1、行业研究报告行业研究报告 1 2019 年度中国信托行业信用回顾与展望 金融机构部 李玉鼎 魏昊 摘要：摘要： 近两年来，监管部门加大信托通道乱象整治、引导信托业回归本源，随着监管强化和金融去杠杆，信托资产规模降幅明显，后随着资产管理行业过渡期监管边际放松，2018 年下半年至 2019 年上半年信托业规模负增长的步伐放缓，2019年下半年通道业务和房地产业务监管加压，信托资产规模降幅扩大。在政策调控长期化的背景下，房地产行业融资条件恶化，非标融资需求增长，在新增信托资金向房地产行业阶段性倾斜后，2019 年下半年房地产信托融资监管收紧，明显遏制了房地产信托规模的增长，信托业务结构随之调整。在

2、信用分层继续、信用事件仍频发的背景下，2019 年信托风险项目规模仍呈扩散化趋势，整体信托风险规模大幅上升，信托公司风控能力亟待加强。 展望未来，行业监管强化，房地产信托业务萎缩加剧了行业转型的急迫性，信托业务结构优化调整阶段资产规模将继续回落；在信用分层未见缓解、违约事件继续频发以及风险处置复杂性提高的情况下， 风险防控仍是信托公司经营的重点。信托公司主动管理转型方向不改，消费金融业务增长较快，资产证券化、投贷联动、财富管理、资本市场业务仍是有力的增长点。行业基础服务设施建设持续推进，监管加压下大型信托公司竞争优势更为显著，监管评级在规范行业发展方面将继续发挥重要作用。 一、中国信托行业信用

3、回顾一、中国信托行业信用回顾 （一）随着资产管理行业过渡期监管边际放松，（一）随着资产管理行业过渡期监管边际放松，2019 年上半年信托业规模负增长的步伐放缓； 下半年信托去通道监管强化、 房地产信托融资也大幅收紧，信托资产规模降幅扩大。年上半年信托业规模负增长的步伐放缓； 下半年信托去通道监管强化、 房地产信托融资也大幅收紧，信托资产规模降幅扩大。 信托业与宏观经济、金融环境具有高度的相关性，国际金融危机后宏观经济由高速增长阶段转入新常态，经济刺激政策激发了强劲的融资需求，银行业接轨巴塞尔协议 III 推进审慎监管，金融分业监管滋生了监管规避和套利空间，并恶化于同业杠杆的高企， 期间信托业发

4、展呈现出较为鲜明的阶段性特征。 2010-2012年，在银行信贷资源受到严格管控的情况下，依托跨市场投资的牌照优势、信托制度本身的风险隔离优势以及刚性兑付的隐形保证， 信托公司为政府融资平台和房地产企业旺盛的融资需求提供了交易安排， 信托资产季度环比增速维持在 15%以上的高位，年复合增长率为 56.75%。2013 年至 2016 年上半年，在金融业鼓励创新、 放松管制的政策导向下大资管放开，券商资管和基金子公司非标业务快速行业研究报告行业研究报告 2 扩张，银信合作业务在监管限制下变形为银证信合作、银基信合作，而宏观经济下行、 股票市场剧烈动荡中伞形信托的清理均对信托业产生较大影响，但期间

5、信托资产规模仍稳定攀升，2013-2015 年复合增长率为 22.26%。进入 2016 年下半年，金融监管以降杠杆、防风险为主，证监会规范券商资管及基金子公司的风险监督，通道资金开始回流至信托，信托资产环比增速明显回升。2016 年末，信托资产规模突破 20 万亿元，2017 年末进一步增至 26.25 万亿元，较上年末的增幅为 29.81%。 图表图表 1. 信托资产规模及季度环比增速情况（单位：万亿元） 信托资产规模及季度环比增速情况（单位：万亿元） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 2017 年底，以资管新规征求意见稿的发布为标志，金融监管顶层设计不断完善，资产管理行业统一监管

6、、去杠杆去通道、打破刚兑的政策趋势强化，银行业面临高压监管，资管细分行业跨业竞争进一步规范化。银行表内同业负债和表外融资的监管不断强化，对通道类业务产生挤出效应；监管部门直接约束非标投向， 银信业务也面临更有力的窗口指导，在地方政府平台融资平台和房地产等领域尤为明显。在前期监管不断加码的背景下，2018 年以来信托业的通道业务受到压制，信托资金来源在重要的机构交易对手面临严监管的背景下也受限，信托公司整体经营面临冲击，信托资产规模降幅明显。但随着资产管理系列政策的正式落地，资产管理业务过渡期监管边际放松，信托资产规模收缩压力有所减轻。2018 年，信托资产规模持续下降，当年末信托资产规模为 2

7、2.70 万亿元，较上年末减少 13.50%； 2019 年上半年， 信托资产规模负增长的趋势放缓， 3 月末和 6 月末余额分别为 22.54 万亿元和 22.53 万亿元。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0481216202428信托资产余额季度环比增速行业研究报告行业研究报告 3 图表图表 2. 资产管理主要细分行业存续规模情况（单位：万亿元） 资产管理主要细分行业存续规模情况（单位：万亿元） 资料来源：Wind、公开信息1，新世纪评级整理 图表图表 3. 近年来信托及相关行业主要政策法规梳理 近年来信托及相关行业主要政策法规梳理 相关相关行业政策行业政策 2017.11

8、.17 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿） 资管新规（征求意见稿） 2017.12.06 商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿） 银行流动性新规（征求意见稿） 2018.01.05 商业银行委托贷款管理办法 （银监发20182号） 委托贷款 2018.04.27 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （银发2018106号文） 资管新规 2018.05.31 商业银行流动性风险管理办法 （2018年第3号） 银行流动性新规 2018.07.20 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 资管信托过渡期指导意见 2018.09.28 商业银行理财业务

9、监督管理办法 （2018年第6号） 银行理财类资管新规细则 2018.12.02 商业银行理财子公司管理办法 （2018年第7号） 银行理财子公司细则 2018.10.22 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 （第151号令） 证监体系资管新规细则 信托信托业业政策政策 2017.07.10 慈善信托管理办法 （银监发201737号） 慈善信托 2017.08.25 信托登记管理办法 （银监发201747号） 信托登记 2017.12.22 中国银监会关于规范银信类业务的通知 （银监发201755号） 银信业务 2018.08.21 信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通

10、知 （信托函201837号） 信托业资管新规过渡期指导意见 2019.06.19 中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知（银保监办发2019144号） 保信业务 2019.11.22 信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿） 信托公司股权管理 数据来源：公开信息，新世纪评级整理 从信托业的政策环境来看，近年来银保监会（原银监会）陆续出台中国银 1 因公开信息披露不完善，2018 年 3 月末至 9 月末银行理财产品存续规模以 2 月末公开数据替代，2019年 3 月末至 6 月末存续规模以 2018 年末公开数据替代。 0.0020.0040.0060.0080.00100

11、.00120.00140.00银行理财信托资产保险资金运用证券公司基金管理公司管理公募基金基金管理公司及其子公司专户业务私募基金管理机构行业研究报告行业研究报告 4 监会关于规范银信类业务的通知 （银监发201755 号） 、 信托部关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知 （信托函201837 号）和中国银保监会办公厅关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知 （银保监办发2019144 号，以下简称“144 号文” ） ，明确资管新规过渡期信托业实施细则，持续规范银信业务、保信业务等。其中，规范保险资金投资资金信托业务的 144 号文根据资管新规的要求，相较于原关于保险资金投资集

12、合资金信托计划有关事项的通知（保监发201438 号） ， 保留了保险机构投资资金信托的决策授权机制、专业责任人资质、基础资产范围、法律风险、投后管理、信息报送、行业自律管理等要求；调整了信托公司条件、信托信用等级、关联交易、责任追究等内容；新增了禁止将信托作为通道、 强化信托公司主动管理责任、 对底层资产进行穿透、加强投资者适当性管理、 设置投资比例限制以及信用增级安排和免增信条件等要求。144 号文适当放松了信托公司准入标准，明确保险资金去通道、去嵌套的监管导向； 规定保险资金投资信托的信用增级安排不得由金融机构提供，有利于打破金融机构刚性兑付； 要求基础资产限于非标准化债权资产、 非上市

13、权益类资产，不得投资国家及监管部门明令禁止的行业或产业， 以更好的引导保险资金流入实体经济。 除上述政策文件以外，监管部门还通过现场检查、监管评级、窗口指导等方式，督促信托公司由高速增长向高质量发展转变。据媒体报道，2019 年 7 月银保监会对部分信托公司窗口指导，针对近期部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司展开约谈示警要求控制房地产信托业务增量和增速。同期，银保监会向各银保监局信托监管处室（辽宁、广西、海南、宁夏除外）下发信托部关于进一步做好下半年信托监管工作的通知， 要求禁止信托公司继续开展违反资管新规要求，为各类委托方监管套利、隐匿风险提供便利的通道业务；督促信托公司依法合规

14、开展房地产信托业务， 提高风险防控前瞻性和主动性，控制业务发展增速； 引导信托公司根据金融服务供给侧结构性改革的需要，大力发展具有直接融资特点的资金信托，服从国家宏观调控要求，为实体经济提供针对性强、附加值高的金融服务。 2019 年， 信托公司在 4 月、 8 月及 12 月开展了三轮风险排查，其中第三轮风险排查重点为主动管理类信托业务的非标资金池信托、 融资类信托和金融同业投资信托等； 事务管理类信托业务的金融同业信托通道业务和资产证券化业务；固有业务的固有资产质量、固有负债水平及拨备计提情况等。在监管持续收严的的环境下，2019 年三季度信托资产规模降幅扩大，9 月末余额为 22亿元，季

15、度环比减少 2.39%，且预计年内信托资产规模将进一步收缩。 此外， 在引导行业转型、 弥补制度短板方面， 2017 年银监会联合民政部制定出台 慈善信托管理办法（银监发201737 号） ， 印发 信托公司监管评级办法 ，出台信托登记管理办法 （银监发201747 号） ，推动信托登记系统上线运行，行业研究报告行业研究报告 5 指导信托业协会制定信托公司受托责任尽职指引等；2019 年银保监会发布信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿） （以下简称“股权管理办法 ” ） ，以促进信托业股权管理乱象治理，加强信托公司股权监管。近年来，信托业股权管理乱象导致部分信托公司风险事件频发， 股权管理办法

16、从市场准入、股权信息动态管理、股东行为分类管控等方面进一步加强信托公司股东管理，落实信托公司关联交易管理职责，推进信托公司完善公司治理机制建设，明确监管部门鼓励信托公司优化股权结构，引入注重公司长远发展、管理经验成熟的战略投资者，促进信托公司转型发展，提升专业服务水平的监管导向。总体来看，监管与法律环境的进一步成熟能够助推信托业更好地回归本源， 发挥制度优势满足财富管理需求、支持实体经济发展。 （二）在通道业务的阶段性回流后，受银行资金表外回表、久期和风险偏好下降的影响，加之去通道监管加压，信托公司的被动管理类业务遭扼制，而主动管理类业务发展主要依托制度优势吸引高净值人群。（二）在通道业务的阶

17、段性回流后，受银行资金表外回表、久期和风险偏好下降的影响，加之去通道监管加压，信托公司的被动管理类业务遭扼制，而主动管理类业务发展主要依托制度优势吸引高净值人群。 统一监管、去杠杆、去通道的金融政策背景下，监管自 2016 年底开始整顿通道业务，连续颁布政令限制证监通道，基金子公司和券商资管通道业务受阻，券商资管开始下降，专户基金子公司加速缩减，社会融资中信托贷款维持高位，代表基金子公司和券商资管的委托贷款持续萎缩，通道回流信托效应明显，信托资产规模呈现快速增长。2015-2017 年末，信托资产增量主要来自被动管理类业务， 同期末能够录得数据的被动管理类信托资产规模分别约为 9.79 万亿元

18、， 13.24万亿元和 17.75 万亿元，占比 59.85%、66.52%和 70.17%；2018 年末，主动管理类信托资产余额 7.38 亿元，与上年末基本持平，被动管理类信托资产余额 14.89亿元，在去通道的监管导向下较上年末明显压缩。 图表图表 4. 信托资产管理类型情况 信托资产管理类型情况2（单位：万亿元）（单位：万亿元） 资料来源：信托公司年报，新世纪评级整理 2 年报中未披露主动管理、被动管理相关信息的信托资金运用计入“其他”类。 05015年末2016年末2017年末2018年末主动管理型被动管理型其他行业研究报告行业研究报告 6 从具体公司来看，2

19、018 年末主动管理型信托资产规模排名前十的公司在信托资产排名中也位居前列， 其中超过半数的信托公司主动管理型信托资产排名较信托资产排名更为靠前， 表明大型信托公司在主动管理型信托资产的配置方面更具前瞻性。 图表图表 5. 2017-2018 年末主动管理型信托资产规模排名前十的公司年末主动管理型信托资产规模排名前十的公司 中信信托 16,521.97 1 5,537.75 1 英大国际信托 13,469.39 3 6,178.39 1 中融信托 6,546.65 8 4,291.03 2 北京国际信托 19,867.30 1 4,848.48 2 华润深国投信托 9,549.19 3 4,0

20、22.57 3 东莞信托 6,699.07 9 4,322.80 3 中航信托 6,326.99 47 3,655.87 4 天津信托 14,096.70 2 4,200.01 4 平安信托 5,341.24 14 2,866.99 5 新时代信托 6,527.56 11 3,021.70 5 五矿国际信托 5,993.97 11 2,865.74 6 国投泰康信托 6,577.67 10 2,930.39 6 华宝信托 5,348.23 7 2,545.47 7 云南信托 10,102.53 4 2,653.99 7 华能贵诚信托 7,278.97 13 2,362.91 8 长安国际信托

21、5,955.89 13 2,545.47 8 山东信托 2,895.24 27 2,319.22 9 四川信托 4,532.22 19 2,425.72 9 长安国际信托 5,205.39 15 2,136.75 10 英大国际信托 6,014.05 12 1,998.84 10 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 图表图表 6. 2017-2018 年末被动管理型信托资产规模排名前十的公司年末被动管理型信托资产规模排名前十的公司 建信信托 14,039.39 2 13,792.66 1 中信信托 19,867.30 1 15,018.82 1 中信信托 16,521.97 1 10,98

22、4.22 2 建信信托 14,096.70 2 9,896.69 2 交银国际信托 8,705.22 4 6,596.44 3 兴业国际信托 9,321.65 6 8,354.68 3 兴业国际信托 7,289.48 6 6,185.97 4 交银国际信托 9,656.30 5 8,080.86 4 上海国际信托 7,686.85 5 5,845.07 5 华能贵诚信托 10,102.53 4 7,148.54 5 华润深国投信托 9,549.19 3 5,526.62 6 华润深国投信托 13,469.39 3 7,291.00 6 中航信托 6,326.99 9 5,266.06 7 上海

23、国际信托 9,123.91 7 7,199.56 7 渤海国际信托 6,203.32 10 5,176.82 8 渤海国际信托 7,549.75 8 7,199.28 8 华能贵诚信托 7,278.97 7 4,916.07 9 江苏信托 5,511.44 14 4,964.90 9 长安国际信托 5,205.39 15 4,453.95 10 国民信托 5,219.09 15 4,936.45 10 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 从信托资产功能分类来看，2015-2017 年事务管理类占比持续上升，融资类和投资类占比不断下降。系由于受到信托净资本管理的约束，融资类通道业务逐步包装为

24、事务管理类，导致融资类占比下降，事务管理类快速增长。2018 年以行业研究报告行业研究报告 7 来，资管行业去通道的政策导向持续影响信托业运行。虽然资管新规正式稿及配套制度对银行理财资金端边际放松， 允许老产品滚动发行配置新老资产，监管造成的表外融资被动收缩压力边际有一定缓解，但在过渡期稳步压降规模、去嵌套的监管要求， 以及在市场信用风险加速暴露环境中银行主动收缩表外融资的双重影响下， 信托通道业务规模持续下行， 2019 年 9 月末事务管理类占比由 2017年末 59.62%高峰逐步降至 52.75%。不过，从信托公司年报披露信息来看，各家对于事务管理类信托的认定标准存在差异， 部分信托公

25、司的事务管理类信托与被动管理型信托等同，部分信托公司的事务管理类信托与主动管理型信托交叉。业务分类口径的混乱加大了监管穿透的难度， 也不利于投资者或交易对手对信托业务信息质量建立信心，未来监管分类改革的施行有望提高信托业的信息透明度，提升风险监测水平。 图表图表 7. 信托资金功能分布情况（单位： 信托资金功能分布情况（单位： %） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从信托资金来源看，前期银信业务规范存在漏洞，对银行表内资产和财产权信托约束不足，财产权信托逐步成为通道类业务渠道，主要满足于其他金融机构资产腾挪和包装需求。 2015-2017 年， 财产权信托和集合资金信托占比持续上升，单一资

26、金信托占比不断下降。 2018 年以来， 集合资金信托占比维持增长趋势， 信托规模呈现 2018 年度减少、2019 年度回升的态势；单一资金信托规模及占比进一步下降，财产权信托规模连续下降，但占比呈现小幅波动。信托业新增主动管理类产品募集中，高净值人群的资金占比有所提升，其中银行代销合作密切以及财富管理经验丰富的信托公司在资金募集方面占据优势。2019 年 9 月末，集合资金信托总规模 9.84 万亿元，较上年末增加 8.04%，占整体信托规模比重为44.74%，较上年末上升 4.62 个百分点；单一资金信托总规模 8.69 万亿元，较上年末减少11.68%， 占整体信托业务比重为39.50

27、%， 较上年末下降3.83个百分点；0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%融资类投资类事务管理类行业研究报告行业研究报告 8 财产权信托总规模 3.47 万亿元， 较上年末减少 7.69%， 占整体信托规模的比重为15.77%，较上年末下降 0.78 个百分点。 图表图表 8. 信托资金来源分布情况 信托资金来源分布情况 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）在政策调控长期化的背景下，房地产行业融资条件恶化，非标融资需求增长，在新增信托资金向房地产行业阶段性倾斜后，（三）在政策调控长期化的背景下，房地产行业融资条件恶化，非标融资需求增长，在新增信托资金向房地产行

28、业阶段性倾斜后，2019 年下半年房地产信托融资监管收紧， 有效遏制了房地产信托规模的增长， 信托业务结构随之调整。年下半年房地产信托融资监管收紧， 有效遏制了房地产信托规模的增长， 信托业务结构随之调整。 在 2017 年全国金融工作会议“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”的政策指导下，信托作为重要的融资渠道，发挥着一定的政策缓冲器作用。2018 年，资管业务监管强化和宏观信用紧缩造成信托贷款规模持续下降， 其中监管的影响随着资管新规及细则的落地有所缓解，但在“宽信用”有实质性推进前，信托公司出于自身风控要求， 仍控制规模谨慎经营。 2019 年以来， 各类信用疏导政策落地后，社会融资增速企

29、稳，以信贷和直接融资增长为主；上半年信托贷款增速总体转负为正，但下半年在强有力去通道、控地产政策要求下，信托贷款不断下降。2019 年 11 月末，社会融资规模存量 221.28 万亿元，较年初增加 9.93%，其中本外部贷款合计 152.64 亿元，较年初增加 8.69%；企业债券余额 23.09 亿元，较年初增加 9.11%；委托贷款和信托贷款分别为 11.57 亿元和 7.55 亿元，较年初下降 6.38%和 3.77%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%集合资金信托单一资金信托管理财产信托行业研究报告行业研究报告 9 图表图表 9. 社会融资规模 社会

30、融资规模3中信托贷款月度新增与存量占比情况（单位：亿元）中信托贷款月度新增与存量占比情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，新世纪评级整理 图表图表 10. 信托资金运用情况（单位：万亿元） 信托资金运用情况（单位：万亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 信托资金运用方面，近两年来在信托资产总量收缩的背景下，实体信托规模也呈现下降趋势，但占比持续攀升，行业脱虚向实的效果初显；而从行业投向来看，房地产信托增幅显著。具体来看，信托资金运用于交易性金融资产、可供出售及持有至到期金融资产、买入返售等占比持续下降，表明嵌套产品的增长趋势 3 社会融资规模采用 2018 年 8 月央行变更社融统计口

31、径之前的数据指标，即主要由人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资和非金融企业境内股票融资构成，未纳入地方政府专项债券、存款类金融机构资产支持证券和贷款核销。 -2.4%-1.2%0.0%1.2%2.4%3.6%4.8%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,000当月新增信托贷款社会融资规模存量中信托贷款占比353739481012贷款及长期股权投资*交易性金融资产、可供出售及持有至到期投资、买入返售*占比*占比行业研究报告行业研究报告 10 得到一定扭转；运用于贷款及长期股权投资的占比不断提高，信托资金向支持

32、实体经济倾斜。从行业投向来看，2017 年末，信托资产的投向排名依次为工商企业、金融机构、基础产业、证券市场和房地产，其占比分别为 27.84%、18.76%、14.49%、 14.15%和 10.42%。 2018 年末， 资金信托资金投向工商企业、 金融机构、基础产业、证券市场和房地产的比例分别为 29.90%、15.99%、14.59%、11.59%和 14.18%，其中房地产信托资金占比明显上升，金融机构和证券市场信托资金占比则相应下降。2019 年 9 月末，资金信托资金投向工商企业、金融机构、基础产业、证券市场和房地产的比例调整为 29.76%、14.45%、15.45%、11.0

33、4%和15.01%， 其中工商企业投向仍居主导地位， 包含嵌套产品的金融机构投向占比逐步下滑，房地产信托占比较 6 月末 15.38%也有所下降，政策调控效果显著。 图表图表 11. 信托资金投向情况（单位：万亿元、 信托资金投向情况（单位：万亿元、%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 具体来看，投向房地产板块的信托产品，在 2016 年四季度金融去杠杆的环境下达到规模低点，然而其存量信托产品规模所占比重不断攀升。自 2016 年年中起， 在限购限贷等房地产调控政策约束下，房地产行业的传统融资渠道持续收紧，包括直接债务融资以及银行信贷，使得其对信托的融资需求增加。此后，随着资管新规及系列政

34、策的落实，房地产能够获得的银行表内、表外资金支持继续减少， 短期内大幅调整至债券市场融资的难度较高， 对信托融资渠道的依赖加大，结构化调整为信托提供了一定的市场空间。 8.009.6011.2012.8014.4016.000.005.0010.0015.0020.0025.00基础产业房地产证券市场金融机构工商企业其他房地产投向占比(右轴）行业研究报告行业研究报告 11 图表图表 12. 基础产业、房地产及工商类季度新增信托规模及其占比情况（单位：亿元） 基础产业、房地产及工商类季度新增信托规模及其占比情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 2018 年 8 月下旬，部分信托

35、公司被其所属的地方银监局分别暂停新增房地产信托业务， 受限信托公司主要为地方银监局辖区内超标的、或未及时整改或整改不到位的信托公司。此外，在经济增速放缓的背景下，信托公司或主动控制业务规模以防范风险。但 2019 年上半年，房地产融资条件仍较为紧张，非标融资需求旺盛，房地产信托规模新增提速，随后房地产信托业务监管加码，三季度新增信托中房地产投向占比迅速回落。 （1） 房地产信托业务） 房地产信托业务 房地产信托业务规模变化趋势与房地产投资周期基本同步， 时间上略有滞后。随着地产投资增速的回落， 房地产信托规模同比增速从2011年一季度的107.07%下降至 2015 年三季度的 1.77%。2

36、015 年四季度，地产行业投资增速回升，逐步带动房地产信托业务规模同比增速回升。2016 年下半年开始，房地产行业迎来政策调控，股权债权等传统融资渠道均受到限制，使得信托这一融资渠道需求大幅提升。 2019 年三季度， 房地产信托项目余额为 2.78 万亿元， 环比下降 5.05%，房地产信托规模自 2016 年以来首次出现环比负增长，监管政策有效落实。 0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000400016000房地产基础产业工商企业基础产业投向占比房地产投向占比工商企业投向占比行业研究报告行业研究报告 12 图表图表 13. 房地产

37、信托业务规模与房地产开发投资完成额同比变化趋势（单位： 房地产信托业务规模与房地产开发投资完成额同比变化趋势（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从行业内房地产信托资产排名来看，2017-2018 年末中信信托和平安信托均名列前五， 表明上述企业在房地产信托业务市场具有较强的竞争优势； 此外， 2018年国民信托、中海信托、中江信托的房地产信托业务增量较大，在监管趋严的环境下需警惕相关业务波动。 图表图表 14. 2017-2018 年末前五大房地产信托业务企业具体情况（单位：亿元）年末前五大房地产信托业务企业具体情况（单位：亿元） 中信信托 16,521.97 1 3,530.0

38、1 1 中信信托 19,867.30 1 2961.53 1 国民信托 3,855.67 19 2,372.77 2 平安信托 6,527.56 11 1006.33 2 平安信托 5,341.24 14 1,348.00 3 中建投信托 1,702.46 51 755.72 3 中海信托 3,701.28 20 957.24 4 中原信托 1,955.20 45 670.68 4 中江信托 1,368.62 54 906.08 5 华融国际信托 3,357.45 27 641.13 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （2） 基础产业信托业务） 基础产业信托业务 基础产业信托业务在

39、2014 年 国务院关于加强地方性政府债务管理的意见（简称“43 号文”）出台之前，通常以地方政府财政预算作为还款保障，具有一定的“金边”属性；因此随着地方政府进行基础设施建设需求的增长，基础产业信托业务实现快速发展，2012 年至 2013 年间该类业务规模同比增速达 90%。此后为防范化解地方政府隐性债务风险， 国务院、 财政部等有关部门相继出台 43 号文、地方政府性债务风险应急处置预案 （88 号文） 、 地方政府性债务风险分类处置指南 （152 号文） 、 关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知 （50 号文） 、 关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知 （87 号文

40、）等一系列文件，逐步完成了地方政府债务制度框架的搭建。随着地方政府隐形债(5)5575房地产信托项目金额：同比房地产开发投资完成额:实际累计同比行业研究报告行业研究报告 13 务融资迎来高压监管，2014-2016 年基础产业信托资产规模基本维持稳定。 2017 年， 在金融去杠杆的政策导向下， 城投平台再融资收紧， 信托发挥了一定的政策缓冲作用，期间基础产业信托资产规模攀升至新高。综合考虑 2017 年二季度以来新增基础产业信托规模持续下降， 表明存在信托资产被展期的可能性。2018-2019 年，基础产业信托资产规模呈现一定波动，一方面受非标融资整体环境的影响，另一方

41、面信托融资资源受房地产挤占。 图表图表 15. 基础产业信托资产规模及占比变化趋势（单位：万亿元、 基础产业信托资产规模及占比变化趋势（单位：万亿元、%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从行业内基础产业信托资产排名来看，2017-2018 年末中信信托、上海国际信托和交银国际信托均排名前五，其信托资产规模也名列前茅，表明其在基础产业信托业务领域具有一定的竞争力且易形成规模优势。 2018 年， 中航信托、 粤财信托的基础产业信托资产增长较快，且带动信托资产排名的提升。在地方政府隐形债务增量受限、存量属地化解的政策基调下，需关注基础产业信托资产信用质量的地域差异。 图表图表 16. 201

42、7-2018 年末前五大基础产业信托业务企业具体情况（单位：亿元）年末前五大基础产业信托业务企业具体情况（单位：亿元） 中航信托 6,326.99 9 3,560.97 1 中信信托 19,867.30 1 3885.64 1 中信信托 16,521.97 1 3,118.12 2 交银国际信托 9,656.30 5 3809.01 2 上海国际信托 7,686.85 5 2,793.81 3 上海国际信托 9,123.91 7 3526.28 3 交银国际信托 8,705.22 4 2,780.92 4 光大兴陇信托 4,784.59 18 1801.47 4 粤财信托 2,707.26 2

43、8 2,179.44 5 英大国际信托 2,816.42 36 1622.98 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （3） 工商企业信托业务） 工商企业信托业务 8430.000.501.001.502.002.503.003.50基础产业基础产业投向占比行业研究报告行业研究报告 14 整体来看， 受宏观经济下行影响， 加之券商资管和基金子公司的同质化竞争，2013-2015 年工商企业信托业务规模增速出现较大下滑。2016 年以来，工商企业信托业务占比持续攀升，并自 2018 年下半年以来保持平稳。在金融支持实体经济的宏观指导下， 信托作为常规融资渠道的补充，

44、仍有一定的业务结构调整空间。但受宏观经济下行压力的影响，实体企业对融资成本仍高度敏感，信托资金在收益与风险的权衡方面需要进一步探索。 图表图表 17. 工商企业类信托规模增速有所回升（单位：万亿元） 工商企业类信托规模增速有所回升（单位：万亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 图表图表 18. 工商企业信托规模同比增速趋势与宏观经济变动的相关性较强 工商企业信托规模同比增速趋势与宏观经济变动的相关性较强 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从行业内工商企业信托资产排名来看，2017-2018 年末渤海国际信托、兴业国际信托、 国民信托和新时代信托均排名前五，其工商企业信托资产排名较整体信

45、托资产排名更为靠前， 表明上述企业在工商企业信托业务市场具有一定先发优50.001.002.003.004.005.006.007.00工商企业工商企业投向占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416克强指数:累计值工商企业信托项目金额：同比行业研究报告行业研究报告 15 势， 将有利于相关企业未来整体发展和盈利水平的提高，同时也对其信用风险管理能力提出更高要求。 图表图表 19. 2017-2018 年末前五大工商企业信托业务企业具体情况（单位：亿元）年末前五大工商企业信托业务企业具体情况（单位：亿元） 新时代信托 3,531.23

46、21 3,325.93 1 渤海国际信托 7,549.75 8 3815.80 1 渤海国际信托 6,203.32 10 2,938.53 2 兴业国际信托 9,321.65 6 3320.92 2 国民信托 3,855.67 19 2,786.78 3 国民信托 5,219.09 15 3257.36 3 中融信托 6,546.65 8 2,741.64 4 新时代信托 3,288.59 29 2861.58 4 兴业国际信托 7,289.48 6 2,530.83 5 平安信托 6,527.56 11 2794.45 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （4） 证券市场信托业务）

47、证券市场信托业务 证券市场信托业务主要指信托公司作为受托人发挥投资管理人功能， 对信托财产进行投资运用的信托业务。整体来看，证券市场信托业务规模占比呈波动趋势，主要和当期证券市场行情息息相关。在 2015 年股市走弱的情况下，投资股票市场的比例迅速下降，出于避险需求考虑，投资债券市场的比例明显上升。而在 2017 年债市调整过程中，债券市场的投资比例则有所下降。2018 年受股市走弱影响， 投资股票市场的比例逐步下降， 投资债券市场的比例小幅增长。 2019 年以来， 在股票市场震荡调整和广谱利率下行的环境下，证券市场信托业务规模有所收缩。 图表图表 20. 证券市场信托业务结构与当期证券市场

48、行情息息相关（单位：亿元） 证券市场信托业务结构与当期证券市场行情息息相关（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000证券市场（股票）证券市场（基金）证券市场（债券）行业研究报告行业研究报告 16 从行业内证券市场信托资产排名来看，近年来龙头企业相对稳定，表明信托在证券市场的专业投资能力及财富管理能力的建立需要一定时期的培育， 华润深国投信托、 建信信托、江苏信托和外贸信托等公司在证券市场信托业务市场具有较强的优势。 图表图表 21. 2017-2018 年末前五大证券市场信托业务企业具体情况（单位：亿

49、元）年末前五大证券市场信托业务企业具体情况（单位：亿元） 华润深国投信托 9,549.19 3 4,324.49 1 华润深国投信托 13,469.39 3 6796.86 1 建信信托 14,039.39 2 2,881.46 2 江苏信托 5,511.44 14 3231.31 2 江苏信托 4,073.31 18 2,134.99 3 建信信托 14,096.70 2 2888.69 3 外贸信托 4,490.60 16 2,015.39 4 中海信托 4,186.63 22 2333.64 4 华宝信托 5,348.23 13 1,508.09 5 外贸信托 5,006.09 17 2

50、240.00 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （四） 随着违约风险加剧、 信用利差扩大， 信托风险项目规模呈扩散化趋势，且较集中于集合资金信托，信托公司风控能力亟待加强。（四） 随着违约风险加剧、 信用利差扩大， 信托风险项目规模呈扩散化趋势，且较集中于集合资金信托，信托公司风控能力亟待加强。 近年来，宏观经济下行压力加大，在政策调控的影响下，流动性冲击引发的信用风险加速暴露，信托行业违约风险亦有所上升。从风险资产规模和风险项目数量的变动来看，截至 2019 年 9 月末，信托业风险项目个数 1305 个，较上年末增加 49.66%；信托风险项目金额合计 4611.36 亿元，较上

51、年末上升 107.54%。基于对于公开信息的整理， 发生风险事件的信托产品受益人从仅为民营企业扩散至大型国有企业乃至省级政府融资平台；业务类型从通道业务扩散至非通道业务。整体来看，信托业风险呈扩散化趋势，或与民营企业违约激增、城投平台非标违约频发以及房地产融资渠道收紧相关。在打破刚性兑付、信用利差扩大、违约风险加剧之下，中低评级发行人再融资压力加大，信托风险持续暴露的压力依然存在。 行业研究报告行业研究报告 17 图表图表 22. 信托风险事件（单位：亿元、个） 信托风险事件（单位：亿元、个） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从信托风险项目的构成看，9 月末集合资金信托风险资产规模为 26

52、89.42 亿元，占比 58.32%，较上年末增加 96.04%；单一资金信托风险资产规模为 1907.03亿元，占比 41.36%，较上年末增加 134.74%；财产权信托规模为 14.91 亿元，占比 0.32%，较上年末减少 60.35%。集合资金信托项目风险的集中爆发，加大了信托公司主动管理类业务的经营压力，且信用风险或向固有资产传导，这也对信托公司的风险管理能力提出了进一步考验。 图表图表 23. 信托风险项目分布情况（单位：亿元） 信托风险项目分布情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 从信托公司风险化解的个案来看，中江信托（后更名为“雪松信托” ）通过020040

53、06008001,0001,2001,40005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0----------062019-09风险项目规模（亿元）风险项目个数（个）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000集合单一财产权行业研究报告行

54、业研究报告 18 引入新股东推进风险项目处理及信托业务转型。2018 年 11 月银保监会批复同意雪松控股集团有限公司（以下简称“雪松控股” ）受让中江信托 71.3%股权。根据中江信托年报，2018 年其信托资产、固有资产、收入及盈利水平同比均大幅下滑，当年实现营业收入 3.5 亿元，净利润 7757 万元；净资产收益率 0.96%，信托报酬率 0.52%，人均净利润 27.03 万元；年末总资产 94.24 亿元，净资产 74.5 亿元；管理信托资产规模 1368.62 亿元，主要分布在工商企业、基础产业和房地产业， 分别占比 52.92%、 14.44%和 10.19%。 雪松控股后披露

55、中江信托截至 2019 年4 月 22 日的逾期情况： 35 个逾期项目本金总规模共计 79 亿元， 涉及投资者 2400人左右。雪松控股主营业务包括大宗商品供应链、化工新材料、旅游文化和智慧城市服务等产业板块，旗下拥有齐翔腾达（002408.SZ） 、希努尔（002485.SZ）两家 A 股上市公司。入主后，雪松控股推动中江信托以向雪松控股转让契合雪松控股自身产业发展的债权、向资产管理公司转让债权、以及追索信托计划原债务人等方式化解逾期项目风险， 并依托雪松控股自身的产业背景支持中江信托转型供应链金融业务。据媒体报道，中江信托早期逾期信托项目已逐步兑付，风险化解取得一定成效，对同业具有借鉴意

56、义。 （五）信托公司资本实力持续夯实，固有资产仍以投资类为主，在信托项目风险扩散而隐形刚兑尚未破除的情况下，固有资产信用质量承压。（五）信托公司资本实力持续夯实，固有资产仍以投资类为主，在信托项目风险扩散而隐形刚兑尚未破除的情况下，固有资产信用质量承压。 近年来，信托公司不断接受股东增资，资本实力持续夯实，2016-2019 年分别有 22 家、21 家、13 家和 9 家信托公司接受增资，合计 55 家。经过 2016-2017年的增资高峰，2018 年以来行业增资热潮相对褪去。2019 年 9 月末，全行业实收资本规模 2770.41 亿元，较上年末增加 116.26 亿元。此外，继 20

57、16-2017 年江苏信托、 昆仑信托、 五矿国际信托、 浙金信托等曲线上市、 山东信托港股上市后，2019 年随着控股股东中粮资本通过中原特钢重大资产置换成为其子公司，中粮信托实现曲线上市。同期，东方能源以发行股份的方式购买国家电投集团资本控股有限公司（百瑞信托控股股东）全部股权、置信电气资产重组受让英大国际信托 73.49%股权等事项已取得证监会批复。 行业研究报告行业研究报告 19 图表图表 24. 信托公司实收 信托公司实收/注册资本注册资本4变化情况（单位：亿元）变化情况（单位：亿元） 资料来源：Wind、企业信用信息公示系统，新世纪评级整理 图表图表 25. 信托公司固有资产及自有

58、资本情况（单位：亿元） 信托公司固有资产及自有资本情况（单位：亿元） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 从固有资产的运用方式来看，投资类占比继续保持主导地位，贷款类、货币类运用方式延续了 2013 年以来的下降趋势，在一定程度上反映了信托公司依托自有资金对信托产品募集的支持。2019 年 9 月末，信托公司固有资产投资类运用占比 79.66%，货币类运用占比 5.40%，贷款类运用占比 5.36%。 4 图表中 2015-2018 年末数据系实收资本，2019 年末数据系注册资本。 05000250030002015年末2016年末2017年

59、末2018年末2019年末实收资本/注册资本合计均值中位值01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000实收资本净资产-实收资本总资产-净资产行业研究报告行业研究报告 20 图表图表 26. 信托公司固有资产运用情况（单位：亿元、 信托公司固有资产运用情况（单位：亿元、%） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 信托公司固有资产与信托资产交易的原因主要基于以下两个方面： 一是旗下信托计划出现兑付危机时，信托公司以固有资金垫付兑付；二是旗下信托计划期初未募足资金时，信托公司以固有资金出资购买该部分信托受益权，未来再逐步转让给客户。信托公司多存在固信交易行为

60、，其中部分信托公司固信交易规模较大， 对自有资金占用比例较高。新世纪评级对比能够录得数据的信托公司固信交易规模，选取年末固信交易在总资产中占比排名前 25 家的信托公司进行披露，并发现其基本位于主动管类产品占比排名较高、 固有资产信用风险较高的信托公司名单内。2016-2018 年末，录得数据的信托公司固信业务规模在总资产中的占比分别为 18.97%、24.12%和 20.66%。在打破刚兑的政策要求下，长期来看信托公司将逐渐摆脱刚兑包袱，对旗下违约信托的垫资行为将得到改善，未来由刚兑造成的固信交易规模将逐步收缩。但在打破刚兑的过渡调整期，信托公司固有资产信用质量仍受信托风险项目的影响。 图表

61、图表 27. 25 家样本信托公司固信交易情况（单位：亿元）家样本信托公司固信交易情况（单位：亿元） 大业信托 23.56 86.72% 东莞信托 38.87 89.85% 华融国际信托 127.11 78.14% 五矿国际信托 105.59 89.49% 五矿国际信托 128.96 78.12% 昆仑信托 85.84 65.86% 东莞信托 50.20 77.12% 中航信托 75.18 63.49% 上海爱建信托 68.72 69.40% 方正东亚信托 34.30 59.53% 杭州工商信托 35.48 66.28% 外贸信托 74.15 59.17% 7072747678808201,0

62、002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0--------------09投资贷款货币类资产投资类占比行业研究报告行业研究报告 21 云南信托 19.55 63.54% 中建投信托 51.23 57.92%

63、中航信托 90.78 59.02% 华融国际信托 63.44 50.41% 交银国际信托 71.53 58.98% 陆家嘴信托 37.16 45.83% 外贸信托 86.36 57.56% 交银国际信托 46.85 45.05% 浙金信托 17.70 57.07% 重庆国际信托 127.66 45.02% 方正东亚信托 45.12 54.37% 中原信托 43.68 43.45% 民生信托 80.44 52.81% 浙金信托 15.58 43.19% 陆家嘴信托 47.71 52.64% 百瑞信托 38.14 42.05% 昆仑信托 67.68 51.37% 华宝信托 53.24 41.64%

64、 中原信托 49.06 51.29% 西藏信托 10.25 41.62% 万向信托 19.70 50.70% 云南信托 11.42 40.81% 山东信托 67.12 49.31% 杭州工商信托 20.05 39.99% 新华信托 35.84 46.04% 万向信托 15.79 38.87% 紫金信托 18.84 44.69% 光大兴陇信托 21.85 37.32% 西藏信托 11.68 43.97% 华宸信托 4.89 37.27% 华鑫国际信托 30.04 40.34% 上海爱建信托 26.33 37.26% 百瑞信托 36.55 38.51% 上海国际信托 87.87 35.08% 中建

65、投信托 31.79 36.93% 苏州信托 15.77 32.95% 上海国际信托 79.81 35.46% 民生信托 40.33 30.24% 资料来源：信托公司年报，新世纪评级整理 固有资产质量方面，大部分信托公司固有资产信用质量处于较好水平，部分信托公司受宏观经济环境、自身风控水平及历史遗留问题等因素影响，固有业务信用质量较差。 新世纪评级对比能够录得数据的信托公司固有信用资产的不良率和关注率，挑选 23 家固有信用资产不良率或关注率相对较高的信托公司作为样本披露。2016-2018 年末，能够录得数据的信托公司固有信用资产的平均不良率分别为 3.77%、 2.77%和 3.12%， 关

66、注率分别为 3.65%、 2.63%和 6.07%， 其中 2018年末， 平均不良率和关注率均有所上升。 2019 年以来信托项目风险持续扩散化，在隐形刚兑尚未完全破除的情况下，信托公司固有资产质量仍将承压。 图表图表 28. 固有信用资产不良及关注类占比较高的信托公司资产质量情况（单位：亿元） 固有信用资产不良及关注类占比较高的信托公司资产质量情况（单位：亿元） 华宸信托 15.19 32.67% 3.55% 山西信托 19.83 14.57% - 中粮信托 19.91 22.04% 38.77% 北方国际信托 49.35 12.16% 18.95% 新华信托 77.51 15.11% 2

67、1.23% 华宸信托 14.34 10.92% 30.54% 山西信托 21.86 10.45% 1.51% 五矿国际信托 127.95 10.37% - 中泰信托 48.11 9.96% 3.80% 中泰信托 46.63 10.28% 4.83% 行业研究报告行业研究报告 22 华宝信托 82.21 9.09% - 浙金信托 21.35 9.59% - 天津信托 78.71 8.71% 22.91% 新华信托 65.89 9.38% 27.41% 吉林信托 15.31 8.16% 26.13% 西藏信托 27.02 8.87% 0.76% 西藏信托 28.84 7.89% 0.71% 华宝信

68、托 88.67 8.43% - 昆仑信托 100.03 7.51% 16.34% 昆仑信托 107.78 7.94% - 中信信托 191.43 6.29% 16.30% 吉林信托 8.23 7.72% - 兴业国际信托 144.68 5.58% 13.16% 天津信托 67.63 6.94% 36.34% 北方国际信托 51.39 5.17% 16.12% 陆家嘴信托 56.38 5.62% - 五矿国际信托 169.27 4.83% 3.45% 中信信托 219.49 5.43% 8.18% 四川信托 96.72 4.82% 8.34% 华润深国投信托 231.65 5.05% 0.10%

69、 华润深国投信托 244.93 4.82% - 华融国际信托 20.45 4.77% - 陆家嘴信托 70.90 4.47% - 金谷信托 14.06 4.29% 34.02% 中建投信托 85.55 4.14% 15.17% 中建投信托 86.10 3.25% 1.76% 西部信托 55.92 4.03% 3.58% 陕国投 89.20 2.97% 1.98% 中诚信托 216.22 3.97% 27.85% 中诚信托 27.85 2.77% 32.21% 浙金信托 27.24 3.84% 35.83% 上海爱建信托 71.07 1.22% 8.16% 金谷信托 19.65 3.75% 15

70、.58% 新时代信托 19.54 0.20% 7.19% 长安国际信托 91.26 3.50% 2.44% 北京国际信托 103.13 - 6.83% 资料来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （六）信托公司收入以信托业务收入和固有业务投资收益为主，（六）信托公司收入以信托业务收入和固有业务投资收益为主，2018 年投资收益受资本市场波动影响回调较为明显，年投资收益受资本市场波动影响回调较为明显，2019 年以来行业收入及盈利水平总体保持平稳。年以来行业收入及盈利水平总体保持平稳。 信托公司收入来源主要包括信托业务产生的手续费及佣金收入以及固有业务产生的投资收益和利息收入。从信托公司全行业净资产

71、收益率分布情况来看，2015-2017 年行业的超额收益呈现压缩趋势，具体表现为净资产收益率在 20%以上的公司数量明显减少，更为集中在 6%在 18%之间，部分公司则出现收益率大幅下滑的情形。 行业研究报告行业研究报告 23 图表图表 29. 信托公司净资产收益率分布图（单位：家） 信托公司净资产收益率分布图（单位：家） 资料来源：Wind，新世纪评级整理（2015-2017 年有效样本 66 家，2018 年有效样本 63 家） 2018 年，信托公司收入及盈利规模同比减少，当年全行业实现营业收入1140.63 亿元，同比减少 4.20%，实现利润总额 731.80 亿元，同比下降 11.

72、20%。2019 年以来，行业收入及盈利总体保持平稳，前三季度实现营业收入 795.64 亿元，同比上升 1.06%，实现利润总额 559.35 亿元，同比上升 1.13%。收入构成方面，2019 年前三季度全行业实现信托业务收入 551.35 亿元，与上年同期基本持平，占营业收入的比重为 69.30%，仍然是信托公司收入的最主要贡献来源；实现固有业务收入 244.29 亿元，同比上升 12.70%，投资业务盈利能力有所恢复。 图表图表 30. 信托公司营业收入结构（单位：亿元） 信托公司营业收入结构（单位：亿元） 资料来源：Wind，新世纪评级整理 05%及以下(6%,

73、12%(12%,18%(18%,24%(24%,30%(30%,36%(36%,42%(42%,48%2015年2016年2017年2018年1580.431759.281850.101857.061,859.12 926.15557.82585.05553.56604.34 144.43155.97143.28154.66147.57 121.2085.4483.1679.6078.78 05001,0001,5002,0002,5003,0002015年2016年2017年2018年18Q4至19Q4信托业务收入投资收益利息收入其他收入行业研究报告行业研究报告 24 图表图表 31. 信托

74、公司季度收入构成情况（单位：亿元） 信托公司季度收入构成情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，新世纪评级整理 同业比较来看，2018 年利润总额行业排名前二十位的信托公司中，有十一家也位于主动管理类信托规模前二十位，其中平安信托、中信信托、中融信托、华能贵诚信托、五矿国际信托、上海国际信托等在资本实力、管理信托资产规模和主动管理能力方面均具有领先优势。在监管冲击和宏观经济下行的影响下，信托行业发展持续承压，资金端具备优势、资产端主动调整结构的信托公司能够实现较好的经营业绩。 图表图表 32. 利润总额排名前二十的信托公司概况（单位：亿元） 利润总额排名前二十的信托公司概况（单位：亿元） 平安

75、信托 71.61 14 5 2 平安信托 81.41 11 5 2 重庆国际信托 47.62 43 30 1 安信信托 48.74 41 15 16 中信信托 45.40 1 1 6 中信信托 43.74 1 2 5 华能贵诚信托 32.05 7 8 9 重庆国际信托 39.25 48 29 1 华润深国投信托 27.96 3 3 4 中融信托 36.21 9 3 3 中融信托 27.06 8 2 3 华能贵诚信托 27.13 4 6 17 建信信托 26.88 2 56 54 上海国际信托 26.78 7 11 12 外贸信托 25.56 16 29 40 华润深国投信托 25.96 3 1

76、 8 中建投信托 24.46 47 4 18 民生信托 24.32 49 19 6 五矿国际信托 22.85 11 6 11 建信信托 24.31 2 4 54 上海国际信托 21.98 5 12 17 中航信托 21.53 10 7 15 江苏信托 21.71 18 38 26 外贸信托 21.19 17 12 46 中航信托 19.95 9 24 42 中铁信托 19.62 20 67 14 50%54%58%62%66%70%74%78%02004006008001,0001,2001,40014Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3

77、17Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3信托业务收入固有业务收入信托业务收入占比行业研究报告行业研究报告 25 兴业国际信托 18.06 6 23 16 兴业国际信托 19.26 6 28 13 华宝信托 16.83 13 7 28 江苏信托 18.54 14 40 37 中铁信托 16.16 17 37 14 华宝信托 17.14 13 8 21 上海爱建信托 14.91 31 35 19 渤海国际信托 16.80 8 45 23 光大兴陇信托 14.85 12 10 33 中诚信托 16.27 30 30 40 民生信托 14.57 44 50 7 五矿国际信托 1

78、5.52 16 20 9 中海信托 14.28 20 17 44 百瑞信托 14.12 50 26 19 数据来源：Wind、信托公司年报，新世纪评级整理 二、信托行业信用展望二、信托行业信用展望 1、 行业监管强化，房地产信托业务萎缩加剧了行业转型的急迫性，信托业务结构优化调整阶段资产规模将继续回落； 在信用分层未见缓解、 违约事件继续频发以及风险处置复杂性提高的情况下，风险防控仍是信托公司经营的重点。行业监管强化，房地产信托业务萎缩加剧了行业转型的急迫性，信托业务结构优化调整阶段资产规模将继续回落； 在信用分层未见缓解、 违约事件继续频发以及风险处置复杂性提高的情况下，风险防控仍是信托公司

79、经营的重点。 2018 年，银信业务资金端边际改善，资管新规过渡期非标融资类监管边际放松，至 2019 年 6 月末信托资产规模降幅趋缓。央行关于资管业务的通知支持银行非标回表，并允许银行自主制定整改方案，有助于稳定银信合作中的银行表内和表外的资金规模，避免银信合作规模过快下降。在银信融资类业务中，银行理财是业务资金端的重要供给， 资产端是信托贷款和信托受益权为代表的非标资产， 银行理财可投非标的明确规定将消除监管不确定性，非标资金端的改善有望带来银信融资类业务降幅趋缓。部分存量信托产品具有资金池特征，资管新规过渡期内允许资金池类信托产品滚动发行对接新资产， 有利于减缓信托规模的下降。2019

80、 年下半年，在信托通道、房地产信托监管加码之后，信托资产规模降幅扩大，新增房地产信托显著减少。在房地产政策调控长期化、资产管理业务去通道的背景下，信托公司业务结构亟待优化。 近年来，受内外部因素短期内集中发酵影响，国内经济景气度回落，宏观经济面临下行压力。 2018 年下半年以来宏观政策向稳增长倾斜， 财政政策、 货币政策和监管政策的协同性明显提升。其中货币政策维持稳健中性，同时逆周期调节力度加大，政策的独立性和灵活性提升，市场流动性合理充裕。在金融市场动荡加剧、 融资环境恶化的影响下， 企业流动性压力骤增， 进一步导致信用风险高发，信托行业风险项目规模持续增加。 2019 年在财政政策积极、

81、 加大提效， 货币政策稳健、适度宽松的政策基调下，监管采取系列信用疏导措施，但信用分层继续，融资条件的差异仍较大。 以债券市场为例， 2018 年新增违约发行人数量、 违约债券数量均大幅跃升，2019 年以来信用债新增违约规模进一步超出 2018 年。截至行业研究报告行业研究报告 26 2019 年 10 月末，信用债市场实质违约债券的发行人累计 111 家，确认违约债券340 支，违约本金合计 3189 亿元。2019 年以来，信托风险加速暴露，且作为非标融资在实际债权追偿次序方面相对落后于公募债券等， 信托公司仍面临较大的信用风险管控压力。 2、主动管理转型方向不改，消费金融业务增长较快，

82、资产证券化、投贷联动、财富管理、资本市场业务仍是有力的增长点。、主动管理转型方向不改，消费金融业务增长较快，资产证券化、投贷联动、财富管理、资本市场业务仍是有力的增长点。 在金融业统一监管、 去通道去杠杆、 打破刚兑的政策环境下， 非标监管从严，信托业仍需要重塑自身的市场定位， 充分发挥制度的风险隔离优势及跨市场投资优势。根据银保监会披露信息，2018 年以来信托业持续拓展信贷资产证券化和企业资产支持票据业务，有效协助银行和企业盘活存量资产；通过投贷联动，为科创企业提供多方式、全链条金融服务；积极参与国家市场化、法制化债转股战略，帮助企业降杠杆；在信托业本源业务发展方面，慈善信托家族信托、企业

83、年金信托、保险金信托等特色化信托服务不断拓展。 2018 年 9 月，中国信托业协会发布信托公司受托责任尽职指引 ，对规范受托履职行为做出进一步要求。信托公司应回归受托人的本源功能定位，并在经济结构转型、消费升级、财富管理、慈善公益等领域不断培育壮大创新型业务，形成新的可持续业务模式。在支持实体经济方面，信托公司可充分发挥综合经营优势，为企业提供综合金融服务，业务开展方式包括信托贷款、股权投资、投贷联动、产业基金、市场化法治化债转股等资金信托业务，也包括如资产证券化等财产权信托业务。 根据中国信托业协会统计，截至 2018 年末，消费金融信托业务规模为 2977亿元，占总信托规模的比重为 1.

84、31%；慈善信托规模为 11.17 亿元，占总信托规模的比重尚小；家族信托为 850 亿元，占总信托规模的比重为 0.37%；私募股权投资信托规模为 570.35 亿元，占比为 0.25%；境外理财信托规模为 412.5 亿元，占比为 0.18%；财富管理业务规模为 1.42 万亿元，占比为 6.26%。其中，伴随消费金融市场的迅速开拓以及行业监管的逐步规范，信托的业务空间得到扩展，信托公司与互联网巨头、消费金融公司、网络贷款公司及其他类金融机构的合作不断加深，消费金融信托资产迅速增长。但消费金融行业的竞争日趋激烈，龙头机构依托闭环生态和零售渠道优势基本垄断优质信用客户， 传统商业银行通过银行

85、系消费金融公司或其他机构合作也逐步下探市场， 相对下沉的客群市场也面临日益激化的竞争，目前消费金融业务的监管政策存在一定的区域分化，类金融行业监管的整体强化也有一定的风险挤出效应， 信托公司开展消费金融业务仍需关注政策风险、信用风险和流动性风险控制。 行业研究报告行业研究报告 27 此外，信托公司已获得参与非金融企业债务融资工具承销业务资格，未来资本市场业务将为信托公司带来更广阔的发展空间。2017 年 9 月 7 日，中国银行间市场交易商协会启动意向承销类会员（信托公司类）参与承销业务市场评价工作， 明确表示信托公司经市场评价获得承销业务资格的，可开展非金融企业债务融资工具承销业务。2018

86、 年 4 月 17 日，中国银行间市场交易商协会发布公告，批准中信信托、兴业信托、华润信托、中诚信托、华能信托、上海信托 6 家信托公司开展非金融企业债务融资工具承销业务， 可开展非金融企业债务融资工具承销业务； 11 月 23 日， 再次公告广东粤财信托、 建信信托、 中航信托、 外贸信托、英大国际信托、中融信托等 6 家信托公司获得资格。截至目前，已有 12 家信托公司获得了非金融企业债务融资工具承销商（信托公司类）资格。 3、行业基础服务设施建设持续推进，监管加压下大型信托公司竞争优势更为显著，监管评级在规范行业发展方面将继续发挥重要作用。、行业基础服务设施建设持续推进，监管加压下大型信

87、托公司竞争优势更为显著，监管评级在规范行业发展方面将继续发挥重要作用。 2019 年 9 月，中国信托登记有限责任公司正式上线全国集中管理的信托受益权账户系统并对外提供账户业务办理服务。此前，信托受益人身份主要依托信托合同确认， 缺少统一的收益权账户管理平台，不利于信托公司的受益人管理或受益人自身的权利份额管理，也影响了信托收益权的流转。信托收益权账户系统的建立有利于解决上述问题，能够为受益人提供份额登记和查询等服务，提供便捷的收益权流转渠道，有助于改善行业信息披露状况和风险控制。 信托行业内主动管理信托资产排名前列的信托公司与管理信托资产总规模排名前列的信托公司高度重合。相对于中小信托公司，

88、大型信托公司依托强大的资本实力和更优质的资源禀赋，在主动管理类业务的布局更为前瞻，对通道业务的依赖相对较小，受监管去通道的影响程度要弱于中小信托公司。另一方面，在信托行业资金端紧缩的情况下，大型信托公司的银信合作关系更为紧密（在银行对信托公司名单制管理下尤为显著） ，市场知名度更高，因此信托产品的募集能力更强， 相对中小信托公司能够吸引更多的信托资产。 从监管层面来看， 2017 年监管开始对信托公司进行考核综合来看， 并给予考核优秀的企业给予业务拓宽的发展机会。总体来说，监管高压态势之下，大型信托公司的竞争优势相对领先中小信托公司。 监管自 2017 年开始对信托公司进行考核（监管评级） ，

89、主要针对公司治理、内部控制、合规管理、资产管理及盈利能力等 5 个方面，综合非现场监管、现场检查及其他监测和风险评估预警等信息最终给予考核结果。2018 年 9 月起，银监部门陆续向信托公司下发 2017 年度信托公司监管评级结果，包括平安信托、中信信托、中融信托、华能信托、上海信托、中航信托、重庆信托、外贸信托及交银信托等10家信托公司获得A-评级， 是此次评级结果中的最高等级。 2019年，行业研究报告行业研究报告 28 监管评级 A 类公司减少至 6 家，包括重庆信托、杭州工商信托、华能信托、上海信托、 外贸信托和中信信托。监管对评级考核中满足风险评价和竞争优势的企业给予规模提升和业务拓

90、宽的发展机会。 根据银保监会 信托公司监管评级办法 ，信托公司被划分为创新类（A+、A-） ，发展类（B+、B-）和成长类（C+、C-）三大类六个级别， 评级结果在 B-及以上为良好。根据公开信息， 监管评级为成长类的信托公司，业务范围仅限于信托公司管理办法第十六条规定的基本业务，以及担任公益(慈善)信托受托人，开展公益(慈善)信托活动；发展类信托公司在上述业务基础上，还可以开展企业年金基金管理、特定目的信托受托机构、受托境外理财、股指期货交易等衍生产品交易等创新业务，也允许申请设立专业子公司；创新类信托公司还能优先试点经银监会认可或批准的其他创新业务。 行业研究 行业研究 29 附录： 附录

91、： 信托全行业主要数据指标信托全行业主要数据指标 公司名称公司名称 2018 年末信托资产年末信托资产 2018 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2018 年净资产收益率年净资产收益率 2019 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率收益率 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 中信信托有限责任公司 16,521.97 1 5,537.75 1 14.03% 11 112.76 4 建信信托有限责任公司 14,039.39 2 246.73 56 16.37% 8 24.67

92、 45 华润深国投信托有限公司 9,549.19 3 4,022.57 3 11.88% 23 110.00 5 交银国际信托有限公司 8,705.22 4 2,108.78 11 10.02% 34 57.65 15 上海国际信托有限公司 7,686.85 5 1,841.78 12 10.41% 31 50.00 17 兴业国际信托有限公司 7,289.48 6 1,103.51 23 7.95% 44 100.00 7 华能贵诚信托有限公司 7,278.97 7 2,362.91 8 17.62% 6 61.95 12 中融国际信托有限公司 6,546.65 8 4,291.03 2 1

93、1.48% 25 120.00 3 中航信托股份有限公司 6,326.99 9 3,655.87 4 0.00% 63 46.57 21 渤海国际信托股份有限公司 6,203.32 10 1,026.50 27 8.62% 41 36.00 32 五矿国际信托有限公司 5,993.97 11 2,865.74 6 0.00% 63 60.00 13 光大兴陇信托有限责任公司 5,806.30 12 2,136.75 10 15.96% 10 64.18 11 华宝信托有限责任公司 5,348.23 13 2,545.47 7 13.61% 14 47.44 20 平安信托有限责任公司 5,34

94、1.24 14 2,866.99 5 11.00% 29 130.00 2 长安国际信托股份有限公司 5,205.39 15 1,539.70 16 5.32% 51 33.30 35 中国对外经济贸易信托有限公司 4,490.60 16 1,785.43 13 18.07% 5 80.00 8 中铁信托有限责任公司 4,266.08 17 623.84 37 16.11% 9 50.00 18 江苏省国际信托有限责任公司 4,073.31 18 607.32 38 12.74% 17 37.60 30 国民信托有限公司 3,855.67 19 658.69 36 4.76% 54 10.00

95、 64 中海信托股份有限公司 3,701.28 20 1,060.93 24 28.92% 2 25.00 43 行业研究 行业研究 30 公司名称公司名称 2018 年末信托资产年末信托资产 2018 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2018 年净资产收益率年净资产收益率 2019 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率收益率 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 新时代信托股份有限公司 3,531.23 21 258.35 54 4.51% 55 60.00 14 四川信

96、托有限公司 3,234.88 22 1,041.03 25 10.27% 32 35.00 34 西藏信托有限公司 3,218.97 23 544.96 41 12.26% 19 30.00 39 西部信托有限公司 3,208.03 24 1,036.76 26 6.43% 49 15.00 57 英大国际信托有限责任公司 3,189.54 25 149.32 60 8.15% 43 40.29 24 中诚信托有限责任公司 3,131.85 26 996.02 29 7.05% 47 24.57 46 昆仑信托有限责任公司 2,944.77 27 1,757.52 14 7.69% 46 10

97、2.27 6 陕西省国际信托股份有限公司 2,895.24 28 1,353.11 19 0.00% 63 39.64 28 广东粤财信托有限公司 2,707.26 29 1,247.47 21 11.43% 26 38.00 29 国投泰康信托有限公司 2,693.34 30 772.23 32 11.81% 24 21.91 52 华鑫国际信托有限公司 2,582.54 31 501.74 44 10.83% 30 35.75 33 上海爱建信托有限责任公司 2,541.23 32 738.37 35 20.30% 3 46.03 22 国通信托有限责任公司 2,484.43 33 767

98、.64 33 12.47% 18 32.00 36 北方国际信托股份有限公司 2,384.91 34 110.04 63 9.71% 37 10.01 63 山东省国际信托股份有限公司 2,375.07 35 2,319.22 9 9.30% 39 25.88 42 云南国际信托有限公司 2,361.26 36 751.45 34 11.97% 22 12.00 61 安信信托股份有限公司 2,336.78 37 1,641.85 15 0.00% 63 54.69 16 陆家嘴国际信托有限公司 2,332.37 38 867.58 31 9.99% 35 40.00 25 北京国际信托有限公

99、司 2,269.96 39 1,258.19 20 9.64% 38 22.00 50 华融国际信托有限责任公司 1,985.65 40 1,005.08 28 0.57% 61 30.36 37 安徽国元信托有限责任公司 1,977.63 41 130.35 61 5.65% 50 30.00 40 厦门国际信托有限公司 1,949.76 42 0.59 67 9.90% 36 37.50 31 百瑞信托有限责任公司 1,907.62 43 1,366.57 18 13.66% 13 40.00 26 行业研究 行业研究 31 公司名称公司名称 2018 年末信托资产年末信托资产 2018

100、年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2018 年净资产收益率年净资产收益率 2019 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率收益率 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 重庆国际信托股份有限公司 1,904.69 44 899.96 30 12.93% 16 150.00 1 中国民生信托有限公司 1,813.89 45 1,415.73 17 10.20% 33 70.00 9 中原信托有限公司 1,795.72 46 558.15 40 5.02% 52 40.00 27 新

101、华信托股份有限公司 1,790.17 47 253.95 55 0.98% 60 42.00 23 中建投信托股份有限公司 1,693.89 48 1,132.14 22 13.05% 15 50.00 19 中粮信托有限责任公司 1,637.57 49 591.14 39 1.08% 59 23.00 49 万向信托有限公司 1,611.69 50 494.59 46 18.82% 4 13.39 60 紫金信托有限责任公司 1,572.87 51 507.85 42 12.01% 21 24.53 47 天津信托有限责任公司 1,493.18 52 406.37 48 12.05% 20

102、17.00 53 大业信托有限责任公司 1,410.54 53 310.49 53 8.58% 42 10.00 65 中国金谷国际信托有限责任公司 1,400.96 54 345.92 50 4.38% 56 22.00 51 雪松信托股份有限公司 1,368.62 55 - 68 0.00% 63 30.05 38 华澳国际信托有限公司 1,279.32 56 176.96 59 11.34% 27 25.00 44 湖南省信托有限责任公司 1,184.13 57 341.61 51 13.90% 12 24.51 48 浙商金汇信托股份有限公司 1,080.52 58 361.29 49

103、 7.75% 45 17.00 54 华信信托股份有限公司 1,016.34 59 505.70 43 6.83% 48 66.00 10 吉林省信托有限责任公司 872.84 60 220.75 57 5.01% 53 15.97 56 苏州信托有限公司 844.50 61 340.27 52 8.95% 40 12.00 62 国联信托股份有限公司 808.71 62 119.12 62 4.09% 57 30.00 41 东莞信托有限公司 603.30 63 426.77 47 11.04% 28 17.00 55 杭州工商信托股份有限公司 524.18 64 498.04 45 16.

104、72% 7 15.00 58 山西信托股份有限公司 452.87 65 80.79 64 0.57% 61 13.57 59 中泰信托有限责任公司 287.56 66 67.59 65 3.36% 58 5.17 67 行业研究 行业研究 32 公司名称公司名称 2018 年末信托资产年末信托资产 2018 年末主动管理类信托资产年末主动管理类信托资产 2018 年净资产收益率年净资产收益率 2019 年末注册资本年末注册资本 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 收益率收益率 行业排名行业排名 规模（亿元）规模（亿元） 行业排名行业排名 长城

105、新盛信托有限责任公司 276.77 67 201.34 58 30.99% 1 3.00 68 华宸信托有限责任公司 21.99 68 8.30 66 -11.03% 68 8.00 66 资料来源：Wind、信托公司年报、企业信用征信系统，新世纪评级整理 行业研究 行业研究 33 免责声明： 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。