1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 5 5G G 应用物联网优先爆发， 平台型模组龙头盈应用物联网优先爆发， 平台型模组龙头盈利提升利提升 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 移远通信(603236) 公司研究 通信行业通信行业 公司深度报告 2022.06.29/推荐(维持) 分析师：分析师： 李宏涛 登记编号： S02 分析师：分析师： 刘子睿 登记编号： S02 历史表现：历史表现： -27%-15%-3%9%21%2021/62021/92021/122022/3移远通信沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关

2、研究相关研究 移远通信：业绩符合预期，产品线扩充助力盈利提升2022.04.26 移远通信：Q3 盈利质量迎来拐点，加码研发，加速全球化征程2020.10.30 移远通信：营收表现超预期，研发实力与智 能制造助力强者恒强2020.08.25 1 1）5G5G 发牌后进入中周期，物联网迎来高速增长期：发牌后进入中周期，物联网迎来高速增长期：5G 建设稳步推进。截止 2021 年底，我国 5G 基站建成并开通 142.5 万个，占全球 60%以上。物联网网络层连接技术不断发展，基于 5G 通信技术与垂直行业融合的物联网应用不断拓展，将迎来高速增长期。据 Counterpoint Research

3、预测，到 2030 年，全球蜂窝物联网模组出货量将超过 12 亿，CAGR 达 12%， 5G 物联网将成为增长最快的应用场景。 2 2）频谱重耕与车联网爆发，提升高速模组出货占比）频谱重耕与车联网爆发，提升高速模组出货占比: :运营商推进 2/3G 退网，4G 模组出货占比提高到 70%左右。5G 模组入场，满足车联网高速率、低延时需求。汽车网联化推进，据 NTCysd统计， 2021 年我国车载模组出货量达到 7816.9 万片， 预计 2025年出货量达 15452.7 万片，CAGR 达到 18.5%，市场空间巨大。 3 3）海外收入占比高与自营工厂投产，大幅度提升利润率：）海外收入占

4、比高与自营工厂投产，大幅度提升利润率：自产和委托加工相结合，公司在常州、合肥自建智能制造中心，有利于扩大自主生产能力和精细化管控成本。同时，公司加速海外布局， 销售渠道遍布全球。 2021 年公司境外营收 49.70 亿元，同比增长 113.27%，占比 44.13，考虑到境外模组售价高于境内，自营工厂+海外布局可大幅提升利润率。 4 4）多业务线高速增长，平台型公司价值显现：）多业务线高速增长，平台型公司价值显现：公司产品组合丰富，涵盖 4/5G、LPWA、Wi-Fi、GNSS 等系列模组、EVB 工具、天线等各个方面， 并在 5G、 车载等模组业务达到行业领先水平。2021 年公司实现营收

5、 112.62 亿元，同比增长 84.45%，在实现既有业务高速增长的同时,前瞻性布局 ODM 等新业务。 盈 利 预 测 ：盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 2022 2024 年 可 实 现 的 营 收 为164.90/220.21/293.71 亿元，归母净利润为 6.42/9.20/13.49亿元,对应 PE 分别为 51/36/24，给予公司“推荐”评级。 风险提示：物联网行业发展不及预期；汇率波动、贸易战持续风险提示：物联网行业发展不及预期；汇率波动、贸易战持续导致境外市场业绩不及预期； 上游采购原材料价导致境外市场业绩不及预期； 上游采购原材料价格波动等风险。格波动等风险。 盈

6、利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 11262 16490 22021 29371 (+/-)(%) 84.45 46.43 33.54 33.38 归母净利润 358 642 920 1349 (+/-)(%) 89.43 79.30 43.36 46.61 EPS(元) 2.49 3.40 4.87 7.14 ROE(%) 11.16 16.67 19.29 22.05 P/E 81.89 51.40 35.85 24.45 P/B 9.24 8.57 6.92 5.39 数据来源：w

7、ind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 公司概况 . 5 1.1 公司简介 . 5 1.2 下游需求持续旺盛，业务收入持续提升. 6 1.2.1 利润：规模效应和先发优势显现，有望开启新一轮增长周期 . 7 1.2.2 费用率：销售费用平稳，规模效应显现 . 7 1.3 股权结构、激励情况 . 7 2 行业概览：物联网景气度持续提升，模组行业东升西落 . 9 2.1 行业发展现状：政策利好、技术升级、场景渗透助推物联网市场规模不断增长，蜂窝模组需求将迎爆发增长 . 9 2.1.1 产业支

8、持政策不断加码 . 9 2.1.2 “5G+新基建”助力物联网行业发展 . 9 2.1.3 中国物联网发展速度超过全球 . 10 2.1.4 万物互联，网端先行 . 12 2.1.5 蜂窝通信模组行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力的市场 . 13 2.2 蜂窝通信模组产业链：模组上承标准化芯片，下连碎片化终端应用 . 14 2.3 行业竞争格局：国内厂商后发制人，移远通信全球第一 . 15 2.3.1 模组市场份额东移，移远通信全球第一 . 15 2.3.2 国内厂商市场激烈竞争，出货量份额高于收入份额 . 16 2.3.3 入局壁垒高，行业格局趋于稳定 . 17 2.4 未来展望：

9、蜂窝模组行业迎来春天，龙头或受益最大 . 18 2.4.1 变化：全球 2/3G 退网大势所趋，蜂窝模组有望占据半壁江山，5G 模组入场 . 18 2.4.2 机遇：5G 发展助推行业景气度上升，市场空间巨大 . 19 2.4.3 竞争：模组价格战接近尾声，龙头或将进入收获期 . 21 3 产销研全球化布局，进一步巩固龙头地位 . 22 3.1 研发：研发实力雄厚，产品组合丰富，积极开拓新服务 . 22 3.1.1 研发投入加大，布局遍布全球，研发团队规模领先 . 22 3.1.2 重视技术专利，参与行业标准制定 . 23 3.1.3 模组组合丰富，多领域达行业先进水平 . 23 3.1.4

10、立足当下，积极探索新业务、新产品 . 26 3.2 生产：保证生产稳定性，控制生产成本. 28 3.2.1 自有制造中心+委托加工，保证生产稳定 . 29 3.2.2 拓展 ODM 业务，提升产业链价值量 . 30 3.3 销售：产品认证齐全，海内外销售布局完善 . 30 3.3.1 率先建立齐全的产品认证体系 . 30 3.3.2 销售模式完善：境内+境外，直销+经销 . 31 3.3.3 深耕本土，重视海外市场 . 32 4 盈利预测与投资建议 . 34 4.1 盈利预测概述 . 34 4.2 可比上市公司估值 . 34 4.3 投资建议 . 35 5 风险提示 . 35 pWbWtV9Y

11、hZnXjWoYcVoP8O8Q6MsQpPmOmOeRoOtMeRmMmN8OoPoPMYnMpMuOoMuN 3 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 公司发展历程 . 5 图表 2： 公司主要业务 . 6 图表 3： 公司产品主要应用场景 . 6 图表 4： 公司净利润（百万元）及同比增速 . 7 图表 5： 公司分业务营收（单位：百万元） . 7 图表 6： 销售费用和财务费用（单位：百万元） . 7 图表 7： 公司三大费用率（单位：%） . 7 图表 8： 股权结构图 . 8 图表 9： 物联网网络架构 . 9 图表 10：

12、中国物联网政策的演变 . 9 图表 11： 我国 5G 基站建设数量（万个） . 10 图表 12： 我国物联网连接数及预测 . 10 图表 13： 物联网支出规模（单位：亿美元） . 11 图表 14： 2025 年物联网支出规模占比预测 . 11 图表 15： 中国蜂窝物联网用户数（百万） . 11 图表 16： 全球城市化趋势（%） . 12 图表 17： 中国城镇化率（%） . 12 图表 18： 全球“智慧城市”投资金额图（十亿美元） . 12 图表 19： 全球物联网连接规模（单位：百万连接数） . 13 图表 20： 中国物联网市场规模预测（万亿元） . 13 图表 21： 蜂窝

13、物联网不同制式应用场景 . 13 图表 22： 模组的核心价值 . 14 图表 23： 蜂窝通信模块产业链 . 14 图表 24： 2020Q4 全球蜂窝物联网模组出货量份额 . 15 图表 25： 2021Q4 全球蜂窝物联网模组市场收入份 . 15 图表 26： 模组厂商营业收入（百万元） . 15 图表 27： 模组厂商研发费用（百万元） . 16 图表 28： 销售毛利率（%） . 16 图表 29： 销售净利率（%） . 16 图表 30： 销售费用/营业总收入（） . 17 图表 31： 管理费用/营业总收入（%） . 17 图表 32： 财务费用/营业总收入（） . 17 图表

14、33： 研发费用/营业总收入（%） . 17 图表 34： 专利、软件著作权、资质认证获得情况 . 18 图表 35： 全球蜂窝物联网连接规模统计及预测（单位：十亿个） . 18 图表 36： 2021Q4 蜂窝物联网应用情景 . 19 图表 37： 中国单、三相智能电表招标总量及增速 . 19 图表 38： 全球智能水表规模 . 19 图表 39： 我国 NB-IoT 基站数预测 . 20 图表 40： NB-loT 优势 . 20 图表 41： 中国车载模组出货量预测（万片） . 20 图表 42： 2019-2025 年全球车联网连接数预测 . 20 图表 43： 2020 中国 POS

15、 机万人拥有量与其他地区对比 . 21 图表 44： 全球移动支付行业市场规模预测（亿美元） . 21 图表 45： 移远通信模组价格（元/个） . 21 4 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 46： 有方科技模组价格（元/个） . 21 图表 47： 移远通信 2019-2021 年研发支出（单位：万元） . 22 图表 48： 移远通信全球研发中心布局 . 22 图表 49： 移远通信 19-21 年研发人员数量（单位/人） . 22 图表 50： 移远通信 19-21 年研发人员数量占比% . 22 图表 51： 广和通 19-21 年研发人员

16、数量（单位：人） . 23 图表 52： 广和通 19-21 年研发人员数量占比% . 23 图表 53： CCSA 组织结构图 . 23 图表 54： 3GPP 组织结构图 . 23 图表 55： 公司提供物联网一站式解决方案 . 24 图表 56： 国内外同行业公司营收规模及主营业务 . 24 图表 57： RM530N、RG530F 系列产品 . 25 图表 58： 超小尺寸的 5G RG200U-CN 产品 . 25 图表 59： 2021 年 8 月中国移动 5G 通用模组供应商中选名单（节选） . 25 图表 60： 移远通信车载模组服务下游主要客户 . 26 图表 61： SG8

17、65W-WF 智能模组产品 . 26 图表 62： 公司完善的天线产品服务 . 27 图表 63： QuecCloud 各组件功能简介 . 27 图表 64： 公司产品设备开发服务 . 27 图表 65： 公司手机应用开发服务 . 27 图表 66： 公司设备运营服务 . 28 图表 67： 公司设备运营服务 . 28 图表 68： 公司智能硬件解决方案一览 . 28 图表 69： 通信模组行业产业链概览 . 29 图表 70： 移远通信定增募投项目情况 . 29 图表 71： 公司获得的认证一览 . 31 图表 72： 公司 2016-2018 年境内境外销售区域占比（单位：万元） . 31

18、 图表 73： 公司 2016-2018 年直销经销模式占比（单位：万元） . 32 图表 74： 公司全球管理团队（部分） . 32 图表 75： 移远通信全球销售服务网络示意图 . 33 图表 76： 公司 2019-2021 年境外（含港澳台地区）销售（单位：万元） . 33 图表 77： 公司 2019-2021 年境内境外销售区域占比（单位：万元） . 33 图表 78： 移远通信营业收入和毛利预测（百万元、%） . 34 图表 79： 模组厂商可比上市公司估值 . 34 5 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 公司概况公司概况 1.1 公司公

19、司简介简介 移远通信是行业领先的物联网整体解决方案供应商。主要产品包括GSM/GPRS（2G 类别）系列，WCDMA/HSPA（3G 类别）系列，LTE（4G类别）系列，NB-IoT 系列等蜂窝通信模块，以及 GNSS 系列定位模块系列， EVB 工具系列， 目前公司产品主要应用于无线支付， 车载运输，智慧能源，智慧城市，智能安防，无线网关，工业应用，医疗健康和农业环境等领域.公司是专业的物联网(M2M)技术的研发者和无线模块的供应商，提供物联网无线通信模块解决方案的一站式服务。 公司成立于 2010 年，自成立以来始终致力于物联网蜂窝通信技术应用及解决方案的推广，先后在世界各地设立办事处，市

20、场份额持续提升。截至 2018 年 6 月底，公司全球累计出货量突破 1 亿片；2019 年公司在上海证券交易所 A 股主板上市，同年公司蜂窝模组年销售额超41 亿元，年出货量达 7600 多万片。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，方正证券研究所 公司主营业务是从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案，公司拥有的多样性的产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。 6 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 2：公司主要业务 资料来源：公司年报，方

21、正证券研究所 图表 3：公司产品主要应用场景 资料来源：公司年报，方正证券研究所 1.2 下游下游需求持续旺盛，业务收入持续提升需求持续旺盛，业务收入持续提升 移远通信一直致力于推动千行百业的智能联接与数智化转型，不断研究市场产生的新变化， 客户产生的新需求， 不断自我变革、 创新技术、优化产品结构，以科技成就、用智造赋能，赢得了越来越多物联网智能终端的客户需求。 2019 年由于公司规模战略，无线模组价格下降，业务扩大导致管理费用和研发费用翻倍增长，营收同比增速较 2018 年略有下降，净利润同比有所下滑。 之后随着无线支付、 车载运输等领域的要求不断提高，2G、3G 逐渐退网，4G 替换需

22、求提升，叠加 5G 模组需求起量，净利润在之后两年一直保持增长态势。 7 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 4：公司净利润（百万元）及同比增速 图表 5：公司分业务营收（单位：百万元） 资料来源：公司年报，方正证券研究所 资料来源：公司年报，方正证券研究所 1.2.1 利润：规模利润：规模效应和先发优势显现，有望开效应和先发优势显现，有望开启新一轮增长周期启新一轮增长周期 19 年净利润大幅降低，主要是由于研发费用的增加，以及自建工厂的费用。随着成本降低与前期抢占的市场份额，规模效益和先发优势愈发显现，从 19 年开始净利润稳步上升，有望开启新一轮增

23、长周期。 1.2.2 费用率：销售费用平稳，规模效应显现费用率：销售费用平稳，规模效应显现 近 5 年快速的市场扩张，使得营业成本和销售费用稳步增加。销售费用平稳上升，财务费用维持平衡。随着市场份额增大，公司经营效率上升，规模效益显现。未来公司各项费用有望降低。 图表 6：销售费用和财务费用（单位：百万元） 图表 7：公司三大费用率（单位：%） 资料来源：公司年报，方正证券研究所 资料来源：公司年报，方正证券研究所 1.3 股权结构、激励情况股权结构、激励情况 公司第一大股东为董事长、总经理钱鹏鹤，持有 22.76%公司股份，是公司实际控制人；第二大股东为宁波移远投资合伙企业（有资合伙） ，持

24、有股份占比 7.51%，其他股东股份占有率均未超 4%。 2022 年 4 月， 移远通信拟激励公司内核心员工 2,895,900.份股票期权，约为股本总额的 1.99%。股权激励促进核心员工的向心力，大大增强了核心凝聚力。 8 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 8：股权结构图 资料来源：Wind，方正证券研究所 9 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 行业概览：物联网景气度持续提升，模组行业东升行业概览：物联网景气度持续提升，模组行业东升西落西落 物联网是实现万物互联的互联网技术，它通过信息传感设备，按照约定

25、的通信协议进行信息的传输， 实现物与互联网的连接， 达到人、 机、物的互联。 图表 9：物联网网络架构 资料来源：移远通信招股说明书，方正证券研究所 2.1 行业发展现状：政行业发展现状：政策利好、技术升级、场景渗透助策利好、技术升级、场景渗透助推物联网市场推物联网市场规模不断增长，蜂规模不断增长，蜂窝模组需求将迎爆发增长窝模组需求将迎爆发增长 2.1.1 产业支持政策不断加码产业支持政策不断加码 图表 10：中国物联网政策的演变 资料来源：前瞻产业研究院，方正证券研究所 自 2006 年国务院发布国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)以来，物联网行业支持政策持续加码。在“

26、十四五”期间，我国开始深入推进物联网全面发展。 2.1.2 “5G+新基建”助力物联网行业发展新基建”助力物联网行业发展 “5G+新基建”稳步推进，物联网网络层连接技术不断发展。物联网作为万亿巨大市场，5G 落地有望加速拉动物联网连接数增长。 近年来，国家通过各种相关引导政策，加快 5G 网络和物联网建设。目前我国 5G 技术已从建设期转为应用期， 基于 5G 通信技术与垂直行业融合的物联网应用不断拓展，各种业务需求逐步发掘细化，市场需求增长强劲。 5G 基站建设， 中国领跑。 2019 年， 我国 5G 基站建设超 13 万个； 2021年，实现覆盖全国所有地级市城区、超过 98%的县城城区

27、和 80%的乡 10 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 镇镇区，5G 基站总量占全球 60%以上。截止 2022 年 4 月，建成 5G基站数量 161.5 万个； 据中国信息通信研究院副院长王志勤透露， 2022年我国 5G 基站数量将超过 200 万个。 图表 11：我国 5G 基站建设数量（万个） 资料来源：工信部，方正证券研究所 据赛迪顾问预测，我国物联网连接数稳步上升。其中，5G 拉动的增速远超连接数增速。 图表 12：我国物联网连接数及预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%002016 2017 201

28、8 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025我国物联网连接数(亿)5G拉动的物联网连接数连接数增速5G拉动增速 资料来源：赛迪顾问，方正证券研究所 2.1.3 中国物联网发展速度超过全球中国物联网发展速度超过全球 根据 IDC 统计，2020 年全球物联网支出达到 6904.7 亿美元，预测到2025 年市场达到 1.1 万亿美元，CAGR 为 11.4%；其中中国市场 CAGR预测达 13.4%，到 2025 年支出占比提升到 25.9%，为全球第一。 11 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 13：物联网支出规模（单位：

29、亿美元） 图表 14：2025 年物联网支出规模占比预测 资料来源：IDC，方正证券研究所 资料来源：IDC，方正证券研究所 2021 年 7 月 5 日，工信部等十部门发布5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年） ，明确要求 5G 应用关键指标大幅提升，5G 网络接入流量超 50%，5G 物联网终端用户数年均增长率超 200%。 图表 15：中国蜂窝物联网用户数 资料来源：工信部官网，方正证券研究所 联合国预测 2050 年将有 68.4%的世界人口生活在城市。亚洲地区拥有全球 60%以上的人口，预计将成为未来全球城市化速度最快的地区。中国和印度作为亚洲地区人口最多、经济增长潜力

30、最大的国家，将领衔亚洲乃至全球的城市化进程。据 Wind，在过去几十年时间，我国城镇化率高速上升，2021 年底达 64.72%，但仍有较大的城镇化空间。 12 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 16：全球城市化趋势（%） 图表 17：中国城镇化率（%） 资料来源：联合国，国家统计局，德勤研究，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 根据德勤报告，在过去的十几年里，各国大力投资建设智慧城市。其中，亚洲国家具有更大的发展潜力和后发优势，投资增速领先全球。据 IDC 统计，在 2020 年中国智慧城市支出规模达 259 亿美元，同比增长 12

31、.7%，是仅次于美国的第二大市场。 中国拥有最大的人口基数，人口密度和城市密度，城市化和智慧城市进程迅速，加上我国作为全球 5G 建设的领跑国，预计将在物联网建设上领先全球。 图表 18：全球“智慧城市”投资金额图（十亿美元） 资料来源：Navigant，德勤研究，方正证券研究所 2.1.4 万物互联，网端先行万物互联，网端先行 根据 ABI Research 公司 2021Q3 的预测数据， 预计到 2026 年物联网连接数量将达到 231 亿。据中商产业研究院， 2020 年中国物联网市场规模达到1.66万亿元， 2022年中国物联网市场规模预计达到2.1万亿元。万物互联时代，物联网行业将

32、持续高景气增长。 13 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 19： 全球物联网连接规模 （单位： 百万连接数） 图表 20：中国物联网市场规模预测（万亿元） 资料来源：公司年报，ABI Research，方正证券研究 资料来源：中商产业研究院，方正证券研究所 在连接层技术上，5G 与 LPWA 互补长短，筑牢物联网通信基础设施，万物互联时代到来。5G 具有高速率、低时延和大连接三大特点，ITU提出了 5G 三大类应用场景，即增强移动宽带（eMBB） 、超高可靠低时延通信(uRLLC)和海量机器类通信(mMTC)，将满足车联网、工业互联网等下游的需求。L

33、PWA 是指低功耗广域技术，具有低功耗、远距离、低成本、大容量的优点，适用于智能抄表、环境监测等物联网下游应用。 图表 21：蜂窝物联网不同制式应用场景 资料来源：IoT101，方正证券研究所 2.1.5 蜂窝通信模组行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱蜂窝通信模组行业是物联网中率先形成完整产业链和内在驱动力的市场动力的市场 通信模组作为网络层的核心设备，将感知层和平台连接，是传输数据的通道，具有不可替代性和高度确定受益性。每一物联终端都至少需要一个通信模组，万物互联时代强劲的下游需求将带来通信模组的行业的蓬勃发展。 模组行业具有一定的技术门槛与客户门槛。模组设备上承芯片，需要重新设计与集

34、成，如通信协议，网络标准。同时，需要以尽量简单容易的方式满足不同客户、 场景的特定需求， 具有标准化、 定制化特点。因此，物联网成为上游芯片和下游终端的关键连接点。 14 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 22：模组的核心价值 资料来源：CSDN，方正证券研究所 据 Counterpoint Research 预测，到 2030 年，全球蜂窝物联网模组出货量将超过 12 亿， 复合年增长率为 12%， 出货量的增长将主要由 5G、NB-loT 和 4G cat1 驱动，5G 将成为增长最快的技术。 2.2 蜂窝通信模组产业链：模组上承标准化蜂窝通信模

35、组产业链：模组上承标准化芯片芯片，下连碎片化终端应，下连碎片化终端应用用 通信模组上游承接射频芯片、基带芯片、定位芯片、存储芯片、电阻电容电感以及 PCB 板等原材料生产行业，下游应用场景多种多样， 遍布智能车联网、无线网关、智慧工厂、智慧城市、光伏、数字经济、智能机器人、智慧农业等方方面面。物联网下游应用领域的旺盛需求促进了物联网行业的蓬勃发展。近年来国家不断出台各种政策，加强网络建设，促进各行业快速智能化发展。 无线通信模组作为上游标准化芯片与下游高度碎片化的垂直应用领域的中间环节，可助力千行百业智能化升级。模组环节打破芯片和终端间技术壁垒，满足下游多样定制化需求。 图表 23：蜂窝通信模

36、块产业链 资料来源：移远通信招股书，方正证券研究所 15 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.3 行业竞争格局：行业竞争格局：国内厂商后发制人，移远通信全球国内厂商后发制人，移远通信全球第一第一 2.3.1 模组市场份额东移，移远通信全球第一模组市场份额东移，移远通信全球第一 据 Counterpoint 统计，2020 年全年蜂窝物联网总出货量约为 2.65 亿片。 2020 年 Q4， 移远通信、 广和通、 日海智能 3 家中国厂商占据 46.9%的市场份额，其中，移远通信占 33.4%，全球第一。 2021 年 Q4 全球蜂窝物联网模组收入同比增长

37、 58%，其中中国厂商收入份额达 40%以上，全球第一。此外，2021 年全球蜂窝物联网模组出货量和收入分别同比增长 59%和 57%，出货量和收入的双高增验证模组行业高景气趋势。其中，移远通信市场份额占比 26.6%，形成一超多强的局面。 图表 24：2020Q4 全球蜂窝物联网模组出货量份额 图表 25：2021Q4 全球蜂窝物联网模组市场收入份 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 图表 26：模组厂商营业收入（百万元） 资料来源：Wind，方正证券研究所（Telit 数据截止到 2020 年） 疫情加速行业洗牌，模组行业

38、东升西落已成定局。海外厂商 Sierra Wireless、Telit 营业收入在 2019 年、2020 年均有较大程度的下降。2017-2021 年，国内厂商除有方科技在 2020 年有下滑，移远通信、广和通均实现营收高速增长，在很大程度得益于我国采取积极有效的控制疫情措施，保证企业快速复工复产。其中，移远通信 2021 年营业收入达到 11261.92 百万元，大幅领先其他厂商。 国内厂商加大研发投入， 着力海外布局， 上游芯片国产替代逻辑成立，有望进一步抢占全球市场。 16 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 27：模组厂商研发费用（百万元）

39、资料来源：Wind，方正证券研究所（Telit 数据截止到 2020 年） 移远通信、广和通、有方科技研发费用逐年上升，Sierra Wireless、Telit 研发支出呈总体下降趋势，移远通信研发费用显著高于其他厂商。 移远通信、广和通、有方科技积极布局海外市场，据各公司年报：移远通信拥有 4 处国内研发中心和贝尔格莱德、温哥华 2 处国外研发中心，覆盖中国、欧洲、北美地区，销售和技术服务团队遍布中国、欧洲、北美和亚非拉地区；广和通在中国香港、中国台湾、美国和德国等地设立子公司或办事处，采用经销和直销两种销售模式拓展海外业务；有方科技：海外销售范围覆盖欧洲、北美、印度和东南亚等市场。 模组

40、厂商成本主要来自于芯片，芯片价格显著影响模组厂商盈利能力，随着芯片的国产替代，国内厂商采购国外芯片有望下降，叠加成本精细化管控优势，有助于国内厂商进一步抢占市场份额。 2.3.2 国内厂商市场激烈竞争，出货量份额高于收入份额国内厂商市场激烈竞争，出货量份额高于收入份额 图表 28：销售毛利率（%） 图表 29：销售净利率（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 17 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 30：销售费用/营业总收入（） 图表 31：管理费用/营业总收入（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来

41、源：Wind，方正证券研究所 图表 32：财务费用/营业总收入（） 图表 33：研发费用/营业总收入（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 近年模组行业国内厂商抢占全球市场份额，出货量份额高增，但出货量份额高于收入份额，市场竞争激烈。 在盈利能力上，移远通信、广和通毛利率、净利率总体保持稳定，有方科技毛利率、净利率波动较大。其中，2022Q1 移远通信、广和通、有方科技毛利率在 20%左右。虽然三大厂商 2017-2021 年营业收入保持上升，但移远通信净利率 2017-2022Q1 小幅下滑，有方科技在 2020年较大程度亏损，市场竞争激烈。 在期间费

42、用上，移远通信、广和通总体保持稳定，且费用率接近。有方科技费用率波动较大。在 2022Q1，有方科技销售费用率、管理费用率、财务费用率均最高。同时，三大厂商研发费用率总体上升，研发投入加大。 2.3.3 入局壁垒高，行业格局趋于稳定入局壁垒高，行业格局趋于稳定 模组行业入局门槛高，主要有：技术与人才壁垒：模组产品的研发需要具备通信技术、信号处理技术、信息处理技术，还需要拥有底层协议、微操作系统等开发能力；行业经验和先发优势壁垒：下游行业的多样和下游用户的定制化需求对技术和专业人才的需求较高，对相关行业的经验积累是本行业的实质性壁垒；业务资质和市场认证壁垒：取得相关资质证书对公司的技术、管理提高

43、较高要求；采购渠道和规模优势：模组行业成本以芯片为主，随着中美贸易摩擦的持续，芯片采购受到影响，与芯片供应商保持合作是保证原材料采购的重要条件，龙头厂商大规模采购规模效应明显。 18 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 34：专利、软件著作权、资质认证获得情况 公司名称公司名称专利数专利数软件著作权数软件著作权数资质认证数资质认证数移远通信28410250广和通4185144有方科技2048754 资料来源：Wind，方正证券研究所 2.4 未来展望：蜂窝模组行业迎来春天，龙头或受益最大未来展望：蜂窝模组行业迎来春天，龙头或受益最大 2.4.1 变化：

44、全球变化：全球 2/3G 退网大势所趋，蜂窝模组有望占据半壁江退网大势所趋，蜂窝模组有望占据半壁江山，山，5G 模组入场模组入场 2020 年 5 月 7 日，工信部发布关于深入推进移动物联网全面发展的通知 ，推动 2G/3G 物联网业务迁移转网，建立 NB-IoT、4G 和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系。其中，要以 NB-IoT 满足大部分低速率场景需求，以 LTE-Cat1 满足中等速率物联需求，以 5G 技术满足更高速率、低时延联网需求。 图表 35：全球蜂窝物联网连接规模统计及预测（单位：十亿个） 资料来源：公司年报，爱立信，方正证券研究所 据爱立信公司预测，2027 年蜂窝

45、通信物联网终端连接数量超 50 亿。其中，2G、3G 逐步退出，而 NB-IoT、Cat-M 和 4G、5G 覆盖范围将持续增大。 据 Counterpoint 统计，2020 年全年蜂窝物联网模组总出货量为 2.65亿片，以 4G 和 NB-IoT 为主。其中，4G LTE 和 NB-IoT 模组分别占据蜂窝物联网模组出货量的一半和三分之一。在 2021 年第二季度，全球蜂窝物联网模组出货量首次突破 1 亿大关，同比增速为 53%，其高增速很大程度是 2020 年疫情导致的低基数所致。从不同制式模组出货量来看， NB-IoT 占据了近 1/3 的市场份额； 5G 模组出货量同比高达800%，

46、其主要原因来源于 5G 模组的低基数；Cat1 模组增速 100%，排名第二。在 2021 年第四季度，Cat1 同比增长 105%，5G 模组同比增长 324%，已经贡献蜂窝模组市场收入份额的 1/4，随着 5G 应用程度不断普及，5G 模组出货量有望继续提升。 19 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 2.4.2 机遇：机遇：5G 发展助推行业景气度上升，市场空间巨大发展助推行业景气度上升，市场空间巨大 据 Counterpoint 统计， 2021Q4 应用场景排名前五的是智能表计、 POS、路由器/CPE、工业和汽车。其中，路由器/CPE、PC 和工

47、业应用是 5G的三大应用。 图表 36：2021Q4 蜂窝物联网应用情景 资料来源：Counterpoint，方正证券研究所 消费电子行业助推模组行业增长。据 Strategy Analytics 统计，全球笔记本电脑在 2021 年出货量再破新高， 达到 2.68 亿台， 同比增长 19%，高速增长很大程度来源于疫情使人们对笔记本需求增加； 据IDC统计，2021 年全球平板电脑出货量达到 1.69 亿台。非手机消费电子行业存量市场庞大，但蜂窝联网占比低。5G 时代到来，叠加三大运营商超额完成提速降费任务，蜂窝模组有望渗透消费电子市场。 智能抄表市场需求大，NB-IoT 低速模组优势突出。基

48、于物联网需求的长尾特征，高速的物联网应用相对来说规模相对较小，低速物联网模块未来将覆盖大部分应用，其中智能抄表是未来主要应用市场。 图表 37：中国单、三相智能电表招标总量及增速 图表 38：全球智能水表规模 资料来源：华经情报网，方正证券研究所 资料来源：智研咨询，方正证券研究所 20 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 39：我国 NB-IoT 基站数预测 图表 40：NB-loT 优势 资料来源：Ofweek，方正证券研究所 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 NB-loT 具有低功耗、低成本、高覆盖、 强连接的特点，采用授权频谱，基于运营

49、商的基础设施，数据安全性、建网成本、产业链和网络覆盖相对于非授权频谱的 LoRa、SigFox 都有优势。 智慧电网建设持续推进，智能电表需求高速增长。在 2010-2014 年，我国智能电表招标量快速上升，在 2015-2017 年趋于饱和。此后，在全面建成统一坚强智能电网的引领提升阶段，2018 年、2019 年智能电表招标总量快速上升，在 2020 年疫情爆发智能电网铺设进程受阻。在 2021 年，智能电表招标量同比增长 28.17%。2019 年 10 月 14 日，国家电网有限公司发布泛在电力物联网白皮书 2019 ，规划到 2024年，建成泛在电力物联网。通信模组作为电力物联网核心

50、器件，需求有望不断提高。 车联网中高速模组需求大，LTE 系列产品有望突破 eMTC 瓶颈，5G+智能网联技术进一步加大汽车网联趋势，中高速模组（4/5G）出现，使得车联网高速低延迟的要求得以解决.随着车联网的进一步渗透， 车载模组的搭载率进一步提高，车载模组市场空间将迎来大增。据NTCysd统计， 2021我国车载模组出货量达到7816.9万片， 预计到2025年出货量达 15452.7 万片，CAGR 达到 18.5%。 图表 41：中国车载模组出货量预测（万片） 图表 42：2019-2025 年全球车联网连接数预测 资料来源：NTCysd，方正证券研究所 资料来源：Machina、IM

51、S &华为，公司招股说明书，方正证券研究所 移动支付市场空间巨大，中国 POS 机渗透率有望进一步提升。据智研咨询，2020 年中国 POS 机保有量显著低于韩国、日本、中国香港，POS 渗透率提高有望进一步释放我国模组行业市场份额。据 Statista 21 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 预测，2025 年全球移动支付行业规模达到 105202 亿美元，移动支付市场份额巨大，模组行业高度受益。 图表 43：2020 中国 POS 机万人拥有量与其他地区对比 图表 44： 全球移动支付行业市场规模预测 （亿美元） 资料来源：智研咨询，方正证券研究所 资

52、料来源：Statista，方正证券研究所 2.4.3 竞争：模组价格战接近尾声，龙头或将进入收获期竞争：模组价格战接近尾声，龙头或将进入收获期 行业格局已定，龙头地位稳固，空头厂商价格战意愿或降低。在国际市场， 2021Q4 国内模组厂商占据全球市场收入份额 40%以上，东升西落趋势明显。从国内厂商来看，移远通信、广和通凭借加大研发投入、精细控制成本、加大海外布局，以高性价比的产品抢占市场，双龙头格局凸显。移远通信、广和通、有方科技毛利率趋近 20%，毛利率有望保持稳定，持续实现盈利。国外厂商毛利率虽显著高于国内厂商，却由于费用率高企，难以实现盈利，未来国内厂商有望进一步抢占市场份额，进入收获

53、期。 行业壁垒高企，技术、人才、行业经验是实质性障碍，2021 年移远通信、广和通、有方科技研发投入分别为 1022.03、429.21 和 78.56 百万元，高额的研发费用进一步阻挡新玩家进入。此外，在疫情影响和芯片短缺下，龙头厂商的大规模采购规模效应明显。 主流模组技术成熟，价格趋于稳定。当产品逐渐走向成熟时，随着市场规模的扩大带来规模经济和生产厂商不断的经验累积，产品的价格会不断下降，最终趋于稳定，因此越成熟的模组价格下降幅度越小，如在 2016-2019 上半年移远通信、有方科技 2G 模组价格保持稳定。4G 模组已经经历了价格下降期， 伴随着技术更加成熟、 国内厂商成为全球第一大市

54、场带来的规模经济，未来价格将趋于稳定 图表 45：移远通信模组价格（元/个） 图表 46：有方科技模组价格（元/个） 资料来源：有方科技招股书，方正证券研究所 资料来源：有方科技招股书，方正证券研究所 22 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 3 产销研产销研全球化布局，进一步巩固龙头地位全球化布局，进一步巩固龙头地位 3.1 研发：研发：研发实力雄厚，产品组合丰富，积极开拓新服务研发实力雄厚，产品组合丰富，积极开拓新服务 3.1.1 研发投入加大，布局遍布全球，研发团队规模领先研发投入加大，布局遍布全球，研发团队规模领先 移远通信对技术研发高度重视，近年来

55、研发投入持续加大。2021 年度公司研发投入达 10.22 亿元，同比增长 44.62%，占 2021 财年营业收入的 9.08%。 图表 47：移远通信 2019-2021 年研发支出（单位：万元） 图表 48：移远通信全球研发中心布局 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：公司官网，方正证券研究所 2021 年，移远通信在桂林设立了研发中心，目前公司以上海总部为依托，建设了上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德、温哥华六处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美等地区。广泛的布局和高水平的研发投入支撑着公司的研发实力和科技水平。 在研发团队方面，移远通信研发人员占比领先于同行业水平。截至2021

56、 年末，移远通信研发人员 2997 人，占比 72.97%，高于同行业企业广和通的 62.43%。 较大规模团队支撑公司自身研发体系和核心技术结构，促进公司技术进步和产品研发。 图表 49：移远通信 19-21 年研发人员数量（单位/人） 图表 50：移远通信 19-21 年研发人员数量占比% 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 23 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 51： 广和通 19-21 年研发人员数量 （单位： 人） 图表 52：广和通 19-21 年研发人员数量占比% 资料来源：Wind，方正证券研究所

57、 资料来源：Wind，方正证券研究所 3.1.2 重视技术专利，参与行业标准制定重视技术专利，参与行业标准制定 作为专利密集型产业，专利对通信模组行业的重要性不言而喻。截至2021 年末，移远通信已取得授权的专利 209 项，商标 104 项；软件著作权 189 项，丰富的专利有利于维持公司的优势地位。 通信模组行业的上游产业一般是传感器、芯片产业，具备较高的标准化水平，标准化生产能通过规模效应给产业链中的企业带来可观的经济效益，而掌握着标准制定权的企业，自然就拥有更多的话语权和更强的优势地位。移远通信作为中国通信标准化协会（CCSA）成员，参与制定了 5G 通用模组行标；作为 3GPP（研究

58、和制定通信技术规范的国际化标准组织）成员，积极参与 3GPP 国际标准制定，推动物联网行业技术标准的发展和落地。 图表 53：CCSA 组织结构图 图表 54：3GPP 组织结构图 资料来源：CCSA 官网；方正证券研究所 资料来源：3GPP 官网；方正证券研究所 3.1.3 模组组合丰富，多领域达行业先进水平模组组合丰富，多领域达行业先进水平 移远通信产品种类齐全，产品组合丰富，涵盖 5G 模组、LPWA 模组、车规级模组、Wi-Fi 模组、蜂窝模组、GNSS 系列、EVB 工具、天线等各个方面。产品和服务涵盖的范围相较于国内同行业的广和通、有方 24 移远通信(603236)-公司深度报告

59、 敬请关注文后特别声明与免责条款 科技，和国外同行业的 Telit、Sierra Wireless 都更为丰富。 图表 55：公司提供物联网一站式解决方案 资料来源：公司年报，方正证券研究所 图表 56：国内外同行业公司营收规模及主营业务 公司公司成立时间成立时间所在地所在地2021年整体营收（亿元）2021年整体营收（亿元）公司主营业务公司主营业务有方科技2006中国10.25公司是专注于M2M物联网无线通信产品和服务的国家级高新技术企业，专注于无线应用需求的挖掘和实现，提供专业的LTE、WCDMA、EVDO、GPRS、CDMA1X、短距无线等多种通讯制式的工业模块产品以及工业物联网解决方案

60、。广和通1999中国41.09公司是无线通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商，主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务，主要通过集成到各类物联网和移动互联网设备使其实现数据的互联互通和智能化，产品主要应用于移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等领域。移远通信2010中国112.62公司是专业的物联网(M2M)技术的研发者和无线模块的供应商，提供物联网无线通信模块解决方案的一站式服务。主要从事物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计,研发与销售服务。目前公司产品主要应用于无线支付,车载运输,智慧能源,智慧城市,智能安防,无线网关,工业应用,医

61、疗健康和农业环境等领域.Telit2004英国3.44公司是英国的机器对机器(M2M)通信的促成者，其模块已集成到一系列应用程序中，包括资产跟踪，远程工业监控，自动公用仪表读取，保险远程信息处理，消费类电子产品和移动医疗设备。Sierra Wireless1993加拿大4.73公司主要在无线市场为客户提供硬件、软件和服务，公司产品包括嵌入式无线模块、原始设备制造商嵌入式软件、智能网关 资料来源：Wind，各公司年报，方正证券研究所 （1）5G 模组：始终走在行业前列 在 5G 模组方面，移远通信一直走在行业前列，目前已在全球范围内支持 1000 余家行业客户进行 5G 终端产品的开发与商用。2

62、021 年 2月，移远通信率先推出支持 3GPP R16 协议的第二代 5GNR 通信模组 25 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 Sub-6GHz 模组 Rx520F 系列、Rx520N 系列以及毫米波（mmWave）模组 RM530N、RG530F 系列，具备超可靠性和低时延性，可满足对增强移动宽带和可靠通信能力有更高要求的行业应用场景，如工业互联网、固定无线接入、移动计算、智慧医疗、专网等。同年移远通信推出超小尺寸、高性价比的 RG200U-CN，支持 5G 专网解决方案、QuecOpen 嵌入式操作系统开发平台，可满足电力终端、AR/VR、无人机等

63、对空间有严苛要求的应用需求。 图表 57：RM530N、RG530F 系列产品 图表 58：超小尺寸的 5G RG200U-CN 产品 资料来源：公司产品手册；方正证券研究所 资料来源：公司官网；方正证券研究所 2021 年 8 月，中国移动发布的 5G 通用模组产品供应商中标候选人公示显示，移远通信五款 5G 模组以最大份额中标，占比接近 50%，由此可见，移远通信模组在产品丰富性、性能稳定性及成熟度车载模组开发能力具备一定的领先优势。 图表 59：2021 年 8 月中国移动 5G 通用模组供应商中选名单（节选） 综合排名中选人中选产品中选份额第一名上海移远通信技术股份有限公司RM500Q

64、-CN21.05%第二名上海移远通信技术股份有限公司RM500U-CN17.54%第三名上海移远通信技术股份有限公司RM500K-CN15.79%第四名中兴通讯股份有限公司ZM900014.04%第五名成都鼎桥通信技术有限公司MH5000-82M12.28% 资料来源：中国移动采购与招标网；方正证券研究所 （2）车载模组：已达国际先进水平 在车载模组方面，移远通信推出的车载产品组合：LTE-A 车规模组AG519M， 支持 5G NR、 5G NR+NR V2X 的车规模组 AG56xN、 AG57xQ，契合车联网生态日益丰富、供应链平衡的客户需求；车规级 Wi-Fi 6 AF50T、WiFi

65、 6E AF68E 等模组，支持客户与蜂窝通信模组形成车内多接入点，满足专网和公网分离的典型车内网络需求；而基于高通高性能芯片开发的车载安卓智能模组 AG800D 与 AG600K，具备较高的视频及 AI 处理能力，适用于 360 环视、OMS/DMS、AR 导航等场景；车规级高精度定位 GNSS 模组 LG69T-AM，搭载 Point One 定位引擎，利用 RTK 和 SSR 技术实现厘米级定位，较好地应用于微型交通等领域。 2021 年 11 月， 移远通信正式获得了 ASPICE CL2 （汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级）国际认证，意味着移远通信在智能网联汽车领域的软件开发能

66、力已经达到国际先进水平。 26 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 60：移远通信车载模组服务下游主要客户 资料来源：公司公告，方正证券研究所 （3）顺应 AIoT 发展潮流 在 AIoT 智联网应用创新领域，移远通信推出了一系列支持 AI 算法的模组产品，在车载运输、智慧能源、无线支付、智能安全、智慧城市、智慧工业、无线网关、智慧农业等方面均能为客户提供服务。比如，移远通信2021 年12月推出的新一代旗舰级SG865W-WF智能模组综合算力高达 15TOPS，可无缝对接 5G 和 4G 模组，并能应用于智能摄像头、视频协作和智慧零售等多领域。 图表

67、 61：SG865W-WF 智能模组产品 资料来源：全球 TMT；方正证券研究所 3.1.4 立足当下，积极探索新业务、新产品立足当下，积极探索新业务、新产品 移远通信在发展现有模组业务并保持其高速增长的同时，也已前瞻性的眼光来积极探索新业务、新产品，目前在天线产品、QuecCloud 物联网云平台、ODM 业务和智慧城市数字集成化业务等方面均有所布局。 （1）300 多种天线产品广泛应用 移远通信依托现有模组全球化运营的优势和健全的支持服务体系，不断完善天线产品和技术服务，已覆盖咨询与评估、设计、测试、认证和生产制造等各个环节。 目前移远通信已推出 300 多种天线产品，已在智能表计、两轮车

68、、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多个领域实现了广泛应用。 27 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 62：公司完善的天线产品服务 资料来源：公司官网；方正证券研究所 （2）物联网云平台 QuecCloud 提供一站式服务 移远通信自主研发的物联网云平台 QuecCloud 可为客户提供丰富的数据接口协议和多制式接入方案，并提供“终端+连接+平台+应用”的一站式端到端解决方案，可以帮助企业快速上云，实现更多物联网场景应用。 图表 63：QuecCloud 各组件功能简介 组件名称组件名称QuecHubQuecLocatorQuecFOTA主要功能

69、主要功能移远通信物联网数据访问服务，可帮助客户通过云将各种解决方案整合在一起，实现功能上的相辅相成，以确保整体的敏捷性和响应能力移远通信推出的端到端物联网定位解决方案，可为需要随时随地准确跟踪资产的客户提供安全可靠的定位功能移远通信空中固件服务，客户可以通过简单的Web界面即可执行远程升级，实现灵活的升级活动策略，可实时监控升级程序并进行故障解决，从而获得详细的升级报告和统计分析 资料来源：公司官网；方正证券研究所 目前移远 AIoT 全栈云服务平台可以提供产品设备开发、手机应用开发、设备运营服务、运营支撑服务、基站定位服务、定制开发服务等服务项目。 图表 64：公司产品设备开发服务 图表 6

70、5：公司手机应用开发服务 资料来源：公司官网；方正证券研究所 资料来源：公司官网；方正证券研究所 28 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 66：公司设备运营服务 图表 67：公司设备运营服务 资料来源：公司官网；方正证券研究所 资料来源：公司官网；方正证券研究所 通过 QuecCloud 平台，移远通信为客户提供多种多样的智能硬件解决方案和行业解决方案。 图表 68：公司智能硬件解决方案一览 资料来源：公司官网；方正证券研究所 3.2 生产：保证生产稳定性，控制生产成本生产：保证生产稳定性，控制生产成本 通信模组行业在通信产业链中处于中游位置。上游产

71、业主要是基带芯片、射频芯片、定位芯片、电容以及电阻等原材料生产行业；下游产业主要有物联网设备制造商或物联网系统集成服务商，满足其平台层的操作系统、应用层的智能硬件和集成应用等需求。而处于中游的通信模组行业，则对多种芯片、器件进行再设计与集成，同时考虑各类通信协议/制式、体积、干扰、功耗、特殊工艺等，进行定制化生产，以满足不同客户、不同应用场景的特定需求。 29 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 69：通信模组行业产业链概览 资料来源：华经情报网，方正证券研究所 3.2.1 自有制造中心自有制造中心+委托加委托加工，保证生产稳定工，保证生产稳定 一般来

72、说，通信模组公司的生产大多会使用委外生产加工的方式，将电子芯片等技术附加值较低的环节委托至外部生产，自身则专注于研发和销售等高附加值环节。 为保障供应链稳定，移远通信主要采用自产和委托加工相结合的方式进行生产，在常州、合肥设立了两处自有智能制造中心，截至 2021年末，移远合肥智能制造中心具备 10 条生产线以及 2 条研发试产线，年产可达 4500 万片，另外，常州智能制造中心也已于 2021 年下半年开始逐步投产，待完工后预计有 20 条生产线，满产后可达 9000 万片/年。 图表 70：移远通信定增募投项目情况 序号序号项目名称项目名称投资总额（万元）投资总额（万元）拟投入募集资金金额

73、（拟投入募集资金金额（万元）万元）实施主体实施主体1全球智能制造中心建设项目85,270.0281,270.02常州移远通信技术有限公司2研发中心升级项目10.711.6410,711.64上海移远通信技术股份有限公司3智能车联网产业化项目14,364.9914,364.99上海移远通信技术股份有限公司合计110,346.65106,346.65 资料来源：Wind，方正证券研究所 通过自建智能制造中心，公司将扩大自主生产能力，适应市场快速拓展的需求，满足客户逐步增长的订单交付要求，建立完整、高效的客户订单交付能力。此外，根据移远通信在投资者调研中的回复，自有工厂在节约加工费方面有一定作用，2

74、021 年加工费占成本的比例比2020 年同期下降了 1.16%，这得益于公司的自有制造中心。 30 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 同时，通过建设智能化的制造平台，公司提升产品质量控制能力，以及加强成本管控能力，从而降低生产制造成本。另外，公司内部的制造领域专业人员能在早期参与到新产品的开发过程中，将可制造性、可测试性、可维护性等需求整合到产品设计规格中，确保产品设计方案的完备性，有效缩短产品研发周期。 为了进一步提高生产稳定性，移远还在苏州、东莞、嘉兴、马来西亚、巴西等多地区建立了代工厂合作。自产和委外加工相结合，这为公司生产的专业和稳定提供了较高的

75、保障。 3.2.2 拓展拓展 ODM 业务，提升产业链价值量业务，提升产业链价值量 2021 年，移远通信设立了 ODM 业务部门。公司硬件定制方案的合作模式包括 MCU 开发、Open-C 嵌入开发、QuecPython 嵌入式开发、ODM 硬件转接板定制设计、成品信号调试等软硬件 ODM 服务。公司于 CES 2022 上宣布了公司 ODM/EMS 品牌 Ikotek 的成立运行，进一步加速相关业务发展。 从产业链价值量来看，以车载终端产品为例，根据鸿泉物联和慧翰股份招股说明书， 通信模组约占采购成本的 15-30%， 移远通信从仅模组价值的产业角色， 拓展至终端硬件方案， 这将显著扩展公

76、司市场空间。通过 ODM 业务， 移远通信拓展了从模组到终端硬件方案的整体供应，这将显著提升移远通信的产业链价值量。 目前，移远通信已为行业 PDA、POS 支付、共享出行、BMS、AIoT 等行业的头部客户，提供了 PCBA 解决方案，并与云业务、天线配合为二轮智能出行提供了整体解决方案。这使移远通信与模组业头部客户的粘性得以提高。 3.3 销售：产品认证齐全，海内外销售布局完善销售：产品认证齐全，海内外销售布局完善 3.3.1 率先建立齐全的产品认证体系率先建立齐全的产品认证体系 在海外通信行业，符合相关技术规格的电信产品经过测试，并获得官方授予的证书后，才可以在当地出售和使用。海外认证分

77、为强制性认证、一致性认证和运营商认证三大类。 移远通信成立后率先建立了较为齐全的海外认证体系。公司设立了覆盖全球范围的独立认证团队，拥有认证行业十年以上相关经验，熟悉规范认证法规流程，同时，公司跟全球知名的一流实验室建立了合作关系并配备了专门的测试装备和测试配套团队，支持公司在全球范围内进行认证工作。 目前公司主要产品已取得较为齐全的海外认证，包含全球多个地区的强制性、一致性和运营商认证，如 GCF、FCC、CE、PTCRB、UKCA、IC、IFETEL、SRRC、NAL、CCC、 、KC、NCC、JATE、TELEC、RCM、Verizon、AT&T、T-Mobile、Telus、KT、NT

78、T DOCOMO 和 Telstra。 31 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 71：公司获得的认证一览 地区地区类型类型强制性认证一致性认证运营商认证海外具体认证名称具体认证名称CE、FCC、IC、IFETEL、ANATEL、RCM、ICASA、NCC、OFCA、JATE/TELEC、KC、NBTC、Declaration of conformity for Russia、UCRF、IMDA;GCF、IMDA；Vodafone、Telenor、Telefonica、AT&T、Verizon、Telstra、Softbank、SKT、KT、Deuts

79、che Telekom、Telecom Italia、Rogers、T-Mobile、Sprint、LGU+、NTT DOCOMO、KDDI、Vodacom、MTN、Telus。 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 目前，海外产品认证也成为国内竞争对手进入海外市场的一个壁垒。如，同行业广和通的海外市场拓展显然晚于移远通信，虽已相継获得CE、GCF、FCC、ICASA 、NTBC、ANATEL 、PTCRB 、NCC、 ROHS、CB、RCM、KCC、IC、FAC、CITC、IDA 等国内外政府部门或机构组织的认证，但上述认证均属于通行性门槛；若要进一步开拓海外市场，还需通过其他附加的认证

80、如美国最大电信运营商 AT&T 的认证，这些认证需要大的资金投入。 3.3.2 销售模式完善：境内销售模式完善：境内+境外，直销境外，直销+经销经销 移远通信销售网络遍布海内外，销售线上和线下结合，完善的营销团队和销售模式，能更好地满足不同客户的差异化需求。 为了更好地开拓市场和便于销售管理，移远通信将全球销售区域分为中国区、欧洲区、北美区和亚非拉区等，遍布全球多个国家与地区的销售和技术服务团队可为客户提供更加及时、高效的本地化服务。 图表 72：公司 2016-2018 年境内境外销售区域占比（单位：万元） 区域区域20162016占比占比20172017占比占比20182018占比占比境内

81、30,400.3653.07%89,085.4753.64%135,400.6550.12%境外26,878.0246.93%76,994.6146.36%134,746.7649.88%合计57,278.38/166,080.08/270,147.41/ 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 在销售模式上，移远通信直销与经销结合，对大客户、海外客户采取直销模式，对中小客户则采取经销模式。 在直销模式下，公司提供贴身服务，能够更直接地获取客户需求，进行定制化服务。 2018 年， 公司向前十大直销客户的销售规模均在 2,800万元以上。 而经销模式下，经销商具有本地优势，能够更好地服务中小

82、客户，同时也能够协助公司拓展终端销售渠道。公司 2018 年前五大经销商向其终端 客户的平均销售额介于 10 万和 300 万之间。 2016-2018 年，公司直销营收占比整体来看有所上升，而经销模式营收占比则有所下降，这主要是由于移远通信下游大客户多年来不断地积累，以及公司研发、生产、销售等不断完善， 能够拓展和覆盖更 32 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 多直销大客户。 图表 73：公司 2016-2018 年直销经销模式占比（单位：万元） 模式模式20162016占比占比20172017占比占比20182018占比占比直销19,705.4534.

83、40%72,555.7243.69%113,576.5242.04%经销37,572.9465.60%93,524.3756.31%156,570.8857.96%合计57,278.39/166,080.08/270,147.40/ 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 3.3.3 深耕本土，重视海外市场深耕本土，重视海外市场 在深耕国内客户合作的同时， 移远通信加强海外 FAE 和研发支持的资源投入，与包括日本、韩国、印度、越南、意大利、德国、法国、西班牙、 瑞典、 美国的诸多车载一级供应商 （Tier1） 和主机厂形成合作，进一步拓展其海外业务。 一方面，移远通信成立起即组建海外团队，

84、并设定了全球第一通信模块公司的目标，将海外市场作为重点目标市场，在海外的投入力度一直较大。 目前公司己成立初具规模的海外团队，并聘请了多名来自 Gemalto、Telit、Sierra Wireless, u-blox 等海外竞争对手的高级员工。相较之下，同行业广和通、有方科技在成立初期，主要聚焦国内，以国内市场为目标市场，在海外布局少或晚。 图表 74：公司全球管理团队（部分） 资料来源：公司官网，方正证券研究所 另一方面，移远通信的销售服务网络遍布全球，在全球范围内为客户提供销售服务。依托多年积累行业经验与不断发展壮大的研发团队，公司海外认证体系为完善，具备与境外公司争取客戶的资质。公司建

85、设了覆盖全球的大服务网络，公司海外市场销售代表、售前售后服务工程师（FAE）人数、代理商的规模等均处于领先地位。 33 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 75：移远通信全球销售服务网络示意图 资料来源：公司产品手册，方正证券研究所 2019-2021 年，公司境内销售、境外销售收入占比大约在 6:4，2021财年， 移远通信海外销售表现不俗， 港澳台及海外地区营收达到 49.70亿元，同比增长 113.27%。 图表 76：公司 2019-2021 年境外（含港澳台地区）销售额（单位：万元） 图表 77： 公司 2019-2021 年境内境外销售区域

86、占比（单位：%） 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 34 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测概述盈利预测概述 假设一 （收入预测） ： 我们预测公司在 4G、 5G 模组上市占率逐步提高，3G、NB-loT、GNSS、WiFi 模组市占率保持稳定，2G 模组市占率小幅下降。综上，我们预计公司 20222024 年营业收入增长为 46.43%、33.54%和 33.38%。 假设二（毛利率） ：一方面，4G、NB-loT 模组占据公司收入较大份额，4G

87、、 NB-loT 技术已趋于成熟， 价格趋稳， 模组龙头厂价格战接近尾声。同时，公司通过建设自营工厂和加速海外布局，利好毛利率的提升。另一方面，我们考虑到原材料紧缺、上游原材料价格上升，成本的上升需要较长时间才能传导至客户。因此，我们预计毛利率水平将小幅回升，20222024 年分别为 18.55%、18.67%和 18.78%。 假设三（费用率） ：近年公司费用率总体保持稳定，我们预计随着公司营收的增长和规模的扩大，费用率将有小幅度的优化，20222024年管理费用占营业收入的比例分别为 2.2%、2.1%和 1.95%，销售费用占营业收入的比例分别为 3.2%、3.1%和 2.9%，研发费

88、用占营业收入的比例保持在 9.2%。 基于以上预测，我们预计公司 20222024 年可实现的营收为 164.90亿元、220.21 亿元和 293.71 亿元，归母净利润为 6.42 亿元、9.20 亿元和 13.49 亿元。 图表 78：移远通信营业收入和毛利预测（百万元、%） 20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入 6105.78 11261.92 16490.41 22020.86 29371.39yoy47.85%84.45%46.43%33.54%33.38%营业成本 4870.629283.8813430.7 1790

89、8.87 23855.65毛利1235.161978.043059.714111.985515.74 资料来源：Wind，方正证券研究所 4.2 可比上市公司估值可比上市公司估值 国内龙头厂商加大研发投入、精细管控成本、加速海外布局，以高性价比的产品抢占市场，伴随模组价格战接近尾声，我们预计公司毛利率小幅回升，盈利能力和业绩不断改善，故采用 PE 法估值。广和通、有方科技、移为通信业务与移远通信相近，我们选取这三家公司作为上市可比公司，2023 年的平均 PE 为 16.85。 图表 79：模组厂商可比上市公司估值 公司名称 证券代码收盘价*（元）总市值（亿）EPSPEROE2022E2023

90、E2022E2023E2022E2023E移为通信 300590.SZ13.17 60.16 0.52 0.74 25.22 17.90 14%16%广和通300638.SZ26.28 163.23 0.92 1.26 28.59 20.90 23%25%有方科技 688159.SH21.21 19.45 0.93 1.80 22.87 11.76 9%15%平均值25.56 16.85 15%19%603236.SH174.6253.823.404.8751.4035.8516.67%19.29%移远通信 资料来源：Wind，方正证券研究所 *注：收盘价为 2022 年 6 月 29 日收盘

91、价 35 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 4.3 投资建议投资建议 我们预计公司 20222024 年可实现的营收为 164.90 亿元、220.21 亿元和 293.71 亿元，归母净利润为 6.42 亿元、9.20 亿元和 13.49 亿元，对应 PE 分别为 51/36/24 倍，考虑到公司财务状况、基本面良好，规模优势凸显，维持公司“推荐”评级。 5 风险风险提示提示 物联网行业发展不及预期；汇率波动、贸易战持续导致境外市场业绩不及预期；上游采购原材料价格波动等风险。 36 移远通信(603236)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款

92、附录：公司财务预测表附录：公司财务预测表 单位：百万元单位：百万元 资产负债表资产负债表 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利润表利润表 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流动资产流动资产 65956595 78567856 99029902 1274012740 营业营业总总收入收入 1126211262 1649016490 2202122021 2 293719371 货币资金 1133 2644 2886 3441 营业成本 9284 13431 17909 23856 应收票据 371

93、 146 218 313 税金及附加 13 21 28 37 应收账款 1574 1521 2133 2906 销售费用 361 528 683 852 其它应收款 128 118 165 218 管理费用 266 363 462 573 预付账款 121 152 208 292 研发费用 1022 1517 2026 2702 存货 2699 2705 3721 5000 财务费用 -12 11 13 17 其他 940 715 788 882 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产非流动资产 15451545 15861586 16241624 16111611 公允价值变动收益 0

94、0 0 0 长期投资 74 68 60 52 投资收益 -11 -7 -8 -8 固定资产 1167 1224 1261 1249 营业利润营业利润 360360 648648 929929 13631363 无形资产 186 176 186 193 营业外收入 5 0 0 0 其他 118 118 118 118 营业外支出 4 0 0 0 资产总计资产总计 81408140 94429442 1152611526 1435114351 利润总额利润总额 362362 648648 929929 13631363 流动负债流动负债 46354635 36263626 47894789 626

95、46264 所得税 3 6 9 13 短期借款 1669 0 0 0 净利润净利润 358358 642642 921921 13501350 应付账款 1695 2236 3048 4070 少数股东损益 0 0 0 1 其他 1272 1390 1741 2194 归属母公司净利润归属母公司净利润 358358 642642 920920 13491349 非流动负债非流动负债 295295 295295 295295 2 29595 EBITDA 522 926 1264 1776 长期借款 233 233 233 233 EPS（元） 2.49 3.40 4.87 7.14 其他 63

96、 63 63 63 负债合计负债合计 49314931 39213921 50855085 65606560 主要财务比率主要财务比率 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少数股东权益 1 1 2 2 成长能力成长能力 股 本 145 189 189 189 营业总收入 84.45% 46.43% 33.54% 33.38% 资本公积 2196 2153 2153 2153 营业利润 108.02% 79.94% 43.37% 46.62% 留存收益 898 1540 2461 3810 归属母公司净利润 89.43% 79.30% 43.36%

97、 46.61% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 3208 3850 4771 6120 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 81408140 94429442 1152611526 1435114351 毛利率 17.56% 18.55% 18.67% 18.78% 净利率 3.18% 3.89% 4.18% 4.59% 现金流量表现金流量表 20202121 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROE 11.16% 16.67% 19.29% 22.05% 经营活动现金流经营活动现金流 - -495495 18541854 639639 9739

98、73 ROIC 7.95% 44.58% 43.34% 46.33% 净利润 358 642 921 1350 偿债能力偿债能力 折旧摊销 206 295 350 424 资产负债率 60.57% 41.53% 44.11% 45.71% 财务费用 -14 0 0 0 净负债比率 60.18% 6.80% 5.49% 4.28% 投资损失 11 7 8 8 流动比率 1.42 2.17 2.07 2.03 营运资金变动 -1067 910 -640 -809 速动比率 0.84 1.42 1.29 1.24 其他 9 0 0 0 营运能营运能力力 投资活动现金流投资活动现金流 - -94594

99、5 - -343343 - -397397 - -418418 总资产周转率 1.77 1.88 2.10 2.27 资本支出 -927 -343 -397 -418 应收账款周转率 9.21 10.66 12.05 11.66 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 7.71 8.39 8.33 8.25 其他 0 0 0 0 每股指标每股指标( (元元) ) 筹资活动现金流筹资活动现金流 19591959 0 0 0 0 0 0 每股收益 2.49 3.40 4.87 7.14 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 -3.40 9.81 3.38 5.15 长期借款 0 0 0 0

100、 每股净资产 22.07 20.37 25.24 32.39 普通股增加 1061 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1032 -44 0 0 P/E 81.89 51.40 35.85 24.45 其他 -134 44 0 0 P/B 9.24 8.57 6.92 5.39 现金净增加额现金净增加额 520520 15111511 242242 555555 EV/EBITDA 58.32 33.08 24.04 16.79 数据来源：wind 方正证券研究所 37 移远通信(603236)-公司深度报告 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证

101、报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控

102、制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删

103、节和修改。 公司投资评级的说明：公司投资评级的说明： 强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅； 推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅； 中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动； 减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数； 中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平； 减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。 地址地址 网址：https:/ E-mail: 北京北京 西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海上海 静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 上海上海 浦东新区世纪大道 1168 号东方金融广场 A 栋 1001 室 深圳深圳 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州广州 天河区兴盛路 12 号楼 隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙长沙 天心区湘江中路二段 36 号华远国际中心 37 层