1、 请务必阅读正文之后的免责条款 云云办公办公：疫情驱动渗透：疫情驱动渗透，发展发展整合整合加速加速 计算机行业专题报告2020.2.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S02 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S01 联系人：张帅联系人：张帅 云云办公办公技术已经成熟，疫情影响短期催生远程办公应急需求，众多产品适时免技术已经成熟，疫情影响短期催生远程办公应急需求，众多产品适时免 费加速获客渗透，促进企业用户费加速获客渗透，促进企业用户云办公云办公习惯习惯的的培养培养和接受度的提升和接受度的提升，相关细分，相关

2、细分 领域的龙头企业将直接受益领域的龙头企业将直接受益。目前行业产品功能交叉、竞争激烈，未来巨头整。目前行业产品功能交叉、竞争激烈，未来巨头整 合趋势或将提速合趋势或将提速。 本文贡献本文贡献： 整理云办公概念及行业竞争情况， 分产品讨论了肺炎疫情对云办公产 品的短期影响，梳理了云办公行业部分巨头整合历程及未来趋势。 主要结论：主要结论：此次肺炎疫情对行业影响主要体现在两点：1）企业员工受远程办公 需求驱动，培养文档协作、远程沟通、协同管理工作习惯，同时推动企业尝试云 办公模式；2）短期来看远程办公一些细分领域的龙头企业有望直接受益，但后 续客户黏性仍需长期培养； 中长期来看， 此次疫情背景下

3、返工延迟促进了远程办 公习惯加速养成，科技巨头或将加速云办公行业的渗透整合。 云办公云办公：技术技术逐步逐步成熟，成熟，疫情催生在家远程办公疫情催生在家远程办公应急应急需求，适时免费需求，适时免费加速获客加速获客 渗透渗透。云办公主要解决文档共享、即时沟通、任务管理等痛点。疫情期间政府号 召在家办公， 远程办公需求推动企业尝试云办公模式； 同时众多云办公产品免费 开放，加速获客渗透，短期利好文档协作、视频会议、云办公软件。疫情过后的 留存率需企业依托自身产品服务能力争取， 企业运作与云办公产品的契合度和黏 性还需长期培养。 总体来说此次事件提高了企业云办公接受度、 培养了用户使用 习惯，整体来

4、看是行业重要利好。 行业行业趋势趋势：功能交叉、竞争激烈，功能交叉、竞争激烈，受行业关注度提升影响，受行业关注度提升影响，未来巨头整合趋势未来巨头整合趋势 或将提速或将提速。 从云办公细分领域看， 板块之间的功能界限逐渐模糊； 从企业格局看， 科技巨头的跨领域整合已成趋势。 短期受返工推迟影响， 软件企业现场解决方案 交付可能出现延后。 但受疫情带来的行业整体关注度提高， 行业巨头或将提升对 云办公领域的重视程度，加速云办公行业的发展与整合趋势。 风险因素：风险因素：现有产品功能打磨质量难以满足需求；后期留存续费低于预期。 投资策略投资策略：受远程办公应急需求影响，云办公迎来短期增量，云办公理

5、念和工作 习惯的培养将提速相关企业布局扩张，预计文档协作、视频会议、云办公等相关 细分领域龙头企业将直接受益。推荐金山办公、泛微网络，建议关注亿联网络。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 金山办公 179.50 0.83 1.85 2.4 216 97 75 买入 泛微网络 73.01 0.99 1.3 1.64 74 56 45 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 23 日

6、收盘价 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 目录目录 云办公：疫情事件加速企业办公数字化云办公：疫情事件加速企业办公数字化 . 4 云办公概念及行业竞争情况. 4 云办公由来已久、技术成熟，疫情事件驱动企业自上而下尝试远程办公 . 7 众多云办公产品适时免费，加速获客渗透，后续黏性仍需长期培养 . 8 功能交叉、竞争激烈，未来巨头整合趋势或将提速功能交叉、竞争激烈，未来巨头整合趋势或将提速 . 9 云办公市场产品功能交叉较多，细分领域竞争激烈且趋同质化 . 9 产品融合+公司整合，科技巨头已纷纷入局云办公 . 10 事件驱动下文档协作、视频会议、云办公领域将直接受益事件驱动下

7、文档协作、视频会议、云办公领域将直接受益 . 12 风险因素风险因素 . 16 投资建议投资建议 . 16 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 插图目录插图目录 图 1：主流即时通讯软件概况 . 4 图 2：传统视频会议向云视频会议的变迁 . 5 图 3：中国硬件视频会议市场规模（百万美元） . 5 图 4：中国软件视频会议市场规模（百万美元） . 5 图 5：2017 年 1-6 月我国协同管理软件市占率 . 6 图 6：2017 年 1-9 月我国协同管理软件市占率 . 6 图 7：从 Adobe Stock 云端下载素材到 Adobe Libraries 资源库 . 6

8、 图 8：各职业远程办公雇员占全员比例 . 7 图 9：2020 年春节后各地复工时间安排 . 8 图 10：市场现有云办公类产品功能交叉较多、竞争激烈 . 9 图 11：腾讯企业微信部分功能 . 10 图 12：钉钉部分功能 . 10 图 13：部分视频会议产品主打功能 . 10 图 14：阿里巴巴战略投资蓝凌 . 11 图 15：泛微 OA 与钉钉的移动集成平台 . 11 图 16：华为 welink 合作伙伴 . 11 图 17：金山办公主要产品及服务矩阵 . 12 图 18：WPS 云协作功能一览 . 13 图 19：WPS 云文档用户界面 . 13 图 20：金山办公软件不同套餐及权

9、益 . 13 图 21：金山办公收入结构（亿元） . 13 图 22：Adobe 文档云业务订阅化完成 83%（美元）. 13 图 23：金山文档远程会议模式 . 14 图 24：泛微网络营收及增速 . 15 图 25：泛微网络 2017 年产品收入结构 . 15 图 26：截至 2017 年 3 季度协同管理软件市场竞争格局. 15 图 27：亿联网络 VCS 一站式视频会议解决方案 . 16 表格目录表格目录 表 1：泛微网络产品线 . 14 表 2：重点公司盈利预测、估值及投资评级 . 16 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 云办公：疫情事件加速企业办公数字化云办公：

10、疫情事件加速企业办公数字化 云办公概念及行业竞争情况云办公概念及行业竞争情况 云办公（远程协同办公）是对传统 OA（Office Automation）的继承和发扬，从原先 的办公工具引申为一种信息管理和任务管理思想。在企业多项目、跨区域、集团化的趋势 下，如何跨越部门、时间和地域限制实行高效管理，成为了企业的痛点。目前市场上主流 将云办公分为四个维度：文档协作、即时沟通、任务协同管理和设计档协作、即时沟通、任务协同管理和设计/素材管理素材管理。 根据 T 媒体研究显示，2015-2018 年国内云办公市场规模分别为 90、209、442、460 亿人民币，近年增速突然放缓。 1. 文档协作文

11、档协作 文档协作是指对文档、表格、幻灯片等的多人在线编辑以及云共享和云存储，以达到文档协作是指对文档、表格、幻灯片等的多人在线编辑以及云共享和云存储，以达到 云办公云办公的目的。的目的。目前主流文档协作产品中，国外有 Office 365、Google Docs、Adobe Acorbat 等，国内有金山办公旗下 WPS、腾讯文档、石墨文档、一起写、印象笔记、有道 云笔记等。大多产品都支持各类文档的在线编辑及云存储，主要依靠易用性和安全性功能 提供差异化；部分产品支持数字签名认证，具备法律效力的电子签章可以大大提升纸质文 件的审批效率。 文档协作领域竞争激烈，巨头凸显。文档协作领域竞争激烈，巨

12、头凸显。2019 年数据，微软 Office 办公软件全球用户数 超 12 亿，金山 WPS Office 用户数超 3 亿，腾讯文档活跃用户数近 3000 万，石墨文档普 通注册用户 2000 万、企业用户 20 万，Google Docs 付费用户超过 400 万。另外，Adobe Acrobat 作为 PDF 解决方案领导者，目前已实现 20 亿安装量。 （均来源于企业发布） 。 2. 即时沟通即时沟通 企业级企业级 IM（Instant Message）包含对文字、语音、多人电话及视频会议等通讯功能）包含对文字、语音、多人电话及视频会议等通讯功能 的实现。的实现。主流产品有综合化协作平

13、台钉钉、企业微信、飞书、Slack、Office Teams 等， 专业视频会议工具 Zoom、华为 welink、腾讯云会议、天翼云会议、小鱼易连、会畅通讯 等，另外金山 WPS 也支持电话和视频会议。目前行业内痛点主要在于可靠、高清视频传 输，大用户容量视频、电话会议支持，以及便捷的互动性。 图 1：主流即时通讯软件概况 资料来源：中信证券研究部 视频会议服务可分为硬件解决方案和云视频服务两大类。视频会议服务可分为硬件解决方案和云视频服务两大类。其中硬件类包含传统视频会 即时通讯软件即时通讯软件综合化协作平台综合化协作平台专业云视频会议服务专业云视频会议服务 国内 阿里巴巴钉钉、腾讯企业

14、微信、字节跳动飞书 华为welink、腾讯云会议、 天翼云会议、好视通、小鱼 易连、会畅通讯 国外微软Teams、SlackZoom、思科webex 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 议、基于互联网的视频会议，需要远程会议系统设备提供支持，目前视频会议行业正处在 由“硬”到“软”的渗透阶段。 图 2：传统视频会议向云视频会议的变迁 资料来源：前瞻研究院，中信证券研究部 云视频会议云视频会议低成本低成本+便捷便捷优势显现，随市场规模扩大快速发展。优势显现，随市场规模扩大快速发展。根据 IDC 统计预测， 2019年中国硬件视频会议市场规模约为6亿美元， 软件视频会议市场规模约

15、为2.2亿美元。 硬件视频会议由于 MCU 设备投入成本高， 通信网络适配及硬件调试复杂， 综合成本较高。 相较之下云视频的优势逐渐显现，即 SaaS 模式以订阅模式付费，价格仅为硬件视频会议 的 1/10；支持大多数智能设备，通讯连接方便快捷等。受疫情事件驱动，预计未来云视频 会议发展将加快速度，利好云服务厂商。 图 3：中国硬件视频会议市场规模（百万美元） 图 4：中国软件视频会议市场规模（百万美元） 资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部 资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部 3. 任务协同管理任务协同管理 任务协同管理软件目的是让企业组织信息有效流转，注重对人和组织行为的管理

16、。任务协同管理软件目的是让企业组织信息有效流转，注重对人和组织行为的管理。协 同管理软件由传统 OA 进化而来。传统 OA 主要解决公文流转等固化的行政办公类应用。 协同管理软件，主要解决企业在信息门户、工作流程、知识文档，交流协助等领域的信息 化应用，让组织的成员更加高效协同运作。协同管理软件与传统 OA 差别体现在，协同管 理软件是以整个企业所有资源要素协作管理为对象；而传统 OA 则是以行政办公应用为对 象。协同管理软件与 ERP 的差别体现在两者分别侧重于人和组织的信息流转与物和财的 409 462 512 560 595 629 661 690 718 0% 2% 4% 6% 8%

17、10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20021E2023E 中国硬件视频会议市场规模增速 85 110 142 173 218 275 345 430 537 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 20021E2023E 中国软件视频会议市场规模增速 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 数据核算。 国内协同管理软件市场泛微网络份额居首国内协同管理软件市场泛微网络份额居首，致远、华天动力、蓝凌紧随其后，市场

18、整，致远、华天动力、蓝凌紧随其后，市场整 体较分散。体较分散。根据中国软件协会数据，2017 年上半年，泛微以 13.4%的市占率居首，致远、 华天动力、蓝凌等各以 10.7%、10.1%、8.6%的市占率紧随其后；2017 年前三季度，泛 微以 14.2%的市占率保持首位。其余近 500 家企业瓜分剩余份额，行业集中度不高。 图 5：2017 年 1-6 月我国协同管理软件市占率 资料来源：中国软件协会，中信证券研究部 图 6：2017 年 1-9 月我国协同管理软件市占率 资料来源：中国软件协会，中信证券研究部 4. 设计设计/素材管理素材管理 设计设计/素材管理产品是垂直素材管理产品是垂

19、直行业行业协同管理协同管理在在创意、 营销创意、 营销领域的代表， 主要服务于数字资领域的代表， 主要服务于数字资 产管理和设计条线需求产管理和设计条线需求。海外老牌软件服务企业 Adobe 旗下创意云业务线，就针对图像、 音视频处理以及页面设计等需求提供了素材库和云端管理模块，简化了业务流程同时又保 证了数字资产的版权。此外，行业内主流产品还包括创客帖、稿定设计、Canvas、墨刀、 群晖 NAS、Eagle 图库等。 图 7：从 Adobe Stock 云端下载素材到 Adobe Libraries 资源库 资料来源：Adobe 官网 13.40% 10.70% 10.10% 8.60%

20、57.20% 泛微致远华天动力蓝凌其他近500家 14.2% 11.5% 10.9% 63.4% 泛微致远华天动力其他 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 云办公由来已久、技术成熟，疫情事件驱动企业自上而下尝试远程办公云办公由来已久、技术成熟，疫情事件驱动企业自上而下尝试远程办公 云办公概念由来已久，适宜脑力劳动类职业。云办公概念由来已久，适宜脑力劳动类职业。远程办公指借助互联网等软硬件技术， 突破工作场地的限制实现异地办公（含在家办公、移动办公等多样化场景）的工作模式。 远程办公概念是随着上世纪 90 年代个人电脑的普及和互联网技术的升级而兴起的，从以 Google 为代表

21、的硅谷科技公司、以四大会计师事务所为代表的金融服务行业、以 VIPKID 为代表的在线教育行业，到在线零售、咨询、广告营销、文艺设计等行业，凡是以脑力劳脑力劳 动动为核心产出方式的职业都有越来越多支持远程办公的案例。 图 8：各职业远程办公雇员占全员比例 资料来源：Christopher Groskopf 云办公技术成熟、摆脱硬件依赖，云办公技术成熟、摆脱硬件依赖，主要解决文档共享、主要解决文档共享、即时即时沟通沟通、任务、任务管理等痛点管理等痛点。 过去办公自动化水平有限，企业对人、财、物和信息的管理主要依赖纸张等实体方式。目 前远程办公支持技术已经十分成熟，可以实现对文档的多人在线同时编辑

22、和云存储归档， 解决信息流转问题；也可以支持多至数百人的视频电话会议，只需电脑或手机设备，解决 沟通效率问题；同时，也能通过智能化的项目管理模块对人员分工、任务跟进实现高效协 同管理。受企业和员工的协作习惯影响，加上传统“监督式”管理模式对员工工作效率的 担忧，远程办公技术目前多作为辅助手段，尚未实现普遍的、自由的远程办公常态。 海外海外远程办公远程办公概念启蒙较早概念启蒙较早，中国市场尚待开发。，中国市场尚待开发。根据 Global Workplace Analytics 的调查数据，至 2017 年美国远程办公者总数量达 390 万人，占办公人数总量的 2.8%，十 年间增长了 115%。

23、随着中国第一、第二产业人口向第三产业的升级转化，未来有远程办 公需求的群体也将快速增长。 疫情背景下各地推迟疫情背景下各地推迟返工返工，鼓励部分人群在家办公。，鼓励部分人群在家办公。国务院办公厅 1 月 27 日发布通 知， “为加强新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，有效减少人员聚集，阻断疫情传播， 将 2020 年春节假期延长至 2 月 2 日” 。湖北省延长 2020 年春节假期至 2 月 13 日；北京 市政府通知非疫情防控、公共事业和民生保障等必需的企业， “具备条件的、应当安排职 工通过电话、网络等灵活方式在家上班在家上班完成相应工作” ；广东、浙江、上海、重庆等各省 计算机计算机

24、行业行业专题报告专题报告2020.2.3 市也均发布通知，复工时间不早于 2 月 9 日 24 时。全国范围内的延迟复工已成定局， “在 家办公”也成为了特殊时期自上而下的号召。 图 9：2020 年春节后各地复工时间安排 资料来源：国务院办公厅，各省市政府网站，中信证券研究部 众多云办公众多云办公产品适时免费产品适时免费，加速获客渗透，后续黏性仍需长期培养，加速获客渗透，后续黏性仍需长期培养 在疫情防控形势下，企业对远程协作办公的应急需求急速上升，众多相关产品也适时 开放了免费窗口： （1）文档协作类产品。）文档协作类产品。石墨文档开放付费版所有功能；腾讯文档开放所有远程办公 功能；印象笔记

25、支持企业版全部权益；笔记金山办公 WPS +一站式办公平台向企业客户免 费提供远程办公及音频会议服务。 （2）即时沟通类产品。）即时沟通类产品。阿里旗下钉钉向 1000 万企业免费开放在家办公系统，同时上 限“员工健康”及面向教育的“在线课堂”功能；腾讯旗下企业微信和腾讯会议分别宣布 开放 300 人语音及视频会议功能；华为云 welink 为用户免费提供视频会议，1000 用户数 以下的单位可以在线免费开通，并支持 100 方实时在线会议；此外，字节跳动飞书、中国 电信天翼云会议、浪潮云视频、小鱼易连云视频会议、海外独角兽 Zoom 等众多产品也宣 布疫情期间免费开放。 （3）任务协同任务协

26、同管理管理类产品类产品：阿里旗下 Teambition 企业版将不限人数免费试用，参与 抗击疫情的机构、企业等可升级至企业专业版。 云办公云办公产品产品适时推出免费政策，有效加速适时推出免费政策，有效加速产品获客产品获客渗透渗透，后续黏性仍需长期培养。，后续黏性仍需长期培养。例 如华为云 BU 总裁在其微博中透露，仅 1 月 26 日一天 welink 便新增了 5000 个企业/单位 客户。然而，企业后续是否会长期使用产品，除了产品本身的可靠性和质量外，还取决于 各公司的行业属性、组织结构和团队工作风格。此次疫情中，特定行业的中小型企业及创 业公司客户组织灵活，转化效果要优于需要自上而下推动

27、的大型企业客户；但中大型企业 客户才有持续付费的能力。 疫情事件好比是对企业界的一场“集体教育”疫情事件好比是对企业界的一场“集体教育” ，让企业以很低的成本尝试远程办公这 种新的协作方式，但疫情过后的留存率仍需企业依托自身产品服务能力争取，企业运作与 各级政府和机关各级政府和机关复工（假期）时间复工（假期）时间 国务院假期延长至2月2日 湖北省假期延长至2月13日 北京、上海、广东、山东 、内蒙古、安徽、云南、 江苏、黑龙江、浙江等二 十余省市 不早于2月9日24时 吉林不早于2月2日24时 四川非必需企业自行安排复工 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 云办公产品的契合度

28、和黏性还需长期培养。总体来说此次事件对云办公行业起到加速落地 的作用，是一个长期的利好。 功能交叉、竞争激烈，未来巨头整合趋势或将提速功能交叉、竞争激烈，未来巨头整合趋势或将提速 云办公市场产品功能交叉较多，细分领域竞争激烈且趋同质化云办公市场产品功能交叉较多，细分领域竞争激烈且趋同质化 从整体看，云办公从整体看，云办公各类产品间界各类产品间界存在交叉。存在交叉。例如金山办公旗下 WPS Office 是文档编 辑和云协同产品，但同时也支持演示文稿的云讲解以及视频电话会议。华为云旗下 Welink 智能平台主打云视频切入市场，同时支持企业日程、项目管理等协同管理功能，以及文件 云共享、云处理功

29、能。阿里巴巴钉钉、腾讯企业微信、字节跳动飞书，均可以实现文档协 同、文字和音视频即时沟通、协同管理办公需求。云办公大类下各细分领域产品功能界限 趋于模糊。 图 10：市场现有云办公类产品功能交叉较多、竞争激烈 资料来源：中信证券研究部 从细分领域看，从细分领域看，各版块产品竞争格局初步形成，功能交叠加强。各版块产品竞争格局初步形成，功能交叠加强。狭义文档云协同软件 中，WPS、石墨文档、腾讯文档等均支持多人在线编辑、文件云存储等功能；广义云存储 软件中， 百度云、 坚果云同微软 Onedrive、 Google Drive 的区别在于同步方式、 权限设置、 付费模式等。视频会议软件中，主要痛点

30、在于高清高可靠视频传输、大规模会议支持、数 据共享、会议控制、跨平台支持等，现有云视频产品对以上功能基本都实现了覆盖，在疫 情背景下各家均推出了多至数百人视频会议的支持功能。协同管理软件行业是新兴行业， 除了对日程管理、人员管理和任务管理等办公信息化层面的支持外，各家产品也都向业务 流程专业化、功能定制化、实施 SaaS 方向发展。 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 图 11：腾讯企业微信部分功能 图 12：钉钉部分功能 资料来源：腾讯公司官网 资料来源：钉钉公司官网 图 13：部分视频会议产品主打功能 资料来源：各公司官网 产品融合产品融合+公司整合，科技巨头已纷纷入局云

31、办公公司整合，科技巨头已纷纷入局云办公 在 “大在 “大云办公云办公” 趋势下， 各” 趋势下， 各家科技巨头通过战略合作、 投资整合等方式丰富产品布局，家科技巨头通过战略合作、 投资整合等方式丰富产品布局， 全方位打造云办公服务平台。全方位打造云办公服务平台。 钉钉战投蓝凌钉钉战投蓝凌、Teambition，集成泛微集成泛微、协同协同 WPS，打造“人、财、物、事”全链，打造“人、财、物、事”全链 路数字化解决方案路数字化解决方案。2015 年，泛微携手钉钉推出泛微 OA 全面集成方案，以钉钉为入口。 同年，钉钉与蓝凌签订战略合作协议，将蓝凌产品应用整合进钉钉微应用平台；之后又斥 资数亿元战

32、略投资蓝凌，借助蓝凌大客户的服务能力和管理经验拓展协同方案。2018 年 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 协同 WPS 推出钉钉智能文档， 成功入局。 此外， 2019 年阿里还收购协作软件 Teambition， 目标与阿里云、钉钉实现产品共创。 图 14：阿里巴巴战略投资蓝凌 图 15：泛微 OA 与钉钉的移动集成平台 资料来源：阿里巴巴公司官网 资料来源：钉钉公司官网 华为云华为云 welink 雄心勃勃，旨在建设开放化、生态化、智能化工作平台。雄心勃勃，旨在建设开放化、生态化、智能化工作平台。2019 年 12 月 26 日华为云在北京发布智能工作平台 WeLin

33、k，提出坚持做开放平台，建设合作生态。 首批加入华为云 Welink 生态联盟的合作伙伴有：金山办公、中软国际、致远互联、罗技、 华为商旅、红圈营销、合思费控、Coremail 论客、芯盾集团、目睹直播、视源股份、喜马 拉雅、为知笔记等。 图 16：华为 welink 合作伙伴 资料来源：华为云官网 此外在文档协作领域，字节跳动领投石墨文档成为其大股东，全资收购在线文档工具 “幕布” ；快手收购一起写，尝试布局 B 端业务；Office365 与 Teams 集成，整合文档协 作与即时沟通；Google Hangouts 整合 Google Docs，在视频会议中支持文件共享；金蝶 云之家与

34、WPS 联合宣布，将为企业发文、流程审批、视频会议等三个核心场景带来全新 文档功能。在即时沟通领域，Slack 宣布与视频会议软件 Zoom 整合，打通应用间支持。 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 在细分领域融合在细分领域融合和公司间云办公产品融合和公司间云办公产品融合趋势下趋势下，科技巨头对云办公行业的引领将越，科技巨头对云办公行业的引领将越 来越明显。受疫情事件驱动影响，行业加速发展与整合或将开启。来越明显。受疫情事件驱动影响，行业加速发展与整合或将开启。 事件驱动下文档协作、视频会议、云办公领域将直接事件驱动下文档协作、视频会议、云办公领域将直接 受益受益 1. 金

35、山办公金山办公 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商。金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商。公司于 1988 年成立，现已成为国产 办公套件的领军企业， 主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。 公司核心产品公司核心产品 WPS Office 主要为组织和个人提供主要为组织和个人提供 PC+移动协同的文字处理、 表格处移动协同的文字处理、 表格处 理、 演示文稿处理以及理、 演示文稿处理以及PDF阅读等办公软件功能。阅读等办公软件功能。 目前针对个人客户采用免费+增值策略， 以互联网广告方式实现用户初步变现，针对机构客户采用软件授权方式获取初步收入，在 此基

36、础上 WPS Office 针对个人和机构客户都推出了订阅服务（增值服务）订阅服务（增值服务） ，个人订阅服务 推出 WPS 会员会员和稻壳儿会员稻壳儿会员，分别提供 PDF 转 Word 等基础功能及优质模板等内容。机 构订阅服务在基础功能之外增加了 WPS+云办公云办公企业云管理等实用功能。 图 17：金山办公主要产品及服务矩阵 资料来源：金山办公招股说明书 文档协作成为疫情期间在家办公首要需求，高性价比云增值服务刺激用户付费、订阅文档协作成为疫情期间在家办公首要需求，高性价比云增值服务刺激用户付费、订阅 转化。转化。文稿编辑与审校是办公场景中最常见的活动，受硬件设备依赖较小，在家办公离不

37、 开文档处理工作。目前金山办公对 C 端用户主要采取免费+广告模式，简洁的界面与功能 设计可以应对普通用户的日常需求。在办公场景下，订阅升级服务后获得的文档共享、多 人编辑及记录、数据恢复、批量下载等功能则成为痛点，低至每天 1 元的订阅价格凸显超 高性价比；WPS 会员每月支付 15 元可以获得的云素材、模板库，也是用户提升生产力的 长期需求。受肺炎疫情影响短期用户爆发将为广告业务带来增量，长期看远程办公将刺激 企业员工用户向订阅服务转化。 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 图 18：WPS 云协作功能一览 图 19：WPS 云文档用户界面 资料来源：金山办公 WPS 发

38、布会 资料来源：金山办公官网 图 20：金山办公软件不同套餐及权益 资料来源：金山办公官网 对标老牌办公软件服务商对标老牌办公软件服务商 Adobe，文档云业务，文档云业务订阅订阅转化空间巨大。转化空间巨大。海外老牌软件服 务企业 Adobe 旗下创意云业务线， 就针对图像、 音视频处理以及页面设计等需求提供了素 材库和云端管理模块， 订阅用户可以免费取用。Adobe 自 2015 年将其 PDF 文档解决方案 同数字签名工具 Adobe Sign 整合，推出 Document Cloud，用了 5 年时间实现文档云业务 83%的订阅化。对比金山办公，2018 年办公服务订阅收入占软件总收入的

39、 52.5%（刨去 广告业务收入） ，订阅转化空间广阔。 图 21：金山办公收入结构（亿元） 图 22：Adobe 文档云业务订阅化完成 83%（美元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Adobe 公告 0.64 1.73 3.93 0.81 1.52 2.43 2.96 3.81 1.92 2.22 2.35 2.84 3.56 0 2 4 6 8 10 12 200172018 办公软件产品使用授权 互联网广告推广服务 办公服务订阅 计算机计算机行业行业专题报告专题报告2020.2.3 金山文档金山文档云云内嵌内嵌端会议解决方案端会议解决方案，实现实现疫情期间疫情期间远程沟通需求。远程沟通需求。金山文档内嵌了远程 会议功能，只需点击界面上的“远程会议”按钮，在弹出界面选择“邀请成员”生成二维 码，其他工作伙伴便可以扫描二维码进入会议文档。金山文