1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 汽车行业跟踪报告 推荐推荐（维持维持） 海外海外疫情对疫情对国内国内汽车行业影响汽车行业影响简析简析 摘要摘要： 预计预计 2 季度海外轻型车整体销量下滑季度海外轻型车整体销量下滑 3-4 成， 全年下滑成， 全年下滑 10%左右。左右。 3 月初开始，欧洲、美国、日本汽车行业陆续停摆，但当前也看到有车企计划在 4 月重启部分生产基地。我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。预计 1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、

2、+2%、+8%，全年-10%左右。 海外疫情一共有海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业，其中零部件出口、国内经济进个路径影响国内汽车行业，其中零部件出口、国内经济进而需求是最主要的影响。而需求是最主要的影响。 零部件：零部件： 1) 影响出口和海外经营：海外停产、需求下降； 2) 改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。 乘用车：乘用车： 3) 影响销量：出口经济受影响，削弱国内消费力和意愿； 4) 影响部分车型零部件供应：维持到 5-6 月份，预计风险暴露程度豪华车合资高端合资中低端自主； 5) 影响进口车供给：全局影响相对较小。 零部件海外业务零部件海外业务 1Q20 正贡献

3、、正贡献、2Q20 负贡献。负贡献。180 家 A 股零部件公司中，80家海外营收占到其总营收的 20%以上，27 家占 50%以上。按我们测算，1Q20海外营收占比每升 10PP 提振营收增速 2.0PP，2Q20 每降 10PP 提振营收增速1.5PP，1-2Q20 留给全年的负面影响在 10PP 以内不等。 考虑海外疫情对消费的影响， 将国内考虑海外疫情对消费的影响， 将国内 2020 年狭义乘用车增速预期下调年狭义乘用车增速预期下调 2.8PP。2019 年国内经济出口和进口依存度分别 17%、14%，外贸直接和间接带动就业人数 1.8 亿，占全国就业总数 20%以上，海外疫情会直接影

4、响出口经济，进而影响国内消费能力、收入预期和消费意愿。按中性预期，我们将全年国内狭义乘用车批发预期增速下调了 2.8PP 至-4.5%，其中 2-3Q20 分别下调 7PP 和5PP 至 0%、+8%。 具体数据、图表请见正文。 投资建议：投资建议：国内外疫情影响是潜在风险点，目前我们认为只要海外不发生系统性风险，海外行业 3 季度或可以从 2 季度的坑中爬出来，但预计全年无法完全补回。 零部件短期受冲击， 但对优秀公司反而是机遇； 整车销量增速有所下调，但 2-3Q20 增速仍有望转正（积压需求、补库存（1Q20 没补）、自然恢复等）。近期板块股价调整幅度远大于基本面调整幅度，估值重新回到底

5、部，具备中期性价比。推荐低估值乘用车：长安汽车（产品周期强），上汽集团（龙头低估值），港股吉利汽车、长城汽车；传统零部件推荐：华域汽车（龙头低估值），豪能股份（小市值黑马）；弹性零部件推荐特斯拉产业链，市场风险偏好改善下弹性更灵敏：拓普集团（特斯拉单车价值量高），建议关注银轮股份。 风险提示风险提示：海外疫情持续时间长于预期、中美贸易谈判反复、2020 年宏观经济低于预期、全球汽车需求低于预期等。 证券分析师：张程航证券分析师：张程航 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519070003 占比% 股票家数(只) 177 4.64 总市值(亿元) 18,044.64 2

6、.82 流通市值(亿元) 13,436.31 2.86 % 1M 6M 12M 绝对表现 -12.74 3.47 -15.49 相对表现 -4.08 4.96 -8.67 汽车行业跟踪报告：年报、一季报展望：短期冲击, 市场预期已体现 2020-03-18 汽车行业跟踪报告：海外疫情影响，国内汽车政策力度有望加强 2020-03-25 汽车行业重大事项点评：电动车补贴延长，二手车降税 2020-04-01 -24%-15%-5%4%19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/022019-04-102020-04-08沪深300汽车相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相

7、对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 汽车汽车 2020 年年 04 月月 09 日日 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 2 目 录 1. 海外汽车行业疫情应对回顾海外汽车行业疫情应对回顾 . 4 2. 对零部件影响对零部件影响 . 7 2.1. 1Q 利好、2Q 拖累 . 9 2.2. 份额提升契机 . 15 3. 对整车影响对整车影响 . 16 3.1. 影响出口经济、影响内需 . 16 3.2. 供应链潜在风险，但当前可控 . 16 3.3. 进口车影响较小 . 17 4. 投资建议投资建议 . 19 5. 风险提示风险提示

8、 . 20 qRoRpPtPnQqOtRrQzRoPmPbR9R7NpNoOpNmMeRoOmQlOqRrRaQoOzQNZpOrQuOnRmP 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 3 图表目录 图表 1：海外汽车工业停产、复工情况 . 4 图表 2：海外汽车工业应对疫情举措 . 5 图表 3：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，%） . 6 图表 4：出口交货值/汽车制造业营收（按累计值） . 7 图表 5：海关出口分类占比（按累计值） . 7 图表 6：汽车整车年度出口按国别（2007-2017） . 7 图表 7：零部件年度出口按国别（2008-2017） . 7 图表 8：

9、2017 年汽车零部件出口情况（按地区） . 8 图表 9：2017 年汽车零部件出口情况（按产品） . 8 图表 10：海外营收占比 20%以上的 A 股零部件公司 . 9 图表 11：海外疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） . 12 图表 12：海外疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） . 12 图表 13：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） . 13 图表 14：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） . 13 图表 15：1Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国

10、内影响） . 14 图表 16：2Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响） . 14 图表 17：2017 年欧洲按国别整车工厂数量 . 14 图表 18：2017 年欧洲按品牌整车工厂数量 . 14 图表 19：中国分季度狭义乘用车批发增速及预期 . 16 图表 20：中国分季度狭义乘用车上险增速及预期 . 16 图表 21：2017 年汽车零部件进口情况（按地区） . 16 图表 22：2017 年汽车零部件进口情况（按产品） . 17 图表 23：近五年进口乘用车总量及内需占比（万辆，%） . 18 图表 24：进口乘用车前五大品牌（万辆） . 18 图表 25：进口车渠道

11、库存深度（月） . 18 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 4 1. 海外汽车行业疫情应对回顾海外汽车行业疫情应对回顾 3 月初开始， 欧洲、 美国、 日本汽车行业陆续停摆。月初开始， 欧洲、 美国、 日本汽车行业陆续停摆。 3 月初， 国内正式进入疫情后复工复产阶段， 海外疫情迅速恶化，从上旬开始爆发的伊朗、意大利开始，延伸到中旬西班牙、德国、法国，再到下旬的美国、英国和宣布奥运延期的日本，目前海外汽车工业主要生产国和消费国供需两端都已停摆，但目前也有车企宣布将在近期复工。 图表图表 1：海外汽车工业停产、复工情况：海外汽车工业停产、复工情况 车企车企 开始停产开始停产 （计

12、划）（计划）开始复工开始复工 备注备注 大众大众 3 月 16 日 4 月 12 日 欧洲：3.16 起陆续关闭欧洲工厂至 4.19；3.30 关闭俄罗斯工厂十天 北美：3.18 起陆续关闭北美工厂至 4.12 宝马宝马 3 月 16 日 4 月 19 日 欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 4.30 北美：4.3 关闭美国工厂至 4.19 其他：3.16 陆续关闭南非工厂四周 戴姆勒戴姆勒 3 月 17 日 4 月 20 日 欧洲：3.17 关闭欧洲工厂至 4.20 北美：4.3 起关闭美国工厂两周 标致标致 3 月 16 日 4 月 13 日 欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 4.13；

13、3.30 拟重启变速箱、发动机生产遭工会拒绝 菲亚特菲亚特 3 月 16 日 4 月 10 日 欧洲：3.16 关闭意大利工厂至 4.14；3.16 关闭波兰、塞尔维亚工厂至 4.10 北美：3.18 北美工厂关闭至 5 月 雷诺雷诺 3 月 16 日 3 月 31 日 欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 4 月下旬 日韩：3.31 全球仅中国和韩国工厂恢复生产 其他：3.25 关闭南美 7 家工厂，影响 9000 名员工 通用通用 3 月 18 日 - 北美：3.18 关闭北美工厂（无限期） 福特福特 3 月 16 日 - 欧洲：3.16 陆续关闭欧洲工厂至 5.4 北美：3.19 关闭北美

14、工厂至 5 月 其他：3.21 关闭印度、越南、南非、泰国工厂持续数周 特斯拉特斯拉 3 月 19 日 - 北美：3.19 加州、纽约工厂临时停产，其他工厂继续 本田本田 3 月 18 日 4 月 20 日 欧洲：3.18 英国工厂关闭；4.7 除俄罗斯外所有欧洲工厂停产至 4.20 北美：3.23 起关闭北美工厂至 4 月底，将减少约 4 万辆汽车产量 丰田丰田 3 月 18 日 4 月 15 日 欧洲：3.18 其陆续关闭欧洲（除俄罗斯）工厂至 4.20 北美：3.23 北美工厂关闭至 4.17 日韩：4.3 日本关闭 7 家工厂至 4.15 现代现代 3 月 5 日 3 月 31 日*

15、欧洲：3.16 现代、起亚关闭东欧工厂至 4.14；起亚 4.6 重启斯洛伐克工厂 北美：3.18 美国工厂关闭至 3.31；起亚美国工厂关闭至 4.13 日韩：3.5 韩国蔚山工厂关闭 沃尔沃沃尔沃 3 月 16 日 4 月 6 日 欧洲：3.16 欧洲工厂陆续关闭至 4.6 北美：3.26 美国工厂关闭至 4.14 日产日产 3 月 17 日 - 欧洲：3.17 英国工厂关闭至 4 月末 北美：3.20 北美工厂关闭至 4 月末 马自达马自达 3 月 24 日 4 月 10 日 日韩：3 月最后一周陆续关闭日本及海外工厂 10-13 天；继续日本中国销售业务 斯巴鲁斯巴鲁 3 月 23 日

16、 4 月 20 日 北美：4.2 关闭美国工厂至 4.20；3.23 印第安纳工厂关闭一周 日韩：4.11 关闭日本工厂至 5.1 博世博世 3 月 18 日 - 欧洲：3.18 暂停欧洲生产 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 5 车企车企 开始停产开始停产 （计划）（计划）开始复工开始复工 备注备注 大陆大陆 3 月 18 日 - 欧洲：3.18 暂停欧洲生产 日产日产 3 月 17 日 - 欧洲：3.17 英国工厂关闭至 5 月 北美：3.20 北美工厂关闭至 5 月 采埃孚采埃孚 - - 欧洲：减慢或停止德国工厂生产 米其林米其林 3 月 17 日 - 3.17 宣布部分

17、工厂关闭 倍耐力倍耐力 3 月 17 日 - 3.17 宣布部分工厂关闭 塔塔塔塔 3 月 23 日 4 月 20 日 欧洲：3.23 捷豹路虎关闭英国工厂至 4.20 玛瑞利玛瑞利 3 月 21 日 3 月 27 日* 欧洲：3 月下旬起关闭欧洲大部分工厂，意大利关闭至 3.27 伟博思通伟博思通 3 月 21 日 - 欧洲：3 月下旬关闭法国意大利工厂 马勒马勒 3 月 25 日 - 欧洲：3.25 前关闭欧洲工厂，影响 70 个基地 资料来源：Autonews等、华创证券 注： 1）停产、复工为不同基地最早采取行动的时间，同一公司不同地区、不同生产基地情况不同 2）*近期动态未更新，为此

18、前计划日期 海外汽车行业公司海外汽车行业公司在当前阶段在当前阶段更重视现金流稳健。更重视现金流稳健。不同于国内企业，海外汽车公司被疫情唤醒的危机记忆是 2008 年金融危机，流动性枯竭、政府救助、兼并收购是当时的关键词。因此，各主要企业都在加快充盈自己的现金流，包括新增信贷、停止分红、裁员控本等；同时，部分车企或企业联盟在游说政府给予刺激政策或替公司支付员工工资以稳就业。这和国内的情况略有不同。中期角度看，要注意是否有公司因财务恶化而倒下，以及减少研发开支会带来后续一段时期的产品老化。 图表图表 2：海外汽车工业应对疫情举措：海外汽车工业应对疫情举措 举措举措 涉及公司涉及公司 典型措施典型措

19、施 1）保持现金流稳健保持现金流稳健 戴姆勒、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、奥托立夫 增加信贷额度、暂停派息 2）降本增效降本增效 大众、戴姆勒、菲亚特、雷诺、通用、福特、特斯拉、日产、博世、大陆、奥托立夫 休无薪假、裁员、减薪、引入短时工、削减开支 3）调整调整生产销售生产销售 大众、菲亚特、福特、特斯拉、本田、丰田、大陆、奥托立夫、舍弗勒 启动线上汽车交易、无接触交货、调整生产计划 4）强化强化经销商经销商、惠客惠客政策政策 宝马、通用、福特、本田 经销商：销售奖励、宽松绩效、贷款减免/延期、缓交库存费 客户：推迟/减免付款、延长租赁期、降低利率 5）（呼吁）（呼吁）政府援助政府援助

20、标致、雷诺、通用、福特、沃尔沃、采埃孚 贷款担保、递延/减免税款、工资援助 6）防疫）防疫 大众、标致、菲亚特、通用、福特、特斯拉、丰田、博世、大陆、麦格纳、采埃孚 工厂消毒、视频会议、访客筛查限制、出差审批、减少现场作业员工 7）支援防疫支援防疫 大众、标致、菲亚特、通用、福特、特斯拉、日产、博世 生产面罩、呼吸机、通风设备、病毒检测设备，捐赠口罩、车辆等物资 资料来源：Autonews等、华创证券 海外疫情一共有海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业。个路径影响国内汽车行业。市场目前最关心的是海外疫情、海外汽车工业的应对如何影响到中国的汽车行业，我们认为有以下 5 个路径，其中 1）4

21、）5）和疫情时长基本是线性函数关系，2）3）是非线性，但毫无疑问时间越久影响都越大： 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 6 零部件：零部件： 1） 影响出口：海外停产、需求下降； 2） 改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。 乘用车：乘用车： 3） 影响销量：出口经济受影响，进而削弱国内消费力和意愿； 4） 影响部分车型零部件供应； 5） 影响进口车供给：全局影响相对较小。 预计预计 2 季度海外轻型车整体销量下滑季度海外轻型车整体销量下滑 3-4 成。成。回顾中国疫情控制和企业复工节奏，完全停工停产大概 1 个月、逐步恢复到 8-9 成差不多 1 个月。海外控制力度

22、稍弱，估计时间会拉长，但从欧美的政策取向来看，估计在疫情峰值之后就会逐步重启工业活动，目前已有车企宣布将在近期复工，我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。以西欧为例，生产端我们估计 3 月中-4 月中处于完全停产状态，4 月中至 5 月中逐步小批量复产，5 月中至 6 月末恢复到 8-9 成产能；需求端我们估计会比生产滞后半月左右， 3 月中-4 月末处于几乎完全停滞状态， 5 月开始有所恢复。 北美节奏略滞后于欧洲， 日本、 东南亚又滞后于北美。最终我们预计 1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，

23、全年-10%左右。 图表图表 3：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，：全球轻型车分季度销量及预期（万辆，%） 销量销量 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 2019 2020 中国中国 591 547 566 693 342 530 622 783 2,397 2,277 北美北美 475 531 516 507 411 380 541 558 2,029 1,890 欧洲欧洲 499 521 454 474 375 336 477 521 1,948 1,709 东南亚东南亚 180 158 149 165 149 94 142 173 652 5

24、58 东亚东亚 175 150 164 137 141 120 155 144 626 561 拉美拉美 87 93 98 99 80 58 98 104 376 340 其它其它 63 61 58 58 53 43 52 58 239 205 合计合计 2,070 2,062 2,004 2,132 1,551 1,561 2,088 2,340 8,268 7,540 全球除中国全球除中国 1,479 1,515 1,439 1,439 1,209 1,031 1,466 1,557 5,871 5,263 增速增速 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4

25、Q20 2019 2020 中国中国 -12% -14% -6% -3% -42% -3% 10% 13% -8.6% -5.0% 北美北美 -3% -3% -1% -3% -14% -28% 5% 10% -2.2% -6.8% 欧洲欧洲 -4% -4% 2% 9% -25% -36% 5% 10% 0.1% -12.3% 东南亚东南亚 1% -10% -17% -3% -17% -41% -5% 5% -7.0% -14.4% 东亚东亚 -2% 1% 6% -11% -19% -20% -5% 5% -1.6% -10.4% 拉美拉美 -9% -6% -3% -3% -8% -37% 0%

26、 5% -4.8% -9.8% 其它其它 -2% -4% -5% -8% -16% -30% -10% 0% -4.7% -14.1% 合计合计 -6% -7% -3% -1% -25% -24% 4% 10% -4.2% -8.8% 全球除中国全球除中国 -3% -4% -2% 0% -18% -32% 2% 8% -2.2% -10.4% 资料来源：Marklines、华创证券 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 7 2. 对零部件对零部件影响影响 出口基本情况出口基本情况：行业对海外疫情的直接：行业对海外疫情的直接风险暴露程度是风险暴露程度是 4%-5%，主要为零部件。，主

27、要为零部件。中国汽车行业目前仍是一个自产自销型的行业，整车和零部件出口、海外设厂规模和比例都低于日韩欧美传统汽车工业强国，过去 7 年行业整体出口交货值/规上汽车制造业营收占比都在 5%以下，其中大约 3/4 是零部件，1/4 是整车。因此海外疫情带来的境外经营和出口风险，不是行业整体面临的风险，而是以个体影响为主。 图表图表 4：出口交货值：出口交货值/汽车制造业营收（按累计值）汽车制造业营收（按累计值） 图表图表 5：海关出口分类占比（按累计值）：海关出口分类占比（按累计值） 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 注：2011年规上标准由500万年营收提至2000万；2019年开始以营业收

28、入替代主营收入 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 出口基本情况出口基本情况：出口地区中：出口地区中北美北美占占 30%以上、欧洲以上、欧洲和日韩分别和日韩分别 15%-20%。整车出口以亚非拉为主，零部件则是流向主要汽车工业生产国，其中北美占 3 成以上、欧洲和日韩分别占 1.5-2 成，合计 6-7 成，与这次疫情严重的地区重合度较高。 图表图表 6：汽车：汽车整车整车年度出口按国别（年度出口按国别（2007-2017） 图表图表 7：零部件年度出口按国别（：零部件年度出口按国别（2008-2017） 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 资料来源：中汽协、海关总署、华创证券 4.6%3

29、.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2012 20132014 2015 2016 20172018 2019主营收入占比（%）营业收入占比（%）74%17%4%0%20%40%60%80%100%零件非货车货车0%20%40%60%80%100%阿尔及利亚越南伊朗秘鲁俄罗斯联邦其他0%20%40%60%80%100%美国日本韩国德国英国其他 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 8 图表图表 8：2017 年汽车零部件出口情况（按地区）年汽车零部件出口情况（按地区） 序号序号 国家国家/地区地区 出口金额（亿美元）出口金额（亿美元） 同比增长同比增长 所占比例所占比例 1 美国

30、 170.0 1.5% 24.8% 2 日本 68.3 -0.4% 10.0% 3 韩国 36.1 4.0% 5.3% 4 德国 30.6 17.3% 4.5% 5 墨西哥 25.6 15.2% 3.7% 6 俄罗斯 19.0 18.9% 2.8% 7 英国 18.8 3.3% 2.7% 8 加拿大 16.0 15.8% 2.3% 9 泰国 14.9 10.1% 2.2% 10 印度 13.9 10.6% 2.0% 11 巴西 13.6 39.1% 2.0% 12 澳大利亚 12.7 7.2% 1.8% 13 伊朗 10.5 10.5% 1.5% 14 意大利 10.2 15.1% 1.5%

31、15 法国 9.4 36.2% 1.4% 16 荷兰 9.0 6.3% 1.3% 17 中国香港 8.5 -4.5% 1.2% 18 阿联酋 8.3 -4.6% 1.2% 19 西班牙 8.1 -10.6% 1.2% 20 马来西亚 7.6 -8.8% 1.1% 资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券 出口基本情况出口基本情况：出口零部件：出口零部件以以行驶系统行驶系统、特殊金属件、电子器件、发动机及零件为主、特殊金属件、电子器件、发动机及零件为主。按年鉴统计数据（2017 年），行驶系统、车身件、电子电器、发动机零件分别占 31%、14%、14%、11%，合计 70%，当然这也是整车 BOM

32、成本占比最高的 4 类零部件系统。本土零部件供应商的优势领域仍然偏二级供应、中低端制造；外资、合资供应商则会考虑向周边输出一些产品。 图表图表 9：2017 年汽车零部件出口情况（按产品）年汽车零部件出口情况（按产品） 零部件产品类别零部件产品类别 出口金额（亿美元）出口金额（亿美元） 同比增长同比增长 所占比例所占比例 行驶系统行驶系统 211.7 10.9% 30.9% 车身及其附件、零件车身及其附件、零件 97.8 5.5% 14.3% 汽车电子电器汽车电子电器 95.5 -8.0% 13.9% 发动机零部件发动机零部件 77.5 6.7% 11.3% 制动系统制动系统 50.2 6.3

33、% 7.3% 汽车用其他零部件汽车用其他零部件 41.4 13.1% 6.0% 传动系统传动系统 36.4 9.8% 5.3% 挂车、半挂车及零部件挂车、半挂车及零部件 35.4 12.5% 5.2% 发动机整机发动机整机 20.4 12.0% 3.0% 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 9 零部件产品类别零部件产品类别 出口金额（亿美元）出口金额（亿美元） 同比增长同比增长 所占比例所占比例 转向系统转向系统 19.7 8.5% 2.8% 合计合计 686.0 6.2% 100% 资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券 2.1. 1Q 利好、利好、2Q 拖累拖累 180 家家

34、A 股零部件公司中，股零部件公司中，80 家海外营收占到其总营收的家海外营收占到其总营收的 20%以上，以上，27 家占家占 50%以上。以上。海外营收过半的主要零部件公司包括，岱美股份（2018 年占比 80%，下同）、旭升股份（79%）、均胜电子（76%）、赛轮轮胎（73%）、中鼎股份（67%）、春风动力（66%）、爱柯迪（66%）、保隆科技（58%）、豪迈科技（53%）。 图表图表 10：海外营收占比：海外营收占比 20%以上的以上的 A 股零部件公司股零部件公司 公司公司 海外营收占比海外营收占比 地区占比地区占比 2017 2018 1H19 欧洲欧洲 北美北美 亚太亚太 其它其它

35、时间时间 迪生力迪生力 96% 96% *ST 斯太斯太 94% 94% 跃岭股份跃岭股份 87% 91% 86% 正裕工业正裕工业 83% 86% 29% 51% 6% 1% 1H16 金麒麟金麒麟 87% 85% 89% 61% 19% 8% 12% 2016 克劳斯克劳斯 30% 84% 先锋新材先锋新材 86% 80% 岱美股份岱美股份 75% 80% 旭升股份旭升股份 76% 79% 威唐工业威唐工业 80% 78% 76% 德尔股份德尔股份 71% 77% 55% 22% 23% 2018 万通智控万通智控 77% 76% 20% 54% 6% 2016 均胜电子均胜电子 64%

36、76% 77% 赛轮轮胎赛轮轮胎 72% 73% 中鼎股份中鼎股份 65% 67% 69% 45% 17% 38% 2018 春风动力春风动力 98% 66% 28% 27% 5% 3% 2018 爱柯迪爱柯迪 63% 66% 72% 锋龙股份锋龙股份 68% 61% 55% 主要出口欧美发达国家 隆基机械隆基机械 51% 59% 58% 登云股份登云股份 53% 59% 53% 美国、意大利、英国、日本、巴西、阿根廷、墨西哥、中东及东南亚等 保隆科技保隆科技 57% 58% 12% 45% 3% 2018 隆鑫通用隆鑫通用 50% 56% 5% 11% 9% 23% 2011 世纪华通世纪华

37、通 20% 56% 46% S 佳通佳通 50% 55% 北美、欧洲及中东 万丰奥威万丰奥威 59% 55% 53% 美国、日本、欧洲等 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 10 公司公司 海外营收占比海外营收占比 地区占比地区占比 豪迈科技豪迈科技 54% 53% 52% 三角轮胎三角轮胎 53% 53% 14% 2015 玲珑轮胎玲珑轮胎 49% 49% 6% 17% 8% 24% 2015 宗申动力宗申动力 31% 48% 43% 林海股份林海股份 27% 48% 圣龙股份圣龙股份 40% 47% 59% 五洲新春五洲新春 49% 47% 38% 中原内配中原内配 49%

38、47% 46% 科华控股科华控股 28% 46% 4% 2017 钱江摩托钱江摩托 41% 45% 33% 41% 1H19 今飞凯达今飞凯达 41% 45% 44% 福耀玻璃福耀玻璃 35% 41% 10% 22% 2011 贝斯特贝斯特 34% 40% 46% 美国、欧洲、韩国、墨西哥、日本等 潍柴动力潍柴动力 43% 40% 39% 风神股份风神股份 45% 40% 华阳集团华阳集团 40% 40% 32% 6% 14% 1Q17 日上集团日上集团 43% 39% 36% 飞龙股份飞龙股份 24% 38% 49% 兆丰股份兆丰股份 54% 38% 41% 1% 47% 3% 2016 文

39、灿股份文灿股份 40% 37% 22% 15% 4% 2017 科博达科博达 36% 36% 35% 25% 10% 1H19 襄阳轴承襄阳轴承 31% 36% 34% 100% 1H19 联诚精密联诚精密 44% 35% 38% 科泰电源科泰电源 23% 35% 35% 2017 青岛双星青岛双星 30% 35% 40% 铁流股份铁流股份 26% 35% 16% 11% 2% 2016 贵州轮胎贵州轮胎 53% 35% 18% 南方轴承南方轴承 35% 33% 37% *ST 索菱索菱 44% 32% 33% 18% 70% 2014 亚普股份亚普股份 27% 31% 7% 17% 4% 2

40、017 雷迪克雷迪克 27% 31% 32% 59% 2016 金固股份金固股份 27% 30% 26% 建车建车 B 20% 27% 45% 得润电子得润电子 23% 24% 21% 三维股份三维股份 28% 24% 4% 6% 10% 6% 2015% 银轮股份银轮股份 24% 24% 25% 道明光学道明光学 30% 24% 23% 印巴、中东、南美、非洲、俄罗斯及东欧等 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 11 公司公司 海外营收占比海外营收占比 地区占比地区占比 云意电气云意电气 22% 24% 21% 精锻科技精锻科技 22% 24% 28% 美国、欧洲、日本、泰国等

41、 路畅科技路畅科技 26% 24% 18% 3% 8% 5% 9% 2015% 巨轮智能巨轮智能 31% 24% 26% 印度、美国、德国、比利时等 奥特佳奥特佳 34% 23% 26% 美国、墨西哥、澳大利亚、泰国、英国、德国、斯洛伐克、印度等 宁波华翔宁波华翔 27% 22% 21% 美国、德国等 天汽模天汽模 25% 22% 15% *ST 猛狮猛狮 13% 21% 14% 广东鸿图广东鸿图 22% 21% 22% 天成自控天成自控 18% 20% 32% 100% 1H19 物产中大物产中大 16% 20% 华域汽车华域汽车 22% 20% 21% 北美为主 派生科技派生科技 23%

42、20% 2% 16% 1% 3% 2018 渤海汽车渤海汽车 24% 19% 腾龙股份腾龙股份 19% 18% 23% 欧美为主 兴民智通兴民智通 15% 18% 13% 长鹰信质长鹰信质 16% 17% 17% 法国、西班牙、北美、巴西等 拓普集团拓普集团 18% 17% 22% 美国为主 资料来源：公司公告、华创证券 预计预计海外营收占比较高的公司海外营收占比较高的公司 1Q20 业绩得到支撑。业绩得到支撑。由于疫情发生和防控时间有差异，汽车产销增速下滑时间也有差异，我们预计中国 1-2Q20 轻型车销量增速分别为-42%、-3%，欧洲-25%、-36%、北美-14%、-28%、日韩-19

43、%、-20%。因此对 1Q20 营收表现，海外高占比公司内销型公司，海外高占比公司中，出口型境外经营型，因为客户订单下调可能会滞后于停产，出口日韩出口北美出口欧洲。假设没有新订单新项目支撑，不考虑国内影响，按海外产销增速下调 15PP 的中枢估计（零部件销售滞后于终端销售），国内零部件公司海外营收占比每上升 10PP，单季度营收增速营收下调 1.5PP： 1） 海外营收占比 20%-50%的公司估计 1 季度受海外疫情拖累营收增速 3-8 个点； 2） 海外营收占比 50%-80%的公司估计 1 季度受海外疫情拖累营收增速 8-12 个点。 假设国内零部件销售大致下滑 40%，国内零部件公司海

44、外营收占比每上升 10PP，单季度营收增速改善 2.0PP： 3） 海外营收占比 20%-50%的公司估计 1 季度受国内外疫情拖累营收增速 31-25 个点； 4） 海外营收占比 50%-80%的公司估计 1 季度受国内外疫情拖累营收增速 25-19 个点。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 12 图表图表 11：海外：海外疫情疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响）（不考虑国内影响） 1Q 影响影响 敏感性测算敏感性测算 海外海外 1Q 变化幅度变化幅度（不考虑内销影响）（不考虑内销影响） 0% -5% -10%

45、-15% -20% -25% -30% -35% -40% 海外海外占比占比 10% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% 20% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 30% 0% -2% -3% -5% -6% -8% -9% -11% -12% 40% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 50% 0% -3% -5% -8% -10% -13% -15% -18% -20% 60% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% 70% 0% -4%

46、-7% -11% -14% -18% -21% -25% -28% 80% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 90% 0% -5% -9% -14% -18% -23% -27% -32% -36% 资料来源：华创证券测算 图表图表 12：海外：海外疫情疫情 1 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响）季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） 1Q 影响影响 敏感性测算敏感性测算 海外海外 1Q 变化幅度变化幅度（假设内销下滑（假设内销下滑 35%） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35%

47、 -40% 海外海外占比占比 10% -32% -32% -33% -33% -34% -34% -35% -35% -36% 20% -28% -29% -30% -31% -32% -33% -34% -35% -36% 30% -25% -26% -28% -29% -31% -32% -34% -35% -37% 40% -21% -23% -25% -27% -29% -31% -33% -35% -37% 50% -18% -20% -23% -25% -28% -30% -33% -35% -38% 60% -14% -17% -20% -23% -26% -29% -32% -

48、35% -38% 70% -11% -14% -18% -21% -25% -28% -32% -35% -39% 80% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% 90% -4% -8% -13% -17% -22% -26% -31% -35% -40% 资料来源：华创证券测算 预计预计海外营收占比较高的公司海外营收占比较高的公司 2Q20 业绩业绩被拖累被拖累。2 季度国内产销恢复而海外受到更明显的拖累（主要 3-4 月）。假设没有新订单新项目支撑， 不考虑国内影响， 按海外产销增速下调 35PP 的中枢估计 （零部件销售滞后于终端销售） ，

49、国内零部件公司海外营收占比每上升 10PP，单季度营收增速营收下调 3.5PP： 1） 海外营收占比 20%-50%的公司估计 2 季度受海外疫情拖累营收增速 7-18 个点； 2） 海外营收占比 50%-80%的公司估计 2 季度受海外疫情拖累营收增速 18-28 个点。 假设国内零部件销售大致下滑 20%（3 月国内产销对 2 季度收入确认有影响），国内零部件公司海外营收占比每下降 10PP，单季度营收增速改善 1.5PP： 3） 海外营收占比 20%-50%的公司估计 2 季度受国内外疫情拖累营收增速 23-28 个点； 4） 海外营收占比 50%-80%的公司估计 2 季度受国内外疫情

50、拖累营收增速 28-32 个点。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 13 图表图表 13：海外疫情：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响）季度对不同海外营收占比公司的影响测算（不考虑国内影响） 2Q 影响影响 敏感性测算敏感性测算 海外海外 2Q 变化幅度变化幅度（不考虑内销影响）（不考虑内销影响） -10% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 60% 海外占比海外占比 10% -1% -2% -3% -3% -4% -4% -5% -5% 6% 20% -2% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -1

51、0% 12% 30% -3% -6% -8% -9% -11% -12% -14% -15% 18% 40% -4% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 24% 50% -5% -10% -13% -15% -18% -20% -23% -25% 30% 60% -6% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 36% 70% -7% -14% -18% -21% -25% -28% -32% -35% 42% 80% -8% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% 48% 90% -9% -18% -2

52、3% -27% -32% -36% -41% -45% 54% 资料来源：华创证券测算 图表图表 14：海外疫情：海外疫情 2 季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响）季度对不同海外营收占比公司的影响测算（考虑国内影响） 2Q 影响影响 敏感性测算敏感性测算 海外海外 2Q 变化幅度变化幅度（假设内销下滑（假设内销下滑 20%） -10% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 60% 海外占比海外占比 10% -19% -20% -21% -21% -22% -22% -23% -23% -12% 20% -18% -20% -21% -22% -2

53、3% -24% -25% -26% -4% 30% -17% -20% -22% -23% -25% -26% -28% -29% 4% 40% -16% -20% -22% -24% -26% -28% -30% -32% 12% 50% -15% -20% -23% -25% -28% -30% -33% -35% 20% 60% -14% -20% -23% -26% -29% -32% -35% -38% 28% 70% -13% -20% -24% -27% -31% -34% -38% -41% 36% 80% -12% -20% -24% -28% -32% -36% -40%

54、-44% 44% 90% -11% -20% -25% -29% -34% -38% -43% -47% 52% 资料来源：华创证券测算 预计预计 1-2Q20 海外疫情对海外疫情对大部分外向型零部件公司大部分外向型零部件公司全年影响在全年影响在 10PP 以内以内。如果 3-4Q20 海外恢复正常，需求能较大幅度补偿，那么 1-2Q20 对全年的影响就相对较小。但是，一方面考虑疫情的持续性、经济受到的冲击，另一方面考虑 2020年所剩时间不多， 我们估计3-4Q20能够回补的需求按单季看可能都在个位数增速 （海外增速 3-4Q20 估计+2%、+8%），面对 1-2Q20 的双位数下滑（-1

55、8%、-32%），还是比较有限（摊至全年大概提振 2-3PP）。假设 1Q20 海外下滑 15%，对海外占比 20%-80%的公司全年营收增速影响大概为-0.6 至-3.1PP，假设 2Q20 海外下滑 35%，对海外占比 20%-80%的公司全年营收增速影响大概为-1.8PP 至-7.6PP，合计看最高为 10.7PP，考虑 3-4Q20 可能带来 2-3PP 的提振，估计最终影响可能在 10 个点以内。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 14 图表图表 15：1Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响）海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响） 全年影响

56、敏感全年影响敏感性测算性测算 1Q/全年占比全年占比 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 海外占比海外占比 10% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.4% -0.4% -0.4% -0.4% 20% -0.5% -0.6% -0.6% -0.6% -0.7% -0.7% -0.7% -0.8% -0.8% -0.8% 30% -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -1.0% -1.0% -1.1% -1.1% -1.2% -1.2% 40% -1.1% -1.1% -1.2% -1.3% -1.3

57、% -1.4% -1.4% -1.5% -1.6% -1.6% 50% -1.4% -1.4% -1.5% -1.6% -1.7% -1.7% -1.8% -1.9% -2.0% -2.0% 60% -1.6% -1.7% -1.8% -1.9% -2.0% -2.1% -2.2% -2.3% -2.3% -2.4% 70% -1.9% -2.0% -2.1% -2.2% -2.3% -2.4% -2.5% -2.6% -2.7% -2.8% 80% -2.2% -2.3% -2.4% -2.5% -2.6% -2.8% -2.9% -3.0% -3.1% -3.2% 90% -2.4% -2

58、.6% -2.7% -2.8% -3.0% -3.1% -3.2% -3.4% -3.5% -3.6% 资料来源：华创证券测算 图表图表 16：2Q 海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响）海外疫情对零部件公司全年影响测算（不考虑国内影响） 全年影响敏感全年影响敏感性测算性测算 2Q/全年占比全年占比 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 海外占比海外占比 10% -0.7% -0.8% -0.8% -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -1.0% -1.0% -1.1% 20% -1.5% -1.5% -1.6% -1.7% -1

59、.8% -1.8% -1.9% -2.0% -2.0% -2.1% 30% -2.2% -2.3% -2.4% -2.5% -2.6% -2.7% -2.8% -2.9% -3.0% -3.2% 40% -2.9% -3.1% -3.2% -3.4% -3.5% -3.6% -3.8% -3.9% -4.1% -4.2% 50% -3.7% -3.9% -4.0% -4.2% -4.4% -4.6% -4.7% -4.9% -5.1% -5.3% 60% -4.4% -4.6% -4.8% -5.0% -5.3% -5.5% -5.7% -5.9% -6.1% -6.3% 70% -5.1%

60、-5.4% -5.6% -5.9% -6.1% -6.4% -6.6% -6.9% -7.1% -7.4% 80% -5.9% -6.2% -6.4% -6.7% -7.0% -7.3% -7.6% -7.8% -8.1% -8.4% 90% -6.6% -6.9% -7.2% -7.6% -7.9% -8.2% -8.5% -8.8% -9.1% -9.5% 资料来源：华创证券测算 图表图表 17：2017 年欧洲按国别整车工厂数量年欧洲按国别整车工厂数量 图表图表 18：2017 年欧洲按品牌整车工厂数量年欧洲按品牌整车工厂数量 资料来源：ANE、华创证券 资料来源：ANE、华创证券 23

61、44160102030德国法国俄罗斯西班牙英国意大利土耳其捷克斯洛伐克波兰其他24480102030大众PSA雷诺日产FCA福特戴姆勒宝马丰田捷豹路虎现代起亚其他 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 15 2.2. 份额提升契机份额提升契机 中国汽车零部件在全球中国汽车零部件在全球产业链中的重要性产业链中的重要性近年加速近年加速提升。提升。国内汽车零部件 A 股上市公司多数为细分领域龙头，以二级供应商为主，虽然系统集成、设计与制造能力还在不断培育的过程中，但由于 1）持续的工艺工程积累、2）成本优势、3）更好的现金流，4）更强的企业家精

62、神更愿意对新技术增加资本开支，近年来不断对外资竞争对手形成替代，提升份额，使整个零部件板块的营收增速高于乘用车板块营收增速。与此同时，海外建厂的步伐也在加快，尤其德系大众近年全面培育中国零部件供应商，将其引入欧洲、墨西哥等地区实现当地生产配套。 海外疫情对国内零部件供应商虽然带来冲击，海外疫情对国内零部件供应商虽然带来冲击，也带来也带来加速提升配套比例的机会。加速提升配套比例的机会。一方面海外零部件公司，尤其二级供应商， 盈利能力、现金流情况和国内细分龙头相比偏低，对疫情风险的抵抗能力偏弱。另一方面为保障供应安全，车企也可能会增加中国供应商配套比例，此前已有生产的可以直接提份额，没有生产的主机

63、厂可以直接拿图纸给国内供应商，快则 1 个月完成调试试产和验证。过去零部件供应商提份额，往往是车型切换的时候，海外疫情这种外部扰动因素反而是增加了突破点。因此在 2 季度，要注意出口型零部件公司，以及国内配套有海外竞争对手的零部件公司，是否拿到新项目或者提升配套比例的通知。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 16 3. 对对整车整车影响影响 3.1. 影响出口经济、影响内需影响出口经济、影响内需 考虑海外疫情考虑海外疫情对消费的影响对消费的影响，将国内将国内 2020 年狭义乘用车增速预期下调年狭义乘用车增速预期下调 2.8PP。2019 年中国出口、进口贸易总额分别2.5 万

64、亿美元、2.1 万亿美元，国内经济出口和进口依存度分别 17%、14%，外贸直接和间接带动就业人数 1.8 亿，占全国就业总数 20%以上。海外疫情会直接影响出口经济，进而影响相关行业从业人员对可选消费的消费力、收入预期和消费意愿。因此 3 月以来，市场普遍对汽车消费预期第二次下调（第一次是国内疫情影响）。按中性预期看，我们将全年国内狭义乘用车批发预期增速下调了 2.8PP 至-4.5%，其中 2-3Q20 分别下调了 7PP 和 5PP 至 0%、+8%。 图表图表 19：中国分季度狭义乘用车批发增速及预期中国分季度狭义乘用车批发增速及预期 图表图表 20：中国分季度狭义乘用车上险增速及预期

65、中国分季度狭义乘用车上险增速及预期 资料来源：中汽协、华创证券 资料来源：银保监会、华创证券 3.2. 供应链供应链潜在风险，但当前可控潜在风险，但当前可控 零部件零部件进口国以德国、日本、韩国、美国为主。进口国以德国、日本、韩国、美国为主。主要进口国基本对应了国内主要合资车企和海外主要汽车工业生产国，德、日、韩、美 2017 年进口金额分别占总金额的 28%、26%、9%、7%。德、日两国的疫情控制和复产，对国内车企供应链安全最为关键。 图表图表 21：2017 年汽车零部件进口情况（按地区）年汽车零部件进口情况（按地区） 序号序号 国家国家/地区地区 出口金额（亿美元）出口金额（亿美元）

66、同比增长同比增长 进口份额进口份额 1 德国 107.9 9.4% 27.8% 2 日本 99.9 16.5% 25.7% 3 韩国 36.6 -35.2% 9.4% 4 美国 28.3 15.0% 7.3% 5 捷克 10.7 31.1% 2.7% 6 泰国 9.6 61.4% 2.5% 7 法国 9.0 7.7% 2.3% 8 匈牙利 8.5 12.1% 2.2% 9 墨西哥 8.4 -15.6% 2.2% 10 西班牙 6.4 8.7% 1.6% 资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%原预期乐观中性悲观-50%-40%-

67、30%-20%-10%0%10%20%30%40%原预期乐观中性悲观 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 17 进口零部件以变速器、特殊金属件、发动机及零件、电子器件为主。进口零部件以变速器、特殊金属件、发动机及零件、电子器件为主。按年鉴统计数据（2017 年），传动系统一项（主要为变速器）就占了出口零部件总金额的 37%，车身件、发动机及零件、电子电器分别占 19%、12%、8%，4 项合计占 76%。 搭载进口爱信搭载进口爱信 AT 的自主车和合资车企高端车型风险暴露程度相对较高。的自主车和合资车企高端车型风险暴露程度相对较高。 汽车供应链大多都采取了 Just in Tim

68、e 的管理方式，并且考虑运输成本，零部件基本都尽量就近配套，所以基本量稍大的车型零部件都实现了本地化生产，国内有很多合资、 外商独资的零部件厂。 目前需要进口的零部件分两类， 一类是爱信 AT 等国产化进度较慢的零部件，但国内需求量大（很多自主重点车型搭载），另一类是中高端车型所需的相对特别的零部件，比如 10AT、大排量发动机、特殊金属件、特殊 ECU 等，整体需求量少，全球集中生产再运输能实现更好的规模效益与运输成本的平衡。 图表图表 22：2017 年汽车零部件进口情况（按产品）年汽车零部件进口情况（按产品） 零部件产品类别零部件产品类别 进口金额（亿美元）进口金额（亿美元） 同比增长同

69、比增长 所占比例所占比例 传动系统传动系统 143.9 9.0% 37.1% 车身及其附件、零件车身及其附件、零件 73.4 -0.5% 18.9% 发动机零部件发动机零部件 45.8 8.4% 11.8% 汽车电子电器汽车电子电器 32.5 10.4% 8.4% 未列名零部件未列名零部件 24.3 22.7% 6.3% 发动机整机发动机整机 19.9 -1.3% 5.1% 行驶系统行驶系统 18.0 10.3% 4.6% 转向系统转向系统 17.6 -6.2% 4.5% 制动系统制动系统 10.9 12.8% 2.8% 挂车及半挂车或其他非机械驱挂车及半挂车或其他非机械驱动车辆的零件动车辆的

70、零件 1.2 67.9% 0.3% 挂车、半挂车挂车、半挂车 0.7 17.3 0.2% 合计合计 388.2 6.8% 100% 资料来源：中国汽车工业年鉴、华创证券 大部分车型供应安全估计能维持到大部分车型供应安全估计能维持到 5-6 月份月份， 风， 风险暴露程度豪华车险暴露程度豪华车合资高端合资高端合资中低端合资中低端自主。自主。 部分反应快速的车企在国内开始防疫时，就开始注意储备进口零部件。目前各车企进口件库存估计能保证 2-3 个月的生产（考虑部分在途进口件）。部分车型二级、三级供应安全也还在摸排中。目前爱信日本变速器工厂还没有公布停产信息，从丰田的情况看也是进入 4 月后才开始停

71、产大致 2 周，估计国内自主车企过去 1 个月也在加速储备爱信 AT。合资中高端车型总量不大，对行业总量影响有限，但风险暴露程度上，豪华车合资高端合资中低端自主。 3.3. 进口车影响较小进口车影响较小 进口车进口车/总需求占比小，渠道库存多，影响不大。总需求占比小，渠道库存多，影响不大。2019 年进口狭义乘用车 103 万辆，占国内总需求（国产批发-出口+海关进口）的 4.8%，占比不高。此外，进口车一般渠道库存较高，2019 年在 3.0-4.3 个月之间（合资一般在 1 个月、自主一般在 2 个月），因此海外停产 2-3 个月，对国内需求供应影响应该不大，可能会有一些结构性影响，也可能

72、会利好国产中高端车型的销售，但幅度应该也非常小。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 18 图表图表 23：近五年进口乘用车总量及内需占比（万辆，：近五年进口乘用车总量及内需占比（万辆，%） 资料来源：海关总署、中汽协、华创证券 图表图表 24：进口乘用车前五大品牌（万辆）：进口乘用车前五大品牌（万辆） 品牌品牌 2015 2016 2017 2018 2019 2019% 宝马宝马 16 17 17 15 15 14% 路虎路虎 10 8 9 11 14 14% 雷克萨斯雷克萨斯 4 6 7 11 13 13% 奔驰奔驰 12 12 9 12 12 11% 保时捷保时捷 7 7

73、 7 9 9 8% 其它其它 79 60 52 45 41 40% 资料来源：海关总署、华创证券 图表图表 25：进口车渠道库存深度（月）进口车渠道库存深度（月） 资料来源：国机汽车、华创证券 0%1%2%3%4%5%6%7% - 20 40 60 80 100 120 201720182019进口（万辆，左轴）进口占比（%，右轴） 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 19 4. 投资建议投资建议 预计预计 2 季度海外轻型车整体销量下滑季度海外轻型车整体销量下滑 3-4 成成，全年下滑，全年下滑 10%左右。左右。3 月初开始，欧洲、美国、日本汽车行业陆续

74、停摆，但当前也看到有车企计划在 4 月重启部分生产基地。我们估计海外车企、零部件供应商不会等到疫情完全可控后再复工，但可能会保持较低水平的产能利用率运行。预计 1-4Q20 海外轻型车销量增速分别为-18%、-32%、+2%、+8%，全年-10%左右。 海外疫情一共有海外疫情一共有 5 个路径影响国内汽车行业个路径影响国内汽车行业，其中，其中零部件出口、国内经济进而需求是最主要的影响。零部件出口、国内经济进而需求是最主要的影响。 零部件：零部件： 1） 影响出口和海外经营：海外停产、需求下降； 2） 改变竞争格局：中国供应商配套比例有希望借此提升。 乘用车：乘用车： 3） 影响销量：出口经济受

75、影响，削弱国内消费力和意愿； 4） 影响部分车型零部件供应：维持到 5-6 月份，预计风险暴露程度豪华车合资高端合资中低端自主； 5） 影响进口车供给：全局影响相对较小。 预计预计零部件海外业务零部件海外业务 1Q20 正贡献、正贡献、2Q20 负贡献。负贡献。180 家 A 股零部件公司中，80 家海外营收占到其总营收的 20%以上，27 家占 50%以上。按我们测算，1Q20 海外营收占比每升 10PP 提振营收增速 2.0PP，2Q20 每降 10PP 提振营收增速 1.5PP，1-2Q20 留给全年的负面影响在 10PP 以内不等。 考虑海外疫情考虑海外疫情对消费的影响对消费的影响，将

76、国内将国内 2020 年狭义乘用车增速预期下调年狭义乘用车增速预期下调 2.8PP。2019 年国内经济出口和进口依存度分别 17%、14%，外贸直接和间接带动就业人数 1.8 亿，占全国就业总数 20%以上，海外疫情会直接影响出口经济，进而影响国内消费能力、收入预期和消费意愿。按中性预期，我们将全年国内狭义乘用车批发预期增速下调了 2.8PP至-4.5%，其中 2-3Q20 分别下调 7PP 和 5PP 至 0%、+8%。 投资建议：投资建议：国内外疫情影响是潜在风险点，目前我们认为只要海外不发生系统性风险，海外行业 3 季度可以从 2 季度的坑中爬出来，但预计全年无法完全补回。零部件短期受

77、冲击，但对优秀公司反而是机遇；整车销量增速有所下调，但 2-3Q20 增速仍有望转正（积压需求、补库存（1Q20 没补）、自然恢复等）。近期板块股价调整幅度远大于基本面调整幅度，估值重新回到底部，具备中期性价比。推荐低估值乘用车：长安汽车（产品周期强），上汽集团（龙头低估值），港股吉利汽车、长城汽车；传统零部件推荐：华域汽车（龙头低估值），豪能股份（小市值黑马）；弹性零部件推荐特斯拉产业链，市场风险偏好改善下弹性更灵敏：拓普集团（特斯拉单车价值量高），建议关注银轮股份。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 20 5. 风险提示风险提示 海外疫情持续时间长于预期、中美贸易谈判反复、

78、2020 年宏观经济低于预期、全球汽车需求低于预期等。 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 21 汽车组团队介绍汽车组团队介绍 组长、高级分析师：张程航组长、高级分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 杜博雅 高级销售经理 张菲菲 高级销售经理 侯春钰 销售经理

79、 侯斌 销售经理 过云龙 销售经理 刘懿 销售经理 达娜 销售助理 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 罗颖茵 高级销售经理 段佳音 高级销售经理 朱研 销售经理 包青青 销售助理 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 潘亚琪 高级销售经理

80、 张佳妮 高级销售经理 何逸云 销售经理 柯任 销售经理 蒋瑜 销售经理 沈颖 销售经理 吴俊 销售经理 董昕竹 销售经理 汪子阳 销售经理 施嘉玮 销售经理 汽车汽车行业跟踪报告行业跟踪报告 ）1210 号 22 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300) 公司投资评级说明：

81、公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。 行业投资评级说明：行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：

82、 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断； 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成本公

83、司对具体证券买卖的出价或询价。 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不

84、得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场， 请您务必对盈亏风险有清醒的认识， 认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险， 投资需谨慎。 华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真： 会议室： 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 邮编：518034 传真： 会议室： 地址：上海浦东银城中路 200 号 中银大厦 3402 室 邮编：200120 传真： 会议室：