1、新冠疫情之后新冠疫情之后2-3年全球年全球TMT投资机遇投资机遇 许英博 首席科技产业分析师 陈俊云 前瞻研究高级分析师 中信证券研究部 前瞻研究 2020年4月28日 图片来源：新华网，DoNews 1 1 投资要点：新冠疫情之后投资要点：新冠疫情之后2-3年全球年全球TMT投资机遇投资机遇 新冠疫情的短期冲击：全球资本市场显著下跌后有所修复，优势科技/互联网公司表现强劲。据约翰霍普金斯大学统计， 截至4月25日凌晨，全球累计确诊新冠肺炎病例282万例。受疫情影响，全球主要国家股票市场和商品市场一度出现大 幅下跌。伴随疫情演进，投资人悲观心态逐渐修复，驱动估值和市场反弹，软件SaaS和协同办

2、公、互联网电商、IDC等 公司反弹强劲，部分公司股价创历史新高。 “数字化”趋势带来中长期投资机遇：疫情加速直播、SaaS和协同办公等领域发展，非标商品和服务领域数字化加速。 疫情限制人的流动，传统倚重于线下流量入口的非标商品和服务领域，有望加速线上化进程。具体来看，电商领域：消 费者外出频次显著降低，生鲜/商超到家业务需求激增；直播领域：疫情促使直播工具与实体经济相融合，直播行业从 “秀场直播”向“全民直播”转变，娱乐直播、电商直播、教育直播、企业会议直播快速发展，部分传统企业试水直播 销售；软件 细分领域线上化提升 不达预期的风险; 全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外

3、经济衰退压力加大的风险 投资逻辑：“数字化”是未来趋势，疫情加速数字化进程；直播、软件SaaS持续受益，5G、IDC、IaaS云计算等新基 建领域值得持续关注。我们建议投资人从未来2到3年的维度关注并挑选投资标的，建议重点关注：视频直播、软件 &SaaS、及数字新基建（5G、IDC、IaaS云计算）等领域的头部公司。 mNoRmMqMqNoQpNpOvNmNmPaQ9RaQtRmMnPrReRpPrNkPpMnN8OrRuNuOsQmQuOnQtR 2 2 全球新冠疫情回顾全球新冠疫情回顾 全球累计确诊及新增病例全球累计确诊及新增病例美国累计确诊及新增病例美国累计确诊及新增病例 美国确诊病例已

4、居全球首位美国确诊病例已居全球首位 资料来源：JHU CSSE，中信证券研究部 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 累计确诊病例新增确诊病例（右轴） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1/22 1/29 2/

5、5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 累计确诊病例新增确诊病例（右轴） 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 美国西班牙意大利法国德国英国土耳其中国伊朗俄罗斯巴西比利时 3 3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20 新冠疫情之后，中国新冠疫情之后，中国/美国资本市场表现美国资本市场表现 20

6、15-2020迄今欧佩克一揽子原油价格（美元迄今欧佩克一揽子原油价格（美元/桶）桶） 资料来源：Wind，中信证券研究部 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/43/113/183/254/14/84/15 上证综指纳斯达克恒指标普500道琼斯欧洲斯托克 指数指数2020至今表现至今表现 上证综指上证综指-6.5% 纳斯达克纳斯达克-3.6% 恒指恒指-13.7% 标普标普500-11.0% 道琼斯道琼斯-15.1% 欧洲斯托克欧洲斯托克-22.0% 2020年至今全球各大指数走势年至今全球各大指数走

7、势 2015-2019年平均：55美元/桶 14美元/桶 年初至今下 跌80% 4 4 市场回顾：市场回顾：A股、港股、美股科技股均出现明显上涨股、港股、美股科技股均出现明显上涨 全球权益市场主要指数年初至今涨跌幅表现全球权益市场主要指数年初至今涨跌幅表现 资料来源：wind，中信证券研究部，注：统计截止至2020年4月18日 股指分类当前指数点位2018年涨跌幅 2019年涨跌幅 2020年至今涨 跌幅 总市值（十亿 元） A股 市场指数 上证综指2,838-25%22%-7%38,414 深证成指10,528-34%44%1%16,771 中小板指6,888-38%41%4%5,262 创

8、业板指2,021-29%44%12%3,573 科技指数 电子元器件(中信)6,400-41%72%4%3,877 通信(中信)4,715-33%31%3% 1,674 计算机(中信)5,856-25%48%10% 2,995 传媒(中信)2,552-39%25%-3% 1,410 港股 市场指数恒生指数24,380-14%9%-14%22,878 科技指数恒生资讯科技业12,869-30%24%4%10,858 美股 市场指数 标普5002,875-6% 29%-11%183,679 纳斯达克8,650-4%35%-4%91,818 道琼斯工业24,242-6%22%-15%53,684 科

9、技指数 标普500信息技术1,571-2%48%-2%64,071 道琼斯美国科技2,351-2%46%-2%47,836 5 5 疫情之后一些公司的股价表现疫情之后一些公司的股价表现 Zoom亚马逊亚马逊 京东京东新东方在线新东方在线 资料来源：Wind，中信证券研究部 -20% 30% 80% 130% 180% Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20 Zoom纳斯达克标普500 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19 亚马逊纳斯达克标普500 2

10、020至今表现至今表现 Zoom120.5% 纳斯达克纳斯达克-3.6% 标普标普500-11.0% 2020至今表现至今表现 亚马逊亚马逊28.5% 纳斯达克纳斯达克-3.6% 标普标普500-11.0% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 京东纳斯达克标普500 2020至今表现至今表现 京东京东31.0% 纳斯达克纳斯达克-3.6% 标普标普500-11.0% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Mar-19Jun-19Sep-19De

11、c-19Mar-20 新东方在线恒指 2020至今表现至今表现 新东方在线新东方在线98.1% 恒指恒指-13.7% 6 6 疫情之后一些公司的股价表现疫情之后一些公司的股价表现 Equinix 哔哩哔哩哔哩哔哩Veeva 资料来源：Wind，中信证券研究部 腾讯腾讯 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 腾讯恒指 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19 Eq

12、uinix纳斯达克标普500 -50% 0% 50% 100% 150% 200% Mar-18Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20 哔哩哔哩纳斯达克标普500 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Veeva道琼斯标普500 2020至今表现至今表现 腾讯腾讯8.8% 恒指恒指-13.7% 2020至今表现至今表现 哔哩哔哩哔哩哔哩55.7% 纳斯达克纳斯达克-3.6% 标普标普500-13.7% 2020至今表现至今表现 Equinix19.6%

13、 纳斯达克纳斯达克-3.6% 标普标普500-13.7% 2020至今表现至今表现 Veeva28.8% 道琼斯道琼斯-15.1% 标普标普500-13.7% 7 7 科技巨头市值持续快速增长科技巨头市值持续快速增长 全球前十大科技公司市值变迁（亿美元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 ，注：市值数据截至2020.04.20 1,1608951,229 1,5811,2891,5771,7211,9751,5351,5771,9571,6201,6991,722 1,642 954 1,377 1,121 972 1,043 1,199 1,422 1,3781,517 1,893 1,9

14、482,0351,802 1,551 815 1,1271,159 1,235 1,019 1,289 1,723 1,628 1,719 2,160 2,119 2,568 2,582 135 116 395398 370 595 1,188 1,359 1,850 2,318 4,934 3,816 4,6075,048 0 0 00 0 631 1,392 2,182 2,978 3,316 5,128 3,741 5,8545,109 0 0 00 0 0 0 2,585 2,028 2,172 4,361 3,525 5,710 5,748 2,026 901 1,8171,740

15、1,893 2,073 3,764 3,595 5,282 5,391 7,295 7,236 9,211 8,805 385 219 597812787 1,139 1,830 1,443 3,183 3,563 5,635 7,375 9,202 11,823 1,734 759 1,898 2,9593,764 4,997 5,007 6,431 5,836 6,176 8,689 7,461 12,876 12,374 3,331 1,729 2,706 2,388 2,184 2,237 3,105 3,817 4,397 4,832 6,599 7,804 12,003 13,58

16、4 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20072008200920000192020 Oracle思科英特尔腾讯Facebook阿里巴巴谷歌亚马逊苹果微软 微软 苹果 亚马逊 谷歌 阿里巴巴 Facebook 腾讯 英特尔 思科 Oracle 2008-2019 全球前十大科技公司市值+973.6% 美股纳斯达克综合指数+448.5% 香港恒生指数+69.1% 沪深300指数+112.0% 今年以来 全球前十大科技股市值+4.3% 纳斯达克综合指数-3.6% 香

17、港恒生指数-13.7% 沪深300指数-6.0% 8 8 疫情之后的一些变化疫情之后的一些变化 “直播带货”促进农副产品销售“直播带货”促进农副产品销售One world线上演唱会线上演唱会 G20采用视频会议形式采用视频会议形式线上教育迅速普及线上教育迅速普及 资料来源：央视网 抖音app 9 9 疫情之后中长期的趋势疫情之后中长期的趋势 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 直播短视频在线视频在线阅读新闻资讯电商在线音乐游戏 国内互联网时长分布：标

18、准产品时长分布结构趋于稳定国内互联网时长分布：标准产品时长分布结构趋于稳定 8.7 27.4 44.1 22.3 34.3 6.3 0 10 20 30 40 50 2000182019 配饰美妆个护家电3C纸制品服装鞋帽生鲜 不同品类产品线上渗透率（不同品类产品线上渗透率（%）：非标产品线上渗透率较低）：非标产品线上渗透率较低 资料来源：Questmobile，Euromonitor，中信证券研究部 1010 直播直播 中国直播带货市场规模（亿元）中国直播带货市场规模（亿元） - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,

19、000 20020E 资料来源：Questmobile，艾媒咨询，巨量引擎，IDC（含预测），中信证券研究部 短视频应用推动全民直播短视频应用推动全民直播典型典型APP直播春节用户日使用时长直播春节用户日使用时长 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 教育主播人数直播场次月观看人数 抖音抖音2020年年2月教育直播环比增长率月教育直播环比增长率 1111 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 中国移动互联网接入月户均流量（中国移动互联网接入月户均流量（MBM

20、B） 资料来源：工信部，Wind，中信证券研究部 抖音：从“短视频”到“直播”抖音：从“短视频”到“直播” 1212 疫情之后中长期的趋势疫情之后中长期的趋势 4411 6953 1929 2542 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 19年春节后20年春节后 活跃用户规模（万户）同比增量 11.2 13.7 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 19年春节后20年春节后 日人均使用时长（分钟）同比 3.5 4.3 23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1

21、 2 3 4 5 19年春节后20年春节后 日人均使用次数（次）同比 638 70 100 200 300 400 500 600 700 1/12 1/14 1/16 1/18 1/20 1/22 1/24 1/26 1/28 1/30 2/1 2/3 2/5 2/7 2/9 新东方在线为全国 中小学生推出100 万份免费春季课 主要生鲜到家平台活跃用户规模主要生鲜到家平台活跃用户规模主要生鲜到家平台日人均使用时长主要生鲜到家平台日人均使用时长主要生鲜到家平台日人均使用次数主要生鲜到家平台日人均使用次数 新东方在线中小学新东方在线中小学APP在在App Store教育类应用（免费）中的排名教

22、育类应用（免费）中的排名疫情期间钉钉日活跃规模疫情期间钉钉日活跃规模（万）（万） 资料来源：Questmobile，APP Growing，MobTech，中信证券研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1313 远程办公远程办公 0 5 10 15 20 25 30 zoom移动移动app全球日均下载量（万）全球日均下载量（万） 全球在线视频会议系统移动全球在线视频会议系统移动app日均下载量占比日均下载量占比 50% 8% 23% 7% 7% 4% Zoom Skype Teams Hangouts WebEX 其他 资料来源：Apptop

23、ia，微软官网，中信证券研究部 Teams Meeting单日在线会议总时长（百万分钟）单日在线会议总时长（百万分钟） 60 900 2700 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3/123/163/31 1414 远程办公远程办公 资料来源： IDC（含预测），Slack官网，中信证券研究部 73 81 88 95 100 105 110 8 7 7 5 5 5 7 81 88 95 100 105 110 11756% 49% 42% 37% 30% 25% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120

24、140 FY 19Q3FY 19Q4FY 20Q1FY 20Q2FY 20Q3FY 20Q4FY 21Q1 付费用户净增加同比增速 Slack付费用户基数（千人）：付费用户基数（千人）：2020年一季度付费用户增加年一季度付费用户增加7000人人 2018年全球协同办公市场份额年全球协同办公市场份额 80 90 100 110 130 0 20 40 60 80 100 120 140 200212022 全球协同办公潜在市场规模（亿美元）全球协同办公潜在市场规模（亿美元） 1515 资料来源：彭博，中信证券研究部 美国企业美国企业ITIT支出构成（十亿美元）支出构成（十

25、亿美元） 软件软件&SaaS：美国企业在软件的支出已经超过硬件：美国企业在软件的支出已经超过硬件 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 计算机和外围设备通讯设备半导体和其他电子元件制造 其他计算机和电子产品制造软件投资 1616 SaaS：美股软件板块上行核心支撑：美股软

26、件板块上行核心支撑 资料来源：彭博，中信证券研究部 美股各科技子板块涨跌幅表现美股各科技子板块涨跌幅表现标普软件服务板块每股营收数据（美元）标普软件服务板块每股营收数据（美元） 标普软件服务板块标普软件服务板块EBIT margin数据数据 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 纯SaaS企业云转型企业 半导体企业传统巨头 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 100 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1

27、2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 收入同比 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 1717 产品形态：提升企业盈利能力、运营效率是推动产品形态：提升企业盈利能力、运营效率是推动SaaS 渗透渗透的的核心支撑核心支撑 资料来源：彭博

28、， IDC（含预测），中信证券研究部 全球全球SaaS市场份额结构（市场份额结构（2014）全球全球SaaS市场份额结构（市场份额结构（2019） 37.2% 30.2% 14.1% 11.1% 4.5% 1.5%1.5% ERP CRM 协作 运营管理 内容管理 SCM 工程 44% 17% 16% 7% 6% 1% 2% 1% 6% CRM ERP 办公套件 SCM 内容服务 项目管理 协作 BI 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% HRMOACRMERP 内容管理 BISCM 运营管理工程整体 2015 2020E 全球各类别软件应用全球各

29、类别软件应用SaaS渗透率渗透率 1818 行业成长性：中期有望维持行业成长性：中期有望维持20%以上复合增速以上复合增速 资料来源：IDC（含预测），Gartner，中信证券研究部 美国企业美国企业IT支出、支出、GDP增速相关性增速相关性全球经济增长方式（万亿美元）全球经济增长方式（万亿美元） 全球企业全球企业IT支出复合增速（支出复合增速（20182023）全球全球SaaS市场收入规模预测（市场收入规模预测（$billion） 68 65 51 48 14 24 4452 0 20 40 60 80 100 120 20023 非数字驱动数字驱动 10.30% 5.

30、70% 1.50% 0.90% -0.50% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 20182019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 1919 特斯拉市值跳跃式增长特斯拉市值跳跃式增长 全球汽车公司市值变化（亿美元） 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20 特斯拉通用汽车本田汽车宝马汽车标致汽车法拉利上汽

31、集团福特汽车 资料来源：Wind，中信证券研究部 ，注：市值数据截至2020.04.20 2020 数字新基建数字新基建 “新基建”概念发展时间脉络“新基建”概念发展时间脉络 资料来源：赛迪智库，中信证券研究部 时间时间会议会议内容内容 2018年12月中央经济工作会议 加快加快 5G 商用步伐，加强人工智能、商用步伐，加强人工智能、 工业互联网、物联网等新型基础设施建设工业互联网、物联网等新型基础设施建设，加大城际 交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板 2020年1月3日国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能

32、、绿色制造出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 2020年2月14日 中央全面深化改革委 员会第十二次会议 统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全 可靠的现代化基础设施体系可靠的现代化基础设施体系 2020年2月21日中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、 5G 网络、工业互联网网络、工业互联网 等加快发展 2020年3月4日 中央政治局常务委员会 会议 加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度网络、数据中心等新型基础设施建设进度 2020年4月20日国

33、家发改委新闻发布会 新基建包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施 信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面 “新基建”主要内容“新基建”主要内容 项目项目主要内容主要内容 信息基础设施 通信网络基础设施通信网络基础设施：5G、物联网、工业互联网、卫星互联网等 新技术基础设施新技术基础设施：人工智能、云计算、区块链等 算力基础设施算力基础设施：数据中心、智能计算中心等 融合基础设施 深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级支撑传统基础设施转型升级，进而 形成的融合基础设施：智能交通基础设施、智慧能源基础设施等 创新基础设施 支撑科学研究支撑科学研究、技术开发技

34、术开发、产品研制产品研制的具有公益属性的基础设施：重大科技基础 设施、科教基础设施、产业技术创新基础等 2121 数字新基建数字新基建 2019年韩国年韩国5G商用后商用后DOU基本维持在基本维持在20G以上以上中国数字化收入空间巨大，中国数字化收入空间巨大，5G市场加速培育释放市场加速培育释放 中国数字经济规模中国数字经济规模数字经济结构数字经济结构 资料来源：中国信通院（含预测），爱立信总部与A.D.Little专题研究，中国移动，中信证券研究部 2222 数字新基建数字新基建 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150

35、 200 250 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 阿里腾讯百度同比增速 国内云厂商本轮资本支出（亿元）国内云厂商本轮资本支出（亿元）:下行周期基本触底下行周期基本触底 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 公有云市场规模（亿元）增速（

36、右轴） 中国公有云市场规模中国公有云市场规模 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 IaaSPaaSSaaS同比增速 全球公有云市场规模（亿美元）全球公有云市场规模（亿美元）美国云市场收入、云厂商资本支出增速美国云市场收入、云厂商资本支出增速 资料来源：IDC（含预测），Dell Oro，信通院，彭博，中信证券研究部 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -20% -10% 0% 10% 2

37、0% 30% 40% 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 美国云市场收入增速（%，LHS） 美国云计算企业capex增速（%，RHS） 2323 数字新基建数字新基建 全球全球IDC市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）中国中国IDC市场规模（亿元）市场规模（亿元） 资料来源：IDC（含预测），各地政府主管部门，中信证券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 规模（亿美元）增速（%） 0% 10%

38、20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 规模（亿元）增速（%） 政策限制一线城市政策限制一线城市IDC供给释放，资源稀缺性利好布局一线城市供给释放，资源稀缺性利好布局一线城市IDC龙头龙头 北京市新增产业的禁止和限制目录北京市新增产业的禁止和限制目录（2018版）版） 区域区域政策要求政策要求 全市范围禁止新建和扩建数据中心（PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外） 中心城区&城市副中心禁止新建和扩建数据中心 上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞

39、争力三年行动计划（2018-2020年）年） 区域区域政策要求政策要求 全市范围 新增机架数量控制在6万个，总规模控制在16万个，存量改造数据中心PUE不高于1.4，新建 数据中心PUE限制在1.3以下 深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（2019） 区域区域政策要求政策要求 全市范围 PUE1.4以上的数据中心不享有支持，PUE低于1.25的数据中心可享受新增能源消费量40%以 上的支持 2424 标普指数成分结构变化标普指数成分结构变化 美股标普各板块市值占比美股标普各板块市值占比 21% 19%20%20%2

40、0% 22% 24%24% 27% 28% 31% 33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200920000192020 信息技术能源材料可选消费工业日常消费品医疗保健金融电信业务公用事业房地产 资料来源：Wind，中信证券研究部 ，注：市值数据截至2020.04.20 2525 A股指数成分变化股指数成分变化 A A股各板块市值占比股各板块市值占比 3% 5%5% 4% 7%8% 11%11%11% 11% 14% 15% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

41、60% 70% 80% 90% 100% 200920000192020 信息技术能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融电信服务公用事业房地产 资料来源：Wind，中信证券研究部 ，注：市值数据截至2020.04.20 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！ THANK YOU 许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师） 执业证书编号：S41 陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师） 执业证书编号：S01 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部

42、分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地 与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监

43、督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分 发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编 号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA

44、 （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22- 22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发； 在日本由CLSA Securities Japan Co.

45、, Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of

46、 companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送 本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s

47、.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问 （修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话： +65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

48、 欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK） 由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的 专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Eur

49、ope BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约 或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工 具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更