在建筑上属夹胶类安全玻璃范畴。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 表表 3 3：薄膜电池与晶硅电池转换效率对比：薄膜电池与晶硅电池转换效率对比 碲化镉碲化镉 铜铟镓硒铜铟镓硒 晶硅晶硅 理论转换效率 32.8% 33.6% 29.4% 实验室最高转换效率 22.1% 23.4% 26.3% 量产组件转换效率 15-18% 15-17% 23.0%左右 资料来源：NREL，中国光伏产业发展路线图等，光大

44、证券研究所整理 3.23.2、 建筑物立面或将成为薄膜电池的主要应用场景建筑物立面或将成为薄膜电池的主要应用场景 晶硅电池在我国发展较早，技术发展成熟，光电转化率高且经济性明显，已占据当前光伏市场的绝大部分份额。 当前， 我国薄膜电池产业化发展仍处于起步阶段，在主流场景下与晶硅电池相比有劣势。 随着 BIPV 的推进，薄膜电池有望占据一席之地；主要是在该场景下，业主或设计师对材料的“建筑产品”属性要求高于“发电”属性，而薄膜发电凭借其与建筑材料更好地结合， 以及不错的发电效率和耐久性等， 有望在市场占据一席之地，并以此实现材料技术及应用的不断迭代。 建筑物与光伏发电系统结合的空间主要集中在屋顶

45、和立面两个方向：建筑物与光伏发电系统结合的空间主要集中在屋顶和立面两个方向： 屋顶场景：晶硅太阳能电池板占据绝对优势。1、经济性：晶硅产品技术发展成熟，产品性能稳定，实际应用中成本低、效率高；2、屋顶场景对透光性（美观度）要求低，晶硅电池完全可满足需求。 立面场景：薄膜太阳能电池则具有得天独厚的优势。1、弱光性好，因此对入射光角度适应性强，而太阳光照射到立面具有一定倾角；2、温度系数较小，高温下功率损失小，而立面通风条件差经常导致组件工作环境稳定较高；3、热斑效应小，在被遮挡导致局部组件温度过高时，可有效降低功率损失（建筑立面更易被周围环境遮挡）；4、从美学角度考量，薄膜太阳能电池可根据需要制

46、作成不同的透光率，并通过改变颜色和形状，满足业主对于建筑物美观和异形的要求。近年来薄膜电池在国内的应用越来越多，如机场、运动场馆、厂房、办公大楼等场景下，均可见碲化镉、铜铟镓硒电池的身影。 图图 1414：大同未来能源馆（外立面采用仿铝材型碲化镉薄膜组件）：大同未来能源馆（外立面采用仿铝材型碲化镉薄膜组件） 图图 1515：潼湖科技小镇（外立面采用铜铟镓硒电池组件）：潼湖科技小镇（外立面采用铜铟镓硒电池组件） 资料来源：龙焱能源科技有限公司官网，光大证券研究所 资料来源：国家能源集团官网，光大证券研究所 诚然当前应用于屋顶的光伏-建材模块是现阶段的主流途径和经济性最优解，但从城市空间而言， 高

47、层建筑立面面积逻辑上大于屋顶面积， 意味着如果国家推动超低能耗建筑等路径， 建筑立面发电也将是大势所趋和有效补充。 而且我们认为薄膜电池是较为典型的薄膜电池是较为典型的BIPVBIPV 最终形态之一， 且对于建筑立面发电是较好的选择，最终形态之一， 且对于建筑立面发电是较好的选择，其和晶硅电池并非绝对替代关系，而是协力将其和晶硅电池并非绝对替代关系，而是协力将建筑物节能降碳做到最大化。建筑物节能降碳做到最大化。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 3.33.3、 我国薄膜电池市场潜在空间测

48、算我国薄膜电池市场潜在空间测算 虽然我国建筑外立面可应用空间较大，但根据薄膜电池目前展现出来优势场景，虽然我国建筑外立面可应用空间较大，但根据薄膜电池目前展现出来优势场景，我们认为薄膜电池未来的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域。我们认为薄膜电池未来的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域。此类建筑对于采光和美观度要求更高， 且改造资金和动力较为充足。 尤其对于高层建筑，其屋面可用空间相对较小、结构复杂，则对于外立面光伏发电的依赖度更高。此外，目前虽已有工业厂房使用薄膜电池的实例，但主要还是集中在中国建材（凯盛科技集团为其子公司）体系内部推广。从完全市场化角度而言，工业厂房屋顶面积与实

49、际建筑面积匹配较高， 空间资源较为充足， 且薄膜电池的非发电属性吸引力在此场景较难发挥，推广难度较大。因此，我们在测算国内薄膜电池市场空间之时，仅考虑薄膜电池在公共设施与商业建筑场景的应用。 根据历年城乡统计年鉴，我国 2006 年-2020 年，房屋竣工面积合计为 509 亿平米。1985-2005 年部分数据缺失，根据现有数据的年均值为 3.8 亿平米，则大致可测得期间合计约有 80 亿平米， 则 1985-2020 年我国房屋竣工面积合计为 589亿平米，其中 2011-2020 为 396 亿平米，占比 67%。已知，2011-2020 年，我国商业建筑（商业及服务+办公）总竣工面积为

50、 45 亿平米，公共设施建筑（科研、教育、医疗、文化、体育、娱乐等）总竣工面积为 20 亿平米；则按照 67%的占比， 推测 1985-2020 年商业建筑和公共设施建筑合计竣工面积分别为 67 亿和 30 亿平米。2020 年当年我国商业建筑竣工面积为 3.8 亿平米，公共设施建筑竣工面积为 2.0 亿平米。假设 2021 至 2030 年，年均竣工面积取 2020 年数值，则至 2030 年二者保有建筑面积总量将分别达到 105 亿和 50 亿平米。 图图 1616：我国公共设施与商业：我国公共设施与商业建筑竣工面积（亿平米）建筑竣工面积（亿平米） 资料来源：wind，光大证券研究所 注：

51、商业及服务房屋、办公用房屋对应商业建筑、其余对应公共设施建筑 外墙面积通常占建筑面积的 65%左右，则至 2030 年商业建筑外墙总面积约为68.3 亿平米；公共设施建筑外墙总面积约为 32.5 亿平米。 2021 年 6 月 20 日，国家能源局下发关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，要求：市镇机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不得低于 50%；学校、村舍、医院以及村委等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不得低于 40%； 工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电不得低于 30%。我们认为屋顶安装光伏逻辑顺畅、 接受度更高， 相对来说立面光伏推进难度或更大，则假设未来公共建

52、筑立面的光伏安装面积比例为 20%，商业建筑立面的光伏安装面积比例为 15%。 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 由于光照原因，南立面的发电效率更高，虽然观察当前已建成项目，部分在东、西、 南面均有安装， 但保守测算， 我们只考虑南立面安装， 则可利用比例为 25%。不过建筑立面并非通体光伏组件，假设可安装组件空间比为 60%，则光伏组件铺设面积约占整体外墙面积的 15%。则商业建筑和公共设施建筑可铺设薄膜电池组件面积为 1.5 亿平米和 1.0 亿平米。 以龙焱科技中国建研院光电示范建

53、筑为例，其建筑面积 3000 余平方米。通过对这座既有建筑改造，安装光伏系统 1500 平米，装机容量 235 千瓦，则单位面积装机量为 157W/平米。 我们假设平均装机量为 150w/平米， 则至 2030 年全国薄膜电池累计装机空间约 38GW。 表表 4 4：20302030 年，我国薄膜电池装机市场空间年，我国薄膜电池装机市场空间 保有建筑面积保有建筑面积 （亿平米）（亿平米） 外墙面积外墙面积 （亿平米）（亿平米） 渗透率渗透率 光伏组件铺设面光伏组件铺设面积（亿平米）积（亿平米） 累计装机量 （累计装机量 （GWGW） 商业建筑 105 68.25 15% 1.54 23.03

54、公共设施建筑 50 32.5 20% 0.98 14.63 合计 155 100.75 2.51 37.66 资料来源：住建部，光大证券研究所测算 上述测算仅考虑国内商业与公共设施建筑外立面带来市场空间。 随着薄膜电池的持续降本增效， 凭借其自身独有优势， 有望持续向更多场景拓展， 包括工业厂房、户外车棚，甚至是传统地面电站和屋顶分布式光伏领域等。 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 4 4、 产能加速扩张，薄膜、光热打开成长空产能加速扩张，薄膜、光热打开成长空间间 4.14.1、 产能快

55、速扩张，业绩弹性十足产能快速扩张，业绩弹性十足 公司当前光伏玻璃总产能约为 3100t/d，规模虽与行业“双龙头”信义光能、福莱特相比，有较大差距，但已位居行业前三。公司目前产线合计 5 条，分别是2018 年重组并入的中建材 （合肥） 新能源 650d/t、 中国建材桐城新能源 320d/t、中建材（宜兴）新能源 280t/d；2021 年收购的凯盛（自贡）新能源 650d/t；2022 年 3 月点火的桐城新能源 1200t/d 产线。 公司产能扩张速度明显加快，且由于基数较低，盈利弹性或更优。公司 22 年有望继续增加 2 条产线：合肥新能源 650t/d 产线预计 22H1 投产；若年

56、内顺利并购福建台玻，则将继续增加 650t/d 的产能，届时 2022 年底公司光伏产能将达到 4400t/d，同比增长 132%。23 年日熔量有望突破万吨，新增产能主要将来源于宜兴新能源、北方玻璃、福建台玻、洛阳新能源等产线的投产。 表表 5 5：光伏玻璃产能增长预测（：光伏玻璃产能增长预测（t/dt/d） 子公司 生产线 2021 2022E 2023E 中建材（合肥）新能源有限公司 已投产 650 650 650 建设中 650 650 中国建材桐城新能源材料有限公司 已投产 320 320 320 已投产 1200 1200 中建材（宜兴）新能源有限公司 已投产 280 280 28

57、0 规划中 650 秦皇岛北方玻璃有限公司 规划中 1200 凯盛（自贡）新能源太阳能新材料 已投产 650 650 650 福建台玻光伏玻璃有限公司 已投产 650 650 规划中 550（250 吨改建） 规划中 1200 中建材（洛阳）新能源有限公司 规划中 1200*2 合计 1900 4400 10400 yoy 132% 136% 平均单线规模 475 629 800 资料来源：洛阳玻璃公告，自贡网等，光大证券研究所整理 4.24.2、 规模优势有望显现，降本增效可期规模优势有望显现，降本增效可期 福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率明显高于其他竞争对手，幅度在 10-25pct之间。

58、2021 年，信义光能、福莱特、洛阳玻璃、安彩高科和拓日新能，五家企业光伏玻璃业务毛利率分别为：41.1%、35.7%、20.3%、25.4%和 19.9%。 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 图图 1717：光伏玻璃企业毛利率对比：光伏玻璃企业毛利率对比 资料来源：wind，光大证券研究所 光伏玻璃产品同质化较为严重， 企业核心竞争力来源于成本优势。 我们认为头部企业的成本优势来自两个方面： 1、原燃材料集采和资源获取优势。纯碱和石英砂是玻璃生产过程中最主要原材料，1 吨玻璃需使用 0

59、.2 吨纯碱和 0.7 吨石英砂，燃料主要使用天然气。纯碱作为全国性的大宗商品集中采购的优势明显， 石英砂和天然气也可根据地域进行集中采购， 采购规模越大在价格谈判中则可获取更多主动权。 此外光伏玻璃通常采用品质更高的超白石英砂作为原料， 超白石英砂在我国属于稀缺资源， 大型企业具备充足资金进行超白硅砂资源获取， 在保证用砂安全的情况下， 进一步降低成本。 2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。大型窑炉具备能耗低、摊销低、成品率高等优点。根据福莱特 2020 年公告，窑炉结构设计直接影响生产效率及生产成本，大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，日熔量 1000 吨的窑炉生产成本

60、较日熔量 650 吨的窑炉成本要低 10%-20%。此外在现有生产基地持续增加产线，可以提升资源的使用效率，包括人工、设备和固定资产等单位成本得以降低。 图图 1818：光伏玻璃生产成本构成（：光伏玻璃生产成本构成（20182018 年）年） 图图 1919：光伏玻璃：光伏玻璃原料结构构成（原料结构构成（20182018 年）年） 资料来源：福莱特招股说明书，光大证券研究所 资料来源：福莱特招股说明书，光大证券研究所 注：成本口径 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 随着公司大窑炉产能的持

61、续投放和单个生产基地扩张，规模效应有望进一步增强。2021 年底前洛阳玻璃存量窑炉规模最高不过 650d/t，而新投建的产线规模多为 1200d/t，单线综合成本有望得到降低，同时现有生产基地大多都有扩建计划。 依托凯盛集团， 公司原燃材料采购本就具备优势。 凯盛集团旗下拥有较多浮法玻璃产能， 与光伏玻璃原燃材料需求基本一致。 因此集团层面组建了统一的集采平台安徽华光光电材料科技集团，涵盖纯碱、石英砂等集中采购。以纯碱为例，凯盛集团每月初进行公开招标， 其中标价已成为纯碱现货市场的风向标。 此外石英砂是玻璃生产的必备原料， 凯盛集团一直积极进行矿山资源储备工作，目前拥有安徽安庆、海南文昌、内蒙

62、古通辽等多处石英砂矿的采矿权，这为公司光伏业务拓展提供充足的原料保障。 2018 年公司切入光伏玻璃领域以来，生产和运营效率整体也在不断提升。光伏玻璃单位制造费用和人工费用均有明显降低， 20 年分别降至 0.67 元/平米和 0.6元/平米。21 年较 20 年有一定回升，或主要由于凯盛自贡新产线在年中投产，对全年运营效率有一定影响。 此外公司期间费用率呈逐年下降态势， 期间虽有会计科目调整（如运输费用计入生产成本等），但不改整体趋势。 图图 2020：公司光伏玻璃单位制造费用和人工费用变化（元：公司光伏玻璃单位制造费用和人工费用变化（元/ /平米）平米） 图图 2121：公司期间费用率变化

63、情况：公司期间费用率变化情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 4.34.3、 主攻薄型玻璃，符合“双玻”趋势主攻薄型玻璃，符合“双玻”趋势 薄型压延玻璃在生产过程中存在一定 know-how。 主要包括： 1、 窑炉设计环节，澄清均化难度更高，并且要满足流速控制、厚薄均匀程度控制的技术要求；2、压延环节，需要解决压延机在超高压力下压延辊变形大、承压不足、冷却不均的问题；3、退火环节，相对于普通厚度光伏玻璃，易出现温差不均、变形加大的问题；4、后端深加工过程中，厚度降低难以保证平整度。因此如何保证产品良品率，生产具有一定技术挑战。 公司是国内首先推出 2.

64、0mm 光伏玻璃产品的企业，目前 2.0mm 玻璃产品占比为 76%。 依托集团内科研支持平台中建材玻璃新材料研究总院的科研技术支持，公司超薄光伏玻璃工艺水平领先、产品质量优良、成品率较高，走在行业前列。 公司已研发生产出 1.6mm 超薄光伏玻璃新产品， 更加顺应未来 “双玻趋势” 。 公司存量产线的单线规模较小， 在生产成本方面并不占据优势， 但由于玻璃溶液少、易控制，所以更契合薄型玻璃生产工艺。例如：在大窑炉趋势下，亚玛顿科 敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 技仍于 2020-20

65、21 年在凤阳投产三条 650t/d 产线，用于 1.6-2mm 玻璃生产。公司新投产的桐城 1200t/d 产线，是世界上第一条采用一窑八线两翼分流技术的光伏压延玻璃产线。 未来公司超薄玻璃的生产逐渐转向大窑炉， 有望提升整体竞争力。 表表 6 6：洛阳玻璃超薄玻璃产品一览：洛阳玻璃超薄玻璃产品一览 产品名称产品名称 图片图片 性能优势性能优势 超白超薄光伏玻璃 洛阳玻璃光伏玻璃产品结构丰富，以 2mm-2.5mm 的薄玻璃为主，光学透过率大于91.6%，满足光伏玻璃薄型化、轻量化的发展趋势。 AR 光伏镀膜玻璃 洛阳玻璃开发的 AR 镀膜玻璃是采用国际上领先的技术和设备， 在高透光超白太阳

66、能玻璃的表面镀上一层增透膜后， 再经过钢化处理后得到的产品。 它能有效的降低玻璃表面的反射比，提高透射比，从而提升组件的转换效率，提高光伏组件输出功率，同时还具有表面自清洁功能，是目前国际上先进的技术和产品。 双玻组件玻璃 双玻组件盖板常规使用 2.0mm 或 2.5mm 的超白压花太阳能钢化镀膜玻璃，洛阳玻璃最薄可以做到 1.6mm，盖板玻璃越薄，其光学透过率越高，从而提升了整个组件的输出功率。 背板使用的是 2.0mm-6.0mm 的普通浮法半钢化玻璃而不是 TPT 背板,玻璃背板可根据客户需求打孔或不打孔。不需要铝边框，较传统组件具有更大的成本优势。 资料来源：公司官网，光大证券研究所整

67、理 4.44.4、 光热玻璃产品迎来突破性进展光热玻璃产品迎来突破性进展 太阳能光热发电是利用集热器将太阳辐射转换成热能并通过太阳能光热发电是利用集热器将太阳辐射转换成热能并通过热力循环进行发电。热力循环进行发电。光热发电系统主要有 4 种：1.塔式；2.槽式；3.线性菲涅尔；4.碟式。国内主要采用塔式和槽式两种方式进行布置， 区别在于导热介质和排布方式的不同。 塔式发电系统：导热介质为熔盐或水，温度最高可达到 560。其以建设的高塔为中心， 定日镜围绕高塔呈圆形排布， 将太阳光发射到高塔吸热器加温塔顶端的熔盐介质， 通过高温熔盐的循环加热水产生蒸汽推动汽轮机进行发电。 槽式发电系统：导热介质

68、为导热油，温度最高可达 400。其类似一个大型水槽，在槽中间排列导热管， 发射的太阳光照射在导热管上加温导热油， 通过导热油的热量加热水产生蒸汽，推动汽轮机进行发电。 光热玻璃制成的定日镜的反射镜， 是光热发电系统中的核心部件， 主要选用超白超薄玻璃。定日镜的工作原理：太阳位置移动导致阳光照射角度不断变化，定日镜通过对反射镜的旋转跟踪太阳，使得阳光向一定方向反射，被吸热器收集，从而实现太阳能的充分聚集。 敬请参阅最后一页特别声明 -20- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 图图 2222：光热发电反射镜分类：光热发电反射镜

69、分类 图图 2323：玻璃反射镜应用机理：玻璃反射镜应用机理 资料来源：公司官网，光大证券研究所 资料来源：公司官网，光大证券研究所 截至 2021 年底， 全球光热发电总装机量达到 6692MW， 2012-2021 十年 CAGR达到 10.63%。与光伏发电相比，光热发电具备调峰能力，对电网冲击小，稳定性高。 近年来我国也正在研究光热发电的应用和布局， 由于光热发电具有储能性、稳定性等光伏发电不具备的优点。 随着市场扩容和产业链完善， 未来有望成为我国新能源产业的重点发展方向。 公司旗下子公司中建材（濮阳）光电在 2017 年投建日熔化量为 400T 的超白光热材料生产线， 经过持续技术

70、攻关， 相关产品研发已获得突破性进展。 公司 2mm光热玻璃产品经第三方权威机构检测， 各项指标均达到光热玻璃行业标准， 现产品已准备发往客户进行试用，未来有望成为公司新能源材料版图的重要组成部分。 4.54.5、 托管薄膜电池资产，符合托管薄膜电池资产，符合“新能源材料新能源材料”平台定平台定位位 国内薄膜电池领军企业包括：凯盛集团、龙焱能源和中山瑞科等，其中凯盛集团采用碲化镉和铜铟镓硒电池两条路径并举， 其余两家主要聚焦于碲化镉薄膜电池领域。 碲化镉方向：碲化镉方向：成都中建材光电于 2018 年 4 月投产世界第一条大面积碲化镉发电玻璃，年产能 100MW，实现当年投产当年盈利。目前实验

71、室转换效率突破20.24%，生产线转换效率达到 15.8%，居国内领先水平。2021 年，凯盛集团第二条碲化镉发电玻璃产线在邯郸下线，年产能 300MW。瑞昌中建材光电材料成立于 2020 年 4 月，已投资 20 亿元建设年产 100MW 碲化镉薄膜电池生产线，株洲、濮阳、定西、青岛等地产线也正在推进当中。 铜铟镓硒方向：铜铟镓硒方向：2017 年，凯盛光伏材料在安徽省蚌埠投产首个铜铟镓硒光伏产业基地，年产能达到 300MW，目前规划建设 10 条铜铟镓硒薄膜太阳能电池生产线、合计 1.5GW 产能。2021 年，经美国国家可再生能源实验室(NREL)测试证实， 凯盛集团下属德国 Avanc

72、is 公司生产的 30 厘米30 厘米铜铟镓硒太阳能电池组件的光电转换效率达到 19.64%，再次打破了铜铟镓硒太阳能电池组件光电转换效率的世界纪录， 为工业化量产和规模化生产打下了坚实的基础。 目前凯盛集团江阴、眉山、徐州、威海等多个生产基地正在加紧建设当中。 敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 5 5、 关键假设及盈利预测关键假设及盈利预测 公司已剥离置出信息显示玻璃业务， 目前主营业务主要分为两大类， 分别是新能源玻璃和其他功能玻璃。 未来随着公司投建光伏玻璃产线逐步投产， 新能源玻

73、璃业务规模有望持续提升。 我们假设： 新能源玻璃业务： 受益于公司光伏玻璃持续扩产， 22 年公司产能预计同增132%，至 4400t/d；23 年同增 136%，至 10400t/d。22-24 年，预计新能源玻璃销量为 2.1/3.3/5.2 亿平米；由于光伏玻璃供需双增，基本面较为宽松，预计平均售价变动-2%/1%/0%，则为 21.3/21.5/21.5 元/平米；营业收入 44.8/71.0/112.2亿元；22 年纯碱、天然气等原燃材料价格处于高位，随着 23-24 年成本压力逐渐缓解，叠加公司不断扩产降本增效，预计毛利率将逐年提升，分别为16.7%/20.8%/22.4%。 其他

74、功能玻璃：由于公司收购北方玻璃，使得该项业务收入提升。但后续 23 年北方玻璃光伏玻璃产线投产后，现存浮法玻璃产线或将退出。22-24 年，预计其他功能玻璃销量为 0.21/0.13/0.10 亿平米，我们判断 23 年浮法玻璃需求难以延续长时间景气，预计平均售价变动+1%/-15%/0%，则为 32.8/27.9/27.9 元/平米；营业收入 7.04/3.59/2.87 亿元；由于价格下滑，则预计毛利率为32.6%/20.7%/20.7%。 表表 7 7：洛阳玻璃盈利预测关键假设（亿元）：洛阳玻璃盈利预测关键假设（亿元） 20202020A A 20212021A A 2022E2022E

75、 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入营业收入 30.46 36.06 51.93 74.63 115.19 增速 64.20% 18.39% 44.01% 43.72% 54.35% 其中：新能源玻璃其中：新能源玻璃 25.59 27.42 44.80 70.95 112.23 销量（亿平米） 1.1 1.3 2.1 3.3 5.2 售价（元/平米） 24.5 21.8 21.3 21.5 21.5 其中：其他功能玻璃其中：其他功能玻璃 0.56 4.65 7.04 3.59 2.87 销量（亿平米） 0.04 0.14 0.21 0.13 0.10 售价（元/平米） 15

76、.4 32.5 32.8 27.9 27.9 其中：其他业务其中：其他业务 0.34 0.09 0.09 0.09 0.09 综合毛利率综合毛利率 3 31 1. .0 0% 24.1%24.1% 1818. .8 8% 2 20 0. .8 8% 2 22 2. .4 4% 其中：新能源玻璃 32.9% 20.3% 16.7% 20.8% 22.4% 其中：其他功能玻璃 15.3% 36.8% 32.6% 20.7% 20.7% 归母净利润归母净利润 3 3.27.27 2.652.65 3.283.28 5.5.5959 8.8.5454 增速 506.2% -19.2% 24.0% 70

77、.3% 53.0% 归母净利率归母净利率 10.7% 7.3% 6.3% 7.5% 7.4% 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 51.9/74.6/115.2 亿元，YoY 分别为 44.0%/ 43.7%/54.4%；综合毛利率分别为 18.8%/20.8%/22.4%；归母净利润分别为 3.3/5.6/8.5 亿元，YoY 分别为 24.0%/ 70.3%/53.0%。 敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 6 6、 估值与投资建议估值与

78、投资建议 6.16.1、 相对估值法相对估值法 我们选取国内 A 股及 H 股上市主营业务为光伏玻璃的企业，如信义光能、福莱特、亚玛顿等作为可比公司，采用市盈率相对估值法对洛阳玻璃进行估值。 截至 2022.6.21，Wind 一致预期下 A 股可比公司 2022 年平均 PE 为 32X；根据我们的预测，洛阳玻璃（A 股）2022 年 PE 为 44X，高于行业平均水平。Wind一致预期下 H 股可比公司 2022 年平均 PE 为 19X；根据我们的预测，洛阳玻璃（H 股）2022 年 PE 为 20X，与行业平均水平相当。 由于公司具备的高成长属性，弹性或优于部分可比公司，因此其 A 股

79、估值溢价具有其合理性。 表表 8 8：洛阳玻璃可比公司估值比较（：洛阳玻璃可比公司估值比较（A A 股）股） 股票代码股票代码 公司名称公司名称 收盘价（元）收盘价（元） EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 2121 年年 2 22 2 年年 2 23 3 年年 2 24 4 年年 CAGRCAGR （2121- -2424 年）年） 2121 年年 2 22 2 年年 2 23 3 年年 2 24 4 年年 601865.SH 福莱特 41.20 0.99 1.38 1.91 2.44 35.08% 42 30 22 17 002623.SZ 亚玛顿 29.15 0.27 0.86

80、 1.41 1.97 93.95% 108 34 21 15 均值 75 32 22 16 600876.SH 洛阳玻璃 22.61 0.41 0.51 0.87 1.32 47.66% 55 44 26 17 资料来源：wind，光大证券研究所预测 股价时间为 2022-06-21 注：除洛阳玻璃外，其余公司 22-24 年 EPS 均为 wind 一致预期 表表 9 9：洛阳玻璃可比公司估值比较（：洛阳玻璃可比公司估值比较（H H 股）股） 股票代码股票代码 公司名称公司名称 收盘价（港元收盘价（港元） EPSEPS（元（元/ /港元港元） PEPE（X X） 2121 年年 2 22 2

81、 年年 2 23 3 年年 2 24 4 年年 CAGRCAGR （2121- -2424 年）年） 2121 年年 2 22 2 年年 2 23 3 年年 2 24 4 年年 0968.HK 信义光能 12.84 0.56 0.68 0.86 1.09 24.86% 23 19 15 12 6865.HK 福莱特玻璃 29.25 0.99 1.42 2.04 2.77 40.91% 25 18 12 9 均值 均值 24 19 14 11 1108.HK 洛阳玻璃股份 11.82 0.41 0.51 0.87 1.32 47.66% 25 20 12 8 资料来源：wind，光大证券研究所预

82、测 股价时间为 2022-06-21；汇率：按 1HKD=0.8522CNY 换算 注：除洛阳玻璃股份外，其余公司 22-24 年 EPS 均为 wind 一致预期；信义光能 EPS 单位为港元 敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 6.26.2、 绝对估值法绝对估值法 1、长期增长率：光伏玻璃下游需求受益于光伏装机量的持续提升，洛阳玻璃未来有望进入稳定增长阶段，假设长期增长率为 2%； 2、值选取：采用申万三级行业分类-光伏辅材行业作为公司无杠杆的近似； 3、税率：我们预测公司未来税收政策

83、较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为 10%。 表表 1010：绝对估值核心假设表：绝对估值核心假设表 关键性假设关键性假设 数值数值 第二阶段年数 8 长期增长率 2.00% 无风险利率 Rf 3.50% (levered) 1.43 Rm-Rf 4.50% Ke(levered) 9.94% 税率 10.00% Kd 4.20% Ve（百万元） 13802.36 Vd（百万元） 2537.88 目标资本结构 15.53% WACC 9.04% 资料来源：光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876

84、.SH/1108.HK/1108.HK） 表表 1111：现金流折现及估值表：现金流折现及估值表 现金流折现值（百万元）现金流折现值（百万元） 价值百分比价值百分比 第一阶段 (2634.36) -11.20% 第二阶段 10401.84 44.22% 第三阶段（终值） 15756.17 66.98% 企业价值 AEV 23523.65 100.00% 加：非经营性净资产价值 879.01 3.74% 减：少数股东权益（市值） 1027.97 -4.37% 减：债务价值 2537.88 -10.79% 总股本价值 20836.81 88.58% 股本（百万股） 645.67 每股价值（元） 3

85、2.27 PE（隐含，2022） 63.52 PE（动态，2022） 44.50 资料来源：光大证券研究所预测 表表 1212：敏感性分析表（元）：敏感性分析表（元） 长期增长率（长期增长率（g g） WACCWACC 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 8.04% 36.32 38.53 41.11 44.16 47.82 8.54% 32.41 34.24 36.34 38.79 41.68 9.04%9.04% 29.03 30.54 32.27 34.26 36.59 9.54% 26.06 27.33 28.77 30.41 32.30 10.04% 23.4

86、5 24.52 25.73 27.09 28.64 资料来源：光大证券研究所预测 表表 1313：绝对估值法结果汇总表（元）：绝对估值法结果汇总表（元） 估值方法估值方法 估值结果估值结果 估估 值值 区区 间间 敏感度分析区间敏感度分析区间 FCFF 32.27 23.45 47.82 贴现率1%，长期增长率1% 资料来源：光大证券研究所预测 基于上述假设，根据 FCFF 绝对估值得出公司每股价值区间为 23.45-47.82 元。 敬请参阅最后一页特别声明 -25- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 6.36.3、 投

87、资建议投资建议 2018 年公司进入光伏玻璃领域，我们以此为起点观察公司估值变化，可以看到当前公司 A 股 PE（TTM）估值分位在 26%左右，处历史较低水平。 公司光伏玻璃产能增长迅速， 增速明显高于行业头部企业， 作为行业内优质的弹公司光伏玻璃产能增长迅速， 增速明显高于行业头部企业， 作为行业内优质的弹性标的，理应享受部分估值溢价。性标的，理应享受部分估值溢价。根据上文统计，福莱特和信义光能 23 年底产能较 21 年底产能均将增加 148%，而洛阳玻璃将增加 447%。公司产能处在快速投放阶段， 且规模效应也有望进一步显现， 因此未来业绩增长弹性和确定性更强。 BIPV 有望带来薄膜

88、电池需求释放，未来发展前景向好，其技术壁垒更高，市场参与者较少。 凯盛集团是国内薄膜电池行业的引领者， 而公司已托管其部分相关资产，具有广阔发展前景。综上，基于薄膜电池资产在资本市场中的稀缺性，首次覆盖，给予公司 A/H 股“买入”评级。 图图 2424：公司：公司 PEPE（TTMTTM）估值分位图（）估值分位图（A A 股）股） 资料来源：wind，光大证券研究所；截至 2022.6.21 敬请参阅最后一页特别声明 -26- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 7 7、 风险分析风险分析 光伏玻璃供给超预期：光伏玻璃供给

89、超预期：22/23 年仍有较多光伏玻璃产能投放，若供给增长过快，则将持续压制光伏玻璃价格，将会影响公司业绩和估值表现。 原燃材料价格上涨超预期：原燃材料价格上涨超预期： 光伏玻璃生产原燃材料以纯碱和天然气为主， 若相关产品价格进一步提升，将会削弱公司盈利能力。 公司光伏玻璃产能投放进度不及预期：公司光伏玻璃产能投放进度不及预期： 公司目前正在积极规划和投建光伏玻璃产线，若项目推进不及预期，则将影响公司成长性。 敬请参阅最后一页特别声明 -27- 证券研究报告 洛阳玻璃（洛阳玻璃（600876.SH600876.SH/1108.HK/1108.HK） 利润表（百万元）利润表（百万元） 20202

90、020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 3,0463,046 3,6063,606 5,1935,193 7,4637,463 11,51911,519 营业成本 2,102 2,737 4,215 5,914 8,939 折旧和摊销 201 271 357 419 487 税金及附加 35 43 52 75 115 销售费用 87 19 26 37 81 管理费用 127 175 234 336 568 研发费用 121 154 208 306 495 财务费用 117 125 56 92 126 投资收益 -14 -12

91、 0 0 0 营业利润营业利润 462462 363363 467467 785785 1,2651,265 利润总额利润总额 463463 366366 470470 788788 1,2681,268 所得税 72 21 47 79 127 净利润净利润 391391 345345 423423 709709 1,1411,141 少数股东损益 64 81 95 150 287 归属母公司净利润归属母公司净利润 327327 265265 328328 559559 854854 EPS(EPS(元元) ) 0.600.60 0.410.41 0.510.51 0.870.87 1.321

92、.32 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 经营活动现金流经营活动现金流 354354 136136 468468 1,2621,262 1,4971,497 净利润 327 265 328 559 854 折旧摊销 201 271 357 419 487 净营运资金增加 377 221 662 410 1,068 其他 -552 -621 -878 -125 -913 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 - -231231 - -1,7111,711 - -1,5361,536 -

93、-1,5741,574 - -1,5491,549 净资本支出 -238 -1,688 -1,537 -1,550 -1,550 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 7 -23 1 -24 1 融资活动现金流融资活动现金流 - -131131 2,3852,385 990990 766766 864864 股本变化 -4 97 0 0 0 债务净变化 -162 779 1,046 857 989 无息负债变化 144 326 347 822 1,287 净现金流净现金流 - -9 9 810810 - -7878 454454 811811 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）

94、 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产总资产 5,6055,605 9,2689,268 11,08411,084 13,47113,471 16,88916,889 货币资金 301 1,117 1,039 1,493 2,304 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 638 439 623 743 1,115 应收票据 102 205 415 597 922 其他应收款（合计） 17 35 52 75 115 存货 258 686 897 1,271 1,937 其他流动资产 504 560 560 560 5

95、60 流动资产合计流动资产合计 1,9621,962 3,1693,169 3,7823,782 5,0145,014 7,3687,368 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 3,068 3,753 4,328 4,949 5,583 在建工程 54 1,420 1,853 2,178 2,421 无形资产 393 644 681 717 752 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 46 196 196 196 196 非流动资产合计非流动资产合计 3,6433,643 6,0996,099 7,3017,301 8,4578,457 9,52

96、09,520 总负债总负债 3,8093,809 4,9154,915 6,3086,308 7,9877,987 10,26310,263 短期借款 1,177 1,327 1,931 2,288 2,778 应付账款 429 646 994 1,395 2,108 应付票据 466 651 590 828 1,251 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 20 20 20 20 流动负债合计流动负债合计 3,1723,172 3,7243,724 4,6174,617 5,7965,796 7,5727,572 长期借款 524 1,033 1,533 2,033 2,533 应

97、付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 114 139 139 139 139 非流动负债合计非流动负债合计 638638 1,1911,191 1,6911,691 2,1912,191 2,6912,691 股东权益股东权益 1,7951,795 4,3534,353 4,7764,776 5,4855,485 6,6266,626 股本 549 646 646 646 646 公积金 2,034 3,844 3,876 3,932 4,018 未分配利润 -956 -646 -350 152 922 归属母公司权益 1,627 3,844 4,172 4,730 5,585 少数股东

98、权益 169 509 604 754 1,041 盈利能力（盈利能力（%） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 毛利率 31.0% 24.1% 18.8% 20.8% 22.4% EBITDA 率 26.6% 22.2% 16.7% 17.3% 16.3% EBIT 率 19.8% 14.6% 9.8% 11.7% 12.1% 税前净利润率 15.2% 10.1% 9.1% 10.6% 11.0% 归母净利润率 10.7% 7.3% 6.3% 7.5% 7.4% ROA 7.0% 3.7% 3.8% 5.3% 6.8% ROE（

99、摊薄） 20.1% 6.9% 7.9% 11.8% 15.3% 经营性 ROIC 12.9% 7.5% 5.4% 7.9% 10.3% 偿债能力偿债能力 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资产负债率 68% 53% 57% 59% 61% 流动比率 0.62 0.85 0.82 0.87 0.97 速动比率 0.54 0.67 0.62 0.65 0.72 归母权益/有息债务 0.88 1.47 1.14 1.05 1.01 有形资产/有息债务 2.82 3.28 2.83 2.81 2.92 资料来源：Wind，光大证券研究

100、所预测 费用率费用率 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 销售费用率 2.86% 0.54% 0.50% 0.50% 0.70% 管理费用率 4.16% 4.85% 4.50% 4.50% 4.93% 财务费用率 3.83% 3.47% 1.08% 1.23% 1.09% 研发费用率 3.96% 4.28% 4.00% 4.10% 4.30% 所得税率 16% 6% 10% 10% 10% 每股指标每股指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 每股红利 0.00

101、0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.65 0.21 0.73 1.96 2.32 每股净资产 2.97 5.95 6.46 7.33 8.65 每股销售收入 5.55 5.58 8.04 11.56 17.84 估值指标估值指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E PE（A 股） 38 55 44 26 17 PE（H 股） 17 25 20 12 8 EV/EBITDA 20.6 24.8 24.8 17.5 12.8 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明

102、-28- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的

103、投资评级。 基准指数说明：基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责

104、准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告

105、上海品茶。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特特别声明别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证

106、监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或

107、所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建

108、议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报

109、告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机光大证券股份有限公司关联机构构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company LimitedEverbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE