1、行业研究报告 1 2020 年中国信托行业信用回顾与展望 金融机构部 李玉鼎 郑吉春 吴可奕 摘要：近年来，监管部门加大信托业乱象整治、引导行业回归本源，随着监管强化和金融去杠杆， 信托资产规模继续收缩。 2020 年， 监管明确通道类及融资类信托压降目标并采取更有力的窗口指导， 具有影子银行特征的信托业务清理取得有效进展。通道业务、融资类业务、房地产信托业务的萎缩加剧了行业转型的急迫性， 而证券市场回暖为标品信托的发展提供了有利的外部环境。 2020 年， 信托业监管继续补齐制度短板，发布资金信托管理暂行办法征求意见稿，其中关于各类业务集中度的规定在有利于风险控制的同时， 强化了资本实力对于

2、机构竞争力的重要性。 2020 年， 信托资产风险率继续攀升， 并向信托公司固有资产传导， 一方面受资本市场信用风险上升、影子银行业务清理、信托业务结构性调整等影响，另一方面也来源于信托公司自身股权管理不到位、公司治理及内控管理失当等问题。在行业转型的背景下，信托公司不断补充自有资本，目前固有资产仍以投资类为主，固信交易占比相对稳定。2020 年前三季度，信托公司收入规模同比增长，但受信托风险项目处置及固有资产信用成本计提等影响，利润总额出现较大降幅。 回顾信托业近三年来的发展历程，资产管理行业逐步向统一监管过渡，期间信托业曾阶段性出现监管套利活动，主要集中在通道业务和房地产业务；在此背景下，

3、2019 年下半年以来信托业监管加码，目前通道类、非标资金池业务、房地产信托业务规模得到控制。但另一方面，在资管新规过渡尚未完成、地方政府隐性债务清理及房地产调控持续推进的背景下，信托业风险项目规模快速扩大，成为行业转型、健康发展的隐患。 展望未来， 信托业将继续面临强监管、 严排查， 制度体系也有望进一步完善；但在行业整顿阶段， 高风险机构处置以及信托项目风险出清在控制外溢性的前提下尚需较长时间。信托公司已开展的公益慈善、财富管理、财富传承等本源业务占比尚低，未来在充分发挥信托制度优势、回归私募资管本源定位、探索资产管理领域差异化发展空间等方面仍面临挑战。 一、信托行业信用回顾一、信托行业信

4、用回顾 （一）（一）2020 年，信托业监管继续补齐制度短板，发布资金信托管理暂行办法征求意见稿， 引导信托回归本源， 其中关于各类业务集中度的规定在有利于风年，信托业监管继续补齐制度短板，发布资金信托管理暂行办法征求意见稿， 引导信托回归本源， 其中关于各类业务集中度的规定在有利于风行业研究报告 2 险控制的同时，强化了资本实力对于机构竞争力的重要性。险控制的同时，强化了资本实力对于机构竞争力的重要性。 近三年来，以资管新规征求意见稿的发布为里程碑，金融监管顶层设计不断完善，资产管理行业统一监管、去杠杆去通道、打破刚兑的政策趋势强化，银行保险业面临高压监管， 资管细分行业跨业竞争进一步规范化

5、。 2020 年， 信托业监管延续高压态势，制度层面继续补齐短板，监管部门窗口指导更为有力，高风险机构陆续被接管、整顿。新规出台方面，银保监会先后发布信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） 和中国银保监会信托公司行政许可事项实施办法 。另外根据银保监会规章立法工作计划，目前尚有信托公司净资本管理办法仍在修订中。 图表图表 1. 近年来信托及相关行业主要政策法规梳理 近年来信托及相关行业主要政策法规梳理 相关相关行业政策行业政策 2018.01.05 商业银行委托贷款管理办法 委托贷款 2018.04.27 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 资管新规 2018.05.31 商业银行流动

6、性风险管理办法 银行流动性新规 2018.07.20 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 资管新规过渡期指导意见 2018.09.28 商业银行理财业务监督管理办法 银行理财类资管新规细则 2018.12.02 商业银行理财子公司管理办法 银行理财子公司细则 2018.10.22 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 证监体系资管新规细则 2020.07.03 标准化债权类资产认定规则 标准化债权认定 2020.07.31 资管新规过渡期延长 资管新规过渡期 信托信托业业政策政策 2017.07.10 慈善信托管理办法 慈善信托 2017.08.25 信托登记管理

7、办法 信托登记 2017.12.22 中国银监会关于规范银信类业务的通知 银信业务 2018.08.21 信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知 信托业资管新规过渡期指导意见 2019.06.19 中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知 保信业务 2019.11.22 信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿） 信托公司股权管理 2020.05.08 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） 资金信托管理 2020.11.16 中国银保监会信托公司行政许可事项实施办法 行政许可事项 数据来源：公开信息，新世纪评级整理 2020 年 5 月，为落实关于规范金

8、融机构资产管理业务的指导意见 （简称“资管新规” ）要求，规范信托公司资金信托业务发展，银保监会就信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） （简称“资金信托管理暂行办法” ）公开征求意见，并提出其过渡期与资管新规一致（2020 年 7 月底，央行等部门宣布将资管新规过渡期由2020年底延长至2021年底） 。 银保监会在答记者问中指出，近年来资金信托出现为其他金融机构监管套利提供便利、 尽职管理不当引发赔付行业研究报告 3 压力、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则不一等问题，因此银保监会对照资管新规研究起草了资金信托管理暂行办法，以推动资金信托回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源。

9、 资金信托管理暂行办法明确将资金信托业务界定为基于信托法律关系的资产管理业务， 其具有以下特征：一是由信托公司发起且以信托财产保值增值为主要信托服务内容； 二是将投资者交付的财产进行投资管理，对于以非现金财产设立财产权信托， 若其通过受益权转让等方式向投资者募集资金， 也属于资金信托；三是投资者自担投资风险并获得收益或承担损失； 四是对于以受托服务为主要服务内容的信托业务，无论其信托财产是否为资金形式，均不再纳入资金信托，包括家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托。 针对不同类别的资金信托，管理暂行办法具体从投资人范围、固信交易、信托关联交易、非标资产投资

10、、上市公司股票投资、信托融资、结构化安排、融资类业务集中度等方面做出限制性规定，充分体现了信托的私募资管属性。其中针对信托公司自有资金参与集合资金信托计划的金额、 信托资金投资于融资人和关联方的规模、 单只固定收益类证券投资资金信托规模等上限的设定，使得信托公司净资产规模对于资金信托展业构成重大影响， 增资进一步成为提高竞争力的有效途径。 图表图表 2. 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） 主要业务管理细则 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿） 主要业务管理细则 信托类型信托类型 项目项目 规定规定 资金信托 投资人范围 面向合格投资者以非公开方式募集， 投资者人数不得超过 20

11、0 人。 接受其他资产管理产品参与的资金信托，不得再投资公募证券投资基金以外的其他资产管理产品。 上市公司股票投资 同一信托公司管理的全部资金信托持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票市值的 30%。 信托关联交易 信托公司将信托资金直接或者间接用于本公司及其关联方单一主体的金额不得超过本公司净资产的 10%，直接或者间接用于本公司及其关联方的合计金额不得超过本公司净资产的 30%。 非标资产投资 资金信托直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，应当为封闭式资金信托。非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资金信托的到期日。 集合资金信托 固信交易 信托公司以自有资金直接或者

12、间接参与本公司管理的集合资金信托计划的金额不得超过信托公司净资产的 50%。 上市公司股票投资 每只集合资金信托计划持有单一上市公司发行的股票的市值最高不超过该资金信托净资产的 25%。 融资类业务集中度 信托公司管理的全部集合资金信托计划投资于同一融资人及其关联方的非标准化债权类资产的合计金额不得超过信托公司净资产的 30%。 行业研究报告 4 信托类型信托类型 项目项目 规定规定 信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的 50%。 信托关联交易 信托公司将集合资金信托计划的信托资金直接或

13、者间接用于本公司及其关联方的合计金额不得超过本公司净资产的 15%。 固定收益类证券投资资金信托 信托融资 可以通过在公开市场上开展标准化债权类资产回购或者国务院银行业监督管理机构认可的其他方式融入资金。 每只结构化集合资金信托计划总资产不得超过其净资产的 40%。 每只非结构化资金信托总资产不得超过其净资产的 200%。 结构化比例 固定收益类资金信托优先级与劣后级的比例不得超过 3:1。 权益类资金信托 结构化比例 权益类资金信托优先级与劣后级的比例不得超过 1:1。 其他类资金信托 结构化比例 商品及金融衍生品类、混合类资金信托优先级与劣后级的比例不得超过 2:1。 结构化资金信托 上市

14、公司股票投资 每只结构化资金信托持有单一上市公司发行的股票的市值最高不超过该资金信托净资产的 20%。 数据来源：公开信息，新世纪评级整理 2020 年 11 月，银保监会颁布信托公司行政许可事项实施办法 ，规定信托公司机构设立，机构变更，机构终止，调整业务范围和增加业务品种，董事和高级管理人员任职资格等事项须经银保监会及其派出机构行政许可。 其中在强化股东监管方面明确了以下要求，强化非金融企业入股信托公司资质要求，对拟成为信托公司控股股东的非金融企业，在权益性投资余额比例、盈利能力、净资产比例等方面提出更严格的准入标准；强化股东入股资金来源审查要求，严格要求自有资金出资； 严格规范信托公司股

15、权质押，进一步要求股东承诺不以所持有信托公司股权的受（收）益权等形式设立信托等金融产品。在信托业务开展方面，鼓励信托公司开展本源业务，调整“信托公司特定目的信托受托机构资格”准入条件， 适当放宽对信托公司经营年限和监管评级的要求。随着高风险信托公司的暴雷， 其股东管理及公司治理等显露出严重缺陷，强化股东监管能够在根源上减少信托公司的违规经营。业务监管层面适当放款特定目的信托受托机构准入条件，给予监管激励，能够引导信托公司回归本源。 （二） 信托资产规模继续收缩， 监管明确通道类及融资类信托压降目标并采取更有力的窗口指导，具有影子银行特征的信托业务清理取得有效进展。（二） 信托资产规模继续收缩，

16、 监管明确通道类及融资类信托压降目标并采取更有力的窗口指导，具有影子银行特征的信托业务清理取得有效进展。 2020 年，在去通道、资金运用脱虚向实、业务回归本源的监管约束下，信托资产延续了负增长态势。信托资产功能分类方面，2020 年 9 月末，融资类、投资类和事务管理类信托资产余额分别为 5.95 万亿元、5.68 万亿元和 9.23 万亿元，分别较上年末增加 2.01%、增加 10.91%、减少 13.32%。从信托公司年报披露信息来看，各家对于事务管理类信托的认定标准存在差异，部分信托公司的事务管行业研究报告 5 理类信托与被动管理型信托等同， 部分信托公司的事务管理类信托与主动管理型信

17、托交叉。 但总体来看，前三季度事务管理类信托资产的减少主要由通道业务压降所致。根据银保监会发布的中国影子银行报告 ，2020 年上半年信托金融同业通道业务较 2017 年的历史峰值下降 5.3 万亿元。 图表图表 3. 信托资产规模及季度环比增速情况（单位：万亿元） 信托资产规模及季度环比增速情况（单位：万亿元） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 图表图表 4. 信托资金功能分布情况（单位：万亿元） 信托资金功能分布情况（单位：万亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025-062015-092

18、----------09信托资产余额季度环比增速051015202530融资类投资类事务管理类行业研究报告 6 图表图表 5. 信托资产管理类型情况 信托资产管理类型情况1（单位：万亿元）（单位：万亿元） 资料来源：信托公司年报，新世纪评级整理 据媒体报道，2020 年初各地银保监局下达信托监管要求，信托公司需持续压缩具有影子银行特征的信托融资

19、业务，制定融资类信托压缩计划，全行业压降目标为 1 万亿元。2020 年 6 月，银保监会下发了关于信托公司风险资产处置相关工作的通知 ，要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作，并要求压降信托通道业务以及违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务，同时提出明确压降目标： 基于 2019 年末的业务规模， 同业通道类业务要压降不低于 20%到 30%，融资类信托业务要压降不低于 20%。从前三季度的信托业运行情况来看，融资类信托业务的整改力度较年初目标存在较大落差，第四季度监管加码。2020 年 11 月，多数信托公司收到窗口指导，要求完成年初的融资类信托压降任务， 部分压降不力的信托公司

20、被全面暂停融资类业务。从社会融资规模中的信托贷款变化来看，2020 年末信托贷款余额为 6.34 万亿元，较上年末 7.49 万亿元减少 4.45%，其中 12 月单月降幅为 0.47 万亿元。 在信托资金来源方面，2020 年 9 月末，集合资金信托、单一资金信托和管理财产权信托资产规模分别为 10.31 万亿元、6.92 万亿元和 3.63 万亿元，较上年末增加 3.90%、减少 13.64%、减少 1.01%。受银行委外业务及通道业务压降的影响， 单一资金信托和管理财产权信托较年初均有所下降，集合资金信托成为最主要的信托资金来源。未来，随着资金信托管理暂行办法正式稿的落地及实施，信托公司

21、将面临整改压力。 1 年报中未披露主动管理、被动管理相关信息的信托资金运用计入“其他”类。 05015年末2016年末2017年末2018年末2019年末主动管理型被动管理型其他行业研究报告 7 图表图表 6. 信托资金来源分布情况（单位：万亿元，堆积图） 信托资金来源分布情况（单位：万亿元，堆积图） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）信托业务结构调整持续推进，通道业务、融资类业务、房地产信托业务的萎缩加剧了行业转型的急迫性，而证券市场回暖为标品信托的发展提供了有利的外部环境。（三）信托业务结构调整持续推进，通道业务、融资类业务、房地产信托业务的萎缩加剧了行业转型

22、的急迫性，而证券市场回暖为标品信托的发展提供了有利的外部环境。 2020 年， 对于信托业控制资产规模、 调整业务结构的监管思路一以贯之。 疫情影响下， 我国经济先降后升， 随着疫情防控形势向好以及经济增速的快速回升，货币政策宽松力度有所减弱，但信贷增速不断提高，社会融资规模中非标占比持续下降。从信托资金运用来看，贷款规模及占比不断下滑；在货币政策相关宽松的环境下，证券市场景气度提高，信托资金对于金融产品的投资份额走高。收益率方面， 一季度和二季度信托年化综合实际收益率分别为8.24%和6.25%， 为2018年以来的高位水平。 051015202530集合资金信托单一资金信托管理财产信托行业

23、研究报告 8 图表图表 7. 信托资金运用情况（单位：万亿元、 信托资金运用情况（单位：万亿元、%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 近三年来在信托资产总量收缩的背景下，实体信托规模也呈现下降趋势，但占比持续攀升， 另外投向于金融机构的资产占比持续下降，表明嵌套产品的增长趋势得到一定扭转， 行业脱虚向实取得成效。 2019 年末， 资金信托资金投向工商企业、 基础产业、 房地产、 金融机构和证券市场的比例为 30.60%、 15.72%、 15.07%、13.96%和 10.92%；2020 年 9 月末，上述比例调整为 31.47%、16.01%、13.80%、12.48%和 12.85

24、%。 其中工商企业一直为信托资金最主要的投向， 占比超过 30%；在疫情后国内加大基础设施投资的带动下， 基础产业信托资产规模虽然有所下降，但低于整体压缩幅度；房地产信托自 2019 年下半年以来处于严控状态，资产规模及占比均有所下滑；投向证券市场的信托资产出现逆向增长，主要受益于证券市场行情回暖，以及标品信托的发展。 000246810--------122019-

25、---09贷款及长期股权投资*交易性金融资产、可供出售及持有至到期投资、买入返售*占比*占比行业研究报告 9 图表图表 8. 信托资金各类投向构成情况（单位：万亿元） 信托资金各类投向构成情况（单位：万亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 图表图表 9. 信托资金各类投向占比情况（单位： 信托资金各类投向占比情况（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 图表图表 10. 信托资金各类投向排名前五的信托公司名单 信托资金各类投向排名前五的信托公司名单 中信信托 中信信托 中信信托 华润深国投 中信信托 渤

26、海国际信托 英大国际信托 交银国际信托 建信信托 建信信托 新时代信托 上海国际信托 兴业国际信托 外贸信托 中融信托 中融信托 光大兴陇信托 中融信托 交银国际信托 上海国际信托 光大兴陇信托 交银国际信托 平安信托 江苏国际信托 交银国际信托 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （四）信托资产风险率攀升并向固有资产传导，资产质量整体承压，一方面（四）信托资产风险率攀升并向固有资产传导，资产质量整体承压，一方面0510152025基础产业房地产证券市场金融机构工商企业其他055基础产业房地产证券市场金融机构工商企业行业研究报告 10 受资本市场信用风险上升、影子银行业务

27、清理、信托业务结构性调整等影响，另一方面也来源于信托公司自身股权管理不到位、公司治理及内控管理失当等问题。受资本市场信用风险上升、影子银行业务清理、信托业务结构性调整等影响，另一方面也来源于信托公司自身股权管理不到位、公司治理及内控管理失当等问题。 近年来，宏观经济下行压力加大，在政策调控的影响下，流动性冲击引发的信用风险加速暴露，信托行业违约风险加剧。根据信托业协会披露信息，截至2020 年 3 月末，信托业风险项目个数 1626 个，信托风险项目金额合计 6431.03亿元， 此后信托业协会未再更新信托业风险项目统计数据。基于对于公开信息的整理， 发生风险事件的信托资金投向从仅为民营企业扩

28、散至大型国有企业乃至省级政府融资平台；业务类型从通道业务扩散至非通道业务。整体来看，信托业风险呈扩散化趋势，与民营企业违约激增、城投平台非标违约频发、房地产融资渠道收紧、影子银行业务清理等相关。另一方面，信托公司的主体风险频发，股东违规、公司治理失效、内控缺位等导致公司违规开展信托业务，使得兑付风险上升。 图表图表 11. 信托业风险项目情况（单位：亿元、个） 信托业风险项目情况（单位：亿元、个） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从风险项目的构成看，2020 年 3 月末集合资金信托风险资产规模为 3948.83亿元，风险率为 3.94%；单一资金信托风险资产规模为 2414.08 亿元，

29、风险率为3.14%；财产权信托风险资产规模为 68.12 亿元，风险率为 0.19%。集合资金信托项目风险的集中爆发，加大了信托公司主动管理类业务的经营压力。另外，在信托项目风险扩散而隐形刚兑尚未破除的情况下， 信托公司固有资产信用质量亦承压。从可比的 66 家信托公司年报中披露的固有资产信用风险来看，2018 年末固有资产信用风险敞口合计约 5580 亿元，其中关注类资产和不良类资产分别约为282 亿元和 150 亿元；2019 年末，固有资产信用风险敞口合计约 6392 亿元，其中关注类资产和不良类资产分别约为 489 亿元和 320 亿元， 关注类及不良类资产02004006008001

30、,0001,2001,4001,6001,80001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000风险项目规模（左轴：亿元）风险项目数量（右轴：个）行业研究报告 11 增幅显著。 图表图表 12. 信托风险项目分布情况（单位：亿元） 信托风险项目分布情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从信托公司主体风险的暴露来看，2020 年 7 月，银保监会分别委托中信信托和交银国际信托组建托管组，对明天系新时代信托、新华信托公司实施接管。此外， 数家信托公司出现兑付危机； 安信信托将信托资产挪用于非信托目的用途，公司连续巨额亏损，目前处于重组阶段；四川信托将固有贷

31、款或信托资金违规投向股东及关联方，后由地方银保监局联合地方政府派出工作组入驻；华信信托公开征集战略投资者，此后董事长伤人后被拘；吉林信托董事长涉嫌严重违法违纪接受纪律审查和监管调查，为连续被查的第四任董事长。 近年来，银保监会持续推进银行业保险业市场乱象整治工作，纠正资金脱实向虚，引导金融机构业务回归本源。2020 年 6 月，银保监会发布关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知 （银保监发202027 号） ，其中关于信托公司的工作要点涉及宏观政策执行、公司治理、影子银行和交叉金融业务、融资类信托业务、非金融子公司管理、经营管理和创新业务等七个方面。具体来看， “回头看”工作在信

32、托公司业务开展方面主要关注未严格执行房地产信托贷款监管政策、违规向地方政府融资平台提供融资、非标资金池业务清理进展缓慢、未按监管要求制定融资类信托业务压缩计划并落实，以及尽职调查、贷后管理和风险计提等环节不到位等问题。 在公司治理及管理方面， “回头看”工作着重排查股东资质不合规； 虚假出资、循环注资、抽逃股本、代持股权等行为；通过关联交易向股东或实际控制人进行利益输送；公司章程不完善；董事、高级管理人员履职前未取得任职资格，董监0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,

33、000集合类资金信托单一类资金信托管理财产权信托集合类资金信托风险项目占比单一类资金信托风险项目占比管理财产权信托风险项目占比行业研究报告 12 高兼任不相容职务，关键岗位长期空缺，董事长或总经理代为履职时间超期；未经批准违规设立非金融子公司；非金融子公司开展类信托或监管套利、隐匿风险的通道业务；通过互联网引流或聘请第三方非金融机构违规推介销售产品；以提供流动性支持函、回购承诺函等方式向投资者提供隐性担保；信息披露不及时、不准确、不完整，未真实反映资产质量；将风险资产虚假出表，风险未真实转移等。 （五）信托公司资本实力持续夯实，固有资产仍以投资类为主，固信交易占比相对稳定。（五）信托公司资本实

34、力持续夯实，固有资产仍以投资类为主，固信交易占比相对稳定。2020 年前三季度，信托公司收入规模同比增长，但在信托风险项目处置及固有资产信用成本计提的影响下，利润总额出现较大降幅。年前三季度，信托公司收入规模同比增长，但在信托风险项目处置及固有资产信用成本计提的影响下，利润总额出现较大降幅。 近年来，信托公司不断接受股东增资，资本实力持续夯实，2016-2019 年分别有 22 家、21 家、13 家、9 家和 9 家信托公司接受增资。2020 年末，信托公司注册资本合计约 3115 亿元，较 2019 年末实收资本增加近 10%。其中，注册资本在 100 亿元及以上的信托公司有 9 家，重庆

35、信托注册资本 150 亿元，位列首位，其他还包括五矿信托、 平安信托、 中融信托、 中信信托、 华润深国投、 建信信托、昆仑信托和兴业信托。在股票市场融资方面，继 2016-2017 年江苏信托、昆仑信托、五矿国际信托、浙金信托等曲线上市、山东信托港股上市后，2019 年中粮资本通过中原特钢重大资产置换实现曲线上市；2020 年，东方能源以发行股份的方式购买国家电投集团资本控股有限公司（百瑞信托控股股东）全部股权，置信电气资产重组受让英大国际信托控股权， 百瑞信托和英大国际信托实现曲线上市。 图表图表 13. 信托公司实收 信托公司实收/注册资本注册资本2变化情况（单位：亿元）变化情况（单位：

36、亿元） 资料来源：Wind、企业信用信息公示系统，新世纪评级整理 2 图表中 2016-2019 年末数据系实收资本，2020 年末数据系注册资本。 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002015年末2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末实收资本/注册资本合计均值（右）中位值（右）行业研究报告 13 图表图表 14. 信托公司固有资产及自有资本情况（单位：亿元） 信托公司固有资产及自有资本情况（单位：亿元） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 信托公司固有资产运用以投资类占据主导

37、地位，贷款类、货币类运用方式延续了多年以来的下降趋势， 在一定程度上反映了信托公司依托自有资金对信托产品募集的支持。2020 年 9 月末，信托公司固有资产投资类运用占比 81.40%，货币类运用占比 5.73%，贷款类运用占比 5.74%。信托公司固有资产与信托资产交易的原因主要基于以下两个方面：一是旗下信托计划出现兑付危机时，信托公司以固有资金垫付兑付；二是旗下信托计划期初未募足资金时，信托公司以固有资金出资购买该部分信托受益权，未来再逐步转让给客户。 信托公司多存在固信交易行为，其中部分信托公司固信交易规模较大，对自有资金占用比例较高。2016-2019 年末，录得数据的信托公司固信业务

38、规模在总资产中的占比分别为 18.97%、24.12%、20.66%和 22.75%。在打破刚兑的政策要求下， 长期来看信托公司将逐渐摆脱刚兑包袱，对旗下违约信托的垫资行为将得到改善，未来由刚兑造成的固信交易规模将逐步收缩。但在打破刚兑的过渡调整期，信托公司固有资产信用质量仍受信托风险项目的影响。 信托公司收入来源主要包括信托业务产生的手续费及佣金收入以及固有业务产生的投资收益和利息收入。从信托公司全行业资本利润率率分布情况来看，近年来行业的超额收益呈现压缩趋势，具体表现为资本利润率在 20%以上的公司数量明显减少，更为集中在 6%在 18%之间，部分公司则出现收益率大幅下滑的情形，甚至出现经

39、营亏损。2019 年，安信信托、雪松信托、华融信托、华信信托和华宸信托的净利润为负。 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 实收资本净资产总资产行业研究报告 14 图表图表 15. 信托公司资本利润率分布图（单位：家） 信托公司资本利润率分布图（单位：家） 资料来源：Wind，新世纪评级整理（有效样本：2015-2017 年 66 家，2018-2019 年 63 家和 62 家） 2020 年前三季度，信托公司全行业实现营业收入 841.61 亿元，同比增加5.78%，其中信托业务收入 615.78 亿元，同比增加 11

40、.69%；实现利润总额 731.80亿元，同比下降 11.20%。信托业务收入的持续增加主要受益于主动管理类业务的扩大， 但风险项目处置以及固有资产信用成本的计提侵蚀了利润。在监管不断强化和宏观经济下行冲击下，信托行业发展持续承压，客户端具备优势、资产端主动调整结构的信托公司方能实现较好的经营业绩。 图表图表 16. 信托公司收入及利润变动情况（单位：亿元） 信托公司收入及利润变动情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，新世纪评级整理 -5055负值(0,6%(6%,12% (12%,18%(18%,24%(24%,30%(30%,36%(36%,42%(42%,48%2

41、015年2016年2017年2018年2019年02004006008001,0001,2001,4002015年2016年2017年2018年2019年19Q4-20Q3利润总额收入信托业务收入行业研究报告 15 二、信托行业信用展望二、信托行业信用展望 1、 近三年，资产管理行业逐步向统一监管过渡，期间信托业曾阶段性出现监管套利活动，主要集中在通道业务和房地产业务。在此背景下，近三年，资产管理行业逐步向统一监管过渡，期间信托业曾阶段性出现监管套利活动，主要集中在通道业务和房地产业务。在此背景下，2019 年下半年以来信托业监管加码，目前通道类、非标资金池业务、房地产信托业务已有效压降。但另

42、一方面，在资管新规过渡尚未完成、地方政府隐性债务清理及房地产调控持续推进的背景下，信托业风险项目规模快速扩大，成为行业转型、健康发展的隐患。展望未来，信托业将继续面临强监管、严排查，制度体系也有望进一步完善；但在行业整顿的背景下，高风险机构处置、信托项目风险充分暴露在控制外溢性的前提下尚需较长时间。年下半年以来信托业监管加码，目前通道类、非标资金池业务、房地产信托业务已有效压降。但另一方面，在资管新规过渡尚未完成、地方政府隐性债务清理及房地产调控持续推进的背景下，信托业风险项目规模快速扩大，成为行业转型、健康发展的隐患。展望未来，信托业将继续面临强监管、严排查，制度体系也有望进一步完善；但在行

43、业整顿的背景下，高风险机构处置、信托项目风险充分暴露在控制外溢性的前提下尚需较长时间。 随着资产管理行业统一监管，信托业监管也不断加强，银保监会出台多项规范措施以规范信托公司经营。银保监会陆续发布中国银监会关于规范银信类业务的通知 （银监发201755 号） 、 信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知 （信托函201837 号）和中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知 （银保监办发2019144 号） ，明确资管新规过渡期信托业实施细则，持续规范银信业务、保信业务等，着力纠正信托公司违规开展通道业务和非标资金池业务，违规将信托资金运用于房地产、地方政府融

44、资平台等。2019 年，银保监会发布信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿） ，以促进信托业股权管理乱象治理，加强信托公司股权监管。2020 年，信托公司资金信托管理暂行办法征求意见稿发布， 进一步明确限制非标投资金额及集中度，禁止资金池类业务。 除上述政策文件以外，监管部门还通过现场检查、监管评级、窗口指导等方式，督促信托公司由高速增长向高质量发展转变。据媒体报道，2019 年 7 月银保监会对部分信托公司窗口指导，针对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司展开约谈示警要求控制房地产信托业务增量和增速。同期，银保监会向各银保监局信托监管处室（辽宁、广西、海南、宁夏除外）下发信托部关于进

45、一步做好下半年信托监管工作的通知， 要求禁止信托公司继续开展违反资管新规要求，为各类委托方监管套利、隐匿风险提供便利的通道业务；督促信托公司依法合规开展房地产信托业务， 提高风险防控前瞻性和主动性， 控制业务发展增速；引导信托公司根据金融服务供给侧结构性改革的需要， 大力发展具有直接融资特点的资金信托。 2020 年， 银保监会的窗口指导聚焦风险资产处置、 通道类业务和具有影子银行性质的融资性信托业务的压降。 2019 年，信托公司在 4 月、8 月及 12 月开展了三轮风险排查，其中第三轮风险排查重点为主动管理类信托业务的非标资金池信托、 融资类信托和金融同业投资信托等；事务管理类信托业务的

46、金融同业信托通道业务和资产证券化业务；行业研究报告 16 固有业务的固有资产质量、 固有负债水平及拨备计提情况等。 2020 年， 银保监会开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作， 针对信托业关注信托公司未严格执行房地产信托贷款监管政策、违规向地方政府融资平台提供融资、非标资金池业务清理进展缓慢、未按监管要求制定融资类信托业务压缩计划并落实等情况。 此外， 在引导行业转型、 弥补制度短板方面， 2017 年银监会联合民政部制定出台 慈善信托管理办法（银监发201737 号） ， 印发 信托公司监管评级办法 ，出台信托登记管理办法 （银监发201747 号） ，推动信托登记系统上线运行，指导

47、信托业协会制定信托公司受托责任尽职指引等。监管自 2017 年开始对信托公司进行考核（监管评级） ，主要针对公司治理、内部控制、合规管理、资产管理及盈利能力等 5 个方面，综合非现场监管、现场检查及其他监测和风险评估预警等信息最终给予考核结果， 评级考核中满足风险评价和竞争优势的信托公司将具有更广的业务范围，包括慈善信托、企业年金基金管理、特定目的信托受托机构、受托境外理财、股指期货交易等衍生产品交易以及创新类业务等。 2019 年 9 月，中国信托登记有限责任公司正式上线全国集中管理的信托受益权账户系统并对外提供账户业务办理服务。此前，信托受益人身份主要依托信托合同确认， 缺少统一的收益权账

48、户管理平台，不利于信托公司的受益人管理或受益人自身的权利份额管理，也影响了信托收益权的流转。信托收益权账户系统的建立有利于解决上述问题，能够为受益人提供份额登记和查询等服务，提供便捷的收益权流转渠道，有助于改善行业信息披露状况和风险控制。总体来看，监管与法律环境的进一步成熟、行业基础服务设施建设持续推进，能够助推信托业更好地回归本源，发挥制度优势满足财富管理需求、支持实体经济发展。 2、信托业转变发展路径，在监管高压下类银行信用中介的业务模式将逐步退出。信托公司已开展公益慈善、财富管理、财富传承等本源业务，但目前占比仍较低。在资产管理行业和信托业基本制度体系逐步建立并过渡实施的背景下，信托公司

49、在充分发挥信托制度优势、 回归私募资管本源定位、 探索资产管理领域差异化发展空间等方面仍面临挑战。、信托业转变发展路径，在监管高压下类银行信用中介的业务模式将逐步退出。信托公司已开展公益慈善、财富管理、财富传承等本源业务，但目前占比仍较低。在资产管理行业和信托业基本制度体系逐步建立并过渡实施的背景下，信托公司在充分发挥信托制度优势、 回归私募资管本源定位、 探索资产管理领域差异化发展空间等方面仍面临挑战。 在金融业统一监管、 去通道去杠杆、 打破刚兑的政策环境下， 非标监管从严，信托业仍需要重塑自身的市场定位， 充分发挥制度的风险隔离优势及跨市场投资优势。2018 年 9 月，中国信托业协会发

50、布信托公司受托责任尽职指引 ，对规范受托履职行为做出进一步要求。信托公司应回归受托人的本源功能定位，并在经济结构转型、 消费升级、 财富管理、 慈善公益等领域不断培育壮大创新型业务，形成新的可持续业务模式。在支持实体经济方面，信托公司可充分发挥综合经营优势，为企业提供综合金融服务，业务开展方式包括信托贷款、股权投资、投贷联动、产业基金、市场化法治化债转股等资金信托业务，也包括如资产证券化等行业研究报告 17 财产权信托业务。 从服务信托的探索开展来看，根据中信登发布消息，2020 年以来中国信登信托登记系统新增数据中， 资产证券化产品为代表的服务信托规模占比已从年初的 30.13%上升至年末的

51、 46.58%，其他特色业务如消费信托和小微金融信托的规模占比至第四季度则呈现波动下降的趋势。截至 2020 年末，全行业服务信托累计存续的初始募集规模已超过 4 万亿元， 其中资产证券化产品在服务信托中的占比为 50%左右，体现出信托机制在账户管理、财产独立、风险隔离等方面的制度优势。此外，据中信登数据显示，截至 2020 年 6 月末，国内家族信托存续规模约为 1863 亿元。根据中国慈善联合会慈善信托委员会的统计，截至 2020 年 10月 15 日，慈善信托已设立 465 单，总规模 32.42 亿元，涉及了抗疫、扶贫、助学、环保、防灾、乡村振兴、人文等领域。 信托公司已获得参与非金融

52、企业债务融资工具承销业务资格， 未来资本市场业务将为信托公司带来更广阔的发展空间。2017 年 9 月 7 日，中国银行间市场交易商协会启动意向承销类会员（信托公司类）参与承销业务市场评价工作，明确表示信托公司经市场评价获得承销业务资格的， 可开展非金融企业债务融资工具承销业务。2018 年 4 月 17 日，中国银行间市场交易商协会发布公告，批准中信信托、兴业信托、华润信托、中诚信托、华能信托、上海信托 6 家信托公司开展非金融企业债务融资工具承销业务， 可开展非金融企业债务融资工具承销业务；11 月 23 日，再次公告广东粤财信托、建信信托、中航信托、外贸信托、英大国际信托、中融信托等 6

53、 家信托公司获得资格。截至目前，已有 12 家信托公司获得了非金融企业债务融资工具承销商（信托公司类）资格。 行业研究报告 18 附录： 附录： 信托全行业主要数据指标信托全行业主要数据指标 公司名称公司名称 2019 年末信托资产年末信托资产 2019 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2019 年年净利润净利润/净资产净资产 2020 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率（收益率（%） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 中信信托有限责任公司 15,741.56 1 7

54、258.62 1 11.65 17 112.76 5 建信信托有限责任公司 13,912.32 2 3244.60 7 10.72 20 105.00 7 华润深国投信托有限公司 9,548.86 3 3368.81 6 12.48 13 110.00 6 五矿国际信托有限公司 8,849.76 4 6500.22 2 15.19 6 130.51 2 中融国际信托有限公司 7,654.52 5 5829.02 3 8.63 38 120.00 4 交银国际信托有限公司 7,618.50 6 1991.83 13 9.37 35 57.65 18 光大兴陇信托有限责任公司 7,372.86 7

55、 4406.83 5 19.40 2 64.18 14 华能贵诚信托有限公司 7,250.47 8 2478.82 10 15.51 5 61.95 15 上海国际信托有限公司 6,926.52 9 1981.20 14 10.57 25 50.00 21 中航信托股份有限公司 6,657.92 10 4688.80 4 15.14 7 46.57 26 渤海国际信托股份有限公司 5,966.03 11 2420.06 11 8.50 40 36.00 37 兴业国际信托有限公司 5,632.91 12 1315.74 24 9.54 32 100.00 9 华宝信托有限责任公司 4,892.

56、29 13 1018.60 33 8.89 36 47.44 24 长安国际信托股份有限公司 4,656.80 14 1819.90 16 6.89 45 33.30 39 中国对外经济贸易信托有限公司 4,457.65 15 3060.21 8 10.11 29 80.00 11 平安信托有限责任公司 4,426.08 16 2574.77 9 10.69 21 130.00 3 中铁信托有限责任公司 4,254.14 17 1627.63 18 10.67 22 50.00 20 英大国际信托有限责任公司 3,981.24 18 135.51 68 10.45 27 40.29 31 江苏

57、省国际信托有限责任公司 3,677.23 19 1135.63 30 11.81 14 87.60 10 新时代信托股份有限公司 3,224.43 20 295.35 67 1.74 60 60.00 16 行业研究报告 19 公司名称公司名称 2019 年末信托资产年末信托资产 2019 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2019 年年净利润净利润/净资产净资产 2020 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率（收益率（%） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 西部信托有限

58、公司 3,186.67 21 1197.79 27 6.46 48 20.00 53 中海信托股份有限公司 3,063.43 22 1219.96 25 11.66 16 25.00 46 陕西省国际信托股份有限公司 2,887.13 23 1575.61 20 5.30 52 39.64 34 广东粤财信托有限公司 2,787.94 24 1713.16 37 11.61 18 38.00 35 昆仑信托有限责任公司 2,718.32 25 1869.35 15 7.51 43 102.27 8 山东省国际信托股份有限公司 2,645.81 26 1096.77 31 6.77 47 46.

59、59 25 华鑫国际信托有限公司 2,620.76 27 969.73 34 10.61 23 58.25 17 中诚信托有限责任公司 2,493.55 28 1075.16 32 5.46 51 24.57 48 百瑞信托有限责任公司 2,433.51 29 2094.99 12 11.75 15 40.00 32 陆家嘴国际信托有限公司 2,334.76 30 1161.89 29 11.31 19 48.00 23 四川信托有限公司 2,334.18 31 1412.99 22 7.53 42 35.00 38 国民信托有限公司 2,230.73 32 196.59 59 6.88 46

60、 10.00 64 天津信托有限责任公司 2,167.06 33 1164.53 28 10.09 30 17.00 54 重庆国际信托股份有限公司 2,124.96 34 1446.55 21 12.52 12 150.00 1 国通信托有限责任公司 2,068.40 35 689.62 40 8.26 41 32.00 40 厦门国际信托有限公司 2,010.28 36 639.64 43 10.37 28 37.50 36 云南国际信托有限公司 2,008.49 37 784.07 38 13.34 10 12.00 61 国投泰康信托有限公司 2,002.30 38 880.88 35

61、 13.95 9 26.71 45 北京国际信托有限公司 1,997.84 39 1331.98 23 9.74 31 22.00 51 西藏信托有限公司 1,973.70 40 319.57 53 10.59 24 30.00 43 中国民生信托有限公司 1,964.06 41 1688.33 17 8.52 39 70.00 12 安信信托股份有限公司 1,940.48 42 1580.60 19 (52.32) 67 54.69 19 上海爱建信托有限责任公司 1,830.94 43 847.94 36 16.64 4 46.03 27 行业研究报告 20 公司名称公司名称 2019 年

62、末信托资产年末信托资产 2019 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2019 年年净利润净利润/净资产净资产 2020 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率（收益率（%） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 中建投信托股份有限公司 1,800.96 44 1207.61 26 10.57 26 50.00 22 中原信托有限公司 1,788.90 45 760.89 39 4.66 56 40.00 33 安徽国元信托有限责任公司 1,779.60 46 168.04 61

63、 6.33 49 42.00 29 北方国际信托股份有限公司 1,694.26 47 188.13 60 5.23 53 10.01 63 中粮信托有限责任公司 1,572.75 48 582.21 45 2.59 59 23.00 50 新华信托股份有限公司 1,453.44 49 235.29 57 0.26 63 42.00 30 紫金信托有限责任公司 1,430.65 50 656.15 41 13.09 11 24.53 49 华融国际信托有限责任公司 1,424.61 51 650.53 42 (4.71) 65 30.36 41 万向信托有限公司 1,337.99 52 507.

64、46 46 19.20 3 13.39 60 华澳国际信托有限公司 1,322.03 53 268.20 55 7.41 44 25.00 47 湖南省财信信托有限责任公 1,069.92 54 384.00 51 3.57 57 43.80 28 中国金谷国际信托有限责任公司 1,002.91 55 443.89 49 1.30 61 22.00 52 苏州信托有限公司 950.24 56 483.92 47 9.48 34 12.00 62 雪松国际信托股份有限公司 944.27 57 329.18 52 (74.87) 68 30.05 42 浙商金汇信托股份有限公司 889.99 58

65、 318.47 54 4.79 55 17.00 55 大业信托有限责任公司 751.11 59 205.11 58 5.49 50 10.00 65 东莞信托有限公司 736.89 60 617.74 44 8.85 37 14.50 58 国联信托股份有限公司 733.14 61 176.44 62 9.49 33 30.00 44 吉林省信托有限责任公司 649.00 62 245.99 56 4.82 54 15.97 56 华信信托股份有限公司 615.80 63 398.81 50 (1.24) 64 66.00 13 杭州工商信托股份有限公司 500.57 64 462.34 4

66、8 14.41 8 15.00 57 山西信托股份有限公司 383.28 65 118.19 63 0.86 62 13.57 59 中泰信托有限责任公司 324.05 66 56.60 65 2.84 58 5.17 67 行业研究报告 21 公司名称公司名称 2019 年末信托资产年末信托资产 2019 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2019 年年净利润净利润/净资产净资产 2020 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率（收益率（%） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业

67、排名 长城新盛信托有限责任公司 178.55 67 106.18 64 21.43 1 3.00 68 华宸信托有限责任公司 21.38 68 6.29 66 (5.66) 66 8.00 66 资料来源：Wind、信托公司年报、企业信用征信系统，新世纪评级整理 行业研究报告 22 免责声明： 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。