1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告证券研究报告| |消费制造消费制造 后疫情时代，后疫情时代，轻工轻工& &纺服纺服& &家电应该关注哪些领域？家电应该关注哪些领域？ 强于大市强于大市（维持） 消费制造消费制造行业行业 20202020 年中期投年中期投资策略资策略报告报告 日期：2020 年 06 月 12 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点： 后疫情时代， 建议关注短期复苏强劲的可选品类以及业绩确定后疫情时代， 建议关注短期复苏强劲的可选品类以及业绩确定 性强的必选品类性强的必选品类。主线一：主线一：地产竣工复苏地产竣

2、工复苏+ +精装房大趋势精装房大趋势：关 注定制家居、 厨电。 主线二：主线二：消费升级消费升级+ +行业景气度高：行业景气度高：关注化 妆品、运动鞋服、小家电。 主线三：主线三：必选业绩确定性强必选业绩确定性强+ +竞争格竞争格 局好：局好：文具、生活用纸、白电。 投资要点：投资要点： 轻工制造轻工制造：短期关注可选复苏，长期关注确定性强的必选短期关注可选复苏，长期关注确定性强的必选 定制定制家居：家居： 短期来看，短期来看， 我国近两年住房新开工面积与竣工面积存 在较大缺口，尽管 2020 年前期受疫情影响导致竣工进度延后， 但未来随着前期积累的项目逐步交付，预计 2020 年全年竣工增

3、速有望重回向上通道，交房后的装修需求将利好家居行业。 长期长期 来看，来看，受益于精装房大趋势，定制家居市场迎来高速增长。而具 有品牌、渠道、生产能力优势的定制家居龙头企业有望在行业集 中度提升的过程中进一步抢占份额。 化妆品：化妆品：近年来经济放缓引发“口红效应” ，化妆品数据表现亮 眼。颜值时代，美妆需求日益增长，加之国潮风起、新兴营销手 段的推广，中国化妆品市场蓬勃发展。未来受益于消费升级大趋 势，人均化妆品消费额至少有 6 倍的提升空间。从竞争格局来 看，尽管外资品牌主导了我国化妆品市场，但内资由于迎合年轻 一代需求，积极从营销、时尚设计等方面布局，市场份额不断增 加。 长期长期随着我

4、国化妆品行业规范度的提升， 不达标的小企业将 会被淘汰，龙头化妆品公司将进一步抢占市场份额。 生活用纸：生活用纸：短期来看，短期来看，直接受益于纸浆价格的低位震荡，生活用 纸企业成本下降，利润被推高。长期来看，长期来看，需求端生活用纸需求 量逐年增加，而供给端由于近年来环保政策趋严，淘汰了一大批 不合要求的中小企业，行业集中度不断提升。受益于未来消费升 级和人口持续正增长，生活用纸的需求确定性强，且龙头有望受 益于品牌、渠道、产品等优势进一步抢占市场份额。 文具文具：短期来看，短期来看，随着本次肺炎疫情的基本平复，企业学校陆续 复工开学，尽管 2020 年前期需求量有所下滑，但由于不少省市 将

5、暑期适当延长， 预计一学期后半段的文具需求将部分弥补前期 的不足，全年来看，疫情对文具产品的需求量影响不会太大，而 文具企业的业绩也将在二季度开始改善。 长期来看，长期来看，中国文具市 场空间广阔，在行业整合的过程中，受益于品牌、渠道、研发设 计等优势的文具龙头企业有望抢占更多的客户资源，强者恒强， 市占率进一步提升。 Table_IndexPic 轻工制造轻工制造行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 纺织服装纺织服装行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 家用电器行业家用电器行业相对沪深相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据

6、截止日期：数据截止日期： 2020 年 06 月 11 日 Table_DocReport 相关研究相关研究 Table_AuthorInfo 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 邮箱： Table_AssociateInfo 研究助理研究助理: : 李滢李滢 电话： 邮箱： -5% -1% 4% 8% 12% 17% 轻工制造沪深300 -10% -5% 1% 6% 11% 17% 纺织服装沪深300 -4% 2% 7% 13% 19% 25% 家用电器沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券

7、研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 行 业 策 略 报 告 - - 半 年 报 半 年 报 行 业 研 究 行 业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |消费制造消费制造 第 2 页 共 64 页 纺织服装：推荐景气度高的运动鞋服行业纺织服装：推荐景气度高的运动鞋服行业 运动鞋服：运动鞋服：受益于我国政策多次鼓励支持引导体育相关产业发展、 全民健身风起、消费升级，我国运动鞋服市场规模庞大且景气向上， 但目前人均消费额处于低位，预计随着我国经济的持续增长和我国 运动健身热潮的不断发酵，未来提升空间广阔。国货龙头争先从国 潮营销、科技、电商等多方面发力。短期来看，短期来看，受疫

8、情影响，2020Q1 运动鞋服企业均受到不同程度的冲击，但随着疫情的缓和，业绩有 望得到边际改善。中长期来看，中长期来看，本次疫情促使更多的人重视身体健 康和体育锻炼，未来随着人们外出活动次数的增加和锻炼身体习惯 的养成，运动鞋服的需求有望迎来强反弹。 家用电器家用电器：短期建议关注厨电短期建议关注厨电、白电白电，长期看好小家电长期看好小家电 厨电：厨电：我国厨电的市场保有率仍然偏低，尤其是广大农村地区，还 有非常显著的市场提升空间。同时厨电企业近年来在工程渠道积极 布局，增强了公司的盈利能力和抗风险能力，企业经营质量进一步 提高。短期来看短期来看，厨电和地产的深度绑定，厨电板块受益于地产竣

9、工的复苏和持续，工程渠道持续提升保障业绩。长期来看长期来看，受益于 我国消费升级的大趋势，厨电具有广阔的市场空间。 白电：白电：我国白电市场趋于成熟，竞争格局优秀，空调 CR3 超过 70%， 冰洗 CR3 为 60-70%。白电和地产相关性明显，近期地产竣工的复苏 也会为白电公司业绩带来边际改善。同时白电行业也受益于家电能 效标准以及自然使用带来的替换需求。短期来看短期来看空调处于去库存阶 段，未来一年有望见到空调企业的利润拐点。而冰洗受益于产品升 级和单价的提升，也有不错的表现。短期更加关注白电企业从业绩 低谷的复苏情况。长期来看长期来看应当关注企业的内在核心竞争力，面对 存量市场的竞争，

10、哪家企业的产品更被认可，经营管理更加优秀， 是我们需要关注的核心问题。 小家电：小家电：小家电和厨电白电具有明显的功能差别，厨电白电是刚需， 为了满足生活的基本需求，属于必选消费。而小家电主要是为了提 高生活质量，属于可选消费范畴，目前在国内的渗透率还很低。短短 期来看，期来看，疫情促使部分消费者改变消费和生活习惯，为小家电的增 长带来动力。长期长期来看，来看，受益于消费升级，仍然看好小家电行业市 场空间的提升，建议关注相关优质标的。 风险因素风险因素：疫情复燃风险、行业竞争加剧风险、公司拓展不达 预期风险、原材料价格波动风险。 mNsNtNzRrRpQqQtMrPpRnO9PdN9PtRpP

11、pNmMjMqQqOlOrQqN7NoPqQMYpOnPNZsOpR 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |消费制造消费制造 第 3 页 共 64 页 目录目录 1.1 上半年行情表现 . 7 1.2 2019 年&2020Q1 业绩表现 . 8 2、轻工制造：短期关注可选复苏，长期关注确、轻工制造：短期关注可选复苏，长期关注确定性强的必选定性强的必选 . 12 2.1 定制家居：短期地产竣工加快+重回向上通道，长期精装房大趋势 . 12 2.2 化妆品：颜值时代，中国化妆品赛道宽且长 . 21 2.3 生活用纸：短期成本下降，长期需求量稳定+龙头效应 . 31 2.4 文具：短期看复

12、工开学的推行，长期看龙头效应. 38 3、纺织服装：推荐景气度高的运动鞋服行业、纺织服装：推荐景气度高的运动鞋服行业 . 46 4、家用电器：短期建议关注白电、厨电，长期、家用电器：短期建议关注白电、厨电，长期看好小家电看好小家电 . 51 4.1 厨电：深度绑定地产周期，工程渠道保障业绩. 51 4.2 白电：空调三大周期共振，冰洗产品升级单价提升. 54 4.3 小家电：可选消费属性，分享消费升级红利 . 59 5、投资建议、投资建议 . 62 6、风险因素、风险因素 . 63 图表 1：消费制造行业今年以来涨跌幅（%） . 7 图表 2：轻工行业子板块今年以来涨跌幅（%） . 7 图表

13、3：服装纺织行业子板块今年以来涨跌幅（%） . 7 图表 4：家电子板块今年以来涨跌幅（%）. 8 图表 5：轻工板块营收及增速 . 8 图表 6：轻工板块归母净利及其增速 . 8 图表 7：轻工细分子板块营收增速情况 . 9 图表 8：轻工细分子板块利润增速情况 . 9 图表 9：纺织服装板块营收及增速 . 10 图表 10：纺织服装板块归母净利及其增速. 10 图表 11：纺服细分子板块营收情况 . 10 图表 12：纺服细分子板块利润情况 . 11 图表 13：家用电器板块营收及增速 . 11 图表 14：家用电器板块利润及增速 . 11 图表 15：家电细分子板块营收情况 . 12 图

14、表 16：家电细分子板块利润情况 . 12 图表 17：家具行业与房地产行业具有高度相关性 . 13 图表 18： 2010-2019 年我国住宅新开工面积与竣工面积（万平方米） . 13 图表 19： 2019 年我国住宅开工面积与竣工面积的累计同比增速（%） . 14 图表 20： 2014-2019 年我国精装房开盘套数和同比增速 . 15 图表 21： 2018 年中国、北美、欧洲和日本精装房渗透率（%） . 15 图表 22： 2018 年我国一二三线城市精装房渗透率（%） . 15 图表 23： 2012-2018 年我国定制家居市场规模与同比增速 . 16 图表 24： 2019

15、 年我国与发达国家定制家居、成品家具市场渗透率（%） . 16 图表 25： 2018 年定制家居各企业市场份额（%）. 17 图表 26： 2017 年我国企业定制橱柜市场份额（%） . 17 图表 27： 2017 年我国企业定制衣柜市场份额（%） . 17 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |消费制造消费制造 第 4 页 共 64 页 图表 28： 2016-2019 年定制家居企业大宗业务收入（亿元）. 18 图表 29： 2017-2019 年定制家居企业大宗业务收入同比增速（%） . 18 图表 30： 2016-2019 年定制家居企业大宗业务收入占营业总收入比例（%）

16、 . 18 图表 31： 欧派家居、索菲亚的合作伙伴 . 19 图表 32： 2017-2019 年定制家居企业门店数（家） . 19 图表 33： 2013-2019 年欧派家居营业收入与同比增速 . 20 图表 34： 2013-2019 年欧派家居归属母公司净利润与同比增速 . 20 图表 35：中国社会消费品零售总额及同比增速(月度). 21 图表 36：限额以上可选消费品零售总额同比增速对比 . 21 图表 37：2014-2024 年中国化妆品市场规模及增速情况和预测 . 22 图表 38：2014-2024 年全球化妆品市场规模前五大国家情况及预测（十亿美元） . 22 图表 3

17、9：2014-2024 年全球化妆品市场规模前五大国家增速情况及预测（%） . 22 图表 40：2014-2019 年世界主要国家人均化妆品消费金额（美元/人） . 23 图表 41：2014-2024 年中国化妆品市场分级别规模情况及预测（十亿元） . 23 图表 42：2015-2024 年中国化妆品市场分级别规模增速情况及预测 . 23 图表 43：我国化妆品市场分等级品牌一览表 . 24 图表 44：2019 年中国化妆品市场分品类市场份额 . 24 图表 45：2014-2024 年中国化妆品市场分品类规模情况及预测（十亿元） . 25 图表 46：2015-2024 年中国化妆品

18、市场分品类规模增速情况及预测 . 25 图表 47：2014-2019 年中国化妆品市场分渠道规模情况（十亿元） . 25 图表 48：2015-2019 年中国化妆品市场分渠道规模增速情况 . 25 图表 49：化妆品行业线上及线下主要销售渠道特点对比 . 26 图表 50：2015-2019 年中国化妆品市场 CR3、CR5、CR10 变化情况 . 27 图表 51：2015-2019 年中国化妆品市场份额前十大公司 . 27 图表 52：2017 年中国化妆品消费者年龄分布 . 28 图表 53：玛丽黛佳联合国家宝藏推出珍藏版国风复刻唇釉 . 28 图表 54：网红抖音直播带货 . 28

19、 图表 55：美加净 X 大白兔推出润唇膏 . 28 图表 56：化妆品监督管理新规 . 29 图表 57：公司历年营收及同比增速 . 30 图表 58：公司历年归母净利润及同比增速. 30 图表 59：公司毛利率、净利率、期间费用率（%） . 30 图表 60：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率 . 30 图表 61：国内浆价降至历史低位附近 . 31 图表 62：外盘浆价近期维持低位（美元/吨） . 31 图表 63：国内木浆近年来出现供大于求 . 32 图表 64：主要港口近期纸浆库存量 . 32 图表 65：我国生活用纸消费量稳步提升 . 32 图表 66：我国人均年生活用纸消费量

20、 . 32 图表 67：世界各国人均年生活用纸消费量（kg） . 33 图表 68：世界各国人均年卫生纸使用量（卷） . 33 图表 69：人均用纸与人均 GDP 相关系数为 0.96 . 33 图表 70：我国人口仍将较长时间维持正增长 . 33 图表 71：我国生活用纸行业各细分品类占比情况 . 34 图表 72：生活用纸中高毛利品类 CAGR 较高 . 34 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |消费制造消费制造 第 5 页 共 64 页 图表 73：2014-2019 年我国生活用纸产量 . 35 图表 74：2014-2019 年我国生活用纸产能 . 35 图表 75：美国生

21、活用纸 CR4 市占率已达 70% . 35 图表 76：我国生活用纸 CR4 变化（产能口径） . 35 图表 77：第一梯队公司产能对比 . 35 图表 78：近年生活用纸产能利用率下滑 . 36 图表 79：我国生活用纸行业梯队 . 36 图表 80：环保政策趋严加速落后产能淘汰. 36 图表 81：公司历年营业收入及同比增速 . 37 图表 82：公司历年归母净利润及同比增速. 37 图表 83：居民人均可支配收入及同比增速. 38 图表 84：城市化水平及增速 . 38 图表 85：文具行业政策一览 . 38 图表 86：中国公共财政教育支出及同比增速 . 39 图表 87：近年来中

22、国出生率情况 . 40 图表 88：近年来中国人口结构情况 . 40 图表 89：中国文具行业营业收入及同比增速 . 40 图表 90：2009-2018 年美国书写工具公司份额变化(%) . 41 图表 91：2009-2018 年日本书写工具公司份额变化(%) . 41 图表 92：2009-2018 年中国书写工具公司份额变化(%) . 41 图表 93：2018 年中国书写工具公司市场份额（%） . 41 图表 94：我国办公文具产业相关政策 . 42 图表 95：2016-2020 年大办公文具市场规模情况及预测（万亿元） . 42 图表 96：2018 年大办公文具下各类细分领域市

23、场规模占比 . 42 图表 97：限额以上文化办公用品零售额 . 43 图表 98：中国 GDP 不变价及同比增速 . 43 图表 99：中国社会消费品零售总额及同比增速 . 43 图表 100：消费对 GDP 增长贡献率（%） . 44 图表 101：中国三大产业占 GDP（不变价）比重 . 44 图表 102：IP 授权带动产品销售额提升的幅度 . 44 图表 103：消费者接受的 IP 授权产品溢价范围 . 44 图表 104：公司历年营业收入及同比增速 . 45 图表 105：公司历年归母净利润及同比增速 . 45 图表 106：公司门店终端数（万家） . 45 图表 107. 1995-2019 体育运动相关政策梳理 . 46 图表 108：2013-2024 年中国运动鞋服市场规模及同比增速情况和预测 . 47