1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 证券证券 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 2022E 2023E 评级 国联证券 0.35 0.44 审慎增持 东方财富 0.72 0.87 审慎增持 广发证券 1.03 1.51 审慎增持 中信证券 1.69 2.08 审慎增持 中金公司 2.53 3.23 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 资管通鉴系列一： 普信金融， 逆势突围的主动管理公

2、司2022-01-19 资管通鉴系列二： 贝莱德， 把握时代趋势的指数基金巨头2022-02-15 资管通鉴系列三： 黑石集团， 审时度势的另类资管巨擘2022-03-22 资管通鉴系列四： 资本集团， 以长期主义为制胜之道2022-04-21 资管通鉴系列五：富兰克林资源， 折戟于境外投资的家族制资管平台2022-06-09 emailAuthor 分析师： 徐一洲 S01 孙寅 S02 assAuthor 研究助理： 汪成鹏 投资要点投资要点 summary 市场表现来看，在 2008-2021 年期间，景顺集团的股价累计涨幅 18.4%，相较于

3、标普金融指数和标普 500 超额收益不显著；绝对规模来看，截至 2022 年 4月 30 日，景顺集团市值规模为 83.63 亿美元，在美股上市的主流资管公司中市值规模处于中等偏下水平； 估值表现来看， 2008-2021 年期间景顺集团 PE 中枢稳定在 15 倍，目前 PE 估值大约为 6.4 倍，2021 年以来出现明显的下行压力，P/AUM 长期处于下行态势，2021 年公司 P/AUM 在 0.6%-0.8%区间波动。 纵观景顺集团的成长历程，公司成立最早可追溯至 1935 年，在 1997 年由INVESCO MIM 和 AIM 合并而成；1998-2006 年通过收购美洲、欧洲、

4、亚太等地的资管子公司实现全球化发展；2008 年后景顺集团并购策略聚焦于提升自己的分销能力，另一方面不断扩大其 ETF 产品规模和市场份额，目前已成为第四大 ETF 提供商。股权结构方面，作为一个上市资管公司，景顺集团的股权结构中同样以各类机构投资者为主，带来管理层的高度自治，其治理结构主要按照职能+区域设置，在美洲、EMEA 和亚太区域单独设立高管进行负责。 2007-2021 年景顺集团营业收入和归属于母公司净利润从 38.79 和 6.74 亿美元增至 68.95 和 13.93 亿美元，年化增速 4.2%和 5.3%；2007-2021 年景顺集团净利润率均值 16.4%，ROE 均值

5、 7.7%；收入结构来看，2021 年投资管理费和分销服务费用收入 49.96 和 15.96 亿美元，占比 72.5%和 23.2%；管理规模方面，2007-2021 年 AUM 从 0.5 万亿美元增至 1.6 万亿美元，年化增速 8.7%，其中净值上涨和并购重组是其规模增长主要驱动力，分别贡献 5,052 和 4,159 亿美元；产品形态方面，ETF 为代表的被动投资是公司重要产品线，目前公司为美国第四大 ETF 提供商， 涵盖权益、 固收、 商品、 SmartBeta 等多类子产品， 2012-2021 年被动型产品 AUM 从 963 亿美元增至 5,284 亿美元， 占总 AUM

6、比例从15.4%提升到 32.8%，年化增速达 16.7%，其中 Invesco QQQ 是公司明星产品，管理规模超 1500 亿美元，晨星 3/5/10 年期中均达到 5 星。负债端，零售和机构客户 AUM 分别为 11,065 亿美元和 5,044 亿美元，占比为 68.7%和 31.3%。 作为负债端以零售客户分销为主的资管公司， 景顺集团针对零售客户开设个人投资者和退休计划账户、RPM 账户、ICM 账户和 College Bound 529 账户等差异化服务账户，其中 College Bound 529 账户主要与美国最大的独立记录保存服务商阿森硕大学储蓄公司合作。考核机制方面，景顺

7、集团通过平衡记分卡的形式引导管理层致力于当期财务表现和组织能力的提升， 其中财务和组织考核占比分别为 66.7% 和 33.3%， 同时设定基于时间和绩效的股权激励， 针对普通员工推出员工持股计划，使得员工的长期利益和股东的长期利益保持一致。 风险提示：资管规模下滑风险、全球政策和法律风险、风险提示：资管规模下滑风险、全球政策和法律风险、人才流失风险人才流失风险 title 资管通鉴系列六：景顺集团，资管通鉴系列六：景顺集团，ETF 和主动投资并举和主动投资并举的的资管资管巨头巨头 createTime1 2022 年年 06 月月 22 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读

8、正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、市场表现：景顺集团作为小市值公司股价涨幅相对平淡 . - 4 - 1.1、市场表现：上市以来景顺集团没有跑赢市场和行业基准 . - 4 - 1.2、估值水平：从 2008 年以来公司的市盈率估值中枢 15 倍 . - 4 - 2、公司介绍：通过多次合并逐步长大的全球综合资管巨头 . - 5 - 2.1、历史沿革：经两家资管公司合并后逐步成长为行业巨头 . - 5 - 2.2、股权结构：机构投资者为主的股权结构带来管理层自治 . - 7 - 2.3、公司治理：业务和区域是公司高管职能划分的主要方式 . -

9、 7 - 2.4、公司战略：聚焦投资、策略、分销和组织机制四个方面 . - 8 - 3、商业模式：主动管理和被动投资双轮驱动规模盈利增长 . - 9 - 3.1、财务表现：重组成本释缓下利润增速进入恢复增长阶段 . - 9 - 3.2、业务模式：规模增长驱动管理费和分销费进入上行通道 . - 10 - 3.3、产品形态：以 ETF 为代表的被动投资具备更高的影响力. - 12 - 3.4、资金募集：第三方中介是公司进行产品分销的主要渠道 . - 18 - 3.5、境外投资：通过并购深入到亚太和欧洲等境外市场投资 . - 19 - 4、竞争特点：养老和教育为主的账户结构与渠道互为补充 . - 2

10、0 - 4.1、投资业绩：固收类和混合类产品在长期业绩中具备优势 . - 20 - 4.2、账户体系：与外部公司合作重点拓展 529 教育储蓄账户 . - 21 - 4.3、考核机制：通过平衡记分卡建立基于财务和组织的导向 . - 23 - 5、风险提示 . - 26 - 图目录图目录 图 1、景顺集团没有跑赢标普 500 和标普 500 金融. - 4 - 图 2、景顺集团市值规模在行业中处于中下游水平. - 4 - 图 3、2008 年以来景顺集团的 PE 估值中枢为 15 倍 . - 5 - 图 4、景顺集团的 P/AUM 估值近年来有所下降 . - 5 - 图 5、景顺集团历史沿革 .

11、 - 7 - 图 6、景顺集团收入利润整体保持稳健增长 . - 9 - 图 7、长期来看景顺集团收入利润率处于上行通道. - 10 - 图 8、上市以来公司 ROE 中枢大约在 8% . - 10 - 图 9、投资管理费是景顺集团最主要的收入来源. - 11 - 图 10、第三方分销服务和咨询费用是景顺集团的主要成本项目 . - 12 - 图 11、截至 2021 年末景顺集团的 AUM 达到 1.61 万亿美元 . - 12 - 图 12、并购和净值上涨是公司 AUM 规模增长的主要驱动力 . - 13 - 图 13、被动产品相较于主动型规模增长更快. - 13 - 图 14、被动型 AUM

12、 增长在于净流入和净值上涨 . - 13 - 图 15、2021-2022 公司 ETF 和 QQQ 产品整体保持净流入态势 . - 14 - 图 16、QQQ 和 SmartBeta 是 ETF 主要产品线 . - 15 - 图 17、景顺集团的 ETF 产品规模主要集中在美国 . - 15 - 图 18、Invesco QQQ 投资标的行业构成 . - 15 - 图 19、标普 500 等权重 ETF 投资标的行业构成 . - 15 - 图 20、权益类和固收类是景顺集团最主要的产品形态 . - 17 - 图 21、零售客户的增长是驱动景顺集团 AUM 规模增长的主要驱动力 . - 18

13、- 图 22、景顺集团境外的 AUM 分布主要集中在 EMEA 和亚洲地区 . - 19 - 图 23、截至 2022Q1 景顺主动管理业绩表现位于同业较高水平 . - 21 - 图 24、2020 年 Ascensus 平均账户余额约 2.8 万美元 . - 22 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图 25、2020 年 45-54 岁的客户的 529 账户余额较大 . - 22 - 图 26、2021 年 CEO 薪酬构成以股权激励为主 . - 23 - 图 27、2021 年其他高管薪酬构成以股

14、权激励为主 . - 23 - 图 28、2021 年景顺高管股权激励授予时间节奏. - 25 - 表表目录目录 表 1、2021 年景顺集团股权结构以机构投资者为主. - 7 - 表 2、景顺集团高管构成主要实行区域负责制 . - 8 - 表 3、景顺集团资产规模排名前 20 的 ETF 产品 . - 16 - 表 4、景顺集团不同类型产品线明细 . - 16 - 表 5、2007-2021 年各类型产品规模增长驱动因素 . - 17 - 表 6、2007-2021 年各地区 AUM 增长驱动因素 . - 19 - 表 7、截至 2022Q1 景顺集团主要的产品业绩表现 . - 20 - 表

15、8、景顺集团 2021 年高管薪酬计划 . - 23 - 表 9、景顺集团的高管薪资结构 . - 23 - 表 10、公司使用记分卡评估公司绩效 . - 24 - 表 11、2021 确定授予百分比的矩阵 . - 25 - 表 12、景顺集团选取行业部分公司作为股权激励达成条件的对照公司 . - 25 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、市场表现：、市场表现：景顺集团景顺集团作为小市值公司作为小市值公司股价涨幅股价涨幅相对平淡相对平淡 1.1、市场表现：、市场表现：上市以来上市以来

16、景顺集团没有跑赢市场和行业基准景顺集团没有跑赢市场和行业基准 从二级市场来看，景顺集团的股票投资从二级市场来看，景顺集团的股票投资不达预期不达预期。从股价看，景顺集团股价没有跑赢标普500和标普500金融指数， 2008-2021年期间， 公司股价累计涨幅18.4%，同期标普金融指数累计涨幅 65.8%，标普 500 指数累计涨幅 224.6%，景顺集团股价表现分别大幅跑输行业基准和市场水平为47.4和206.2个百分点； 分阶段来看：2008-2015 年期间股价总体呈波动式上涨趋势，2015-2018 年经历小幅下跌后又反弹回升，2018-2020 年初期间股价出现下跌，累计跌幅超过 70

17、%，在 2020 年后股价经历冲高回落。 从绝对规模来看， 截至 2022 年 4 月 30 日， 景顺集团的市值规模为 83.63 亿美元，在美股市场中主流的资管公司中市值规模处于中等偏下，低于另类投资公司黑石和 KKR，在主动管理资管公司中略低于普信金融和富兰克林资源。 图图 1、景顺集团没有跑赢标普、景顺集团没有跑赢标普 500 和标普和标普 500 金融金融 图图 2、景顺集团市值规模在行业中处于中下游水平、景顺集团市值规模在行业中处于中下游水平 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截止至2022 年 4 月 30 日 资料来源：ifind，兴业证券经济与金融研究院整理，

18、截止至2022 年 4 月 30 日 1.2、估值水平：从、估值水平：从 2008 年以来公司的市盈率估值中枢年以来公司的市盈率估值中枢 15 倍倍 估值方面，估值方面，2008 年以来景顺集团的年以来景顺集团的 PE 估值中枢为估值中枢为 15 倍左右。倍左右。对轻资本类型的景顺集团采取 PE 估值，在 2008-2021 年期间，景顺集团的 PE 中枢稳定在 15 倍左右，最高为 2019 年的 41 倍，最低为 2018 年的 6 倍。截至 2022 年 4 月 29 日，公司的 PE 估值水平大约为 6.4 倍，处于历史估值区间中较低分位数。从 P/AUM表现来看，整体呈现持续下行态势

19、，其中 2017-2018 年以来降幅明显，2021 年公司的 P/AUM 大体在 0.6%-0.8%区间波动。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%2008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-31景顺集团标普500标普500金融946.41 711.73 300.96 279.67 122.93 83.63 48.94

20、05001,000贝莱德黑石KKR普信集团富兰克林资源景顺投资管理AMG资管总市值规模（亿美元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 3、2008 年以来景顺集团的年以来景顺集团的 PE 估值中枢为估值中枢为 15 倍倍 图图 4、景顺集团的、景顺集团的 P/AUM 估值近年来估值近年来有所下降有所下降 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2、公司介绍：通过多次合并逐步长大的全球综合资管巨头、公司介绍：通过多次合并逐步长大的全球综合资管巨

21、头 2.1、历史沿革：经两家资管公司合并后逐步成长为行业巨头、历史沿革：经两家资管公司合并后逐步成长为行业巨头 景顺集团（景顺集团（Invesco Ltd.）的成立最早可追溯至）的成立最早可追溯至 1935 年，其公司的组织形式正式年，其公司的组织形式正式成立于成立于 1978 年， 此后两家资管公司共同组建而成， 随后在多次的横向整合中逐步年， 此后两家资管公司共同组建而成， 随后在多次的横向整合中逐步成长为全球头部的领先的综合型资产管理公司。成长为全球头部的领先的综合型资产管理公司。 起步发展阶段（起步发展阶段（1978-1997）：景顺集团的现代组织形式是由）：景顺集团的现代组织形式是由

22、 1997 年两家资管公年两家资管公司合并组成。司合并组成。1974 年通过雇员退休收入保障法案（ERISA）发布，标志着个人养老金制度的建立和 IRA 账户的诞生。1978 年，Charles W. Brady 在内的创始人团队看到了养老金市场扩容的机会，认为未来资管市场具备较大发展前景，于是从 Citizens&Southern National Bank 离任， 并反向收购该银行的养老金管理部门，在此基础上成立当时仅拥有 4 亿美元规模的资产管理公司 Invesco。 同期， Charles T. Bauer、 Robert H. Graham和Gary T. Crum从一家保险资管公司

23、离职并创立AIM，取得快速发展，到 1993 年其共同基金规模排名已经达到美国第 25 名。1988 年，Invesco 被拥有百年历史的全球资产管理公司 Britannia Arrow 收购，并于 1990 年初更名为 INVESCO MIM。1997 年，INVESCO MIM 与管理资产规模超 600 亿美元并拥有多产品线的共同基金公司 AIM 合并，并改名为 Amvescap，此次重组使得公司跻身全球资产管理公司前列，管理资产规模超 2000 亿美元。 全球化扩张阶段（全球化扩张阶段（1998-2006）：Amvescap 通过收购美洲、欧洲、亚太等地的资通过收购美洲、欧洲、亚太等地的

24、资管子公司实现全球化发展。管子公司实现全球化发展。1998 年 Amvescap 收购位于列支敦士登的拥有 30 年历史的全球投资管理公司 LGT 公司，进入欧洲和亚洲市场。 2000 年，收购加拿大的资管公司 Trimark Financial Corporation 进入加拿大市场，收购英国的资管公司Perpetual PLC 进一步强化在欧洲的商业版图。2001 年，Amvescap 收购澳大利亚的资管公司 County Investment Management 及台湾地区的 Grand Pacific 进一步扩05540-102009-

25、--------072022-04倍市盈率PE(TTM)市盈率中位数0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%02040608001802-------102018-

26、--07亿美元总市值市值/AUM（右） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 大其市场范围。2003 年公司参与设立景顺长城基金，成为国内批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。 除了横向整合其他同类型资管公司之外，除了横向整合其他同类型资管公司之外，Amvescap 也在不同尝试新的业务和也在不同尝试新的业务和产产品布局方向。品布局方向。2001 年，公司通过收购波士顿的资管公司 Pell Rudman 并成立大西洋信托，开启专注于满足高净值个人及其家庭

27、需求的私人财富管理业务，2004 年收购芝加哥的投资顾问公司 Stein Roe Investment Counsel，并将其与大西洋信托整合。 2006 年 9 月， 公司收购了美国领先的交易所交易基金 (ETF) 提供商 PowerShares开启 ETF 业务，截至 2006 年底，PowerShares 管理着大约 85 亿美元的资产，并为投资者提供了 69 种独特的 ETF 产品。2006 年 10 月，Amvescap 完成对投资行业领先的财务重组集团之一 WL Ross & Co.LLC 的收购，开启私募股权业务，截至 2006 年底其管理资产总额为 34 亿美元。 专业化发展阶

28、段 （专业化发展阶段 （2007-至今） ： 金融危机后景顺集团的发展侧重于产品分销和至今） ： 金融危机后景顺集团的发展侧重于产品分销和ETF能力的培育。能力的培育。2007 年，Amvescap 更名为 Invesco PLC，经由股东批准在纽约证券交易所重新上市， 并将公司从英国迁至百慕大。 此后的发展路径来看， Invesco PLC的并购策略一方面聚焦于提升自己的分销能力，另一方面在于不断扩大其 ETF 产品的规模和市场份额。在产品分销方面，2010 年 Invesco PLC 以 15 亿美元收购摩根士丹利的零售资产管理业务，这一收购带来包括股票、固定收益和另类资产在内的 1146

29、 亿美元的资产管理规模， 除此之外 Invesco PLC 还获得了全球近 600 名投资、分销和运营支持专业人士的经验与知识。2018 年，Invesco PLC 收购英国第一的财务顾问技术平台 Intelliflo，希望给客户提供一个以顾问为中心的全球数字平台，提高公司满足不断变化的客户需求的能力。 在 ETF 的横向整合方面，2017 年 Invesco PLC 收购欧洲 ETF 提供商 Source，将 Source 管理的 260 亿美元资产合并到 Invesco PLC 自己现有的约 1200 亿美元的全球 ETF 管理规模中， 2018 年公司完成对 Guggenheim 投资公

30、司 ETF 业务的收购，合并了规模达到 143 亿美元的等权标准普尔 500 ETF 以及 BulletShares 固定期限 ETF，通过此次收购，Invesco PLC 在全球管理的 ETF 资产总规模达到 1998 亿美元，成为第四大 ETF 提供商。2019 年，Invesco PLC 以 57 亿美元的价格通过股权置换完成了对MassMutual管理子公司Oppenheimer Funds的收购， 收购完成后，Oppenheimer Funds 被归入 Invesco PLC 旗下的被动投资 PowerShares ETF 业务团队。这项战略性交易使 Invesco PLC 的总管理

31、资产达到 1.2 万亿美元，使其成为美国第 6 大零售投资管理公司和全球第 13 大投资管理公司。此次收购使 OppenheimerFunds 的高绩效投资能力、强大的第三方分销能力与 Invesco PLC 多元化的产品阵容、全球影响力、解决方案驱动的客户推广模式相结合。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 5、景顺集团历史沿革、景顺集团历史沿革 资料来源：公司官网，公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、股权结构：机构投资者为主的股权结构带来管理层自治、股权结构：机构投资者为主的股权结构带

32、来管理层自治 作为一个上市资管公司，景顺集团的股权结构中同样以各类机构投资者为主。作为一个上市资管公司，景顺集团的股权结构中同样以各类机构投资者为主。根据公司文件 Proxy Statement 2022 披露，截至 2022 年 2 月 18 日，持有公司已发行普通股 5%以上的股东为美国万通保险公司、另类投资管理公司 Trian Fund Management、共同基金供应商先锋集团和全球指数基金巨头贝莱德；其中第一大股东美国万通保险公司持股比例达到 16.6%， Trian Fund Management、 先锋集团、贝莱德公司持股比例依次为 10.1%、10.0%、7.8%。景顺集团前

33、四大股东合计持股比例为 44.5%。 除此之外，公司董事与高管因股权激励计划也拥有公司股票，但占比较低，合计仅持有 1.9%，其中总裁兼首席执行官 Martin L. Flanagan 持有 1.1%的股份，其余董事和高管持股比例不足 1%。 表表 1、2021 年年景顺集团股权结构以机构投资者为主景顺集团股权结构以机构投资者为主 名称 持股数（亿） 持股比例 美国万通保险公司 0.76 16.6% Trian Fund Management 0.46 10.1% 先锋集团 0.45 10.0% 贝莱德公司 0.36 7.8% 合计 2.03 44.5% 资料来源：Proxy Statemen

34、t 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、公司治理：业务和区域是公司高管职能划分的主要方式、公司治理：业务和区域是公司高管职能划分的主要方式 景顺集团的高管构成主要结合职能景顺集团的高管构成主要结合职能+区域的划分方式。区域的划分方式。景顺集团高管团队中，Martin L. Flanagan 为公司的首席执行官， 其余包括法律顾问 （KevinM. Carome） 、首席财务官（L. Allison Dukes）、首席安全官兼董事兼全球安全、技术和运营主管（Mark Giuliano）、首席人力资源官（Jennifer Krevitt）、投资部高级董事总经理 请务必阅读正文之后的信息

35、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 （Gregory G. McGreevey） ； 除此之外， 公司在核心区域同样设置相应的分管高管，包括包括美洲地区负责人（Andrew R. Schlossberg）、EMEA 地区负责人（Doug J. Sharp）和亚太地区负责人（Andrew T.S. Lo.）。 多年的任职经历确保高管们对公司战略的熟悉，有利于公司长期发展。多年的任职经历确保高管们对公司战略的熟悉，有利于公司长期发展。现任总裁兼首席执行官 Martin L. Flanagan 于 2005 年加入景顺，于景顺工作 17

36、 年。高管团队中的总法律顾问 Kevin M. Carome 于景顺工作 19 年， 亚太区负责人 Andrew T.S. Lo.于景顺工作 28 年，美洲区负责人 Andrew R. Schlossberg 于景顺工作 21 年。 表表 2、景顺集团高管构成主要实行区域负责制、景顺集团高管构成主要实行区域负责制 姓名 简介 Martin L. Flanagan 自 2005 年以来一直担任董事兼总裁兼首席执行官，也是景顺基金的的受托人和副主席。于景顺工作 17 年。加入 Invesco 之前，曾在 Franklin Resources 担任总裁兼联席首席执行官，曾担任 Templeton 的

37、董事、执行副总裁兼首席运营官。 KevinM. Carome 现任高级董事和总法律顾问（2006 年以来），2003 年2005 年担任景顺美国零售业务的高级副总裁兼总法律顾问，于景顺工作 19 年。在加入景顺之前，曾在资管公司 Liberty Financial Companies (LFC)担任过高级副总裁、总法律顾问等多项职务。 L. Allison Dukes 现任高级董事和首席财务官（2020 年以来），目前的职责包括财务、会计、税务、投资者关系、企业战略和景顺的私人市场平台。在加入景顺之前于 2018 年 2 月至 2019 年 12 月期间担任 SunTrust 的首席财务官。

38、Mark Giuliano 现任高级董事（2019 年来）和首席行政官（2018 年来），2016 年2018年担任景顺的首席安全官兼董事兼全球安全、 技术和运营主管， 于景顺工作 6 年。之前曾在联邦调查局 (FBI) 任职超过 28 年，包括担任亚特兰大部门的特工和国家安全部门的执行助理主任。 Jennifer Krevitt 现任高级董事兼首席人力资源官（2022 年 1 月起），此前在高盛有 25 年的工作经理，曾担任高盛资产管理部门的董事总经理、人力资本管理 (HCM) 全球主管和全球风险投资主管。 Andrew T.S. Lo. 现任高级董事（1994 年以来）和亚太区负责人（20

39、01 年以来），于景顺工作 28 年。曾担任香港证券及期货事务监察委员会顾问委员会成员 Gregory G. McGreevey 现任投资部高级董事总经理 （2017 年以来） ， 2011 年2017 年担任Invesco Fixed Income 首席执行官，于景顺工作 11 年。曾担任 Hartford Investment Management Co. 总裁和 Hartford Financial Services Group, Inc. 执行副总裁兼首席投资官。 Andrew R. Schlossberg 担任高级董事兼美洲区负责人（2019 年以来），此前还担任过 EMEA 区的高

40、级董事和负责人、景顺美国零售分销和全球交易所交易基金主管等职务，于景顺工作 21 年。在加入景顺之前，在花旗资产管理公司工作。 Doug J. Sharp 现任高级董事和 EMEA 地区负责人（2019 年以来），并担任 Invesco UK（景顺的欧洲子公司） 董事会主席， 于 2008 年加入景顺， 曾负责过景顺的跨境零售业务，担任过全球战略和业务规划主管以及景顺美国机构业务的首席行政官等职务，于景顺工作 14 年。在加入景顺之前，战略咨询公司 McKinsey & Company 工作。 资料来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、公司战略：

41、聚焦投资、策略、分销和组织机制四个方面、公司战略：聚焦投资、策略、分销和组织机制四个方面 作为一家综合性全球投资管理公司，景顺集团已在全球多个市场建立特定的投资团队、培养独特的投资文化，并提出四个关键的长期战略目标： 1）通过明确阐述的投资理念和流程，结合客户需求，在不同的投资产品中实现强 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 劲的长期投资业绩； 2） 通过在全球范围内提供独特投资策略来满足客户获得收益的需求；3）通过不断提高执行效率以及利用全球平台提高生产力，并将资源分配给最有利于客户和业务的机会；4）通过

42、在各级建立高透明度、问责制、思想多样性、基于事实的决策机制，确保建立高绩效组织。 3、商业模式：主动管理和被动投资双轮驱动规模盈利增、商业模式：主动管理和被动投资双轮驱动规模盈利增长长 3.1、财务表现：重组成本释缓下利润增速进入恢复增长阶段、财务表现：重组成本释缓下利润增速进入恢复增长阶段 二次上市后公司整体的收入利润增速表现相对比较平稳。二次上市后公司整体的收入利润增速表现相对比较平稳。 2007-2021 年期间， 景顺集团的营业收入从 38.79 亿增长至 68.95 亿美元，年化复合增速 4.2%，归属于母公司净利润从 6.74 亿增长至 13.93 亿美元，年化复合增速 5.3%。

43、其中，公司在2017-2020 年期间产生明显的经营压力，尽管收入继续保持增长但净利润出现连续的同比负增长，主要系在此期间不断发生并购重组，产生相对较高的重组相关费用，其中 2019 年因收购资管公司 Oppenheimer Funds 产生的交易、整合和重组费用达到 6.73 亿美元； 2021 年由于成本重组费用的下降， 公司利润开始进入恢复性增长。 图图 6、景顺集团收入利润整体保持稳健增长、景顺集团收入利润整体保持稳健增长 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 作为资管公司， 景顺集团的盈利能力表现作为资管公司， 景顺集团的盈利能力表现相对平稳相对平稳。 从净利率的维度看，

44、 2007-2021年期间公司整体净利率均值为 16.4%，其中 2017-2020 年由于并购重组费用较高带来净利润率出现明显下行，2021 年在成本重组费用下降的推动下净利润率恢复至 20.2%；从净资产收益率的维度看，2007-2021 年期间公司净资产收益率的均值大约为 7.7%，在资管公司中处于相对较低的水平，2008-2017 年期间随着利润的提升 ROE 进入上行通道，2017-2020 年在消化并购重组带来的费用压力下略有承压，直到 2021 年才进入恢复通道。 -50%0%50%100%150%200%0070802007A2008A2009A2010A

45、2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元营业收入归属于母公司净利润营业收入yoy（右）归属于母公司净利润yoy（右） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 7、长期来看景顺集团收入利润率处于上行通道、长期来看景顺集团收入利润率处于上行通道 图图 8、上市以来公司、上市以来公司 ROE 中枢大约在中枢大约在 8% 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.2、业务模式

46、：规模增长驱动管理费和分销费进入上行通道、业务模式：规模增长驱动管理费和分销费进入上行通道 从收入端来看，基于从收入端来看，基于 AUM 收取的投资管理费是公司最主要的收入来源。收取的投资管理费是公司最主要的收入来源。景顺集团收入构成主要分为投资管理费、服务和分销费用、业绩报酬和其他收入，2021年分别占比 72.5%、23.2%、0.8%、3.6%。 1） 投资管理费：投资管理费：基于 AUM 收取的投资管理费是景顺集团最主要收入来源，投资管理费拆分为综合费率平均 AUM 规模，综合费率表现取决于产品结构，近年来随着被动型产品占比持续提升带来综合费率的下行，规模的增长一定程度对冲费率的下行，

47、使总体投资管理费呈现上升态势。截至 2021 年，公司投资管理费同比+12.2%至49.96亿美元， 2007-2021年期间投资管理费年化复合增速达到3.5%。 2） 服务和分销费用：服务和分销费用：景顺集团为分销其他资管公司的投资产品和投资组合提供支持服务而收取服务和分销费用。截至 2021 年，服务和分销费用同比+12.5%至15.96 亿美元，2007-2021 年期间年化复合增速达到 7.3%。 3） 业绩报酬：业绩报酬：景顺集团与客户约定在一些产品高于指定收益率标准后收取一定的业绩报酬费， 在 2021 年的 16,109 亿美元的资产管理规模中， 约 3.9%的 AUM、即约 6

48、22 亿美元能够计提业绩报酬费。截至 2021 年，景顺集团的业绩报酬同比-14.5%至 5,610 万美元。2007-2021 年期间年化复合增速为-1.6%。 4） 其他收入：其他收入其他收入：其他收入主要包括向某些零售基金出售新投资产品所赚取的交易主要包括向某些零售基金出售新投资产品所赚取的交易佣金以及房地产和私募股权投资完成交易后赚取的费用。佣金以及房地产和私募股权投资完成交易后赚取的费用。 截至 2021 年， 其他收入同比+17.2%至 2.46 亿美元。2007-2021 年期间年化复合增速为 4.4%。 5） 景顺长城基金：景顺长城基金：景顺长城是景顺集团在中国的合资企业，景顺

49、集团对其持有49%的股权，通过投资收益的形式增厚景顺集团整体的收入利润表现。截至 2021年，景顺长城的净收入同比+79.9%至 4.74 亿美元，2007-2021 年期间年化复合增速为 15.8%，从增速来看是景顺各项业务中增速最快的细分方向。 17.4%14.6%12.3%13.4%18.3%16.7%20.2%19.2%18.9%18.0%21.8%16.6%9.2%8.5%20.2%0%5%10%15%20%25%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A净利率0%2%4%6%

50、8%10%12%14%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AROEROA 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 9、投资管理费是景顺集团最主要的收入来源、投资管理费是景顺集团最主要的收入来源 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从成本端来看，景顺集团主要成本为第三方分销、服务和咨询以及职工薪酬。从成本端来看，景顺集团主要成本为第三方分销、服务和咨询以及职工薪酬。景顺集团成本构成主要分为第

51、三方分销服务和咨询费用、职工薪酬、营销费用、房产办公和技术费用、 一般行政费用、 交易整合和重组费用， 2021 年分别为 21.49、19.11、 0.99、 5.26、 4.24、 -0.03 亿美元， 占比 42.1%、 37.4%、 1.9%、 10.3%、 8.3%、-0.1%。不同于传统的资管公司以职工费用为主，分销服务等相关费用是景顺集团最主要的成本构成。 1） 第三方分销服务和咨询费用：） 第三方分销服务和咨询费用： 主要包括支付给经纪人和独立财务顾问的定期佣金，用于在投资期间持续服务客户资产和账户。截至 2021 年，第三方分销服务和咨询成本同比+10.4%至 21.49 亿

52、美元。2007-2021 年该项费用复合增速为 5.2%。 2）职工薪酬）职工薪酬：主要包括工资、现金奖金和股份支付计划，员工福利计划成本和工资税。截至 2021 年，职工薪酬同比+5.7%至 19.11 亿美元。2007-2021 年该项费用复合增速为 3.8%，增速基本与公司的收入增速一致。 3）营销费用）营销费用：主要包括通过行业出版物、电视和其他媒体直接宣传公司产品的成本，以及公共关系成本。截至 2021A，营销成本同比+18.4%至 0.99 亿美元。2007-2021 年该项费用复合增速为-3.3%。 4）物业办公室和技术费用）物业办公室和技术费用：主要包括各种租赁设施的运营费用、

53、公司自有财产的折旧、资本化的软件和计算机设备成本，以及外部提供的相关运营、技术、中台和后台管理服务。截至 2021 年，物业办公室和技术费用同比+2.7%至 5.26 亿美元。2007-2021 年该项费用复合增速为 5.7%。 5）一般行政费用：）一般行政费用：主要包括专业服务成本，例如非营销相关的员工差旅支出、咨询费、 审计、 税务和法律费用、 专业保险成本以及招聘和培训成本。 截至 2021 年，一般行政费用同比-11.8%至4.24亿美元。 2007-2021年该项费用复合增速为2.6%。 68%70%72%74%76%78%80%82%00702007A2008

54、A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元投资管理费服务和分销费用业绩报酬其他投资管理费占比（右） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 6） 交易、整合和重组：交易、整合和重组：包括与业务合并交易或重组计划相关的法律、监管、咨询、估值和其他专业服务的费用，以及与业务范围或重组方式变化相关的差旅费用。 还包括遣散费以及任何合同终止费用等。 2017-2020 年由于并购重组的活跃这部分费用占比提升， 其中 201

55、9 年因收购资管公司 Oppenheimer Funds 达到 6.73 亿美元，占总成本比例达到 12.7%。 图图 10、第三方分销服务和咨询费用是景顺集团的主要成本项目、第三方分销服务和咨询费用是景顺集团的主要成本项目 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 3.3、产品形态：以、产品形态：以 ETF 为代表的被动投资具备更高的影响力为代表的被动投资具备更高的影响力 除了金融危机带来管理规模的短暂下行之外，景顺集团整体的资产管理规模呈现除了金融危机带来管理规模的短暂下行之外，景顺集团整体的资产管理规模呈现稳步上行态势。稳步上行态势。2007-2021 年期间，公司 AUM 持续

56、保持稳步增长，从 0.50 万亿美元规模增长至 1.61 万亿规模，增幅超过两倍，年化复合增速达 8.7%。 图图 11、截至、截至 2021 年年末末景顺集团的景顺集团的 AUM 达到达到 1.61 万亿美元万亿美元 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 -50602007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元亿美元第三方分销服务和咨询职工薪酬营销费用物业办公室和技术一般行政费用交易整合和重组-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40

57、%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AAUM同比增速（右） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 从规模增长驱动因素来看，净值上涨、并购因素、资金净流入共同成为景顺集团从规模增长驱动因素来看，净值上涨、并购因素、资金净流入共同成为景顺集团AUM 长期增长的主要驱动力。长期增长的主要驱动力。

58、2007-2021 年期间，景顺集团 AUM 规模总体增加1.11 万亿美元，其中净值上涨贡献 5,052 亿美元，是规模增长主要驱动力，除此之外，并购和资金净流入分别贡献了 4,159 和 1,539 亿美元。2010 年、2017-2019年公司发生四次并购事件驱动整体 AUM 增长， 分别是 2010 年收购摩根士丹利的零售资产管理业务，2017 年收购欧洲 ETF 提供商 Source，2018 年收购投资公司Guggenheim的 ETF业务， 2019年收购MassMutual管理子公司Oppenheimer Funds。 图图 12、并购和净值上涨、并购和净值上涨是公司是公司 A

59、UM 规模增长的主要驱动力规模增长的主要驱动力 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 分投资方式来看，最近十年来看被动型产品规模增长更快。分投资方式来看，最近十年来看被动型产品规模增长更快。2011-2021 年期间，景顺集团被动型产品 AUM 从 963 亿美元增长至 5,284 亿美元，增长近 5 倍，占总AUM 的比例从 15.4%提升到 32.8%，年化复合增速达到 16.7%。市场的净值上涨和资金净流入是被动型产品规模增长的主要原因， 分别贡献 2,220 亿和 1,498 亿美元的增长。 图图 13、被动产品相较于主动型规模增长更快、被动产品相较于主动型规模增长更快 图

60、图 14、被动型、被动型 AUM 增长在于净流入和净值上涨增长在于净流入和净值上涨 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 以以 ETF 为代表的被动投资是景顺的重要产品线，公司是美国为代表的被动投资是景顺的重要产品线，公司是美国 ETF 规模第四大的规模第四大的-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002007A2009A2011A2013A2015A2017A2019A2021A亿美元净流入再分配市场变动并购外汇0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,

61、0002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元主动AUM被动AUM主动AUM占比（右）被动AUM占比（右）-20002004006008001,0002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元亿美元净流入再分配市场变动并购外汇 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 资管公司。资管公司。 公司从 2006 年收购 PowerShares 开启 ETF 业务， 后

62、来通过不断的收购进行横向整合，如 2017 年收购欧洲 ETF 提供商 Source，2018 年收购投资公司Guggenheim 的 ETF 业务，也是通过此次收购，景顺在全球管理的 ETF 资产总规模达到 1,998 亿美元，成为第四大 ETF 提供商，2019 年完成了对 MassMutual 管理子公司 Oppenheimer Funds 的收购进一步整合 ETF 业务。 截至 2022 年 3 月 31 日， 景顺集团的 ETF 及其他指数型产品的规模已经达到 5280亿美元，从产品类型来看，包括 QQQ、SmartBeta 权益类、其他指数类、Beta 权益类、固收类和商品类，占比

63、分别为 37%、21%、12%、14%，9%和 7%。从地区分布来看，美国地区 ETF 及其他指数型产品规模最高，为 4,160 亿美元，EMEA地区、亚洲地区、澳大利亚地区分别为 800 亿、120 亿和 200 亿美元。从 2021Q1至 2022Q1，景顺集团 ETF 和其他指数型产品实现 870 亿美元的资金净流入，其中 ETF 产品占约 660 亿美元。景顺 ETF 净流入相较于市场表现优秀，同期全球ETF 净流入为 11,300 亿美元， 增长率为 12.3%， 景顺 ETF 净流入增长率为 17.3%，净流入占比从 2021Q1 的 4.7%增加到 2022Q1 的 7.0%，

64、带来景顺 ETF 的规模占比从 2021Q1 的 4.5%增长到 2022Q1 的 4.9%。 图图 15、2021-2022 公司公司 ETF 和和 QQQ 产品整体保持净流入态势产品整体保持净流入态势 资料来源：公司 2022 年一季报，兴业证券经济与金融研究院整理 1691203-50050021Q121Q221Q321Q422Q1亿美元ETF净流入QQQ净流入 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 16、QQQ 和和 SmartBeta

65、是是 ETF 主要产品线主要产品线 图图 17、景顺集团的、景顺集团的 ETF 产品规模主要集中在美国产品规模主要集中在美国 资料来源：公司 2022 年一季报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司 2022 年一季报，兴业证券经济与金融研究院整理 Invesco QQQ 是景顺集团在被动投资业务领域的明星产品。是景顺集团在被动投资业务领域的明星产品。截至 2021 年，景顺集团在美国市场有 238 只 ETF，平均费用率为 0.42%。资产规模最大的 ETF 产品是 Invesco QQQ，规模为 1,585 亿美元，Invesco QQQ 追踪纳斯达克 100 指数，纳斯达克 10

66、0 指数包括在纳斯达克上市的市值排名前 100 的非金融公司。Invesco QQQ 流动性非常好，根据截至 2022 年 3 月 31 日的日均交易量，Invesco QQQ 为美国交易量排名第二的 ETF。同时，从 Invesco QQQ 的业绩表现来看，由于纳斯达克 100 指数已经成为全球最为重要的大盘成长型企业指数，主要追踪苹果、微软、 亚马逊等科技公司， 因此其业绩非常靓眼， 过去5年期年化收益率达到19.03%，10 年期年化收益率达到 17.85%。截至 2022 年 5 月 31 日，Invesco QQQ 在晨星三年期、五年期、十年期基金中均获得 5 星的评级。 景顺集团规

67、模最第二大的 ETF 产品是 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF，规模为 305.3 亿美元，该 ETF 基于标准普尔 500 等权重指数，标普 500 等权重指数在3 年、5 年、10 年的时间期限内表现都优于标普 500 指数。就其投资标的来看，涉及多个行业和领域，最主要的是投资信息技术行业和工业，占比分别为 15.0%和 14.1%。就 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 的业绩表现情况来看，其 5 年期年化收益率达到 12.04%，10 年期年化收益率达到 12.95%。 图图 18、Invesco QQQ 投资标的行业构成投

68、资标的行业构成 图图 19、标普、标普 500 等权重等权重 ETF 投资标的行业构成投资标的行业构成 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理；截至 2022.5.24 数据 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理；截至 2022.5.24 数据 37%21%12%14%9%7%QQQSmartBeta权益类其他指数类Beta权益类固收类商品类50.2%17.0%17.0%5.9%5.5%4.2%0.2%信息技术非必需消费品通讯服务医疗保健必需消费品工业和公共事业其他15.0%14.1%13.3%12.7%10.9%6.8%6.3%5.9%5.7%4.8%4.4%信息技术工

69、业医疗保健金融非必需消费品必需消费品公共事业材料房地产 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 3、景顺集团资产规模排名前、景顺集团资产规模排名前 20 的的 ETF 产品产品 ETF 名称名称 股票代码股票代码 成立时间成立时间 资产类别资产类别 资产规模资产规模(亿美元亿美元) 费率费率 年初至今年初至今价格变化价格变化 历史年化收益率历史年化收益率（%） 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 Invesco QQQ Trust QQQ 03/10/1999 权益 1585.12 0.20% -

70、27.35% -6.81 18.99 19.03 17.85 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF RSP 04/24/2003 权益 305.34 0.20% -12.89% 0.88 12.89 12.04 12.95 Invesco S&P 500 Low Volatility ETF SPLV 05/05/2011 权益 102.01 0.25% -8.02% 10.24 8.93 10.60 11.76 Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 ETF PDBC 11/07/20

71、14 商品 91.10 0.64% 34.78% 54.83 20.26 13.64 0.00 Invesco FTSE RAFI US 1000 ETF PRF 12/19/2005 权益 55.36 0.40% -9.16% 3.45 13.24 11.65 12.65 Invesco Preferred ETF PGX 01/31/2008 优先股 55.35 0.51% -17.04% -12.17 0.21 1.87 4.49 Invesco Senior Loan ETF BKLN 03/03/2011 债券 48.45 0.66% -4.70% 0.54 1.71 2.46 2.

72、88 Invesco DB Commodity Index Tracking Fund DBC 02/03/2006 商品 45.78 0.87% 34.55% 54.50 20.42 13.91 0.03 Invesco S&P 500 High Dividend Low Volatility ETF SPHD 10/18/2012 权益 39.00 0.30% 3.32% 9.02 7.53 7.44 0.00 Invesco S&P 500 Pure Value ETF RPV 03/01/2006 权益 38.07 0.35% -0.51% 8.13 9.73 9.19 12.40 I

73、nvesco NASDAQ 100 ETF QQQM 10/13/2020 权益 37.62 0.15% -27.28% -6.73 0.00 0.00 0.00 Invesco S&P 500 Quality ETF SPHQ 12/06/2005 权益 34.91 0.19% -16.93% 2.76 13.54 12.82 13.71 Invesco BulletShares 2024 Corporate Bond ETF BSCO 09/17/2014 债券 27.30 0.10% -3.70% -4.35 2.61 2.91 0.00 Invesco DB Agriculture F

74、und DBA 01/05/2007 商品 23.82 0.93% 12.61% 20.13 11.80 2.77 -1.84 Invesco Ultra Short Duration ETF GSY 02/12/2008 债券 23.76 0.22% -1.00% -0.98 0.97 1.54 1.43 Invesco BulletShares 2023 Corporate Bond ETF BSCN 09/17/2014 债券 23.68 0.10% -1.50% -1.88 2.67 2.76 0.00 Invesco S&P 500 Equal Weight Technology E

75、TF RYT 11/01/2006 权益 23.19 0.40% -22.81% -6.10 13.95 17.25 17.67 Invesco S&P 500 Pure Growth ETF RPG 03/01/2006 权益 22.64 0.35% -26.90% -8.08 10.51 12.20 13.10 Invesco PureBeta MSCI USA ETF PBUS 09/22/2017 权益 21.81 0.04% -18.93% -1.61 13.72 0.00 0.00 Invesco BulletShares 2022 Corporate Bond ETF BSCM

76、07/17/2013 债券 21.05 0.10% -0.30% -0.26 2.54 2.53 0.00 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理，截至 2022 年 5 月 24 日 分投资范围来看，权益类和固收类产品是景顺集团规模增长的主要驱动力。分投资范围来看，权益类和固收类产品是景顺集团规模增长的主要驱动力。按照产品类型，景顺集团的资管产品大体可以分为权益类、固收类、混合类、货币类和另类投资，截至 2021 年，各类产品规模分别为 8,416、3,348、 886、 1,488、1,971亿美元，占比分别为 52.2%、20.8%、5.5%、9.2%、12.2%；其中，权益类

77、和固收类产品是过去公司规模增长的驱动力，2007-2021 年期间权益类产品规模从 2,456亿增长到 8,416 亿美元， 复合增速为 9.2%； 固收类产品规模从 679 亿增长到 3,348亿美元，复合增速为 12.1%，均超过公司管理规模 8.7%的年化复合增速。 表表 4、景顺集团不同类型产品线明细、景顺集团不同类型产品线明细 货币市场 混合 权益 固收 另类投资 ESG ESG ESG ESG ESG 现金+ 平衡风险 核心/价值/成长 买入并持有 绝对回报 政府/财政部 全球/地区 新兴市场 可改变性 商品 prime 单一国家 国际/全球 Core/core plus 货币 应

78、税 目标日期 大/中/小盘 新兴市场 直接借贷 免税 目标风险 低波动性/防御性 政府债券 不良债务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 Traditional balanced 被动/强化 高收益债券 财务结构 地区/单一国家 国际/全球 全球宏观 Smart Beta/Factor-based 投资级信用 基础设施和 MLP 主题/部门 多部门 多头/空头股票 市政债券 托管期货 被动/强化 多种另类资产 地区/单一国家 私人地产 短/超短时长 公共房地产证券 稳定的价值 高级担保贷款 结构性证券 S

79、mart beta/Factor-based 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 20、权益类和固收类是景顺集团最主要的产品形态、权益类和固收类是景顺集团最主要的产品形态 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从 2007-2021 年各类型产品规模增长驱动力来看：1）权益类基金方面，市场净值上涨和并购因素是权益类产品规模增长的主要原因， 分别贡献 3,941 亿和 2,547 亿美元；2）固收类基金方面，资金净流入和并购因素为固收类产品规模增长的主要驱动力，为固收类产品分别贡献 1,453 亿和 908 亿美元规模。 表表 5、2007-2021 年各类型产品

80、规模增长驱动因素年各类型产品规模增长驱动因素 亿美元 2007A 净流入 再分配 市场 汇率 并购 2021A 资产类别资产类别 权益类 2,456 -1,053 966 3,941 -228 2,547 8,416 固收类 679 1,453 166 329 -74 908 3,348 混合类 488 270 87 172 -25 71 886 货币类 754 600 0 36 10 69 1,488 另类投资 624 431 56 131 -68 321 1,971 合计合计 5,001 1,701 1,275 4,609 -385 3,916 16,109 资料来源：公司年报，兴业证券经

81、济与金融研究院整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元权益类固收类混合类货币市场另类投资 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 18 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 3.4、资金募集：第三方中介是公司进行产品分销的主要渠道、资金募集：第三方中介是公司进行产品分销的主要渠道 零售客户是景顺集团负债端资金募集的主要来源。零售客户

82、是景顺集团负债端资金募集的主要来源。 截至 2021 年， 零售客户和机构客户贡献的 AUM 分别为 11,065 亿美元和 5,044 亿美元，占总 AUM 比重分别为68.7%和 31.3%。2007-2021 年两类 AUM 复合增速分别为 10.9%和 6.0%，零售业务是公司规模增长的驱动力。2013 年之前，景顺集团还通过子公司大西洋信托，为高净值个人及其家庭提供广泛的个性化财富管理服务 （PWM） ， 包括财务咨询、遗产规划、资产配置、投资管理、私人股权、信托等服务，2013 年集团将大西洋信托出售给加拿大帝国商业银行（CIBC），故不再计算此业务，2012 年 PWM 渠道贡献

83、 AUM 占比为 2.9%。 零售渠道主要是通过第三方金融中介向个人进行分销分销。零售渠道主要是通过第三方金融中介向个人进行分销分销。这些第三方中介包括基金超市、区域经纪自营商、保险公司、银行和理财规划师，以及 EMEA 和亚洲的独立经纪人和财务顾问、 银行等， 向个人客户分销的产品包括封闭式共同基金、交易所交易基金（ETF）、个人储蓄账户（ISA）、开放式投资公司（ICVC）、投资信托等产品。 2007-2021 年零售渠道 AUM 复合增速为 10.9%， 2021 年零售客户持有规模占总 AUM 比重达到 68.7%。 机构渠道主要包括国有和私营公司、工会、非营利组织、捐赠基金、基金会、

84、养机构渠道主要包括国有和私营公司、工会、非营利组织、捐赠基金、基金会、养老基金、金融机构和主权财富基金。老基金、金融机构和主权财富基金。公司为这些机构投资者提供集体信托基金、交易所交易基金（ETF）、机构独立账户、开放式共同基金、私募基金等产品。2007-2021 年机构渠道 AUM 复合增速为 6.0%，2021 年机构持有规模占总 AUM比重为 31.3%。 图图 21、零售客户的增长是驱动景顺集团、零售客户的增长是驱动景顺集团 AUM 规模增长的主要驱动力规模增长的主要驱动力 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,00

85、04,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A亿美元零售AUM机构AUMPWM零售占比（右）机构占比（右） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 19 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 3.5、境外投资：通过并购深入到亚太和欧洲等境外市场投资、境外投资：通过并购深入到亚太和欧洲等境外市场投资 景顺集团通过并购或者在境外成立相关子公司进行境外市

86、场投资。景顺集团通过并购或者在境外成立相关子公司进行境外市场投资。1998 年，公司通过收购列支敦士登资管公司 LGT 进入欧洲市场，2000 年收购 Trimark Financial Corporation 进入加拿大市场， 同年收购英国资管公司 Perpetual PLC 进一步强化在欧洲的业务版图。 此后在亚太地区， 公司于 2001 年收购澳大利亚资管公司 County Investment Management，2003 年公司参与设立景顺长城基金，成为国内批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。 景顺集团客户规模结构主要集中在英国、景顺集团客户规模结构主要集中在英国、EMEA

87、（欧洲除英国、中东、非洲）及（欧洲除英国、中东、非洲）及亚太区域。亚太区域。2007-2021 年期间，海外 AUM 保有规模从 2,103 亿增加到 4,784 亿美元，增长近两倍，其中亚太地区 AUM 从 364 亿增长至 2,473 亿美元，增长近 7倍，EMEA 地区 AUM 从 372 亿增长至 1,715 亿美元，增长近 5 倍。截至 2021 年海外业务中英国地区、 EMEA 地区和亚太地区 AUM 规模达到 596 亿、 1,715 亿、2,473 亿美元，占总 AUM 比例分别为 3.7%、10.6%和 15.4%，合计占比达到约30%。 图图 22、景顺集团境外的、景顺集团

88、境外的 AUM 分布主要集中在分布主要集中在 EMEA 和亚洲地区和亚洲地区 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 从从 AUM 增长驱动因素来看，资金的持续净流入、市场的净值上涨以及并购因素增长驱动因素来看，资金的持续净流入、市场的净值上涨以及并购因素是景顺集团各地区是景顺集团各地区 AUM 增长主要驱动力增长主要驱动力。从 2007-2021 年，亚洲地区 AUM 从364 亿增长至 2,473 亿美元，净流入、市场上涨和并购分别贡献 1,606 亿、347 亿和 260 亿美元；EMEA（除英国）地区 AUM 从 372 亿增长至约 1,715 亿美元，净流入、市场上涨和并购

89、分别贡献 379 亿、479 亿和 272 亿美元。 表表 6、2007-2021 年各地区年各地区 AUM 增长驱动因素增长驱动因素 亿美元 2007A 净流入 再分配 市场 汇率 并购 2021A 地区分布地区分布 美国 2,898 -66 813 3,727 12 3,601 11,325 亚洲 364 1,606 2 347 -49 260 2,473 0%20%40%60%80%100%2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A美国加拿大英国欧洲（英国除外）、中东和非洲亚洲 请

90、务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 20 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 EMEA （除英国） 372 379 0 479 -49 272 1,715 英国 900 -161 15 476 -298 25 596 加拿大 467 -219 0 41 -26 1 0 合计合计 5,001 1,539 830 5,070 -410 4,159 16,109 资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 4、竞争特点：养老和教育为主的账户结构与渠道互为补充、竞争特点：养老和教育为主的账户结构与渠道互为补充 4.1、投资业绩：固收类和混合类产品在长

91、期业绩中具备优势、投资业绩：固收类和混合类产品在长期业绩中具备优势 分资产类别来看，固收类产品是景顺众多类别产品中业绩表现最为突出的。分资产类别来看，固收类产品是景顺众多类别产品中业绩表现最为突出的。从长期来看，截至 2022 年 3 月 31 日，近乎全部的十年期货币类产品、近乎全部的十年期稳定价值类产品、 96%的十年期美国固收产品、 97%的十年期全球固收产品业绩均超过基准业绩；近乎全部的十年期稳定价值类产品、98%的十年期货币类产品、92%的十年期美国固收产品业绩位于同业前 1/2 水平。 从投资标的地区分布来看，美国本土股票型基金中价值型股票业绩表现最好，一年期美国价值型股票基金中业

92、绩表现超过基准业绩和位于同业前 1/2 水平的分别有 92%和 63%，十年期美国价值型股票基金中业绩表现超过基准业绩和位于同业前 1/2 水平的分别有 54%和 50%。非美国本土地区股票型基金中，加拿大地区的股票型基金短期表现优秀， 截至 2022 年 3 月 31 日， 在一年期和三年期中均有 77%的加拿大股票型基金业绩超过基准业绩水平， 一年期和三年期中分别有 65%和 77%的加拿大股票型基金业绩位于同业前 1/2 水平；亚洲和欧洲地区的股票型基金长期表现优秀，在十年期中，分别有 90%和 91%的亚洲股票型基金和欧洲股票型基金业绩超过基准业绩水平，分别有 86%和 83%的亚洲股

93、票型基金和欧洲股票型基金业绩位于同业前 1/2 水平。 表表 7、截至、截至 2022Q1 景顺集团主要的产品业绩表现景顺集团主要的产品业绩表现 产品类型产品类型 与基准业绩比较与基准业绩比较 与同业组比较与同业组比较 超过基准业绩的百分比超过基准业绩的百分比 位于同业前位于同业前 1/2 的百分比的百分比 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 权益类权益类 美国核心（4%） 38% 19% 14% 14% 29% 18% 14% - 美国成长（6%） 10% 43% 43% 43% 41% 84% 28% 50% 美国价值（7%） 92% 54%

94、 54% 54% 63% 55% 40% 50% 部门（2%） 29% 1% 23% 60% 63% 62% 61% 61% 英国（1%） 35% 39% 43% 45% 100% 30% 35% 42% 加拿大 (1%) 77% 77% 65% 37% 65% 77% 65% 37% 亚洲 (3%) 48% 57% 85% 90% 26% 22% 64% 86% 欧洲大陆 (2%) 29% 16% 8% 91% 49% 7% 16% 83% 全球 (6%) 9% 17% 55% 80% 10% 8% 3% 32% 除美国和新兴市场（10%） 1% 28% 29% 99% 10% 1% 11%

95、 12% 固收类固收类 货币类 (21%) 90% 96% 97% 100% 78% 79% 79% 98% 美国固收类 (11%) 66% 84% 96% 96% 56% 87% 90% 92% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 21 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 全球固收类 (7%) 56% 88% 89% 97% 63% 76% 80% 83% 稳定价值类 (5%) 100% 100% 100% 100% 97% 97% 96% 100% 其他其他 另类投资 (7%) 79% 38% 40% 44% 54% 40% 39% 46%

96、混合类 (7%) 39% 64% 60% 62% 66% 64% 87% 94% 资料来源：公司 2022 年一季报，兴业证券经济与金融研究院整理，注：1）不包括被动产品、封闭式基金、私募股权有限合伙企业、非全权委托基金、单位投资信托、由 Invesco 管理的组合基金、稳定价值大宗基金和 CDOs。2）截至 2022 年 3 月 31 日的数据，参与基准业绩比较的 1 年期 AUM 、3 年期 AUM、5 年期 AUM 和 10 年期 AUM 分别占 Invesco 总 AUM 的47%、46%、45% 和 41%；参与同业组业绩比较的 1 年期 AUM 、3 年期 AUM、5 年期 AUM

97、和 10 年期 AUM 分别占 Invesco 总 AUM 的 58%、56%、55% 和 50%。3）括号中的数字反映了每种投资产品的 AUM 占五年期同业总 AUM 的百分比。 其中， 在主动管理型的产品中， 景顺集团的业绩表现同样突出， 从整体水平来看，截至 2022 年 3 月 31 日，有 68%的十年期主动管理基金业绩位于同业前 1/2 或超过基准业绩。从不同资产类别的基金来看，固收型主动基金和混合型主动基金长期表现强劲，这两类基金中十年期主动管理基金业绩位于同业前 1/2 或超过基准业绩的资产规模比例分别达到 96%和 93%。另类投资型主动基金短期爆发明显，有 68%的一年期另

98、类投资型主动基金业绩位于同业前 1/2 或超过基准业绩。 图图 23、截至、截至 2022Q1 景顺主动管理业绩表现位于同业较高水平景顺主动管理业绩表现位于同业较高水平 资料来源：公司 2022 年一季报，兴业证券经济与金融研究院整理，注：1）不包括被动产品、封闭式基金、私募股权有限合伙企业、非全权委托基金、单位投资信托、由 Invesco 管理的组合基金、 稳定价值大宗基金和 CDOs。 2） 截至 2022 年 3 月 31 日的数据。 包括 1 年期 AUM 9158 亿美元、3 年期 AUM 8760 亿美元、5 年期 AUM 8544 亿美元和 10 年期 AUM 7776 亿美元。

99、3）对于有同业排名的，将业绩与同行中值进行比较；对于没有同业排名但有基准业绩的，将业绩与基准进行比较。 4.2、账户体系：与外部公司合作重点拓展、账户体系：与外部公司合作重点拓展 529 教育储蓄账户教育储蓄账户 针对零售客户推出差异化账户体系满足不同类型投资者资产规划的需求。针对零售客户推出差异化账户体系满足不同类型投资者资产规划的需求。景顺针对零售客户开设了个人投资者和退休计划账户、Retirement Plan Manager (RPM)、Invesco Contribution Manager (ICM)、College Bound 529 等账户，其中来看： 56%47%26%69%

100、68%64%59%56%16%85%32%66%59%29%25%86%32%86%68%41%38%96%34%93%0%20%40%60%80%100%120%整体美国股票全球与国际股权固收另类投资混合型1YR3YR5YR10YR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 22 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 1）Retirement Plan Manager (RPM)账户：RPM 主要为客户提供管理退休计划的工具， 涵盖提交工资单和访问退休计划等基础功能， 其中包括 Simple IRA、 SEP IRA、401k、403(b)、货币购买计

101、划在内的账户可直接转为景顺集团的 RPM 账户。 2）Invesco Contribution Manager (ICM) 账户：ICM 主要为退休计划发起人和管理员提供了更有效管理退休计划的工具，旨在供退休计划发起人、独立财务顾问为客户进行账户管理。 3）College Bound 529 账户：景顺集团的 529 账户允许客户在大学储蓄账户中存款、开设、管理和提款。景顺集团主要与阿森硕大学储蓄公司（Ascensus College Savings）合作开展业务。阿森硕大学储蓄公司是美国最大的独立记录保存服务合作伙伴 （recordkeeping services partner） 、 第三

102、方管理员、 政府和健康储蓄服务商，也是储蓄计划行业领先的外包服务提供商之一，在行业内有 40 多年的经验，有5,500 多名专业人士为 1,500 万客户管理 7,450 亿美元的资产。 其中其中 529 教育储蓄账户是阿森硕大学储蓄公司重点拓展的账户。教育储蓄账户是阿森硕大学储蓄公司重点拓展的账户。529 教育储蓄计划主要是公司与州政府、企业家、财务顾问和金融机构合作，为各类主体提供一定的便利；对于州政府而言，Ascensus 与一流投资公司合作开发投资策略满足教育储蓄者的需求，同时还与各州政府密切合作制定投资政策和指导方针；对于企业家而言， 可以帮助员工为教育储蓄， 通过工资单直接存款向员

103、工提供 529 计划，企业家无需支付任何管理费用，企业家可以通过工资单直接存款免费获得 529 计划的访问权限；对于员工而言，每个支付期只需 15 美元，就可以为他们后代的未来教育存钱，也可以为自己的职业发展存钱；对于财务顾问而言，教育储蓄是家庭整体财务计划的一部分，许多投资者在做出这些重要决定时依靠财务顾问提供专业的知识和指导，因此为财务顾问提供有效管理客户账户所需的工具。 图图 24、2020 年年Ascensus平均账户余额约平均账户余额约 2.8 万美元万美元 图图 25、2020 年年 45-54 岁的客户的岁的客户的 529 账户余额较大账户余额较大 资料来源：Ascensus 官

104、网，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Ascensus 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 21,50224,01222,31625,65927,87705,00010,00015,00020,00025,00030,000200192020美元美元529平均账户余额8,30220,47938,49032,36328,637010,00020,00030,00040,00050,00025-4435-4445-5455-6465+美元美元529平均账户余额 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 23 - 行业深度研究报告行

105、业深度研究报告 4.3、考核机制：通过平衡记分卡建立基于财务和组织的导向、考核机制：通过平衡记分卡建立基于财务和组织的导向 从高管的考核机制来看，景顺集团高管的激励构成包括基本工资、现金激励和股从高管的考核机制来看，景顺集团高管的激励构成包括基本工资、现金激励和股权激励三个部分构成。权激励三个部分构成。其中，基本工资由薪酬委员会直接决定，每年评估一次，通常变化不大；现金激励和股权激励均为可变薪酬激励，薪酬委员会基于公司绩效和个人表现综合确定，通常来说股权激励占可变激励的权重至少在 60%。 2021年， CEO的薪酬结构中， 基本工资、 现金激励和股权激励的占比分别为6.1%、37.2%、56

106、.0%，在其他高管的薪酬结构中，基本工资、现金激励和股权激励的占比分别为 9.3%、40.4%、49.3%。整体来看年度现金激励和股权激励是高管最主要的激励方式。 图图 26、2021 年年 CEO 薪酬构成以股权激励为主薪酬构成以股权激励为主 图图 27、2021 年其他高管薪酬构成以股权激励为主年其他高管薪酬构成以股权激励为主 资料来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 9、景顺集团的高管薪资结构、景顺集团的高管薪资结构 单位：万美元 基本工资 股权激励 绩效奖金

107、其他 总计 MartinL. Flanagan 79 722 480 9 1290 L. Allison Dukes 50 180 150 2 382 Andrew T.S. Lo 46 294 210 7 557 GregoryG. McGreevey 45 315 280 4 644 6.1%56.0%37.2%0.7%基本工资股权激励现金激励其他9.3%49.3%40.4%1.0%基本工资股权激励现金激励其他表表 8、景顺集团、景顺集团 2021 年高管薪酬计划年高管薪酬计划 组成 设立目标 影响因素 基本工资 为履行日常工作职责提供固定薪酬 基于知识、技能、经验和职责范围；占年度总薪酬

108、的相对较小部分；每年评估一次；除非因行业趋势需要提升或调整，否则一般保持不变 现金激励 考核本年度目标实现情况；与公司、业务部门和个人绩效保持一致 基于对公司和个人绩效的评估；如果当地监管有要求，会授予等价产品基金奖励以代替年度现金红利；现金奖金发放有 6 个月的递延期 基于时间的股权激励 考核对公司长期战略目标的贡献，使高管与客户和股东的利益保持一致 40%的高管股权激励是基于时间的，并在四年内每年授予四分之一 基于业绩的股权激励 使高管与客户和股东利益保持一致 60%的高管股权激励是基于绩效的，归属于调整后的营业利润率与相对 TSR 挂钩；有三年业绩考核期和三年发放期 来源： Proxy

109、Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 24 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 Andrew R. Schlossberg 45 246 210 7 507 资料来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 景顺集团的高管考核通过记分卡的形式引导其对于当期财务表现和组织能力的景顺集团的高管考核通过记分卡的形式引导其对于当期财务表现和组织能力的提升。提升。景顺集团薪酬委员会确定高管薪酬的程序如下： 1） 设立记分卡并设定个人激励目标。） 设立记分卡并设定个人激

110、励目标。 2021 年委员会批准公司通过记分卡的形式，并为首席执行官和其他高管制定年度激励目标（包括现金激励+股权激励），实际激励金额区间视最终表现在目标金额的 0%-130%之间。 2）设立公司员工激励池总规模。）设立公司员工激励池总规模。景顺集团的激励池金额总规模为“现金奖金前营业收入（pre-cash bonus operating income，即 PCBOI）”的 34%-48%，涵盖现金奖金、递延薪酬、股权激励，销售佣金激励等。根据 2021 年财务表现和公司战略目标的实现情况，委员会将 2021 年全公司激励池设定为 PCBOI 的 38.7%。 3）使用记分卡评估公司绩效。）使

111、用记分卡评估公司绩效。委员会对 2021 年的公司绩效进行评估时划定的考核权重为财务业绩占比 66.7% 和组织实力考核占比 33.3%， 其中财务业绩侧重于长期净收入、摊薄后每股收益等指标，组织实力考核侧重于提供可持续投资、人才发展等维度。 4） 对高管个人绩效进行定性评估并确定个人薪酬。） 对高管个人绩效进行定性评估并确定个人薪酬。 委员会根据公司记分卡上详述的公司业绩、每位高管的业绩和目标的差距、每位高管的激励目标范围等评估高管的个人绩效并确定每位高管的总薪酬，按照现金和股权激励的组合形式发放。对于所有高管，至少 60%的激励以递延股权形式发放，其中 60%是基于绩效的股权激励。 通过股

112、权激励使高管利益和股东保持一致，让高管更加注重长期股东价值创造。通过股权激励使高管利益和股东保持一致，让高管更加注重长期股东价值创造。公司规定可变激励薪酬中至少 60%为股权激励，能帮助公司增强股东和高管利益的一致性， 抑制管理层短期过于冒险的行为。 股权激励又分为基于时间 （time-based）和基于业绩（performance-based）两部分，两者比例为 4:6，前者有 4 年归属期，在 4 年内平均发放， 后者有 3 年绩效考察期， 在绩效考察完成后的第四年初授予。 表表 10、公司使用记分卡评估公司绩效、公司使用记分卡评估公司绩效 财务业绩（占比 66.7%） 业绩总得分业绩总得

113、分 =130% 66.7%+100% 33.3% =120% 衡量指标 2021 目标表现 2021 实际表现 得分 财务业绩得分 长期净流入（亿美元） 216 814 130% 130% 净收入（亿美元） 48.5 52.6 130% 调整后的经营利润（亿美元） 18.5 21.8 130% 调整后的经营利润率 38.1% 41.5% 130% 摊薄后每股收益（美元） 2.34 3.09 130% 组织健康度（占比 33.3%） 衡量指标 年度结果 组织健康度得分 提供可持续投资 100% 人才发展 执行企业范围的战略目标 来源： Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融

114、研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 25 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 以 2021 年的股权激励为例，40%的部分在 2022-2025 年的授予日（vesting date）每年授予 25%。60%的部分受三年绩效考察期（2021-2023 年）的约束，实际授予的股权数量=基于业绩的股权激励授予百分比，授予百分比由未来三年平均的相对股东总回报和调整后的营业利润率组成的矩阵确定，对标公司主要包括联博集团、高盛资产管理公司等，确认比例在 0%-150%之间，最终在 2024 年的授予日授予高管 2021 年的基于业绩的股权激励。

115、所以在 2021 年度，高管实际得到的股权激励包括 2017-2020 年各年 25%的基于时间的股权激励， 以及 2018 年经授予百分比调整的基于业绩的股权激励。 图图 28、2021 年景顺高管股权激励授予时间节奏年景顺高管股权激励授予时间节奏 资料来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 11、2021 确定授予百分比的矩阵确定授予百分比的矩阵 相对股东总回报 三年平均调整后的营业利润率 最低 40% 55% 75% 最高 41 100% 116% 133% 142% 150% 40.0 83% 103% 122% 133% 142% 39.0

116、 67% 90% 111% 123% 133% 37.5 50% 75% 100% 113% 125% 36.0 33% 58% 83% 100% 117% 34.5 17% 42% 68% 88% 108% 33.0 0% 25% 50% 75% 100% 所述数据点之间的点由直线插值法确定 来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 12、景顺集团、景顺集团选取行业部分公司作为选取行业部分公司作为股权激励达成条件的对照公司股权激励达成条件的对照公司 联博集团 高盛资产管理公司 北方信托银行 纽约梅隆银行 骏利亨德森集团 美国道富银行 贝莱德集团 普信

117、集团 富兰克林资源公司 摩根士丹利投资管理 来源：Proxy Statement 2022，兴业证券经济与金融研究院整理 除了高管的薪酬激励机制，针对普通员工的员工股票购买计划（除了高管的薪酬激励机制，针对普通员工的员工股票购买计划（ESPP）使得员工）使得员工的长期利益和股东的长期利益保持一致。的长期利益和股东的长期利益保持一致。2021 年，公司修订了 2012 年实施的员 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 26 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 工股票购买计划，将可供发行的公司普通股数量增加了 300 万股，目前共有 370万股普通股能

118、够以优惠 15%的价格供员工购买， 发售将持续 5 年， 共有 7100 位员工有资格参与该计划。 从 2012 年开始计划以来， 16%-20%有参与资格的员工购买了股票，有效地激励员工继续在公司工作，激发了员工的积极性，2021 年的重新修订能使得该计划在未来继续发挥作用。 5、风险提示风险提示 1）资管规模下滑风险。）资管规模下滑风险。景顺集团的主要收入为根据 AUM 收取的一定比例的投资管理费，如果发生市场剧烈变动或投资业绩不佳导致 AUM 净流出，公司的整体营收将受到影响。 2） 全球政策和法律风险。） 全球政策和法律风险。 景顺集团的业务布局全球， 各地对于基金业的监管不同，如果未

119、来出现各地法律法规变动、监管趋严的情况，将对全球业务的开展造成不利影响。 3）人才流失风险。）人才流失风险。在行业对高素质员工的激烈竞争下，面临不能吸引或留住关键人才，或为了留住或替换关键人员被要求增加薪酬的风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 27 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

120、 投投资评级说明资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小

121、于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本

122、公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面

123、咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息

124、可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一

125、致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他

126、方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：