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1、公司旗下拥有我国童装龙头品牌巴拉巴拉、本土休闲装领先品牌森马等多个品牌。2020 年公司营业收入 152.05 亿元、同比下降 21.37%,归母净利润 8.06亿元、同比下降 48%。2021 年一季度公司实现营业收入 33.10 亿元、同比增长20.91%,归母净利润 3.53 亿元、同比增长 1917%。从收入结构来看,2021 年一季度童装业务同比增长超过 50%、较 2019 年一季度增长超过 20%,其中线上收入同比增长超过 50%、较 2019 年一季度增长超过 60%;线下收入增长近 60%、较 2019 年一季度增长接近 10%。成人装仍在恢复中,收入同比增长超过 40%、较
2、 2019 年一季度下降超过 20%,线上收入同比增长双位数、较 2019 年一季度下滑 10%左右,线下收入同比增长 70%左右、较 2019 年一季度下滑 30%左右。公司预告 2021 年上半年归母净利润 5.87.2 亿元、同比增长四位数。2021 年公司不再并表法国子公司 Kidiliz,其亏损对合并报表的拖累将消除。我们继续看好公司童装龙头强化优势、休闲装焕发新活力,并受益于国潮兴起的消费趋势。我们维持 2123 年的 EPS 为 0.60/0.69/0.81 元人民币,对应 21 年 PE 为 18 倍,维持“买入”评级。风险提示:国内疫情影响超预期、或终端消费疲软;电商销售不及
3、预期、或者流量成本上升影响盈利能力;线下渠道恢复不及预期或者拓展不及预期;费用控制不当;渠道库存恶化。公司旗下拥有男装市占率第一品牌海澜之家,另外拥有年轻化男装品牌黑鲸、职业装团体定制圣凯诺、童装男生女生、童装英氏、轻奢女装品牌 OVV、轻奢男装品牌 AEX、性价比家居品牌海澜优选生活馆等多个品牌。2020 年公司实现营业收入 179.59 亿元、同比下降 18.26%,归母净利润 17.85 亿元、同比下降44.42%;2021 年一季度公司实现营业收入 54.94 亿元、同比增长 42.77%,归母净利润 8.42 亿元、同比增长 185.33%。从收入结构来看,海澜之家仍占主导,2020
4、 年末收入占比为 77%,同比下降20.97%。2021 年一季度海澜之家、圣凯诺、其他品牌收入分别同比增长 45%、20.45%、33.24%。从渠道结构来看,2020 年公司线上、线下渠道占比分别为 11%、89%。2021年一季度线上渠道延续高增长,同比增长 88.20%;线下渠道同比增长 38.62%、较 2019 年一季度下降 16.65%。在“多品牌、多品类、集团化”战略布局下,未来我们期待主品牌海澜之家进一步修复和好转,小品牌逐步成长壮大为公司带来增量收入和利润贡献、拉升总体增长。我们维持 2123 年的 EPS 为 0.71/0.82/0.92 元人民币,对应 21 年 PE为 10 倍,维持“买入”评级。风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;天气异常;终端售罄率降低致库存压力加大;线上增长不及预期;并购整合不当,或小品牌培育进展不及预期。