1、 行业专题行业专题报告报告 请务必请务必阅读正阅读正文之后的文之后的声明声明 渤海证券股渤海证券股份有限公司具份有限公司具备证券投资咨询业务资格备证券投资咨询业务资格 1 of 36 需求需求重构重构供给有序供给有序，稀土稀土行业行业乘风而起乘风而起 稀土稀土行业行业专题专题报告报告 专题研究小组成专题研究小组成员员： 袁艺博、张珂 2022 年 6 月 29 日 投资要点：投资要点： 纵观全球，我国稀土纵观全球，我国稀土资源资源量、质、技三冠量、质、技三冠 稀土储量上，我国占全球比重 36.7%，远超其他国家。稀土产量上，我国占全球稀土总产量的 60.0%，居全球第一。资源禀赋上，我国资源优

2、于全球，表现为稀土矿种和元素齐全，其中北方轻稀土矿储量大，易规模化开采具备成本优势，南方中重稀土矿储量大放射性低，易开采且经济效益好，战略意义重大。冶炼分离技术上，我国冶炼分离工艺领先全球，冶炼分离产量占全球比例约 90%。 供给格局优化供给格局优化，我国或构筑全球我国或构筑全球稀土稀土定价权定价权 整体上我国稀土供给量由政策指标决定，通过削减采矿权+打黑+收储规范供给，持续优化行业格局，未来我国稀土供给有望保持合理有序的增长。而海外新建矿山尚处开发初期，增量有限。通过复盘四大铁矿企建立铁矿石定价体系的历程，我们认为当前我国稀土矿企已满足资源+产量+成本的方面的优势条件，我国稀土企业有望模仿四

3、大铁矿企业建立铁矿定价权的路径，在全球范围内建立稀土定价权。 需求重需求重构供给构供给缺口持续，缺口持续，逻辑逻辑改变下改变下看好价格高位持续看好价格高位持续性性 我们判断氧化镨钕 2022-2025 年将处于持续供不应求状态。相较过去脉冲式的涨价行情，我们认为本轮稀土涨价的逻辑发生改变，看好价格高位的持续性：过去稀土收储、打黑等并没有从根本上改变稀土的供需关系，稀土价格上涨的炒作成分占比较大，故价格在约一年内出现较大回落后低位震荡，呈现出事件驱动型的脉冲式涨价特征。而新一轮稀土涨价持续时长明显超过以往，同时未出现明显回调，其逻辑在于稀土需求端重构下改变供需关系从而支撑价格。未来供给端有序增长

4、，而需求端在新能源拉动下开始爆发，看好稀土价格中枢处于高位的持续性。 投资策略及推荐投资策略及推荐标的标的 （1）从矿企角度看，稀土供给端井然有序，需求端重构，氧化镨钕供需或长期存在缺口，看好稀土价格处于高位的持续性，建议关注稀土矿短缺背景下的上游公司北方稀土北方稀土（600111） 、五矿稀土、五矿稀土（000831） 、盛和资源、盛和资源（600392） 。（2）从磁材企业角度看，高端钕铁硼需求快速增长，高性能钕铁硼材料加工环节在稀土产业链中具有较高的附加值，具备核心技术、成本控制优势的龙头企业可凭借扩产抢占市场份额，保证业绩增长，建议关注高端钕铁硼供应商金力永磁金力永磁（300748）

5、。 风险风险提示提示 国内稀土配额提升超预期风险、下游需求不及预期风险、疫情蔓延超预期风险 行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告告 专专题题报报告告 专题研究小组专题研究小组 证券证券分析师分析师 袁艺博 SAC No: S02 研究助研究助理理 张珂 SAC No： S13 子行业子行业评级评级 小金属 看好 重点品种推荐重点品种推荐 北方稀土 增持 五矿稀土 增持 盛和资源 增持 金力永磁 增持 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 2 of 36 目 录 1.稀土：新材料“宝库

6、”，应用前景广阔 . 5 2.供给：中国垄断供给，有望构筑定价权 . 7 2.1 纵观全球，我国稀土量、质、技三冠 . 7 2.1 国内供给：限量+打黑+整合重塑供给端 . 10 2.2 海外供给：增量有限，中国积极布局海外矿 . 13 2.3 我国有望掌控全球稀土定价权 . 16 2.4 供给预测：供给或维持有序增长 . 18 3.需求：新能源下需求重构快速增长 . 18 3.1 新能源汽车将是核心消费驱动力 . 19 3.2 全球风电装机潮带动需求 . 21 3.3 新能效标准下变频空调加速渗透 . 23 3.4 稀土永磁是节能电梯核心材料 . 24 3.5 消电带动稀土需求稳步增长 .

7、25 3.6 EPS 带动高端钕铁硼需求 . 26 3.7 永磁电机是工业机器人关键部件 . 27 3.7 政策推动稀土永磁电机渗透 . 28 4.高端需求爆发，供应缺口持续. 29 4.1 供需平衡表 . 29 4.2 价格复盘及未来价格走势 . 29 5.投资策略及推荐标的 . 31 5.1 投资策略 . 31 5.2 推荐标的 . 31 6.风险提示 . 35 lZjWqVeYcVdYuZuWqV8OaOaQpNrRoMnPjMrRtMfQrRrQ7NnMmMvPmPuNNZoPsO 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 3 of 36 图 目 录

8、图图 1 1：稀土产业链：稀土产业链 . 6 图图 2 2：稀土不同应用领域消费量和消费价值：稀土不同应用领域消费量和消费价值 . 7 图图 3 3：全球稀土资源储量（万吨）：全球稀土资源储量（万吨） . 7 图图 4 4：全球各国稀土资源储量占比：全球各国稀土资源储量占比 . 7 图图 5 5：全球锂资源供给（万吨）：全球锂资源供给（万吨） . 8 图图 6 6：全球各国稀土供给量占比：全球各国稀土供给量占比 . 8 图图 7 7：世界主要稀土矿山（横轴为矿石储量（万吨） ，纵轴为品位（：世界主要稀土矿山（横轴为矿石储量（万吨） ，纵轴为品位（% %） ，气泡大小为金属量） ，气泡大小为金属

9、量(REO(REO，万吨，万吨) )） . 8 图图 8 8：全球稀土冶炼分离产品产量占比全球稀土冶炼分离产品产量占比 . 10 图图 9 9：中国稀土冶炼分离产能利用率：中国稀土冶炼分离产能利用率 . 10 图图 1010：我国稀土开采指标：我国稀土开采指标( (万吨万吨) )及增速（及增速（% %） . 10 图图 1111：我国稀土冶炼分离指标：我国稀土冶炼分离指标( (吨吨) ) . 10 图图 1212：我国各企业稀土开采指标占比（：我国各企业稀土开采指标占比（% %） . 13 图图 1313：我国各企业稀土冶炼分离指标占比：我国各企业稀土冶炼分离指标占比(%)(%) . 13 图

10、图 1414：20212021 年海外各国稀土矿产量（吨）年海外各国稀土矿产量（吨） . 13 图图 1515：20212021 年海外各国稀土矿产量占比（年海外各国稀土矿产量占比（% %） . 13 图图 1616：我国对缅甸碳酸稀土进口量（吨）：我国对缅甸碳酸稀土进口量（吨） . 14 图图 1717：2 2021021 年澳洲和巴西占全球铁矿石储量占比年澳洲和巴西占全球铁矿石储量占比(%)(%) . 17 图图 1818：20212021 年中国占全球稀土矿储量占比年中国占全球稀土矿储量占比(%)(%) . 17 图图 1919：20212021 年四大铁矿企占全球铁矿石产量占比年四大铁

11、矿企占全球铁矿石产量占比(%)(%) . 17 图图 2020：20212021 年中国六大稀土企业占全球稀土矿产量占比年中国六大稀土企业占全球稀土矿产量占比(%)(%) . 17 图图 2121：20212021 年全球钢企粗钢产量集中度年全球钢企粗钢产量集中度(%(%) ) . 17 图图 2222：20212021 年中国烧结钕铁硼企业产量集中度年中国烧结钕铁硼企业产量集中度(%)(%) . 17 图图 2323：20202020 年全球高端钕铁硼下游需求占比（年全球高端钕铁硼下游需求占比（% %） . 19 图图 2424：20202020 年钕铁硼高端与中低端产品占比年钕铁硼高端与中

12、低端产品占比(%)(%) . 19 图图 2525：20192019 年新能源车用永磁同步电机装机占比（年新能源车用永磁同步电机装机占比（% %） . 19 图图 2626：永磁同步电机成本构成（：永磁同步电机成本构成（% %） . 19 图图 2727：中国新能源车分乘用与商用车销量（万辆）：中国新能源车分乘用与商用车销量（万辆） . 20 图图 2828：历年新能源车型新上市数量（个）：历年新能源车型新上市数量（个） . 20 图图 2929：我国变频空调渗透率（：我国变频空调渗透率（% %） . 23 图图 3030：中国空调产量占全球比例（：中国空调产量占全球比例（% %） . 23

13、图图 3131：我国电梯产量（万台）：我国电梯产量（万台） . 24 图图 3232：全球电梯保有量（万台）：全球电梯保有量（万台） . 24 图图 3333：全球智能手机出货量（千部）：全球智能手机出货量（千部） . 25 图图 3434：全球平板和笔记本电脑出货量（百万台）：全球平板和笔记本电脑出货量（百万台） . 25 图图 3535：EPSEPS 系统结构图系统结构图 . 26 图图 3636：永磁伺服电机结构图：永磁伺服电机结构图 . 27 图图 3737：代表性稀土氧化物价格复盘（万元：代表性稀土氧化物价格复盘（万元/ /吨）吨） . 30 图图 3838：稀土下游需求占比预测：稀

14、土下游需求占比预测 . 31 图图 3939：北方稀土稀土矿采购价与市场价对比：北方稀土稀土矿采购价与市场价对比 . 32 图图 4040：北方稀土采矿指标（吨）及占全国比例：北方稀土采矿指标（吨）及占全国比例 . 32 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 4 of 36 图图 4141：北方稀土冶炼分离指标（吨）及占全国比例：北方稀土冶炼分离指标（吨）及占全国比例 . 32 图图 4242：五矿稀土分产品营收（亿元）五矿稀土分产品营收（亿元） . 33 图图 4343：五矿稀土归母净利（亿元）及同比：五矿稀土归母净利（亿元）及同比 . 33 图图 44

15、44：盛和资源营收（亿元）及同比：盛和资源营收（亿元）及同比 . 33 图图 4545：盛和资源归母净利（亿元）及同比：盛和资源归母净利（亿元）及同比 . 33 图图 4646：金力永磁营收（亿元）及同比：金力永磁营收（亿元）及同比 . 34 图图 4747：金力永磁归母净利（亿元）及同比：金力永磁归母净利（亿元）及同比 . 34 表 目 录 表表 1 1：稀土元素的类别和主要用途：稀土元素的类别和主要用途 . 5 表表 2 2：主要稀土矿概况：主要稀土矿概况 . 5 表表 3 3：我国稀土主要相关政策：我国稀土主要相关政策 . 11 表表 4 4：我国六大稀土矿企概况：我国六大稀土矿企概况

16、. 12 表表 5 5：Mount WeldMount Weld 矿山概况矿山概况 . 14 表表 6 6：M Mountountain Passain Pass 矿山概况矿山概况 . 14 表表 7 7：其他海外稀土矿概况梳理：其他海外稀土矿概况梳理 . 15 表表 8 8：全球稀土矿及氧化镨钕供给预测（吨）：全球稀土矿及氧化镨钕供给预测（吨） . 18 表表 9 9：主：主要新能源汽车支持政策要新能源汽车支持政策 . 20 表表 1010：主流车企超高压快动发布时间规划：主流车企超高压快动发布时间规划 . 21 表表 1111：新能源汽车对氧化镨钕消费量预测（吨）：新能源汽车对氧化镨钕消费

17、量预测（吨） . 21 表表 1212：三种风力发电机对比：三种风力发电机对比 . 21 表表 1313：风力发电机对氧化镨钕消费量预测（吨）：风力发电机对氧化镨钕消费量预测（吨） . 22 表表 1414：变频空调对氧化镨钕消费量预测（吨）：变频空调对氧化镨钕消费量预测（吨） . 23 表表 1515：节能电梯对氧化镨钕消费量预测（吨）：节能电梯对氧化镨钕消费量预测（吨） . 24 表表 1616：消费电子领域对氧化镨钕消费量预测（吨）：消费电子领域对氧化镨钕消费量预测（吨） . 25 表表 1717：传统汽车领域对氧化镨钕消费量预测（吨）：传统汽车领域对氧化镨钕消费量预测（吨） . 26

18、表表 1818：工业机器人对氧化镨钕消费量预测（吨）：工业机器人对氧化镨钕消费量预测（吨） . 27 表表 1919： 电机能效提升计划（： 电机能效提升计划（20212021- -20232023 年） 主要目标及内容年） 主要目标及内容 . 28 表表 2020：工业电机对氧化镨钕消费量预测（吨）：工业电机对氧化镨钕消费量预测（吨） . 28 表表 2121：全球氧化镨钕供需预测表（吨）：全球氧化镨钕供需预测表（吨） . 29 表表 2222：金力永磁项目规划：金力永磁项目规划 . 35 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 5 of 36 1.稀土：

19、稀土：新材料新材料“宝库宝库” ，应用应用前景广前景广阔阔 稀土稀土被称为被称为现代现代工业工业维生素维生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分为轻稀土、重稀土两大类，其中镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕 7 种为轻稀土，钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇 10 种则为重稀土。轻稀土应用广泛、商业价值突出、用量相对更大，而重稀土则相对更稀缺、可替代性小、价格更昂贵。 表表 1 1：稀土元素的类别和主要用稀土元素的类别和主要用途途 分类分类 元素元素 主要用途主要用途 轻稀土 镧 炼油厂用高折射率耐碱玻璃、火石、储氢材料、电极、照相机镜头、催化裂化催化剂 铈 化学氧化剂、抛光粉、玻璃和陶瓷

20、着色、自洁炉催化剂、炼油厂用催化裂化催化剂、打火机用铁铈火石 镨 稀土磁体、激光、碳弧照明芯材、玻璃搪瓷着色剂、焊接护目镜的钕玻璃添加剂 钕 稀土磁体、激光、玻璃和陶瓷的紫罗兰色着色剂、钕玻璃、陶瓷电容器 钷 核电池、发光涂料 钐 稀土磁体、激光、中子俘获器、脉泽器、核反应堆控制棒 铕 红色和蓝色荧光粉、激光、水银蒸气灯、荧光灯、核磁共振弛豫剂 重稀土 钆 高折射率玻璃或石榴石、激光、X 射线管、计算机存储器、中子捕获、磁共振成像对比剂、核磁共振弛豫剂、磁致伸缩合金 铽 钕基磁体、绿色荧光粉、激光、荧光灯(作为白光三带荧光粉涂层的一部分)、特芬诺-D 等磁致伸缩合金、海军声纳系统、燃料电池稳定

21、器中的添加剂 镝 钕基磁体、激光、特芬诺-D 等磁致伸缩合金、硬盘驱动器中的添加剂 钬 激光光学分光度计的波长校准、磁铁 铒 红外激光、钒钢、光纤 铥 便携式 x 光机、金属卤化物灯、激光 镱 红外激光、化学还原剂、诱饵照明弹、不锈钢、应力计、核医学、地震监测 镥 PET 扫描探测器、高折射率玻璃、荧光粉用钽酸镧基质、炼油厂用催化剂、发光二极管灯泡 钪 航空航天用轻质铝钪合金、金属卤化物灯和汞蒸气灯中的添加剂、炼油厂的放射性示踪剂 钇 激光、荧光粉、高温超导体、钇稳定氧化锆、微波滤波器、钢铁添加剂、癌症治疗 资料来源：亚洲金属网、渤海证券 稀土稀土矿物种类繁多但可用于矿物种类繁多但可用于生产生

22、产稀土稀土的的较少。较少。稀土元素在地壳中主要以矿物形式存在，目前已经发现的稀土矿物在 250 种以上，但能够用于生产稀土的工业矿物较少，主要有独居石、氟碳铈矿、磷钇矿和风化壳淋积型稀土矿。其中氟碳铈矿、独居石矿为岩矿型稀土矿，轻稀土含量高；风化壳淋积型矿为离子型稀土矿，重稀土含量要明显高于岩矿型稀土矿；磷钇矿是除离子吸附型矿石以外，重稀土资源最主要的可利用工业矿物。 表表 2 2：主要稀土矿主要稀土矿概况概况 稀土矿稀土矿名称名称 主要成分主要成分 主要主要分布分布 主要用途主要用途 独居石 稀土氧化物含量可达50-68，类质同象主要产在稀有金属碳酸岩、花岗岩、云霞正长岩、云英岩、石英岩、混

23、合岩及风化提取铈、镧、钍的主要矿物原料，独居石矿石中一般含有放射性的钍元 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 6 of 36 混入物有 Y、Th、Ca。 壳与砂矿中。主要分布在澳大利亚沿海、巴西以及印度等沿海。 素，对环境有害，因此近些年产量呈下降趋势。 氟碳铈矿 稀土氧化物含量约75%，其机械混入物主要有 Si02、 Ah03、 Pz05。 主要产于花岗岩及花岗伟晶岩， 稀有金属碳酸岩，花岗正长岩有关的石英脉，石英一铁锰碳酸盐岩脉以及砂矿中。 主要分布在内蒙古包头、 四川凉山冕宁、 山东微山。 提取铈族稀土元素的重要矿物原料，矿石具有玻璃光泽，性脆，有

24、时具放射性，呈弱磁性。 磷钇矿 成分主要为三氧化二钇 614，同时会有Yb、Er、Dy、Gd 等钇族稀土元素混入。 磷钇矿主要产于花岗岩和花岗伟晶岩中。国内产地有广东阳江县、海南琼海县、内蒙包头市，广西姑婆山、江西等。 磷钇矿是提取钇和钇族稀土的重要原料。 ，一般具有弱的放射性和多色性。 风化壳淋积型矿 稀土含量较低，经济价值大的重稀土元素含量高。 主要产于花岗岩、火山岩等，主要分布在中国赣南地区 是提取镝、铽稀土元素的重要矿物原料，开采工艺简单，是我国特有的宝贵稀土矿产资源。 资料来源： 世界稀土资源现状 、亚洲金属网、CNKI、渤海证券 稀土稀土永磁应用价值最高永磁应用价值最高。稀土产业链

25、包括： （1）上游原矿采选：将稀土原矿开采并经过处理后得到稀土精矿等； （2）中游冶炼分离：将稀土精矿通过火法或湿法冶金技术得到稀土氧化物、稀土金属等； （3）下游加工应用：除用于陶玻、冶金、石化等传统领域，也可用于永磁材料、储氢材料、催化剂等新材料领域，其中永磁材料是消费价值最高的领域。 图图 1 1：稀土稀土产业链产业链 资料来源：中商产业研究院、渤海证券整理 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 7 of 36 图图 2 2：稀土不同应用领域消费量和消费价值稀土不同应用领域消费量和消费价值 资料来源： 世界稀土产业格局变化与中国稀土产业面临的问题 、

26、渤海证券 2.供给供给：中国中国垄垄断断供给供给，有望构筑定价权有望构筑定价权 2.1 纵观全球，我国纵观全球，我国稀土稀土量量、质质、技技三冠三冠 稀土稀土储储量量上上，我我国国远超远超其他其他国家国家。据美国地质调查局（USGS）数据显示，全球稀土储量由 2015 年的 1.3 亿吨下降后一直维持在 1.2 亿吨，2021 年我国的稀土储量为 4400 万吨占比 36.67%，常年开采下占比有所降低但仍远超其他国家；其次为越南占比 18.33%、巴西储量占比 17.5%、俄罗斯储量占比 17.5%。全球前四国稀土储量之和占比高达 90.00%。 图图 3 3：全球全球稀土资源储量稀土资源储

27、量（万吨万吨） 图图 4 4：全球全球各国稀土资源各国稀土资源储量占比储量占比 资料来源：USGS、渤海证券 资料来源：USGS、渤海证券 稀土稀土产量产量上上，我国我国供应主体供应主体地位地位稳固稳固。全球稀土产量逐年上涨，2021 年产量为28 万吨，其中我国稀土产量达 16.80 万吨，占全球稀土总产量的 60.00%全球第一；位于第二的美国 2021 年产量达 4.30 万吨，占比 15.36%；其次的缅甸和澳 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 8 of 36 大利亚产量占比分别为 9.29%和 7.86%。前四大稀土生产国合计占比全球总产量的

28、 92.50%，中国的供应主体地位难以撼动。 图图 5 5：全球锂资全球锂资源源供供给给（万吨万吨） 图图 6 6：全球全球各国稀土各国稀土供给供给量占比量占比 资料来源：USGS、渤海证券 资料来源：USGS、渤海证券 资源资源禀赋上禀赋上，我国我国轻重稀土轻重稀土品种品种全全、品位品位高高且且易易开采开采。国内方面：我国稀土矿种和元素非常齐全，目前呈现出“北轻南重”的特点： （1）轻稀土：分布集中在包头白云鄂博和四川冕宁，其中白云鄂博矿占全国总储量 80%以上，矿区不大但储量世界第一易于规模化开采具备成本优势。 （2）重稀土：广泛分布于南方七省区（江西、广东、广西、福建、湖南、云南、浙江）

29、 ，离子型稀土矿具有储量大、分布广、放射性低、易开采、经济效益好、富含铽、镝等重稀土元素等特点，中重稀土占世界储量的 80%以上， 战略意义重大。 海外方面： 多数海外矿山品位不高，开发经济性逊于国内；且多为轻稀土矿，重稀土资源不多。 图图 7 7：世世界界主要稀土矿主要稀土矿山山（横轴为矿石储量（横轴为矿石储量（万吨万吨） ，纵轴为品位，纵轴为品位（% %） ，气泡大，气泡大小为小为金属量金属量( (REOREO，万吨万吨) )） 资料来源： 世界稀土资源现状 、公司公告、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 9 of 36 冶炼分离技术冶炼分

30、离技术上上，我国我国领先全球领先全球。由于稀土元素电子结构相近，化学性质极其相似，冶炼分离难度很高。我国凭借稀土资源优势，历经长年的技术迭代和经验积累，形成了领先全球的冶炼分离工艺： （1）混合型矿冶炼分离技术混合型矿冶炼分离技术 包头白云鄂博混合型稀土矿是世界上最大的稀土矿，其矿物组成复杂，包含的矿物种类有 160 多种主要稀土矿物为氟碳铈矿和独居石，选矿及冶炼分离都相对较困难。目前工业生产主要采用浓硫酸焙烧法和烧碱分解法，包头稀土冶炼厂生产采用的工艺为浓硫酸焙烧水浸中和除杂-P507 和 P204 溶剂萃取分离转型或碳酸氢铵沉淀盐酸溶解制备氯化稀土产品。 （2）氟碳铈矿冶炼分离氟碳铈矿冶炼

31、分离技术技术 单一氟碳铈矿是我国第二大稀土资源，特别是四川冕宁、山东微山氟碳铈矿是我国主要稀土资源产地。氟碳铈矿的矿物组成单一，尽管伴生石英、萤石、重晶石、方解石等脉石矿物，但较包头混合型矿相比冶炼分离要容易很多。冶炼分离氟碳铈矿主要有酸法、 碱法等湿法冶金技术以及电解法、 加碳氯化法等火法冶金技术。 （3）风化壳淋风化壳淋积型稀土积型稀土矿湿矿湿法冶金法冶金技术技术 我国风化壳淋积型稀土矿是含稀土的火山岩或花岗岩矿石经过多年的生物、物理化学风化，形成的稀土以离子态吸附于黏土矿物的稀土资源，又称离子吸附型稀土矿。风化壳淋积型稀土矿品位较低无法依靠传统重选、磁选等物理选矿工艺有效提取稀土。我国提

32、出了采用强电解质(NaCl、NH4Cl 等)进行离子交换直接浸取稀土的方法，发展出铵盐或镁盐浸出、草酸或碳酸氢铵沉淀、再经酸溶除杂、萃取分离提纯稀土的工艺。 我国垄断全球我国垄断全球冶炼分离产量冶炼分离产量。相较我国 60%的全球稀土矿产量占比，我国冶炼分离产量占比高达约 90%，先进工艺下我国对稀土冶炼分离环节形成垄断。中国以外的稀土冶炼分离主要是美国 MP Materials 稀土矿（产能约为 4.2 万吨）以及澳洲 Lynas Rare Earths 稀土矿（现产能 2.2 万吨，后续将扩建至约 3 万吨） 。目前中国稀土冶炼分离整体产能利用率较低在 50%-55%之间，也从侧面反映出上

33、游稀土矿的供应受限。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 10 of 36 图图 8 8：全球稀土冶炼分离产品产量全球稀土冶炼分离产品产量占比占比 图图 9 9：中国稀土冶炼分离产能利用率中国稀土冶炼分离产能利用率 资料来源：安泰科、渤海证券 资料来源：亚洲金属网、渤海证券 2.1 国内国内供给供给：限量限量+打黑打黑+整合整合重塑供给重塑供给端端 国家国家控制控制供给供给总量指标总量指标，未来有望有序增长未来有望有序增长。针对我国稀土行业恶性竞争、相互压价现象，自 2006 年起我国每年公布稀土开采总量和冶炼分离产能总量控制指标，实行配额制控制稀土产量

34、。稀土开采指标配额增幅很小，且增量主要集中在储量相对更丰富的轻稀土。2018-2021 年指标 CAGR 仅为 11.89%，其中轻稀土指标 CAGR 为 13.86%，中重稀土指标 CAGR 则仅为 0.16%。2021 年 3 月工信部表示中国稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格。未来国内稀土供给增量将主要由总量指标决定，考虑到稀土的战略重要性，以及国家对稀土卖出“稀”价的决心，未来我国稀土供给有望保持合理有序的增长，从而实现对稀土价格的管控。 图图 1010：我国稀土开采指标我国稀土开采指标( (万吨万吨) )及增速（及增速（% %） 图图 1111：我国稀土我国稀土冶炼分离冶炼

35、分离指标指标( (吨吨) ) 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 配套政策配套政策强化供给约束强化供给约束。 我国主要通过削减采矿权+打黑+收储强化供给约束：（1）削减采矿权证：针对稀土开采乱象，国土资源部 2012 年公布的新稀土采矿权名 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 11 of 36 单将采矿权证由 113 张削减至 67 张； （2）打黑：针对偷采、超采导致的供给严重过剩、 价格低迷和资源浪费， 2017 年我国成立整顿稀土行业秩序专家组加大打黑力度，2018 年发布文件将打黑常态化、制度化并形成了

36、联合督查制度，2021年建立稀土产品追溯信息系统，明确非法开采、分离冶炼、购买销售稀土产品处罚措施等，黑稀土在强力监管下得到控制； （3）收储：鉴于稀土的战略地位，我国将稀土收储纳入制度化安排形成国家战略储备，2011-2017 年共进行了 3 轮商储和 5 轮国储。 表表 3 3：我国我国稀土主要相关政策稀土主要相关政策 时间时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2011 年 5 月 国务院 国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见 建立起规范有序的稀土资源开发、冶炼分离和市场流通秩序;基本形成以大型企业为主导的稀土行业格局， 南方离子型稀土行业排名前三位的企业集团

37、产业集中度达到 80%以上;初步建立统一、规范、高效的稀土行业管理体系，促进稀土行业持续健康发展。 2011 年 7 月 工信部 关于开展全国稀土生产秩序专项整治行动的通知 通过专项整治，对稀土矿山和冶炼分离企业无计划、超计划生产，收购和销售非法开采的稀土矿产品等违法违规行为依法进行查处，维护正常的生产和流通秩序，促进稀土行业持续健康发展。 2011 年 11 月 工信部 关于开展稀土专项整治行动联合检查的通知 联合 20 部门开展稀土专项整治行动联合检查 2012 年 6 月 工信部 稀土指令性生产计划管理暂行办法 提出下一年度稀土开采、生产和出口计划。明确了稀土矿产品生产企业申请计划应具备

38、的条件，企业未获得计划指标，不得从事稀土矿产品和稀土冶炼分离产品的生产。 2012 年 10 月 工信部 工业和信息化部办公厅关于核查整顿稀土违法违规行为的通知 要求有关省（区）组织开展稀土违法违规行为核查整顿工作。 2013 年 8 月 工信部 关于组织开展打击稀土开采、 生产、 流通环节违法违规行为专项行动的函 经稀金属部际协调机制成员单位研究， 决定自 2013 年 8 月 15 日至11 月 15 日开展打击稀土开采、生产、流通环节违法违规行为专项行动。本次专项行动的责任主体为稀土生产地地方人民政府。 2014 年 9 月 工信部等八部委 关于组织开展打击稀土违法违规行为专项行动的函

39、自 2014 年 10 月 10 日至 2015 年 3 月 31 日开展全国打击稀土违法违规行为专项行动 2014 年 12 月 商务部 2015 年出口许可证管理货物目录 自2015年1月1日起取消稀土出口配额管理， 并保留出口税至2015年 5 月 2 日。 2015 年 10 月 工信部 关于整顿以 “资源综合利用” 为名加工稀土矿产品违法违规行为的通知 于 11 月至 12 月核查整顿稀土资源综合利用企业 2016 年 11 月 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 促进特资源新材料可持续发展，推动稀土等特资源高质化利用，加强专用工艺和技术研发；打造具国际竞争力的轨道交通装备

40、产业链，形成中国标准新型高速动车组，节能型永磁电机驱动高速列车等产品系列。 2017 年 6 月 工信部稀- 工信部稀土办成立了由技术、财务、法律等方面专家组成的整顿稀 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 12 of 36 土办 土行业秩序专家组。 2018 年 12 月 工信部等八部门 关于持续加强稀土行业秩序整顿的通知 切实落实集团管控责任和地方监管责任，实现稀土开采、生产、流通以及进出口秩序规范有序，对私挖盗采，加工非法稀土矿产品等扰乱行业秩序的突出问题，加大查处、惩戒力度。 2020 年 1 月 商务部海关总署 关于推进矿产资源管理改革若干事项的

41、意见（试行） 严格控制协议出让，稀土、放射性矿产勘查开采项目或国务院批准的重点建设项目。 2020 年 4 月 工信部 稀土行业复工复产相关支持政策汇编 请各稀土企业积极与中国有色金属工业协会、 中国稀土行业协会对接，获取相关政策信息，准确把握申报要求，争取政策支持，促进稀土产业链顺畅运行，共同推动行业平稳健康发展。 2020 年 12 月 工信部 稀土行业标准 19 项 规范了关于稀土行业中高纯金属镱、六硼化镧等 19 项标准 2021 年 1 月 工信部 稀土管理条例 （征求意见稿） 规范稀土行业管理，保障稀土资源的合理开发利用，促进稀土行业持续健康发展，保护生态环境和资源安全。 资料来源

42、：各政府部门官网、渤海证券 六六企企主导主导供给供给，格局格局有望进一步有望进一步优化优化。稀土企业间的恶性竞争导致互相压价，同时丧失对下游的议价权。2016 年我国确定了以北方稀土、南方稀土、中铝公司、广东稀土、 五矿稀土和厦门钨业六大国企为主导的行业竞争格局。 2021 年底我国宣布成立以中铝公司、五矿稀土、赣州稀土三大稀土集团为主体的“中国稀土集团” ， 并同时引入中国钢研科技集团有限公司， 有研科技集团有限公司两家稀土科研技术研发企业，以实现稀土资源优势互补、稀土产业发展协同，保证我国管控分散的中重稀土供给，我国供给格局有望进一步优化。 表表 4 4：我国六大稀土矿企概况我国六大稀土矿

43、企概况 集团名称集团名称 旗下公司旗下公司 覆盖区域覆盖区域 资资源源类类类型类型 中国稀土集团 中国五矿集团 五矿稀土 湖南、广东、福建、广西、江西、四川、山东 轻重稀土 中国铝业集团 中国铝业 （未上市） 南方稀土集团 赣州稀土 （未上市） 北方稀土 北方稀土 内蒙古、甘肃 轻稀土 厦门钨业 厦门钨业 福建 重稀土 广东稀土 广晟有色 广东 重稀土 资料来源：各公司官网、渤海证券 北方稀土北方稀土/中国中国稀稀土集团土集团分别分别掌控轻掌控轻/重稀土重稀土资源资源。开采指标中北方稀土、中国稀土集团占比最大，合计达到总指标的 90%以上。北方稀土重点覆盖内蒙古自治区的稀土资源，主要产品以轻稀

44、土为主；中国稀土集团、厦门钨业以及广东稀土，重点覆盖江西、湖南、广东、福建、云南、广西、江苏、山东、四川等地的稀土资源与企业，主要产品以重稀土为主。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 13 of 36 图图 1212：我国我国各企业各企业稀稀土土开采指标开采指标占比占比（% %） 图图 1313：我国我国各各企企业业稀土稀土冶炼分离冶炼分离指标指标占比占比( (% %) ) 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 2.2 海外海外供给：供给：增量有限增量有限，中国积极布局海外矿中国积极布局海外矿 海外稀土供给主要

45、来自：澳大利亚 Lynas、美国 Mountain Pass、缅甸稀土矿，现阶段其他海外矿山的供给量非常有限。 图图 1414：2 2021021 年年海外各国海外各国稀土矿稀土矿产量产量（吨吨） 图图 1515：20212021 年海外各国稀土矿产量年海外各国稀土矿产量占比占比（% %） 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 澳大利亚澳大利亚 Lynas 短期增量短期增量有限有限。 澳大利亚 Lynas 公司拥有 Mount Weld 矿山是澳洲主要稀土矿，矿石储量约 1890 万吨，平均品位 8.3%，REO 储量 157 万吨，现年产能 2.5

46、万吨 REO/年。同时澳洲 Lynas 是少数拥有冶炼分离产能的海外公司之一，年产能达 2.2 万吨。2021 年 9 月宣布“Kalgoorlie”生产线建设项目，在升级马来西亚加工厂区的基础上，在澳洲西部设立一处新稀土加工工厂，预计于 2023 年年底竣工，届时将具有约 3 万吨/年的设计产能。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 14 of 36 表表 5 5：Mount WeldMount Weld 矿矿山山概况概况 矿石储量矿石储量 稀土矿（稀土矿（万吨万吨） TERO（%） REO 含量（含量（万万吨吨） 证实 1390 8.6 120 推测

47、 500 7.4 37 合计 1890 8.3 157 资料来源：公司官网、渤海证券 美国美国 Mountain Pass 基本满产基本满产，我国企业我国企业参股参股包销包销。 Mountain Pass 是美国最大的在产矿山， 矿石储量为 2733 万吨， 平均品位约 6.34%， REO 储量为 183 万吨。矿山设计产能为 4 万吨 REO，此前一直处于停产，2017 年 7 月 MP Materials 收购 Mountain Pass 并在 2018 年复产，2020 年产能爬坡达到基本满产，短期无扩产规划。盛和资源基于全球化布局角度参股 MP Materials，间接持有其约 8%

48、的股份，MP Materials 不具备稀土加工的能力，其稀土产品直接包销给盛和资源，我们认为在冶炼分离能力的加持下，未来我国企业有望通过布局海外稀土资源巩固资源端优势。 表表 6 6：MountaMountain Passin Pass 矿山矿山概况概况 矿石储量矿石储量 稀土矿（稀土矿（万吨万吨） TERO（%） REO 含量（含量（万万吨吨） 证实 5 9.45 1 推测 2729 6.33 183 合计 2733 6.34 183 资料来源：公司官网、渤海证券 缅甸缅甸短期短期供给受限供给受限。缅甸的稀土矿是我国重要的中重稀土来源补充，近年来从缅甸方向进口稀土矿持续减少，2019 年缅

49、甸多次封关导致进口量减半，2020 年和2021 年疫情、传统雨季（5-10 月） 、滥开滥采矿点品位下降、政治不稳定等因素导致缅甸混合碳酸稀土进口量再减。考虑到在缅甸稀土矿石的品位的下降，缅甸国内政治的不稳定以及疫情的影响，短期内缅甸供给受限。 图图 1616：我国对我国对缅甸碳酸稀土进口量缅甸碳酸稀土进口量（吨吨） 资料来源：海关总署、我的有色网、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 15 of 36 海外其他新建矿山海外其他新建矿山尚处尚处开发开发初期，初期，短期短期难有难有增量增量。其他海外项目多数处于经济评估（PEA）和可行报告（PFS

50、、DFS）阶段，可行性研究结束后，之后的矿山设计建设阶段可能需要 2 年左右，但受环保、资本开支、政策等不确定性因素影响或有延缓。建成后矿山生产阶段可能需要 2-3 年，投产进度可能不及预期，投产后还要经历产能爬坡期，短期内海外矿山难有新增量。 表表 7 7：其他其他海外海外稀稀土矿概况梳理土矿概况梳理 项目项目 国家国家 所属公司所属公司 项目项目进度进度 拟拟投产时间投产时间 矿石矿石量量（万吨万吨） 品品位位（%） REO(万吨万吨) Yangibana 澳大利亚 Hastings DFS 2023 2167 1.17 25.36 Nolans Bore 澳大利亚 Arafura DFS

51、 - 5600 2.60 145.6 Browns Range 澳大利亚 Northern Minerals DFS - 924 0.67 6.19 Ngualla 坦桑尼亚 Peak Resources BFS - 2130 4.75 101 Lofdal 马维拉 Namibia Critica PEA 2022 616 0.27-0.32 1.82 Longonjo 安哥拉 Pensana Rare Earth BFS 2022 31300 1.43 447 Round Top 美国 Texas Mineral Resources PEA 2022 - 634（ppm） 51.9 Boka

52、n Mountain 美国 Ucore PEA 2023 522.82 0.653 5482.25(ppm) Bear Lodge 美国 Rare Element Resource PFS - 1800 3.05 49.8 Nechalacho Project 加拿大 Avalon Rare Metals PFS 2025 9474 1.464 - Norra Karr 瑞典 Leading Edge Materials PEA 2023 11000 0.5 10.56 Kvanefjeld 格陵兰 岛 Greenland Minerals OFS - 101000 1.1 1114 资料来源

53、：各公司公告、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 16 of 36 2.3 我国有望掌控全球稀土定价权我国有望掌控全球稀土定价权 对比对比全球全球铁矿石定价体系，铁矿石定价体系，我我们们认为认为我国有望掌控全球稀土定价权我国有望掌控全球稀土定价权。 铁是世界上利用最广、用量最多的一种金属，铁矿石是生产钢铁的重要原材料。复盘四大矿企（澳大利亚力拓、必和必拓、FMG 以及巴西淡水河谷）建立全球铁矿石霸权的历程，我们发现掌控全球定价权至少需要满足三个条件： （1）拥有全球优质矿石资源是先天条件； （2）产量垄断叠加下游需求分散奠定纵向产业链议价权；

54、（3）生产成本优势奠定横向矿企竞争优势。我们认为当前中国稀土产业符合这些条件： 条件（条件（1） ：澳大利亚（28.33%） 、巴西（18.89%）合计占全球铁矿石储量比重47.22%，处领先地位，同时澳大利亚、巴西铁矿品位高、杂质少、经济价值高；我国资源同样优秀：轻重稀土品类齐全，储量世界第一，特别是中重稀土资源占全球 80%以上，且轻重稀土矿均满足品位高、经济价值高的特点。 条件条件（2） ：产量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 铁矿产量占全球 40.2%，而中国六大矿企占全球稀土矿产量比重 60.0%，更优于四大铁矿企业的产量垄断度；下游需求分散度上，铁矿石下游钢企 CR10 仅 2

55、6.95%，而稀土最大下游是稀土磁材钕铁硼，据弗若斯特沙利文的数据，2020 年我国钕铁硼产量占全球约90%， 2021 我国现有烧结钕铁硼生产企业约为 200 家， 85%企业年产量不到 1500吨，格局非常分散。 条件（条件（3） ：淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 不断通过提高主力矿山产量和提高科技应用水平降低生产成本， 以保持对全球其他铁矿石生产商的横向竞争能力；我国稀土企业也凭借着优质的资源禀赋、垄断性的生产规模、较低的环保成本保证了自身的成本优势， 2015 年中国稀土通过低价竞争使美国唯一稀土生产商美国钼业破产也从侧面印证了中国企业的低成本优势。 寡头垄断的市场特征使得寡头可通

56、过控制产量来达到影响价格的目的，在 2010年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先后放弃了铁矿石长协定价机制，导致全球开始采用更具金融属性的指数定价机制。考虑到当前我国稀土矿企已满足资源+产量+成本的基本优势条件，我们认为我国稀土企业有望模仿四大铁矿企业建立铁矿定价权的路径，在全球范围内建立稀土定价权。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 17 of 36 图图 1717：2 2021021 年年澳洲和巴西澳洲和巴西占全球占全球铁矿石储量铁矿石储量占比占比( (% %) ) 图图 1818：2 2021021 年年中国占中国占全球全球稀土稀土矿矿储量储量占比占

57、比( (% %) ) 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 资料来源：USGS、渤海证券 图图 1919：2 20 02121 年年四四大铁矿企大铁矿企占全球占全球铁矿石铁矿石产量产量占比占比( (% %) ) 图图 2020：2 2021021 年年中国中国六大稀土企业六大稀土企业占全球占全球稀土稀土矿矿产量产量占比占比( (% %) ) 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 资料来源：USGS、渤海证券 图图 2 21 1：2 202021 1 年年全球钢企粗钢全球钢企粗钢产量产量集中度集中度( (% %) ) 图图 2222：2 2021021 年年中国中国烧结烧结钕铁硼钕铁硼企业产

58、量集中度企业产量集中度( (% %) ) 资料来源：工业和信息化部网站、渤海证券 资料来源：中商情报网、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 18 of 36 2.4 供给供给预测预测：供给或供给或维持有序增长维持有序增长 永磁材料是稀土下游消费量最多、消费价值高且成长空间大的领域，稀土镨钕、镝、铽主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼，本文我们主要讨论氧化镨钕的供需。 我们假设： 国内方面， 2022-2025 年我国轻稀土开采指标增速在 15%-20%左右，中重稀土指标量增速约在 0.2%左右；海外方面，澳洲矿山增量主要来自于 Mount We

59、ld 的少量扩产，美国矿山已基本达到满产，缅甸受政治不稳定、品位下降等影响供应受限，其他海外矿山尚处开发初期增量有限。假设废料回收比例为 28%，基于不同资源镨钕配分情况，得到全球氧化镨钕供给预测。我们预计到 2025 年全球氧化镨钕供应量可达 107151 吨，2020-2025 年 CAGR 为11.35%。 表表 8 8：全球全球稀土矿及稀土矿及氧化镨钕供给预测氧化镨钕供给预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 镨钕配分镨钕配分 中国 北方稀土 73550 100350 130455 156546 186290 219822 20% 中国稀有稀土

60、有限公司 17050 17050 17369 17696 18029 18369 轻 16%/重 25% 五矿稀土 2010 2010 2015 2019 2024 2029 25% 南方稀土 41250 42450 43202 43969 44752 45552 轻 16%/重 25% 广东稀土 2700 2700 2700 2700 2700 2700 25% 厦门钨业 3440 3440 3440 3440 3440 3440 25% 中国氧化镨钕 26764 32206 38278 43568 49577 56332 - 海外 美国 6045 6332 6332 6332 6332 6

61、332 16% 澳洲 4200 4400 4610 4819 6034 6034 20% 缅甸 6261 5251 5251 5251 5251 5251 25% 其他国家 1800 2400 2600 2800 3000 3200 - 海外氧化镨钕 18306 18383 18792 19202 20617 20817 - 回收 17527 19673 22194 24411 27298 30002 - 总计 62597 70262 79265 87181 97492 107151 - YOY - 12.25% 12.81% 9.99% 11.83% 9.91% - 资料来源：工业和信息化部

62、网站、USGS、公司公告、渤海证券 3.需求需求：新能源新能源下下需需求求重构重构快速增长快速增长 稀土下游广泛，其中稀土永磁材料是需求最大、消费价值最高的领域，稀土镨钕主要用于制造第三代稀土永磁材料钕铁硼。 钕铁硼下游同样较为分散， 其中 2020年高性能钕铁硼占比约 45%，被广泛应用于新能源汽车、风电、节能环保等新兴产业中，新能源浪潮下成长空间巨大；中低端钕铁硼主要应用于箱包扣、门扣、 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 19 of 36 玩具、磁选等传统领域。 图图 2323：2 202020 0 年年全球全球高高端钕铁硼下游需求占比（端钕铁硼下

63、游需求占比（% %） 图图 2424：2 202020 0 年年钕铁硼高端与中低端产品占钕铁硼高端与中低端产品占比比( (% %) ) 资料来源：佛若斯特沙利文分析、渤海证券 资料来源：亚洲金属网、Wind、渤海证券 3.1 新能源汽车新能源汽车将是核心将是核心消费驱动力消费驱动力 高性能烧结钕铁硼高性能烧结钕铁硼是是稀土永磁稀土永磁电机的核心电机的核心材材料料。新能源汽车驱动电机是新能源汽车的核心部件，是纯电动车和燃料电池汽车唯一驱动部件，直接影响混合动力汽车的油耗指标、排放指标、动力性、经济性和稳定性。稀土永磁驱动电机因体积小、质量轻、功率密度大、可靠性高、调速精度高、响应速度快等优势而被

64、用作新能源汽车驱动电机，能有效降低新能源汽车的重量和提高其效率。永磁体（稀土磁钢）成本占永磁电机最大，为 30%左右。 图图 2525：20192019 年新能源车用永磁同步电机装机占比（年新能源车用永磁同步电机装机占比（% %） 图图 2626：永磁同步电机成本构成永磁同步电机成本构成（% %） 资料来源：GGII、渤海证券 资料来源：盖世汽车、渤海证券 国内外国内外发布政策推动发布政策推动新能源汽车发展新能源汽车发展。多国政策高度重视新能源车发展。国内：我国提出 2025 年我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的约 20%。国外：美国白宫提出到 2030 年新能源汽车销量占比达 5

65、0%，加大对新能源汽车 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 20 of 36 行业的支持；欧盟于提出于 2035 年开始在欧盟地区禁售燃油车，其中爱尔兰、瑞典、丹麦、荷兰的禁售燃油车时间将早于 2035 年。 表表 9 9：主要主要新新能源能源汽车支持政策汽车支持政策 区域区域 日期日期 主要内容主要内容 欧盟 2021/4 欧洲气候法 ：到 2030 年将温室气体净排放量在 1990 年水平上减少至少 55%。到 2050 年在全欧盟范围内实现碳中和， 到 2050 年之后实现负排放； 从 2030 年起， 汽车减排 55%， 货车减排 50%；从 2

66、035 年起汽车与货车均减排 100%。 欧盟 2021/7 Fit for 55 ： 新车和货车的排放量从 2030 年开始比 2021 年水平下降 55%， 2035 年实现汽车净零排放，同时规定各国政府加强车辆充电基础设施建设。 美国 2021/8 美国总统拜登签署了“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令，设定了美国到 2030 年无排放汽车销量达 50%的重大目标。 中国 2020/11 新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年)提出到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右； 力争经过 15 年的持续努力， 我国新能源汽车核心技术达到国际先进水

67、平，质量品牌具备较强的国际竞争力。 资料来源：盖世汽车、政府官网、汽车商业评论、新浪网、渤海证券 优质供给优质供给点燃点燃 C 端需求端需求。虽然 2020 年受疫情影响，新能源市场产品投放数量有所放缓，但随着疫情缓和以及车市利好信息不断，2021 年产品投放数量回升，2021 年全年新能源乘用车上市车型 396 个创近 5 年新高，优质新能源车产品获得市场认可，明星车型不断涌现，C 端需求打开新能源车需求天花板。 图图 2727：中国新能源车分乘用与商用车销量（万辆）中国新能源车分乘用与商用车销量（万辆） 图图 2828：历年新能源车型新上市数量（个）历年新能源车型新上市数量（个） 资料来源

68、：GGII、渤海证券 资料来源：大搜车智云、渤海证券 超高压快充超高压快充升级升级前夜，有望带动电车加速渗透。前夜，有望带动电车加速渗透。我们认为当前消费者一大痛点是充电慢的问题，需要提升充电效率来解决，而高压快充是行业提升充电效率的主流选择。从车企超高压技术进程上看，2022-2023 年将是 800V 超高压快充替代普通 400V 慢充的重要产业化节点。主流新能源车企的 800V 超高压快充产品基本于 2022-2023 年规划上市，逐步解决当前新能源汽车的充电慢的痛点，有望推动新能源汽车对燃油车的加速替代。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 21

69、 of 36 表表 1010：主流车企超高压快动发布时间主流车企超高压快动发布时间规划规划 车车企企 电压电压（V） 功率功率 （KW） 电流电流（A） 续航续航 量产时间量产时间 广汽埃安 800 480 600 充电 10 分钟续航 400 公里 2021 年底 AION V 搭载上市 起亚 800 - - 电量从 30%-80%仅需 14 分钟 2022 年 3 月海外开售 奥迪 800 270 - 充电10分钟实现3000公里续航 2022 年 3 月正式发布 现代 800 350 - - 2022 年 6 月全球发布 小鹏汽车 800 480 670 充电 5 分钟续航 200 公里

70、 G9 在 2022 年 Q3 交付 比亚迪 800 228 - 充电 5 分钟续航 150 公里 Ocean-X 预计 2022 年发布 长城 800 400 600 充电 10 分钟续航 800 公里 2022 年底发布长城沙龙机甲龙 理想汽车 800 400 600 - 2023 年纯电产品落地 零跑汽车 800 400 - 充电 5 分钟续航 200 公里以上 2024Q4 产品落地 华为 800 - - 15 分钟充满 80%电量 - 资料来源：JAMA、渤海证券 新能源汽车新能源汽车将将贡献贡献稀土稀土消费消费核心增量核心增量。假设新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼4.5kg，每辆插

71、电式混合动力汽车消耗 2.5kg。根据 EVTank 的预测，2025 年全球新能源汽车销量有望达到 2240 万辆， 我们预计 2025 年新能源汽车氧化镨钕的消费量 28126 吨，2020-2025 年 CAGR 达 46.05%。 表表 1111：新能源汽车新能源汽车对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源车销量（万辆） 331 670 906 1225 1657 2240 BEV 占比 68.1% 66.7% 66.0% 64.0% 63.6% 64.7% PHEV 占比 31.9% 33.3%

72、 34.0% 36.0% 36.4% 35.3% BEV 钕铁硼单车用量/kg 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 PHEV 钕铁硼单车用量/kg 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 钕铁硼需求（吨） 12825 25763 34709 46440 62663 85231 氧化镨钕需求（吨） 4232 8502 11454 15325 20679 28126 资料来源：EVTank、IEA、BNEF、DIGITIMES Research、渤海证券 3.2 全球全球风电风电装装机机潮潮带动需求带动需求 机组大型化机组大型化趋势明显趋势明显，半直驱或，半直驱或为为主流主流。

73、补贴退坡下给风电企业提出更高要求，提升效率是平价时代的大方向，而风电能效提升主要依靠风机大型化，提高发电量来摊薄风机发电成本。风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼。 现阶段来看， 双馈技术更加成熟、价格便宜但受齿轮箱限制；直驱技术不含齿轮箱，运维简单，发电效率高。半直驱兼顾了双馈和直驱优势，随技术改良下或是未来主流。 表表 1212：三种风力发电机对比三种风力发电机对比 结结构构 优点优点 缺点缺点 双馈风力发电双馈型风机主要由风1、体积与重量小，对塔筒载荷的要求相1、风机对电网的波动较为敏感，在电网 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读

74、正文之后的必阅读正文之后的声明声明 22 of 36 机 轮、增速箱、双馈异步发电机、AC-DC-AC 变流器、变压器等组成。 对较低，变流器功率小，总体价格与施工成本较低。 2、技术成熟度较高，具有运输维护成本低、供应链成熟。 电压波动时，容易跳闸脱网。 2、齿轮箱增加了机械损耗与维护工作量，传动效率降低，而且转子上存在滑环碳刷装置，可靠性较差，维护工作量大，增加了故障风险。 直驱风力发电机 主要由风轮、永磁同步电机、AC-DC-AC变流器、变压器等部分组成。 1、直驱机组没有齿轮箱，简化了传动结构，减少了传动损耗，提高了机组的可靠性，提高了发电效率。 2、直驱机组的低电压穿越使得电网并网点

75、电压跌落时， 风力发电机组能够在一定电压跌落的范围内不间断并网运行， 利于维持电网的稳定运行。 1、在同等水平下，直驱机组相比双馈风机要贵一些，对塔筒的载荷要求更高，另外全覆盖变流器功率容量大、成本高，电机尺寸重量大，轴承承载载荷较大，对发电机的轴承要求高，另外冷却散热也有难度。 2、在震动、冲击、高温等条件下，电机存在退磁隐患。 半直驱风力发电机 半直驱风机在风轮和永磁同步发电机之间加了齿轮箱，取消低速轴或减小低速轴的长度，主轴采用双轴承支撑，风机采用一级或两级增速齿轮箱、 多极同步发电机，全功率变流器并网 1、相对于双馈风机而言，半直驱风电机组具有传动链简单、可靠性较高、后期维护较少、低电

76、压穿越能力强等优点。齿轮箱只承受风轮传递的扭矩，受力状态稳定，安全可靠性高。同相比功率的双馈发电机， 在输入功率相同情况下可以多输出电力 2、与直驱式风电机组相比，半直驱风电机组的发电机转速高、体积小、重量轻、系统集成度高， 解决了发电机的制造和运输问题。发电机及整机尺寸有较大的减少，重量得以减轻（降低 20%以上） ，提高了风机的适用范围。 半直驱同时具备直驱和双馈的优点，但也一并继承了两者的缺点，包括齿轮箱维护难、退磁隐患、冷却难度增加和传动效率降低等。 资料来源：风机会、渤海证券 全球全球风风力发电的力发电的装机潮装机潮将拉动将拉动氧化镨钕氧化镨钕消费。消费。风电是公认的清洁能源和可再生

77、能源，具有明显的环境效益。为了应对气候变化实现“巴黎协定”的温控目标，多国家制定减排目标推进应用可再生能源，促进能源转型和低碳发展。GWEC 预计2022-2026 全球风电有望新增装机，假设直驱风机/半直驱风机每 MW 约消耗钕铁硼 620/120kg，直驱/半直驱每年渗透率分别提升 0.5%/2%。我们预计 2025 年风电发电设备有望带动氧化镨钕消费量 7463 吨， 2020-2025 年 CAGR 为 5.96%。 表表 1313：风力发电机风力发电机对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 风电新增装机量

78、(GW) 95 94 98 104 111 118 直驱风机渗透率 27.60% 27.65% 27.70% 27.75% 27.80% 27.85% 半直驱风机渗透率 5.50% 7.50% 9.50% 11.50% 13.50% 15.50% 直驱钕铁硼需求（吨） 16300 16041 16762 17901 19117 20415 半直驱钕铁硼需求（吨） 629 842 1113 1436 1797 2200 钕铁硼需求总计（吨） 16929 16883 17875 19337 20914 22615 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 23 o

79、f 36 氧化镨钕需求（吨） 5587 5571 5899 6381 6902 7463 资料来源：GWEC、FTI、渤海证券 3.3 新能效标准下新能效标准下变频空调变频空调加速渗透加速渗透 钕铁硼钕铁硼永磁永磁变频空调变频空调是重要原料是重要原料。2020 年 7 月 1 日起我国正式开始实施GB21445-2019房间空气调节器能效限定值及能效等级标准，在新的能效标准体系下，原三级能效的定频空调、变频空调以及原二级能效标准的单冷式定频空调将面临淘汰。2020 年政策推出后，2021 年我国变频空调渗透率已经达到69.08%，大幅提升 11.55pct。钕铁硼永磁材料主要应用于变频空调的压

80、缩机，变频空调的加速渗透将带动钕铁硼的需求。 图图 2929：我国变频空调渗透率（我国变频空调渗透率（% %） 图图 3030：中国空调产量占全球比例中国空调产量占全球比例（% %） 资料来源：IFinD、渤海证券 资料来源：产业在线、OFweek、渤海证券 新新能效标准能效标准下下变变频空调将拉动稀土永磁需求。频空调将拉动稀土永磁需求。随着全球气候变暖、极端天气多现以及经济持续发展，产业在线预计市场总体规模呈现持续扩大趋势。中国制造地位稳固，空调产量常年占全球 80%以上，即使历经贸易战、部分企业产能外迁也没有改变大的供给格局。空调行业已相对成熟，周期性明显，假设全球/我国空调产量年均增速分

81、别为 1.95%/1.81%，变频空调加速渗透，每台变频空调消耗钕铁硼 0.1kg，我们预计 2025 年全球变频空调将带动氧化镨钕需求 9062 吨，2020-2025 年 CAGR 为 13.66%. 表表 1414：变频空调变频空调对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球家用空调产量（万台） 17522 18631 18995 19366 19745 20131 中国产量占全球比例 82.7% 83.2% 83.1% 83.0% 82.8% 82.7% 中国家用空调（万台） 14490 15501 157

82、81 16066 16356 16652 变频空调渗透率 57.5% 69.1% 79.1% 89.1% 92.0% 95.0% 中国变频空调产量（万台） 8336 10708 12480 14312 15048 15819 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 24 of 36 国内钕铁硼总计（吨） 16929 16883 17875 19337 20914 22615 国内氧化镨钕需求（吨） 3950 5074 5913 6782 7130 7496 全球氧化镨钕需求（吨） 4776 6099 7118 8175 8607 9062 资料来源：产业在线

83、、OFweek、IFinD、渤海证券 3.4 稀土稀土永磁永磁是节能电梯核心材料是节能电梯核心材料 稀土永磁钕铁硼是节能稀土永磁钕铁硼是节能电梯电梯核心材料。核心材料。电梯耗电量巨大，是高层建筑最大能耗设备之一，应用稀土永磁钕铁硼的电梯曳引机拥有了体积小、损耗低、效率高、低噪音等优点，已发展成为新型曳引机的主流机型。双碳目标的推动下，随着永磁同步曳引机技术的不断改良，永磁同步无齿轮曳引机产品的应用将不断渗透，有望拉动稀土永磁的需求。 图图 3131：我国电梯产量（万台）我国电梯产量（万台） 图图 3232：全球电梯保有量（万台）全球电梯保有量（万台） 资料来源：IFinD、渤海证券 资料来源：

84、智研咨询、渤海证券 节能节能电梯电梯将拉动稀土永将拉动稀土永磁需求。磁需求。据北极星节能网，永磁曳引机在新客梯中的应用比例已经达到了 80%以上，假设渗透率每年稳步提升 0.5%左右，我国电梯每年产量增速为 4.4%左右，我国占全球电梯产量占比稳步提升，单节能电梯消耗钕铁硼 9kg 左右，我们预计 2025 年全球节能电梯将带动氧化镨钕需求 5909 吨，2020-2025 年 CAGR 为 7.38%。 表表 1515：节能电梯节能电梯对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国电梯产量（万台） 128 155

85、161 168 176 183 中国占全球产量比例 73.6% 74.1% 74.6% 75.1% 75.6% 76.1% 全球电梯产量（万台） 174 208 216 224 232 241 节能电梯渗透率 80.0% 80.5% 81.0% 81.5% 82.0% 82.5% 全球节能电梯产量（万台） 139 168 175 183 191 199 全球钕铁硼需求（吨） 12543 15109 15764 16448 17162 17907 全球氧化镨钕需求（吨） 4139 4986 5202 5428 5663 5909 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的

86、声明声明 25 of 36 资料来源：产业在线、OFweek、IFinD、渤海证券 3.5 消消电电带动稀土带动稀土需求稳步增需求稳步增长长 稀土永磁钕铁硼稀土永磁钕铁硼广泛应用于消费电子领域广泛应用于消费电子领域。对于手机和平板，钕铁硼被广泛应用于音圈电机（VCM） 、震动电机、摄像头、微型麦克风、微型扬声器、蓝牙耳机、传感器应用和无线充电等功能器件；在电脑中的硬盘驱动器中，有 2 个采用稀土永磁体制造的驱动元件，分别是音圈电机(VCM)和主轴马达。 图图 3333：全球智能手机出货量全球智能手机出货量（千部）（千部） 图图 3434：全球平板和笔记本电脑出货量（百万台）全球平板和笔记本电脑

87、出货量（百万台） 资料来源：IFinD、渤海证券 资料来源：Canalys、渤海证券 消费电子带动消费电子带动稀土永磁需求稀土永磁需求稳步增长稳步增长。 IDC 预计 2022-2026 年全球智能手机出货量 CAGR 在 1.9%左右，Canalys 预计平板和笔记本电脑每年出货量将保持稳定增长，因钕铁硼用于迎合设备小型化、轻量化、轻薄化的趋势，假设每台智能手机/平板/笔记本电脑对钕铁硼需求量分别约为 3/2/1g， 我们预计 2025 年全球消费电子领域将带动氧化镨钕需求 1672 吨，2020-2025 年 CAGR 为 1.51%. 表表 1616：消费电子领消费电子领域域对氧化镨钕消

88、费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球智能手机出货量 （万台） 129370 135230 130497 132976 135503 138077 全球平板出货量（万台） 16350 16870 17550 17740 17960 18170 全球笔记本电脑（万台） 23600 25820 26630 27430 28110 28760 全球钕铁硼需求（吨） 4702 4923 4791 4882 4974 5068 全球氧化镨钕需求（吨） 1552 1625 1581 1611 1642 1672 资料来源：IFinD

89、、IDC、Canalys、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 26 of 36 3.6 EPS 带动高端钕铁硼需求带动高端钕铁硼需求 EPS 系统带动系统带动高端高端钕铁硼需求钕铁硼需求。EPS 是电子助力转向系统，它利用电动机产生的动力协助驾车者进行动力转向，转向系统作为整车的重要组成部分，是影响汽车操纵稳定性、舒适性和行驶安全性的关键系统之一。EPS 对永磁电机的性能、重量和体积的要求很高，高性能钕铁硼主要被应用于 EPS 转向系统。 图图 3535：E EPSPS 系统结系统结构图构图 资料来源：搜狐网、渤海证券 EPS 仍有仍有渗透渗透

90、空间，空间，推动推动稀土稀土消费提升消费提升。据未来智库测算，中国市场 2019 年乘用车 EPS 渗透率超过 85%，欧美市场作为成熟的汽车市场 EPS 渗透率在85%-90%左右；国内 EPS 渗透率仍有 5%-10%的增长空间。作为成熟市场假设全球/中国汽车产量每年增速为 0.85%/2.55%，且 EPS 渗透率缓慢提升，假设每台 EPS 系统对钕铁硼需求量约为 0.16kg， 我们预计 2025 年全球传统汽车将带动氧化镨钕需求 3967 吨，2020-2025 年 CAGR 为 1.90%. 表表 1717：传统汽车传统汽车领域领域对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨）

91、 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 海外汽车产量(万辆) 5240 5406 5408 5408 5408 5406 中国汽车产量(万辆) 2523 2608 2675 2743 2813 2884 全球汽车产量(万辆) 7762 8015 8083 8151 8220 8290 海外 EPS 渗透率 87% 88% 88% 89% 89% 90% 中国 EPS 渗透率 86% 86.5% 87.0% 87.5% 88.0% 88.5% 全球钕铁硼需求量（吨） 10944 11365 11526 11690 11855 12022 行业专题行业专题报告报告 请

92、务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 27 of 36 全球氧化镨钕需求量（吨） 3612 3750 3804 3858 3912 3967 资料来源：IFinD、未来智库、渤海证券 3.7 永磁永磁电机是工业机器人关键电机是工业机器人关键部件部件 永磁伺服电机永磁伺服电机是是工业机器人关键零部件工业机器人关键零部件。在自动化工业机器人和自动化单元之间，伺服电机将机构按照控制指令的要求准确、及时、稳妥地传送到位的关键作用，属于核心零部件。由于稀土永磁材料直接产生励磁磁场，不存在需要励磁电流建立电机磁场的过程，故电磁响应快，且高能量密度使得永磁伺服电机功率密度高，为进一步设计成各种特性

93、的伺服电机提供了可能，稀土永磁材料的特性使永磁电机成为了伺服电机的首选。 图图 3636：永磁伺服电机永磁伺服电机结构图结构图 资料来源：中国传动网、渤海证券 工业机器人带动工业机器人带动稀土永磁需求稀土永磁需求。国际机器人联合会(IFR)预计 2022-2024 年全球工业机器人出货量 CAGR 达到 6%左右，假设每台工业机器人对钕铁硼需求量约为 28.5kg，我们预计 2025 年全球工业机器人将带动氧化镨钕需求 7377 吨，2020-2025 年 CAGR 为 7.41%. 表表 1818：工业机器人工业机器人对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2

94、022E 2023E 2024E 2025E 工业机器人安装量（万台） 38.4 43.5 45.3 48.6 51.8 54.9 全球钕铁硼需求（吨） 10944 12398 12911 13851 14763 15649 全球氧化镨钕（吨） 5159 5845 6086 6530 6960 7377 资料来源：国际机器人联合会(IFR)、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 28 of 36 3.7 政策政策推动稀土永磁电机渗透推动稀土永磁电机渗透 政策推动稀土永磁电机政策推动稀土永磁电机渗透渗透。 工信部、 市场监管总局于 2021 年 1

95、1 月联合发布 电机能效提升计划 （2021-2023 年） ， 鼓励使用以稀土永磁电机为代表的节能电机，扩大高效节能电机的绿色供给等， 提出到 2023 年高效节能电机年产量将达到 1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上，实现年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。 表表 1919： 电机能效提升计划（电机能效提升计划（20212021- -2 2023023 年） 年） 主要主要目标目标及内容及内容 主要主要内容内容 主要目标 到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现

96、年节电量 490 亿千瓦时，相当于年节约标准煤 1500 万吨，减排二氧化碳 2800 万吨。推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展 重点任务 扩大高效节能电机绿色供给：1.加快提升绿色设计能力。2.大力推动基础材料及零部件绿色升级。3.持续提高电机产品绿色制造水平。 拓展高效节能电机产业链：1.加快推进电机系统技术创新。2.积极实施电机高效再制造。 加快高效节能电机推广应用：1.开展存量电机节能改造。2.加大高效节能电机应用力度。 推进电机系统智能化、数字化提升：1.加快推动电机系统智能化。2.协同推进电机系统数字化。 资料来源：工信部

97、官网、渤海证券 工业工业电机电机有有望成为望成为稀土永磁稀土永磁第二增长极第二增长极。据稀土行业协会数据，2018 年稀土永磁电机渗透率仅约为 4.33%，我们预计 2021 年政策推动下渗透率将迅速提升，假设我国工业电机 2022-2025 年产量为 CAGR2.39%左右， 工业电机对钕铁硼需求量约为330kg/MW， 我们预计2025年中国工业电机将带动氧化镨钕需求11613吨，2020-2025 年 CAGR 为 50.11%. 表表 2020：工业工业电机电机对氧化镨钕消费量预测（对氧化镨钕消费量预测（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 国内工

98、业电机产量（GW） 323 331 339 347 355 364 稀土永磁电机渗透率 4.33% 9% 14% 19% 24% 29% 中国钕铁硼需求（吨） 4617 10186 16018 22123 28511 35191 中国氧化镨钕需求（吨） 1524 3361 5286 7301 9409 11613 资料来源：国际机器人联合会(IFR)、渤海证券 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 29 of 36 4.高端高端需求爆发需求爆发，供应供应缺口持续缺口持续 4.1 供需平衡表供需平衡表 我们我们预计预计 2022-2025 年年全球全球氧化镨

99、钕氧化镨钕持续供不应求持续供不应求。 假设其他中低端钕铁硼需求增速较慢，以每年 1%增速增长，预预计计 2022-2025 年年氧化镨钕氧化镨钕供需差分别为供需差分别为-4916/-5368/-4411/-6359 吨吨，我们我们判断判断氧化镨钕氧化镨钕 2022-2025 年将处于年将处于持续供不持续供不应应求状态求状态。 表表 2121：全全球球氧化镨钕供氧化镨钕供需需预测预测表表（吨吨） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 供给供给 中国供给 26764 32206 38278 43568 49577 56332 海外供给 18306 18383 1879

100、2 19202 20617 20817 回收 17527 19673 22194 24411 27298 30002 总计 62597 70262 79265 87181 97492 107151 需求需求 新能源车 4232 8502 11454 15325 20679 28126 风电 5587 5571 5899 6381 6902 7463 工业电机 1524 3361 5286 7301 9409 11613 变频空调 4776 6099 7118 8175 8607 9062 节能电梯 4139 4986 5202 5428 5663 5909 消费电子 1552 1625 158

101、1 1611 1642 1672 传统汽车 3612 3750 3804 3858 3912 3967 工业机器人 5159 5845 6086 6530 6960 7377 其他中低端需求 37377 37564 37751 37940 38130 38321 总计 67958 77302 84182 92548 101903 113511 供需差 -5361 -7040 -4916 -5368 -4411 -6359 资料来源：工业和信息化部网站、USGS、公司公告、国际机器人联合会(IFR)、IFinD、未来智库、IDC、Canalys、产业在线、OFweek、GWEC、FTI、EVTa

102、nk、IEA、BNEF、DIGITIMES Research、渤海证券 4.2 价格价格复盘复盘及未来价格走势及未来价格走势 复盘稀土价复盘稀土价格历史走势，格历史走势，过去过去曾出现过曾出现过 6 次次明显明显上涨：上涨： （1）2010 年 12 月 31 日-2011 年 8 月 16 日：氧化镨钕价格从 21.0 万元/吨冲到历史最高点 120.5 万元/吨，涨幅高达 475.2%，主受 2011 年 2 月至 7 月第一次商储预期的刺激，同时也受到 2010 年 10 月加征钕铁硼等关税的影响； （2）2012 年 3 月 6 日-2012 年 4月 18 日：氧化镨钕价格从 34.

103、5 万元/吨上涨至 45.5 万元/吨，涨幅 31.9%，2012年 2、7 月商储的刺激影响趋弱； （3）2013 年 6 月 21 日-2013 年 8 月 27 日：氧化镨钕价格从 24.0 万元/吨上涨至 37.0 万元/吨，涨幅 54.2%，主受 2013 年 8 月 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 30 of 36 打黑的预期影响； （4）2014 年 11 月 24 日-2015 年 3 月 16 日：氧化镨钕价格从27.0 万元/吨上涨至 32.3 万元/吨，涨幅 19.4%，2015 年 1 月商务部取消出口配额带来了短暂行情； （

104、5）2017 年 3 月 8 日-2017 年 9 月 6 日：氧化镨钕价格从27.2 万元/吨上涨至 51.0 万元/吨，涨幅 87.8%，国储叠加打黑预期下刺激价格；（6）2019 年 5 月 16 日-2019 年 6 月 19 日：氧化镨钕价格从 26.2 万元/吨上涨至 37.8 万元/吨，涨幅 44.4%，缅甸矿进口受限短暂抬升价格。 图图 3737：代表性稀土氧化物价格复盘（代表性稀土氧化物价格复盘（万元万元/ /吨吨） 资料来源：IFinD、渤海证券 过去过去价格上涨价格上涨多为脉冲多为脉冲式式行情行情，未未改变改变供需关系供需关系。回顾六次价格涨跌，我们发现，稀土收储、打黑等

105、并没有从根本上改变稀土的供需关系，稀土价格上涨的市场炒作成分占比较大：六次价格上涨，均在约一年内出现较大回落后低位震荡，呈现出事件驱动型的脉冲式涨价特征，涨幅剧烈但持续性较差。 新一轮稀土新一轮稀土涨价涨价逻辑源自供需逻辑源自供需关系关系重构重构，看好价格持续性，看好价格持续性。2020 下半年开始的稀土涨价持续时长明显超过以往，同时未出现明显回调。我们认为我们认为本轮稀土涨价本轮稀土涨价的的逻辑逻辑已经转变， 新能源需求爆发下已经转变， 新能源需求爆发下稀土需求端稀土需求端重构重构， 改变了供需关系， 改变了供需关系支撑价格支撑价格。经过我国长达十余年对稀土经过我国长达十余年对稀土供给端供给

106、端的整治的整治，我国我国已已垄断全球的稀土垄断全球的稀土供应供应，未来供未来供给端给端在政策管控下在政策管控下有望有望保持保持有序增长有序增长；同时同时需求端在新能源的拉动下需求端在新能源的拉动下快速增长快速增长，空间空间已然已然打开打开，看好看好本轮本轮稀土价格中枢稀土价格中枢处于高位处于高位的持续性的持续性。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 31 of 36 图图 3838：稀土稀土下游需求下游需求占比占比预测预测 资料来源：工业和信息化部网站、USGS、公司公告、国际机器人联合会(IFR)、IFinD、未来智库、IDC、Canalys、产业在线

107、、OFweek、GWEC、FTI、EVTank、IEA、BNEF、DIGITIMES Research、渤海证券 5.投投资策资策略略及推荐标的及推荐标的 5.1 投资策略投资策略 （1）从矿企角度看，稀土供给端井然有序，需求端重构，我们预计氧化镨钕供需或长期存在缺口，看好稀土价格处于高位的持续性，建议关注稀土矿短缺背景下的上游公司北方稀土、五矿稀土、盛和资源。 （2）从磁材企业角度看，高端钕铁硼需求快速增长，高性能钕铁硼材料加工环节在稀土产业链中具有较高的附加值，具备核心技术、成本控制等优势的龙头企业可凭借扩产抢占市场份额，保证业绩增长，建议关注高端钕铁硼供应商金力永磁。 5.2 推荐标的推

108、荐标的 1、北方稀土北方稀土（600111） 布局全产业链布局全产业链，资源资源突出突出享受低成本享受低成本优优势势。公司布局稀土产业链上中下游，产品包含稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品，构建了全产业链竞争优势。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博稀土矿独家开采权，向北方稀土排他性且低于市场价供应稀土精矿。其中白云鄂博矿是世界上储量和产量第一的稀土矿，同时尾矿储量丰富品位较高与铁共生，稀土作为生产铁矿的副产品不计算开采和初选成本。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 32 of 36 图图 3939：北方稀土稀土矿采购价与市场价对比北方稀

109、土稀土矿采购价与市场价对比 资料来源：公司公告、IFinD、渤海证券 全球最大全球最大轻稀土供应商轻稀土供应商，政策倾斜政策倾斜享受稀享受稀土土高景气高景气。依托资源优势，2018-2022年公司稀土矿/冶炼分离生产指标始终为全国第一，同时 2021 年起轻稀土配额增量向公司倾斜占比回升。产量指标增长下，公司业绩有望充分享受行业高景气带来的提升。 图图 4040：北方稀土采矿指标（吨）及占全国比例北方稀土采矿指标（吨）及占全国比例 图图 4141：北方稀土冶炼分离指标（吨）及占全国比例北方稀土冶炼分离指标（吨）及占全国比例 资料来源：工信部、渤海证券 资料来源：工信部、渤海证券 2、五矿稀土五

110、矿稀土（000831） 稀土稀土冶炼分离是公司核心业务，占营收超过 90%，是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一。 2022Q1年， 公司营业收入12.08亿元， 同比增长56.88%，归属于上市公司股东净利润 1.68 亿元，同比增长 65.59%。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 33 of 36 图图 4242：五矿稀土分产品营收（亿元）五矿稀土分产品营收（亿元） 图图 4343：五矿稀土归母净利（亿元）及同比五矿稀土归母净利（亿元）及同比 资料来源：IFinD、渤海证券 资料来源：IFinD、渤海证券 资源优势突出资源优势突出，打通全产

111、业链，打通全产业链。上游：公司通过华泰鑫拓参股华夏纪元拥有圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，其中圣功寨稀土矿正在开展探转采工作。公司所属的五矿稀土集团旗下拥有湖南江华稀土矿、云南龙安稀土矿、福建中山稀土矿三大矿山，其中江华稀土矿山已顺利建成并投产。中游：公司拥有定南大华、广州建丰、益阳鸿源等冶炼分离企业。下游：江华正海五矿新材料主要从事磁性材料、储氢材料的生产；五矿三德稀土材料主要从事生产高性磁粉。 3、盛和资盛和资源源（600392） 盛和资源目前拥有稀土和锆钛两大主业， 其中稀土业务已经形成开采、 冶炼分离、深加工一体化；锆钛业务主要集中在选矿端。2022Q1，公司实现营收 43.40

112、 亿元，同比+84.57%；实现归属母公司净利润 7.13 亿元，同比 129.37%。 图图 4444：盛和资源营收（亿元）及同比盛和资源营收（亿元）及同比 图图 4545：盛和资源归母净利（亿元）及同比盛和资源归母净利（亿元）及同比 资料来源：IFinD、渤海证券 资料来源：IFinD、渤海证券 全球化布局全球化布局稀稀土供应土供应。 国内方面， 公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区；控股子公司和地矿业拥有德昌大陆槽稀土矿的采矿许 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 34 of 36 可证等资产；参股冕里稀土、山东钢研中铝

113、稀土科技有限公司。国外方面，公司参股美国芒廷帕斯，稀土资源全部由盛和承包运往中国，且不在国内的配额范围之内；参股格陵兰科瓦内湾稀土矿。 冶炼冶炼分离分离产能稳步扩张。产能稳步扩张。目前公司拥有四川和江西两处稀土冶炼分离基地，四川以轻稀土矿为主要原料，江西以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料；海外方面，公司在越南拥有稀土废料回收的许可；产能扩张上，公司在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，同时参股广西、湖南稀土冶炼分离企业。 4、金力金力永磁永磁（300748） 金力永磁主要从事高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，2022Q1，公司营业收入 15.09

114、 亿元， 同比增长 90.17%， 归属于上市公司股东净利润 1.64 亿元，同比增长 61.57%。 图图 4646：金力永磁金力永磁营收（亿元）及同比营收（亿元）及同比 图图 4747：金力永磁金力永磁归母净利（亿元）及同比归母净利（亿元）及同比 资料来源：IFinD、渤海证券 资料来源：IFinD、渤海证券 晶界渗透技术成晶界渗透技术成熟，产量位居全球第一熟，产量位居全球第一。公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括细晶技术、晶界渗透技术、一次成型技术、高耐腐蚀性新型涂层技术、配方体系等技术，并就晶界渗透技术申请了多项国内外发明专利授权。 产能持续产能持续扩充扩充，

115、带动业绩成长带动业绩成长。 目前公司毛坯产能 15000 吨。 公司包头年产 8000吨高性能稀土永磁材料基地项目现已完成竣工验收，处于产能爬坡期，有望于2022 年达产； 公司在宁波年产 3000 吨高端磁材及 1 亿台套组件项目已经开工建设，预计 2023 年达产；另外，公司规划建设赣州高效节能电机用磁材基地项目和包头高性能稀土永磁材料基地（二期）项目，至 2025 年公司产能有望增长至 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 35 of 36 40000 吨，保障业绩持续增长。 表表 2222：金力永磁金力永磁项目规划项目规划 项目项目名称名称 状态状

116、态 产能产能（吨吨/年年） 达产时间达产时间 赣州工厂 已达产 15000 2021 高性能稀土永磁材料基地项目 已投产 8000 2022 年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目 在建 3000 2023-2024 高性能稀土永磁材料基地项目（二期） 规划 12000 2023-2024 高效节能电机用磁材基地项目 规划 2000 2024-2025 资料来源：公司公告、渤海证券 6.风险提示风险提示 国内国内稀土稀土配额提升超预期配额提升超预期风风险。险。若国内配额提升速度过快，可能导致供给关系恶化出现反转，锂价存在大幅下行风险。 下游需求不及预下游需求不及预期期的的风险。风险。若下游

117、需求不及预期，则相关企业盈利能力存在下行风险。 疫情疫情蔓延超预期蔓延超预期风险风险。若疫情蔓延导致稀土资源供应或企业生产受到影响，可能对相关企业业务造成不利影响。 行业专题行业专题报告报告 请务请务必阅读正文之后的必阅读正文之后的声明声明 36 of 36 投资评级说明投资评级说明： 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%

118、行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 分析师声明：分析师声明： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体

119、投资建议或观点有直接或间接的联系。 免免责声明：责声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的

120、关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司” ，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 渤海证券研究所机构销售团队：渤海证券研究所机构销售团队： 高高级销售经理：朱艳君级销售经理：朱艳君 座机：+86 22 2845 1995 手机：135 0204 0941 邮箱： 高级销售经理高级销售经理：王文君：王文君 座机：+86 10 6810 4637 手机：186 1170 5783 邮箱： 天津：天津： 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦 A 座写字楼 邮政编码：300381 电话：+86 22 2845 1888 传真：+86 22 2845 1615 北京：北京： 北京市西城区西直门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码：100086 电话：+86 10 6810 4192 传真：+86 10 6810 4192 渤海证券股份有限公司网址：渤海证券股份有限公司网址：